CASO PRACTICO

Finanzas a Largo Plazo

 CASO PRACTICO

ESTIMACION DE FRONTERA
EFICIENTE EN LA BVL

Una aplicación de la Teoría del Portafolio

de Markowitz
 ¿Qué dice la Teoría de Markowitz?

• Harry Markowitz desarrolló a finales de 1950 un modelo de

portafolio que se basaba en la tasa esperada de retorno y
una medida del riesgo esperado, la varianza (desviación
típica) de la tasa de retorno.

• Se basa en determinados supuestos:

• Los Inversionistas consideran que cada alternativa de inversión está
representada por su distribución de probabilidad en un horizonte
determinado
• Inversionistas basan su decisión solamente en la tasa esperada de
retorno y riesgo, sus curvas de utilidad son sólo función de estas 2
variables.
• Para un determinado nivel de riesgo, los inversionistas prefieren altos
retornos sobre bajos. Similarmente, para un nivel de retorno esperado,
los inversionistas prefieren el de menor riesgo.
 Definición del Mercado

ACCION SECTOR

• Se trabajará con 26 1
2
Casa Grande S.A.
Pomalca S.A.
C1
C1
Agro & Pesca
Agro & Pesca
acciones del Indice 3
4
Em.Agr.Az.Andahuasi
Austral Group S.A.
C1
C1
Agro & Pesca
Alimentos y Beb
General de la Bolsa de 5 Corp. J.R. Lindley I1 Alimentos y Beb
6 Alicorp S.A. C1 Alimentos y Beb
Valores Lima (IGBVL), que 7 Ferreyros S.A.A. C1 Comercio
8 Grana y Montero S.A C1 Construcción
cotizan en moneda local. 9 Edelnor C1 Energía Eléctrica
10 Edegel S.A. C1 Energía Eléctrica
11 Luz del Sur S.A. C1 Energía Eléctrica
12 Banco Continental C1 Finanzas y Seguros

• Las acciones incorporadas 13

14
Scotiabank Peru S.A
Cementos Pacasmay
C1
C1
Finanzas y Seguros
Minerales no Met
a nuestro modelo son: 15
16
Cementos Lima
Atacocha
C1
I1
Minerales no Met
Minería
17 Volcan BC1 Minería
18 Morococha I1 Minería
19 Milpo C1 Minería
20 El Brocal C1 Minería
21 Raura I1 Minería
22 Perubar I1 Minería
23 Minsur I1 Minería
24 Refiner.La Pampilla C1 Petróleo y Gas
25 Siderperu C1 Siderur & Metalur
26 Corp.Aceros Arequip I1 Siderur & Metalur
 Estimación de Retorno Histórico y Riesgo
por Acción

• Se estima el retorno promedio y desviación típica

de cada acción durante los últimos 60 meses.
• Horizonte:

Ago.2002 Ago.2007

• Notar que algunas acciones pueden NO presentar cotización

en todos los días; por ello se debe fijar una frecuencia mínima
de cotización.
• Para nuestro caso se estableció en 50%, por debajo de este valor
se entiende que la cotización es poco representativa..
 Estimación de Retorno Histórico y Riesgo
Estimación de Retorno Histórico y Riesgo por acción
por acción
Precio Retorno Riesgo en
ACCION Actual Histórico el Periodo
(S/.) Anual % %
• El retorno esperado y 1 Siderperu C1 3.36 216.50 71.56
2 Atacocha I1 10.30 177.63 46.93
riesgo en el periodo 3 Volcan BC1 15.30 159.01 66.41
4 Morococha I1 6.91 152.05 81.18
(desviación típica) son 5 Grana y Montero S.A C1 6.15 149.52 56.68

