Estados financieros de la empresa minera XYZ

Estado de Resultados empresa XYZ (en miles de US$)

Año t (actual) (t-1)

Ingresos de operación
Ventas 808,462 598,961
Total de ingresos 808,462 598,961
Costos operacionales
Costo de ventas 291,482 216,913
Depreciación 55,883 56,372
Exploraciones operacionales 80,489 62,089
Total 427,854 335,374
Utilidad bruta 380,608 263,587
Gastos de operaciones
Generales y Administrativos 78,552 103,135
Regalías 47,455 36,401
Pérdidas por derivados 0 0
Total 126,007 139,536
Utilidad operativa 254,601 124,051
Estructurales
Financieros 487,852 505,969
UAI 742,453 630,020
Impuestos 79,519 36,459
Utilidad despues de impuestos 662,934 593,561
Inversión fija 0 0
ROI (Rentabilidad) #DIV/0! #DIV/0!

Inversiones correspondientes a las operaciones del P&G

1 2
Inversiones aplicadas a resultados operativos 482,133 479,863
Valor asignado de Δ 0 0
*Nuevo denominador 482,133 479,863
Nuevo numerador 230,965 143,964
Nuevo ROI 47.90% 30.00%

Si continuamos profundizando en el análisis resultarán, obviamente, otros valores de ROI y ROE; entonces, ¿Qué
es ROI y ROE? ¿Qué es rentabilidad? ¿Que el verdadero significado lo confiere el que recibe la información?
¿Cuál es la forma correcta de calcular una rentabilidad? ¿Puede existir una forma correcta y única de hacerlo?

En resumen, las respuestas las tienen los que reciben el reporte, el valor de la cifra sólo se la dan ellos; ROE y
ROI no son conceptos que generen una cifra única; no son un absoluto.
 Nuevo numerador 3 2

(t-2)
Utilidad operativa anterior 254,601 124,051
551,142 Depreciación 55,883 56,372
551,142 Nueva utilidad operativa 310,484 180,423
Impuestos 79,519 36,459
208,570 Nuevo numerador 230,965 143,964
48,093 Inversión fija 0 0
48,742 ROI #DIV/0! #DIV/0!
305,405
245,737

83,432 Si consideramos, primero, que la depreciación no es un costo operativo sino

32,181 estructural ésta no debería formar parte del costo de ventas y, segundo, que la
pérdida por derivados ($415,135, año 1) es coyuntural por lo cual la eliminamos
415,135 del cálculo, obviamente cambiaría el valor de los impuestos (año 1) y por ende los
530,748 resultados finales, como lo muestra el cuadro:
-285,011

350,022
65,011
88,272 Pero, sobre las cifras hasta ahora encontradas cabría hacerse una pregunta,
153,283 ¿Corresponde esa utilidad operacional a las inversiones realizadas en la empresa
XYZ SA (que se muestran en el balance)? ¿Corresponde ese tan bajo ROI a una
0 época de precios altos como la actual? Evidentemente hay algo que está fuera de
#DIV/0! la lógica.

Para responder la primera pregunta hay que ir al balance

En la estructura B del balance aparece la siguiente información:
3
475,547 Estructura B, del Balance*
0
475,547 3 2
130,202 1 Inversiones en subsidiarias 1,678,744 1,362,148
27.38% 2 Inmuebles y equipo 182,641 169,423
3 Costos de desarrollo 67,286 74,255
4 Otros 232,206 236,185
TOTAL 2,3,4 482,133 479,863
s de ROI y ROE; entonces, ¿Qué
que recibe la información?
correcta y única de hacerlo?
Se puede intuir que las cifras referidas a operaciones que forman parte de la
utilidad operacional se corresponden a los activos 2, 3 y 4, entonces, ¿Dónde
aparecen los ingresos operacionales correspondientes a la aplicación de los
activos 1 (‘Inversiones en subsidiarias’)? ¿Por qué la cifra ‘Gastos financieros’
(cuadro 2.9-1) aparece en positivo, si es un gasto? ¿Entre qué valores se ha
fra sólo se la dan ellos; ROE y neteado la cifra?
 1

130,124
48,093
178,217
48,015
130,202
0
#DIV/0!

