Formulario de Finanzas

Es importante ante todo entender el entorno del negocio, analizar la operación, el ritmo de trabajo y
la naturaleza de la empresa. Así mismo se deben comprender los aspectos positivos y negativos de
la empresa como las intenciones de la misma, es decir cual es el objetivo de la empresa además de
generar utilidades.

¿Qué problema enfrenta la compañía?

Conceptos Generales

Las finanzas estratégicas crean valor a la empresa. Ese valor debe de ser sostenible a largo plazo
para que el manejo financiero se convierta en una ventaja competitiva (difícilmente replicable)
sobre otras empresas

La creación de valor se refleja en los “bottom lines”, los cuales son el resultado de las gestiones de
la empresa y se obtienen de la línea más baja (bottom lines) de los reportes financieros más
importantes:

 Rentabilidad neta, proveniente del estado de resultado

 Efectivo, proveniente del estado de flujo de efectivo
 Patrimonio, que se obtiene del balance general
 Patrimonio optimo que se obtiene del estado de posición patrimonial

Perspectivas del estudio de las Finanzas

Las finanzas pueden dividirse según el tipo de enfoque que se le quiera dar al estudio. Por ejemplo,
si se quiere estudiar los componentes de la operación y como se fondean (de donde se obtiene
financiamiento para tenerlos en uso), las finanzas se dividen en Operativas y Estructurales.

La optimización de la operación se concentra en el uso de los activos. La optimización del

financiamiento de los activos proviene del manejo de las dos posibles fuentes de financiamiento de
los activos

 Deuda, ya sea de producción (proveedores) o de financiamiento de inversión (largo plazo) y

 Capital, para capital de trabajo (fondo de maniobra) y para proyectos de inversión

En este sentido, nos podemos enfocar en 4 grandes dimensiones que determinan el éxito de la
gestión financiera desde la perspectiva operativa y estructural, los cuales también son aplicables a
otros tipos de perspectivas del estudio de las finanzas y que puedan convertir a esta gestión una
ventaja competitiva. Las dimensiones son:

1. Eficiencia
2. Solvencia
3. Rentabilidad
4. Riesgo

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Estados Financieros

Los estados financieros los podemos leer de una manera horizontal y vertical. El análisis horizontal
nos sirve para comparar los cambios que ha experimentado la empresa de un año al otro, por
ejemplo la subida o caída de las ventas. Este análisis es recomendado expresarlo en función del
porcentaje de las ventas, siendo las ventas el 100% y los demás rubros la descomposición de los
porcentajes respecto a las ventas. El análisis vertical es un poco más complejo ya que debemos de
saber leer como hemos utilizado cada rubro con respecto a la operación, liquidez, solvencia y
rentabilidad.

Una vez re expresados los estados financieros de esta forma:

Estado de pérdidas y ganancias(BR) 1991 1992 1991 1992

% Ventas

Ventas 3208,310.00 3728,369.00 100.00% 100.00%

Coste de las mercancías vendidas 2749,582.00 3132,952.00 85.70% 84.03%

Margen bruto 458,728.00 595,417.00 14.30% 15.97%

Gastos de personal 243,829.00 369,249.00 7.60% 9.90%

Otros Gastos 57,582.00 32,467.00 1.79% 0.87%
Amortizaciones / Depreciaciones 89,845.00 105,914.00 2.80% 2.84%

Total de gastos de explotación 391,256.00 507,630.00 12.20% 13.62%

0.00%
Beneficio antes de intereses e
impuestos (BAII) 67,472.00 87,787.00 2.10% 2.35%

Gastos financieros 35,058.00 51,462.00 1.09% 1.38%

Beneficio antes de impuestos 32,414.00 36,325.00 1.01% 0.97%

Impuestos 9,724.20 10,898.00 0.30% 0.29%

Beneficio Neto 22,689.80 25,427.00 0.71% 0.68%

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 Ventas totales 3208,310 3728,369
Balance General (BG) 1991 1992 1991 1992
% Ventas

