Universidad Francisco de Vitoria

Derecho y Criminología
Mercado de Valores y de Crédito

Mercado de Valores y de Crédito

Película La Gran Apuesta

Universidad Francisco de Vitoria

Facultad de Derecho, Empresa y Gobierno
4º Derecho y Criminología

Ángela Escudero Herranz

02/12/2001
 Universidad Francisco de Vitoria
Derecho y Criminología
Mercado de Valores y de Crédito

MERCADO DE VALORES Y DE CRÉDITO

La Gran Apuesta

1) ¿Qué es una hipoteca subprime?

Las hipotecas subprime, o hipotecas “basura” son consideradas hipotecas de alto riesgo. Es decir,
una hipoteca subprime es un tipo de préstamo hipotecario que tiene la consideración de “alto
riesgo” en consecuencia a la persona a la que se le concede el préstamo, es decir, al prestatario.
Los prestatarios titulares de esta tipología de hipoteca se caracterizan por un mayor riesgo de
impago de la misma, debido a sus condiciones económicas, como por ejemplo la ausencia de
ingresos suficientes para obtener un préstamo hipotecario con menor riesgo, o no gozar de un
puesto de trabajo a tiempo indefinido. Debido a este alto riesgo de impago por parte del
prestatario, estas hipotecas se conceden a un tipo de intereses mayor al del mercado y al resto de
préstamos hipotecarios. Por tanto, aquí cabe hacer una distinción entre hipotecas “prime” e
hipotecas “subprime”: (a) las hipotecas “prime” son aquellas que presentan un menor riesgo de
impago por parte del prestatario, y adquieren la denominación de hipotecas AAA, hipotecas AA,
y son aquellas en las que el prestatario se caracteriza por gozar de un historial crediticio estable y
suficiente para poder garantizar el pago del préstamo sin presentar problemas, como la titularidad
de un puesto de trabajo estable o unos ingresos mínimos garantizados que le permitan hacer frente
a dicha deuda con solvencia. (b) Las hipotecas subprime son las que venimos explicando, y
adquieren la denominación a partir de la letra “B” (BBB, BB, B, C…), consecuencia del alto
riesgo de impago. Ante esto, es imprescindible aportar una definición de “bono hipotecario”. Los
bonos hipotecarios son aquellos que se encuentran garantizados por los préstamos bancarios que
las entidades bancarias u otro tipo de entidades conceden. Es decir, estos bonos se encargarán de
abonar todos aquellos intereses que proceden de las cantidades aportadas por los prestatarios de
los préstamos hipotecarios. Un ejemplo práctico de ello sería el siguiente: cuando un individuo
quiere comprarse una casa, normalmente acude al banco para solicitar un préstamo hipotecario.
Si este préstamo es concedido, quien realmente se encarga de abonar la cantidad correspondiente
al precio de la casa es el Banco, y el prestatario se encarga de devolver mensualmente el precio
de la misma al Banco. Para que el Banco pueda abonar la totalidad del precio de la casa, emite
los llamados bonos hipotecarios, que son adquiridos por mercantiles o particulares, y con el pago
de los intereses que estas entidades o personas abonan, los bancos pueden pagar a los inversores.
No obstante, dichos bonos no estan formados por una única hipoteca, sino por muchas de ellas,
de forma que, si un prestatario cesa en el pago de su préstamo, el banco puede continuar pagando
a los inversores.

Por ello, el bono hipotecario básico se caracteriza por disponer de distintos tramos, originalmente
sólo gozaban de uno (bonos hipotecarios AAA, garantizadas por el gobierno), mientras que los
nuevos, ademas de ser privados, estan formados por distintos tramos: el nivel más alto, AAA, es
el que se paga primero, el más bajo, B, se paga el ultimo y sufre los impagos antes, por lo que, si
compras este tramo, puedes ganar más dinero, pero suponen un mayor riesgo de impago, son las
denominadas “basura”.
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2) ¿Por qué los bancos concedían este tipo de hipotecas?

