Finanzas Corporativas Guia Practicos 2021

UNIVERSIDAD del SALVADOR
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
Guía de trabajos prácticos
Cátedra Lic. Marcelo Rumbo

FACULTAD DE CIENCIAS
USAL ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES
UNIVERSIDAD LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN
DEL SALVADOR
Programa Año 2020
Carrera: Licenciatura en Administración
Ciclo Básico Unificado: Ciclo Formación Profesional: X
Año: 4to Comisión: 2da y 4ta Turno: Noche

Lugar de dictado: Sede Centro y Pilar
1º cuatrimestre X 2º cuatrimestre X
Año lectivo: 2020
Carga horaria Total por comisión: 54 horas reloj
1. Nombre de la obligación académica: FINANZAS CORPORATIVAS
Profesor titular: Dr. Gustavo A. Tahmuch, MBA
2. Composición de la cátedra:
Apellido y Nombre Mail

Lic. Marcelo Rumbo marcelo.rumbo@usal.edu.ar
Lic. Fiorella Cerutti
Lic. Rodrigo Cerutti finanzas.cerutti@gmail.com
3. Fundamentación de la asignatura/seminario en la carrera
La asignatura se estructura en ejes conceptuales que responden al

avance en la comprensión de los modelos de decisión bajo la influencia
de los factores cualicuantitativos tanto internos como externos de la
empresa, la adecuación de esos sistemas a la técnica vigente bajo la
óptica de la globalización de los países y sus efectos en la toma de
decisiones y evaluación del control de gestión.
Se espera que el alumno pueda desarrollar el pensamiento

creativo que permita la proyección en el tiempo de la materia
4
1- Brindar a los alumnos el conocimiento financiero y su vinculación con otras
ciencias.
2- Describir, a través de los contenidos programáticos, los criterios de gestión
financiera utilizados por las empresas y su aplicación.
3- Lograr que el alumno comprenda la influencia del accionar sobre las variables
intervinientes en el análisis financiero y el uso preciso del lenguaje propio de la
materia.
4- Fijar en el alumno niveles de criterio y análisis financiero, utilizando los
conocimientos previos adquiridos en otras materias.
5. Unidades temáticas:
Eje conceptual 1: Las finanzas en la empresa.
Unidad 1: Evolución histórica de las finanzas. El objetivo financiero. Valor del dinero
en el tiempo. Interés simple y compuesto. Valor final y valor actual. Tablas
financieras.
Bibliografía: Las decisiones financieras en la práctica (inversión y financiación en la
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. I y demás pertinente de Bibliografía
Obligatoria
Unidad 2: Sistema de flujos de fondos: el flujo de fondos, el cash flow. Perfiles de

fondos y el presupuesto de tesorería.
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. II, III y IV y demás pertinente de
Bibliografía Obligatoria
Eje conceptual 2: Las decisiones de inversión y financiación en el largo plazo.
Unidad 3: La inversión en condiciones de certeza: la inversión. El perfil de un

proyecto de inversión: el desembolso inicial incremental, la generación incremental
de fondos, el valor residual incremental, la vida útil del proyecto. Los criterios de
selección de inversiones: período de recuperación o payback, valor actualizado
neto, índice de rentabilidad, tasa de rentabilidad interna, análisis de las
discrepancias entre V.A.N. y T.R.I. sobre la base de los perfiles del V.A.N.,
discrepancias V.A.N. – T.R.I. y el tipo de reinversión, análisis del proyecto
diferencia, la T.R.I. y el tamaño de la inversión, la programación matemática en la
selección de inversiones. El efecto de la inflación.
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. IV y V y demás pertinente de Bibliografía
Obligatoria
Unidad 4: La inversión en condiciones de riesgo. Certeza, riesgo e incertidumbre.

La toma de decisiones con riesgo. La inversión con riesgo. Los criterios de decisión
con riesgo. El conjunto de los proyectos de inversión. Decisiones secuenciales y
análisis bayesiano. Simulación y selección de inversiones. Matrices.
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. VI y demás pertinente de Bibliografía
Obligatoria
3
Unidad 5: La financiación. El costo de los fondos. La estructura financiera:
diferentes posturas sobre cómo afecta al costo de los fondos. El riesgo operativo y
el financiero. La política de dividendos.
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. VII y demás pertinente de Bibliografía
Obligatoria
Eje conceptual 3: Las decisiones de inversión y financiación en el corto plazo.
Unidad 6: La gestión de los circulantes. Gestión de stocks. El modelo probabilístico.

La utilización de la simulación. Gestión de caja. Gestión de cuentas por cobrar.
empresa). Fernando Gómez Bezares Cap. VIII y demás pertinente de Bibliografía
Obligatoria
6. Articulación con otras asignaturas:
 La asignatura tiene un ordenamiento vertical referido a correlativa anterior a

Cálculo Financiero del 3er año del Ciclo Profesional y es correlativa de
Mercado de Capitales del 4to año.
 La transversalidad se refiere al requerimiento de conocimientos de
Matemática, Análisis Matemático, Derecho Comercial, Contabilidad Básica,
Contabilidad Intermedia, Estadística para Administradores, Contabilidad
Gerencial, Sistemas de Costos, Costos Especiales, Régimen Tributario I,
Régimen Tributario II, Teoría de la Decisión, asignaturas definidas para el
Plan de Estudios 2012; para el Plan de Estudios 2004 se definen las
siguientes: Teoría Contable I, Teoría Contable II, Matemática I, Matemática
II, Derecho Comercial, Costos I y Costos II, Contabilidad Gerencial,
Estadística II, Teoría y Técnica Impositiva, Técnicas Cuantitativas.
7. Bibliografía:
Básica:
Las decisiones financieras en la práctica (inversión y financiación en la empresa).
Fernando Gómez Bezares. Editorial Desclée de Brouwer. Bilbao. Edición 2011
Proyectos, formulación y criterios de evaluación. Murcia M. Jairo Darío. Editorial

Alfaomega. Edición 2010
Finanzas Corporativas, un enfoque latinoamericano. Dumrauf Guillermo. Editorial

Alfaomega. Edición 2012
Guía de trabajos prácticos de la materia, edición del año en curso.
Complementaria:
-Financial Theory and corporate policy. T.E. Copeland y J.F. Weston. Editorial
Interamericana. México. Edición 2008
4
-Dirección financiera. F. Gómez Bezares. Editorial Desclée de Brouwer. Bilbao.
Edición 2010
-Administración financiera. J.C. Van Horne. Editorial Prentice Hall. Buenos Aires.
Edición 2007
-Fundamentos de financiación empresarial. R. Brealey y S. Myers. Editorial McGraw
Hill. Madrid. Edición 2008
-Análisis financiero. J.C.T. Mao. Editorial El Ateneo. Buenos Aires. Edición 2009
-Fundamentos de administración financiera. J.F. Weston y E.F. Brigham. Editorial
Interamericana. México. Edición 2011
8. Metodología de enseñanza – aprendizaje:
Exposiciones a cargo del docente con clases dialogadas.

Desarrollo de situaciones posibles más comunes y su resolución práctica.
9. Recursos didácticos:
 Cañón con PC. Programa básico Excel 2003 en adelante. Internet.
10. Modalidades de evaluación:
Asignatura troncal no promocionable.

Evaluación escrita por un examen parcial y su recuperatorio.
Examen final oral y/o escrito.
11. Cronograma de actividades:
Fecha Tema
Clase 1 Presentación. Historia de las Finanzas.
Clase 2 Herramientas análisis económico financiero
Clase 3 La inversión. Clasificación. Criterios de selección. Inconsistencias. Práctica
Clase 4 Práctica
Clase 5 Práctica
Clase 6 Práctica
Clase 7 Inversión con riesgo. Criterios. Práctica.
Clase 8 Práctica
Clase 9 Práctica
Clase 10 Práctica.
Clase 11 Práctica.
Clase 12 Práctica.
Clase 13 Práctica y otros criterios de selección con riesgo
Clase 14 PARCIAL TEORICO PRACTICO
Clase 15 Financiación
Clase 16 RECUPERATORIO TEORICO PRACTICO
Clase 17 Repaso
12. Profesores invitados:

 A definir.
5
13. Organización de la Jornada de integración curricular
* No se prevé.
6
Caso ASINVSA
(Autor: Fernando Gómez Bezares)
Asesores de Inversiones S.A. dedica su actividad a asesorar a empresas y

particulares que solicitan sus servicios profesionales. En este momento se
encuentra con el siguiente problema proporcionado por un cliente, la empresa
XXX:
El presupuesto de inversiones de XXX es de 100 millones, que habría que

distribuir entre los siguientes proyectos:
1- Proyecto AAA: en el que hay que invertir 20 millones, no siendo divisible.

En consecuencia, pueden invertirse en él 20 millones o nada. Su perfil de
fondos se verá más adelante.
2- Proyecto BBB: en el que hay que invertir 60 millones, no siendo tampoco
divisible. Se pueden invertir en él 60 millones o nada. Su perfil de fondos
se verá más adelante.
3- Proyecto CCC: en el que hay que invertir 100 millones, no siendo divisible.
En consecuencia, se invertirán en él 100 millones o nada. Su perfil de
fondos se verá más adelante.
4- Proyecto bonos: en el que se pueden invertir cantidades ilimitadas, siendo a
su vez perfectamente divisible. En consecuencia, puede invertirse en él
desde una peseta hasta la totalidad del presupuesto. Su rentabilidad es del
10 %. La vida de los bonos es de cinco años.
La empresa sabe que el coste de los fondos para cada peseta de su presupuesto
de inversiones (los cien millones citados) es del 8 %, pudiendo conseguir
fondos adicionales al 15 %. Todas las rentabilidades citadas se entienden
después de impuestos (por lo que se puede obviar el impuesto de sociedades);
lo mismo sucede con las cantidades que aparecen en los perfiles siguientes
(con cifras siempre en millones):
Proy./Año X0 X1 X2 X3 X4
AAA 4 4 4 4 12
BBB 12 12 12 14 30
CCC 18 18 18 18 65
7
Estos perfiles de fondos indican los flujos (positivos) de cada proyecto en cada
año. Lógicamente, habría que añadir el desembolso inicial con su
correspondiente signo.
Se desea conocer la distribución del presupuesto de inversiones de XXX.
8
Caso Almacén la Buena Estrella
(Autor: Luis Abril)
Joaquín Zugazaga, de 50 años de edad, ha recibido una herencia de su tío, por

un total de 5.000.000. Actualmente está empleado en un almacén de vinos y
licores, con un sueldo de 400.000 al año. El ciertamente no espera que, de
continuar como sería lógico en su puesto actual, su sueldo subiera salvo en el
índice de coste de la vida, cada año y de aquí a que cumpla 65, edad a la que
se retiraría.
Con respecto al importe de su herencia, está considerando dos empleos

alternativos. El primero sería continuar en su trabajo e invertir los 5.000.000
en bonos de caja al 9 % y mantenerlos así 15 años. El segundo plan sería
comprar y dirigir el almacén donde trabaja.
Zugazaga sabe que podría comprar el almacén por 4.000.000, de los cuales
1.600.000 corresponden a clientes en el momento de la compra y el resto al
edificio y otros activos fijos. El terreno está alquilado. Sabe además, que
debería invertir 1.000.000 más en fondo de maniobra (concretamente, en
clientes, ya que considera necesario aumentar el plazo de pago que se les
viene concediendo).
Las ventas anuales esperadas del almacén son de 8.000.000. El impacto de la

inflación en la cifra de ventas se espera sea de un 15% acumulativo anual (este
hecho no está considerado en la cifra citada, que figura en valores constantes
del año 2XX7).
Los costes operativos anuales en valores constantes de 2XX7, e incluyendo el

alquiler del terreno, se espera que sean de 7.000.000, de los cuales 2.000.000
serían sueldos y salarios (éstas son las cifras estimadas sin tener en cuenta la
posible compra por el señor Zugazaga). En éstos se espera que la inflación
incida en un porcentaje equivalente al alza del coste de la vida, un 19 %
acumulativo anual. En los restantes costes, el alza esperada es de un 14 %
acumulativo anual.
De comprar el almacén, Zugazaga dejaría su empleo, no le sustituiría nadie y

trabajaría como Director Propietario, sin sueldo y a beneficios.
Al cabo de 15 años, el alquiler del terreno terminaría y el edificio y las

instalaciones pasarían en propiedad al arrendador.
9
Supóngase, para simplificar, que en concepto de impuesto de sociedades,
Zugazaga pagará un 30 %. No debe considerarse el impuesto sobre la Renta.
Prepare un análisis que muestre cual de las dos alternativas de Zugazaga le
sería más provechosa.
1
0
Caso La Cantábrica
La empresa de transportes La Cantábrica, que espera seguir obteniendo

buenos resultados como hasta ahora, está estudiando la sustitución de algunos
de sus activos. En concreto se trata de tres camiones y varios elementos
accesorios, con un valor en libros de 10.000.000 que representa
aproximadamente la mitad de su valor de mercado.
Si se decide liquidarlos, se adquiriría un nuevo material con un coste de

50.000.000 y una vida de 10 años, efectuándose una amortización lineal
durante los cinco primeros. Al final de su vida todavía se podrían liquidar por
10.000.000.
A los activos a sustituir, les restan 2 año de amortización lineal, pero bien
podrían seguir prestando sus servicios los próximos 10 años (al cabe de los
cuales su valor de mercado sería de un millón), con lo que las vidas útiles de
ambas inversiones se igualan. Sin embargo la inversión nueva producirá unos
ahorros en costes operativos de 1.000.000 al año y un aumento de ingresos de
6.000.000 por poder prestar servicios que antes no resultaban posibles.
El tipo impositivo es del 40 % y el coste de los fondos será el actual del pasivo
de la empresa. Este se compone de fondos propios y ajenos al 50 %. Los
primeros son acciones de 1.000 nominales que cotizan a 2.000 y a los que se
viene dando un dividendo que crece cada año en un 5 %. Este año se espera
dar en ese concepto 200 por acción. Los fondos ajenos vienen representados
por un crédito bancario al 15 %.
1
1
Caso D.A.V.S.A.
El día 13 de diciembre de 2XX3, Antonio Zuloaga, Director Financiero de la

empresa Distribuciones de Alimentación para Vizcaya S.A., tenía un asunto
sobre la mesa al que era preciso dar rápida solución.
D.A.V.S.A. se dedicaba a la distribución de gran cantidad de productos

alimenticios como bebidas, galletas, conservas, caramelos, etc. Normalmente,
los fabricantes le vendían sus productos con importantes descuentos y buenas
condiciones de pago. D.A.V.S.A. por su parte, vendía a todos los demás
clientes de Vizcaya; en consecuencia, actuaba como un distribuidor
exclusivista, manejando en sus ventas sus propias tarifas. La empresa poseía
una flotilla de diez furgonetas grandes, que hacían el reparto a los distintos
establecimientos de alimentación, que iban desde hipermercados hasta
pequeñas tiendas de ultramarinos, sin olvidar los almacenes mayoristas, las
confiterías, etc.; en algunos casos, el reparto se hacía directamente desde los
propios fabricantes.
En los años anteriores, D.A.V.S.A. había mantenido un buen ritmo de

crecimiento, con beneficios bastantes sustanciosos. Sin embargo, en el primer
trimestre de 2XX3 habían existido tiranteces de tesorería que obligaron a
Zuloaga a pedir un crédito de campaña, que se había devuelto sin dificultad en
el segundo trimestre. Zuloaga estaba preocupado porque pensaba que este año
el banco le pediría mayores garantías de volver a necesitarlo, hecho que él
estimaba como muy probable.
Por otro lado, Luis Soler, gerente de la empresa, le había pedido que estudiara
un contrato ofrecido por Aceites La Verde Oliva S.A. (ALVOSA); según este
contrato, D.A.V.S.A. sería distribuidor exclusivo de sus aceites, compraría al
fabricante y vendería a todos los clientes de la provincia. Estudiando las
condiciones de pago a ALVOSA y las de los clientes de D.A.V.S.A., así como
el tiempo que el aceite estaría en sus almacenes, Soler había calculado que
habría que invertir en fondo de maniobra una décima parte de las ventas de
cada año; también había comunicado a Zuloaga que D.A.V.S.A. obtendría un
10 % sobre ventas, como diferencia entre el precio de venta y el de coste,
teniendo en cuenta insolvencias, pérdidas y otros eventos. Respecto a las
ventas previsibles, Juan Acosta, Director Comercial, suponía que se ajustarían
a los datos del siguiente cuadro, que daba su estimación para los próximos
cuatro años:
10
Años Ventas en litros Ventas en moneda
2XX4 50.000 13.500.000
2XX5 60.000 16.200.000
2XX6 80.000 21.600.000
2XX7 100.000 27.000.000
Acosta no se había preocupado de prever años posteriores a 2XX7 pues Soler

le había comunicado que en 2XX7 terminaría el contrato. ALVOSA no quería
comprometerse a nada a partir del 01 de enero de 2XX8, dado que consideraba
enormemente peligroso atarse a un exclusivista de forma permanente. El que
el contrato siguiera o no dependería de la conveniencia de ambas partes y
Soler entendía que en principio no debía contar con que siguiera.
Para realizar la venta y el reparto, Acosta había planteado dos alternativas: la

primera consistía en contratar a un autoventista, que manejaría su propio
vehículo y cobraría a comisión, la cual se estimaba en el 5 % de lo vendido.
La segunda se basaba en utilizar uno de los propios empleados, que en la
actualidad tenía bastante poco trabajo. Para que éste aceptara habría que
subirle el sueldo en 100.000 al año. También sería preciso comprar un
vehículo para hacer el reparto, dado que las actuales furgonetas estaban
utilizadas completamente. El coste del nuevo vehículo, así como otros datos
referentes al mismo se encuentran expresados en el siguiente cuadro:
Precio de compra 4.000.000

Cuota de amortización anual 400.000
Precios de venta en 2XX7 1.800.000
Costos operativos anuales 200.000
También era posible un leasing cuyos datos, en valores corrientes, son:
Cuota anual 1.300.000

Opción de compra en 2XX7 2.000.000
Acosta también planteó la necesidad de una inversión inicial en publicidad de

1.000.000 que fiscalmente se daría como gasto del año 2XX3 (común a todas
las alternativas).
Zuloaga, con todos estos datos, debía informar a Soler sobre si el contrato era
interesante, teniendo en cuenta que D.A.V.S.A. exigía a sus capitales
11
permanentes una rentabilidad después de impuestos de 10 % en términos
reales. También consideraba importante la inflación, que él preveía para los
próximos años en torno al 8 % acumulativo anual (sus datos, salvo los
referentes al leasing, estaban en valores de 2XX3). El impuesto de sociedades
es del 35 %.
12
Caso Lanilandia
Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad,

que está estudiando la posibilidad de abrir un nuevo establecimiento en Bilbao;
los costes fijos operativos serán:
Años Costes fijos operativos

