Tema 5: Los Contratos a Plazo (Forward)

Y los Futuros Financieros

D r. A r t u r o M e d i n a C a s t a ñ o
 Índice
1. Concepto de Derivados.

2. Concepto de Contrato a Plazo o Forward.

3. Participantes en un Contrato a Plazo o Forward.

4. Liquidación de los Contratos a Plazo o Forward.

5. Concepto de Futuro Financiero.

6. Participantes en los Futuros Financieros.

7. La Liquidación de los Futuros Financieros.

 Concepto de Derivados
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• Son instrumentos o productos financieros cuyo valor depende de otro activo al cual se le denomina subyacente.
• Los activos subyacentes más habituales son: acciones (RV), bonos (RF), divisas, tipos de interés, índices o incluso materias primas
(Commodities).

Utilidad o Aplicaciones de los Derivados

1. Especulación: Consiste en comprar/vender derivados con el objetivo de obtener o conseguir un beneficio futuro, con la peculiaridad
de que el inversor asume un riesgo.
2. Arbitraje: Consiste en la compra/venta de derivados buscando un beneficio mediante el aprovechamiento de fallos en el mercado o
ineficiencias en el mercado de tal manera que hacen que el inversor no asuma riesgo.
3. Cobertura de Riesgos: Consiste en la compra/venta de derivados con el objetivo de asegurarse unas condiciones futuras. (Consiste en
cubrir una operación realizada por el inversor o la empresa, mediante la compra/venta de derivados).

Principales Derivados (Clasificación de los Derivados):

• Los Derivados Clásicos:

- Contratos a Plazo (Forward).
- Futuros Financieros.
- Opciones Financieras.
- Permutas Financieras (Swaps).
• Derivados Estructurados: Son derivados que combinan varios derivados clásicos.
 Concepto de Contrato a
Plazo o Forward.
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• Es un contrato financiero por el que se establece la obligación de comprar o vender un activo en el futuro a un precio fijado en el
presente, negociandose en mercados no organizados.

• La negociación en mercados no organizados implica:

- Ventaja: Flexibilidad ya que el contrato puede hacerse o fijarse sobre cualquier subyacente, fijando o estableciendo por acuerdo entre
las partes (comprador y vendedor) tanto el precio como el vencimiento (plazo).

- Inconvenientes:

a) Menor Seguridad del cumplimiento del contrato, al no existir una cámara de compensación entre comprador y vendedor. (Depende
de la confianza entre comprador y vendedor, ya que no existe una cámara de compensación que garantice la operación).

b) Menor Liquidez ya que es más complicado encontrar a alguién para cumplir el contrato. (también tienen menor liquidez en caso de
querer deshacer la operación antes de vencimiento).
 Participantes en un
Contrato a Plazo o Forward.
03
• Comprador: Tiene la obligación de comprar el subyacente en el futuro al precio fijado (Pf):
- El comprador gana cuando el precio de mercado (Pm) del subyacente es superior a (Pf).
- El comprador pierde en el caso contrario.

• Vendedor: Tiene la obligación de vender el subyacente en el futuro al precio fijado (Pf):

- El vendedor gana cuando el precio de mercado (Pm) del subyacente es inferior a (Pf).
- El vendedor pierde en caso contrario.

Dentro de los Contratos a Plazo o Forward, se hace especial mención a dos:

- Contrato a plazo sobre tipo de interés o depósitos, conocidos como Forward Rate Agreement (FRA).
- Contrato a plazo sobre divisas o seguros de cambio.
 Liquidación de los
Contratos a Plazo o
Forward
04
A) Contratos a Plazo sobre Divisas o Seguros de Cambio.
Contrato en el que se establece la obligación de comprar o vender una divisa por un importe D en el futuro a un Precio Fijado (como tipo de
Cambio) en el presente, negociandose en mercados no organizados.
NAC/DIV 0,9€/$
DIV/NAC 1/0,9=1,11$/€

- El Contrato de puede liquidar de dos formas:

• Por Entrega: El comprador paga el tipo de cambio pactado en la moneda nacional y el vendedor entrega el subyacente, que es la divisa.
(Por entrega el comprador paga el Pf precio fijado y el vendedor entrega el subyacente)

