TRABAJO

Unidad N°2
2010MATR-2 - DIRECCION ESTRATEGICA DE LA
GESTION FINANCIERA
PROFESOR: JORGE MESIAS GONZALEZ

Alumno: Fernando Pérez Tapia

Curso: Magister en Administración de Empresas
Lunes 19 de Julio de 2021
 INTRODUCCIÓN
Las Finanzas, están presentes en la vida cotidiana, de todas las personas y las
empresas, las cuales, en su gran mayoría, les dan una valoración intuitiva a los
contratos a futuro, sin darle mayor importancia.

En la vida cotidiana de las empresas, se realizan este tipo de contratos, como, por
ejemplo, con el abastecimiento de un producto o una materia prima, a un valor
futuro, sin darle la importancia que esto amerita, lo mismo sucede con el mundo
bursátil, que es el escenario propicio, para la participación de los Arbitradores.

Muchas veces, los especuladores, también tiene una participación en el mercado,

jugando con supuestos acontecimientos que podrían suceder en el futuro, por lo
que toman sesiones a veces no muy acertadas, corriendo riesgos no
recomendables.

Las principales decisiones financieras de una organización empresarial

comprenden la determinación de la mejor alternativa de inversión, selección del
esquema de financiamiento adecuado y definición de una apropiada política de
dividendos; siendo el objetivo final maximizar el valor de las acciones de la
empresa.

Entre las alternativas de inversión, destacan: la instalación de un negocio nuevo,

la ampliación de la capacidad de planta existente y la modernización de las
instalaciones de producción. El tema para desarrollar en este trabajo es cómo
determinar la rentabilidad y el riesgo de esta alternativa, por lo que hace falta
proyectar un flujo de caja del negocio bajo determinadas premisas y definir el
costo del dinero.
Asimismo, para llevar a cabo una inversión se requieren recursos financieros,
llámese dinero o fondos, por lo que hace falta determinar las opciones de
financiamiento y medir el impacto de éstas en la rentabilidad y riesgo de la
inversión. Estas fuentes de recursos tienen un costo, el "sino que debe ser
compensado por la inversión a financiar; en principio, un financiamiento será
conveniente cuando su costo porcentual sea igual o menor que el retorno o
rentabilidad de la inversión.

Entre las alternativas de financiamiento, se tienen la deuda y el capital propio. La

deuda proviene de los acreedores, quienes exigen un rendimiento por su dinero o
capital; para la empresa que se financia con deuda, ésta se constituye en una
obligación financiera. En cambio, el capital propio es el aporte de los
inversionistas, quienes, según el tipo de sociedad que constituyan, son los
accionistas o socios de la empresa. Despliegan una expectativa de ganancia por
destinar sus fondos al financiamiento del negocio; pero, son conscientes que la
retribución financiera que van a recibir depende de los resultados de la empresa,
por lo tanto es un capital de riesgo; la remuneración que perciben es mediante el
pago de dividendos.

La empresa, por la deuda, asume un compromiso, una obligación de pago, que

tiene que honrar o pagar, independientemente de los resultados del negocio sean
satisfactorios o no. En cambio, por el aporte de capital de los inversionistas, la
empresa ofrece una expectativa de ganancia en la medida que los resultados
netos, después de pagar la deuda, sean satisfactorios; por lo que los
inversionistas participan directa o indirectamente en la gestión del negocio.

Los recursos que utiliza la empresa para financiar sus inversiones vienen a
constituir su capital, de modo que el costo de capital viene a ser el retorno
porcentual mínimo que exigen los acreedores e inversionistas por financiar la
inversión de la empresa; la determinación adecuada de este costo facilitará la
toma de decisiones.
Pregunta 1:
Suponga que TX S.A. tiene un flujo de caja después de impuestos UF 80.000
anuales. TX está actualmente financiada en un 100% con capital propio a través
de 10.000 acciones. La tasa de impuesto de las empresas es 20%, la tasa libre de
riesgo es de 5% y el premio por riesgo de mercado (en UF) es de 8%.
Adicionalmente TX tiene una presencia bursátil de 15% en el mercado y según
estimaciones realizadas por la Consultora RAS S.A. ha determinado un beta de su
acción de -0,15. Adicionalmente hay 5 otras empresas que operan en el mismo
sector que TX y muestran las siguientes estimaciones de beta, información
provista por Bloom S.A.

