Economía financiera

Bloque de Problemas 3
Sesión 4: “Bonos: definiciones y valoración básica”
Con soluciones
1. Un bono a 10 años tiene un valor nominal de $10,000 y un interés nominal del cupón del 5.5%,
que se paga semestralmente.
a) ¿Cuál es el importe del cupón?
b) Representa los flujos de caja del bono.

Solución:
a) El bono paga un cupón anual de 5.5% × $10,000=$550, pero al ser pagados semestralmente los
cupones son de $275 cada semestre. Los cupones se pagan cada seis meses, y en diez años se
pagará el nominal junto al último cupón.

b) La secuencia de flujos de caja es, consecuentemente:

2. Es 10 de marzo de 2018. El Tesoro Público ha emitido títulos con vencimiento en marzo de

2023. El nominal de los bonos es de $10,000 y el tipo de interés nominal (cupón) es del 3% anual
pagado en cupones semestrales. El primer cupón, por lo tanto, se paga el 10 de septiembre de
2018. Representa la estructura de flujos de caja que recibiría un inversor si conservara el bono
hasta el vencimiento.

Solución:
La información que describe el bono es suficiente para entender toda la secuencia de flujos de
caja. El bono paga un cupón anual de 3% × $10,000=$300, pero al ser pagados semestralmente
los cupones son de $150 cada semestre. Los cupones se pagan el 10 de septiembre y el 10 de
marzo de cada año, y en cinco años (ya que el bono vence en marzo de 2023) se pagará el
nominal junto al último cupón.
3. En la siguiente tabla se encuentran los precios de mercado de varios bonos cupón cero y el
tiempo que falta para su vencimiento. Halla el rendimiento al vencimiento de cada bono.

Bono Vencimiento Precio

A 1 año 98.5
B 2 años 96.25
C 3 años 93.5
D 4 años 91.2
E 10 años 78.5

Solución:
En el caso de bonos cupón cero, el rendimiento al vencimiento (YTM) de un bono con
vencimiento en t años se calcula fácilmente mediante la fórmula Pt = 100/(1+YTMt)t, con lo que
YTMt=(100/Pt)1/t-1:

Bono Vencimiento Precio YTM

A 1 año 98.5 1.52%
B 2 años 96.25 1.93%
C 3 años 93.5 2.27%
D 4 años 91.2 2.33%
E 10 años 78.5 2.45%

4. Dados los siguientes datos de rendimientos de bonos cupón cero, ¿cuál es el precio que debería
tener hoy un bono cupón cero con vencimiento en cinco años? ¿Y un bono con vencimiento en
tres años?
Vencimiento YTM
1 2%
2 2.50%
3 2.75%
4 3%
5 3.50%

Solución:
Este ejercicio es el recíproco del anterior. Dados los YTM de los bonos cupón cero a distintos
vencimientos, el precio al que otros bonos deberían cotizar será: Pt = 100/(1+YTMt)t. En el
enunciado del programa sólo se piden los precios de los bonos a 3 y 5 años, pero proporcionamos
la tabla completa:

Vencimiento YTM Precio

1 2% 98.04
2 2.50% 95.18
3 2.75% 92.18
4 3% 88.85
5 3.50% 84.20

5. Un bono de nominal $10,000 con vencimiento en cinco años paga un cupón anual de $125. Si
el YTM de este bono debe ser un 2%, ¿a qué precio cotizará el bono hoy? ¿Y si el YTM fuera de
1%? ¿Y si fuera 1.25%? (Supongamos que el bono acaba de pagar un cupón, con lo que el
siguiente cupón se recibirá en un año).

Solución:
La estructura de pagos del bono es sencilla: hay cinco cupones de $125, pagados en 1, 2, 3, 4 y 5
años. En el año 5, además, se pagará el nominal. Así, el precio del bono hoy, dado un YTM del
2% será:
Precio = $125/0.02×(1-1/(1+0.02)5)+$10,000/(1+0.02)5 = $9,646.49
Alternativamente, Precio = $125/1.02+$125/1.022+$125/1.023+$125/1.024+$10,125/1.025=
$9,646.49.
Haciendo los mismos cálculos, si el YTM del bono es del 1% su precio será $10,121.34 y si el
YTM del bono es del 1.25% (que es exactamente el nominal del bono), su precio será
exactamente $10,000.

