Yuan: la aventura de la liberalización

CASO de una moneda

El 30 de noviembre de 2015, el Fondo Monetario lntemac:iol,al hacer algo con las reservas que habla acumulado. Al principio in-
anuneiO que el yuan chino, también conoeido como renmlnbi virtió desoornunales sumas de dinero en tetras del tesoro estadou-
(RMB o "moneda del pueblo"). se unirla p« fin al dólar estadotMll• nidense. oontriooyendo asf al creciente déficit presupuestaño de
dense. la l,bra estetllna y el yen Japonés en la canasta de divisas Estados Unidos. Luego, comenzó a estmular la Inversión extran·
de rese,va, llamadas DGE o derecnos especiales de girO. Aunque jera directa. en particular en reoorsos naturales en todo el mundo.
la entrada en vigor de esta decisión se efectuaría hasta octubte Sin emtl<WgO, la presión competltiva que China enfrentaba en
de 2016, el reoonoclmienlo del yuan se debe al creciente dominio Asia no era la misma. DebldO a que casi toctas laS monedas asiáti-
chino eo la economía global y a los esfuerzos que ha realzado cas tamDlén habían sido atadas al dólar, el yuan tenia .., muy limi-
Chila en los ar.os recientes para liberalizar sus mercados fina,• tado margen de comercialización contra esas dl\.'isas. Buena parte
cie<os. AhO<a bien, ¿qué significado tiene esto para China y el de los palses asléticos utlizaban a China como 1.11 ooevo mercado
resto del mundo? ¿China seguirá con la Intención de liberalizar su para sus productos y no querlan que algo enturbiara la economa
rnone<.1a y otms meteados fl'lancleros? del pals y redLjern, en consea.,encla, la demanda de sus productos.
Los critlcos estadounidenses y de la UE argi.montaban que el
Un poco de historia yuan estaba solltovatuado entm 15 y 40 p« dento, y que el go-
bierno chino necesitaba lberalizar la moneda y pemjtir1e encontrar
En los men:adOS monetarios, et signo del yuan es V (01mismo que su nivel en el mercado. Las presiones a la"<lf y en contra del cam-
se emplea para el yen Japonés) y su c6dlgo es CNV. El 7 de enero bio tenían tintes políticos y económlOOS. El gobierno estadotMli·
de 1994. al gobierno c:t,ino. tras debatir qué hace, con su moneda. dense había estado trabajando con China durante bastante tiempo
decidió fijar su valor con respecto al dólar estadounidense a un con ta intención de que revak.Jara su moooda, paro el gobierno del
tipo de camllio de VS.690 p« dólaf.25 Esto fue fácil de tograr, toda gigante asiático encontraba muchas exoosas para no llaoeoo.
vez que el comercio monetario era controlado por el gobierno y
las transacciones 1ntemac1ona1es estat>.Yl JYMIOlaas. En 2004, IOS
residentes de Hong Kong obtwieron autorización para cambiar
Presiones políticas en China
dólares locales p« yuanes. siendo ésta la pñme<a iniciativa para China enfrentaba sus propias presiones politicas. Po< ejemplo,
pennitir una Imita.da actividad cambiaria fuera de las fronteras dli• ITl.lchas personas habian estado moviendo monedas anticipando
nas. A pmcipios de 2005, el yuan se comen:ializaba a una tasa fija la revaluación del yuan, y esto dio lugar a presiones infbcionañas.
