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“Año Del Diálogo y La Reconciliación Nacional”

Finanzas corporativas I
ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Y RENTAS ECONÓMICAS

Docente: LEONIDAS JESUS CHAVEZ AVILES


Sección: 8000
Integrantes:
 Gutiérrez Camarena Paola
 Huallpa Gaspar Guadalupe
 Rivadinaira Huarcaya Berly
 Vila Arroyo Jennifer

Huancayo, Perú
2018
DEDICATORIA:
A Dios por darnos sabiduría, a nuestros padres
por brindarnos su apoyo para poder alcanzar
nuestras metas y nuestro profesor por compartir
sus conocimientos, por orientarnos a seguir
adelante y lograr ser un profesional distinguido y
sobresaliente.

4
INDICE

DEDICATORIA:..................................................................................................................4
Introducción........................................................................................................................ 7
CAPITULO I....................................................................................................................... 8
1. Evaluación económica de proyectos...........................................................................8
2. Proyectos de inversión................................................................................................8
3. Tipos de proyectos......................................................................................................8
3.1 Independientes.....................................................................................................8
3.2 Proyectos mutuamente excluyentes.....................................................................8
4. Rentabilidad................................................................................................................ 8
4.1 Rentabilidad Neta:................................................................................................9
4.2 Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
(EBITDA por su sigla en inglés):.....................................................................................9
4.3 Flujo de caja después de operaciones:................................................................9
4.4 Retorno sobre Patrimonio (ROE por su sigla en inglés........................................9
4.5 Valor Económico Agregado (EVA por su sigla en inglés):....................................9
5. Importancia de la rentabilidad.....................................................................................9
6. La rentabilidad en empresas comerciales...................................................................9
7. ¿De qué depende la rentabilidad?.............................................................................10
8. Niveles de análisis de la rentabilidad empresarial.....................................................10
9. La Rentabilidad Económica.......................................................................................11
10. Cálculo de la rentabilidad económica....................................................................11
10.1 Resultado después de impuestos + Gastos financieros.....................................11
10.2 Resultado de las actividades ordinarias + Gastos financieros:...........................11
11. Descomposición de la rentabilidad económica......................................................12
12. La rentabilidad económica como producto de margen y rotación..........................12
13. La Rentabilidad Financiera....................................................................................13
14. Cálculo de la rentabilidad financiera......................................................................13
15. Descomposición de la rentabilidad financiera........................................................14
15.2 Descomposición lineal de la rentabilidad financiera...............................................14
16. Costo capitalizado.................................................................................................15
17. Tasa interna de retorno (TIR).................................................................................15

5
18. Tasa externa de retorno (TER)..............................................................................16
19. Tasa mínima atractiva de retorno (TMAR).............................................................16
19.1 Fuentes de Capital...........................................................................................16
19.2 Fuentes externas de dinero (financiación con deuda)..................................16
19.3 Valores necesarios para obtener la tasa mínima atractiva de rendimiento
(TMAR)......................................................................................................................... 17
20. El valor futuro (VF).................................................................................................17
21. Valor actual (VA)....................................................................................................18
22. Flujo de caja libre (FCL).........................................................................................18
23. Coste de capital.....................................................................................................18
24. Costos de las fuentes de capital............................................................................18
25. Cálculo del costo de capital...................................................................................19
26. El VPN................................................................................................................... 19
27. Perfil del Valor Presente Neto................................................................................20
28. Tiempo de pago.....................................................................................................21
29. Métodos básicos para la elaboración de estudios económicos de proyectos........22
29.1 Método de la tasa interna de rendimiento (tir)....................................................22
29.2 Método de la tasa explícita de rendimiento sobre la reinversión (ter).................22
29.3 Método del valor anual (va)................................................................................23
30. El enfoque costo-beneficio (B/C)...........................................................................23
31. Identificación de costos y beneficios......................................................................25
31.1 Clasificación de beneficio-costo y beneficios negativos.....................................25
31.2 Calculo de beneficios positivos y negativos y de costos para un proyecto único26
CONCLUSIONES............................................................................................................. 27
BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................ 27

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Introducción
Todo proyecto de inversión genera efectos o impactos de naturaleza diversa,
directos, indirectos, externos e intangibles. Estos últimos rebasan con mucho las
posibilidades de su medición monetaria y sin embargo no considerarlos resulta
pernicioso por lo que representan en los estados de ánimo y definitiva satisfacción
de la población beneficiaria o perjudicada.
En la valoración económica pueden existir elementos perceptibles por
una comunidad como perjuicio o beneficio, pero que al momento de su
ponderación en unidades monetarias, sea imposible o altamente difícil
materializarlo. En la economía contemporánea se hacen intentos, por llegar a
aproximarse a métodos de medición que aborden los elementos cualitativos, pero
siempre supeditados a una apreciación subjetiva de la realidad.
No contemplar lo subjetivo o intangible presente en determinados impactos de
una inversión puede alejar de la práctica la mejor recomendación para decidir, por
lo que es conveniente intentar alguna metódica que inserte lo cualitativo en lo
cuantitativo.
Es por ello que se hace necesario el estudio de diversos índices que repercuten
directamente en la toma de decisiones e influyen directamente en el cálculo de
la rentabilidad de una empresa y los proyectos asociados, como lo son
el valor presente neto, la tasa interna de retorno, valor actual neto, entre otros. De
igual manera se estudian los métodos más comunes para calcular la rentabilidad
de proyectos de inversión.

7
CAPITULO I

1. Evaluación económica de proyectos


Desde una perspectiva amplia o general evaluar implica emitir un juicio acerca de
la bondad de un objeto o sujeto a evaluar. Se requiere emitir una opinión, para lo
cual es necesario establecer parámetros de comparación, estos parámetros
pueden provenir de diversas fuentes, tales como por ejemplo: fuentes religiosas,
morales, artísticas, estéticas, legales, etc. En este caso, se trata de
una evaluación Económica, esto significa que se limita el interés de la evaluación
al contexto de la economía, o sea que se utiliza la lógica económica para evaluar.
Los parámetros de comparación se obtienen considerando el enfoque de la
Economía Positiva esto es, un enfoque que considera la realidad tal como es al
contrario del enfoque de la Economía Normativa, que indica como deberían ser.
Utilizar la lógica económica implica utilizar el esquema de análisis llamado Costo-
Beneficio, por lo tanto para evaluar económicamente un proyecto se le concibe
como un ente generador de beneficios y utilizador de recursos a través del tiempo.
De esta manera el problema principal de la evaluación económica es
identificar costos y beneficios, medirlos y valorarlos comparablemente.

2. Proyectos de inversión
Es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad
utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos
humanos, materiales y tecnológicos entre otros. Es un documento por escrito
formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la idea
y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y
dará ganancias.
Tiene como objetivos aprovechar los recursos para mejorar las condiciones de
vida de una comunidad, pudiendo ser a corto, mediano o a largo plazo.
Comprende desde la intención o pensamiento de ejecutar algo hasta el término o
puesta en operación normal. Responde a una decisión sobre uso de recursos con
algún o algunos de los objetivos, de incrementar, mantener o mejorar
la producción de bienes o la prestación de servicios.

3. Tipos de proyectos

3.1 Independientes

Proyectos cuyos flujos de efectivo no se relaciona o son independientes unos de


otros; la aceptación de uno no significa la eliminación de los demás.

