Análisis Del Capital de Trabajo Y Palanca de Crecimiento PDC

ANÁLISIS
DEL CAPITAL DE
Capítulo
TRABAJO Y
PALANCA DE
CRECIMIENTO
PDC®
Capital de Trabajo es el concepto que

7
generalmente se asocia con la problemática de la
liquidez en la empresa, apreciación correcta ya que
de la adecuada administración de esta variable
depende que la utilidad EBITDA se convierta en
caja con la oportunidad requerida para poder
atender los compromisos de impuestos, servicio a
la deuda, pagos a proveedores, reposición de
activos fijos y pago de dividendos.
El estudio de esta variable es sumamente

importante en la administración financiera ya que
en muchos casos consume la mayor parte del
tiempo disponible para los administradores, mucho
más cuando se viven situaciones difíciles en el
entorno.
El propósito de este capítulo es proporcionar al

lector los conceptos y herramientas necesarias
para enfrentar con propiedad esta problemática,
entendiendo que más que entrar en detalle con
respecto a los indicadores que permiten
comprenderla, se estudiará a profundidad el
Capital de Trabajo como fenómeno empresarial.
Para el estudio de este capítulo se recomienda al

lector estudiar el Capítulo Complementario #2 que
corresponde a la Introducción al Diagnóstico
Financiero y que puede descargarse de la página
de internet del autor cuya dirección aparece al pie
de esta página.*
*
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar León García S.
www.oscarleongarcia.com
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2 Capítulo 7
¿QUÉ ES CAPITAL DE TRABAJO?
Sin más rodeos, capital de trabajo es, como su nombre lo dice, el capital con el que la CONCEPTO CLAVE
empresa trabaja. De manera más formal podría definirse como los recursos que una Capital de Trabajo.
empresa mantiene, o requiere, para llevar a cabo sus operaciones. También se le Es el capital con el que la
denomina Capital Circulante, término muy apropiado ya que sugiere que si en una empresa trabaja. Corresponde
empresa hay un capital que “circula”, debe haber otro que permanece fijo. El primero a los recursos que una
corresponde a lo que aquí se está denominando Capital de Trabajo y el segundo a los empresa mantiene, o requiere,
denominados Activos No Corrientes, que incluyen las inversiones de largo plazo, los para llevar a cabo sus
operaciones.
activos fijos y los activos diferidos.
Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas más que otras. Sin embargo ese
mayor o menor capital de trabajo requerido no debe entenderse como una magnitud; debe
entenderse como una proporción. Como una proporción de las ventas. Así, puede
afirmarse que hay empresas que requieren más centavos de capital de trabajo que otras,
para poder vender una unidad monetaria, lo cual significa que el fenómeno capital de
trabajo debe analizarse más en función de la cantidad de este recurso que la empresa
mantiene para alcanzar un determinado nivel de ventas, que la magnitud en sí misma.
Infortunadamente, esta última ha sido la forma en que a través del tiempo se ha analizado
el capital de trabajo, es decir, como una magnitud. Y esa magnitud es la que resultaba de
restarle al activo corriente, el pasivo corriente, enfoque que a juicio del autor es incorrecto
pues hay partidas del activo y del pasivo corriente que no están directamente asociadas
con la operación.
Al considerar que el análisis del capital de trabajo comienza por la observación de la Hay empresas que requieren
proporción que este recurso representa con respecto a las ventas, lo que se quiere destacar más centavos de capital de
es el hecho de que la inversión en capital de trabajo es una inversión variable y no fija trabajo que otras, para poder
vender una unidad monetaria.
como erróneamente podría pensarse.
Significa que el capital de
trabajo es una inversión
Factores que determinan el nivel de inversión en capital de trabajo. Básicamente son variable con respecto a las
dos los factores que determinan el nivel de capital de trabajo que en proporción a sus ventas.
ventas una empresa mantiene. Ellos son: la gestión gerencial y el grado de rivalidad del
sector. Una desastrosa gestión gerencial asociada con el mantenimiento innecesario de
altos niveles de cuentas por cobrar e inventarios puede hacer que la caja de la empresa
colapse cuando los déficit que produce esta situación ya no puedan ser cubiertos con
financiación bancaria y de proveedores. Por otro lado, cuando la rivalidad en un sector de
la actividad económica es muy intensa ello tiende a incrementar los días de cuentas por
cobrar e inventarios que las empresas expuestas a dicha rivalidad deben mantener.
Considérese el caso de una empresa que por sus características de operación asociadas La gestión gerencial y el grado
con el grado de rivalidad del sector, debe conceder 90 días de plazo en sus ventas y de rivalidad del sector son los
mantener 30 días de inventarios. El Margen Bruto de la empresa es el 40%. Si las ventas principales factores que
del año 1 fueron $1.000 millones sería de esperar que al final de dicho año el valor de las determinan el nivel de capital
de trabajo de una empresa.
cuentas por cobrar y los inventarios, fuera el que se detalla a continuación.
Año 1
Ventas 1,000
C x Cobrar (90 días) 250
Inventario (30 días) 50
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO - KTO 300
Los $250 de cuentas por cobrar se obtienen aplicando una elemental regla de tres simple: CONCEPTO CLAVE
¿Si las ventas de 360 días representan $1.000 millones, las de 90 días cuánto Capital de Trabajo Operativo
representarán? Dado que el inventario se valora al costo y teniendo en cuenta que el costo - KTO.
de ventas es el 60% (ya que el Margen Bruto es el 40%), el planteamiento que permite Corresponde a la suma de las
llegar al valor de $50 millones sería: ¿si el costo de ventas de 360 días representa $600 cuentas por cobrar y los
millones, el de 30 días cuánto representará? Al valor que resulta de sumar las cuentas por inventarios.
cobrar y los inventarios se le denomina Capital de Trabajo Operativo (KTO), pues en
estricto sentido, lo que una empresa requiere para operar está representado por el
dinero necesario para financiar sus cuentas por cobrar y sus inventarios, tal como se
Análisis del Capital de Trabajo y Palanca de Crecimiento PDC® 3
explicó en el capítulo 1.
Para el segundo año las ventas crecen el 20% al pasar a $1.200 millones. Si se
mantuvieron los días de cuentas por cobrar e inventarios, lo mismo que Margen Bruto, el
valor de estas dos cuentas en el balance general de final de año debería ser el siguiente:
Utilizar el archivo de Excel
“PKT” para seguir la
explicación de los conceptos Año 1 Año 2 Crecim.
Ventas 1,000 1,200 20%
KTNO y PKT. C x Cobrar (90 días) 250 300
Inventario (30 días) 50 60
Descargar en: CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO - KTO 300 360 60
La inversión incremental de Significa que el KTO se incrementó en $60 millones, inversión que debe ser financiada
capital de trabajo debe ser por el propio flujo de caja de la empresa. Y ese flujo de caja es la utilidad EBITDA.
financiada con el propio flujo Recuérdese que en el capítulo anterior se afirmó que la utilidad EBITDA es la utilidad
de caja de la empresa. Ese flujo
que finalmente se convierte en efectivo y queda disponible para atender los cinco
de caja en la utilidad EBITDA.
compromisos que tiene la caja de toda empresa, a saber:
1. Pago de impuestos.
2. Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital).
3. Inversiones incrementales requeridas en capital de trabajo.
4. Reposición de activos fijos.
5. Dividendos
El tercer compromiso es precisamente el de la inversión en capital de trabajo requerida

para sostener el ritmo de crecimiento de la operación. Significa que no es lógico suponer
que la inversión en capital de trabajo deba ser financiada con deuda o aportes de los
socios, aspecto que se ampliará más adelante.
Obsérvese ahora el ritmo al cual crecieron las cuentas por cobrar y los inventarios.
Año 1 Año 2 Crecim.

Ventas 1,000 1,200 20%
C x Cobrar (90 días) 250 300 20%
Inventario (30 días) 50 60 20%
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO - KTO 300 360 60
Crecieron al mismo ritmo de las ventas. Y ello fue así porque los días se mantuvieron. 90
para las cuentas por cobrar y 30 para los inventarios. Supóngase que las cuentas por
cobrar y los inventarios hubieran reflejado magnitudes mayores, como, por ejemplo, las
siguientes:
Ventas 1,000 1,200 20%
C x Cobrar (90 días) 250 335 34%
Hubiera significado que la empresa estaría acumulando lo que se denominan Fondos