de YS.2665 por dólar. pero ese mismo al\o comenzaron las presio- 8 gobierno chino se vio forzado a compra, dólares y a emitir
nes a medida que la Unión Europea y ESlados Unidos enfrentaban bonos denominados en yuanes como un mecanismo para "es-
una fuerte competencia ante las importaeiones de China y por las terilizar" la moneda - es decir. re6rarla del mercado para reducir
exportaciones chinas hacia los mercados en desarrolo. las presiones- . Ademá~ no estaba ITIJY contento con revaluar
cuando Chi,a fijó el valor de su moneda en 1994, el pais no el yuan y recompensar a los especuladores. asi que siguió afir-
era considerado ..,a potencia económica. Ento~ las cosas mando que no anunciaria si habria revaluación y si eso oct.nia
empeza-on a cambiar. Para 1999. China era la nación más grande no dejaria sabe< C\Jándo ni en qué proporción. Por otrO lado. no
dal mundo en términos l)Ol)lacíonales y en 2000 había alcanzado el queria llevar a cabo la revaluación en medio de las presiones ejer-
séptimo lugar mundial en lo que se reliere al INB pngreso Nacional cidas por gobiernos extranjeros para no dar la impresión de que
Bruto), sólo por debajo de Estados Unidos, Japón. Alemonia, Reino estaba ceciendo o presiones extemaa.
Unido. Francia e !tafia. Además. estaba crecíendo más rál)ido que Por último, China tiene serios prob1em.1s eo m.1teña de em-
oualquiera de los seis países más Importantes. En la década de pleo. Aun cuando su población -más de mil millones de h.Jbitan-
1990. China creció 9.5 por ciento en promedio anualmente. y año tes- ahOt"a crece a una lasa de sólo uno por ciento anuaJ, cada
tras año $G ubioó por ~ de 8 por ciento enere 2000 y 2005. año tiene un aumento demográfico suficiente como pa,a crear un
Tomando en cuenta los bajos $3laños chinos que se pag.;in nue110 pals del tamal\o de Ecuador o Guatemala. China necesita
en el sector manufactureto, las exportaciones chinas a Estados tener un incremento en el número de empleos lo bastante grande
Unidos rebasaban con mucho sus impof1aeiones. En 2004 tuvo como p;ira ma.nlenerse al ritmo de su c:reeimiento pobl~ional
un supe,évit comercial de $155 000 millones con Estados Unidos, aunado ol desplazamiento de trobaiPdores e9ioolas y empleados
en oomparaci6n con un l'.lperávit de sólo $86000 millones con la de emptesas de propiedad estatal Esto significa orear entre 15 y
UE. Sin embargo, entre 2002 y 2004 el superávit de China oon 20 millones de nuevos empleos al alio, es decir. aproxjmadamente
la UE se duplicó. en tanto que con respecto a Estados Unidos se 1.25 milones cada mes.
Incrementó Ul'licamente l.ll poco más de 50 por ciento. En ese pe~
riodo tambiM existían controles de capital SObre él frl40 del yuan
det\tro y fuéra de China, de manera que sa preSént6 111a enorme
El surgimiento de la canasta de divisas
ciroulac:ión de ta moneda en él sector bancario chi"lo, aunque en Dadas estas presiones, Chine dio un paso hlstótico el 21 de JUiio
realidad no se mo\'ia en el extranjero. Es.to implKXI que los bancos de 2005 11 desvincular al yuan del dólar estadotMlldense, des•
pudieron hace, préstamos con tasas de interés muy bajas, lo cual pués do haber mantenido la paridad con dlc:fla moneda d<nnte
Impulsó el auge de bs bienM raíces. Por otro lado, China tenía que ooa déc.ada, e inclinarse a favor de una canasta de dMsas. Aooque
 el dólar ha sido la moneda dominante para delermlnar el valor del mec,w,lsmo para resolver el desequilibrio comercial, y los chinos
yuan, 11ay periodos en los que se ria reconocido la lnlluenela de al- quelian que Estados Unidos mant\Mefa su economía bajO con-
gunas divisas asiáticas. Así, la denominación de la CMasta de divi- trol y estabíllz.ara el valor del dólar, que había estado cayendo en
sas fue realizada. en gran medida. a partir del dólar. el euro, el yen rel3ción con la mayor parte de las demás moneclas. Clw\a incluso
y el won sudc:oreano -monedas seleccionadas en virtud de su im- se prorunció a favor de la creación de un ooevo activo de reserva
pacto sobre el oarnercio exterior, las inversiones y la deuda externa que sustituyera al dólar en la economia global. ¿A qué se debe que
de China-. Aun cuando la canasta aeció hasta estar conformada China esllJVle,a ran preocupada po, el valor del dólar? A que casi
po, 11 divisas, las cuatro mencionadas lue<on dominantes. tooas sus reservas -las más grandes deJ mundo con más de
8 Banco Popular de China (P80C. po, sus siglas en i1"91és, $3 bilones generados en buena parte por su enoone supemit
bMco cennlde la naci6f1) decide todos los das una paridad central comercial- están en dólares. Lo últKTlo que China quería era que
del ~ de cambio y ~ pennite tm banda de cotización hacia todas sus reservas en dóliwes perdieran valor en la economía global.
