El mercado integrado latinoamericano, MILA.

Estado del arte

1

The latin american integrated market, MILA. State of the art

Jorge Armando Ortegón Rojas,2

Felipe Alejandro Torres Castro3

Resumen
El objetivo de este trabajo es construir un estado del arte acerca de las investigaciones que se han realizado sobre el Mercado Integrado Lati-
noamericano (MILA), entendiéndose este como un acuerdo en el que participan las bolsas de valores y los depósitos de valores de Colombia,
Chile, Perú y, recientemente, México. Por tal motivo, se tienen en cuenta artículos de revista con fecha de publicación posterior al año 2010,
que están almacenados en bases de datos especializadas y se desarrolla la investigación en las etapas de contextualización, clasificación,
categorización y análisis. Se aclara que la fecha de publicación de los artículos fue elegida porque el MILA empezó a operar oficialmente en
2011. Se construyó el estado del arte con un total de nueve artículos.

Igualmente, se encontraron investigaciones que construyen modelos matemáticos, comparaciones de beneficios y dificultades, análisis de
correlación, utilización de razones de Sharpe y test de Johansen, así como la aplicación del modelo CAPM. Se espera que futuras investiga-
ciones incluyan a México, puesto que todas las que se han hecho hasta el momento lo excluyen, y, adicionalmente, consideren los impactos
del MILA con otros mercados de valores integrados.

Palabras clave: MILA, Mercado Integrado Latinoamericano, estado del arte, mercado bursátil.

Abstract
The aim of this work was to review the research on the Latin American Integrated Market, MILA, being this understood as an agreement
in which participate the stock markets of Colombia, Chile, Peru and Mexico. Therefore, journal articles which publication date is posterior
to 2010, stored in specialized databases were reviewed. Contextualization, classification and categorization analyses were conducted. The
observation window was chosen because the MILA officially began operations in 2011. The state consist of 9 research papers.

The studies included in the review proposed mathematical models, comparisons of benefits and difficulties, correlation analyses, Sharpe
reasons, Johansen tests and t CAPM models. Future research should include Mexico (recently included in the MILA), and consider the
impacts of the MILA in other integrated markets.

Keywords: MILA, Latin American Integrated Market, state of the art, stock market.

Recibido el 28/07/2016 Aprobado 30/11/2016

1. Artículo de revisión, derivado del proyecto de investigación denominado El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) y la percepción de los inversionistas europeos de renta
variable, financiado por la Vicerrectoría de Investigaciones de la Universidad Militar Nueva Granada, en su vigencia 2015, y ejecutado por el Grupo de Investigación en Estudios
Contemporáneos en Contabilidad y Finanzas.
2. Investigador principal. Estudiante de doctorado en finanzas del Swiss Management Center. Magíster en administración de negocios (MBA) con énfasis en finanzas de la
Universidad Sergio Arboleda. Especialista en finanzas de la Universidade do Vale do Rio Dos Sinos. Administrador de empresas de la Institución Universitaria Politécnico
Grancolombiano. Universidad Militar Nueva Granada. jorge.ortegon@unimilitar.edu.co
3. Asistente de investigación. Estudiante de la maestría en Administración de la Universidad Nacional de Colombia. Administrador de empresas de la Universidad Militar Nueva
Granada. Universidad Militar Nueva Granada. featorresca@unal.edu.co
Jorge Armando Ortegón Rojas y Felipe Alejandro Torres Castro