• Por Diferencias: No hay entrega fisica del subyacente (de la divisa), se compara el tipo de cambio fijado en el contrato con el tipo de
cambio de la divisa en el momento del vencimiento. El que pierde paga.
(Por diferencia no existe entrega física del subyacente, lo que se hace es comparar el precio fijado Pf con el precio de mercado y
unicamente paga el perdedor de la operación)
DIFERENCIA

ENTREGA
Pf < Pm Pf > Pm

-------- Paga
COMPRADOR PAGA Pf
(Recibe) (Pf-Pm)

ENTREGA Paga --------

VENDEDOR
SUBYACENTE (Pm-Pf) (Recibe)

En los contratos a plazo sobre divisas o seguros de cambio se establece la compra-venta en el futuro, de un determinado importe de
divisa “D”, siendo el precio fijado “Pf”, el tipo de cambio. Este tipo de contratos pueden liquidarse tanto por entrega como por diferencia.
Es conveniente fijar el tipo de cambio Pf expresado como “Nacional/Divisa” (N/d).
 LIQUIDACIÓN POR LIQUIDACIÓN POR
ENTREGA DIVISA

Tf = 0,83 €/$ < tm = 0,9 €/$

COMPRADOR PAGA ( Tf * D) = (0,83 * 1.000) = 830€
-------------------------

Paga (Tm – Tf) * D

VENDEDOR ENTREGA 1.000$
(0,9 - 0,83) * 1.000 = 70€
 Casos Prácticos

Ejercicio 5.1: Se vende un Seguro de Cambio de 100.000 £ con un vencimiento de 5 meses y un tipo de cambio de 1,2 £/€.
a) Identificar la operación a realizar.
b) Liquidar la operación si dentro de 5 meses se producen los siguientes tipos de cambio (liquidación por diferencia).
1. 0,9 €/£
2. 1,4 £/€
c) mismo apartado anterior, pero liquidando por entrega.
B) Contratos a Plazo sobre Depósitos Forward Rate Agreement (FRA)
Es un contrato a plazo en el que el subyacente es un depósito con un importe D que se inicia en el período X y finaliza en el período Y,
Fijando como precio el tipo de interés.
• X es el momento en el que inicia el depósito que coincide con el momento en el que se liquida el FRA.
• Y es el momento en el que finaliza el depósito.
(En este caso el precio fijado Pf es el tipo de interés de un depósito que se inica dentro de X tiempo, con una duración hasta Y, y por un
Importe D).

La liquidación del FRA se realiza en el momento X y siempre se liquidan por diferencia, comparando en ese momento el tipo de interés de
Mercado (tm) con el tipo fijo (tf). El cáculo en unidades mometarias se realiza en tres fases:
1.En X se calcula el importe de dicho depósito al tipo de interés de mercado tm (Pm) hasta el período Y.

2.En X se calcula el importe de dicho depósito al tipo de interés fijado tf (Pf) hasta el período Y.

3.Se calcula la diferencia entre los resultados de las dos fases anteriores y se actualiza al tipo de mercado tm (Pm) hasta el período X. (Se
toma en valor absoluto). (Importante: El tm (Pm) es el del momento cuando se inicia el depósito en X)
 Casos Prácticos

Ejercicio 5.2: Comprador de un FRA3,7 (FRAx,y) 15.000 al 8%. El tipo de interés de mercado en el momento actual es del 7%. El tipo de
interés de mercado dentro de 3 meses es del 9%, y el tipo de interés de mercado dentro de 7 meses es del 10%.
a) Determine la liquidación del FRA.
b) Determine la liquidación del caso anterior si el importe del depósito es de 3.000.000 €.
c) Determine la liquidación del comprador del FRA del apartado anterior, si el depósito tiene una duración de 6 meses.
 Concepto de
Futuro Financiero
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Contrato por el que se establece la obligación de comprar o vender un activo en el futuro a un precio fijado en el presente. Estos contratos
Se negocian en mercados organizados.

Inconvenientes:
Tienen poca flexibilidad ya que unicamente se pueden negociar futuros sobre los subyacentes que se encuentran en el
Mercado y con los precios y plazos establecidos en el mismo. En España, el mercado de futuros financieros se denomina MEF y se negocían
Futuros de RV, RF y sobre Índices (Ibex, mini Ibex).