cualquier lado del P'"'tO fijado. La adopción de la canasta de divisas
au,,entó 2.1 por ciento el tipo de cambio yoor>-dcilar. Antes de que
la l)aidad móvil desapareciera, el valor del yuan se había mantenido Los desafíos económicos de China
en ahldedor de los V&.2665: imlediatamente después aum0016 a Hacia r.- oe 20~0, China había me...,..._ no sólo a Ja¡>ó,'I
'18.1011. un lncrem""1o de 2 por ciento. El 18 de mayo de 2007, el como el segundo país"" <nJndO en 1ooninos de PIB, sino que astabo
P80C respondi6 • las p,...,,,os de lo coml>'lidad rnemocionol pil"O aoett:ándose nlpidamente a Eslados Uridos. P<l< ocro lado. China &J-
que_..,... el yoon Ofll)lianclo la banda de cotizoc;ón de 0.3 • 0.5 pe,6 aAlemaria y a Eslados Uridos como el mayor exportador a mel
por dento hac:óa cuol:¡uier lado del t~ do cambio~ Obviomonto, nuidlal, lo a.tal 1 ~que estaoo contribu)'@fldo a generar gran-
esa pecJJOlla ciferencla dejó <nJY poco espacio & los 0011odores. oes octlvos """""'1ios que se verían expueslos a plitdidos de valor a
medida que el dólar se desplomara con respecto a otras divisas.
Riesgo controlado China. sin errt,a,go, tenía sus propos problemas, .., inpor1ar
lo que estaba ca.riendo en Occidente. Dado que en julio de 2010
Antes de que el yu;;in empezar;a $U ascenso en contra del dól.lr
decici6 permitir que el valor del yuan se ncn,mentora poco o poco
GGlodol.S'licklnse, rG$Ultabtl m.ry $encilo realizar tmnstlOciones de
en relación ca, el dólar, ef msutado fue l.11 aumento de 3.6 por
divisas en China po,que @C tipo de cambio estaba fijo con respecto
ciento para finales del mismo afio. No obstante. la innación estaba
al dólar. En un n'l.lndo con tasas fijas no se necesita que bs cone,-
aumentando más rápido en Clw1a que en Estados Uiidos. de ma-
dotos piensen mucho cómo ope,ar. B tipo de cambio es manejado
nera que las exportaciones chinas fu8f0n encareciéndose cada vez
por la Administración Estatal de Tipos de Cambio (SAFE. po, sus si-
más. Al aumento del ~ de la moneda se SlJ'Tlaba la pérdida de
glas en ~ ). o,ganismo estrechamente telaciooado con el PBOC.
su posición competitiva debido al 8lz.a de la ilflaci6n. A los Podero-
La SAFE es responsable de> establecer las nuevas directrices
sos expol1adores cllinos les molestaba la idea de que el gobierno
cometclales para el mercado carnblario. 851 como de conllOlar las
pudiera lboror lo monodo y . . , _ los p,oblomos que enfrenta-
reselV8S en divisos extr8rjeras de la nación. una de les principa-
ba, para oor,1)05r. A causa da la inflación, los trabilpdoms chinos
les preocupaciones del P80C- es que la Infraestructura financiera
estaban cada vez más inconformes con sus oonciciones laborales
China pueda set capaz de negociar divisas en IX\ men:adO btwe.
