Finanzas corporativas:

Concepto de Valor en Economía:

En economía, como valor se designa la magnitud empleada para medir los bienes, productos y
servicios, comparando sus beneficios y utilidad.

Precio Y valor:

• “El precio es lo que se paga, el valor es lo que se obtiene”. Warren Buffet

VALOR:

Valor de la empresa es la que se realiza aplicando dos de los métodos más conocidos en la
actualidad, el descuento de flujo de efectivo y el método de valoración por múltiplos.

TIPO DE VALORES DE EMPRESAS:

• VALOR DE MERCADO: precio acordado en operación de compraventa en el libre mercado

• VALOR RAZONABLE O JUSTO: equitativo y justo para las partes
• VALOR ECONÓMICO: estimado por el propietario para evaluar ofertas recibidas
• VALOR DE LIQUIDACIÓN: el que poseería si vende la totalidad de los activos. Utilizado para
situación de crisis. Ordenado o forzosa.
• VALOR ACORDADO: procedimientos centrado en formulas sencillas acordadas previamente
dentro de la empresa.

PRINCIPIOS DE LA VALORACION:

• ANTICIPACIÓN
• FINALIDAD (método coherente con el fin)
• MAYOR Y MEJOR USO
• PROBABILIDAD (escenarios)
• PROPORCIONALIDAD (singularidad en el mercado)
• PRUDENCIA (se elegirá el menor valor en diferentes escenarios igualmente probables)
• SUSTITUCIÓN • TEMPORALIDAD (variable en el tiempo)
• TRANSPARENCIA (mostrar información suficiente y necesaria para su fácil comprensión)
• VALOR RESIDUAL (el valor que se le atribuye a cada factor productivo es el resultante de la
diferencia entre el valor total del activo y los valores que se atribuye a los demás factores
productivos).

PRINCIPALES MÉTODOS
VALORACIÓN ESTÁTICA.

Se caracteriza por los siguientes aspectos:

• Corresponde a un enfoque patrimonial centrado en el Balance

• No considera a la empresa como un sistema organizativo
• Considera que la empresa será capaz de en un futuro generar un flujo o corriente de beneficios
permitiendo determinar una vida futura para la misma y la continuidad del negocio.

VALORACIÓN DINÁMICA.

Se caracteriza por:

• El enfoque patrimonial centrado en el Balance queda relegado a un segundo plano

• La organización empresarial es considerada explícitamente
• Considera que la empresa tiene capacidad suficiente para generar un flujo de resultados
(beneficios, ganancias, dividendos) durante su vida futura.
• Se apoya en la cuenta de Pérdidas y Ganancias

VALORACION COMPARABLE O MÚLTIPLOS

Estudia relaciones existentes entre el valor de mercado y variables como la evolución de las
cotizaciones futuras de la compañía, la política de distribución de dividendos o el ratio PER (precio
cash flow). Mediante el análisis basado en al teoría de la regresión, entre otras.

PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS

 MÉTODOS BASADOS EN EL ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL

Estos métodos consideran que el valor de una empresa radica en su balance. Proporcionan el valor
desde una perspectiva estática lo que implica no considerar la futura evolución de la empresa.
Entre sus debilidades, se enumeran la no contemplación de los futuros ingresos de la organización,
la desestimación del valor tiempo del dinero, la reacción de la competencia y el comportamiento
del mercado, el conocimiento de las personas o el grado de compromiso de éstas. En cuanto a sus
fortalezas, la principal es que permite prontamente tener un marco de referencia del valor de la
firma, debido a que la información esta organizada en base a la partida doble lo cual permitirá
reflejar la situación económica de la empresa en un momento específico.

Valor contable: Es el valor contable de las acciones, es decir, el valor del patrimonio neto (activos
menos pasivos) según los libros. Es el valor de los recursos propios que figuran en el balance.
Surgen de los registros contables preparados según un conjunto de normas que procuran
establecer un marco de referencia estándar para las empresas.

Valor contable ajustado o valor del activo neto real: Es el patrimonio ajustado a valores de
mercado.“Es un método que trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios
exclusivamente contables en la valoración” (Fernández, 1998).

Valor de reposición o substancial: Es la inversión que representa constituir una empresa en

idénticas condiciones a la que se esta valorando. Puede definirse como el valor de reposición de
los activos bajo el supuesto de continuidad de la empresa. Se distinguen dos clases de valor
substancial:
-valor substancial bruto. Es el valor del activo a precio de mercado
-valor substancial neto o activo neto corregido: es el valor substancial bruto menos el pasivo
exigible
Valor de liquidación: Es el valor de una empresa en el caso en que se proceda a su liquidación.
Parte del supuesto que la empresa cesará sus actividades, por lo que sus recursos serán vendidos
de manera inmediata en el mercado (es decir se liquidarán), y a la vez las obligaciones de la firma
también serán efectivizadas de forma inmediata. El resultado económico de esta operación,
deduciendo los gastos incurridos en dicho proceso, corresponderá al valor del patrimonio
restante, y reflejará el valor liquidación que la firma posee. Refleja el valor mínimo de la empresa.