Introducción S.A. (DCV) y Cavali. Este acuerdo busca y permite la

negociación, compra y venta de acciones de compañías
La integración económica o globalización (Samuelson listadas en los tres países, desde una sola plaza.
& Nordhaus, 2010, p. 272-274) es un medio utilizado
para lograr el desarrollo económico de una región. El MILA comenzó sus operaciones oficialmente el
Ese regionalismo o surgimiento de bloques econó- 31 de mayo de 2011, pero el proceso de negociación y
micos ha sido una característica de la economía adecuación para el funcionamiento del mismo duró
mundial desde mediados del siglo XIX (Fuentes- alrededor de tres años. Como sostienen Sandoval
Irurozqui, 1968; Maesso, C., 2011). Maesso además, & Soto (2016), inicialmente era un acuerdo entre
considera diferentes formas de integración, como Colombia y Perú, pero, posteriormente, Chile se sintió
los acuerdos comerciales preferenciales, las zonas de motivado a integrarse.
libre comercio, las uniones aduaneras, los mercados
En julio de 2011, se oficializó el índice bursátil del
comunes, el mercado único, la unión económica y la
MILA, en asociación con Standard & Poor´s (S&P),
unión monetaria.
el cual se denomina S&P MILA Andean 40 y cuya
Para González, Moreno, & Rodríguez (2015), estas no fecha de lanzamiento y primera medición disponible
solo son formas de integración, sino también grados tuvieron lugar el 29 de agosto de 2011; mide el rendi-
de integración, ordenados en el mismo sentido y cuyo miento de las 40 acciones más líquidas negociadas en
criterio de ordenación está en partir de lo más simple el MILA (Colombia, Perú y Chile).
a lo más complejo. Además, estos autores excluyen En julio de 2014, se hizo oficial la incorporación de
los acuerdos comerciales preferenciales y el mercado México al MILA y S&P lanzó la familia de índices
único, y dan el nombre de comunidad económica a la bursátiles S&P MILA Pacific Alliance, que se encarga
unión monetaria. de medir el rendimiento de las acciones negociadas
en el MILA en su totalidad (Colombia, Perú, Chile
Si se entiende la unión económica como un mercado y México). México efectuó su primera transacción,
común en el que hay coordinación de políticas econó- dentro de este mercado integrado, en diciembre del
micas, sociales y educativas, con la finalidad de mismo año.
favorecer el desarrollo regional y reducir las dispari-
dades internas (Maesso, 2011; González, et al., 2015), En ese contexto se desarrolló la investigación titulada
es posible ubicar la integración de mercados de valores El Mercado Integrado Latinoamericano, MILA. Estado
dentro de esta clasificación, que también es tendencia del Arte, cuyo objetivo principal es hacer una indaga-
en las formas de integración económica en Amércia ción documental, referente a los estudios que se han
Latina (Orrego-Vicuña, 1981). realizado acerca del MILA. Esto permitirá el recono-
Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

cimiento y la interpretación de la realidad. Se espera

Los economistas, principalmente en países en vías
que se constituya en el fundamento para la toma de
de desarrollo, tienen dudas acerca de las virtudes de
decisiones en el campo de la investigación (Jiménez-
la liberalización de los mercados de capitales, que
Becerra, 2004; Molina, 2005) y que se pueda asumir
generan posturas a favor y en contra (Stiglitz, 2005).
una postura crítica frente a lo que se ha hecho y lo que
Adicionalmente, conclusiones de diversos estudios
falta por hacer (Londoño, Maldonado & Calderón,
difieren entre no encontrar evidencia que respalde
2014) en torno al Mercado Integrado Latinoameri-
la integración de mercados (Richards, 1995; Chang,
cano. También hay otro propósito: conocer cómo
2001; Ng, 2002; Phylaktis & Ravazzolo, 2005) e indicar
otros investigadores han abordado este tema (Huergo-
un aumento en el grado de integración con el trans-
Tobar, 2015).
curso del tiempo (Stehle, 1977; Wheatley, 1988; Kasa,
1992; Choudhry, 1996; Syriopoulos, 2004), según El estado del arte es, entonces, una especie de mapa de lo que se
Sandoval, Vásquez & Sabat. (2015). Por este motivo se conoce respecto al tema, y constituye un elemento central en el
hace imperativo el desarrollo de estudios que deter- proceso de justificación de la investigación, pues da cuenta, a
minen los beneficios y ventajas o costos y desventajas través de una revisión bibliográfica exhaustiva, del estado del co-
de la integración de mercados de valores. nocimiento en un área concreta (Correa & Murillo, 2015, p. 41).

El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), es un

acuerdo inicialmente firmado entre la Bolsa de Valores
Metodología
de Colombia (BVC), la Bolsa de Comercio de Santiago Acorde con los criterios de un marco metodológico
(BCS) y la Bolsa de Valores de Lima (BVL), pertene- propuesto por Olave, Rojas, & Cisneros (2014, p.
cientes a Colombia, Chile y Perú, respectivamente. 51-57), según la naturaleza de los datos, las fuentes,
A este acuerdo también pertenecen los depósitos de la dimensión cronológica y la orientación, esta es una
valores correspondientes a cada uno de los países miem- investigación de tipo mixto, documental, diacrónica
bros, como lo son Deceval, S.A., Depósito de Valores, y concluyente, respectivamente. Por la naturaleza de
8
los objetivos y en alineación con Hernández-Sampieri, Latinoamericano y MILA. Como filtros en las bases

El mercado integrado latinoamericano, MILA. Estado del arte

Fernández-Collado & Baptista-Lucio (2014, p. 89-92), de datos se consideraron artículos de revista, textos
es descriptiva; por su posicionamiento epistemoló- completos y con fecha de publicación posterior al año
gico, constructivista (David, 2012; Labra, 2013), y 2010; se encontraron un total de nueve artículos que
externalista conforme a Cazau (2011). estudian explícitamente al MILA.
La investigación se desarrolló en cuatro etapas:
En esta etapa también se diseñó una matriz de
contextualización, clasificación, categorización y
resumen analítico especializado (RAE), en la que se
análisis (Molina, 2005). En la etapa de contextua-
lización se delimitó el problema, al establecer como tomó como punto de partida la presentada por Correa
fuentes de información las bases de datos especia- & Valbuena. (2012), y la matriz de antecedentes de
lizadas Dialnet Plus, Ebsco Host, Jstore, Proquest investigaciones anteriores (MAIA), expuesta por
y Springer; como criterio de búsqueda, se tuvo en Tafur & Izaguirre (2015, pp. 134-138). La matriz RAE
cuenta la combinación de palabras Mercado Integrado utilizada en esta investigación es la siguiente:

Tabla 1. Formato de matriz RAE

RAE Nº: Fecha de elaboración:

Revista o journal: Páginas: Año:

Título:

Autor(es):

Palabras clave:

Descripción o resumen:

Algunas fuentes utilizadas: Cantidad total de fuentes:

Metodología:

Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

Contenido del RAE o análisis:

Conclusiones:

Elaborado por:

Fuente: autores, 2016.

En la etapa de clasificación se elaboraron los resú- investigación que son comunes u opuestos en la infor-
menes analíticos especializados para cada uno de los mación previamente sistematizada. Por último, se
nueve artículos seleccionados que hacen referencia al sugieren temas de investigación que se deben comple-
Mercado Integrado Latinoamericano. El RAE utili- mentar e incluso que faltan por investigar.
zado es el que se muestra en la tabla 1.
Una vez definidas las etapas de la investigación, ya expli-
En la etapa de categorización se sistematizó y se cadas, se estableció un cronograma para cada una de
transcribió la información contenida en los RAE; en
ellas, de acuerdo con Castillo-Sánchez (2004, pp. 71-73).
primera instancia, ordenada cronológicamente, de
La investigación se desarrolló durante siete meses.
manera que se pueda utilizar el estado del arte como
guía para la formulación y ejecución de proyectos de
investigación que vayan desde el pregrado y sirvan Resultados
incluso para investigaciones de mayor envergadura
(Gómez, Galeano & Jaramillo, 2015). En la etapa de En la Tabla 2 se relacionan los autores y artículos utili-
análisis se procedió a relacionar y señalar temas de zados en el presente estado del arte.
9
Jorge Armando Ortegón Rojas y Felipe Alejandro Torres Castro

Información básica de artículos encontrados hasta enero de 2016, ordenados cronológicamente

RAE Autor Artículo Año

Ariza, M., Castillo, S., Córdo-
4 MILA: la oportunidad para invertir en un ETF 2012
ba, F. & Velosa, F.
2 Vargas, W. & Bayardo, J. El MILA. Mercado de integración entre Chile, Perú y Colombia 2013
Integración de mercados accionarios latinoamericanos: análisis
8 Romero, Y. 2013
de factores de riesgo en común
Efectos del MILA en la eficiencia de portafolio de los mercados
1 Uribe, J. & Mosquera, S. 2014
de acciones colombiano, peruano y chileno
Determinants of stock exchange integration: evidence
7 Dorodnykh, E. 2014
in worldwide perspective
Sandoval, E., Vásquez, A. & Integración de los mercados accionarios de Chile, Colombia y Perú en el
3 2015
Sabat, R. Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)
Lizarzaburu, E., Burneo, K., Emerging Markets Integration in Latin America (MILA) Stock Market
5 2015
Galindo, H. & Berggrun, L. Indicators: Chile, Colombia, and Peru
The integration of stock exchanges: The case of the Latin American
Yepes, B., González, K. &
6 Integrated Market (MILA) and its impact on ownership and internatio- 2015
Gonzalez, M.
nalization status in Colombian brokerage firms
9 Sandoval, E. & Soto, M. Mercado Integrado Latinoamericano: un análisis de cointegración 2016

Tabla 2. Información básica de artículos encontrados hasta enero de 2016, ordenados cronológicamente
Fuente: Autores, 2016.

Con el supuesto de que el MILA es una alternativa de la integración económica que, por no ser objeto
atractiva de inversión, Ariza, Castillo, Córdoba & de estudio del presente artículo, se excluye su expli-
Velosa (2012) proponen crear un Exchange Traded cación. Estos autores concluyen con la exposición de
Funds, ETF, que represente a dicho mercado. Se los beneficios y dificultades ocasionados por el MILA.
entiende un ETF como un fondo de inversión
Dentro de los beneficios que exponen Vargas &
compuesto por activos de una canasta de un índice
Bayardo (2013), está el que se comparten las plata-
bursátil, en la cual las unidades de participación en
formas de operación de las bolsas de valores de los
el fondo son negociadas como una acción y se asume
Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

