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1.

SISTEMA FINANCIERO Y FLUJOS FINANCIEROS


1.1. La actividad financiera: desequilibrios y operaciones financieras

 Las operaciones financieras se dan cuando hay un pago aplazado: el vendedor


concede un crédito al comprador. Así, los instrumentos de crédito permiten
trasvasar financiación entre sujetos o las propias rentas en el tiempo (ahorro).
 La teoría del ciclo vital predice que los individuos trasladan rentas en el tiempo:
o Inicio (acceso al mercado laboral) los ingresos (Yd) son insuficientes (y
coincide más consumo (C): vivienda, muebles…): se endeuda (S-).
o Luego su renta crece (Yd) y el consumo se modera: ahorra (S+), y así
compensa el endeudamiento inicial y genera fondos para su jubilación.
o Finalmente, en la jubilación, tb ingresa poco: consume los fondos (S-).
 Gráficamente: tiempo t en abscisas, Yd, C y S en ordenadas (S: diferencia Yd – C).
 El ahorro permite financiar la inversión: si son S = I, no hay que recurrir a la financ.
ajena; pero si S ≠ I, habrá CF (S > I) o NF (S < I): con instrum. de créd. o financ.
 Así, un instrumento financiero (IF) es un recon. de deuda (compromiso de pago a
vencimiento + los intereses) que emite el prestatario y lo entrega al prestamista.
 Así, el IF es un activo financiero (AF) para el acreedor, y un PF para el emisor.
 Una operación activa es dar financ. (o adquirir un AF), y una pasiva, emitir un PF.
 La financiación bruta facilitada por un sujeto es la suma de los AF adquiridos en
un periodo menos los vendidos o amortizados, i.e., sus adquisiciones netas de AF.
 La financ. bruta recibida igual pero con PF netos contraídos.
 Las operaciones financieras netas son FB facilitada – FB recibida (= a CF/NF).
 La CF implica necesariam. un saldo + en las operaciones no financ. (y – si NF)

1.2. La contabilidad nacional y las cuentas financieras

 En España las hace el BdE siguiendo el SEC 2010 (Sist. Europeo de Cuentas).
 Recordar 5 sectores: inst. financ., AAPP, socs. no financ., hogares e ISFLSH y
resto del mundo (explicar un poco los subsectores de cada uno).
 Y los subsectores de dividen en agentes: datos bastante desagregados.
 Tb recordar: formato del balance y cuenta de op. financ. que hace el BdE.
 La riqueza financiera son los activos financ. netos (AF – PF).
 En España, en 2020, era negativa de > 900.000 mill. € (= resto del mundo, en +: ya
se sabe, identidad contable, explicarlo un poco, y que en cerrada sería cero).
 Recordar, por sectores: inst. financ. y hogares, positiva; las otras 2, negativa.
 En el mismo periodo, en la cuenta de op. financ. se observa un saldo positivo (resto
mundo, negativo), con todos los sectores positivo salvo AAPP, negativo.
 Eso afecta al balance financ. al final del año: se redujo un poco su saldo negativo.
 El cuadro tb muestra los instrumentos que se utilizan en las op. financ. (si es
mediante préstamos, valores representativos de deuda, otros…).

 Nota: 1 millardo = mil millones

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2. PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANC.
2.1. Instrumentos financieros

 Concepto y características de los IF.


 Mismo concepto del tema 1; tb se les llama producto financiero y, a veces, activo
financiero (error, porque será AF o PF dependiendo de la posición respecto a él).
 Los IF circulan en sentido contrario a los flujos financieros (FF) a los que dan lugar
(el prestatario emite IF y recibe financ., y al revés el prestamista).
 Pero al transferir recursos tb se trasladan riesgos (en sentido opuesto): quien entrega
los recursos asume el riesgo de impago en el futuro (según situación del
prestatario).
 Hay muchos tipos de IF, pero todos tienen 3 características distintivas.
 La liquidez es la facilidad y certidumbre de su conversión en dinero (realización)
de forma inmediata y sin pérdidas, antes de su vencimiento. Depende de:
o Existencia de mercados secundarios de ese IF, y que haya suficiente
demanda (volumen de negociación) para asegurar su venta.
o Poca banda de oscilación (volatilidad) de los precios de esos mercados:
si es alta el tenedor del IF se expone a un riesgo de mercado.
 Así, cuanto más vol. de neg. y menos volatilidad de su precio, más liquidez del IF.
 La seguridad indica la probabilidad de que el emisor devuelva el crédito a su
vencimiento, y depende de su solvencia futura, pero como es desconocida, depende
de su solvencia actual y del plazo hasta el vencimiento (por que da incertidumbre).
 Algunos IF aumentan su seguridad incorporando algunas garantías adicionales que
se denominan reales (ej: cláusulas de embargarte la casa en la hipoteca).
 A la probabilidad de que incumpla se le llama riesgo de crédito o de impago.
 La rentabilidad es la capacidad del IF de producir rendimientos, que son una
remuneración por la no disponibilidad de liquidez y los riesgos asumidos.
 Por tanto, deberá ser mayor cuanto menores sean la seguridad y la liquidez.
 Se suele expresar en tipo de interés o un % del valor del IF.
 Puede ser rentabilidad directa o financiera u objetiva (acompaña al IF y es similar
para todos sus tenedores) e indirecta o subjetiva (ventajas fiscales por tenerlo o
adquirirlo, y que dependen de la situación particular de cada tenedor-
contribuyente).
 La consideración de ambas da lugar a la rentabilidad financiero-fiscal.
 Tb puede ser nominal (relaciona los rendimiento con el valor nominal del IF),
efectiva (si tiene en cuenta el precio existente en cada momento), o real (si a la
efectiva se le resta la inflación esperada en ese periodo).
 Hay una gran variedad de IF que se adaptan a las necesidades de cada agente: al
desarrollarse la eco. hay muchos: más eficiencia (dirigir el ahorro a lo más produc.).
 Al proceso de crear nuevos IF se le llama innovación financiera, y si se acompaña
de servicios financieros muy sofisticados, ingeniería financiera.
 Buscan que las op. financ. sean en las mejores condiciones: evitar fiscalidad…
 Esos tb aumenta la normalización o estandarización de los IF, para facilitar su
negociación en los mercados (todos saben qué se presta, en qué condiciones…).
 En función del emisor, los IF pueden ser públicos o privados (empresas, bancos…).

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 Tb pueden ser directos, si son emitidos por las unidades finales de gasto (AAPP,
empresas…) para financiar sus necesidades (ej: pagarés, letras del Tesoro…).
 O indirectos, si lo son por intermediarios que obtienen así recursos para financiar a
las unidades finales (ej: depósitos de los bancos, cuentas de ahorro…).
 Y tb extranjeros, si el emisor es no residente en el país, o nacionales, si sí.
 Por la forma de emisión pueden ser emitidos singularmente si el IF se emite de
forma individual y con condiciones negociadas con el comprador (ej: hipoteca).
 O emitidos en serie si es una emisión conjunta y todos con las mismas condiciones
de nominal, plazo, rentabilidad… (ej: letras del Tesoro, acciones de una
empresa…).
 Por su rentabilidad, de renta variable (según los resultados econ. del emisor: ej:
acciones con dividendos) o renta fija (fijada al hacer la operación). Los últimos hay:
o Con un interés fijo: bonos del Estado, algunos préstamos bancarios…
o Con tipo variable o indiciado (a un tipo básico del mercado, o un índice
de precios), revisable cada cierto tiempo: ej: muchas hipotecas al
Euribor.
 Por la forma de abonar los rendimientos, los hay:
o Con cupón periódico: se perciben intereses fijos (ej: si 1000€ al 4%, 40€)
en periodos determinados (ej: anualmente) y, al vencimiento, el último
cupón más la amortización (devolución del pago inicial a la adquisición).
o Con cupón cero: todos los intereses se acumulan en un único pago con la
amortización (ej: 100€ al 10% y 3 años: 100·(1+0,1)3 = 133,10€).
o Al descuento (o tirón): el pago inicial (PI) es inferior al nominal, y luego
se percibe este (ej: 1000€ al 4% y 1 año: PI = 1000/1,04=961,54€).
 El cupón periódico se usa más para el medio y largo plazo, el cero para el medio y a
descuento, para el corto (12 - 18 meses).
 Por su naturaleza jurídica hay títulos, que incorporan los derechos y deberes a un
soporte físico (gral. papel), y que pueden ser nominativos (con el nombre del
titular) o al portador (la titularidad se justifica solo con la posesión).
 O notaciones en cuenta: son meros registros contables: para cambiar la titularidad
se requiere que se haga el asiento de la operación en la central de anotaciones.
 Por su vencimiento, a corto (< 18 meses: pagarés, letras del Tesoro), medio (3-5
años: préstamos) y largo plazo (> 5 años: obligaciones, hipotecas…).
 Este criterio está abandonándose a favor del de la liquidez (de más a menos).
 Por la garantía que aportan, los hay con garantía personal (solo la solvencia del
emisor: depósitos bancarios…) y con garantía real (garantía adicional: hipoteca...).

2.2. Mercados financieros

 Son lugares o mecanismos en los que se compran y venden IF (y por tanto, donde
se determina su precio y volúmenes negociados según la oferta y demanda).
 Históricamente eran lugares físicos (ej: bolsa), pero con TIC, ya no.
 Al precio del IF se le llama cotización, y se expresa en uds. de moneda nacional del
país (ej: acciones), o en % del valor nominal del IF (ej: subastas de deuda pública).
 Los tipos de mercados financieros más relevantes son, según el criterio, .
 Los primarios (o de emisión) se refieren al nacimiento o primera colocación del IF
(y, por tanto, son los que facilitan financ. al emisor), y los secundarios (o de
negociación), a las compraventas posteriores (sin nuevos fondos para el emisor).

