Clases Valuacion de Empresas Imprimir

Universidad Mayor de San Simón
Facultad de Ciencias Económicas

Carrera Auditoria
Programa Ingeniería Financiera
VALORACIÓN ECONÓMICA DE
EMPRESAS
Cochabamba - Bolivia
Valoración Económica de Empresas 1
ASPECTOS PRELIMINARES
• Crecimiento Empresarial
La matriz de Ansoff, también denominada matriz de producto/mercado es uno de los
clásicos en el análisis estratégico, ya que fue introducida en 1957 en un artículo de la
Harvard Business Review.
Este modelo es útil para graficar las opciones de una empresa en términos de productos y
mercados con el objetivo de incrementar sus ventas. Como podemos observar en el
siguiente cuadro, la matriz divide estas posibilidades en dos ejes (productos y mercados)
con dos valores para cada uno (existente y nuevo):
Productos Actuales Productos nuevos

Mercados Actuales Penetración de mercados Desarrollo de Productos
Mercados Nuevos Desarrollo de Mercados Diversificación
Estrategia de penetración de mercados

El primer cuadrante describe una situación donde una empresa, con un producto
existente, pretende ganar participación en un mercado también existente. Esta opción
implica vender más productos a los clientes actuales o procurar quitárselos a la
competencia.
 Estrategia de desarrollo de productos

Una estrategia de desarrollo de productos implica llegar con un producto nuevo a
un mercado existente, para alcanzar una participación superior en los mercados
donde la empresa ya tiene presencia. Esta opción supone el lanzamiento de
productos y marcas y la modificación de los mismos para cubrir necesidades
existentes.
Las situaciones que normalmente motivan el desarrollo de producto

(independientemente del deseo de mayores ventas) son: mantener una
reputación de “empresa innovadora”, medidas defensivas contra competidores
(por ejemplo, lanzar marcas de precio para competir por precio o lanzar una gran
variedad de productos para llenar las góndolas de los supermercados e impedir la
entrada de competidores), explotar una nueva tecnología desarrollada por la
compañía, robustecer el portafolio de la firma con productos y marcas en todos los
niveles de precio y utilizar capacidad ociosa existente en la planta.

 Estrategia de desarrollo de mercados

Esta opción consiste en vender un producto o servicio existente en
nuevos mercados, por ejemplo, a través de la exportación, la
utilización de nuevos canales de distribución, la búsqueda de nuevos
usos para nuestros productos y servicios o la penetración de nuevos
segmentos.
Normalmente, esta opción se utiliza cuando la empresa ya tiene una

participación importante en su mercado original y ha desarrollado
suficientes productos para sus clientes, pero aún desea expandirse,
por lo que se dedica a desarrollar mercados.
Las otras dos opciones son elegidas primero porque normalmente

representan menores riesgos para la empresa (ya que se encuentran
en los mercados que la compañía conoce).
 Estrategia de diversificación
Esta alternativa implica entrar en mercados y productos nuevos para

la empresa. Existen distintos tipos de diversificación:
Diversificación horizontal: Ocurre cuando se adquiere una empresa o

se desarrollan productos, servicios o marcas que tienen
aproximadamente el mismo target de clientes (o uno similar pero
satisfacen otras necesidades), por lo que constituyen nuevos
mercados.
Diversificación vertical: Ocurre cuando una empresa se integra hacia

delante (adquiriendo un cliente o ingresando en ese mercado) o hacia
atrás (cuando lo hace con un proveedor o entra en el mercado de los
proveedores).
. Valoración Económica de Empresas 5
Diversificación concéntrica: Ocurre cuando la empresa entra o

adquiere una compañía en un mercado que tiene alguna sinergia
tecnológica, comercial o de producción con la empresa, pero no
clientes o productos comunes.
Diversificación conglomerada: Ocurre cuando la empresa adquiere

empresas o penetra en mercados que no tienen ninguna sinergia
aparente con la firma, salvo el uso y la generación de efectivo.
En general, las compañías utilizan esta estrategia cuando desean

combinar un portafolio de negocios cíclicos con uno de negocios no
cíclicos, o cuando ya han agotado todas las otras opciones y los
accionistas no desean recibir altos dividendos, sino que esperan
obtener ganancias a través del grupo empresario.

• Matriz de Boston Consulting Group y Matriz Mc Kinsey

Precio y Valor
• Precio y Valor
 El precio es la cantidad de dinero a la que el vendedor y comprador

acuerdan realizar una operación de compra-venta. En el caso de compra
- venta de Empresas, es el la cantidad de dinero pagado por una acción
o un conjunto de acciones o derechos sobre una empresa.
 El valor es lo que se obtendrá a cambio del dinero invertido. El valor de

una empresa es algo incierto, puesto que esta relacionado con el futuro,
lo tenemos que estimar.
 El valor de una empresa puede ser diferente para el comprador y el

vendedor, dependiendo de la visión de futuro que cada uno tiene.

Precio y Valor
• Precio y Valor
Tiempo
Ejemplo: En una negocio en el que una Empresa Minera Trasnacional pretende

entrar a un país, valorará el flujo que pueda conseguir usando una licencia
existente, probablemente el valor para la compañía local que vende, el valor
estará influenciado por los activos que posee.
VALORACION DE EMPRESAS
• Valorar una empresa, no es una tarea sencilla y los expertos señalan

que muchos empresarios desconocen el valor de su principal activo.
• Saber con exactitud dicho valor es difícil y muchos autores piensan

que se trata más de un arte que de una ciencia.
• Existen diferentes métodos para conocerlo, no obstante según los

investigadores los resultados no debieran tener grandes diferencias.
• Uno de los principales docenes de la Universidad Complutense de

Madrid, establece que en realidad, se trata de sentido común, que “es
un instrumento clave al valorar una empresa porque las técnicas
nunca pueden remplazar al pensamiento”

Valor Contable
11
BALANCE
Valor Contable Ajustado

METODOS PARA VALORAR EMPRESAS
Valor de Liquidación
Valor Substancial
RESULTADOS
PER
Multiplos
Otros Multiplos
Clasico
Goodwil Abreviado
Union de Expertos Contables
Valoración Económica de Empresas

MIXTOS
METODOS DE VALUACION
Indirecto o Práctico
Directo Anglosajon
Compra de Resultados Anuales
Tasa con y sin riesgo
FLUJOS DESCONTADOS
Flujo deFondos Libre

FluJo de Fondos para el accionista
Flujo de Fondos de la deuda
Flujo del Capital
Valor Económico Agregado
Opciones Creacion de Valor

Beneficio Económico
Flujo de Caja agregado
CFROI (Cash Flow on Invest)
TSR (Total Share Holder Return)
TBR (Total Business Return)
Black y Sscholes
Opción de Inveritir
Métodos de Balance
Estos métodos parten de la información contable
• La Ecuación de Balance establece A = P + Pt
• El valor de la Empresa en fijado en función al Patrimonio
• Estos métodos han dejado de ser utilizados en las ultimas 3

décadas, por cuanto consideran muestran en valor de los activos
propios a un determinado momento, con todas las imperfecciones y
limitaciones de la contabilidad, independientemente de la
capacidad de generar negocios con ellos (Ejemplo KODAK)

Métodos de Balance
BALANCE EMPRESA XYZ
ACTIVO PASIVO
Corriente 30 Corriente 15
Bancos 5 Cuentas por Pagar 5
Cuentas por Cobrar 15 Deuda Financiera 10
Inventarios 10
No corriente 43 No Corriente 25
Activo Fijo Neto 40 Deuda Finaciera 25
Almacen de Repuestos 3
PATRIMONIO 33
Capital y Reservas 33
TOTAL ACTIVO 73 TOTAL PASIVO MÁS PATRIMONIO 73
Valor contable:
Es el valor de los recursos que aparecen en el patrimonio
En el ejemplo Capital + Reservas 33

Métodos de Balance
Valor Contable Ajustado
• Se ajustan los activos y pasivos a su valor de realización

• Por ejemplo Cuenta por Cobrar menos cuentas incobrables
• Inventarios a precio de mercado menos obsolescencia de
inventarios
• Activos Fijos a Valor de revalúo
• Proveedores con ajustes
Valor de Liquidación
• Determinado por el valor al que se pueden vender (liquidar) los

activos para cubrir con ellos los pasivos, menos los gastos de
liquidación
• En el mercado los activos y pasivos pueden tener un valor diferente
por la oportunidad, descuentos, etc.

Métodos de Balance
Valor Substancial
• Se determina calculando el valor requerido para hacer o montar

una empresa igual (Valor de reposición), incluyendo sólo activos
productivos
Valor Contable (Precio por Acción)
• Se calcula dividiendo el valor contable del patrimonio entre el

número de acciones
• No es un referente cierto, es común que los precios reales de las
acciones estén por arriba o por debajo de su valor contable

Métodos de Balance
Ajustes
ACTIVO PASIVO
Corriente -5 Corriente 1
Bancos Cuentas por Pagar 1
Cuentas por Cobrar -3 Deuda Financiera
Inventarios -2
Activo Fijo Neto 3 Deuda Finaciera
En ejemplo anterior se
Almacen de Repuestos -3
PATRIMONIO 0
ajustan a la baja algunas
Capital y Reservas líneas de activos, y al alza
TOTAL ACTIVO -5 TOTAL PASIVO MÁS PATRIMONIO 1
un pasivo, bajo el
supuesto de adecuarse a
su valor ajustado, dando
BALANCE EMPRESA XYZ como consecuencia una
Ajustado notable reducción de su
ACTIVO PASIVO valor contable.
Inventarios 8
PATRIMONIO 27
TOTAL ACTIVO 68 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 68

Métodos de Balance
BALANCE EMPRESA XYZ
Liquidacion
ACTIVO PASIVO
Inventarios 7
PATRIMONIO 11
TOTAL ACTIVO 51 TOTAL PASIVO MÁS PATRIMONIO 51
En ejemplo anterior se ajustan a la baja varias líneas de activos, bajo el

supuesto de adecuarse a su valor de liquidación, dando como
consecuencia una notable reducción de su valor contable.