expresados en 6
7
Milpo
El Brocal
C1
C1
12.15
54.60
129.62
111.59
48.60
55.37
horizontes anuales. 8
9
Ferreyros S.A.A.
Austral Group S.A.
C1
C1
7.20
1.13
111.20
106.08
43.76
84.00
10 Raura I1 9.90 104.51 78.36
11 Corp.Aceros Arequip I1 5.11 96.94 42.40
12 Perubar I1 16.00 87.19 60.03
• También se han 13 Casa Grande S.A. C1 13.96 73.08 60.87
14 Pomalca S.A. C1 1.02 70.19 66.75
calculado los valores 15 Minsur I1 11.43 66.64 30.01
para el IGBVL 16
17
Corp. J.R. Lindley
Banco Continental
I1
C1
1.42
10.65
60.73
60.56
54.80
25.95
18 Alicorp S.A. C1 2.98 53.35 36.29
19 Em.Agr.Az.Andahuasi C1 1.61 50.32 58.30
20 Cementos Pacasmay C1 6.20 43.57 27.26
21 Edelnor C1 2.55 37.40 26.18
22 Refiner.La Pampilla C1 46.20 27.17 38.46
23 Edegel S.A. C1 1.68 26.46 25.43
24 Luz del Sur S.A. C1 4.90 23.77 18.57
25 Cementos Lima C1 75.50 14.26 18.73
26 Scotiabank Peru S.A C1 2.10 8.47 50.65

Benchmark
IGBVL 22283.74 79.32 21.22
 Relación entre
Retorno Retorno
versus y Riesgo
Riesgo por acción en la
BVL
• Se evidencia una relación directa entre riesgo y retorno.
• La relación no es necesariamente lineal.

Retorno versus Riesgo en la BVL

250

Siderperu
200
Retorno Promedio Anual (%)

A taco cha
M o ro co cha
Vo lcan
150 G&M

M ilpo
Ferreyro s Raura
B ro cal
100 A cero s A QP
P erubar A ustral Gro up
M insur
B . Co ntinental Casa Grande
P o malca
A lico rp Co rp. JR Lindley
50 C. P acasmayo
Luz d. Sur A ndahuasi
Edelno r Relapasa
Cem. Lima Edelgel
Sco tiabank P eru
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Riesgo (%)
 Estimación de Correlaciones

La correlación es una medida de la asociación entre el

movimiento de los retornos de dos acciones a lo largo del
tiempo.

Retorno

Diversificación consiste en
disminuir o mitigar la volatilidad
de un activo individual en el
contexto de una cartera,
debido a los efectos de
correlación con otras
contrapartes.

Las correlaciones oscilan entre +1 y -1.

Para diversificar no es necesario tener valores de -1.
 Estimación
Estimación de Correlaciones
de Correlaciones

• En el mismo período de 5 años, se estiman las correlaciones entre

los retornos de las 26 acciones.
• Notar en la matriz (26x26), que la diagonal superior es igual a la
inferior