2XX8 6.800.000
2XX9 7.000.000
2X10 7.300.000
2X11 7.500.000
2X12 7.500.000
Dado que el local sería alquilado, en estos costes está incluido el alquiler, así
como la amortización de 600.000 al año correspondientes a los 3.000.000 que
se invertirían en decoración. Los ingresos serán bajos los primeros años, pero
subirán con rapidez, según el siguiente cuadro:
Años Ingresos
2XX8 10.000.000
2XX9 14.000.000
2XX0 18.000.000
2XX1 20.000.000
2XX2 20.000.000
De estos ingresos el 50 % es el coste de los productos (coste variable).
Por otro lado, habrá que hacer una inversión en circulante que garantice un
buen servicio. Se calcula que tal inversión será el equivalente al 10 % de las
ventas.
La empresa tiene una estructura financiera compuesta por fondos propios y

ajenos. Los ajenos tienen un interés del 14 %; a los propios se les da un
dividendo de 50 por acción de nominal 500 y que cotizan a 1.000.
Además, se espera un crecimiento del dividendo en los próximos años del 5 %

acumulativo anual. Los datos del pasivo del balance en millones, son:
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Fondos ajenos 40
Fondos propios:
Capital 20
Reservas 30
El impuesto de sociedades es del 20 % y la sociedad en su conjunto obtiene

beneficios.
14
Caso Apertura de un restaurante
(Autor: Gustavo A.Tahmuch)
Hace ya un tiempo que Juan Carlos Gómez, amante de la gastronomía, está

estudiando la posibilidad de abrir un restaurante en alguno de los patios
gastronómicos de la ciudad de Buenos Aires. En vistas a que su fuerte no son
los números nos ha contratado para que realicemos una proyección de su
negocio al cabo de 5 años. Los ingresos estimados por año serán:
Año Ingresos en
moneda
1 150.000
2 200.000
3 240.000
4 225.000
5 190.000
Si bien la situación actual es la más propicia para adquirir un inmueble, Juan

Carlos considera que el alquiler le brinda la libertad de moverse según la
rentabilidad del patio. Un local modesto, para 60 cubiertos, ronda en los 3.000
mensuales. Con respecto a los gastos de comercialización, representarán un
total de 20.000 los dos primeros años y la mitad los tres restantes.
Los costos variables se estimaron en un 40 %. Paralelamente habrá que hacer

una inversión en el equipo de cocina y en amoblamiento. Los diferentes tipos
de hornos y máquinas costarán 20.000 y en las sillas, mesas y decoración habrá
que desembolsar otros 5.000. - Los aparatos de cocina se amortizan en
conjunto y tienen una vida útil de 5 años mientras que las sillas, mesas y
decoración serán considerados gastos diferidos durante 5 años. Sin embargo, al
final de su vida útil se podrá obtener por el conjunto unos 5.000.
Con referencia a los impuestos, además del impuesto a las ganancias del 35 %
se deberán abonar 40.000 en concepto de tasas de habilitación.
Finalmente, Juan Carlos nos manifestó que quiere que su estructura de fondos
sea idéntica a sus competidores. Un promedio de los mismos arroja los
siguientes datos: Deberá contar con un pasivo a largo plazo de 20.000, un
patrimonio neto de 60.000 y sus capitales permanentes no deben exceder los
80.000.
15
Los fondos ajenos tienen un costo del 13 %. Los socios del Sr. Gómez, dado que
conocen del negocio por sus participaciones en otros similares, le han dado dos
posibilidades para remunerar el dinero que le prestan: la primera posibilidad es a
una tasa prepactada del 15 %, y la segunda es según las cotizaciones de sus
otros negocios. Actualmente las acciones de un valor nominal de 100 están
pagando un dividendo de 15 por acción. Sin embargo, se está exigiendo un
aumento de tal monto en un 7 % ya que la cotización a la fecha es de 200 por
acción.
Se pide: analizar el proyecto según los criterios de selección vistos (VAN, TRI
y Payback).
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Caso Tres Proyectos de Inversión
La empresa XX, que carece de fondos ajenos en su financiación a largo plazo,

se plantea la posibilidad de repartir un dividendo de 10 millones, o invertirlos
en diferentes proyectos posibles. Se calcula que los accionistas podrían
obtener durante el primer año una rentabilidad del 10 % si invirtieran ese
dividendo en el mercado, aunque se prevé una subida de los tipos de interés
que haría que a partir del segundo año la rentabilidad que podrían obtener
subiera hasta el 12 %. No existe en ese momento posibilidad de acudir a
ninguna otra fuente de financiación permanente. Los proyectos existentes al
31/12/2XX8 son:
A) Adquirir una nueva máquina que sustituiría a otra en funcionamiento y que

fue comprada hace dos años por 8.000.000. La nueva máquina costaría
12.000.000, pero se puede en tal caso vender la vieja por 5.000.000. Este
tipo de maquinaria se amortiza fiscalmente en diez años (supondremos
amortización lineal). Además, si se compra la nueva máquina podría
disfrutarse de una subvención de 2.000.000.
Puede suponerse que ambas máquinas tienen una vida física que llega hasta
el 31/12/2X13, en cuyo caso el valor de mercado de cualquiera de ellas
sería, como chatarra, de 1.000.000.
La nueva máquina ahorraría 7.000.000 al año en costes de su sección, pero

4 de ellos son costes salariales de dos personas que habrá que seguir
pagando. Concretamente, se va a dedicar a estos dos empleados al
mantenimiento del jardín, pintura exterior de la fábrica, etc. Hasta el
momento, este servicio estaba subcontratado por 1.100.000 al año, importe
que incluía tanto la realización de dichos trabajos, como el coste de todos
los materiales necesarios para ello (estimado en 100.000 al año). La
empresa considera conveniente no despedir a los trabajadores, aún siendo
más costoso, por mantener un buen ambiente en la plantilla.
B) Adquirir una tienda para vender nuestros productos. Para calcular la caja
generada, nos informan que esta tienda sería capaz de vender unos
10.000.000 al año (que vendrían a sumarse a las ventas actuales de la
empresa), que podrían ser producidas con la capacidad excedentaria
existente en fabricación. El coste variable de los productos en fábrica es del
40 % de su precio de venta. Quizás convenga saber también que el coste
17
fijo que se imputa en fábrica a estos productos es del 20 % (sobre su precio
de venta), y que los costes fijos de la tienda se estiman en 3.000.000 al año.
La apertura de la tienda costaría hoy 10.000.000 y podría venderse dentro

de diez años por la misma cantidad (no se acepta fiscalmente la
amortización).
C) Existe un proyecto financiero de compra de bonos del estado que vencerán

dentro de un año. La cotización actual de estos títulos en el mercado de
valores se encuentra al 89 % de su nominal y está prevista su amortización
al 101.46 % (en concepto de prima de amortización). No quedan intereses
pendientes, por lo que la rentabilidad de dichos bonos viene dada
exclusivamente por la plusvalía.
La cantidad que puede invertirse en bonos puede considerarse ilimitada.
Nota: debe considerarse que el impuesto de sociedades será del 35 %; que la

limitación de fondos es puramente coyuntural, pudiendo disponer de cuantos
fondos se desee a partir del próximo año; los proyectos presentados, se toman
ahora o se abandonan, pues no se volverán a presentar en el futuro. La
empresa, en su conjunto, viene dando beneficios y se prevé que lo seguirá
haciendo durante los próximos años (independientemente de cómo se
inviertan los 10.000.000).
18
Caso Troitiño
Don Raimundo Troitiño, gerente y principal accionista de una empresa que
lleva su nombre, debe tomar una decisión referente a un proyecto de inversión
que se le presenta en diciembre de X3. La información de que dispone para
adoptar la decisión es la siguiente:
La vida útil del proyecto sería de cuatro años.

El incremento de ventas anual sería de 5.000.
Los costos variables supondrían el 50 % de la cifra de ventas. En cuanto a los
costos fijos, se ha estimado que el importe por este concepto sería de 1.000,
que corresponden íntegramente a costo de personal. De ésta cifra, la mitad
podría cubrirse con personal contratado en la actualidad. Esto implicaría la
necesidad de contratar un servicio adicional en el exterior, que realizará las
funciones que hasta ahora desarrollaban estas personas. El costo de
contratación de dichos servicios en el exterior sería de 250 anuales.
La compañía cuenta en la actualidad con la maquinaria necesaria para realizar
el proyecto, la cual se encuentra totalmente amortizada. Sí sería necesario
incurrir en un desembolso inicial de 4.000 netos de impuestos. Esta cifra no es
amortizable.
En cuanto al fondo de maniobra, se estima que el saldo al final de cada año
sería el equivalente al 10 % de la cifra anual de ventas.
El valor residual de la maquinaria utilizada sería en cualquier caso nulo (tanto
si vendiera en la actualidad como al final del proyecto).
Todas las cifras presentadas hasta ahora están expresadas en valores constantes
del año base (diciembre de X3). Se ha estimado una inflación del 2%
acumulativo anual que afectará por igual a todos los conceptos.
En cuanto al costo de los fondos, se sabe que a los fondos ajenos a largo plazo
(cuyo valor actual es de 750.000) se les viene pagando un 10 %, y por lo que se
refiere a los fondos propios, su valor de mercado es de 750.000 y se ha
anunciado un dividendo de 75.000 para el próximo año, esperándose además
un crecimiento anual del mismo del 3,5 %. La estructura financiera actual se
considera adecuada y esperan obtenerse beneficios abundantes en el futuro. El
tipo impositivo que afecta a la compañía es de un 30 %.
Analice el interés del proyecto de inversión propuesto.
19
Caso Banade
Remigio Banade, director financiero de la compañía Industrias Mineras S.A.,

empresa que genera abundantes beneficios al igual que las demás firmas del
sector, se encuentra con el siguiente problema al que debe dar rápida solución.
Una de las instalaciones del proceso productivo de uno de sus productos, que
se encuentra en declive, ha sufrido una avería. El producto en cuestión va a
seguir comercializándose durante cuatro años a partir del momento actual
(diciembre de X2). Ante esta situación, Remigio considera que existen dos
alternativas: reparar la instalación o comprar una nueva. Dado el breve plazo
de tiempo en el que se utilizaría la instalación, pensó en un principio reparar la
antigua, pero la oferta realizada por el proveedor de la maquinaria le ha hecho
estudiar el problema detenidamente. Los datos referentes a las dos
instalaciones (antigua y nueva) son los siguientes:
 Instalación antigua.
La reparación de esta instalación costaría 10.000 (amortizables en tres
años), y le permitiría seguir funcionando normalmente hasta el final de su
vida. En la actualidad, su valor contable es de 22.000, que se amortizarían
linealmente a lo largo de los cuatro próximos años. Su valor en el mercado
es hoy de 18.000, mientras que si se vendiera al final del cuarto año el
precio sería de 7.000.
 Instalación nueva.
El precio de compra de la nueva instalación sería de 50.000. Fiscalmente,
este tipo de bienes se amortizan en 5 años y el precio de liquidación al final
del cuarto año sería de 34.000.
La nueva instalación permitiría conseguir un ahorro anual de costos con
desembolso de 8.000. Por otro lado, permitiría una disminución en fondo de
maniobra de 7.000 a lo largo del primer año, que luego quedaría estancado
en el mismo valor durante el resto de vida útil del proyecto.
En lo que se refiere al costo de los fondos a aplicar en sus decisiones de
inversión, Remigio cuenta con la información que se detalla a continuación:
La estructura financiera de la empresa a largo plazo, según contabilidad, es
la siguiente:
Crédito a largo plazo: 150.000
Capital: 60.000
Reservas: 60.000
20
Los intereses anuales a pagar por el crédito son de 18.000. En cuanto a las
acciones, hay que decir que su valor nominal es de 4 y que cotizan en el
mercado al 250 %. El dividendo prometido a los accionistas para el próximo año
es de 0,85 por acción y la compañía viene dando un incremento en el dividendo
del 4 % anual.
El tipo impositivo soportado por la sociedad es del 30 %. Por lo que se refiere a
la inflación, ésta se elevaría al 3 % acumulativo anual.
Con los datos expuestos, determinar si se debe reparar la antigua instalación o

comprar la nueva, utilizando criterios de selección conocidos.
21
Caso R.M.
Rodrigo Martínez, director financiero de la compañía, está analizando el interés

de un proyecto de inversión consistente en la compra de una instalación que
permitiría vender un nuevo producto, hasta ahora no incluido en la gama
ofrecida por la empresa.
La instalación en cuestión costaría 250.000 y sería amortizable fiscalmente en

5 años. El producto fabricado supondría unas ventas anuales de 50.000, con un
costo variable que supondría aproximadamente un 40 % de las ventas.
También sería necesario incurrir en unos costos fijos adicionales por un
importe anual de 15.000.
Por otro lado, se ha previsto que gracias a la inclusión de este nuevo producto
en la gama actual de la empresa se captarían algunos nuevos clientes que
permitirían aumentar las ventas de los productos tradicionales. Se estima en
10.000 el incremento anual de estas ventas, con un costo variable del 50 %
sobre el precio de venta.
El plazo de cobro que la empresa concede a sus clientes es como media de 60

días, mientras que los costos variables se pagan por término medio a 90 días.
El resto de costos se pagan al contado.
Al final del tercer año la compañía abandonaría la fabricación de este producto,

desapareciendo todos los efectos de la inversión. En este momento, la
instalación podría liquidarse por un precio de 200.000.
El tipo impositivo que soporta la empresa es del 30 %. En cuanto al costo de

fondos, Rodrigo cuenta con la siguiente información: la estructura financiera a
largo plazo está compuesta al 50 % por fondos propios y ajenos, según valores
de mercado. Los primeros exigen una rentabilidad del 12 %, mientras que los
segundos perciben un 8 %. La empresa en su conjunto genera abundantes
beneficios.
Analice el interés de la inversión.
22
Caso Mister K
(Autor: Gustavo A. Tahmuch)
Mister K ha dejado recientemente su trabajo, con la idea de organizar su propio

negocio. Después de realizar algunos estudios de mercado dentro del área que
él mejor conoce, ha llegado a la conclusión de que podría ser interesante
introducirse en la fabricación y venta de un producto llamado FMI. Para
realizar el análisis de viabilidad del proyecto en cuestión, se ha reunido la
siguiente información:
En esta primera fase del estudio, se plantea la posibilidad de introducirse en el
sector a pequeña escala, para lo que construiría una planta pequeña. La
inversión inicial que habría que realizar sería de 10 millones (amortizables
fiscalmente en 20 años). Considera que esta inversión podría liquidarse dentro
de tres años por un precio de 9 millones. Si bien la vida del proyecto podría
ser superior, se ha decidido realizar el análisis en un plazo de tres años, dentro
de los cuales debe justificar su interés.
Por lo que se refiere a la información necesaria para el cálculo de las
generaciones de fondos, se han reunido los siguientes datos:
Año Unidades Precio C.V. C.F.

a vender unitario unitario
1 100.000 200 50% s/V 4.800.000
2 100.000 210 50% s/V 5.040.000
3 100.000 220 50% s/V 5.280.000
Por lo que se refiere a los plazos de cobro y pago, los clientes pagarán a 90
días; el mismo plazo tendrían los costos variables, mientras que los fijos se
pagarán a los 60 días. El fondo de maniobra podría liquidarse al final del
tercero año a su valor en libros.
Todos los datos se encuentran en valores corrientes de cada año y Mister K

considera que las estimaciones son suficientemente seguras. El rendimiento
real que considera que debe exigirse a una inversión sin riesgo como la
planteada es de un 10 %, teniendo en cuenta que la inflación estimada para los
próximos años será del 4 % acumulativo anual. La tasa del impuesto a las
ganancias se fija en 35 %.
Analice la factibilidad del proyecto.
23
Caso Vargas
Don Pedro Vargas, gerente de la compañía, debe analizar el interés de un

proyecto de inversión que supondría introducirse en un nuevo mercado. Para
ello, sería necesario en primer lugar adquirir maquinaria por un valor de 20
millones, que podrían amortizarse fiscalmente de manera lineal en diez años.
También sería preciso utilizar una instalación con la que ahora cuenta la
empresa, que en la actualidad no se utiliza y que caso de no emplearse en el
proyecto se vendería. Su valor neto contable es de 10 millones amortizables en
5 años, cifra que coincide con su precio de venta hoy en el mercado. El precio
de venta tanto de la nueva maquinaria como de la antigua instalación, sería
nulo dentro de cinco años.
Los incrementos de ventas y costos operativos con desembolso que llevaría

aparejada la decisión de inversión son los siguientes:
Año  Ventas  Costos operativos con desembolso

1 20.000.000 12.000.000
2 30.000.000 17.000.000
3 30.000.000 17.000.000
4 20.000.000 12.000.000
5 20.000.000 12.000.000
Sería también necesario dejar invertido en fondo de maniobra un valor

equivalente al 10 % de las ventas al final de cada año, importe que se
recuperaría al final del quinto año, que es el horizonte que debe considerarse
para el análisis de la decisión.
En cuanto al costo de los fondos, la empresa cuenta en su pasivo a largo plazo

con fondos ajenos por valor de 100 millones, a los que paga un 8 % de interés.
Los fondos propios, cuyo valor contable es también de 100 millones, se
valoran en el mercado en 300 millones y se considera que la remuneración
adecuada para éstos es de un 16 %.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 35 % y la empresa en su conjunto

ha venido generando beneficios durante los últimos años, que se espera se
mantengan en el futuro.
24
Caso María Lamentos
María Lamentos, directora financiera de la compañía, está analizando el interés
de un proyecto de inversión consistente en la compra de una planta que
permitiría vender un nuevo producto.
La instalación en cuestión costaría 2.500.000 y sería amortizable fiscalmente

en 5 años. El producto fabricado supondría unas ventas anuales de 500.000,
con un costo variable que supondría aproximadamente un 40 % de las ventas.
También sería necesario incurrir en unos costos fijos adicionales por un
importe anual de 150.000 de los cuales la empresa 20.000 los cubriría con la
actual estructura.
Por otro lado, se ha previsto que gracias a la inclusión de este nuevo producto
en la gama actual de la empresa se captarían algunos nuevos clientes que
permitirían aumentar las ventas de los productos tradicionales. Se estima en
100.000 el incremento anual de estas ventas, con un costo variable del 50 %
sobre el precio de venta.

días, mientras que los costos variables se pagan por término medio a 60 días.
El resto de costos se pagan al contado.
Al final del tercer año la compañía abandonaría la fabricación de este producto,

desapareciendo todos los efectos de la inversión. En este momento, la
instalación podría liquidarse por un precio de 2.000.000.
El tipo impositivo que soporta la empresa es del 30 %. En cuanto al costo de

fondos, María cuenta con la siguiente información: la estructura financiera a
largo plazo está compuesta al 40 % por fondos propios y 60 % de ajenos,
según valores de mercado. Los primeros exigen una rentabilidad del 12 %
ajustables por el índice C.E.R, mientras que los segundos perciben un 8 %
nominal. La empresa en su conjunto genera abundantes beneficios. En los
próximos tres años se espera la siguiente evolución anual del índice C.E.R.:
Año 1: 1.02
Año 2: 1.03
Año 3: 1.05
25
Caso Visitación Alegre
Visitación Alegre, se encuentra en la actualidad analizando el interés de un

proyecto de inversión, que marcaría el inicio de una tendencia competitiva.
El proyecto en cuestión consistiría en comercializar un producto inédito en el

mercado, pero cuya vida útil sería muy corta, dada la ausencia de barreras de
entrada para la competencia; se estima en tres años.
Sí sería necesario realizar unas obras de decoración y adecuación de los

mismos, cuyo importe, sumando al costo de los permisos, etc., necesarios para
iniciar la actividad, se han estimado en 50.000, los cuales se amortizarían de
manera lineal en dos años y la adquisición de activos fijos productivos en
200.000 con una vida útil de 5 años que se amortizarían también en forma
lineal. Esta última inversión tendría un valor de 20.000 al final del proyecto.
Por lo que se refiere a la información relativa a la actividad, Visitación ha

recogido los siguientes datos:
Las ventas anuales del producto supondrían un importe de 450.000, que se

cobrarían a 90 días.
El costo variable del producto supondría un 60 % de las ventas, pudiendo

conseguirse de los proveedores un plazo de pago de 90 días.
En cuanto a los costos fijos asociados al proyecto, estos se han estimado en

140.000 anuales, de los cuales 30.000 podrían cubrirse con la estructura actual
de la compañía. Su plazo de pago sería también de 90 días.
Hay que decir que estos tres conceptos (ventas, costos variables y fijos), cuyos
datos se han presentado en valores constantes del momento cero, se verían
afectados por la inflación, que se ha estimado en un 5 % acumulativo anual
para los próximos años.
Por lo que se refiere al costo de los fondos, hay que decir que la compañía tiene
en la actualidad un pasivo a largo plazo compuesto al 50 % por fondos propios
y ajenos (según valores de mercado).
26
Los últimos exigen a la empresa un rendimiento real del 10 %. Los accionistas
esperan recibir el próximo año un dividendo de 0,5 por acción, cuyo nominal
es de 2,5 y cotizan actualmente a 5. El crecimiento esperado del dividendo es
del 5 % anual real.
A partir de la información precedente y sabiendo que la Compañía genera

abundantes beneficios y está sujeta a un tipo impositivo del 30 %, valore el
interés del proyecto.
27
Caso Caos Incontenible
Caos Incontenible, analiza la factibilidad del siguiente proyecto:

En la primera fase del estudio, se plantea la posibilidad de introducirse en el
sector de detectores remotos de vehículos a pequeña escala, para lo que
construiría una planta pequeña. La inversión inicial que habría que realizar
sería de 5 millones amortizables fiscalmente en 10 años. Considera que esta
inversión podría liquidarse dentro de tres años por un precio de 4 millones.