3.2 Proyectos mutuamente excluyentes

Proyectos que compiten entre si de tal manera que la aceptación uno elimina a los
demás de ser tomados en consideración.

4. Rentabilidad
El concepto de rentabilidad ha tomado distintas formas, y ha sido usado de
diferentes maneras. Es uno de los indicadores más relevantes, sino el más
relevante para medir el éxito de un negocio. Una rentabilidad sostenida
combinada con una política de dividendos cautelosa, conlleva a un fortalecimiento
del patrimonio. Las utilidades reinvertidas adecuadamente significan expansión en

8
capacidad instalada, actualización de la tecnología existente, nuevos esfuerzos
de marketing, intensificación de logística, o una mezcla de todos estos puntos.
Yendo un paso más adelante, esto debería conducir a una empresa a, no
solamente, aumentar su volumen de operaciones sino también a aprovechar
mejor el uso de sus ventajas competitivas existentes, mejorar su posición relativa
en la industria, y a obtener una mayor participación del mercado en el que
participa. No obstante, la forma de definir la rentabilidad no es algo en lo que
todos coincidan, y las conclusiones obtenidas son diferentes. Antes de seguir
adelante, es esencial comprender los siguientes conceptos.
Los conceptos más usados para medir rentabilidad son:
4.1 Rentabilidad Neta: como la línea final del Estado de Resultados de acuerdo a
prácticas contables aceptadas.
4.2 Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones (EBITDA por su sigla en inglés): es el Resultado Neto
ajustado por algunos ítems que no implican ingresos o egresos de caja como son
las depreciaciones y amortizaciones (ya que son estimaciones y no pérdidas
reales pagadas), y otros ítems que no están directamente vinculados al negocio
principal de la empresa como lo son los Intereses e Impuestos.
4.3 Flujo de caja después de operaciones:  corresponde al EBITDA más/menos
los cambios en el Capital de Trabajo y otras cuentas corrientes. Refleja la
capacidad de la empresa de generar fondos, correspondiente a su actividad
principal.
4.4 Retorno sobre Patrimonio (ROE por su sigla en inglés ): es el Resultado
Neto expresado como porcentaje del Patrimonio. Es una estimación del resultado
de la compañía en términos de tasa.
4.5 Valor Económico Agregado (EVA por su sigla en inglés): es el
Resultado Operativo después de impuestos menos el capital por el costo de
capital. Es una medida alternativa de medir rentabilidad en términos económicos,
a la cual nos referiremos posteriormente.
Cualquiera que sea la medida que una compañía utilice, lo importante es saber de
dónde se obtiene esa rentabilidad.

5. Importancia de la rentabilidad
La globalización junto a las nuevas tecnologías e innovaciones, han permitido que
los capitales se muevan de un lugar a otro casi sin restricciones ni demoras. Sin
mencionar todos los factores que pueden contribuir a atraer capitales en el corto
plazo, la rentabilidad es uno de los elementos más evidentes para seducir
capitales en el largo plazo. Por supuesto que debemos referirnos a rentabilidad
relacionada a un nivel de riesgo, o rentabilidad ajustada por riesgo.
Los mercados de capitales han permitido que casi cualquier individuo pueda
buscar la mejor inversión de acuerdo a su mínimo retorno aceptado en relación al
riesgo. Este fenómeno ha hecho que incluso los Gobiernos, que anteriormente
eran fuertes proveedores de fondos, redefinan su estrategia cuando se trata de
apoyar a sectores no eficientes. Los subsidios y otras formas de apoyo financiero
son difíciles de sostener en el largo plazo. Los recursos de los Gobiernos también
se están transformando en capitales dispuestos a moverse a los lugares más
eficientes.

6. La rentabilidad en empresas comerciales


Habiendo mencionado algunos puntos críticos en lo que respecta a la importancia
de la rentabilidad, es importante determinar cómo es y como debería ser medida.
Aunque en simples palabras rentabilidad es igual a la generación de riqueza en un

9
período de tiempo, la valuación de esa magnitud es frecuentemente imprecisa, y
en muchos casos, no determina la performance real de las empresas.
Como punto de partida, las empresas consideran al Resultado neto – la línea final
del Estado de Resultados – como el equivalente a rentabilidad. Sin embargo, este
valor es simplemente el resultado de la aplicación de normas contables, que
busca distintos objetivos al mismo tiempo, siendo la determinación de la
rentabilidad tan solo uno de ellos. La legislación impositiva es un claro ejemplo de
porque las empresas tienden a utilizar criterios fiscalistas en sus prácticas
contables a la hora de determinar el Resultado Neto. Se llega entonces, a que la
gran mayoría de las veces el Resultado Neto no refleja el real valor económico y/o
la riqueza que la empresa obtuvo. Por lo tanto, en la mayoría de los casos, se
tienen que realizar

7. ¿De qué depende la rentabilidad?


La rentabilidad es variable y depende de las inversiones del fondo y del horizonte
temporal de la inversión. Así, si se opta por un fondo de renta variable que invierta
en acciones, puede conseguirse una rentabilidad mayor que si se invierte en un
fondo de renta fija que invierta en Deuda Pública.
Pero cabe destacar que el riesgo siempre es mucho mayor en un fondo de renta
variable que en uno de renta fija. Puedes ver la rentabilidad de un fondo a la
fecha realizando el siguiente cálculo:

Valor actual – Valor de


compra

Rentabilid ______________________
ad = _____

Valor de compra

Es un instrumento de renta variable, por lo que no se puede garantizar la


obtención de una determinada rentabilidad. El rendimiento de una acción está
dado por los dividendos que se reciban y por el valor de liquidación de la acción,
lo que debería verse reflejado en los precios de ésta. La recuperación total o
parcial de la inversión depende de la capacidad por parte de la sociedad de
generar utilidades y de la liquidez de los títulos. Asimismo, la obtención de
dividendos depende tanto de las utilidades de la sociedad como de la política
de distribución de dividendos que se adopte.

8. Niveles de análisis de la rentabilidad empresarial


Aunque cualquier forma de entender los conceptos de resultado e inversión
determinaría un indicador de rentabilidad, el estudio de la rentabilidad en la
empresa lo podemos realizar en dos niveles, en función del tipo de resultado y de
inversión relacionada con el mismo que se considere:
Así, tenemos un primer nivel de análisis conocido como rentabilidad económica o
del activo, en el que se relaciona un concepto de resultado conocido o previsto,
antes de intereses, con la totalidad de los capitales económicos empleados en su
obtención, sin tener en cuenta la financiación u origen de los mismos, por lo que
representa, desde una perspectiva económica, el rendimiento de la inversión de la
empresa.

10
Y un segundo nivel, la rentabilidad financiera, en el que se enfrenta un concepto
de resultado conocido o previsto, después de intereses, con los fondos propios de
la empresa, y que representa el rendimiento que corresponde a los mismos.
La relación entre ambos tipos de rentabilidad vendrá definida por el concepto
conocido como apalancamiento financiero, que, bajo el supuesto de una
estructura financiera en la que existen capitales ajenos, actuará como amplificador
de la rentabilidad financiera respecto a la económica siempre que esta última sea
superior al coste medio de la deuda, y como reductor en caso contrario.