CONCEPTO CLAVE
Ociosos o improductivos, pues si en cuentas por cobrar solamente debieron quedar $300
Lección gerencial asociada
con el Capital de Trabajo. millones, los $35 en exceso están ocasionando un costo de oportunidad a la empresa pues
Hay que impedir que las bien pudieron haberse destinado para reducir deuda financiera o mayor reparto de
cuentas por cobrar, los dividendos a los accionistas. El mismo análisis aplica para el exceso de inventarios de $5
inventarios y las cuentas por millones. De este análisis se aprende una importante lección gerencial: hay que impedir
pagar a proveedores de bienes que las cuentas por cobrar y los inventarios crezcan en mayor proporción que las ventas.
y servicios crezcan en mayor Como se explicará más adelante, lo mismo aplica para las cuentas por pagar a
proporción que las ventas. proveedores de bienes y servicios. Recuérdese la lección gerencial aprendida en el
capítulo anterior cuando se estudió la utilidad EBITDA, en el sentido de que también
había que impedir que los costos y gastos efectivos crecieran en mayor proporción que las
ventas. Así, podría hacerse un gran resumen diciendo que: hay que impedir que los costos
y gastos efectivos, las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a
4 Capítulo 7
proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor proporción que las ventas. Como se
confirmará al estudiar este texto, en esta frase están consideradas, en buena proporción,
las variables claves que todo buen gerente debe gestionar y monitorear en su actividad del
día a día.
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO). Regresando al caso base en el que la El verdadero capital de trabajo
empresa mantuvo sus días de cuentas por cobrar e inventarios, lo cual implicó que el KTO de la empresa es el Capital de
se incrementó en $60 millones (también el 20% con respecto al KTO inicial de $300 Trabajo Neto Operativo,
millones), debe reconocerse que en realidad de la utilidad EBITDA no debieron KTNO.
apropiarse todos los $60 millones para capital de trabajo ya que una parte de esta
magnitud fue financiada automáticamente por los proveedores de bienes y servicios
(PBS). Supóngase que al final del primer año estas cuentas por pagar en el balance
general eran $100 millones. Si se mantuvieron los días entonces dichas cuentas por pagar
debieron crecer al mismo ritmo de las ventas que implica que el valor al final del segundo
año debió ser $120. Si del KTO se resta la financiación de los PBS se obtiene el
denominado Capital de Trabajo neto Operativo (KTNO), que es el verdadero capital de
trabajo de la empresa, diferente al concepto erróneo de asumir esta partida como la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
CONCEPTO CLAVE
Capital de Trabajo neto
Ventas
Año 1
1,000
Año 2 Crecim.
1,200 20%
Operativo - KTNO.
C x Cobrar (90 días) 250 300 20% Corresponde al neto entre las
Inventario (30 días) 50 60 20% cuentas por cobrar más los
CxP Proveedores de Bienes y Servicios (100) (120) 20% inventarios, menos las cuentas
Capital de Trabajo Neto Operativo - KTNO 200 240 40 por pagar a proveedores de
bienes y servicios.
Significa que en realidad, de la utilidad EBITDA obtenida, solamente se destinaron $40

millones para financiar el crecimiento del KTNO.
Las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios corresponden a aquellas Las Cuentas por Pagar a
partidas del pasivo corriente que tienen estricta relación causa-efecto con los ingresos Proveedores de Bienes y
operativos (o ventas), tales como proveedores de mercancías o materia prima, cuentas por Servicios no incluyen
pagar a proveedores de otros bienes y servicios, prestaciones sociales e impuestos por obligaciones bancarias de corto
plazo, intereses por pagar,
pagar. Significa que deben excluirse partidas como obligaciones financieras de corto dividendos por pagar ni cuentas
plazo, intereses por pagar, dividendos por pagar, cuentas por pagar a socios o accionistas por pagar a socios, entre otras
y cualquiera otras que no tengan relación con la operación. cuentas.
Igualmente, en el cálculo del KTO deben excluirse las inversiones temporales, las cuentas El Capital de Trabajo
por cobrar a socios y los gastos diferidos, entre otras cuentas. Deben incluirse los Operativo (KTO) no incluye
anticipos de impuestos, que muchas veces se originan en el hecho de que cuando una inversiones temporales, cuentas
empresa factura bienes o servicios, el cliente debe retener una determinada cantidad a por cobrar a socios ni gastos
favor del Estado, que en mucho países se denomina “Retención en la Fuente”. diferidos, entre otras cuentas.
Sí incluye los anticipos de
impuestos o retención en la
Otra lección que se aprende de todo lo anterior es que para determinar si en una empresa fuente.
hay problemas con el capital de trabajo basta con observar la tendencia de crecimiento
de las diferentes cuentas del KTNO en relación con el crecimiento en las ventas.
Significa que no se requiere calcular los indicadores de rotación ni de días, los cuales son
útiles para cuantificar la magnitud de eventuales problemas detectados en la observación
mencionada.
Supóngase ahora que la información del año 1 corresponde al último histórico y que la Para determinar si hay
información del año 2 corresponde al presupuesto establecido acorde con el plan problemas con el capital de
estratégico a ejecutar en dicho año. ¿Qué propuesta debería llevar el gerente de la trabajo basta con observar
empresa a la asamblea general de accionistas al principio del año 2 en lo relacionado con cómo han variado las cuentas
el capital de trabajo? La propuesta es que se constituyan reservas para capital del trabajo del KTNO en relación con la
por $40 millones, es decir, que no se repartan utilidades por esa cantidad ya que es variación en las ventas.
requerida para financiar la inversión en KTNO necesaria para soportar el crecimiento en
las ventas.
La utilidad que debería Sin embargo, es raro encontrar empresas que sean consecuentes con este criterio pues
retenerse como Reserva para existe la creencia generalizada por parte de los empresarios y gerente en el sentido de que
Capital de Trabajo corresponde “para capital de trabajo presta el banco”, lo cual, en opinión del autor, no es totalmente
al incremento del KTNO cierto pues los dineros invertidos en KTNO nunca podrán destinarse para pago de deudas
requerido para financiar el o reparto de utilidades y por lo tanto son una especie de inversión fija o permanente que
crecimiento en las ventas. preferiblemente debería ser financiada con recursos de los accionistas. En opinión del
autor, si los accionistas no deciden constituir reservas para capital de trabajo, la deuda
financiera de corto plazo no debería ser superior a la requerida para financiar el
incremento del KTNO implícito en el crecimiento en las ventas. Magnitudes de deuda
financiera de corto plazo superiores a dicho incremento significan que la empresa está
expuesta a riesgos financieros que pueden ocasionar problemas de liquidez en caso de que
por problemas del entorno económico se restrinja el circulante y los bancos deban, a su
vez, hacer exigibles los créditos de corto plazo. En el capítulo 8, dedicado al análisis del
endeudamiento se ampliará esta discusión.
CONCEPTO CLAVE
Productividad del Capital de Trabajo (PKT). Si el monto del KTNO se divide entre las
Productividad del Capital de ventas del período se obtiene el indicador denominado Productividad del Capital de
Trabajo. Trabajo (PKT), que refleja los centavos que por cada $1 de ventas la empresa debe
Refleja los centavos que por mantener invertidos en capital de trabajo. Lo ideal es mantener el número más pequeño
cada $1 de ventas deben posible.
mantenerse en KTNO. Lo ideal
es mantener el número más KTNO
pequeño posible. Productividad del Capital de Trabajo (PKT) =
Ventas
En el caso del ejemplo, el indicador es el 20% que significa que la empresa mantiene 20
centavos en KTNO por cada $1 de ventas.

Ventas 1,000 1,200 20%
C x Cobrar (90 días) 250 300 20%
CxP Proveedores de Bienes y Servicios (100) (120) 20%
Capital de Trabajo Neto Operativo - KTNO 200 240 40
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT) 20% 20% KTNO/Ventas
Los dos primeros indicadores Recuérdese lo mencionado en el capítulo anterior en el sentido de que los tres inductores
que deben observarse para operativos de valor son: el Margen EBITDA, la Productividad del Capital de Trabajo
realizar un diagnóstico (PKT), y el uso eficiente de la capacidad instalada, que son justamente las tres variables
financiero son el Margen que afectan el flujo de caja libre y por lo tanto el valor de la empresa. Dado que los dos
EBITDA y la PKT.
primeros mencionados son, a su vez, indicadores financieros, el autor recomienda que
sean estos los dos primeros indicadores que todo analista debe observar cuando vaya a
realizar un diagnóstico financiero. Esto se explicará ampliamente en el capítulo 10 en el
que se ilustrará la forma de realizar un diagnóstico financiero.
Mientras menor sea el Mantener un número pequeño para el indicador PKT implica que, a medida que crece, la
indicador PKT mayor será la empresa demanda menos capital de trabajo liberando así más caja para los accionistas,
percepción de valor de la lo cual hace que sea percibida como más valiosa. Por ejemplo, considérese el caso de las
empresa ya que el crecimiento empresas A y B que se dedican a la misma actividad y cuyas cifras financieras son
demanda menos caja para
idénticas (venden lo mismo, ganan lo mismo, etc.), excepto en lo relacionado con el
KTNO.
KTNO. La empresa A debe mantener 25 centavos por cada $1 de ventas mientras que la
empresa B mantiene 35 centavos, es decir que sus indicadores de PKT son 25% y 35%
respectivamente. En el año 1 ambas empresas venden $2.000 millones y para el año 2 las
ventas aumentan a $2.800 millones. La inversión que cada empresa debió realizar en
KTNO se ilustra a continuación.
Utilizar el archivo de Excel A B
“Incremento KTNO” para Ventas año 1 2,000 2,000
entender cómo se calcula el Ventas año 2 2,800 2,800
incremento del KTNO. Incremento en ventas 800 800
Indicador PKT 25% 35%
Incremento KTNO 200 280
Descargar en:
6 Capítulo 7
Dado que las ventas, las utilidades y los requerimientos de activos fijos son iguales para
ambas empresas, el flujo de caja libre (FCL), de la empresa A siempre será mayor que el
de la empresa B, lo cual la hace más valiosa a los ojos de los inversionistas. Asumiendo
números imaginarios, pero iguales, para las diferentes variables que participan en el
cálculo del flujo de caja libre con excepción del incremento del KTNO, se tendría que los
FCL serían los siguientes:
A B
EBITDA 1,100 1,100
- Impuestos (150) (150)
- Incremento KTNO (200) (280)
- Incremento activos fijos reposición (50) (50)
= FLUJO DE CAJA LIBRE 700 620
En este punto es importante destacar que en estricto sentido matemático, el indicador