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 El secundario permite otorgar liquidez al IF antes de su vencimiento, lo que además
facilita la colocación de IF en el mercado primario (pq lo puedes vender después).
 En los monetarios se negocian IF al por mayor, de gran seguridad y alta liquidez, y
a menudo a corto plazo (aunque no determinante). Ej: bonos, pagarés, letras del T...
 En cambio, los mercados de capitales recogen op. financ. a medio y largo plazo,
dirigidas a financiar operaciones duraderas. Pueden ser de valores o de crédito a l.p.
 En los directos, los IF pasan de los emisores (demandantes últimos de financ.) a los
oferentes últimos de financ.; en los intermediados, hay intermediarios.
 En los mercados al contado (o spot) la contratación y la liquidación son el mismo
día o con pocos de diferencia (ej: bolsa de valores; mercado de divisas: < 2 días),
mientras que si es más tiempo, son a plazo (o forward o derivados): divisas > 2 d.
 Y según su formalización, pueden ser organizados (con normas y reglam., con
supervisión, y negocian un gran nº de títulos: bolsa), o no organizados (sin reglam.
estricta, en cualquier lugar y sin agente mediador/supervisor: ej: merc. OTC).
 En ellos, pueden realizarse diversos tipos de operaciones.
 Dentro de las operaciones a plazo se pueden distinguir dos tipos:
o A medida: se adaptan a las condiciones del comprador, pq las negocia,
pero tiene escasa liquidez (pq al no ser normalizado no hay mercados
organizados para renegociarlas) y mayor riesgo de contrapartida (que con
quien lo ha negociado no cumpla al vencimiento).
o Normalizadas: se hacen por volúmenes y plazos predeterminados, por lo
que se adaptan peor, pero solucionan los problemas de las anteriores.
 Tb dentro de las operaciones a plazo, pero según su liquidación, se distinguen:
o Liquidación con entrega: en el momento de la liquidación, una parte
entrega el IF, y la otra hace el pago del importe acordado en dinero.
o Liquidación por diferencias: la parte perdedora abona a la favorecida la
diferencia del precio pactado y el vigente, que luego compra lo que
necesita directamente en el mercado al precio vigente.
 Ambas se suele utilizar para evitar el riesgo de cambio en operaciones de divisas a
plazo (para hacerlas a precio fijo), por lo que tb se las denomina seguro de cambio.
 Y según el número de operaciones se distinguen:
o Operaciones dobles: se hacen 2 compraventas de sentido contrario
relativas al mismo tipo y cantidad de IF y a precio fijo. Ej: las que se
hacen en mercados primarios, pq 1º el emisor vende el IF al comprador,
y 2º, en la liquidación, se lo “recompra” a precio + intereses.
 Tb hay en mercados secund.: consisten en una cesión temporal de
activos (se lo vende un tiempo y luego recompra + interés) y se
llaman “repo” (o de compraventa con pacto de retrocesión).
o Simples: cuando en cada compraventa hay diferentes agentes: todas las
de mercados secundarios (menos las “repo”).

2.3. Intermediarios financieros

 En los mercados directos, las necesidades de prestamistas (seguridad, rentabilidad


alta y liquidez, a corto) no coinciden con las de prestatarios (finan. a largo y barata).
 Así, los intermediarios adquieren IF directos (a prestatarios: con baja liquidez y
seguridad: más riesgo) y los transforman en indirectos (más líquidos y seguros: los
venden a prestamistas y así obtienen fondos para sus operaciones).

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 Además, tb minimizan los costes de transacción: búsqueda de la contrapartida (el
demandante u oferente) y de info. sobre ella, negociación del contrato, seguimiento
del prestatario y su solvencia, posibles incumplimientos de alguna parte…
 Pueden ser bancarios: crean PF aceptados como medio de pago: dinero legal (BCs)
o dinero bancario (depós. de bancos) y no bancarios (fondos de inv. o pensiones…).
 Según la propiedad de su capital pueden ser públ. o privados, nacionales o extranj.
 Y por las operaciones que realice, al por mayor (grandes volúmenes) o minoristas.
3. EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
3.1. Estructura institucional del sistema financiero español

 A la cabeza de todo está la autoridad financiera, que elabora las normas con las
que funciona: son los órganos políticos (Gobierno, CCAA y la UE).
 El gobierno es la máxima autoridad, y el min. de Economía, el responsable del
correcto funcionamiento de las instituciones financieras.
 El 2º escalón son los órganos ejecutivos, que ejecutan esas normas mediante
regulaciones complementarias: son órganos supervisores. Son 3:
o Para el subsistema de financiación mediante crédito, el BdE.
o Para el de financiación a través de valores, la CNMV.
o Para el de seguros, la DGSFP (Dir. Gral. de Seguros y Fondos de Pens.).
 Ese mismo esquema se reproduce a nivel europeo.
 La política financiera de ambos (autoridad y supervisores), tiene como fines:
o Lograr un sistema financ. estable (supervisión, vigilancia de
solvencia...).
o Proteger a los consumidores de servicios financ. (esp. los minoristas).

3.2. Estructura institucional y tendencias del subsistema crediticio

 Es el que más recursos canaliza a empresas y familias (esp. los bancos).


 Tb el que más instituciones tiene (recordar: bancos, cajas y coop. de crédito…).
 Tb el ICO, banco público adscrito al Min. Economía, financia ayudas al desarrollo
de pymes de interés, por graves crisis, equilibrio regional…
 Y estabecimientos financ. de crédito y socs. de garantía recíproca, que no son
entidades de crédito¸ por están bajo la supervisión del BdE.
 Su órg. ejecutivo es el BdE en colaboración con el BCE por el MUS (Mecanismo
Único de Supervisión): el BCE supervisa las entidades más significativas (con un
vol. de activos > 30.000 mill. €) y el BdE las menos significativas.
 Y tb hacen política monetaria (compartida en el SEBC: Sist. Europeo de BCs).
 Otras funciones del BdE: emisión de dinero, velar por el sistema de pagos…
 La solvencia del subsist. es especialmente importante pq como los intermediarios
bancarios crean dinero, de ellos depende que funcione bien el sistema de pagos.
 Por ello, este subsistema tiene mucha y estricta regulación (y tb por su relación
asimétrica con sus clientes: tienen mucha más info. y conocim. financieros).
 Ej: la central de información de riesgos del BdE recopila información sobre el
riesgo de crédito de las entidades españolas con sus clientes.
 Nota: el BdE no puede operar con particulares (salvo casos especiales en la ley).
 Tb facilita la existencia de sistemas de compensación y liquidación de operaciones
que sean seguros, eficientes (mínimos costes) y rápidos, que son:

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o TARGET2: sist. para grandes pagos interbancarios en € (mercados
monetarios) con liquidación bruta y en tiempo real (transferencias entre
países europeos adheridos).
o SNCE (Serv. Nac. de Compensación Electrónica): para pagos al por
menor entre las entidades y sus clientes (cheches, recibos…): todas las
entidades envían esta info al SNCE, que hace la compensación entre
ellos y posterior liquidación del saldo neto con el TARGET2.
o SEPA (Zona única de Pagos para el Euro): para que particulares y
empresas puedan hacer pagos en toda la zona euro sin que sea efectivo.
 La actividad típica de las entidades más importantes (banco, cajas y coop.) es:
o Recibir fondos reembolsables (depósitos) con los que conceden créditos.
o Emitir medios de pago en forma de dinero electrónico.
 Ahora tienen más competencia (nuevos prod. y mercados, y cambios en demanda).
 Eso las ha llevado a un ajuste de capacidad productiva (esp. desde 2008) con
reducción de oficinas y de empleados (antes, exceso de capacidad por el boom).
 De hecho, causas de esa crisis financiera fuero su excesivo endeudam. exterior, su
concentración del riesgo en el sector inmobiliario, y la sobredimensión.
 Y tb recordar que el tamaño de oficinas es menor que en la UE.
 Eso se limita a España: su sector exterior les ha dado resistencia (ej: BBVA y
Sant.).
 Ese reajuste tb ha provocado un alto grado de concentración bancaria: 2/3 del
balance total de las entidades de crédito lo absorben los 5 mayores bancos.
 Y alto nivel de bancarización: banca privada es el 90% del total de ent. de crédito.
 Pero han afrontado la pandemia en mejores condiciones que 2008: han podido dar
facilidades de pago, canalizar ayudas europeas.
 Problema para la competitividad: los tipos de interés que aplican a préstamos y
créditos en España son superiores a la media UE.
 La distribución del crédito por sectores, ha ido cambiando: el mayoritario es
construc. e inmobiliaria, pero ha ido bajando; aumentan industria, comercio y otros.
 Por territorios, el crédito se concentra en la Madrid y Cataluña: desde 2010, la 1ª ha
aumentado y la 2ª bajado; las que menos, Ceuta, Melilla, Rioja, Cantabria.
 Los establecimientos financieros de crédito (EFC) no pueden captar fondos de
depósitos reembolsables, por lo que se centran en conceder crédito mediante
tarjetas de crédito, avales, garantías, financian ventas a plazos….
 Ofrecen un 4% del crédito al sector privado, y subiendo, esp. crédito al consumo.
 Sus operaciones tienen más riesgo (más morosidad) pero tb más rentabilidad.
 Las sociedades de garantía recíproca (SGR) dan crédito más favorable a pymes
mediante concesión de garantías (avales para la financiación bancaria).