MÉTODOS BASADOS EN EL ESTADO DE RESULTADOS

A estos métodos también se les denomina valor por múltiplos, debido a que recurren a la
multiplicación para realizar una valoración rápida, en base a los beneficios, ventas u otro elemento
de la cuenta de resultados de una empresa.
Generalmente, se los suele tomar como punto de partida para la valoración de una empresa
puntual, tomando como referencia un múltiplo de otra empresa. Dado que no existen dos
organizaciones iguales, este método no se ajusta realmente al valor de la Empresa.

Valor de los beneficios PER: La ratio PER (Price Earning Ratio) es un indicador de rendimiento de la
empresa cuyo objetivo es encontrar la cantidad de dinero invertido por cada peso que genera la
empresa.
Indica la relación entre precio de mercado (acciones) y beneficios después de impuestos o
beneficio líquido, por ello cuando su resultado sea más pequeño mejor. ( PER = precio de
mercado / Beneficio)

Interpretación del resultado:

• n/a: si la empresa tiene pérdidas su PER será indeterminado. Aunque se puede calcular un PER
negativo, por convención se asigna un PER indefinido a estas empresas.
• 0-10: O bien la acción se encuentra infravalorada o los inversores creen que los beneficios de la
empresa tienden al declive.
• 10-17: Para la gran mayoría de las empresas, este valor de PER es el adecuado (i.e. retorno de
inversión más beneficio estándar).
• 17-25: O bien la acción se encuentra sobrevalorada o los beneficios de la empresa han crecido
desde que se publicaron los beneficios inmediatamente anteriores. También puede indicar que los
inversores creen que en un futuro próximo los beneficios crecerán sustancialmente.
• 25+: Un PER de esta magnitud se puede deber a grandes expectativas de crecimiento de los
beneficios futuros, o bien que la empresa se encuentra en el contexto de la burbuja financiera
especulativa. Los precios están inflados

Valor de los dividendos: Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas. Según este
método, el valor de una acción es el valor actual de los dividendos que se esperan obtener de ella.
Los dividendos constituyen precisamente esa forma de retribución al accionista ante su riesgo de
inversión, y lo habitual es que ese premio -usualmente monetario- provenga de las ganancias que
obtuvo la empresa en el correr de un período.

Múltiplos de las ventas: Este método de valoración es el resultado de la multiplicación de las

ventas por un número que depende del sector de actividad y de la coyuntura económica del
momento.
La Ratio precio sobre ventas se puede descomponer en otras dos:

• Precio / Ventas = (precio/ beneficio ) x (beneficio / ventas)

La primera ratio (precio / beneficio) es el PER y la segunda (beneficio / ventas) se conoce como
rentabilidad sobre ventas.

Otros múltiplos que se utilizan con frecuencia son:

• Valor de la empresa / EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos)

• Valor de la empresa / EBITDA (beneficio antes de amortización, intereses e impuestos)
• Valor de la empresa / Cash Flow Operativo
• Valor de las acciones / Valor Contable

MÉTODOS MIXTOS, BASADOS EN EL VALOR LLAVE O GOODWILL

Estos métodos normalmente se basan en el fondo de comercio o goodwill, es decir, es el valor que
recibe la empresa por encima de su valor contable ajustado y corresponde a un conjunto de
fortalezas de la firma, que no se ven reflejados en la contabilidad. Estos métodos parten de un
punto de vista mixto ya que por un lado, realizan una valoración estática de los activos de la
empresa y, por el otro, añaden cierta dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar
el valor que generará la empresa en el futuro. Se trata de métodos cuyo objetivo es la
determinación del valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su
patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros.

MÉTODOS BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS DE FONDOS

Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de flujos de dinero-cash

flows- que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de
dichos flujos. Contempla cinco elementos fundamentales en la valuación: I. Horizonte de
planeamiento; II. Proyección económica y financiera; III. Valor residual de la Compañía; IV. Tasa de
descuento; V. Activos y pasivos no operativos.

Free cash flow (FCF): • Es el flujo de fondos libres, corresponde al flujo de fondos operativos de
una empresa sin considerar el financiamiento de la misma, aunque después de impuestos. Es el
sobrante que quedará en la firma luego de haber cubierto las necesidades operativas de fondos, y
las inversiones suponiendo que no hay deuda y por tanto tampoco existirá una carga financiera

Capital cash flow: Corresponde a la suma de del flujo de fondos para el accionista más el flujo de
fondos para los poseedores de deuda. La diferencia entre el free cash flow y el capital cash flow
radica en que este último es el flujo correspondiente a acciones y deuda, mientras que el FCF
solamente corresponde a las acciones cuando la empresa no posee deuda.