Esta pregunta debería servir para introducir la relación del precio de un bono con “los tipos de
interés” (el YTM de un bono refleja los niveles de tipos de interés de una economía, además de la
estructura de pagos del bono). Se debería también enfatizar que, si el YTM de un bono es el
cupón nominal, el bono debe cotizar “a la par” (al valor nominal). En la sesión siguiente se hará
más énfasis en esta relación precio/tipos de interés.

6. Considera un bono con vencimiento en marzo de 2023. El nominal de los bonos es de $10,000
y el tipo de interés nominal (cupón) es del 3% anual pagado en cupones semestrales. Si el YTM
del bono es del 2%, ¿a qué precio cotizará el bono en marzo del 2020, justo después de pagar el
cupón?

Solución:
Si compramos el bono después del pago del cupón de marzo-2020, la secuencia de flujos de caja
que el bono pagará (y que, por lo tanto, se está comprando), es:
Dado que los cupones son semestrales, podemos hacer la valoración del bono de dos maneras: un
YTM anual de 2% equivale a un YTM semestral de (1.2)=(1+YTM6m)2 à YTM6m=1% (en
realidad es 0.995%, pero 1% es suficientemente correcto). Entonces podríamos usar la fórmula
Precio = $150/0.01×(1-1/(1+0.01)6)+$10,000/(1+0.01)6 = $10,292.69 (solución exacta).
Alternativamente, podríamos aplicar la fórmula general de valoración con un YTM del 2% anual,
pero aplicando periodos en incrementos de 0.5 años:
Alternativamente, Precio = $150/1.020.5 + $150/1.02 + $150/1.021.5 + $150/1.022 + $150/1.022.5 +
$10,150/1.023 = = $10,292.69, que, como se ve, es exactamente igual. Obviamente, esto tiene que
ser ya que la fórmula del YTM6m implica 1.020.5=(1+YTM6m), 1.02=(1+YTM6m)2, etc…

7. Piensas comprar el siguiente bono: nominal $100, cupón anual del 5%, vencimiento a 30 años.
Consideras que el bono debe ofrecer una rentabilidad del 7%. ¿Hasta qué precio pagarías por él?
Si pensáramos que el bono debe ofrecer una rentabilidad del 4%, ¿cuál sería el precio que
pagaríamos? ¿Y si pensáramos que debe ofrecer una rentabilidad del 5%?

Solución:
Valor del bono hoy= $5/0.07×(1-1/(1+0.07)30)+$100/(1+0.07)30 = $75.18

Para una rentabilidad ofrecida del 4%, el bono debería valer

Valor del bono hoy= $5/0.04×(1-1/(1+0.04)30)+$100/(1+0.04)30 = $117.29

Para una rentabilidad ofrecida del 5%, el bono debería valer 100, pues la rentabilidad es igual al
tipo de interés nominal del cupón à = $5/0.05×(1-1/(1+0.05)30)+$100/(1+0.05)30= $100.

8. Un bono a 5 años de nominal $1,000 paga un cupón anual del 6.50%. Si el rendimiento al
vencimiento es de un 8.0%, ¿cuál es el precio actual del bono?

Solución:
Precio = $65/0.08×(1-1/(1+0.08)5)+$1,000/(1+0.08)5 = $940.11
Alternativamente, Precio = $65/1.08+$65/1.082+$65/1.083+$65/1.084+$1,065/1.085= $940.11.

9. Un bono a 3 años de nominal $1,000 tiene un cupón anual del 8%, pagadero en semestres. Si el
precio actual del bono es de $949.24, ¿cuál es su rendimiento al vencimiento?
Solución: Este ejercicio es el “recíproco” al 6. Podemos plantear la fórmula para hallar el YTM
considerando que faltan ocho pagos de cupones. En ese caso, el resultado será un YTM
semestral, que podemos convertir en YTM anual fácilmente. Alternativamente, podemos usar la
fórmula de descuento de flujos con periodos no enteros, en cuyo caso el resultado será
directamente el YTM anual. Con un cupón semestral de $40 y seis cupones a cobrar, los cálculos
son:
$949.24 = $40/YTM6m ×(1-1/(1+YTM6m)6)+$1,040/(1+YTM6m)6 à resolviendo con Excel (por
ejemplo, utilizando la función “buscar objetivo”) obtenemos YTM6m = 5% à YTM =
(1+YTM6m)2 - 1 = 10.25%.
Alternativamente, $949.24= $40/(1+YTM)0.5+$40/(1+YTM)1+…+$1,040/(1+YTM)3 à
resolviendo con Excel (también con la función “buscar objetivo”, ya que la función TIR sólo
funciona con periodos enteros) obtenemos YTM = 10.25%.