3.3. Estructura institucional y tendencias del subsistema de valores

 Regulado por la CNMV, cuyo fin es velar por la transparencia de los mercados de
valores, la correcta formación de precios, y la protección de los inversores.
 Para ello, controla y supervisa las sociedades que emiten u ofrecen valores, los
mercados secundarios de valores y los intermediarios que operan en ellos, que son:
o Empresas servicio inversión (ESI): sociedades de inversión, agencias de
inversión, y sociedades gestoras de carteras.
o Inst. invers. colectiva: fondos y socs. de invers. (mobiliarias o inmobil.).

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o Entidades de capital riesgo.
o Gestoras de fondos de titulización.
o Plataformas de financiación participativa.
 CNMV regula los mercados secundarios oficiales regulados de renta fija y variable,
agrupados en torno a Bolsas y Mercados Españoles (BME): incluye las Bolsas de
Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, el mercado de deuda pública en
anotaciones, el oficial de futuros y opciones (MEFF) y el de renta fija (AIAF).
 En el mercado de renta variable, el nivel de capitalización bursátil (% de financ.
que se capta en esos mercados) es bajo: 52% PIB frente al 227% de EEUU…
 Aparte, tb ha adquirido mayor protagonismo como vía de captación de financ. la
deuda privada emitida por empresas no financ. (renta fija), esp. bonos y obligac.
 La inversión institucional (IIC: inst. invers. colectiva) ha ido ganando peso (esp.
de 2020 a 2021) por la baja rentabilidad de los depósitos (aunque estos siguen
siendo todavía los favoritos de los hogares para materializar su ahorro).
 El capital-riesgo consiste en invertir en empresas (esp. pymes innovadoras con
difícil acceso a otras fuentes) pero sin vocación de permanencia.
 Suelen invertir en empresas no cotizadas, ni financ. ni inmobil.: cuando la empresa
aumenta su valor, se retiran obteniendo beneficios.

3.4. Estructura institucional y tendencias del subsistema de seguros

 Bajo el órgano ejecutivo DGSFP hay dos tipos de entidades:


o Entidades aseguradoras (son > 5% PIB).
o Gestoras de fondos de pensiones.
 En estos intermediarios, el asegurado actúa como el prestamista: proporciona
crédito al asegurador a cambio del producto (seguridad).
 Así, el asegurador se convierte en un colocador de fondos: coloca los fondos que le
sobran de cubrir las indemnizaciones por los siniestros (los remanentes).
 Los convierten en inv. a largo plazo siguiendo criterios de rentabilidad y riesgo.
 La mayoría de las entidades aseguradoras son S.A., y luego mutualidades de
previsión social, mutuas y entidades reaseguradoras.
 Es un sector con alta concentración: 5 entidades concentran el 55% del mercado.
 Eso luego lo invierten la mayoría en deuda pública, y deuda corporativa; otros
menores: fondos de inversión y renta variable.
 Las gestoras de fondos de pensiones pueden ser planes o fondos de pensiones.
 Los fondos de pensiones funcionan de forma similar a un fondo de inversión, con la
diferencia de la liquidez: inmediata en los de inversión, por circunstancias tasadas
en los de pensiones.

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4. LA POLÍTICA MONETARIA DE LA UME
4.1. Introducción

 El dinero es todo medio de pago generalmente aceptado.


 Así, actúa como instrumento de cambio, eliminando el trueque por el mercado (y
con ello, facilitando la especialización de los agentes y la mayor productividad).
 Como tb mide el precio de las cosas, tb es unidad de cuenta.
 Y tb es depósito de valor pq es una forma sencilla de acumular riqueza (como AF
tiene elevada liquidez, notable seguridad y nula o escasa rentabilidad).
 La seguridad es notable, no total, pq recuperar su valor (poder adquisitivo) depende
de la estabilidad de precios (ej: Alemania, Yugoslavia o Venezuela: ninguna).
 Por eso, en esos casos, el dinero nacional deja de usarse (ya no sería “dinero”)
pierde la seguridad y esta se busca en otras monedas fuertes (dólar, libra, euro…).
 En países con sistema financ. desarrollado se acepta como medios de pago tanto el
dinero legal (billetes y monedas) como el dinero bancario (depósitos bancarios a
vista: los que pueden retirarse en el acto), y de hecho, cada vez es más usado.
 Ej: nóminas, recibos, etc., se cobran/pagan a través de las cuentas corrientes, con
una simple anotación en ellas: es forma de dinero pq tiene aceptación general.
 Por todo ello, la oferta monetaria (OM) o cantidad de dinero en manos del
público, será la suma del dinero legal (el efectivo en manos del público, EMP) y el
bancario (depósitos a la vista, Dv): OM = EMP + Dv
 Así, puede crearse dinero bancario cuando el banco utiliza parte de los depósitos
para dar préstamos (solo mantiene el coeficiente de caja), y parte de ellos le
vuelven como nuevos depósitos, teniendo un efecto multiplicativo.
 El multiplicador del dinero (m) vale M = (1/c) – 1 , con c: coef. de caja (sobre 1).
 Si c = 1 (100%), no creación (solo sustitución del dinero legal por bancario).
 En la UME (unión monet. europea) c = 0,01 (1%) → m = 99 (por cada 1 € que se
deposite en los bancos, estos podrían crear 99 €).
 Por tanto, para controlar la OM, hay que controlar el dinero bancario que emiten.

4.2. El balance de un banco central y las magnitudes monetarias

 Los BC son bancos peculiares, pq son la máxima autoridad monetaria de un país o


región, y no son privados ni tienen como objetivo maximizar beneficios.
 Su balance monetario (omitimos otras partidas) abreviado es:
o Activos: ANSE (activos netos sobre el sector exterior: reservas de oro y
divisas extranjeras), ANSP (AN sobre el sector público) y ASB (activos
sobre el sistema bancario: préstamos a entidades de depósito).
o Pasivos: efectivo (E) (tanto el que está en manos del público EMP, como
de las entid. de depósito, ED) y depósitos de las ent. bancarias en el BC
(DBC) la suma de ambos es la base monetaria (BM): se llama así pq es la
que determina el volumen total de dinero de la eco. (legal y bancario).
 Como activos = pasivos → BM = ANSE + ANSP + ASB
 Por tanto, las variaciones de activos del BC determinan la BM (y el dinero total):
o ANSE: los bancos acuden al BC para canjear por divisa nacional las
divisas extranjeras que les han dado sus clientes → el BC les abona las
nacionales en sus cuentas corrientes (DBC). Por tanto, el superávit ANSE
conlleva aumento de DBC (y, con ello, de BM) (al revés déficit).
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o ANSP: cuando el BC compra deuda pública, eso se materializa en un
aumento de DBC, EMP o ED (según a quién se la compre) pero en
definitiva, de BM → superávit ANSP conlleva aumento BM.
o ASB: al dar más créditos tb aumenta BM.
 El BC crea dinero legal cuando monetiza activos (adquiere y paga activos a
cualquiera de los 3 sectores: exterior, público o bancario).
 Pero el BC no controla todas esas partidas: hay 3 que no:
o Oro y divisas (pq el BC no controla los pagos y cobros al exterior).
o Saldo de la cuenta corriente del SP.
o EMP (depende de las preferencias de los particulares).
 Por eso, a esos se les denomina factores autónomos de creación de liquidez (FA).
 Una magnitud monetaria es cualquier agregado de partidas de los balances del
BC, ent. bancarias o de depósito y otras inst. financieras, siempre que correspondan
a IF de carácter monetario (elevada liquidez). Así, la UME distingue 3 agregados:
o Reducido: M1 (OM) = EMP + Dv
o Intermedio: M2 = M1 + Otros depósit. a corto plazo (con vencimiento
< 2 años o disponibles con preaviso en < 3 meses).
o Amplio: M3 = M2 + Otros valores líquidos (repo, renta fija < 2 años).
 M1 supone un 70% de M3, y los depósitos a la vista, un 60% M3.
 El peso del efectivo en M1 tiende a reducirse a costa de los depósitos a vista: por
ello, el dinero bancario crece más que proporcionalm. al desarrollarse la eco.

4.3. Estrategia de la Política Monetaria Única (PMU)

 El Eurosistema controla la política monetaria de la zona euro desde 1999.


