Teoría de Carteras-Finanzas LP - 2-2021

UNIVERSIDAD DE LA SERENA
ESCUELA DE AUDITORIA
Finanzas a Largo Plazo
Dr. Jonathan Hermosilla Cortés

jonathan.hermosilla@userena.cl
TEORÍA DE CARTERAS: TPHM - CAPM - APT
Y GESTIÓN DE CARTERAS
Profesor Jonathan Hermosilla Cortés

Conceptos Básicos
➢ Relación Rentabilidad – Riesgo
➢ Tipos de Riesgos
➢ Función de Utilidad y Curvas de Indiferencia
➢ Principio de Dominio
➢ Supuestos básicos
TEORÍA DE PORTFOLIOS DE H. MARKOWITZ

Las características fundamentales de las alternativas de
financiamiento son el riesgo y la rentabilidad.
Supuestos:
➢ Mercado de capitales perfecto. (tasa colocación = tasa captación)
➢ La variabilidad de la rentabilidad se comporta normalmente (curva
normal de Gauss)
➢ Inversionistas racionales
➢ el inversionista solo se preocupa de la rentabilidad esperada y el
riesgo (variabilidad de la rentabilidad)
➢ el inversionista solo invierte en acciones y en títulos cero riesgo
(bonos del estado)
Diversificación
• El inversionista busca a mayor riesgo mayor rentabilidad o a un
mismo nivel de rentabilidad el menor riesgo.
• Los inversionistas del mercado de capitales con el objeto de
reducir el riesgo “no ponen los huevos en la misma canasta”.
• La diversificación tiene por objeto formar una cartera de acciones
(portfolio) - títulos con riesgo - de tal manera de reducir el riesgo al
mínimo posible.
Diversificación
• La idea es invertir en distintos sectores económicos para que la variabilidad
de las acciones se compense, reduciendo así el riesgo.
• Un modelo que se refiere a la teoría de portfolio es Harry Markowitz.
Riesgo de Título = Riesgo del Portfolio

Tipos de Riesgo
Riesgo
Desviación
Estándar
Del
portfolio
Riego
Único
Riesgo de Mercado
Número de acciones del portfolio

Diversificación
Correlación entre
Diversificación
Acciones
Índice de Correlación
Correlación = σ12 . = 12 * 1* 2
σ1 * σ2  1 * 2
Índice de Correlación Correlación = σ12 .

σ1 * σ2
Rent. portfolio
Acc. 1
ρ = -1 ρ=+0,3
ρ = +1
Acc. 2
σ portfolio
Modelo de Portfolio
n
Rentabilidad rp =  wi * ri W= proporción de cada activo
1 R = Rentabilidad de cada activo
n n
Riesgo p =  w 
1 1
i  i j
ij
 ij
Covarianza entre el activo i y el activo j
ij
Correlación entre el activo i y el activo j
i Riesgo del activo i
j Riesgo del activo j

Elementos de la Teoría de Carteras
• Frontera Eficiente
• Recta de Mercado de Capitales
• Curvas de Indiferencia
➔Teorema de Separación:
El cálculo de la frontera eficiente es un cálculo objetivo ya que no considera el
grado de aversión al riesgo de las personas y, es independiente de la decisión
de inversión de las personas que es subjetivo y está afectada por el grado de
aversión al riesgo del inversor.
Recta de Mercado de Capitales

Rentabilidad
(Ri) Curvas de Indiferencia
Frontera Eficiente
P Nueva Frontera Eficiente

(RF P y FE Mark)
RF
Riesgo
σi)
(
Suponer un portfolio de 2 acciones:
Rp = Ra x Wa + Rb x Wb
σ^2(p) = σ^2(a) x Wa^2 + σ^2(b) x Wb^2 + 2 x σab x Wa x Wb
w = ponderación óptima
σ^2 = Varianza
Rentabilidad y Riesgo de un Portfolio
Rentabilidad del portfolio = Rentabilidad de a por su ponderación

(%a) + Rentabilidad de b por su ponderación (%b)
Varianza del portfolio = Varianza de a por su ponderación al

cuadrado (%a) + Varianza de b por su ponderación al cuadrado
(%b) + 2 veces la covarianza de a con b por la ponderación de a
por la ponderación de b
Riesgo del portfolio Desviación estándar) = Raíz cuadrada de la

Varianza
Modelo CAPM de Sharpe
• Riesgo relevante: Riesgo Sistemático
• No es igual para todos los actores
• Depende del sector de actividad
E(Ri) – RF = αi + β (RM – RF) + εi
E(Ri) = RF + β (RM – RF)

Recta de Regresión
(Ri – RF) Ri – RF = αi + β (RM – RF) +
εi
Recta de Mercado Accionario

β SML
Ri = RF + β (RM – RF) - “En
Equilibrio”
+α
0
(RM - RF)
-α
Rentabilidad
E(Ri)
Recta de Mercado Accionario
E(Ri) = RF + β (RM – RF)
RF
Riesgo
(βi)
Modelo CAPM de Sharpe