Se sabe además que todas estas empresas se han financiado con bonos AAA
cuya tasa de mercado actualmente es de 5%.
ESCENARIO A: Determine el costo patrimonial y costo de capital de TX a través
de beta equivalentes.
ESCENARIO B: Determine la tasa de costo patrimonial y tasa de costo de capital
considerando que TX se financiará también con deuda y su nueva estructura de
capital es B/V = 42.

ESCENARIO C: Si a la empresa se le presenta una alternativa de inversión que

será financiada con mayor deuda, y por lo tanto, otra estructura de capital de B/V
= 60% para este nuevo escenario, ¿cuál es su costo patrimonial y costo de
capital?

Explique qué criterio y metodología utilizará para calcular cada escenario. Asuma
que la deuda para TX es libre de riesgo.

Resultados:
ESCENARIO A: TX está actualmente financiada en un 100% con capital propio.
 COSTO PATRIMONIAL.
Formula: Kp = Rf + (Rm-Rf) * β Rf = 0,05; (Rm-Rf) = 0,08; β = -0,15
Al remplazar los valores en la formula Kp = 3,8%
Donde: Kp = 0,05 + [(0,08) * -0,15] = 0,038 => 3,8%
Si la tasa de libre riesgo es de 5%, entonces Kp = 3,8%, por lo tanto, es menor.
Se tiene que elegir una empresa, entre las otras 5 que operan en el mismo
sector que TX, y que tienen una presencia bursátil, mayor al 80% y una
estimación de Beta, según la teoría de Modiglianni Muller.
La empresa seleccionada es BALLA, que tiene un Beta de la acción de 1,25.
Donde: B/V = 0,43; Por lo tanto, D/V = 0,57; Dándonos B/P = (0,43/0,57) =
0,7544
Hay que des apalancar la Formula:
Donde: β s/d p = β c/d p / [1 + (1-tc) * B/P]
Β s/d p = 1,25 / [1 + (1-0,2) * 0,7544] = 0,7795
CAMP, Donde el Beta de la acción es β=1,25; (Rm-Rf) = 0,08; β s/d p = 0,7795
Formula del CAMP: Kp = Rf + β s/d p * [E(Rm) – Rf]
Donde el Costo Patrimonial: Kp = 0,05 + (0,7795 * 0,08) = 0.1123 => 11,23%
  COSTO DE CAPITAL.
Formula: Ko = Kp P/V + Kb (1 – tc) * B/V
Donde: Ko = 0,1123 + 0 (sin deuda) = 0.1123 => 11,23%
Por lo tanto, el Costo de Capital es 11,23%, igual que el Costo Patrimonial.

ESCENARIO B: Determine la tasa de costo patrimonial y tasa de costo de

capital considerando que TX se financiará también con deuda y su nueva
estructura de capital es B/V = 42.
 TASA DEL COSTO PATRIMONIAL.
Si B/V = 42 => 0,42 Por lo tanto D/V = 0,58 Donde B/P = 0,58/0,42= 0,7241
Tenemos que: Kp = 11,23% y β s/d p = 0,7795; Hay que apalancar en la
Formula:
β c/d p = β s/d p * [1 + (1-tc) * B/P];
Donde: β c/d p = 0,7795 * [1+ ((1 - 0,2) * 0,7241)] = 1,231

Formula del CAMP: Kp = Rf + B/P * [E(Rm) – Rf]

Donde: Kp =0,05 + (0,08 * 1,231) = 0,1484 => 14,84%

 TASA DEL COSTO DE CAPITAL.

