Instrumentos de Inversión 1-16

INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN ROL DEL MERCADO DE CAPITALES
INFOGRAFÍA CLASE 1
El mercado financiero
Proveedores de fondos INSTITUCIONES Solicitantes de fondos

Depósitos/Acciones FINANCIERAS Préstamos
El mercado financiero cumple un rol fundamental en la economía, ya que permite canalizar los recursos de un usuario que ahorra hacia otro que los
necesita, con una obligación de pago. A través de esta interacción, se moviliza el dinero hacia usos más eficientes, permitiendo que las empresas se
financien e inviertan y las familias puedan suavizar su consumo en el tiempo y financiar sus proyectos y sueños, como la adquisición de una vivienda,
por ejemplo.
Referencias:
1. Gitman, L. j. (2012). Principios de administración financiera. México: Pearson.
AEA3947 | Clase 1: Introducción al mercado de capitales | Instrumentos de inversión

APUNTE ACADÉMICO
ESTRUCTURA DEL MERCADO DE

CAPITALES
CLASE 2: ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CAPITALES
UNIDAD 1: INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE CAPITALES
ASIGNATURA: AEA3947 INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN
FACULTAD DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS

Introducción
En esta clase nos centraremos en conocer cómo se estructura el mercado de

capitales, quiénes participan de este mercado y cuáles son los valores que se
transan en él.
Recordemos que el mercado de capitales es aquel espacio donde se encuentran

oferentes y demandantes de recursos, pero para que ello ocurra existen diversos
participantes, que tienen un rol determinado y que de esta manera se puedan
asignar de manera eficiente los recursos.
1. Estructura del Mercado de Capitales
La estructura o distribución del mercado de capitales se podría graficar de la

siguiente forma:
Como ya vimos en la clase anterior la primera segmentación del mercado se

origina a partir del tipo de operación y vencimiento de estas (corto/largo plazo).
La segunda división del mercado se realiza de acuerdo con la emisión de títulos o

valores que serán transados en el mercado de valores.
Para recaudar dinero, las empresas recurren a colocaciones privada y ofertas

públicas. La colocación privada implica la venta directa de la emisión de un nuevo
valor a un inversionista o grupo de inversionistas, como una empresa de seguros o
un fondo de pensiones. Sin embargo, gran parte de las empresas recaudan dinero
a través de una oferta pública de valores, que es la venta de bonos o acciones al
público en general.
Cuando una compañía vende bonos o acciones directamente a los inversionistas y

recibe efectivo a cambio, se dice que ha vendido valores en el mercado primario.
Después de la transacción en el mercado primario, cualquier negociación de los
valores no implica directamente al emisor y éste no recibe dinero adicional por
dichas transacciones posteriores. Toda vez que los valores comienzan a
negociarse entre inversionistas, se vuelven parte del mercado secundario.
Estandarizando las operaciones que se realizan en el mercado de valores, se

pueden distinguir aquellas que se realizan en el mercado bursátil, el que
comprende todas aquellas operaciones que son organizadas y reglamentadas por
instituciones formales y especializadas, denominadas Bolsas de Valores; mientras
que aquellas operaciones que se realizan fuera de los establecimientos bursátiles
por medio de intermediarios que actúan en forma paralela a los corredores de
bolsa, ocurren o se llevan a cabo en lo que se conoce como Over The Counter
(OTC o Mercado Extrabursátil).
2. Valores transados en el Mercado de Capitales
Los valores clave que se transan en el mercado de capitales son bonos

(obligaciones con el público o deuda de largo plazo) y las acciones comunes y
preferentes que son parte del patrimonio de una organización.
Los bonos son instrumentos de deuda a mediano y largo plazo que utilizan las
empresas y también gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero,
generalmente de un grupo diversos de prestamistas. Los bonos son instrumentos
de renta fija, es decir, se conoce la rentabilidad que generará, el plazo va desde
un año y hasta 30 años. Existe bonos convertibles y securitizados, lo que se
revisarán en clases posteriores.
Las acciones representan una parte del patrimonio de una sociedad. Su posesión
representa un derecho de propiedad y control de un determinado porcentaje de
total de la empresa. El número total de acciones de una sociedad representa el
total del patrimonio de ésta.
Las acciones son un instrumento de inversión de capitalización y su rentabilidad

es variable, porque depende de los resultados o desempeño de la empresa en sus
negocios, lo cual se ve reflejado en el precio al cual se pueden comprar o vender
las acciones en el mercado. Además, los accionistas pueden recibir dividendos
que distribuye el emisor.
Cada acción está representada por un certificado “papel” siendo la prueba de

propiedad. En la actualidad no se suelen utilizar estos documentos, ya que se
mantienen los registros de manera electrónica.
Con relación a la extensión de los derechos que otorgan, las acciones pueden ser
comunes (ordinarias) o preferentes, lo que debe constar en los estatutos sociales
en los títulos respectivos.
Las acciones comunes u ordinarias son unidades de propiedad o patrimonio de

una corporación. Los accionistas comunes obtienen un rendimiento al recibir un
dividendo (distribución periódica de efectivo) o cuando se registran aumentos en el
precio de las acciones que poseen. Son emitidas a plazo indefinido, el que está
dado por la duración de la sociedad.
Por otra parte, las acciones preferentes son una forma especial de participación. A
los accionistas preferentes se les asegura un dividendo periódico fijo, cuyo pago
debe realizarse antes de pagar cualquier dividendo a los accionistas comunes, es
decir, estas acciones tienen preferencia por sobre las acciones comunes.
Una emisión de acciones está dirigida a quienes estén interesados en invertir en
instrumentos de capital de largo plazo, obteniendo así la participación en los
resultados de una empresa.
Al adquirir una acción se participa de las ganancias o pérdidas que pueda el

negocio de la sociedad.
Para el emisor, la emisión de acciones es una alternativa de financiamiento que le

permitirá conseguir recursos a plazos indefinidos para financiar sus proyectos o
inversiones.
Para los inversionistas del mercado de valores, la razón principal para invertir en
acciones es la obtención de una renta por un periodo de tiempo determinado. Esta
renta o ganancia esperada proviene de las variaciones de precio y del reparto de
utilidades (dividendo).
Otro motivo importante por el que los accionistas invierten es para obtener el
manejo de una compañía, esto mediante la compra de un paquete importante de
acciones en el mercado, de esta forma obtienen derecho a voto y pueden
influenciar en la administración de la empresa.
Las acciones se pueden comprar o vender cuando el inversionista lo estime

conveniente.
Por último, hay que indicar que tanto las Bolsas de Valores como los
intermediarios de Valores, realizan cobros por las operaciones de compra y venta
que se realizan.
En Chile las sociedades anónimas abiertas deben estar inscritas en el Registro de

Valores de la CMF, al igual que los valores que deseen emitir, esto implica que no
cualquier sociedad puede realizar una emisión de valores.
Un ejemplo de lo revisado anteriormente en relación con los instrumentos claves

que se transan en el mercado de valores es la emisión de Bonos convertibles en
acciones realizado por Sky Airline a fines de 2021. 1
1 https://www.df.cl/noticias/empresas/industria/sky-airline-consigue-us-100-millones-al-concretar-bono-
convertible-en/2022-01-06/190109.html
3. Participantes del Mercado de capitales
La presencia de un Mercado de Capitales formal hace posible agrupar y organizar

los distintos participantes de la siguiente manera:
 Emisores de instrumentos financieros: son las organizaciones que

buscan recursos o financiamiento y a cambio emiten instrumentos
financieros como acciones (entregan parte de la sociedad) o emiten bonos
(deuda que la empresa se compromete a pagar en el periodo y tasa
establecido inicialmente). Algunas organizaciones emisoras son las
Sociedades Anónimas, Bancos, el Estado de Chile.
 Intermediarios: son los que permiten que se produzca el intercambio, tales

como Bolsas de Valores, Bancos, entre otros. Chile cuenta hoy con la
participación de dos Bolsas de Valores, la Bolsa de Comercio de Santiago y
la Bolsa Electrónica de Chile.
 Reguladores: son los que dan origen a las leyes y reglamentos para la
forma de operar en el mercado de capitales. En Chile los entes reguladores
son la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), la Superintendencia de
Pensiones (SP) y el Banco Central (BC).
 Apoyo a la intermediación: son aquellas organizaciones que apoyan a las

entidades reguladoras e intermediarios. Ejemplo de ello son los Auditores
Externos y las Clasificadoras de Riesgo.
 Inversionistas: son las entidades que cuentan con recursos disponibles y

están dispuestos a prestarlos a cambio de un instrumento que les genere
rentabilidad. Ejemplos son las AFP 2, compañías de seguros, bancos, etc.
En Chile, el primer inversionista institucional y el más importante en el
mercado de capitales son las Administradoras de Fondos de Pensiones,
seguido por las Compañías de Seguro y Fondos Mutuos.
2 Administradoras de Fondos de Pensiones

Conclusiones
Al finalizar esta clase podemos concluir que el mercado de capitales tiene variados
participantes y que cada uno de ellos tiene un rol relevante en las transacciones
que se llevan a cabo y de manera que éste sea eficiente.
Además, el mercado de capitales tiene varias segmentaciones de acuerdo con los

plazos y valores que se transan en éste.
Con relación a los valores, podemos distinguir dos que son los más relevantes,
estos son los bonos y acciones.
Glosario
Colocación privada: venta directa de la emisión de un valor nuevo a un

inversionista o grupo de inversionistas.
Oferta pública: venta de bonos o acciones al público en general.
Mercado primerio: mercado financiero en el que los valores se emiten por

primera vez; es el único mercado en el que el emisor participa directamente en la
transacción.
Mercado secundario: mercado financiero en el que se negocian valores que ya

están en circulación (no son nuevas emisiones.
Bonos: instrumentos de deuda a largo plazo que utilizan las empresas y

gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero.
Acciones preferentes: forma especial de participación que tiene un dividendo

periódico fijo, cuyo pago tiene preferencia por sobre las acciones comunes.
Bolsa de valores: organización donde recurren las empresas para obtener fondos
mediante la venta de nuevos valores y donde los compradores revenden los
valores.
Bibliografía
 Gitman, L. j. (2012). Principios de administración financiera. México:

Pearson.
 Sistema Financiero En Chile. (2019). Lecciones de la Historia Reciente.
Banco Central.
 Sitio web: www.cmfchile.cl
 Sitio web: www.df.cl

INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN ACTIVOS TRANZADOS EN EL MERCADO DE CAPITALES
INFOGRAFÍA CLASE 2
Comunes Plazo indefinido
Acciones Renta
Variable
Preferentes Plazo determinado
Valores
Convertibles Plazo fijo

Renta
Bonos Fija
Securitizados Plazo fijo
Referencias:
1. Gitman, L. j. (2012). Principios de administración financiera. México: Pearson.
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APUNTE ACADÉMICO
TEORÍA DEL RIESGO
CLASE 3: RIESGO
UNIDAD 2: ADMINISTRACIÓN DE PORTFOLIOS
FACULTAD DE INGENIERÍA DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS
1
Introducción
El riesgo y rendimiento cumplen un rol fundamental en la fijación de precios de los

activos como así también en las carteras de inversión.
Por tanto, se desarrollará una breve introducción para comprender el concepto de

riesgo y posteriormente determinar los cálculos necesarios.
1
1. ¿Qué se entiende por riesgo?
En el diccionario Webster el riesgo se define así: “un imprevisto; un peligro;

exposición a pérdida o lesión”. Por tanto, el riesgo denota la posibilidad de que
suceda algo negativo. El riesgo del activo puede ser de forma independiente o como
parte de una cartera de inversión.
El riesgo independiente es aquel que corre el inversionista por invertir en un solo

activo, en cambio, cuando invierte en más de un activo se habla de riesgo de cartera.
Para entender el concepto de riesgo suponga que invierte 100 millones en un bono
a largo plazo con un rendimiento esperado del 6% anual, en este caso al ser
instrumento de renta fija y la tasa de interés no presenta variación, se dice
esencialmente que no tiene riesgo. Por el contrario, si invierte en acciones de una
empresa nueva, no se tendrá el mismo grado de precisión en la estimación de la
rentabilidad. Si, por ejemplo, la tasa de rentabilidad esperada fuese del 20% pero el
inversionista debe asumir que podría fluctuar entre -10% y 50% enfrentaría un
riesgo incluso de perder.
En términos generales, los inversionistas son aversos al riesgo, es decir, tratan de

evitar la incertidumbre y tiende a invertir en activos de menor riesgo. En el ejemplo
anterior, pocos inversionistas estarían dispuestos a comprar ese tipo de acciones
por la volatilidad que presentan.
Para determinar la rentabilidad y el riesgo de un activo individual se desarrollarán

dos casos, el primero sin incorporar la función de probabilidad y el segundo
incorporando la función de probabilidad.
2
2. ¿Cómo se mide la rentabilidad esperada y el riesgo de un
activo?
Caso 1: Sin Distribución de probabilidad
Lo primero que se debe considerar es que las acciones se cotizan a precios de

mercado y es necesario tener la de rentabilidad de un periodo a otro, por ejemplo,
si una acción un día tiene un precio de $100 y al día siguiente la acción sube a $
110, la rentabilidad diaria se obtendría con la siguiente fórmula:
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
𝑅𝑅𝑎𝑎 = �� − 1� ∙ 100
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
Donde $110 es el valor final que corresponde al último valor y $100 es el valor inicial.
110
𝑅𝑅𝑎𝑎 = �� − 1� ∙ 100 = 10,00%
100
Lo que indicaría la acción tuvo una rentabilidad del 10% con respecto al día anterior.
Observemos como quedaría la tabla de rentabilidades con precios de acciones

obtenidos en los últimos meses para una acción determinada:
Mes Precio $ Ra
Enero 1.540 1,30%
Febrero 1.560 1,28%
Marzo 1.580 -2,53%
3
Abril 1.540 3,90%
Mayo 1.600
Se obtienen cuatro rentabilidades mensuales porque son agrupadas como precios

finales e iniciales descritos anteriormente.
En este caso podemos calcular la rentabilidad esperada del activo como el promedio
de las rentabilidades.
𝑛𝑛
𝑥𝑥𝑖𝑖 𝑥𝑥1 + 𝑥𝑥2 + 𝑥𝑥3 +. . . +𝑥𝑥4
𝑥𝑥̅ = � =
𝑛𝑛 𝑛𝑛
𝑖𝑖=1
0,0130 + 0,0128 − 0,0253 + 0,0390

𝑥𝑥̅ = = 0,0099 = 0,99%
4
En Excel se puede utilizar la fórmula del PROMEDIO:
4
La rentabilidad mensual esperada sería de un 0,99%.
El riesgo se calcula utilizando la fórmula de la desviación estándar:
∑𝑛𝑛𝑖𝑖=1(𝑥𝑥𝑖𝑖 − 𝑥𝑥̅ )2 (𝑥𝑥1 − 𝑥𝑥̅ )2 + (𝑥𝑥2 − 𝑥𝑥̅ )2 +. . . +(𝑥𝑥𝑛𝑛 − 𝑥𝑥̅ )2

𝜎𝜎 = � =�
𝑛𝑛 𝑛𝑛
(0,013 − 0,0099)2 + (0,0128 − 0,0099)2 +(−0,0253 − 0,0099)2 +(0,039 − 0,0099)2

𝜎𝜎 = �
4
𝝈𝝈 = 𝟐𝟐, 𝟐𝟐𝟐𝟐%
La desviación estándar sería de un 2,29%.
En Excel se puede utilizar la fórmula del DESVEST.P:
5
3. ¿Cómo se interpretan estos resultados?
La distribución de probabilidad normal se utiliza para reflejar la frecuencia con que

los rendimientos tienden a distribuirse alrededor de un valor central. Si los
rendimientos se distribuyeran normalmente se diría que la representación gráfica
tomaría la forma de una campana, teniendo una media 𝑥𝑥̅ y alrededor de ésta se
producen desviaciones que se conocen como 𝜎𝜎. Por ejemplo, si la probabilidad es
del 95% los rendimientos se podrían ubicar en el siguiente intervalo: [𝒙𝒙
� − 𝟐𝟐𝟐𝟐, 𝒙𝒙
�+
𝟐𝟐𝟐𝟐]
En el caso del ejemplo anterior, el intervalo sería:
[𝒙𝒙 � + 𝟐𝟐𝟐𝟐] = [−𝟑𝟑, 𝟔𝟔𝟔𝟔%, 𝟓𝟓, 𝟓𝟓𝟓𝟓%]

� − 𝟐𝟐𝟐𝟐, 𝒙𝒙
Caso 2: Con Distribución de probabilidad.
La probabilidad de un evento es la posibilidad que ocurra. Por ejemplo, existe 60%

de probabilidades que la acción genere ganancias y un 40% que genere pérdidas.
6
Si se incluyen todos los eventos (o resultados) y si se asigna la probabilidad a todos
ellos, la lista recibe el nombre de distribución de probabilidad. No olvide que las
probabilidades deben sumar 1.0, o sea 100%.
Veamos un ejemplo, hay 20% de probabilidades de una fuerte demanda que, de

cumplirse, obtendrían grandes utilidades, pagarían buenos dividendos y recibirían
ganancias de capital. Hay 50% de probabilidades de una demanda normal y de
rendimientos moderados y 30% de una demanda débil, lo cual significaría utilidades
y dividendos bajos además de pérdidas de capital.
Demanda Probabilidad Ra
Fuerte 0,2 8,00%
Normal 0,5 4,00%
Débil 0,3 -2,00%
Donde la media ponderada se calcula de la siguiente fórmula:
𝒏𝒏
� 𝒑𝒑𝒊𝒊 ∙ 𝒙𝒙𝒊𝒊 = 𝒑𝒑𝟏𝟏 ∙ 𝒙𝒙𝟏𝟏 + 𝒑𝒑𝟐𝟐 ∙ 𝒙𝒙𝟐𝟐 +. . . +𝒑𝒑𝒏𝒏 ∙ 𝒙𝒙𝒏𝒏

𝒊𝒊=𝟏𝟏
𝒏𝒏
� 𝒑𝒑𝒊𝒊 ∙ 𝒙𝒙𝒊𝒊 = 𝟎𝟎, 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟓𝟓 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟑𝟑 ∙ −𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟑𝟑, 𝟎𝟎𝟎𝟎%
𝒊𝒊=𝟏𝟏
La rentabilidad esperada sería de un 3,00%.
En Excel se puede utilizar la fórmula del SUMAPRODUCTO:

7
Para poder obtener el resultado, es necesario ingresar la fórmula y luego presionar
enter.
Para calcular la desviación estándar es necesario aplicar la siguiente fórmula:
𝜎𝜎 = �� pi ∙ (xi − x� )2 = �p1 ∙ (x1 − x� )2 + p2 ∙ (x2 − x� )2 +. . . +pn ∙ (xn − x� )2

i=1
𝜎𝜎 = �0,2 ∙ (0,08 − 0,03)2 + 0,5 ∙ (0,04 − 0,03)2 +. . . +0,3 ∙ (−0,02 − 0,03)2
𝜎𝜎 = 0,0361 = 3,61%
En Excel hay que desarrollar la fórmula utilizando los cuadrados y la suma producto
de la siguiente forma:
8
9
4. El coeficiente de variación
Si tuviese que elegir entre dos inversiones que producen el mismo rendimiento
esperado pero que tienen distinta desviación estándar, casi todos preferirían la de
menor desviación y por lo mismo la de menor riesgo. De modo parecido, cuando
puede seleccionarse entre dos inversiones del mismo riesgo (desviación estándar)
pero con distinto rendimiento esperado, la gente preferirá la de mayor rendimiento
esperado. Así lo dicta el sentido común: el rendimiento es “bueno”, el riesgo es
“malo” y por eso buscan el mayor rendimiento con el menor riesgo posible. ¿Pero
cómo elegimos entre dos inversiones si una ofrece un rendimiento mayor y la otra
una desviación estándar más baja? Para contestar la pregunta recurrimos a otra
medida del riesgo, el coeficiente de variación (CV), que es la desviación estándar
dividida entre el rendimiento esperado:
𝜎𝜎
𝐶𝐶𝐶𝐶 =
𝑥𝑥̅
El coeficiente de variación indica el riesgo por unidad de rendimiento y ofrece una

base más significativa de comparación, cuando el rendimiento esperado de dos
alternativas no es igual. Por ejemplo, en el último caso, el coeficiente de variación
sería:
0,0361
𝐶𝐶𝐶𝐶 = = 1,20
0,03
Como el coeficiente de variación incluye los efectos del riesgo y del rendimiento,
constituye una mejor medida que la simple desviación estándar para evaluar el
riesgo aislado cuando dos o más inversiones reditúan rendimientos esperados
sustancialmente distintos.
10
Conclusiones
El riesgo denota la posibilidad que suceda algo negativo, en inversiones está

asociado a la probabilidad de pérdida.
La mayoría de los inversionistas son aversos al riesgo, es decir, tratan de invertir

con la mayor certeza posible.
Para calcular el rendimiento esperado de un activo, se utiliza el promedio y para el

riesgo la desviación estándar.
Si se asume que las inversiones tienen una forma de distribución normal, la media
y la desviación estándar servirán para determinar el intervalo en el cual se moverá
el resultado de la inversión.
El coeficiente de variación permitirá comparar dos activos con rentabilidades y

riesgos distintos.
11
Bibliografía
 Dumrauf, G. (2010). Finanzas Corporativas, Un Enfoque Latinoamericano

(2.a ed., Vol. 1). Alfaomega Grupo Editor.
 Ehrhardt, C. M. Brigham, F. E. (2007). Finanzas corporativas (2.a ed., Vol.

1). Cengage Learning Editores S.A. de C.V.
12
APUNTE ACADÉMICO
ADMINISTRACIÓN DE CARTERAS
CLASE 4: ADMINISTRACIÓN DE CARTERAS
1
Introducción
La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo, por ende, prefieren

invertir donde tengan la mayor certeza de la rentabilidad que pueden obtener al
menor riesgo posible.
Las carteras de inversión consisten en repartir la inversión en más de un instrumento

financiero.
Su principal característica es la diversificación que consiste en distribuir los recursos

invertidos para aminorar el riesgo.
Una cartera de inversión tendrá una rentabilidad menor que invertir en un activo
individual, pero a su vez tendrá un menor riesgo.
2
1. ¿Cómo se diversifica?
Al momento de distribuir la inversión ya se está diversificando, pero puede ser en

diferentes monedas, países, instrumentos financieros, industrias, etc.
Cómo se verá más adelante algunos indicadores nos proporcionarán la información

óptima.
3
2. Los indicadores Covarianza y Coeficiente de correlación
La covarianza es una medida acerca de cómo dos variables aleatorias tienden a

moverse en la misma dirección, pudiendo ser positiva, negativa o cero. Si es
positiva, quiere decir que, si una de las dos variables tiene un resultado por encima
de su media, la otra también mostrará un resultado por sobre la media. Si la
covarianza es negativa, significa que las variables se mueven inversamente: si una
variable observa un resultado por encima de su media, estará asociado con un
resultado por debajo de la media en la otra variable. Si la covarianza es cero, no
habrá una relación regular entre las dos variables.
La fórmula de la covarianza entre dos activos es la siguiente:
𝑛𝑛
(𝑥𝑥𝑖𝑖 − 𝑥𝑥̅ )2 ∙ (𝑦𝑦𝑖𝑖 − 𝑦𝑦�)
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦) = �
𝑛𝑛
𝑖𝑖=1
Realicemos el cálculo a través de un ejemplo, se tiene la rentabilidad de dos

empresas:
X Y
2,45% -1,33%
3,48% 0,98%
-1,25% 1,25%
2,25% 2,00%
4
Lo primero que se debería obtener es la rentabilidad y el riesgo de cada uno de los
activos de acuerdo con lo visto en la clase anterior.
X Y
2,45% -1,33%
3,48% 0,98%
-1,25% 1,25%
2,25% 2,00%
Rentabilidad 1,73% 0,73%
Riesgo 1,78% 1,24%
Luego, se procede a construir una tabla de la siguiente forma, pero se trabajará con
decimales:
(𝑋𝑋 − 𝑋𝑋�) (𝑌𝑌

𝑋𝑋 𝑌𝑌 (𝑋𝑋 − 𝑋𝑋� ) (𝑌𝑌 − 𝑌𝑌� ) − 𝑌𝑌�)
0,025 -0,013 0,007 -0,021 -0,0001474
0,035 0,010 0,017 0,003 0,0000446
-0,013 0,013 -0,030 0,005 -0,0001566
0,023 0,020 0,005 0,013 0,0000660
Promedio 0,017 0,007 Suma -0,0001935
Suma/N (covarianza) -0,0000484
5
(Recuerde que N es la cantidad de datos por cada activo y en este caso es 4).
La covarianza es -0,0000484, esto significa que cuando un activo sube su

rentabilidad el otro la disminuye.
Lo ideal para diversificar es que la covarianza entre ambos sea negativa.
Si se utilizara Excel para el cálculo se puede usar la fórmula COVARIANCE.P
También, es posible construir la matriz de varianza- covarianza que tiene su nombre

así porque en la diagonal se tienen las varianzas y en las otras celdas las
covarianzas.
Esta muestra las relaciones existentes de este indicador entre los dos activos.
𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣(𝑥𝑥) 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑦𝑦, 𝑥𝑥)

� �
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦) 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣(𝑦𝑦)
Recuerde que la 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣(𝑥𝑥) = 𝜎𝜎 2 , es decir en la diagonal se obtienen los cuadrados de

los riesgos y en las otras celdas las covarianzas.
Las covarianzas son simétricas, decir, 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦) = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑦𝑦, 𝑥𝑥).
0,01782 −0,0000484 0,000318292 −0,0000484

� 2 � = � −0,0000484 0,000154733
�
−0,0000484 0,0124
6
En Excel se puede realizar como Datos/Análisis de Datos/Covarianza.
7
El resultado sería el siguiente:
8
3. El coeficiente de correlación
El valor de la covarianza al ser una medida “cuadrada” es difícil de interpretar. En

cambio, el coeficiente de correlación es más intuitivo; éste representa una medida
de la fuerza de asociación que existe entre dos variables aleatorias para variar
conjuntamente o “covariar” y puede ser medido estadísticamente. Tanto el
coeficiente de correlación como la covarianza tienen el mismo signo, pero mientras
la covarianza puede tomar cualquier valor, el coeficiente de correlación sólo puede
tomar valores entre 1 y -1.
Si el coeficiente de correlación entre los rendimientos de dos activos es positivo,

significa que los rendimientos tienden a moverse en la misma dirección. Lo contrario
se sigue si el coeficiente de correlación es negativo. El coeficiente de correlación se
calcula dividiendo la covarianza entre los rendimientos de dos activos por el
producto de los desvíos típicos de éstos. Para nuestro ejemplo de las acciones X e
Y, el coeficiente de correlación sería:
Cov(x, y)
ρxy =
σx ∙ σy
Por tanto, se puede calcular la correlación de los dos activos anteriores dividiendo
la covarianza por la multiplicación de los riesgos.
−0,0000484
ρxy = = −0,217963495
0,0178 ∙ 0,0124
Los rendimientos de las acciones X e Y se encuentran correlacionados

negativamente. Es muy raro encontrar este resultado (correlación negativa) entre
acciones reales, generalmente los resultados se encuentran entre 0 y 1.
La matriz de correlaciones sería de la siguiente forma:
1 ρxy
� �
ρxy 1
En la diagonal tendría 1 porque es el mismo activo consigo mismo.
1 −0,217963495
� �
−0,217963495 1
9
En Excel se puede realizar como Datos/Análisis de Datos/Coeficiente de
correlación.
10
El resultado sería el siguiente:
11
4. La rentabilidad de un portafolio o cartera de inversión
La rentabilidad de un portafolio se calcula como la media ponderada de los

porcentajes invertidos y las rentabilidades de cada uno de los activos.
� 𝒑𝒑 = 𝒘𝒘𝒙𝒙 ∙ 𝒙𝒙
𝑿𝑿 � + 𝒘𝒘𝒚𝒚 ∙ 𝒚𝒚
�
Recordemos los valores del ejemplo anterior:
X Y
2,45% -1,33%
Riesgo 1,78% 1,24%
Se debe considerar que la suma de los porcentajes invertidos es el 100%. Suponga

que se invierte el 70% en el activo X y el 30% en el activo Y.
� 𝒑𝒑 = 𝟎𝟎, 𝟕𝟕 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟑𝟑 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟏, 𝟒𝟒%
𝑿𝑿
La rentabilidad de la cartera sería un 1,4%.
En el ejemplo anterior, si hubiese entregado las cantidades invertidas deben

convertirse en porcentaje, por ejemplo, invertir $700.000 en X y $300.000 en Y.
Sería:
12
𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑋𝑋 700.000
𝑤𝑤𝑥𝑥 = = = 0,7
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖 1.000.000
𝑤𝑤𝑦𝑦 = 1 − 𝑤𝑤𝑥𝑥 = 1 − 0,7 = 0,3
En Excel se deben utilizar matrices de la siguiente forma:
𝑥𝑥̅
[𝑤𝑤𝑥𝑥 𝑤𝑤𝑦𝑦] ∙ � �
𝑦𝑦�
Se calcula usando la función MMULT.
Siempre que se utiliza matrices se debe presionar Ctrl+ Shift+ Enter las tres teclas
a la vez para que aparezca el resultado.
13
5. El riesgo de la cartera o portafolio
La varianza del portafolio se calcula como la suma de los cuadrados de las

proporciones invertidas en cada activo multiplicada por su varianza, más la cantidad
de covarianzas multiplicada por las proporciones invertidas. Cuando se tienen sólo
2 títulos en la cartera, hay un número igual de varianzas y covarianzas (la varianza
de A, la varianza de B, la covarianza de A con B y la covarianza de B con A).
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒑𝒑) = 𝒘𝒘𝟐𝟐𝒙𝒙 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒙𝒙 + 𝒘𝒘𝟐𝟐𝒚𝒚 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒚𝒚 + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒙𝒙 ∙ 𝒘𝒘𝒚𝒚 ∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒙𝒙, 𝒚𝒚)
Para calcular el riesgo se calcula la desviación estándar como raíz de la

varianza.
𝜎𝜎𝑝𝑝 = �𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑝𝑝)
Veamos el ejemplo anterior,
X Y
2,45% -1,33%
Riesgo 1,78% 1,24%
La covarianza es -0,0000484 y el porcentaje invertido en X un 70% y el porcentaje

invertido en Y un 30%.
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒑𝒑) = 𝟎𝟎, 𝟕𝟕𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 + 𝟎𝟎, 𝟑𝟑𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 + 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟕𝟕 ∙ 𝟎𝟎, 𝟑𝟑 ∙ −𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒑𝒑) = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝜎𝜎𝑝𝑝 = �0,00014877 = 0,01219 = 1,22%
El riesgo de la cartera sería un 1,22%.
En Excel sería utilizando la siguiente forma:

14
𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣(𝑥𝑥) 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑦𝑦, 𝑥𝑥) 𝑤𝑤𝑥𝑥
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑝𝑝) = [𝑤𝑤𝑥𝑥 𝑤𝑤𝑦𝑦] ∙ � � ∙ �𝑤𝑤 �
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦) 𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣(𝑦𝑦) 𝑦𝑦
Siempre que se utiliza matrices se debe presionar Ctrl+ Shift+ Enter las tres teclas
a la vez para que aparezca el resultado.
Luego se obtiene la raíz de la varianza de la misma forma.
15
Conclusiones
El principal objetivo de una cartera de inversión es diversificar para aminorar el

riesgo.
Invertir en un activo individual logra una mayor rentabilidad que una cartera, pero a
su vez tiene mayor riesgo.
La covarianza muestra la dirección en la cual se mueven las rentabilidades, si es

positiva significa que se mueven en el mismo sentido, en cambio, si es negativa se
mueven en sentido contrario.
En una diversificación lo ideal es que la covarianza sea negativa.
Si el coeficiente de correlación entre los rendimientos de dos activos es positivo,

significa que los rendimientos tienden a moverse en la misma dirección. Lo contrario
se sigue si el coeficiente de correlación es negativo.
16
Bibliografía
 Dumrauf, G. (2010). Finanzas Corporativas, Un Enfoque Latinoamericano.