Año Ventas C.V. C.F.

1 4.000.000 40% s/V 800.000
2 6.100.000 45% s/V 540.000
3 3.200.000 50% s/V 520.000
Por lo que se refiere a los plazos de cobro y pago, los clientes pagarán a 60
días; el mismo plazo tendrían los costos variables, mientras que los fijos se
pagarán al contado.
Todos los datos se encuentran en valores corrientes de cada año y Caos

Incontenible considera que las estimaciones son suficientemente seguras. El
rendimiento real que los accionistas consideran que deben percibir es de un
10%, teniendo en cuenta que la inflación estimada para los próximos años será
del 3 % acumulativo anual. Los proveedores de fondos ajenos pactarían una
tasa del 18 % nominal. La composición actual de fondos es la que sigue:
Capital 1.000.000 acciones de VN 2 cada una con cotización actual de 6 cada

una.
Fondos ajenos: préstamo prendario 4.000.000
La tasa del impuesto a las ganancias se fija en 30 %.
28
Caso La Vaca Lechera S.A.
La Vaca Lechera S.A. tiene prevista la inclusión de queso azul en su gama de

productos, para lo que cuenta con la siguiente información para evaluar su
proyecto:
Para la fabricación se podrían utilizar algunas de las instalaciones con las que
hoy cuenta, cuyo valor en libros es de 50.000.000 y que actualmente no se
utilizan; según el plan de amortización que se lleva para dichas instalaciones,
éstas quedarán totalmente amortizadas en cinco años. En caso de no acometer
el proyecto habría que venderlas; su valor de mercado sería de unos veinte
millones. Pero para fabricar se necesita además una inversión específica de
otros cuarenta millones, que se amortizarían en diez años.
Las ventas previstas son:
AÑO VENTAS (en millones)

1 28
2 28
3 32
4 36
5 36
Los costos incrementales con desembolso tienen dos partes: una proporcional a
las ventas, que representa el 40 % de éstas y otra fija, que asciende a cuatro
millones al año. Según algunos directivos el horizonte de cinco años es corto,
pero la dirección general considera que los proyectos interesantes deben
justificar dicho interés en sus primeros cinco años de vida, pues es difícil
hacer previsiones a más largo plazo; por otro lado, es ésta una forma de
cubrirse contra el riesgo. En consecuencia, es necesario estimar el valor de
venta de los activos ligados al proyecto al final del quinto año; éste se supone
de diez millones en total, sin tener en cuenta el fondo de maniobra que habrá de
sumarse posteriormente.
Se calcula que al final de cada año es preciso tener invertido en fondo de

maniobra un 10 % de las ventas de ese año (en concepto de clientes,
existencias, etc., no financiadas con proveedores), luego se considerará como
inversión del año el incremento correspondiente.
29
Todas las cifras hasta aquí expresadas, se encuentran en valores constantes, por
lo que se ha previsto con inflación de cada año y en forma acumulativa según
el siguiente cuadro:
AÑO INFLACIÓN
ESPERADA
1 1.05
2 1.05
3 1.15
4 1.10
5 1.05
La tasa del impuesto a las ganancias será del 30 %
Para el cálculo del costo de los fondos se parte de la estructura financiera actual
de la compañía, que el director financiero considera óptima. Sus capitales
permanentes se componen de fondos propios y ajenos al 50 %, según valores
de mercado. El coste de los segundos es fácil de calcular, pues el interés que se
paga es del 10 %. Para el de los fondos propios, se da por bueno en la empresa
que se pagará un dividendo de 170 por acción de nominal 1.000 y que cotizan a
2.000; este dividendo debe tener un crecimiento anual del 5 %.
Se solicita evaluar la factibilidad del proyecto de marras.
30
Caso Don Pancho Sierra
Don Pancho Sierra, gerente de la compañía, debe analizar el interés de un
proyecto de inversión que supondría introducirse en un nuevo mercado. Para
ello, sería necesario en primer lugar adquirir maquinaria por un valor de 40
millones, que podrían amortizarse fiscalmente de manera lineal en diez años.
También sería preciso utilizar una instalación con la que ahora cuenta la
empresa, que en la actualidad no se utiliza y que caso de no emplearse en el
proyecto se vendería. Su valor neto contable es de 20 millones amortizables en
5 años, cifra que coincide con su precio de venta hoy en el mercado. El precio
de venta tanto de la nueva maquinaria como de la antigua instalación, sería de
5 millones dentro de cinco años.
Los incrementos de ventas y costos totales con desembolso serían los

siguientes:
Ventas (en millones) Costos (en millones)

40 24
60 34
60 34
40 24
40 24
La política de cobranzas de ventas y de pagos a proveedores de la empresa es

a 60 días de fecha de factura.
Cabe señalar que las cifras expresadas hasta aquí se encuentran en valores
corrientes de cada año.

con fondos ajenos por valor de 200 millones, a los que paga un 1 % de interés
mensual capitalizable. Los fondos propios, cuyo valor contable es también de
200 millones, se valoran en el mercado en 600 millones y se considera que la
remuneración adecuada para éstos es de un 10% real considerando una
inflación del 10 % acumulativo anual. La tasa del impuesto a las ganancias es
del 35 % y la empresa en su conjunto ha venido generando beneficios durante
los últimos años, que se espera se mantengan en el futuro.
31
Caso Carlos Andrés Miranda
Carlos Andrés Miranda, director financiero de la compañía CARMINSA, se

encuentra analizando, a 31 de diciembre de 2X10 las inversiones a realizar en
los próximos años. Entre ellas, se encuentra la sustitución de una vieja máquina
que, aunque algo obsoleta, podría seguir prestando sus servicios los próximos
tres años. Sin embargo, cabe la posibilidad de sustituirla por otra más moderna,
para lo que ha recopilado la información que se presenta a continuación.
El precio de compra de la nueva máquina es de 1.600.000 dólares, que podrían

amortizarse linealmente en 10 años; se liquidaría al final del proyecto (tres
años) por 400.000 dólares.
Los datos relativos a la instalación a sustituir son los siguientes: su valor

contable a día de hoy es de 200.000 dólares, que se amortizarían en dos cuotas
idénticas en los próximo dos años; podría liquidarse hoy por 100.000 dólares, o
por 40.000 al final del tercer año.
La nueva máquina presenta como ventaja la posibilidad de incrementar las

ventas anuales en 1.200.000 dólares, lo que exigiría incurrir en un aumento de
costes operativos con desembolso de 500.000. Por otro lado, sería necesario
mantener un saldo en fondo de maniobra al final de cada año por un importe
equivalente al 10 % de las ventas.
En lo que se refiere al pasivo a largo plazo de la empresa, el valor de mercado

de la deuda es de 20.000.000 dólares, cifra que coincide con el valor de los
fondos propios. Los intereses anuales a pagar por el disfrute de la deuda son de
1.200.000 dólares. En cuanto a los fondos propios, los accionistas esperan
recibir un dividendo de 960.000 dólares, con un crecimiento anual del 5 % para
los próximos años.
El tipo impositivo aplicable a la empresa, que espera seguir obteniendo

abundantes beneficios con independencia de lo que ocurra con un proyecto
concreto, es del 25 %.
Analice el interés del proyecto en cuestión, indicando si conviene o no realizar

la sustitución.
32
Caso VAP 1
La empresa XX está por decidirse a invertir en la adquisición de una nueva

maquinaria que mejoraría su capacidad productiva. El inconveniente es que, al
tratarse de tecnología posiblemente imitable, es posible que se presenten
numerosos riesgos para los accionistas.
Según un estudio realizado por nuestros especialistas, la máquina podrá

copiarse al cabo de 4 años. Sin embargo, los entendidos en la materia sostienen
con igual probabilidad dentro de tres años podrán desarrollar una réplica.
Ante esto nuestros accionistas, nos exigirían, como de costumbre, un 11 %. El

inconveniente es que se han asesorado y nos comunicaron que existe un 40 %
de probabilidad de que esa tasa se eleve al 15 %.
La maquinaria en cuestión costaría unos 15.000, se amortizaría a razón de 2.000

anuales y una vez hecha la réplica su valor residual será de 2.000.
Finalmente, la maquinaria, entre incremento de ventas y disminución de los

costos nos produciría un beneficio de 7.000. El impuesto a las ganancias a
considerar es del 10 %
Se pide: Determine con un 93,32 % de probabilidad que garantice un VAP

aceptable.
33
Caso VAP 2
La compañía Multiacceso SA, está estudiando la posibilidad de presentarse a

licitación para explotar el peaje de una pequeña ruta. La única inversión que
deberían hacer es la correspondiente a la construcción de las cabinas y a la
señalización de la porción bajo su administración; dicha inversión asciende a
20.000. Según manifiestan los socios, es un negocio imperdible ya que por
cierta cantidad de años no tendrían que hacer inversión alguna ya que el estado
del camino está en condiciones más que transitables. El inconveniente que ha
surgido es que no saben hasta cuando tendrán la explotación de los derechos.
Los datos que nos han proporcionado, manejan tres hipótesis. Si es reelecto el
actual intendente del pueblo podrán desempeñarse por 5 años. Si las
elecciones las gana el partido de este último creen que subsistirán sólo por
cuatro años y si gana la oposición deberán renunciar a la concesión al cabo de
tres años. Las probabilidades son las siguientes:
Años Probabilidad
3 30%
4 40%
5 30%
El incremento de sus resultados brutos, es decir las ventas menos los costos,
ascenderán a 9.000. Las amortizaciones de las cabinas serán de 3.000 anuales.
Además, estiman que los valores residuales por los que podrían vender las
instalaciones varían según la duración del proyecto de la siguiente manera:
Años VR
3 2.100
4 1.000
5 500
Su estructura de financiamiento es al 50 % entre fondos propios y ajenos. Los

ajenos tienen un costo del 9 %. Con respecto a los propios, las acciones de la
empresa cotizan a 1000 y entregan un dividendo por acción de 50,
34
esperándose un crecimiento de tal dividendo de un 7 %
El impuesto a las ganancias a considerar es del 10 %
Se pide:
◆ Analice el proyecto y calcule el VAP con una garantía del 91,93 % de que
este sea aceptable.
◆ ¿Cuál es la probabilidad de obtener un VAN negativo?
35
Caso Agencias Inmobiliarias S.A.
(Autor: Luis Abril)
Don Tadeo Ruiz es el gerente de Agencias Inmobiliarias S.A., empresa

especializada en encontrar compradores para fincas urbanas y rústicas. A tal
empresa llegó un buen día un cliente que quería vender tres de sus propiedades.
Los precios que quería recibir por ellas son:
1. Finca en Medina de Pomar .............................2.500.000

2. Chalet en Espinosa de los Monteros............... 5.000.000
3. Villa cerca de Arceniega............................... 10.000.000
El Sr. Ruiz recibiría una comisión del 4 % sobre cualquiera de ellas que
consiguiera vender.
Pero el cliente, creyendo quizá que lograría un mayor esfuerzo por parte de
Ruiz, le comunicó las condiciones siguientes:
- Ruiz debería vender la finca de Medina de Pomar primero. Si no conseguía

hacerlo en un mes, el compromiso completo quedaría sin vigor y no
recibiría comisión alguna.
- De vender la finca de Medina en un mes, Ruiz recibiría por ella la comisión
correspondiente y esta opción:
- Parar aquí sus esfuerzos.
- Tratar de vender las otras dos propiedades bajo las mismas condiciones.
Es decir, si vendiera una en un mes, cobraría la comisión y podría tratar
de vender la tercera. Si no vendiera en un mes el chalet de Espinosa o la
villa de Arceniega, no cobraría comisión sobre ninguna de las dos
últimas, ni podría tratar de vender más.
Ruiz se disponía a analizar la propuesta que se le había hecho. Estimó los

costes de su esfuerzo de venta y sus posibilidades, con base en experiencias
pasadas de vender cada propiedad al precio fijado por el cliente.
Propiedad Costes Probabilidad de venta

Finca de Medina 80.000 0.7
Chalet de Espinosa 20.000 0.6
Villa Arceniega 40.000 0.5
36
La impresión que Ruiz tenía era que la venta de una propiedad concreta no
haría ni más fácil ni más difícil vender las dos propiedades que quedasen. Los
costes de venta, lógicamente, podrían evitarse eligiendo no aceptar el trato,
pero de aceptarlo, se incurría en ellos independientemente de que la propiedad
se vendiera o no.
Puesto que la finca de Medina era la primera a vender, Ruiz preparó para su
gobierno, la tabla siguiente:
Propiedad Probabilidad Acepta venta Rechaza venta

Finca Medina Finca Medina
Finca de Medina 0.7 20.000 0
vendida
Finca de Medina 0.3 (80.000) 0
no vendida
Valor esperado 1 (10.000) 0
Así pues, con base en el valor esperado, el hecho de aceptar el intentar vender
la finca de Medina no sería beneficioso en sí mismo. Y sin embargo, Ruiz veía
cómo el vender la finca de Medina le permitiría intentar vender cualquiera de
las otras dos propiedades de su cliente, punto éste en el que sí podría encontrar
su beneficio. Y sin embargo, Tadeo Ruiz no supo cómo valorar esta
oportunidad.
37
Caso Compocos S.A.
(Autor: Javier Santibáñez Grúber)
Pedro Iruretagoyena, director general de la compañía Componentes

Electrónicos S.A., se encontraba en diciembre de 2XX9 con un difícil
problema que resolver. En una reunión con otros compañeros de profesión
había tenido conocimiento de manera accidental de que el director de
producción de su compañía, puesto de gran responsabilidad en este tipo de
empresas y desempeñado por Don José Antonio Suárez, estaba considerando la
posibilidad de abandonar la misma. Puesto en contacto con él y tras una
delicada conversación en la que Pedro tuvo que poner en juego toda su
psicología natural, supo que José Antonio, tras 5 años en la compañía,
comenzaba a sentirse estancado y tenía interés por enfrentarse a cosas nuevas.
Consideraba que, a sus 30 años, todavía tenía mucho que aprender, por lo que
probablemente abandonaría la compañía en un futuro próximo. Pedro
consiguió convencer a José Antonio para que aplazara esta decisión al menos
hasta que tuvieran otra conversación y comenzó a pensar en algún incentivo
para evitar perder una persona tan dinámica y competente, que todavía tenía
mucho que aportar a la compañía.
Algunos días después, Pedro, ingeniero al igual que José Antonio, recibió en
su domicilio información acerca de un master que comenzaría en el próximo
mes de enero en una universidad estadounidense, de un año de duración, y que
estaba centrado en algunas nuevas tecnologías de aplicación directa en la
empresa en cuestión. Pedro consideraba dichas técnicas como muy
interesantes, pero no las conocía suficientemente como para ponerlas en
práctica. Enseguida pensó en José Antonio y consideró como seguro que
aceptaría ir a Estados Unidos por un doble motivo:
- Por un lado, conseguiría ponerse al día en los últimos avances en la materia.