Caja y bancos 63,129 88,177 2.0% 2.4%

Clientes 654,757 968,407 20.4% 26.0%
Existencias 220,319 258,922 6.9% 6.9%
Total Activo Circulante 938,205 1315,506 29.2% 35.3%

Immovilizado material 258,388 371,170 8.1% 10.0%

Otros gastos amortizables 58,196 65,061 1.8% 1.7%

Total de Activo 1254,789 1751,737 39.1% 47.0%

Impuestos por pagar 8,084 6,676 0.3% 0.2%

Proveedores 436,442 519,927 13.6% 13.9%
Deuda a corto plazo 134,720 344,860 4.2% 9.2%
Total pasivo circulante 579,246 871,463 18.1% 23.4%

Deuda a Largo plazo 257,980 427,560 8.0% 11.5%

Capital Social 110,000 110,000 3.4% 3.0%

Reservas 284,873 317,287 8.9% 8.5%

Beneficios retenidos 22,690 25,427 0.7% 0.7%

Recursos propios 417,563 452,714 13.0% 12.1%

Total pasivo y recursos propios 1254,789 1751,737 39.1% 47.0%

El siguiente paso es determinar los indicadores financieros de la compañía.

Indicadores Financieros
Seleccionados
Año 1 Año2 Promedio año 1 y 2
Activos totales Total de Activos en el BG de cada año
Activos de Trabajo Total del Activo circulante - Caja y Bancos
Pasivos no financieros (de trabajo) Total de Pasivos - Deuda total + Patrimonio
Deuda total Deuda LP + Deuda CP
Patrimonio Capital o Recursos propios de cada año
Gasto financiero Deuda Total cada año*Costo financiero cada año(%)
EBIT (BAII) Beneficio Antes Intereses Impuestos cada año
Utilidad Neta La utilidad reflejada en el BR de cada año
Ventas Rubro de ventas de cada año

Se asume que no hay

Tasa de Impuestos Impuesto por el Fisco cambios en los impuestos

Capital o Recursos propios= Capital social + Reservas + Beneficios retenidos

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Luego de determinar los indicadores financieros procedemos a realizar un análisis de rentabilidad.

Análisis de Rentabilidad

Operaciones
Margen Neto Utilidad neta / Ventas %
#
Rotación de Activos Ventas / Total de Activos promedios veces
Apalancamiento Activos promedios /Patrimonio promedio #
ROE Margen neto * Rotación de Activos * Apalancamiento %
Beneficio neto ultimo año / Patrimonio promedio
Verificar ROE %

Estructura Financiera
ROA Ebit *(1-tasa de impuesto)/ Activos promedios %
Patrimonio entre inversión Pasivos no financieros / Deuda total + Patrimonio %
ROI = ROA + ROA * PT/
Inversión ROA+ ROA*Patrimonio/Inversión %
Verificación ROI ROA/ Patrimonio promedio + Desuda total promedio %
Costo Financiero Gasto financiero ultimo año/Deuda total promedio %
Costo efectivo Costo financiero*(1-Tasa Impuesto %
Endeudamiento/Patrimonio Deuda total promedio / Patrimonio promedio #
ROE = ROI + (ROI-Costo efec)*
D/E ROI + (ROI-Costo efectivo)*endeudamiento / patrimonio %
Ver ROE Utilidad neta año/ patrimonio promedio %

Ahora comparamos las razones financieras respecto a la industria para observar como se encuentra
la compañía respecto al sector.

Razones Financieras Seleccionadas

Compañía Industria
año año

Liquidez
Liquidez (Activo Circulante / pasivo circulante) Total Activo circulante - Total Pasivo Circulante Valor dado #
Acidez (caja y bancos + clientes / pas circulante) (Caja y Banco + Clientes) / Total Pasivo Circulante Valor dado #
Disponiblidad (caja y bancos / pasivo circulante) Caja y Banco / Total Pasivo Circulente Valor dado #