17
APUNTE ACADÉMICO
COMPOSICIÓN DE CARTERAS
CLASE 5: COMPOSICIÓN DE CARTERAS

Introducción
Tal como hemos revisado en la clase anterior, una cartera o portafolio de

inversiones es un conjunto de activos, que se conforma con el objetivo de aminorar
el riesgo de invertir en activos individuales.
El objetivo de todo administrador financiero es crear portafolios que permitan un

buen rendimiento para un nivel determinado de riesgo. Para ello es necesario contar
con las herramientas para determinar el riesgo y el rendimiento de cada cartera de
inversión.
Por lo anterior, es que esta clase estará enfocada en el desarrollo de ejercicios que
permitan profundizar en el cálculo e interpretación de estas medidas de riesgo y
rentabilidad.
Aplicación de Casos
Recordemos que un portafolio o cartera es una combinación de más de una acción,

bono y otros activos tomados por un inversionista, cuyo propósito es reducir el
riesgo a través de la diversificación.
Revisemos algunos ejemplos que nos ayudarán a profundizar los conceptos y

cálculo de rendimiento y riesgo, tanto para activos individuales como para un
portafolio.
Caso N°1.
Se tienen los siguientes dos activos:
X Y
Abril 1.590 1.250
Mayo 1.550 1.350
Junio 1.520 1.420
Julio 1.600 1.370
a) Calcule la rentabilidad y el riesgo de cada una de los activos.
Se calcula el cuadro de las rentabilidades con la fórmula:
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
𝑅𝑅𝑎𝑎 = �� − 1� ∙ 100
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉
X Y Rx Ry
Abril 1.590 1.250 -0,0252 0,08

Mayo 1.550 1.350 -0,0194 0,0519
Junio 1.520 1.420 0,0526 -0,0352
Julio 1.600 1.370
Se calculará el promedio:
−𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎

𝑹𝑹𝒙𝒙 = = 𝟎𝟎, 𝟐𝟐𝟐𝟐%
𝟑𝟑
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎

𝑹𝑹𝒚𝒚 = = 𝟑𝟑, 𝟐𝟐𝟐𝟐%
𝟑𝟑
(−𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (−𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐
𝝈𝝈𝒙𝒙 = �
𝟑𝟑
= 𝟑𝟑, 𝟓𝟓𝟓𝟓%
(𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐
𝝈𝝈𝒚𝒚 = � = 𝟒𝟒, 𝟗𝟗𝟗𝟗%
𝟑𝟑
b) Calcule la rentabilidad y riesgo de la cartera por invertir el 50% en el activo

Y, y un 50% en un activo libre de riesgo de rentabilidad 1%.
Rentabilidad del portafolio:
�
� 𝒑𝒑 = 𝟎𝟎, 𝟓𝟓 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟓𝟓 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟐𝟐, 𝟏𝟏𝟏𝟏%

𝑿𝑿
Riesgo del portafolio:
𝜎𝜎𝑝𝑝 = �𝒘𝒘𝟐𝟐𝒙𝒙 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒙𝒙 + 𝒘𝒘𝟐𝟐𝒚𝒚 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒚𝒚 + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒙𝒙 ∙ 𝒘𝒘𝒚𝒚 ∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒙𝒙, 𝒚𝒚)
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 (𝑝𝑝) = �0,52 ∙ 0,0492 + 0,52 ∙ 0 + 2 ∙ 0,5 ∙ 0,5 ∙ 0 = 2,45%
c) Calcule la rentabilidad y riesgo de la cartera por invertir $800.000 en el

activo X y $600.000 en el activo Y.
Cálculo de proporciones de inversión:
𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖. 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝒘𝒘𝒂𝒂 = = 𝟎𝟎, 𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓
𝟏𝟏. 𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒. 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖. 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝒘𝒘𝒃𝒃 = = 𝟎𝟎, 𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒
𝟏𝟏. 𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒. 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
Se procede a calcular la covarianza:
X Y 𝑋𝑋� 𝑌𝑌� 𝑋𝑋 − 𝑋𝑋� 𝑌𝑌 − 𝑌𝑌� ( 𝑋𝑋 − 𝑋𝑋�) ∙ (𝑌𝑌 − 𝑌𝑌� )
Abril 1.590 1.250 -0,02516 0,08 -0,0279 0,0478 -0,0013
Mayo 1.550 1.350 -0,01935 0,051852 -0,0221 0,0196 -0,0004
Junio 1.520 1.420 0,052632 -0,03521 0,04993 -0,0674 -0,0034
Julio 1.600 1.370 Suma -0,0051
Promedio 0,0027 0,0322 Suma/N -0,0017

� = 𝟎𝟎, 𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓𝟓 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟏, 𝟓𝟓𝟓𝟓%
𝜎𝜎𝑝𝑝 = �𝒘𝒘𝟐𝟐𝒙𝒙 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒙𝒙 + 𝒘𝒘𝟐𝟐𝒚𝒚 ∙ 𝝈𝝈𝟐𝟐𝒚𝒚 + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒙𝒙 ∙ 𝒘𝒘𝒚𝒚 ∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒙𝒙, 𝒚𝒚)
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑝𝑝) = �0,57142 ∙ 0,03542 + 0,42862 ∙ 0,0492 + 2 ∙ 0,5714 ∙ 0,4286 ∙ −0,0017

= 0,42%
Caso N°2
Se tienen los siguientes activos y sus rentabilidades:
A B C
Abril -1,25% 0,88% 1,22%
Mayo 3,47% 1,30% 2,13%
Junio 4,40% 2,15% 3,00%
a) Calcule la rentabilidad y riesgo de cada uno de los activos.
−𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎

𝑹𝑹𝒂𝒂 = = 𝟐𝟐, 𝟐𝟐𝟐𝟐%
𝟑𝟑
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎

𝑹𝑹𝒃𝒃 = = 𝟏𝟏, 𝟒𝟒𝟒𝟒%
𝟑𝟑
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎

𝑹𝑹𝒄𝒄 = = 𝟐𝟐, 𝟏𝟏𝟏𝟏%
𝟑𝟑
(−𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐
𝝈𝝈𝒂𝒂 = �
𝟑𝟑
= 𝟐𝟐, 𝟒𝟒𝟒𝟒%
(𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐
𝝈𝝈𝒃𝒃 = �
𝟑𝟑
= 𝟎𝟎, 𝟓𝟓𝟓𝟓%
(𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐 + (𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎 − 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎)𝟐𝟐
𝝈𝝈𝒄𝒄 = � = 𝟎𝟎, 𝟕𝟕𝟕𝟕%
𝟑𝟑
b) Construya la matriz de varianza covarianza.
A B 𝐴𝐴 − 𝐴𝐴̅ �
𝐵𝐵 − 𝐵𝐵 �)
( 𝐴𝐴 − 𝐴𝐴̅) ∙ (𝐵𝐵 − 𝐵𝐵
Abril -0,0125 0,0088 -0,034567 -0,005633 0,000194726
Mayo 0,0347 0,013 0,012633 -0,001433 -1,81078E-05
Junio 0,044 0,0215 0,021933 0,007067 0,000154996
Promedio 0,022067 0,014433 Suma 0,000331613
Suma/3 0,000110538
A C 𝐴𝐴 − 𝐴𝐴̅ �
𝐶𝐶 − 𝐶𝐶 �)
( 𝐴𝐴 − 𝐴𝐴̅) ∙ (𝐶𝐶 − 𝐶𝐶
Abril -0,0125 0,0122 -0,034567 -0,008967 0,000309948
Mayo 0,0347 0,0213 0,012633 0,000133 1,68444E-06
Junio 0,044 0,03 0,021933 0,008833 0,000193744
Promedio 0,022067 0,021167 Suma 0,000505377
Suma/3 0,000168459
B C 𝐵𝐵 − 𝐵𝐵� �
𝐶𝐶 − 𝐶𝐶 �)
(𝐵𝐵 − 𝐵𝐵�) ∙ (𝐶𝐶 − 𝐶𝐶
Abril 0,0088 0,0122 -0,005633 -0,008967 5,05122E-05
Mayo 0,013 0,0213 -0,001433 0,000133 -1,91111E-07
Junio 0,0215 0,03 0,007067 0,008833 6,24222E-05
Promedio 0,014433 0,021167 Suma 0,000112743
Suma/3 0,00003758
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒂𝒂) = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒃𝒃) = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽𝑽(𝒄𝒄) = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
Matriz Varianza – Covarianza
A B C
A 0,00061009 0,000110538 0,000168459
B 0,000110538 0,00002809 0,00003758
C 0,000168459 0,00003758 0,00005329

c) Construya la matriz de correlación.
0,000110538
𝝆𝝆𝒂𝒂𝒂𝒂 = = 𝟎𝟎, 𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖𝟖
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
0,000168459
𝝆𝝆𝒂𝒂𝒂𝒂 = = 𝟎𝟎, 𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
0,00003758
𝝆𝝆𝒃𝒃𝒃𝒃 = = 𝟎𝟎, 𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗𝟗
𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
Matriz de Correlación
A B C
A 1 0,8444 0,9343
B 0,8444 1 0,9713
C 0,9343 0,9713 1
d) Calcule la rentabilidad y riesgo por invertir 20% en A, 40% en B y 40% en

C.
�� + 𝒘𝒘𝒃𝒃 ∙ 𝑩𝑩
𝑿𝑿𝒑𝒑 = 𝒘𝒘𝒂𝒂 ∙ 𝑨𝑨 � + 𝒘𝒘𝒄𝒄 ∙ 𝑪𝑪
�
��
𝑿𝑿𝒑𝒑 = 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟏, 𝟖𝟖𝟖𝟖%
𝝈𝝈𝒑𝒑 = �𝒘𝒘𝒂𝒂 𝟐𝟐 ∙ 𝝈𝝈𝒂𝒂 𝟐𝟐 + 𝒘𝒘𝒃𝒃 𝟐𝟐 ∙ 𝝈𝝈𝒃𝒃 𝟐𝟐 + 𝒘𝒘𝒄𝒄 𝟐𝟐 ∙ 𝝈𝝈𝒄𝒄 𝟐𝟐 + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒂𝒂 ∙ 𝒘𝒘𝒃𝒃 ∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒂𝒂, 𝒃𝒃) + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒂𝒂 ∙ 𝒘𝒘𝒄𝒄
∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒂𝒂, 𝒄𝒄) + 𝟐𝟐 ∙ 𝒘𝒘𝒃𝒃 ∙ 𝒘𝒘𝒄𝒄 ∙ 𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪(𝒃𝒃, 𝒄𝒄)
𝝈𝝈𝒑𝒑
= �𝟎𝟎, 𝟒𝟒𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 + 𝟎𝟎, 𝟒𝟒𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 + 𝟎𝟎, 𝟐𝟐𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟐𝟐 + 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
+ 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟒𝟒 ∙ 𝟎𝟎, 𝟐𝟐 ∙ 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝝈𝝈𝒑𝒑 = 𝟏𝟏, 𝟑𝟑𝟑𝟑%

Caso N° 3.
Se tiene la siguiente información:
Empresa A Empresa B Empresa C Empresa D
Rentabilidad 5,00% 5,00% 4,00% 6,00%
Riesgo 2,15% 2,50% 2,00% 2,00%
a) ¿Cuál escogería entre A y B? Fundamente.
Para elegir entre dos empresas de igual rentabilidad es preferible la A porque tiene
menor riesgo.
b) ¿Cuál escogería entre C y D? Fundamente.
Para elegir entre dos empresas de igual riesgo es preferible la D porque tiene mayor
rentabilidad.
c) ¿Cuál escogería entre A y D? Fundamente.
Se elige la empresa D porque tiene una mayor rentabilidad y menor riesgo.
d) ¿Cuál escogería entre B y C? Fundamente.
En este caso es necesario calcular el coeficiente de variación, dado que tienen

distinta rentabilidad y distinto riesgo.
𝜎𝜎
𝐶𝐶𝐶𝐶 =
𝑥𝑥̅
0,025
𝐶𝐶𝐶𝐶𝑏𝑏 = = 0,5
0,05
0,02
𝐶𝐶𝐶𝐶𝑐𝑐 = = 0,5
0,04
Ambas tienen el mismo coeficiente de variación, por tanto, es indiferente una o la

otra.
Conclusiones
Una cartera o portafolio de inversiones es un conjunto de activos que tiene por

objetivo minimizar el riesgo mediante la diversificación.
La covarianza y la correlación son indicadores que permiten determinar la relación

entre los activos que componen un portafolio.
Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando activos

que tengan una correlación tan baja como sea posible.
Bibliografía


Pearson.
APUNTE ACADÉMICO
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
CLASE 6: SENSIBILIZACIÓN

Introducción
Cuando se construyen carteras de inversión, existen múltiples posibilidades de

crear carteras, sólo variando los porcentajes invertidos, pero existe el portafolio
eficiente que según Markowitz (1952) es aquel que tiene un mínimo riesgo, para un
retorno dado o, equivalentemente un portafolio con un máximo retorno para un nivel
de riesgo dado.
En esta clase se analizarán los portafolios eficientes y las carteras de mínimo riesgo.
Portafolio eficiente
Hasta ahora hemos visto portafolios donde combinábamos dos activos.
Consideraremos ahora la posibilidad de conformar varios portafolios, cada uno con

varios títulos.
La figura parece una especie de paraguas sin mango, donde cada punto representa
una posible (cartera) combinación entre rendimiento esperado y riesgo. Mezclando
estos títulos en diferentes proporciones, usted puede reducir el riesgo y obtener una
selección más completa de riesgo y rentabilidad esperada. Puesto que desea
aumentar la rentabilidad esperada y reducir el riesgo, estaría interesado únicamente
en aquellos portafolios que se encuentran sobre la línea curva superior gruesa,
delimitada por la distancia A-D. Por ejemplo, usted no invertiría en un portafolio C
sencillamente porque los portafolios A y B son mejores, ya que A tiene un mayor
rendimiento esperado al mismo nivel de riesgo y B tiene menor riesgo con el mismo
rendimiento. A la línea gruesa A-D se la conoce como la frontera eficiente, pues une
todas las combinaciones de portafolios eficientes, que son aquellos que tienen el
mayor rendimiento esperado para un nivel dado de riesgo o, equivalentemente,
tienen el menor nivel de riesgo para un nivel de rendimiento dado. Dentro de la
frontera eficiente, que usted elija la cartera de mínimo riesgo (B) o la cartera de
máxima rentabilidad esperada (A) dependerá de sus preferencias frente al riesgo,
pero nunca debería invertir en aquellas carteras que se ubican debajo de la frontera
eficiente, ya que representan combinaciones rendimiento/riesgo inferior.
El teorema de la separación y la línea del mercado de capitales es una extensión

del modelo de Markowitz que fue por primera vez planteada por Tobin (1958) y
consiste en armar una cartera mezclando acciones y bonos libres de riesgo. Las
posibilidades son:
1) Una parte en acciones y otra en bonos (prestando dinero a la tasa libre de

riesgo).
2) Invertir una cantidad de dinero superior a la que se tiene en una cartera de
acciones, financiando la diferencia a la tasa libre de riesgo. Esta combinación es
bastante diferente de lo que la gente hacía antes de que se desarrollara la
moderna teoría del portafolio, que generó un gran cambio en la forma de
considerar las inversiones.
Si, por ejemplo, invirtiéramos la mitad de nuestro dinero en letras del tesoro
americano y la mitad en el portafolio C, nuestra combinación rendimiento/riesgo
sería el punto D, a mitad de camino entre rf y C. Pero es evidente, que podemos
obtener una combinación mejor que D. Por ejemplo, el punto E tiene un rendimiento
mayor para el mismo riesgo y el punto F tiene menos riesgo para el mismo
rendimiento. Los inversores siempre preferirán ubicarse en las combinaciones que
caen en la línea que une rf con el portafolio M, pues para cualquier nivel de riesgo
implican rendimientos superiores.
La línea que une rf con el portafolio M se denomina línea del mercado de capitales
(CML, Capital Market Line) y domina todas las otras líneas que pudieran partir de
rf; no importa qué punto usted seleccione en otra línea, siempre podrá obtener un
rendimiento superior con el mismo riesgo o menor riesgo con el mismo rendimiento,
seleccionando combinaciones sobre la línea CML. Si usted presta dinero a la tasa
libre de riesgo rf (esto es, compra un bono del tesoro americano) se ubicará en
alguna combinación entre rf y M. Por ejemplo, si invertimos la mitad de nuestro
dinero en activos libres de riesgo que rinden 5% anual y la otra mitad en una cartera
de acciones M, cuya rentabilidad esperada es de 18% y su desvío estándar es de
20%, la rentabilidad esperada de la cartera será el promedio ponderado de la
rentabilidad esperada de la cartera M y la rentabilidad esperada de las letras del
tesoro:
𝑋𝑋𝑝𝑝 = 0,5 ∙ 0,05 + 0,5 ∙ 0,18 = 0,115 = 11,5%
Y el desvío estándar también será el promedio ponderado de los desvíos estándares

(tenga presente que el rendimiento al vencimiento de las letras del tesoro tiene un
desvío igual a cero y su rendimiento no está correlacionado con los rendimientos de
la cartera de acciones):
𝜎𝜎𝑝𝑝 = 0,5 ∙ 0,2 + 0,5 ∙ 0 = 0,1 = 10%
¿Qué acciones tiene la cartera de mercado?
La cartera de mercado incluirá todas las acciones que cotizan en la Bolsa y su

participación corresponderá al porcentaje que representa su market capitalization
con respecto al valor total de mercado. La ecuación de la Capital Market Line será:
𝐸𝐸(𝑟𝑟𝑚𝑚 ) − 𝑟𝑟𝑓𝑓
𝐸𝐸(𝑟𝑟𝑝𝑝 ) = 𝑟𝑟𝑓𝑓 + ∙ 𝜎𝜎𝑝𝑝
𝜎𝜎𝑟𝑟𝑚𝑚
Donde:
𝐸𝐸(𝑟𝑟𝑚𝑚 ) = 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚.
𝜎𝜎𝑟𝑟𝑚𝑚 = 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚.
𝜎𝜎𝑝𝑝 = 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑡𝑡𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎.
Una implicación importante de esta ecuación es que la prima por riesgo de un

portafolio eficiente varía en proporción directa a su desviación estándar.
Los rendimientos de las carteras situadas en esta línea estarían perfectamente

correlacionados; el arbitraje haría que los rendimientos de todas las carteras
situadas dentro del paraguas se ubicaran en la CML ya que en equilibrio los
rendimientos de las distintas carteras estarán perfectamente correlacionados entre
sí y con la cartera de mercado, que es la cartera de equilibrio.
La cartera de mercado es, en realidad, una ficción ya que lo que existe es una
sucesión de infinitas carteras situadas a lo largo de la Capital Market Line, que son
carteras de equilibrio para las diferentes combinaciones rendimiento-riesgo.
El mercado se aproximará tanto más al equilibrio cuanto mayor sea el coeficiente

de correlación entre los rendimientos de cada portafolio y su riesgo respectivo. En
un mercado en equilibrio, el rendimiento de los distintos portafolios debe ser
explicado totalmente por el riesgo, medido por el desvío estándar. Todos los
inversores tendrán que soportar un mayor riesgo si quieren obtener un mayor
rendimiento, siendo la relación entre rendimiento y riesgo constante.
𝐸𝐸(𝑟𝑟𝑝𝑝 ) − 𝑟𝑟𝑓𝑓
𝜎𝜎𝑝𝑝
De acuerdo con esto se puede obtener la cartera de mínima varianza para dos
activos de la siguiente forma:
𝜎𝜎𝑦𝑦2 − 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦)

𝑤𝑤𝑎𝑎 = 2
𝜎𝜎𝑥𝑥 + 𝜎𝜎𝑦𝑦2 − 2 ∙ 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑥𝑥, 𝑦𝑦)
Si se observa en la figura anterior correspondería al punto C.
Veamos un ejemplo:
Se tienen los siguientes activos:
X Y
2,45% -1,33%
3,48% 0,98%
-1,25% 1,25%
2,25% 2,00%
Riesgo 1,78% 1,24%

0,025 -0,013 0,007 -0,021 -0,0001474
0,035 0,010 0,017 0,003 0,0000446
-0,013 0,013 -0,030 0,005 -0,0001566
0,023 0,020 0,005 0,013 0,0000660
Promedio 0,017325 0,00725 Suma -0,0001935
Suma/N (covarianza) -0,0000484
Se calcula el porcentaje invertido en el primer activo:
0,01242 − (−0,0000484)
𝑤𝑤𝑎𝑎 = = 0,3563
0,01782 + 0,01242 − (−2 ∙ 0,0000484)
𝑤𝑤𝑏𝑏 = 1 − 0,3563 = 0,6437
Ahora se calcula la rentabilidad y riesgo de la cartera:
𝑥𝑥̅𝑝𝑝 = 0,3563 ∙ 0,0173 + 0,6437 ∙ 0,0073 = 1,09%.
𝜎𝜎𝑝𝑝 = �0,35632 ∙ 0,01782 + 0,64372 ∙ 0,0124 + 2 ∙ 0,3563 ∙ 0,6437 ∙ −0,0000484

= 0,90%
En Excel se utiliza la función SOLVER de la siguiente forma:

Lo importante es posicionarse en el riesgo de la cartera y decir que se quiere
calcular el mínimo. Además, se coloca como restricción que modifique sólo Wa
porque Wb está indexado como 100%-Wa y que ambos sean positivos.
El resultado coincide con el calculado manualmente.

Conclusiones
La frontera eficiente es la línea que une todas las combinaciones de portafolios

eficientes que son aquellos que tienen el mayor rendimiento esperado para un nivel
de riesgo.
La combinación de varianza mínima es aquel punto que tiene el menor riesgo. Si

alguno de los porcentajes es mayor al 100% significa que no es viable en la práctica.
Bibliografía


Pearson.
RUTA DE
APRENDIZAJE
Descarga la infografía para
04 conocer las características

principales para aplicar el
modelo de Montecarlo.
Observa el video de introducción Observa el video cierre para
01 para conocer los resultados de

aprendizaje y contenidos de la
clase.
revisar las principales
conclusiones de la clase. 05
Descarga y lee el apunte

académico. En este documento
aprenderás sobre el modelo de
simulación de Montecarlo.
02
Revisa el video de contenido,
Ejemplo de aplicación del
03 modelo de Montecarlo, para
conocer un caso de aplicación
del modelo.
AEA3947 | Clase 7: Modelo de Montecarlo | Instrumentos de inversión

APUNTE ACADÉMICO
MODELO DE MONTECARLO
CLASE 7: MODELO DE MONTECARLO
UNIDAD 2: ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
1
Introducción
El Método de Simulación Monte Carlo es una serie de procedimientos que analizan

distribuciones de variables aleatorias usando simulación de números aleatorios. Da
solución a una gran variedad de problemas matemáticos haciendo experimentos
con muestreos estadísticos en una computadora. El método es aplicable a
cualquier tipo de problema, ya sea estocástico o determinístico.
La simulación de Monte Carlo es una técnica que combina conceptos estadísticos

(muestreo aleatorio) con la capacidad que tienen los ordenadores (computadores)
para generar números pseudo‐ aleatorios y automatizar cálculos.
2
1. ¿Qué es la simulación?
Revisemos algunas definiciones para este concepto:
“La simulación es una técnica cuantitativa que se emplea para evaluar

cursos alternativos de acción basada en hechos e hipótesis con un modelo
matemático de ordenador a fin de representar la toma real de decisiones en
condiciones de incertidumbre.” (Thierauf & Groose, 1976)
“La simulación es un proceso numérico diseñado para experimentar el

comportamiento de cualquier sistema en un ordenador a lo largo de la
dimensión del tiempo.” (Prawda, 1980)
“Simulación es el proceso de diseñar y desarrollar un modelo de un sistema

o proceso real y conducir experimentos con el propósito de entender el
comportamiento del sistema o evaluar varias estrategias para la operación
del sistema.” (Shanon, 1988)
La simulación es una herramienta que permite representar el comportamiento de un

sistema a través de un modelo. Se pueden extraer conclusiones sobre posibles
comportamientos en dicho sistema. Cuando se habla de un sistema se hace
referencia a un grupo de conceptos, ideas, así como elementos que forman parte
de un todo cuyos componentes se relacionan entre sí para conseguir un fin. Un
modelo representa de forma simplificada y breve del funcionamiento de un sistema
de una forma abstracta. La simulación le permite al investigador posicionarse en un
contexto que funcione o esté integrado por los mismos componentes que el evento
que requiere estudiar imitando un aspecto o situación de la realidad que en este
caso es el modelo con el que se va a estar trabajando, ofreciendo el experimentar
una situación que podría suceder sin exponerse a ningún tipo de riesgo.
Ventajas de la simulación
 Las modificaciones y cambios pueden ser incluidos en el modelo del sistema

mientras este siga siendo válido y eficaz para la representación del evento,
dichas condiciones serán evaluadas por el investigador para mantener la
fiabilidad del modelo.
 Al realizar simulaciones se pueden recrear sistemas reales a bajos costos, ya

que no se requiere de la operación del sistema, de igual forma permite conocer
los elementos relevantes que podrían ocasionar cambios en situaciones
específicas.
3
 El tiempo destinado a una simulación será menor al que se podría invertir en
recrear el fenómeno en la realidad.
 En muchos casos el tratar de recrear el fenómeno resulta poco probable, ya que

esto implica destruir recursos, por lo que la simulación nos permite analizar
sistemas que no existen, o sería muy costoso recrearlos.
 La forma de representar un método de simulación es más sencilla que el

representar un método totalmente analítico. En algunos casos los modelos de
simulación permiten dar solución a sistemas complejos o muy detallados.
 La simulación nos permite representar y estudiar el pasado, presente o una

perspectiva del futuro en tiempo real.
 La simulación nos permite analizar fenómenos que duran periodos de tiempo

muy largos de forma comprimida, y viceversa.
Desventajas de la simulación
 Las soluciones obtenidas a través de un modelo de simulación pueden

proporcionar al investigador resultados, que en caso de dar solución al fenómeno
investigado se deben implementar en la realidad, lo que resulta complejo.
 La simulación ofrece resultados variables, no una solución óptima.
 Para analizar un fenómeno, se requiere una gran cantidad de iteraciones y carga

computacional para poder encontrar posibles soluciones lógicas.
 En ciertos casos la falta de abstracción al momento de realizar y construir el

modelo, no permiten visualizar soluciones que representen mejores resultados.
 El proceso para validar los resultados obtenidos en una simulación puede ser
complejo, incluso más que la simulación misma.
 La simulación en una etapa inicial puede requerir una demanda de tiempo

considerable, ya que implica sintetizar la realidad en un modelo, una
programación, y diversas etapas antes de obtener resultados. No existe un
Modelo Perfecto.
 El Modelo nunca se debe confundir con el fenómeno original.
4
2. Modelo de Simulación de Montecarlo
Tomar decisiones bajo condiciones de incertidumbre implica enfrentar la adversidad

y realizar esfuerzos para proyectar el futuro, a fin de prever situaciones de riesgo
para la empresa, prepararse para enfrentar condiciones indeseables, evitar
opciones erróneas y aprovechar situaciones favorables.
Por esto, es necesario contar con herramientas que entreguen una mayor base
científica a las predicciones sobre las que se fundamenta la toma de decisiones. La
simulación de Montecarlo es una de ellas.
Es una técnica de simulación de escenarios inciertos que permite definir valores

esperados para variables no controlables, a través de una selección aleatoria,
donde la probabilidad de escoger entre todos los resultados posibles está en estricta
relación con sus respectivas distribuciones de probabilidades.
Análisis de sensibilidad versus Modelo de Montecarlo.
El análisis de sensibilidad permite estudiar el efecto del cambio en una sola

variable en un momento dado, analizar un proyecto desde escenarios alternativos y
tener en cuenta el efecto de un número limitado de combinaciones de variables.
La simulación de Montecarlo permite considerar todas las combinaciones posibles

de las variables que afectan los resultados de un proyecto y, por lo tanto, permite
examinar la distribución completa de estos resultados (Brealey & Myers).
La metodología de Montecarlo en carteras de inversión.
Una metodología más sofisticada y computarizada es la de simulaciones de Monte