β): Riesgo Sistemático
• Beta (
β = σiM / (σ^2)M
β < 1 : Activo defensivo
β = 1 : Activo normal
β > 1 : Activo agresivo

Construcción de Portfolios con el Modelo CAPM de

Sharpe
• βp = Sumatoria de Betas individuales por sus
ponderaciones (Suma ponderada)
• Por ejemplo, portfolio de A y B
βP = βA x WA + βB x WB
αp = Sumatoria de Alfas individuales por sus

ponderaciones (Suma ponderada)
Modelo APT de Ross

• Es un modelo a múltiples factores, es decir varios
Betas (β):
• Riesgo Sistemático
• Riesgo Único
• Riesgo Económico o Comercial
• Riesgo de Tipo de Cambio
• Riesgo de Tipo de Interés
• Riesgo de Variación de Precios
• Etc.
EVALUACIÓN DE PORTFOLIOS
1. INDICE DE SHARPE (R.VAR.) – IS :
IS = (RP - RF)_
P
• Mide la Recompensa por Variabilidad
• Mide la “Habilidad” para “Diversificar”
• Recompensa por unidad de riesgo total
“Mejor Portfolio será el de mejor Índice”

1. INDICE DE SHARPE (R.VAR.) – IS :
Problema de Decisión:
Cuando existen índices muy cercanos entre sí
➔ Se debe utilizar la Rentabilidad Diferencial
RP’ = RF + (RM - RF) * (P M)

/
Rentabilidad Diferencial: RP - RP’
2. INDICE DE TREYNOR (R.VOL.) – IT :
IT = (RP - RF)_
P
• Mide la Recompensa por Volatilidad

• Mide la “Habilidad” para “Seleccionar”
• Recompensa por unidad de riesgo de mercado
“Valor elevado indica buena performance”

3. INDICE DE JENSEN (Rent. Diferencial – IJ :
IJ = (RP - RF) - P (RM - RF)
• Si IJ = 0 Títulos Neutros
• Si IJ > 0 Títulos Superiores
• Si IJ < 0 Títulos Inferiores
Índice Modificado:
(RM - RF) = (RP - RF) - IJ_

P P
 
Índice de Nuevo
Treynor Índice de
Actuación
4. Índice de Actuación:
IJ_ = (RP - RF) - (RM - RF)

P P
“Cuanto mayor sea el Índice de Actuación,

más preferido será ese título.”
5. INDICE DE RIESGO AJUSTADO – IRAP :
IRAP = (P / M) x (RP - RF)
“Cuanto mayor sea el Índice de Riesgo

Ajustado, más preferido será ese título.”

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Finanzas a Largo Plazo

Dr. Jonathan Hermosilla Cortés

Profesor Jonathan Hermosilla Cortés

➢ Relación Rentabilidad – Riesgo

➢ Función de Utilidad y Curvas de Indiferencia

TEORÍA DE PORTFOLIOS DE H. MARKOWITZ

• Un modelo que se refiere a la teoría de portfolio es Harry Markowitz.

Riesgo de Título = Riesgo del Portfolio

Número de acciones del portfolio

Índice de Correlación Correlación = σ12 .

i Riesgo del activo i

j Riesgo del activo j

• Recta de Mercado de Capitales

Recta de Mercado de Capitales

P Nueva Frontera Eficiente

σ^2(p) = σ^2(a) x Wa^2 + σ^2(b) x Wb^2 + 2 x σab x Wa x Wb

Rentabilidad del portfolio = Rentabilidad de a por su ponderación

Varianza del portfolio = Varianza de a por su ponderación al

Riesgo del portfolio Desviación estándar) = Raíz cuadrada de la

• No es igual para todos los actores

• Depende del sector de actividad

E(Ri) – RF = αi + β (RM – RF) + εi

E(Ri) = RF + β (RM – RF)

Recta de Mercado Accionario

Modelo CAPM de Sharpe

β > 1 : Activo agresivo

Construcción de Portfolios con el Modelo CAPM de

• Por ejemplo, portfolio de A y B

αp = Sumatoria de Alfas individuales por sus

Modelo APT de Ross

1. INDICE DE SHARPE (R.VAR.) – IS :

“Mejor Portfolio será el de mejor Índice”

1. INDICE DE SHARPE (R.VAR.) – IS :

RP’ = RF + (RM - RF) * (P M)

2. INDICE DE TREYNOR (R.VOL.) – IT :

• Mide la Recompensa por Volatilidad

“Valor elevado indica buena performance”

3. INDICE DE JENSEN (Rent. Diferencial – IJ :

IJ = (RP - RF) - P (RM - RF)

(RM - RF) = (RP - RF) - IJ_

3. INDICE DE JENSEN (Rent. Diferencial – IJ :

IJ_ = (RP - RF) - (RM - RF)

“Cuanto mayor sea el Índice de Actuación,

5. INDICE DE RIESGO AJUSTADO – IRAP :

IRAP = (P / M) x (RP - RF)

“Cuanto mayor sea el Índice de Riesgo

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