PKT debería calcularse dividiendo las ventas entre el KTNO ya que las productividades
son efectos de palanca y por lo tanto deberían ser valores mayores que la unidad. Así, se
tendría que:
Ventas
Productividad del Capital de Trabajo (PKT) =
KTNO
El resultado que se obtiene se interpretaría como la cantidad de dinero que una empresa Calculada como Ventas/KTNO,
vende por cada $1 invertido en KTNO. Es, por lo tanto, una medida de la eficiencia con La PKT, no es un buen
que en una empresa se aprovechan los recursos con el propósito de aumentar su valor. Sin indicador para comunicar el
embargo, el autor no recomienda el uso de esta alternativa ya que dificulta la efecto que la gestión del capital
de trabajo tiene sobre el flujo de
comunicación con las áreas funcionales de la empresa en el empeño de promover la toma caja de la empresa.
de decisiones creadoras de valor ya que se entendería que un exceso de KTNO debería ser
compensado con mayores ventas y por lo que ya se explicó, como el KTNO es una
inversión variable, mientras no se mejoren los días de cuentas por cobrar e inventarios, el
crecimiento en las ventas sólo haría incrementar el exceso de KTNO. Es por ello que la
PKT, entendida como los centavos de capital de trabajo que se mantienen por cada $1 de
ventas, es una mejor herramienta para promover la gestión ya que permite desplegar la
idea en el sentido de que la caja de la empresa se mejora en la medida en que el indicador
refleje el número más pequeño posible (calculando la PKT como KTNO/Ventas).
La globalización económica de finales de siglo ha ejercido una gran presión sobre los El indicador de productividad
márgenes de utilidad de las empresas, obligándolas a equilibrar su rentabilidad a través de del KT sirve para monitorear
una mayor eficiencia en el aprovechamiento de los recursos. Por ello se han popularizado los resultados de la
infinidad de metodologías que facilitan el mejoramiento de los procesos con el fin, no implementación de programas
sólo de racionalizar los costos, sino también de disminuir los niveles de inversión de mejoramiento de procesos.
requeridos para operar. Ejemplo de esas metodologías, que de hecho se relacionan entre
sí, son la reingeniería, el justo a tiempo, la manufactura flexible, el aseguramiento de la
calidad, la disminución de los tiempos de ciclo, etc. Y es la relación entre el mejoramiento
de los procesos y los requerimientos de capital de trabajo lo que hace de este indicador
una poderosa, aunque sencilla, herramienta de evaluación de la gestión gerencial.
El permanente monitoreo de su comportamiento en el tiempo permite medir en términos El indicador de productividad

de dinero el éxito o fracaso de la implantación de las mencionadas metodologías; si un del KT sirve para compararse
aumento de este índice se logra como consecuencia de mejoramientos en los procesos, es con los competidores.
porque necesariamente se están generando ahorros reales de costos y gastos. Es, por lo
tanto, una muy adecuada medida del desempeño de las diferentes unidades de negocios
de la empresa. Es, igualmente, un medio para compararse con los competidores ya que las
cifras que se utilizan en su cálculo aparecen directamente en los balances. Una empresa
que puede vender lo mismo que su competidor manteniendo menos KTNO, desarrolla
ventajas en costos que pueden ser convertidas en ventaja competitiva.
El alargamiento del plazo con los proveedores implica una mejora del resultado, lo cual es
un evento negativo por el alto costo financiero que representa. Cuando se utilizan
indicadores de capital de trabajo para evaluar el desempeño de los equipos gerenciales, y

para evitar esta distorsión puede recurrirse a dos alternativas:
Alargar de manera inapropiada • Eliminar el valor de las cuentas por pagar del cálculo del índice, es decir, no
el plazo de los proveedores considerar el capital de trabajo neto operativo, sino solamente el capital de trabajo
mejora, artificialmente, el operativo (KTO), o sea, cuentas por cobrar más inventario.
indicador PKT.
Ventas KTO
ó
KTO Ventas
• Sumar, en vez de restar, el valor de las cuentas por pagar. Así, el indicador se
calcularía en la siguiente forma:
CxCobrar + inventarios + CxPagar

Ventas
EL CONCEPTO DE ROTACIÓN
Si se observa con detenimiento, el indicador PKT resume en un solo número el

comportamiento de las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a
proveedores de bienes y servicios. Significa que la observación de dicho indicador debe
complementarse con la observación de los indicadores relacionados con las tres variables
mencionadas, pues ellas son las que explican , finalmente, el nivel de inversión, adecuado
o inadecuado, que la empresa mantiene en capital de trabajo. Fusionar esas tres variables
en un solo indicador (PKT), implica reconocer la interacción que existe entre ellos y su
relación con el flujo de caja de la empresa.
Los índices de rotación son Las tres variables mencionadas, cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a
medidas que complementan el proveedores de bienes y servicios, se analizan utilizando los denominados índices de
análisis de la Productividad del rotación, también denominados índices de actividad, que se basan en la aplicación de un
Capital de Trabajo (PKT). importante concepto de finanzas empresariales: el concepto de rotación.
El ciclo de liquidez es la El ciclo de liquidez. Para explicar este concepto se utilizará una secuencia gráfica que
secuencia que sigue una unidad comienza con el gráfico 7-1 que sirve para comprender la forma como en la empresa
de capital de trabajo en su circulan los fondos. El ciclo de liquidez, también llamado "sistema de circulación de
proceso de generación de fondos", es la secuencia que sigue cada $1 invertido en capital de trabajo, en su proceso
utilidades y flujo de caja. de generación de utilidades y flujo de caja.
G
B
C
F D
Gráfico 7-1 Sistema de cámaras o tanques.
8 Capítulo 7
El gráfico 7-1 representa un sistema de cámaras, tanques o compartimientos a través de

los cuales circula un líquido que previamente se ha introducido por el punto A, abriendo
la llave respectiva, que es un especie de letra "T" colocada de costado. El sistema
funciona con base en presión y temperatura. La presión hace que el líquido circule y la
temperatura propicia un aumento en su volumen. Cuando el exceso en el volumen de
líquido no es requerido en el sistema, se puede evacuar abriendo la llave B, dirigiéndolo a
alguno o algunos de los compartimientos demarcados con las letras C, D, E y F, con las
llaves respectivas abiertas. Obsérvese que existe la posibilidad de regresar parte del
líquido evacuado por B abriendo la llave G y que las cámaras no tienen el mismo tamaño;
si se requiere puede aumentarse su capacidad. Igualmente, existe la posibilidad de
alimentar la tercera cámara desde la primera sin que el líquido pase por la segunda. Por
último, se da la opción de que algún líquido no ingrese a la última cámara al ser desviado
hacia la primera operando la llave H.
Adaptada esta situación al caso de una empresa industrial podría decirse que el sistema
descrito se asimila a la forma como circulan los fondos a través del negocio. El líquido
que se introduce por A es el dinero en efectivo, que puede provenir de aportes de socios,
préstamos, eventuales ventas de activos fijos, rendimientos de inversiones, ingresos
extraordinarios, o una combinación de las anteriores, de forma que el primer tanque
representará el efectivo, tal como aparece en el gráfico 7.2 que se ilustra más adelante.
Con el dinero en efectivo la empresa adquiere materia prima, representada por el segundo
tanque, la cual pasa luego al tercer tanque donde se convierte en producto en proceso una
vez se le agreguen los correspondientes costos de conversión (mano de obra y costos
indirectos de fabricación), a través del conducto que comunica el tanque del efectivo con
el del producto en proceso. Al pasar al cuarto tanque, el producto en proceso se convierte
en producto terminado y éste a su vez, al venderse, se torna en cuentas por cobrar al pasar
al quinto tanque. Al recuperarse la cartera y convertirse en efectivo, éste regresa al primer
tanque. El conducto que aparece entre el producto terminado y la cartera representa las
ventas de contado.
A Ventas de
Contado
Costos de Conversión
Efectivo
Ctas.por
Produc. H Cobrar
Materia Prod.en Termin.
Prima Proceso
B
C Gastos e
Inflación Impuestos
Nuevas
F D Inversiones
Reparto de
Utilidades Pago de
E Pasivos
Gráfico 7-2 Sistema de Circulación de Fondos o Ciclo de Liquidez (Empresa Manufacturera)
Ciclo de caja. La explicación anterior permite la introducción de un importante concepto: CONCEPTO CLAVE
el del ciclo de caja que se define como el tiempo promedio que transcurre entre el Ciclo de caja
momento de desembolsar los costos (compras de materias primas o productos Lapso que transcurre entre el
manufacturados y costos de conversión), hasta el momento de recaudar la cartera. momento del desembolso de
También puede definirse como el período de tiempo que, dentro del sistema de los costos hasta el momento
circulación de fondos, la empresa realmente compromete efectivo. El momento del del recaudo de la cartera.
desembolso que implican los costos está determinado, en promedio, por los días de
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios.
El momento del recaudo de cartera se determina combinando las rotaciones de

inventarios y de cartera, en la medida en que $1 invertido en inventarios circula primero
por el inventario de materia prima donde permanece un determinado número promedio de
días (rotación de materia prima), luego se convierte en producto en proceso donde
igualmente queda inmovilizado (rotación de producto en proceso), hasta que pasa al
producto terminado (rotación de producto terminado), para convertirse en cuentas por
cobrar donde permanece, igualmente, por un determinado número de días (rotación de
cuentas por cobrar). El combinado de todas esas rotaciones, expresadas en días, es el
tiempo promedio que se demoraría $1 transitando a través del sistema de circulación de
fondos de la empresa.
Como en el momento en que el $1 comienza a circular en los inventarios no se hace

ningún desembolso, pues éste se realiza al vencerse la cuenta por pagar, el número de días
que realmente la empresa compromete efectivo es menor que el determinado por el
sistema de circulación de fondos, explicado atrás. Esos menores días corresponden a los
que determina la rotación de cuentas por pagar, y así, el ciclo de caja de la empresa se
determinaría en la siguiente forma:
Días del sistema de circulación de fondos

- Días de cuentas por pagar
= Días del ciclo de caja
Sin embargo, no se requiere de tal descomposición para descifrar los días del cliclociclo
de caja de la empresa ya que al disponer del indicador de Productividad de Capital de
Trabajo, basta con multiplicarlo por 360 (o 365 según la preferencia del analista), para
obtener los mencionados días del ciclo de caja.
Días del Ciclo de Caja = PKT x 360
En el caso del ejemplo utilizado al principio del capítulo para explicar el concepto de
Productividad del Capital de Trabajo, el ciclo de caja es de 72 días tal como se ilustra a
continuación.