n costo operativo sino

ventas y, segundo, que la
por lo cual la eliminamos
estos (año 1) y por ende los

acerse una pregunta,

s realizadas en la empresa
e ese tan bajo ROI a una
hay algo que está fuera de

1
1,063,078
159,601
84,385
231,561
475,547

que forman parte de la

y 4, entonces, ¿Dónde
a la aplicación de los
fra ‘Gastos financieros’
tre qué valores se ha
Cía. Minera XYZ Activos = Pasivo + Patrimonio
Balance al 31 de diciembre
(en US$ 000)
t (actual) (t-1) (t-2)
A) Corrientes
Efectivo 492,144 511,638 341,892
Cuentas por cobrar 138,507 88,771 53,761
Existencias, neto 48,768 30,333 35,996
Gatos anticipados 6,618 8,684 25,504

Total Activos corrientes 686,037 639,426 457,153

Capital de Trabajo = Liquidez
Activo no corrientes tangibles
B) No corriente (FIJOS) Activo no corrientes intangibles
Otras c/c 20,736
Inversiones en subsidiarias 1,678,744 1,362,148 1,063,078
Inmuebles y equipo 182,641 169,423 159,601
Costos de desarrollo 67,286 74,255 84,385
Impuestos diferidos 208,821 234,220 230,266
Otros 2,649 1,965 1,295

Total No corrientes 2,160,877 1,842,011 1,538,625

Capital fijo

Total de Activos 2,846,914 2,481,437 1,995,778

s = Pasivo + Patrimonio

t (actual) (t-1) (t-2)

C) Corrientes
Cuentas por pagar 113,682 89,856 67,217
Impuestos por pagar 8,351 12,956 0
Cuentas por pagar a relacionados 18,476 10,721 15,049
Obligaciones financieras 0 77,708 96,167

Total pasivos corrientes 140,509 191,241 178,433

D) Deudas
Obligaciones financieras 82,255 214,749 284,102
Diferidos 16,294 11,192 1,642

Total deudas 98,549 225,941 285,744

E) Patrimonio

Capital 978,537 978,537 978,537

Reservas 162,902 112,632 53,276
Resultados acumulados 1,466,417 973,086 499,788

Total Patrimonio 2,607,856 2,064,255 1,531,601

2,846,914 2,481,437 1,995,778

Inversiones
Apalancamiento financiero %
COSTO DE CAPITAL
RENTABILIDAD

EVA = Valor de la empresa = RENTABILIDAD - COSTO DE CAPITAL

Estados financieros de la empresa minera XYZ

Año t (actual) (t-1) (t-2)

Ingresos de operación
Ventas 808,462 598,961 551,142
Por inversiones 493,760 519,525 367,167
Total de ingresos 1,302,222 1,118,486 918,309
Costos operacionales
Costo de ventas 291,482 216,913 208,570
Exploraciones operacionales 80,489 62,089 48,742
Total 371,971 279,002 257,312
Utilidad bruta 930,251 839,484 660,997
Gastos de operaciones
Generales y Administrativos 78,552 103,135 83,432
Regalías 47,455 36,401 32,181
Total 126,007 139,536 115,613
Utilidad operativa 804,244 699,948 545,384
Estructurales
Depreciación 55,883 56,372 48,093
Financieros,etc. 5,908 13,556 17,145
Utilidad estructural 742,453 630,020 480,146
Coyunturas (derivados) 415,135
UAI 742,453 630,020 65,011
Impuestos 79,519 36,459 88,272
Utilidad despues de impuestos 662,934 593,561 153,283
Inversión fija 0 0 0
ROI #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
Estados financieros de la empresa minera XYZ

Estado de Resultados (P&G) reformulado

Año t (actual) (t-1) (t-2)

Ingresos de operación
Ventas 808,462 598,961 551,142
Por inversiones 493,760 519,525 367,167
Total de ingresos 1,302,222 1,118,486 918,309
Costos operacionales
Costo de ventas 291,482 216,913 208,570
Exploraciones operacionales 80,489 62,089 48,742
Total 371,971 279,002 257,312
Utilidad bruta 930,251 839,484 660,997
Gastos de operaciones
Generales y Administrativos 78,552 103,135 83,432
Regalías 47,455 36,401 32,181
Total 126,007 139,536 115,613
Utilidad operativa 804,244 699,948 545,384
Estructurales
Depreciación 55,883 56,372 48,093
Financieros,etc. 5,908 13,556 17,145
Utilidad estructural 742,453 630,020 480,146
Coyunturas (derivados) 415,135
UAI 742,453 630,020 65,011
Impuestos (calculados)* 222,736 189,006 144,044
Utilidad despues de impuestos 519,717 441,014 336,102
Inversión fija 0 0 0
ROI #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

*los impuestos de calcularon sobre la Utilidad Estructural.