países miembros. Estas, a su vez, buscan concentrar

una estrategia de inversión pasiva (Cayón-Fallón, Di
una mayor oferta de empresas cotizadas; este incre-
Santo-Rojas, & Roncancio-Peña, 2010).
mento impacta en la creación de valor y se genera una
Para García & Guijarro (2011), una estrategia de inver- espiral de crecimiento. El mercado también ha traído
sión pasiva es aquella que busca replicar los índices beneficios en relación con la división del trabajo,
bursátiles, al crear portafolios de inversión con la específicamente porque los tres mercados se comple-
misma estructura que refleja el índice de determinada mentan en lo que tiene que ver con los diferentes tipos
plaza, mientras que una estrategia activa consiste en de empresas que hay en cada una de las bolsas (Vargas
una acción en la que un(os) gestor(es) determina(n) & Bayardo, 2013).
cómo estará creado el portafolio de inversión, con el
supuesto de que se puede lograr una mayor rentabi- Las dificultades o inconvenientes que identifican
lidad que la que refleja el índice. Vargas & Bayardo (2013) se pueden resumir en las
siguientes cinco: los gobiernos no realizaron cambios
El trabajo de Ariza et al. (2012), consiste en la cons- en la legislación; respecto a la eficiencia operacional,
trucción del modelo matemático que representa el
los costos de transacción no fueron unificados; puede
índice ILCO (Índice Latinoamericano de Capitali-
llegar a presentarse ineficiencia de la información; el
zación Optimizada), el cual sería propio del ETF que
inversionista debe asumir el riesgo de tipo de cambio
represente al MILA.
y no hay homogeneización de los datos contables.
Vargas & Bayardo (2013) hacen un análisis de los
antecedentes del MILA con fundamento en la teoría La no homogeneización de los datos contables se
de integración económica y toman como punto de debe, principalmente, a que Chile y Perú presentan
partida mediados del año 2009 y llegan hasta 2012; su información contable de acuerdo con las normas
es decir, desde que se iniciaron las conversaciones de y estándares internacionales (NIIF), mientras que
integración y transcurrió un poco de su funciona- Colombia aún utiliza normas nacionales para la
miento. También elaboran un amplio marco teórico presentación de información contable (Vargas &
10
Bayardo, 2013). Esto se puede ver justificado en que que la apertura de nuevas oportunidades de diversi-

El mercado integrado latinoamericano, MILA. Estado del arte

resulta compleja y costosa la aplicación del modelo ficación en los mercados debería producir un cambio
contable internacional en Colombia (García & Serpa, estructural en el proceso generador de datos que la
2015), además de que existe una gran distancia entre caracteriza (Uribe & Mosquera, 2014).
la situación actual y las condiciones requeridas para
Sharpe propone una medición para el desempeño de
operar conforme a las NIIF (Ferrer-De la Hoz, 2013).
portafolios en fondos mutuos de inversión. Este ratio
Romero (2013) hace un acercamiento, desde enero de parte de que los inversionistas, presumiblemente, están
2008 a febrero de 2012, a los seis mercados acciona- interesados en el retorno esperado en exceso sobre el
rios más importantes en Latinoamérica. Estos son: retorno libre de riesgo (Contreras, Stein & Vecino,
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. 2015). Por otra parte, los cambios estructurales son un
Mediante un análisis de correlaciones a partir del concepto de econometría, que explica cambios ines-
método CAPM, el autor examina el proceso de inte- perados en series de tiempo, al hacer referencia a la
gración de esos países. Únicamente se describen a descomposición de dichas series en un componente
continuación los resultados que explican el compor- cíclico y otro de tendencia (Sánchez, 2008).
tamiento de Colombia, Chile y Perú, por ser estos los Uribe & Mosquera (2014) concluyen que no ocurren
países que integran el MILA. cambios o quiebres estructurales significativos con
la entrada en vigencia del MILA. Se sustentan en el
Estadísticas descriptivas
hecho de que es un mercado incipiente y de bajos
País Media Desv. Tipica volúmenes de negociación. Sin embargo, pronostican
quiebres estructurales y buenos resultados cuando los
Chile 0,001% 1,82%
volúmenes transados sean mayores y el MILA sea una
Colombia 0,005% 1,71% alternativa real de diversificación.
Perú -0,01% 2,00%
Dorodnykh (2014) explica la consecuencia de la inte-
gración de los mercados de capitales, con el estudio de
Tabla 3. Estadísticas descriptivas ocho proyectos de integración que se dieron entre los
Fuente: Elaboración propia a partir de información años 2000 y 2009, dentro de los cuales se considera al
de Romero. (2013) MILA. La ruta que la autora sigue es, primero, definir la
integración financiera; segundo, explicar la ruta hacia
la integración de los mercados bursátiles, y, tercero,
Matriz de correlaciones explicar las consecuencias de dicha integración.
País Chile Colombia Perú

Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

Por medio de un análisis de correlación y agrupamiento,
Chile 1000 0,620 0,587 Dorodnykh (2014) demuestra que existe una tendencia
Colombia 0,620 1,000 0,570 mundial hacia la integración de mercados bursátiles en
los últimos años. Respecto al Mercado Integrado Lati-
Perú 0,587 0,570 1,000
noamericano, con un test de cointegración de Johansen,
la autora concluye que existe un fuerte equilibrio multi-
Tabla 4. Matriz de correlaciones
lateral de largo plazo entre los países miembros.
Fuente: Elaboración propia a partir de información
de Romero. (2013) Sandoval et al. (2015), consideran que a la fecha, no
Los estadísticos muestran que, en promedio, Perú se le ha dado la importancia que merece el MILA, por
ha presentado rendimientos negativos, a la vez que no haberse evaluado la viabilidad y los efectos de la
sus acciones suponen un mayor riesgo. Mientras que integración y creación del mismo. Los autores evalúan
Colombia, en promedio, ha mostrado los mayores el grado de integración de los mercados accionarios
rendimientos y representa el menor riesgo entre los de cada uno de los países miembros y de Estados
tres países. La matriz de correlaciones refleja que, aun Unidos, antes de su implementación y después de
cuando la correlación más baja se da entre Colombia y esta, en junio de 2011. Sostienen que, si el precio por
Perú (0,570), el análisis es apropiado porque todas las riesgo sistemático es significativamente inferior en
correlaciones son superiores a 0,5. Esto significa que el el periodo posterior a la implementación del MILA,
proceso de integración ha sido adecuado. entonces hay efectos positivos en los mercados accio-
narios de Colombia, Perú y Chile. Esto constituye el
Uribe & Mosquera (2014) evalúan la eficiencia de objeto de su estudio.
portafolio con la entrada en vigencia del MILA
mediante la construcción de una razón de Sharpe. Mediante el modelo de CAPM, condicional interna-
Con ello buscan determinar si existen cambios estruc- cional, planteado por Sharpe (1964), Lintner (1965)
turales acordes con la teoría financiera que sostiene y Mossin (1966), y explicado por Ross, Westerfield
11
Jorge Armando Ortegón Rojas y Felipe Alejandro Torres Castro

& Jaffe (2012, p. 329-370), se toman como datos los Al calcular un coeficiente de correlación entre cada
retornos mensuales, expresados en dólares estadouni- uno de los tres países (Chile, Colombia y Perú), Lizar-
denses, calculados a partir de los índices accionarios zaburu et al. (2015), demuestran que ninguno de estos
de Colombia, Chile, Perú y Estados Unidos, con infor- presenta una correlación positiva o significativa antes
mación desde junio de 1996 hasta junio de 2011, y el del acuerdo y que, posterior a este, únicamente los
periodo desde junio de 2011 hasta diciembre de 2013. mercados de Perú (IGBVL) y Chile (IPSA) presentan
Sandoval et al. (2015), concluyen que, aunque hay una una correlación positiva y significativa. Con relación
relación positiva entre los retornos accionarios y el al volumen de operaciones, se esperaba que, con la
riesgo sistemático de los países miembros del MILA, entrada en vigencia del acuerdo, este se incrementara,
esta no es significativa estadísticamente. Adicional- pero los tres mercados presentaron impactos negativos.
mente, existe una reducción importante del riesgo
sistemático promedio para Colombia y Perú, después Yepes, González. & González (2015) son, hasta el
de la implementación del MILA. momento, los únicos autores que evalúan el impacto
que tuvo la entrada en vigencia del MILA sobre las
Lizarzaburu, Burneo, Galindo & Berggrun (2015) compañías de corretaje, específicamente de Colombia.
determinan el impacto que el MILA genera, o generó, En su estudio describen los cambios de titularidad y la
en los mercados de valores de los países miembros internacionalización que presentaron estas compañías.
de este. Evaluaron los principales índices de ellos, Yepes et al. (2015), concluyen que la creación del MILA
con indicadores como rentabilidad anual, desvia- originó fusiones entre las compañías de corretaje
ción estándar, coeficiente de correlación y volumen nacionales, adquisiciones por empresas nacionales e
de operaciones. Todo esto, entre noviembre de 2008 y internacionales y cambios de titularidad; todo esto,
agosto de 2013. Adicionalmente, hicieron una compa- con ánimo de seguir siendo competitivas. Por su
ración de la economía de los tres países, de la cual se parte, Montoya, Montoya & Castellanos (2008) y
extrae la información presentada en la Tabla 5. Brown-del Rivero & Bacaria-Colom (2010) presentan
la integración empresarial como una alternativa de
Indicadores económicos competitividad para mejorar las posibilidades de
de Chile, Colombia y Perú en 2013
supervivencia y crecimiento en el mercado.
Ítem Chile Colombia Perú
Sandoval & Soto (2016) utilizan un test de Johansen
Población 17.216.945 45.745.783 29.849.303
para evaluar la cointegración y el equilibrio de largo
Peso plazo entre los mercados accionarios de los países que
Moneda Peso chileno Nuevo sol
colombiano integran el MILA. Ellos concluyen que, antes de que
Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