9. La Rentabilidad Económica
La rentabilidad económica o de la inversión es una medida, referida a un
determinado periodo de tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa
con independencia de la financiación de los mismos. De aquí que, según la
opinión más extendida, la rentabilidad económica sea considerada como una
medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar valor con
independencia de cómo han sido financiados, lo que permite la comparación de la
rentabilidad entre empresas sin que la diferencia en las
distintas estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses,
afecte al valor de la rentabilidad.
La rentabilidad económica se erige así en indicador básico para juzgar
la eficiencia en la gestión empresarial, pues es precisamente el comportamiento
de los activos, con independencia de su financiación, el que determina
con carácter general que una empresa sea o no rentable en términos económicos.
Además, el no tener en cuenta la forma en que han sido financiados los activos
permitirá determinar si una empresa no rentable lo es por problemas en
el desarrollo de su actividad económica o por una deficiente política de
financiación.
El origen de este concepto, también conocido como return on investment (ROI)
o return on assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como sinónimos ambos
términos, se sitúa en los primeros años del s. XX, cuando la Du Pont
Company comenzó a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar sus
resultados. En la cima del mismo se encontraba la rentabilidad económica o ROI y
la base estaba compuesta por el margen sobre ventas y la rotación de los activos.

10. Cálculo de la rentabilidad económica


A la hora de definir un indicador de rentabilidad económica nos encontramos con
tantas posibilidades como conceptos de resultado y conceptos de inversión
relacionados entre sí. Sin embargo, sin entrar en demasiados detalles analíticos,
de forma genérica suele considerarse como concepto de resultado el Resultado
antes de intereses e impuestos, y como concepto de inversión el Activo total a su
estado medio.
El resultado antes de intereses e impuestos suele identificarse con el resultado del
ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la financiación
ajena y del impuesto de sociedades. Al prescindir del gasto por impuesto de
sociedades se pretende medir la eficiencia de los medios empleados con
independencia del tipo de impuestos, que además pueden variar según el tipo de
sociedad.
Otros conceptos de resultado que habitualmente se enfrentan al Activo total para
determinar la rentabilidad económica serían los siguientes:
10.1 Resultado después de impuestos + Gastos financieros (1-t),
siendo t el tipo medio impositivo: se utiliza el resultado después de impuestos y
antes de gastos financieros netos bajo la justificación de que el impuesto sobre

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beneficios es un gasto del ejercicio y como tal supone una partida negativa a
efectos de medir la renta o beneficio; y, por otra parte, los costes financieros se
presentan netos del ahorro de impuestos que suponen.
10.2 Resultado de las actividades ordinarias + Gastos financieros: en
este caso se prescinde de los resultados extraordinarios por su carácter atípico y
excepcional, pretendiendo así calcular la rentabilidad de la actividad ordinaria de
la empresa.
Como novedad a partir de su informe de 1998, la CBBE modifica el cálculo de los
indicadores de rentabilidad, definiendo rentabilidades ordinarias a partir del
resultado operativo neto, el cual prescinde de los resultados extraordinarios.
Además de esta modificación, que daría lugar a la que denomina rentabilidad
ordinaria del activo neto con inmovilizado material a valores contables, ofrece otra
alternativa incorporando en el denominador un ajuste a los inmovilizados
materiales (y, como contrapartida, también a los recursos propios), para aproximar
su valoración a precios corrientes y homogeneizar así la serie de los efectos de la
actualización de balances del RD-L 7/1996. A esta última expresión, que es la que
aquí figura, la denomina rentabilidad del activo neto con inmovilizado material a
precios corrientes.
Este indicador suele denominarse rentabilidad económica de explotación, y
constituye el núcleo más importante de la rentabilidad de la empresa, puesto que
está calculando la rentabilidad de la actividad típica de la empresa.

11. Descomposición de la rentabilidad económica


La rentabilidad económica, como cociente entre un concepto de resultado y un
concepto de inversión, puede descomponerse, multiplicando numerador y
denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de
beneficio sobre ventas y rotación de activos, los cuales permiten profundizar en el
análisis de la misma.

La descomposición en margen y rotación puede realizarse para cualquier


indicador de rentabilidad económica, si bien es en la rentabilidad económica de
explotación donde adquiere mayor significación al establecerse una mayor
dependencia causal entre numeradores y denominadores. Esto quiere decir que
es el margen de explotación, definido como cociente entre el resultado de
explotación y las ventas, la mejor aproximación al concepto de margen, ya que el
resultado de explotación prescinde de los resultados ajenos a ésta, y, por tanto,
se está enfrentando con las ventas el resultado que guarda una relación más
estrecha con las mismas. Y de la misma forma la rotación del activo cobra mayor
sentido cuando se pone en relación con las ventas los activos que las han
generado, y no aquellos activos cuyos movimientos son independientes de las
ventas. Es por ello que cuanto mayor sea la correlación entre numerador y
denominador tanto en el margen como en la rotación mayor será
la información que proporcionan ambos componentes de la rentabilidad sobre
la gestión económica de la empresa, mayor su utilidad para la toma de decisiones
y su validez para efectuar comparaciones entre empresas e ínter temporalmente.

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12. La rentabilidad económica como producto de margen y rotación
Descompuesta así la rentabilidad económica como producto de dos factores
económicos, margen y rotación, puede verse como consecuencia de la eficiencia
operativa (técnico-organizativa) de la empresa (aumento de rotación y reducción
de costes) y del grado de libertad en la fijación de precios (grado de monopolio).
El incremento de la rentabilidad pasará, consecuentemente, por alguna de las
siguientes actuaciones:
o Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotación.
 Aumentar la rotación, permaneciendo constante el margen.
 Aumentar las dos magnitudes, o sólo una de ellas siempre que la disminución
en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor.
 Para conocer el posicionamiento de la empresa en los dos factores explicativos
de la rentabilidad económica puede utilizarse una representación gráfica, en la
que podemos agrupar a los distintos tipos de empresas en cuatro cuadrantes:

A: empresas con alta rentabilidad, originada tanto vía margen como vía rotación.
B: empresas con elevado margen y baja rotación.
C: empresas con baja rentabilidad, debido tanto al margen como a la rotación.
D: empresas con elevada rotación y bajo margen.

13. La Rentabilidad Financiera


La rentabilidad financiera o de los fondos propios, denominada en
la literatura anglosajona return on equity (ROE), es una medida, referida a un
determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido por esos capitales
propios, generalmente con independencia de la distribución del resultado.
La rentabilidad financiera puede considerarse así una medida de rentabilidad más
cercana a los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica, y de ahí
que teóricamente, y según la opinión más extendida, sea el indicador de
rentabilidad que los directivos buscan maximizar en interés de los propietarios.
Además, una rentabilidad financiera insuficiente supone una limitación por dos
vías en el acceso a nuevos fondos propios. Primero, porque ese bajo nivel de
rentabilidad financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la
empresa; y segundo, porque puede restringir la financiación externa.
En este sentido, la rentabilidad financiera debería estar en consonancia con lo que
el inversor puede obtener en el mercado más una prima de riesgo como
accionista. Sin embargo, esto admite ciertas matizaciones, puesto que la
rentabilidad financiera sigue siendo una rentabilidad referida a la empresa y no al
accionista, ya que aunque los fondos propios representen la participación de los
socios en la empresa, en sentido estricto el cálculo de la rentabilidad del
accionista debería realizarse incluyendo en el numerador magnitudes tales como
beneficio distribuible, dividendos, variación de las cotizaciones, etc., y en el
denominador la inversión que corresponde a esa remuneración, lo que no es el
caso de la rentabilidad financiera, que, por tanto, es una rentabilidad de la
empresa.
La rentabilidad financiera es, por ello, un concepto de rentabilidad final que al
contemplar la estructura financiera de la empresa (en el concepto de resultado y
en el de inversión), viene determinada tanto por los factores incluidos en la

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rentabilidad económica como por la estructura financiera consecuencia de las
decisiones de financiación.