- Por otro lado, podría aplicar las técnicas allí aprendidas a la propia empresa,
lo cual suponía un auténtico reto, por tratarse de técnicas absolutamente
innovadoras en España.
Pedro dio por seguro que José Antonio aceptaría, pero también sabía que ello
no significaba que fuera a quedarse de por vida en la empresa. Estimó que sin
duda se quedaría tres años más (después de su vuelta, es decir, desde enero de
2X11), pero que existía un 50 % de probabilidad de que José Antonio se
38
marchara terminado dicho plazo y un 50 % de convencerle de que se quedara
dos años más, después de los cuales se marcharía con toda seguridad.
El coste del curso completo era de 1,5 millones, a lo que habría que sumar el
pago del alojamiento para él y su esposa, unos 2,5 millones y unas dietas
adicionales de 2 millones a modo de incentivo y como forma de compensar las
diferencias entre los niveles de vida de ambos países. Estos 6 millones deberían
pagarse por adelantado y se amortizarían linealmente en 6 años. Por otro lado,
José Antonio seguiría cobrando su sueldo actual de 5 millones.
En caso de acudir a estudiar el master, podría a su vuelta aplicar las nuevas

técnicas aprendidas. Estas estaban basadas en el sistema just in time, que
supone trabajar sin stocks. En ese momento, la empresa trabajaba con un stock
equivalente a 90 días de trabajo (24 millones), y aunque éstos podrían
teóricamente eliminarse casi en su totalidad, Pedro consideraba que no
deberían en ningún caso ser inferiores al equivalente a 15 días. Por otro lado,
se produciría un ahorro de 2,5 millones anuales en costes operativos,
sustituyendo la maquinaria actual por otra nueva (sustitución necesaria si
quería ponerse en marcha el nuevo proceso). La maquinaria a sustituir tenía un
valor contable en ese momento (diciembre de 2XX9) de 6 millones, que se
amortizarían linealmente durante los siguientes 6 años. En el caso de ser
vendida, el precio que podría obtenerse por ella sería, en cualquier momento
del tiempo, su valor contable. La nueva máquina costaría 15 millones, sería
empleada durante cinco años y se amortizaría linealmente, pudiendo
considerarse nulo su valor residual (note el lector que la vida de ambas
máquinas se iguala, al comprarse la nueva a la vuelta de José Antonio de
Estados Unidos, un año más tarde). Además, la nueva máquina haría posible
atender, sin incremento de coste, a algunos clientes que en el momento no
podían ser atendidos, y cuya facturación anual se estimó en 2,5 millones.
Lo que era seguro es que había que enfrentarse al problema de la sustitución de

José Antonio. Para ello, Pedro pensaba que, en el caso de que José Antonio
fuera enviado a Estados Unidos, habría que contratar otro ingeniero por un
sueldo de 3 millones durante el primer año, aunque su coste real no sería este,
pues Pedro estimaba que el coste de aprendizaje en términos de pérdida de
eficacia, decisiones equivocadas, etc., era de unos 2 millones adicionales a su
sueldo. A la vuelta de José Antonio, dicho ingeniero podría quedarse en la
empresa cobrando el mismo sueldo (3 millones), hasta que José Antonio se
marchara definitivamente; si esto ocurriese al cabo de los tres años, le
sustituiría en el puesto con un sueldo de 5 millones; si es al cabo de cinco,
39
cobraría durante los dos años restantes un sueldo de 4 millones. En el caso de
no renovarle el contrato a la vuelta de José Antonio y de que éste se marchara
al cabo de los tres años, el coste del nuevo ingeniero sería de 5 millones en
sueldo, pero con un coste adicional de aprendizaje de 3,5 millones anuales
durante los dos primeros años.
Caso de no enviar a José Antonio a Estados Unidos, habría que contratar a un

nuevo ingeniero hoy y se olvidaría la posibilidad de aplicar las citadas técnicas
al menos durante los próximos 6 años. En este caso, el sueldo durante el primer
año sería de 3 millones, que iría aumentando en 0,5 cada año hasta llegar a los
5 (además, se produciría el coste adicional de aprendizaje de 2 millones
durante los tres primeros años). Por otro lado, la evolución tecnológica en este
tipo de empresa hacía pensar a Pedro que después del citado plazo, sería
necesario reconsiderar con toda seguridad todo el sistema productivo y renovar
la maquinaria. Por ello consideraba que la decisión sólo afectaría a los 6 años
mencionados, salvo por el hecho de que si se afrontaba el nuevo sistema, la
experiencia adquirida sería útil en el futuro. Esta experiencia se valoró en 10
millones al final del proyecto (caso de que se hubiera renovado al nuevo
ingeniero contratado), o en 2,5 millones (si el ingeniero no hubiera sido
renovado). La diferencia entre ambas cifras corresponde al valor de lo
enseñado por José Antonio antes de su marcha.
Todas las cifras están en valores constantes. Para los próximos años se espera
que la actuación del gobierno consiga eliminar definitivamente la inflación.
La empresa exige a sus inversiones un 10 % en términos reales.
La empresa en su conjunto viene generando importantes beneficios, que se

espera se mantendrían en los próximos años y el tipo impositivo aplicable es
el 35 %.
¿Qué decisión debe tomar Pedro?
Sugerencias:
- Diseñe primero el árbol de decisión. Se trata de un árbol sencillo, que

recoge solamente dos decisiones (enviar o no a José Antonio a USA y
renovar o no al nuevo ingeniero, si José Antonio ha ido a USA) y una
situación aleatoria (que José Antonio se vaya a los tres o a los cinco años
de su vuelta).
40
- No considere la posibilidad de enviar a José Antonio a USA y luego no
afrontar el proyecto de sustitución de la maquinaria: si José Antonio va a
estudiar el master, las nuevas técnicas se aplicarán automáticamente a su
vuelta.
- Calcule primero los costes que se producirían en cada alternativa.
- Compare ingresos y costes de cada alternativa respecto a la opción de no
enviar a José Antonio a USA.
- Al final del proyecto ¿cuánto se podría ofrecer a José Antonio de mejora
salarial para que se quede en la empresa?
Todo esto son solamente sugerencias. El lector podrá hacerlo de manera

distinta si lo considera conveniente.
41
Caso Manfredi y Marrana S.A.
Manfredi y Marrana S.A. se plantean la posibilidad de instalar su propia

fábrica de zapatos y carteras con marca propia. Para ello consideran la
Habrá que hacer un desembolso al inicio de 300 mil para la compra de
maquinaria de talabartería con una vida útil de 10 años amortizables en forma
lineal; con esta tecnología se podría facturar anualmente 1,4 millones con un
costo variable del 50 % y fijos que ascenderían a 200 mil al año entre alquiler
de local de ventas y depósito para fábrica. La maquinaria en cuestión podría
venderse al final del proyecto que se estima en 5 años, en 250 mil.
El problema estriba en que las ventas mencionadas se han calculado con un
escenario optimista; esto es que las cosas podrían ir bien con esos montos
durante los dos primeros años con una probabilidad del 70 %; si las cosas van
mal con una probabilidad del 30 % se facturarían 800 mil con los mismos
costos variables y fijos.
Ahora bien, si las cosas fueron bien durante los dos primeros años, en el inicio
del tercero se debería efectuar un nuevo desembolso para la compra de más
maquinaria que ascendería a 400 mil con la misma vida útil y régimen de
amortización, vendiéndose al final de la vida del proyecto en 500 mil; con esta
compra se espera que en los siguientes tres años las cosas también vayan bien.
Si la situación fue mal en los dos primeros años podría, con una probabilidad
del 60 %, revertirse la situación e ir bien, facturándose en este caso 1,2
millones con los mismos costos variables y fijos por 150 mil; en caso de no
poder revertirse debería seguir el proyecto hasta extinguir todos los efectos de
la inversión.
En cualquier caso, haría falta constituir un fondo de maniobra equivalente al 5
% del monto de ventas anuales.
A todos los efectos, el impuesto a las ganancias a considerar asciende al 20 %;
la financiación con fondos ajenos se constituye con un préstamo a 5 años al
15% anual y a los accionistas se les ha prometido un dividendo de 20 por cada
acción que cotiza a 400 y un crecimiento anual del 5 %; el mix de financiación
se ha fijado en 60 % y 40 % respectivamente.
Se solicita analice el interés del proyecto calculando V.A.N., I.R. y Pb.
50
Caso Lady Margaret I
Lady Margaret I analiza la posibilidad de introducirse en el mercado de
gastronomía espacial, con un horizonte de 4 años, con un desembolso inicial de
300 mil amortizables en cinco años, pudiéndose vender al final del 4° año en
150 mil. Para realizar dicha inversión debería vender hoy una actual instalación
con un valor contable de 25 mil y un valor de mercado de 35 mil; la vida útil
también es de 5 años y le restan todavía 2 años de vida; al final del 4° año
tendría un valor de venta de 5 mil.
Lo que no se sabe exactamente es el desarrollo de la tecnología en la actividad
espacial, lo que provoca que Lady Margaret I se encuentre con un ataque de
histeria y frente a la decisión de dedicarse a la espacial francesa o espacial rusa.
La primera podría incrementar ventas a razón de 500 mil o 400 mil por año con
igual probabilidad de ocurrencia en intervalos de 100 mil y hasta llegar a 700
mil en el cuarto año. Los CV ascenderían al 45 % de ventas y los CF partirían
de 80 mil y se incrementarían a razón de 5 mil por año hasta el 4to.
La segunda podría incrementar ventas a razón de 350 mil por año con CV del
30 % sobre ventas y CF de 20 mil anuales; pero se podría en el 2do año realizar
una campaña publicitaria que costaría 120 mil que se trataría como un cargo
diferido amortizable en 5 años y que incrementaría las ventas a partir de ese
momento y por año, en 50 mil, pero con igual probabilidad podría
experimentarse un decremento en ventas en el 3er año de 15 mil y un
estancamiento en el 4to año.
Todas las cifras se encuentran expresadas en moneda corriente de cada año.
Se desea analizar la factibilidad del proyecto con una confianza del 85 % y un
riesgo adicional del 20 % sabiendo que este tipo de inversión exige una
rentabilidad sin riesgo del 10 % real estimando una inflación acumulativa anual
del 2 % y que el impuesto a las ganancias se fija en el 30 %
51
Caso Ircam, Sumlif y Namrelet S.A.
El Gerente General de IRCAM, SUMLIF y NAMRELET S.A. desean evaluar

la posibilidad de encarar un plan de capacitación del personal Gerencial
superior, mediante maestrías que incrementarían la productividad de la
empresa y por ende sus ingresos por ventas que en los últimos años se
encuentran en franco estancamiento. Actualmente se están vendiendo 5
millones al año con un CV del 50 % y CF de 300.00 al año.
Para ello sería necesario elaborar una secuencia sobre la base de necesidades
prioritarias puesto que se desea llegar al término de 5 años con los responsables
de las principales áreas de la empresa capacitados debidamente.
En primer término será imprescindible enviar a los Gerentes de Producción y
de Comercialización a realizar maestrías en Calidad Total y Comercio
Internacional, respectivamente, con un costo que ascendería a 350.000
amortizables en 5 años, con un término de duración de 1 año; la mencionada
capacitación lograría incrementar los ingresos por ventas medias a razón de 2
millones por año a partir del primero con una probabilidad del 60 % ó de
1.500.000 con una probabilidad del 40 % por ventas bajas, con CV del 40 % y
CF de 180.000.
Al regreso de los mencionados gerentes se debería enviar a los Gerentes de las
áreas de Administración y Finanzas y de RR.HH. a capacitarse en maestrías de
Mercado de capitales y de Capacitación y Desarrollo respectivamente, con una
duración de un año, un costo igual a los anteriores con el mismo período de
amortización; en estos casos se lograría incrementar los ingresos por ventas
medias en otros dos millones por año hasta el final del proyecto con una
probabilidad del 40 % ó de 1.800.000 con una probabilidad del 60 % por
ventas bajas, manteniendo los mismos porcentuales de CV y montos de CF.
Se calcula que al final del proyecto el V.R. ascendería en total a 1 millón.
La empresa exige a sus inversiones un rendimiento real del 5 % considerando
que se espera una inflación del 7 % acumulativo anual. El impuesto a las
ganancias se estima que se mantendrá en el 30 %
52
Caso Internacional Lease Corp.
International Lease Corp. (I.L.C.) se plantea la posibilidad de escindirse de la

Cía. American Lease Holding (A.L.H.) gigante de leasing de aviones, por
cuanto la principal con sus pérdidas está arrastrando a I.L.C. a quebrantos
probablemente insuperables.
A tal fin se cuenta con la siguiente información:
De escindirse, podría con una probabilidad de éxito del 60 %, durante los
próximos 5 años incrementar su facturación en el 20 % el primer, tercer y
quinto año y el 30 % el segundo y el cuarto, respecto de lo que hoy viene
facturando que asciende a 270 millones. Los costos variables a considerar
ascenderían en todos los casos al 40 % de ventas y los fijos quedarían
absorbidos por la situación actual a excepción de los derechos de aeropuertos y
hangares por los nuevos aviones que sumarían 8 millones al año. De no
alcanzarse la probabilidad del 60 % incrementaría su facturación en 20 %
acumulativo por año, con los mismos costos variables y fijos.
De no escindirse y considerando que hay un 70 % de probabilidad que la
calificación de riesgo a efectuar por Moody´s Investors Service de I.L.C. baje,
se podría facturar un 15 % acumulativo anual incremental que se espera que
reduzca las pérdidas considerablemente; de lo contrario se podría facturar un
10 % acumulativo anual. Los costos variables se mantendrían mientras que los
fijos quedarían absorbidos por la situación actual. En este particular caso se
venderían dos aviones con los que actualmente cuenta la compañía en 1,5
millones cada uno y que tienen un valor en libros de 400 mil cada uno; a estos
aviones aún les queda una vida útil de 10 años. Al final del quinto año se
podrían vender en 500 mil cada uno. En caso de no bajar la calificación de
riesgo considere que las cosas se mantendrían como hasta el presente.
En todo caso se debería hacer una compra de 4 aviones MD a razón de 4
millones cada uno amortizables linealmente en 20 años. Al final de proyecto
se estima que se vendería cada avión en 3 millones; el impuesto a las ganancias
a considerar ascendería al 30 %; se hace necesario constituir un fondo de
maniobra anual incremental equivalente al 5 % de ventas.
Se considera una rentabilidad media para este tipo de inversiones del 12 %
Analice el interés del proyecto por V.A.N., I.R. y Pb.
53
Caso K S.A.
La empresa se dedica a la consultoría internacional de inversiones desde

E.E.U.U. y planea penetrar en el mercado argentino con mayor agresividad.
Hasta el momento la facturación por servicios no ha sido satisfactoria
alcanzando los 30 millones anuales con un costo variable del 60 % y sin costos
fijos. Se prevé que, para lograr un incremento en ventas, se debe adquirir
consultoras argentinas y se tiene dos posibilidades:
a) Consultora Buenos Aires: posee última tecnología; su adquisición
ascendería a 900 millones, sus costos fijos alcanzan los 540 millones de los
cuales 150 son amortización; los costos variables ascienden al 50 % de
ventas. Las cifras se hallan expresadas por año.
b) Consultora Santa Cruz: no posee alta tecnología; su adquisición insumiría
500 millones con costos fijos de 360 millones y 40 millones de
amortizaciones; los costos variables son del 60 % de ventas.
Los estudios realizados indicarían que en todos los casos se debería empezar a
trabajar en el mes de febrero próximo con un horizonte a 5 años.
La evolución de los servicios facturados en Argentina por esta actividad no es

segura. Para la vicepresidencia ejecutiva de casa central existe un 80 % de
probabilidad que sea alta con una facturación de 5.000 millones al año y una
probabilidad del 20 % si fuera moderada con una facturación de 3.000 millones
al año (cifras ambas que incluyen ventas actuales). Asimismo, habrá que
considerar que en caso de no optar por Consultora Santa Cruz, las ventas serían
10 % más bajas. No se prevé fondo de maniobra. Al cabo del 5°año Consultora
Buenos Aires se vendería en 1.500 millones y Consultora Santa Cruz en 1.000
millones.
En todos los casos el costo medio de fondos es del 10 % y el impuesto a las
ganancias del 40 %.
Analice la conveniencia de la inversión.
54
Caso Update de Cerebros S.A.
La empresa se dedica a la producción y comercialización de vitaminas para el

cerebro. En los últimos años por la evolución del mercado, debió reducir su
producción por las escasas ventas. Actualmente se dedica a abastecer a bolsas
de demandas subsistentes en el norte del país; sus ventas ascienden a 5
millones anuales con costos fijos de 850 mil y variables al 60 % de las ventas.
De continuar así se espera que las ventas se reduzcan a razón del 10 % por año
en los próximos 5 años. La fábrica está totalmente amortizada; su costo fue de
500 mil y al cabo de los 5 años se vendería en 100 mil.
Con el objeto de paliar y revertir esta situación decide penetrar el mercado
francés; de acuerdo a la información relevada, podría:
a) Adquirir una planta en Francia cuyo costo ascendería a 4 millones

amortizables en 10 períodos. No son seguras las ventas totales que podrían
ser altas en 11 millones al año con una probabilidad del 60 % o bajas en 8
millones al año con una probabilidad del 40 %. Los costos fijos ascenderían
en cualquier caso a 2,5 millones y los variables al 50 % de las ventas. Al fin
del proyecto se vendería la fábrica en 3 millones. Se decide además
conservar en stock, existencias incrementales sobre ventas del 5 %.
b) Exportar, previa campaña publicitaria con un costo de 2,5 millones. En este
caso las ventas totales ascenderían a 13 millones por año con una
probabilidad del 40 % si son altas y de 8 millones anuales con una
probabilidad del 60 % si son bajas. Los costos fijos se incrementarían en el
40 % sobre los ya existentes y los variables se mantendrían en el 60 % de
las ventas.
Se sabe que la estructura financiera es 70 % de fondos propios y 30 % de

ajenos, que el costo de ajenos es del 15 % y de propios del 20 %. El impuesto a
las ganancias es del 35 %.
Analice las factibilidades del proyecto con un perfil a 5 años.
55
Caso Bancos Financieros S.A.
(Autor Gustavo A. Tahmuch)
Los bancos y telefónicas fueron los grandes ganadores en el último año

superando en más de un 20 % los resultados de período anterior en forma
comparativa, por lo que la empresa Bancos Financieros S.A. proyecta radicarse
en Argentina. Para el desembarco en nuestro país, considerando que los
agentes de bolsa opinan que sigue creciendo el negocio de intermediación
financiera traducido en mejores ingresos por comisiones que superan la tasa
de P.B.I., que en Argentina siguen siendo pocas las empresas de este tipo que
cotizan en el mercado de capitales, se proyecta para los próximos 5 años,
horizonte del proyecto, la siguiente información:
Standard & Poor´s podría elevar la calificación del grado de inversión en el
país por lo que la empresa podría lanzarse con los productos bonos de caja con
una probabilidad de éxito del 70 % en los dos primeros años que generaría un
ingreso anual por facturación incremental de 3 millones con un costo variable
del 40 % y fijos incrementales por 500 mil al año. En el tercer año se prevé el
lanzamiento de títulos de la deuda que agregaría a los valores antes
mencionados una facturación incremental anual de 2 millones con costos
variables y fijos iguales a los anteriores; la probabilidad de que se mantengan
así los ingresos hasta el 5to año es del 60 %
De no tener éxito en el lanzamiento de bonos de caja, se facturaría anualmente
y en forma incremental 1,5 millones con un costo variable del 30 % y costos
fijos que ascenderían a 200 mil por año; a partir del 3er año se lanzarían los
títulos de la deuda con los mismos montos de facturación y costos, con el 50
% de probabilidad de que los ingresos se mantengan así hasta el 5to año.
En todos los casos que no se obtengan los valores esperados, se facturarían la
mitad de los ingresos manteniéndose los costos variables y reduciéndose los
fijos también a la mitad.
El desembolso que habría que hacer por gastos de colocación de emisiones e
inscripción en Caja de Valores, sería de 600 mil para bonos de caja y 300 mil
para títulos de la deuda, ambos amortizables a tres años; se estima necesario un
fondo de maniobra equivalente al 5 % del monto anual de ventas.
En cuanto a los costos de fondos, se estima que habría que financiarse con
fondos ajenos al 60 % a los que se abonaría el 15 % anual y con fondos propios
a los que se les abonaría un dividendo equivalente al 1 % del valor de
cotización que ascendería a 3000 por acción con un crecimiento esperado del
10 % El impuesto a las ganancias a considerar se mantendría invariable durante
los 5 años del proyecto en el 30 %
Analice el interés del proyecto, calculando el V.A.N., I.R. y Pb.
56
Caso Salomón Piqué
Salomón Piqué S.A. desea introducirse en un mercado en el que considera que

podría haber oportunidades de inversión interesantes.
La actividad exigiría realizar una inversión inicial de 40.000, cuya

amortización podría realizarse fiscalmente en un plazo de cinco años. Aunque
la vida útil del proyecto es un tema incierto, ha decidido realizar el análisis
con un horizonte de tres años.
Sabiendo que durante el primer año las cosas podrían ir bien o mal con igual
probabilidad, habría dos posibles escenarios:
1. Si el negocio hubiera funcionado bien durante el primer año, las cosas

podrían seguir de la misma forma con un 70 % de probabilidad.
2. Si el primer año las cosas fueran mal, la probabilidad de que siguieran mal
sería del 70 %.
Es importante señalar que, en el caso de entrar en el negocio, Salomón Piqué

no podría salir de él al término del primer año, sino que tendrían que continuar
hasta el final.
El siguiente cuadro recoge las cifras de ventas y costos asociados a cada

escenario, así como los plazos de cobro y pago de dichos conceptos.
Concepto Bien Mal Plazo

