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    Valuación de Empresas Por Métodos Mixtos

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    Mery Silva Ruiz
    Este documento describe diferentes métodos mixtos para valorar empresas. Los métodos mixtos valoran tanto los activos actuales de una empresa como su potencial de generar ingresos en el futuro. Entre los métodos mixtos descritos se incluyen el método clásico, el método de la Unión de Expertos Contables Europeos, el método indirecto y el método anglosajón o directo. Todos estos métodos calculan el valor de una empresa como la suma de su valor patrimonial más un valor adicional basado en sus flujos de efectivo futuros esperados.

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    Este documento describe diferentes métodos mixtos para valorar empresas. Los métodos mixtos valoran tanto los activos actuales de una empresa como su potencial de generar ingresos en el futuro. Entre los métodos mixtos descritos se incluyen el método clásico, el método de la Unión de Expertos Contables Europeos, el método indirecto y el método anglosajón o directo. Todos estos métodos calculan el valor de una empresa como la suma de su valor patrimonial más un valor adicional basado en sus flujos de efectivo futuros esperados.

    Título original

    VALUACIÓN DE EMPRESAS POR MÉTODOS MIXTOS

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    Este documento describe diferentes métodos mixtos para valorar empresas. Los métodos mixtos valoran tanto los activos actuales de una empresa como su potencial de generar ingresos en el futuro. Entre los métodos mixtos descritos se incluyen el método clásico, el método de la Unión de Expertos Contables Europeos, el método indirecto y el método anglosajón o directo. Todos estos métodos calculan el valor de una empresa como la suma de su valor patrimonial más un valor adicional basado en sus flujos de efectivo futuros esperados.

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    Valuación de Empresas Por Métodos Mixtos

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    Este documento describe diferentes métodos mixtos para valorar empresas. Los métodos mixtos valoran tanto los activos actuales de una empresa como su potencial de generar ingresos en el futuro. Entre los métodos mixtos descritos se incluyen el método clásico, el método de la Unión de Expertos Contables Europeos, el método indirecto y el método anglosajón o directo. Todos estos métodos calculan el valor de una empresa como la suma de su valor patrimonial más un valor adicional basado en sus flujos de efectivo futuros esperados.

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    INTRODUCCIÓN

    La valoración de empresas preocupa y ocupa desde hace tiempo a teóricos y empíricos


    de la economía y la gestión empresarial. Se pide un patrón de medida universal que
    permita fijar de un modo justo el valor atribuible a la riqueza de una empresa. Pero
    basta con repasar toda la literatura económica de los últimos años para darse cuenta
    que no se ha descubierto todavía tal “patrón de medida”, reconocido universalmente y,
    en consecuencia, incontestable. En la práctica, existe un gran número de métodos de
    valoración.

    La valoración de empresas o de partes de empresas puede efectuarse con diversos


    propósitos, y en la mayoría de las ocasiones suele provenir ante el interés de la compra
    y venta de empresas o parte de ellas, fusión, escisión, aportación de activos, canje de
    valores o aumento de capital. También cuando se produce el hecho de la separación
    de accionistas con derecho a indemnización u otros casos similares de compensación.
    También se produce el interés de llevar a cabo este proceso ante decisiones de gestión
    interna, o en su caso valoraciones por razones fiscales. Además de otras motivaciones
    como puede ser la planificación de herencias, reclamaciones judiciales.

    La clasificación general (Fernández, 2013) del universo de métodos de valoración


    sería:

     Métodos basados en el balance,

     Los métodos basados en los ingresos declarados

     Los métodos mixtos

     Métodos basados en descuento de flujos de efectivo


    VALUACIÓN DE EMPRESAS POR MÉTODOS MIXTOS

    ¿QUÉ ES?

    Los llamados métodos mixtos son una categoría especial de procedimientos de


    valoración, singularmente vituperada en la literatura, pero a la que debemos reconocer
    el mérito de hacernos conscientes de  la importancia de los intangibles, y aportar un
    procedimiento formalizado para valorar el "fondo de comercio", teniendo en cuenta la
    rentabilidad esperada y el riesgo, y con independencia de que exista o no una venta de
    la empresa.

    En términos generales, el goodwill o fondo de comercio es el valor que una empresa


    tiene al sumarse otros activos inmateriales y por supuesto en ese caso su valor estará
    muy por encima de su valor contable o del valor en libros ajustado. El fondo de
    comercio busca representar el valor de los activos intangibles de la empresa, que casi
    siempre no aparecen en el balance, aunque en mayor medida apoyan el nacimiento de
    nuevas ventajas competitivas y comparativas o al mantenimiento de las ya existentes.
    Por ejemplo: la calidad de la cartera de clientes, liderazgo en la industria, las marcas,
    alianzas estratégicas, etc. El problema surge cuando no hay acuerdo a la hora de
    determinar el valor de la empresa y sobre todo en el método para calcularlo. Algunos
    de los métodos utilizados para valorar el fondo de comercio dan lugar a los distintos
    procedimientos de valoración descritos en esta sección.

