Prácticas de buen gobierno

corporativo y el problema de agencia

Item Type info:eu-repo/semantics/bachelorThesis

Authors Caballero Crisóstomo, Miriam; Zúñiga Hurtado, Gerald Allen

Citation Caballero Crisóstomo, M., & Zúñiga Hurtado, G. A. (2019).

Prácticas de buen gobierno corporativo y el problema de agencia
(Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)). Recuperado
de http://hdl.handle.net/10757/648613

Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)

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 UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS

FACULTAD DE NEGOCIOS

PROGRAMA ACADÉMICO DE ADMINISTRACIÓN DE BANCA

Y FINANZAS

Prácticas de buen gobierno corporativo y el problema de agencia

TRABAJO DE SUFICIENCIA PROFESIONAL

Para optar el título profesional de Licenciado en Administración de Banca y Finanzas

AUTORES

Caballero Crisóstomo, Miriam (0000-0002-4267-7189)

Zúñiga Hurtado, Gerald Allen (0000-0002-5451-1477)

ASESOR

Hernani, Jesica (0000-0003-1881-139X)

Lima, 5 de octubre de 2019

 DEDICATORIA

El presente trabajo de investigación está dedicado a las personas que siempre estuvieron a
nuestro lado en todo momento, como son nuestros padres; gracias por su comprensión y
su tiempo invertido para alcanzar el éxito.

I
 AGRADECIMIENTOS

A nuestros profesores, ya que con sus enseñanzas impartidas a lo largo de la carrera

universitaria nos han dado las pautas para poder desarrollar nuestro trabajo de investigación,
y, en especial, a nuestra asesora, que con su conocimiento, paciencia y dedicación hemos
podido tener el camino claro y así concluir nuestro trabajo de investigación con éxito.

II
 RESUMEN

El Gobierno Corporativo ha sido un tema que ha ganado cada vez más importancia debido a
que las decisiones ilícitas y arbitrarias de los agentes a cargo de las corporaciones han
generado grandes pérdidas a nivel mundial; por ello, resulta necesario salvaguardar los
capitales de inversión y el desarrollo de las sociedades frente al poder que ejercen los
principales ejecutivos o agentes. Empresas importantes a nivel mundial —como Enron y
Parmalat, entre otras— realizaron malas prácticas contables, con una transparencia
disfrazada de sus gestiones fraudulentas. Así entonces, debe entenderse que es conveniente
mejorar los gobiernos corporativos para lograr alcanzar mejores niveles de salud financiera.
Hoy, para que las corporaciones puedan acceder al mercado de capitales, es necesario el
cumplimiento de lineamientos o patrones aceptados internacionalmente. Con este fin, y para
evitar debacles financieras, la OCDE emitió por primera vez “Principios de Gobierno
Corporativo”, los que se han convertido en la referencia para inversores, políticos, empresas
y otras partes interesadas de todo el mundo (1999). Aun así, estos lineamientos deben
someterse a mejoras continuamente para fomentar un buen gobierno corporativo y
contrarrestar nuevas rutas creativas que sortean la legalidad. Cabe precisar que en Perú
existen empresas que cada año se integran a la Bolsa de Valores de Lima, cumplen con tener
alta liquidez y reportan el cumplimiento del Código de Buen Gobierno Corporativo para las
Sociedades Peruanas. A pesar de ello, existen empresas como Graña y Montero S.A.A., que,
si bien fue reconocida con un alto Índice de Buen Gobierno Corporativo, realizaron acciones
poco éticas a cargo de sus gestores o agentes; por ello, el Estado peruano tiene mucho por
corregir, debe ser fuerte e incorruptible, evitar el lobby y desarrollar lineamientos que
establezcan las buenas prácticas de gobierno corporativo, a fin de proporcionar un entorno
claro y transparente que permita ganar la confianza de los inversionistas.

Palabras clave: Gobierno corporativo; Buenas prácticas; Agencia; Stakeholder.

III
 Do Good Corporate Governance Practices Solve the Agency Problem?

ABSTRACT

Corporate Governance has been an issue that has gained increasing importance because the
illicit and arbitrary decisions of corporate administrators that have generated great losses
worldwide. Therefore, it is necessary to safeguard investment capitals and the development
of companies against the power exercised by the main executives or agents. Important
multinational companies such as Enron and Parmalat among others; have carried out bad
accounting practices with a transparency disguised as fraudulent procedures. It should be
understood that it is convenient to improve corporate governance to achieve better levels of
financial health. Today, for corporations to access the capital market, it is necessary to
comply with internationally accepted guidelines or standards. To this end, and to avoid
financial debacles, the OECD issued for the first time "Principles of Corporate Governance",
which have become the reference for investors, politicians, companies and other interested
parties around the world (1999). Even so, these guidelines must be developed continuously
to improve good corporate governance and counteract new creative routes that evade
legality. It is important to specify that in Peru each year new companies join the Lima Stock
Exchange, they comply with high liquidity and report compliance with the Code of Good
Corporate Governance for Peruvian Companies. Despite this, there are companies such as
Graña y Montero S.A.A., which, although recognized with a high Good Corporate
Governance Index, carried out unethical actions led by their managers or agents. In this
sense, the Peruvian State has much to correct, it must be strong and incorruptible, avoid the
lobby and develop guidelines that establish good corporate governance practices, in order to
provide a clear and transparent environment that allows investors to gain the trust of
investors.

Keywords: Corporate governance; Good practices; Agency; Stakeholder

IV
 TABLA DE CONTENIDOS

1 INTRODUCCIÓN ....................................................................................................... 1

2 ORIGEN Y EVOLUCIÓN DEL GOBIERNO CORPORATIVO Y LOS

COSTOS DE AGENCIA..................................................................................................... 3

2.1 ¿CÓMO NACE EL GOBIERNO CORPORATIVO? ..................................................... 4

2.2 LOS COSTOS DE AGENCIA................................................................................... 10
2.2.1 La Teoría de la Agencia o Problema de Agencia ........................................ 10
2.2.2 La Necesidad de Agenciar ............................................................................. 13
2.3 PRINCIPALES DEFINICIONES EN EL MARCO DE GOBIERNO CORPORATIVO ...... 14
2.3.1 Definición de Gobierno Corporativo ........................................................... 14
2.3.2 Definición de Teoría de Agencia................................................................... 16
2.3.3 Definición de Costos de Agencia................................................................... 16
2.3.4 Definición de Compliance ............................................................................. 16

3 ¿CUMPLIR CON EL CÓDIGO DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

ASEGURA QUE LOS AGENTES SEAN ÉTICAMENTE RESPONSABLES? ........ 17

4 EL CÓDIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO .................................. 21

4.1 EL CÓDIGO DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO .............................................. 21

4.1.1 Pilares y principios del Código de Buen Gobierno Corporativo ............... 22
4.1.2 Normativa aplicable ...................................................................................... 26
4.2 COMPLIANCE PARA SOCIEDADES Y AGENCIAS .................................................... 28
4.3 MECANISMOS DE CONTROL CORPORATIVO ...................................................... 30
4.4 ETAPAS EN EL DESARROLLO DEL GOBIERNO CORPORATIVO ........................... 31
4.5 ÍNDICE DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO .................................................... 33
4.6 BENEFICIOS DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO ............................................. 35

5 ¿LAS PRÁCTICAS DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO SOLUCIONAN

EL PROBLEMA DE AGENCIA? ................................................................................... 36

5.1 CASOS DE EMPRESAS QUE PARTICIPAN EN GOBIERNO CORPORATIVO .............. 37

5.2 SITUACIÓN DE LAS EMPRESAS PRIVADAS NO COTIZABLES FRENTE AL GOBIERNO
CORPORATIVO ................................................................................................................. 42

V
 5.3 ¿SE PODRÍA DECIR QUE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO ACABARÍA CON
LOS PROBLEMAS DE AGENCIA? ....................................................................................... 43

5.4 ALGUNAS PROPUESTAS FRENTE AL PROBLEMA DE AGENCIA ........................... 45

6 CONCLUSIONES ..................................................................................................... 47

7 REFERENCIAS......................................................................................................... 50

VI
 ÍNDICE DE TABLAS

Tabla 1 Pilares y Principios del Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades
Peruanas ............................................................................................................................... 23
Tabla 2 Requerimientos entre el Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades
Peruanas y la Ley de Mercado de Valores .......................................................................... 26
Tabla 3 Empresas que participan en el Índice de Buen Gobierno Corporativo ................. 35

VII
 ÍNDICE DE FIGURAS

Figura 1. Gobierno Corporativo: sociedades que presentaron problemas de gobierno

corporativo. . .......................................................................................................................... 7
Figura 2. Gobierno Empresarial. .......................................................................................... 8
Figura 3. Medidas que tomarían los directores en base a la implementación de Programas
Compliance. . ....................................................................................................................... 29
Figura 4. Tiempo invertido en Compliance. ....................................................................... 30
Figura 5. Etapas en el desarrollo del gobierno corporativo. ................................................ 32
Figura 6. Pasos a seguir para formar parte del IBGC. ........................................................ 34

VIII
1 INTRODUCCIÓN

En el año 2016, Beatriz Boza señaló que “Para la mayoría de las personas el término ‘Buen
Gobierno Corporativo’ parece lejano, innecesario o difícil de implementar” (El Comercio,
2016, p. 1). Sin embargo, hoy, apenas tres años después, surge la pregunta: ¿cómo podría
resultar innecesario si los recientes hechos acerca de las malas prácticas ejecutadas por las
grandes empresas y sus agentes refieren la falta de una guía que asegure comportamientos
correctos? En este documento se analiza si el cumplimiento del Buen Código de Gobierno
Corporativo en las corporaciones soluciona el problema de agencia, revisando lo que señalan
diferentes autores al respecto.

En algunos casos representativos donde la falta de ética es el principal generador de la caída

de estas sociedades cotizables, se trata de empresas que se distinguían por su aparente buen
gobierno corporativo y por su transparencia informativa (Klapper & Love, 2004). Como
argumenta Luque (2017), las sociedades pagan un alto costo y se sobreponen porque
representan “mucho más que sus accionistas y directivos. Cuando se comprueban casos de
corrupción, se busca que caiga todo el peso de la ley sobre los culpables, pero se hace lo
posible para no afectar al resto de stakeholders” (p. 1).

El gobierno corporativo (GC) sugiere que las empresas listadas en la Bolsa de Valores de
Lima (BVL) tengan la facultad de adoptar ciertos lineamientos que permitirían crear las
condiciones que den lugar a la inversión y al desarrollo empresarial en un escenario de
transparencia y confianza. Aunque aún no forma parte como miembro, el Perú está alineado
a los principios determinados por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económicos (OCDE), con la finalidad de colaborar y obtener una relación de beneficio
mutuo y aprender de las experiencias de países miembros de dicha institución, que se
desprende del enfoque británico: “cumple o explica”. Una de las implicancias de dicho
enfoque es que la corporación considere que un tercio del directorio sean personas
independientes. Sin embargo, la sociedad puede elegir no cumplir este requisito y asumir el
riesgo de que la Junta General de Accionistas (JGA) vote por cambiar el directorio o decida
vender sus acciones, ocasionando una gran caída del precio en la BVL. Esto puede evitarse
si la explicación que emita el representante de la empresa satisface a los propietarios de las
acciones. Asimismo, estaría cumpliendo con emitir los documentos requeridos según la Ley

1
de Mercado de Valores y, adicionalmente, un reporte indicando el cumplimiento de los 31
principios del Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas, los
mismos que se analizarán más adelante. Aquellas empresas que forman parte del Índice del
Buen Gobierno Corporativo (IBGC, 2008), debido a su buena calificación, contarían con los
beneficios que genera el mercado de valores, tales como preferencia por parte de los
inversores, aumento del precio de sus acciones, valorización tanto en el ámbito interno como
externo, acceso a financiamiento de largo plazo y de menor costo; todo esto resultaría en el
aumento de la competitividad. No obstante, un grupo de autores difieren y opinan que deja
de ser facultativo debido a que la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), antes
Conasev, publica las memorias anuales y el grado de cumplimiento de los principios del
Código, convirtiendo esta facultad en imposición. Sin embargo, los resultados históricos
muestran que muchas empresas y sus agentes toman caminos opuestos a los que dicta la
ética, generando la falta de confianza por parte de los inversionistas; ya que las
consecuencias tienen grandes efectos, ¿sería necesario intervenir con medidas impositivas
que fortalezcan el ámbito de las inversiones internas y externas? (SMV, 2013; Alfaro, 2008;
Cueto, 2018). Dicho esto, Cueto (2018) genera la interrogante: ¿Cuál es el mejor enfoque de
Gobierno Corporativo? ¿El cumplimiento obligatorio de una ley o el enfoque “cumple o
explica”?

Además, Jensen & Meckling (1976) señalan un punto importante: lo que se encuentra en
materia de evaluación no son las sociedades en sí, sino que, en ciertos mercados, “las firmas
son los actores principales” (p. 2). Siendo así, el éxito o fracaso que se diera en el mercado
de capitales dependerá del comportamiento de las corporaciones; mejor dicho, de las
decisiones estratégicas de los agentes, donde participa la Alta Gerencia, el Directorio y los
accionistas controladores, ejerciendo el poder que les confiere el puesto y en donde se debe
tener en cuenta que cada uno actúa con intereses personales y, finalmente, llegan a generar
costos de gran escala internacional (Martínez, 2006).

La OCDE ha asumido el liderazgo en el desarrollo de los Principios de Gobierno Corporativo

con la finalidad de favorecer las inversiones en el largo plazo, incluyendo los derechos de
empleados y ahorristas para la jubilación que dependen del desempeño de los resultados de
estas grandes corporaciones. Se trata de crear un marco normativo, adaptado a cada país, que
contribuya a la estabilidad financiera y la integridad de los negocios en un ambiente de
confianza y transparencia. Según indica la OCDE (2016), “Un aspecto fundamental del

2
gobierno corporativo consiste en garantizar la circulación de capital externo hacia las
empresas, tanto en forma de capital como de deuda” (p. 37). De manera complementaria, el
Buen Gobierno Corporativo promueve una mejora sostenible en las corporaciones y el
comportamiento de agentes, lo que va de la mano con la innovación, el avance tecnológico,
el empoderamiento del recurso humano incluyendo a las empresas colaboradoras, el
fortalecimiento de las instituciones privadas y públicas; generando un bienestar común de
las sociedades y población en general.