Ventas anuales 120.000 70.000 Cobro a 90 días
Costos variables 50 % sobre ventas 60 % sobre ventas Pago a 90 días
anuales
Costos fijos 10.000 10.000 Pago a 90 días
anuales
En cuanto al valor residual, si durante el segundo año las cosas hubieran ido
mal, el precio de liquidación sería nulo, mientras que si hubieran ido bien, se
podría vender el negocio por 20.000.
El impuesto a las ganancias es del 30 %. Por lo que se refiere al costo medio
ponderado, Salomón Piqué S.A. retribuye a sus inversiones el 10 % después de
impuestos.
Analice la factibilidad del proyecto con un riesgo adicional del 20 %
57
Caso Ruperto
Ruperto se plantea la posibilidad de introducir uno de sus productos en un

nuevo mercado. Para ello, sería necesaria una inversion en publicidad de
50.000 que se consideraría como gasto deducible en el momento inicial.
Además, sería necesario realizar una ampliación de algunas de las instalaciones
existentes, cuyo costo sería de 60.000, amortizables linealmente en tres años,
que es la vida útil que va a considerarse para todo el proyecto. El valor residual
de dicha ampliación es de 60.000 netos de impuestos y sólo si las cosas van
bien al final del tercer año.
Se hace necesario también adquirir una máquina nueva que permitiera alcanzar
el incremento de producción requerido. Esta máquina tiene un costo hoy en el
mercado de 90.000 amortizables linealmente en 3 años. Su valor de venta al
final del tercer año puede considerarse nulo.
En cuanto a los flujos de fondos esperados de la inversión, se considera que
caben diversas posibilidades. Así, se ha estimado que las cosas pueden ir bien o
mal durante el primer año, con probabilidades del 50 %. En el caso de que las
cosas fueran bien, entiende que los dos años restantes serían también buenos.
Sin embargo, si las cosas fueran mal durante este primer año, cabrían dos
alternativas: abandonar el proyecto, liquidando la máquina comprada a su valor
contable, pero manteniendo la amortización de las obras de ampliación
realizadas, cuyo valor residual en este caso sería nulo, o acometer una segunda
campaña de publicidad, con un costo de 10.000 deducibles en el momento del
pago, con lo que se estima que durante los dos años restantes las cosas podrían
ir bien o mal con probabilidades del 50 % y si se decidiera por este camino, no
se abandonaría el proyecto ni siquiera en el caso de que a partir del segundo
año las cosas fueran mal.
Los datos referentes a ingresos y costos incrementales del proyecto son los
siguientes:
Si las cosas van bien, las ventas ascenderían a 200.000 al año.

Si las cosas van mal, las ventas ascenderían a 100.000 al año.
El costo variable del producto representa un 30 % sobre el precio de venta y los
costos fijos incrementales ascienden a 20.000 al año.
El plazo de cobros y pagos es de 90 días.
Todos los datos expuestos hasta ahora están expresados en valores corrientes
del año correspondiente. La empresa genera en la actualidad beneficios
58
abundantes, siendo el impuesto a las ganancias del 50 %. En cuanto al costo de
fondos, se pagará un dividendo del 10 % sobre el nominal, que es de 0,50 por
acción; la cotización actual de las acciones de la compañía es del 200 % y se
dará un incremento del 10 %. El costo de fondos ajenos es del 5 % neto de
impuesto. Los valores contables de capital y fondos ajenos a largo plazo son de
250.000 y 500.000 respectivamente.
Se trata de determinar la factibilidad del proyecto por lo que se pide:
1. Construcción del árbol de decisión correspondiente.

2. Cálculo de los VANes correspondientes a cada rama.
3. Resolución del árbol con VAP positivo penalizado con 1.10
59
Faltaría Información
Caso Compañía de Apósitos

El Gerente General de la Compañía Internacional de Apósitos Protectores,

debe analizar el interés de un proyecto de inversión que supondría introducirse
en un nuevo mercado. Para ello, sería necesario en primer lugar adquirir
maquinaria por un valor de 50 millones, que podrían amortizarse fiscalmente
de manera lineal en diez años. También sería preciso utilizar una instalación
con la que ahora cuenta la empresa, que en la actualidad no se utiliza y que
caso de no emplearse en el proyecto se vendería. Su valor neto contable es de
30 millones amortizables en 5 años, cifra que coincide con su precio de venta
hoy en el mercado. El precio de venta tanto de la nueva maquinaria como de la
antigua instalación, sería de 10 millones dentro de cinco años.
Los incrementos de ventas y costos totales con desembolso registrarían el

siguiente comportamiento con una probabilidad de ocurrencia del 70 %:
Ventas (en Costos (en

millones) millones)
50 35
70 45
70 45
50 35
50 35
La política de cobranzas de ventas y de pagos a proveedores de la empresa es
a 60 días de fecha de factura.
Cabe señalar que las cifras expresadas hasta aquí se encuentran en valores
corrientes de cada año.

con fondos ajenos por valor de 300 millones, a los que paga un 14 % de interés
vencido anual. Los fondos propios, cuyo valor contable es también de 300
millones, se valoran en el mercado en 600 millones y se considera que la
remuneración adecuada para éstos es de un 10 % real considerando una
inflación del 10 % acumulativo anual. La tasa del impuesto a las ganancias es
del 35 %.
Analice el interés del proyecto de inversión propuesto con V.A.P. positivo

considerando un sobre riesgo del 30 % y una confianza del 80 %
60
Caso Consumo Compulsivo S.A.
Consumo Compulsivo S.A., distribuidor de golosinas, trata de evaluar el

proyecto que más abajo se describe.
El negocio consiste en instalar una sucursal y comprar golosinas y otros

productos a diferentes fabricantes, a un determinado precio neto de descuentos
y bonificaciones a los que cargaría un 50 %, cubriendo todos los costos fijos.
La financiación de proveedores cubre aproximadamente la que la empresa
ofrece a sus clientes.
La inversión no sería muy alta dado que alquilaría un local en 170.000 al año.
Los costos fijos de funcionamiento serían de 40.000 al año, además de un 10
% de costos variables sobre ventas. La estimación de éstas últimas resulta un
punto de discusión; mientras unos estiman que con la sucursal pueden ascender
a 600.000 al año durante los próximos 10 años, horizonte de vida del proyecto,
otros creen que esto sería una buena estimación para los dos primeros años,
ascendiendo después a 750.000 al año, con una probabilidad para la primera
opción del 30 % y a la segunda del 70 %. En cualquier caso será necesario
mantener alguna cantidad de mercadería en stock lo que supondrá un aumento
del fondo de maniobra que se puede estimar en un 5 % de la facturación anual.
También es posible acudir a una empresa especializada en estudios de mercado

que cobraría por su informe 15.000 garantizando un acierto del 90 %.
Debe considerarse que la empresa pide a sus inversiones un 5 %. A los diez

años se supone que los inmovilizados tendrán un valor nulo.
El impuesto a las ganancias previsto es del 35 %.
Se desea analizar la factibilidad del proyecto con un 95 % de confianza.
61
Caso J.J.S.A.
J.J. S.A. desea invertir en un mercado en el que considera que podría haber
oportunidades de inversión interesantes.
La actividad exigiría realizar una inversión inicial de 25.000, cuya

amortización podría realizarse fiscalmente en un plazo de cinco años. Aunque
la vida útil del proyecto es un tema incierto, ha decidido realizar el análisis
con un horizonte de dos años.
J.J. ha definido dos posibles escenarios en los que puede desarrollarse el

negocio durante cada uno de los dos años de vida del proyecto; considera que
durante el primer año las cosas podrían ir bien o mal con igual probabilidad.
Si el negocio hubiera funcionado bien durante el primer año, las cosas podrían
seguir de la misma forma con un 70 % de probabilidad o torcerse con un 30 %
de probabilidad. Mientras que si el primer año las cosas fueran mal, la
probabilidad de que siguieran mal sería del 70 %, siendo sólo del 30 % la
probabilidad de que cambiaran a mejor. Es importante señalar que, en el caso
de entrar en el negocio, J.J. no podría salir de él al término del primer año,
sino que tendrían que continuar hasta el final.
El siguiente cuadro recoge las cifras de ventas y costos asociados a cada

escenario, así como los plazos de cobro y pago de dichos conceptos.
Concepto Bien Mal Plazo

Ventas 50.000 25.000 Cobro a 90 días
Costos variables 50 % sobre ventas 60 % sobre ventas Pago a 90 días
Costos fijos 5.000 10.000 Pago a 90 días
En cuanto al valor residual, si durante el segundo año las cosas hubieran ido
mal, el precio de liquidación sería nulo, mientras que, si hubieran ido bien, se
podría vender el negocio por 50.000.
El impuesto a las ganancias es del 30 %. Por lo que se refiere al costo medio

ponderado, J.J. retribuye a sus inversiones el 10 % después de impuestos.
J.J. desea analizar el proyecto utilizando dos criterios de selección, el V.A.P. y

el ajuste del tipo de descuento, determinando el valor de los parámetros –t y P.
62
Caso Meditec S.A.
(Autor: Fiorella Cerutti)
La empresa agropecuaria Meditec S.A., se dedica a la fabricación de equipos de

tecnología médica. Está evaluando la posibilidad de comercializar un nuevo
producto por lo que el gerente general desea evaluar la posibilidad de
incrementar la participación de mercado acrecentando la cartera de clientes actual
de la compañía mediante la inserción de estas nuevas tecnologías.
Para realizar dicha inversión, la empresa podría utilizar maquinaria con la que ya
cuenta, que en caso de no llevar a cabo el proyecto podría venderse en un valor
de $2 Millones. Dicha maquinaria fue comprada hace 8 años en $5 Millones, con
un plan de amortización de 10 años. Al cabo de 4 años, estas máquinas podrán
liquidarse en $500.000. Además se necesita la inversión específica de $10
millones para la adquisición de las nuevas tecnologías, contando con el mismo
plan de amortización con que fueron adquiridas las que actualmente posee la
empresa y podrían liquidarse dentro de 4 años en $7.5 millones.
La empresa actualmente está facturando $40 Millones al año, mientras que con
esta ampliación, hay un 60% de probabilidad de que se cumpla con las
expectativas con lo que las ventas totales se incrementarían a $65.5 millones
anuales. Pero en el caso de no cumplir las expectativas, las ventas totales
alcanzarían la cifra anual de $50 millones. Si el caso fuera este último durante los
dos primeros años, la empresa podría optar por contratar el servicio de una
consultora para realizar un estudio de mercado, intentando revertir la situación, lo
que se estima que puede suceder con un 50% de probabilidad. En ese caso, las
ventas totales se incrementarían a partir de ese momento, y pasarían a ser de $75
millones al año, mientras que en caso de que el estudio no sea beneficioso para la
empresa, podrían estancarse en $55 millones.
En todos los casos, los costos variables serán del 40% del precio de venta y se
incurrirá en un incremento de Costos fijos por el nuevo personal contratado y
mantenimiento de las nuevas máquinas de $6 millones.
El presupuesto recibido por parte de la consultora por el estudio de mercado,

implicaría una inversión de $4 Millones, que será tomada fiscalmente como gasto
deducible en el momento de la contratación. Por otro lado, habría que pagarle $1
millón anual, por mantener actualizada la información (este monto no se pagaría
si el estudio no hubiera sido beneficioso).
El plazo de cobranzas de la empresa es de 60 días, los costos variables se pagan a

90 y los fijos al contado.
63
Todos los valores expresados hasta aquí, se encuentran en moneda corriente de
cada año.
A todos los efectos, el impuesto a las ganancias asciende al 30%, la financiación

con fondos ajenos se constituye con un préstamo a 4 años al 12% anual y a los
accionistas se las ha prometido un dividendo de 20 por cada acción que cotiza a
200 y un crecimiento anual del 5%. El mix de financiación se ha fijado en 60% y
40% respectivamente. Se ha estimado una inflación acumulativa anual del 7%.
Se desea analizar la factibilidad del proyecto con un riesgo adicional del 20%.
64
Caso Mobiliarios Modernos
La empresa agropecuaria MOBILIARIOS MODERNOS SRL, se dedica a la

producción y comercialización de artículos de para el hogar. Sus sucursales se
encuentran distribuidas en la provincia de Santa Fe. El gerente general desea
evaluar la posibilidad de encarar un plan de diversificación territorial para atraer
clientes.
En esta primera fase, se plantea la posibilidad de adquirir un local con depósito

en la provincia de Buenos Aires. Para realizar dicha inversión, se podrían utilizar
algunas instalaciones con las que hoy cuenta Mobiliarios Modernos S.A., cuyo
valor contable es de $200 mil y que actualmente no se utilizan; según el plan de
amortización lineal que se lleva para dichas instalaciones, éstas quedarán
totalmente amortizadas en 2 años. En caso de no acometer el proyecto habría que
venderlas y su valor de mercado sería de unos $450 mil y al cabo de 4 años se
podría liquidar en $150 mil. Pero además se necesita la inversión específica de
$800 mil para la adquisición de los útiles necesarios, que serían fiscalmente
amortizables en 10 años, y podría liquidarse dentro de 4 años en $420 mil.
Con esta ampliación se estima que hay una probabilidad del 70% de que las cosas
vayan bien en la nueva provincia, lo que originaría un incremento
correspondiente al 80% de la facturación actual que es de $1.500.000, los costos
variables serán del 40% del precio de venta y se incurrirá en Costos fijos por el
nuevo personal contratado y mantenimiento de la planta de $120 mil. En caso
contrario, si las cosas no hubieran ido como la empresa esperaba, la facturación
sólo crecería un 40% de las ventas actuales, manteniendo el porcentaje de costos
variables y fijos.
Si las ventas en Buenos Aires, hubieran dado buenos resultados, la empresa

podría decidir continuar con su plan de expansión a partir del 3er año, instalando
una nueva sucursal en Córdoba. Dicha inversión no sería muy alta, dado que
alquilaría un local con un costo de $400 mil anuales, los costos fijos de
funcionamiento serían de $30 mil con el mismo porcentaje de costos variables
que en Buenos Aires. Para poder dar a conocer esta nueva sucursal, se incurriría
en una campaña de publicidad de lanzamiento la que se estableció en un valor de
$150 mil que se trataría como un cargo diferido amortizable en 2 años.
Esta expansión podría incrementar las ventas logradas en Buenos Aires en

$800.000, a partir del 3er año, con un 60% de probabilidad, pero si la publicidad
no diera el resultado esperado, las ventas podrían generar un incremento de
facturación de $500.000
65
El plazo promedio de cobranzas y pagos es de 60 días, lo cual equilibraría el flujo
de fondos.
Todas las cifras hasta aquí expresadas se encuentran en valores corrientes de cada
año.
Se desea analizar la factibilidad del proyecto con una confianza del 85% y un
riesgo adicional del 20% sabiendo que este tipo de inversión exige una
rentabilidad sin riesgo del 10% real estimando una inflación acumulativa del 5%
y que el impuesto a las ganancias se fija en el 35%.
66
Caso Agropecuaria El Arbol SA
La empresa Agropecuaria El Arbol SA, se dedica a la producción y

comercialización de maíz, soja y maní y tiene instaladas sus plantas acopiadoras
en la provincia de Córdoba. En los últimos años, debido a factores climáticos, no
pudo cumplir con las entregas pactadas con los clientes lo que produjo una fuerte
caída de las ventas. El gerente general de Agropecuaria El Arbol SA desea
evaluar la posibilidad de encarar un plan de diversificación territorial para atraer
nuevos clientes y revertir la situación actual. Se plantea la posibilidad de
introducirse en otros mercados, por lo que tiene la posibilidad de adquirir una
planta en la provincia de Buenos Aires. La inversión inicial sería de $10 millones
amortizables en 10 años y podría liquidarse dentro de 5 años en $3 millones. Para
encarar este proyecto, será necesario mantener maquinaria agrícola que la
empresa tenía pensado vender en $2,5 millones. Dicha maquinaria había sido
adquirida hace 3 años a un valor de $3 Millones, se amortiza en 10 años y dentro
de 5 años se podría liquidar en $1 millón.
Con esta ampliación se estima que hay una probabilidad del 60% de que se
origine un incremento de facturación de 66 millones, pero también existe
probabilidad de que el incremento sea de 57 millones anuales. Los costos
variables serán del 60% del precio de venta y se incurrirá en Costos fijos por el
nuevo personal contratado y mantenimiento de la planta de $20 millones.
Si las cosas van bien durante 2 años, la empresa podría continuar con su plan de
expansión adquiriendo una planta más en Santa Fe, la que costaría $12 millones,
amortizable en 10 años y se podría liquidar al final del proyecto en $5.5 millones.
Estiman un 60% de probabilidad de que esta nueva planta pueda incrementar las
ventas en $22 millones anuales pero también podría aumentar la facturación en
menos de lo esperado, sólo 5 millones anuales. Los costos variables se
mantendrán en la misma proporción que con la planta de Bs As y los costos fijos
para esta nueva planta serán de $10 millones.
La política de cobranzas de ventas y pago de facturas a proveedores de la
empresa es a 60 días de fecha de factura.
Todas las cifras hasta aquí expresadas se encuentran en valores constantes. Se
estima una inflación del 5% acumulativo anual.
La empresa quiere mantener la financiación actual, que está compuesta por 60%
de fondos ajenos y 40% de fondos propios. Los dividendos que pagó
recientemente la empresa fueron de 2 por acción de valor nominal 10, y que
cotiza en el mercado de valores a 20. El crecimiento esperado de la empresa es de
5% anual, y los pasivos corresponden a un préstamo financiero por el cual se
abona una tasa de 15% anual.
La tasa de impuesto a las ganancias es del 35%
Se desea analizar la factibilidad del proyecto con un 80% de confianza. Convine
67
saber también que los accionistas desean asegurarse que el proyecto sea lo
suficientemente fuerte aún si se le aumentara el riesgo en un 20%. ¿Será posible
dar tal confianza?
68
Caso Sof S.A.
SOF SA está estudiando la posibilidad de comprar un camión para distribuir

un nuevo producto. El costo del camión es de 15000 y va a reemplazar a uno
más chico el cual podrá venderse en 5000. Dicho camión había sido adquirido
hace 4 años en 10000. Vida útil de todos los camiones 5 años.
A la finalización del proyecto el bien de uso a adquirir tendrá un valor de

reventa de 8000, mientras que el camión a ser reemplazado no tendrá valor de
reventa a partir del año próximo.
El producto que se desea incorporar tiene un costo variable del 50% y no

generaría gastos fijos adicionales. Debido a que se trata de un contrato de
distribución el mismo se firma por 2 años y después podrá renovarse o no.
El director comercial de SOF SA es muy optimista y dice que hay un 80% de
probabilidad de que el contrato sea prorrogado ya que estima que el producto
será vendido con facilidad.
El directorio quiere analizar el proyecto con un plazo máximo de 3 años a

contar desde ahora, evaluando ambas alternativas.
Por otro lado, las ventas estimadas, pueden ser medias 6000 o bajas 4000. Las
primeras con una probabilidad del 70% y las bajas con 30%.
El plazo promedio de cobranzas y de pagos es de 60 días lo cual equilibraría

el flujo de fondos. La empresa quiere mantener la financiación actual que está
compuesta por 40% de FA y 60% de FP. Los pasivos corresponden a un
préstamo financiero por el cual se abona una tasa del 9% anual.
Los dividendos que pagó recientemente la empresa fueron de 2 por acción de