Ventas 1,000 1,200 20%
C x Cobrar (90 días) 250 300 20%
Utilizar el archivo de Excel CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO - KTO 300 360 60
“PKT” para seguir la CxP Proveedores de Bienes y Servicios (100) (120) 20%
explicación de los conceptos Capital de Trabajo Neto Operativo - KTNO 200 240 40
KTNO y PKT.
PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT) 20% 20%
Descargar en: Días del ciclo de caja 72 72
Destino de los recursos generados por la empresa. El aumento en el volumen del líquido
como consecuencia de la temperatura representa la utilidad bruta efectiva (de caja), que
se genera en este proceso de circulación de fondos. La entidad puede destinar dicho
exceso de fondos a alguna o algunas de las alternativas que a continuación se explican.
La primera, obligada, es el cubrimiento de los gastos de administración, ventas,

financieros e impuestos, representados por el tanque con la letra C. La segunda,
representada por el tanque con la letra D son las nuevas inversiones que se hacen en
activos fijos u otros operativos no corrientes. Cuando la inversión se hace en activos
corrientes generalmente implica aumentar el volumen de operación a través de un mayor
empleo de la capacidad de producción de bienes y servicios. Este aumento de activos
corrientes se representaría en el gráfico como un aumento en la capacidad de los tanques
hacia los cuales fuera dirigida la citada inversión, con lo que la llave de escape B no
requeriría abrirse. Cuando la inversión se hace en activos fijos la finalidad puede ser el
aumento del volumen de operación y en este caso hay que tener en cuenta que una
10 Capítulo 7
inversión de este tipo, generalmente, implica una inversión adicional en activos

corrientes, los cuales son el capital de trabajo necesario para mantener en operación los
fijos. Otra finalidad de la inversión en activos fijos puede ser la reposición, en cuyo caso
no necesariamente se requiere de inversión adicional en capital de trabajo.
La tercera alternativa corresponde al pago de pasivos contraídos por la empresa,

representados por el compartimiento E. Si no hubiera generación de efectivo suficiente
para el pago de las deudas cuando se vencen y éstas no son refinanciadas por los
acreedores, la sociedad puede recurrir a los aportes de capital o a la venta de activos con
lo que el efectivo entraría por el punto A y automáticamente se llevaría al compartimiento
E, abriendo las respectivas llaves. Otra forma de financiar este pago de pasivos sería
mediante la disminución del volumen de líquido (fondos) del sistema, que implica la
merma de capacidad de uno o varios de los tanques, pero esto es demasiado riesgoso
porque equivale a una disminución de la capacidad de generar utilidades por merma en el
volumen de capital de trabajo y, por ende, de las operaciones, ya que habría menos
líquido disponible para aumentarse de volumen a través de la temperatura. La única
forma viable de hacer esto sería con el incremento de la velocidad de circulación del
líquido por medio de una mayor presión en el sistema, es decir, mantener el mismo
volumen de producción y ventas con un menor volumen de inventarios y/o cartera (por
ejemplo, concediendo menores plazos de crédito), o sea disminuyendo la duración del
ciclo de caja vía disminución de los días del sistema de circulación de fondos, lo cual
puede ser posible implementando procesos de mejoramiento tales como el justo a tiempo,
disminución de tiempos de ciclo, costeo abc, etc.
La presión y la temperatura representan el adecuado manejo de los recursos financieros

que debe haber en todo negocio bien administrado.
La cuarta alternativa es el reparto de utilidades, destinación que debe estar en

concordancia con los planes de crecimiento de la sociedad y sus obligaciones con
terceros. El compartimiento F representa esta opción. Las tres últimas alternativas se
relacionan con lo explicado en el capítulo 1 en el sentido de que el flujo de caja que una
empresa genera se destina para inversiones en capital de trabajo y activos fijos, la
atención del servicio a la deuda y el reparto de utilidades.
Efecto de la inflación sobre el capital de trabajo. La quinta y última alternativa, que en el

gráfico 7.2 está representada por el conducto por donde regresaría el líquido evacuado por
B, abierta la llave G, es un rubro que se distingue por tres características especiales:
• No obedece a tipo alguno de decisión financiera.

• Su monto no aparece en el balance ni en otro estado financiero elaborado con datos históricos.
• No puede evitarse y es, por lo tanto, alternativa obligada.
El nombre de esta alternativa es "La inflación".
Supóngase el caso de una sociedad que invierte $80 en materia prima a los cuales se
agregan $20 en costos de conversión en el tanque correspondiente al producto en proceso;
obtiene con ello una unidad de producto terminado con un costo de $100 la cual es
vendida por $140, los mismos que van al tanque del efectivo, una vez se recupera la
cuenta por cobrar si la venta es a crédito. Del incremento del volumen representado por
los $40 de utilidad bruta supóngase que deben destinarse $10 para cubrir los gastos que la
operación implica; quedarían $30 para evacuar por B con destino al pago de nuevas
inversiones, pasivos y/o utilidades y los $100 restantes se destinarían a recuperar de
nuevo los costos para continuar así con el ciclo operativo.
Pero la presencia de la inflación, con la cual todos los administradores deben aprender a
convivir, hace que la recuperación de los costos y el pago de los futuros gastos deban
hacerse cada vez a un precio mayor. Para comenzar de nuevo el ciclo el empresario
deberá invertir una cantidad mayor de dinero que en el ciclo anterior y ese incremento, en
condiciones normales, debe financiarse con parte de las utilidades y con ello, lo
disponible para el pago de pasivos, nuevas inversiones y/o ganancias no serían $30 sino
una cantidad menor. En el ejemplo supóngase que todos los costos y gastos se
incrementan en el 6%; implicará que de los $30 disponibles al principio $6 (100 x 6%),
deberán regresarse al ciclo operativo y así solamente se tendrían disponibles para destinar
a las otras tres alternativas mencionadas en el párrafo anterior, la cantidad de $24 (30 - 6).
Dicha porción de las utilidades que debe ser reinvertida en el sistema corresponde a una
CONCEPTO CLAVE
Efecto de la inflación sobre el parte de los recursos que se requieren para garantizar la reposición del capital de trabajo,
sistema de circulación de es decir, una parte del aumento del capital de trabajo neto operativo, tal como se explicó
fondos. al principio de este capítulo.
La inflación hace que una
parte de los recursos que la Aunque desde el punto de vista gráfico el conducto de regreso a través de la llave G que
empresa genera como representa la inflación, sobraría, pues en vez de evacuar los $6 por B y regresarlos por G,
utilidades, deban regresarse al simplemente se dejarían en el tanque del efectivo con destino a la materia prima y el
sistema para garantizar, en producto en proceso, se considera importante ilustrar esta situación por la importancia
parte, la reposición del KT.
que el fenómeno inflacionario tiene en el manejo financiero de las empresas. Un lector
desprevenido podría pensar que al incrementarse los costos y gastos, la entidad recupera
automáticamente este efecto a través del incremento de los precios de venta, evitando
destinar parte de los fondos generados como utilidad a la recuperación de dichos
incrementos en los costos y gastos. Esto no es cierto.
El efecto de la inflación debe Primero, porque el ambiente competitivo de globalización en el que se desenvuelven las
ser permanentemente empresas no garantiza que los precios puedan incrementarse al ritmo de la inflación, lo
financiado con los propios que sí sucedía en la época de pre-apertura económica, cuando los empresarios, protegidos
recursos de la empresa. por las barreras arancelarias y la prohibición de importaciones, simplemente
referenciaban la inflación para efectos de fijar los nuevos precios de venta de sus
productos. Segundo, porque la recuperación se da en un momento posterior a la
incurrencia de los costos y gastos, concretamente en el momento del recaudo de la
cartera, cuando de nuevo se presenta un aumento en dichos costos y gastos. Es decir, que
al darse con retardo implica que la inflación debe ser financiada por la misma empresa y
la política más sana de hacerlo es con recursos propios, o sea con utilidades.
Mientras mayor sea la rotación, El gráfico que se ha utilizado para ilustrar el sistema de circulación de fondos también
mayor será la rentabilidad de la sirve para ilustrar la íntima relación que hay entre la liquidez y la rentabilidad; mientras
empresa. mayor sea la capacidad de la gerencia para hacer circular el mayor número de veces
posible los fondos a ella encomendados, mayores serán las utilidades que se generen, es
decir, que mientras mayor sea la rotación que pueda imprimirse a los activos corrientes
mayores serán las utilidades, y por lo tanto, la rentabilidad. Lo anterior debería coincidir
con una mejora en el indicador PKT.
Efecto de los fondos ociosos. Piense el lector que como consecuencia del sedimento que
CONCEPTO CLAVE
Fondos ociosos
se puede crear en todo sistema de circulación de líquidos, en el conducto que comunica el
Representan recursos producto terminado con las cuentas por cobrar se acumula una pequeña masa de suciedad
improductivos que la empresa que atasca el sistema creando un aumento en el nivel de producto terminado y
mantiene como consecuencia disminuyendo a la vez la velocidad de circulación del líquido, es decir, disminuyendo la
de ineficiencias en la velocidad de rotación. Esta situación se ilustra mediante el gráfico 7.3 que aparece
administración de los activos. adelante. El líquido en exceso que se ha acumulado en el tanque del producto terminado
representa fondos con los que la empresa no podrá seguir contando en su ciclo operativo
mientras persista el "atranque" en el conducto de salida hacia el tanque de las cuentas por
cobrar. Son por lo tanto fondos improductivos, es decir, fondos ociosos.
El mantenimiento de fondos Es importante dedicar algunas líneas a este concepto pues puede afirmarse que uno de los
ociosos en uno de los pecados mayores pecados financieros que puede cometer la gerencia de una empresa es el
financieros más graves. mantenimiento de fondos ociosos.
Obsérvese que al disminuir la rotación la frecuencia de llegada de los fondos al tanque del
efectivo también disminuye y la merma, a su vez, la capacidad de generar utilidades
puesto que no puede abastecer la producción y las ventas con la misma agilidad de antes.
12 Capítulo 7
Se concluye que siempre que se detecte una baja rotación en el KT, que coincide un
incremento del número que refleja la PKT o en alguno de sus componentes, es porque se
está ante la presencia de fondos ociosos, hecho que siempre deberán tratar de evitar los
administradores pues el costo de dichos fondos es altísimo y está representado no
solamente por el costo específico de capital que su mantenimiento implica, denominado
costo de capital (CK), sino también por el costo de oportunidad en el que se incurre por
no poder obtener beneficios de su uso. Por ejemplo, supóngase que una empresa tiene
un costo de capital del 16% anual y cada $1invertido en activo corriente al dar la vuelta CONCEPTO CLAVE
por el ciclo de liquidez regresa con 25 centavos adicionales, operación que se da 3 veces Efecto de los fondos ociosos.
al año (rotación igual a 3). El mantenimiento de fondos ociosos implicaría un costo anual Los fondos ociosos, además de
de aproximadamente el 91% discriminado así: 16% como costo específico de que implican un altísimo costo
mantenerlos en el activo y 75% como costo de oportunidad ya que cada peso invertido en para la empresa, disminuyen
dichos fondos dejó de dar tres vueltas a través del ciclo, pudiendo traer en cada una 25 la velocidad de rotación del
centavos, con lo que en un año pudo haber traído 75 centavos, o sea el 75% con respecto sistema de circulación de
fondos.
al valor de $1 en fondos ociosos. Todo lo anterior sin considerar los costos
Rotación baja = fondos
administrativos que implica tener dichos fondos, tales como bodegajes, seguros, pérdida, ociosos
deterioro, obsolescencia, etc.
A Ventas de
Contado
Costos de Conversión
Efectivo
Pr.Term. Ctas.por
H Cobrar
Materia Prod.en
Prima Proceso
B
G C Gastos e
Inflación Impuestos FONDOS
OCIOSOS SUCIEDAD
Nuevas
F D Inversiones
Reparto de
Utilidades Pago de
E Pasivos
Gráfico 7-3 Efecto de los fondos ociosos sobre el ciclo de liquidez
La suciedad que ha producido los fondos ociosos representa en la realidad un problema de