Rentabilidad: un ejercicio para fijar el concepto

XYZ es una empresa minera ficticia, polimetálica, con 55 años de actividad, con operaciones propias e inversiones importa
operan en el Perú. El ejercicio se basa en la información financiera de los últimos tres años, periodo en el que no hubo cam
que se recuperaron inmediatamente. El ejercicio pretende inducir a los lectores a descubrir la naturaleza profunda, básica

¿Qué es Rentabilidad? ¿Cuál fue el año más rentable?

Los EE FF (oficiales) que aparecen en los anexos 1 y 2 podrían servir de base para apreciar la rentabilidad en los ejercicios [
Tabla A (en millones de $)

t (actual) (t-1) (t-2) Fila n°

Inversión fija 0 0 0 1
Utilidad después de impuestos, ULD 662,934 593,561 153,283 2
Rentabilidad en % #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 3
(Fuente: Anexos 1 y 2)

La fila 3 de la Tabla A muestra la rentabilidad como la relación entre la ULD y la Inversión fija, F, (D + E, del diagrama de po
El cuadro revela una notable discrepancia de la cifra de rentabilidad del [t-2] con las de los años [t-1] y [t], que probableme

¿Cómo calificar esos resultados (Tabla B, fila 4) si se pretendiera comparar los tres ejercicios? ¿Cómo explicar las claras dis
enfocar el cálculo que haga posible la comparación?

Rentabilidad (así como productividad, costos, plazos, etc.) es un concepto cuya naturaleza generalmente se confunde con
confundir el número con el concepto mismo.

El Diagrama de posición (Fig. 1) muestra los conocidos estamentos operacional y estructural. Recordemos que en el estam
de los ingresos y egresos (comprar, vender, transferir, cobrar, pagar; en general, hacer intercambios con el exterior). La em
permitir pagar impuestos y sufragar el costo de la estructura (D + E), una función del costo de capital, k0. La diferencia, la c

Inversión Fija, F, igual a [D + E] k0 WACC

Utilidad Operativa – Impuestos = Cash Flow Operacional Bruto
Utilidad Operativa – Impuestos – Inversiones Operacionales = Cash Flow Operacional Neto
Cash Flow Operacional Neto – Costo de la estructura = EVA

Rentabilidad es una relación conceptual entre resultados y esfuerzos. Los resultados se podrían buscar en el Estado de Res
que se podría encontrar en el Estado de Posición Financiera, Balance (Anexo 1).

¿Por qué en condicional?

Porque resultados y esfuerzos dependerán fundamentalmente de cómo los interprete el que los mide y de la razón por la
rentabilidad nunca será una cifra absoluta (funciona una especie de principio de incertidumbre generado por el acto mism

De los anexos 1 y 2 (cifras oficiales) se tiene (en millones de $):

Tabla B
t (actual) (t-1) (t-2) Fila n°
Inversión fija 0 0 0 1
Utilidad Operativa (oficial)* 310,484 180,423 -236,918 2
Ut Operat. – Impuestos contables 230,965 143,964 -148,646 3
ROI #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 4
*A la cifra oficial se le agregó la depreciación

Las cifras que muestran las tablas A y B (fila 4) son tan disímiles que tendrían que ser la representación de hechos muy disti
signo negativo y la empresa siempre tuvo utilidades.

La espectacularidad de las diferencias con respecto al [t-2] tiene que ser producto de un hecho muy circunstancial que est
de medir la rentabilidad no tendría por qué originar cifras anuales tan disímiles.

El anexo 2 muestra una aparente causa de la distorsión, el cargo de $415 millones, proviene de sucesos anteriores al [t-2]
actuales y dificultan cualquier intento de comparación.

Por tal razón ese cargo no debería ser tomado en cuenta para un cálculo de rentabilidad si se deseara hacer una comparac
impuestos.

Los cargos por impuestos que muestra el P&G (Anexo 2) son muy inferiores si se les compara con la tasa legal, del orden d

En el [t-2] hubo una devolución de impuestos por US$ 88 millones. En el trienio |[t] – [t-2]| el pago neto de impuestos fue
millones, algo menos del 2%; la tasa de impuestos para el caso debería estar en el orden del 34% de la utilidad imponible.
que los acotados como lo muestra la Tabla G.