14. Cálculo de la rentabilidad financiera


A diferencia de la rentabilidad económica, en la rentabilidad financiera existen
menos divergencias en cuanto a la expresión de cálculo de la misma. Como
concepto de resultado la expresión más utilizada es la de resultado neto,
considerando como tal al resultado del ejercicio. Otros conceptos de resultado,
siempre después de intereses, que se suelen enfrentar a los fondos propios para
obtener la rentabilidad financiera serían los siguientes:
 Resultado antes de impuestos, para medir el rendimiento de los fondos propios
con independencia del impuesto de sociedades.
 Resultado de las actividades ordinarias, prescindiendo así tanto del efecto del
impuesto sobre sociedades como de los resultados extraordinarios, bajo la
pretensión de facilitar la Comparabilidad intertemporal y entre empresas.
 Resultado previo a la deducción de amortizaciones y provisiones, debido a
que son costes de difícil estimación económica y que, tanto por la diversidad
de políticas de unas empresas a otras como por la manipulación de que pueden
ser objeto, se configuran como un posible factor distorsionante del resultado real.
 Resultado de explotación una vez deducidos los intereses de la deuda y los
impuestos directos. En cuanto al denominador, la discusión se plantea sobre la
propia definición analítica de fondos propios para el cálculo de un indicador de
rentabilidad de los mismos, destacando como principal controversia la
consideración de los fondos propios según balance o con ajustes motivados por
determinadas partidas, tales como capital pendiente de desembolso, acciones
propias o ingresos a distribuir en varios ejercicios.

15. Descomposición de la rentabilidad financiera


Pretendemos en este apartado estudiar la relación que liga a la rentabilidad
económica con la rentabilidad financiera a partir de la descomposición de esta
última. Seguiremos para ello dos vías: una primera, la descomposición de la
rentabilidad financiera como producto de factores; y una segunda, la conocida
como ecuación lineal o fundamental del apalancamiento financiero.
Introduciremos a través de ambas descomposiciones el concepto de
apalancamiento financiero, el cual, desde el punto de vista del análisis contable,
hace referencia a la influencia que sobre la rentabilidad financiera tiene la
utilización de deuda en la estructura financiera si partimos de una determinada
rentabilidad económica.
15.1 Descomposición de la rentabilidad financiera como producto de
factores
De la misma forma que la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera se
puede descomponer como producto de diversos factores, con la particularidad de
que entre los mismos podemos incluir a la rentabilidad económica. No obstante, si
se quiere introducir como factor la rentabilidad económica, la descomposición de
la rentabilidad financiera no sólo dependerá de cómo se ha definido el propio
indicador que se descompone (y nos referimos con ello básicamente al concepto
de resultado utilizado como numerador en la rentabilidad financiera), sino también
de cómo se haya definido la propia rentabilidad económica.

14
15.2 Descomposición lineal de la rentabilidad financiera
A continuación, nos vamos a detener a analizar el apalancamiento financiero a
partir de la descomposición lineal de la rentabilidad financiera en función de la
rentabilidad económica, el endeudamiento y el coste de los recursos ajenos, lo
que además supone analizar la rentabilidad financiera no mediante una estructura
piramidal de ratios sino a partir de sus componentes más directos. La expresión
que vamos a obtener es también perfectamente equivalente a , pero más
generalmente utilizada.

16. Costo capitalizado


El Método del Costo Capitalizado se presenta como una aplicación del Valor
Presente de una Anualidad Infinita. Este es aplicado en proyectos que se supone
tendrán una vida útil indefinida, tales como represas,
universidades, organizaciones no gubernamentales, etc. También, es aplicable en
proyectos que deben asegurar una producción continua, en los cuales los activos
deben ser reemplazados periódicamente.
Para realizar un análisis sobre esta metodología, se debe hallar el Valor Presente
de todos los gastos no recurrentes y sumarlos con el Valor Presente de la
Anualidad Infinita, que conforman dichos gastos. El procedimiento es el siguiente:
 Trazar un DFC que muestre todos los costos e ingresos no recurrentes y
por lo menos dos ciclos de todos los costos recurrentes.
 Hallar el VPN de las cantidades no recurrentes
 Hallar el VA durante el ciclo de vida de todas las cantidades recurrentes y
agregar esto a todas las demás cantidades uniformes que ocurren en los
años 1 hasta infinito.
 Dividir el VA obtenido anteriormente mediante la tasa de interés i para
lograr el costo capitalizado.
 Agregar el valor obtenido en el segundo paso al valor logrado en el paso
anterior.
Cuando se comparan dos alternativas con base en su costo capitalizado se sigue
el procedimiento anterior para cada alternativa, las cuales serán comparadas
automáticamente durante el mismo número de años (infinito). La alternativa con el
menor costo capitalizado representará la más económica.

17. Tasa interna de retorno (TIR)


Definido como la Tasa interna de retorno de una inversión para una serie de
valores en efectivo. La T.I.R. de un proyecto se define como aquella tasa que
permite descontar los flujos netos de operación de un proyecto e igualarlos a la
inversión inicial. Para este cálculo se debe determinar claramente cual es la
"Inversión Inicial" del proyecto y cuales serán los "flujos de Ingreso" y "Costo" para
cada uno de  los períodos que dure el proyecto de manera de considerar los
beneficios netos obtenidos en cada uno de ellos.
Esto significa que se  buscará una tasa que iguale la inversión inicial a los flujos
netos de operación del proyecto, que es lo mismo que buscar una tasa que haga
el VAN igual a cero.
Las reglas de decisión para la TIR

15
 Si T.I.R > i Significa que el proyecto tiene una rentabilidad asociada  mayor
que la tasa de mercado (tasa de descuento), por lo tanto es más
conveniente.
 Si T.I.R < i Significa que el proyecto tiene una rentabilidad asociada menor
que la tasa de mercado (tasa de descuento), por lo tanto es menos
conveniente.
Por tasa de descuento se entiende aquella que se utiliza para traer a valor
presente los flujos de caja.
El valor presente de los egresos equivale a la misma inversión inicial cuando el
proyecto no tiene más flujos de caja negativos en otros periodos diferentes al
momento inicial. La TIR se compara con la tasa mínima de rendimiento y si es
mayor se acepta el proyecto, en caso contrario se rechaza. La tasa mínima de
rendimiento generalmente es la tasa de la oportunidad del mercado o del costo de
capital de las fuentes que financian el proyecto.