Carlo. Esta consiste en la generación de múltiples realizaciones para los retornos
de un activo (o activos) con un horizonte predefinido, como por ejemplo una semana
o un mes. Estas realizaciones deben ser generadas a partir de una función de
distribución de probabilidades que represente al proceso estocástico simulado, es
decir por ejemplo los retornos simulados para una acción específica deben ser
generados de una distribución normal con media 4% y desviación estándar 2%. Una
vez simuladas las diversas trayectorias (usualmente este número es grande, esto
es, 5.000 o 10.000 realizaciones) se obtienen los valores del retorno para el
horizonte de inversión o análisis preestablecido (5 días o un mes). Con estos 5.000
o 10.000 valores se procede a calcular la desviación estándar del retorno del activo,
5
de manera de generar su VaR. El procedimiento es bastante directo si el portafolio
consiste en un activo. Sin embargo, si la cartera de inversiones está compuesta por
n activos, entonces se debe simular una secuencia de 10.000 realizaciones para
cada uno de esos n activos. Si los instrumentos no están correlacionados entre sí,
el ejercicio sería simplemente repetir n veces (una vez por instrumento), el mismo
procedimiento que se siguió para el portafolio de un activo. Sin embargo, si las
correlaciones entre los instrumentos no son nulas, la simulación de los retornos
debe considerar tal covarianza, lo cual complica el procedimiento de generación de
procesos estocásticos.
La generación de procesos estocásticos a través de simulaciones de Monte Carlo

es un avance necesario en la medida que se tienen portafolios con instrumentos
asimétricos, como por ejemplo Opciones. La ventaja de esta metodología emerge
de su flexibilidad para evaluar el riesgo de portafolios cuyos retornos son
necesariamente asimétricos, como suele suceder en portafolios que contienen
opciones sobre instrumentos o monedas.
El proceso de simulación de Montecarlo
1. Tomar una muestra aleatoria de tamaño n de una variable.
2. Clasificar los n datos de la muestra en intervalos. El número de intervalos y su

amplitud quedan a juicio del analista.
3. Ordenar los datos en una tabla de distribución de frecuencias. Se debe calcular:

la frecuencia absoluta simple y acumulada, y la frecuencia relativa simple y
acumulada.
4. Generar un número aleatorio. Este número (entre 0 y 1) representa la

probabilidad de que la variable tome un determinado valor en el futuro.
5. El número aleatorio, expresado en %, debe ser ubicado en el intervalo de

frecuencia relativa acumulada que lo contenga.
6. Luego, el número contenido en el intervalo de frecuencia relativa acumulada es

el valor estimado de la variable.
7. Es posible confeccionar un histograma de frecuencias para observar una gráfica

de la distribución de la variable. De esta forma se obtienen los posibles valores
que puede adoptar la variable con sus correspondientes probabilidades de
ocurrencia.
6
8. Cabe señalar que, a medida que aumente el tamaño de la muestra, la
distribución de la variable tenderá a parecerse a una distribución normal.
9. Lo anterior facilita el análisis, ya que una distribución normal se describe a partir

de su media y desviación estándar.
10. La simulación deberá ser aplicada a cada variable relevante, a fin de estimar
sus comportamientos en el futuro.
7
Conclusiones
La simulación de Monte Carlo permite considerar todas las combinaciones posibles

de las variables que afectan los resultados de un proyecto.
Permite determinar el valor esperado de una variable y asignarle una probabilidad

de ocurrencia.
Se debe tener presente que no se puede modelar sobre valores que tengan
tendencia.
Permite analizar la distribución de probabilidades de la variable que se busca

proyectar, posibilitando la construcción de intervalos de confianza.
8
Bibliografía
 Brealey, Myers, Allen. (2010). Principios de Finanzas Corporativas. Novena

Edición. Mc Graw Hill.
 Johnson, C. (2000). Banco Central de Chile. Working Paper N°67.
 Olvera, E. Zenteno, J. (2013). Un comparativo entre las metodologías de

optimización de portafolios de inversión.
9
APUNTE ACADÉMICO
Beta (CAPM)
CLASE 8: MODELO CAPM
UNIDAD 2: ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
1
Introducción
En esta clase se tratará el modelo del CAPM (Capital Asset Pricing Model), que
constituye una pieza fundamental de las Finanzas Corporativas.
El CAPM significó una de las más importantes contribuciones en torno a la

estimación del costo de capital y desde su aparición es el modelo más utilizado en
la valuación de acciones, en la valorización de empresa y proyectos.
Además, este modelo representará la tasa de rentabilidad mínima que un

inversionista exigirá a una inversión para tomar la decisión de ejecutarla o no.
2
1. ¿Qué son los mercados eficientes?
La hipótesis de la existencia de mercados de capitales eficientes, cuyo constructor

ha sido Fama (1970), constituye una pieza central sobre la que se ha construido la
teoría financiera. La mayoría de los modelos financieros, como el CAPM supone
que los mercados de capitales son eficientes.
La hipótesis de la eficiencia sostiene que los precios de las acciones se ajustan con
rapidez y en forma correcta para reflejar toda la información disponible, además de
ausencia de impuestos y costos transaccionales y gratuidad de la información.
Los inversores cuentan con toda la información al comprar un activo y obtendrán de

los instrumentos financieros exactamente lo que pagan por ellos y las compañías
recibirán exactamente lo que valen dichos instrumentos. Las diferencias son
rápidamente eliminadas por el arbitraje. Los inversores no tienen que preocuparse
por si están pagando mucho o poco por una acción con dividendos bajos o con
alguna otra característica, dado que el mercado ya ha incorporado esas
características en el precio.
La eficiencia se mide de la siguiente forma:
 Eficiencia fuerte: Toda la información se refleja en el precio y no existe

información privilegiada. En la práctica en un mercado como el chileno esto
no sucede.
 Eficiencia semifuerte: Solamente la información pública de la empresa

(estados financieros) es conocida por el mercado y se refleja en el precio de
los títulos. Nadie puede obtener ventaja analizando los estados financieros.
 Eficiencia débil: El precio de los títulos sigue un paseo aleatorio y no existe

forma de ganarle al mercado a través de alguna fórmula matemática. Si el
mercado es eficiente en forma débil, entonces de nada vale estudiar el
pasado para detectar activos incorrectamente valuados, pues el
comportamiento histórico ya se encuentra reflejado en el precio de los títulos.
3
2. El modelo del CAPM
Para entender el modelo de valoración de los activos es necesario recordar la teoría

de las carteras de inversión de Harry Markowitz que plantea que para conformar
una cartera es necesario encontrar la combinación óptima de títulos que nos
entreguen un menor riesgo y una mayor rentabilidad posible (entiendo que es menor
que la rentabilidad del activo individual).
Para ello, se buscó primero aquellas carteras o títulos que proporcionaran el mayor
rendimiento para un riesgo dado, y al mismo tiempo se determinó cuáles son las
carteras que soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido a las que
llamó carteras eficientes.
Además, planteó que la elección óptima entre rentabilidad y riesgo dependerá de

las preferencias de cada uno de los inversionistas. Para ello determinó los
siguientes supuestos para el CAPM:
 Los inversionistas son personas que son adversas al riesgo.
 Los inversionistas cuidan la relación entre riesgo y rendimiento.
 El mercado es perfecto.
 Los inversionistas pueden endeudarse o colocar sus fondos a una tasa libre de
riesgo.
 Los inversionistas tienen las mismas conclusiones entre el riesgo y el

rendimiento.
El modelo se describe por la siguiente ecuación:
𝐾𝐾𝑒𝑒 = 𝑅𝑅𝑓𝑓 + 𝛽𝛽 ∙ �𝑅𝑅𝑚𝑚 − 𝑅𝑅𝑓𝑓 �
Donde:
𝐾𝐾𝑒𝑒 = 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖.
𝑅𝑅𝑓𝑓 = 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟.
4
𝛽𝛽 = 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠á𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡.
�𝑅𝑅𝑚𝑚 − 𝑅𝑅𝑓𝑓 � = 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚.
𝛽𝛽 ∙ �𝑅𝑅𝑚𝑚 − 𝑅𝑅𝑓𝑓 � = 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟.
La tasa libre de riesgo viene dada por un instrumento de deuda pública, ya que éstos
son considerados de gran confianza y tienen bajo riesgo crédito, que es la
capacidad que las empresas pueden responder a sus obligaciones.
La deuda pública es a plazo fijo y generalmente no se recupera su inversión hasta

su vencimiento. En Chile, la tasa de libre de riesgo la otorgará el Banco Central a
través de un instrumento de inversión que otorgue la mejor tasa en la cantidad de
años de evaluación de la inversión. Por ejemplo, los BCP bonos convertibles en
pesos.
El CAPM descompone el riesgo de una cartera en un riesgo sistemático y uno no

sistemático. El riesgo sistemático no depende de las características del activo
financiero, sino que deriva que en el conjunto de la economía existen otros peligros
que afectan a todas las empresas.
El riesgo propio de cada activo se denomina riesgo no sistemático que afecta a un

sólo activo o a un pequeño grupo de activos que se lo denomina riesgo especifico
o riesgo único. Ejemplos de riesgos únicos son las huelgas en una industria, que
afectarán a las empresas y, tal vez, a sus proveedores y clientes, pero es poco
probable que ocasione un efecto importante en las empresas de otras industrias,
por lo cual es un riesgo que no afecta el sistema, es no sistemático.
El riesgo que no puede ser controlado por la diversificación, que se denomina riesgo
sistemático o riesgo de mercado. Un riesgo sistemático es aquel que afecta a un
gran grupo de activos. Ejemplos de riesgo sistemático son los cambios en la tasa
de interés, el nivel de actividad económica general, las variaciones en el tipo de
cambio, la tasa de inflación, factores imponderables como un golpe de estado o una
crisis política. Estas variables afectan de alguna manera a todas las empresas. En
general, el riesgo de mercado está compuesto por los cambios en las variables
macroeconómicas, que suelen tener un “efecto sorpresa” cuando la información no
había sido anticipada por el mercado.
El riesgo del portafolio desciende conforme se agregan más y más títulos. Cuando
se tienen 10 acciones, la mayor parte del efecto de la diversificación se ha realizado
5
y la desviación estándar disminuye muy poco cuando se agregan más acciones,
como se muestra en la siguiente figura:
Cálculo del riesgo sistemático o coeficiente beta
Para calcular el riesgo sistemático medido a través del coeficiente Beta se aplica la
siguiente fórmula:
𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂𝐂(𝐫𝐫𝐫𝐫, 𝐫𝐫𝐫𝐫)
𝜷𝜷 =
𝐕𝐕𝐕𝐕𝐕𝐕(𝐫𝐫𝐫𝐫)
Donde:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑟𝑟𝑟𝑟, r𝑚𝑚) = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 d𝑒𝑒𝑒𝑒 m𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒.
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑟𝑟𝑟𝑟) = 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙 rentabilidad de m𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝑒𝑒𝑒𝑒 í𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚.
Si beta > 1, se habla que la inversión es agresiva y renta más de lo que renta el
mercado, por ejemplo, una empresa con Beta igual a 1,5 significa que renta una vez
y media más de lo que renta el mercado, o si el índice del mercado aumenta en 1%,
el precio del título del título de la empresa aumentará en un 1,5%.
Si beta < 1 nos indica que el activo no es agresivo, es decir, una variación del
mercado provoca una variación menor a este activo. Lo anterior indica que dichos
activos varían menos que el mercado en su conjunto, por eso estos activos poseen
un menor riesgo sistemático.
6
Si beta = 1 significa que la variación del activo tiene la misma proporción que la
variación del mercado.
Si beta es negativo, indica la relación inversa, es decir, la rentabilidad del activo

aumentará cuando caiga la rentabilidad del mercado lo que invalida el modelo del
CAPM porque el premio por riesgo sería negativo.
La rentabilidad del mercado corresponde al rendimiento que genera por invertir en

el país de implementación de la inversión y no al mercado industrial al cual
pertenece. Este indicador se medirá a través del SP IPSA que corresponde al Índice
de precio selectivo de las acciones de la Bolsa de Comercio de Santiago que supera
las UF 10.000, y que es más representativo que el IPSA, ya que este último sólo
muestra las más transadas que representa máximo las treinta acciones más
transadas en un semestre.
Para entenderlo de mejor forma iremos desarrollando paso a paso el cálculo de

éste. Supongamos los siguientes datos de precios de la acción a para ciertos
períodos fueron los siguientes:
Mes Precio Acción a
Abril 1.590
Mayo 1.550
Junio 1.520
Julio 1.600
Agosto 1.680
Septiembre 1.720
Ahora se calculará la rentabilidad de la acción como en clases anteriores, utilizando:
𝑉𝑉𝑉𝑉
𝑅𝑅𝑎𝑎 = �� − 1� ∙ 100
𝑉𝑉𝑉𝑉
7
Mes Precio Acción $ Ra
Abril 1.590 -0,02516
Mayo 1.550 -0,01935
Junio 1.520 0,05263
Julio 1.600 0,05000
Agosto 1.680 0,02381
Septiembre 1.720
El segundo paso es obtener la rentabilidad del mercado en la misma cantidad de

períodos y en fechas equivalentes a los utilizados para el cálculo del precio de la
acción:
Mes Precio SP IPSA Rm
Abril 4.555 0,00549
Mayo 4.580 0,01528
Junio 4.650 0,01290
Julio 4.710 0,00849
Agosto 4.750 0,03158
Septiembre 4.900
8
Luego de obtener ambas rentabilidades calcularemos la covarianza entre la
rentabilidad de la acción y la rentabilidad del mercado y para ellos debemos
recordar que se calcula de la siguiente fórmula:
𝑛𝑛
(𝑥𝑥𝑖𝑖 − 𝑥𝑥̅ )2 ∙ (𝑦𝑦𝑖𝑖 − 𝑦𝑦�)
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑟𝑟𝑟𝑟, 𝑦𝑦) = �
𝑛𝑛
𝑖𝑖=1
𝑋𝑋 𝑌𝑌 (𝑋𝑋 − 𝑋𝑋� ) (𝑌𝑌 − 𝑌𝑌� ) (𝑋𝑋 − 𝑋𝑋�) (𝑌𝑌 − 𝑌𝑌�)
-0,02516 0,00549 -0,04154 -0,00926 0,00038
-0,01935 0,01528 -0,03574 0,00053 -0,00002
0,05263 0,01290 0,03625 -0,00185 -0,00007
0,05000 0,00849 0,03361 -0,00626 -0,00021
0,02381 0,03158 0,00742 0,01683 0,00012
Promedio 0,01639 0,01475 Suma 0,0002133
Suma/N 0,0000427
Luego se debe calcular la varianza de mercado:
∑𝑛𝑛𝑖𝑖=1(𝑥𝑥𝑖𝑖 − 𝑥𝑥̅ )2
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑟𝑟𝑟𝑟) =
𝑛𝑛
Rm
0,00549 0,00009
0,01528 0,00000
0,01290 0,00000
9
0,00849 0,00004
0,03158 0,00028
Promedio 0,01475 Suma 0,0004118
Suma/N 0,0000824
Por lo tanto, beta es igual a:
0,0000427
𝛽𝛽 = = 0,52
0,0000824
Si el Beta es 0,52 significa que la empresa tiene una rentabilidad menor a la del
mercado, o cada vez que la rentabilidad de mercado aumenta en un 1%, la
rentabilidad de la empresa aumenta en un 0,52%.
Revisemos algunos casos de cálculo utilizando el Modelo CAPM:
Caso N°1
Los bonos del Banco Central rentan un 2,55% anual, la rentabilidad de mercado es
9,72% y beta es 0,52. El cálculo sería el siguiente:
𝐾𝐾𝑒𝑒 = 0,0255 + 0,52 ∙ (0,0972 − 0,0255) = 0,0628 = 6,28%
La rentabilidad exigida por los inversionistas a esta acción es de 6,8 %
10
Caso N°2
Los bonos del Banco Central rentan un 2,5% anual, la prima por riesgo de mercado
es 10,00% y beta es 2. El cálculo sería el siguiente:
𝐾𝐾𝑒𝑒 = 0,025 + 2,0 ∙ 0,10 = 0,225 = 22,5%
La rentabilidad exigida por los inversionistas a esta acción es de 22,5 %
Caso N°3
Los bonos del Banco Central rentan un 2,00% anual, la prima por riesgo es 15,00%
y beta es 2,0. El cálculo sería el siguiente:
𝐾𝐾𝑒𝑒 = 0,02 + 0,15 = 0,17 = 17,0%
La rentabilidad exigida por los inversionistas a esta acción es de 17 %.
11
Conclusiones
El modelo de valuación de activos de capital permite determinar la tasa de

rentabilidad exigida a una inversión.
La tasa libre de riesgo representa una inversión segura desde el punto de vista de
riesgo crediticio y la otorgan los instrumentos del Banco Central.
La rentabilidad de mercado se obtiene a través del indicador bursátil asociado al

mercado en el cual se transa la acción, en este caso es SP IPSA en Chile.
Las carteras de inversión tienen un riesgo específico que se aminora a través de la

diversificación.
El riesgo sistemático es aquel riesgo de mercado no diversificable que se representa

a través de beta.
12
Bibliografía
 Brealey, Myers, Allen. (2010). Principios de Finanzas Corporativas. Novena


13
INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL MODELO
INFOGRAFÍA CLASE 7
Modelo de Simulación de Montecarlo
Simulación de Montecarlo
Método para calcular la distribución de probabilidad de resultados posibles.

Permite inspeccionar la distribución completa de resultados.
Permite determinar el valor esperado de una variable y asignarle una probabilidad
de ocurrencia.
Posibilita la construcción de intervalos de confianza.
Referencias:
1. Brealey, Myers, Allen. (2010). Principios de Finanzas Corporativas. Novena Edición. Mc Graw Hill.
AEA3947 | Clase 7: Modelo de Montecarlo | Instrumentos de inversión

APUNTE ACADÉMICO
TIPOS DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS
CLASE 9: INSTRUMENTOS FINANCIEROS
UNIDAD 3: INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Introducción
Una de las decisiones más importantes en las finanzas, son las de inversión, que
consisten en comprar activos baratos para venderlos más caros.
Las empresas deben saber invertir los recursos de forma adecuada con el objetivo
de generar rentabilidad y así aumentar las utilidades de la empresa. Para ello, en
este documento se analizarán algunos instrumentos de renta fija, renta variable e
intermediación financiera.
1. instrumentos de renta fija
Los instrumentos de renta fija son aquellos títulos representativos de obligaciones

con vencimiento en un plazo superior a un año, emitidos por entidades privadas y
por el Estado, con el fin de obtener recursos que permitan el financiamiento de
actividades productivas y obras de infraestructura.
El inversionista coloca una cierta cantidad de dinero cuya rentabilidad conoce

siempre y cuando mantenga la inversión hasta su vencimiento, en caso de venderlo
a un precio más caro o barato, la rentabilidad del instrumento variará para quien lo
adquiera.
Entre los instrumentos de renta fija se tienen los emitidos por el Estado, mientras
que el emisor más conocido es el Banco Central y aquellos emitidos por privados.
A continuación, se describirán algunos instrumentos de renta fija:
1.1. Bonos Bancarios
Títulos de deuda que se emiten para financiar nuevos proyectos de inversión,

renegociar colocaciones, así como también para cumplir compromisos financieros,
tales como el refinanciamiento de pasivos. El monto lo determina libremente cada
emisor y su plazo debe ser superior a un año.
El valor nominal de los bonos bancarios puede estar expresado en pesos moneda
corriente nacional, en moneda extranjera, o utilizando alguna de las unidades de
cuenta correspondientes a los sistemas de reajustabilidad autorizados por el Banco
Central de Chile.
1.2. Bonos corporativos
Títulos de deuda que se emiten para financiar proyectos de inversión de largo plazo.
También se emiten para satisfacer compromisos financieros, como el
refinanciamiento de pasivos. Tratándose de una línea de bonos que esté vigente,
se pueden realizar nuevas emisiones dentro de esta línea, para financiar
exclusivamente el pago de los bonos que estén por vencer dentro de esta misma
línea.
El monto de la emisión lo determina libremente cada emisor. No obstante, en el caso
de que la finalidad de la emisión de bonos fuere la de financiar nuevos proyectos de
inversión del emisor, de un monto superior al 40% del valor total de su activo
individual existente antes de la emisión y que exijan la aplicación en etapas
sucesivas de los recursos captados durante un período superior a un año, se
nombrará, adicionalmente, en la escritura de emisión un administrador
extraordinario de dichos recursos y un encargado de la custodia de los mismos.
El valor nominal de los bonos corporativos puede estar expresado en pesos moneda
corriente nacional, en moneda extranjera, o utilizando alguna de las unidades de
cuenta correspondientes a los sistemas de reajustabilidad autorizados por el Banco
Central de Chile.
El emisor puede colocar sus bonos directamente o a través de los intermediarios de

valores como corredores de bolsa o agentes de valores.
2. Instrumentos de renta variable
En los instrumentos de Renta Variable, el valor depende básicamente de las

variaciones del precio y el reparto de utilidades.
La rentabilidad de su inversión está ligada a las ganancias o utilidades obtenidas

por la sociedad o emisor en la que se invirtió (Dividendos), así como a las posibles
variaciones en los precios de títulos, dados por las condiciones existentes en el
Mercado (Ganancia de Capital).
2.1. Acciones
Las acciones son instrumentos financieros representativos de las partes en que se

ha dividido el capital de una sociedad anónima, otorgando el derecho a sus
propietarios o accionistas a recibir los dividendos generados por el negocio de la
empresa emisora de estos valores.
Las acciones son emitidas por las sociedades anónimas abiertas, ya que las
sociedades anónimas cerradas y las SPA no transan en el mercado bursátil.
El monto de la primera emisión de acciones queda subordinado al capital social

inicialmente definido en la escritura pública de constitución de la sociedad. Los
montos de las emisiones posteriores quedan subordinados a los aumentos de
capital que la junta de accionistas pueda acordar. Las acciones de una sociedad
anónima abierta expresan su valor en pesos moneda corriente nacional.
Las acciones pueden ser ordinarias o preferidas. Las acciones preferidas deben
constar en los estatutos sociales, en el registro de accionistas y en sus respectivos
títulos. No pueden estipularse preferencias sin precisar el plazo de su vigencia.
Asimismo, no pueden estipularse preferencias que consistan en el otorgamiento de

dividendos que no provengan de utilidades del ejercicio o de utilidades retenidas y
de sus respectivas revalorizaciones. Los estatutos de las sociedades anónimas que
hagan oferta pública de sus acciones pueden contener preferencias o privilegios
que otorguen a una serie de acciones preeminencia en el control de la sociedad,
por un plazo máximo de cinco años, pudiendo prorrogarse por acuerdo de la junta
extraordinaria de accionistas.
2.2. Fondos Mutuos
Es un patrimonio conformado por aportes de “n” partícipes que se invierten en

valores de oferta pública, administrado por la sociedad administradora, por cuenta
y riesgo de los partícipes. Estos partícipes pueden ser personas naturales o
personas jurídicas.
En la práctica, un fondo mutuo es dinero compartido, es dinero de muchos

inversionistas que lo juntan o comparten para comprar diversos títulos o
instrumentos, el cual es manejado e invertido por una administradora, de acuerdo
con una política de inversión preestablecida.
De esta manera, la ganancia para los partícipes del fondo dependerá de cuánto
renten los instrumentos en que ha invertido el fondo.
La gran ventaja de los fondos mutuos es que los recursos están manejados por
administradoras que poseen departamentos de estudios que sondean
permanentemente las posibilidades del mercado tanto en Chile como en el
extranjero.
2.3. Cuotas de Fondos de inversión
Se emiten para Constitución y operación de un fondo de inversión por parte de una

sociedad administradora autorizada para funcionar.
La emisión de cuotas de participación de un fondo de inversión queda supeditada

al monto determinado libremente por el emisor. Transcurrido un año desde el inicio
de la operación de un fondo, el valor total de su patrimonio debe ser equivalente, a
lo menos, a diez mil unidades de fomento. El capital de un fondo puede ser
aumentado por acuerdo de la asamblea de aportantes.
Las cuotas de participación que emita un fondo de inversión constituyen valores de

oferta pública, y deben estar inscritas en el Registro de la CMF y deben ser
registradas en al menos una bolsa de valores del país o del extranjero, a fin de
asegurar a sus titulares un adecuado y permanente mercado secundario.
La sociedad administradora lleva un registro de partícipes del fondo que administra,

el que actualiza de acuerdo con las suscripciones y traspasos de cuotas que se
hayan originado. El precio de colocación durante el período de suscripción se
actualiza diariamente en función del valor del patrimonio del fondo y el número total
de cuotas pagadas.
3. Instrumentos de renta intermediación financiera
Instrumentos de inversión de deuda con una rentabilidad fija y conocida, sólo en la

medida que el inversionista los mantenga hasta su vencimiento con un plazo inferior
a un año.
3.1. Pagarés descontables del Banco Central de Chile, (PDBC):
El motivo de la emisión se basa en el cumplimiento del objeto del Banco Central de

Chile, tendiente a velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento
de los pagos internos y externos, teniendo este Órgano del Estado atribuciones para
regular la cantidad de dinero y de crédito en circulación, la ejecución de operaciones
de crédito y de cambios internacionales, como también la dictación de normas en
materia monetaria, crediticia, financiera y de cambios internacionales.
El mercado primario de estos pagarés opera exclusivamente en el Banco Central

de Chile, mediante colocaciones directas a través de su Sistema de Operaciones
de Mercado Abierto (SOMA).
Las entidades que pueden operar en el mercado primario del Banco Central de
Chile, conforme a ciertos criterios generales establecidos, son las siguientes:
empresas bancarias, sociedades financieras, administradoras de fondos de
pensiones, compañías de seguros y administradoras de fondos mutuos.
Las adquisiciones de estos pagarés pueden realizarse, ya sea participando en las

licitaciones que el Banco Central de Chile organiza o comprando directamente en la
ventanilla que este Órgano habilite para tal efecto, todo ello en operaciones que
pueden efectuarse con o sin descuento.
El precio de adquisición de los pagarés vendidos sea por ventanilla o por licitación,
es el valor que resulta de restar el descuento ofrecido por el Banco Central de Chile,
en el primer caso, o por el interesado, en el segundo caso, al valor nominal de los
títulos comprados por ventanilla o adjudicados por licitación.
El plazo de vencimiento de estos títulos es hasta cinco años contados desde su

fecha de emisión y se emiten en los siguientes cortes: $5.000.000, $50.000.000,
$100.000.000 y $200.000.000.
3.2. Pagarés reajustables del Banco Central de Chile, (PRBC):
Al igual que los Pagarés descontables su emisión es para regular la cantidad de

crédito y dinero en circulación. Tienen las mismas características de quienes
pueden adquirir este tipo de instrumentos.
Estos pagarés se emiten en los siguientes cortes: UF 500, UF 1.000, UF 5.000 y UF