Ante la cuestión de por qué los bancos concedían este tipo de hipotecas, debemos remontarnos al
periodo de tiempo en el que se encontraban antes de la crisis de 2008. Las entidades bancarias y
el mercado financiero se situaban en un momento de auge económico y financiero, y veían
inviable una posible caída del sistema hipotecario. Además, concedían estas hipotecas porque lo
veían como una oportunidad de lucrarse fácilmente, puesto que ya hemos explicado que los tipos
de interés de las hipotecas subprime eran superiores a los del resto de tipos de hipotecas, por lo
que generaban mayores beneficios económicos concediendo hipotecas subprime. Además, ya
hemos señalado que, a través de estas hipotecas los bancos pueden transmitir el riesgo a otros
inversores, aliviando así su propio riesgo crediticio. Es decir, las entidades bancarias llevaban a
cabo una titulización de las hipotecas subprime, es decir, las agrupaban y las vendían como valores
respaldados por hipotecas (MBS), lo cual permitía a los Bancos transferir el riesgo que
conllevaban esas hipotecas a los inversores. Además, antes de la crisis de 2008, en Estados Unidos
hubo una creciente demanda de viviendas, lo que supuso un aumento de la concesión de préstamos
hipotecarios y, por tanto, ante un posible beneficio mayor para los Bancos, la concesión de
hipotecas subprime. Además, en aquella época, las entidades bancarias creían firmemente en la
sostenibilidad del auge del mercado inmobiliario, y creían que los precios de las viviendas
continuarían en aumento, lo que reduciría considerablemente los riesgos que conllevaban la
concesión de las hipotecas subprime.

No obstante, surgió un problema, tal y como lo describen en la película, y es que los bancos
comenzaron a comercializar bonos a los que clasificaban como doble A o Triple A, que ya hemos
visto que pertenecen a las hipotecas prime, cuando, en realidad, distaban mucho de pertenecer a
este grupo de hipotecas, y realmente eran hipotecas subprime, “bonos llenos de mierda” o “bonos
basura”. Por tanto, las entidades bancarias comercializaban dichos bonos com o si fuesen de otra
categoría perteneciendo a una totalmente inferior, lucrándose de ellos y obteniendo una mayor
cantidad de dinero que les permitía continuar en su emisión de dichos bonos “basura”.

3) ¿Qué es un MBS?
Un MBS (o Mortgage-Backed Securities, Valores Respaldados por Hipotecas). Un MBS es,
realmente, un bono hipotecario. Es un instrumento financiero que goza de una gran complejidad
y que se caracteriza por estar respaldado por un conjunto de préstamos hipotecarios, en su calidad
de bono hipotecario, como ya hemos señalado. Por ello, en la película, los protagonistas se dan
cuenta de que muchos de los MBS emitidos por las entidades bancarias se encuentran respaldados
por hipotecas subprime, es decir, que han sido otorgados a prestatarios que gozan de un historial
crediticio inestable, debido a la ausencia de ingresos continuos o a la falta de trabajo. Por tanto,
los personajes “se ponen cortos” y se posicionan en contra del mercado inmobiliario, es decir, de
los MBS, siendo conscientes de que dichos prestamos iban a acabar incumpliéndose y generado
una gran pérdida financiera y económica considerable y preocupante. Por tanto, y aunque parecía
muy arriesgado posicionarse en contra del mercado inmobiliario y de los MBS, supuso una
estrategia de inversión para ellos.

4) ¿Qué es un CDO?
Un CDO (o Collateralized Debt Obligation, Obligación de Deuda Garantizada) fue el, causante
de que una crisis inmobiliaria se convirtiese en un desastre económico nacional. Nos lo explican
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a través de una comparación con un chef: el chef elabora el domingo el menú de un gran
restaurante, el viernes realizo el pedido de pescado, que se identifica con el bono que Burry vendió
“en corto”, pero parte de ese pescado no se ha vendido, y por tanto plantea si tirar a la basura todo
el pescado que no se ha vendido (que se corresponde con el nivel triple B del bono) y asumir la
perdida. Afirma que esto no puede hacerse, pues siendo astuto e inmoralmente honrado, con el
pescado no vendido (los bonos triple B) realiza un estofado, y por tanto el pescado deja de ser
antiguo para convertirse en algo totalmente nuevo, mientras que van a comerse un género que no
ha podido comercializarse en tres días. Eso, es un CDO. Por tanto, ¿Qué es exactamente un CDO?
Pues bien, un CDO se considera un título de deuda respaldada por distintos activos financieros.
Es decir, es un instrumento financiero por el que se adquiere la deuda de una entidad que se
encuentra garantizada por un grupo de títulos de otra deuda que terceras personas tienen con dicha
entidad. Dicho en otras palabras, es la garantiza de que, quien ha emitido la deuda, se compromete
a restituir una cantidad de dinero especifica y todos aquellos intereses que se hayan devengado,
garantizando dicha devolución con activos financieros, un conjunto de deudas que otras personas
tienen con él.