18. Tasa externa de retorno (TER)


La tasa de reinversión, representada por c, es a menudo igual a la TMAR. La tasa
de interés calculada de este modo, para satisfacer la ecuación de la tasa de
retorno, se llamará la tasa de retorno compuesta y se representará por i´. Esta
tasa de retorno es conocida como tasa externa de retorno.
La tasa externa de retorno, es la tasa de interés de un proyecto que supone que
los flujos de caja netos positivos, que representan fondos no necesarios en el
proyecto, se reinvierte a la tasa c. Los flujos de cajas netos positivos se
consideran como recuperación de la inversión. El valor correcto de i" es el que
hace que todas las inversiones netas del proyecto se igualen a cero al final del
proyecto. Un procedimiento para hacerlo es la técnica de la inversión neta del
proyecto.
El proceso consiste en encontrar el valor futuro F de la inversión neta del proyecto
desde 1 año (período) hasta el futuro.
Es decir, hallar el flujo de caja para el año próximo
(periodo), Ft+1, para Ft utilizando el factor F/P para un periodo. La tasa de interés
en el factor F/P es c si la inversión neta Ft es positiva y si Ft es negativo se
utiliza i". Matemáticamente, para cada año se establece la relación:
Ft+1 = Ft (1+i )+ Ct
Método para determinar la TER
Este cálculo está basado en varios métodos, entre los más importantes tenemos
los siguientes:
 Métodos básicos para la elaboración de estudios económicos.
 Método de la Tasa Explícita de Rendimiento sobre la Reinversión (TER).
 Método de la Tasa Externa de Rendimiento (TER)

19. Tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)


Para seleccionar una tasa mínima atractiva de retorno es necesario comenzar por
estudiar las principales fuentes de capital de una empresa. La más importante es
el dinero generado de la operación de la empresa, dinero prestado, ventas de
bonos hipotecarios y venta de acciones.
19.1 Fuentes de Capital
Dinero generado mediante la operación de la empresa
El dinero generado mediante la operación de la empresa, es una fuente
importante de capital de inversión es la retención de utilidades que resultan de la
operación de la compañía. Como nada más se paga a los accionistas alrededor
de la mitad de las utilidades de las empresas industriales, la mitad retenida es una

16
fuente importante de fondos para cualquier propósito. Además de las utilidades
existe dinero que se genera en una empresa por concepto de cargos
por depreciación anual sobre los bienes de capital.
En otras palabras, una empresa productiva generará una cantidad de dinero igual
a sus cargos por depreciación más las utilidades retenidas. Aun una empresa que
no tenga utilidades, al ser operada generará una cantidad de dinero igual a los
cargos de depreciación. Una empresa con pérdidas tendrá menos fondos.
19.2 Fuentes externas de dinero (financiación con deuda)
Una empresa que necesita dinero por semanas o meses, lo pide a un banco.
También de los bancos se pueden obtener préstamos no prendarios o sin garantía
a plazos más largos de uno a cuatro años. Aunque, sin duda, los bancos financian
grandes cantidades de gastos de capital, los préstamos bancarios regulares no
pueden considerarse como una fuente permanente de financiamiento.
Pueden obtenerse préstamos a plazos más largos con garantía de los bancos, de
las compañías de seguros, de los fondos de pensión y también del público. Con
frecuencia la garantía para el préstamo es una hipoteca sobre
alguna propiedad específica de la empresa. Cuando se obtiene del público, el
financiamiento se hace a través de bonos hipotecarios. La venta de acciones de la
compañía es otra fuente es otra fuente de dinero. Mientras que los préstamos
bancarios y los bonos representan una deuda con una fecha de vencimiento, las
acciones significan un aumento permanente a las propiedades de la compañía.

19.3 Valores necesarios para obtener la tasa mínima atractiva de


rendimiento (TMAR)

La tasa mínima atractiva de rendimiento debe ser igual al mayor de los


siguientes costos: el costo de dinero pedido como préstamo, el costo de capital y
el costo de oportunidad.
 Costo de Capital: Otra tasa de interés que con frecuencia resulta importante es
el costo de capital. La suposición general relativa al costo de capital, es que todo
el dinero que usa la empresa para inversiones se obtiene de todos los
componentes de capitalización global de la compañía. Por lo tanto es difícil
calcular el costo de capital en situaciones reales. La fluctuación en el precio de
unas acciones, por ejemplo, dificulta fijar un costo, y las perspectivas fluctuantes
de la empresa hacen todavía más difícil estimar los beneficios futuros que los
accionistas esperarían recibir por lo que es trabajoso precisar una tasa de
rendimiento adecuada.
 Costo de Oportunidad: Se ha visto que existen fundamentalmente dos
situaciones independientes. Una es la fuente y la cantidad de dinero disponible
para proyectos de inversión de capital. La otra es la de las oportunidades de
inversión de que la compañía dispone. Por lo general las dos situaciones están
desequilibradas con más oportunidades de inversión que de dinero disponible.
Entonces se podrán seleccionar algunas oportunidades de inversión y el resto de
rechazarse. Es evidente que se querrá asegurar que todos los proyectos
elegidos sean mejores que el mejor de los proyectos rechazados. Para lograrlo
debe conocerse algo sobre la tasa de rendimiento para el mejor proyecto
rechazado. El mejor proyecto rechazado es la mejor oportunidad rechazada y se
define como costo oportunidad.
 Costo de Capital de Deuda: Un primer paso para tomar una decisión sobre una
tasa mínima atractiva de rendimiento, puede ser determinar la tasa de interés a
la que puede pedir el préstamo. Los préstamos hipotecarios a largo plazo se

17
pueden obtener en los bancos, en las compañías de seguros o en otros lugares
en los que se acumulan cantidades sustanciales de dinero (como los países
productores de petróleo). Una empresa productiva grande puede obtener
préstamos con tasas prioritarias, es decir, con la tasa de interés que cobran los
bancos a sus mejores clientes. A las demás empresas se les cobran tasas de
interés que pueden ser desde medio punto hasta varios puntos más altas. La
tasa de interés variará según la duración del préstamo, además de la solvencia
financiera de quien lo pida y su capacidad de pago.

20. El valor futuro (VF)


Muestra el valor que una inversión actual va a tener en el futuro. Su expresión
general es:
VF = VA (1+i)^n

Siendo:
VA: Valor actual de la inversión
n: número de años de la inversión (1,2,...,n)
i: tasa de interés anual expresada en tanto por uno
El VF será mayor cuando mayor sean i y n.

21. Valor actual (VA)


Indica el valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro. A partir de la
expresión anterior podemos calcular su valor. Para ello despejamos el valor actual
y obtenemos:
VA = VF / (1+i)^n

Siendo:
VF: Valor futuro de la inversión
n: número de años de la inversión (1,2,...,n)
i: tasa de interés anual expresada en tanto por uno
El VA será mayor cuando menor sean i y n.

22. Flujo de caja libre (FCL)


Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir
el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la
empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en
necesidades operativas de fondos (NOF).

23. Coste de capital


El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre
sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo
en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de
las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para
tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le
convengan a la organización.

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En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo
plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas,
cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo
total de capital.

24. Costos de las fuentes de capital


A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas
fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos
tiene connotaciones más profundas en su aplicación.
 Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos tiene dos
componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo
de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de
rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes
de impuestos.
Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el método de la "interpolación".
 Costo de acciones preferentes: El costo de las acciones preferentes se
encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre
el producto neto de la venta de la acción preferente. C.A.P.= Dividendo
anual por acción/Producto neto en venta de A.P.
 Costo de acciones comunes: El valor del costo de las acciones comunes
es un poco complicado de calcular, ya que los valores de estas acciones se
basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar
sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan
para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es
calculado por el "modelo Gordon"
 Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas esta
íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se
retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en
forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades
retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos
cedidos a los accionistas comunes existentes.

