CINVE Cap. 6.

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El tipo de cambio es la cotización de la moneda de un país. El tipo de cambio es útil porque

permite calcular el precio de los bienes o servicios de un país en términos de la moneda del
otro país o, lo que es lo mismo, comparar el precio de un bien medido en una misma moneda
de denominación. La tasa de interés puede ser descrita, en términos generales, como “el
precio del dinero” es el costo de endeudarse en dinero por unidad de tiempo, o el retorno de
invertir en un activo financiero (dinero o capital).

TIPO DE CAMBIO Y MERCADO DE DIVISAS

Tanto el comercio internacional como las transacciones financieras entre países normalmente
requieren del intercambio entre diferentes monedas. Los exportadores que reciben ingresos
en dólares deberán obtener los pesos con los cuales comprar insumos, pagar salarios, etc que
requieren el uso de la moneda nacional. Los importadores, necesitarán comprar dólares para
cerrar sus operaciones comerciales con el exterior, al tiempo que venden sus productos en el
mercado domésticos, en muchos casos en moneda nacional. Los exportadores e importadores
constituyen dos actores fundamentales de los mercados de divisas participando como
oferentes y demandantes.

TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y TIPO DE CAMBIO REAL

El tipo de cambio nominal es la cotización de una moneda nacional en términos de una

moneda extranjera (cuanto tengo que pagar de la moneda nacional para adquirir la
extranjera).

Se dice que la moneda nacional se deprecia cuando aumenta el tipo de cambio nominal. Ósea,
cuando el tipo de cambio nominal experimenta una suba abrupta e importante (ya sea por una
medida del gobierno o fuerzas del mercado), se la refiere como “devaluación del peso”. No
siempre es asi, pero un tipo de cambio más alto puede venir acompañado de precios internos
más altos y podría ocurrir que los precios expresados en dólares fueran los mismos. En esta
hipotética situación el dólar mantendría el mismo valor en términos del poder adquisitivo de
los bienes y servicios. Por lo tanto, el tipo de cambio nominal proporciona información limitada
acerca de si el dólar está “caro” o “barato” en un determinado país.

Para reflejar de forma más adecuada el valor real (o el poder adquisitivo) del dólar en un
determinado país, se utiliza la variable tipo de cambio real (TCR). El TCR resulta de la
comparación de los precios vigentes en dos economías expresados en la misma moneda:

TCR = TCN x P*

Donde P es el precio promedio de una canasta representativa de bienes y servicios en la

economía local, TCN es el tipo de cambio nominal de la moneda nacional de dicho país
respecto al dólar y P* es el precio promedio en dólares vigente en Estados Unidos.

Una vez que ambos precios están expresados en la misma unidad (es decir, pesos) es posible
compararlos, dividiendo el precio del bien externo por el del bien interno. Puede apreciarse
que este cociente es un precio relativo. En definitiva, el tipo de cambio real establece la
relación a la cual es posible intercambiar los bienes producidos localmente por los bienes
producidos en el resto del mundo.

En este grafico se puede ver,

en diciembre de 1982 y en la
primera mitad de 2002
ocurrieron episodios de
fuertes depreciaciones de la
moneda nacional que
revirtieron abruptamente la
trayectoria del TCR. El TCR
aumentó rápidamente hasta
ubicarse en valores
considerablemente superiores
al nivel promedio. te tipo de
eventos se producen como
consecuencia de la “sobrerreacción” (overshooting) del tipo de cambio nominal durante
periodos de crisis económica.

TIPO DE CAMBIO REAL Y PRECIOS DE CONSUMO

Para entender el concepto de tipo de cambio real, es necesario introducir la definición de dos
tipos de bienes y servicios:

1- Los bienes y servicios transables (comercializables internacionalmente) son aquellos

que pueden intercambiarse con el resto del mundo. Por ejemplo, automóviles, lana,
carne y electrodomésticos. Los precios de este internamente por una economía
tienden a converger con los de otros países.
Si el valor interno de estos bienes y servicios aumentara muy por encima de lo que
valen en el exterior, en principio sería más conveniente importarlos más baratos desde
el exterior. También existe la desalineación que es cuando existen ciertas diferencias
en los precios dado a los costos de intermediación que existe en el comercio
internacional. Cuanto mas distantes y proteccionistas más diferentes serán los precios.
2- Los bienes y servicios consumidos internamente pero que no son comercializables a
nivel internacional (denominados no transables) suelen ser más intensivos en la
utilización de mano de obra, y normalmente se asocian a la actividad del sector
productor de servicios Los precios internos de estos bienes pueden experimentar
variaciones, la determinación de este, esta vinculada con la demanda y oferta interna,
ya que no pueden ser importados ni exportados.
3- se puede plantear otra forma de visualizar las variaciones del valor real del dólar,
asimilándolas a variaciones en el precio relativo entre los bienes transables y los no
transables A este precio relativo también se le suele denominar tipo de cambio real:
TCR= PT / PNT. donde PT representa el precio interno representativo de los bienes y
servicios transables, y PNT el de los no transables, vigentes en determinado país.