BALANCE GENERAL
al 31 de diciembre
(expresado en miles de dólares americanos corrientes)
2011 Ajustes 2011 *

Activo Corriente
Disponibilidades 4.148 4.148
Cuentas por cobrar comerciales 3.437 -1.000 2.437
Otras cuentas por cobrar 5.539 -500 5.039
Otros activos corrientes 1.508 1.508
Almacén de repuestos y suministros 11.655 -2.349 9.306
Total Activo Corriente 26.288 22.439

Activo No Corriente
Inversiones permanentes 5.697 -100 5.597
Activo fijo neto 32.671 -6.231 26.440
Obras en construcción 417 417
Total Activo No Corriente 38.786 32.455
TOTAL ACTIVO 65.073 54.893
Pasivo Corriente
Deudas proveedores 3.436 3.436
Deudas sociales 267 267
Deudas fiscales 144 144
Deudas bancarias y financieras 343 343
Dividendos por pagar 11 11
Cuentas por pagar 1.571 57 1.628
Total Pasivo Corriente 5.771 5.828
Pasivo No Corriente
Previsión para Indemnización 317 113 430
Deuda Bancaria y Financiera a largo Plazo 1.200 1.200
Total Pasivo No Corriente 1.517 1.630
TOTAL PASIVO 7.288 7.458
Patrimonio
Capital Pagado 47.557 47.557
Primas 2.136 2.136
Ajustes patrimoniales 4.676 4.676
Reserva Legal 1.471 1.471
Resultados Acumulados 1.946 -8.404
TOTAL PATRIMONIO 57.785 47.435
PASIVO + PATRIMONIO 65.073 54.893
Métodos de Resultados
Se basa en los ingresos y egresos netos, para determina el valor de la empresa,
Es frecuente que los métodos de resultados estén asociados a indicadores o
múltiplos.
PER (Price Earnigs Ratio)
• Establece que el valor de una acción es igual al beneficio neto por un

coeficiente o ratio (PER)
• Valor de la acción = PER * Beneficio
• Analizando las los PER de los años 80 al 07se puede determinar que los PER
están situados en un rango de 3 30
• El PER resulta practico cuando se tiene información de empresas similares en
el mercado que hayan tenido transacciones, utilizando un método
comparativo.
• Ejemplo Nro de acciones 21,290

Valor Acción 0.96149
Beneficio por acción 0.09140968
PER 10.52

Métodos de Resultados (PER)
ESTADO DE RESULTADOS
al 31 de diciembre
(expresado en miles de dólares americanos corrientes)
2010
Ingresos
Ingresos Mercado 1 16,090
Ingresos Mercado 2 9,189
Otros Ingresos 4,340
Total ingresos 29,619
Costo Directo -22,123
UTILIDAD BRUTA 7,496
Gastos administrativos
Servicios Especializados 328
COMPOSICION ACCIONARIA AL V.
31/12/2009
EMPRESA ACCIONES VALOR / ACCION
Servicios Generales 256 TOTAL 100.00% 26,412 21,290 1.24060
Materiales Repuestos y Suministros 23
Impuestos a la Propiedad 7 Nro de acciones 21,290 1
Cuotas a Organismos 24 Valor Empresa 26,412 1.24060423
Gastos de Directorio y Síndicos 124
Remuneraciones al Personal 1,302
Beneficio Empresa 1,946 0.09140968
Seguros 48 PER 13.57 13.57
Relaciones Públicas 29
Investigación y Desarrollo 15
Impuesto a las Transacciones Financieras 22
Transferencia de costos - Riesgo Compartido 2% 112
Otros gastos 25
Total Gastos administrativos 2,315
UTILIDAD OPERATIVA 5,180
Otros ingresos 1,019
Otros egresos -1,731
Depreciación -1,685
Gastos financieros -125
UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS 2,658
Impuesto a las Utilidades de las Empresas -712
UTILIDAD NETA 1,946

Aplicación del PER EN Base a la Rentabilidad y la Rentabilidad Exigida, en
condiciones de crecimiento
Rentabilidad PER= Valor de Acciones

ROE Beneficio de Acciones
Dividendos
PER = ROE – g .
Crecimiento
ROE (Ke –g)
g Valor de
Inversión Acciones VE = Div .
Inicial Riesgo de la Ke -g
Inversión
Rentabilidad
Exigida Ke
Tasa Libre Ejemplo
de riesgo
Si :
ROE = 10%
Ke = 10%
g = 6%
PER = 0.10 – 0.06 .

0.10 * (0.10-0.06)
PER = 10

Aplicación del PER EN Base a la Rentabilidad y la Rentabilidad Exigida, en
condiciones de crecimiento
PER EN EMPRESAS CON CRECIMIENTO CONSTANTE
Empresa ABCD EMPRESAS

PA = 6 .
A B C D (0.1 – 0.06) .
Patrimnonio 100 100 100 100
ROE 12% 12% 12% 12% PER = 0.12 – 0.06 .
Ke 10% 10% 11% 12% 0.12 * ( 0.10 – 0.06)
Reparto 50% 70% 80% 100%
Enviado a patrimonio 50% 30% 20% 0%
Beneficio 12 12 12 12
Div. Pagados 6 8.4 9.6 12
crecimiento dividendos 6.0% 3.6% 2.4% 0.0%
Precio Acción 150.0 131.3 111.6 100.0
PER 12.50 10.94 9.30 8.33
Wikipedia expone las siguiente interpretación genérica
• PER = N/A Perdidas, PER negativo, por convención NO APLICA

• 0 – 10 Acción Infravalorada o los inversores auguran declive
• 11 - 17 Los dividendos han crecido desde la ultima
publicación, los inversores cree que crecerá
PER aumenta si ROE > Ke
PER mantiene si ROE = Ke
• 18 – 25 Sobrevalorada o los inversores esperan crecimiento PER disminuye si ROE < Ke
• Sobre 25 Grandes expectativas de beneficios futuros

Métodos de Múltiplos
Los múltiplos bursátiles son medidas que permiten valorar empresas.
Esto se hace comparando los múltiplos de una empresa contra los múltiplos históricos de
la misma empresa, de empresas de un mismo sector, del mercado en general o contra
empresas de otros mercados.
Las formas la más utilizada es la comparación contra empresas del mismo sector. Hay 3
tipos de múltiplos: los basados en la capitalización (valor de las acciones), en el valor de la
empresa (valor de las acciones mas la deuda) y en los relativos al crecimiento de la
empresa.
Entre los más relevantes tenemos Precio/Ganancias por acción (Price Earning),
Precio/EBITDA y Precio/Valor Libros.
Ejemplo de algunos múltiplos y empresas:
Empresa Price Earning Price / Book Value

Telecom 11,72 3,5
Grupo Clarín 11,59 1,71
Juan Minetti 12,98 1,42
Cresud 20,78 1,96
Celulosa 7,86 1,07

Lo positivo de este método de valuación es que es rápido y practico para usar, ya
que la información se puede sacar de los balances y cotizaciones de la empresa,
siempre y cuando la misma tenga oferta pública el acceso será fácil y sencillo.
No hay un numero de empresas especificado que deba tomarse para hacer la

comparación, eso dependerá de los criterios que se tomen para considerar a las
empresas como parecidas y también a la información disponible que haya.
Observando estos múltiplos se puede dar un indicio si el precio de la acción de

una compañía esta alto o bajo, pero estas valoraciones que se hacen no son
precisas
Este método tiene algunos supuestos tales como que las empresas en promedio
están bien valoradas por el mercado, lo cual no siempre es así. A su vez que las
empresas que se usan para comparar son parecidas entre si (tienen utilidades
consistentes, riesgo similar, misma etapa de ciclo económico, etc.). Al ser un
modelo de comparación es necesario que las empresas tengan características
homogéneas

El uso de múltiplos requiera un proceso de comparación de empresas de
similares características que hayan sido transadas públicamente
Los pasos necesarios para aplicar este método son:
• Análisis de la empresa Objetivo

• Análisis de empresas comparables
• Calculo y selección de múltiplos de cotización
• Aplicación de los múltiplos a la empresa objetivo
• Selección de un rango de valores
EBITDA U$D U$D Multiplo

Los múltiplos más usados son :
Empresa Objetivo Otras Empresas Simlares Valor Empresa VE/EBITDA
• Valor Empresa / Ventas 7,320,000 36,600,000 5
• Valor Empresa / EBITDA 8,929,000 53,574,000 6
12,321,000 110,889,000 9
• Valor Empresa / EBIT 16,157,000 113,099,000 7
• Valor Empresa / Cash Flow Op. 19,995,000 159,960,000 8
15,500,000 23,347,890 350,218,350 15
Rango 7.5 - 8.5