25. Cálculo del costo de capital 


Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo
plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de
capital que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones futuras de la
empresa.
El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es
encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos históricos o
marginales.
Costo promedio de capital

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El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo
específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de
capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera
al financiar un proyecto dado.
Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no
considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.

26. El VPN
Para determinar una decisión de inversión, una empresa utiliza el valor presente
neto (VPN) del ingreso futuro proveniente de la inversión. Para calcularlo, la
empresa utiliza el valor presente descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos
(futuros ingresos del proyecto) tomando en cuenta una tasa de interés, y lo
compara contra la inversión realizada. Si el valor presente descontado es mayor
que la inversión, el valor presente neto será positivo y la empresa aceptará el
proyecto; si el valor presente descontado fuera menor que la inversión la empresa
lo rechazaría.
El procedimiento técnico para computar el valor actual de una empresa es
semejante al que se emplea para computar el valor actual de una inversión
en bonos u obligaciones. Los factores que deben emplearse al computar el valor
actual de una empresa son:
 Importe de las actividades futuras.
 Tiempo o fecha de las actividades futuras.
 Importe de los desembolsos futuros.
 Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.
 Tasa de descuento.
Los administradores computan el valor actual descontado para evaluar
los proyectos de operaciones dentro de la empresa y las posibles compras de
otras empresas. En ciertos casos, el cálculo puede servir para valorar equipos
especiales, aunque solamente cuando la ganancia prevista provenga de ellos y
pueda determinarse y medirse en dinero.
Para la tasa interna de retorno, se debe considerar el concepto de esta. La tasa
interna de retorno trata de considerar un número en particular que resuma los
méritos de un proyecto. Dicho número no depende de la tasa de interés que rige
el mercado de capitales. Por eso es que se llama tasa interna de rentabilidad; el
número es interno o inherente al proyecto y no depende de nada excepto de los
flujos de caja del proyecto.
Una inversión es aceptable si su tasa interna de retorno excede al rendimiento
requerido. De lo contrario, la inversión no es provechosa.
Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor
Presente Neto, es igual a cero, ya que cuando ocurre es indiferente aceptar o no
la inversión. La tasa interna de retorno de una inversión es la tasa de rendimiento
requerida, que produce como resultado un valor presente neto de cero cuando se
le utiliza como tasa de descuento.
Por el hecho de que la tasa interna de rendimiento sea la tasa de descuento que
hace que el valor presente neto sea nulo es importante, ya que muestra como

20
calcular el rendimiento de inversiones más complejas. En el caso de que una
inversión de un solo período, la determinación de la tasa interna de retorno va a
ser menos complicada. Sin embargo, al tomar en cuenta una inversión de varios
períodos, con flujos de efectivo anuales.
La mejor manera de dar a conocer la relación que existe entre el valor presente
neto y la tasa interna de retorno es mediante un grafico en el cual se utilicen
los datos usados anteriormente. Los valores del VPN se colocan en el eje vertical,
mientras que los de la tasa interna de retorno se colocan en el eje horizontal. Si
tuviéramos un valor muy grande nos daría como resultado
una imagen denominada perfil del valor presente neto.

27. Perfil del Valor Presente Neto

Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor presente neto conducen a
decisiones idénticas, siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones. La
primera, los flujos de efectivo de el proyecto deben ser convencionales, por lo que
el primer flujo de efectivo (inversión inicial) será negativo, después los demás
serán positivos. La segunda, el proyecto debe ser independiente, lo que significa
que la decisión de aceptar o no este proyecto, no influya en la decisión que se
vaya a tomar en cualquier otro proyecto.
Cuando no se cumplan estas dos condiciones, o simplemente no se cumpla con
una sola de ellas, pueden presentarse problemas a futuro.
Hay ciertas ventajas y desventajas de la tasa interna de rendimiento, entre las
cuales se entran las siguientes:
Ventajas
 Está estrechamente relacionada con el VPN, suele dar como resultado
decisiones idénticas.
 Es fácil de comprender y comunicar.
 Desventajas
 Quizá dé como resultado múltiples respuestas, o no opere con flujos de
efectivo no convencionales.
 Probablemente conduzca a decisiones incorrectas en las comparaciones de
inversiones mutuamente excluyentes.
Para las empresas de las distintas ramas de explotación y áreas geográficas se
tienen calculados los rendimientos promedio. Aquellas empresas que
reiteradamente logran sobrepasar esos niveles promedio de beneficios, se les
considera dotados de una porción de capital invisible llamado plusvalía.
También se observa que en concordancia con nuestra legislación, la plusvalía no
se debe contabilizar sino se compran o se comprueban los costos de
su desarrollo.
Al momento de concretarse la venta de una empresa, tanto el vendedor como el
comprador, van a necesitar realizar algunos cálculos matemáticos para fija r
el precio de la plusvalía.

21
28. Tiempo de pago
Se define como el período que tarda en recuperarse la inversión inicial a través de
los flujos de caja generados por el proyecto. La inversión se recupera en el año en
el cual los flujos de caja acumulados superan a la inversión inicial. No se
considera un método adecuado si se toma como criterio único. Pero, de la misma
forma que el método anterior, puede ser utilizado complementariamente con el
VAN.
La metodología del Periodo de Recuperación (PR), es otro índice utilizado para
medir la viabilidad de un proyecto, que ha venido en cuestionamiento o en baja.
La medición y análisis de este le puede dar a las empresas el punto de partida
para cambias sus estrategias de inversión frente al VPN y a la TIR.
El Método Periodo de Recuperación basa sus fundamentos en la cantidad
de tiempo que debe utilizarse, para recuperar la inversión, sin tener en cuenta los
intereses. Es decir, que si un proyecto tiene un costo total y por su
implementación se espera obtener un ingreso futuro, en cuanto tiempo se
recuperará la inversión inicial.
Al realizar o invertir en cualquier proyecto, lo primero que se espera es obtener un
beneficio o unas utilidades, en segundo lugar, se busca que esas utilidades
lleguen a manos del inversionista lo más rápido que sea posible, este tiempo es
por supuesto determinado por los inversionistas, ya que no es lo mismo para
unos, recibirlos en un corto, mediano o largo plazo, es por ello que dependiendo
del tiempo es aceptado o rechazado.
Este método también denominado payback, consiste en la determinación del
tiempo necesario para que los flujos de caja netos positivos sean iguales al capital
invertido. Este método permite al inversionista comparar los proyectos en base al
tiempo de recuperación, tomando en cuenta que siempre le dará mayor
preferencia a las de menor tiempo de recuperación.
En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el
método que prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo
importante para una empresa (en un principio) es la recuperación de la inversión.
El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en la
liquidez que pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del
mismo. Tiende a que los inversionistas busquen una política de liquidez
acelerada.
Como aspecto negativo que posee este método, es que solo considera los flujos
de caja netos positivos durante el plazo de recuperación y no considera estos
flujos que se obtienen después de este plazo. Otra desventaja de este método es
la de no tomar en cuenta la diferencia que exista entre los vencimientos de los
flujos de caja netos positivos.