 Lo forma SEBC: el BCE y los BCN (nacionales): el BCE imparte instrucciones a
los BCN para que ejecuten las operaciones en sus países (España: BdE).
 El objetivo fundamental de la PMU, según el Tratado de la UE, es la estabilidad de
precios (para que el dinero mantenga su poder adquisitivo con el tiempo).
 Tb preservar la estabilidad financiera y promover la integración financ. europea.
 Todo ello para mejorar el bienestar general, incrementando la act. econ. y empleo.
 Como referente para la estabilidad de precios se marca un incremento del IPCA
interanual en la Eurozona del 2%, a medio plazo (a corto plazo puede ser algo más
alta) y en toda la Eurozona (no para países concretos, que pueden desviarse).
 Esa definición cuantitativa permite tanto servir de guía a los mercados sobre la
evolución futura de los precios, y evaluar el éxito de la PMU.
 En el periodo 1999-2020 el IPCA de España y la Eurozona muestra evol. similar, lo
que demuestra nuestra elevada integración (aunque hasta 2007 fue más alta).
 Pero, desde 2013, la de España y UE mucho más baja de ese 2% incluso deflación
en 2014; pero después de pandemia, disparada (intentando bajarla).
 Así, la estrategia de la PMU consiste en usar los tipos de interés a corto plazo para
corregir las desviaciones de ese objetivo del 2% a medida que las vaya detectando.
 Esos tipos son a los que el Eurosist. presta y toma depósitos a los bancos.
 Si los sube, les encarece el crédito (y ellos a sus clientes) → eso dificulta el créd.,
se reduce la demanda y los precios bajan (se estabilicen). Si bajan, al revés.
 Para aplicar correctamente esa estrategia, la PMU se basa en 2 pilares básicos:

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o Control de M3 (análisis monetario), pq hay una correlación estable entre
la cantidad de dinero y el nivel de precios → hasta un incremento anual
de M3 del 4,5% no afecta negativam. a la estabilidad de precios.
o Seguimiento de indicadores adelantados (análisis económico): complem.
al anterior, pq puede fluctuar mucho: se consideran las subidas de
salarios, los impuestos, rentas empresariales, índices de precios…
 Cuando la PMU necesita modificar los tipos de interés a corto plazo, cuenta con
una instrumentación (serie de instrumentos) para ello.
 Las medidas convencionales tienen carácter ordinario (habituales), y son:
o Operaciones de mercado abierto: sube los tipos si el Eurosistema retira
dinero legal del sistema (mercado), y bajan si inyecta. Lo hace con op.
repo o créditos con garantía de AF (estos se ampliaron por crisis); son:
 OPF (op. ppales. de financ.): son las más importantes y consisten
en una inyección semanal: presta dinero (la cantidad que quiere
inyectar) durante 1 semana, a 2 tipos de interés:
 Fijo: reparte la cantidad según las peticiones de cada uno.
 Variable: fija un mínimo y reparte comenzando por los
que ofrezcan interés más alto.
Tras la semana, las entidades devuelven el dinero + intereses.
 El tipo de interés de estos préstamos sirve de refer. para
los préstamos interbancarios (se prestan a eso + margen).
 OFPM (a un plazo mayor): inyección a 3 meses, que se negocian
mensualmente: menos importantes (aunque más desde la crisis)
pq no transmiten info a los mercados sobre la pol. monetaria.
 Op. de ajuste: regulan la liquidez (suavizando sus fluctuaciones,
con ello, sus efectos en los tipos de interés).
 Op. estructurales: modifican la posición del Eurosist. frente al
sector financ
o Facilidades marginales permanentes: posibilidad de créditos o depósit.
a 1 día, para cubrir desfases de tesorería (de liquidez) o rentabilizar
excedentes: se usan poco pq sus tipos suelen ser más desfavorables que
los de las op. interbancarias (pero limitan estos a la banda que ofrecen).
o Coef. de caja o de reservas: controla la creación dinero bancario: se
materializa como un depósito en su BC, obligatorio pero remunerado, de
los fondos captados a menos de 2 años del público (no de otros bancos o
del Eurosistema, pq esos ya están sometidos al coeficiente).
 Las medidas no convencionales tienen carácter extraord., por las crisis. Son:
o Op. de financ. a largo plazo (LTRO en inglés): se crearon con la crisis
de 2007: hasta 3 años y con bajo tipo de interés (1%), para cubrir la
ausencia de financ. por el colapso del mercado interbancario:
 Al ser muy demandados, tb abarataron el precio de las emisiones.
 Pero los flujos solo llegaban parcialm. al sector privado de la eco.
Para corregirlo, en 2014: TLTRO: op. condicionadas de refinanc.
a largo plazo (4 años), dirigido al sector privado no financ. .
o Programas de compra de activos: el BCE compra valores público y
privados, con lo que incrementa sus activos y su BM (pq tb pasivos).
 Se corresponden con la filosofía del Quantitative easing (QE:
expansión cuantitativa) de la FED, pero en el BCE se llama APP
(Asset Purchase Programme).

10
 Nota: dinero fiduciario: el que no tiene respaldo de metales preciosos, y se acepta
por la confianza generalizada (sin valor intrínseco, cuestión de fe → nombre).

Notas para ejercicios prácticos

 Cuando las OPF se hacen a tipo fijo, para calcular la asignación a cada uno se
divide la cantidad a asignar (ej: 70) entre la suma de las peticiones de cada entidad
(ej: 50 + 100 + 200 = 350), y eso da el porcentaje de asignación (70/350 = 20%).
 Luego, se multiplica eso por cada petición, y esa es la asignación (ojo, como es
dinero, pueden salir decimales sin problema).
 Para OPF a tipo variable hay dos modalidades:
o Americana: sucesivamente a los más altos; cuando se llegue al tipo “de
corte”, si hay más peticiones que asignaciones queden, se hace como con
tipo fijo: se prorratean porcentajes en función de sus peticiones.
o Holandesa: se calcula el interés “de corte”, que sería el mínimo aceptado,
y se adjudican todos a ese interés (incluso los que se pidieron a más).
 El tipo de interés a plazo de 1 día de los préstamos garantizados en el mercado
interbancario siempre se moverá en la banda que determinen las facilidades
permanentes (ej: si son 3% al crédito y 1% al depósito, nunca se endeudará a tipos
superiores al primero ni prestará a tipos inferiores al segundo, pq le interesará
entonces más recurrir a las facilidades del BC).
 Ojo: el eonia es la media ponderada de todas las operaciones no garantizadas de
préstamo a un día en el mercado interbancario, por lo que este sí puede superar los
tipos fijados para la facilidad marginal (aunque nunca ha ocurrido desde el inicio
del funcionamiento del mercado único en 1999).

Notas para ejercicios test

 En la PMU, las decisiones se toman centralizadamente, mientras que la ejecución la


realiza cada BC nacional.
 El SEBC es un sistema independiente, y no está sometido ni a los gobiernos
nacionales ni a las autoridades comunitarias.
 Las desviaciones de M3 por sí solas no conllevan medidas, pq fluctúa mucho: solo
realizar un análisis para interpretar las causas de la desviación (económico).

11
5. LOS MERCADOS MONETARIOS
5.1. El mercado interbancario de depósitos

 Estos son mercados mayoristas (gran escala) donde se negocian IF (depósitos) muy
líquidos y a muy corto plazo (< 1 año). Con ello, las entidades de crédito pueden:
o Obtener beneficios de sus excedentes de tesorería (los prestan).
o Cubrir desajustes temporales en el coef. de caja (con prést. a muy corto).
o Obtener financiación para operaciones activas a muy corto.
o Establecer puntos de referencia para tipos de interés a corto plazo de
otros IF (ej: Euribor + diferencial para IF de renta fija con interés var.).
o Indicar el signo de la política monetaria, pues suben o bajan el tipo de
interés interbancario según los tipos de interés del BC.
 En estos mercados se pueden hacer varios tipos de operaciones ().
 Simples: préstamo de fondos a otras entidades: son “depósit. no transferibles” pq no
admiten otras operaciones intermedias hasta el vencimiento.
 Son, por tanto, IF de mercado primario: condiciones a medida acordadas, y la
seguridad depende solo de la solvencia del prestatario (por eso, en épocas de
incertidumbre, el mercado se congela, pq no se fían de ella: crisis subprimes 2007).
 Dobles: compra y venta simultánea de un AF (repo), generalm. títulos de deuda
pública (esos AF actúan como garantía del préstamo de fondos).
 Su funcionamiento no está vinculado a un espacio físico: es una red, el SLDI
(Servicio de Liquidación de Depósitos Interbancarios) del BdE.
 Las operaciones se comunican ahí, y la liquidación se hace con cargos/abonos en
las “Cuentas de Tesorería” que cada entidad tiene en el TARGET2.
 Las referencias del mercado son el Euribor y el Eonia.
 El Euribor es el interés para préstamos interbancarios en euros a diferentes plazos
(de 1 semana a 12 meses), y se calcula diariamente por la Federación Bancaria
Europea a partir de un panel de entidades muy activas de la Eurozona.
 El Eonia es el tipo de interés efectivo del euro en el mercado interbancario a 1 día.
 Lo calcula el BCE a partir del mismo panel que para el Euribor.
 Siempre ha estado entre la facilidad marg. de depósitos (cerca de ella cuando hay
exceso de liquidez en el sist. interbancario), y la facilidad de créditos (cerca si
falta).
 La curva de tipos según el plazo puede presentar 3 formas, que se relacionan con
las expectativas de los mercados y los agentes:
o Ascendente: los tipos a corto son más bajos que los tipos a largo: se
espera subida de tipos (los inversores solo prestan a largo a tipos altos).
o Plana: indefinición del mercado.
o Descendente: se espera bajada, y por eso los deudores solo aceptan
endeudarse a largo plazo si es a tipos bajos (ej: eso pasó cuando España
entró en el euro, pq se esperaba bajada de tipos para lograr
convergencia).
 En condiciones normales, la teoría predice una pendiente positiva de la curva, pq a
corto plazo los inversores tienen más seguridad y liquidez: por tanto, para prestar a
largo, exigen una rentabilidad mayor que compense el riesgo (prima de riesgo).