Ventajas:
Mayor liquidez y mayor seguridad (a través de la cámara de compensación entre comprador y vendedor).
(La mayor liquidez se produce por la existencia de múltiples compradores y vendedores en el mercado organizado).
 Participantes en los
Futuros Financieros
06
 Cámara de Compensación

La Cámara de Compensación: Actúa entre compradores y vendedores asegurando que ambas partes tienen fondos suficientes para cubrir
La operación.
 La Liquidación de los
Futuros Financieros
07
- La liquidación en los futuros se realiza a través de una cámara de compensación que actúa entre comprador y vendedor. El funcionamiento
de la cámara, permite un control diario de las garantías, asegurando el cumplimiento final de la operación, para ello se exige que tanto
el comprador como el vendedor deban abrir una cuenta depositando un saldo inicial o saldo de garantía, ese saldo se calcula como un %
sobre la operación abierta. Además, en esa cuenta se establece un saldo mínimo que es un % sobre el saldo inicial, de tal manera que si
el importe es inferior al mínimo, es necesario reponer saldo hasta alcanzar el saldo de garantía o la camara cierra la posición.

- Diariamente, la cámara de compensación realiza las siguientes operaciones:

• 1er Día: Compara el Pf inicial del futuro con el valor de mercado Pm del subyacente, realizando los cargos y abonos en las cuentas del
comprador y vendedor. (Esos cargos o abonos son consecuencia del importe derivado de la operación).

• 2º Día: Se compara el precio de mercado Pm del subyacente con un futuro cuyo Pf corresponde al precio de mercado al cierre del día
anterior del subyacente.

• 3er Día y sucesivos: se repite el mismo proceso.

Si en algún momento el saldo es inferior al mínimo, la cámara de compensación avisará indicano que o bien se recarga la cuenta hasta el
Saldo inicial, o se cierra la posición.

Es habitual que si el saldo supera al inicial sea posible retirar el exceso. (En determinados mercados, es posible retirar el saldo de las cuentas
Si se supera el saldo de garantía).
 Casos Prácticos

Ejercicio 5.3: Futuro a 5 días, Se actua como Comprador, Pf=20 €. El saldo de garantía son 5 € y el saldo mínimo son 3 € (En el momento que
esté por debajo de 3, el comprador tendrá que reponer el saldo hasta 5).
t Pm Pf Liquidación Saldo
Movimientos (Pf, es el precio de cotización del Futuro)
APORT/RETIR (Sólo se retira cuando se indica expresamente)
1 22 20 b) En el día 3 se retiran 7 €
2 16

3 24

4 27

5 30

En la columna de movimientos es aconsejable poner con signo (-) las aportaciones, puesto que es una salida de dinero y con signo (+) las
Retiradas, puesto que es una entrada de dinero, de esta manera se evitan errores al calcular el Beneficio/Pérdida de liquidar el futuro.
 Casos Prácticos

Ejercicio 5.4: Los futuros sobre las acciones de una empresa tienen una cotización de 100 €, la cámara de compensación exige una garantía
del 5% y un saldo mínimo de un 70%. En los siguientes 5 días, el valor de mercado de las acciones de esta empresa es:
103, 99, 102, 104 y 105 euros.
Determine:
a) Liquidación diaria del comprador de un futuro con un vencimiento de 5 días.
b) Calcule la rentabilidad de un inversor que compró las acciones en el mercado de contado y la obtenida por el inversor del
apartado anterior.
c) Determine la liquidación del vendedor.
d) Calcule la liquidación si el futuro tiene un vencimiento de 4 días de la posición vendedora, teniendo en cuenta que el
inversor saca diariamente de la cuenta de garantía (cámara de compensación) todo el saldo posible.
Casos Prácticos
 Casos Prácticos

Ejercicio 5.5: El valor de un índice a fecha de hoy es de 8.300 puntos, el precio de cotización del futuro sobre el citado índice es de
8.200 puntos en un vencimiento a 5 días. El saldo de garantía es del 10% y el saldo mínimo del 65%. El multiplicador aplicable
es de 10 €/punto. Si en los próximos días se producen los siguientes precios de mercado: 8.222, 8.194, 8.290, 8.180 y 8.195.
Siendo el precio de contratación del futuro: 8.210, 8.210, 8.215, 8.210 y 8.216.
a) Expectativas del inversor.
b) Saldo de garantía de un inversor que vende 500 títulos (vendedor) y el saldo mínimo.
c) Liquidación diaria.
d) Beneficio o Pérdida final y rentabilidad de la operación.