tipo administrativo que puede deberse a causas controlables o incontrolables. De ser las
primeras se estaría ante ineficiencias de manejo que deben ser corregidas. La explicación
de la forma en que se calculan los indicadores de rotación de las diferentes partidas del
KTNO se ilustra en el Capítulo Complementario #2 que corresponde a la Introducción al
diagnóstico Financiero, que el lector puede descargar de la página de internet del autor,
cuya dirección es www.oscarleongarcia.com.
ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
A juicio del autor, este es uno de los aspectos en los que poco se ha profundizado en la
enseñanza de las finanzas y por lo tanto, en el que todavía existen muchas dudas y
debilidades conceptuales entre los practicantes. En esta sección del capítulo se presentará
al lector una metodología para el análisis del capital de trabajo desarrollada por el autor.
Para ello se recurrirá a un ejercicio ilustrativo considerando la información de la Empresa
de Variedades Metálicas S.A. que se muestra adelante.
El enfoque de análisis del capital de trabajo que tradicionalmente se ha utilizado en las

empresas, que coincide con el enseñado en las aulas de clase, es incorrecto en el sentido
de que apunta a determinar la capacidad de respaldo de las deudas corrientes. Significa

que considera la empresa al borde de la liquidación desconociendo el carácter dinámico
que está implícito en el ciclo de liquidez, reflejado en su PKT. Es por ello que indicadores
como la razón Corriente y la Prueba Acida eran los utilizados para tal fin. La Lectura
Complementaria #6 se refiere a la inutilidad de estas medidas tradicionales de liquidez.
Puede ser descargada de la página de internet del autor cuya dirección es
www.oscarleongarcia.com.
El enfoque apropiado para analizar el capital de trabajo apunta a determinar si con las
decisiones que se tomaron en lo relativo a las partidas que conforman el KTNO, no se
puso en riesgo la liquidez de la empresa.
Empresa de Variedades Metálicas S.A. Empresa de Variedades Metálicas S.A.

BALANCES GENERALES ESTADOS DE RESULTADOS
(Cifras en Millones) (Cifras en Millones)
Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Caja 6 4 Ventas 550 659
Cuentas por cobrar 56 68 Costo de Ventas (351) (439)
Inventarios 89 97 Utilidad Bruta 199 220
Utilizar el archivo de Excel Activo Corriente 151 169 Gastos de Operación (146) (155)
“Análisis KT” para seguir UTILIDAD OPERATIVA 53 65
la explicación del análisis Participación en otras Empresas 15 20 Intereses (8) (10)
del Capital de Trabajo. Gastos No Operativos (2) (9)
Maquinaria y Equipo 110 145 UT ANTES DE IMPTOS. 43 46
Depreciación acumulada (30) (41) Provisión Impuestos (14) (16)
Descargar en: Activo fijo neto 80 104 Utilidad Neta 29 30
TOTAL ACTIVOS 246 293
Obligaciones financieras corto plazo 3 29

Proveedores 61 68
Gastos por pagar 5 15
Impuestos por pagar 14 10
Pasivo Corriente 83 122
Obligaciones financieras largo plazo 20 10
TOTAL PASIVOS 103 132
Capital 50 61
Utilidades Retenidas 93 100
TOTAL PATRIMONIO 143 161
PASIVOS Y PATRIMONIO 246 293
Depreciación Año 1: $14 millones. Año 2: $19 millones.

Inventario inicial Año 1: $84
Lo primero que debe hacerse en el proceso de análisis de capital de trabajo es elaborar un

CONCEPTO CLAVE
cuadro en el que se transcriben las cuentas del KTNO de la empresa y su variación
Análisis del Capital de
Trabajo. porcentual con respecto al período anterior, siempre utilizando como punto de referencia
El análisis del capital de las ventas, pues tal como se explicó atrás, la variación porcentual de las ventas es la que
trabajo debe apuntar a determina el techo de crecimiento de los costos y gastos efectivos, las cuentas por cobrar,
determinar si con las los inventarios y las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios. De acuerdo
decisiones tomadas en lo con lo anterior el cuadro sería el siguiente:
relacionado con las cuentas
del KTNO, no se puso en
riesgo la liquidez de la ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Año 1 Año 2 %Variac
empresa. Ventas 550 659 20%
Cuentas por Cobrar 56 68 21%

Inventarios 89 97 9%
KTO 145 165 14%
Proveedores 61 68 11%
CxP proveed. de bienes y servicios 80 93 16%
KTNO 65 72
PKT (KTNO/Ventas) 11.8% 10.9%
14 Capítulo 7
Se observa que la PKT mejoró al pasar del 11,8% al 10,9% que significa que para el
segundo año la empresa está utilizando menos capital de trabajo, lo cual debe entenderse,
en principio, como el reflejo de una mejora en la eficiencia operacional que de
mantenerse ese resultado implicaría un aumento en el valor de la empresa puesto que los
flujos de caja libre serán mayores que los que se hubieran obtenido de no haberse
producido la citada mejora.
El resultado PKT se puede mejorar incrementando de manera inapropiada el plazo de pago a los
proveedores de bienes y servicios.
Sin embargo, el indicador PKT no es un indicador perfecto. Si se observa con El resultado PKT se puede
detenimiento la fórmula se encuentra que el resultado puede mejorar (obtener un número mejorar incrementando de
más pequeño), ampliando de manera inapropiada el plazo de pago a los proveedores de manera inapropiada el plazo de
bienes y servicios (pbs). pago a los proveedores de
bienes y servicios.
KTNO CxC + Inventarios - CxP pbs

PKT = =
Ventas Ventas
Significa que cuando este indicador mejora, lo primero que debe hacerse es verificar que Si el indicador PKT mejora
ello no se haya producido a costa de los proveedores de bienes y servicios, lo cual se debe constatarse que no haya
constata comparando el crecimiento de dichas cuentas por pagar con el crecimiento en las sido a costa de incrementar los
ventas. En el cuadro de Análisis del Capital de Trabajo se observa que tanto las cuentas días de cuentas por pagar a
proveedores de bienes y
por pagar a proveedores de mercancías como el consolidado de cuentas por pagar servicios.
crecieron menos que las ventas, lo cual significa que los días de cuentas por pagar no se
incrementaron, por el contrario, disminuyeron. Por lo tanto, las cifras obtenidas para la
PKT son confiables, lo cual significa que la mejora fue evidente.
Una vez confirmado que la PKT no mejoró a costa de los proveedores se procede a CONCEPTO CLAVE
observar la columna de variaciones porcentuales, de arriba abajo, es decir, comenzando Procedimiento para el
con las ventas, que como ya se sabe, crecieron el 20%. Las cuentas por cobrar crecieron el Análisis del Capital de
21% cifra levemente superior al crecimiento de las ventas, lo cual posiblemente no haya Trabajo
modificado los días de cuentas por cobrar (como se verá más adelante), por lo que puede Para analizar el capital de
afirmarse que con dicha cuenta no parece que haya sucedido algo anormal. trabajo se observan las
variaciones porcentuales de
las cuentas del KTNO, de
Los inventarios crecieron el 9% cifra que al compararse con el crecimiento en las ventas
arriba abajo, siempre
sugiere que los días de inventario disminuyeron (por ahora no importa cuántos). Esta referenciando dichas
disminución de inventarios liberó caja en el sentido de que si hubieran crecido lo mismo variaciones, con la variación
que las ventas, al final del año 2 el balance general hubiera registrado inventarios por porcentual de las ventas.
$107 millones. Como realmente quedaron $97 millones significa que la empresa pudo
disponer de $10 para otros destinos. Ahora bien, desde el punto de vista de lo que podría
definirse como una sana política financiera, si una empresa libera caja de su KTO sería de
esperar que los primeros beneficiarios de esta liberación fueran los proveedores de bienes
y servicios. Ello en razón de que es muy probable que la empresa tuviera fondos ociosos
en el KTO que por lo general se financian en parte recurriendo al aumento en los días de
Cuando se libera caja del KTO
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios. En otros casos esto no es lo que
es de esperar que los
ocurre pues la liberación de caja se produce como consecuencia de implementar mejoras proveedores de bienes y
en la eficiencia operacional (por ejemplo, implementando programas de teoría de servicios se vean beneficiados
restricciones), independientemente de que las cuentas por pagar estén al día, o no. de dicha liberación.
La pregunta ahora es: ¿los proveedores de bienes y servicios de la Empresa de Variedades