Rango calculado de 116,250,000 a 131,750,000

Otros Múltiplos
No existe un múltiplo único para valorar una empresa, no obstante uno de los más
usados es el EBITDA, pero este amerita dos consideraciones:
• El nivel de inversión en CAPEX que requiera la empresa que valoramos. A mayor

nivel de inversión anual menor múltiplo de Ebitda a aplicar en la valoración ya que
la compañía genera menos caja que otra con el mismo nivel de Ebitda pero que no
requiera inversiones tan intensas en CAPEX.
• El crecimiento de los ingresos

Valor de los dividendos
• Este método determina en valor de la empresa en función a los dividendos esperados de la

compañía
• En su modalidad básica supone dividendos constantes en el tiempo
P0 = DPA1 + DPA2 + DPA3 + DPA4 + ……

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)3 (1+ke)4
Si el accionista pretende vender al termino del segundo año
P0 = DPA1 + DPA2 + P2
(1+ke) (1+ke)2
Si consideramos crecimiento en base a retenciones de dividendos y crecimiento futuro de los mismos
P0 = DPA1 + DPA1 (1+g) + DPA1 (1+g)2 + DPA1 (1+g)3 + ……

(1+ke) (1+ke)2 (1+ke)3 (1+ke)4
La formula de precio se puede expresar: P0 = DPA1 donde DPA1= DPA0* (1+g)

Ke -g

Valor de los dividendos
• Este método determina en valor de la empresa en función a los dividendos esperados de la

compañía
• En su modalidad básica supone dividendos constantes en el tiempo
VA= DPA/Ke donde DPA Dividendos por Acción

Ke Tasa esperada de retorno
También su puede utilizar para calcular el valor de la empresa cuando se espera un crecimiento
uniforme de los dividendos en el tiempo.
VA= DPA1/(Ke-g) donde DPA Dividendos esperados por Acción

Ke Tasa esperada de retorno
g Crecimiento de los dividendos
• Ejemplo: Dividendo Anual esperado 100 U$

Crecimiento anual 4%
Rentabilidad exigida 10%
Po= 100*(1+0.04)
0.10-0.04 =1,733U$

Métodos Basados en Goodwill
Los métodos basados en Goodwil se llaman combinados puesto que consideran dos
componente el valor del activo neto (similar a valores contables) y los resultados,
añadiendo a estos componentes un premio o super beneficio y asignado un costo al
dinero(expresado en un porcentaje).
Entre los métodos mas conocidos citaremos:
• Abreviado de la Unión de Expertos Europeos
V=A+an*(B-ia) VALOR DE UNA ANUALIDAD UNITARIA

Donde : ANUALIDAD 1 1 1 1 1
A= 135 Descuento 0.86956522 0.75614367 0.65751623 0.57175325 0.497176735
B= 26 0.86956522
an = 5 años (Se puede optar por 3 a 5 años) 0.75614367
i = 15% 0.65751623
0.57175325
Costo Alternativo 10% 0.49717674
3.3521551 = 3.3521551 = ($b 3.3521551)
V= 135 +3.352 (26 –(0.10*135))
V= 176.9 Considera además del valor del Activo, un factor multiplicador sobre el beneficio neto del
costo de oportunidad.

• Unión Europea de Expertos Contables
V= [A + (an * B)]
VALOR DE UNA ANUALIDAD UNITARIA
1 + i * an
ANUALIDAD 1 1 1 1 1
Descuento 0.86956522 0.75614367 0.65751623 0.57175325 0.497176735
Donde : 0.86956522
A= 135 0.75614367
B= 26 0.65751623
an = 5 años (Se puede optar por 3 a 5 años) 0.57175325
i = 15% 0.49717674
Costo Alternativo 10% 3.3521551 = 3.3521551 = ($b 3.3521551)
V= 135 +(3.3521551 *26)

1 + (0.10*3.3521551)
V= 166.8 Considera además del valor del Activo, un factor multiplicador sobre el beneficio, pero
también incluye el concepto del valor del dinero en el tiempo con la tasa alternativa y el
factor de anualidad antes indicado

• Clásico
V= A+(n*B) Industriales V= A+ (z * f )
A 135 Valor Activo Neto

B 26 Beneficio Neto
n 3 Coeficiente de Multplicaicón (1-3)
z % de Ventas
f Facturación
V= 135 + (3*26)
V= 213
Este método considera un superbeneficio de n años, en base a las utilidades conocidas.

• Directo Anglosajón
Directo Anglosajón V=A+(B-iA)

tm
A 135 Valor Empresa en millones de UM

B 26 Beneficio Neto en millones de UM
costo alternativo i 10%
tm 15% Tasa de renta fija multplicada por coef de 1,25 a 1.5

V= 135 + (26 –(0.10*135)
0.15
V= 218
Este método considera un superbeneficio a perpetuidad

• Indirecto o Método Práctico
V= (A + B / i) V = A + ( B – i A)
2 2i
Donde :
A= 135
B= 26
Costo Alternativo 10% (Títulos de Renta Fija)
V= 135 + (26 / 0.1) V= 135 + 26 – ( 0.1 * 35)

2 2 * 0.1
V= 197.5 Considera además del valor del Activo, u el superbeneficio a perpetuidad promediados

Método de descuento de Flujos
(Cash Flow)
Intenta determinar el valor de la empresa en base a flujos proyectos descontados a una

tasa apropiada, según el riesgo de dichos flujos. Se trata de proyectar cuidadosamente
cada una de las partidas financieras vinculadas al cash flow.
Este método ha ganado reconocimiento y ha desplazado a otros que se aplicaron con

anterioridad. Según varios autores, este es el único método conceptualmente correcto.
Para este método se determina una tasa de descuento que parte de la siguiente expresión:
V= CF1 + CF2 + CF3 + CF4 + …… + CFn + VRn

(1+k) (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4 (1+k)n
CF = Cash Flow
VR = Valor Residual en el año n
k = Tasa de descuento apropiada
El Valor residual puede considerarse como duración indefinida con o sin crecimiento

Tipos de Cash Flow
Vamos a identificar 4 tipos de Cash Flow:
SIGLA NOMBRE TASA DE DESCUENTO

CFd Flujo de Fondos Disponible para la deuda Kd Rentabilidad Exigida a la deuda
WACC Costo ponderado de los
FCF Flujo de Fondos Libre (Free Cash Flow) recursos (deuda y accionistas)
Flujo de Fondos ¨Disponible para el
CFAcc accionista Rentabilidad Exigida a las Acciones
CCF Capital Cash Flow WACC antes de Impuesto
El CFd es el más sencillo de entender, esta constituido por la suma de intereses al

proveedor de la deuda y la devolución del principal
El CFAcc representa el dinero disponible en la empresa para los accionistas, después de

haber cubierto inversiones, impuestos, Necesidades de Operativas de Financiamiento
(NOF - Working Capital). No es más que la diferencia entre los cobros y los pagos. En
Ingles se conoce como Equity Cash Flow o Levered Cash Flow.
El FCF Es el flujo de operaciones después de impuestos, sin tener en cuenta el

endeudamiento, teóricamente será igual al flujo para las acciones CFAcc, siempre que la
empresa no tenga deuda.
El CCF Es el flujo para los poseedores de la deuda, más el flujo para las acciones,
Necesidades Operativas de
Financiamiento
BALANCE COMPLETO BALANCE FINANCIERO
Tesoreria
Proveedores
Deudores
Deuda Financiera
Corto Plazo
NOF Deuda
Inventarios Deuda Finaciera
Largo Plazo
Activos Fijos Netos NOF Activos Fijos Netos

Recuros Propios Recuros Propios
NOF = Necesidades Operativas de Fondos

NOF = Tesorería + Deudores + Inventarios -Proveedores

Tipos de Cash Flow
Beneficio antes de Interese e Impuestos

(BAIT)
Mas amoritizaciones
menos Aumento NOF
Menos Inversiones en Activo Fijo
Menos aumetno de Gasots amopritzable
Cash Flow Operativo
Menos Impuestos hipoteticos sin

Menos Impuestos pagados Menos Impuestos pagados deuda
(BAIT - Intereses )* Tasa Impuesto (BAIT - Intereses )* Tasa Impuesto BAIT * Tasa Impuesto
Menos Intreses
Menos pago de la deuda
Más deuda Nueva
Capital Cash Flow Cash Flow Disponible para el accionista Free Cash Flow

Tipos de Cash Flow
CASH FLOW PARA EL ACCIONISTA FREE CASH FLOW CAPITAL CASH FLOW DEBT CASH FLOW
Beneficio despues de Impuesto Beneficio despues de Impuesto

+ Amortización + Amortización
- Aumento NOF (Activo Ciculante Neto) - Aumento NOF (Activo Ciculante Neto)
- Devolucion de la deuda Devolución de la deuda
+ Aumento de la deuda
- Aumento delos Gastos Amortizables - Aumento delos Gastos Amortizables
- Aumento de Activos Fijos - Aumento de Activos Fijos
- Cargos Directos a Reservas - Cargos Directos a Reservas
+ Intereses (1-T) Intreses
- Activos Fijos Retirados o vendidos - Activos Fijos Retirados o vendidos
CFac = FCF -I(1-T) + ∆D FCF = CFacc + I(1-T) - ∆D CCF = CFacc + I - ∆D donde (I= D*Kd) CFd = I + D