PIB (millones
308.900 511.100 332.000 entrara en funcionamiento este mercado y hasta un
de dólares) año después, tales mercados accionarios no estaban
PIB per cápita cointegrados. No obstante, a partir del segundo
(millones 18.700 11.000 10.900 año de funcionamiento del Mercado Integrado, se
de dólares)
evidencia una cointegración, lo que conduce a afirmar
Crecimiento 5,50 % 4,00 % 6,30 % que existe un equilibrio a largo plazo entre los índices
Deuda externa bursátiles de los mercados accionarios de Colombia,
(millones 104.600 82.420 43.520 Perú y Chile.
de dólares)

Conclusiones
Tabla 5. Algunos indicadores económicos
de Chile, Colombia y Perú en 2013. Sandoval et al. (2015), sostienen que existe una
Fuente: Elaboración propia a partir de información tendencia mundial hacia la integración de mercados,
de Lizarzaburu et al. (2015). al igual que Dorodnykh (2014), quien lo demuestra
con un análisis de correlación y agrupamiento. Ya,
Respecto a la rentabilidad, Lizarzaburu et al. (2015), con referencia al MILA, Vargas & Bayardo (2013)
concluyen que, en general, esta fue disminuyendo exponen como principales beneficios el compartir
para los mercados bursátiles de los países integrantes las plataformas de operación, una mayor oferta de
del MILA y que la entrada en vigencia del acuerdo las empresas cotizadas, creación de valor y división
no tuvo un impacto significativo en la tendencia. De del trabajo, y, como principales dificultades, el hecho
la volatilidad, dicen los autores, esta presenta una de que no hubo cambio de legislación, los costos de
tendencia negativa; es decir, tiende a disminuir, lo que transacción no fueron unificados, se evidencia inefi-
implica una estabilización del mercado integrado. ciencia de la información, el inversionista debe asumir
12
el riesgo de tipo de cambio y no hay homogeneización Adicionalmente, se pueden considerar, en futuras

El mercado integrado latinoamericano, MILA. Estado del arte

de la información contable. investigaciones, los impactos y correlaciones del MILA
Sandoval et al. (2015), también concluyen que, aunque con otros mercados internacionales, así como pronós-
hay una relación positiva entre los retornos acciona- ticos de comportamiento de los mercados bursátiles
rios y el riesgo sistemático de cada país, esta relación tanto de los países miembros de dicha iniciativa de
no tiene importancia estadística. Adicionalmente, el integración como de este mercado en su totalidad.
riesgo sistemático promedio para Colombia y Perú
presenta una disminución significativa después de la Referencias
implementación del MILA. Ariza, M., Castillo, S., Córdoba, F. & Velosa, F.
Lizarzaburu et al. (2015), demuestran que la entrada en (2012). MILA: la oportunidad para invertir en un
vigencia del MILA no tuvo un impacto representativo ETF. Sinapsis, 4(4), 69-89.
sobre la tendencia a disminuir la rentabilidad de los
mercados bursátiles de cada uno de los países miem- Brown-del Rivero, A. & Bacaria-Colom, J. (2010).
bros del MILA y que este tiende a estabilizarse. Estos La integración económica y la competitividad en el
investigadores están en concordancia con Romero sector eléctrico: análisis de casos en América Latina.
(2013), quien revela que, en promedio, Perú ha presen- Latinoamérica. Revista de Estudios Latinoameri-
tado rendimientos negativos y un mayor riesgo; sin canos, (51), 37-61.
embargo, Colombia ha mostrado los mayores rendi-
Castillo-Sánchez, M. (2004). Guía para la formula-
mientos y el menor riesgo. Respecto a la correlación
ción de proyectos de investigación (1ª ed.). Bogotá:
entre los mercados bursátiles de los distintos países,
Romero (2013) sostiene que el proceso de integración Cooperativa Editorial Magisterio.
ha sido adecuado, mientras que Lizarzaburu B. (2015) Cayón-Fallón, E., Di Santo-Rojas, T. & Roncancio-
comprueba que únicamente los mercados de Perú y Peña, C. (2010). Evidence of active management of
Chile presentan una correlación positiva y significativa. private voluntary pension funds in Colombia: A
performance analysis using proxy ETFs. Estudios
Dorodnykh (2014) y Sandoval & Soto (2016), por medio
Gerenciales, 26(115), 13-38.
de un test de cointegración de Johansen, concluyen que
el MILA presenta un equilibrio multilateral a largo Cazau, P. (2011). Evolución de las relaciones entre la
plazo, mientras que Sandoval & Soto (2016) afirman epistemología y la metodología de la investigación.
que dicha cointegración ocurre a partir del segundo Paradigmas, 3(1), 109-126.
año de funcionamiento del Mercado Integrado.
Chang, T. (2001). Are There Any Long-Run Bene-

Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

Ariza et al. (2012), proponen la creación de un ETF fits from International Equity Diversification
que represente al MILA. Esto atiende a los pronósticos for Taiwan Investors Diversifying in the Equity
que hacen Uribe & Mosquera (2014) al sostener que Markets of Its Major Trading Partners, Hong Kong,
habrá quiebres estructurales y buenos resultados en Japan, South Korea, Thailand and the USA. Applied
este mercado cuando los volúmenes transados sean Economics Letters, 8, 441-446.
mayores, aun cuando, a la fecha, el Mercado Integrado
sea incipiente y haya efectuado pocos volúmenes de Choudhry, T. (1996). Interdependence of Stock
negociación, tal como Lizarzaburu et al. (2015), lo Markets: Evidence from Europe during the 1920s
demuestran, que el volumen de operaciones presentó and 1930s. Applied Financial Economics, 6, 243-249.
un impacto negativo con la implementación del MILA.
Contreras, O., Stein, R., & Vecino, C. (2015).
Finalmente, Yepes et al. (2015), concluyen que la crea- Estrategia de inversión optimizando la relación
ción del MILA originó fusiones entre compañías de rentabilidad-riesgo: evidencia en el mercado accio-
corretaje de Colombia, adquisiciones por empresas nario colombiano. Estudios Gerenciales, 31, 383-392.
nacionales e internacionales y cambios de titularidad.
Correa, J., & Murillo, J. (2015). Escritura e investi-
Se espera que futuras investigaciones incluyan a gación académica. Una guía para la elaboración del
México, ya que todo lo anteriormente expuesto se trabajo de grado. Bogotá, Colombia: Editorial CESA.
refiere únicamente a Colombia, Chile y Perú. Lo ante-
rior está justificado en que la vinculación de México a Correa, M., & Valbuena, É. (2012). Estado del arte
la fusión es relativamente reciente y se encuentra poca sobre los trabajos prácticos en la enseñanza de la
información al respecto. Sin embargo, ya existe infor- biología abordados en publicaciones (2004-2006):
mación histórica suficiente de la familia de índices resultados relacionados con la imagen de práctica.
S&P MILA Pacific Alliance para aplicar en estudios Bio-grafía: Escritos sobre la Biología y su Enseñanza,
similares a los acá presentados. 5(8), 117-135.
13
Jorge Armando Ortegón Rojas y Felipe Alejandro Torres Castro

David, A. (2012). Logique, épistémologie et Lizarzaburu, E., Burneo, K., Galindo, H. & Berg-
méthodologie en sciences de gestion : trois grun, L. (2015). Emerging Markets Integration in
hypothéses revisitées. En A. David, A. Hatchuel, & Latin America (MILA) Stock market indicators:
R. Laufer, Les Nouvelles Fondations des sciences de Chile, Colombia, and Peru. Journal of Economics,
gestion (p. 111-142). Paris: Presses des Mines. Finance and Administrative Science, 20(39), 74-83.
Dorodnykh, E. (2014). Determinants of stock Londoño, O., Maldonado, L., & Calderón, L. (2014).
exchange integration: evidence in worldwide pers- Guía para construir estados del arte. Recuperado de
pective. Journal of Economic Studies, 41(2), 292-316. http://www.colombiaaprende.edu.co/html/investi-
Ferrer-De La Hoz, A. (2013). Análisis del proceso de gadores/1609/articles-322806_recurso_1.pdf
convergencia a Normas Internacionales de Conta-
Maesso, M. (2011). La integración económica. ICE:
bilidad e Información Financiera desde los factores
intrínsecos al sistema contable en Colombia. Información Comercial Española (858), 119-132.
Cuadernos de Contabilidad, 14(36), 971-1007. Molina, N. (2005). ¿Qué es el estado del arte? Ciencia
Fuentes-Irurozqui, M. (1968). La integración econó- y Tecnología para la salud Visual y Ocular (5), 73-75.
mica de América Latina. Revista Española De La Montoya, L., Montoya, I. & Castellanos, O. (2008).
Opinión Pública (14), 489-491. De la noción de competitividad a las ventajas de la
García, F. & Guijarro, F. (2011). Crisis bursátil: ¿Es integración empresarial. Revista Facultad de Cien-
preferible una estrategia de gestión activa o pasiva? cias Económicas: Investigación y Reflexión, 16(1),
Innovar, 21(39), 123-132. 59-70.
García, M. & Serpa, I. (2015). Metodología para la Mossin, J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset
conversión de la información contable y financiera Market. Econométrica, 34(4), 768-783.
hacia la norma NIIF para pymes. Saber, Ciencia y
Libertad, 8(16), 75-96. Ng, T. (2002). Stock Market Linkages in South-East
Asia. Asian Economic Journal, 16, 353-377.
Gómez, M., Galeano, C. & Jaramillo, D. (2015). El
estado del arte: una metodología de investigación. Olave, G., Rojas, I. & Cisneros, M. (2014). Cómo
Revista Colombiana de Ciencias Sociales, 6(2), escribir la investigación académica. Desde el
423-442. proyecto hasta la defensa (1ª ed.). Bogotá, Colombia:
Ediciones de La U.
González, J., Moreno, L. & Rodríguez, M. (2015).
La integración y sus convenios internacionales en Orrego-Vicuña, F. (1981). Hacia nuevas formas de
Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