2 ORIGEN Y EVOLUCIÓN DEL GOBIERNO CORPORATIVO Y LOS

COSTOS DE AGENCIA

La historia de las sociedades y la discusión acerca de cuál sería la mejor forma de gobierno
corporativo se remonta a más de 400 años de antigüedad, donde el problema principal es el
de agencia, es decir, la creación de una sinergia entre los intereses de los propietarios y los
administradores de las grandes corporaciones. Obtener beneficios a partir de dicha sinergia
implica el cumplimiento de normas éticas, lo que no siempre contribuye a las utilidades
esperadas (Olcese, 2005). “Los gestores son los agentes de los propietarios; pueden ser
monitoreados, incentivados o sometidos a actos disciplinarios para aceptar los resultados
buscados por los accionistas. En cuanto a los trabajadores, son espectadores pasivos en el
modelo impulsado por inversionistas” (Gourevitch & Shinn, 2010, p. 98). Entonces, el
conflicto entre los accionistas y los administradores se determinaría de la siguiente manera,
según Becht, Bolton & Röell (2002):

En su nivel más básico, surge un problema de gobierno corporativo cada vez que un
accionista externo desea ejercer control sobre la compañía de forma distinta al de los
directivos que están al mando. Los sistemas de propiedad muy dispersa magnifican
ese problema al poner sobre la mesa conflictos de intereses entre los distintos agentes
corporativos y al crear un problema de acción colectiva entre los inversores (p. 5).

Asimismo, los accionistas minoritarios deben poder defenderse de los mayoritarios y de los
administradores, quienes controlan la sociedad (Díaz, 2005). Este mismo obstáculo lo
señalaba Becht et al. (2002): “la potencial colusión de los grandes accionistas con la
administración frente a los inversores más pequeños” (p. 1).

3
2.1 ¿Cómo nace el Gobierno Corporativo?
Antes de la crisis de Wall Street en 1929, las grandes corporaciones ejercían control total
sobre la toma de decisiones a través de la Alta Dirección. Según señala Muñoz (2011), en
este punto de inflexión, después de la Gran Depresión, es que se da a notar la importancia
de fijar procedimientos con la finalidad de generar un marco reglamentario en el que se
obligue a los directivos a responder frente a los accionistas sobre sus prácticas en los
negocios. Entonces, “A inicios de la década de los 30 se desarrollaron los primeros principios
de los roles que deben tener las corporaciones en la sociedad; éstos sentaron las bases para
el concepto moderno de un buen gobierno corporativo” (p. 8).

Luego, en la década de los cuarenta, el control de las corporaciones por parte de la

administración se limita, ya que a partir de ese momento deben contar con un directorio
nombrado por los accionistas para monitorear las actividades. No fue sino hasta en los años
setenta que los accionistas empiezan a exigir herramientas que les permitan velar por el
incremento del valor de sus inversiones (Muñoz, 2011).

Entonces, surge un nuevo dilema a mediados de los noventa; las grandes corporaciones como
IBM, Kodack y Honeywell entran en crisis dando lugar a despidos de la alta gerencia, que
comprende al gerente general y demás gerentes (Muñoz, 2011). Estas crisis traen consigo
una caída financiera a nivel global donde los más perjudicados son todos aquellos que
participan a lo largo de la actividad empresarial, y en esta línea Olcese (2005) se refiere a:
clientes, accionistas, trabajadores, proveedores, comunidad local, etc. Si bien es cierto, se
debe castigar sus malas prácticas, también se debe cuidar a el motor de consumo y la
sociedad en general. En la década del 2000, fueron halladas culpables de corrupción y
sobornos a autoridades del estado grandes empresas globales como Enron, Tyco
International, WorldCom, Siemens, Walmart, Daimler, Glaxo British Aerospace, Avon,
ABB y Alcatel (Luque, 2017).

El caso Enron fue un fraude icónico a nivel mundial que determinó la necesidad de establecer
leyes que permitan mitigar riesgos futuros en el mercado de capitales. La compañía de
energía estadounidense, fundada en 1985 empleaba a más de 21 mil personas —catalogada
como la más innovadora y mejor gestionada, primer distribuidor energético a nivel global
con una facturación de más 100 mil millones de dólares al año—, se declara en bancarrota
el 2 de diciembre de 2001. Ante una revisión contable por parte de las autoridades, afloraron
pasivos ocultos fuera del balance. Jeffrey Skilling, graduado de Harvard y nombrado

4
presidente de la corporación en 1997, desarrolló una llamada ingeniería contable,
convirtiendo los pasivos en activos, los préstamos en ingresos y los bajos beneficios en
utilidades infladas. Las principales acusaciones de carácter financiero que se le formularon
a esta compañía fueron las siguientes: a) ocultación de información financiera, b) creación
de sociedades instrumentales que permitían ocultar pérdidas, c) prácticas contables no
acordes con las prácticas generalmente aceptadas (destacando la manipulación contable que
permitía mostrar variaciones en la situación patrimonial), y d) no mostrar con claridad los
riesgos que la compañía había asumido. El alto ejecutivo coludido con el fundador Kenneth
Lay cobraban sueldos millonarios. Skilling vendió sus acciones cuatro meses antes de la
bancarrota y renunció aludiendo temas personales, pero las autoridades lograron rastrear sus
actividades fraudulentas, condenándolo a 24 años de prisión y a una multa de 45 millones
de dólares. Un hecho muy criticado fue que la auditoría realizada por la consultora Arthur
Andersen, quien ejecutaba el servicio desde la fundación de Enron, no fue capaz de detectar
las anomalías contables. Las críticas se endurecieron al constatar que la empresa auditora no
sólo había operado con negligencia, sino que también se demostró, posteriormente, que había
actuado con dolo, al destruir documentos. Andersen fue procesada en marzo de 2002 por
obstrucción a la justicia en el caso Enron, y se le dictó el veredicto de culpable el 15 de junio
de 2002 (Távara, 2016; “Enron: el mayor escándalo financiero,”, 2016).

Habiendo sucedido la catástrofe de Enron, en el año 2002 se promulga la ley Sarbanes-Oxley

en respuesta a estos casos corrupción, malas prácticas y fraude financiero. “El principio de
cumplir o explicar desaparece, introduciéndose responsabilidades penales a los
administradores y ejecutivos de las compañías” (Arroyo, 2013, p. 1). Esta ley regula las
funciones contables y de auditoría, penalizando el crimen corporativo no solo en el ámbito
local, sino que rige a todas las empresas valoradas en la Bolsa de Valores de Nueva York y
sus filiales. Entre otras regulaciones, especifica que las compañías deben entregar a la
Comisión de Bolsa de Valores de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés) los
informes periódicos de los estados financieros. Se considera delito por parte de los ejecutivos
el impedir una auditoría y se le asignan penas mayores por la destrucción de registros
auditables. Asimismo, se les prohíbe ejercer en cualquier corporación pública a la persona
sentenciada por razones de fraude (Cano & Lugo, 2002).

Pocos meses después, a Ebbers, el ejecutivo de la empresa telefónica WorldCom, se le asignó

una pena de 25 años por participar en el masivo fraude de falsificación de libros contables,

5
arrasando con 11.000 millones de dólares de los ahorros de miles de inversionistas. El jefe
financiero habría registrado gastos como inversiones de capital. La compañía tuvo que
despedir a 17.000 personas en el mismo año y sus deudas llegaban a los 30 millones de
dólares. Los problemas para Andersen aumentaron, ya que WorldCom era uno de sus
clientes principales, cuando aún no recuperaba la confianza y prestigio perdido por parte de
ellos tras ser encontrada culpable en el juicio por obstrucción a la justicia, al saberse que
había utilizado prácticas contables con el fin de falsificar al alza los resultados de
WorldCom, Global Crossing y Qwest Communications, y otras compañías. Frank Dzubeck,
presidente de Communications Network Architects, afirmó que “Toda esta gente eran
aventureros y Andersen se plegó a sus deseos. Todos los problemas se están reduciendo a
varios individuos y asociados claves y Andersen parece ser la clave" (Pozzi, 2015a; BBC,
2002, p.1).

Durante la misma década se presentan distintos casos relacionados con el fraude por parte
de los directivos y la alta gerencia, entre ellos el caso Tyco International. El 19 de setiembre
del 2005 se les condena a sus directivos Dennis Kzlowski y Mark Swartz a 25 años de cárcel
en Estados Unidos, acusados de fraude corporativo, robo, conspiración y falsificación de
documentos, con una multa de 239 millones de dólares, de los cuales, 134 millones
corresponden a la restitución para los inversionistas (Pozzi, 2005b).

La consultora Arthur Andersen se ve seriamente comprometida con muchos de los casos en

esta década. Habiendo tenido presencia en 84 países, contaba con gran trayectoria y alta
reputación, la que se vio afectada tras haber adulterado y desechado documentación
contable, lo que demostró claramente que era una empresa corrupta. Los representantes de
Andersen en el Perú se separaron de la firma después de que se desencadenó el efecto de su
sanción por el resto de sus oficinas en el mundo (El Comercio, 2017b).

Otro caso de trascendencia intercontinental fue el del Banco Barings, un principal banco
inglés desde 1792, que comenzó a expandir su negocio de trading en Asia encomendando a
Nick Leeson la misión de crear un equipo de trading para operar en la zona. Leeson
consiguió llevar el control del Back Office y del Risk Manager; en otras palabras, tenía
control absoluto sobre sus operaciones en Asia y debía reportar de sus actuaciones
directamente a Londres (Bravo, 2016). Sin embargo, a pesar de la expansión, Barings fue
llevado a la bancarrota por la mala práctica de Leeson, quien realizaba las funciones de
trader durante 11 años y ocultó todo ese tiempo pérdidas en contratos de futuros en el

6
mercado japonés. Esto llevó a una caída en la monarquía inglesa (Cruz, Barber & Fabre,
2006).

A continuación, en la Figura 1 se muestra una lista de los escándalos financieros asociados

a problemas de gobierno corporativo entre el año 2000 y 2015.

Figura 1. Sociedades que presentaron problemas de gobierno corporativo. Adaptado de #Gobierno

Corporativo, escándalos corporativos asociados con problemas de gobierno corporativo en el siglo XXI (2000-
2015), por Dr. Alexandre Di Miceli de Silveira (2015).

Como se ha podido observar, se trata de un proceso recurrente en las prácticas de algunas

empresas con influencia económica internacional, en donde los principales gestores o
agentes toman las decisiones de llevar a cabo acciones fraudulentas, perjudicando tanto a los
accionistas minoritarios como a los empleados y en consecuencia a la sociedad en general
que se ve afectada por este ciclo económico. Pero, no solo se trata de las grandes
corporaciones privadas que están valorizadas en la Bolsa, sino que se extiende a las públicas,
pequeñas y medianas empresas, donde existe una necesidad de fortalecer el código de
gobierno corporativo (CAF, 2011) y una cultura de responsabilidad social, a lo que Olcese
(2005) agrega que es necesario que los administradores la asimilen como un activo intangible
importante.

El GC se entrelaza con los accionistas y su junta general, el consejo de administración y los

directivos que gestionan la empresa. Por ende, es necesario que exista un GC. Ahora bien,
este puede ser bueno, o malo y en función de su desempeño se producirán una serie de
acontecimientos (Gutiérrez-Herrero, 2014). A continuación, en la Figura 2 se muestran estos
tres actores protagonistas del gobierno de la empresa.

7
Figura 2. Gobierno empresarial. Adaptado de “Origen y evolución del concepto de Gobierno Corporativo de
TI”, por A. Arroyo, 2013.

El Gobierno Corporativo (GC) nace fruto del requerimiento de los accionistas minoritarios
frente a su baja capacidad de intervención en la dirección de la sociedad. Si bien es cierto
los accionistas tienen derechos de propiedad que les permiten obtener dividendos, acceder a
información de la empresa y también pueden influir en ella; no participan necesariamente de
la gestión, la que se encuentra a cargo de la administración y el directorio seleccionado por
los accionistas. El motivo principal de su limitada intervención es que la sociedad debe estar
en la capacidad de tomar decisiones operativas de manera rápida sin necesidad de convocar
al accionariado, donde este último tiene una responsabilidad limitada (OCDE, 2016).
Además, “La sociedad anónima, al momento de adoptar acuerdos a través de la junta general,
no debe actuar para realizar el interés egoísta de los socios” (Hundskopf & García, 2008,
(sp).

Entonces, el desorden económico que generan los propietarios y los agentes deben ser
regulados sobre un marco jurídico para garantizar el bien común. Análogamente, el
reconocido Adam Smith (1776), en su obra La riqueza de las naciones, señala lo siguiente:

El comercio y la industria rara vez florecen durante mucho tiempo en un estado que
no disfruta de una administración regular de la justicia, donde el pueblo no se siente
seguro en la posesión de sus propiedades, donde el cumplimiento de los contratos no
está amparado por la ley, y donde la autoridad del estado no se ocupa regularmente
de obligar a que paguen sus deudas todos aquellos que pueden pagarlas. En suma, el
comercio y la industria no pueden progresar en ningún estado donde no haya un
cierto grado de confianza en la justicia (p. 447).

8
La OCDE se funda en 1961, genera el trabajo participativo entre los gobiernos para
compartir experiencias y así aportar soluciones a problemas comunes. Asimismo, asiste con
estudios sobre la medición y tendencias de la productividad e inversión a partir del análisis
de datos multisectoriales a nivel global.

En Latinoamérica, el GC nació a raíz de la Mesa Redonda Latinoamericana sobre Gobierno

Corporativo 2010, organizada por la OCDE. A dicho foro concurrieron constructores de
políticas, líderes mercantiles, reguladores, inversores y especialistas de la región, y en ella
se evaluó la incidencia de un buen gobierno corporativo para las organizaciones latinas, se
deliberó sobre las tendencias, la pertinencia y las tipologías específicas de este y se
puntualizaron inferencias en cuanto a sugerencias y prelaciones explícitas para la
implementación de un apropiado gobierno corporativo para este hemisferio (OCDE, 2010).

Y en el Perú, en el año 2004, se da inicio a la entonces llamada Conasev (Comisión Nacional

Supervisora de Empresas y Valores). Inicia el reto de exigir a las empresas emisoras de
valores por oferta pública, la revelación del grado de adhesión a los Principios de Buen
Gobierno para las Sociedades Peruanas, a través de sus memorias anuales y en los prospectos
informativos. Dicha obligación se instauró con el fin de que las empresas emisoras
divulgaran al mercado en qué medida venían implementando de manera voluntaria algunos
de los principios establecidos en el referido código.