La SAFE s,i ~á anea,gand6 de ~ MO. CU3ndo ol PBOC y ,ome,,won I l!®!10 Hlltr, « • - vi91e,-ie, ~ ~
tomó la decisión oe relajar su control sobm el valor del yuan, en
tiempo que los llabajadores exigían salarios más allos. el sector
manufocturero enfre,ntnbo la presión de cooloo mós y más -od00-
2005. optó po, permitir que los bancos de S~ai negociaran y
Con 1.11.i inffación gonerallzoda, salarios mas altos y la posibilidad da
cotizaran los precios de ocho pares de monedas, incluyendo dó-
que el valor del yuan.., incrementan! lodavía más, los manufacture-
lar-libra esterl.,a y euro-yen. Antes de eso. los bancos con licencia
ros se estaban viendo forzados • buscar mano de obnt más barata.
sólo estaboo autorizados a cambiar yuanes por otras cuatro ITlOfl&o
ya fveta en el interior del país o incluso fuera de éste. Muchos mal"IJ-
das: dólar estadounidense, dólar hongkonés, euro y yen. 51\anghai
factutef08 estadounidenses ernpez.aron a llevarse sus ope,aeiones
fue posicionado como el centro &\anciero de China. lo cual OCU'rirá,
si todo man:lia bien, hacia 2020. No obstante, todas las transaccio- de regreso a su pais o a otros países asiáticos menos onerosos.
nes ..- _,,ban ""'1 tipos de cambio fios y no había posibiidad
de negocia- pares da monedas en donde oo estuviera involucrado Mejora de la infraestructura comercial
el y\JéYI. Además, la SAFE también decició permitr la operación co,.
marcial de SÍ9IS bancos intema.cionales (HSBC, Citigroup, Oeulsche Por su parte, el P80C ya había anunciado en 2009 que permitiña
Bank. A8N AMRO, ING. Royal Bank of Scotland y Bank ol Moncreel) a las compañías da Sharlghai y oe otras cuatro ciudades impar•
y dos t>,w,cos nocionales (8a,j\ ol China y eme 1 -ial Bank). tantas llevar a cabo operaciones de comercio internacional en
yuanes en lugar de dólares. Si las empresas chinas logran que
más exportadores e importadores cubran sus pagos en yuanes en
Un paso adelante vez de dólares, se ahorraran '1'ancles sumas p0( tarifas da tran..
A l)OS8f de lo anterio<, la crisis financie,a global forro al gobierno sacción y la importancia del yuan aumentara poco a poco.
d'iñO 6 vt:,lvi¡¡ 6 la r,6lld6él JMvil dél ¡,uañ 0M re§j)ée!O al d61ar Aün euaí'ldo Ci'liM quiéí'6 OOIWeilir a 91\M¡¡Mi an su lutui\l
desde julio de 2008 hasta junio de 201O, periodo en ol que Chino centro fk'laneiero, muchas transacciones de yuanes ocurren en
y Estados Unidos se \lieron envueltos en ooa guerra verbal acerca Hong Kong. Por algún tiempo, ese fue el único lugar - fuera de
del vnklr de la moneda. Eitados Unidos quoria que los chinos pe,- China continental- · en donde se permitía abrir cue'""1s bancarias
mítietan que et valor de su morneda siguie(a al.ml!tlt.ando, oomo un en yuanes. Hong Koog es el laboratorio de pruebas de China por
 1

El Centro Fw,anc:1ero Mundwl de ►

$han9ha1M! ubic11 en e l d1sulto
Pudong de esa c:,udad, conooda
por ser un c.emm financiero global
y la o udad más gr.inde de C h,na.