EL TIPO DE CAMBIO REAL Y LA COMPETITIVIDAD

El tipo de cambio real es una medida frecuentemente utilizada al analizar la competitividad en

precios de la producción nacional frente a la extranjera. Una suba en el tipo de cambio real
implica que la producción local se abarata respecto a la extranjera (es competitiva). Cuando el
TCR baja, la competitividad en precios empeora y los productos del país se hacen más caros
respecto a los producidos en el exterior, medidos en la misma moneda. Es por ello que el valor
del TCR desempeña un papel fundamental a la hora de determinar la rentabilidad.

En la competitividad global de la economía a inciden fundamentos de mediano y largo plazo

como la productividad de la mano de obra y el capital, el acceso a los mercados externos, etc.
Para evaluar en qué medida se afecta la competitividad en precios de los bienes producidos en
el país no basta con mirar la evolución del precio del dólar, sino que también hay que tener en
cuenta la evolución de los precios internos y los precios en el exterior.

En definitiva, en períodos en que el tipo de cambio real es más alto, el poder adquisitivo del
dólar aumenta en la economía y la producción local se abarata en relación al resto del mundo,
favoreciendo así al sector exportador de bienes y servicios y la industria nacional que compite
con las importaciones. Por el contrario, en circunstancias en que el tipo de cambio real es más
bajo, suelen verse beneficiados los sectores importadores y las actividades de servicios
prestados internamente.

PARIDAD DE PODER DE COMPRA Y EL ÍNDICE BIG MAC

La teoría de la Paridad de Poderes de Compra (PPC) se basa en la noción de que, en el largo

plazo, los tipos de cambio nominales se deberían ajustar de tal forma que una canasta idéntica
de bienes y servicios en dos países distintos, costasen lo mismo si se miden en una moneda
común.

Evalúa de manera simple si el precio relativo de las monedas locales de los países respecto al
dólar, se encuentran en los niveles consistentes con la PPC. Para esto, se compara el precio en
dólares de la hamburguesa Big Mac de McDonald’s en varios países del mundo, respecto al
precio de venta en Estados Unidos.

Según la paridad del poder adquisitivo, cuanto más alto sea el precio de una Big Mac en la
moneda local en determinado país, más alto debería ser el tipo de cambio (expresado en
unidades de moneda local por dólar estadounidense), de forma de alinear el precio de la
hamburguesa en dólares a nivel internacional.

En julio de 2018 la Big Mac en Estados Unidos costaba 5,5 dólares, en Uruguay costaba 4,65
dólares (145/31.15), es decir, era aproximadamente 15% más barata que en Estados Unidos.
Podemos utilizar la doctrina de la PPC para predecir los tipos de cambio nominales en los
distintos países.

OFERTA Y DEMANDA EN EL MERCADO DE DIVISAS

El precio del dólar, se determina en un mercado donde interactúan oferentes y demandantes,

tanto del sector público como del sector privado. La oferta (demanda) de divisas en una
economía está compuesta por todas aquellas partidas que originan créditos (débitos) en
transacciones de la cuenta corriente o acumulación de pasivos (activos) respecto al resto del
mundo en la cuenta financiera. Una exportación representa, naturalmente, una salida de
bienes o servicios del país, pero al mismo tiempo representa un ingreso de divisas.

Una importación representa una compra de bienes en el exterior que deben ser pagados en
dólares, de modo que el importador necesita comprar dólares para adquirir esos bienes. Las
importaciones representan, entonces, parte de la demanda de divisas en el mercado de
cambios.
Las transacciones financieras con el resto del mundo juegan un papel clave en el mercado de
divisas: un aumento del endeudamiento externo representa una entrada de dólares al país a
cambio de una promesa de repago en el futuro. Un ingreso de capitales es, entonces, parte de
la oferta de dólares, mientras que una salida de capitales es una demanda de dólares.

Si se suponen dados los precios en moneda nacional de todos los bienes y servicios de
consumo y los precios de los insumos que se comercializan en la economía, es razonable
pensar que la oferta de divisas es una función creciente del tipo de cambio (SS) y que la
demanda de divisas es una función
decreciente del tipo de cambio
(DD) .

Si el tipo de cambio aumenta,

previsiblemente aumenten las
exportaciones de Uruguay y, por
consiguiente, aumenta la cantidad
ofertada de dólares en el mercado
de divisas. Inversamente, cuando
el tipo de cambio es más elevado
se incrementan los precios de las
importaciones medidas en la moneda local, haciéndolas menos competitivas respecto a la
producción doméstica, y se encarecen los viajes de los residentes al exterior, lo que en
conjunto reduce la cantidad demandada de divisas en el mercado.