El Perú está alineado a los principios de la OCDE, aunque aún no integra al conjunto de
países que la conforman. El gran paso realizado por Perú, en materia de gobierno
corporativo, fue en el 2002, cuando se conformó un comité integrado por ocho entidades del
sector público y del sector privado, presidido por la entonces Conasev, con la finalidad de
establecer principios de buen gobierno corporativo aplicables a las sociedades peruanas, en
la cual se emitió el documento Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas,
tomando como base los Principios de la OCDE. En el 2013, y después de las actualizaciones
según las experiencias globales, Lilian Rocca, superintendente de la Superintendencia del
Mercado de Valores (SMV), presentó el Código de Buen Gobierno Corporativo para las
Sociedades Peruanas, con las adaptaciones que aplican.

Dentro de las iniciativas desarrolladas para fortalecer el Gobierno Corporativo en el Perú, se

encuentra la instauración del Concurso de Buen Gobierno Corporativo en el 2006, donde las
empresas obligadas a presentar el reporte pueden, además, decidir entrar voluntariamente a

9
participar en este concurso. Esto significa que se lleva a cabo una verificación de los reportes
que emiten dichas corporaciones a la BVL y se valida el grado de cumplimiento de los
Principios de Buen GC. Los ganadores del concurso, previa verificación de la liquidez de
los títulos, pasan a conformar el Índice de las Buenas prácticas en GC (IBGC), que fue
lanzado al mercado por la BVL el 1 de julio de 2008, y su importancia radica en que con él
se beneficia tanto a las empresas como a los inversionistas.

2.2 Los Costos de Agencia

Si bien es cierto los Principios de Buen GC se enfocan en reconocer las buenas prácticas de
las corporaciones, no discriminan una evaluación desagregada de los gestores como personas
independientes con intereses propios y con la capacidad de tomar decisiones que afectan a
la sociedad gracias al poder que ejercen en sus puestos asignados. En otras palabras, el costo
que generan los altos ejecutivos contratados por los propietarios de las empresas traen
consigo el gran riesgo de la quiebra económica, incluso cuando el cumplimiento de los
Principios de Buen GC aparenta ser impecable. Antes de evaluar el problema de los costos
de agencia, analizaremos cómo se estructura la relación entre el propietario y el agente.

2.2.1 La Teoría de la Agencia o Problema de Agencia

De acuerdo a lo que indica Sánchez (2019), la teoría de la agencia implica que una parte (el
agente) asume la representación empresarial de la otra parte (el o los propietarios de la
empresa). Bajo esta figura, el agente tiene la capacidad de representar a la empresa y llevar
a cabo acuerdos de subcontratación con validez legal y real como si fuera el propietario.
Este último está en búsqueda de obtener mejores resultados y alcanzar objetivos de la manera
más eficiente, por lo tanto, concibe encargar la gestión a un profesional (agente) y delegarle
la autoridad. Esta relación se estructura mediante un acuerdo que determina las
compensaciones que recibe el agente por su desempeño. Sin embargo, como en todo
acuerdo, cada parte busca maximizar su utilidad.

Asimismo, el autor describe las desventajas en el marco de la teoría de la agencia:

1. Se generan costos productivos derivados del acuerdo, así como costos por
compensaciones.
2. El poder de decisión de mano, lo que puede dar lugar a importantes diferencias de
criterio empresarial y la aparición de intereses no comunes. El caso más acentuado

10
 de este tipo de situaciones se denomina “problema de agencia” y se trata de un
problema de riesgo moral.
3. El incumplimiento de los objetivos en que se centra el acuerdo pueden suponer
multas, sanciones y otros costos relacionados.

Como se describió anteriormente de acuerdo con Gourevitch & Shinn (2010), los agentes
son los gestores encargados por los accionistas. Por su lado, Jensen & Meckling (1976) –
considerados como los iniciadores de los planteamientos sobre el problema de agencia–
definen que la relación con la agencia se determina a través de un contrato en donde una
persona (principal o propietario) contrata a otra persona (agente o gestor) para realizar un
servicio en su nombre, delegándole la autoridad. Y ya que ambos están sujetos a maximizar
sus propios beneficios, se entiende que los agentes no siempre actuarán enfocados en los
intereses de los principales. En muchos casos, los principales toman medidas para tratar de
asegurar la buena gestión por parte de los agentes como por ejemplo, incentivos económicos
por éxito o requerimiento de garantías que comprometan al agente a no generar situaciones
de daño hacia los principales. Finalmente, todas estas medidas generan costos y de acuerdo
a los autores el costo de agencia se resume en tres puntos principales:

1. Los gastos de monitoreo por parte de los principales, en pro de una buena gestión,
incluyendo costos que controlan los presupuestos, políticas, normas operativas y
comportamiento de los gestores.
2. Los costos de vinculación con el agente, según los acuerdos entre las partes.
3. Pérdida residual, que se desprende de las decisiones que toman los agentes frente a
las decisiones que podrían generar mayores beneficios a los principales.

De la misma forma estos autores sostienen que el problema de agencia y el costo que
generan, se aplica a todos los contratos que se hayan generado con la empresa, incluyendo
no solo a los empleados sino también a proveedores, clientes, entre otros, generándose una
amplia red en donde las acciones de una corporación no son individuales, sino que dependen
de muchos factores e intereses.

La Teoría de Agencia es también llamada el Problema de Agencia, según indica Aguilera

(2018), éstos términos se refieren a los problemas que se presentan cuando los agentes y el
propietario son personas separadas. De manera distinta, cuando se presenta una estructura
en la que el propietario es el gestor administrativo de la empresa, el Problema de Agencia

11
no existe. Entonces, la Teoría de Agencia se presenta en las estructuras cuando el propietario
encarga las decisiones de gestión a un agente, y dado que este último no se ve afectado, se
encontraría en la posición de poder tomar decisiones que afectan el patrimonio de los
principales y no perjudican sus propios intereses. El autor ha publicado la tipología de los
problemas de agencia de la siguiente manera:

1. Propiedad – autoridad: Los directivos deciden sobre activos que no son propios. Las
decisiones se orientarían a mejorar intereses privados.
2. Autoridad – ejecución: Los ejecutores (técnicos o empleados) manejan los medios
de producción y el conocimiento. Sus decisiones se orientarían a mejorar intereses
privados.

En concreto, el autor determina los intereses encontrados: los propietarios buscan maximizar
el valor de la empresa y los agentes buscan maximizar el tamaño de la misma consiguiendo
así una serie de ventajas que responden al interés personal.

Por lo tanto, los costos de agencia están relacionados con los conflictos de interés entre los
propietarios de acciones, los directivos y los ejecutores en la administración en donde cada
uno tiene intereses propios.

Martínez (2006) indica que los intereses de los actores son distintos, en donde los accionistas
intentan maximizar el valor de su compañía mientras que los agentes no se sentirían
motivados con el mismo objetivo necesariamente, sino que abusan del poder para lograr el
beneficio propio. Además, comenta que esta discrepancia suele darse en grandes empresas
donde se identifica cierta distancia entre el management y sus accionistas. Asimismo, lista
algunas de las formas de costos de agencia, los que no podrían ser eliminados en su totalidad,
pero sí minimizados: “realización de gastos innecesarios, contrataciones a precios por
encima de los de mercado, dificultad de ascenso de buenos ejecutivos, emprendimiento de
proyectos con riesgo excesivo, etc.”.

De la misma forma, el autor señala, según su doctrina, las razones por las cuales se origina
el problema de agencia:

▪ La conducta maximizadora de las partes. Si se asume que tanto el principal como

el agente son sujetos maximizadores de su propio beneficio (individual), es posible
que se produzcan situaciones donde los intereses y objetivos perseguidos por ambas
partes no necesariamente coincidan. En este orden de ideas, cada una de las partes

12
 asumirá una conducta estratégica; evaluando los costos y beneficios que
individualmente les corresponden, al adoptar sus decisiones.
▪ La asimetría en la información que favorece al agente. Generalmente es el agente
quien tiene mayor conocimiento y experiencia acerca de la actividad que realiza y el
valor de las funciones y actividades que desempeña, mientras que el principal posee
un menor grado de información o le es muy costoso informarse.
▪ El hecho de que los agentes no asumen la totalidad de los costos y beneficios de
sus acciones.

Acerca de la Teoría de la Agencia, García (2004) plantea lo siguiente: 1) que los individuos
en una empresa tienen racionalidad limitada, 2) que los participantes actúan de manera
oportunista, ya que buscan maximizar su beneficio personal, entrando en ocasiones en
conflicto los intereses entre propietarios y gestores; 3) que las partes involucradas en la
relación de agencia tienen diferente grado de aversión al riesgo, y 4) que la información
disponible por las partes no tiene por qué ser completa y simétrica.

Por otro lado, (Alfaro, 2008) señala que los administradores no deben anteponer sus intereses
personales a los de la sociedad en su conjunto.

2.2.2 La Necesidad de Agenciar

Aguilera (2018) sostiene que no se puede suprimir el Problema de Agencia debido a que los
individuos que participan no cuentan todas las capacidades necesarias de manera
independiente: propiedad (accionista), autoridad jerárquica (directorio) y conocimiento
(gestor) y, por lo tanto, resulta importante contratar los servicios de gestión. Berle & Means
(1932) denotan que los accionistas suelen ser socios capitalistas que diversifican su riesgo a
través de la inversión y propiedad de acciones en distintas corporaciones, por lo que no tiene
interés en ejercer control en cada una de las empresas, esto facilita la toma de decisiones de
los gestores en base a sus propios intereses. Jensen & Meckling (1976) formalizan el
problema de agencia a través de la publicación de un artículo definiendo un contrato en el
cual los directivos (principales) asignan a otras personas (agentes) la realización de
actividades que no pueden, o no quieren hacer por sí mismos. Esto implica la delegación de
cierto grado de poder, legitimidad en el agente, así como también la necesidad de incurrir
en costos de agencia.

13
Debido a que el conocimiento es una herramienta altamente relevante para la toma de
decisiones y para determinar el éxito o fracaso de las corporaciones, se asignan los roles y
puestos de trabajo de agentes con conocimiento específico y especializado, según explica
Aguilar (2018) esto constituye otro de los problemas de agencia, en donde el propietario
concluya en que es necesario asumir costos de agencia.

Como se ha podido evaluar, los problemas de agencia se fijan en las decisiones que se toman
acerca de la gestión de una empresa. Es posible disgregar la toma de decisiones en etapas
que permitan que los propietarios participen o aprueben las mismas, o se pueden tomar
medidas sobre la gestión de las decisiones, en donde el agente que decide no sea quien las
ejecute. Sin embargo, estas etapas determinarían ratios de eficiencia y consecuentemente
pérdidas residuales que el propietario debe asumir. “El problema interesante es determinar
cuándo es más eficiente la separación de la gestión de decisiones, el control de decisiones y
el riesgo residual que la combinación de estas tres funciones en los mismos agentes” (Fama
& Jensen, 1983, p. 305). La hipótesis planteada por estos autores es que una posible solución
sería la separación de la gestión (iniciación e implementación) y control (ratificación y
monitoreo), una teoría que se basa en que es posible implementar un proceso de toma de
decisiones eficiente con intervención de las partes en diferentes niveles de la organización.
En la realidad, estos autores observaron que es ineficiente considerar la participación de
muchos socios para la toma de decisiones acerca de ratificaciones y monitoreo, pero también
observaron que la jerarquía en el proceso de la toma de decisiones dificulta que los agentes,
en todos los niveles de la organización, puedan beneficiarse del riesgo residual que asumen
los propietarios. En el marco de esta evaluación, los autores identificaron que el
funcionamiento adecuado de los sistemas sería la clave generar el valor de supervivencia de
la corporación como un todo. Estos sistemas incluyen: sistema de monitoreo mutuo,
sistemas de control de las decisiones, sistema de recompensas en base al esfuerzo y
competencias, entre otros.

2.3 Principales definiciones en el marco de Gobierno Corporativo

2.3.1 Definición de Gobierno Corporativo
De acuerdo con los acontecimientos referidos al origen del GC, los autores plantean
definiciones acerca de lo qué es el Gobierno Corporativo, quiénes lo conforman, y qué se
espera de esta estructura. A continuación, se mencionan algunas definiciones sobre GC por
parte de distintos autores.

14
La Corporación Andina de Fomento (CAF), que trabaja de la mano con la OCDE en el
desarrollo y adaptación de principios y lineamientos, define al GC como

“el sistema por el cual una empresa es dirigida y controlada en el desarrollo de sus
actividades económicas”, que involucra “las prácticas formales o informales que
establecen las relaciones entre la Junta Directiva, quienes definen las metas de la
empresa; la Gerencia, los que la administran y operan día a día; y los accionistas,
aquellos que invierten en ella (Muñoz, 2011, p. 9).

Por otro lado, y desde un punto de vista técnico, en donde se definen a los actores del GC,
para Muñoz (2011) es:

El conjunto de elementos que rodean e interactúan en la política de la sociedad

mercantil, y su pleno funcionamiento con el fin de obtener las mayores utilidades
corporativas a corto y largo plazo (beneficios presentes y futuros), donde intervienen,
chocan y afectan su actividad de particular manera los socios (propietarios) y los
administradores u órgano de administración (gestores), donde a su vez participan los
acreedores, los trabajadores, los auditores externos, los reguladores de bolsa, los
tribunales de justicia, el Estado, los clientes y el mismo mercado. El gobierno
corporativo afecta, en lo principal, a sociedades bursátiles, pero su aplicación no es
exclusiva o excluyente a sociedades anónimas cerradas y a compañías de
responsabilidad limitada (p. 9).

Con una definición diferente, pero que apunta a los mismos principios, Shleifer & Vishny
(1997) definieron al GC como un conjunto de mecanismos encargados de asegurar a los
proveedores de recursos de la firma, la obtención de los retornos de sus inversiones. Estos
mecanismos son tanto legales como económicos.

Y, desde un enfoque acerca del valor que genera el GC, Denis & McConnell (2003) lo
definen como el conjunto de mecanismos, institucionales y de mercado, que inducen al
interés propio de los controladores de una compañía, a tomar decisiones que maximizan el
valor de esta y, por consiguiente, maximizan el valor para los accionistas.

Con una visión de mejora, Cruz, Barber & Fabre (2006) afirman que el GC es la nueva forma
de hacer negocios, pero de manera sostenible en el tiempo que garantice que cada
participante dentro de la organización cumpla con su función ya predefinida, y, además, que
esto permita fortalecer a la organización. Se han presentado casos de corporaciones muy

15
grandes que han fracasado por no tener un buen GC, y es por esto que esta nueva forma de
hacer negocios toma protagonismo y se implementa.