Metálicas se vieron beneficiados de la liberación de caja del inventario? La respuesta es
afirmativa pues como ya se sabe, las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios crecieron menos que las ventas.
Suponga el lector que esta empresa es uno de sus clientes al cual le está revisando los Una primera conclusión a la
estados financieros (también podría suponer el lector que es un analista financiero de un que se puede llegar en el
banco que está en proceso de aprobar un cupo de crédito). ¿Estaría preocupado con la análisis del capital de trabajo
forma cómo en la empresa se gestionó el capital de trabajo en el año 2? ¿Se puso en riesgo es que hubo un manejo
prudente.
la liquidez de la empresa? Muy seguramente la respuesta será no, pues lo que se concluye
al observar de manera conjunta las variaciones de las diferentes cuentas del KTNO en
relación con la variación de las ventas es que hubo un manejo prudente del capital de
trabajo en el año 2 y esta es la primera de cuatro conclusiones a las que se puede llegar
cuando se analiza el capital de trabajo, lo cual se constata al observar el comportamiento
de los días para cada una de las variables, tal como se ilustra a continuación.
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Ventas 550 659 20%

KTO 145 165 14%
KTNO 65 72
Días CxC 37 37
Días Inventario 91 80
Días CxP Proveedores 62 55
Días CxP totales 60 58
Año 1 Año 2
Utilidad Operativa 53 65
Más Depreciaciones 14 19
EBITDA 67 84
Ventas 550 659
Margen EBITDA 12.2% 12.7%
Año 1 Año 2
CMV 351 439
Menos Inventario inicial 84 89
Más inventario final 89 97
COMPRAS 356 447
Año 1 Año 2
Ventas 550 659
EBITDA 67 84
Costos y gastos efectivos 483 575
Para obtener los días de cuentas por cobrar basta calcular la participación del saldo al
final de cada año con respecto al monto de las ventas. El resultado obtenido se multiplica
por 360 días (o 365 según la preferencia de quien analiza). Por ejemplo, en el año 1 los
$56 millones de cuentas por cobrar representan el 10,18% de las ventas del $550 en el
mismo año. Al multiplicar este valor por 360 se obtienen los 37 días de cuentas por cobrar
que aparecen en el cuadro.
Para calcular los indicadores Los días de inventario se calculan tomando como referente el costo de ventas (CMV); los
de días para las cuentas del días de cuentas por pagar a proveedores toman como referencia el valor de las compras; y
KTNO basta con expresar cada los días de cuentas por pagar a todos los proveedores de bienes y servicios toman como
monto como porcentaje de su referencia el monto de los costos y gastos efectivos, que se deducen al descifrar el
referente (ventas, CMV,
compras, etc.), y el resultado
EBITDA tal como se ilustra en el cuadro. Lo anterior significa que la expresión de los
multiplicarlo por 360. días de cada una de las cuentas del KTNO no requiere de procesar primero la fórmula de
rotación para luego deducir dichos días. Basta con aplicar el procedimiento enseñado en
estos dos párrafos.
Mayores detalles con respecto al cálculo de los indicadores asociados con las cuentas del
16 Capítulo 7
KTNO se ilustran en el Capítulo Complementario #2 dedicado a la Introducción al

Diagnóstico Financiero, que el lector puede descargar de la página de internet del autor,
cuya dirección es www.oscarleongarcia.com.
Es importante destacar que la conclusión obtenida al observar las variaciones en las

cuentas del KTNO, en este caso, que hubo un manejo prudente del capital de trabajo, no
significa que no haya la posibilidad de que en alguno de los rubros haya algún problema
puntual por resolver. Por ejemplo, ¿qué tal que los días objetivo de cuentas por cobrar
fueran 30? Significaría que a pesar de que en el año 2 no se presentaron novedades con
respecto a este rubro pues los días se mantuvieron en 37, todavía falta por lograr una
reducción de 7 días. Supóngase, igualmente, que los días esperados de inventario
debieron ser 70. Los resultados sugerirían que a pesar de que en el año 2 hubo una mejora
de 11 días al pasar de 91 a 80, todavía falta alcanzar una mejora adicional de 10 días.
Todo lo anterior no descalifica en modo alguno la gestión realizada en el año 2 que
condujo a concluir, como ya se mencionó, que el manejo del capital de trabajo fue
prudente en el sentido de que no se puso en riesgo la liquidez de la empresa.
Supóngase ahora que las cifras de KTNO de la Empresa de Variedades Metálicas en el

año 2 hubieran sido las siguientes:

Ventas 550 659 20%

KTO 145 160 10%
KTNO 65 51
Tal como se explicó atrás, el procedimiento de análisis del capital de trabajo consiste en La desviación de recursos es la
observar integralmente las variaciones porcentuales de las cuentas del KTNO y peor situación que puede
compararlas con la variación porcentual de las ventas. Dicha observación integral en este encontrarse al analizar el
nuevo escenario debería conducir a plantear, casi que en voz alta, la siguiente pregunta: capital de trabajo de una
empresa.
¿Para dónde se están yendo los recursos en esta empresa? Ello en razón de que, tal como
las cifras lo sugieren, hubo liberación de caja de las cuentas por cobrar y los inventarios
(porque los días disminuyeron al crecer estas cuentas menos que las ventas), que a su vez
coincidió con que se tomaron recursos de los proveedores (porque los días aumentaron al
crecer estas cuentas más que las ventas). Esta es la peor situación que podría encontrarse
en una empresa pues implica que se están desviando los recursos poniendo en riesgo, por
ende, la liquidez de la empresa.
Este desvío de recursos puede estar relacionado, principalmente, con cuatro causas que La desviación de recursos
enumeradas en orden de gravedad son las siguientes: puede producirse por
inadecuada financiación de las
1. Inadecuada financiación del crecimiento de la capacidad instalada. inversiones, imposibilidad de
2. Imposibilidad de cumplir los compromisos de deuda financiera. cumplir deudas financieras,
3. Excesivo reparto de utilidades. excesivo reparto de utilidades o
4. Pérdidas de caja. pérdidas de caja.
La primera situación se presenta cuando una empresa emprende proyectos de crecimiento

de su capacidad instalada que implica la adquisición de activos fijos (maquinaria y
equipo, instalaciones, físicas, etc.), sin realizar la necesaria planeación financiera que
permita determinar la adecuada combinación de deuda y recursos propios para financiar
dichas inversiones. Si se hacen malas las cuentas y no se contrata la deuda financiera
necesaria, puede ocurrir que la caja se presione hasta un punto en que los déficits
ocasionados por las mencionadas inversiones comiencen a ser cubiertos con financiación
de los proveedores más allá de los límites establecidos en las condiciones de compra,
poniendo en riesgo la liquidez de la empresa al generar incertidumbre con respecto al
suministro, además del costo financiero que ello implica en términos de pago de intereses
de mora y pérdida de descuentos por pronto pago. También se pone en riesgo la liquidez
de la empresa sí, además del aumento del plazo de los proveedores, se disminuyen las
cuentas por cobrar y los inventarios a niveles por debajo de los normales, como podría ser
el caso del último escenario ilustrado para el caso de la Empresa de Variedades Metálicas.
Cuando una empresa tiene un nivel de endeudamiento financiero por encima de los
niveles razonables de acuerdo con su estructura operativa y la actividad que realiza,
puede suceder que una presión de las entidades financieras para forzar el pago de dicha
deuda lleve a los administradores a cumplirlas recurriendo al retraso de las cuentas por
pagar a sus proveedores. También, como en el párrafo anterior, podrían recurrir a la
disminución de sus cuentas por cobrar e inventarios poniendo en riesgo, con ello, la
liquidez de la empresa.
Repartir utilidades basándose La aplicación de inadecuados criterios para determinar el pago de dividendos puede ser
exclusivamente en la utilidad otra causa del desvío de recursos. Cuando el referente para el pago de dividendos es
neta puede conducir a que se únicamente la utilidad neta contable se corre el riesgo de repartir utilidades que no se
desvíen recursos del capital de podrían ni se deberían entregar a los accionistas al ser recursos que ya están
trabajo.
inmovilizados en el capital de trabajo o se requieren para cumplir con compromisos de
deuda o de reposición de activos fijos. No pudiendo recurrir al endeudamiento bancario
para cubrir el déficit ocasionado por el pago de dividendos, se podría optar de manera
irresponsable, a una mayor financiación de proveedores.
Las pérdidas de caja se Finalmente, cuando una empresa incurre en pérdidas y estas pérdidas afectan la caja, es
producen cuando la utilidad porque la utilidad EBITDA fue negativa o porque, siendo positiva, fue inferior al monto
EBITDA es negativa o es de los gastos financieros. Cuando esto ocurre existe el riesgo de que dicho déficit sea
inferior al monto de los gastos cubierto, igualmente, de manera irresponsable, con una mayor financiación de los
financieros.
proveedores.
Considérese ahora un tercer escenario de comportamiento del KTNO de la Empresa de

variedades Metálicas.