10.000. El plazo de vencimiento de estos títulos es hasta cinco años contados desde
su fecha de emisión y su valor es reajustable de acuerdo con la unidad de fomento.
3.3. Depósitos a plazo
Título de deuda que se emite para certificar el depósito de dinero recibido de una
persona, sea esta natural o jurídica, bajo la obligación de restitución del dinero
dentro de un plazo preestablecido, incluyendo reajustes e intereses convenidos,
según corresponda. Se trata de una operación de captación que representa un
pasivo para la entidad depositaria, la que se hace dueña del dinero depositado por
tratarse de un depósito irregular, surgiendo la obligación de restitución a favor del
depositante según lo precisado.
Las entidades depositarias son las empresas bancarias, sociedades financieras y

las cooperativas de ahorro y crédito pueden recibir y documentar depósitos a plazo
pactados.
El monto mínimo de la emisión lo determina libremente la entidad depositaria. El

monto máximo está condicionado a las relaciones entre patrimonio y activos de la
entidad depositaria. Es decir, en el caso de los bancos, el monto del depósito a plazo
que se pretende constituir no puede afectar los porcentajes mínimos exigidos por la
ley, del 8% entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo, y del
3% entre el capital básico y los activos totales.
Pueden expresarse en moneda local o extranjera, De acuerdo con las normas

generales sobre captación e intermediación, relativas a plazos mínimos para el pago
de intereses y reajustes, el plazo que se pacte no puede ser inferior a siete días
para depósitos no reajustables o a noventa días para depósitos reajustables. En el
caso de los depósitos a plazo en moneda nacional, reajustables de acuerdo con la
variación del valor del tipo de cambio del dólar de los Estados Unidos de América,
pueden efectuarse desde un plazo de treinta días. En los depósitos a plazo
indefinido, el período que queda sujeto a las normas generales sobre plazos
mínimos es aquel comprendido entre la fecha de la vista o aviso del depositante y
la fecha de pago, es decir, ese lapso no puede ser inferior a 30 días para depósitos
no reajustables y a 90 días para depósitos reajustables.
3.4. Efectos de comercio
Efecto de comercio, representado a través de un pagaré o letra de cambio u otro

título de crédito de pago cuyo plazo no sea superior a treinta y seis meses. Se
emiten para financiar operaciones del giro del negocio de la empresa.
El valor nominal de los efectos de comercio puede estar expresado en pesos

moneda corriente nacional, en moneda extranjera, o utilizando alguna de las
unidades de cuenta correspondientes a los sistemas de reajustabilidad autorizados
por el Banco Central de Chile.
La oferta pública de este título de deuda exige la previa inscripción en la CMF.
El emisor debe decidir si colocará los títulos de deuda en el mercado general o en

mercados en los que participan inversionistas calificados, entendiendo por tales:
Los inversionistas institucionales, los intermediarios de valores que actúen por

cuenta propia o en virtud de administración de cartera de terceros y toda persona
natural o jurídica y entidades chilenas o extranjeras, que declaren y acrediten contar
con inversiones financieras no inferiores al equivalente en moneda nacional de dos
mil unidades de fomento.
Los efectos de comercio pueden ser o no reajustables. Los efectos de comercio que
se han emitido, en su gran mayoría no han estado afectos a ningún mecanismo de
reajustabilidad. El plazo de una emisión de efectos de comercio no puede exceder
el tiempo de 36 meses. En todo caso, el plazo para la amortización o pago total de
la deuda no podrá ser superior al plazo de duración del emisor.
La emisión de efectos de comercio puede efectuarse con o sin garantías

específicas, según se establezca en el respectivo contrato de emisión.
Conclusiones
Los instrumentos financieros se clasifican en instrumentos de renta fija cuya

rentabilidad es conocida y el vencimiento es un plazo superior a un año, renta
variable cuya rentabilidad depende las variaciones del mercado y los de
intermediación financiera que es similar al de renta fija, pero en un plazo de
vencimiento inferior a un año.
Los Bonos Corporativos y Bancarios los emiten las empresas para financiar sus
proyectos y constituyen deuda financiera para ellos. Los inversionistas que los
adquieren invierten en ellos a cambio de recibir intereses por un plazo determinado.
Las acciones son instrumentos de renta variable que representan parte de la

propiedad de una empresa e impactan al patrimonio de éstas.
Las acciones se clasifican en ordinarias que son las que se transan en la bolsa y
tienen derecho a voto, en cambio, las preferentes no tienen derecho a voto y tienen
preferencia los actuales accionistas para adquirirlas.
Las empresas y personas pueden invertir su dinero en depósitos a plazo obteniendo

un interés por un periodo determinado, pudiendo hacerse en pesos, UF o USD.
Los instrumentos emitidos por el Banco Central se pueden adquirir a través de un

intermediario financiero y se emiten para regular la cantidad de dinero circulante en
la economía.
Las cuotas de fondos mutuos y fondos de inversión son instrumentos de renta

variable en cual se invierte en un valor cuota y la ganancia o pérdida depende de la
variación diaria de su valor.
Bibliografía
 Banco Central. (2005). Características de los instrumentos financieros del

mercado nacional.
APUNTE ACADÉMICO
RENTA FIJA
CLASE 10: INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA
1
Introducción
Los instrumentos de Renta Fija reciben esta denominación debido a que se conoce
con exactitud desde el inicio el flujo de efectivo que se generará en cada momento
del tiempo hasta llegar a su liquidación o vencimiento, estos pagos dependiendo de
la familia de renta fija, puede ser en días, meses, bimestral, trimestral, cuatrimestral,
semestral y anual.
Estos instrumentos pueden ser emitidos tanto por el estado como por empresas
privadas y cuentan con variadas características y riesgos, todo esto lo revisaremos
en detalle en esta clase.
Adicionalmente, abordaremos cómo funciona el mercado de los instrumentos de

renta fija en Chile, mostrando los instrumentos más transados y los requisitos que
debe cumplir una organización para realizar la emisión de éstos.
2
1. ¿Qué es la renta fija?
La renta fija son títulos negociables con la principal finalidad de captar fondos
en el mercado de valores, este tipo de instrumento de inversión de activos
financieros en la que el emisor ofrece una deuda directamente al público con la
condición y obligatoriedad de pagar flujos constantes o únicos dependiendo del tipo
de familia a la que se emita el instrumento en una serie de tiempo previamente
establecido o prefijado, es decir, el emisor garantiza la totalidad de la devolución del
capital invertido más una tasa de rentabilidad pactada (o intereses) en los flujos
futuros por los que se espera un menor rendimiento en comparación a los
instrumentos de renta variable.
En otras palabras, es un activo financiero en el que el emisor del instrumento se

compromete a través de un contrato de deuda a entregar al inversionista un flujo de
caja predeterminado.
1.1. Tipos de Renta Fija
En referencia a lo anterior, se expone la existencia de dos tipos de títulos de renta

fija y estos pueden ser emitidos por organismos públicos y empresas privadas. Al
hacer esta distinción se hace mención que el Estado del país emite este tipo de
títulos no sólo para captar la inversión extranjera sino también para regular el
mercado financiero interno de los instrumentos, así puede controlar la oferta-
demanda para fomentar ciertos proyectos y programas de gobierno.
Instrumentos de renta fija más usados por el estado:
 Bonos y obligaciones: Son los principales instrumentos de renta fija a

mediano y largo plazo emitidos por el estado se trata de rendimientos
explícitos.
 Letras del tesoro: Son activos de corto plazo emitidos por el estado.
Por otro lado, la emisión privada busca la necesidad de captar a los inversionistas,
empresas y/o país para financiar fondos de mediano y largo plazo. Debido a la falta
de recursos propios incurre en este tipo de instrumento para realizar y ejecutar
inversiones futuras e incluso reestructurar o refinanciar los pasivos. Esto consiste
3
principalmente en bonos y obligaciones en todas sus variantes como son letras del
tesoro, pagarés de empresas y otros instrumentos que estás estrechamente
relacionados a su capacidad de devolución asignado por las agencias de calificación
crediticia.
El tenedor de un título de renta fija se convierte en el acreedor de la empresa u

organismo público emisor y a cambio de prestar su capital, los inversionistas reciben
un interés.
Instrumentos de renta fija más usados por las empresas privadas:
 Pagarés de empresa: Son valores cupón cero emitidos al descuento,

utilizado a corto plazo.
 Bonos y obligaciones: Los bonos y obligaciones emitidos por las empresas

son valores a mediano y largo plazo. Sus características pueden variar de un
emisor a otro, e incluso en distintas emisiones de una misma compañía.
 Bonos subordinados: La estructura es idéntica al bono anterior. Pero la

diferencia reside en su situación jurídica en caso de quiebra o procedimiento
concursal del emisor.
• Letra hipotecaria: Son valores emitidos exclusivamente por entidades de

crédito y suelen ser emisiones a mediano plazo.
Entenderemos de manera implícita o explícita el abono de intereses

mediante cupones periódicos fijos o variables a lo largo de la vida del activo
(bonos u obligaciones). Es decir, el modo en el que el emisor abone los intereses,
hablaremos de renta fija con rentabilidad implícita (activos cupón cero),
o explícita mediante cupones periódicos fijos o variables (bonos u obligaciones).
4
1.2. Característica de la renta fija
Es importante conocer bien las características principales que podrá encontrar en

los instrumentos al momento de su adquisición (compra), valorización, venta y
liquidación de renta fija, entre estas se encuentran las siguientes:
 Emisor: es la entidad pública o privada que emite la deuda, es decir, los

títulos. Es la entidad que pide la deuda.
 Principal o nominal: es la cantidad de dinero que pide prestado el emisor,

correspondiente a cada título.
 Cupón: es el tipo de interés que debe pagar el emisor. Se expresa como un

porcentaje del principal.
 Fecha de emisión: Es el momento que el emisor emite el endeudamiento

para captar los fondos.
 Fecha de vencimiento: Es el momento en el que el emisor debe devolver el

dinero, momento en que termina el préstamo.
 Tasa de Emisión: Es tasa de interés inicial en el momento que se emite el

instrumento.
 Tasa Efectiva: Es la tasa de interés real que se obtiene por el instrumento

por sus capitalizaciones al término del vencimiento o antes.
1.3. ¿Qué tipo de riesgo podemos encontrar en los instrumentos de renta

fija?
A diferencia de los instrumentos de renta variable que tienen una aversión de riesgo
mayor de lo esperado con rendimientos elevados, los títulos de renta fija (activos
financieros) mantienen una similitud a los créditos bancarios y financieros, su
principal diferencia radica en que los tenedores de los títulos son múltiples y
transferibles en la que estos inversores o empresas adquieren una porción de este
endeudamiento, como son los títulos de deuda o bonos. La volatilidad (riesgo)
adherida es muy inferior. Pero no quiere decir que no esté expuesto a las
condiciones económicas del mercado financiero, existiendo la posibilidad de que los
títulos sean cotizados a un precio inferior al valor de la inversión (conocido como
valor par). Además, el precio puede fluctuar entre otros por la evolución de la tasa
5
de interés según las circunstancias del mercado y las condiciones económicas del
propio país en el que son emitidas.
A continuación, los riesgos asociados a los instrumentos de renta fija:
 Riesgo Mercado o tasa de interés: Cuando se invierte en un instrumento

de renta fija, los movimientos al alza de la tasa de interés de mercado pueden
tener como consecuencia una baja en el precio. El efecto inverso, si la tasa
bajara, el precio incrementa su valor.
 Riesgo Liquidez: Es el riesgo que aparece cuando quien invierte quiere

vender el instrumento antes del vencimiento y no tiene demandantes, o los
consigue a un precio por debajo del precio razonable.
 Riesgo de Crédito: Es el riesgo de incumplimiento por parte del emisor de

las cláusulas del contrato de emisión.
 Riesgo Cambiario: Existe este tipo de riesgo cuando se compran

instrumentos en una moneda diferente a la moneda local del país, donde el
tenedor del bono se vea afectado positiva o negativamente a este tipo de
cambio.
 Riesgo Político: Los emisores de los títulos pueden verse impedidos de

cumplir con lo establecido en el contrato de emisión por alguna determinación
gubernamental del país en cuya jurisdicción se haya emitido el instrumento
o en el país donde se desarrolle su actividad.
 Riesgo de reinversión: Cuando el horizonte de quien invierte no coincide

con el plazo del instrumento, por ejemplo, si el horizonte de inversión de
quien ahorra es de largo plazo y sus inversiones fueron a corto plazo, puede
correr el riesgo de enfrentar un escenario de tasas a la baja al momento de
la reinversión.
 Riesgo de Eventos: Es el riesgo de ocurrencia de eventos serios e

inesperados como desastres naturales, sociales o reestructuras corporativas.
Cabe precisar, como en cada inversión de activos financieros, sea renta fija o
variable, conlleva riesgos que deben ser evaluados respectivamente antes de tomar
una decisión, cada uno de los riesgos descritos estarán presente a lo largo de la
vida del activo o instrumento, pero no necesariamente están todos los instrumentos
de renta fija expuesto a los riesgos en la misma medida, sino dependerá de otros
aspectos adicionales.
6
2. Renta Fija En Chile
En Chile no todas las empresas privadas u organismos gubernamentales pueden

emitir de forma práctica y sencilla estos tipos de títulos de renta fija debido al riesgo
de la solvencia económica y financiera que pueden impactar los resultados del
precio de la inversión en el mercado de valores, por lo tanto, existe una serie
requerimientos que se presentan a la CMF 1, la que evaluará por medio de un
descriptivo que señala el motivo para emitir un IRF 2. En breves palabras, exponen
el estado de situación financiera, estado de resultados integrales, flujos de efectivo
y patrimonial, declarando el monto del IRF y cómo estará estructurada la moneda,
tasa de rentabilidad, plazo, forma de pago e incluso a quienes estará dirigida la
captación del tenedor del título. Lo anterior, con el objetivo y garantizar la devolución
del capital en el plazo establecido y, además, los intereses hasta la fecha de
extinción, de esta manera obtendrá los recursos que le permitan el financiamiento
para el desarrollo de las actividades económicas, productivas o inmobiliario. Hay
que señalar que para hacer la oferta debe ser inscrita en el registro de valores
para transar el instrumento en la Bolsa de Santiago que custodia más o menos el
80% de participación de las transacciones de los instrumentos de renta variable y
fija, respecto a este último existe la colocación en moneda extranjera, peso chileno
y unidad de fomento (UF) en montos mínimos y máximos según el tipo de IRF para
el emisor y dependiendo del tipo de entidad a la que pertenezca. A continuación, un
cuadro de la estructura de emisión de IRF:
Fuente: Superintendencia de Pensiones 3
1
Comisión para el Mercado Financiero
2
Instrumento de Renta Fija
3
https://www.spensiones.cl/portal/institucional/594/articles-11315_nt_416_compendiado.pdf
7
En la diversidad de emisión de IRF que ofrece en el mercado de valores les permite
a las empresas resguardar las inversiones con menor riesgo posible para asegurar
la rentabilidad en el corto, mediano e incluso el largo plazo, en el caso de las
empresas como son las AFP 4 que utilizan estos instrumentos para resguardar la
rentabilidad de las pensiones en el largo plazo para las y los trabajadores que
cotizan en sus cuentas de capitalización individual obligatoria e incluso sin tener
muchos conocimiento de inversión realizan depósitos con el fin de ahorrar
(voluntario) y aumentar su rentabilidad a través del valor cuota (aumenta o
disminuye diariamente dependiendo de la rentabilidad de las inversiones) en función
de su aversión al riesgo o en la etapa de ciclo de vida se encuentre el cotizante se
le asignará establecido un multifondo según su norma.
Por otro lado, las AGF 5 actúan de forma similar a las AFP y se encargan de
rentabilizar los recursos proporcionado por empresas, entidades gubernamentales,
clientes de alto patrimonio y aquellos de bajo perfil abarcando un segmento mucho
más diversificado, creando y gestionando productos como fondos mutuos, de
inversión, vivienda y otros fondos de bajo riesgo para responder rápidamente a la
dinámica que impone el mercado financiero y adquieren estructura donde requieren
garantizar fondos de corto plazo compuestos en gran medida por IRF.
A pesar que las AFP, AGF entre otras entidades como empresas financieras, no
financieras y gobierno utilizan estos tipos de instrumentos unos más que otros
dentro de esta familia tan diversa, un ejemplo de aquello es Cencosud, que durante
los primeros días del mes de mayo de 2022, el holding chileno comunicó a la
Comisión para el Mercado Financiero (CMF) la adquisición equivalente al 67%
del supermercado The Fresh Market (TFM) para introducirse al mercado de
Estados Unidos, en el que tuvo que desembolsar aproximadamente USD
676.000.000.- para realizar la compra estaba compuesta por dos partes, con
recursos propios (efectivo) y con emisión de bonos (renta fija) para financiar la
nueva inversión de Cencosud que le permitirá a futuro incrementar su rentabilidad
en el mediano plazo.
En el mercado de valores, diariamente ocurren transacciones o cotizaciones de

instrumentos de renta fija por empresas públicas y privadas, donde este mismo
mercado se encarga de regular la valorización de estos instrumentos por medio de
la oferta y demanda, agregamos también un factor de expectativa y especulación
4
Administradoras de Fondo de Pensiones
5
Administradoras Generales de Fondos
8
que afecta el rendimiento en el momento de la transacción de compra o venta de
los IRF.
Es un hecho que estos tipos de operaciones ocurren en volúmenes de millones

según su moneda de origen en la que se adquiera estos títulos, pero la valorización
ocurrirá en pesos chilenos. dicho esto, en el siguiente cuadro resumen podrán
observar cuales son los títulos mayormente transados en la Bolsa de Santiago.
RESUMEN DE RENTA FIJA
INSTRUMENTOS MONTO TRANSADO (M$) NÚMERO DE NEGOCIOS
Banco Central y Tesorería 215.380.980.379 216

Bancos y Empresas 309.084.655.279 183
Letras Hipotecarias 0 0
Total 524.465.635.658 399
Fuente: Bolsa de Santiago, noviembre de 2022. 6
En relación con el cuadro, Chile utiliza estos tipos de instrumentos de forma

permanente en el mercado de valores para ejecutar inversiones de corto, mediano
y largo plazo según los objetivos de crecimiento y rentabilidad de las empresas, por
lo tanto, se detallarán las características de los instrumentos de renta fija más
utilizados en el país.
Banco Central y Tesorería
El estado emite este tipo de instrumentos para dar ejecución y regulación a los
objetivos de las políticas monetarias de cada gobierno rigente, además, los
instrumentos más transados son los siguientes:
 BCP: Bono Banco Central Peso.
 BCU: Bono Banco Central UF.
 BCD: Bono Banco Central dólar.
6 https://www.bolsadesantiago.com/rentafija_tasas
9
 BTP: Bono de la Tesorería Peso.
 BTU: Bono de la Tesorería UF.
 BTD: Bono de la Tesorería dólar.
 PDBC: Pagaré Descontable Banco Central Peso.
 PRBC: Pagaré Reajustable Banco Central UF.
 PRBD: Pagaré Reajustable Banco Central dólar.
 PRT: Pagaré Reajustable de la Tesorería UF.
Banco y Empresas
La entidades bancarias y empresas emiten estos títulos para financiar nuevos

proyectos de inversión, renegociar colocaciones, así como también para cumplir
compromisos financieros, tales como el refinanciamiento o reestructuración de
pasivos. los instrumentos más transados son los siguientes:
 Bono Bancario en UF o Peso (BB) y Bono Empresa en UF o Peso (BE).
 Depósito a Plazo (DP): Título de deuda que se emite para certificar el

depósito de dinero recibido de una persona, sea esta natural o jurídica, bajo
la obligación de restitución del dinero dentro de un plazo preestablecido.
Entendiendo que el monto mínimo está definido por ley en la CMF y en el Mercado
de Valores de Chile que es el mínimo que puede transar por IRF, en cambio el
monto máximo está condicionado en relación entre el patrimonio y los activos de la
entidad depositaria. Es decir, en el caso de los bancos, el monto del depósito a plazo
que se pretende constituir no puede afectar los porcentajes mínimos exigidos por la
ley, del 8% entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo, y del
3% entre el capital básico y los activos totales.
Por último, debemos mencionar la importancia del rol que cumple las clasificadoras
de riesgos y como éste afecta en la valorización e incluso el precio de mercado que
se transa el instrumento.
10
El objetivo es simple, clasificar todos los instrumentos de renta fija y variable que
son cotizados en el mercado de valores. Dicho esto, es obligatorio para aquellos
títulos representativos de endeudamiento (bonos, depósitos, pagarés y entre otros)
y de capital (acciones, fondos mutuos, fondo de inversión y entre otros).
Empresas inscritas en la CMF para estimar los riesgos de los instrumentos de

inversión transados en Chile:
1) Clasificadora de riesgo Humphreys limitada.
2) Feller-Rate clasificadora de riesgo limitada.
3) Fitch Chile clasificadora de riesgo limitada.
4) International Credit Rating compañía clasificadora de riesgo limitada.
Esta información es muy relevante para el mercado financiero, inversionista,

holding, empresa no financiera, empresa financiera y el gobierno, debido a que es
una herramienta que facilita la búsqueda y evaluación de alternativas de inversión,
debido a una escala de riesgo definida, así los inversores pueden conocer de una
forma aproximada el riesgo de los instrumentos que son transados en el mercado
de valores.
Dicha entidad clasificadora de riesgo tiene como deber y obligación evaluar distintos
aspectos mínimos de la empresa o gobierno que emita estos instrumentos en el
Mercado de Valores.
En función de estos aspectos relevantes para determinar y clasificar el riesgo de la

empresa o gobierno que emita los instrumentos financieros en el mercado de
valores se asignará una letra en representación del riesgo o volatilidad, ayudando
en el manejo de portafolios, pues el inversionista puede distribuir su cartera en
distintos niveles de riesgo, basado en la relación riesgo/ retorno. 7
7 CMF Chile, clasificación de riesgo de instrumentos de inversión:
https://www.cmfchile.cl/institucional/seil/certificacion_cla_ries.php
11
Conclusión
La renta fija se refiere a títulos negociables con la finalidad de captar fondos en el

mercado de valores, son emitidos por entidades tanto públicas como privadas.
En este tipo de instrumento de inversión, el emisor ofrece una deuda directamente

al público con la condición y obligatoriedad de pagar flujos constantes o únicos.
El emisor del instrumento garantiza la totalidad de la devolución del capital invertido

más una tasa de rentabilidad pactada (o intereses) en los flujos futuros.
Los instrumentos de renta fija más usados por el estado son Bonos y obligaciones, y
Letras del tesoro.
Los instrumentos de renta fija más usados por las empresas privadas son Pagarés
de empresa, Bonos y obligaciones, Bonos subordinados y Letra hipotecaria.
El riego de los instrumentos de renta fija es muy inferior en comparación a los

instrumentos de renta variable, pero no está exento de éste. Algunos de los riesgos
a los que están expuestos son, riesgo de mercado, de liquidez, cambiario, entre
otros.
En Chile no todas las empresas privadas u organismo gubernamental pueden emitir

estos tipos de títulos de renta fija debido al riesgo de la solvencia económica y
financiera.
Dado lo anterior, existe una serie requerimientos que se presentan a la CMF, la que
evaluará y terminará por autorizar la emisión de los instrumentos requeridos.
Chile participa de forma permanente en el mercado de valores mediante

instrumentos del Banco Central y Tesorería, y Banco y Empresas para ejecutar
inversiones de corto, mediano y largo plazo.
12
Bibliografía
 Brealey Myers, Allen. (2015). Principios de Finanzas Corporativas. Undécima

 Sitio web: www.bolsadesantiago.com
 Sitio web: www.spensiones.cl
13
APUNTE ACADÉMICO
BONOS
CLASE 11: BONOS

Introducción
En la clase anterior, se explicaron las características de los instrumentos de renta

fija, cuál es su finalidad y su relevancia para el mercado financiero, en esta clase
nos enfocaremos en la definición, características y valorización de Bonos, como
parte importante de la familia de los instrumentos de renta fija.
Dado lo anterior, en esta clase, además, se presentarán ejemplos de aplicación de

todos los conceptos relacionados a los bonos, como la valoración, volatilidad y
duración.
1. ¿Qué es un Bono?
Un bono es un título que representa el derecho a percibir un flujo de pagos

constantes en un futuro a cambio de entregar en el momento de su adquisición
(posición de compra o venta) una cantidad de recursos. Dicho título puede ser
emitido por un Estado, un municipio o una empresa, con la finalidad de endeudarse.
Al emitirlos se especifica el monto, la moneda, el plazo, el tipo de interés que

devengarán (fija o variable), la fecha y las condiciones de su reembolso.
El bono consta con una estructura establecida, la que se lista a continuación:
 Valor Nominal o Principal (𝑫𝑫 𝒐𝒐 𝑵𝑵): Es el monto que se indica en el bono.

Es decir, es el valor nominal del bono.
 Tasa Emisión o Cupón (𝑲𝑲𝒅𝒅 ): Es la tasa en la que se emite el bono.
 Tasa de Mercado (𝑲𝑲𝒃𝒃 ): Es la tasa a la cual el mercado valora

económicamente el bono. Es la tasa que se utiliza para calcular el valor
precio del bono.
 Cupón (𝑪𝑪): Es el pago del bono que puede incluir la amortización y los
intereses, dependiendo del tipo de pago del bono.
 Plazo (𝒏𝒏): Es el periodo de vigencia que el bono pagará los cupones, es

decir, flujo mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
 Fecha de Emisión: Es la fecha de emisión y efectúa el primer pago del

cupón.
 Fecha de Vencimiento: Es la fecha del último pago cupón del bono.
 Interés: Es el pago de interés del bono por medio de una tasa de rendimiento.
 Valor par: Es el valor presente de los pagos comprometidos a pagar

descontados a la tasa de emisión. Se puede calcular en cualquier periodo
(𝒏𝒏)
Tipos de tasa que pueden encontrar en la emisión de bonos:
 Bono a tasa fija: La tasa de interés está prefijada y es igual durante toda la
vida del bono.
 Bono a tasa variable (floating rate): La tasa de interés que se paga en cada
cupón es distinta, ya que, está en función a una tasa de interés de referencia
como puede ser la Libor.
Los bonos son instrumentos por el cual el emisor coloca y capta una deuda
representada en un valor nominal (valor par) en el mercado de valores (bolsa de
Santiago), comprometiéndose explícitamente a pagar intereses en representación
de un rendimiento beneficioso para los inversionistas o empresas, por lo tanto, son
muy cotizados y atractivos debido a la liquidez producida en el mediano y largo plazo
con una volatilidad establecida según su clasificación de riesgo, provocando un
fluctuación positiva o negativa en el valor nominal del bono.
Antes de comenzar a valorizar y según su forma de pago existen tres tipos de bonos:
1) Cupón cero: no existen pagos periódicos (intereses y amortización), por lo

que el capital se paga al vencimiento y no pagan intereses. Se venden con
tasa de mercado.
𝐷𝐷
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵) =
(1 + 𝑘𝑘𝑏𝑏 )𝑛𝑛
2) Francés: Se trata de un sistema de cupones constantes. De hecho, también

es conocido como sistema de cuotas fijas, paga intereses y amortización en
cada cupón.
En este caso, para valorizar primero se debe calcular el valor del cupón o
cuota constante.
𝐷𝐷 ∗ 𝑘𝑘𝑑𝑑
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 (𝐶𝐶 ) = 1
�1 − �
(1+𝑘𝑘𝑑𝑑 )𝑛𝑛
𝐶𝐶 1
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵) = � � ∗ �1 − �
𝑘𝑘𝑏𝑏 (1 + 𝑘𝑘𝑏𝑏 )𝑛𝑛
3) Bullet o americano: Se trata de un sistema que establece que los valores
de intereses son constantes y en el final del vencimiento desembolsa los
mismos intereses más el abono del capital o amortización del bono.
𝐶𝐶 1 𝐷𝐷
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵) = � � ∗ �1 − �+
𝑘𝑘𝑏𝑏 (1 + 𝑘𝑘𝑏𝑏 ) 𝑛𝑛 (1 + 𝑘𝑘𝑏𝑏 )𝑛𝑛
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 (𝐶𝐶 ) = 𝐷𝐷 ∗ 𝑘𝑘𝑑𝑑
1.1. Valorización del Bono
Para comenzar a valorizar, se debe saber y comprender el valor presente y futuro

para determinar el precio de un bono. Considerar, que el precio par del bono
fluctuará en función de la tasa de mercado y la clasificación de riesgo del
instrumento que impacta en que el precio sea sobre o bajo el par que perciba en el
mercado y su vez desde la perspectiva del inversionista.
Es este caso encontramos tres escenarios, en relación con la tasa de mercado del
bono:
1. Precio Bono Sobre la Par: Cuando su precio o cotización es superior a su

valor nominal, es decir, la tasa de mercado es menor a la tasa de emisión del
bono, implicando una mayor cotización en el precio.
2. Precio Bono a la Par: Cuando su precio es igual a su valor de emisión, por

lo tanto, la condición de la tasa de mercado es igual a la tasa de emisión.
3. Precio Bono Bajo la Par: Cuando su precio es menor a su valor de emisión,

por lo tanto, su TIR mercado es mayor a la tasa de emisión.
Revisemos un ejemplo:
“La empresa Falabella S.A. quiere construir una nueva tienda que le permitirá
incrementar los beneficios futuros y expandir su marca, para lograrlo ha decidido
emitir un bono en el mercado de valores, el monto de emisión es de UF 3.000.000
a una tasa de emisión 2,80% anual a un plazo de 5 años, la frecuencia que pagará
el cupón del bono será semestralmente. El mercado establece que el corte mínimo
de compra para el bono empresa es UF 500.”
En este caso lo primero que se debe hacer el calcular la tasa semestral.
𝑖𝑖𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑙𝑙
𝑖𝑖𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 =
𝑛𝑛
0,028
𝑖𝑖𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 = = 0,014 → 1,4%
2
Ahora, hay que estimar el valor cuota o cupón del bono que se pagará a lo largo de
los flujos que adquirirá el inversionista, el número de cupones que emitió Falabella
en el mercado se estima de la siguiente forma:
𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸ó𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵

𝑁𝑁ú𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 = � �
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀
𝑈𝑈𝑈𝑈 3.000.000
𝑁𝑁ú𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 = = 6.000
500
Este resultado indica que Falabella dispuso la cantidad de 6.000 bonos en el

mercado con un corte mínimo de compra de UF 500, equivalente al monto emitido
de UF 3.000.000 para financiar una nueva tienda, si bien contempla un monto
emitido total se debe estimar el cálculo por el corte mínimo del bono disponible en
el mercado.
Para este ejemplo, se utilizará la forma de pago de un bono tipo bullet o americano.
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 (𝐶𝐶 ) = 500 ∗ 0,014 = 𝑈𝑈𝑈𝑈 7