Por su lado, la OCDE, entidad principal relacionada con la determinación de lineamientos

globales de GC, lo describe de la siguiente manera:

Es el sistema por el cual las sociedades son dirigidas y controladas. La estructura del
gobierno corporativo especifica la distribución de los derechos y responsabilidades
entre los diferentes participantes de la sociedad, tales como el directorio, los gerentes,
los accionistas y otros agentes económicos que mantengan algún interés en la
empresa. El GC también provee la estructura a través del cual se establecen los
objetivos de la empresa, los medios para alcanzar estos objetivos, así como la forma
de hacer un seguimiento a su desempeño (Alfaro, 2008, p. 97).

2.3.2 Definición de Teoría de Agencia

Sánchez (2019), define a la Teoría de Agencia como una técnica que se aplica en el mundo
empresarial y que consiste en que:

Una persona o empresa (el principal) solicita a otra persona (el agente) realizar un
determinado trabajo en su nombre. Para que exista una relación de agencia, el agente
debe ser autorizado por el principal a suscribir, modificar o cancelar contratos con
terceros en nombre del principal (p. 1).

2.3.3 Definición de Costos de Agencia

Los costos de agencia, como define Martínez (2006), son “la destrucción de valor que se
produce a nivel empresa, a consecuencia de la falta de alineación entre los intereses de los
accionistas/propietarios de dicha empresa como tales y los de sus gerentes/agentes en su rol
de administradores” (p. 1).

2.3.4 Definición de Compliance

De acuerdo a lo indicado por la empresa Deloitte (2019), el compliance o cumplimiento
normativo consiste en establecer las “políticas y procedimientos adecuados y suficientes para
garantizar que una empresa desarrolle sus actividades y negocios conforme a la normativa
vigente y a las políticas y procedimientos internos, promoviendo una cultura de
cumplimiento entre sus empleados, directivos y agentes vinculados” (p. 1).

16
3 ¿CUMPLIR CON EL CÓDIGO DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO
ASEGURA QUE LOS AGENTES SEAN ÉTICAMENTE RESPONSABLES?

Como antecedente, es importante destacar que la empresa Graña y Montero se hizo

merecedora de la “Llave de la BVL” por haber obtenido la mayor puntuación del IBGC con
respecto a los Principios de Buen Gobierno Corporativo, tomando en consideración factores
de bursatilidad. Asimismo, la Concesionaria Transvase Olmos S.A. cumplió con los
principios de buenas prácticas corporativas en estos últimos años. De la misma manera, en
el 2018 ha sido señalada como partícipe del “club de la construcción”, según los informes
de corrupción del caso Lavajato. Del mismo modo, la empresa Cosapi fue afectada por los
escándalos de corrupción de Odebrecht.

A lo largo del documento se describe la existencia de manuales, códigos y principios de GC

para gestionar las buenas prácticas. Cabe precisar, que este sistema está supervisado por
organismos públicos y semipúblicos (Comité de Actualización de los Principios de Buen
Gobierno para las Sociedades Peruanas), como las compañías auditoras, la Superintendencia
de Valores y Seguros, y otros organismos desarrolladores de códigos de Buen GC; entes que
generarían la confianza en los inversionistas (Astorga, Beas, Carmona & Hoffa, 2003). Estas
empresas son lideradas por los propietarios que contratan a los agentes para realizar
actividades en su nombre (Jensen & Meckling, 1976) y viceversa. Entonces, según estos
autores, no se asegura la integridad de las corporaciones acerca del cumplimiento del código
del buen GC.

Clarke (2011) señala que, a pesar de los esfuerzos por parte de las instituciones para valorar
el comportamiento de las empresas, estas se muestran reacias a realizar esta valoración. Sin
embargo, también anota que existen indicios de que las grandes corporaciones están
asumiendo su responsabilidad social y ambiental con una mayor seriedad. Asimismo,
menciona, citando a la Economist Intelligence Unit (EIU, 2005, p. 5), que para el año 2000
el 14% de las corporaciones opinaron que la responsabilidad corporativa no era una cuestión
que debiera tener en cuenta para nada. Por lo tanto, “es probable que exista un enorme
abismo entre las preocupaciones de los ejecutivos por la responsabilidad corporativa y su
conducta real en diferentes circunstancias por las exigencias de las situaciones difíciles”;
esto sugiere que las empresas no necesariamente serán éticamente responsables aun cuando
estén cumpliendo con el Código. Incluso, Redmond (citado en Clarke, 2011) señala que “las

17
corporaciones han exagerado las capacidades relativas a las personas en sus recursos
financieros, escala de operaciones, capacidad organizativa, y capacidad de daño social e
individual”. A lo que Mitchell (citado en Clarke, 2011) agrega que la responsabilidad
limitada que caracteriza a las empresas determina que estas se hacen responsables de pagar
los daños solo en función de la cantidad de activos que posea, es decir, no se haría
responsable de la cantidad real de perjuicio que haya generado sobre daño ambiental, los
trabajadores y consumidores afectados ni cualquier otra prestación. Finalmente, el autor
concluye en que una integración de las responsabilidades corporativas y las
sociales/ambientales podría satisfacer mejor las necesidades de la sociedad, ya que se
generaría un contexto en el que las personas se sientan comprometidas a practicar sus valores
morales y compromisos éticos, es decir, sensibilizando a los actores.

Araya (2016) afirma que existe una relación directa entre la Teoría de Agencia y la Teoría
del Delito, que se origina de los conflictos entre el principal y agente; ambos están en busca
de resultados, pero el principal es el que se potencia con ayuda de este conflicto. Es
importante reflexionar que en Latinoamérica la normativa legal es vulnerable, por lo que los
accionistas mayoritarios aprovechan el contexto contra los accionistas minoritarios. Sin
embargo, Franco & Manrique (2015) expresaron que existen medidas de regulación de
empresa con el problema de agencia. Martínez (2003) afirma que el agente es quien tiene
mayor conocimiento de la empresa; sin embargo, ellos no asumen los costos ni los
beneficios.

De acuerdo con EY & BVL (2017) —acerca del estudio realizado por EY de los reportes de
cumplimiento de los Principios de Buen GC presentados por las empresas emisoras a la
Superintendencia del Mercado de Valores—, los accionistas tienen grandes retos que asumir
para potenciar la JGA; entre ellos, que en el Perú: i) los accionistas minoritarios no increpan
a los mayoritarios, aun sabiendo que estos actúan incorrectamente; ii) los accionistas no
tienen acceso a toda la información de manera transparente; iii) solo el 54 % de las empresas
más líquidas del mercado peruano declara carecer de un reglamento de JGA; iv) solo el 30
% de las empresas indican en su aviso de convocatoria el lugar donde la información de la
JGA puede ser recabada; v) el 58 % emite reportes sobre el nivel de avance con respecto a
los acuerdos y los hace llegar a sus accionistas.

Por ello, las empresas no generan la confianza necesaria a pesar de que reportan sus avances
respecto al código de Buen GC, gestionan correctamente el comité de riesgos, cumplen con

18
la auditoría interna, cuentan con un código de conducta y canales de denuncia. Hoy, algunas
de estas empresas se encuentran en el foco del destape de la corrupción. Esto ha generado
un clima caótico y una desconfianza de los actores, aun cuando fueron reconocidas por su
buen gobierno corporativo (Klapper & Love, 2004).

Dicho esto, la protección a los inversionistas es parte importante de canalizar correctamente

el Gobierno Corporativo, evitando que las políticas gubernamentales interfieran en los
derechos de propiedad que deben ejercer sobre los accionistas según indica La Porta, et al.
(2000). No obstante, la toma de decisiones a cargo de los agentes resulta imperativo al
calificar el desempeño de una corporación en el marco de los lineamientos del código del
Buen Gobierno Corporativo. Los antecedentes descritos en este capítulo demuestran que las
empresas que cometieron delitos de fraude, habrían sido manipuladas por sus gestores o
agentes sin conocimiento de sus accionistas minoritarios. Esto, sumado a que los intereses
entre los propietarios y los agentes son distintos, como se concluyó en el capítulo anterior,
demuestran que el aparente cumplimiento del Código de Buen GC no asegura que los
agentes sean éticamente responsables.

Por otro lado, el estudio de La Voz del Mercado (LVdM, 2016) halla un resultado
preocupante: “los peruanos valoran la implementación de buenas prácticas de Gobierno
Corporativo, pero la regulación no acompaña al mercado” (EY, & BVL, 2017, p. 18).
Efectivamente, el 73% de los encuestados en LVdM opinan que el Buen GC influye en las
decisiones para invertir en el país. Aun así, destaca la opinión de ineficiencia que se viene
dando por parte de las autoridades para condenar los actos irregulares ejecutados por los
agentes:

El escepticismo de los inversionistas, analistas, calificadoras de riesgos y los agentes

de bolsa con respecto a la eficacia del ente regulador y para complementar el
argumento, el Perú es percibido como el país con menor avance de Buen GC y de
menor efectividad en materia de fiscalización de estas prácticas empresariales (EY,
& BVL, 2017, p. 20)

De acuerdo con lo anteriormente expuesto, aún faltaría mucho camino por recorrer en cuanto
a regulación, sanciones aplicadas, calidad de la información y capacidad de reacción
oportuna por parte de las autoridades. Así, en países que carecen de medidas para proteger
a los inversionistas, La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer & Vishny (2000, como se cita en

19
Solorza, 2006) explica que “las compañías han desarrollado mecanismos a través de los
cuales maquillan favorablemente sus balances y pueden ser legalmente ‘canalizadas’ por
sus gerentes y administradores desde afuera” (p. 23).

20
4 EL CÓDIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO

De acuerdo con la SMV, en su momento llamada Conasev, Hundskopf define “Las prácticas
del Buen Gobierno Corporativo son políticas generales que adoptan los entes societarios a
fin de obtener mayor transparencia, credibilidad y valor ante posibles inversionistas”.
(Alfaro, 2008, p. 98).

Muñoz (2011) analiza el tema de la siguiente manera:

La historia ha demostrado que las empresas que han perdurado son aquellas que han
sabido manejar adecuadamente los intereses y relaciones entre su Gerencia, la Junta
Directiva y principalmente, sus accionistas. Estas prácticas hoy las conocemos como el
Buen Gobierno Corporativo (p. 9).

De acuerdo con la consultora Mckinsey & Company (2000), los beneficios para las empresas
que ejecutan los Principios de Buen Gobierno Corporativo serían prometedores, ya que los
inversionistas están dispuestos a pagar el 22% adicional por sus acciones. Por su parte, el 31
% de los inversionistas decide no invertir en las acciones ligadas a países que no promueven
las buenas prácticas promulgadas en estos principios.

4.1 El Código de Buen Gobierno Corporativo

La mayoría de los países, conscientes de la importante necesidad de que se mejoren las
prácticas de buen gobierno para tener la confianza en las organizaciones y asegurar que se
alcance el cumplimiento de los objetivos de las empresas y el logro de unos mayores niveles
de desempeño (Ramaswamy, Ueng, & Carl, 2013), han elaborado códigos que contienen
recomendaciones acerca de cómo gobernar dichas empresas (Aguilera & Cuervo-Cazurra,
2009).

La OCDE ha planteado 31 principios divididos en seis capítulos que se actualizan de acuerdo

con las nuevas experiencias y condiciones empresariales. Estos, se usarían como herramienta
para evaluar el desempeño de las empresas y mejorar la legislación con normas obligatorias
o voluntarias, en un marco donde se generen incentivos para fomentar el mercado de
capitales. Asimismo, están diseñadas para utilizarse como guía de mejoramiento de empresas
no cotizadas.

21
 “Los países que deseen aplicar los Principios realizarán un seguimiento de su marco
de gobierno corporativo, incluidos los requisitos normativos y de cotización, así
como las prácticas empresariales, con el objetivo de mantener y consolidar su
contribución a la integridad del mercado y a los resultados económicos” (OCDE,
2016, p. 13).

El Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas (CBGC) es un

trabajo conjunto entre la SMV y 14 instituciones públicas y privadas del Perú. En el 2012,
la SMV asume la iniciativa de actualizar los Principios de Buen Gobierno para las
Sociedades Peruanas (PBGC), buscando recoger la experiencia adquirida en los últimos
años, así como experiencias y actualizaciones acerca de GC en el ámbito internacional. Así,
se establece el Comité de Actualización de los PBGC, liderado por la SMV y la CAF,
conformado por 14 instituciones de los sectores público y privado El objetivo es la adopción
de prácticas de buen gobierno corporativo por parte de las sociedades, promoviendo un clima
de respeto a los derechos de los accionistas y de los inversionistas en general; contribuye a
generar valor, solidez y eficiencia en las sociedades; trae consigo una mejor administración
de los riesgos a los cuales se encuentran expuestas; facilita el acceso al mercado de capitales;
lleva a una reducción del costo de capital, así como a un mayor y mejor acceso a fuentes de
financiamiento y de inversión a largo plazo, entre otras ventajas (SMV, 2013).

En la misma línea que los PBGC, se reconoce que la adopción del CBGC es voluntaria. La
sociedad que los asuma debe ser capaz de demostrar su adhesión documentadamente,
mediante los mecanismos o documentos societarios, tales como estatutos, reglamentos,
políticas o normativas internas que mantenga vigente, así como su efectiva aplicación en
línea con el principio “cumple o explica”, reconocido internacionalmente. Todas las
empresas listadas en bolsa están obligadas a presentar junto con la memoria anual un reporte
de cumplimento con los 31 principios del "Código de buen gobierno corporativo para las
sociedades peruanas". Sin embargo, no están obligadas a cumplir todos los principios, solo
a reportar el grado de cumplimiento, para lo cual cuentan con un formulario donde justifican
objetiva y subjetivamente el cumplimiento (SMV, 2013).

4.1.1 Pilares y principios del Código de Buen Gobierno Corporativo

El CBGC se encuentra dividido en cinco pilares y estos a su vez cumplen diversos principios
listados en la Tabla 1.