América Latina. Económicas CUC, 36(2), 79-94. integración económica en América Latina: lecciones
Hernández-Sampieri, R., Fernández-Collado, C. & de una experiencia. Estudios Internacionales, 14(56),
Baptista-Lucio, P. (2014). Metodología de la Investi- 568-577.
gación (6ª ed.). México, D. F.: McGraw-Hill. Phylaktis, K. & Ravazzolo, F. (2005). Stock Market
Huergo-Tobar, P. (2015). Importancia y pasos para Linkages in Emerging Markets: Implications for
la elaboración del estado del arte en un antepro- International Portfolio Diversification. Journal of
yecto o proyecto de investigación. Documento de International Financial Markets, Institutions and
docencia (2). Money, 15, 91-106.
Jiménez-Becerra, A. (2004). El estado del arte en la Richards, A. (1995). Comovements in National
investigación en las ciencias sociales. En La práctica Stock Market Returns: Evidence of Predictability
investigativa en ciencias sociales (p. 28-42). Bogotá, but Not Cointegration. Journal of Monetary Econo-
D. C.: Universidad Pedagógica Nacional. mics, 36, 631-654.
Kasa, K. (1992). Common Stochastic Trends in
International Stock Markets. Journal of Monetary Romero, Y. (2013). Integración de mercados accio-
Economics, 29, 95-124. narios latinoamericanos: análisis de factores de
riesgo en común. Revista Internacional Administra-
Labra, O. (2013). Positivismo y constructivismo: ción y Finanzas, 6(6), 29-38.
un análisis para la investigación social. Rumbos TS,
7(7), 12-21. Ross, S., Westerfield, R. & Jaffe, J. (2012). Finanzas
corporativas (9ª ed.). México D.F.: McGraw-Hill.
Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and
the selection of risky investments in stock portfolios Samuelson, P. & Nordhaus, W. (2010). Macroeco-
and capital budgets. Review of Economics and Statis- nomía con aplicaciones a Latinoamérica (19ª ed.).
tics, 47(1), 13-37. México, D. F.: McGraw-Hill.
14
Sánchez, P. (2008). Cambios estructurales en series Tafur, R. & Izaguirre, M. (2015). Cómo hacer un

El mercado integrado latinoamericano, MILA. Estado del arte

de tiempo: una revisión del estado del arte. Revista proyecto de investigación (2ª ed.). Bogotá, Colombia:
Ingenierías Universidad de Medellín, 7(12), 115-140. Alfaomega.
Sandoval, E., Vásquez, A. & Sabat, R. (2015). Inte- Uribe, J. & Mosquera, S. (2014). Efectos del MILA
gración de los mercados accionarios de Chile, en la eficiencia de portafolio de los mercados de
Colombia y Perú en el Mercado Integrado Latino- acciones colombiano, peruano y chileno. Cuadernos
americano (MILA). Innovar, Edición Especial 2015, de Administración, 30(52), 75-83.
25, 71-84.
Vargas, W. & Bayardo, J. (2013). El MILA. Mercado
Sandoval, E. & Soto, M. (2016). Mercado Integrado de integración entre Chile, Perú y Colombia. Revista
Latinoamericano: un análisis de cointegración. de Relaciones Internacionales, Estrategia y Segu-
Revista Internacional Administración y Finanzas, ridad, 8(1), 113-133.
9(2), 1-17.
Wheatley, S. (1988). Some Tests of International
Sharpe, W. (1964). Capital asset prices: A theory
Equity Integration. Journal of Financial Economics,
of market equilibrium under conditions of risk.
21, 177-212.
Journal of Finance, 19(3), 425-442.
Yepes, B., Gonzalez, K. & Gonzalez, M. (2015).
Stehle, R. (1977). An Empirical Test of the Alter-
The integration of stock exchanges: The case of
native Hypotheses of National and International
the Latin American Integrated Market (MILA)
Pricing of Risky Assets. Journal of Finance, 32,
and its impact on ownership and internationa-
493-502.
lization status in Colombian brokerage firms.
Stiglitz, J. (2005). Liberalización de los mercados de Journal of Economics, Finance and Administra-
capitales, globalización y el FMI. Desarrollo Econó- tive Science, 20(39), 84-93.
mico, 45(177), 3-23.
Syriopoulos, T. (2004). International Portfolio
Diversification to Central European Stock Markets.
Applied Financial Economics, 14, 1253-1268.

Cuadernos Latinoamericanos de Administración » Volumen XII » Número 23 » Págs. 7-16

15