Construcción del Free Cash Flow
Estado de Resultados
Ventas 1000
(-) Costos) -550
(-) Gastos -200
(- ) Amortizaciones -100
Beneficio Antes de Intreses e Impuestos ( BAIT - EBIT) 150
(-) Intereses -50

Beneficio Antes de Intreses e Impuestos ( BAT - EBT) 100
(-) Impuestos (25%) -25

Benefico Neto 75
Dividendos -50
Utiliddes retenidas 25
Free Cash Flow
Beneficio Antes de Intreses e Impuestos ( BAIT - EBIT) 150
Impuesto hipotético (-) Impuesto sobre (BAT - EBIT) -37.5

Beneficio Neto sin deuda 112.5
(+) Amortizaciones 100

(-) Incremento de Activos Fijos -60
Datos del Balance (+) Variación de Capital de trabajo -10
FREE CASH FLOW 142.5
El Modelo CAPM (Capital Asset Pricing)
EL modelo de fijación de precios de equilibrio en el mercado de valores, conocida como ecuación SML
Stock Line Market (Ecuación del Mercado de Valores).
Postula que la rentabilidad exigida por un accionista es la suma de la rentabilidad que obtendría,
invirtiendo en una renta fija sin riesgo (Rf), y una prima de riesgo, en una cartera muy diversificada de
acciones.
Ke= Rf + β * (RM – Rf)
Rf Risk Free, Tasa libre de riesgo considera dos factores :

• Libre de default, no existe riesgo de no pago
• No existe riesgo de reinversión
La práctica común es utilizar como RF la tasa de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años
β Beta, factor que mide el riesgo sistemático o de mercado, indica la sensibilidad de una acción a los
movimientos del mercado.
Se debe distinguir que en caso de existir o no deuda, el riesgo es acumulativo, es decir que el riesgo se
incrementa cuando existe deuda.
RM Riesgo de Mercado, es el riesgo no diversificable del mercado en el que se desea invertir
PMR = (RM – Rf)

El Modelo CAPM (Capital Asset Pricing)
Tasa SML Ki = Krf + βi(RM-Rf)
17%
Prima de Riesgo 8%
13%
Prima de riesgo 4%
11% Prima 2%
9%
Tasa libre de riesgo

Krf
0 0.5 1 1.5 2 Riesgo βi

Más sobre la Beta y su cálculo
Para calcular la Beta se requiere datos históricos de la cotización de una acción y del mercado en que
cotiza, preferentemente desde cuando empezó a cotizar en bolsa.
Β= Cov (RA, RM)
Var (RM)
Donde:
Cov (RA,RM) = Covarianza de la acción y del mercado

Var (RM) = Varianza del mercado
DATOS:
EQUITY $ 150,000
Deuda $ 45,000
Impuesto 25%
CD Costo deuda
CD prom M
7.00%
8.00%
Var=
RF 3.50%
RM 10%
El precio de la acción para cada fecha es
A B C D E
obtenido del valor al que se negocio una FECHA PRECIO ACCION VARIACION IPC VARIACION PRECIO VARIACIÓN IPC
determinada acción en bolsa. 03/10/2005 9.45 5314.18 34
04/10/2005 9.47 5315.96 0.002116402 0.000334953 35
05/10/2005 9.53 5360.67 0.006335797 0.008410522 36
El valor del IPC se determina estableciendo el 06/10/2005 8.49 5300.82 -0.109129066 -0.011164649 37
valor de índice bursátil del mercado en el que 07/10/2005 9.52 5257.28 0.121319199 -0.008213824 38
cotiza la acción seleccionada. 10/10/2005 9.53 5267.42 0.00105042 0.001928754 39
11/10/2005 9.48 5252.11 -0.00524659 -0.002906546 40
12/10/2005 9.47 5323.98 -0.001054852 0.013684024 41
Las variaciones se establecen en función a 13/10/2005 9.44 5345.18 -0.003167899 0.003981983 42
los diferentes valores que se identifican para 14/10/2005 9.42 5341.76 -0.002118644 -0.000639829 43
la evolución histórica del precio de la acción y Covarianza 0.0000290435

del índice Varianza = ơ 2 0.0000594241
Beta l 0.488748778
βL = Covarianza=COVAR(D35:D43;E35:E43)
Valoración Económica de Empresas Varianza=VAR(E35:E43)42
Beta Apalancada y Desapalancada
A menudo es necesario calcular la Beta de una compañía en base a la Beta de otra, sobre
todo en condiciones en las que no se tiene información disponible de la empresa que se
pretende valorar. De una manera similar a la aplicada en el método de múltiplos, se puede
utilizar la Beta apalancada de una compañía x para calcular su beta desapalancada y en
base a ella calcular la Beta apalancada de otra similar
βu = βL E + βD D (1 – t ) -
E + D (1- t) D ( 1 –t ) + E
βL = βU + (βU – βD) * D (1 – t ) -
E
βD = Cd – Rf
PRM
Donde:
t = Tasa impositiva
D = Deuda
E = Equity (Precio x Numero de Acciones) = Capitalización
βu = βeta desapalancada
βD = βeta de la deuda
βL = βeta apalancada
PMR = Prima de mercado
Cd = Costo de la deuda

Ejemplo de Calculo de Beta Apalancada y
Ejemplo:
Desapalancada
DATOS:
EQUITY $ 150,000
Deuda $ 45,000
Impuesto 25%
CD Costo deuda 7.00%
RM 8.00%
RF 3.50%
βu = βL * *E / E+ D(1 - T)+ + βD ** D (1 -T)/D(1-T) + E+ βD = CD - RF / PRM-Rf
Beta u 1.3 150000 Numerador 0.777777778 33750 Numerador

183750 Denominador 183750 Denominador
1.06122449 0.14285714
Beta u 1.20408163
βL = βu + (βu - βD) * * D (1-T )/ E+
BL= 1.204081633 0.426303855 33750

150000
Comprobación B L 1.3
Con la fomula de Pablo Fernandez
1.204081633 183750 26250
221250 26250
Valoración Económica de Empresas 195000 150000 44 1.3

Costo Promedio Ponderado del Capital
El costo promedio ponderado de capital, conocido como WACC (Weighted

Average Cost Of Capital) resulta la tasa de descuento a la que se deben traer al
presnte determinados flujos.
WACC = (E* Ke) + (D * Kd (1 – t))

(E + D)
WACC = [E*( Rf + βL (RM – Rf ) ] + (D * Kd (1 – t))

(E + D)
WACCBT = (E* Ke) + (D * Kd )

(E + D)
Al integrar la formula del WACC con la del CAPM, podremos ver la expresión
completa necesaria para el cálculo.
Como se mencionó en páginas anteriores el FCF debe ser descontado al WACC

y el CCF debe ser descontado al WACCBT

Pasos para realizar una Valoración
ANÁLISIS FINANCIERO
1. Estados Financiero Históricos
2. Evolución del Flujo de Efectivo
3. Evolución de Inversiones
4. Evolución de financiamiento
5. Análisis de Salud Financiera
6. Análisis de Riesgo del mercado
ANÁLISIS DEL MERCADO Y ENTORNO COMPETITIVO

1. Evolución del sector
2. Relación con la macroeconomía
3. Identificación de la cadena de valor
4. Posición competitiva de los diferentes actores del mercado
5. Identificación de factores clave para el éxito del negocio

Pasos para realizar una Valoración
PRONÓSTICO DEL MERCADO

1. Indicadores Macroeconómicos
2. Evolución del sector
3. Definición de Estrategia competitiva
PROYECCIÓN DE FLUJOS
1. Resultados y Balances
2. Inversiones
3. Financiamiento
4. Valor Terminal
5. Flujos de Efectivo
DETERMINACION DE COSTO DE CAPITAL Y TASA DE DESCUENTO

1. Determinar del Equity, Deuda y Tasa de descuento
2. Aplicar la tasa apropiada para descontar el flujo
3. Sensibilizar Variables
4. Analizar resultados

PPRODUCTOS NECESARIOS DE UNA
PROYECCIÓN
MODELO DE PROYECCION
Estado de resultados 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ingreso por potencia 5,540 5,499 5,551 5,343 5,562
Ingreso por energía 7,787 7,667 7,803 7,223 7,818
TOTAL INGRESOS 13,326 13,167 13,353 12,566 13,380
COSTOS
Costos o&m -7,877 -7,866 -7,878 -8,975 -7,878
Depreciación -4,591 -4,591 -4,591 -4,591 -4,591
Pago IT -460 -332 -311 -235 -461
TOTAL COSTOS -12,928 -12,790 -12,780 -13,801 -12,931
UTILIDAD OPERACIONAL 398 376 573 -1,235 449
INGRESOS Y GASTOS FINANCIEROS 88 221 221 299 381