5) ¿Qué es un CDS?
“Credit Default Swap” (CDS, o permuta de incumplimiento crediticio). Los CDS son un tipo de
contrato financiero, o contrato Swap, que se suscriben conforme un instrumento de crédito y
permiten saldar el riesgo de impago. Es decir, es un contrato firmado y suscrito por dos partes: el
vendedor y el comprador. El comprador se encarga del pago de una prima periódica al vendedor
fijada por este, mientras que el vendedor, en el supuesto de impago, se encargara de compensar
al comprador por las pérdidas sufridas. Es decir, los CDS son seguros de crédito que se emiten
ante la posibilidad o riesgo de impago del bono de una deuda, como pueden ser los bonos
hipotecarios a los que hace referencia la película. Por tanto, los efectos que producen los Swaps
son: el comprador del mismo se compromete a satisfacer un pago periódico de la cantidad que
hayan fijado al vendedor, mientras que este se compromete a pagar otra cantidad fijada al
comprador para el caso de que se produzca un impago en el bono sobre el que se ha suscrito este
contrato. En la película, el personaje de Michael Burry es quien presenta su intención de comprar
Swaps sobre bonos hipotecarios, un CDS que le pague para el caso de que el subyacente falle en
el pago del mismo. Ante ello, le preguntan si realmente quiere apostar contra el mercado
inmobiliario, pues le explican que dichos bonos solo fallan para el caos de que millones de de
estadounidenses dejan de pagar sus hipotecas, acontecimiento que no se ha producido hasta el
momento, motivo por el cual califican dicha intención como una inversión “estúpida”. No
obstante, Burry señala que su única preocupación es, que para el momento en el que los bonos
fallen, quiere gozar de la garantía de que va a recibir el pago correspondiente en caso de que haya
problemas de solvencia en el banco. Ante esta afirmación, le comentan que podrían idear un
sistema de pago escalonado, que le pagarían para el caso de que los bonos fallaran, pero que
también se aplicaría a sus pagos si el valor del bono hipotecario aumenta, y tendría que encargarse
del pago de unas primas mensuales.

6) ¿Qué es el ISDA?
El ISDA (o International Swaps and Derivatives Association, Asociación Internacional de Swaps
y Derivados), entra en escena en La Gran Apuesta cuando dos de nuestros protagonistas, dos
jovenes inversores llamados Charlie y Jaime muestran su deseo de acceder al ISDA y convertirse
en miembros de dicha Asociación. Pues bien, ¿Por qué querrían estos dos personajes convertirse
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en miembros del ISDA? El ISDA es una Asociación que permite a sus miembros realizar
operaciones distintas y de mayor nivel que no pueden realizarse en el mercado normal, lo que
supondría que cualquier inversor puede realizarse. Por tanto, esta Asociación ofrece unos
productos que solo pueden encontrarse en lo que se denomina OTC, un mercado secundario, que
permiten la existencia de muchísimas posibilidades para invertir y especular. Esta asociación
adquiere una gran importancia en la película para que los dos personajes señalados anteriormente
se conviertan en grandes inversores.

No obstante, no cualquiera puede ser miembro del ISDA. Existen tres tipos de asociados: (1) los
asociados primarios, que son las entidades bancarias, los fondos de inversión, las aseguradoras….
(2) los asociados, que son aquellos que aportan servicios de vital necesidad e importancia para
que el OTC pueda continuar funcionando, como son los brókers, los abogados, las bolsas…. (3)
los suscriptores, que se compone de entidades financieras, gubernamentales, entidades
mercantiles y sociedades….

7) ¿Qué es “ponerse corto”? Pon un ejemplo.