Tabla C t (actual) (t-1) (t-2) Total

Utilidad antes de impuestos 742,453 630,020 65,011 1,437,484

Impuestos acotados 79,519 36,459 88,272 27,706

Para resumir, cargos anteriores relacionados con operaciones con derivados financieros, que significaron devolución de im
comparación.

Operaciones y formatos de presentación

El cálculo de rentabilidad que toma como base la utilidad operacional muestra cifras muy pequeñas, muy lejos de las que s
caso, a que el formato de presentación de los P&G arrastra un error derivado de la costumbre. La empresa minera del eje
sí. Pero, si se revisa la composición de la aplicación de los fondos de inversión (B y ∆ del diagrama de posición), Tabla D, las
de la empresa. Esas inversiones dan origen a ingresos (o egresos) permanentes y sistemáticos por ende sus resultados deb

Tabla D
t (actual) (t-1) (t-2) Fila n°
∆ 0 0 0 1
Inversiones en mina 482,133 479,863 475,547 2
Inversiones en subsidiarias 1,678,744 1,362,148 1,063,078 3

Cualquier llamado ingreso financiero debería ser parte de los ingresos operacionales de la empresa, las colocaciones del ex
que es un activo de la empresa de la misma naturaleza que las maquinarias y elementos de lo que tradicionalmente se den
Por lo tanto, la presentación de la utilidad operacional debería ser como indica la Tabla E.
Tabla E t (actual) (t-1) (t-2)
1 Ingresos de operación
Ventas 808,462 598,961 551,142
Ingresos por inversiones* 493,760 519,525 367,167
Total ingresos 1,302,222 1,118,486 918,309
Utilidad de operaciones 804,244 699,948 153,283
(Fuente: Anexo 3)
*Se ha asumido una tasa de interés promedio de 6% que se aplicó a la deuda D que luego se agregó a la cifra de ingresos

Con las nuevas cifras de ingresos operacionales los valores de rentabilidad serán, obviamente, más elevadas que las mostr

Tabla F t (actual) (t-1) (t-2)

Inversión fija 0 0 0
Utilidad de Operaciones 804,244 699,948 130,249
Ut Operac. - Impuestos 724,725 663,489 218,521
Rentabilidad en % #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

Bajo el formato propuesto la “rentabilidad” del [t-2] cambia de negativa a positiva, pero subsiste la marcada diferencia res

Para eliminar la distorsión originada por la acotación de impuestos, también consecuencia de operaciones anteriores al [t-
una nueva cuenta, “Coyunturas” (fila 9, formato propuesto), y a aplicar los cargos por impuestos sobre la utilidad estructu
4)

Las cifras obtenidas están más en concordancia con la naturaleza de los cambios habidos en el periodo, podrían ser una m
Los resultados utilizados para el cálculo probablemente estén libres de las distorsiones derivadas de cargos por hechos ant

Pero, ¿las cifras de la inversión fija –el denominador– consideradas para el cálculo son las más cercanas a la verdad?

Como se muestra en el diagrama de posición (Fig. 1), la Inversión Fija es igual a [D + E]; para el valor de D no hay duda, las
que deberíamos considerar para la Inversión fija, el en libros o el del mercado? Para el ejercicio se ha tomado solamente lo

Inversiones operacionales

Para mantener las operaciones (mineras) se ha tenido que hacer inversiones que permitan operar dentro de la normalidad
adaptación delos servicios auxiliares, mantenimiento y construcción de caminos y edificios, y algunas ampliaciones y camb
operacionales equivalen a lo acotado por Depreciación.

Estas aplicaciones de fondos son realmente erogaciones operacionales, pero se contabilizan como activos no corrientes y
su cuota de Depreciación (fila7 del formato propuesto, Anexos 3 y 4).
La rentabilidad la calculamos por la ecuación (a)
Rentabilidad = (Utilidad operacional-Impuestos-Inv Operaciona

Ojo, al valor de las inversiones operacionales hay que llevarlo a la condición “después de impuestos”, es decir, afectarlo po
10% ya ha sido considerado en el cargo por depreciación (para evitar una duplicación). Es decir: Inversión Operacional para
[Depreciación * 0.594] → (0.66*0.9)