Adjusted Present Value (APV): Método APV, o escudo fiscal, contempla la existencia de un ahorro
fiscal para la firma proveniente de los intereses que la deuda genera en la empresa. Estos
intereses cuando se devenguen implicarán una pérdida que se traducirá en un beneficio fiscal al
disminuir el pago de impuestos. La forma sugerida de valoración a través del APV es la de
discriminar estos ahorros provenientes del escudo fiscal, de modo que primero se calculará el
valor de la empresa sin deuda, es decir, sin apalancamiento financiero, y luego en una segunda
etapa se calcularán los ahorros que el escudo fiscal provocará en cada período.
Riesgo Y Rendimiento:

Cuánto mayor es el riesgo de la inversión, mayor debería ser el rendimiento para compensarlo. En
los mercados de capitales, suele hablarse de “rendimiento esperado” y de “riesgo” como dos
medidas centrales en la administración de portafolios.

Herramientas de estadística necesarias en el diseño de la cartera de inversiones:

-Distribuciones de probabilidad (normal, lognormal, etc.)

-Medidas de tendencia central • Media • Mediana • Moda
-Medidas de variabilidad y correlación •Varianza •Desvío estándar •Covarianza y coeficiente de
correlación

La distribución normal: Es la distribución más importante ya que describe varios fenómenos

naturales y sociales, tales como la altura de las personas, la tasa de inflación el el precio futuro de
las commodities (petróleo, oro, etc.) o los rendimientos de las acciones…

La distribución Lognormal: Es ampliamente utilizada en situaciones donde los valores están

sesgados positivamente, por ejemplo en el caso de las acciones, donde los precios nunca pueden
ser negativos pero podrían aumentar sin límite conocido.

Medidas de tendencia central: Las medidas de tendencia central se refieren al punto medio de
una distribución. Ellas son:
1.Media: es el promedio aritmético del conjunto de datos
2. Mediana: aquel valor de la variable que deja la mitad de los elementos por debajo y la otra
mitad por encima. Es el valor que se encuentra “más en el medio” de un conjunto de datos
3. Moda: el valor que más se repite en el conjunto de datos

Si los datos se distribuyen normalmente, la media, la mediana y la moda son iguales

Rendimiento esperado y medidas de dispersión:

1. ¿Qué es el rendimiento esperado? Es una expectativa matemática. La media es una buena

medida del rendimiento esperado cuando usted tiene un gran número de inversiones. El
rendimiento esperado de un activo es la media de los futuros rendimientos posibles.

2. ¿Qué es el riesgo? La varianza es una medida de la dispersión de los posibles resultados. Cuanto
mayor sea ésta, más dispersos estarán los rendimientos observados. Como se expresa en
porcentajes “cuadrados” se hace difícil de interpretar. Por ello se calcula el desvío típico o
estándar, que se expresa en la misma unidad de medida que los rendimientos observados.

La varianza y el desvío estándar – ejemplo para un activo individual :

Para el cálculo de la varianza ( σ 2) y el desvío estándar ( σ) debemos seguir los siguientes pasos:
1.Se calcula primero el valor esperado E(x).
2.Cálculo de la desviación de cada posible rendimiento respecto del valor esperado.
 3.Calculamos el cuadrado de cada desviación.
4.Multiplicamos cada una de las desviaciones cuadradas por su probabilidad de ocurrencia.
5.Sumamos las desviaciones cuadradas: el valor obtenido es la varianza de los posibles
rendimientos respecto de su valor esperado.
6.Obtenemos el desvío estándar calculando la raíz cuadrada de la varianza.

Covarianza y correlación:

La mayoría de los inversores “no ponen todos sus huevos en una sola canasta”, sino que
mantienen una cartera de inversiones que incluyen acciones de diferentes compañías, bonos,
propiedades, monedas, etcétera. Una compañía hace lo mismo cuando invierte en diferentes
negocios. Por lo tanto, a los inversores les interesa más el riesgo de su portafolio que el riesgo de
cada activo individual.
Esto tiene implicancias importantes, pues al diversificar las inversiones se producen efectos
interactivos entre el rendimiento y el riesgo del portafolio. Como la covarianza y el coeficiente de
correlación entre los activos componentes de la cartera son conceptos importantes para el diseño
del portafolio, a continuación haremos un breve repaso de estos conceptos.

La covarianza es una medida acerca de como los rendimientos de los activos tienden a moverse en
la misma dirección. Como en un portafolio los rendimientos de los activos “covarían”, necesitamos
medidas de esa asociación:
El cálculo del desvío estándar y el coeficiente de correlación en las acciones: En las acciones, en
general, se asume la misma probabilidad de ocurrencia para un resultado, de forma tal que
cuando calculamos el rendimiento esperado, la varianza, el desvío estándar o el coeficiente de
correlación, las fórmulas vistas antes se modifican para recoger este supuesto

DEFINICIONES SENSILLAS:

E (x) = Rendimiento Esperado (retorno esperado)

O2 (x)= Varianza = es una medida de la dispersión de los posibles resultados.
O(x) = Desvio Estandar ( RIESGO)
Coeficiente de correlacion: El coeficiente de correlación es la medida específica que
cuantifica la intensidad de la relación lineal entre dos variables en un análisis
de correlación.