Suponga ahora que la tasa de mercado de este bono es de 1,55%; con este dato
se puede determinar el precio del instrumento.
7 1 500
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵) = � � ∗ �1 − �+ = 𝑈𝑈𝑈𝑈 493,10
0,0155 (1 + 0,0155)10 (1 + 0,0155)10
Con una tasa de mercado del 1,55% el precio o valor del bono es de UF 493,10.
Revisemos ahora el valor de mercado o de cotización del bono al final del periodo y
si este se encuentra sobre o bajo la par, para ello utilizaremos la siguiente fórmula:
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵)𝑡𝑡
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 =
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑡𝑡
493,10
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 = = 98,62%
500
Es muy importante estimar como está valorizado el bono o mejor dicho como lo
percibe el mercado de valores por medio de su cotización que es un equivalente a
un precio porcentual de captación del instrumento.
El precio del bono y de cómo se cotizará en el mercado es debido a la sensibilidad

producto de la tasa de interés versus el mercado, es decir, al subir la tasa de interés
el precio del bono y tal como se ve en el ejercicio que la cotización disminuye a un
98,62% encontrándose por debajo de la Par (100%).
El criterio para establecer el precio más rentable de un bono ocurre cuando:
 Si la TIR es igual a la tasa de emisión, el bono cotizará a la par del precio de

emisión, no produce mayor rendimiento esperado.
 Si la TIR es mayor a la tasa de emisión, el bono cotizará bajo la par del precio
de emisión, no produce rendimiento.
 Si la TIR es menor a la tasa de emisión, el bono cotizara sobre el par del

precio de emisión, produce rendimiento.
1.2. Volatilidad de un bono
En el momento de valorizar un instrumento de alta transacción como son los bonos

se puede observar cómo los cambios en la tasa de interés de mercado afectan al
precio, es decir, si la tasa sube el precio estará por debajo de la par y viceversa al
bajar la tasa el precio subirá por sobre la par.
Como el mercado de valores es altamente competitivo las empresas deben ofrecer

a los inversores tasa de rendimiento similares.
Ahora bien, la pregunta clave es ¿cuán sensible es el precio de un bono a los

cambios en la tasa de interés?, ¿en qué medida influye su plazo?, ¿cuánto puede
un inversor ganar o perder si la tasa de interés de mercado aumenta o disminuye?,
¿cuán volátil es el precio de un bono determinado?
La comprensión de conceptos como volatilidad del precio de un bono y duración

resultan imprescindibles a la hora de realizar estrategias de inversión.
1.3. Sensibilidad del bono
Cuando vemos la emisión de un bono de una duración de 10, 20, 30 años o mayor
su comportamiento es más sensible a los cambios futuros de la tasa de interés que
el precio de un bono de corto plazo de una duración menor a 5 años. En otros
términos, cuanto mayor es el plazo de un bono, mayor es su sensibilidad a un
cambio en la tasa de interés aun cuando la calidad crediticia de los emisores de dos
bonos sea la misma, aquel bono que esté más distante de su vencimiento se
encuentra generalmente más expuesto al riesgo de una subida en la tasa de interés.
Supongamos el siguiente caso, una empresa emite un bono de UF 1.000 a una tasa
de interés del 10% con pago de cupones anuales con una duración de 3 y 5 años,
la tasa comparativa es de un 15% y 20%. Estimar el precio del bono en función de
los periodos y tasas respectivas, utilizando el valor presente.
Estructura de pago de horizonte de 3 años del bono emitido al 10%
Año 1 Año 2 Año 3
100 100 1.100
Estructura de pago de horizonte de 5 años del bono emitido al 10%
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
100 100 100 100 1.100
Ahora, bien teniendo claro la estructura de emisión del bono se debe traer a valor
presente utilizando para ambos casos la tasa del 15% y 20%, como estará
representado en el siguiente cuadro volatilidad de bono.
Precio Bono Precio Bono

Tasa Interés
n=3 n=5
15% 885,84 $832,39
20% 789,35 $700,94
Variación Precio -10,89% -15,79%
Si comparamos las variaciones de precios obtenidas en el cuadro, vemos que para

cada plazo cuando la tasa de interés asciende de 15% a 20% las variaciones de
precios de los bonos son mayores que la de los bonos de un 15%, por lo tanto, si el
bono tuviese una duración de 10 a 100 años esta volatilidad alta genera una
sensibilidad y una especulación mayor de lo esperado en el tiempo.
1.4. Duration “Duración”
La duración nos permite, en primer lugar, cuantificar con propiedad cuanto más
largo o corto es un bono con respecto a otro. Adicionalmente, la duración constituye
un elemento de suma importancia para determinar la sensibilidad del precio de un
bono frente a cambios en la tasa de interés. Concretamente, la importancia de cada
pago es igual a su valor presente dividido por el precio del bono.
La fórmula para obtener la duración de un bono es la siguiente:
𝑛𝑛×𝐶𝐶𝑡𝑡
∑1𝑛𝑛=1 (
1+𝑘𝑘𝑏𝑏 )𝑛𝑛
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛 (𝐷𝐷) =
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 (𝐵𝐵)
Donde:
𝐷𝐷: Duration del Bono.
𝑛𝑛: Número de periodos de cada pago.
𝑘𝑘𝑏𝑏 : TIR del bono o tasa de mercado.
𝐶𝐶: Pago de cada cupón recibido en cada periodo.
𝐵𝐵: Precio del Bono.
Características de la Duration:
 Es una medida del plazo efectivo hasta el vencimiento de la cartera.
 Es una herramienta fundamental para la inmunización de carteras de los

riesgos de tipos de interés.
 Es una medida de la sensibilidad de una cartera de activos de renta fija a

fluctuaciones de los tipos de interés.
Supongamos que una empresa emite un bono nominal de UF 20.000 a un periodo

de 6 años a una tasa de interés o rendimiento del 5% anual, el pago de cada cupón
se efectuara anual utilizando el método americano. Suponga que la TIR de mercado
es de un 4%, ¿Cuál es la duración del bono al bajar la tasa de rendimiento?
Recuerde que el valor del cupón para bono tipo americano se calcula con la
siguiente fórmula:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 (𝐶𝐶 ) = 𝐷𝐷 ∗ 𝑘𝑘𝑑𝑑
Para este caso sería:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 (𝐶𝐶 ) = 20.000 ∗ 0,05 = 𝑈𝑈𝑈𝑈1.000
Cuadro de pago de cupón
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 21.000
Antes de calcular la Duration, se debe estimar el precio del bono en función de la

tasa de mercado (TIR) del 4%.
1.000 1 20.000
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 (𝐵𝐵) = � � ∗ �1 − �+ = 𝑈𝑈𝑈𝑈 21.048,43
0,04 (1 + 0,04) 6 (1 + 0,04)6
Ahora, se procede a determinar la Duration (D) del bono con la TIR de mercado del
4%.
(1×1.000) (2×1.000) (3×1.000) (4×1.000) (5×1.000) (6×21.000)

(1+4%)1
+ (1+4%)2
+ (1+4%)3
+ (1+4%)4
+ (1+4%)5
+ (1+4%)6
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛 =
21.048,43
112.586,12
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛 = = 𝟓𝟓, 𝟑𝟑𝟑𝟑 𝒂𝒂ñ𝒐𝒐𝒐𝒐
21.048,43
El resultado indica al inversionista recuperará en promedio la inversión del bono en
5,35 años.
1.5. Duration “Duración” Modificada
La Duración Modificada se relaciona cuando cambia el tipo de interés, la variación

relativa del precio del bono es proporcional a su duración y está relacionada con la
variación absoluta de la rentabilidad al vencimiento:
La fórmula para obtener la duración modificada de un bono es la siguiente:
𝐷𝐷
𝐷𝐷𝑀𝑀 =
(1 + 𝑘𝑘𝑏𝑏 )
Donde:
𝐷𝐷: Duration del Bono.
𝑘𝑘𝑏𝑏 : TIR del bono o tasa de mercado.
Continuando, con el mismo ejercicio, se conoce que la duración de la inversión del

bono es de 5,35 años, aplicando la rentabilidad del mercado correspondiente a un
4%, se puede estimar la duración modificada.
5,35
𝑫𝑫𝑴𝑴 = = 𝟓𝟓, 𝟏𝟏𝟏𝟏
(1 + 4,00%)
Conclusión
Un bono es un instrumento de endeudamiento que emite una empresa o gobierno

para financiarse.
Las tasas que se pueden encontrar en la emisión de bonos son Bono a tasa fija y
Bono a tasa variable (floating rate).
De acuerdo con el tipo de pago se encuentran tres tipos de bonos, estos son
francés, bono cupón cero y bullet o americano.
Es importante considerar, que el precio par del bono fluctuará en función de la tasa
de mercado y la clasificación de riesgo del instrumento que impacta en que el precio
sea sobre o bajo el par que perciba en el mercado y su vez desde la perspectiva del
inversionista.
Los cambios en la tasa de interés de mercado afectan al precio del bono, es decir,
si la tasa sube el precio estará por debajo del par y viceversa al bajar la tasa el
precio subirá por sobre el par.
Cuanto mayor es el plazo de un bono, mayor es su sensibilidad a un cambio en la

tasa de interés
La duración de un bono nos permite cuantificar con propiedad cuanto más largo o
corto es un bono con respecto a otro.
Bibliografía
 Brealey, Myers, Allen. (2015). Principios de Finanzas Corporativas,

Undécima Edición, Mc Graw Hill.
INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN CARACTERÍSTICAS DE CADA INSTRUMENTO FINANCIERO
INFOGRAFÍA CLASE 9
Características de los Instrumentos Financieros
Renta Fija Renta Variable Intermediación

Financiera
Rentabilidad depende
Rentabilidad conocida de las variaciones del Rentabilidad conocida
mercado
Vencimiento mayor a Sin vencimiento Vencimiento menor a

un año establecido un año
Acciones PDBC
Bonos Bancarios Fondos Mutuos PRBC
Bonos Corporativos Cuotas de fondos de Depósito a Plazo
Inversión Efectos de Comercio
Referencias:
1. Banco Central. (2005). Características de los instrumentos financieros del mercado nacional.
AEA3947 | Clase 9: Instrumentos financieros | Instrumentos de inversión

APUNTE ACADÉMICO
TIPOS DE BONOS
CLASE 12: BONOS CONVERTIBLES Y SECURITIZADOS

Introducción
En este apunte revisaremos con detención la definición y características de los

bonos convertibles y bonos securitizados.
En primer lugar, los bonos convertibles también se denominan instrumentos

híbridos, puesto que en teoría se benefician de las ventajas de la renta variable por
su potencial de ganancia y de la renta fija en términos de seguridad.
Por otro lado, los bonos securitizados son instrumentos de deuda que paga cupones
al igual que un bono convencional, pero a diferencia de estos últimos, los flujos de
caja necesarios para el pago de cupones son generados por algún activo específico
que posee la empresa emisora.
1. Bonos convertibles
Son aquellos títulos o certificados de deuda que representan una obligación

contraída por el emisor, el cual entrega un derecho de opción al tenedor para
recuperar el importe del bono o adquirir acciones de la empresa emisora.
Los bonos convertibles son instrumentos financieros híbridos que combinan

características de los bonos corporativos (deuda) y de las acciones (renta variable).
Al igual que los bonos convencionales, los bonos convertibles tienen un vencimiento
fijo, al final del cual el inversor tiene derecho a la devolución del principal. La
diferencia es que los bonos convertibles incorporar un derecho de conversión, es
decir, el inversionista tiene derecho a convertir los bonos en un número predefinido
de acciones, sujeto a las condiciones establecidas en el contrato. El número de
acciones en el que se puede convertir cada bono se conoce como razón de
conversión. Este privilegio de conversión puede extenderse por todo o sólo una
porción de la vida del bono.
Dado que un bono convertible tiene la opción adicional de conversión en acciones,

tiene un costo más alto que un bono corporativo emitido por la misma empresa con
el mismo vencimiento y cupón.
Esta barrera de precio más bajo se conoce como suelo del bono y es equivalente al
valor presente de los flujos futuros si no se ejerce la opción de conversión. La
diferencia porcentual entre el precio del bono convertible y el suelo del bono es la
prima de inversión.
Junto con el suelo del bono, la paridad es el otro límite inferior natural del precio del
bono convertible. La paridad representa el valor de las acciones en las que el bono
puede convertirse. La diferencia de precio relativa entre el bono y la paridad se llama
prima de conversión. Estos conceptos y relaciones pueden observar en la siguiente
imagen.
Perfil de riesgo-rentabilidad de un bono convertible

1.1. Categorías de los Bonos Convertibles
Los bonos convertibles pueden dividirse en tres categorías, dependiendo de cómo

evolucione el precio de la acción subyacente:
 Similares a las acciones: cuando el precio de la acción supera el precio de

ejercicio, se dice que el bono convertible está “en dinero” o “in the money”,
donde el valor del bono convertible es próximo a la paridad (prima de
conversión baja) y se comporta de manera similar a la acción subyacente.
 Equilibrados: en esta categoría el bono convertible está “a dinero” o “at the

money”. Esta sección o categoría es particularmente interesante para los
inversores porque ofrece una alta participación cuando el precio de la acción
está bajando. La relación entre el potencial de ganancias y la protección
frente a las pérdidas alcanza su punto máximo y es aquí donde opera la
característica asimétrica del perfil de riesgo-rentabilidad de los bonos
convertibles. Esta característica se conoce como convexidad del bono
convertible, que se mide en términos de gamma 1.
 Similares a los bonos: si el precio de la acción es comparativamente bajo,

se dice que el bono convertible está “fuera de dinero o “out of the money” y
se comporta de forma similar a un bono corporativo convencional.
En esta categoría, las variaciones de los tipos de interés y prima de riesgo crediticio
tienen una influencia importante en el precio. Cabe distinguir entre dos clases de
activos diferentes dentro de la sección “similar a los bonos”:
 En el caso de los bonos convertibles de empresas con calificaciones

crediticias sólidas, el suelo del bono se protege frente a pérdidas.
 En la sección de deuda en dificultades, donde existe la probabilidad de

impagos comparativamente alta, el suelo del bono puede hundirse.
En resumen, si el bono convertible está fuera de dinero, se comporta como un bono

corporativo convencional; si está en dinero, prevalecen sus características de
similitud con las acciones.
Por último, cuando los bonos convertibles están a dinero, es decir, cerca del precio
de ejercicio, demuestran más claramente su naturaleza híbrida. El valor del bono
convertible es más sensible a la subida de precio de la acción que a una caída
1
Medida de la tasa de variación de delta. Un bono convertible con una gamma más alta puede beneficiarse más del potencial
de subida de la renta variable que un instrumento con una gamma más baja.
equivalente. En esta situación la compensación en particularmente asimétrica y
puede ser atractiva desde la perspectiva del inversionista.
Según la obligatoriedad de la conversión existen dos tipos de bonos convertibles:
 Conversión obligatoria: esto ocurre cuando el acto de convertir el bono en

acciones de realiza de manera obligatoria y no por una decisión voluntaria
del emisor. Este tipo de bonos con más adecuados para inversionistas más
experimentados, ya que de lo contrario es más adecuado la compra directa
de acciones comunes y no a través de bonos.
 Conversión voluntaria: en este caso es el inversionista quien decide de

manera voluntaria convertir el bono en acciones comunes. Esta opción la
puede realizar todo tipo de inversionista, puesto que, si el canje no resulta
beneficioso, simplemente no se realiza la operación.
Al invertir en bonos convertibles, el inversionista realiza una apuesta por una bolsa
alcista, ya que compra un bono que le ofrece un rendimiento fijo periódico y en un
tiempo determinado, la posibilidad de convertir la inversión inicial en acciones de la
compañía emisora.
Al llegar pada periodo de conversión, lo normal es que el inversionista realice la

conversión si el precio de la acción en bolsa está por encima del precio de canje,
obteniendo ganancias por la diferencia, puesto que tiene derecho a comprar las
acciones a un precio más barato al que cotizan en el mercado y las puede vender
en bolsa con la ganancia correspondiente.
Por el contrario, si el precio de conversión es superior al de mercado, lo normal es

mantener los bonos y seguir cobrando el cupón.
Desde el punto de vista jurídico los bonos son una de las principales formas que
tienen las empresas para el financiamiento de sus actividades.
Por lo general, los bonos convertibles son emitidos por Sociedades Anónimas
Abiertas, debido a que tienen mayor facilidad para acceder al mercado de valores.
Cabe destacar que cuando una empresa emite un bono ocurre que la empresa
adquiere una obligación o deuda que debe pagar en un determinado plazo y con un
interés específico y pasado ese plazo esa deuda pasa del pasivo a un capital
aumentado en su valor.
1.2. Factores que influyen en el precio de un bono convertible
Hay una serie de factores que influyen en el precio de un bono convertible,

revisemos algunos de ellos:
Sensibilidad a la renta variable
Cuanto más en dinero se encuentra un bono convertible, mayor es el valor de la

opción integrada. La rentabilidad a la renta variable de los bonos convertibles de
esta clase puede atribuirse a la probabilidad comparativamente alta de conversión.
Si la opción está fuera de dinero, la sensibilidad a la renta variable es baja. La delta,

expresada en términos absolutos o relativos, se utiliza para cuantificar la
sensibilidad de la renta variable. Por ejemplo: si la delta de un bono convertible es
de $0,50 en términos absolutos y del 43% en términos relativos, esto significa que
si el precio de la acción sube un 1% (por ejemplo, de $182,35 a $184,17), el valor
del bono convertible aumentará en el $0,50 (por ejemplo, de $117,00 a $117,50).
En términos relativos, un incremento del 1% en el precio de la acción supone que el
bono convertible gane aproximadamente un 0,43%.
Sensibilidad específica de los bonos
Los bonos convertibles que se hallan muy fuera de dinero se comportan como
bonos corporativos. Cuando se valoran los flujos de efectivo futuros, deben tenerse
en cuenta los riesgos de impago y tipo de interés. Para medir la sensibilidad de los
tipos de interés de un bono convertible, se utiliza ro (𝜌𝜌), por ejemplo, si la ro de un
bono convertible es -3,687, significa que el precio del bono convertible caerá en
3,687 puntos si se produce un cambio al alza del 1% en la curva de la rentabilidad.
Por otro lado, el riesgo de impago se mide en función de la prima de riesgo de
crédito.
Riesgo de liquidez
La liquidez de un bono convertible es otro aspecto importante que se debe

considerar, sobre todo en el caso de volúmenes de emisión reducidos. Los
problemas de liquidez pueden derivar en un incremento considerable de los costos
de negociación debido a las altas brechas entre los precios comprador y vendedor.
Riesgo de contrato
La estructura de un bono del bono convertible se describe en su contrato, que

especifica, por ejemplo, cuándo puede rescatar el bono el emisor y facilita
información sobre la protección frente a rescates anticipados y la posible protección
frente a adquisiciones. Dado que estas cláusulas tienen un importante impacto en
el precio, es crucial analizarlas cuidadosamente antes de tomar decisiones de
inversión. El contrato del bono también incluye información sobre el emisor, el rango
del bono, la ratio de conversión, los posibles procedimientos de call y put, entre
otros. Todas estas características pueden ser muy relevantes en determinadas
circunstancias.
Rescate (call) anticipado
La empresa emisora puede tener derecho a amortizar el bono convertible en ciertas

condiciones fijadas. Este derecho generalmente entra en vigor después de cierto
tiempo, lo que se conoce como periodo de protección frente a rescates. Una vez
finalizado este plazo, la empresa puede amortizar el bono convertible tras un
periodo de aviso. Si el precio de rescate es inferior al valor de la acción subyacente
y se ha superado la fecha límite para la conversión, el inversionista del bono
convertible podría sufrir importantes pérdidas.
Derechos (put) sobre un bono convertible
Mientras la empresa emisora puede tener derechos de rescate, el inversionista por

su parte puede tener derecho de devolución (put) respecto al bono convertible. Los
derechos put permiten al inversor devolver el bono convertible al precio de
devolución en determinadas circunstancias. Si el inversionista devuelve el bono
devuelve el bono convertible anticipadamente, el plazo de vencimiento se adelanta
a la fecha de devolución correspondiente.
Riesgo de divisa
Los títulos financieros emitidos en monedas extranjeras están expuestos al riesgo

de divisa, al igual que los bonos convertibles. No obstante, estos también pueden
presentar características especiales a este respecto. En algunos casos, los bonos
convertibles se emiten en una divisa diferente de aquella en la que están
denominadas las acciones subyacentes.
2. Bonos securitizados
Un bono securitizado es un instrumento de deuda que paga cupones, donde los

flujos de caja necesarios para estos pagos son generados por algún activo
específico que posee la empresa originadora. Este activo se traspasa a un
patrimonio separado, con el objetivo de asegurar que no serán utilizados para
garantizar otros pasivos del originador.
Estos bonos son emitidos por sociedades anónimas securitizadoras, con el objetivo
de anticipar los flujos de ciertos activos financieros de una empresa o instituciones
financieras, tales como créditos hipotecarios, créditos automotrices, contratos de
leasing, tarjetas de crédito, cuentas por cobrar, etc., que son cedidos por el
originador de esos activos.
Para el originador, la securitización es una fuente de financiamiento que le permite

obtener liquidez a través de la venta de activos. Este financiamiento puede ser a un
costo menor que el de un bono corporativo, puesto que la clasificación de riesgo de
un bono securitizado, si bien no totalmente independiente del originador, se
relaciona más con la calidad de los activos que generan los flujos. Dado esto, un
bono se puede estructurar de manera que logre una mejor clasificación de riesgo
que la obtenida por los bonos corporativos y de esta manera acceder a un menor
costo de financiamiento.
Además, y no obstante la existencia de un colateral (garantía), en la venta de un

bono securitizado el originador está transfiriendo riesgo hacia el tenedor, dado que
el originador recibe un pago cierto a cambio de entregar activos cuyos flujos se
perciben en el futuro, lo que genera incertidumbre.
Para cubrirse del riesgo, los inversionistas en general demandan

sobrecolaterización, es decir, que el valor de los activos cedidos al patrimonio
separado supere el valor recaudado por la colocación de bonos. Esta diferencia
disminuye la probabilidad de que no se cumpla con los pagos del bono colocado.
La emisión de los bonos securitizados está dirigida al mercado en general,

inversionistas institucionales, intermediario de valores, inversionistas privados,
inversionistas extranjeros.
2.1. ¿Cómo funcionan los bonos securitizados en Chile?
La oferta pública de bonos securitizados requiere de su inscripción en el Registro

de Valores que lleva la CMF 2, para esto, el emisor remite conjuntamente con la
solicitud correspondiente los siguientes documentos: un contrato de emisión, un
prospecto y antecedentes adicionales como por ejemplo, el facsímil de los títulos de
la deuda, copia de la sesión de directorio en que se acordó la emisión y certificados
de las sociedades clasificadoras de riesgo que realizaron la clasificación de los
valores. Una vez que la CMF inscribe la emisión de bonos securitizados, la misma
información debe ser remitida a todas las bolsas del país, a los intermediarios
colocadores de dicha emisión, todo esto con anterioridad a la fecha de emisión. En
estos lugares la información debe quedar dispuesta de manera permanente para el
público.
Finalmente, el emisor del bono se compromete a devolver el capital principal junto

con los intereses generados, a aquellos inversionistas que adquirieron parte de ese
bono.
El monto de la emisión se una o más series de bonos queda sujeto al total de activos
que conforman el patrimonio separado. Cada emisión originará la formación de
patrimonios separados del patrimonio común de la empresa emisora.
La compra se hace directamente al emisor o en bolsa, o fuera de bolsa a través de

intermediarios de valores, como son los corredores de bolsa y agentes de valores.
Con relación a los costos, tanto las Bolsas de Valores como los Intermediarios de
Valores, realizan el cobro por las operaciones que se realizan (compra o venta).
2.2. Consideraciones para emisor y tenedor
Es importante tener presente que tanto el emisor del bono como los valores deben
estar inscritos en los Registros de Valores que lleva la CMF.
Mientras mayor riesgo de no pago se perciba de la institución que emite el bono,

mayor será el interés que dicha institución tenga que ofrecer para poder captar
inversionistas que deseen comprar dicho bono.
Estos bonos pueden ser embargados por los acreedores del tenedor respectivo.
2
Comisión para el Mercado Financiero.
Conclusión
Un bono convertible es parecido a un bono convencional en lo que se refiere al pago

de cupones y promete el pago del principal, pero además este bono puede ser
convertido en acciones ofreciendo un potencial de ganancias.
También como en la mayoría de los bonos, estos pueden ser rescatados por la
misma empresa emisora antes del vencimiento.
Los expertos recomiendan invertir en bonos convertibles a aquellos ahorradores con

perfil conservador, que rechazan el riesgo que supone tomar posiciones de forma
directa en la bolsa.
Un bono securitizado es un instrumento de deuda que paga cupones, donde los

flujos de caja necesarios para estos pagos son generados por algún activo
específico que posee la empresa originadora.
Para la empresa emisora, la securitización es una fuente de financiamiento que le

permite obtener liquidez a través de la venta de activos. Generalmente el costo es
más bajo que para un bono convencional.
En Chile para que las compañías puedan realizar emisión de bonos tanto
convertibles como securitizados deben estar inscritas en el Registro de Valores que
administra la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
Glosario
A dinero: precio de la acción cercano al precio de ejercicio de la opción.
Call: derecho del emisor a amortizar un bono convertible a un precio fijado antes de
la fecha de vencimiento.
Convexidad: describe la resiliencia de un instrumento a diferentes resultados. En

el caso de un bono convertible describe el potencial de captar la mayor parte del
potencial alcista de los mercados de renta variable, proporcionando a su vez una
medida de protección frente a caídas debido a las características del bono.
Delta: sensibilidad del precio de un bono convertible a cambios en el precio de la

acción subyacente.
En dinero: precio de la acción por encima del precio de ejercicio de la opción. Alta
sensibilidad al mercado de renta variable
Fuera de dinero: precio de la acción por debajo del precio de ejercicio de la opción.
Baja sensibilidad al mercado de renta variable.
Paridad: se refiere a dos títulos que tienen el mismo valor, por ejemplo, el valor de
las acciones en las que puede convertirse un bono convertible.
Periodo de conversión: periodo durante el cual los bonos convertibles pueden

convertirse en las acciones subyacentes.
Precio de conversión: precio al que los bonos convertibles pueden convertirse en

acciones de una empresa. Se fija cuando se emite el bono convertible. Si la paridad
está por encima de este valor al vencimiento, el bono se convierte.
Put: derecho del inversor a amortizar bonos convertibles antes de la fecha de

vencimiento a un precio determinado.
Ratio de conversión: ratio que expresa el número de acciones en que puede

convertirse el bono.
Suelo del bono: Valor del bono corporativo convencional. Valor en efectivo de los
flujos de ingresos futuros si no se ejerce la opción de conversión.
Sociedades securitizadoras: sociedades especiales que adquieren activos o

derechos sobre flujos futuros, con los cuales constituye un patrimonio separado que
respalda la emisión de un bono securitizado que se ofrece públicamente en el
mercado de valores.
Intermediario de Valores: personas naturales o jurídicas que se dedican al
corretaje de valores.
Inversionistas Privados: personas naturales o jurídicas que invierten a través de

instrumentos financieros su patrimonio.
Corredores de bolsa y agentes de valores: son los intermediarios que actúan

como miembros de una bolsa de valores y pueden intermediar acciones y cualquier
otro tipo de valores. También pueden operar fuera de bolsa.
Bibliografía
 Brealey, Myers, Allen. (2015). Principios de Finanzas Corporativas,

Undécima Edición, Mc Graw Hill.
 Sitio web: www.bcentral.cl
 Sitio web: www.credit-suisse.com

APUNTE ACADÉMICO
ACTIVOS DERIVADOS
CLASE 13: ACTIVOS DERIVADOS

Introducción
Un contrato derivado es un acuerdo entre dos partes que van a intercambiar una
cierta cantidad de un activo subyacente a un precio determinado. Son instrumentos
financieros que se utilizan para aminorar riesgos.
Se dicen que son contratos apalancados porque las empresas pueden transar una
mayor cantidad de dinero que la que realmente tienen y su valor depende del activo
subyacente. Entre los derivados más comunes se encuentran los futuros,
forwards, swaps y opciones que se tratarán más adelante.
El precio del derivado dependerá del activo subyacente que se transa en un

mercado distinto, por ejemplo, si se tiene un futuro de Oro, significa que las partes
acuerdan intercambiar una cierta cantidad de oro en una fecha futura a un precio
determinado, pero para obtener el precio del contrato dependerá del valor del oro.
La importancia de los derivados radica en que las empresas y el Estado realizan

gran cantidad de transacciones en moneda extranjera, por tanto, están expuestas a
la fluctuación de ésta, es aquí donde juegan su principal rol, aminorando el riesgo
de mercado (fluctuación del precio) para asegurar un flujo conocido.
A continuación, se analizarán los principales derivados que se transan en Chile.