Solvencia
Endeudamiento total (deuda total/ Pasivo + patr) Deuda Total / (Total Pasivo Circulante + Patrimonio Valor dado #
Calidad de deuda (deuda corto plazo / deuda lp) Deuda Corto plazo / Deuda Largo Plazo Valor dado #
Recursos Propios / Deuda LP + Total Pasivo
Recursos propios / recursos ajenos Circulante Valor dado #
Apalancamiento (act total / rec propios) Activos Totales / Recursos Propios Valor dado #

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Gestión

Rotación de stocks ( ventas / existencias) Ventas / Existencias Valor dado #

Rotación de clientes (ventas / clientes) Ventas / Clientes Valor dado #
Rotación de proveedores (ventas / proveedores) Ventas / Proveedores Valor dado #
Días de stock Existencias * 360 / Costo de bienes vendidos Valor dado #
Días de clientes (año de 360 días) Clientes * 360 / Ventas Valor dado #
Días de proveedores Proveedores * 360 /Compras Valor dado #
Dias de Stock + Días de clientes - Dias de
Ciclo Efectivo = DCxC + Dinv - DCxP proveedores Valor dado #

Rentabilidad
Margen bruto (margen bruto/ventas) Margen Bruto / Ventas Valor dado #
Margen neto (BAII/Ventas) Beneficio Antes Intereses Impuestos (BAII) / Ventas Valor dado #
Beneficio Antes Intereses Impuestos (BAII) / Activos
BAII/ total activo (ROA) totales promedio Valor dado #
BAI/recursos propios (ROE antes impuestos) Beneficio Antes de Impuestos / Patrimonio Promedio Valor dado %
ROE después impuestos ROE * (1-%impuestos) Valor dado %
Cash flow /ventas (Excedentes Operación) (Beneficio Neta + Depreciasiones )/ Ventas Valor dado #
(Beneficio Neta + Depreciasiones )/ Activos totales
Cash flow /activo (Excedentes Operación) Promedio Valor dado #

Otros datos

Ventas Dado en el BR Valor dado #

Total Activo circulante - Total Pasivo Circulante /
Fondo Maniobra o Capital Trabajo 1000 Valor dado #
Punto de equilibrio (punto muerto) Punto de Equilibrio / 1000 Valor dado #
Capacidad absorber caída en ventas 1- Punto de equilibrio (punto muerto)/ Ventas Valor dado %

Como siguiente análisis determinamos el punto de equilibrio de la compañía.

Punto de equilibrio Operativo

año 1 año 2
Cargos Fijos Dato BG Dato BG #
Gastos administrativos Dato BG Dato BG #
Amortizaciones Dato BG Dato BG #
Gastos Financieros Dato BG Dato BG #

Ventas Dato BG Dato BG #

Costo de lo vendido Dato BG Dato BG #
Otros Gastos Dato BG Dato BG #
Margen de Contribución Ventas - Costo de bienes vendidos- otros gastos
% de contribución Margen de contribución / ventas %

Punto de equilibrio cargos Fijos / Porcentaje de contribución #

Margen Equilibrio Ventas / Punto de equilibrio #

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Luego de haber terminado de realizar los anteriores análisis debemos de tratar de proyectar o hacer
una proforma los estados financieros, así como los indicadores y las razones financieras. El objetivo
de esto es ver como el impacto en las ventas de la compañía se ven afectados en los rubros de los
balances y tratar de corregir las deficiencias en la compañía. Es muy importante que las
proyecciones de los estados financieros las preformemos teniendo un modelo pesimista, un modelo
esperado y un modelo optimista, y así comparar los tres modelos y observar que pasará con la
compañía en cualquiera de los casos.

Las proyecciones se hacen respecto al porcentaje de los rubros en función de las ventas.

Ahora después de haber analizado la empresa y re expresado los estados financieros respondamos la
pregunta que teníamos al principio ¿Qué problema enfrenta la compañía?

Pueden ser:

 Eficiencia
 Rentabilidad
 Solvencia
 Riesgo

1. Eficiencia

Una empresa eficiente optimiza el uso de sus activos: efectivo y equivalentes, activos de trabajo y
activos de inversión. Con optimización nos referimos a iguales ventas con menor inversión en
activos.