Tabla H (en miles de $)

t (actual) (t-1) (t-2)
Inversiones Operacionales (Depreciación) 55,883 56,372 48,093
Por el factor de corrección (0.594) 33194.502 33484.968 28567.242
Utilidad Operacional 804,244 699,948 545,384 Anexo 4
Impuestos 252,434 214,207 163,250 Anexo 4
F corregido (F – Inversiones Operacionales)* -55,883 -56,372 -48,093 Anexo 1
Rentabilidad -928.0% -802.3% -735.2%
*El F se corrige para mantener el Balance. El valor de las inversiones operacionales se restó de los activos B.
es propias e inversiones importantes (por encima del 20% del capital) en otras empresas mineras basadas en el exterior y que
s, periodo en el que no hubo cambios resaltantes con la excepción de la baja de precios en el último trimestre del año [t-2], los
ir la naturaleza profunda, básica, del concepto “rentabilidad.

la rentabilidad en los ejercicios [t-2], [t-1] y [t].

fija, F, (D + E, del diagrama de posición).

años [t-1] y [t], que probablemente no se condice con los hechos.

os? ¿Cómo explicar las claras discrepancias en un periodo de actividad sin incidencias saltantes? ¿Cómo

generalmente se confunde con la forma como se le pretende medir. Se nos ha hecho costumbre

al. Recordemos que en el estamento operacional se realizan las transacciones que le permiten a la empresa el juego
ercambios con el exterior). La empresa, en un periodo determinado obtiene un margen operacional que le debe
de capital, k0. La diferencia, la contribución de la empresa al incremento de la riqueza social.

EVA Inversion*(ROI-K0)

drían buscar en el Estado de Resultados (Anexo 2); el esfuerzo (financiero) podría ser el monto de la Inversión Fija,

que los mide y de la razón por la cual se efectúa la medición. Como en todo, no hay una sola respuesta, por lo mismo,
mbre generado por el acto mismo de la medición).
presentación de hechos muy distintos que nos debe llevar a dudar de la medición. En el año [t-2] la rentabilidad tiene

echo muy circunstancial que está distorsionando la medición del fenómeno. Pero, cualquiera que haya sido la forma

ne de sucesos anteriores al [t-2] (operaciones con derivados) y que, obviamente, afectan los resultados oficiales

i se deseara hacer una comparación (¿o sí?). Obviamente, ese suceso, también, ha influido en el cargo por

ara con la tasa legal, del orden del 34%.

| el pago neto de impuestos fue de $28 millones comparado con una utilidad imponible acumulada de $1,437
el 34% de la utilidad imponible. En condiciones normales el monto por impuestos pagados debió haber sido mayor

2%

ue significaron devolución de impuestos, han distorsionado los cálculos de la rentabilidad orientados a hacer una

pequeñas, muy lejos de las que se están dando en la minería en esta época de muy altos precios debido, en este
mbre. La empresa minera del ejemplo considera como ‘operaciones’ solamente las referidas a la operación minera en
agrama de posición), Tabla D, las inversiones en subsidiarias (fila 3) también forman parte del acervo de operaciones
cos por ende sus resultados deberían ser parte de los ingresos operacionales.

empresa, las colocaciones del exceso de efectivo, por ejemplo, son operaciones derivadas del manejo de la liquidez,
e lo que tradicionalmente se denomina ´producción´.
o se agregó a la cifra de ingresos financieros del Anexo 1 y de la Tabla D.

nte, más elevadas que las mostradas en la Tabla B, como lo revela la Tabla F.

ubsiste la marcada diferencia resaltada arriba, la del [t-2] con respecto a las del [t-1] y [t].

de operaciones anteriores al [t-2], se procede a trasladar el cargo por $ 415 millones a

uestos sobre la utilidad estructural (Fila 8, formato propuesto), ha asumido en 34% (anexo

en el periodo, podrían ser una medida más cabal de la relación entre esfuerzo y resultado.
rivadas de cargos por hechos anteriores (coyunturales).

más cercanas a la verdad?

ra el valor de D no hay duda, las deudas están contabilizadas, pero, ¿cuál es el valor de E
rcicio se ha tomado solamente los valores en libros (del balance)

n operar dentro de la normalidad, tales como recambio de equipos, preparaciones mina y

s, y algunas ampliaciones y cambios. Vamos a suponer que el monto de las inversiones

an como activos no corrientes y no forman parte del Estado de Resultados (P&G), salvo por
cional-Impuestos-Inv Operacionales*0.594)/F (corregido) (a)

mpuestos”, es decir, afectarlo por el factor (1-T) y luego por el factor (1-10%), porque el
decir: Inversión Operacional para efectos del cálculo de la rentabilidad es igual a

ó de los activos B.
en el exterior y que
stre del año [t-2], los