Ingresos 88 221 221 299 381
Gastos 0 0 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Y RESERVA 487 598 794 -936 830
IUE -122 -149 -199 0 0
IUE-BEXT 0 0 0 0 0
UTILIDAD NETA 365 448 596 -936 830
Reserva Legal -24 -30 -40 0 -41
UTILIDAD DISTRIBUIBLE 341 418 556 -936 788
Balance general 1 2 3 4 5
ACTIVOS
Caja y bancos 7,846 13,783 19,894 24,188 30,538
Crédito Fiscal 9,738 8,841 7,917 7,278 6,350
Activo fijo neto 87,238 82,647 78,055 73,464 68,872
TOTAL ACTIVOS 104,822 105,271 105,866 104,930 105,760
PASIVOS
Deuda 1,969 1,969 1,969 1,969 1,969
Aporte de capital 102,488 102,488 102,488 102,488 102,488
Reserva Legal 24 54 94 94 135
Utilidades / Perdidas Retenidas 341 759 1,315 378 1,167
TOTAL PASIVOS 104,822 105,271 105,866 104,930 105,760

PROYECCIÓN
Flujo de caja 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ingreso por potencia 5,540 5,499 5,551 5,343 5,562
Ingreso por energía 7,787 7,667 7,803 7,223 7,818
Débito IVA 1,991 1,967 1,995 1,878 1,999
Ingresos Extraordinarios
Ingresos Financieros 88 221 221 299 381
Endeudamiento Operacional 0 0 0 0 0
TOTAL INGRESOS 15,406 15,355 15,569 14,742 15,760
EGRESOS
Inversión
Costos o&m -7,877 -7,866 -7,878 -8,975 -7,878
Crédito IVA -1,071 -1,070 -1,071 -1,239 -1,071
Pago efectivo impuestos -581 -482 -510 -235 -461
Amortización 0 0 0 0 0
Intereses 0 0 0 0 0
TOTAL EGRESOS -9,529 -9,418 -9,458 -10,448 -9,410
FLUJO DE CAJA 5,877 5,937 6,111 4,294 6,350
Saldo Inicial 1,969 7,846 13,783 19,894 24,188
Saldo Final 7,846 13,783 19,894 24,188 30,538
IVA 0 1 2 3 4 5
CREDITO FISCAL IVA
Inversiones -10,659
Costos o&m -1,071 -1,070 -1,071 -1,239 -1,071
TOT. CREDITO FISCAL -10,659 -1,071 -1,070 -1,071 -1,239 -1,071
DEBITO FISCAL IVA
Ventas 0 1,991 1,967 1,995 1,878 1,999
NETO
Credito acumulado -10,659 -9,738 -8,841 -7,917 -7,278 -6,350
Pago efectivo IVA 0 0 0 0 0 0
IT 0 1 2 3 4 5
Ventas brutas
IT estimado
Pago efectivo IT
A 0
0
15,318
460
460
15,134
454
332
15,348
460
311
14,443
433
235
15,379
461
461
Auxiliares
IUE 0 1 2 3 4 5
Base imponible 487 598 794 -936 830
Base imponible acumulada 487 598 794 -936 -106
Pago efectivo IUE 122 149 199 0 0
IUE - BEXT 0 1 2 3 4 5
Pago efectivo IUE-BEXT 0 0 0 0 0
IMPUESTOS 0 1 2 3 4 5
Pago efectivo impuestos 581 482 510 235 461
AMORTIZACIÓN ACTIVOS 1 2 3 4 5
Activo fijo valor libros (MUSD) 91,829 87,238 82,647 78,055 73,464
0 Depreciación acumulada (MUSD) -4,591 -4,591 -4,591 -4,591 -4,591
Activo fijo neto (MUSD) 87,238 82,647 78,055 73,464 68,872
CAPITAL DE TRABAJO 0 1 2 3 4 5
Valoración
Capital Económica de
de trabajo Empresas 1,969.3 1,966.6 1,969 2,244 1,96949
Requerimiento capital de trabajo -1,969.3 -2.7 3 274 -274
SARITA
Caso de Valoración – Valor Residual
Balance General al 31 de Diciembre
(Expresado en Miles de US)
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ACTIVO
Cajas y bancos: 283.77 296.00 448.20 519.68 163.73 214.22 91.41 138.38 185.20 232.92 284.58 518.05
Inversiones de C.P.: 112.81 15.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ctas. y préstamos por cobrar: 702.30 703.00 793.47 819.65 846.70 874.64 903.51 933.32 964.12 995.94 1,028.80 1,062.75
Inventarios: 2,861.71 4,382.00 3,570.61 3,688.44 4,233.50 4,373.21 4,517.53 4,666.60 4,820.60 4,979.68 5,144.01 5,313.76
Deudores varios: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Gastos pagados por anticipado: 0.00 439.00 41.32 39.05 36.90 34.87 32.96 31.14 29.43 27.81 26.28 24.84
Otros: 0.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00
Total Activo Circulante: 3,960.59 6,214.00 5,232.60 5,445.82 5,659.84 5,875.94 5,924.40 6,148.45 6,378.35 6,615.35 6,862.67 7,298.40
Activo Fijo Bruto 5,674.06 6,318.51 6,537.16 6,743.78 6,939.04 7,123.56 7,297.94 7,462.72 7,618.44 7,765.59 7,904.65 8,036.06
Depreciación Acumulada -1,482.00 -1,945.51 -2,404.68 -2,838.59 -3,248.63 -3,636.13 -4,002.31 -4,348.35 -4,675.36 -4,984.38 -5,276.41 -5,552.37
Activo fijo neto: 4,192.06 4,373.00 4,132.49 3,905.20 3,690.41 3,487.44 3,295.63 3,114.37 2,943.08 2,781.21 2,628.24 2,483.69
Ctas. por cobrar afiliadas: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Inversiones: 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros activos: 242.27 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00
Total Activo Fijo: 4,434.33 4,609.00 4,367.49 4,140.20 3,925.41 3,722.44 3,530.63 3,349.37 3,178.08 3,016.21 2,863.24 2,718.69
TOTAL ACTIVOS: 8,394.92 10,823.00 9,600.09 9,586.01 9,585.25 9,598.38 9,455.03 9,497.82 9,556.43 9,631.56 9,725.92 10,017.09
PASIVO
Deuda a C.P. con inst. financ.: 0.00 1,482.00 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60
Proveedores: 0.00 949.00 1,190.20 1,229.48 1,270.05 1,311.96 1,355.26 1,399.98 1,446.18 1,493.90 1,543.20 1,594.13
Impuestos por pagar: 0.00 86.00 79.32 83.25 87.35 91.64 96.12 100.79 105.68 110.77 116.10 121.65
Cuentas y gastos por pagar: 3,150.10 1,526.00 1,536.24 1,586.94 1,639.30 1,693.40 1,749.28 1,807.01 1,866.64 1,928.24 1,991.87 2,057.60
Certificados de inversión C.P.: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Dividendos por pagar: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros: 0.00 46.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Total Pasivo Circulante: 3,150.10 4,089.00 3,023.36 3,117.26 3,214.31 3,314.60 3,418.26 3,525.38 3,636.10 3,750.52 3,868.77 3,990.99
Deuda a L.P. con inst finac.: 1,164.38 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60 0.00
Certificados de Inversión L.P.: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00
Cuentas por pagar afiliadas: 0.00 171.00 171.00 171.00 171.00 171.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros pasivos: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Total Pasivo Largo Plazo: 1,164.38 2,347.00 2,129.40 1,911.80 1,694.20 1,476.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 218.60 2.00
TOTAL PASIVO: 4,314.48 6,436.00 5,152.76 5,029.06 4,908.51 4,791.20 4,506.26 4,395.78 4,288.90 4,185.72 4,087.37 3,992.99
Capital social: 3,000.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00
Reserva legal: 198.63 221.00 245.03 275.06 311.37 354.26 404.07 461.12 525.75 598.35 679.28 781.47
Revaluación de activos: 0.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00
Utilidad de ejercicios anteriores: 505.30 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00
Utilidad del ejercicio: 376.51 283.00 319.29 398.89 482.38 569.92 661.70 757.92 858.78 964.49 1,075.26 1,357.63
Otros: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00
TOTAL PATRIMONIO: 4,080.44 Valoración
4,387.00 4,447.33 Económica
4,556.95 de Empresas
4,676.74 4,807.18 4,948.77 5,102.04 5,267.54 5,445.84 5,638.54 506,024.10
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO: 8,394.92 10,823.00 9,600.09 9,586.01 9,585.25 9,598.38 9,455.03 9,497.82 9,556.43 9,631.56 9,725.92 10,017.09
Saram, S.A. de C.V.
Estado de Resultados del 1 de enero al 31
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Ventas netas: 18,096.18 21,847.00 22,611.65 23,403.05 24,222.16 25,069.93 25,947.38 26,855.54 27,795.49 28,768.33 29,775.22 30,817.35
Costo de ventas: 15,657.46 19,203.00 19,836.70 20,491.31 21,167.52 21,866.05 22,587.63 23,333.02 24,103.01 24,898.41 25,720.06 26,568.82
Utilidad Bruta: 2,438.72 2,644.00 2,774.95 2,911.74 3,054.64 3,203.88 3,359.75 3,522.52 3,692.47 3,869.91 4,055.16 4,248.53
Gastos de administración: 713.50 627.00 639.54 652.33 665.38 678.68 692.26 706.10 720.23 734.63 749.32 764.31
Gastos de venta: 700.95 1,533.00 1,563.66 1,594.93 1,626.83 1,659.37 1,692.56 1,726.41 1,760.94 1,796.15 1,832.08 1,868.72
Gastos financieros: 134.30 158.00 142.59 128.33 114.07 99.81 85.55 71.29 57.04 42.78 28.52 14.26
Utilidad de Operación: 889.97 326.00 429.16 536.15 648.36 766.02 889.38 1,018.71 1,154.28 1,296.35 1,445.24 1,601.24
Otros productos: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 248.37
Otros gastos: 330.56 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 24.84
Utilidad Antes de Impuestos: 559.41 326.00 429.16 536.15 648.36 766.02 889.38 1,018.71 1,154.28 1,296.35 1,445.24 1,824.77
Impuestos sobre la renta: 143.74 20.00 85.83 107.23 129.67 153.20 177.88 203.74 230.86 259.27 289.05 364.95
Utilidad Neta 415.67 306.00 343.33 428.92 518.68 612.81 711.51 814.97 923.42 1,037.08 1,156.19 1,459.82
Reserva legal: 39.16 23.00 24.03 30.02 36.31 42.90 49.81 57.05 64.64 72.60 80.93 102.19
Utilidad Distribuible: 376.51 283.00 319.29 398.89 482.38 569.92 661.70 757.92 858.78 964.49 1,075.26 1,357.63
Utilidad distribuida 283.00 319.29 398.89 482.38 569.92 661.70 757.92 858.78 964.49 1,075.26
UAII 571.75 664.48 762.43 865.83 974.94 1,090.01 1,211.31 1,339.13 1,473.76 1,839.03
Dif CT 1,180.16 -119.31 -116.98 -115.81 55.20 -116.93 -119.19 -122.57 -129.07 -313.51
Depreciación 463.51 459.17 433.91 410.05 387.49 366.18 346.04 327.01 309.02 292.03 275.97
Inversiones AF -218.65 -206.62 -195.26 -184.52 -174.37 -164.78 -155.72 -147.15 -139.06 -131.41
Amortizaciones
CASH OPERATIVO 1,992.42 772.45 860.24 952.99 1,221.95 1,154.34 1,263.41 1,378.43 1,497.65 1,670.07
Impuesto Hipotetico -114.35 -132.90 -152.49 -173.17 -194.99 -218.00 -242.26 -267.83 -294.75 -367.81
FREE CASH FLOW 1,878.07 639.56 707.75 779.83 1,026.96 936.34 1,021.15 1,110.60 1,202.90 1,302.27
Impuesto Real -85.83 -107.23 -129.67 -153.20 -177.88 -203.74 -230.86 -259.27 -289.05 -364.95
CAPITAL CASH FLOW 1,906.59 665.22 730.57 799.79 1,044.07 950.60 1,032.56 1,119.16 1,208.61 1,305.12
Amoritzacion Deuda -1,482.00 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60
Interes -142.59 -128.33 -114.07 -99.81 -85.55 -71.29 -57.04 -42.78 -28.52 -14.26
CFACC 282.00 319.29 398.89 482.38 740.92 661.70 757.92 858.78 962.49 1,073.26