Desde el punto de vista de Operativo, para conocer que tan eficiente es la operación se hace énfasis
en Du Pont:

Margen neto Rotación de activos Apalancamiento

Utilidad neta Ventas Activos

ROE = x x
Ventas Activos Patrimonio

Aprovechamiento de la Aprovechamiento del

Calidad de la operación capacidad instalada apalancamiento

Aparentemente un incremento o decremento cada unos de los factores influirá en el ROE; sin
embargo, es necesario medir el impacto en cualquiera de las otras dimensiones del estudio. Por
ejemplo, si incrementamos el apalancamiento, o sea nos endeudamos más ¿Tendremos la solvencia
suficiente para el pago del nuevo endeudamiento?

Desde el punto de vista Estructural, la eficiencia se mide en la aportación que se obtiene desde las
distintas fuentes de financiamiento de los activos: deuda de proveedores (y otros), deuda bancaria
de producción, deuda bancaria de inversión y capital propio. Aquí el énfasis que hemos hecho es en:

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 EBIT (1-t)
ROA =
Activos

Calidad del negocio

ROA

EBIT (1-t)
ROI = + {ROA x [(Prov/(D+C)]}
Activos

Calidad del negocios Apoyo de proveedores

ROI

EBIT (1-t)
ROE = + {ROI - {[i x (1-t)] x (D/C)}
D+C

Uso de financiamiento (C y
Apoyo de proveedores D)

2. Solvencia

Es la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones

Desde la perspectiva Operativa se mide con la cobertura de intereses, ventas de equilibrio operativo
y el margen de equilibrio operativo. En este sentido, se toma en cuenta la perspectiva contable y el
interés es conocer el nivel de ventas con el que cubro mis gastos y costos

Ventas % de contribución = Margen de Contribución

- Costos variables --> Ventas
- Gastos de venta variables
= Margen de Contribución

Costos fijos
= Gastos de admón.
+ Depreciaciones y amortizaciones --> Costos Fijo
Ventas de equilibrio operativo =
+ Gasto financiero % de contribución

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 Margen de E Op = Ventas reales
Ventas proyect (o de equilibrio operativo)

Holgura Op = 1- Ventas proyect (o de equilibrio operativo)

Ventas reales

Desde la perspectiva Estructural, la solvencia se mide con la cobertura de intereses, ventas de

equilibrio financiero y el margen de equilibrio financiero. En este sentido, se toma en cuenta la
perspectiva de flujo con el que cuento para cubrir mis pagos (se sustituye depreciación por el
servicio de la deuda).

Ventas % de contribución = Margen de Contribución

- Costos variables --> Ventas
- Gastos de venta variables
= Margen de Contribución

Costos fijos
= Gastos de admón.
Porción circulante de deuda M y
+ L/plazo --> Ventas de equilibrio financiero = Costos Fijo
+ Gasto financiero % de contribución

Margen de E Fin = Ventas reales

Ventas proyect (o de equilibrio fin)

Holgura Fin = 1- Ventas proyect (o de equilibrio fin)

Ventas reales

3. Rentabilidad

Son las ganancias que la empresa produce en comparación con diferentes dimensiones, por ejemplo
rentabilidad sobre ventas, inversión, activos, capital, etc.

4. Riesgo

Consiste en la posibilidad que tienen los stakeholders de una empresa en tener beneficios negativos
como consecuencia de su grado de involucramiento con la empresa. El riesgo se plasma en el costo
del financiamiento, por el lado del inversionista prestamista y el la tasa interna esperada, por el lado
del inversionista de capital.

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Las instituciones financieras podrían solicitar garantías en dependencia del riesgo que perciban en
colocar un financiamiento en la empresa. En el caso de poner garantías disminuye la exposición de
riesgo de la institución financiera.

Del manejo de las interacciones de estas 4 dimensiones, de sus respectivos factores y de la

combinación de los enfoques del análisis (Operativo y Estructural Financiero) depende el éxito de
una empresa.