VN 10 cuyo valor de mercado es de 20.
La tasa de impuesto a las ganancias es del 35%. Todas las cifras se encuentran
en términos reales/constantes. La inflación anual es del 10%.
Se solicita analizar el proyecto con un VAP positivo que otorgue un 90% de

seguridad.
69
Caso Importaciones
La empresa TGX SA está estudiando la posibilidad de comprar una maquina

para anexar un nuevo producto. Debido a las restricciones a las importaciones
impuestas por el actual gobierno, es un buen momento para encarar la
fabricación ya que producirá un incremento en ventas. Se estima que el monto
de ventas podrán ser entre 1200 y 1400 (siendo optimistas), a los que se le
asigna una probabilidad de ocurrencia del 40% y 60% respectivamente.
La maquina a incorporar tiene un valor de 1000 y se amortiza en 10 años. Al
cabo de 3 años tendrá un valor de reventa de 700, fecha que coincide con el
periodo asignado al análisis del proyecto.
Para encarar la fabricación será necesario mantener una línea de montaje que
la empresa tiene pensado vender en 300. Dicha línea había sido adquirida hace
7 años a un valor de 800, se amortiza en 10 años y dentro de 2 años no tendrá
valor de reventa.
Un tema que inquieta a los directivos son las elecciones presidenciales a

realizarse dentro de 2 años debido a que, de ser reelecto el actual gobierno
(70%) se mantendrá la actual política económica, pero si gana el partido
liberal (30%) se eliminaran las restricciones a las importaciones y permitirá la
entrada de productos importados a un precio competitivo.
Los costos variables son del 40% sobre el precio de venta y solo se incurrirá
en 50 de costos fijos anuales. La tasa de impuestos a las ganancias es del 30%.
Será necesario mantener stock equivalente al 10% de las ventas para poder
operar con normalidad. La estructura de financiación de la empresa esta
compuesta por fondos ajenos y propios. Los ajenos tienen un costo del 12%
anual. La empresa pago dividendos por 21 por acción de VN 50 y que cotiza
en la bolsa de valores a 150.
La estructura de financiación es la siguiente:
Pasivo 5000 Capital 5000 Reservas y resultados 3000
Todas las cifras están en cifras reales/constantes. Inflación del 5% anual.
Se solicita analizar la inversión mediante el VAP y con una garantía del 95%.
70
Caso Tecnor S.A.
(Autor: Javier Santibáñez Grúber)
Tecnor S.A., empresa encuadrada en un sector de tecnología de punta, está

intentando valorar un nuevo proyecto de inversión, consistente en la sustitución
de una máquina en funcionamiento, cuello de botella en el proceso productivo
actual, por otra nueva de similares características técnicas pero con mayor
capacidad, para lo cual está reuniendo toda la información pertinente.
Preguntado el departamento técnico sobre la vida tecnológica esperada del
bien, el director de producción considera que se trata de una variable aleatoria,
que seguirá de forma aproximada la siguiente distribución:
Vida tecnológica Probabilidad

4 años 10 %
5 años 30 %
6 años 40%
7 años 20 %
Sin embargo, considera que no durará físicamente en funcionamiento más de 6
años (todos los datos referentes a la vida tanto física como económica de las
máquinas, son comunes a las dos, ya que la única diferencia entre ambas radica
en su capacidad de producción, siendo la máquina a sustituir prácticamente
nueva).
En cuanto a las generaciones incrementales de fondos esperadas, se han

estimado en 5 millones anuales, independientemente de la vida útil del bien. El
desembolso necesario es de 15 millones (el valor de venta de la antigua
máquina hoy es igual a cero). Valor residual de la nueva y vieja máquinas en
cualquier momento del tiempo, es también nulo (se trata de un bien hecho a
medida, sin ningún valor salvo para la propia empresa).
Otro de los datos que preocupa al director de la compañía es el coste de los

fondos: en la actualidad la empresa cuenta con recursos ajenos y propios al 50
%, siendo el 10 % el coste de los primeros (a los que se considera a todos los
efectos como sin riesgo) y el 15 % el de los segundos. La compañía no prevé
variaciones en la estructura financiera, ni tampoco en el riesgo de sus negocios,
por lo que considera que sus accionistas quedarán satisfechos en el futuro con
un premio de cinco puntos sobre el tipo de interés sin riesgo. El problema
radica en que no se conoce la evolución futura de los tipos de interés, por lo
que se ha consultado a un especialista, cuyo informe puede resumirse en el
siguiente cuadro de probabilidades:
71
Tipo de interés Probabilidad
9% 10 %
10 % 25 %
11 % 25 %
12 % 25 %
13 % 10 %
14 % 5%
Considera además, que una vez determinado el tipo de interés del primer año,
éste se mantendrá constante a lo largo de la vida del proyecto (lo que significa
correlación perfecta entre los tipos de interés de los diferentes años).
Con estos datos, la empresa pretende simular la aparición del azar por el
método de Montecarlo para la obtención de una distribución de VAN que le
permita valorar el proyecto y tomar una decisión. La compañía considera que
las variables tipo de interés y vida útil del proyecto son totalmente
independientes.
Tareas:
1. Diseñe el modelo de simulación y obtenga los diez primeros valores de la

variable VAN.
2. Con los datos obtenidos en el punto anterior, calcule el promedio y la
desviación típica del VAN.
3. Suponiendo que el resultado de repetir el proceso de simulación un número
suficiente de veces coincidiera con el obtenido por usted en el punto
anterior, el VAN siguiera una distribución aproximadamente normal y que
la empresa utilizara el método de penalización siguiente:
VAP = µ(VAN) – 1,5 σ (VAN)
Donde el VAP es el valor de VAN penalizado, µ (VAN) y σ (VAN) son el

promedio y desviación típica de VAN calculados al tipo sin riesgo y donde
1,5 es un parámetro de penalización que recoge la aversión al riesgo del
decisor:
¿Debería la compañía afrontar el proyecto? ¿Cuál sería la probabilidad de

que el VAN fuera negativo?
72
¿En qué condiciones es justificable tomar decisiones fijándonos sólo en el
promedio y la desviación típica?
Datos adicionales.
Números equiprobables:
30965143 18802008 77266703 05851950

95151903 55912232 90501340 71068340
26249884 51491255 67084613 83101944
Supóngase para la resolución del caso que se trata de una empresa exenta del
impuesto de sociedades.
73
Caso Moreau y Justo
Ernestina Moreau y Justo, directora financiera de Madero S.A. está analizando
la siguiente inversión:
Para fabricar un nuevo producto, se compraría una nueva instalación por un

precio que varía entre 300.000 y 500.000 amortizables de manera lineal en 5
años, y con la siguiente distribución de probabilidades:
Desembolso Probabilidad
300.000 0.30
400.000 0.40
500.000 0.30
Su adquisición permitiría incrementos en ventas anuales como los que se

muestran en cuadro siguiente:
Año Ventas nuevas Incr. ventas tradicionales

1 240.000 60.000
2 240.000 60.000
3 180.000 30.000
El costo variable asociado a la fabricación y venta de los productos (tanto

nuevo como tradicional, asciende a un 50 %. El incremento en costos fijos
anuales con desembolso se estimó en 50.000 anuales de los cuales 20.000 se
podrían cubrir con la capacidad normal de planta.

días, plazo que coincide con el de pago a proveedores por los costos variables
puesto que los fijos se abonan al contado. A efectos del cálculo puede
considerarse que las ventas y costos se reparten uniformemente a lo largo del
año. Al final del tercer año la compañía abandonaría la fabricación del nuevo
producto, desapareciendo todos los efectos de la inversión. En ese momento,
la instalación podría liquidarse en el mercado por un precio de 200.000.
Todas las cifras hasta aquí expuestas se encuentran en valores constantes,

previéndose una inflación que oscilaría como sigue:
74
Inflación Probabilidad
anual de ocurrencia
4% 0,20
5% 0,30
6% 0.30
7% 0,20
En cuanto al costo de fondos, Ernestina cuenta con la siguiente información:

la estructura financiera actual está compuesta al 50 % por fondos propios y
ajenos a valores de mercado. En lo que se refiere a los primeros, las acciones
cotizan en este momento a 14 cada una, el dividendo esperado por acción es
de 0,42 con un crecimiento esperado del 8 % anual. Los fondos ajenos vienen
percibiendo un 7 % en concepto de intereses.
La tasa del I.G. a considerar es del 40 %.
Además conviene saber que los accionistas, desean asegurarse que el proyecto
sea lo suficientemente fuerte aún si se le aumentara el riesgo en un 20 % ¿será
posible dar tal confianza?
75
Caso M.B.A.
La empresa MBA, que carece de fondos ajenos en su financiación a largo

plazo, se plantea la posibilidad de repartir un dividendo de 10 millones, o
invertirlos en diferentes proyectos posibles. Se calcula que los accionistas
podrían obtener durante el primer año una rentabilidad del 10 % si invirtieran
ese dividendo en el mercado, aunque se prevé una subida de los tipos de
interés que haría que a partir del segundo año la rentabilidad que podrían
obtener subiera hasta el 12 %. No existe en este momento posibilidad de
acudir a ninguna otra fuente de financiación permanente. El proyecto de
inversión que se considera es el que sigue:
1. Adquirir una nueva máquina que sustituiría a otra en funcionamiento y que

fue comprada hace dos años por 8 millones. La nueva máquina costaría 12
millones, pero se puede en tal caso vender la vieja por 5 millones. Este tipo de
maquinaria se amortiza fiscalmente en diez años (supondremos amortización
lineal). Además, si se compra la nueva máquina podría disfrutarse de una
subvención de 2 millones.
Puede suponerse que ambas máquinas tienen una vida física que llega a los
cinco años, en cuyo caso el valor de mercado de cualquiera de ellas sería de 1
millón.
La máquina ahorraría costos entre 7 y 10 millones con una probabilidad de:
7 millones = 25 %
8 millones = 30 %
9 millones = 35 %
10millones= 10 %
Del ahorro de costos mencionado, 4 millones son costos salariales de dos
personas que habrá que seguir pagando. Concretamente, se va a dedicar a
estos dos empleados al mantenimiento de fábrica. Hasta el momento, este
servicio estaba subcontratado por 1.100.000 al año, importe que incluía tanto
la realización de dichos trabajos, como el costo de todos los materiales
necesarios, estimado en 100.000 al año. La empresa considera conveniente no
despedir a los empleados para mantener un buen ambiente laboral.
2. Adquirir una tienda para vender los productos. Para calcular la caja
generada, esta tienda sería capaz de vender 10 millones al año con una
probabilidad del 70 % y 8 millones con una probabilidad del 30 % y que
vendrían a sumarse a las ventas actuales, que podrían ser producidas con la
capacidad ociosa de fábrica. El costo variable de los productos es del 40 % de
76
su precio de venta. Los costos fijos que se imputan a los productos ascienden
del 20 % del precio de venta y los de la tienda se estiman en 3 millones al año.
La apertura de la tienda costaría hoy 10 millones y podría venderse dentro de
diez años por la misma cantidad, no aceptando fiscalmente la amortización.
También existe la posibilidad, con probabilidad de ocurrencia del 55 %, que se
instale en la zona la competencia con otra tienda.
El impuesto a las sociedades es del 30 % en todos los casos.
Analice la factibilidad del proyecto por V.A.N., P.b. e I.R.
1370 8157 6939 3756 6099

2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
77
Caso Estructuras Creativas S.A.
La empresa desea encarar una estrategia de penetración por expansión con un

horizonte a 3 años. Para ello, según la información contenida, debería ampliar
la planta productiva y el área de comercialización, con un desembolso inicial
que variaría entre los 6 y 12 millones, según sea la demanda esperada que
podrá oscilar entre los 5 y 10 millones anuales. Asimismo los costos variables
no son seguros, podrán comportarse al 40 %, 60 % o 70 % sobre ventas. Los
costos fijos en cualquier caso serán de 150 mil por año.
El comportamiento probabilístico es el siguiente:
Desembolso inicial Ventas Costos variables

Valor Probabilidad Valor Probabilidad Valor Probabilidad
6 25 % 5 30 % 40 % 35 %
8 30 % 7 20 % 60 % 40 %
10 25 % 9 40 % 70 % 25 %
12 20 % 10 10 %
Los inversores exigen al proyecto un costo medio ponderado del 12 % y piden

un plus por riesgo equivalente a 1,20.
El impuesto a las ganancias es del 30 %.
La empresa prevé un fondo de maniobra incremental, equivalente al 10 % de
ventas, en existencias.
Con referencia a la amortización del desembolso inicial es a 10 años con un
valor de venta al fin del proyecto equivalente al 20 % del importe inicial.
Analice la factibilidad del proyecto con 5 simulaciones con correlación nula y

sobre la base del V.A.P. positivo. A tal efecto los equiprobables a considerar
son:
1370 8157 6939 3756 6099

2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
78
Productos de Belleza
Una empresa fabricante de productos de belleza está pensando en darle un giro a

su negocio, ya que, durante los últimos años, el mercado donde se comercializan
dichos productos ha comenzado una clara declinación. Luego de un exhaustivo
análisis de mercado, el Gerente Comercial ha presentado un proyecto para
comenzar a fabricar y comercializar un nuevo producto con extractos naturales
que está siendo sumamente exitoso en Europa, con el propósito de aumentar el
nivel de ventas durante los próximos 4 años. Es necesario determinar si dicho
proyecto es financieramente viable y para ello, le piden a usted, Gerente
Financiero, que evalúe la situación y comparta su opinión al respecto.
Para comenzar el nuevo proyecto es necesario adquirir una máquina para el

procesamiento de los extractos mencionados, dicha máquina se podrá adquirir por
$750.000, y su amortización se completa linealmente en 10 años. Saben que, al
finalizar el proyecto, la máquina podrá ser vendida por $350.000. Asimismo, al
momento de adquirir la nueva máquina, podrán vender la que se utilizaba para la
fabricación de productos que la empresa dejará de comercializar, a un valor de
$230.000. Dicha máquina había sido comprada, 7 años atrás, por un valor de
$350.000, y se había establecido una amortización lineal a 10 años. También,
calculaban que esta máquina podría ser vendida, dentro de 4 años, a $75.000.
Los costos fijos se establecieron en $45.000 anuales. Mientras que los costos
variables se comportarían de acuerdo a las probabilidades mostradas en el
siguiente cuadro:
Costos Variables sobre ventas Probabilidad

20% 20%
30% 50%
40% 30%
Las ventas, se comportarían de acuerdo al siguiente cuadro.
Ventas en miles de $ Probabilidad

400 10%
500 30%
600 40%
700 20%
Para poder mantener el flujo de la operación dentro de los parámetros esperados,

estiman que necesitarán utilizar un 10% sobre las ventas como fondo de
79
maniobra.
En cuanto a los fondos ajenos, el banco emitirá el préstamo a una tasa del 9%
anual.
Todos los datos hasta aquí expresados, se encuentran en valores corrientes.