Formula: Ko = Kp P/V + Kb (1 – tc) * B/V
Donde: Ko = (14,84 * 0,58) + ((5 * 0,8) * 0,42) = 10,28%

Costo Medio Ponderado de Capital:

WACC = [Ke * E / (E+D)] + [Kd * (1 – t) * (D / (E + D))]
Donde: WACC = [0,05 * ((1 – 0,2) * 0,58)] + [0,42 * 0,1484] = 0,0855 => 8,55%

ESCENARIO C: Si a la empresa se le presenta una alternativa de inversión que

será financiada con mayor deuda, y, por lo tanto, otra estructura de capital de B/V
= 60% para este nuevo escenario, ¿cuál es su costo patrimonial y costo de
capital?
Explique qué criterio y metodología utilizará para calcular cada escenario. Asuma
que la deuda para TX es libre de riesgo
 COSTO PATRIMONIAL.
Tenemos que: B/V = 0,6; Por lo tanto, D/V = 0,4; Donde B/P = 0,6/0,4 = 1,5
β s/d p = 0,7795; Y se apalanca en la Formula:
Donde: β c/d p = 0,7795 * [1 + ((1 – 0,2) * 1,5)] = 1,71
El CAPM, Kp = 0,05 + [0,08 * 1,71] = 0,1868 => 18,68%

 COSTO DE CAPITAL.
Formula: Ko = Kp P/V + Kb (1 – tc) * B/V
Donde: Ko = (18,68 * 0,4) + ((5 * 0,8) * 0,6) = 9,87%
Costo Medio Ponderado de Capital:
WACC = [Ke * E / (E+D)] + [Kd * (1 – t) * (D / (E + D))]
Donde: WACC = [0,05 * ((1 – 0,2) * 0,4)] + [0,1868 * 0,6] = 12,8%

Pregunta 2:
Considere una acción XYZ cuyo precio actual es de $120, en el mercado se cotiza
un contrato futuro a 6 meses de compra de la acción XYZ a $135, y también una
opción de venta de la acción XYZ a $15, cuyo precio de ejercicio es $135.
Considere para todos los efectos una tasa libre de riesgo compuesta de 6% anual

I. Diseñe una estrategia de arbitraje con el contrato futuro. Especifique

detalladamente desde cómo conseguir el dinero para invertir a las
operaciones financieras a realizar para obtener un beneficio.
Solución:
Datos: S = $120; r = 6%; n = 0,5; y F = $135
Oportunidades de Arbitraje, siempre y cuando, ocurra lo siguiente:
F > S * (1 + r) T; Donde VF = 120 * (1 + 0,06)0,5 = $123,55
[VF = 120 * (1 + (0,06 / 12) * 6) = 123,6] Por lo tanto 135 > 123,55
Como el valor de la acción XYZ en el presente, es de $120, y en el contrato futuro
de 6 meses (0,5 año), es de $135, y este es mayor que el valor futuro proyectado
que es de $123,55. Nos deja una ganancia por arbitraje de $135 - $123,55 =
$11,45 por acción que venda a los seis meses, según contrato futuro.
Nos deberíamos conseguir el dinero, para comprar las acciones XYZ en la
actualidad a $120, y venderlas dentro de 6 meses a $135, y a continuación
pagarle a la entidad que nos financio $123,55, a 6% de interés anual,
quedándonos $11,45 por acción.
Me conviene pagar el crédito, a los 6 meses, ya que pagare el interés solo por
medio año, en cambio, si lo cancelara, al término del año, tendría que pagar:

VF = 120 * (1+0,06)1 = $127,2 Al analizar las cifras, se puede apreciar que la

diferencia de pagar el crédito a 1 año ($127,2) y a 6 meses ($123,55), nos da una
diferencia a favor de $127,2 - $123,55 = $3,65 por acción. Y si pagásemos el
crédito al año, nos quedaría una utilidad por arbitraje de $135 - $127,2 = $7,8 por
acción.
Para concluir la pregunta sobre el arbitraje, hay que tener claros, los posibles
escenarios, como en este caso, el valor actual, el tiempo del contrato, el valor de
la compra a futuro, y la tasa de interés. Con estos datos, se puede hacer el cálculo
del valor futuro, considerando el interés y el tiempo del crédito. En palabras
sencillas, compramos barato y vendemos a un mayor valor en un futuro conocido.

II. Considere comprar $10.000.000 de la acción y hacer cobertura total con la

opción. Grafique utilidades y perdidas vs precio final de la acción.
Solución:
Acciones XYZ compradas = $ 10.000.000 / $ 120 = 83.333,33 Acciones de XYZ.