12
 Pero si hay malas perspectivas, la “Teoría de la Preferencia por la Liquidez” dice
que las entidades buscan valores refugio a corto plazo, subiendo sus tipos de interés
respecto al largo plazo (pendiente negativa).
 Desde 2008, tipos cada vez más bajos (hasta 0%): menos beneficios bancarios, sus
acciones bajaron, procesos de concentración en el sector… Cambio ahora.
5.2. Los mercados de divisas

 Una divisa es todo medio de pago denominado en moneda extranjera: tanto el


dinero legal como los medios de pago bancarios (estos son el principal volumen).
 Una divisa es convertible cuando se puede intercambiar libremente en el mercado.
 El tipo de cambio (TdC) es el precio de una divisa en términos de otra (bivalente:
en las 2 direcciones, ambos agentes venden la suya para comprar la otra).
 Este no es fijo: varía según import/export, expectativas de inversión o tipos de
interés en los países de cada una de las divisas.
 La fijación del tipo del euro es competencia del Consejo Europeo y del
Eurosistema.
 El BdE cede divisas al BCE para que las utilice para eso; con las no cedidas,
invierte en los mercados financieros para sacarles rentabilidad.
 Los tipos de cambio se pueden expresar por los dos valores a los que operan las
entidades financieras, separadas por una barra (1,3455/89 dólares por euro):
o El de compra (bid) es el más bajo (quieren comprar barato: 1,3455).
o El de venta (offer) es el más alto (quieren vender caro: 1,3489).
 Tb se puede expresar por cotización directa (método europeo): nº de uds. de
moneda nacional por 1 unidad de extranjera (moneda base). Ej: 1 yen = 0,0087 €.
 La indirecta (mét. americano) nº de extranjeras por 1 nacional: 1€ = 114,37 yenes.
 Y los tipos de cambio cruzados: usando una 3ª moneda interpuesta (tradicion. el $):
eso reduce la info necesaria, los costes y la falta de liquidez.
 Ej: 0,9 €/USD; 0,7 GBP/€ → 0,9 · 0,7 = 0,63 BGP/USD
 Características del mercado de divisas (o Forex: Foreign Exchange).
 Es mundial y descentralizado, y se negocian distintas divisas simultáneamente.
 Las entidades bancarias actúan a gran escala y siempre por cuenta propia (dealers),
para obtener divisas para sus propias necesidades y para peticiones de terceros.
 Presenta un elevado volumen de transac. esp. en los mercados de Londres y NY,
luego Suiza, Japón… España, posición modesta; y con liquidez extrema.
 Es muy transparente: el precio es conocido pq el producto es único y homogéneo,
y las plataformas de negociación continua los comunican todo el tiempo.
 Está operativo las 24 horas (salvo fin de semana), pues cuando cierra un centro
financiero abre otro, aunque la liquidez es mayor en ciertas horas (para el cruce
€/dólar, cuando coinciden la sesión europea y la de NY: 14-16h en España).
 Y tb un importante grado de concentración: 1/3 de las op. las hacen 20 entidades.
 La posición de una entidad en una divisa es la diferencia entre la suma de sus
activos y pasivos denominados en esa divisa. Puede ser:
o Cerrada: ∑A = ∑P: está inmunizada frente a alteraciones del TdC.
o Abierta: ∑A ≠ ∑P, que a su vez puede ser:
 Larga (∑A > ∑P): le beneficia que la divisa se aprecie (y le
perjudica que se deprecie), pq tiene más que debe.
 Corta (∑A < ∑P): le beneficia que se deprecie (pq tiene deuda).
 Cálculo del beneficio/perjuicio según la posición inicial: Ejemplo:

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o ∑A1 = 100; ∑P1 = 80 → posición: +20 (abierta larga)
o Se aprecia 10%: ∑A2 = 1,10·∑A2 = 110; ∑P2 = 88 → +22 > +20 (mejor)
o Si se deprecia 10%: ∑A3 = 90; ∑P3 = 72 → posición: +18 < +20 (peor)
o Igual para corta, pero se ve que los efectos son los contrarios.
 Las operaciones se hacen, en general en cantidades, fechas y denominaciones que
son variables, pq es un mercado no estandarizado. Las principales operaciones son:
o Simples de contado (spot): liquidación en < 2días desde la contratación.
o Simples de plazo directo (outright forward): si > 2 días.
o Dobles (swaps): como repo: compraventas de signo contrario en 2
fechas.
 Las op. a plazo buscan obtener una cobertura frente al riesgo de TdC.
 Los TdC a plazo se establecen a partir del TdC al contado y de los tipos de interés
de ambas divisas (el de los créditos para la que se vende y el de depósitos para la
que se compra), de acuerdo con la expresión (ej: para comprar USD con €):
Tc(USD /€ )×(1+ ti(USD)×T )
Tp(USD / € )=
(1+ti( € )×T )
 Tp: TdC a plazo; Tc: al contado; ti(USD): tipo de interés de depósitos; ti(€): de
créditos; T: periodo en días hasta la fecha de liquidación (d/360)
 Eso en cotización indirecta: en directa igual, pero con Tp* = 1/Tp (igual Tc*).
 Cuando utilicemos cotización indirecta, si sale Tp > Tc (o F > S: forward > spot) se
dice que la que se compra cotiza a descuento (y la otra, a premio).
 Si F < S, será a premio (o cotiza con prima); si F = S, a flat.
 En general, la divisa que tenga mayor tipo de interés cotiza a descuento, pq habrá
que entregar en el futuro más de esa a cambio de la otra (estará depreciada).
 Eso es lo que se conoce como la teoría de la paridad de los tipos de interés.
 Cuando son distintos, los agentes invierten en la que mejor remunera los depósitos
(obteniendo un beneficio: arbitraje), pero eso va igualando F con S.
 Hay establecimientos de cambio de moneda: son S.A. cuyo objeto social debe ser
realizar estas operaciones (compraventa de moneda extranj. y cheques de viajero).
 Esos tienen especialización en eso, aunque tb están autorizados bancos y hoteles.
 Nota sobre criptoactivos: ojo: tienen extrema volatilidad, complejidad y falta de
transparencia: son de alto riesgo, su formación de precios es oscura, y ninguna
regulación (no es ni medio de pago, ni de cuenta, ni depósito por su volatilidad, no
asegurado frente a robo, estafa…, y transfronterizo: difícil localizar estafadores).

5.3. Otros mercados monetarios de renta fija privada

 Recordar: renta fija son IF cuya rentabilidad se fija en el momento de la emisión, y


puede ser constante o referenciada a alguna variable (ej: Euribor).
 Hay un mercado primario de emisión, con emisores públicos o privados, que fijan
el volumen y la rentabilidad de los múltiples IF que ofrecen: warrants, bonos...
 Estos IF pueden ser de corto plazo (que se consideran monetarios por su seguridad
y liquidez) y los de largo plazo (en el tema 7). Los de corto pueden ser:
o Pagarés de empresa (o papel comercial): emitidos por grandes empresas
no financ., a plazo < 18 meses y a descuento, con valor nomin. variable:
 En serie: < 10.000 € (para todo el público), con un calendario
establecido de subastas competitivas perdió. (cerradas o abiertas).

14
 A medida: puntual, con elevado valor acordado: menos costes
que el mercado intermediado, y más flexible en importes y
plazos.
o Pagarés bancarios: a corto o medio plazo, como forma de financiación
complementaria al mercado interbancario de depósitos.
 Para la emisión es necesario la comunicación, verificación y registro previos del
“folleto de emisión” (con toda la info) en la CNMV (org. Supervisor).
 La fórmula más habitual es mediante subastas competitivas a intermediarios financ.
 En general, estos mercados son abiertos (puede participar cualquiera, de forma
directa o intermediada), con riesgo limitado (pq son grandes empresas) y gran
liquidez (muchos mercados secundarios de esos IF) y flexibilidad: gran impulso.
 El mercado secundario de negociación comprende tanto el mercado individual
como, y más interesante (el que vemos), el organizado y oficial (dentro de este, el
sist. bursátil de renta fija solo admite IF a largo plazo, por lo que va al tema 7).
 El mercado AIAF (Asoc. de Intermediarios de AF) está integrado en BME.
 Es de ámbito nacional, flexible (muchos IFs), abierto, con carácter mayorista y
descentralizado (sin sede física: mesas de negociación digitales → gran liquidez).
 El órgano rector es la propia AIAF, que fija los criterios de normalización de los IF,
los sistemas de cotización, negociación, liquidación…, difusión de la info…
 IBERCLEAR se encarga del registro contable, compensación y liquidación de vals.
 Este es el mercado con una regulación más estricta (los otros, , menos), pq sus
títulos pueden servir para inst. inv. colectiva, garantía en op. de PMU, etc.
 La plataforma SEND (Sist. de negociación de renta fija para minoristas) pueden
operar directamente las entidades miembro, y los particulares a través de ellas.
 El funcionamiento es similar al de la Bolsa de Valores: mercado transparente: todas
las entidades vuelcan las órdenes de compra y venta en un único libro de órdenes,
que las va ejecutando con prioridad en el precio y, a igual, prioridad en la llegada.
 Esto permite a los minoristas una elevada autonomía.
 El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) es multilateral, pero sin carácter
oficial y sin personalidad jurídica propia (integrado en la soc. rectora de AIAF).
 Es vía de financ. alternativa a la bancaria para las pymes o colectivos con un perfil
concreto (pero no minorista: se requieren elevados volúmenes mínimos para
operar).
 Sus miembros pueden ser entidades de crédito o empresas de servicios de inversión.

 Nota: riesgos de los IF de renta fija:


o Riesgo de impago por el emisor al vencimiento (si es poco solvente).
o De tipo de cambio (por fluctuación del precio de las divisas).
o De inflación (produce pérdida de capacidad adq. de cupones futuros).
o De amortización anticipada (si el emisor se reserva ese derecho
unilater.).
o De tipo de interés o de mercado: si los tipos de interés suben, los nuevos
IF que se emitan tendrán más rentabilidad, por lo que si se quiere vender
uno anterior en el mercado secundario, habrá que hacerlo por debajo de
su valor nominal (para igualar así la nueva rentabilidad más alta): el que
lo vende, por tanto, pierde dinero.