22
Tabla 1
Pilares y Principios del Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades
Peruanas

Pilares Principios
Pilar 1: Derechos de los accionistas; 1. Paridad de trato
que constan de 7 principios 2. Participación de los accionistas
3. No dilución en la participación en el capital social
4. Información y comunicación a los accionistas
5. Participación en dividendos de la sociedad
6. Cambio o toma de control
7. Arbitraje para solución de controversias
Pilar 2: Junta General de Accionistas; 1. Función y competencia
que consta de 7 principios 2. Reglamento de Junta General de Accionistas
3. Mecanismos de convocatoria
4. Propuestas de puntos de agenda
5. Procedimientos para el ejercicio del voto
6. Delegación de voto
7. Seguimiento de acuerdos de Junta General de Accionistas
Pilar 3: El Directorio y la Alta 1. Conformación del Directorio
Gerencia; que constan de 10 2. Funciones del Directorio
principios 3. Deberes y derechos de los miembros del Directorio
4. Reglamento del Directorio
5. Directores independientes
6. Operatividad del Directorio
7. Comités especiales
8. Código de ética y conflictos de interés
9. Operaciones con partes vinculadas
10. Funciones de la Alta Gerencia
Pilar 4: Riesgo y cumplimiento, que 1. Entorno del sistema de gestión de riesgos
consta de 3 principios 2. Auditoría interna
3. Auditores externos
Pilar 5: Transparencia de la 1. Política de información
información, que consta de 4 2. Estados financieros y memoria anual
principios 3. Información sobre estructura accionaria y acuerdos entre los
accionistas
4. Informe de gobierno corporativo
Nota: Se ha realizado un listado de los principios de acuerdo con el pilar al que pertenecen. Adaptado de
Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas, por SMV, 2013.

23
Asimismo, en el 2013 se incorporaron los “Principios complementarios para Empresas de
Propiedad del Estado”, reconociendo con ello su importancia como actor relevante para el
desarrollo del mercado de capitales. Tales principios están desagregados en cuatro pilares:

▪ Pilar I: Derechos de los accionistas: referido al régimen de transferencia de acciones

y el tratamiento equitativo de accionistas.
▪ Pilar II: El Directorio y la Gerencia: que incluye la solución de conflictos de los
diferentes grupos de interés, la elección de directores, así como la conformación del
Directorio y la aplicación del Código de Ética.
▪ Pilar III: Riesgo y cumplimiento: que implica contar con un sistema efectivo de
gestión integral de riesgos que permite la identificación y evaluación oportuna de los
riesgos que enfrenta la divulgación de información relevante y de manera oportuna.
▪ Pilar IV: Transparencia de la información: la divulgación de información relevante
y de manera oportuna.(SMV, 2013).

Es así como en el Perú, desde el 2013, se viene trabajando el Gobierno Corporativo con el
fin de evitar fracasos financieros que conlleven al mismo gobierno a pérdidas tan
significantes que sea difícil de conllevar; a la vez que cualquier persona que invierta en bolsa
sienta la confianza de que la información que se pueda mostrar es fehaciente y tenga la
seguridad que no está siendo manipulada o falseada.

Asimismo, Muñoz (2011, p. 9) indica los criterios que se deben tener en cuenta para
establecer un buen gobierno corporativo:

▪ El trato igualitario y la protección de los intereses de todos los accionistas.

▪ El reconocimiento del papel de terceros (stakeholders) interesados en la marcha y
permanencia de la sociedad.
▪ La emisión, revelación y transparencia de la información.
▪ El aseguramiento de que existan guías estratégicas en la sociedad, monitores
efectivos de la administración y responsabilidad fiduciaria del Directorio.
▪ La identificación y control de los riesgos a que está sujeta la sociedad.
▪ La declaración de principios éticos y de responsabilidad social.
▪ La prevención de operaciones ilícitas y conflictos de interés.
▪ La revelación de hechos indebidos y protección a los informantes.
▪ El cumplimiento de las regulaciones a que esté sujeta la sociedad.

24
 ▪ La certidumbre y confianza para los inversionistas y terceros interesados sobre la
conducción honesta y responsable de los negocios de la sociedad.

Por su lado, la OCDE (2016) establece que para fortalecer una empresa como una institución
transparente, creíble y sólida a nivel institucional, se debe contar con un elemento central: el
Consejo de Administración. Se trata de un equipo de directores independientes que
supervisará la administración de la compañía, agregando valor a las decisiones estratégicas.
Deberá estar conformado por un grupo de personas con visión de negocios, que agregue
valor a la calidad de la gestión. En este consejo se deberán discutir temas claves como el
futuro, las inversiones e incluso el nombramiento y remoción de directores y gerentes.

La OCDE también señala que existen cinco elementos claves que deberá definir este equipo
de consejeros:

a) Fortalecimiento del directorio: la pluralidad de opiniones e independencia de los

miembros de un directorio es uno de los valores más importantes para tener buen
gobierno corporativo.
b) Administración de riesgo y control interno: este enfoque integral permite a los
organismos enfrentar la posibilidad de corrupción de forma preventiva, detectar
violaciones de la integridad en el momento en que se produzcan, así como monitorear
y mejorar continuamente los controles, con el transcurso del tiempo, y adaptarse más
rápidamente a los cambios de contextos y riesgos.
c) Transparencia en la información: el marco del gobierno de las sociedades debe
asegurar que se presenta la información de manera precisa y de modo regular acerca
de todas las cuestiones materiales referentes a la sociedad, incluidos los resultados,
la situación financiera, la propiedad y el gobierno de la sociedad.
d) Protección de derechos de miembros: los derechos de los accionistas a intervenir
en la gestión de la sociedad se centran en ciertas cuestiones fundamentales: elegir a
los miembros del Consejo u otros medios para influir en la designación de este
Consejo, realizar enmiendas en los documentos orgánicos de la empresa, aprobar
transacciones extraordinarias y otras cuestiones especificadas en el reglamento
interno y en los estatutos de la compañía.
e) Sostenibilidad y permanencia de los principios.

25
4.1.2 Normativa aplicable
Como se mencionó anteriormente, la ley Sarbanes se promulga en Estados Unidos para
proteger a los inversionistas del fraude y riesgo de bancarrota a través del monitoreo contable
de las corporaciones que cotizan en la Bolsa. Dicha ley aplica como obligatoria para todas
las empresas que cotizan en la Bolsa de New York y sus subsidiarias. En el caso peruano, la
aplicación del CBGC es facultativa y no impositiva.

La regulación del BGC a todas las empresas está dada por la Sociedad Mercado de Valores
(SMV), que supervisa la presentación de un informe al mercado respecto al cumplimiento
de principios, emitidos por Resolución de Gerencia General 2003 (Távara, 2013). Los PBGC
no son obligatorios, sino de cumplimiento facultativo para las sociedades que cotizan en la
BVL. Por ello existe la regulación legal que controlará y velará a los inversionistas con las
normativas emitidas sobre BGC.

De acuerdo con el CBGC, se indica lo siguiente:

Es importante tener presente que estos principios reconocen prácticas que suman a
las obligaciones emanadas de la normativa vigente. Asimismo, las definiciones
contenidas en la Ley de Mercado de Valores y en la reglamentación emitida por la
SMV aplican, en lo pertinente, a los principios contenidos en el Código (SMV, 2013,
p. 7).

Esto significa que el alcance del CBGC es distinto y paralelo al cumplimiento de la Ley de
Mercado de Valores (D.L. N.° 861, Resolución CONASEV N.° 0021-1999) según se
observa en la siguiente tabla:

Tabla 2
Requerimientos entre el Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades
Peruanas y la Ley de Mercado de Valores

Código de Buen GC para las Sociedades Ley de Mercado de Valores (BVL):

Peruanas: Voluntario Obligatorio
Persigue el objetivo de contribuir a generar una La transparencia del mercado es una condición
verdadera cultura de gobierno corporativo en el fundamental para el adecuado funcionamiento del
Perú, que mejore la percepción de las sociedades mercado de valores; que conlleva que los
anónimas por parte de los inversionistas, promueva participantes en este accedan en forma oportuna,
el desarrollo empresarial, y coadyuve a la generación completa, fidedigna y clara a la información relativa
de valor en la economía peruana. a los aspectos relevantes de las sociedades emisoras

26
 y de los valores emitidos por ellas, de manera que
Partiendo de esta premisa, y en la misma línea que puedan tomar adecuadamente sus decisiones de
los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades inversión.
Peruanas, se reconoce que la adopción del Código de En este sentido, la actual Ley del Mercado de
Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Valores considera un título referido a la
Peruanas es voluntaria. La sociedad que los asuma Transparencia del Mercado, en el que se señala,
debe ser capaz de demostrar su adhesión entre otros aspectos, la obligación de informar al
documentadamente, mediante los mecanismos o mercado por parte de los emisores sobre el uso de la
documentos societarios, tales como estatutos, información reservada y de la información
reglamentos, políticas o normativas internas que privilegiada, así como del deber de reserva; aspectos
mantenga vigente, así como su efectiva aplicación en que han sido detallados en normas adicionales, como
línea con el principio “cumple o explica”, la de Hechos de Importancia, en donde se establecen
reconocido internacionalmente. Estos principios son los hechos que deben ser informados.
una guía para todas las sociedades anónimas del país, La obligación de informar:
sobre todo para aquellas con valores inscritos en el El registro de un determinado valor implica para su
Registro Público del Mercado de Valores. Se espera emisor la obligación de informar a la Conasev y, en
que su implementación voluntaria, reflejo de su clara su caso, a la bolsa respectiva, de los Hechos de
capacidad de autodeterminación y autorregulación, importancia, incluyendo las negociaciones en curso,
revierta en su competitividad y sostenibilidad. La sobre sí mismo, el valor y la oferta que de este se
adhesión a dichos principios y su revelación por haga, así como la de divulgar tales hechos en forma
parte de las sociedades se constituirá, a su vez, en un veraz, suficiente y oportuna. La omisión en el
referente que los diferentes grupos de interés cumplimiento de la obligación de informar,
valorarán, y que contribuirá a su posicionamiento en constituye infracción sancionable […].
los mercados de capitales del país y del exterior. La información financiera:
Las sociedades emisoras de valores están obligadas
Es importante tener presente que estos principios a presentar a la Conasev y a las bolsas en las que se
reconocen prácticas que suman a las obligaciones encuentren inscritos sus valores, lo siguiente:
emanadas de la normativa vigente. Asimismo, las Memoria anual y, de ser el caso, el documento de
definiciones contenidas en la Ley de Mercado de información anual. Información financiera
Valores y en la reglamentación emitida por la SMV individual auditada. Información financiera
aplican, en lo pertinente, a los principios contenidos intermedia individual (Balance general, estado de
en el Código. ganancias y pérdidas, estado de cambios en el
patrimonio neto, estado de flujos de efectivo,
informe de gerencia).
Nota: En la tabla se especifica el nivel de cumplimiento requerido por parte del Código de Buen GC y, en
paralelo, el cumplimiento de la Ley obligatoria para las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.

Por su lado, la Ley de Sociedades Mercantiles (Ley N° 16123, 1966) “estableció un

mecanismo para que los accionistas de sociedades anónimas puedan impugnar los acuerdos

27
de las juntas generales que consideren contrarios a la ley o a sus estatutos y, en general,
lesivos a los intereses de la sociedad anónima” (Hundskopf, 1998, p. 89). Dicha ley se viene
actualizando tomando en cuenta nuevos enfoques como “El abuso de la posición jurídica del
socio desde una triple dimensión: socio mayoritario, minoritario y socio de bloqueo” (Henao,
2014, p. 97).

Asimismo, se han venido generando nuevas leyes, normas y modificaciones como la

Resolución Gerencia General N.º 140-2005-EF/94.11 (Código de buen gobierno corporativo
de las sociedades peruanas; Pilar I Derecho de los accionistas; Pilar II: Junta general de
Accionistas; Pilar III: El directorio y la alta Gerencia, Pilar IV: Riesgo y cumplimiento y
Pilar V: Trasparencia de la Información.), la Ley N°30050. (Ley De Promoción del Mercado
De Valores 2013) y el Decreto Legislativo N.º 1196 [2015] (Decreto Legislativo que
modifica La Ley Nº 26702, Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y
Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguros, y la Ley Nº 28364, ley que regula el
contrato de capitalización inmobiliaria) con la finalidad de mejorar el marco jurídico
aplicable.

4.2 Compliance para sociedades y agencias

Como se definió en el capítulo 2, compliance se refiere al cumplimiento normativo de un
marco que busca “garantizar que una empresa desarrolle sus actividades y negocios
conforme a la normativa vigente y a las políticas y procedimientos internos, promoviendo
una cultura de cumplimiento entre sus empleados, directivos y agentes vinculados”
(Deloittte, 2019, p. 1).

Las empresas se convierten en responsables de los delitos cometidos en su nombre o

cometidos por sus representantes legales y administradores. Asimismo, la responsabilidad
también es asumida por aquellos que debieron y no ejercieron el debido control. El
compliance o cumplimiento normativo “consiste en establecer las políticas y procedimientos
adecuados y suficientes para garantizar que una empresa, incluidos sus directivos, empleados
y agentes vinculados, cumpla con el marco normativo aplicable” (Ruiz, 2017, p. 3). De igual
manera, Rosales (2017) señala lo siguiente sobre los temas tributarios y de compliance:
“cobran mayor relevancia en los directorios de las empresas, y convivirán con aquellos
relacionados a los factores Ambientales, Sociales y de Gobierno Corporativo (ASG)” (p. 1).

28
Como expresa Cárdenas (2019), la norma antielusiva es aplicable a los directores partícipes
de la aprobación de planes fiscales que se determinen como elusivas. Asimismo, la Ley de
Responsabilidad Solidaria requiere el desarrollo de programas de compliance, con los que
se busca evitar la responsabilidad por delitos de corrupción y lavado de activos. El autor cita
a la III Encuesta de Gobierno Corporativo y observa que el 82% de los encuestados aseguró
que sería más diligente en la supervisión de temas relacionados con manejo tributario y
compliance de la empresa.

En la Figura 3 se observan los resultados de la encuesta a directores y su renovada

preocupación por el manejo de temas tributarios y de compliance. De la misma forma, en la
Figura 4 se demuestra que los directores le dan mayor importancia al tiempo dedicado en
evaluar temas relacionados con la ética y compliance.

Figura 3. Medidas que tomarían los directores con base en la implementación de Programas Compliance.
Adaptado de “Acciones a tomar: ¿Cuáles de las siguientes acciones tomaría a raíz de las nuevas
responsabilidades tributarias y de compliance que pesan sobre los directores?”, por SEMANA económica,
KMPG y Prima AFP – Desarrollado por IPSOS, Lima, 2019.

29
Figura 4. Tiempo invertido en compliance. Adaptado de “Más tiempo compliance: ¿A cuáles de los siguientes
temas se destina tiempo del directorio?”, por SEMANAeconómica, KMPG y Prima AFP – Desarrollado por
IPSOS, Lima, 2019.