    Estos métodos se aplican mediante un enfoque mixto. Es decir por un lado llevan a
    cabo una valoración estática de los activos de la empresa y a la vez tratan de
    cuantificar el valor que la empresa va a generar en el futuro. Básicamente, estos
    métodos tratan de determinar el valor de la empresa mediante la estimación del valor
    total de sus activos, más una ganancia de capital resultante del valor de sus ganancias
    futuras. En efecto, comienzan por una valoración de los activos de la empresa y luego
    se añade una cantidad relacionada con las ganancias futuras.
    Los métodos basados en el valor patrimonial o estático tienen el inconveniente de que
    no valora el potencial futuro de la empresa. Mientras que los métodos dinámicos sólo
    valoran a la empresa en función de la renta que puede generar en un futuro previsible y
    además no tienen en cuenta los activos que posee la empresa. Por eso parten de la
    idea de que toda empresa tiene un valor patrimonial y también un valor dinámico y que
    éstos no son excluyentes. Su estructura es la siguiente:

    V= Valor estático + Plusvalía potencial

    Valor estático: una aproximación adecuada es el "Activo neto Real" ANR

    Plusvalía Potencial: Es la diferencia entre una medida de valor estático y otra


    dinámica bajo la hipótesis de que cualquier diferencia positiva se debe a los resultados
    futuros por encima de una tasa determinada.

    TIPOS DE MÉTODOS MIXTOS:

    Existen, a grandes rasgos, siete tipos de métodos de valoración basados en el fondo


    de comercio. Todos coinciden en que el valor de la empresa es igual al valor del activo
    neto (A), más el valor del fondo de comercio. Dependiendo del método, el fondo de
    comercio se calculará de una manera u otra:

    1. EL MÉTODO DE VALORACIÓN "CLÁSICO"


    Este método establece que el valor de una empresa es igual al valor de su patrimonio
    neto (valor sustancial neto) más el valor de su fondo de comercio. A su vez, el fondo de
    comercio se valora como n veces la utilidad neta de la compañía, o como determinado
    porcentaje de la facturación. De acuerdo con este método, la fórmula que expresa el
    valor de una empresa es:
    FÓRMULA:
    V = A + (N x B), o V = A + (Z x F)
    Donde:
    A sería el valor del activo neto
    N el coeficiente de entre 1,5 y 3
    B los ingresos netos
    Z el porcentaje de los ingresos por ventas
    F es igual al volumen de ventas.
    La primera fórmula se utiliza principalmente para las empresas industriales, mientras
    que el segundo se utiliza sobre para el comercio minorista.

    2. EL MÉTODO SIMPLIFICADO "INGRESOS DE FONDO DE COMERCIO


    ABREVIADO".

    El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su
    valor contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo de comercio pretende
    representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que muchas veces
    no aparece reflejado en el balance, pero que, sin embargo, aporta una ventaja respecto
    a otras empresas del sector (Calidad de la cartera de clientes, liderazgo sectorial,
    marcas, alianzas estratégicas, etc.) Y es, por tanto, un valor a añadir al activo neto si se
    quiere efectuar una valoración correcta.

    En este método podemos observar que el valor de la empresa es igual a su valor


    patrimonial ajustado a valores de mercado más fondo de comercio, solo que el cálculo
    de este último lo realiza de forma distinta, ya que para ello utiliza un factor de
    actualización que se calcula partiendo de una tasa de actualización.

    V empresa = Valor Patrimonial + Fondo de comercio

    Este tipo de métodos realizan por una parte una valoración estática de los activos de la
    empresa y por otro añaden dinamismo a dicha valoración. Esta fórmula se puede
    explicar de la siguiente manera: el valor de la empresa es el valor de su patrimonio neto
    ajustado más el valor del fondo de comercio.

    En conclusión, son métodos cuyo objetivo es la obtención del valor de la empresa


    mediante la estimación del valor conjunto de su patrimonio más un pequeño plus
    resultante de sus beneficios futuros.

    3. MÉTODO DE LA UNIÓN DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC)


    Parte de la idea que el valor de la empresa es la "suma de su valor estático más una
    plusvalía potencial". Sólo actualiza un número determinado de periodos, utilizando
    normalmente un número igual al PER, a no ser que se disponga de información
    suficiente para realizar un proceso de planificación financiera, en los que el horizonte
    temporal lo define el propio proceso. Se parte de la siguiente expresión:

    V= ANR + (B-V x Rf)at/k


    Donde:

    B = Beneficio neto
    V= = Valor de la empresa
    at/k = Factor de actualización durante "t" años a una tasa de "k"
    Rf = Tasa libre de riesgo

    En los casos que no se disponga de información de mercado se puede utilizar el ANC.