AC 6,214.00 5,232.60 5,445.82 5,659.84 5,875.94 5,924.40 6,148.45 6,378.35 6,615.35 6,862.67 7,298.40
PC 2,607.00 2,805.76 2,899.66 2,996.71 3,097.00 3,200.66 3,307.78 3,418.50 3,532.92 3,651.17 3,773.39
CT 3,607.00 2,426.84 2,546.15 2,663.13 2,778.94 2,723.74 2,840.67 2,959.86 3,082.43 3,211.50 3,525.01
-1,180.16 119.31 116.98 115.81 -55.20 116.93 119.19 122.57 129.07 313.51
Datos
Rf 3.50%
BU βu = βL * *E / E+ D(1 - T)+ + βD ** D (1 -T)/D(1-T) + E+ 1
BD βD = CD - RF / RM-Rf
BL βL = βu + (βu - βD) * * D (1-T )/ E+
RM 12.0%
Kd 6.5528%
Tasa Impuesto 20%
Reserva Legal 7%
Rf 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5%
BU βu = βL * *E /1E+ D(1 - T)+ + 1βD ** D (1 -T)/D(1-T)
1 + E+ 1 1 1 1 1 1 1
BD βD =0.35915070
CD - RF / RM-Rf 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070
BL βL = βu1.25084522 1.22032960
+ (βu - βD) * * D (1-T )/ E+ 1.19083207 1.16244730 1.13525672 1.10932793 1.08471440 1.06145558 1.03957016 1.01851878
RM 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0%
Kd 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528% 6.5528%
Tasa Impuesto 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.1215741

CASH FLOW PARA EL ACCIONISTA
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda
Equity
D+E
Kd
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.1215741
ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.1215741
Cfacc 282.00 319.29 398.89 482.38 740.92 661.70 757.92 858.78 962.49 1,073.26
Cfacc descontado 247.08 246.23 271.94 291.90 399.49 319.02 327.81 334.17 337.84 340.74
1,073.26
1,919.41 956.92
2,567.41 1,708.63
3,039.61 2,281.69
3,358.30 2,696.60
3,714.73 2,973.81
3,765.40 3,283.02
3,719.91 3,321.02
3,593.23 3,273.93
3,437.48 3,155.48
3,011.84
3,011.84 3,155.48 3,273.93 3,321.02 3,283.02 2,973.81 2,696.60 2,281.69 1,708.63 956.92

Valor presente 3,116.22 3,011.84
FREE CASH FLOW
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60
Equity 3,011.84 3,155.48 3,273.93 3,321.02 3,283.02 2,973.81 2,696.60 2,281.69 1,708.63 956.92
D+E 5,187.84 5,113.88 5,014.73 4,844.22 4,588.62 4,061.81 3,567.00 2,934.49 2,143.83 1,174.52
Kd 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.1215741
114.070812 102.66373 91.2566492 79.8495681 68.4424869 57.0354058 45.6283246 34.2212435 22.8141623 11.4070812
425.638353 437.752833 445.977802 444.378851 431.706696 384.492354 343.009489 285.721368 210.782196 116.336963
WACC 0.10403356 0.10567652 0.10713117 0.10821735 0.10899773 0.10870224 0.10895369 0.10902846 0.1089623 0.10876255
FCF 1,878.07 639.56 707.75 779.83 1,026.96 936.34 1,021.15 1,110.60 1,202.90 1,302.27
FCF descontado 1,701.10 523.15 521.54 517.01 612.21 504.13 495.10 485.31 474.22 463.78
1,302.27
2,377.42 1,174.52
3,254.43 2,143.83
3,955.64 2,934.49
4,503.34 3,567.00
5,088.77 4,061.81
5,368.45 4,588.62
5,551.97 4,844.22
5,654.29 5,014.73
6,991.95 5,113.88
6,333.09
Deuda -3,658.00 -3,658.00

Caja 296.00 296.00
Valor Emp 2,935.54 2,971.09
Caso de Valoración
CAPITAL CASH FLOW
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60
Equity 3,011.84 3,155.48 3,273.93 3,321.02 3,283.02 2,973.81 2,696.60 2,281.69 1,708.63 956.92
D+E 5,187.84 5,113.88 5,014.73 4,844.22 4,588.62 4,061.81 3,567.00 2,934.49 2,143.83 1,174.52
Kd 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55%
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.1215741
142.588514 128.329663 114.070812 99.8119601 85.5531086 71.2942572 57.0354058 42.7765543 28.5177029 14.2588514
425.638353 437.752833 445.977802 444.378851 431.706696 384.492354 343.009489 285.721368 210.782196 116.336963
WACCBT 0.10953059 0.1106954 0.1116806 0.11233822 0.11272666 0.1122127 0.11215163 0.11194389 0.11162274 0.11119058
CCF 1,906.59 665.22 730.57 799.79 1,044.07 950.60 1,032.56 1,119.16 1,208.61 1,305.12
1,718.37 539.23 531.76 522.43 612.05 502.19 490.64 478.88 466.30 454.74
1,305.12
2,383.13 1,174.52
3,262.99 2,143.83
3,967.05 2,934.49
4,517.60 3,567.00
5,105.88 4,061.81
5,388.41 4,588.62
5,574.78 4,844.22
5,679.96 5,014.73
7,020.46 5,113.88
6,327.42
Deuda -3,658.00 -3,658.00