J11mlr:: ~.,_ J~v•~ tt=tOl.k

lo que se refiere a la liberalización del comercio de divisas. No obs· ¿Qué sigue?

t~te. Sing;ipur también B1Stá siendo considernda oomo lugnr p;irn
llevar a c:abo tran"1Ccione$ en y1.J<Jnes y ~neja más o menos el En vísta de que a finales de 2015 China estaba más cerca de
mi$mo voklmen de operaciones cambi(lrlas que Hong Kong. lograr que el yuan fuese aceptado como d ivisa gk>bal, per•
En 2007. el PBOC pennllló que lilSBC y el Bank o1 Ea,t Asia errl· mitió Que su moneda se acreciara más de 30 p0, ciento con
tietan bonos denominados .., )'Janes en Hong Kong, favotecierdo respec10 a una canasta de divisas, y en 1O por ciento sólo
que ese teffitorio 81l.mentara su Importancia como centro fnanclero ontre mocfü:idos de 201A y mediados de 2015, El FMI docloró,
tmsnacx,nal pa-a la OCi hétdalizaci6t\ del )'\iM- A medid~ qua 10$ finolmonte, que el ~n po$0 c:lo estar sobrevoluado a tenor un
t:mcos y laS etl'l)(e:SM emitan t>onos y valOtOS en yuanes, la cand- valor "apenas apropiado". idl!a que Estados Unidos no com•
détd de dlc::ha monada en cin::ulaclón tuem de China tancrá 1..-i c:tad• parte. Por otro lodo, el gobierno de Clwlo est.l más dispuesto o
miento estable. En octubre de 2010. 'tCN' PLC y Thomson Retrters permitir que inversionistas extranjeros tengan mayor aoceso
empemon a comercializar el yuan en sus platalonnas de comerdo a los valotes chinos y a facilitar que China invierta internacio•
eleclrofico y ant.r1claron que estaban trabajando con bancos eSla· natmente. El yuan sigue sin tener completa libertad de con•
da.llldenses y europeos para que usaran las suyas para opera, en ver&ión, pero varios bancos centrales están usándolo como
yuanes. Antes de esto, los bancos de Hoog Kong negociaban yua• activo de reserva. Sin embal'90. en agosto de 2015 el PBOC
nes entm si en operaciones extrabl.rsátlles o a través de conedonls. autorizó la mayor devaluación del yuan en dos décadas con el
8 uso de la plalafonna electrorica pfOITlete increm.- la trlVlspa• obfeUvo de reactivar el crecimiento económico. Las aut0tlda•
renda y el tráfico. A pes¡,- de estas iiiclativas. el mercado interno des del PSOC atinnaron que lo hadan para demostrar que el
en Cllina continental sague siendo muy superior al internacional por yuan era más fleXible y podia flotar hacia arriba y hacia abajo,
lo que se refiem a la comercialización del yuan, y el tipo de cambio Todas las mananas, el PBOC detennlna el valor del yuan y la
~ P9' la SAFE ""'ª
la ~ má,¡ inwtllnl~. En Chin~ IX>O· sensación es que la devaluación le da al mercado más llber•
tad para establecer tos tipos de cambio. A pesar de eno. la
- el men::ado irtemo tiene controles bastante más rígidos. Aun
cuando los pr;,..,.ies bancos de inversión, como HSSC. tienen per- devaluación provocó que muchas empresas chinas pagaran
mitido operar en China. su volt.meo es mirl.iS<Uo en ~ sus deudas con 81 extran)ero ante et temor de que ocurrie•
con el de los bancos c:lliios. Cuando eslOS bancos vayan ganando ran más devaluaciones. y los inversionistas abandonaron
mós e,cperioocia en las operaciones globales, se Y<lMlflin todavía eJ yuan y cambiaron a dólares y otras d ivisas, Esto forzó al
mas significativos fuert1 da China. Por otro ltldo. a medida que PBOC a gastar más de $100 000 millooes en agosto de 2015
China y s.,ga¡,._. explonln la posibilidad de que esta unima ciuáad para respaldar al yuan.