El valor de equilibrio del tipo de cambio (e0) es aquél que igual la oferta y la demanda de
divisas. Si el tipo de cambio es demasiado alto (e1), se genera un excedente de oferta, y
viceversa si el tipo de cambio es demasiado bajo, se produce escasez de la divisa. isa, es decir,
la cantidad ofrecida es menor que la cantidad demandada. El mercado de divisas es
constantemente atraído hacia su equilibrio gracias a las fuerzas de la oferta y la demanda.

¿CÓMO FUNCIONA EL MERCADO DE CAMBIOS EN URUGUAY?

El mercado de cambios más usual es el de contado o spot, donde el precio y cantidad pactada
queda efectivizada de acuerdo a las condiciones de mercado del momento en que se realiza.
Es normal observar dos precios (o “puntas”) para la moneda extranjera, uno de compra (bid) y
otro de venta (ask). La diferencia entre ambos se conoce como margen o spread y representa
la ganancia del intermediario financiero en la operación. Las transacciones spot se realizan en
dos mercados: el minorista y el mayorista. Los minoristas funcionan con casas de cambio y
bancas y los mayoristas llamado interbancario, involucran transacciones de mayor
envergadura entre bancos y otras instituciones financieras. Gran parte de la operativa
interbancaria se da a través de terminales de computadoras (“pantallas”) de la Bolsa
Electrónica de Valores S.A. (BEVSA). En ellas aparecen, de forma anónima, las distintas ofertas
de compra y venta. l final de cada jornada, el Banco Central del Uruguay establece el precio de
cierre del tipo de cambio como el precio promedio ponderado de lo operado en BEVSA.

Además del mercado spot, es posible que las partes contratantes pacten de antemano un
monto y un precio de compra-venta y fijen por adelantado la fecha de la liquidación de la
operación. Este es el denominado mercado a término o forward. Estas operaciones le brindan
a los participantes del mercado la posibilidad de eliminar la incertidumbre respecto a la
evolución del tipo de cambio futuro.
El precio del dólar forward se fija en función del diferencial de tasas de interés en pesos y
dólares vigentes al momento de acordar la operación, y queda determinado a través de una
relación de arbitraje.

El tipo de cambio forward es aquél que hace que el inversor sea indiferente entre llevar
adelante una u otra estrategia, es decir, el que implica que no existan ganancias de arbitraje.
Las operaciones forward pueden realizarse bajo dos modalidades de liquidación: full delivery
(donde las partes intercambian los montos brutos pactados, en dólares y pesos uruguayos o
non delivery (o liquidación neta, en cuyo caso, sólo una parte entrega a la otra la diferencia
neta que surge de la comparación entre la cotización oportunamente pactada y el tipo de
cambio de cierre del día de liquidación).

LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

Una caída de la demanda de exportaciones de parte de

un socio comercial relevante provocaría una caída en la
oferta de dólares en la economía, en nuestro esquema, la
curva que representa la oferta de divisas, se desplaza a la
izquierda. Ello ocasiona un incremento del tipo de
cambio de equilibrio al valor e0. Un aumento del precio
internacional de los bienes importados podría ocasionar
un desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda de divisas, repercutiendo en un
alza del valor de equilibrio del mercado de cambios (e0). Esto ocurre cuando aumenta el precio
internacional de bienes que el país importa. El alza en el precio del petróleo genera un
aumento del valor de las importaciones y una mayor demanda de dólares.

La concreción de un proyecto de inversión de gran magnitud financiado con fondos propios

puede requerir un incremento de las importaciones de maquinarias y de insumos, lo que
supone un desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda. El inicio de la explotación
de un recurso natural no renovable destinado a la exportación provocaría un desplazamiento
hacia la derecha de la curva de oferta de divisas y reduciría el valor de equilibrio del tipo de
cambio, este fenómeno se lo conoce como “enfermedad holandesa”. Una reducción de la tasa
de interés internacional que amplíe la brecha (el diferencial) entre la tasa de interés local y la
tasa de interés externa podría incentivar a inversores a adquirir activos financieros domésticos.

Una crisis bancaria que lleva a la bancarrota de uno o más bancos puede generar una pérdida
de confianza en el sistema financiero y en la moneda de un país, e inducir a los ahorristas a
retirar sus depósitos y a invertir los fondos en el exterior.

REGÍMENES CAMBIARIOS

El tipo de sistema cambiario está definido por dos aspectos fundamentales: (i) el modo bajo el
cual el Banco Central organiza la actividad del mercado de cambios, y (ii) el esquema de
participación (o “intervención”) del Banco Central en dicho mercado. Las transacciones de
compraventa de divisas pueden ser realizadas en forma libre y voluntaria por los agentes del
mercado, como es el caso actualmente de Uruguay. Pero también, esta los controles rigurosos
que elimina la total libertad a particulares, empresas o instituciones, y por ello estos controles
suelen generar mercados negros o paralelos donde se comercializa divisas de forma ilegal, a un
precio por encima y esto puede llegar a distorsionar la asignación de los recursos entre las
diferentes actividades de una economía.