 Notas ejercicios

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 Cuando se usan F y S para calcular descuento, premio…, F y S son el número de la
moneda extranjera si es en cotización indirecta: ej: 1 € = 1,44 USD → F = 1,44
 La rentabilidad de un pagaré de empresa:
o Puede tener cualquier valor (pq se subastan): mayor o menor que otros
IF.
o Depende de la evolución de los tipos de interés cuando el título se
negocia antes de la fecha de vencimiento (por riesgo de tipo de interés
).

16
6. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA (DPA)
6.1. Los valores de deuda pública

 Las Letras de Tesoro son de renta fija pública, emitidas a corto plazo (< 18 meses)
y con rentabilidad al descuento (se compran por menos que lo recibido al vencim.).
 Son nominativos (VN de 1000 €) y actualmente se emiten cada a 3, 6, 9 y 12 meses.
 Calculo del rendimiento: r = (VNv – VNa)/VNa , con VNv: valor nominal al
vencim.; VNa: a la adquisición: ej: (1000 – 950)/950 = 0,0526 → r = 5,26%
 Por ser a corto plazo, son de riesgo reducido (pq precio cambia poco).
 Los Bonos del Estado son de renta fija y se emiten a 2-5 años, con cupón anual (se
dice que abonan rendimientos explícitos) y tb tienen VN de 1000€.
 Las Obligaciones del Estado son igual, pero a > 5 años (habitualm. 10-30 años).
 Han proliferado mucho: intención del Estado de retrasar el vencim. de la deuda.
 Los strips de bonos y obligaciones del Estado consisten en la segregación de
estos en títulos distintos, correspondientes a los cupones anuales y al principal.
 Ej: Bono del 1000€ a 5 años al 5%: 5 títulos de 50 € + uno de 1000€.
 Cada strips se negocia de forma separada como bono cupón cero, por lo que la
rentabilidad que obtenga cada gente depende del precio al que lo compren/vendan.
 Per se hace por elevados volúmenes: hay importes mínimos para poder negociarlos.
 Otros valores de deuda pública son también:
o Los emitidos por otras AAPP: CCAA, locales, órganos administrativos...
o Los bonos verdes emitidos desde 2021 por el Tesoro Público a 20 años
para financ. proyectos para la transición ecológica y el cambio climático.
o Los emitidos por el ICO (con aval del Estado: garantía explícita,
irrevocable e incondicional) para financiar sus actividades.
 Todas las emisiones de DP aumentaron en todos los países por la pandemia (en
España, un 40%, más que el conjunto de la zona euro, 27%).

6.2. Mercado primario y sistemas de emisión

 El mercado tiene una estructura institucional que sustituye los antiguos valores de
DP en papel por un sist. de anotaciones contables: por eso es DP anotada.
 El Tesoro, a través de la SGTPF (Secretaría Gral. del Tesoro y la Política Financ.)
fija el calendario de subastas, las convoca y resuelve, y determina el volumen a
emitir y su rendim. (por el método indirecto, según el mercado en cada momento).
 Su función es conseguir flujos de financ. estables, al menor coste, y mantener un
buen grado de liquidez en el mercado (para ello, ofrecer IF atractivos a inversores).
 El BdE es el órgano rector pq hace el servicio de tesorería de la deuda, supervisa el
mercado primario y establece (con el Tesoro) las normas de las transacciones.
 Pero por la Ley de Autonomía del BdE (2004) no puede dar financ. directa al
Tesoro (comprar deuda en el mercado prim.: solo en secund. para pol. monetaria).
 Iberclear (la soc. de sistemas de registro, compensación y liquidación de valores)
es la que se encarga de esas tareas en las cuentas correspondientes. Hay 3 tipos:
o Cuentas de terceros: son las que abren las entidades gestoras miembros
del mercado en nombre de sus clientes (que deben tener una cuenta
corriente en esas entidades para las op. relacionadas con la DPA).

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o Cuentas propias: de los intermediarios financ. para hacer sus op. con DP
por cuenta propia como dealers (se dice que son “entidades titulares”).
o Cuentas directas: las abre cualquier persona física o jurídica
(asociándolas a una cuenta corriente para las op.), para adquirir DP
directamente a través del BdE o traspasar saldos de DP desde una
entidad miembro (buenas pq menos costes y más competencia).
 Requisito: no deben tener ya cuenta propia en Iberclear.
 El procedimiento de emisión más habitual es el de subasta competitiva.
 Otros: colocaciones directas a entidades financieras, breve plazo tras la subasta…
 Caso particular: la emisión de Bonos y Obligaciones del Estado, pq:
o Se hace por tramos: la emisión de un valor se mantiene abierta durante
varias subastas, hasta alcanzar un determinado volumen emitido.
o Los creadores de mercado se comprometen a uno objetivos mínimos de
colocación (para estabilizar los flujos de financiación del Tesoro): a
cambio, reciben info de 1ª mano sobre la pol. financ. del Tesoro, y tienen
acceso a segundas vueltas de las subastas.
 En las subastas ordinarias, pueden presentarse 2 tipos de peticiones.
 Con las no competitivas solo se puja por cantidad (se acepta el precio medio ).
 En las competitivas se indica la cantidad y precio, y la adjudicación se hace por el
método holandés modificado, que sigue los siguientes pasos:
o La SGTPF anuncia el volumen de deuda a emitir (la subasta se resuelve
de modo indirecto, pq el volumen determina indirect. el precio a pagar).
o Del volumen anunciado se descuenta el de las peticiones no
competitivas, que se adjudican en su totalidad (tiene prioridad).
o La SFTPF ordena las peticiones competitivas de mayor a menor precio
ofertado, y se les adjudica en ese orden hasta agotar el volumen restante
como siempre (el precio “de corte” es el precio marginal: Pmg).
o Se calcula el precio medio ponderado (Pme) resultante, y todas
peticiones han de pagar el mínimo entre su precio ofrecido y el Pme, así:
 Las no competit. y las que ofrecieron más que Pme, pagan Pme.
 Las que ofrecieron menos que Pme, pagan lo que ofrecieron.
 El breve plazo tras la subasta o segunda vuelta se ofrece a los miembros que
tengan la condición de creadores de mercado, y es la posibilidad de solicitar un
volumen limitado de la emisión recién subastada al Pme.

6.3. El mercado secundario de Deuda Pública

 Regido por AIAF Mercado de Renta Fija, que tiene 2 plataformas de negociación:
o SEND: negocian minoristas y mayoristas todos los tipos de activos
emitidos por el Tesoro (letras, bonos, obligaciones y strips) en un sistema
de ordenes multilateral en horario continuo (9:00 a 17:30), similar a la
bolsa de valores (prioridad por precio y luego llegada: visto).
o SENAF: solo mayoristas, tb multilateral (aunque posible bilateral) con
órdenes y continuo. Los activos son los mismos de SEND + repos,
simultáneas y deuda corporativas avalada por el Estado.
 SENAF tb se le llama mercado ciego (pq no se identifican las ent. participantes en
las posiciones ni negociaciones) y es el núcleo central de la negociación de DP, pq
en él se forman los mejores precios que se toman como referencia en otros.
 El sistema informa en tiempo real a todos los participantes: transparencia total.

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 Aparte, tb se puede negociar DP en el sist. bursátil de renta fija de la bolsa, y un
sistema. minorista entre entidades gestoras y clientes que no son miembros.
 Entre los miembros del mercado hay mediadores (sin cuenta propia y actúan en
nombre de los negociadores) y negociadores (con capacidad plena para negociar,
directamente o a través de los mediadores; se incluyen los creadores del mercado).
 Los tipos de operaciones que se realizan en el mercado de DPA son:
o A vencimiento: aquellas en las que el comprador puede ejercer todos los
derechos, tb el de transmitirlos antes del vencimiento (en merc. secund.).
o Dobles: compra temporal por un plazo distinto al de vencimiento (norm.
< 1 año), con pacto de recompra por el vendedor tras eso.
 La 1ª op. suele ser al contado y la 2ª (recompra), a plazo.
 Incluye las repo, frecuentemente utilizadas por el pequeño invers.
 El precio de la DP de un país incluye la prima de riesgo, un sobreprecio para
compensar el riesgo de sus títulos, frente a los de uno libre de riesgo (benchmark).
 En Europa, se fija en relación al bono alemán.
 Se calcula como la diferencia entre el interés por el bono a diez años del país (ej:
España) y el alemán, expresado en puntos básicos: prima de 120 puntos significa
que el bono español debe pagar una rentabilidad 1,2% superior.
 Eso puede lastrar la recuperación de la economía en momentos de incertidumbre.
 La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) es la relación entre el precio del AF y su
rentabilidad: ej: si se compra una obligación del Estado con cupón anual del 2% en
el mercado primario (pagando un 100% de su VN), y luego se vende en el
secundario al 98% de ese valor, la TIR para el 2º propietario será mayor.
 Hace poco, la deuda pública se compraba a interés negativo: pq había mucha
demanda de los grandes inversores, que buscaban su bajo riesgo: es para ellos como
una “comisión de custodia” de su liquidez.

 Nota sobre ejercicios


 Las cuentas directas de DP se pueden abrir directamente en el BdE.