Caja 296.00 296.00
Valor Emp 2,954.61 2,965.42
Caso de Valoración - Perpetuidad
SARITA
Balance General al 31 de Diciembre
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ACTIVO
Cajas y bancos: 283.77 296.00 448.20 519.68 163.73 214.22 91.41 138.38 185.20 232.92 284.58 339.22
Inversiones de C.P.: 112.81 15.00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ctas. y préstamos por cobrar: 702.30 703.00 793.47 819.65 846.70 874.64 903.51 933.32 964.12 995.94 1,028.80 1,062.75
Inventarios: 2,861.71 4,382.00 3,570.61 3,688.44 4,233.50 4,373.21 4,517.53 4,666.60 4,820.60 4,979.68 5,144.01 5,313.76
Deudores varios: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Gastos pagados por anticipado: 0.00 439.00 41.32 39.05 36.90 34.87 32.96 31.14 29.43 27.81 26.28 24.84
Otros: 0.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00 379.00
Total Activo Circulante: 3,960.59 6,214.00 5,232.60 5,445.82 5,659.84 5,875.94 5,924.40 6,148.45 6,378.35 6,615.35 6,862.67 7,119.57
Activo Fijo Bruto 5,674.06 5,855.00 6,073.65 6,280.27 6,475.53 6,660.05 6,834.43 6,999.21 7,154.93 7,302.08 7,441.14 7,572.55
Depreciación Acumulada -1,482.00 -1,482.00 -1,941.17 -2,375.08 -2,785.12 -3,172.62 -3,538.80 -3,884.84 -4,211.85 -4,520.87 -4,812.90 -5,088.86
Activo fijo neto: 4,192.06 4,373.00 4,132.49 3,905.20 3,690.41 3,487.44 3,295.63 3,114.37 2,943.08 2,781.21 2,628.24 2,483.69
Ctas. por cobrar afiliadas: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Inversiones: 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros activos: 242.27 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00 235.00
Total Activo Fijo: 4,434.33 4,609.00 4,367.49 4,140.20 3,925.41 3,722.44 3,530.63 3,349.37 3,178.08 3,016.21 2,863.24 2,718.69
TOTAL ACTIVOS: 8,394.92 10,823.00 9,600.09 9,586.01 9,585.25 9,598.38 9,455.03 9,497.82 9,556.43 9,631.56 9,725.92 9,838.27
PASIVO
Deuda a C.P. con inst. financ.: 0.00 1,482.00 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60 217.60
Proveedores: 0.00 949.00 1,190.20 1,229.48 1,270.05 1,311.96 1,355.26 1,399.98 1,446.18 1,493.90 1,543.20 1,594.13
Impuestos por pagar: 0.00 86.00 79.32 83.25 87.35 91.64 96.12 100.79 105.68 110.77 116.10 121.65
Cuentas y gastos por pagar: 3,150.10 1,526.00 1,536.24 1,586.94 1,639.30 1,693.40 1,749.28 1,807.01 1,866.64 1,928.24 1,991.87 2,057.60
Certificados de inversión C.P.: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Dividendos por pagar: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros: 0.00 46.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Total Pasivo Circulante: 3,150.10 4,089.00 3,023.36 3,117.26 3,214.31 3,314.60 3,418.26 3,525.38 3,636.10 3,750.52 3,868.77 3,990.99
Deuda a L.P. con inst finac.: 1,164.38 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60 0.00
Certificados de Inversión L.P.: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00
Cuentas por pagar afiliadas: 0.00 171.00 171.00 171.00 171.00 171.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros pasivos: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Total Pasivo Largo Plazo: 1,164.38 2,347.00 2,129.40 1,911.80 1,694.20 1,476.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 218.60 2.00
TOTAL PASIVO: 4,314.48 6,436.00 5,152.76 5,029.06 4,908.51 4,791.20 4,506.26 4,395.78 4,288.90 4,185.72 4,087.37 3,992.99
Capital social: 3,000.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00 3,150.00
Reserva legal: 198.63 221.00 245.03 275.06 311.37 354.26 404.07 461.12 525.75 598.35 679.28 768.95
Revaluación de activos: 0.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00 316.00
Utilidad de ejercicios anteriores: 505.30 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00 417.00
Utilidad del ejercicio: 376.51 283.00 319.29 398.89 482.38 569.92 661.70 757.92 858.78 964.49 1,075.26 1,191.32
Otros: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00
TOTAL PATRIMONIO: 4,080.44 4,387.00 4,447.33 4,556.95 4,676.74 4,807.18 4,948.77 5,102.04 5,267.54 5,445.84 5,638.54 5,845.28
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO: 8,394.92 10,823.00 9,600.09 9,586.01 9,585.25 9,598.38 9,455.03 9,497.82 9,556.43 9,631.56 9,725.92 9,838.27

Saram, S.A. de C.V.
Estado de Resultados del 1 de enero al 31 de Diciembre
Año: 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Ventas netas: 18,096.18 21,847.00 22,611.65 23,403.05 24,222.16 25,069.93 25,947.38 26,855.54 27,795.49 28,768.33 29,775.22 30,817.35
Costo de ventas: 15,657.46 19,203.00 19,836.70 20,491.31 21,167.52 21,866.05 22,587.63 23,333.02 24,103.01 24,898.41 25,720.06 26,568.82
Utilidad Bruta: 2,438.72 2,644.00 2,774.95 2,911.74 3,054.64 3,203.88 3,359.75 3,522.52 3,692.47 3,869.91 4,055.16 4,248.53
Gastos de administración: 713.50 627.00 639.54 652.33 665.38 678.68 692.26 706.10 720.23 734.63 749.32 764.31
Gastos de venta: 700.95 1,533.00 1,563.66 1,594.93 1,626.83 1,659.37 1,692.56 1,726.41 1,760.94 1,796.15 1,832.08 1,868.72
Gastos financieros: 134.30 158.00 142.59 128.33 114.07 99.81 85.55 71.29 57.04 42.78 28.52 14.26
Utilidad de Operación: 889.97 326.00 429.16 536.15 648.36 766.02 889.38 1,018.71 1,154.28 1,296.35 1,445.24 1,601.24
Otros productos: 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Otros gastos: 330.56 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Utilidad Antes de Impuestos: 559.41 326.00 429.16 536.15 648.36 766.02 889.38 1,018.71 1,154.28 1,296.35 1,445.24 1,601.24
Impuestos sobre la renta: 143.74 20.00 85.83 107.23 129.67 153.20 177.88 203.74 230.86 259.27 289.05 320.25
Utilidad Neta 415.67 306.00 343.33 428.92 518.68 612.81 711.51 814.97 923.42 1,037.08 1,156.19 1,280.99
Reserva legal: 39.16 23.00 24.03 30.02 36.31 42.90 49.81 57.05 64.64 72.60 80.93 89.67
Utilidad Distribuible: 376.51 283.00 319.29 398.89 482.38 569.92 661.70 757.92 858.78 964.49 1,075.26 1,191.32
429.16
UAII 571.75 664.48 762.43 865.83 974.94 1,090.01 1,211.31 1,339.13 1,473.76 1,615.50
Dif CT 1,180.16 -119.31 -116.98 -115.81 55.20 -116.93 -119.19 -122.57 -129.07 -134.69
Depreciación 459.17 433.91 410.05 387.49 366.18 346.04 327.01 309.02 292.03 275.97
Inversiones AF -218.65 -206.62 -195.26 -184.52 -174.37 -164.78 -155.72 -147.15 -139.06 -131.41
Amortizaciones
CASH OPERATIVO 1,992.42 772.45 860.24 952.99 1,221.95 1,154.34 1,263.41 1,378.43 1,497.65 1,625.37
-0.61 0.11 0.11 0.28 -0.06 0.09 0.09 0.09 0.09
Impuesto Hipotetico -114.35 -132.90 -152.49 -173.17 -194.99 -218.00 -242.26 -267.83 -294.75 -323.10
FREE CASH FLOW 1,878.07 638.94 707.87 779.93 1,027.24 936.28 1,021.25 1,110.69 1,202.99 1,302.35
-0.66 0.11 0.10 0.32 -0.09 0.09 0.09 0.08 0.08
Impuesto Real -85.83 -107.23 -129.67 -153.20 -177.88 -203.74 -230.86 -259.27 -289.05 -320.25
CAPITAL CASH FLOW 1,906.59 665.22 730.57 799.79 1,044.07 950.60 1,032.56 1,119.16 1,208.61 1,305.12
-0.65 0.10 0.09 0.31 -0.09 0.09 0.08 0.08 0.08
Amoritzacion Deuda -1,482.00 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60 -217.60
Interes -142.59 -128.33 -114.07 -99.81 -85.55 -71.29 -57.04 -42.78 -28.52 -14.26
-0.10 -0.11 -0.13 -0.14 -0.17 -0.20 -0.25 -0.33 -0.50
CFACC 282.00 319.29 398.89 482.38 740.92 661.70 757.92 858.78 962.49 1,073.26
0.13 0.25 0.21 0.54 -0.11 0.15 0.13 0.12 0.12
Prueba1 282.00 318.68 399.01 482.48 741.20 661.65 758.02 858.87 962.57 1073.35
Prueba2 1906.59 664.61 730.68 799.90 1044.35 950.54 1032.65 1119.25 1208.69 1305.21

Cambios en Capital de Trabajo AC 6,214.00 5,232.60 5,445.82 5,659.84 5,875.94 5,924.40 6,148.45 6,378.35 6,615.35 6,862.67 7,119.57
PC 2,607.00 2,805.76 2,899.66 2,996.71 3,097.00 3,200.66 3,307.78 3,418.50 3,532.92 3,651.17 3,773.39
CT 3,607.00 2,426.84 2,546.15 2,663.13 2,778.94 2,723.74 2,840.67 2,959.86 3,082.43 3,211.50 3,346.19
Datos
Rf 3.50%
BU βu = βL * *E / E+ D(1 - T)+ + βD ** D (1 -T)/D(1-T) + E+ 1.00
BD βD = CD - RF / RM-Rf
BL βL = βu + (βu - βD) * * D (1-T )/ E+
RM 12.0%
Kd 6.55%
Tasa Impuesto 20%
Reserva Legal 7%
Datos
Rf 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5%
BU βu = βL * *E / E+ D(1 - T)+ + βD ** D (1 -T)/D(1-T) + E+ 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000 1.00000000
BD βD = CD - RF / RM-Rf 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070 0.35915070
BL βL = βu + (βu - βD) * * D (1-T )/ E+ 1.25084522 1.22032960 1.19083207 1.16244730 1.13525672 1.10932793 1.08471440 1.06145558 1.03957016 1.01908533
RM 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0%
Kd 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55% 6.55%
Tasa Impuesto 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
Reserva Legal
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.12162225