“Ponerse corto” en relación con el mercado inmobiliario es sinónimo de apostar contra el propio
mercado inmobiliario. Es decir, cuando una persona “vende corto” en el mercado inmobiliario
quiere decir que ha apostado a que el propio mercado va a caer. Ejemplo de ello es cuanto los
protagonistas, como el propio Burry, se posiciona en contra del mercado y de los MBS
adquiriendo CDS o Swaps sobre bonos hipotecarios, bonos que solo fallan ante el impago masivo
de los préstamos hipotecarios por parte de los ciudadanos estadounidenses, y por lo que la entidad
bancaria le responde si realmente quiere invertir en contra del mercado inmobiliario, y califican
dicha operación como “estúpida”. Operación que Jared Vennett, al enterarse de la misma, realizó
la misma estrategia, y consiguió que Mark Baum cerrara un acuerdo con este para comprar Swaps.
Al igual que Charlie Geller y Jaime Shipley, que, al enterarse de dicha operación, adquirieron
Swaps yendo en contra del mercado inmobiliario.

8) ¿Cómo consiguen ganar dinero los protagonistas de la película?

Gracias a las inversiones en Swaps hipotecarios y a ir en contra del mercado inmobiliario al
prevenir la caída de este y la sucesiva crisis de 2008, los protagonistas de la película consiguen
ganar dinero. Es decir, aquello que resultaba impensable para las entidades bancarias, la caída del
mercado inmobiliario supone una inversión acertada para nuestros protagonistas, pues gracias a
que estos no se fiaron de dicha opinion de fracaso y apostaron por la compra de CDS sobre bonos
hipotecarios, lograron aumentar enormemente sus ganancias, pues las hipotecas, como ellos
habían previsto, dejaron de pagarse, y ellos habían adquirido una gran cantidad de seguros para
el caso de que esto sucediera (Swaps). De tal forma que, ellos comenzaron abonando el pago de
unas primas, tal como habían acordado con las entidades bancarias para el tiempo de que las
hipotecas continuaren abonándose, hasta que finalmente comenzaron a producirse los impagos de
estas y aparecieron las deudas, ocasionando que las entidades bancarias con las que habían
contratado los CDS se viesen en la obligación de abonarles una cantidad de dinero exuberante
como consecuencia de los impagos de las hipotecas.

9) ¿Por qué razón durante un periodo de tiempo están perdiendo dinero?

Antes de que las entidades bancarias cesasen en el pago de las hipotecas, los protagonistas habían
acordado que, mientras estos siguiesen pagando las hipotecas, ellos deberían abonar una prima.
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Por ello, hasta el momento en el que los bancos continuaban pagando, ellos debían de seguir
abonando las primas ocasionadas por la adquisición de tantos CDS para poder mantener la
titularidad de los mismos. Por tanto, no es hasta que las entidades bancarias cesan en el pago de
las hipotecas, que los protagonistas deben seguir abonando las primas de los Swaps, perdiendo
dinero a su costa.

10) Explica el problema de conflicto de intereses de las agencias de calificación crediticia

Las Agencias de Calificación Crediticia son aquellas agencias que tienen por objeto la
clasificación de la calidad crediticia de los valores. Es decir, que un bono hipotecario sea
clasificado como AAA o BBB, no es una mera denominación, sino que es la propia Agencia la
que se encarga de darle dicha clasificación a los bonos en función de si gozan de una calidad
mayor o menor. Este es el problema del que veníamos anteriormente cuando nos referimos a que
en un momento dado, las entidades bancarias comenzaron a comercializar bonos hipotecarios de
valor BBB como si fuesen de valor triple A, aumentando así el precio de los mismos como si no
se tratasen de “bonos basura” propios de las hipotecas subprime. Entonces, ¿Por qué las entidades
bancarias vendían los bonos de menor valor como si fuesen de un valor más alto? Pues bien, no
eran ellos quien los clasificaban así, sino que se encargaban de ejercer una manipulación contra
estas Agencias de Calificación Crediticia para que clasificaran los bonos de menor valor y calidad
por las letras A, permitiendo que las entidades financieras y los bancos aumentaran enormemente
sus ingresos engañando a la hora de comercializar dichos bonos.

Pero ¿Por qué las Agencias de Calificación Crediticia aceptaban esta manipulación, siendo plena
entre conscientes de que los bonos que estaban clasificando como A, doble A o triple A, eran en
realidad bonos basura? Pues lo hacían por que, efectivamente, estas Agencias dependerían de una
forma u otra económicamente de las entidades financieras, de forma que, si no eran estas quienes
clasificaban erróneamente y a propósito dichos bonos, otras lo harían, lo que supondría unas
pérdidas económicas y financieras para ellas.