19
7. LOS MERCADOS DE CAPITALES
7.1. Mercado primario de emisión

 Los valores negociables en los mercados de capitales son a largo plazo (tanto en
forma de deuda como de participaciones de capital), y con menor seguridad (por
largo plazo, agentes en su mayoría privados y sin garantías reales) y menor liquidez
(pq no hay seguridad de recuperar la inversión rápidamente sin pérdidas).
 Pueden ser DPA o renta fija a largo plazo, renta variable, o crédito a largo plazo.
 Y pueden ser por anotaciones en cuenta o títulos físicos (estos ya desapareciendo).
 En la ley del MV rige el “ppio de libertad de emisión”: no sujeta a autorización
admin. previa (aunque el Min. Economía puede prohibirlas o condicionarlas).
 Pero sí se exige que el inversor disponga de info suficiente y veraz: deben dar a la
CNMV un proyecto de emisión con el acuerdo de emisión y sus características, su
estado financiero (informe de auditoría) y un folleto informativo.
 Los IF de renta fija a largo plazo incluyen bonos y obligaciones (los vistos).
 Los bonos bancarios son igual pero emitidos por bancos.
 Los títulos hipotecarios los emiten los bancos o establec. financ. de crédito para
obtener liquidez a cargo de de su cartera de créditos hipotecarios. Pueden ser:
o Participaciones hipotec.: representan todo o parte de un crédito hipot., y
transfieren el riesgo del crédito al nuevo tenedor, pq el crédito vinculado
se da de baja en el balance de la entidad emisora.
o Bonos hipotecarios: la garantía es un conjunto de créditos, por lo que no
se transfiere el riesgo de impago (los créditos siguen en la emisora).
o Cédulas hipotecarias: se vinculan al resto de la cartera de créditos (los
que no están ni en bonos ni participaciones): están respaldados por la
totalidad de la cartera (son los más generales).
 Los bonos de titulización hipotecaria son emitido por fondos de titulización hipot.
(FTH), no por las entidades que concedieron los créditos.
 Eso convierte activos no negociables (ej: participaciones hipotec.) en negociables
en mercados secundarios (que son activos nuevos: proceso de desintermediación), y
la entidad de crédito recupera lo prestado antes del vencimiento (liquidez a corto
pl.). y transfiere el riesgo (coeficiente de solvencia: tema 11).
 Beneficio del FTH: la diferencia entre los intereses que recibe de las participaciones
hipot. (que pagan los hipotecados) y los que abona a los tenedores los bonos de tit.
 Parecidos a los FTH son los fondos de titulización de activos (FTA), pero sin
personalidad jurídica: son administrados por una sociedad gestora.
 En estos, el riesgo financiero de sus bonos de tit. debe ser calificado por una
agencia de calificación o rating (en función de la composición del activo del FTA).
 Tb parecidas las cédulas territoriales: entid. bancarias emiten valores de renta fija
con cargo a una cartera de créditos concedidos al Estado (y CCAA y locales).
 Y los bonos verdes: para proyectos verdes, sean nuevos o existentes (la Comisión
Europea ha desarrollado unos estándares para obtener su “green label”).
 Igual los bonos sociales, pero para fines sociales (infraestr., vivienda, seguridad…
pero para poblaciones vulnerables): por eso los impulsan muchos emisores públicos
y algunos privados (obra social: CaixaBank, Kutxabank).
 Los instrumentos financieros de renta variable por excelencia son las acciones.
 Son una parte alícuota del capital de la empresa emisora: su rentabil. depende de
sus beneficios, su política de dividendos, y sus vars. de precio (plus/minusvalías).

20
 Como dan la condición socio al tenedor dan derecho económico en caso de
liquidación de la sociedad (al patrimonio neto tras liquidar a acreedores).
 Tb dan derecho preferente para adquisiciones de más en futuras ampliac. de capital
(y estos derechos son susceptibles de negociación: son instrum. de renta variable).
 Las acciones son IF muy homogéneos, aunque ciertas variantes: sin derecho a voto,
preferentes (con derecho a un dividendo fijo preferente sobre accionistas ordinar.)...
 Los instrumentos financieros híbridos mezclan rasgos según las demandas.
 Ej: obligaciones convertibles en acciones, o que vinculan sus rendimientos a los
beneficios de la empresa (cobran cupón, pero solo si hay beneficios)…
 Las participaciones preferentes son a perpetuidad (muy poco líquidos: solo venta
en mercado secundario, puede que a pérdidas, o recompra por la emisora).
 Se remuneran si la emisora tiene beneficios, y en caso de liquidación solo tienen
derecho a reembolso si quedan fondos después de los acreedores no accionistas.
 Lo mismo pasa en la liquidación con la deuda subordinada, que es como un bono
simple, pero en con menor “prelación de cobro”.
 Las operaciones con valores pueden ser de 3 tipos ().
 Las ofertas públicas de venta (OPV) se realizan a través de la Bolsa de Valores,
sobre valores a existentes (parte o todo el capital social de la compañía). 2 casos:
o De acciones no cotizadas: se considera mercado primario (1ª colocación
en bolsa: necesita solicitud de admisión a cotización). Ej:
privatizaciones.
o De acciones cotizadas: se negocian en el mercado secundario.
 Las ofertas públicas de suscripción (OPS): cuando una empresa emite nuevas
acciones para ampliar capital, pero con 1, varios o todos los accionistas renuncian
al derecho de suscripción preferente (por eso es público): es mercado primario.
 Las ofertas públicas de adquisición (OPA) son de mercado secundario: un
inversor ofrece a los accionistas la adquisición de sus acciones (norm. a precio
alto): debe aprobarlo el órgano gestor (por transparencia y evitar irregularidades).
 Si el fin es solo financiero, es OPA amistosa, pero si es el controlarla, hostil.

7.2. Mercado secundario o de negociación: las bolsas de valores

 En ellas se negocian acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su


adquisición o suscripción; y tb de renta fija pública y privada a largo plazo.
 Antes de cotizar necesitan autorización de la CNMV, y luego dar info periódica.
 Entre las funciones de estos mercados están:
o Facilitan la conversión de valores en dinero (liquidez) cuando se desee.
o Y tb la valoración de los AF, por la formación libre y transpar. de
precios.
o Garantizar fondos permanentes para la inversión a largo plazo.
 Para todo ello, es necesario que tengan gran volumen de negociación.
 Y tb que haya transparencia informativa: que la info se difunda de forma clara y
rápida, para dar las mismas oportunidades a todos los inversores.
 En concreto, la renta variable permite obtener rentabilidad por los ahorros cuando
hay fuerte inflación y bajos tipos de interés, pero tienen riesgo por la volatilidad.
 La organización de las bolsas de valores gira en torno a 7 áreas de negocio: renta
variable, fija, derivados, clearing, liquidación, market data y serv. de valor añadido.
 Los órganos rectores son varios: 1º, la CNMV, que vela por la transparencia,
protege a los inversores, controla los mercados (tanto primario como secundario) y
21
admite valores a negociación, supervisa el cumplimiento de las normas de
conducta, y asesora al Min. Econ. en materias relacionadas con esos mercados.
 El operador de todos esos mercados es Grupo BME (que es una empresa privada
que tb cotiza en bolsa): hay 4 bolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia, integradas en una sola, el mercado continuo de acciones (mediante el
sistema SIBE SMART: Sistema de Interconexión Bursátil Español).
 Cada bolsa regional tiene su sociedad rectora, que admite empresas a cotización,
facilita info, supervisa el mercado, y puede suspender cautelarmente ciertos valores.
 El mercado continuo tb tiene su órgano rector, llamado Sociedad de Bolsas, que
además gestiona y difunde el índice IBEX-35, y revisa su composición.
 Los miembros del mercado son los inversores (que no pueden operar directam.)
como intermediarios (que sí pueden: se llaman “miembros del mercado”, y son ent.
de crédito de la UE o ESI, empresas de servicios de inversión).
 Las ESI operan valores por cuenta de sus clientes (pq son depositarios y admin. de
sus IF), informan a sus clientes de las emisiones y ofertas que hay, les conceden
créditos para que inviertan y les asesoran para ello. Según lo que hagan, pueden ser:
o Sociedades de valores: pueden hacer todo eso, y actuar tanto por cuenta
propia como de los clientes (actuar como dealers y como brokers).
o Agencias de valores: solo pueden actuar como brokers (por cuenta de
clientes), y no pueden conceder créditos o préstamos a inversores.
o Sociedades gestoras de carteras: solo eso (de acuerdo con los mandatos
expresos de los inversores) y ofrecer asesoramiento a invers. y empresas.
 En España hay tradición de que los particulares acudan a ent. de crédito para eso.
 Las ESI están bajo supervisión de la CNMV, pero las de importancia sistémica
(activos consolidados > 30.000 mill. €) ha sido asumida desde 2021 por el BCE (pq
afrontan un riesgo de crédito y de mercado similar al de las ent. de crédito).
 Los sistemas de negociación, compensación y liquidación en España (↓).
 Los entornos de negociación pueden ser de 3 tipos:
o Mercados regulados: son los secundarios oficiales y supervisados: las
bosas de valores¸ el mercado continuo, los MEFF (mercados de futuros y
opciones) y el mercado de renta fija (AIAF).
o Sistema multilateral de negociación: los gestionados por una sociedad
rectora de mercado secundario oficial, o por una ESI.
o Internalizador Sistemático: las ESI o ent. de crédito ejecutan por cuenta
propia las órdenes de clientes, de forma organizada y sistemática pero al
margen de los 2 sistemas anteriores (están sujetas a requisitos de tamaño
de las operaciones y transparencia).
 El mecanismo de negociación electrónico común para las 4 bolsas españolas es el
SIBE (visto): en él se negocian acciones, DPA y otros activos.
 Ese sistema casa órdenes de compra y venta rápidamente y a distancia, lo que
permite un gran volumen de contratación y gran liquidez de los valores.
 Otro mecanismo similar es el Latibex, para valores latinoamericanos en euros.
 Permite acceso sencillo y eficiente de las empresas latinoamericanas al capital
europeo, y estos reducen el riesgo cambiario (todo en €) y la complejidad de op.
 El BME Growth es un mercado para pymes (que no pueden acceder a bolsas de
valores) del BME, con costes y procesos adaptados para ellas.
 Es para todas, pero hay más de tecnología, renovables, inmobiliarias… (riesgo).
 Una vez ejecutadas las órdenes, la liquidación y compensación la hace Iberclear,
que hace las anotaciones en cuenta de los mercados correspondientes.