A través de la reforma del Código Penal del 2010 hoy se exige a las empresas que cuenten
con planes de prevención de riesgos penales y de la misma forma deben implementar un
órgano responsable, incorporándose la figura del compliancer. Este cumple un papel
importante dentro de las empresas y canaliza su competitividad a futuro. (Deloitte, 2019).
Asimismo, la empresa consultora Deloitte menciona que esta función debe afrontar 3 retos:

1. El humano, debido a que hoy es un perfil muy solicitado

2. El de los procesos, que debe contar con procedimientos sólidos y establecer canales
de denuncia y canales éticos que ayuden a minimizar riesgos penales y las situaciones
de fraude.
3. El tecnológico, se deben facilitar los medios necesarios que permitan controlar y
minimizar los riesgos a lo largo de toda la cadena de valor.

4.3 Mecanismos de Control Corporativo

Campa (2008) afirma que el mercado de control corporativo se debe ajustar de la mejor
manera posible a las características de cualquier otro mercado que garantice un entorno
básico de competencia, de transparencia y, en la medida de lo posible, que exista liquidez en
el mismo. El mercado de control corporativo juega una labor fundamental en una economía
de mercado desarrollada, dado que es el mecanismo básico para la reasignación de recursos
administrados por un equipo de gestores (empresa comprada) hacia otros equipos gestores
que se creen con mejor capacidad de extraer valor de dichos recursos (empresa compradora).

El mercado de GC debe facilitar la transferencia de recursos cuando se busca generar valor

y evitar la transferencia de los mismos si el resultado neto de la generación de valor es

30
negativo. Estos procesos de toma de control afectan a un gran número de agentes en la
economía: los gestores actuales y futuros de la empresa, los accionistas y acreedores de las
empresas involucradas, sus trabajadores, los consumidores y las administraciones públicas.
El mercado de gobierno corporativo es realizado por los accionistas o propietarios de las
empresas involucradas y los agentes, que toman sus decisiones en función de la creación de
valor o no para ellos. Sin embargo, el valor neto social generado por las empresas no es solo
el beneficio para los accionistas (esa es la rentabilidad para los accionistas), sino también y
con igual importancia desde el punto de vista social, para los consumidores de esos productos
en el mercado. Esto implica que, en mercados de productos finales competitivos, donde no
existan barreras de entrada para productores y el consumidor se sienta bien suministrado de
productos alternativos, el bienestar del consumidor se encuentra bastante bien garantizado
por la dinámica competitiva del sector. “En estos mercados, las decisiones de los propietarios
o accionistas en cuanto a la compraventa de sus empresas suelen estar bien correlacionada
con el incremento del bienestar social” (Campa, 2008, p. 45).

Olcese (2005) trazaron los mecanismos de control del GC en 2 grupos: el primero, los
mecanismos internos: (a) consejo de administración, (b) juntas de accionistas, y (c)
accionistas significativos; y el segundo, los mecanismos externos: (d) ofertas públicas de
adquisición, (e) estructura financiera, y (f) competencia del mercado.

Resulta vital llegar a describir qué y cuáles son los mecanismos tanto externos como internos
que velan por el cumplimiento del GC y su adecuada aplicación en el mercado. Los
principales mecanismos externos serían los entes de vigilancia del Estado, cuya protección
al inversionista está normada, como la Superintendencia Financiera, la cual, conforme a la
reglamentación vigente, ejerce la inspección, control y vigilancia de quienes conducen la
actividad financiera. Entre los mecanismos internos tales como el consejo de administración,
las juntas de accionistas y los accionistas significativos, el que tiene mayor relevancia por
velar los intereses de los grupos de interés es la Auditoría interna y el sistema integrado de
prevención y control de lavado de activos.

4.4 Etapas en el desarrollo del Gobierno Corporativo

Mckinsey (2007) argumenta que para poder implementar acciones y mejorar el GC, es
recomendable seguir una ruta de desarrollo en dos etapas principales. La primera, “No
destruir valor”, y la segunda etapa es “Crear valor”. Un buen GC permite que la empresa no

31
destruya valor y que además busque la oportunidad de generarlo. El autor sugiere que se
consideren las siguientes etapas por parte de las organizaciones:

a) Cumplir con las leyes establecidas.

b) Cumplir con los estándares éticos establecidos.
c) Mitigar posibles riesgos existentes en la organización.
d) Ganar la confianza o crear confianza en los mercados.
e) Desarrollar planes para el mejoramiento de la competitividad.

Con dichas etapas, representadas en la Figura 5, el cambio fundamental de mentalidad es de

no destruir valor a crear valor.

Figura 5. Etapas en el desarrollo del gobierno corporativo. Por Mckinsey & Company, 2007, p. 7.

De acuerdo con el autor, las etapas de desarrollo dan lugar a beneficios del buen GC. Así,
en la tercera etapa (mitigar riesgos) se da una supervisión efectiva del Directorio, la cual
reduce el riesgo de fraudes y malos manejos, mejora la capacidad para gestionar otros
stakeholders, y optimiza la capacidad para satisfacer a clientes, empleados y proveedores.
Reducción de riesgos significa realizar controles internos sólidos que ayudan a mejorar la
integridad de los resultados financieros, tanto en el corto como en el largo plazo; y,
finalmente, los buenos GC promueven culturas que incentivan el cumplimiento de normas y
metas.

De la misma manera otro beneficio se da en la cuarta etapa: Ganar la confianza del mercado:
Un alto nivel de confianza en el GC de la empresa conlleva a un mejor precio de la acción,

32
menor costo de capital, acceso a un “pool” de capital más amplio y, en caso de mercados
emergentes, gobiernos corporativos más sólidos atraen de forma más efectiva a prominentes
inversores globales.

Finalmente, en la última etapa (mejorar la competitividad) un directorio de alta calidad y

bien informado puede ir más allá de su rol fiduciario y añadir valor a través de su
contribución a un desarrollo de la estrategia. Dirección y orientación de la alta
administración, fortalecimiento de la cultura y valores corporativos, y una supervisión
rigurosa del directorio en materias sensibles y fundamentales de talento asegura que los
puestos clave estén cubiertos con las personas indicadas en el momento preciso; y los
sistemas de control interno, que entreguen información correcta contribuyendo a que la alta
administración tome las mejores decisiones. Esta es la “escala de beneficios de un buen
gobierno corporativo” que comienza en el tercer escalón, en el que se identifica que un
“buen” gobierno corporativo empieza a crear valor y no solo a evitar su desastre.

4.5 Índice del Buen Gobierno Corporativo

Habiendo iniciado en el Perú la participación de las empresas en el GC, se da el lanzamiento
del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC). Es un indicador estadístico que refleja el
comportamiento de los valores de las empresas emisoras que cumplen adecuadamente los
Principios de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas y que,
adicionalmente, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL. El IBGC es un
índice de capitalización, por lo cual los pesos de las acciones en la cartera se obtienen con
base en la capitalización bursátil del free-float de estas acciones, ajustados por el nivel de
buen GC obtenido por la empresa. A mayor capitalización bursátil del free float, mayor será
el peso que tendrá una acción en el índice.

El IBGC permite una mejor visibilidad de estas y es una herramienta importante en la toma
de decisiones para la inversión. Cabe destacar que en el mundo existen índices bursátiles
conocidos como índices value o “de valor”, que agrupan a empresas con sólidos indicadores
financieros que tienen asumidos un fuerte compromiso con sus grupos de interés y con el
desarrollo del país (BVL, 2009). Por ello, la Figura 6 presenta los pasos para formar parte
del IBGC.

33
Figura 6. Pasos por seguir para formar parte del IBGC. Adaptado de “Evaluación del IBGC según la BVL”,
por IBGC, Bolsa de Valores de Lima, 2015, p. 19.

Desde el año 2009, el IBGC en el Perú se encuentra conformado por las acciones de las
siguientes compañías: Goldfields La Cima, minera que ingresa por primera vez al índice y
que explota principalmente oro y cobre; Alicorp, Banco Continental (hoy BBVA), Compañía
de Minas Buenaventura, Compañía Minera Milpo, Edegel, Ferreyros, Graña y Montero y
Sociedad Minera El Brocal. La información técnica, metodología de cálculo y otros pueden
ser revisados en el siguiente enlace: https://www.bvl.com.pe/acercabuengobierno.html

Asimismo, las empresas que poseen buenas prácticas de GC, pero que no han sido
consideradas en el IBGC en el 2009 por factores de bursatilidad son: Banco de Comercio,
Manufactura de Metales y Aluminio Record, Profuturo AFP, Telefónica del Perú y Unión
de Cervecería Peruanas Backus y Johnston.

A continuación, en Tabla 3 se listan a las empresas que participaron en el concurso de BGC;

entre ellas fueron elegidas las empresas con mayor crédito de índice de BGC.

34
Tabla 3
Empresas que participan en el Índice de Buen Gobierno Corporativo

2016 2017 2018

AFP Integra S.A.

Credicorp LTD*
Alicorp S.A.A. Refinería La Pampilla S.A.A.
BBVA Banco Continental Relapasa S.A.A.
Alicorp S.A.A Cemento Pacasmayo AFP Habitat S.A.
BBVA Banco Continental Cía. de Minas Buenaventura S.A.A Engie Energía Perú S.A *
Cementos Pacasmayo S.A.A Credicorp LTD Rimac Seguros y Reaseguros *
Cía. de Minas Buenaventura S.A.A. Ferreycorp S.A.A. Alicorp S.A.A. *
Compañía Minera Milpo S.A.A AFP Intergra S.A. Ferreycorp S.A.A.*
Credicorp LTD AFP Habitat S.A. IBGC Scotiabank Peru S.A.A.
Ferreycorp S.A.A. Cavali S.A.I.C.L.V. BBVA Banco Continental *
Graña y Montero S.A.A Prima AFP S.A. InRetail Perú Corp. *
Refinería La Pampilla S.A.A. Profuturo AFP Telefónica del Perú S.A.A.
Relapasa S.A.A. Red de Energía del Perú S.A. Cavali S.A. I.C.L.V.
Unión de Cervecerías Peruanas Refinería La Pampilla S.A.A. Intercorp Financial Services INC *
Backus y Johnston S.A.A. Rimac Seguros y Reaseguros Cementos Pacasmayo S.A.A.*
Scotiabank Perú S.A.A Prima AFP S.A.
Telefónica del Perú S.A.A. Cía de Minas Buenaventura
S.A.A.*
Profuturo AFP

*SP/BVL IBGC, empresas que forman parte de la cartera índices de Buen Gobierno Corporativo.
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

4.6 Beneficios del buen gobierno corporativo

El buen gobierno corporativo puede deducirse como la práctica de una filosofía corporativa,
apoyada en procesos apropiados, que concede a los interesados de una organización, calcular
y determinar los propósitos, los peligros y las oportunidades que muestra una compañía
(Ganga & Vera, 2008). Un buen gobierno corporativo va de la mano con la transparencia.
Han existido grandes empresas que manipularon información para beneficios personales, lo
cual impactó de manera negativa tanto en la empresa como en las personas que confiaron en
ella, y generó pérdidas incalculables, y a estas malas prácticas es a las que se les toma mayor
atención en el gobierno corporativo, precisó Indacochea (2008).

Regirse por valores éticos estrictos beneficia de manera duradera a la empresa, pues le otorga
credibilidad y fiabilidad tanto en las operaciones diarias como en los compromisos a largo
plazo (Gutiérrez-Herrero, 2014).

El mercado de capitales define el éxito, castigo o fracaso de estas empresas sobre la base de
su disposición de transparencia, colaboración y comportamiento ético. Como se explicó

35
anteriormente, el IBGC asiste, entre otros factores, para que los inversionistas dispongan de
información, con parámetros globales en la medida de lo posible, y midan el riesgo que
estarían dispuestos a tomar. Por lo tanto, una empresa que presente un reporte de
cumplimiento satisfactorio, previa verificación de la liquidez de sus títulos, podrá
incrementar su valor en el ámbito interno y externo, el valor de sus acciones subiría
rápidamente, podrá acceder a financiamiento de menor costo y de largo plazo, llevándola a
incrementar su competitividad (Cueto, 2018).

Según señala Muñoz (2011, p. 9), los beneficios serían diversos al aplicarse las buenas
prácticas:

▪ Atraer recursos financieros a costos razonables.

▪ Asegurar el buen manejo de la administración de las sociedades.
▪ Proteger los derechos de los inversionistas y otros grupos de interés.
▪ Fomentar la confianza en los mercados financieros.
▪ Promover la competitividad local e internacional.
▪ Promover la transparencia interna y externa.
▪ Regular las relaciones entre accionistas, tenedores de bonos, administradores, alta
gerencia, órganos corporativos, directorio, proveedores y auditores.
▪ Limitar la ocurrencia de delitos y prácticas no deseadas.
▪ Reducir la percepción de riesgos por parte de inversionistas.
▪ Garantizar los derechos de los acreedores.

Adicionalmente, en “el Buen Gobierno Corporativo se trata de disminuir los costos de

agencia, reducir los conflictos de interés y corregir las diferencias que se pudieran presentar
en la administración de las empresas” (Alfaro, 2008, p. 97).

5 ¿LAS PRÁCTICAS DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO SOLUCIONAN

EL PROBLEMA DE AGENCIA?
En el Perú, desde el 2002, las empresas que cotizan habían venido cumpliendo con los
principios de buen gobierno corporativo año tras año. Hoy, algunas de estas empresas, sobre
todo del sector construcción, han sido afectadas por la corrupción, impactando directamente
al sector inmobiliario, que a pesar de tener un auge significativo y que genera expansión
económica del país, perjudica las inversiones internas y externas. La industria de la
construcción peruana estuvo severamente desprestigiada por los escándalos de corrupción

36
de Odebrecht, y por el llamado “club de la construcción”, que involucró a 30 empresas del
sector. Todo esto ha venido sucediendo a pesar de que dichas empresas realizan prácticas de
buen gobierno corporativo.

La BVL manifiesta que desde el 2003 se vienen reportando las buenas prácticas corporativas
de 24 empresas, 10 de las cuales forman parte de la cartera del Índice de Buen Gobierno
Corporativo 2016-2017 (S&P/BVL IBGC). De este modo, las políticas en las que las buenas
prácticas empresariales están inmersas en el Perú son: (a) flexibilidad, (b) políticas
excepcionales, (c) servicios, y (d) apoyo profesional (Fuchs & Sugano, 2006).