La empresa se financia utilizando fondos propios en un 40% y ajenos en un 60%.
Los accionistas le exigen a la empresa un rendimiento del 11% real, solicitando
también un plus, por el riesgo de encarar el nuevo proyecto, de 1.3
Dado que el contexto macroeconómico se ha mostrado algo inestable en relación

a los aumentos de precios, se ha decidido contemplar dentro del análisis del
proyecto, un 10% de inflación anual.
El impuesto a las ganancias es del 35%
Analice la factibilidad del proyecto, utilizando 5 simulaciones con correlación

perfecta y la probabilidad de que el V.A.P sea positivo. Para ello, utilice los
siguientes números equiprobables:
3096 5143 7401 5635 0107

1880 2008 6709 1268 3652
7726 6703 4987 2346 0486
0585 1950 2013 7060 8750
9515 1903 5591 2232 3679
80
Caso Desconcierto S.A.
Desconcierto S.A. se dedica a la fabricación y venta de material quirúrgico de

precisión. Por la alta competencia que viene registrando el mercado actual por
la caída de las barreras aduaneras para la importación, decide encarar una
estrategia de desarrollo de mercado geográfico sobre los países árabes,
estableciendo una alianza estratégica con una fábrica radicada en Tánger, que
a su vez abastece al 90 % de los emiratos. Para su incorporación debe realizar
un pago de U$S 3,5 millones, amortizables en 5 años, para la adquisición de
ciertas maquinarias productivas. Tal adquisición podrá generar a la empresa
un ingreso neto incremental esperado entre $ 200 millones anuales y $ 50
millones anuales. El desembolso inicial se haría a partir del próximo año con
un horizonte de 3 años. No es cuantificable con certeza la cotización de la
moneda estadounidense, pero se estima que oscilaría entre los $ 3,5 y $ 5 la
unidad, dependiendo de la liquidación de retenciones a la exportación que se
haga en el país. El comportamiento probabilístico, considerando correlación
nula, es:
Cotización Ingresos esperados

Valor Probabilidad Valor Probabilidad
3,5 28 % 50 5%
4 59 % 100 45 %
5 13 % 150 35 %
200 15 %
Al fin del proyecto se recuperarían U$S 2 millones con un comportamiento de

cotización como sigue:
Valor Probabilidad
7 40 %
8 20 %
9 40%
Los proveedores de fondos presentan las siguientes exigencias:
Ki = 9 %
Ke: si la cotización del dólar al inicio es de $ 3,5 pedirían 10 %; si la
cotización al inicio es de $ 4 requerirían 12 % y si la cotización al inicio es de
$ 5 solicitarían 15 %
81
Participación: 40 % y 60 % respectivamente.
Sobre riesgo (t) = 1,5
La tasa del impuesto a las ganancias es del 20 %.
Analice la factibilidad del proyecto con 5 simulaciones y la probabilidad que

el V.A.P. sea positivo.
Los equiprobables a considerar son:
1370 8157 6939 3756 6099

2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
82
Galletas de Arroz
(Autor: Jesús Laserre)
Una empresa fabricante galletitas de arroz está pensando en darle un giro a su

negocio, ya que durante los últimos años, el mercado donde se comercializan
dichos productos ha comenzado una clara declinación. Luego de un exhaustivo
análisis de mercado, el Gerente Comercial ha presentado un proyecto para
comenzar a fabricar y comercializar alfajores de soja, con el propósito de
aumentar el nivel de ventas durante los próximos 5 años. Es necesario determinar
si dicho proyecto es financieramente viable y para ello, le piden a usted, Gerente
Financiero, que evalúe la situación y comparta su opinión al respecto.
Para comenzar el nuevo proyecto es necesario adquirir una máquina para

procesar soja, dicha máquina se podrá adquirir por $700.000, y su amortización
se completa linealmente en 10 años. Saben que, al finalizar el proyecto, la
máquina podrá ser vendida por $400.000. Asimismo, al momento de adquirir la
nueva máquina, podrán vender la que se utilizaba para procesar el arroz a un
valor de $100.000. Dicha máquina había sido comprada, 8 años atrás, por un
valor de $200.000, y se había establecido una amortización lineal a 10 años.
También, calculaban que esta máquina para procesar arroz podría ser vendida,
dentro de 5 años, a $100.000.
Los costos fijos se establecieron en $10.000 anuales. Mientras que los costos
variables se comportarían de acuerdo a las probabilidades mostradas en el
siguiente cuadro:
Costos Variables sobre ventas Probabilidad

30% 20%
40% 50%
50% 30%
El precio de venta unitario para los nuevos alfajores estaba establecido en $10.
Las ventas, se comportarían de acuerdo al siguiente cuadro.
Ventas en unidades Probabilidad

30.000 10%
40.000 35%
50.000 45%
60.000 20% 10%
Para poder mantener el flujo de la operación dentro de los parámetros esperados,

estiman que necesitarán utilizar un 10% sobre las ventas como fondo de
maniobra.
83
La empresa se financia utilizando fondos propios en un 40% y ajenos en un 60%.
Los accionistas le exigen a la empresa un rendimiento del 11% real, solicitando
también un plus de 10%, por el riesgo de encarar el nuevo proyecto.
En cuanto a los fondos ajenos, el banco emitirá el préstamo a una tasa del 9%.
Dado que el contexto macroeconómico se ha mostrado algo inestable en relación
a los aumentos de precios, se ha decidido contemplar dentro del análisis del
proyecto, un 10% de inflación acumulativa anual. Todos los datos se encuentran
expresados en valores constantes.
El impuesto a las ganancias es del 25%
Analice la factibilidad del proyecto, utilizando 5 simulaciones con correlación

perfecta y la probabilidad de que el V.A.P sea positivo. Para ello, utilice los
siguientes números equiprobables:
3096 5143 7401 5635 0107

1880 2008 6709 1268 3652
7726 6703 4987 2346 0486
0585 1950 2013 7060 8750
9515 1903 5591 2232 3679
84
Las Olas y el Viento S.A.
La empresa “Las olas y el viento” S.A. le pidió a su director financiero que

analice la siguiente inversión:
Fabricar un nuevo producto para el cual se compraría un nuevo equipo cuyo

precio variaría entre los $600.000 y los $800.000 amortizables de manera lineal
en los próximos 5 años y con la siguiente distribución de probabilidades.
Desembolso Inicial Probabilidad de ocurrencia

600.000 30%
700.000 40%
800.000 30%
La adquisición de dicha maquinaria traería incrementos anuales como lo muestra

el siguiente cuadro:
Ventas nuevas Incremental ventas tradicionales

540.000 60.000
840.000 60.000
420.000 30.000
El costo asociado a la fabricación y venta de los productos (tanto nuevo como

tradicional asciende a un 50%. Así mismo los costos no relacionados con la
fabricación y venta se estima que serán $30.000.
El plazo de cobro que la empresa concede a sus beneméritos clientes es como

media de 60 días, plazo que coincide con el pago a sus proveedores por los costos
variables puesto que los fijos se abonan al contado.
Producto de una de las políticas de empresa, una vez que el proyecto se encuentre
consolidado de forma operativa y al cabo del 3er año, la compañía vendería el
equipo adquirido. Este equipo debido a las mejoras de performance realizadas
por los ingenieros tiene un precio de $50.000.
85
En cuanto al costo de los fondos de la empresa, ésta cuenta con una estructura
financiera compuesta por 50% de fondos ajenos y 50% de fondos propios.
En cuanto a los fondos propios las acciones cotizan a $22 c/u y el dividendo
esperado es de 0.5 con un crecimiento del 8% anual.
Los fondos ajenos vienen percibiendo un 6.5% en concepto de intereses.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 40%.
Todas las cifras hasta aquí expresadas se encuentran en valores constantes

previéndose una inflación:
Inflación Anual Probabilidad de ocurrencia

4% 20%
5% 30%
6% 30%
7% 20%
Los accionistas desean conocer la factibilidad del proyecto incluso con una tasa
de sobre riesgo del 15%; será posible dar esa confianza? ¿Cuánto es lo máximo
de riesgo que soporta el proyecto?
Equiprobables:
4885 1370 8157

0422 2753 0574
2047 1868 6528
0941 9204 3994
8320 5559 1736
86
Caso Alien
Alien y Yedi, directoras financieras de Star Machine S.A. están analizando la
siguiente inversión:
Para fabricar un nuevo producto, se compraría una nueva instalación por un

precio que varía entre 100.000 y 300.000 amortizables de manera lineal en 5
años, y con la siguiente distribución de probabilidades:
300.000 0.30
200.000 0.40
100.000 0.30
Su adquisición permitiría incrementos en ventas anuales como los que se

muestran en cuadro siguiente:
Año Ventas
1 240.000
2 240.000
3 180.000
El costo variable asociado a la fabricación y venta de los productos asciende a

un 50 % de las ventas. El incremento en costos fijos anuales con desembolso
se estimó en 30.000 anuales.

días, plazo que coincide con el de pago a proveedores por los costos variables
puesto que los fijos se abonan al contado. A efectos del cálculo puede
considerarse que las ventas y costos se reparten uniformemente a lo largo del
año. Al final del tercer año la compañía abandonaría la fabricación del nuevo
producto, desapareciendo todos los efectos de la inversión. En ese momento,
la instalación podría liquidarse en el mercado por un precio de 150.000.
Todas las cifras hasta aquí expuestas se encuentran en valores constantes,

previéndose una inflación que oscilaría como sigue:
87
anual de ocurrencia
4% 0,20
5% 0,30
6% 0.30
7% 0,20
En cuanto al costo de fondos, las directoras cuentan con la siguiente

información: la estructura financiera actual está compuesta al 40 % por fondos
propios y 60 % ajenos a valores de mercado. En lo que se refiere a los
primeros, las acciones cotizan en este momento a 14 cada una, el dividendo
esperado por acción es de 0,42 con un crecimiento esperado del 8 % anual.
Los fondos ajenos vienen percibiendo un 7 % en concepto de intereses.
La tasa del impuesto a las ganancias a considerar es del 30 %.
Además conviene saber que los accionistas, desean asegurarse que el proyecto
sea lo suficientemente fuerte aún si se le aumentara el riesgo en un 20 %
88
Caso Garganta con Arena S.A.
La empresa se dedica a la fabricación y venta de equipos de comunicación por

voz para empresas. Por la recesión prolongada por la que atraviesa el país, las
ventas han descendido abruptamente. Urge encarar una estrategia de esarrollo
de mercado por ampliación de gama para cubrir las necesidades individuales de
las personas.
Para ello sería necesario incurrir en costos de investigación y desarrollo por
5.500.000 y campaña publicitaria por lanzamiento de 1.600.000. Dichos cargos
se diferirían con un horizonte de 4 años.
El incremental de ventas seguiría un comportamiento aleatorio como sigue:
Ventas Probabilidad
15.500.000 30 %
17.000.000 45 %
19.000.000 25 %
Los costos variables incrementales ascenderían al 50 % de las ventas y los fijos

en todos los casos serían de 180.000 anuales.
Los fondos ajenos requieren el 8 %.
Los fondos propios requieren el 11 % real.
La estructura financiera es del 50 % para ajenos y 50 % para propios. Con
referencia a la inflación anual a considerar no es seguro el comportamiento, sí
se podría esperar la siguiente distribución:
10 % 45 %
15 % 15 %
20 % 25 %
30 % 15 %
La correlación entre variables es nula.
El proyecto, a criterio de los accionistas, reviste un riesgo que debe cubrirse,

por lo que exigen un castigo de 1,3 y con la condición que el V.A.P. sea
positivo.
89
Analice la factibilidad del proyecto con 5 situaciones posibles. A tal efecto los
equiprobables a considerar son los siguientes:
1370 8157 6939 3756 6099

2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
90
Faltaria Información
Caso Señor X
El Señor X ha dejado recientemente su trabajo, con la idea de organizar su

propio negocio. Después de realizar algunos estudios de mercado dentro del
área que él mejor conoce, ha llegado a la conclusión de que podría ser
interesante introducirse en la fabricación y venta de un producto llamado
Holograma.
Para realizar el análisis de viabilidad del proyecto en cuestión, se ha reunido la
En esta primera fase del estudio, se plantea la posibilidad de introducirse en el
sector a pequeña escala, para lo que construiría una planta pequeña. La
inversión inicial que habría que realizar sería de 20 millones (amortizables
fiscalmente en 10 años). Considera que esta inversión podría liquidarse dentro
de tres años por un precio de 19 millones. Si bien la vida del proyecto podría
ser superior, se ha decidido realizar el análisis en un plazo de tres años, dentro
de los cuales debe justificar su interés.
Año Unidades a Precio C.V. C.F. Probabilidad de

vender unitario unitario ocurrencia
1 200.000 200 50% s/V 4.000.000 0,40
2 300.000 210 50% s/V 5.000.000 0,40
3 400.000 220 50% s/V 6.000.000 0,40
Por lo que se refiere a las políticas de cobranzas y pagos asume un tiempo

promedio de 30 días. El fondo de maniobra podría liquidarse al final del tercer
año a su valor en libros.
El Señor X considera que las estimaciones son suficientemente seguras. El

rendimiento real que considera que debe exigirse a una inversión sin riesgo
como la planteada es de un 10 %. Todos los datos se encuentran en valores
constantes de cada año teniendo en cuenta que la inflación estimada para los
próximos años será del 4 % acumulativo anual. La tasa del impuesto a las
ganancias se fija en 35 %.
Analice la factibilidad del proyecto con una confianza del 85 %
91
Caso Estrategia
José Estrategia debe evaluar la decisión de lanzar al mercado un nuevo
producto al mercado y posee la siguiente información:
Concepto Valores
Inversión inicial Entre 50 y 60 mil con la siguiente
distribución:
Precio Probabilidad
50.000 0.35
55.000 0.35
60.000 0.30
Amortización 10 años
Vida útil del proyecto 3 años
Precio venta a los 3 años 50.000
Venta anual incremental 125.000
Costo variable 40 % sobre ventas
Costo fijo incremental 25.000

Se estima que al final de cada año, la empresa deberá mantener un saldo en
fondo de maniobra equivalente al 10 % de las ventas anuales.
El costo medio ponderado de fondos es del 15 % en términos reales.
Todas las cifras se encuentran expresadas en valores constantes por lo que se
prevé una inflación anual acumulativa de acuerdo al siguiente detalle:
3% 0.30
4% 0.40
5% 0.30
Se desea analizar la factibilidad del proyecto y seleccionar la estrategia óptima

considerando una confiabilidad del 80 % de que el VAN sea positivo.
92
Caso Saneamiento S.A.
Saneamiento S.A. desea adquirir el control accionario de Contaminación S.A.
previendo su intervención a 3 años.
Las situaciones posibles de generación de fondos después de impuesto son:
Generación Valor Probabilidad

Rápida 160.000 20 %
Media 80.000 55 %
Lenta 100.000 25 %
El desembolso inicial será de U$S 15.000 en acciones que devengarían un

dividendo anual equivalente al 10 % de la inversión. Al final del proyecto se
calcula que las acciones mencionadas cotizarían igual que al momento del
desembolso. Se estima que la cotización del dólar estadounidense seguiría el
siguiente comportamiento aleatorio:
Cotización Probabilidad
3 0,30
3,5 0,40
4 0,30
Las generaciones de fondos son constantes a lo largo de la vida del proyecto y

su correlación es perfecta.
La penalización requerida por los accionistas es 1.2
El costo medio de fondos es del 10 %.
Analice el interés del proyecto con V.A.P. positivo.
93
Caso Verano Tropical S.A.
Verano Tropical S.A. va a seleccionar sus inversiones para los próximos tres
años y se le presentan los siguientes proyectos:
1. Perfil del proyecto “Ventas promocionadas”:
Período Ventas Probabilidad

1 4.000 0.20
5.000 0.30
6.000 0.50
2 6.000 0.20
7.000 0.30
8.000 0.50
3 8.000 0.25
9.000 0.35
10.000 0.40
Los C.V. ascienden en cualquier caso al 40 % de las ventas y los costos fijos
serán del 20 % que son absorbidos por la capacidad ociosa de planta, excepto
por el pago adicional de salarios de administración sobre los que se espera la
siguiente evolución:
Período Salarios y cargas Probabilidad

sociales
1 800 0.20
900 0.70
1.000 0.10
2 900 0.25
1.000 0.45
1.100 0.30
3 1.100 0.40
1.200 0.50
1.300 0.10
El fondo de maniobra en ningún caso debe exceder del 5 % de las ventas

anuales netas del impuesto sobre los ingresos brutos que asciende al 3%.
94
El rendimiento esperado para este proyecto asciende al 10 % libre de impuesto
a las ganancias con un desembolso inicial no amortizable de 7.000 con el
mismo valor de recupero al final del proyecto.
2. Perfil del proyecto “Costos hundidos”:
Invertir en bonos del estado provincial 11.000, amortización anual de acuerdo

a la siguiente escala:
Período Amortización
1 1.800
2 2.200
3 3.000
4 4.000
El cupón de interés se hará a tasa variable. Existe una probabilidad del 55 %
que el estado llegue a un acuerdo con el F.M.I. sobre la propuesta de pago de
deuda, por lo que las tasas se elevarían en ese caso en un punto. La
distribución de tasas es la que sigue:
Período Tasa Probabilidad

1 9% 0.15
10 % 0.35
11 % 0.50
2 11 % 0.30
12 % 0.40
12.5 % 0.30
3 12 % 0.25
13 % 0.32
13.5 % 0.43
4 14 % 1.00
Se solicita que evalúe las alternativas de proyectos y tome la decisión de
inversión, teniendo en cuenta para el proyecto 1 evaluación por modelo de
Montecarlo con V.A.P. positivo a una t = 1.2 y el proyecto 2 por árbol de
decisión, considerando un impuesto a las ganancias del 20 % anual.
A los efectos que correspondan, considere los siguientes equiprobables:

1370 8157 6939 3756 6099
2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
95
Caso Riesgo Provincial
La empresa se encuentra frente a la decisión de invertir en bonos del estado

provincial 11.000 con amortización anual de capital de acuerdo a la siguiente
escala:
Período Amortización
1 1.800
2 2.200
3 3.000
4 4.000
El cupón de interés se hará efectivo a tasa variable. La distribución de tasas es

la que sigue:
Período Tasa Probabilidad

1 9% 0.15
10 % 0.35
11 % 0.50
2 11 % 0.30
12 % 0.40
12.5 % 0.30
3 12 % 0.25
13 % 0.32
13.5 % 0.43
4 14 % 1.00
Se solicita que evalúe el proyecto y tome la decisión de inversión, utilizando

modelo de Montecarlo con V.A.P. positivo con riesgo adicional del 15 %,
considerando que tales bonos se encuentran exentos del impuesto a las
ganancias.
A los efectos que correspondan, considere los siguientes equiprobables:

1370 8157 6939 3756 6099
2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
96
Caso Simulación Incontenida
Perfil del proyecto:

G.F. 1 Probabilidad G.F. 2 Probabilidad
4.000 0.5 6.000 0.4
6.000 0.3 8.000 0.2
8.000 0.2 9.000 0.4
El Di tiene un comportamiento aleatorio como sigue:

Desembolso inicial Probabilidad
10.000 0.4
15.000 0.6
La correlación es perfecta entre flujos de fondos de los distintos años.
Se estima que el desembolso es deducible del impuesto a las ganancias en el

período fiscal en el que se incurre; la tasa del impuesto a considerar es 20 %
El costo medio ponderado de fondos en 10 %
Los equiprobables a considerar son los que siguen:

1370 8157 6939 3756 6099
2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
Ayúdele a la empresa a tomar su decisión de inversión con VAP positivo

considerando un adicional de riesgo del 10 %
97
Caso Pancracio Clorodendro
Pancracio Clorodendro debe evaluar la decisión de lanzar al mercado un

nuevo producto que considera que elevará la imagen de la compañía. Caben
dos estrategias posibles para entrar en la venta de dicho producto. Los datos
son:
Concepto Estrategia A Estrategia B

Inversión inicial 50.000 60.000
Amortización 10 años 10 años
Vida útil 3 años 3 años
Precio venta a los 3 años Oscilaría como sigue: Oscilaría como sigue:
Precio Probabilidad Precio Probabilidad
20.000 0.25 50.000 0.60
30.000 0.25 65.000 0.40
40.000 0.30
50.000 0.20
Venta anual incremental 25.000 35.000

Costo variable 60 % sobre ventas 60 % sobre ventas
Costo fijo incremental 15.000 25.000
Se estima que al final de cada año, la empresa deberá mantener un saldo en

fondo de maniobra equivalente al 10 % de las ventas anuales.
Todas las cifras se encuentran expresadas en valores constantes por lo que se
prevé una inflación anual acumulativa de acuerdo al siguiente detalle:
3% 0.30
4% 0.40
5% 0.30
El costo medio ponderado de fondos es del 15 % en términos reales.