1. Participantes del mercado de derivados
Los participantes del mercado de derivados pueden clasificarse en oferentes y

demandantes. Los oferentes incluyen a las bolsas de valores, intermediarios de
valores (operando fuera de bolsa, o mercado OTC), y bancos comerciales (también
en el mercado OTC).
Los mercados Over The Counter (OTC) son mercados extrabursátiles donde se
negocian distintos instrumentos financieros directamente entre dos partes. Para ello
se utilizan los contratos OTC, en los que las partes acuerdan la forma de liquidación
de un instrumento.
En la práctica, los intermediarios de valores operan como oferentes de forwards

para pequeños importadores y exportadores, los que no concurren a los bancos a
efectuar este tipo de operaciones por su costo y bajo monto.
Por otra parte, los demandantes incluyen inversionistas institucionales (bancos

comerciales para cubrir sus propios riesgos, las AFP, compañías de seguros, fondos
mutuos y fondos de inversión), empresas e individuos.
1.1. ¿Qué son los Futuros?
Un contrato de Futuro coincide con la definición de derivado, es un contrato entre

dos partes que acuerdan comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio
determinado.
Los futuros podrían ser de tasas de interés, commodities, indicadores bursátiles o

divisas, entre otros.
Por ejemplo, En Abril un empresario chileno podría colocarse en contacto con un

intermediario financiero (corredor de bolsa) para darle instrucciones que compre
1.000 onzas de oro con fecha de entrega en agosto. El intermediario se comunicaría
con una Bolsa de comercio que venda las 1.000 onzas de oro con entrega en
agosto. Se determinaría un precio y así se podría realizar la transacción, con otro
empresario que esté dispuesto a vender a ese precio.
El empresario chileno que compra se dice que tiene una posición larga en el
contrato de futuros, por otro lado, el empresario que vende se dice que tiene una
posición corta en el contrato de futuros.
El precio del contrato recibe el nombre de precio de futuros. Asumiremos que el
precio actual por onza es de USD 1.950 (precio spot), el cual está determinado por
la oferta y la demanda, por ende, si hay más personas que quieran vender el precio
baja, entonces, entrarán nuevos compradores y el precio volverá al equilibrio, en
cambio, si hay más compradores, el precio sube.
Suponga que el contrato se realiza por un precio de USD 1.950, pero en agosto el
precio de mercado de la onza de oro es USD 1.980 esto quiere decir que el
comprador está ganando USD 30 por onza, ya que las está comprando a USD 1.950
cada una y el vendedor perderá la misma cantidad.
Por lo general, un contrato se denomina de acuerdo con su mes de entrega. Así, un

inversionista podría dar instrucciones a un corredor para que compre un contrato de
futuros de oro de agosto. Hay un periodo durante el mes de entrega (con frecuencia
todo el mes) en que ésta puede realizarse. Por lo regular, la negociación del contrato
termina en algún momento durante el periodo de entrega. La parte con la posición
corta elige cuándo se realiza la entrega.
La gran mayoría de los contratos de futuros que se inicia no terminan en la entrega,

la razón es que casi todos los inversionistas deciden cerrar sus posiciones antes del
periodo de entrega especificado en el contrato. Realizar o recibir una entrega bajo
los términos de un contrato de futuros es a menudo un inconveniente y, en algunos
casos, bastante caro.
Cerrar una posición implica participar en una transacción opuesta a la original que
abrió la posición. Por ejemplo, el comprador de oro realizó el contrato en abril fijando
como precio del contrato USD 1.950 por onza, pero el precio de la onza de oro está
bajando, por tanto, quiere salirse del contrato para que la pérdida no lo afecte de
gran manera porque el precio ya está en USD 1.900, por tanto, debe emitir la
posición contraria, una venta de un contrato de oro por USD 1.900 lo que implicaría
que al final de contrato compraría a USD 1.950 y vendería a USD 1.900, por ende
la pérdida sería de USD 50 por cada onza del contrato.
En general, el precio del contrato de futuro es el precio spot (contado), ya que, si no

fuese similar, el comprador o vendedor podría beneficiarse de la diferencia de precio
que existe en el mercado. Por ejemplo, si el precio de la onza de oro hoy es de USD
1.950, el precio del futuro debiese ser el mismo porque si un comprador hiciese un
futuro por USD 1.980, cualquiera podría ir al mercado a comprar hoy y venderlo en
el futuro a USD 1.980, sin hacer ningún movimiento ya estaría ganando USD 30.
Si dos inversionistas se reúnen y acuerdan negociar un activo en el futuro a un

precio determinado, hay riesgos evidentes. Uno de los inversionistas puede
arrepentirse del acuerdo y tratar de retirarse. Otra posibilidad es que el inversionista
simplemente no tenga los recursos financieros para cumplir el acuerdo. Uno de los
roles clave de la bolsa de valores es organizar las negociaciones de tal manera que
se evite el incumplimiento de contratos.
Todo mercado de futuros tiene una Cámara de compensación asociada, que hace
de "comprador del vendedor" y de "vendedor del comprador". Su objetivo principal
es eliminar el riesgo de contrapartida (riesgo de que la otra parte del contrato no
haga frente a sus obligaciones de pago o entrega del activo), en términos simples
aminora el riesgo crédito porque actúa como garante del mercado de futuros.
Una cuenta de margen es un tipo de cuenta de la cámara de compensación en

donde el comprador y vendedor depositan una cantidad de dinero para asegurar
que se lleve a cabo la transacción.
La tarea principal de la cámara de compensación es dar seguimiento a todas las

transacciones que se realizan durante un día, de tal manera que pueda calcular la
posición neta de cada uno de sus miembros. Del mismo modo que a un inversionista
se le pide mantener una cuenta de margen con un intermediario, éste debe
mantener una cuenta de margen con un miembro de la cámara de compensación y
a su vez este miembro debe mantener una cuenta de margen con la cámara de
compensación. Esta última cuenta se conoce como margen de compensación. Las
cuentas de margen para los miembros de la cámara de compensación se ajustan
en cuanto a ganancias y pérdidas al final de cada día de negociación, del mismo
modo que se ajustan las cuentas de margen de los inversionistas. No obstante, en
el caso del miembro de la cámara de compensación hay un margen inicial, pero no
un margen de mantenimiento.
Cada día, el saldo de la cuenta de cada contrato debe mantenerse en un monto

igual al margen inicial por el número de contratos pendientes. Así, dependiendo de
las transacciones realizadas durante el día y los movimientos de precios, el miembro
de la cámara de compensación puede tener que depositar fondos en su cuenta de
margen. En otro caso, puede retirar fondos de la cuenta en ese momento. Los
intermediarios que no son miembros de la cámara de compensación deben
mantener una cuenta de margen con un miembro de esta cámara.
Existen varios tipos de operaciones con futuros, entre las que destacan:
 Operaciones de cobertura: Estas operaciones consisten en la compra o venta

de contratos de futuros que tengan como subyacente un activo que tenemos en
cartera para reducir o eliminar el riesgo de fluctuación de precios de dicho activo.
 Operaciones especulativas: Son aquellas en las que se compran o se venden
futuros con vistas a obtener una plusvalía a corto plazo, independientemente del
activo en el que estemos invirtiendo. En este tipo de operaciones, esperamos
que el mercado evolucione en determinado sentido y nosotros actuamos en
consecuencia; por ejemplo, compraríamos futuros en caso de un mercado alcista
y venderíamos en tendencias bajistas, obteniendo como plusvalía las diferencias
entre el precio de apertura de la posición y el precio de cierre de la posición.
 Operaciones de Arbitraje: El arbitraje se produce cuando un valor se negocia

en varios mercados y, por circunstancias locales, se produce una diferencia de
precios que aprovechamos para comprar donde cotiza más barato y vender
donde cotiza más caro.
1.2. ¿Qué son los Forwards?
Los Forwards son similares a los contratos de futuros en que son acuerdos para
comprar o vender un activo en una fecha futura específica a un precio determinado.
En tanto que los contratos de futuros se negocian en una bolsa, los contratos a plazo
se negocian en el mercado. Comúnmente, en estos contratos participan dos
instituciones financieras o una institución financiera y uno de sus clientes.
Una de las partes de un contrato a plazo asume una posición larga y acuerda
comprar el activo en una fecha específica a cierto precio. La otra parte asume una
posición corta y acuerda vender el activo en esa misma fecha al mismo precio. La
fecha de entrega del contrato puede ser cualquier fecha mutuamente conveniente
para ambas partes. En los contratos a plazo se especifica generalmente una sola
fecha de entrega, mientras que en los contratos de futuros hay diversas fechas de
entrega posibles.
A diferencia de los contratos de futuros, los forwards no se ajustan al mercado

diariamente. Ambas partes acuerdan liquidar en la fecha de entrega específica. En
tanto que la mayoría de los contratos de futuros se cierra antes de la entrega, casi
todos los contratos a plazo dan lugar a la entrega del activo físico o a la liquidación
en efectivo.
Diferencias entre los de Futuros y Forwards
Las principales diferencias entre ambos instrumentos se observan la siguiente tabla:
Ítem a comparar Futuros Forwards
Tipo de Contrato Estandarizado A la medida
Tipo de Mercado Bursátil Extrabursátil
Fecha de liquidación En cualquier momento Sólo al vencimiento
Forma de liquidación Por compensación o entrega Por compensación o entrega

física física
Garantía El garante es la cámara de No existe garante en la

compensación transacción.
1.3. ¿Qué son los Swaps?
Un swap es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en

el futuro. El acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y cómo deben
calcularse. Por lo general, el cálculo de los flujos de efectivo implica el valor futuro
de una tasa de interés, un tipo de cambio u otra variable de mercado. También se
dice que un Swaps es una sucesión de Forwards.
El tipo más común de swap es un swap de tasas de interés. En este swap, una
empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a una tasa de interés fija
predeterminada sobre un principal nocional (o ficticio) durante cierto número de
años. A cambio, recibe intereses a una tasa variable sobre el mismo principal
nocional durante el mismo período.
Una explicación sugerida comúnmente para justificar la popularidad de los swaps

tiene que ver con las ventajas comparativas. Considere el uso de un swap de tasas
de interés para transformar un pasivo. Se argumenta que algunas empresas tienen
una ventaja comparativa al adquirir préstamos en mercados de tasa fija, en tanto
que otras la tienen en mercados de tasa variable. Para obtener un nuevo préstamo,
tiene sentido que una empresa recurra al mercado donde tenga una ventaja
comparativa. En consecuencia, la empresa puede adquirir un préstamo de tasa fija
cuando desee uno de tasa variable o adquirir un préstamo de tasa variable cuando
desee uno de tasa fija. El swap se usa para transformar un préstamo de tasa fija en
uno de tasa variable y viceversa.
Otro tipo popular de swap es un swap de divisas. En su forma más sencilla, este
swap consiste en intercambiar el principal y los pagos de intereses en una moneda
por el principal y los pagos de intereses en otra moneda.
1.4. ¿Qué son las opciones?
Las opciones son fundamentalmente distintas de los contratos a plazo y de futuros.

Una opción otorga a su tenedor el derecho a hacer algo. El tenedor no requiere
ejercer este derecho. Por el contrario, en un contrato a plazo o de futuros, ambas
partes se comprometen a realizar alguna acción. A un negociante no le cuesta nada
(excepto los requisitos de margen) ingresar en un contrato a plazo o de futuros, en
tanto que la compra de una opción requiere un pago por adelantado.
Hay dos tipos básicos de opciones: una opción de compra (CALL) otorga a su
tenedor el derecho a comprar un activo a determinado precio en una fecha
específica. Una opción de venta (PUT) otorga a su tenedor el derecho a vender un
activo a determinado precio en una fecha específica. La fecha especificada en el
contrato se conoce como fecha de vencimiento. El precio determinado en el contrato
se conoce como precio de ejercicio o precio strike. Las opciones pueden ser
americanas o europeas, una distinción que no tiene que ver con su ubicación
geográfica. Las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento
de su vida hasta su fecha de vencimiento, en tanto que las opciones europeas
pueden ser ejercidas únicamente en su fecha de vencimiento. Casi todas las
opciones que se negocian en bolsas de valores son americanas. Sin embargo, las
opciones europeas son generalmente más fáciles de analizar que las americanas,
por lo que algunas de las propiedades de una opción americana se deducen con
frecuencia de las propiedades de su contraparte europea.
Conclusiones
Los contratos derivados son acuerdos entre dos partes para intercambiar una cierta
cantidad de un activo subyacente en una fecha futura a un precio determinado.
Los derivados más comunes son los futuros, forwards, opciones y swaps.
El precio del derivado depende de un activo subyacente que se transa en un

mercado distinto, pudiendo ser tasas de interés, commodities, indicadores bursátiles
o divisas.
Los futuros son contratos del tipo estándar que se transan en los mercados
bursátiles y se liquidan en cualquier momento donde actúa como garante la cámara
de compensación, en cambio, los forwards son contratos a la medida que se transan
en mercados extrabursátiles y pueden liquidarse sólo al vencimiento sin tener un
garante.
Los swaps son sucesiones de forwards, es decir, son contratos que intercambian
una serie de flujos futuros en un periodo de tiempo, los más comunes son de tasa
de interés y divisas.
Las opciones son derechos, pero no obligaciones de comprar o vender una cierta
cantidad de acciones o divisas en una fecha futura a un precio determinado.
Las opciones de compra se llaman CALL y las de venta se llaman PUT, mientras
que las americanas pueden ejercerse en cualquier momento y las europeas sólo al
vencimiento.
Bibliografía
 Hull, John. (2009). Introducción a los mercados futuros y opciones. México:

Pearson Educación.
 Sitio web: https://www.bbva.com/es/que-son-los-contratos-de-futuros/

LECTURAS COMPLEMENTARIAS
Lectura 1
Asignatura AEA3947 Instrumentos de inversión
Unidad 3. Instrumentos financieros
Clase 13. Activos derivados
Nombre de la lectura Introducción a los derivados
Referencia APA Hull, John. (2009). Introducción a los mercados

futuros y opciones. México: Pearson Educación.
Ubicación del archivo Adjunto
Nombre de archivo si está adjunto Capítulo 1 Introducción
Síntesis
Leer el capítulo 1 del libro señalado, lo encontrará en la semana correspondiente.

APUNTE ACADÉMICO
ANÁLISIS TÉCNICO
CLASE 14: ANÁLISIS TÉCNICO
UNIDAD 4: ANÁLISIS DE CARTERA

Introducción
En este documento, abordaremos lo relacionado a análisis técnico, revisando

conceptos que nos permitan abordar los contenidos futuros, como lo son las
tendencias y los índices bursátiles, como parte fundamental del análisis técnico y
reconociendo la Teoría de Dow como el origen o base de estos elementos.
El análisis técnico nos permite vigilar, analizar y efectuar entradas de largo y corto
plazo en un gran número de mercados y valores, sin necesidad de conocer con
detalle sus fundamentos económicos.
Nos muestra también de forma temprana signos de agotamiento de una tendencia

alcista o bajista y permite sincronizar de manera óptima la entrada o salida del
mercado con bastante precisión.
Por último, revisaremos las características de los principales índices bursátiles

utilizados mundialmente y también en Chile.
Análisis Técnico
El análisis técnico es el estudio de los movimientos del mercado, principalmente

mediante el uso de gráficos, con el propósito de pronosticar las tendencias futuras
de los precios.
Los principales análisis de gráficos se aplican tanto a los valores como a los futuros,
aunque este se aplicó primero al mercado de valores y luego se adaptó al de futuros.
El análisis técnico se basa en que el mercado proporciona la mejor información

sobre la evolución futura que puede tener el mismo y los respectivos activos que lo
integran. Se centra en el estudio del mercado en sí mismo.
El mercado global descuenta todas las variables que pueden afectarle, entre ellas
las estudiadas a través del análisis fundamental y lo refleja en los precios de los
activos.
Uno de los puntos fuertes del análisis técnico es su adaptabilidad a prácticamente

cualquier entorno operativo y dimensión de tiempo. No hay área de operaciones, ni
en valores ni en futuros, en la que no se pueda aplicar este tipo de análisis.
El analista puede seguir fácilmente cuantos mercados desee, cosa que

generalmente no sucede en el análisis fundamental. Debido a la enorme cantidad
de datos que éste último debe considerar.
Otra ventaja que tiene el análisis técnico es la visión general. Dado que, al seguir
todos los mercados, consigue una excelente información sobre la actividad de los
mercados en general. Además, dado que son tantos los mercados que tienen
relaciones económicas incorporadas y que reaccionan ante factores económicos
similares, lo que haga el precio en un mercado o grupo puede dar valiosas
indicaciones con respecto a la dirección futura de otro mercado.
El enfoque técnico se basa en tres premisas.
1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo
Los analistas técnicos creen que cualquier cosa que posiblemente pueda afectar al
precio –por razones fundamentales, políticas, psicológicas u otras– se refleja
realmente en el precio de ese mercado. Se concluye, entonces, que todo lo que
hace falta es un estudio de los movimientos de los precios.
En el fondo, lo que el analista técnico quiere decir, es que los movimientos del precio
deberían reflejar los cambios de la oferta y la demanda. Si la demanda supera la
oferta, los precios deberían subir y si la oferta supera la demanda, los precios
deberían bajar. Esta acción es la base de todos los pronósticos económicos y
fundamentales. Entonces, los técnicos concluyen que, si los precios están subiendo,
independiente de las razones específicas, la demanda debe superar a la oferta y los
fundamentos deben ser alcistas, por el contrario, si los precios caen, los
fundamentos deben ser bajistas. Esto implica que gran parte de los analistas estaría
de acuerdo en que la causa de los mercados alcistas o bajistas está en la fuerza
subyacente de la oferta y la demanda, los fundamentos económicos de un mercado.
Los gráficos en sí mismos no hacen que los mercados suban o bajen, sino que
simplemente reflejan la psicología alcista o bajista del mercado.
En resumen, el mercado ofrece la suficiente información para poder predecir sus

tendencias. La evolución de las cotizaciones tan solo refleja los equilibrios
existentes entre los demandantes y oferentes de activos.
2. Los precios se mueven por tendencias
El concepto de tendencia es esencial para el enfoque técnico. El único propósito de

la representación gráfica de los movimientos de precios de un mercado es identificar
tendencias que están en las primeras etapas de su desarrollo, con el fin de que las
transacciones vayan en la dirección de dichas tendencias. De hecho, la mayoría de
las técnicas usadas en este enfoque son, por naturaleza, para seguir tendencias, lo
que significa que su intención es identificar y observar las tendencias existentes.
Identificar la tendencia actual y poder predecir la que vaya a tener en un futuro

próximo es el principal objetivo del análisis técnico para identificar oportunidades de
inversión.
3. La historia se repite
Gran parte del estudio técnico y del estudio de los movimientos tiene que ver con el
estudio de la psicología humana. Los patrones gráficos, por ejemplo, que se han
identificado y clasificado en categorías en los últimos cien años, reflejan ciertas
imágenes que aparecen en los gráficos de precios. Son imágenes que revelan la
psicología alcista o bajista del mercado y dado que estos patrones han funcionado
bien en el pasado, se asume que seguirán funcionando bien en el futuro. Están
basados en el estudio de la psicología humana, que tiene tendencia a no cambiar.
Otra manera de expresar esta última premisa –que la historia se repite– es que la
clave para comprender el futuro está en el estudio del pasado, o que el futuro es
simplemente una repetición del pasado.
En otras palabras, lo que ocurrió en el pasado, ocurrirá en el futuro.
1.2. Chartismo, Análisis Técnico y Análisis Fundamental
El chartismo es el estudio de gráficos en base a tendencias y ruptura de estas,

utilizando líneas de tendencia y figuras geométricas.
La distinción con respecto al análisis técnico está relacionada en que éste último
sólo se basa en el análisis de datos en base a fórmulas matemáticas para analizar
el comportamiento futuro de los precios según serie de datos, aunque a quienes
realizan este tipo de análisis, se les denomina “chartistas”.
El chartismo o análisis de gráficos tiene tres pilares sobre los que se asienta:
1. Los precios se mueven en base a tendencias.
2. En la cotización se reflejan siempre todos los factores que pueden afectar a

una empresa, índice, materia prima, etc.
3. Los comportamientos de las cotizaciones son repetitivos, de forma análoga

en el tiempo, en base a ciclos.
Por otra parte, el análisis fundamental centra su estudio en las fuerzas económicas
que afectan a la demanda y oferta de un activo financiero para poder determinar
cuál es su valor intrínseco.
Utiliza datos relativos a la economía en general, datos sociopolíticos, estudios de

mercado, datos del sector industrial, estados financieros de las empresas, entre
otros.
Este tipo de análisis exige disponer de muchos datos, de mucho tiempo y de

complejos conocimientos para poder efectuarlo.
Su objetivo es valorizar las compañías y determinar su precio futuro. En las

próximas clases profundizaremos en Análisis Fundamental.
1.3. Teoría del Dow
Charles Dow y su socio Edward Jones fundaron la Dow Jones & Company en 1882.
la mayoría de los técnicos y estudiosos de los mercados coinciden en que gran parte
de lo que hoy se denomina análisis técnico tiene sus orígenes en las teorías
propuestas por primera vez por Dow a principios del siglo. Dow publicó sus ideas
en una serie de editoriales que escribió para el diario Wall Street Journal. La teoría
de Dow todavía es la piedra angular del estudio del análisis técnico, incluso ante la
tecnología con la que se cuenta hoy.
En 1884 Dow publicó la primera media del mercado de valores, compuesta de los
precios de cierre de once valores: nueve empresas de ferrocarriles y dos empresas
de fabricación. Dow pensaba que estos once valores entregaban una buena medida
de salud económica del país.
En 1887 vuelve a crear dos índices bursátiles, uno formado por las mayores 12
empresas industriales, el Dow Jones Insdutrial Average – DJIA, (actualmente
compuesto por 30 valores) y otro llamado Dow Jones Railroad Average con 22
compañías del sector de ferrocarriles (ahora lo forman 20 valores del sector de
transporte de ferrocarril, terrestre y aéreo), al que más tarde se modificó su nombre
por índice de transportes, Dow Jones Transportation Average (DJTA).
Dow aplicó su trabajo teórico a las medias bursátiles que había creado,
especialmente para las Industriales y Ferrocarriles, pero casi todas sus ideas
analíticas se pueden aplicar igualmente a todas las medias del mercado.
La teoría de Dow es la base para el análisis técnico de los mercados financieros. La

idea básica de la Teoría de Dow es que la acción del precio de mercado refleja toda
la información y el movimiento del precio de mercado se compone de tendencias.
Principios básicos de la Teoría del Dow
 Las medias lo descuentan todo
La suma y tendencias de las transacciones de la Bolsa representan la suma de

todo el conocimiento del pasado. La idea de que los mercados reflejan cada
posible factor que afecta a la oferta y a la demanda en general es una de las
premisas básicas de la teoría técnica. La teoría se aplica a las medias del
mercado, así como a los mercados individuales. Aunque los mercados no
pueden anticipar hechos como terremotos y otros desastres naturales, sí pueden
descontar rápidamente tales hechos y así asimilar casi instantáneamente sus
efectos en los movimientos de las cotizaciones.
 El mercado tiene tres tendencias
Dow define una tendencia ascendente como una situación en la que cada
sucesiva recuperación cierra más alto que el nivel alto de la recuperación previa
y cada sucesivo nivel bajo de la recuperación también cierra más alto que el nivel
bajo de la recuperación previa. En otras palabras, una tendencia ascendente
sigue un patrón de picos y valles cada vez más altos. La situación opuesta con
picos y valles más bajos define una tendencia descendente.
Dow consideraba que una tendencia tenía tres partes: primaria, secundaria y
menor, que el comparaba con la marea, las olas y las ondas del mar. La
tendencia primaria representa la marea, la secundaria representa a las olas que
forman la marea y las tendencias menores se comportan como las pequeñas
ondas de las olas.
Dow concibe las mareas del mercado, tendencia primaria, con duración superior
a un año o más. La tendencia secundaria representa correcciones en la
tendencia primaria y suele durar de tres semanas a tres meses y la tendencia
menor suele durar menos de tres semanas. Esta tendencia de corta duración
representa las fluctuaciones de la tendencia intermedia.
 Las tendencias principales tienen tres fases
Dow concentró su atención en las tendencias primarias o principales, las que

consideraba desarrollándose en tres fases claramente diferenciadas: una fase
de acumulación, una fase de participación pública y una fase de distribución.
La fase de acumulación representa la compra informada que hacen los

inversores más astutos. En este momento de la tendencia, ya sea al alza o a la
baja, estos inversionistas reconocen que el mercado ha acabado de asimilar
todas las “malas” y “buenas” noticias.
La fase de participación pública, en la que empiezan a participar la mayoría de

los que siguen tendencias, se da cuando los precios comienzan a avanzar
rápidamente y las noticas sobre el negocio mejoran.
Por último, la fase de distribución comienza cuando los periódicos publican
noticias progresivamente alcistas, cuando las noticas económicas son mejores
que nunca y cuando se incrementa el volumen especulativo y la participación
pública. En esta fase los inversionistas astutos mencionados anteriormente
comienzan a “distribuir”, antes de que nadie comience a vender, todo lo que
comenzaron a “acumular”, cuando nadie quería comprar.
 Las medidas deben confirmarse entre ellas
Al referirse a las medias Industrial y de Ferrocarriles, Dow quería decir que no

podía darse ninguna señal importante, a no ser que ambas medias dieran la
misma señal, confirmándose así la una a la otra. Dow no creía que las señales
tuvieran que darse a la vez, pero sí que un intervalo más corto entre señales
proporcionaba una mayor confirmación. Cuando ambas medias divergían, Dow
asumía que todavía la tendencia no había comenzado o que la tendencia
anterior aún se mantenía.
 El volumen debe confirmar la tendencia
El volumen es un factor importante a la hora de confirmar la tendencia, este

debería expandirse o incrementarse en la dirección de la tendencia principal.
Dow consideraba que el volumen era un indicador secundario, el basaba sus
verdaderas señales de compra y venta en los precios de cierre.
 Se presume que una tendencia está en vigor hasta que da señales

definitivas de que ha retrocedido
La tarea más difícil para un seguidor de la Teoría de Dow, o para cualquier

seguidor de tendencia, es ser capaz de distinguir entre una corrección
secundaria normal en una tendencia existente, y el primer tramo de una nueva
tendencia en la dirección opuesta.
1.4. Teoría y Ondas de Elliot
Ralph Nelson Elliot (1871-1948) fue el creador de esta teoría, para ello tomó
como base la Teoría de Dow y buscó su perfeccionamiento y complementación.
Su principal contribución a la teoría del análisis se basa en detectar que el
comportamiento de los precios es repetitivo, aunque con distintas características
en cuanto a su forma, tiempo y amplitud.
Además, incorporó el factor psicológico humano en el mercado para tratar de

lograr una predicción más acertada acerca del comportamiento futuro de los
precios de los activos transados en el mercado de valores.
La base de su teoría fue la secuencia de Fibonacci. Elliot creía que la teoría del
mercado de valores era parte de una ley natural mucho más grande que
gobierna todas las actividades del hombre.
Dicha ley podría describirse así: “las actividades del universo son repetitivas,
aunque no idénticas en cada situación, sino con características particulares”.
1.4.1. Clasificación de las ondas
Ondas 1, 3 y 5: son las

llamadas ondas de impulso, ya
que se mueven en dirección de
la tendencia principal.
Ondas 2 y 4: las denominadas

ondas de retroceso, ya que
devuelven parte del recorrido
de las ondas 1 y 3.
Ondas a, b y c: designadas
como ondas correctivas.
Elliot sostiene que el mercado se movía en ciclos de cinco ondas en una

dirección (ondas 1 a 5, también llamadas “pauta de impulso”), seguido por tres
ondas en sentido contrario (ondas a, b y c; conocidas como “pauta correctiva”),
que corregían el movimiento inicial, aunque no en toda su cuantía. Esto quiere
decir que al final de la onda “c”, tendrá como límite el piso de la onda 2 de la
pauta de impulso. Por ende, un ciclo completo está formado por ocho ondas.
Pauta de impulso
Se llama de esta forma a la secuencia conformada por las ondas 1 a 5.