Ventas 550 659 20%

KTO 145 193 33%
KTNO 65 97
Si en el segundo escenario debió preguntarse para dónde se estaban yendo los recursos de
la empresa, la observación integral de la información de este escenario debería conducir a
plantear la pregunta: ¿de dónde está saliendo el dinero para cubrir el déficit que las cifras
sugieren? Ello en razón de que el aumento de las cuentas por cobrar y los inventarios es
muy superior, en términos porcentuales, al crecimiento de las ventas lo que significa que
se están acumulando fondos ociosos cuyo efecto fue explicado en sección anterior en este
capítulo. Esos fondos ociosos no fueron financiados, ni siquiera en parte, por los
proveedores de bienes y servicios ya que dichas partidas crecieron al mismo ritmo de las
ventas, es decir, al 20%.
18 Capítulo 7
Si los proveedores no fueron quienes financiaron esos fondos ociosos quedan tres
posibilidades: la empresa liquidó o vendió activos no operativos, los accionistas
restringieron el reparto de utilidades o aportaron capital, la empresa incrementó su deuda
financiera. La alternativa más utilizada por las empresas, en la realidad, es la última. Por
un lado, porque disponer de activos para liquidar es una situación excepcional en la
mayoría de las empresas, y por el otro, porque, aunque pareciera sencillo, la restricción al
reparto de utilidades, en la práctica, no es un tema sencillo de manejar sobre todo en
empresas en las que los accionistas dependen de los dividendos para subsistir, que es el
caso de la inmensa mayoría de las empresas familiares.
Ahora bien, el que no haya habido detrimento de las condiciones con los proveedores en
vista de la presencia de fondos ociosos, no necesariamente se explica porque la empresa
en un gesto de responsabilidad consideró inapropiado perjudicarlos. Lo más probables es
que ello no se produjo, sencillamente porque era imposible, por tratarse de proveedores
que condicionan el despacho de bienes y servicios a que la empresa esté al día con sus
obligaciones comerciales con ellos.
Dado que no siempre es posible para los proveedores restringir el despacho de bienes y
servicios ante una demora en el pago por parte de los clientes, la acumulación de fondos
ociosos puede coincidir con un detrimento de las condiciones de dichos proveedores de
bienes y servicios. El cuarto y último escenario a considerar para la Empresa de
Variedades Metálicas refleja tal situación.

Ventas 550 659 20%

KTO 145 193 33%
KTNO 65 83
Y así, las cuatro conclusiones a las que se puede llegar cuando se analiza el capital de CONCEPTO CLAVE
trabajo de la empresa son: Conclusiones del Análisis del
Capital de Trabajo
1. Manejo prudente. Al analizar el capital de
2. Acumulación de fondos ociosos sin detrimento de los proveedores. trabajo se puede llegar a una
3. Acumulación de fondos ociosos con detrimento de los proveedores. de cuatro conclusiones: Hubo
4. Desvío de recursos. manejo prudente del KT, hubo
acumulación de fondos
La primera conclusión supone que no se puso en riesgo la liquidez de la empresa. Las ociosos sin detrimento de los
otras tres reflejan exposición a riesgo de iliquidez, siendo la última la que mayor riesgo proveedores, hubo
implica, por lo que se considera la más grave de todas. acumulación de fondos
ociosos con detrimento de los
proveedores, o se desviaron
recursos.
RELACIÓN ENTRE EL MARGEN EBITDA Y LA PKT
Una de las mayores preocupaciones de los gerentes de las empresas es la que se relaciona
con el crecimiento. ¿Hasta dónde debería crecer nuestra empresa? Se preguntan unos.
¿Qué tan atractivo es crecer en las condiciones actuales? Se preguntan otros. Inclusive, se
da el caso que para muchos gerentes el crecimiento se convierte en una obsesión hasta el
punto de cometer graves errores emprendiendo proyectos de crecimiento, que el principal
resultado que producen es el desorden del mercado con el consecuente deterioro de la
rentabilidad para todos los que en él participan. Y no es que crecer no sea importante. Por
el contrario, es a veces una alternativa obligada en el sentido de que si los costos y gastos
crecen al menos al ritmo de la inflación, y los precios de venta no reaccionan en la misma

proporción, la única manera de compensar dicho incremento es creciendo el volumen.
Más bien, lo que debe entenderse es que cuando en la empresa se vayan a emprender
proyectos de crecimiento deben tenerse precauciones financieras, además de las
precauciones comerciales asociadas con el efecto sobre el mercado. Las precauciones
financieras tienen que ver con el efecto que sobre el flujo de caja libre, y por lo tanto,
sobre el valor de la empresa, producirá el crecimiento. Este efecto se comprende al
analizar la relación que existe entre el Margen EBITDA y la Productividad del Capital de
Trabajo (PKT). Para ello, supóngase el caso de una empresa imaginaria que por sus
características de operación mantiene un margen EBITDA del 20% y una PKT del 30%.
Las ventas del año 1 fueron $10.000 millones y en el año 2 se vendieron $13.000
millones.
Recuérdese que el Margen EBITDA del 20% significa que por cada $1 que la empresa
vende, quedan disponibles 20 centavos para cubrir los compromisos de impuestos,
servicio a la deuda, incremento de KTNO, reposición de activos fijos y dividendos, que
son los cinco compromisos del flujo de caja de toda empresa tal como se explicó en el
capítulo anterior. La PKT del 30% significa que para vender $1, la empresa debe
mantener 30 centavos en KTNO.
Las cifras anteriores sugieren que por cada $1 adicional que la empresa venda se generan
20 centavos para cumplir con los compromisos mencionados en el párrafo anterior, pero
habría que invertir 30 centavos para poder vender ese $1 adicional. Es decir, que cada $1
incremental de ventas produce un faltante de 10 centavos y como las ventas crecieron
$3.000 millones, el faltante sería de $300 millones. Este faltante se denomina “Caja
Demandada por el Crecimiento”.
Lo ideal es que el Margen Igualmente, sugieren las cifras que lo ideal en una empresa es que el Margen EBITDA
EBITDA sea mayor que la PKT, sea mayor que la PKT pues sólo de esta forma es que el crecimiento implica generación
para que el crecimiento genere de caja.
caja, en vez de demandarla.
Palanca de Crecimiento – PDC. La relación entre estos dos indicadores se resume en el
indicador Palanca de Crecimiento (PDC), desarrollado por el autor de este texto, que
refleja la relación que desde el punto de vista estructural se presenta entre el Margen
EBITDA y la PKT de una empresa. Sirve para determinar qué tan atractivo es para una
CONCEPTO CLAVE empresa crecer.
Palanca de Crecimiento
PDC
Refleja la relación que desde Margen EBITDA
el punto de vista estructural se Palanca de Crecimiento (PDC) =
presenta entre el Margen PKT
EBITDA y la PKT. Permite
determinar qué tan atractivo
es para una empresa crecer. En el caso del ejemplo el resultado es 0,67 (0,20/0,30), que por ser menor que 1 implica
que la PDC es desfavorable en el sentido que el crecimiento, en vez de generar caja, la
demandará, lo cual coincide, a su vez, con la existencia de una Brecha entre el Margen
EBITDA y la PKT. Si la relación es mayor que 1, en vez de Brecha habrá Remanente. Sin
embargo, es importante resaltar en este punto de la explicación que lo realmente relevante
no es la relación (0,67 en este caso), sino la diferencia entre el numerador y el
denominador, cifra que en este caso es negativa (-10%). Lo anterior debido a que un
indicador igual a 0,67 puede resultar de infinitas combinaciones de Margen EBITDA y
PKT. Considérese la siguiente información con respecto a la PDC de dos empresas:
A B
PKT 30.0% 10.0%
PDC 0.67 0.67
Brecha o Remanente -10.0% -3.3%
¿Cuál de las dos empresas enfrenta un problema más delicado? A pesar de que para
20 Capítulo 7
ambas la PDC es similar (0,67), es evidente que la empresa A enfrenta un problema

mayor ya que al haber una mayor brecha las acciones que debe emprender para lograr una
PDC favorable no solamente son de mayor envergadura, sino que también pueden tomar
más tiempo en producir resultados. La disminución o eliminación de una Brecha muy PDC desfavorable representa
grande puede implicar una transformación radical del modelo de negocio un desbalance estructural de la
(reestructuración del negocio), e inclusive, puede darse el caso que la presencia de una caja de la empresa, que en
PDC desfavorable (brecha), sea estructural del sector en el que se desenvuelve la algunos casos es el reflejo de
empresa, con lo que el crecimiento siempre demandará caja. Cuando sucede lo anterior se problemas estructurales del
dice que en la empresa hay un Desbalance Estructural de la Caja. sector.
Cuando el Margen EBITDA es mayor que la PKT habrá Remanente en vez de Brecha,
situación ideal para cualquier empresa, ya que el crecimiento, en vez de demandar caja, la
generará.
La caja que demanda el crecimiento cuando la PDC es menor que 1 (desfavorable), La caja demandada por el
debería afectar, en primera instancia, a los accionistas de la empresa pues ello debería crecimiento cuando la PDC es
restringirles el reparto de utilidades. Sin embargo, esto no es lo que ocurre en la mayoría desfavorable, debería restringir
de los casos ya que, tal como se explicó en la sección anterior sobre el análisis del capital el reparto de utilidades.
de trabajo, el reparto de dividendos es una realidad empresarial que muchas veces lleva a
las empresas a tener dificultades de liquidez. Si la caja que demanda el crecimiento
cuando la PDC es desfavorable no se cubre con retención de utilidades, lo más probable
es que se cubra con endeudamiento, aumentando con ello el riesgo financiero de la
empresa.
Supóngase ahora que la empresa del ejemplo no hubiera crecido en el segundo año. Es
decir, que en vez de vender $13.000 millones hubiera vendido los mismos $10.000
millones del año 1 en cuyo caso el KTNO no debió incrementarse. ¿Cuánta caja hubiera
quedado disponible para cumplir con los de impuestos, servicio a la deuda, reposición de
activos fijos y dividendos?
Dado que las ventas no crecieron, la utilidad EBITDA debió ser la misma del primer año,
es decir, $2.000 millones ($10.000 x 20%), que a su vez debió ser lo que quedó disponible
para los cuatro compromisos mencionados ya que, tal como se dijo, el KTNO no creció.
Esto se ilustra en el siguiente cuadro:
Margen EBITDA 20.0%