Se desea analizar la factibilidad del proyecto y seleccionar la estrategia óptima

considerando una confiabilidad del 90 % de que el VAN sea positivo.
98
Caso Reyes
Perico Reyes S.A. debe decidir sobre un proyecto de sustitución de

maquinarias según la siguiente información, ayúdelo:
La maquinaria a sustituir tiene un valor de libros de 5 millones siendo su valor
de mercado actual de 4 millones. Quedan dos cuotas de amortización para los
próximos dos años aunque la maquinaria podría seguir funcionando durantes
tres años a partir del actual, al final de los cuales su valor de venta en el
mercado sería nulo.
En cuanto a las ventas anuales del producto producido por esta maquinaria hay
que decir que en la actualidad la empresa viene fabricando y vendiendo 1.000
unidades a un precio unitario de 5.000. El costo variable operativo con
desembolso supone un 50 % sobre el precio de venta y el costo fijo es de 500
por unidad. Los plazos de cobro y pago son de 60 días y la compañía debe
mantener en existencias un stock de 100 unidades valuadas en 2.500 cada una.
En lo que se refiere a la maquinaria nueva, el precio de compra sería de 15
millones, se amortizaría anualmente en 1,5 millones y su valor de mercado al
final del tercer año sería de 8 millones. Las ventas totales que la compañía
podría acometer variarían entre 1.200 y 1500 unidades con una distribución de
probabilidad que se muestra en el cuadro que sigue y los costos variables
operativos con desembolso pasarían al 40 % sobre ventas. No se producirían
variaciones en los plazos de cobro y pago, en los costos fijos ni en existencias.
Ventas Probabilidad
1200 0,20
1300 0,50
1500 0,30
Para el cálculo de costo de fondos, se cuenta con los siguientes datos:
 Fondos ajenos a largo plazo: 50 millones y los intereses que se pagarán
serán de 2,5 millones anuales.
 Fondos propios: 50 millones a valor de mercado; el dividendo esperado
para este año es de 4 millones y el crecimiento esperado del mismo es
del 2 %
El impuesto a las ganancias está estimado en el 30 %

99
Caso La Piraña S.A.
La Piraña S.A. se plantea la necesidad de instalar una planta distribuidora en

Barra de Tiyuca. Los estudios han arrojado tres dimensiones posibles y la
inversión necesaria depende de cuál sea la decisión sobre dicha dimensión. La
información disponible es:
 Tamaño pequeño: inversión de 2 millones

 Tamaño mediano: inversión de 5 millones
 Tamaño grande: inversión de 10 millones
Cualquiera sea la inversión, se calcula que se amortizarían en 5 años con valor

de venta al final del proyecto según la siguiente información:
 Tamaño pequeño: 3,5 millones

 Tamaño mediano: 5 millones
 Tamaño grande 7,5 millones
La empresa distribuidora podría dar salida a la producción de la planta

pequeña casi con absoluta seguridad por lo que la variación previsible en
ventas no sería importante, a saber:
Ventas Probabilidad
9 millones 0.25
10 millones 0.40
12 millones 0.35
En este caso, los costos variables ascenderían al 70 % de las ventas y los fijos
oscilarían entre 2, 3 y 4 millones con la misma distribución de probabilidad
que las ventas.
En el caso de la planta mediana, las ventas se comportarían como sigue:
Ventas Probabilidad
15 millones 0.35
17 millones 0.40
18 millones 0.25
10
0
En este caso los costos variables serían del 65 % de ventas y los fijos
ascenderían a 4 millones.
Si se refiere a la planta grande, las cifras de ventas variarían como sigue:
Ventas Probabilidad
20 millones 0.20
25 millones 0.50
30 millones 0.30
En este caso los costos variables ascenderían al 60 % de ventas y los fijos a 6,

7 y 8 millones con la misma distribución de probabilidad de ventas.
En todo caso la vida útil estimada es de 3 años y se considera necesario un

fondo de maniobra equivalente al 5 % de ventas.
El impuesto a las ganancias se estima en el 30 %.
El costo medio ponderado de fondos se estima en un 10 % con un crecimiento
anual no acumulativo del 1 %.
No se prevé inflación.
Se desea saber el tamaño óptimo con una confiabilidad del 90 %.
10
1
Caso Remeras Sensibles
Una empresa textil está por lanzar al mercado una nueva línea de ropa con
telas inteligentes.
Millones
El desembolso que habría que realizar sería de campaña de lanzamiento y se
estima que oscilaría entre los 150.000 y los 250.000 amortizables en cinco
años, tiempo estimado de vida útil del proyecto, con la siguiente distribución
de probabilidades:
150.000 35 %
Millones 200.000 45%
250.000 20%
Los estudios realizados en el mercado sobre la reacción de la demanda para

este tipo de productos, nos indican una probabilidad del 15 %, 16 %, 23 %, 19
%, 9 % y 18 % para demandas de 100.000, 150.000, 200.000, 250.000,
300.000 y 350.000 unidades respectivamente.
El precio de venta unitario se estima en 1.200, mientras que los costos
variables unitarios serían de 750; el flete por unidad asciende a 5. Los costos
fijos totales anuales ascienden a 1.500.000 que en el caso de optar por
producir más de 250.000 unidades ascenderían hasta un total de 2.000.000
Se estima un fondo de maniobra en efectivo equivalente al 5% de las ventas
anuales netas del impuesto sobre los ingresos brutos que asciende al 5 % de
las ventas totales anuales.
La correlación de las variables es perfecta y se sabe que siguen la distribución

normal.
El costo medio ponderado de fondos, estaría compuesto por los siguientes

conceptos:
Fondos propios: la acción cotiza a 500 cada una y se prevé un dividendo de
75 por acción con un crecimiento anual del 5 %
Fondos ajenos: solicitaría una retribución del 10 %
Estructura de financiamiento 60 % propios y 40 % ajenos.
102
Se estima que durante el proyecto la tasa del impuesto a las ganancias se
mantendrá en el 20 % en un contexto económico que no prevé inflación
significativa.
Se solicita que determine la factibilidad del proyecto considerando las

siguientes pautas:
1. Para el desembolso inicial contemple 5 simulaciones por el método de

Montecarlo con los siguientes equiprobables:
1370 8157 6939 3756 6099

2753 0574 4694 6641 7639
1868 6528 8548 0559 3437
9204 3994 1948 2641 1510
5559 1736 3871 1151 5465
2. Para la determinación de la demanda utilice, de corresponder, matriz de

beneficio y costo de oportunidad, con V.M.E. y P.O.E. respectivamente.
3. Determine la factibilidad del proyecto con V.A.P. =  - 1,20 


4. Concluya.
103
Caso El Piñón
(Autor: USAL)
Un comerciante dueño de una juguetería y casa de cotillón, se propone

reponer el stock de uno de sus artículos. El precio de venta del producto es de
200, el costo es de 120, el costo de entrega es de 30 y el valor de recupero por
unidad sobrante (es decir aquellas unidades no vendidas) es de 80.
Se conoce por datos históricos de la demanda, que pueden venderse 1000,

1500, 2000 ó 2,500 unidades de este producto con probabilidades del 40 %,
30%, 20 % y 10 % respectivamente.
Determinar el volumen de productos que se debe comprar para obtener la
mayor ganancia y el menor riesgo.
104
Caso Mercado Productivo
(Autor: USAL)
Una pequeña empresa debe establecer un volumen de producción para una

nueva línea de productos que planea introducir al mercado.
A partir de informes de mercado, se conocen los beneficios que podrían llegar

a obtenerse para diferentes volúmenes de producción, suponiendo que las
respuestas del público fuesen muy malas, malas, buenas, muy buenas y
excelentes con probabilidades de demanda del 12 %, 30 %, 25 %, 20 % y 13%
respectivamente.
Dados los beneficios que se informan en la tabla siguiente, elaborar la

decisión que debería tomar esta empresa, respecto a su volumen de
producción.
Volumen Muy Mala Mala Buena Muy Buena Excelente
1000 10000 15000 25000 35000 50000
2000 -5000 10000 15000 20000 40000
3000 -10000 1500 30000 50000 60000
4000 -20000 -10000 25000 60000 70000
5000 -30000 20000 60000 75000 85000
Probab. 12 % 30 % 25 % 20 % 13 %
105
Caso Unión Europea
(Autor: USAL)
Una empresa dedicada a la producción de alimentos, está analizando la

posibilidad de ingresar a la U.E. a través de una línea de productos
desarrollados especialmente para este mercado.
Dado que no conoce aún la demanda futura de su producto, estima que puede
ser aceptado masivamente, esto es, comprado por una gran cantidad de
consumidores, pero asume que el producto tenga una baja aceptación, con lo
cual se lograrán ventas limitadas.
Por otra parte, asociado a la aceptación del producto, la empresa debe

determina su tamaño, es decir, convertirse en una gran empresa, en una
mediana o por el contrario seguir siendo una empresa pequeña como lo es en
la actualidad.
Los beneficios que obtendría para cada una de estas alternativas, se detallan a
continuación:
Tamaño/Demanda Alta aceptación Baja aceptación
Gran empresa 200.000 -20.000
Mediana empresa 150.000 20.000
Pequeña empresa 100.000 60.000
Determinar:
a) El tamaño de empresa más beneficioso.
b) Si el producto tuviera un 30 % de probabilidad de ser aceptado en forma
masiva, la solución más conveniente.
106
Caso Herencia
(Autor: USAL)
Una persona acaba de recibir una herencia de un familiar residente en los

EE.UU. por 100.000 y aspira a incrementarla a través de distintas inversiones.
Las opciones que se le ofrecen son:

1. Comprar dos terrenos.
2. Comprar una casa.
3. Comprar dos departamentos.
4. Invertir en la bolsa.
5. Comprar 10 automóviles usados.
El inversor supone además dos alternativas de mercado:

a) En crecimiento.
b) En recesión.
Las probabilidades de que estos hechos ocurran son: recesión 60 % y

crecimiento 40 %.
Los beneficios de cada alternativa son:

Alternativa Crecimiento Recesión
2 terrenos 60.000 -25.000
1 casa 30.000 -15.000
2 departamentos 50.000 -20.000
Bolsa 50.000 -50.000
10 automóviles 15.000 -10.000
Probabilidad 40 % 60 %
¿Cuál será la alternativa de inversión que maximice la ganancia?
107
Caso Alfajores S.A.
Una empresa alimenticia está por lanzar al mercado un nuevo alfajor con una
capa adicional, los estudios realizados en el mercado sobre la reacción de la
demanda para este tipo de productos, nos indican una probabilidad del 7%,
16%, 23%, 26%, 19% y 9% para las demandas de: 100.000, 150.000, 200.000,
250.000, 300.000 y 350.000 unidades respectivamente.
El precio de venta unitario del alfajor se estima en 1,20. Mientras que los
costos variables unitarios son de 0,75; el flete por unidad asciende a 0,05. En
caso de haber excedente de producción se puede obtener un valor de recupero
unitario de 0,25.
Los costos fijos ascienden a 15.000, que en el caso de optar por producir más
de 250.000 unidades ascenderían hasta un total de 20.000.-
Determinar el volumen óptimo que se debe producir para maximizar el
beneficio.
108
Caso Estructura Financiera
Si:
1. E = FA/FP
2. Ke= B/FP y FP = B/ Ke
3. Ki = I/FA y FA = I/ Ki
4. Ko = (B+I) / (FA+FP) y FA + FP = (B+I)/ Ko
En la postura de apalancamiento puro, considerando la siguiente

información, ¿cómo se comportará el costo medio ponderado de
fondos?
FA = 900 con Ki = 20 %
FP = 2.100 con Ke = 30 %
Si la empresa decide modificar su estructura de endeudamiento 1

con participación de FA y FP a 1.500 cada uno, ¿cuál será el valor
del costo medio ponderado de fondos?
Considere el mismo tratamiento para la postura tradicional con FA =

1.800 y FP = 1.200, igual beneficio total a distribuir pero con K i =
24 % y Ke = 41 %
109
INDICE GENERAL
Caso ASINVSA .............................................................................................................................. 7

Caso Almacén la Buena Estrella ..................................................................................................... 9
Caso La Cantábrica ....................................................................................................................... 11
Caso D.A.V.S.A. ........................................................................................................................... 10
Caso Lanilandia............................................................................................................................. 13
Caso Apertura de un restaurante ................................................................................................... 15
Caso Tres Proyectos de Inversión ................................................................................................. 17
Caso Troitiño................................................................................................................................. 19
Caso Banade .................................................................................................................................. 20
Caso R.M. ..................................................................................................................................... 22
Caso Mister K ............................................................................................................................... 23
Caso Vargas .................................................................................................................................. 24
Caso María Lamentos ................................................................................................................... 25
Caso Visitación Alegre ................................................................................................................. 26
Caso Caos Incontenible ................................................................................................................. 28
Caso La Vaca Lechera S.A. .......................................................................................................... 29
Caso Don Pancho Sierra................................................................................................................ 31
Caso Carlos Andrés Miranda ........................................................................................................ 32
Caso VAP 1 ................................................................................................................................... 33
Caso VAP 2 ................................................................................................................................... 34
Caso Agencias Inmobiliarias S.A. ................................................................................................ 36
Caso Compocos S.A...................................................................................................................... 38
Caso Manfredi y Marrana S.A. ..................................................................................................... 50
Caso Lady Margaret I.................................................................................................................... 51
Caso Ircam, Sumlif y Namrelet S.A.............................................................................................. 52
Caso Internacional Lease Corp. .................................................................................................... 53
Caso K S.A. ................................................................................................................................... 54
Caso Update de Cerebros S.A. ...................................................................................................... 55
Caso Bancos Financieros S.A. ...................................................................................................... 56
Caso Salomón Piqué ..................................................................................................................... 57
Caso Ruperto ................................................................................................................................. 58
Caso Compañía de Apósitos ......................................................................................................... 60
Caso Consumo Compulsivo S.A. .................................................................................................. 61
Caso J.J.S.A. ................................................................................................................................. 62
Caso Meditec S.A. ........................................................................................................................ 63
110
Caso Mobiliarios Modernos .......................................................................................................... 65
Caso Agropecuaria El Arbol SA ................................................................................................... 67
Caso Sof S.A. ................................................................................................................................ 67
Caso Importaciones ....................................................................................................................... 70
Caso Tecnor S.A. .......................................................................................................................... 71
Caso Moreau y Justo ..................................................................................................................... 74
Caso M.B.A................................................................................................................................... 76
Caso Estructuras Creativas S.A..................................................................................................... 78
Productos de Belleza ..................................................................................................................... 79
Caso Desconcierto S.A.................................................................................................................. 81
Galletas de Arroz .......................................................................................................................... 83
Las Olas y el Viento S.A. .............................................................................................................. 85
Caso Alien ..................................................................................................................................... 87
Caso Garganta con Arena S.A. ..................................................................................................... 89
Caso Señor X ................................................................................................................................ 91
Caso Estrategia .............................................................................................................................. 92
Caso Saneamiento S.A. ................................................................................................................. 93
Caso Verano Tropical S.A. ........................................................................................................... 94
Caso Riesgo Provincial ................................................................................................................. 96
Caso Simulación Incontenida ........................................................................................................ 97
Caso Pancracio Clorodendro ......................................................................................................... 98
Caso Reyes .................................................................................................................................... 99
Caso La Piraña S.A. .................................................................................................................... 100
Caso Remeras Sensibles.............................................................................................................. 102
Caso El Piñón .............................................................................................................................. 104
Caso Mercado Productivo ........................................................................................................... 105
Caso Unión Europea ................................................................................................................... 106
Caso Herencia ............................................................................................................................. 107
Caso Alfajores S.A. ..................................................................................................................... 108
Caso Estructura Financiera ......................................................................................................... 109
INDICE GENERAL.................................................................................................................... 110
111
112

Finanzas Corporativas Guia Practicos 2021

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UNIVERSIDAD del SALVADOR

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

Guía de trabajos prácticos

Cátedra Lic. Marcelo Rumbo

Programa Año 2020

Carrera: Licenciatura en Administración

Ciclo Básico Unificado: Ciclo Formación Profesional: X

Año: 4to Comisión: 2da y 4ta Turno: Noche

Año lectivo: 2020

Carga horaria Total por comisión: 54 horas reloj

1. Nombre de la obligación académica: FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor titular: Dr. Gustavo A. Tahmuch, MBA

Apellido y Nombre Mail

3. Fundamentación de la asignatura/seminario en la carrera

La asignatura se estructura en ejes conceptuales que responden al

Se espera que el alumno pueda desarrollar el pensamiento

Eje conceptual 1: Las finanzas en la empresa.

Unidad 2: Sistema de flujos de fondos: el flujo de fondos, el cash flow. Perfiles de

Eje conceptual 2: Las decisiones de inversión y financiación en el largo plazo.

Unidad 3: La inversión en condiciones de certeza: la inversión. El perfil de un

Unidad 4: La inversión en condiciones de riesgo. Certeza, riesgo e incertidumbre.

Eje conceptual 3: Las decisiones de inversión y financiación en el corto plazo.

Unidad 6: La gestión de los circulantes. Gestión de stocks. El modelo probabilístico.

6. Articulación con otras asignaturas:

 La asignatura tiene un ordenamiento vertical referido a correlativa anterior a

Proyectos, formulación y criterios de evaluación. Murcia M. Jairo Darío. Editorial

Finanzas Corporativas, un enfoque latinoamericano. Dumrauf Guillermo. Editorial

Guía de trabajos prácticos de la materia, edición del año en curso.

8. Metodología de enseñanza – aprendizaje:

Exposiciones a cargo del docente con clases dialogadas.

 Cañón con PC. Programa básico Excel 2003 en adelante. Internet.

10. Modalidades de evaluación:

Asignatura troncal no promocionable.

11. Cronograma de actividades:

12. Profesores invitados:

Asesores de Inversiones S.A. dedica su actividad a asesorar a empresas y

El presupuesto de inversiones de XXX es de 100 millones, que habría que

1- Proyecto AAA: en el que hay que invertir 20 millones, no siendo divisible.

Se desea conocer la distribución del presupuesto de inversiones de XXX.

Joaquín Zugazaga, de 50 años de edad, ha recibido una herencia de su tío, por

Con respecto al importe de su herencia, está considerando dos empleos

Las ventas anuales esperadas del almacén son de 8.000.000. El impacto de la

Los costes operativos anuales en valores constantes de 2XX7, e incluyendo el

De comprar el almacén, Zugazaga dejaría su empleo, no le sustituiría nadie y

Al cabo de 15 años, el alquiler del terreno terminaría y el edificio y las

La empresa de transportes La Cantábrica, que espera seguir obteniendo

Si se decide liquidarlos, se adquiriría un nuevo material con un coste de

El día 13 de diciembre de 2XX3, Antonio Zuloaga, Director Financiero de la

D.A.V.S.A. se dedicaba a la distribución de gran cantidad de productos

En los años anteriores, D.A.V.S.A. había mantenido un buen ritmo de

Acosta no se había preocupado de prever años posteriores a 2XX7 pues Soler

Para realizar la venta y el reparto, Acosta había planteado dos alternativas: la

Precio de compra 4.000.000

También era posible un leasing cuyos datos, en valores corrientes, son:

Cuota anual 1.300.000

Acosta también planteó la necesidad de una inversión inicial en publicidad de

Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad,

Años Costes fijos operativos