Normalmente es una pauta de impulso y considerando las ondas 1, 3 y 5 se
produce el siguiente efecto: dos de las tres ondas tienen características similares
en cuanto a su duración temporal y en la variación de precios que implican,
mientras que la restante presenta una extensión de alguno de los dos aspectos
anteriores; duración, variación de precios o ambos simultáneamente.
Tres reglas básicas del principio de la onda de Elliot
1) La onda 2 no corregirá completamente la onda 1.
2) La onda 3 no puede ser la más corta de las ondas impulsivas.
3) La onda 4 no puede introducirse en la onda 1.
Pauta correctiva
En su modelo básico, llamado zig-zag, está conformado por las ondas a, b y c

que a su vez pueden subdividirse en cinco sub-ondas. La subdivisión en 5 ondas
menores de a y c no es casual, sino que es una consecuencia lógica al ser a y
c las “ondas de impulso” de la pauta correctiva y b la onda correctiva del
impuesto generado por a.
1.5. Índices Bursátiles
Los índices son un promedio de las cotizaciones de una cartera de acciones

representativas de un mercado, se calculan como un promedio ponderado por
capitalización de mercado y entregan una idea general del comportamiento del
mercado, constituyendo la principal referencia para comparar el rendimiento de
distintos instrumentos financieros.
Son un elemento fundamental en el mercado de valores, pues permiten realizar

un seguimiento del rendimiento de un grupo importante de acciones u otros
valores y proporcionan una indicación del estado del mercado en general.
Algunos de los índices son: Dow Jones, S&P 500, NASDAQ, RUSSELL. En Chile
el indicador más utilizado es el IPSA.
1.5.1. Índice Dow Jones
Dow creó dos índices: el industrial y el de ferrocarriles (Railroad Average), que

posteriormente se cambió a índice de transportes (Transportation Average), y
tomaba las decisiones en base al comportamiento de ambos.
El Dow Jones Industrial Average es el índice bursátil de referencia de la Bolsa

de Valores de Nueva York. Este índice refleja la evolución de las 30 empresas
industriales con mayor capitalización bursátil que cotizan en este mercado.
1.5.2. Índice S&P 500
El Standard & Poor´s 500 fue creado en marzo de 1957, iniciando como S&P 90.
Está compuesto por 500 empresas de gran capitalización bursátil, la mayoría
norteamericanas que cotizan en el NYSE1 y NASDAQ.
Por la cantidad de empresas que posee y por su metodología de cálculo, se dice

que es el índice más importante del mundo, sin embargo, el que goza de más
prestigio es el Dow Jones.
1.5.3. Índice NASDAQ
Este índice fue creado en febrero de 1971 y el NASDAQ es el acrónimo de

National Association of Securities Dealers Automated Quotation, que es la
segunda bolsa de valores electrónica automatizada más grande de Estados
Unidos.
Se caracteriza por comprender las empresas de alta tecnología en electrónica,

informática, telecomunicaciones, biotecnología, etc.
Sus índices son:
NASDAQ-100: incluye cien de las empresas más grandes que se encuentran

listadas en esta bolsa basada en el volumen de venta que presentan las
acciones de dichas compañías. Este índice
refleja a aquellas
1
Bolsa de Valores de Nueva York
empresas dedicadas a las telecomunicaciones, hardware y software, pero no
contiene compañías financieras o que se dediquen a inversiones.
NASDAQ Composite: es el grupo de acciones que se encuentran listadas

dentro de esta bolsa electrónica e incluye más de tres mil compañías
(estadounidenses y extranjeras) sin importar el giro.
NASDAQ de Biotecnología: comprende a las empresas farmacéuticas y de

biotecnología que están listadas dentro del NASDAQ Composite. Es requisito
que las compañías que se quieran sumar a este índice coticen únicamente
dentro del NASDAQ y tener una operatividad superior a las cien mil acciones
1.5.4. Índice RUSSELL
Se trata de un conjunto de índices de empresas de Estados Unidos que están

clasificadas por determinados parámetros.
Sus índices son:
Russell 3000: incluye las empresas de mayor capitalización por orden

descendente. Está integrado por compañías de gran capitalización y pequeña
capitalización. Este indicador abarca el 98% del mercado estadounidense.
Russell 2000: está compuesto por dos
mil compañías estadounidenses de
baja capitalización.
Russell 1000: está formado oír las top

1000 en capitalización bursátil, es
decir, las primeras mil del Russell
3000.
1.5.5. IPSA
El Índice de Precio Selectivo de Acciones mide las variaciones de 40 sociedades

con mayor presencia bursátil en la Bolsa de Santiago.
Es considerado el mejor indicador de rentabilidad del mercado de Chile. Su

creación data del 1977, y la evaluación de la cartera del índice se realiza el último
día hábil de cada año.
Busca medir el desempeño de las acciones de mayor tamaño y liquidez

cotizadas en la Bolsa de Santiago.
Si una empresa se encuentra en este índice ofrece mayor seguridad, porque ha

pasado una serie de requisitos para ser parte de este índice. Las compañías que
se encuentran dentro de este
índice ofrecen una mayor liquidez
a la hora de entrar o salir de una
inversión determinada.
El S&P IPSA se calcula mediante

el promedio ponderado de las
transacciones de las acciones de
la cartera del índice, su finalidad
es valorar las variaciones de
precio de los títulos más líquidos
del mercado.
Conclusiones
A través del análisis técnico se trata de prever los cambios de tendencia del
mercado o de un activo en particular, para poder tomar decisiones de compra y
venta que generen beneficios.
El fundamentalista estudia la causa del movimiento del mercado, mientras que el

técnico estudia el efecto.
En el mercado ocurre el acuerdo entre la demanda y la oferta, lo que se refleja en

el precio de cotización. Este acuerdo se basa en las expectativas.
El análisis técnico tiene sus orígenes en las teorías propuestas por primera vez por
Dow a principios del siglo.
Posterior a la Teoría de Dow aparece la Teoría de Elliot, donde su principal

contribución a la teoría del análisis se basa en detectar que el comportamiento de
los precios es repetitivo, aunque con distintas características en cuanto a su forma,
tiempo y amplitud.
Algunos de los índices revisados son: Dow Jones, S&P 500, NASDAQ, RUSSELL.
En Chile el indicador más utilizado es el IPSA.
Bibliografía
 Murphy, John J. (2000). Análisis Técnico de los Mercados Financieros. New

York Intitute of Finance.
 Sitio web: https://www.bancosantander.es/glosario/nasdaq
 Sitio web: https://finviz.com/
 Sitio web: https://es.investing.com/

APUNTE ACADÉMICO
ANÁLISIS TÉCNICO BURSÁTIL
CLASE 15: ANÁLISIS TÉCNICO BURSÁTIL

Introducción
En este apunte revisaremos como gran tema el análisis de gráficos, para esto
trabajaremos en los tipos de gráficos y los principales indicadores utilizados en
análisis técnico.
El análisis técnico es un método utilizado para analizar los movimientos de los

precios de un activo financiero, como acciones, divisas o materias primas, con el
objetivo de predecir su comportamiento futuro. Se basa en el estudio de gráficos y
patrones históricos de precios, junto con indicadores técnicos como la media móvil
y el índice de fuerza relativa (RSI).
Existen varios tipos de gráficos que se utilizan en análisis técnico, algunos de los
más comunes son los gráficos de línea, de barras y de velas. Para su elaboración
se consideran los precios de apertura, los precios máximos, los precios mínimos y
los precios de cierre para su elaboración.
Dentro de los indicadores en análisis técnico, encontramos los indicadores de

tendencia, de oscilación y de volumen.
Tanto los indicadores, como los patrones de gráficos son utilizados por los analistas
para identificar oportunidades de compra y venta.
Análisis de Gráficos (Chartismo) y Análisis Técnico
El chartismo es el estudio de gráficos en base a tendencias y rupturas de estas,

utilizando líneas de tendencia y figuras geométricas.
El análisis técnico complemente y engloba a el análisis de gráficos con fórmulas

matemáticas para analizar el comportamiento futuro de los precios según series de
datos.
1. Tipos de Gráficos
A continuación, revisaremos los tipos de gráficos más utilizados para analizar el

comportamiento de los activos.
1.1. Gráficos de Líneas Continuas
Este tipo de gráficos representa la

línea de unión entre los precios de
un determinado periodo de tiempo.
Por ejemplo, un gráfico tipo de

línea de M15 (15 minutos)
mostrará una línea que una los
precios finales de cada 15 minutos
(precio de cierre del periodo).
1.2. Gráficos de Barra
El gráfico de barras, a diferencia del gráfico de línea, muestra el recorrido del

precio durante todo el periodo, esto es: precio de cierre, máximo, mínimo y se
suele incluir también el precio de apertura.
En el eje de las abscisas se representa el tiempo y en el eje de las ordenadas el

precio.
La barra se representa mediante una línea vertical y dos líneas horizontales

perpendiculares. El alto de la barra es el precio máximo alcanzado en el periodo,
mientras que el punto bajo representa el precio mínimo.
Las dos líneas horizontales se disponen una a la derecha y otra a la izquierda.
La del lado izquierdo representa el precio de apertura y la del lado derecho el
precio de cierre.
Máximo
Cierre
Apertura
Mínimo
1.3. Gráficos de Vela
Aunque este tipo de gráficos fue creado por los japoneses hace más de tres
siglos para predecir los movimientos de los precios. No se trata simplemente de
una forma de representar el comportamiento de las cotizaciones, sino que existe
una auténtica teoría sobre la diversidad de figuras que se pueden encontrar en
este tipo de gráficos y sus implicaciones de predicción.
En el eje de las abscisas se representa el tiempo (hora, día, semana, mes, año)
y en el eje de las ordenadas el precio. Este gráfico debe su nombre a que la
línea que une el precio máximo y el mínimo parece un candil con su cirio y su
mecha. El cuerpo principal (parte gruesa) de la línea representa el rango entre
el precio de apertura y el de cierre del periodo: si el precio de cierre es superior
al de apertura, el cuerpo principal es blanco (vacío), si es inferior al de apertura
el cuerpo principal es negro (lleno), si ambos coinciden, entonces no existe
cuerpo principal, sino una raya horizontal y surge una figura que recibe el nombre
de “doji”. Por encima y por debajo del cuerpo principal surgen unas finas líneas
llamadas sombras, que representan los precios máximos y mínimo del periodo
respectivamente.
Al igual que el gráfico de barras, representa para cada periodo los precios
máximos, mínimos, de cierre y de apertura, pero resalta la relación entre el
precio de apertura y el de cierre del periodo, haciendo más evidente la variación
sufrida por la cotización y, por tanto, el sentimiento implícito de los inversores.
Máximo Máximo
Sombra
Cierre Superior
Apertura
CUERPO
CUERPO
Apertura
Cierre
Sombra
Mínimo Inferior
Mínimo
Vela Alcista Vela Bajista
1.3.1. Tipos de Velas
Tal como se mencionó anteriormente, el gráfico de velas ofrece una diversidad

de formas, las que se detallas a continuación:
Marubozu
Significa que no hay sombras en los cuerpos.

Dependiendo de si el cuerpo de la vela está
lleno o vacío, alto o bajo, pues es lo mismo
que la apertura y el cierre.
Marubozu blanco: es una vela muy alcista, ya

que muestra que los compradores estaban en
control de toda la situación. Marubozu Marubozu
blanco Negro
Marubozu negro: es una vela muy bajista, ya
que muestra que los vendedores en control de
toda la situación.
Doji
Se caracteriza por tener cuerpos

extremadamente cortos, donde por lo general
tienen el mismo precio de apertura y cierre.
Sugiere indecisión, pues ni los compradores

Doji Doji Doji Doji
ni vendedores tuvieron control de la sesión. piernas libélula lápida cuatro
largas precios
Se forman después de una serie de velas
largas, como, por ejemplo, la Marubozu
donde indica que tanto la ola compradora
como vendedora se está agotando. Hay
cuatro tipos de Doji, donde la longitud inferior
y superior puede variar.
Martillo
Es un patrón de cambio alcista que se forma

durante una tendencia bajista.
Cuando el precio está cayendo, el martillo

indica que el fondo está cerca y que el precio
comenzará a revertir. La sombra inferior
indica que los vendedores empujaron el
precio hacia abajo, pero los compradores
fueron capaces de superar esta presión.
Martillo
Consideraciones:
 La sombra larga es dos o tres veces

que el cuerpo real.
 Poca o ninguna sombra superior.
 El color del cuerpo no es importante.
Martillo invertido
Se da cuando los precios han venido cayendo

y supone un cambio de tendencia.
La sombra superior indica que los

compradores empujaron el precio hacia
arriba, pero los vendedores fueron capaces
de superar esta presión, pero el precio cerró
casi al mismo nivel de apertura.
Martillo
Al no haber suficiente presión bajista, indica invertido
que quienes querían vender ya lo hicieron, por
ello se genera el cambio de tendencia.
Hombre Colgado
Es un patrón de cambio bajista que puede

marcar un tope o resistencia.
Cuando el precio está subiendo, el hombre

colgado indica que los vendedores están
ganando posición. La sombra indica que no
se pudo generar presión alcista.
Hombre
Consideraciones: colgado
La sombra inferior larga es dos o tres veces

que el cuerpo real.
Poca o ninguna sombra superior.
El color del cuerpo no es importante, pero un

cuerpo negro es más bajista que uno blanco.
Estrella Fugaz
Es un patrón bajista idéntico al martillo

invertido, pero se da cuando el precio ha
venido subiendo.
Indica que el preció abrió bajo, se recuperó,

pero hizo un pull back1 (corrección) hacia
abajo. Estrella
fugaz
Al no haber suficiente presión alcista, esto
indica que quienes querían comprar ya lo
hicieron, por ello se genera el cambio de
tendencia hacia la baja.
1
Un pull back es una corrección temporal en una tendencia alcista o bajista en un mercado financiero. Es decir, un movimiento
en el precio de un activo en la dirección opuesta a la tendencia predominante, antes de continuar en la dirección original.
1.4. Soportes y Resistencias
Un soporte en una tendencia bajista es un

nivel de precios en el que se produce un
freno o descanso en su evolución bajista,
es decir, un nivel de precios donde la
demanda logra ser superior a la oferta y
consecuentemente, se detiene la caída de
los precios.
Una resistencia en una tendencia alcista es

un nivel de precios en el que se produce una
detención, freno o descanso en la escalada
de estos, es decir, un nivel de precios donde
la oferta logra ser superior a la demanda y,
por tanto, se detiene la subida de la
cotización.
1.5. Tendencias
Tendencia alcista: cuando el precio

vaya realizando máximos relativos (o
crestas) cada vez más altos, y a su vez
sus mínimos relativos (o valles) también
sean cada vez más altos que los
anteriores.
Tendencia bajista: cuando el precio vaya

realizando máximos relativos (o crestas)
cada vez más bajos, y a su vez los
mínimos relativos (o valles) también sean
cada vez más bajos que los anteriores.
1.6. Canales
Un canal se traza dibujando una línea paralela a una línea de tendencia ya

existente. Un canal se utiliza para establecer cuál es el rango de precios en los
que se está moviendo el valor actualizado.
La línea superior se considera la línea de

resistencia y la línea inferior la línea de
soporte, por lo que la ruptura de alguna de
estas dos líneas provocaría un movimiento
en el mercado.
La amplitud del canal dependerá de la volatilidad que haya en el mercado.

Gracias a los canales es posible detectar los primeros síntomas de debilidad. En
tendencia al alza, el no alcanzar los techos del canal será un síntoma de que la
tendencia puede estar perdiendo fuerza, y de que el próximo rebote en la zona
de soporte quizás no aguante y sea perforado.
Se producen cuando la cotización evoluciona entre una línea de resistencia y

una de soporte. Según la pendiente de este, puede ser: alcista, bajista o lateral.
Canal alcista: consiste en una serie de mínimos ascendentes, unidos entre sí

por una línea recta (directriz alcista), sobre la cual se genera una paralela, que
une a su vez una serie de máximos también ascendentes. El resultado es una
figura en forma de canal, con inclinación positiva, dentro del cual se desarrollan
los precios. En principio, al tocar la parte superior del canal se producirá un
movimiento correctivo a la baja, y al tocar la parte inferior se producirá un
movimiento impulsivo al alza.
El movimiento bajista es correctivo,

porque nunca llega por debajo de los
mínimos anteriores (serie de mínimos
crecientes), y el movimiento alcista es
impulsivo, porque los máximos superiores
a los anteriores.
La ruptura se puede producir por cualquiera de los dos lados, siempre con
aumento de volumen:
 Ruptura alcista: el precio sale del canal por su parte superior, entrando en
lo que se denomina un “rally de precios” 2, con fuerte aumento de la
velocidad de movimiento de la cotización, es una subida muy rápida. No
hay proyección que calcular.
 Ruptura bajista: el precio sale del canal por la parte inferior, rompiendo la
directriz alcista y provocando un cambio de tendencia. La proyección de
la ruptura será la amplitud del canal, desarrollada en sentido inverso.
Canal bajista: consiste en una serie de máximos descendentes, unidos entre sí

por una línea recta (directriz bajista), sobre la cual se genera una paralela, que
une a su vez una serie de mínimos también descendentes. El resultado es una
figura en forma de canal con inclinación negativa, dentro de la cual se desarrollan
los precios. En principio, al tocar la parte inferior del canal se producirá un
movimiento correctivo al alza, y al tocar la parte superior se producirá un
movimiento impulsivo a la baja.
El movimiento alcista es correctivo, porque

nunca llega por encima de los máximos
anteriores (serie de máximos crecientes), y
el movimiento bajista es impulsivo, porque
los mínimos son inferiores a los anteriores.
La ruptura se puede producir por cualquiera de los dos lados, con el consabido
aumento de volumen:
 Ruptura bajista: el precio sale del canal por su parte inferior, entrando en
lo que se denomina “rally de precios”, con fuerte aumento de la velocidad
de movimiento de la cotización, en una caída muy rápida. No hay
proyección que calcular, aunque la caída será más fuerte en este caso
que la subida en un rally alcista.
2
Un rally de precios se refiere a un aumento sostenido en los precios de un activo, como acciones, materias primas o
criptomonedas.
 Ruptura alcista: el precio sale del canal por la parte superior, rompiendo
la directriz bajista y provocando un cambio de tendencia. La proyección
de la ruptura será la amplitud del canal, desarrollada en sentido inverso.
1.7. Figuras de cambio de tendencia
Todas las formaciones de cambio de tendencia presentan características

comunes:
 La figura de cambio de tendencia debe de estar precedida por una

tendencia.
 En estas formaciones, el primer indicio destacable será la ruptura de la

línea de tendencia.
 Cuanto mayor sea una formación de cambio de tendencia, mayor será el

movimiento que le siga cuando la figura se confirme.
 El volumen incrementa la importancia de la figura de vuelta cuando sigue

en la dirección de los precios.
1.7.1. Doble pico y valle
Las figuras de doble pico y valle son dos de las figuras más típicas de cambio
de tendencia.
Doble Pico: se produce cuando hay una

tendencia alcista. En este caso los máximos
son cada vez más altos, pero si en un
momento dado un máximo no supera el
máximo anterior, esto es señal de que se
pueda producir un cambio de tendencia.
Esta figura se confirma cuando la cotización cae por debajo del último mínimo,
es decir, de aquel que se formó entre los dos máximos anteriores.
Doble Valle: se produce cuando hay una

tendencia bajista. Los mínimos son cada vez
menores, pero si en un momento dado un
mínimo no supera el mínimo anterior, esto es
señal de que se puede producir un cambio
de tendencia.
Esta figura se confirma cuando la cotización

supera el último máximo, es decir, aquel que se formó entre los dos mínimos
anteriores.
¿Cuánto dura la formación de estas figuras?
No hay una regla general, pero es frecuente que entre los dos picos o los dos
valles transcurran entre uno o dos meses.
De igual forma es importante tener presente que las figuras que indican un
cambio de tendencia alcista a bajista se forman con mayor rapidez que las que
indican un cambio de tendencia bajista a alcista.
1.7.2. Hombro – cabeza – hombro
Hace referencia a tres techos, de los cuales el central es el más alto.
 Hombro izquierdo: alto volumen en

la subida al techo y bajo en su
descenso.
 Cabeza: volumen alto en la subida,

pero menor que en el hombro
izquierdo, poco en la bajada.
 Hombro derecho: volumen bajo en

la subida y una caída con más volumen.
El objetivo de precios es proyección de la amplitud de la cabeza.
Existen dos formas de intentar ganar al

mercado operando un hombro – cabeza
– hombro, una podría ser tomar una
posición corta una vez que el precio
rompe la línea clavicular y el otro, es
cuando el precio realiza un Pullback a
la línea de la clavícula.
1.7.3. Doble suelo
Esta figura se forma con dos o tres mínimos consecutivos en el mismo nivel de
precios, separados por uno o dos máximos de precios considerables.
Su plazo de formación es uno o dos

meses entre máximos. En términos de
volumen el primer suelo es muy alto en
la bajada y bajo en el rebote; en el
segundo suelo es bajo en la bajada y
más alto en el rebote.
El objetivo de precios es la proyección de la amplitud de uno de los máximos.
1.7.4. Banderas
La bandera es una figura de continuación de tendencia. La bandera es la figura

más fiable de continuación de tendencia, ya que en pocas ocasiones va seguida
de un cambio de esta. Las banderas suelen aparecer tras periodos subidas o
bajadas muy rápidas.
El tiempo de formación de esta figura
varía entre algunos días. Mientras se
forma la bandera suele disminuir el
volumen de contratación, que vuelve a
repuntar tras la ruptura de la figura.
La bandera se suele formar en un

momento intermedio de una fase de subida o de bajada, lo que permite estimar
la amplitud del movimiento de la cotización que vendrá a continuación. La
amplitud de subida o bajada que sigue a la ruptura de esta figura suele coincidir
con la distancia que hay desde el inicio de la fase alcista o bajista hasta la
formación de la bandera.
1.7.5. Cuñas
Es una figura de continuación de tendencia similar a un triángulo. En la cuña las

dos líneas que van delimitando esta figura tienen la misma dirección (alcista o
bajista) aunque con distinta pendiente.
La cuña se forma en dirección contraria a la tendencia:
Si la tendencia es alcista, la cuña que se

forme tendrá una pendiente bajista, pero
una vez que se rompa la figura, la
tendencia seguirá siendo alcista.
Si la tendencia es bajista, la cuña

tendrá una pendiente alcista, pero
cuando se rompa esta figura, la
tendencia seguirá siendo bajista.
Mientras se forma la cuña suele ir disminuyendo el volumen de contratación 3,
que volverá a incrementarse en el momento en que se rompa la figura. El tiempo
de formación de una cuña suele oscilar entre tres semanas y un mes.
2. Tipos de indicadores
Existen muchos indicadores, pero en esta ocasión revisaremos los principales,

los cuales se agrupan en tres categorías: tendencia, osciladores y volúmenes.
2.1. Indicadores de Tendencia
2.1.1. Medias móviles
Las medias móviles son gráficas

formadas por los valores medios de una
cotización durante un periodo
determinado. Son ideales para suavizar
las series de datos y precios y hacer que
la identificación de la dirección de las
tendencias será más sencilla.
Dado que los datos pasados del precio son la variable principal en su fórmula de
cálculo, las medias son consideradas como indicadores retardados, es decir,
sólo funcionan como seguidoras de tendencia, no anticipan las tendencias, sólo
la detectan una vez que se ha producido.
¿Cómo se calcula?
Se suman las cotizaciones de todos los días del periodo considerado y se divide
esta suma por el número de días de dicho periodo. Se pueden calcular utilizando
distinta longitud de periodo:
3
Se refiere al número total de acciones o títulos negociados en un día o periodo específico en un mercado de valores
 Medias móviles a corto plazo: se calcula para periodos que van entre 5 y
20 días.
 Medias móviles a mediano plazo: se calcula para periodos que van entre
20 y 70 días.
 Medias móviles a largo plazo: se calcula para periodos que van entre 70
y 200 días.
Mientras más largo sea el periodo, más fiable es la información que facilita la
media móvil sobre la tendencia de la cotización, pero más tarda en reflejar los
cambios de tendencia, pudiendo suceder que cuando recoja dicho cambio ya
sea tarde para tomar decisiones.
2.1.2. Bandas de Bollinger
Es un indicador de volatilidad que se calcula dentro del gráfico de precios y

permite ajustar objetivos de compra y venta en cualquier momento. También
permite obtener niveles de soporte y resistencia dinámica a corto plazo. Es útil
sea cual sea la tendencia del mercado.
La representación gráfica de las bandas de Bollinger son dos curvas que

envuelven el gráfico de precios.
Se calcula a partir de una media móvil (simple o

exponencial) sobre el precio de cierre a la que
envuelven dos bandas que se obtienen de
añadir y sustraer al valor de la media la
desviación estándar.
En un mercado alcista, se compra cuando el precio supera la media central. Si

este fluctúa entre la media y la banda centrales, se mantiene la compra.
Si los precios se deslizan por debajo de la media central, se tendrá que vender,
ya que es posible que la tendencia se convierta en bajista.
2.1.3. Parabolic SAR
El Parabolic SAR (Stop and Reverse) es un

indicador técnico que se utiliza para
determinar la dirección del movimiento de
precios de un instrumento financiero y para
indicar cuándo una tendencia puede estar
revirtiéndose.
Se representa como una serie de puntos en un gráfico, y los puntos aparecen

por encima o por debajo del precio según la dirección de la tendencia.
Si se observan los puntos del indicador bajo las velas o lo que es lo mismo, si el
precio es mayor que el valor del Parabolic SAR, el mercado está en periodo
alcista. Y, por el contrario, si se observa el indicador por sobre las velas, el
mercado estará en periodo bajista.
2.2. Indicadores de Oscilación
2.2.1. Relative Strength Index – RSI
El RSI (Índice de Fuerza Relativa) es un indicador que mide la fuerza de la oferta

y demanda. Mide la velocidad en las variaciones de los precios.
Cuanto más aumenta el RSI significa que la demanda es superior a la oferta, al

contrario, si el RSI disminuye, significa que la oferta es superior a la demanda.
El oscilador RSI puede tomar valores entre 0 – 100 y el gráfico del RSI se divide
en tres zonas horizontales y bandas:
RSI > 70: el título está sobrecomprado (sobrevalorado)
30 <RSI> 70: zona neutra
RSI < 30: el título está sobrevendido
Su forma de cálculo es la siguiente:

100
𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 = 100 − 𝐴𝐴𝐴𝐴
1+
𝐴𝐴𝐴𝐴
Donde:
AU: incremento medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con
subida.
AD: descenso medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con
pérdidas.
2.2.2. MACD
El indicador de convergencia/divergencia de la media móvil (MACD) es una

herramienta de análisis técnico que utiliza medias móviles para medir la fuerza
y la dirección de una tendencia en una acción u otro valor.
Se basa en dos medias móviles exponenciales que se mueven alrededor del eje
cero, generando señales de compra y venta.
Es un indicador retardado, como cualquier otro que use medias, funciona en

periodos de tendencia y es muy eficaz en los mercados de grandes oscilaciones.
¿Cómo se calcula?
Este indicador se compone de: MACD, Señal e Histograma.
MACD: línea rápida obtenida de la diferencia entre dos medias móviles

exponenciales, una de corto (12 días) y otra de largo (26 días).
𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀 = 𝑀𝑀. 𝑀𝑀ó𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 (𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶) − 𝑀𝑀. 𝑀𝑀ó𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 (𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿)
Señal (signal): línea lenta obtenida de la suavización por medio de la media

móvil de la línea rápida, se calcula una media de 9 días sobre el propio MACD.
𝑆𝑆𝑆𝑆ñ𝑎𝑎𝑎𝑎 = 𝑀𝑀. 𝑀𝑀ó𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣𝑣 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀

Histograma: se obtiene restando ambas líneas. 2
𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻𝐻 = 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀 − 𝑆𝑆𝑆𝑆ñ𝑎𝑎𝑎𝑎
Algunas interpretaciones para este indicador son:
Cortes con las medias
Cuando el MACD corta al alza al signal: Compra
Cuando el MACD corta a la baja signal: Venta
Pendiente del histograma:
Si es histograma pasa de bajista a alcista: Compra
Si es histograma pasa de alcista a bajista: Venta
2.3. Indicadores de Volumen
2.3.1. Volumes
Para el mercado el indicador Volumes (volúmenes) es un indicador del número

de cambios del precio en el transcurso de cada periodo seleccionado. Se utiliza
para medir la cantidad de acciones o contratos negociados en un periodo de
tiempo determinado, se utiliza para confirmar las tendencias y los patrones de
precio, así como para detectar señales de inversión.
Las barras del indicador tienen dos

colores. El verde significa que el
volumen es comprador y el rojo significa
que el volumen es vendedor.
Conclusiones
El análisis técnico es un método de análisis del mercado utilizado para predecir los
movimientos futuros de los precios mediante el estudio de datos históricos de
precios y volúmenes.
Los patrones de precios y volumen a menudo se repiten y pueden ser utilizados

para predecir los movimientos futuros de los precios.
Los indicadores técnicos, como los promedios o medias móviles, el RSI, las bandas
de Bollinger, entre otros, pueden ayudar a identificar tendencias y señales de
compra y venta.
Los gráficos son una forma de visual de representar datos cuantitativos,

generalmente utilizados en el análisis técnico en los mercados financieros. Los
gráficos son utilizados para analizar el precio y volumen de los activos financieros.
Los gráficos más comunes son los gráficos de barra, de líneas y de velas.
 El gráfico de barras es uno de los más utilizados y muestra el precio de

apertura, el precio de cierre, el precio máximo y el precio mínimo durante un
periodo de tiempo determinado.
 El gráfico de líneas es similar al gráfico de barras, pero sólo muestra el precio

de cierre durante un periodo de tiempo específico.
 El gráfico de velas igualmente es similar al gráfico de barras, pero el cuerpo

de la vela se utiliza para mostrar el rango entre el precio de apertura y el
precio de cierre.
El análisis técnico es mejor si se utiliza en conjunto con el análisis fundamental, para

obtener una visión completa de la situación del mercado.
El análisis técnico no garantiza una precisión al 100% y es importante utilizarlo junto

con una adecuada gestión del riesgo.
Bibliografía
 John J. Murphy. (2000). Análisis Técnico de los Mercados Financieros. New

York Intitute of Finance.
 Sitio web: https://finviz.com/
 Sitio web: https://es.investing.com/
 Sitio web: https://www.regumcapital.com/