CASH FLOW PARA EL ACCIONISTA
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 n
Deuda
Equity
D+E
Kd
Ke
ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.12162225 0.12162225
CFAC 282.00 319.29 398.89 482.38 740.92 661.70 757.92 858.78 962.49 1,073.26 8,824.55
CFAC descontado
1,073.26 8,824.55
9,897.81
9,787.03 8,824.55
9,571.04 8,712.26
9,263.82 8,505.90
8,880.13 8,218.43
8,604.36 7,863.45
8,086.78 7,604.41
7,531.31 7,132.41
6,947.68 6,628.38
6,383.26 6,101.26
5,592.87
5,592.87 6,101.26 6,628.38 7,132.41 7,604.41 7,863.45 8,218.43 8,505.90 8,712.26 8,824.55
Valor presente 0.00 5,592.87

FREE CASH FLOW
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 n
Deuda 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60
Equity 5,592.87 6,101.26 6,628.38 7,132.41 7,604.41 7,863.45 8,218.43 8,505.90 8,712.26 8,824.55
D+E 7,768.87 8,059.66 8,369.18 8,655.61 8,910.01 8,951.45 9,088.83 9,158.70 9,147.46 9,042.15
Kd 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225 0.05242225
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.12929287 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.12162225
114.070812 102.66373 91.2566492 79.8495681 68.4424869 57.0354058 45.6283246 34.2212435 22.8141623 11.4070812
790.394116 846.415696 902.92308 954.373777 999.955445 1016.68751 1045.39047 1065.14045 1074.77446 1073.2612
WACC 0.11642175 0.11775676 0.11879054 0.11948589 0.11990988 0.11994966 0.1200395 0.12003469 0.11998836 0.11995695 0.11995695
FCF 1,878.07 638.94 707.87 779.93 1,027.24 936.28 1,021.25 1,110.69 1,202.99 1,302.35 10,856.84
FCF descontado 1,682.22 511.41 505.48 496.57 583.12 474.48 461.85 448.48 433.85 419.48 3,496.96
1,302.35 10,856.84
12,159.19
12,059.83 10,856.84
11,878.51 10,767.82
11,626.73 10,605.48
11,316.92 10,380.64
11,132.09 10,104.85
10,720.10 9,940.17
10,283.78 9,575.92
9,830.82 9,191.87
10,673.20 8,795.13
9,560.19 9,560.19
Deuda -3,658.00 -3,658.00

Caja 296.00 296.00
Valor Emp 6,151.90 6,198.19

Caso de Valoración
CAPITAL CASH FLOW
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 n
Deuda 2,176.00 1,958.40 1,740.80 1,523.20 1,305.60 1,088.00 870.40 652.80 435.20 217.60
Equity 5,592.87 6,101.26 6,628.38 7,132.41 7,604.41 7,863.45 8,218.43 8,505.90 8,712.26 8,824.55
D+E 7,768.87 8,059.66 8,369.18 8,655.61 8,910.01 8,951.45 9,088.83 9,158.70 9,147.46 9,042.15
Kd 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781 0.06552781
Ke 0.14132184 0.13872802 0.13622073 0.13380802 0.13149682 0.129292874 0.12720072 0.12522372 0.12336346 0.12162225
142.588514 128.329663 114.070812 99.8119601 85.5531086 71.29425719 57.0354058 42.7765543 28.5177029 14.2588514
790.394116 846.415696 902.92308 954.373777 999.955445 1016.687506 1045.39047 1065.14045 1074.77446 1073.2612
WACCBT 0.12009251 0.12094125 0.12151651 0.12179218 0.12183026 0.121542574 0.12129456 0.12096881 0.12061187 0.12027234 0.12027234
CCF 1,906.59 665.22 730.57 799.79 1,044.07 950.60 1,032.56 1,119.16 1,208.61 1,305.12 10,851.37
CCF Descontado 1,702.17 529.42 517.90 505.04 587.62 477.64 463.32 448.89 433.70 419.19 3,485.37
1,305.12 10,851.37
12,156.49
12,059.98 10,851.37
11,881.12 10,761.96
11,631.53 10,598.97
11,323.90 10,373.30
11,140.79 10,096.72
10,730.69 9,930.90
10,296.24 9,565.67
9,845.86 9,180.64
10,690.15 8,783.56
9,543.99
Deuda -3,658.00 -3,658.00

Caja 296.00 296.00
Valor Emp 6,208.25 6,181.99 Valoración Económica de Empresas 61

Economic Value Added (EVA)
El EVA es el Importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad
de los gastos, incluidos los costos de oportunidad del capital y los impuestos.
Es lo que queda luego de haber atendido todos los gastos y de haber atendido la
rentabilidad esperada por el accionista.
Para calcular el EVA:
Utilidades Ordinarias antes de Intereses y después de Impuestos
(menos) Valor Contable Dela Activo * Por Costo Promedio de Capital
También puede calcularse como:
EVA = Valor Contable del Activo * (Rentabilidad Activo - Costo Promedio de Capital)
Balance General
Activo Pasivo
Clientes 39 Proveedores y seguridad soc 77
Existencia 40 Deuda Bancaria 46
Patrimonio
Fijo 160 Capital y Reservas 116
239 239
Notas:
Impuesto a las Utilidades 35%
Depreciación sub registrada 50 Uu.m.
Activo Fijo tiene plusvalia no contabilizada 190 u.m.
noviembre de 2014 Valoración Económica de Empresas 62
Estado de Resultados
Ventas 584
Costo de las Ventas 486
Otros Ingresos 58
Otros Gastos 75
MARGEN DE XPLOTAICIÓN 81
Gastos Financieros 4 CALCULO DEL ACTIVO NETO
MARGEN ORIDNARIO 77
Utilidades extraordinarias 25 Activo Total 239
Utilidad Neta 102 + Plasvalia no registrada 190
- Financiamiento expontaneo -77
ACTIVO NETO 352
CALCULO DEL UAIDI
Utilidad Neta 102

- Diferencia por depreciaciòn no registrada -50
Gastos Financieros 4
- Utilidaes extraordinarias -25
UTILIDADES ORDINARIAS DE LA GESTION 31

Calculo de Costo Capital
Pasivo Participación Costo Impuesto
Proveedores y seguridad soc 77
Deuda Bancaria 46 28.4% 6.1% 35% 4.0%
Patrimonio
Capital y Reservas 116 71.6% 15% - 15%
239 Costo promedio de Capital 11.9%
Calculo del EVA
UAIDI 31
- Activo Neto * Costo Promedio -42
EVA -11

Bibliografía
1. Fundamentos de Administración Financiera J. Fred Weston, Eugen F. Brigham, Editorial Mc Graw Hill.
Decima Edición
2. Finanzas Corporativas, Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfiel, Jeffrey Jaffe, Mc Graw Hill, Quinta
Edición
3. Principles of Managerial Finance, Twelfth Edition, Lawrece J. Gitman, Prentice Hall 2009
4. Finanzas, Primera Edición Revisada, Zvi Bodie, Robert C. Merton, Prentice Hall, 2003
5. Investment Valuation, Second Edition, Ashwat Damodaran
6. Valoración de Empresas, Como gestionar la creación de valor, Pablo Fernandez, Gestión 2000
7. Creación de Valor para el Accionista, Pablo Fernandez, Gestión 2000
8. EVA, Valor Económico Agregado, Oriol Amat, Editorial Norma
9. La Beta apalancada, Juan Mascareñas, Universidad Complutense de Madrid, 2002
10. Monografía Análisis de las fusiones, escisiones y adquisiciones de las empresas colombianas,
Mauricio Prieto
11. Boletín de Finanzas Corporativas y Recuperaciones, Fusiones y Adquisiciones, PWC

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Estos métodos parten de la información contable

• La Ecuación de Balance establece A = P + Pt

• El valor de la Empresa en fijado en función al Patrimonio

• Estos métodos han dejado de ser utilizados en las ultimas 3

Valoración Económica de Empresas 12

Es el valor de los recursos que aparecen en el patrimonio

En el ejemplo Capital + Reservas 33

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• Se ajustan los activos y pasivos a su valor de realización

• Determinado por el valor al que se pueden vender (liquidar) los

Valoración Económica de Empresas 14

• Se determina calculando el valor requerido para hacer o montar

Valor Contable (Precio por Acción)

• Se calcula dividiendo el valor contable del patrimonio entre el

Valoración Económica de Empresas 15

Valoración Económica de Empresas 16

En ejemplo anterior se ajustan a la baja varias líneas de activos, bajo el

Valoración Económica de Empresas 17

2011 Ajustes 2011 *

Total Activo Corriente 26.288 22.439

PER (Price Earnigs Ratio)

• Establece que el valor de una acción es igual al beneficio neto por un

• Ejemplo Nro de acciones 21,290

Valoración Económica de Empresas 19

Valoración Económica de Empresas 20

Rentabilidad PER= Valor de Acciones