29. Métodos básicos para la elaboración de estudios económicos de


proyectos
Los cuatro métodos o patrones básicos para la elaboración de estudios
económicos junto con sus abreviaturas se listan a continuación:

29.1 Método de la tasa interna de rendimiento (tir).

Es el más general y más ampliamente usado para la elaboración de estudios


económicos. Se le conoce con varios nombres, tales como método del

22
inversionista, método del flujo de efectivo descontado, método de ingresos vs
desembolsos e índice de rediluabilidad. Este método de la tasa de rendimiento es
una medida de efectividad financiera que se usa para casi todos los tipos de
situaciones de inversión, donde los flujos de efectivo positivos y negativos de un
proyecto se relacionan por medio de una tasa de interés o de rendimiento, que es
lo que se conoce como tasa interna de rendimiento.
Se define como la tasa de descuento o tipo de interés que iguala el VAN a cero.

VAN = - A + [ FC1 / (1+r)^1 ] + [ FC2 / (1+r)^2 ] +...+ [ FCn / (1+r)^n ] = 0

Si TIR > tasa de descuento (r): El proyecto es aceptable.


Si TIR = tasa de descuento (r): El proyecto es aceptable.
Si TIR < tasa de descuento (r): El proyecto no es aceptable.
Este método presenta más dificultades y es menos fiable que el anterior, por eso
suele usarse como complementario al VAN.

29.2 Método de la tasa explícita de rendimiento sobre la reinversión


(ter).

Este método es una forma de calcular una tasa de rendimiento cuando hay una
sola inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al final de cada período
durante toda la vida del proyecto de inversión.

29.3 Método del valor anual (va).

Es similar al método de la TER, con una sola e importante excepción. Esta es la


de que se incluyen como costo una utilidad mínima requerida (UMR) sobre el
capital invertido. El criterio para este método es el de que en tanto que el
excedente de los ingresos sobre los costos sea cero o positivo, entonces un
proyecto está económicamente justificado.
Consiste en actualizar a valor presente los flujos de caja futuros que va a generar
el proyecto, descontados a un cierto tipo de interes ("la tasa de descuento"), y
compararlos con el importe inicial de la inversión. Como tasa de descuento se
utiliza normalmente el coste promedio ponderado del capital (cppc) de la empresa
que hace la inversión (ver punto anterior).
VAN = - A + [ FC1 / (1+r)^1 ] + [ FC2 / (1+r)^2 ]+...+ [FCn / (1+r)^n ]
Siendo:
A: desembolso inicial
FC: flujos de caja
n: número de años (1,2,...,n)
r: tipo de interés ("la tasa de descuento")
1/(1+r)^n: factor de descuento para ese tipo de interés y ese número de años
FCd.: flujos de caja descontados
Si VAN > 0: El proyecto es rentable.
Si VAN = 0: El proyecto es rentable.

23
Si VAN < 0: El proyecto no es rentable.
A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que tenga el mayor
VAN.
Este método se considera el más apropiado a la hora de analizar la rentabilidad
de un proyecto.

29.4 método del valor presente (vp).


Se basa en el concepto de equivalencia del valor de todos los flujos de efectivo en
una fecha base o inicial conocida como el presente.
El criterio para este método es el de que en tanto que el valor presente de los
flujos netos de efectivo sea igual a o mayor que cero, el proyecto se justificará
económicamente rentable.

30. El enfoque costo-beneficio (B/C)


Un sistema de información contable es un artículo, un bien económico como
aparatos para control ambiental. Este método básicamente involucra al contador,
al gerente o a ambos en la predicción de las relaciones entre las medidas
o sistemas contables, los modelos de decisión del gerente y los resultados. La
medida o sistema contable óptimos es aquel que produce el mayor beneficio,
descontados los costos de obtener la información.
Sin lugar a dudas, las medidas de estos costos y beneficios es una tarea
tremenda y compleja que puede resultar a veces no factible. Sin embargo, este
enfoque conceptual es una base poderosa, e intuitivamente atrayente, para
resolver las discusiones contables.
Aunque estas decisiones de costo-beneficio a menudo se toman implícitamente.
El enfoque costo beneficio no usa "necesidad" o "exactitud" como el método
fundamental para resolver este tipo de disputas. En lugar de este, su método es
preguntar si la decisión afectada por estos costos diferirá si se usa un método u
otro. Si las decisiones no se afectan, entonces la alternativa menos costosa es
preferible. Si la decisión se afecta en forma diferente, la alternativa preferible es
aquella que se espera que produzca el beneficio mas grande después de deducir
los costos de conseguir los datos necesarios para su evaluación. La elección de
cómo diseñar los sistemas de contabilidad administrativa depende inherentemente
de circunstancias especificas.
Un análisis costo-beneficio implica medir, adicionar y comparar todos los
beneficios y todos los costos de un proyecto o programa publico particular. Existen
esencialmente cuatro pasos en un análisis costo-beneficio:
 Especificar en forma clara el proyecto o programa.
 Describir en forma cuantitativa las entradas (insumos) y salidas (resultados) del
programa.
 Calcular los costos y beneficios sociales de estas entradas y salidas.
 Comparar estos beneficios y costos.
El primer paso consiste en decidir la perspectiva desde la cual se va a realizar el
estudio.
El análisis costo-beneficio es una herramienta de análisis público, pero en realidad
no existen muchos públicos. Si se fuera a realizar un estudio de costo beneficio
para una entidad nacional, lo "público" normalmente estaría constituido por todas

24
las personas que viven en el país especifico. Pero si fuera para una entidad
de planeación rural o urbana, a fin de realizar un análisis costo-beneficio de un
programa ambiental local, indudablemente se concentraría en los beneficios y los
costos que generaran las personas que viven en aquellas áreas.
Cuando se haya decidido la perspectiva desde la cual se va a realizar el estudio,
el primer paso incluye una especificación completa de los principales elementos
del proyecto o programa: localización, calendario, grupos involucrados, vínculos
con otros programas, etc. Se puede distinguir entre los dos tipos básicos de
programas ambientales públicos para los cuales se realizaran los análisis costo-
beneficio:
Proyectos Físicos: que involucran la producción pública directa:
las plantas publicas de tratamiento de desperdicios, proyectos de recuperación de
playas, incineradores de desechos peligrosos, etc.
Programas de regulación: que se proyectan para ejecutar las leyes y
regulaciones ambientales, como los estándares para el control de la
contaminación, opciones tecnológicas, practicas de eliminación de desperdicios,
restricciones a los proyectos de urbanización, y otros programas.
Cuando se haya especificado el programa básico, el siguiente paso consiste en
determinar los flujos relevantes de entradas y salidas. En algunos proyectos esto
es razonablemente fácil. Si se proyecta construir una instalación para tratamiento
de aguas de desperdicios, el personal de ingenieríaestará en capacidad de
suministrar una especificación física completa de la planta, junto con los insumos
requeridos para construirlas y mantenerlas en funcionamiento. Los proyectos o
programas con el ambiente, por lo general no duran un solo año, sino se
extienden durante largos periodos.
El próximo paso consiste en asignar un valor a los flujos de entradas y salidas, es
decir, medir costos y beneficios en términos monetarios. Esto no significa que se
realicen en términos de los valores de mercado, debido a que en muchos casos
se estarán tratando los efectos, especialmente en cuanto a los beneficios, que no
están registrados en forma directa en los mercados. Tampoco implica que
solamente los valores monetarios cuenten de manera fundamental. Esto significa
que se necesita una métrica única con la cual se puedan interpretar todos los
impactos de un proyecto, con el fin de compararlos entre sí, al igual que con otro
tipo de actividades públicas. Al final, ciertos impactos ambientales de un programa
no se podrán reducir a términos monetarios debido a que no es posible hallar una
forma para medir cuanto valoran las personas estos impactos.
La relación costo-beneficio con frecuencia se utiliza en los debates públicos al
describir los proyectos o programas ambientales. Pero la magnitud del programa
eficiente no es el que proporciona la máxima relación costo beneficio. En nivel de
emisiones e*, la relación costo-beneficio es igual a (a+b+c+d)/ (b+c). En el nivel de
emisiones e2 la relación costo beneficio es (a+b)/b, la cual es mayor que e*. La
relación costo-beneficio se puede utilizar para asegurar que, por lo menos, los
beneficios excedan los costos, pero más halla de esto puede representar un
engañoso indicador en la planeación del alcance apropiado de los programas
públicos.
En algunas circunstancias, puede haber razones para dimensionar programas a
tamaños menores a aquellos que maximizan los beneficios netos. Supóngase que
alguien trabaja en una entidad pública regional encargada de hacer cumplir las
leyes sobre la contaminación del aire en dos áreas urbanas de tamaño medio.
Supóngase además que cuenta con un presupuesto fijo y predeterminado de