APUNTE ACADÉMICO
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
CLASE 16: ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Introducción
Como ya hemos visto en las clases anteriores, existen dos grandes tipos de análisis
para determinar qué podría suceder con el precio de un activo, estos análisis son
técnico y fundamental, en este último nos enfocaremos en esta oportunidad.
El Análisis Técnico es un método que intenta predecir el valor intrínseco de una

inversión. Se basa en la teoría de que la cotización de mercado de un activo tiende
a moverse hacia un valor real o valor intrínseco.
Por su parte, el Análisis Fundamental implica la predicción de la cotización de un

instrumento y sus tendencias de mercado mediante el análisis de las condiciones
económicas actuales, las políticas de los gobiernos, en sí, de todos los factores
macros y micros dentro del ambiente que se desarrolla.
Existen dos métodos para realizar análisis fundamental, por un lado, tenemos el
método Top – Down y por otro lado tenemos el método Botton – up. Revisaremos
las características de ambos.
Por último, revisaremos en detalle, el procedimiento para llevar a cabo el análisis

fundamental, considerando las principales variables macroeconómicas y las
variables empresariales, que nos permitan valorar una compañía.
Análisis Fundamental
El análisis fundamental es un método para evaluar el valor de una empresa o activo

financiero, mediante el estudio de sus fundamentos económicos y financieros. Los
fundamentos incluyen cosas como las ganancias, ingresos, activos, pasivos, flujos
de efectivo y estructura de capital. El objetivo es determinar el valor intrínseco de
una empresa o activo y compararlo con su precio actual en el mercado. Esto puede
ayudar a los inversores a tomar decisiones informadas sobre cuándo comprar o
vender un activo.
Es el análisis de toda la información disponible de una empresa, con el objeto de

obtener una valoración objetiva de la misma. La finalidad es saber si una compañía
está cara o barata según dicha información, con la intención de que esa conclusión
apoye la toma de decisiones de inversión. Si toda la información está incorporada
en el precio de la compañía, según la teoría de los mercados eficientes, todos los
valores del mercado estarían en su precio justo, pero esto no es así. La razón es
porque el mercado es eficiente en el largo plazo e ineficiente en el corto. En el corto
plazo una acción puede estar subvaluada, circunstancia de la que se darán cuenta
de manera inmediata los analistas, los que emitirán las respectivas
recomendaciones de compra, los inversores comprarán y tarde o temprano, el valor
alcanzará su precio justo.
Aunque la realidad puede ser distinta, porque, aunque el mercado sea plenamente
eficiente y todos los inversionistas dispongan de la misma información, la
interpretación que hagan no tiene por qué ser la misma, por lo que las conclusiones
y decisiones derivadas de la información podrían incluso ser opuestas, lo que hará
que el valor oscile y no vaya siempre en el mismo sentido que la información
disponible.
1. ¿Qué es la eficiencia del mercado?
Un mercado es eficiente cuando el precio de cualquier acción refleja su verdadero

valor, es decir, toda la información disponible. Dentro de la teoría del mercado
eficiente, se distinguen tres hipótesis, en función de lo que se entienda por
información disponible.
1. Eficiencia débil: los precios incorporan la información que se deriva de la

evolución histórica de las cotizaciones y volúmenes. El análisis fundamental
sería útil en esta situación.
2. Eficiencia semifuerte: los precios incorporan toda la información pública
disponible. Solamente la información privilegiada (insider trading) 1 sería útil
en esa situación.
3. Eficiencia fuerte: los precios incorporan toda la información referente a la

compañía, incluso la no pública o privilegiada. Nada sería útil en esta
situación, ni siquiera el insider trading.
2. Diferencias entre análisis fundamental y análisis técnico
Múltiples herramientas se han desarrollado para intentar predecir los

movimientos de las acciones, pero básicamente hay dos muy tradicionales: el
análisis técnico y el análisis fundamental. El análisis técnico se centra en
predecir la conducta del inversor a través del movimiento de las acciones, tanto
en volumen como en precio, ignorando las herramientas de uso del análisis
fundamental. Los gráficos o charts, que ilustran series históricas de precios y a
veces también volúmenes de intermediación, son las herramientas más
utilizadas.
Los gráficos pueden ser de barras, líneas, o velas; representar días, semanas,
meses o años; estar en escala normal o logarítmica; mostrar intervalos de
precios o precios de cierre; hacer observaciones diarias o semanales, etc. Un
analista técnico experto no necesita saber de qué es el gráfico para predecir la
tendencia, pero en la práctica la mayoría de ellos lo combinan en el análisis
fundamental.
3. Expectativas
No se puede olvidar que, al igual que la mayor parte de los mercados financieros,
la Bolsa es un mercado que se mueve por expectativas. Esta afirmación tiene
muchas más implicancias de las que pueda parecer superficialmente: los
inversores no compran acciones porque hayan subido en el pasado, sino porque
esperan que subirán en el futuro. Esto significa que lo verdaderamente relevante
es el futuro, que por definición ignoramos y lo que se conoce, que es el pasado,
es irrelevante en sí, y sólo útil en la medida en que nos ayude a predecir mejor
(aunque jamás a conocer con certeza) el futuro.
1
El insider trading es una práctica ilegal en la que in individuo o entidad utiliza información privilegiada o no pública para
realizar transacciones de compra o venta de valores.
Esta realidad introduce una limitación importante en cualquier tipo de
herramienta: ni el análisis técnico, ni el análisis fundamental, ni ninguna otra
técnica pueden trabajar con otra información, más que con la ya conocida, que
por definición pertenece al pasado. El verdadero mérito está en utilizar esta
información para reducir al máximo el margen de error en las predicciones de
futuro.
Uno de los errores más frecuentes que se deben evitar es otorgar demasiada
importancia al comportamiento de las acciones en el pasado: una subida
espectacular del precio de una acción a lo largo de los últimos tres años no
garantiza una subida adicional para el próximo año. El rigor en el análisis
fundamental permite evitar alguno de estos errores, pues, al contrario del análisis
técnico, se sustrae de estos comportamientos pasados en el precio de las
acciones.
Mirar hacia adelante –intentando predecir cómo evolucionarán los beneficios de

la compañía, los mercados, los tipos de interés o la economía– es esencial y
mucho más importante que fijarse en comportamientos pasados, que la historia
se encarga de demostrar una y otra vez que son sumamente cambiantes y no
son garantía de nada. Por lo tanto, un beneficio pasado, un balance publicado,
una estrategia anunciada o una política macroeconómica ya conocida son útiles
porque ayudan a vislumbrar beneficios, ventas o crecimientos futuros. Es muy
importante destacar que los profesionales, inversores y el mercado en general,
siempre tienen la mirada puesta en el futuro y de ello depende la marcha de las
bolsas.
4. Métodos de Análisis
El Análisis Fundamental según el método que se utilice, se puede dividir en dos:
1. Top – Down: es el análisis que va desde arriba hacia abajo, aquel que va
desde lo general, lo global, a lo concreto. Es ir descendiendo, analizando el
mundo para terminar estudiando a la empresa en sí.
2. Botton – up: este se realiza de modo inverso, comienza por el valor

concreto, pero ni la coyuntura a nivel sectorial, ni la economía nacional son
importantes. Este análisis se centra en el valor y su comportamiento bursátil.
No son excluyentes de ninguna forma, es más, un análisis completo debería

comparar las conclusiones obtenidas por ambos para comprobar si los
resultados son similares.
Una vez analizada la empresa, su estado actual y sus planes futuros, nuevas
inversiones, productos, etc. se debe revisar si realmente está todo recogido en
la cotización, porque es a través del análisis conjunto de ambos métodos que se
puede encontrar ineficiencias del mercado y, por tanto, oportunidades de
inversión.
5. Análisis macroeconómico
El análisis macroeconómico es la disciplina que estudia las variables

económicas de un país o de una región, como la tasa de interés, la inflación, el
crecimiento del PIB, entre otros. Todas ellas afectan a las empresas, a sus
resultados y, por tanto, a sus precios, por lo que el conocimiento de la forma en
cómo influyen en la bolsa se vuelve esencial.
5.1. Tipos de interés
Los tipos de interés son una de las herramientas más importantes utilizadas por
los Bancos Centrales para llevar a cabo su política monetaria. Una subida de los
tipos de interés sirve para frenar la inflación y proteger la divisa.
Si la economía viene en crecimiento, la tendencia es a la subida de los tipos de

interés. Esto tiene un efecto positivo sobre la moneda local, apreciándola, ya que
aumenta el interés que paga esa moneda y, por tanto, es más atractiva y tiende
a aumentar su valor.
Por el contrario, la bolsa de valores tiende a reaccionar de forma negativa, dado

los siguientes eventos:
 Sube la rentabilidad de la renta fija y los capitales se mueven de la renta

variable a la fija.
 Cae el consumo y afecta a las empresas.
 Las empresas tendrán que pagar más por las deudas de créditos que
tienen.
En Chile, actualmente la tasa de política monetaria se sitúa en un 11,25%, esto

dado principalmente por la alta inflación 2.
2
https://www.bcentral.cl/contenido/-/detalle/comunicado-rpm-diciembre-2022
5.2. Inflación
Normalmente medida a través del índice de precios al consumidor (IPC), cuando

es elevada suele tensionar la tasa libre de riesgo al alza, por lo que suele ser
perjudicial para la bolsa. Un IPC alto es a menudo síntoma de una economía
recalentada, con crecimiento elevado de la demanda que se transmite a los
precios.
La inflación representa el dinero de más que se necesita para vivir exactamente

igual que el año anterior (o cualquier otro periodo a que se refiera el dato de
inflación).
Uno de los mecanismos tradicionales para contener la inflación es subir los tipos
de interés, pues así se contrae la economía y la demanda. Los tipos de interés
elevados no solamente afectan a las empresas, sino también a las familias, al
encarecer los créditos de consumo, hipotecarios, etc. Esto provoca, como efecto
neto, una caída del consumo que se transmite a los precios y en consecuencia
reduce la inflación.
Por eso, si el mercado cree que la inflación subirá, este sospechará también que
puede producirse una elevación de tipos de interés que afecte a la bolsa, por lo
que las cotizaciones reaccionarán a la baja.
La inflación produce pérdida de valor de la moneda con respecto a otras. Si los

precios suben, se necesitará más de la moneda para poder comprar lo mismo,
por lo tanto, si se necesita más dinero para comprar lo mismo, la moneda está
perdiendo valor.
Si revisamos la situación de Chile frente a la inflación, podemos indicar que el

2022 cerró con la mayor inflación desde 1991, alcanzando 12,8% acumulado
durante el año.
Fuente: Diario Financiero
5.3. Producto Interno Bruto – PIB
El Producto Interno Bruto (PIB) de un país es otro indicador macroeconómico

importante, especialmente en lo que hace referencia al crecimiento, suele
calcularse en tasas reales, es decir, descontando la inflación. Un buen
crecimiento del PIB es reflejo de una economía próspera y suele reflejarse en
compañías con beneficios crecientes que impulsan la bolsa al alza. No obstante,
un PIB que experimenta crecimientos muy elevados durante mucho tiempo,
puede ejercer un efecto eufórico excesivo que se traduzca en inflaciones
elevadas, con los efectos negativos para la bolsa.
Con relación al PIB de Chile, el crecimiento para el 2022 habría sido de un 2,1%,
según estimación del Banco Mundial. Esta misma entidad proyecta que para el
2023 el crecimiento experimentará una contracción del 0,9% del PIB y sólo para
el 2024 se proyecta una situación positiva, alcanzando un crecimiento del 2,3% 3.
5.4. Producto Nacional Bruto – PNB
El Producto Nacional Bruto, es una magnitud diferente del PIB. Mientras que el
PIB es el producto que se genera en el interior del país, con independencia de
quién o qué lo genere, el PNB es el producto que generan los individuos y
empresas del país, con independencia de quien lo genere. El PNB es igual
producto interno bruto más el ingreso neto de los factores provenientes del resto
del mundo. Se suele usar más el PIB que el PNB, aunque las diferencias no
llegan a ser muy grandes, excepto en países con alta inversión foránea, en ese
caso sí pueden existir diferencias más significativas.
5.5. Tipo de cambio
El tipo de cambio es muy relevante, pues está intrínsicamente ligado a los tipos
de interés. Un debilitamiento de la divisa es a menuda perjudicial para las bolsas,
puesto que deteriora la rentabilidad de los activos de inversores extranjeros que
deben convertirlos a su divisa antes de repatriarlos. Para evitar fuga de capitales
las autoridades monetarias suelen reaccionar subiendo los tipos de interés para
compensar este deterioro, haciendo más rentable los activos denominados en la
moneda nacional, pero desviando dinero de la renta variable a la renta fija. La
caída de la moneda tiene otros efectos mixtos, pues debilita la capacidad de
compra en el exterior, pero favorece a las empresas exportadoras.
3
https://www.df.cl/economia-y-politica/macro/banco-mundial-recorta-proyeccion-para-el-pib-de-chile-este-ano-y
5.6. Balanza de pagos
Es el registro de las transacciones de los residentes de un país con el resto del

mundo, e incorpora la balanza por cuenta corriente y la balanza de capital. La
primera incluye las transferencias (desempleo, seguridad, social, etc.) y la
balanza o intercambio de bienes y servicios (exportaciones e importaciones),
mientras que la balanza de capital incluye la compra y venta de activos y lo pagos
y cobros financieros.
Si en la balanza de pagos los ingresos superan a los gastos, se habla de

superávit. En caso contrario se habla de déficit. El déficit muestra la incapacidad
de la economía para que sus entradas de dinero cubran sus necesidades, y debe
financiarse. Un déficit prolongado y elevado lanza una señal de que el país tiene
una economía gastadora y de elevado riesgo, por lo que es perjudicial para las
inversiones. Además, para atraer capitales necesarios, las autoridades
monetarias suelen reaccionar elevando los tipos de interés. Se habla de déficit
primario cuando lo hay en la balanza comercial, lo que significa que el país
importa más que exporta, síntoma de una economía poco competitiva. Un déficit
global con superávit primario significa que el país es competitivo en su balanza
comercial, pero debe atender pagos financieros elevados, normalmente
producto de altos tipos de interés, pero es un síntoma menos preocupante, pues
puede con el tiempo transformarse en superávit global si las tasas de interés
pueden reducirse. Un exceso de déficit incrementa el nivel de deuda pública de
un país.
5.7. Desempleo
El desempleo es una de las variables macroeconómicas más relevantes en un

país. La tasa de desempleo se mide como el cociente entre las personas
desempleadas y las personas activas. Persona desempleada es la que busca
empleo, pero no lo tiene, mientras que la persona activa es toda aquella que
trabaja.
Una elevada tasa de desempleo es un aspecto que resulta muy negativo para
un país, pues además del drama humano y personal que supone, implica
además una destrucción de producción, un desaprovechamiento de la
capacidad humana y una pérdida global de poder adquisitivo del conjunto de la
economía.
En Chile, para el trimestre de octubre – diciembre de 2022, la estimación de
desocupación nacional fue de 7,9%, siendo 0,7 puntos porcentuales más que en
mismo periodo anterior. 4
6. Análisis Empresarial
El análisis empresarial o sectorial es el análisis fundamental aplicado a los

distintos sectores de la economía de forma particular, dando énfasis a algunos
parámetros y restándoselo a otros.
6.1. Análisis empresarial de Porter
Al margen de los factores sectoriales específicos, es importante destacar el

análisis estratégico/competitivo de Michael Porter y que se debe realizar antes
de entrar plenamente en los aspectos financieros. Porter concibe la empresa
como un centro sobre el que actúan cinco fuerzas competitivas diferentes:
barreras de entrada o nuevos competidores, productos sustitutos, poder de los
clientes, poder de los proveedores y la competencia o rivalidad entre empresas.
La conjunción de estas fuerzas sobre la empresa provoca que ésta alcance
rentabilidades superiores/inferiores al costo de capital, lo que aumento o
disminuye su atractivo.
El análisis de M. Porter es válido para describir la posición real de una empresa

dentro de su sector industrial, con independencia del precio al que luego cotice.
Su verdadero valor agregado es poder detectar posibles sorpresas futuras, que
se otra forma no se analizaría, por ejemplo, si un cliente que representa el 60%
de las ventas decide cambiar de proveedor, el impacto en la cuenta de
resultados y cotización será significativo.
6.2. Marco Legislativo
La legislación de un país, los marcos regulatorios, las disposiciones judiciales,

la legislación tributaria y demás normas pueden ser decisivos en el análisis de
una empresa.
4
https://www.ine.gob.cl/docs/default-source/ocupacion-y-desocupacion/boletines/2022/pa%C3%ADs/bolet%C3%ADn-
empleo-nacional-trimestre-m%C3%B3vil-octubre-2022---noviembre-2022---diciembre-2022.pdf?sfvrsn=f63e2111_4
6.3. Análisis DAFO
El análisis DAFO es una metodología de estudio sobre la situación competitiva

de una compañía en su mercado (situación externa) y respecto a sus propias
características (situación interna). La situación externa se compone de dos
factores no controlables, uno negativo, las amenazas (A), y uno positivo, las
oportunidades (O). Del mismo modo, la situación interna se compone de dos
variables, en este caso controlables, una positiva, las fortalezas (F), y una
negativa, las debilidades (D). Este análisis es, básicamente una aproximación
estratégica a la situación de la compañía en cuanto a factores positivos y
negativos, internos y externos.
6.4. Análisis de los Estados Financieros
El Estado de Situación Financiera o Balance muestra la fotografía en un

momento determinado de la estructura de la compañía, activos (recursos) y
pasivos (financiamiento). Para este análisis es conveniente considerar como
mínimo los dos últimos periodos para establecer comparaciones sobre la
evolución del Balance, incluyendo la variación porcentual (análisis horizontal) y
el porcentaje de cada partida (cuenta) sobre el total de activos (análisis vertical),
Recordemos que los Activos se componen de Activos Corrientes, donde se

refleja la operación normal de la empresa, la del día a día, que se compone
básicamente de inventarios, clientes, efectivo y sus equivalentes; y Activos no
Corrientes, que son aquellos con los que cuenta una empresa para desarrollar
su actividad de forma permanente, a largo plazo, y se renuevan lentamente, a
base de depreciación y reponerlo de forma progresiva.
En los pasivos destacan los fondos menos exigibles aportados por los
accionistas, que representan los recursos propios; y los fondos ajenos aportados
por terceros para financiar a la empresa y, por tanto, más exigibles. Entre los
fondos ajenos los hay aportados por proveedores. Otros fondos son aportados
por bancos e instituciones financieras y deuda con el público (emisión de bonos).
Además, cabe distinguir entre deuda de corto plazo (pasivo corriente) y deuda a
largo plazo (pasivo no corriente).
El Estado de Resultados detalla la evolución dinámica de la explotación de la

empresa a lo largo de un periodo, normalmente un año o un trimestre 5. Detalla
las cifras de los ingresos, costos, gastos y el diferencial o resultado final, que
5
En Chile las sociedades anónimas abiertas deben emitir los estados financieros de manera trimestral a la CMF.
puede ser ganancia o pérdida, según los ingresos superen a los costos y
viceversa. Al igual que para el Estado de Situación Financiera o Balance, es
importante comparar dos ejercicios y su evolución y realizar los mismos análisis
(horizontal y vertical), dado que, al tratarse de una evolución muy dinámica, las
comparaciones en este caso son aún más importante que en el balance.
Un dato importante para analizar en el Estado de Resultados es el EBITDA 6,

también conocido como “Cash Flow” de explotación. El EBIDTA es el beneficio
antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Se trata de una
especie de medida en bruto de la capacidad de generar caja del negocio de la
empresa.
El Estado de Flujo de Efectivo es, por definición el reflejo de los movimientos

de efectivo durante un ejercicio, de esta forma se muestra cómo obtienen los
fondos la empresa y en qué los utiliza para mejorar su rentabilidad.
Como origen de fondo se debe entender cualquier aumento de pasivo (deuda o

aumento de capital) o disminución de un activo. Por el lado contrario, una
aplicación de fondos se entiende por un aumento de activo o reducción de un
pasivo. La diferencia entre los orígenes y aplicaciones es igual al saldo de la
cuenta Efectivo y Equivalentes. Considera los movimientos que se originan a
partir de la operación, financiación e inversión.
6.5. Análisis Financiero (Ratios)
Una vez que se encuentran ordenados los Estados Financieros (Balance y

Estado de Resultados) se procede a realizar análisis financiero y cálculo de
ratios, herramienta muy importante para comprender la empresa también desde
el punto de vista de la inversión bursátil.
Generalmente los ratios que se calculan se dividen en cuatro categorías:
 Liquidez: generalmente se evalúa la solvencia de la empresa en el corto

plazo, mediante indicadores como razón corriente, razón ácida, capital de
trabajo neto. Se relacionan los activos y pasivos corrientes.
 Endeudamiento: busca determinar la solvencia de largo plazo, mediante

el análisis de la estructura de capital de la empresa (deuda y patrimonio).
6
Earnings before interests, taxes, amortization & depreciation.
Se realiza mediante el cálculo de indicadores como leverage, deuda
sobre activos, entre otros.
 Rentabilidad: en este apartado se evalúa la capacidad de la compañía

para generar utilidades mediante indicadores como el ROE (rentabilidad
sobre el patrimonio), ROA (rentabilidad sobre activos totales), ROS
(rentabilidad sobre las ventas), entre otros.
 Rotación o Actividad: mide principalmente la gestión de corto plazo en

términos de cuantas, por cobrar, inventarios y cuentas por pagar,
evaluando justamente la permanencia y rotación de estas tres partidas.
6.6. Análisis Bursátil
Dentro del vasto campo del análisis fundamental no existe ningún procedimiento
tan ampliamente utilizado para aproximarse al estudio de las acciones cotizadas
como las ratios bursátiles, cuyo cálculo es relativamente fácil, pero su
interpretación resulta más compleja, pues no puede realizarse sin tener en
cuenta todo el resto de factores que afectan directa o indirectamente a la
compañía. A continuación, revisaremos algunos de los ratios más utilizados
dentro del análisis bursátil.
6.6.1. Capitalización bursátil
La capitalización o patrimonio bursátil es el valor total de la compañía en bolsa,

es decir, el valor total a precio de mercado. Resulta del producto entre la
cotización más reciente por el número total de acciones en circulación de la
compañía, su fórmula es:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵á𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 = 𝑁𝑁° 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 ∗ 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛
6.6.2. Ratios por Acción
Como su nombre lo indica, las ratios por acción son parámetros de la compañía
expresados por acción y se obtienen dividiendo estos parámetros por el número
total de acciones. Los más importantes son: beneficio por acción, dividendo por
acción y los recursos propios por acción, también conocido como valor contable
por acción.
Sus fórmulas son:
𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁
𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛 (𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵) =
𝑁𝑁° 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛 (𝐷𝐷𝐷𝐷) =
𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃
𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛 (𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵) =
Estos ratios sólo son útiles para compararlos directamente con la cotización,
pero por sí solos no entregan información relevante. Un BPA 7 de 0,568 dólares
es una compañía, no es mejor ni peor que un BPA de 1,5 dólares de otra
empresa, pues dependerá de otros datos, como el precio.
La homogeneidad de las unidades es fundamental en estos cálculos, es decir,

si el número de acciones está en millones, las unidades monetarias también
deben estar en la misma unidad. El descuidar este detalle puede llevar a cometer
graves errores.
6.6.3. Rentabilidad por Dividendo
La rentabilidad por dividendo es el cociente entre el dividendo y el precio, se

puede obtener de dos formas, usando datos de la compañía o de las acciones,
como se puede ver en las siguientes fórmulas:
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃
𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 =
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑖𝑖ó𝑛𝑛 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵á𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛

𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 =
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛
La rentabilidad por dividendo sí tiene un importante significa por sí misma, pues

ilustra el rendimiento recibido por el accionista en forma de dinero pagado con
cargo al beneficio de la empresa, y es una rentabilidad observable y tangible en
forma de percepción monetaria.
7
Beneficio por acción.
6.6.4. PER
El PER es probablemente el ratio bursátil más popular, más utilizado y más

importante de todos. Es la abreviatura en inglés de “Price to earnings ratio”, que
es el cociente entre el precio y el beneficio. Se puede calcular de dos formas:
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶ó𝑛𝑛 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵á𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 =
𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛

𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 =
𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴ó𝑛𝑛
El PER muestra las veces que está incluido el beneficio en el precio o, en otras
palabras, cuántos años de beneficio actual estamos pagando en el precio.
7. Métodos de Valoración
Una vez que se tienen todos los antecedentes de la empresa, tanto externos
como internos, se puede realizar la valoración de la empresa. Para ello, existe
diferentes métodos, tales como: valor de los activos, valoración por múltiplos
bursátiles, descuento de flujos de cajas, entre otros. En esta ocasión
revisaremos dos de ellos.
7.1. Valoración por Múltiplos Bursátiles Comparables
Es un método relativamente sencillo, pues se realiza la valoración de una

empresa por comparación de ciertas variables con empresas comparables y
porque utiliza como base los índices bursátiles para valorar las compañías,
siendo el PER uno de los índices más comunes.
Se habla de “comparables” ya que se establece una comparación (por ejemplo,

si en una industria en particular se verifica que el valor de las empresas se
corresponde con el múltiplo de alguna categoría, por ejemplo, EBITDA).
Entonces se multiplica EBITDA por el múltiplo observado en la industria para
estimar el valor de una empresa que opera en la misma industria.
Esta metodología requiere variables o indicadores de otras empresas del sector

o grupos de empresas comparables.
Como variables suelen considerarse:

 Las ventas
 Los metros cuadrados
 El número de visitas (web)
 Los dividendos
 EBIT, earnings before interest and taxes
 EBIDAT, earnings before interest, taxes, and depreciation of asset
7.2. Valoración por Flujos descontados – (Valor Actual)
El valor de un activo es igual al valor presente de los flujos de caja que generará
su operación en el futuro
Consiste en proyectar los flujos de caja generados por las operaciones de la

empresa y traerlos a valor presente, descontándolos a una tasa que refleje el
costo de oportunidad del capital y el riesgo del negocio (valor económico).
Este método permitir obtener un valor más aproximado al real valor de una
empresa.
Su principal debilidad es la dificultad para obtener el verdadero costo capital o

tasa de descuento.
Su procedimiento se resume en los siguientes pasos:
 Realizar una proyección de los flujos de efectivo que se espera genere la

empresa a lo largo de su vida económica.
 Determinar la tasa de descuento. Esta considera el valor del dinero en el

tiempo y el riesgo asumido en las operaciones de la empresa.
 Calcular el Valor Actual de los flujos futuros esperados, descontando los

flujos a la tasa de descuento.
∞
𝐹𝐹𝑡𝑡
𝑉𝑉𝑉𝑉 = �
(1 + 𝑟𝑟)𝑡𝑡
𝑡𝑡=1
El valor actual es una de las técnicas más utilizadas por los analistas financieros
para calcular el valor de una empresa. En su formulación básica dice que el valor
de una empresa es la suma de los valores actuales de sus flujos futuros
descontados a una tasa adecuada.
8. El riesgo
En términos sencillos, el riesgo se define como la probabilidad de una pérdida o

de una menor ganancia a la esperada en una inversión. Un axioma esencial en
el análisis fundamental es que rentabilidad y riesgo van juntos y es imposible
desligarlos.
A mayor rentabilidad, mayor riesgo, y viceversa. Eso significa que un inversor

profundamente averso al riesgo debe también renunciar a una rentabilidad
elevada, y un inversor amante de altas rentabilidades debe asumir importantes
riesgos. El inversor debe ser riguroso y definir previamente su perfil de riesgo y
actuar en consecuencia, pues si es conservador no puede buscar altos
rendimientos invirtiendo la mayor parte de su patrimonio en acciones de elevada
volatilidad, y si es muy agresivo debe estar preparado para sufrir fuertes pérdidas
y asumirlas si llegan.
Para medir el riesgo es posible aplicar el antiguo modelo CAPM («capital asset
pricing model»). El CAPM nace en los años 60, y su afirmación fundamental es
que la rentabilidad esperada de un activo ha de ser función lineal de su riesgo
sistemático, medido por beta, que es un coeficiente de volatilidad típico de cada
activo, incluidas las acciones. No profundizaremos en este tema, dado que ha
sido revisado en clases anteriores.
9. Diversificación
Normalmente, la mayoría de los inversores está en una situación intermedia.

Hay que trabajar para definir sus deseos y necesidades, así como para diseñar
la cartera más adecuada para las mismas. Siempre es esencial diversificar
adecuadamente las inversiones, pues reducen el riesgo evitable sin mermar la
rentabilidad. Esta afirmación no es contradictoria con el hecho de que
rentabilidad y riesgo van juntos: no diversificar introduce un riesgo derivado de
una mala gestión, riesgo que el mercado no contempla, pues presupone que
todo el mundo diversifica correctamente. La no diversificación, la insuficiente
diversificación o la mala diversificación son otros de los errores que se cometen
con más frecuencia de la necesaria y que un buen inversor o un profesional
siempre deben evitar.
La diversificación entre distintas compañías de bolsa con escasa correlación

entre sí tiende a eliminar el riesgo asociado a una empresa o a un sector
determinado, el llamado riesgo diversificable no es premiado por el mercado.
Para carteras pequeñas se recomiendan un mínimo de 7 u 8 valores, y para
carteras grandes un mínimo de unos 15 valores diferentes, obviamente todos
ellos con escasa o nula correlación entre sí.
10. Fuentes de información que utiliza un analista
La principal fuente de información de un analista es la procedente de las propias

compañías. Documentos básicos para acceder a los estados financieros son la
memoria anual y los estados trimestrales que se remiten a entidades
fiscalizadoras. En la memoria se describen también estrategias, perspectivas,
mercados y productos, reparto de dividendos y otras informaciones relevantes.
Las compañías también realizan presentaciones a analistas, donde se
concentran en aspectos relevantes, con especial incidencia en previsiones de
beneficios futuros, una pieza fundamental para el análisis.
Los informes de otros analistas pueden ser a menudo consultados, lo que aporta
una información más completa y con la ventaja de ser elaborada de forma
independiente, aunque no siempre es así. Otra fuente de información importante
son los medios de comunicación, particularmente la prensa económica y la
información suministrada por diversas agencias de información.
Las noticias de empresa son algo relevante que el mercado suele descontar
inmediatamente.
Por último, el despegue de internet ha sido decisivo para lograr extender a todos
los ámbitos la información de todo tipo: macroeconómica, financiera, bursátil,
etc. La evolución macroeconómica es importante por lo visto antes y puede
obtenerse no solamente de las noticias diarias sino también de multitud de
publicaciones, noticias «on-line», etc.
Conclusiones
El análisis fundamental, como su nombre lo indica, se centra en los fundamentos

aportados por las diversas ramas de estudio económico, tales como:
macroeconomía, microeconomía, estrategia empresarial, contabilidad, análisis de
ratios bursátiles y valoración empresarial, entre otras.
Las herramientas de análisis fundamental permiten aproximarse de mejor manera

a la valoración de acciones, determinando si están infravaloradas, en cuyo caso se
recomendará comprar, o sobrevaloradas, en cuyo caso se recomendará vender.
Es una herramienta que nos ayuda en el proceso de toma de decisiones de una

inversión.
El mercado descuenta expectativas, por ello el análisis fundamental analiza las

futuras perspectivas de la compañía para poder anticipar su cotización futura en los
mercados, esto mediante el análisis de variables macroeconómicas tanto globales,
como nacionales.
El análisis de los estados financieros de la compañía a lo largo del tiempo permitirá

realizar las estimaciones sobre su capacidad de crecimiento, la rentabilidad de sus
proyectos, así como el riesgo de estos.
Las proyecciones que se realizan y el cálculo de los ratios que se utilizan para
valorar la compañía (PER, EBITDA, Flujos) ayudará a obtener el valor teórico de la
compañía.
Todo lo anterior, apoyará la toma de divisiones en la conformación de una cartera

de inversiones.
Bibliografía
 Maquieira, Carlos. (2015). Modelos de Valoración de Inversiones - Finanzas

Corporativas: Teoría y Práctica. Editorial Thomson Reuter.
 Scherk, Alejandro. (2011). Manual de Análisis Fundamental. Quinta edición.
 Sitio web: https://www.regumcapital.com/
 Sitio web: https://www.bbva.es/

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Mercado secundario: mercado financiero en el que se negocian valores que ya

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 Gitman, L. j. (2012). Principios de administración financiera. México:

 Sitio web: www.cmfchile.cl

 Sitio web: www.df.cl

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