KTNO/Ventas 30.0%
Brecha o Remanente -10.0%
Ventas año 1 10,000

Crecimiento 0.0%
KTNO año 1 3,000

KTNO año 2 3,000 Utilizar el archivo de Excel
Variación KTNO - “PDC” para seguir la
explicación del concepto
EBITDA año 1 2,000 Palanca de Crecimiento.
EBITDA año 2 2,000
Incremento del EBITDA - Descargar en:
Incremento del KTNO - www.oscarleongarcia.com
Caja generada (o demandada) por el crecimiento -
EBITDA año 2 2,000

Incremento del KTNO -
Disponible para Imptos, Servicio a la deuda,
Reposición de Activos Fijos y Dividendos 2,000
Pero, como en realidad las ventas del segundo año no fueron $10.000 sino $13.000
millones y el crecimiento de $3.000 millones demandó caja por $300 millones, al final del
segundo año no debieron quedar disponibles $2.000 millones para los cuatro
compromisos mencionados, sino $1.700 millones cifra que se obtiene al restarle al
EBITDA del segundo año por $2.600 millones ($13.000 x 20%), el incremento del
KTNO por $900 millones ($3.000 x 30%). El detalle se ilustra en el siguiente cuadro.
Margen EBITDA 20.0%

KTNO/Ventas 30.0%
Brecha o Remanente -10.0%

Crecimiento 30.0%
KTNO año 1 3,000

KTNO año 2 3,900
Variación KTNO 900
EBITDA año 1 2,000

EBITDA año 2 2,600
Incremento del EBITDA 600
Incremento del KTNO 900
Caja generada (o demandada) por el crecimiento (300)
EBITDA año 2 2,600

Incremento del KTNO 900
Reposición de Activos Fijos y Dividendos 1,700
Empresas con PDC Crecieron las ventas y quedó menos caja que si no hubieran crecido. Esta es una situación
desfavorable tienen menor que se presenta en muchas empresas y los gerentes infortunadamente pasan desapercibida
capacidad de endeudamiento pues financian con deuda los déficits que se producen al repartir dividendos con base en
que empresas con PDC las utilidades contables. Creen que esta es una situación normal en todo negocio cuando
favorable.
en realidad es lo contrario, ya que el incremento del KTNO debe ser financiado con el
propio EBITDA de la empresa, estableciéndose con ello la cantidad apropiada o
disponible para reparto de utilidades.
Esto se comprende si se considera el caso de dos empresas X y Y, la primera con PDC

favorable y la segunda con PDC desfavorable. Para efectos de ilustración se supondrá que
ambas empresas venden lo mismo y su EBITDA es, igualmente, el mismo. Pagan la
misma cantidad de intereses sobre su deuda y su utilidad neta es similar. Además,
reparten como dividendo el 100% de su utilidad neta.
X Y
KTNO/Ventas 4.0% 15.0%
Brecha o Remanente 6.0% -5.0%
Ventas año 1 5,000 5,000

Crecimiento 20.0% 20.0%
Ventas año 2 6,000 6,000
Utilizar el archivo de Excel
“PDC empresas X y Y”
KTNO año 1 200 750
para seguir la explicación
KTNO año 2 240 900
del efecto de la PDC Variación KTNO 40 150
favorable o desfavorable.
EBITDA año 1 500 500
Descargar en: EBITDA año 2 600 600
www.oscarleongarcia.com Incremento del EBITDA 100 100
Incremento del KTNO 40 150
Caja generada (o demandada) por el crecimiento 60 (50)

Incremento del KTNO 40 150
Reposición de Activos Fijos y Dividendos 560 450
X Y
Depreciación (120) (120)
UTILIDAD OPERATIVA 480 480
Intereses (80) (80)
Utilidad antes de impuestos 400 400
Impuestos (132) (132)
UTILIDAD NETA 268 268
Obsérvese que la empresa Y deja menos caja disponible lo cual implicaría que su
22 Capítulo 7
capacidad de reparto de utilidades es menor que la empresa X. Lo mismo debería decirse

en caso de que ambas desearan recurrir a nuevo endeudamiento. La menor caja disponible
y la necesidad de repartir utilidades haría que la capacidad de endeudamiento de Y fuera
sustancialmente menor que la de la empresa X. Esto se verifica al reconstruir el flujo de
caja de ambas empresas considerando el reparto de utilidades.
FLUJO DE CAJA X Y
Incremento KTNO (40) (150)
Disponible imptos, servicio deuda, reposición A Fijos y dividendos 560 450
Impuestos (132) (132)
Intereses (110) (110)
Reposición de activos fijos 0 0
Dividendos (268) (268)
DISPONIBLE PARA ABONO A CAPITAL 50 (60)
Si se reparte el 100% de la utilidad neta, la empresa Y produciría un déficit de caja que El potencial de crecimiento de
podría obligar a recurrir a nuevo endeudamiento financiero. Si no se deseara esta las empresas con PDC
situación debería disminuirse el nivel de distribución de utilidades y lo máximo que se desfavorable es menor que el de
podría repartir sería $208 millones que representa el 78% de la utilidad neta. La empresa empresas con PDC favorable.
X, por su parte, podría repartir el 100% de su utilidad neta y todavía le quedaría caja
disponible para financiar nuevos proyectos de crecimiento.
De todo lo anterior puede concluirse que empresas con PDC desfavorable enfrentan
cuatro realidades:
1. Tienen menor potencial de crecimiento con recursos propios.

2. Por lo anterior, el crecimiento no incrementará su valor más allá de lo que se invierta en
capital de trabajo. Esto puede ser consultado por el lector en el texto “Valoración de
Empresas, Gerencia del Valor y EVA ®” del mismo autor de este texto.
3. Tienen menor capacidad de endeudamiento con respecto a empresas con PDC favorable.
4. Tienen menor capacidad de reparto de utilidades con respecto a empresas con PDC
favorable.
De la explicación anterior puede concluirse que aunque las medidas de rotación de las La PKT y los índices de
diferentes cuentas del KTNO, integradas en el indicador de Productividad del Capital de rotación sólo describen una
Trabajo (PKT), dan una buena idea acerca de la dinámica de la liquidez de una empresa, parte del comportamiento del
ello no significa que comportamientos normales coincidan con una adecuada situación en sistema de circulación de
este aspecto. Es decir, que una empresa puede mostrar muy buenos índices de rotación de fondos
cartera e inventarios traducidos en una adecuada PKT y su situación de liquidez no ser la
mejor. ¿Por qué?
Porque una atractiva generación de caja resultado de atractivos indicadores asociados con
la estructura operativa puede contrastar con desastrosas políticas de endeudamiento y
dividendos que terminan colapsando la caja de la empresa obligado a dolorosos procesos
de reestructuración. El concepto de Estructura de Caja que se estudiará en el siguiente
capítulo permitirá al lector combinar las variables de la estructura operativa y la
estructura financiera con el fin de poder realizar un análisis integral del fenómeno
liquidez en la empresa.
NOTAS

Análisis Del Capital de Trabajo Y Palanca de Crecimiento PDC

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El permanente monitoreo de su comportamiento en el tiempo permite medir en términos El indicador de productividad

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Como en el momento en que el $1 comienza a circular en los inventarios no se hace

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La cuarta alternativa es el reparto de utilidades, destinación que debe estar en

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• No obedece a tipo alguno de decisión financiera.

El nombre de esta alternativa es "La inflación".

Gráfico 7-3 Efecto de los fondos ociosos sobre el ciclo de liquidez

La suciedad que ha producido los fondos ociosos representa en la realidad un problema de

ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

El enfoque de análisis del capital de trabajo que tradicionalmente se ha utilizado en las

de que apunta a determinar la capacidad de respaldo de las deudas corrientes. Significa

Empresa de Variedades Metálicas S.A. Empresa de Variedades Metálicas S.A.

Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Obligaciones financieras corto plazo 3 29

Obligaciones financieras largo plazo 20 10

TOTAL PASIVOS 103 132

PASIVOS Y PATRIMONIO 246 293

Depreciación Año 1: $14 millones. Año 2: $19 millones.

Lo primero que debe hacerse en el proceso de análisis de capital de trabajo es elaborar un

Cuentas por Cobrar 56 68 21%

PKT (KTNO/Ventas) 11.8% 10.9%

KTNO CxC + Inventarios - CxP pbs

La pregunta ahora es: ¿los proveedores de bienes y servicios de la Empresa de Variedades

ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Cuentas por Cobrar 56 68 21%

PKT (KTNO/Ventas) 11.8% 10.9%

KTNO se ilustran en el Capítulo Complementario #2 dedicado a la Introducción al

Es importante destacar que la conclusión obtenida al observar las variaciones en las

Supóngase ahora que las cifras de KTNO de la Empresa de Variedades Metálicas en el