25
US$1 millón para gastos. Tiene dos probabilidades: (1) de emplear todo el
dinero para un programa de ejecución de leyes en una de los dos ciudades, o (2)
dividir el presupuesto en dos programas, uno en cada ciudad.

31. Identificación de costos y beneficios


Otra actividad que debe ser considerada en cada una de las iteraciones
desarrolladas para evaluar el proyecto es la identificación explícita de todos los
beneficios y todos los costos que se puedan asociar o imputar al proyecto,
independientemente de la posibilidad de cuantificarlos, medirlos o valorarlos,
dejando esto último para la actividad siguiente. La idea es que posteriormente se
podrá realizar un análisis tendiente a discriminar estos beneficios y costos
separando los mensurables de los no mensurables y eliminando duplicaciones.
Como en todas las actividades que se están analizando, el grado de precisión de
esta actividad dependerá de la etapa de iteración que se este desarrollando.

31.1 Clasificación de beneficio-costo y beneficios negativos

El método de análisis beneficio/costo está basado en la relación de los beneficios


a los costos asociada con un proyecto particular. Se considera que es un proyecto
es atractivo cuando los beneficios derivados de su implantación y reducidos por
los beneficios negativos esperados excede sus costos asociados. Por tanto, el
primer paso en un análisis B/C es determinar cuáles de los elementos son
beneficios positivos, negativos y costos. Se pueden utilizar las siguientes
descripciones que deben ser expresadas en términos monetarios.
 Beneficios (B). Ventajas experimentadas por el propietario.
 Beneficios negativos (BN). Desventajas para el propietario cuando el proyecto
bajo consideración es implementado.
 Costos (C). Gastos anticipados por construcción, operación, mantenimiento,
etc., menos cualquier valor de salvamento.
Dado que el análisis B/C es utilizado en los estudios de economía por las
agencias federales, estatales o urbanas, piénsese en el público como el
propietario que experimenta los beneficios positivos y negativos y en
el gobierno como en quien incurre en los costos. Por consiguiente, la
determinación de si un renglón debe ser considerado un beneficio positivo o
negativo o un costo, depende de quien es afectado por las consecuencias.

31.2 Calculo de beneficios positivos y negativos y de costos para un


proyecto único

Antes de calcular una razón B/C, todos los beneficios positivos, negativos y los
costos identificados deben convertirse a unidades comunes en dólares. La unidad
puede ser a valor presente, valor actual o a valor futuro equivalente, pero todos
deben estar expresados en la misma unidad. Puede utilizarse cualquier método de
cálculo (valor presente, actual o futuro) siempre que se sigan
los procedimientos conocidos hasta ahora. Una vez que tanto el numerador
(beneficios positivos y negativos) como el denominador (costos), puede aplicarse
cualquiera de las versiones siguientes de la razón B/C. la cual se calcula de la
siguiente manera:
B/C = beneficio positivo – beneficio negativo

26
Costos
Una razón B/C mayor o igual que 1 indica que el proyecto evaluado es
económicamente ventajoso. En el análisis B/C, los costos no están precedidos por
un signo menos. En la ecuación anterior, los beneficios negativos se restan de los
beneficios positivos, no se agregan a los costos. El de B/C puede cambiar de
manera considerable si los beneficios negativos se toman como costos.
La razón B/C modificada que está ganando adeptos, incluye los costos de
mantenimiento y operación en el numerador, tratándolos en una forma similar a
los beneficios negativos. El denominador, entonces, incluye solamente el costo de
inversión inicial. Una vez que todas las cantidades están expresadas en términos
de VP, VA o Vf, la razón B/C modificada sería:
B/C modif. = beneficios positivos – beneficios negativos – costos de M&O
Inversión inicial
Cualquier valor de salvamento está incluido en el denominador como un costo
negativo. Obviamente la razón B/C modificada producirá un valor diferente que el
arrojado por el método convencional B/C. Sin embargo, como sucede con los
beneficios negativos, el procedimiento modificado puede cambiar la magnitud de
la razón pero no la decisión de aceptar o de rechazar.

CONCLUSIONES
Se ha dicho con razón que las valoraciones estrictamente monetarias para definir
la factibilidad económica social de una inversión es una opción restringida de
medición de impactos generados por esta.
Muchas veces los proyectos prometen "estados de ánimo" u opiniones, que solo
en términos de percepción subjetiva se pueden constatar sobre el
universo consumidor y que en última instancia pueden ser los factores decisivos
en la aprobación o rechazo de una idea proyecto. Son estos los casos en que los
intangibles resultan imprescindibles tenerlos en cuenta, pero bajo el prisma de su
real y efectiva estimación y no sobre la base de un juicio empírico del evaluador o
tomador de decisión.
Considerar los efectos intangibles impone la necesidad de sistematizar en un
método, mediante la medición indirecta por encuestas como la que
este trabajo ilustra para tratar de encontrar un referente de valoración necesario y
justo. La incorporación de efectos intangibles en proyectos de inversión, al medir
su viabilidad económica social, pueden representar importantes matices y
consideraciones de política que repercutan en cambios finales en inversiones
aprobadas y/o rechazadas.
El método desarrollo en este trabajo, permite constatar que es posible y
conveniente a los fines de seleccionar una alternativa de inversión, considerar los
aspectos subjetivos o de naturaleza intangible así como los objetivos o calculables
en términos monetarios como son los diferentes conceptos de costos asociados a
las inversiones.
Cuando nos involucramos en algunos de los asuntos conceptuales y teóricos que
fundamentan el tema "ambiente" muchas veces perdemos de vista lo que se está
buscando, entonces tratamos de desarrollar principios, de tal manera que se
puedan utilizar en los problemas de un mundo real. Aunque los principios puedan
parecer abstractos y extraños el objetivo es obtener un ambiente más limpio más
saludable y armonioso.

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BIBLIOGRAFÍA
 COHEN, E. (1992). Evaluación De Proyectos Sociales. Siglo Veintiuno. México
 TARQUIN, A y BLANK, L (1999). "Ingeniería Económica" 4ª edición. Editorial Mc
Graw Hill. Colombia.
 THUESEN, H.G. "Ingeniería Económica". Editorial Prentice Hall. México 1986.
 BACA URBINA, G (1995). "Evaluación de proyectos". Editorial Mac Graw Hill.
Colombia.
 
 

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