se una a Hong Kong como otra ubieaeión para la comercialización Por OIIO lado, en 2015 wnoo que fuera de China más bancos
del yuan. los banco$ internacionales pe¡feociooan!n sus compe- comenzaron a utilizar el yuan. Mas de mi bancos ubicados en cien
tencias en la negociacíón de yuaneos en ambos ligares. Como lo$ países lo empleaban para haoar pagos on Ctina y Hong Kong, lo
C01'1Wlas sobre ef capital están haci éndosa mas flexl:>les en China, que irrc,lioó 1.11 aumento de más de 20 Por ciento en comparación
los banoos internacionales tnmbién tcrdin més presencia en el con 2013. Al.llque Hong Koog sigue siendo el principal oen1r0 de
país para comp«ir con los ononnea bancos ctiios, qua hoy en dia compensación para tmnsoociorles en yumies, otros centros as,.
están oomenzando a invobc:ml'M en el negocio camblario g1obal. ti!n establecl6ndose aln!dedot del mundo. Ad<!mA!, varios bancos
 CAP ITU L O 9 Merc:idos slob:ile.s de cU<w.us 255

centrales han cerrado oontratos de swaps con Ctwla, Incluyendo al tomadas en función de las divisas de reserva ml.lldlates. Por otro
Bank of EnglMd y al &lropeM Central SMk. lado, China perderá oontrol SOl>re su capacidad de manejar su
A pesar de las iniciativas actualmente en Cl#SO, et yuan to- eoonomla y sus 11atos financieros. Además, para que et yuan sea
davía sigue sin lograr la aceptación universal. en particular por aceptado oomo divisa global, et gobierno va a necesitar lmpte-
parte de los const.midores. En Londres, por ejempto, el yuan mentat reformas legales, pcfticas e institucionales que impulsen
representa únicamente 1.8 por ciento del rendimiento monetario la confianza de los inversionistas extranjeros. Pero, ¿China está
diario. los tl.l'istas chinos no pueden empleaño para l evar a lista para hacerlo?
cabo sus transacciones cotidianas, en tanto que el óótar esta-
dounidense y el euro son aceptados con total libertad. Londres
está tratando de atraer más depósitos en yuanes. pero sus
PREGUNTAS
bancos van rezagados con respecto a Hong Kong y Singapur
por un margen significativo. Aun cuando Canadá y Reino Unido 94. ¿PO< qué es importante para los chinos que su moneda se
han establecido centros de compensación del yuan en Toronto y convierta en una divisa significativa a rival mundial? ¿Cuáles
Londres. Estados Unídos sigue sin acl1Jar en este sentido. Parte son los riesgos para China?
de ello se dét>e a Qüe las empfésas estadoünidenses toda\íla 9-4. ¿Cómo contribuyen los bar,cos extranjeros (como HSBC) y
pued&n usar dólar'es para saldar transacciones con las cOf'l'lpa• las platafonnas electrónicas (como Thomson Reut ers e ICAP)
ñí.is chinas. así que no sienten gran urgonc:i.i por us.v el yuan. a que el yuan erst•
más oerca cSQ convertirse en una civisa
Con todo, Estodos Unidos tendrá quo tomorse más en serio kl global?
moneda china. 9-5. ¿A qué M cSQbe que el yuan estó sienck> mé:S utili~ en las
C..ando Clllna logre que su moneda se CO<Wierta an una di- transacciones g lobales de negocios? ¿Considera usted que
visa global, oonsagulrá más control sobn! las decisiones globales podria llegar a reempfazar al dólar o al euro? ¿Por qué?

Notas finales
F.sr:mcc el siguiel"1te ródig(') n visite \1t"\Y'W.pe.1~nhighercd.rom/daniels porn ronsultMfas refcrcn<i:,s de este rapíluln.