Por ejemplo, el incremento del apalancamiento para obtener una mayor rentabilidad, digamos ROE,
crea valor si soy eficiente en mis operaciones, la calidad del negocio es la optima, el costo de la
deuda es menor al ROI y tengo solvencia suficiente para el pago de mis obligaciones; sin embargo,
al tener mayor endeudamiento, incrementa mi riesgo lo que podría encarecer el costo de la deuda y
hacerla no viable.

Los objetivos principales son:

 Cumplir con la meta de efectivo

 Optimizar el uso de los activos, ya sea de producción o de inversión
o Optimización de la inversión de activos
o Mayores rotaciones
o Balance entre el costo de mantenimiento y costo de rotura de inventarios
 Aprovechar las fuentes de financiamiento de
o Proveedores, quienes financian el inventario (CT)
 sin descuidar las consecuencias que podría en los costos el
desmejoramiento de la relación en los proveedores por el incremento en los
días de plazo
 siempre tomando en cuenta el beneficio de los descuentos por pronto pago
o Deuda bancaria o bonos, considerando
 La solvencia de la empresa
 El riesgo que podrían incrementar como consecuencia de mayor deuda,
 La creación de valor que una mayor deuda puede traer a la empresa
o Capital propio proveniente de utilidades retenidas y capital fresco

Importante otros temas

Fondo de Maniobra (Capital de Trabajo)

El capital de trabajo es el activo circulante (AC) – pasivo circulante (PC); en otras palabras, son los
recursos con que la empresa misma fondea las operaciones del día a día. La idea es minimizar las
necesidades de capital de trabajo para reducir las aportaciones de la empresa misma. Por ende, el
financiamiento externo se hacer mayor ya sea con proveedores y con deuda bancaria.

El tema aquí es financiar con proveedores y con deuda de trabajo (para inventarios y CxC) hasta el
punto que sea beneficioso para la empresa. Si me trato de aprovechar de los proveedores, estos me
pueden subir el costo de los bienes vendidos y el beneficio que había obtenido en días de
financiamiento se me podría desparecer por el incremento en costos. Por otro lado, si utilizo mucha
deuda, se me incrementa el gasto financiero y se me pueden desvanecer los beneficios de un mayor
apalancamiento y/o DPP.
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Los recurso de la empresa financian el Efectivo, la parte inventarios que no ha sido financiada por
proveedores y lo que ha sido financiado con deuda bancaria.

Proveedores financian todo o una parte del inventario. La parte que no financian es fondeada por
capital propio, ya sea de utilidades retenidas o capital fresco.

Un segundo punto de vista en los análisis

Si el problema que enfrenta la compañía es de “Liquidez”, entonces el rubro más afectado
es “Efectivo y equivalentes” y como primer paso debemos tratar de mejorar la operación,
una de las herramientas mas importantes es Miller-Orr. Se recomienda hacer un análisis de
flujo de caja (efectivo) para determinar deuda, costo de la deuda.

Si el problema es el “plazo de créditos a clientes”, entonces el rubro más afectado es

“Cuentas por cobrar” y debemos analizar el ajuste del plazo de margen. Luego el proceso
de ciclo de efectivo y la evaluación en el ROA.

Si el problema es el “manejo de inventarios”, entonces el rubro más afectado es el de

inventarios, y debemos de tratar de minimizar el costo de stocks.

Si el problema es el “pago a proveedores”, entonces el rubro más afectado es el de Cuentas

por pagar y debemos analizar el efecto del descuento por pronto pago y el ajuste en el plazo
del costo de bienes vendidos.

Si el problema es el “Financiamiento de producción”, entonces el rubro más afectado es el

documentos y bancos, y debemos observar el equilibrio financiero, margen de equilibrio
crediticio, presupuesto, capacidad de endeudamiento, limites y coberturas.

Si el problema es “Financiamiento de inversión” los rubros más afectados son Activo Fijo
(Capacidad) y la deuda a largo plazo, debemos observar el financiamiento a plazo, el
análisis global y análisis puntual.

El presente documento está diseñado solo para servir de guía de estudio en las finanzas más
que como un manual de análisis financiero. Elaborado por Ing. Gerardo Romero León,
MBA. Marzo 2010.

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