    No se debe usar el Valor Sustancial, ya que al incluir elementos extracontables
    generados de fondo de comercio, se estaría duplicando la información, pues dichos
    valores son los que se recoge dentro del valos dinámico.

    Dentro de este Método tenemos a las siguientes variantes:

     Variante Simplificada De Formulación De La UEC

    Se utiliza dentro del paréntesis los "CPNE" en lugar del valor de la empresa, y el
    beneficio netos "más las cargas financieras a medio y largo plazo (BAI)", en lugar del
    Beneficio neto. Llegando a la siguiente expresión:

    V= ANR + (BAI - CPNE x Rf) a t/K

    Donde:
    CPNE= Capital permanente necesario para la explotación o Inmovilizado explotación +
    Fondo de maniobra
    BAI ó BAIDT= Beneficio neto + Intereses de la deuda a medio y largo plazo

     Variante Evolucionada De Formulación De La UEC


    Para poder calcular realmente el rendimiento por encima del sector o superresultado
    que se corresponda con el resultado diferencial "empleamos la RENTABILIDAD MEDIA
    DE LOS ACTIVOS DEL SECTOR" (SR), ya que éste es el verdadero "costo de
    oportunidad"sufrido por el inversor. La formula a emplear seria:

    V= ANR + (BAIt - CPNEt x Rs)


    Σ (1 + Rf) ͭ  

    4. MÉTODO INDIRECTO

    La fórmula para hallar el valor de una empresa de acuerdo con este método es la
    siguiente:

    V = (A + B / I) / 2

    También puede ser expresado como:

    V = A + (B -IA) / 2i

    La tasa de i utilizada normalmente es el tipo de interés pagado sobre los bonos del
    Tesoro a largo plazo. Como se puede ver en la primera expresión, este método da la
    misma importancia al valor de los activos netos (valor sustancial) y el valor de la
    devolución. Este método tiene un gran número de variantes que se obtienen al dar
    diferentes pesos a su valor esencial y el valor de capitalización de las ganancias.

    5. ANGLOSAJÓN O MÉTODO DIRECTO


    La fórmula de este método será la siguiente:
    V = A + (B- iA) / tm
    En este caso el valor del fondo de comercio se obtiene mediante la reformulación por
    tiempo indefinido y el valor de las ganancias extras obtenidas por la empresa. Esta
    ganancia extra es la diferencia entre el ingreso neto por la que se obtendría a partir de
    la colocación de la i tasa de interés, además de un capital igual al valor de los activos
    de la compañía. La tm es la tasa de los intereses devengados por valores de renta fija
    multiplicado por un coeficiente de entre 1,25 y 1,5 para ajustar el riesgo.
    6. MÉTODO DE COMPRA BENEFICIO ANUAL
    La fórmula que se aplica para este método es:

    V = A + m (B - iA)

    El valor del fondo de comercio es igual a un cierto número de años de ganancias


    extras. Así, que, el comprador está dispuesto a pagar al vendedor el valor de los
    activos netos más m año de ganancias extras. El número de años (m) empleados
    normalmente oscila entre 3 y 5, y la tasa de interés (i) es la tasa de interés para
    préstamos a largo plazo.

    7. RIESGO DE SOPORTE Y MÉTODO DE LA TASA LIBRE DE RIESGO

    Este método permite determinar el valor de una empresa con la siguiente expresión:

    V = A + (B - IV) / t

    También puede ser expresado como:

    V = (A + B / t) / (1 + i / t)

    La i es la tasa de una alternativa, la tasa de t es la tasa de absorción de riesgos


    utilizado para restablecer las ganancias extras. La tasa i incrementa en una proporción
    de riesgo. Según este método el valor de una empresa es igual a los activos netos
    incrementados a través de las ganancias extras calculadas. Como puede verse la
    fórmula es una variante del método de la UEC cuando el número de años tiende al
    infinito.
    CONCLUSIONES

     En los últimos años ha existido un interés creciente por los métodos mixtos en el
    campo de la evaluación en general, así como en las diversas formas en que las
    metodologías cuantitativas y cualitativas pueden ser sistemáticamente combinadas.
    Existen diferentes diseños evaluativos con métodos mixtos, siendo los más
    habituales aquellos que ponen el énfasis del lado cualitativo. 

     Los métodos de valoración basados en el fondo de comercio son métodos de


    valoración de empresas que utilizan el valor del fondo de comercio como referencia
    para valorar una empresa.
     Este tipo de métodos se consideran mixtos, ya que realizan una parte de la
    valoración de forma estática y otra dinámica. La parte estática tiene que ver con los
    activos actuales de la empresa. Por su lado, la parte dinámica trata de cuantificar el
    valor que generará la empresa en el futuro.
     Por último, hemos de destacar que estos métodos no son muy utilizados
    actualmente. Siguen siendo estudiados, ya que nos ayudan a entender cómo se
    analizan antes las empresas. En cualquier caso, cada analista es libre de analizar y
    valorar una empresa según el método que considere oportuno.

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