Em.Agr.Az.Andahuasi C1

Cementos Pacasmay C1

Scotiabank Peru S.A C1

Corp.Aceros Arequip I1

Refiner.La Pampilla C1
Austral Group S.A. C1

Casa Grande S.A. C1

Banco Continental C1
Corp. J.R. Lindley I1
Ferreyros S.A.A. C1

Luz del Sur S.A. C1

Cementos Lima C1
Pomalca S.A. C1

Edegel S.A. C1
Alicorp S.A. C1
Morococha I1

ACCION J
Siderperu C1

G&M S.A C1

El Brocal C1
Atacocha I1

Volcan BC1

Edelnor C1
Perubar I1

Minsur I1
Milpo C1

Raura I1
ACCION i
Siderperu C1 1.000 0.218 0.203 0.316 0.186 0.118 0.196 0.200 0.157 0.208 0.330 0.090 0.303 0.136 0.199 0.215 0.128 0.173 0.138 0.265 0.056 0.022 0.206 -0.065 0.218 0.057
Atacocha I1 0.218 1.000 0.571 0.390 0.285 0.570 0.524 0.256 0.231 0.490 0.376 0.418 0.155 0.078 0.397 0.164 0.125 0.263 0.108 0.272 0.160 0.141 0.096 0.183 0.080 0.093
Volcan BC1 0.203 0.571 1.000 0.440 0.436 0.594 0.369 0.352 0.267 0.532 0.350 0.343 0.166 0.065 0.406 0.190 0.151 0.226 0.003 0.202 0.281 0.112 0.084 0.191 0.030 0.183
Morococha I1 0.316 0.390 0.440 1.000 0.196 0.379 0.299 0.272 0.019 0.436 0.292 0.402 0.091 0.097 0.417 0.057 0.068 0.165 0.122 0.147 0.093 0.002 0.046 0.163 0.054 0.045
G&M S.A C1 0.186 0.285 0.436 0.196 1.000 0.463 0.235 0.450 0.260 0.332 0.354 0.181 0.162 0.146 0.179 0.212 0.146 0.317 0.047 0.255 0.185 0.085 0.111 0.134 0.177 0.206
Milpo C1 0.118 0.570 0.594 0.379 0.463 1.000 0.486 0.428 0.232 0.488 0.414 0.419 0.140 0.107 0.419 0.168 0.186 0.342 0.074 0.296 0.284 0.371 0.121 0.170 0.046 0.085
El Brocal C1 0.196 0.524 0.369 0.299 0.235 0.486 1.000 0.224 0.245 0.528 0.294 0.300 0.175 0.138 0.414 0.094 0.090 0.163 0.132 0.270 0.133 0.138 0.102 0.155 0.043 -0.004
Ferreyros S.A.A. C1 0.200 0.256 0.352 0.272 0.450 0.428 0.224 1.000 0.087 0.314 0.397 0.248 0.115 0.133 0.251 0.130 0.144 0.202 0.060 0.309 0.127 0.171 0.030 0.142 0.169 0.199
Austral Group S.A. C1 0.157 0.231 0.267 0.019 0.260 0.232 0.245 0.087 1.000 0.172 0.155 0.076 0.086 0.139 0.099 0.162 0.024 0.134 0.089 0.191 0.064 0.062 0.120 0.045 -0.012 0.105
Raura I1 0.208 0.490 0.532 0.436 0.332 0.488 0.528 0.314 0.172 1.000 0.364 0.440 0.194 0.210 0.416 0.087 0.133 0.213 0.044 0.213 0.129 0.068 0.074 0.099 0.027 0.091
Corp.Aceros Arequip I1 0.330 0.376 0.350 0.292 0.354 0.414 0.294 0.397 0.155 0.364 1.000 0.436 0.090 0.107 0.322 0.174 0.187 0.388 0.054 0.279 0.203 0.077 0.115 0.112 0.082 0.078
Perubar I1 0.090 0.418 0.343 0.402 0.181 0.419 0.300 0.248 0.076 0.440 0.436 1.000 0.076 0.035 0.411 0.140 0.100 0.247 0.025 0.177 0.064 0.137 0.021 0.064 0.056 -0.044
Casa Grande S.A. C1 0.303 0.155 0.166 0.091 0.162 0.140 0.175 0.115 0.086 0.194 0.090 0.076 1.000 0.445 -0.020 0.216 0.049 0.120 0.411 0.287 0.046 -0.036 -0.016 -0.004 0.034 0.038
Pomalca S.A. C1 0.136 0.078 0.065 0.097 0.146 0.107 0.138 0.133 0.139 0.210 0.107 0.035 0.445 1.000 0.124 0.105 0.092 0.109 0.557 0.115 0.149 -0.066 0.152 0.090 0.098 0.049
Minsur I1 0.199 0.397 0.406 0.417 0.179 0.419 0.414 0.251 0.099 0.416 0.322 0.411 -0.020 0.124 1.000 0.126 0.244 0.147 0.012 0.148 0.188 0.216 0.146 0.236 0.184 0.079
Corp. J.R. Lindley I1 0.215 0.164 0.190 0.057 0.212 0.168 0.094 0.130 0.162 0.087 0.174 0.140 0.216 0.105 0.126 1.000 0.134 0.330 0.074 0.130 0.097 0.140 0.096 0.144 0.093 0.223
Banco Continental C1 0.128 0.125 0.151 0.068 0.146 0.186 0.090 0.144 0.024 0.133 0.187 0.100 0.049 0.092 0.244 0.134 1.000 0.094 0.023 0.233 0.195 0.145 0.220 0.228 0.227 0.238
Alicorp S.A. C1 0.173 0.263 0.226 0.165 0.317 0.342 0.163 0.202 0.134 0.213 0.388 0.247 0.120 0.109 0.147 0.330 0.094 1.000 0.070 0.191 0.140 0.179 0.154 0.182 0.031 0.017
Em.Agr.Az.Andahuasi C1 0.138 0.108 0.003 0.122 0.047 0.074 0.132 0.060 0.089 0.044 0.054 0.025 0.411 0.557 0.012 0.074 0.023 0.070 1.000 0.192 0.071 0.008 0.022 -0.014 -0.009 -0.009
Cementos Pacasmay C1 0.265 0.272 0.202 0.147 0.255 0.296 0.270 0.309 0.191 0.213 0.279 0.177 0.287 0.115 0.148 0.130 0.233 0.191 0.192 1.000 0.195 0.143 0.225 0.293 0.231 0.226
Edelnor C1 0.056 0.160 0.281 0.093 0.185 0.284 0.133 0.127 0.064 0.129 0.203 0.064 0.046 0.149 0.188 0.097 0.195 0.140 0.071 0.195 1.000 0.202 0.477 0.367 0.233 0.175
Refiner.La Pampilla C1 0.022 0.141 0.112 0.002 0.085 0.371 0.138 0.171 0.062 0.068 0.077 0.137 -0.036 -0.066 0.216 0.140 0.145 0.179 0.008 0.143 0.202 1.000 0.058 0.085 0.010 0.133
Edegel S.A. C1 0.206 0.096 0.084 0.046 0.111 0.121 0.102 0.030 0.120 0.074 0.115 0.021 -0.016 0.152 0.146 0.096 0.220 0.154 0.022 0.225 0.477 0.058 1.000 0.528 0.182 0.101
Luz del Sur S.A. C1 -0.065 0.183 0.191 0.163 0.134 0.170 0.155 0.142 0.045 0.099 0.112 0.064 -0.004 0.090 0.236 0.144 0.228 0.182 -0.014 0.293 0.367 0.085 0.528 1.000 0.195 0.130
Cementos Lima C1 0.218 0.080 0.030 0.054 0.177 0.046 0.043 0.169 -0.012 0.027 0.082 0.056 0.034 0.098 0.184 0.093 0.227 0.031 -0.009 0.231 0.233 0.010 0.182 0.195 1.000 0.134
Scotiabank Peru S.A C1 0.057 0.093 0.183 0.045 0.206 0.085 -0.004 0.199 0.105 0.091 0.078 -0.044 0.038 0.049 0.079 0.223 0.238 0.017 -0.009 0.226 0.175 0.133 0.101 0.130 0.134 1.000
 Calculando
Calculando la frontera
la Frontera eficiente
Eficiente