Aun así, Solorza (2006) indicaba, en ese momento, que en México y América Latina se
dificultaba apreciar la aplicación de prácticas de gobierno corporativo porque la mayoría de
los directorios aún tienen “una composición de carácter familiar, es decir, no se ha dado una
separación entre propiedad y gestión en las firmas; o bien tienen consejos muy grandes con
una gran cantidad de personas lo cual dificulta la toma de decisiones” (p. 30).

5.1 Casos de empresas que participan en gobierno corporativo

Según García y Vico (2003), los grandes escándalos financieros tienen un punto en común:
la euforia vivida previa a las crisis, en las que se realizan grandes aumentos de capital, fuertes
inversiones en sectores riesgosos, e información que resalta los excelentes resultados
obtenidos e informes de auditoría limpios. A continuación, se abordarán los principales casos
que produjeron mayor conmoción pública, tanto por los montos involucrados como por el
papel que jugaban en el mercado de capitales.

Inicialmente, las grandes compañías que formaban parte de la Bolsa de Valores eran
transparentes en sus estados financieros y tenían gran connotación. Sin embargo, en 1985,
el excesivo poder que se entregó a los agentes del manejo de la empresa hizo que abusaran
de este y disfrazaran muchas cuentas contables ficticias. En estos años ya se empezaba a
denotar un mal manejo de algunas empresas, tales como los casos que se detallan a
continuación.

Arthur Andersen: como se explica en el Capítulo 2, esta consultora contable participó

coludida en casos de fraude en Estados Unidos. Sus representantes en el Perú se separaron
de la firma, sumándose la mayoría como socios de la firma Ernst & Young (Álvarez, 2010).

Constructora Graña y Montero S.A.A.: El caso más icónico en el año 2016; a pesar de
haber sido reconocida como una empresa que cumple con los principios de buen gobierno

37
corporativo y que, adicionalmente, poseía el nivel mínimo de liquidez establecido por la
BVL, está involucrada en actos de corrupción. La compañía cuenta con tres líneas de
negocio: especialidades de ingeniería y construcción, infraestructura, e inmobiliaria. Su
objetivo estratégico es convertir a la organización en un bloque regional con tres países:
Perú, Chile y Colombia. En febrero del 2017, las acciones de la constructora bajaban en más
del 30% en la BVL (El Comercio, 2017a). Asimismo, tomaron medidas de reestructuración
y el Directorio fue sustituido en un 78% por directores independientes, reforzado por los
procesos de identificación y mitigación de riesgos clave y creando un proceso de debida
diligencia para socios, clientes y proveedores; e impartiendo más de ocho mil horas en
capacitaciones en temas de riesgo, ética y cumplimiento, política anticorrupción y
prevención de lavado de activos, y financiamiento terrorista. Las estrategias financieras
adoptadas durante el 2018 han permitido que Graña y Montero se estabilice. Un proactivo
programa de desinversión de activos y un ambicioso proceso de aumento de capital augura
un futuro con buena salud financiera. Durante el 2018, el Grupo Graña y Montero siguió
reforzando sus prácticas de Buen GC, poniendo especial énfasis en tres pilares: i) Directorio
y Alta Gerencia, ii) Riesgo y cumplimiento, y iii) Transparencia de la información.
(Memoria 2018, p. 102). Graña y Montero continuó con en el fortalecimiento del sistema de
GC, riesgos y cumplimiento de acuerdo con el compromiso asumido en mayo de 2017. A
pesar de que tiene un nuevo Código de Conducta de Negocios y un renovado Canal Ético,
la empresa está involucrada en el caso Lavajato, sobre actos de corrupción.

Cosapi es el segundo grupo de ingeniería y construcción más grande del Perú por volumen
de ventas, según el Ranking de Perú Top Publication 2017, con 58 años de presencia en el
mercado, durante los cuales ha participado en muchas de las principales obras de
infraestructura del país. Durante el ejercicio de 2018, Cosapi solo o asociado ganó contratos
por S/ 1.167 millones, y terminó el ejercicio con una cartera de contratos firmados por
ejecutar o backlog de US$ 1.555 millones, equivalentes a tres años de ingresos contables del
ejercicio 2018. Cosapi es partícipe de las investigaciones en los actos de corrupción del “club
de la construcción”: el presunto cartel de firmas peruanas y extranjeras, donde intervienen
más de 25 empresas, junto con Graña y Montero, Odebrecht, Camargo Correa, entre otras.

Obrainsa se dedica a las actividades de ingeniería, construcción, concesiones de

infraestructura y actividades inmobiliarias. El grupo económico es dueño del 99.9% de las
acciones. En el 2017, el sector Construcción creció 2.20 %, según el INEI. El resultado

38
positivo se debió al inicio de construcción de unidades mineras, edificios de oficinas y
edificios de vivienda multifamiliar. El mercado de infraestructura vial, principal mercado de
Obrainsa, se caracteriza por depender de la inversión pública, siendo el principal contratante
el Ministerio de Transportes y Comunicaciones, a través de Provías Nacional y, en los
últimos años, los gobiernos regionales. La inversión pública es clave para el desarrollo de la
infraestructura vial tanto en su ampliación como en su mantenimiento. Esta empresa también
está siendo investigada por actos de corrupción.

Concesionaria Trasvase Olmos, empresa a la que se le otorgan contratos de concesión para

la construcción, operación y mantenimiento de las obras de Trasvase del Proyecto Olmos.
Posee como accionistas a las empresas brasileñas OPI y CON. La concesionaria tiene por
objeto dedicarse específicamente a la construcción. Asimismo, pertenece al grupo
económico de Odebrecht S.A., compañía que, a través de participaciones en sociedades
subsidiarias y vinculadas, tiene por objeto social las actividades de ingeniería, construcción,
desarrollo urbano, perforación para prospección de petróleo, explotación minera, montaje
industrial, informática, automatización, química y petroquímica, así como de importación y
exportación de bienes y servicios. Desde el año 2012 viene cumpliendo los Principios de
Buen Gobierno Corporativo; sin embargo, también se encuentra vinculada en actos de
corrupción. Por ello, en este proceso de investigación ha decidido colaborar eficazmente a
raíz de la Operación Lava Jato. La Constructora Norberto Odebrecht S.A. firmó el 15 de
febrero del 2019 un Acuerdo de colaboración y beneficios con el Ministerio Público y la
Procuraduría Pública peruanas. El Acuerdo de colaboración y beneficios establece, entre
otros puntos adicionales al compromiso de colaboración con el Estado peruano, el beneficio
premial de eximir a Constructora Norberto Odebrecht S.A., y a las empresas del mismo
grupo económico, de los alcances de la Ley N° 30737. A la fecha de emisión de este informe,
el Acuerdo de colaboración y beneficios se encuentra en proceso de homologación por parte
del Poder Judicial peruano para control de legalidad, requisito indispensable para la validez
y eficacia del acuerdo (Memoria Anual H2Olmos, 2018).

Dentro del marco mundial, una de las actividades económicas más demandantes de mano de
obra y que ejerce un efecto multiplicador en la economía de un país es el de la construcción.
Es uno de los sectores más dinámicos de las industrias productivas puesto que directamente
contribuye al crecimiento de las naciones dentro de un marco de entorno latinoamericano.
Estas empresas forman parte del GC.

39
Petroperú, en el afán de fortalecer y modernizar esta empresa estatal, “desde el 2009,
practica el Buen GC y forma parte de la BVL (aunque su acción aún no flota en el mercado)”
(Campodónico, 2013ª, p. 01). El autor comenta que no se aplicó la institucionalidad cuando
su JGA (conformada por tres representantes del Ministerio de Energía y Minas y dos
representantes del Ministerio de Economía y Finanzas, cada uno con 20% de participación
sobre las acciones) no se pronunció sobre el pedido del Directorio en octubre 2012 acerca
de la venta de las acciones de Refinería La Pampilla S.A., solicitando las instrucciones que
consideren. En resumen, el control lo estarían teniendo aquellos que tienen una política
contraria a la modernización (Campodónico, 2013b).

Caja Rural Señor del Luren, entidad que fue intervenida oportunamente por la SBS el 18
de junio del 2015 para salvaguardar los intereses de 35 mil ahorristas. Luego de un periodo
de pérdidas persistentes y un gobierno corporativo cuestionable, las disputas entre
accionistas descapitalizaron a la entidad financiera después de haber sido rentable hasta el
año 2013. La revisión de la SBS descubrió que las pérdidas eran más del 50 % de su capital
en un año; entonces, determinó que las pérdidas seguirían en aumento, ocasionando una
intervención preventiva, accediendo a una subasta de los activos de baja calidad; dichos
activos fueron absorbidos por la Caja Municipal de Arequipa. La calificadora Moody’s
aplaudió la rápida intervención de la SBS.

Ferreycorp es una corporación multilatina conformada por 14 empresas, fundada en el Perú

en 1922, especializada en el ámbito de bienes de capital y servicios. Dicha empresa da a
conocer sus estados financieros auditados, memorias anuales, informes de gerencia,
convocatorias a JGA, reportes de gobierno corporativo, acuerdos de la JGA, entre otros, a
modo de información pública en su página web. Según indica la CEO Mariela García de
Fabbri, la corporación cuenta con distintos comités: Nominaciones, Remuneraciones,
Gobierno Corporativo y Sostenibilidad, Auditoría y Riesgos, e Innovación y Sistemas. Los
últimos dos han sido agregados con la finalidad de fortalecer su gobernanza corporativa,
desarrollo y responsabilidad social (Rosales, 2019; Ferreycorp, 2017).

Por su lado, entidades financieras como Intercorp y Scotiabank Perú sostienen un fuerte
compromiso con el Código del Buen Gobierno Corporativo para Sociedades Peruanas e
indican que cuentan con los más altos estándares de conducta comercial y ética para
satisfacer el mercado y las regulaciones que aplican. Intercorp posee un programa de
responsabilidad social de gran alcance a nivel nacional; y Scotiabank ha instaurado distintos

40
comités, tales como el de auditoría, control de riesgos, remuneraciones y conducta. Además,
cuenta con una política de lucha contra la corrupción y prevención de lavado de activos, que
incluye medidas disciplinarias.

De igual modo, la entidad financiera BBVA, además de velar por el CBGC, viene
desarrollando nuevos programas innovadores en los que convoca a todos sus colaboradores
a ser partícipes del BGC. En ese contexto y a nivel global, el banco estaría impulsando el
programa “Gestión de personas: el colaborador como protagonista de su propio desarrollo”.
Se enfoca en transmitir que el colaborador se empodere y asuma la responsabilidad de su
propia carrera profesional para que aprenda y se renueve; esto le permitiría aprovechar mejor
las oportunidades de crecimiento. Inspirado en la tecnología blockchain, el grupo ha creado
su moneda virtual B-Tokens, que, por el momento, se utiliza entre sus colaboradores para
comprar formación; además, pueden ganar B-Tokens al completar los cursos y compartir los
conocimientos obtenidos. El banco se encuentra en busca de atraer talento con la actitud
adecuada sobre estándares éticos, curiosidad intelectual, ambición y energía.

Así, se puede observar que en la BVL existen corporaciones con excelentes prospectos en el
desempeño del BGC, lo que pronostica que el posicionamiento de la misma sería importante
en la región a medida que siga creciendo y ganando mayor reputación.

Por otro lado, al realizar un análisis de los fracasos de los últimos años, se puede determinar
que hay coincidencias en ciertos puntos, tales como Implantación u operación de procesos
ineficientes duplicados y costosos, generando actividades laborales sin ningún tipo de
valor. Otro punto para tomar en cuenta es la inconsistencia entre las estrategias del negocio
y la operación, existiendo la posibilidad de que se realicen actividades que no coincidan con
el modelo de negocio. Esto sucede si el consejo de la empresa no tiene bien definido cuáles
son sus estrategias; por ende, el administrador no podrá efectuar responsabilidad y tener tal
facultad para poder manipular la información financiera (Martínez, 2005). Asimismo, el
almacenamiento de productos o la no rotación rápida de inventarios crea poca
circulación de efectivo, perjudicando a la empresa (inmovilización importante de activos,
inventarios y cuentas por cobrar).

En esta misma línea, el uso de malas prácticas ataca de manera directa a los activos de la
empresa (procesos de crédito, cuentas por cobrar y tesorería insegura y sin control
suficiente); por ende, se deben manejar alertas, indicadores diarios, y otros elementos que

41
ayuden al control, seguimiento y verificación de un óptimo manejo. Un punto adicional es
la alteración contable. Acerca de este tema se responsabiliza directamente al consejo, ya
que debe realizar el análisis de los estados financieros y, en el caso de no tener el
conocimiento sobre el tema, debe buscar a personas que puedan realizarlo; de lo contrario,
estaría implicado en una mala práctica de información pública (Cisneros, 2016).

Ponce (2017) afirmó que queda claro que el GC toma protagonismo después de una serie de
sucesos donde se involucran grandes empresas, las que manipulaban su información
financiera con tal de captar nuevos inversores o dar tranquilidad a los inversores actuales.

Ante una mala práctica de un GC, no solo se crean pérdidas a nivel de empresa, sino también
se generan delitos, y por ello el gobierno toma cartas en el asunto, lo que finalmente ocasiona
mayores costos en las empresas para contratar personas que puedan realizar el seguimiento
correspondiente, el gobierno debe contar con recursos humanos especializados que puedan
realizar las revisiones necesarias para la verificación de la información de las empresas
(Cervantes, 2008).

5.2 Situación de las empresas privadas no cotizables frente al gobierno corporativo

De acuerdo con el CBGC emitido por la SMV (2013), se reconoce “la importancia que para
el desarrollo del mercado de capitales tiene la promoción de una mayor transparencia
empresarial, así como las ventajas descritas de contar con buenas prácticas de gobierno
corporativo” (p. 5). En el mismo documento se indica que dicho código se trata de un
“referente importante de buenas prácticas para las sociedades peruanas, sobre todo para
aquellas cuyos valores son objeto de oferta pública en el mercado de valores” (p. 5). Por este
motivo, la SMV (2013) desarrolló los Lineamientos para un Código de Gobierno
Corporativo para las pyme y empresas familiares, “reconociendo con ello su relevancia en
el quehacer económico del país, sobre todo teniendo presente que algunas de tales empresas
tienen sus valores inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores” (p. 6).