Donde a los 6 meses, las venderé a $135, por lo tanto: 83.333,33 * $135 = $
11.249.999,99.
Si a los 6 meses obtuve por la venta total de las acciones $ 11.249.999,99, ahora,
tengo que pagarle a la entidad que me financio con la tasa de 6% anual, pero
pagándole a los 6 meses, según el contrato de venta de las acciones.
Donde la cantidad de las acciones, las multiplico por el valor del crédito a los 6
meses: 83.333,33 * $123,55 = $10.295.832,92.
Por lo tanto, me quedo como utilidad por arbitraje al pagar a los 6 meses:
$11.249.999,99 - $10.259.833,33 = $954.166,66 y si pago en crédito al año, me
quedaría como utilidad por arbitraje: $ 11.249.999,99 - $10.600.000,00 =
$650.000,00.
Item Valor Utilidad
Valor actual de la acción 120,00 0,00
Valor del crédito a 6 meses 123,55 11,45
Valor de Venta por contrato futuro a 6 meses 135,00 11,45
Valor del crédito a 12 meses 127,20 7,80
 Comportamiento por Item
160.00

140.00

120.00
Valor actual de la acción
100.00 Valor del crédito a 6 meses
Valor de Venta por contrato futuro
80.00 a 6 meses
Valor del crédito a 12 meses
60.00

40.00

20.00

0.00
Valor Utilidad

DEFINICIONES
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que
financian
nuestra empresa. Este financiamiento que permite a la empresa llevar a cabo
proyectos rentables puede darse mediante deuda, acciones preferentes o
acciones comunes; a estas diversas fuentes de financiamiento se les conoce
como componentes del capital.
Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se
compromete a pagar intereses y devolver el principal dentro de un plazo
determinado. Debido a que los intereses son deducibles de impuestos, la deuda
es la fuente de financiamiento más barata. Destacan en este caso los préstamos
bancarios y los bonos

CONCLUSIÓN
El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de
financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las
fuentes de financiamiento.
En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad
del inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital
reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la
medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio. En todo caso,
al financiar una empresa con una relación deuda/capital relativamente alta, los
accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus
utilidades para permitir que el negocio acelere la amortización de su deuda, o se
busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un
financiamiento barato.

En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo
de oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se
debe tener cuidado con el ahorro fiscal, es posible que durante los primeros años,
el negocio genere utilidades reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro
fiscal no sea tangible. Además, es posible que el inversionista, que es el
administrador o tiene la facultad de designar a los administradores, obtenga del
negocio otros beneficios, por ejemplo, remuneración, dietas, ingresos por negocios
relacionados, etc. En el caso de deudas relativamente baratas, no debe
descuidarse las posibilidades del prepago, es decir la cancelación adelantada de
la deuda, especialmente cuando ésta se pacta en moneda extranjera y/o a tasa
variable y se perciba cambios que podrían afectar los resultados futuros del
negocio.

Definitivamente, la deuda tiene un efecto "palanca" importante para que los

inversionistas puedan crecer en los negocios empresariales, en la medida que
éstos sean seleccionados oportuna y adecuadamente. Para la decisión sobre la
viabilidad de la inversión a financiar se puede optar por dos criterios de
evaluación:
a) Comparación de la rentabilidad de la inversión con el costo de capital; en este
caso, la rentabilidad de la inversión se debe calcular sin incluir en el flujo de caja
del negocio el servicio de la deuda. Si la rentabilidad de la inversión resulta mayor
que el costo de oportunidad de los inversionistas, significa que esta alternativa de
inversión permite pagar la deuda según lo pactado y a su vez los inversionistas se
verán complacidos con el retorno mínimo esperado sobre su capital. En este caso,
se asume que la relación deuda/capital se mantiene constante durante el horizonte
planeado,

b) Comparación de la rentabilidad de la inversión con el costo de oportunidad de

los inversionistas; aquí, la rentabilidad de la inversión se debe calcular
considerando el servicio de la deuda concertada o por concertar, es decir con el
flujo de caja marginal del negocio o neto de deuda. Si el retorno o rentabilidad
marginal de la inversión, luego de pagar la deuda, supera al costo de oportunidad,
significa que el negocio satisface las expectativas mínimas exigidas por los
inversionistas. Aquí, la relación deuda/capital varía con el tiempo.

Fuentes:
https://sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtual/publicaciones/indata/v01_n2/costo.htm