10. Halla el precio de los siguientes bonos con pagos “irregulares”, utilizando un YTM del 1%:

Secuencia de flujos de caja

Periodo 1 2 3 4 5
"Bono A" 50 50 50 50 50
"Bono B" 100 0 100 0 100
"Bono C" 0 250 0 0 250
"Bono D" -10 -10 -10 -10 -1,000

Solución: Este ejercicio no es más que una extensión del concepto de bono a activos que pueden
dar pagos no periódicos o irregulares. Si los activos cotizan en mercados financieros, su precio
debe ser igual, de todas maneras, al valor descontado de la secuencia de flujos de caja del activo.
Utilizamos el YTM provisto en cada caso para descontar los flujos de caja. Nótese que el
esquema de flujos de caja del último “Bono” es, en realidad, el negativo de un bono simple con
cupón 1%, que podemos explicar equivaldría a la “venta” de un bono (recibo hoy el precio del
bono, pero tengo que pagar los cupones futuros y el nominal al vencimiento). Podemos utilizar
esto para hablar tanto de la emisión de bonos (y unirlo a finanzas corporativas como una fuente
posible de financiación que puede analizarse con las herramientas de nuestro curso) como de
préstamos bancarios, ya que pedir un préstamo es, conceptualmente, equivalente a vender/emitir
un bono. El precio “negativo” quiere decir que, en el momento de la venta/emisión del
bono/préstamo, el emisor recibe el dinero, que luego deberá ir devolviendo.

Secuencia de flujos de caja

Periodo 1 2 3 4 5 Precio
"Bono A" 50 50 50 50 50 242.67
"Bono B" 100 0 100 0 100 291.22
"Bono C" 0 250 0 0 250 482.94
"Bono D" -10 -10 -10 -10 -1,000 -990
11. Halla el YTM de los siguientes bonos “irregulares”, sabiendo su precio de mercado:

Secuencia de flujos de caja

Precio
Periodo (-CF0) 1 2 3 4 5
"Bono A" 230.00 50 50 50 50 50
"Bono B" 290.00 100 0 100 0 100
"Bono C" 350.00 0 250 0 0 250
"Bono D" -940 -10 -10 -10 -10 -1,000

Solución: Este ejercicio es el “recíproco” del anterior. Conociendo el precio de cotización de un

activo podemos hallar el YTM de comprar el activo al precio actual y mantenerlo hasta el
vencimiento, cobrando todos los flujos de caja prometidos. Podemos utilizar la función TIR de
Excel para hallar los YTM de estos bonos. Nótese que el precio del “Bono D” se ha especificado
como negativo para denotar que el emisor de ese bono recibe el dinero en el momento inicial y lo
devuelve a lo largo del tiempo. Se podría entonces mencionar cómo el YTM de ese bono equivale
más a un “coste de la financiación” que a una “rentabilidad de la inversión”. El concepto,
obviamente, es el mismo, pero ayuda a ampliar nuestro estudio de la rentabilidad de activos (y en
finanzas corporativas el concepto de coste de la deuda emitida por la empresa será un concepto
importante).

Secuencia de flujos de caja

Precio
Periodo (-CF0) 1 2 3 4 5 YTM
"Bono A" 230.00 50 50 50 50 50 2.85%
"Bono B" 290.00 100 0 100 0 100 1.14%
"Bono C" 350.00 0 250 0 0 250 11.12%
"Bono D" -940 -10 -10 -10 -10 -1,000 2.08%

12. Imagina que un bono de $1,000 con vencimiento en cuatro años tiene un precio de $913.37 y
un YTM de 6%. ¿Cuál es el tipo nominal del cupón?

Solución: Igualamos el precio actual al valor descontado del cupón (nominal × tipo nominal) y
resolvemos. $913.37 = cupón/1.06+cupón/1.062+cupón/1.063+(cupón+$1000)/1.064 à cupón =
$35, con lo que el tipo nominal del cupón es 3.5%.