• La frontera eficiente es la única curva considerada por los

inversionistas (curva azul), porque para cualquier nivel de riesgo te
brinda el mayor retorno esperado.

Frontera Eficiente BVL

• Cada punto de la curva

representa una mezcla
diferente de acciones; es
decir son portafolios
diferentes.
 Calculando
Calculando la frontera
la Frontera eficiente
Eficiente

• Los inversionistas que deseen el menor riesgo escogerán el

denominado portafolio de mínima varianza (riesgo mínimo).
 Calculando
Calculando la frontera
la Frontera eficiente
Eficiente

• Los inversionistas que deseen “batir” el índice de referencia IGBVL

(benchmark), pueden seleccionar un portafolio con similar riesgo
pero de mayor retorno.

RECORDANDO
IGBVL
Retorno Histórico: 79.32%
Riesgo: 21.22%
 Calculando
Calculando la frontera
la Frontera eficiente
Eficiente

• Aspectos prácticos a tener en cuenta:

• Los fondos de inversión establecen límites de concentración máximo
en instrumentos -representado una práctica prudente- pero significa
restricciones para el modelo.

Al fijarse una concentración máxima

de 15% por instrumento, vemos
cómo la frontera eficiente se
modifica.
En la curva azul, se presenta
la nueva frontera eficiente.

El portafolio seleccionado es de
similar riesgo al del IGBVL y de retorno
esperado superior.

No obstante, el retorno es levemente

inferior al del portafolio seleccionado
cuando no teníamos la restricción.
.
 Calculando
Calculando la frontera
la Frontera eficiente
Eficiente

• Aspectos prácticos a tener en cuenta:

• Existe la posibilidad de invertir o financiarse a renta fija.
• Trabajaremos con la tasa de bonos soberanos a 1 año, tasa de 5.32%, y será
entendido como el activo libre de riesgo (ALR).

Incluimos en nuestro modelo el

activo libre de riesgo, con un tope
máximo del 50% de nuestra
posición.

La curva verde presenta la nueva

frontera eficiente.

¿Qué efecto tiene el

instrumento de renta fija en
nuestra frontera eficiente?