Sin embargo, los resultados de la “III Encuesta de Gobierno Corporativo de

SEMANAeconómica, KPMG y Prima AFP demuestran que los directorios de las empresas
medianas son menos independientes que los de empresas más pequeñas o corporativas”
Cárdenas (2019). El directorio se compone principalmente por las familias que prefieren no
ceder estos puestos, generando un elemento nocivo que limita su crecimiento económico.
“La incorporación de directores independientes proyecta una imagen más confiable de cara

42
a inversionistas y a la banca, lo que permite que las empresas accedan a financiamiento
mayor y más barato”. En el mismo estudio se demostró que el 41% de los directores son
familiares de algún accionista, lo que sugiere que la elección de los mismos es sesgada
(Ledgard, 2019). En contraposición, las empresas “no impulsarían una recomposición de los
directorios” debido a que las exigencias indican que los directores tendrían mayores
responsabilidades, lo que conlleva a dietas más altas y mayor valor de los seguros requeridos
(Cárdenas, 2019).

Existen iniciativas para generar una cultura empresarial orientada al GC, tanto en el ámbito
nacional como internacional. Así, se puede mencionar a la Corporación Financiera
Internacional (IFC), entidad del Banco Mundial. Se enfoca en llevar a cabo iniciativas para
el sector privado en países en desarrollo con la finalidad de ayudar a crear oportunidades y
ofrecer soluciones adaptadas a cada realidad. Estas empresas tendrían la capacidad de aplicar
recursos financieros, conocimientos técnicos, experiencia a nivel mundial y capacidad de
innovación para ayudar a sus asociados a superar desafíos financieros, operacionales y
políticos. Para poder contar con una evaluación técnica profesional de los proyectos, la IFC
terceriza la evaluación de los mismos a un grupo de evaluación independiente. Además,
también realiza la rendición de cuentas a través de una empresa especialista en compliance:
Oficina del Asesor Cumplimiento Ombusdman (CAO) (IFC, 2018).

Tanto para las pymes como para las grandes corporaciones listadas en la BVL, se presentan
inconvenientes debido a las carencias del sistema democrático incipiente, lo que no les
permite desarrollar un marco jurídico requerido por los sistemas financieros generando
incertidumbre y aumento de riesgo hacia los inversionistas. Con el afán de proteger los
patrimonios, los empresarios deciden, muchas veces, inversiones de corto plazo,
descuidando una inversión estratégica que permita el crecimiento de su empresa (Alfaro,
2008).

5.3 ¿Se podría decir que un Buen Gobierno Corporativo acabaría con los
problemas de agencia?
Con base en lo que se ha presentado a lo largo del trabajo, las acciones de los agentes resultan
críticamente importantes.

Es evidente que gran parte del fracaso recae sobre la falta de compromiso de sus altos
directivos, que con el poder de los puestos clave realizaron prácticas corruptas que afectaron

43
la predicción de crecimiento sostenible de la compañía, de sus trabajadores, familias, de
inversores y del público en general. A pesar de que existen organismos como la OCDE, el
Banco Mundial, entre otros, con la misión de desarrollar herramientas globales contra las
malas prácticas, no sería suficiente mientras el compromiso sea solo facultativo, tanto por
parte de los reguladores como de las sociedades.

Los agentes tienden a sentirse motivados por los beneficios personales o por el poder
atribuido al puesto, que no necesariamente conlleva a la estabilidad financiera y a la
transparencia de cuentas (García, 2004).

El resultado del análisis del LVdM 2016 permite inferir de que no solo los autores opinan
que existe una gran dificultad para terminar con los problemas de agencia con el uso del
Buen GC, sino que los inversionistas también opinan en la misma línea y castigan a las
corporaciones que son lideradas por un inversionista controlador (que acciona como agente),
incluso cuando estén calificadas en el IBGC. El análisis confirmó que los inversionistas
prefieren invertir en corporaciones que no cuenten con un accionista controlador, debido a
la falta de confianza que se genera. Como calificación de calidad de BGC se le asignó un
10% en el 2015 y una calificación mucho más baja para aquellas que conformaban el IBGC.
Es importante mencionar que solo el 39 % de los Directorios de las empresas que reportan a
la SMV no cuentan con un plan de trabajo. En el mismo estudio se cita a un inversionista
institucional no complacido por las funciones que desempeñan los directores en el Perú: “Las
empresas de la Bolsa no tienen Directorios eficientes y profesionalizados. Los directores
peruanos consideran sus cargos como algo honorífico” (EY, & BVL, 2017, p. 39).

Según Cano & Cano (2009), el problema de riesgo moral se presenta cuando el agente recibe
información relacionada con su función después de que inicia la relación contractual, o
cuando no es verificable la acción del agente pudiendo desarrollar operaciones de acuerdo
con sus intereses personales. En cambio, el problema conocido como selección adversa se
produce cuando el perfil del agente no se adecúa al del cargo donde está siendo contratado,
debido a que no proporciona información completa sobre sus conocimientos, habilidades y
destrezas antes de ser contratado.

Sin embargo, el estudio emitido por las Naciones Unidas, ECLAC (2015) especifica lo
siguiente acerca de la incidencia de entidades como bancos y agencias calificadoras de riesgo
en el Perú y Chile:

44
 A pesar de las críticas que enfatizan la falta de rigor técnico de las calificaciones, es
poco probable que el rol de las agencias podría ser reemplazado. Envían señales al
mercado, al igual que los bancos de inversión. Claramente, las agencias de
calificación y los bancos de inversión comercializan servicios basados en su
reputación… La comisión de suscripción es una función decreciente de la reputación
del banco de inversión y la percepción de la agencia de calificación… La percepción
del riesgo crediticio de estas agencias afecta los costos que presentan los bancos con
buena reputación, así como los bancos cuya reputación no es tan buena. Además, en
la actualidad, las agencias de calificación no están contribuyendo mucho a la difusión
de buenas prácticas internacionales de gobierno corporativo (p. 80).

Paralelamente, existe la necesidad de “promover una cultura bursátil y la práctica de Buen

Gobierno Corporativo con planteamientos correctivos”, ya que “de la buena salud del
mercado dependerá la captación de inversión” (Alfaro, 2008, p. 100).

Y, también es importante mencionar que, a pesar de los efectos negativos ocasionados por
los costos de agencia, el estudio realizado por Jensen & Meckling (1976) concluye en que el
crecimiento de las corporaciones y los márgenes generados en el mercado de capitales ha
sido altamente exitoso a pesar de los costos de agencia inherentes a los que se deben someter
las empresas. El nivel de los costos de agencia que asumen las personas dependerán de
factores como estatutos, marcos jurídicos e ingenio de las personas al elaborar contratos.

5.4 Algunas Propuestas frente al Problema de Agencia

De acuerdo a La Porta et al. (2000) se debe planificar una apropiada protección a los
inversionistas en la misma medida que a los propietarios originarios, tomando en cuenta
distintas jurisdicciones estructurando un marco jurídico que comprometa diversos aspectos
como normas de la organización, seguridad, bancarrota, garantías, acuerdos con acreedores,
reglas contables, procedimientos de reorganización, convocatorias a asambleas
extraordinarias de accionistas. Los autores sostienen que son “tres grandes áreas en las que
se ha demostrado que la protección a los inversionistas es importante: la propiedad de las
empresas, el desarrollo de los mercados financieros y la asignación de recursos” (p. 13).

Solorza (2006) sostiene que “otra vía para proteger a los inversionistas es crear una fuerte
institución de regulación doméstica para compañías privatizadas, fondos mutuales, e

45
intermediarios financieros” (p. 23). Según su análisis esta medida tuvo éxito en Polonia
incluso con un Poder Judicial débil.

Exclusivamente acerca de los procesos dentro de la organización Fama & Jensen (1983)
proponen que para organizaciones pequeñas se logre la combinación adecuada entre toma
de decisiones para la gestión y el control sobre uno o varios agentes, resultando eficiente
ejercer el control sobre los agentes restringiendo riesgos residuales. En el caso de
organizaciones más complejas, sugieren una separación del riesgo residual de la gestión de
decisiones, delegando en distintos agentes participantes.

Por su lado Aguilera (2018) presenta sus cuatro propuestas con la finalidad de minimizar el
problema de agencia y orientar el comportamiento de los agentes:

1. A través del diseño de la organización: organigrama, indicadores, sistemas de

revisión y control, supervisión directa y estandarización de procesos (formalización
y centralización).
2. Mediante instrumentos financieros y contables: contabilidad analítica de costos, por
ejemplo.
3. Alineamiento u ordenamiento de incentivos: de forma que estén alineados de acuerdo
a los objetivos que se pretendan conseguir (aplicación de la teoría de RRHH y de la
teoría económica de la empresa).
4. Diseño institucional de la organización (forma institucional o forma organizativa): A
través del diseño institucional se permite a) delegar el derecho de decisión; b)
minimizar el problema de agencia.

46
6 CONCLUSIONES

Para efectos del desarrollo del presente documento, se ha podido tener acceso a una amplia
disponibilidad de estudios realizados a través de las últimas décadas en forma paralela al
desenvolvimiento del mercado de capitales a nivel internacional principalmente. Esto ha
permitido que las instituciones reguladoras dispongan de la experiencia global del sector
para determinar directrices modelo aplicables y sencillas de adaptar a distintos países. A
pesar de ello, se considera pertinente realizar nuevas investigaciones con la finalidad de
hallar conclusiones que contribuyan a formular lineamientos específicos y mejorar aquellos
que se vienen aplicando.

El gran mercado de inversionistas disponibles en las bolsas de valores del mundo, a nivel
global, sufre las consecuencias de las decisiones tomadas por la minoría que gestiona las
operaciones y las rentabilidades, lo que se refiere a accionistas controladores y agentes. Se
han suscitado millonarias pérdidas a raíz de malas prácticas administrativas y poca
comunicación efectiva en el Consejo de Administración. Por este motivo, fue necesaria la
implementación de la doctrina del Buen Gobierno Corporativo, que se caracteriza por
determinar un marco operativo que, a través del uso de buenas prácticas, proyecte la
confianza que necesita el mercado de capitales para crecer y perdurar. La unificación de los
códigos ha permitido abrir las puertas de economías emergentes a inversionistas
internacionales. Dichos códigos tienen diferencias porque mantienen patrones comunes
desarrollados por la OCDE y, generalmente, aceptados alrededor del mundo.

Algunos autores opinan que el enfoque manejado para desarrollar un Buen Gobierno
Corporativo no es contundente de cara a la responsabilidad social y ambiental. Con respecto
a esto, Clarke (2011) explica que las empresas no solo deben cumplir con la regulación; lo
que se busca es que estas se desempeñen con una máxima integridad y práctica de conducta
empresarial. También expresa que los entes reguladores no solo deben manejar y controlar
los resultados contables o financieros, sino también el impacto social y ambiental, ya que se
han visto muchas pérdidas en esos ámbitos. En otra línea, Vogel (citado en Clarke, 2011)
argumenta una opinión no tan favorable con respecto a la responsabilidad social corporativa;
así como las personas no manejan el mismo comportamiento en todos los ámbitos, las
empresas tampoco lo hacen, ya que, generalmente, se rigen por la conducta moral o social
con mejores comportamientos en unos países que en otros. Las empresas vienen adoptando

47
mejores prácticas, pero aún se puede visualizar que el gasto realizado ante fraudes
financieros, aumentos injustificados de los ejecutivos, entre otros, han superado la inversión
que las corporaciones han podido efectuar en la optimización de la responsabilidad social
corporativa.

Con la finalidad de alcanzar niveles óptimos, tanto a nivel económico como humano, la
OCDE (2016) indica que es fundamental que las empresas puedan generar circulación de
capital externo como deuda. Para ello, es necesaria la motivación hacia los stakeholders.
Esto generaría una riqueza, una contribución hacia el éxito de las empresas a largo plazo y
se reconocerán los derechos de los actores interesados. Y para este caso es importante
implementar un marco jurídico que proteja al inversionista tanto nacional como extranjero.

Por lo tanto, ¿sería más eficiente el cumplimiento obligatorio o continuar en la línea de

“cumple o explica”? Los autores desarrolladores del Código aplicado a las Sociedades
Peruanas opinan que es prudente continuar con el enfoque de “cumple o explica”. Esto se
puede entender debido a que aún hay un largo camino por recorrer, siendo más importante
el fomento del desarrollo cuantitativo de la BVL, ya que esta aún se encuentra en una etapa
de despegue y, por lo tanto, es apropiado el fomento y promoción del sector, creando
facilidades de acceso a los inversionistas.

No obstante, la calificación de la corporación se determina por el comportamiento que

ejercen los agentes que las gestionan. Así, el problema de agencia resulta de controversias
entre los propietarios y los administradores, que se congregan en una misma institución, pero
con objetivos personales que obstaculizan el correcto desempeño de la visión y la misión
con la que se concibió la empresa.

En síntesis, el problema de agencia significa que los accionistas de las corporaciones tienen
la necesidad de ejercer costos de agencia ya que dependen del conocimiento y capacidades
de especialistas para administrar y así poder obtener los beneficios esperados, convirtiéndose
en un mal necesario para aquellos propietarios que no gestionan sus empresas. Se ha podido
observar que han surgido distintas iniciativas para generar modelos y directrices que
permitan un mejor manejo sin exponer la salud de las sociedades a malas decisiones de los
agentes; sin embargo, no se han determinado modelos infalibles que permitan controlar
totalmente las acciones fraudulentas de algunos agentes.

48
Entonces, las prácticas de Buen Gobierno Corporativo no solucionarían el problema de
agencia en la medida que los agentes y los propietarios no tengan los mismos objetivos.
Como se ha podido evaluar según lo que sostienen los autores, es posible estructurar sistemas
de gestión que permitan mitigar o minimizar el problema de agencia, sin embargo, no se ha
observado la determinación de un modelo lo suficientemente eficiente que permita controlar
la toma de decisiones en todos los niveles de gestión de una empresa.

Adicionalmente, se resume en que las autoridades no estarían ejerciendo un rol

suficientemente sólido y regulador frente a las acciones poco éticas realizadas por los
agentes, y aconsejan que es necesario que la postura de regulación sea mucho más firme a
fin de otorgar la confianza de inversionistas y de las sociedades en general. Finalmente,
cumplir con el Código de Buen Gobierno Corporativo no aseguraría que las empresas sean
éticamente responsables ni da solución al problema de agencias. Las discrepancias en el
Consejo Administrativo, de acuerdo con las experiencias expuestas por las entidades
internacionales, se dan por intereses propios de las personas. Resulta evidente que la
conciliación de las partes pueda enmarcarse con lineamientos y buenas prácticas exigidas;
sin embargo, dichas discrepancias no se eliminarían.

49
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