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 Los índices bursátiles resumen el comportamiento global (agregado) de los
precios.
 Los más importantes son los que se refieren a la cotización de acciones.
 Tienen carácter informativo, y por ello se usan para la gestión de carteras.
 En España existe el IGBM (Índice Gral. de la Bolsa de Madrid), o “índice largo”,
que se calcula a diario tomando como base 100 la cotización a 31-dic-1985, e
incluye índices sectoriales y de rendimiento de las compañías.
 Pero el más importante es el IBEX-35, que incluye las 35 compañías con mayor
nivel de liquidez (más negociadas) de las que cotizan en el SIBE.
 El peso de cada compañía en el índice viene ponderado por su volumen de
capitalización bursátil, y ajustado por el capital flotante (o free float: parte del
accionariado de la empresa que cotiza libremente).
 Es el usado nacional e internac., y como subyacente en la contratación de
derivados.
 Tb índices regionales (para sus bolsas), del Latibex, y el IBEX Growth Market.
 Y los índices bursátiles socialmente responsables: incluyen a las empresas que
mejor puntúan según criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG), y
guían la inversión socialmente responsable (ISR): Dow Jones Sustainability Index
 Hay diversos criterios de análisis de los mercados de valores (para determinar el
valor de los IFs y decidir en cuáles invertir).
 El análisis fundamental se basa en la Teoría Económica: será el “valor intrínseco”
y dependerá de la capacidad e la empresa de general beneficios para el accionista.
 Para ello se analizan las previsiones de la economía, el sector y la empresa.
 O el “valor teórico”: cociente entre patrimonio neto y nº de acciones de la empresa.
 Si el valor intrínseco o el teórico son mayores que el precio al que cotizan, conviene
comprarlos (pa están infravalorados), y venderlos en caso contrario.
 El análisis técnico (o gráfico o chartista) estudia series de datos históricos del
mercado, intentando adelantarse a las tendencias y obtener beneficios.
 Y en general se usan el análisis mediante ratios bursátiles, como:
o Beneficio por acción: si alto, la cotización subirá (más indicativo que el
beneficio total): BPA = Beneficio de la empresa / nº acciones
o Price Earing Ratio: mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversión
inicial (por tanto, cuanto menor, más rentable). Su expresión viene dada
por: PER = Valor de mercado de la acción / Beneficio neto por acción
o Yield ratio: solo mide la rentabilidad obtenida vía dividendos, no la
posible revalorización: Yield = Dividendos por ac. / Cotiz. de la ac.

7.3. Otras instituciones de interés en los mercados de valores

 Las agencias de clasificación crediticia o rating califican los IF cuyo riesgo (y la


prima asociada) dependen directamente de la solvencia del emisor.
 Las califican en función de info financ. y no financ. (política ambiental, social...).
 Problemas: conflictos de interés, dudas de transparencia... ej: su papel en 2008.
 Las entidades de capital-riesgo: ya vistas (recordar).
 Las plataformas de financiación participativa: crowdfunding online: dan financ.
de aportaciones individuales a emprendedores con ideas innovadoras.
 Puede ser equity crowdfunding (se invierte en capital de la empresa, bonos, u otro
tipo de activos de renta fija) o crowdlending (con prestamos participativos).
 En España ambas formas están sujetas a autorización y supervisión de la CNMV.
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 Los inversores pueden ser acreditados (profesionales, personas con altos ingresos o
patrimonios y asesoramiento) o no acreditados (con límites a su inversión).
 Los proyectos de financ. particip. deben ser promovidos por personas fís. o jur. en
nombre propio, para un proyecto concreto, y dirigido a una pluralidad de personas.
8. LOS MERCADOS DE DERIVADOS
8.1. Instrumentos derivados: concepto y aplicaciones

 Son IF cuyo valor deriva del de sus activos subyacentes, que pueden ser materias
primas (commodities), otros IF, tipos de cambio o interés, emisiones de carbono...
 Pueden usarse para cobertura de riesgo de mercado (de cambio, interés o precio)
cuando un agente mantiene posiciones abiertas (si tiene posición larga, compradora,
se inmunizará con una operación compensatoria, vendedora, de un derivado).
 La cobertura puede ser total (si la compensatoria es sobre el mismo IF, por el
mismo precio y plazo), o parcial si se aproximan posiciones pero no al 100%.
 Tb pueden usarse para especulación, abriendo posiciones según las expectativas
sobre el subyacente: alcistas (posición compradora hoy) o bajistas (vendedora).
 En todo caso, las operaciones con derivados ofrecen fuerte apalancamiento (se
operan grandes volúmenes con un desembolso inicial mínimo o nulo).
 Según su riesgo, los contratos con derivados pueden ser:
o Contratos de futuros (en mercados organizados) o compraventas a plazo
(en OTC): se ejecutan siempre en la fecha, y el riesgo es la diferencia
entre el precio pactado y el de mercado: simétrico ilimitado para ambos.
o Opciones financieras: asimétrico, pq el comprador de la opción puede no
ejercerla y solo pierde la prima; el vendedor, riesgo ilimitado.

8.2. Mercados a medida (OTC: over the counter)

 Las condiciones se negocian libremente: más adaptación a las necesidades.


 Pero más difícil deshacer posiciones, pq tienen menos liquidez que los organizados.
 En ellos se contratan compraventas financieras a plazo (forward) a medida.
 Su subyacente es un IF (de ahí el nombre), y el plazo es > 2 días, y tienen carácter
vinculante (visto: en la fecha se ejecutan siempre).
 Lo que se acuerda es: tipo y cantidad de activo subyacente, precio y plazo.
 El que compra tiene la posición larga, y quien vente, posición corta.
 Y tb opciones financieras a medida, que dan al tenedor un derecho, pero no
obligación, a comprar (call) o vender (put); pero quien las vende, sí obligación.
 Las call protegen frente a posibles subidas de precio (pq se garantiza el precio más
bajo entre el acordado y el de mercado) y las put, frente a bajadas (el más alto).
 El tenedor paga una prima por reservarse ese derecho de comprar o vender.
 La ejecución del contrato depende discrecionalmente del comprador de la opción.
 Según su fecha de liquidación, pueden ser tipo europeo (solo pueden ejercitarse en
la fecha acordada) o tipo americano (en cualquier momento): como las 2ªs son más
flexibles (permiten adaptarse mejor al mercado), tb son más caras al contratarlas.
 Estas operaciones tb se pueden liquidar por diferencia en lugar de por entrega del
activo subyacente (de hecho, es lo más habitual en estos mercados).

8.3. Mercados normalizados

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 Se contratan futuros financieros: como las compraventas financieras, pero con tipo
de activo y fecha estandarizados: solo permiten una cobertura aproximada de los
riesgos, pero tienen mayor liquidez (más fácil deshacer posiciones).
 Visto: riesgo simétrico e ilimitado para ambos (diferencia precio pactado-mercado).
 Las opciones financieras tb igual que las vistas, pero normalizadas.
 El precio neutral del mercado para una opción call (al que da igual ejercitar la
opción o no) es el precio acordado más la prima (ej: si el acordado es 100 por ud y
la prima es 2 por ud, el neutral es 102; si más bajo, no se ejercerá; si más alto, sí).
 Para la put será el acordado menos la prima (menos de 98 se ejercerá; si más, no).
 Las ventajas de estos mercados frente a los OTC son varias:
 Vista: su mayor liquidez: posible pq las operativas se concentran en una gama de
contratos y fechas más limitadas, y existen mercados secundarios
 Tb se elimina el riesgo de liquidación, pq se aportan garantías al cumplimiento
mediante la “Cámara de Compensación” (se interpone entre las partes ofreciendo
contrapartida a ambas: actúa simultáneamente como compradora y vendedora).
 A su vez, la cámara exige que los participantes realicen “depósitos de garantía”,
que los va actualizando diariamente en función de la evolución de los precios.
 Y al ser operaciones normalizadas, tb son más baratas de contratar.
 Desventaja: más difícil lograr la cobertura total (tb visto).

8.4. Mercados Españoles de Futuros y opciones Financieras (MEFF)

 Es el mercado oficial en España: supervisado por la CNMV y Ministerio de Eco.


 Está integrado en BME, y entre sus funciones destacan:
o Aprobar y definir las características de cada contrato admitido a
negociac.
o Organizar, gestionar y supervisar la negociación y la compensación para
lograr su máxima eficiencia.
o Difundir la información relativa a la negociación.
 De las actividades de mercado se encarga MEFF Exchange, mientras que de la
cámara de compensación el BME Clearing (son 2 secciones separadas).
 Este mercado permite gran apalancamiento pq al formalizar el contrato solo se
exige un depósito de garantía que suele ser del 15% del precio del act. Subyacente
(aunque se van actualizando diariamente según los precios).
 Los principales contratos del mercado (los de más volumen) son los de futuros y
opciones sobre acciones (> 80%), y tienen un alto nivel de concentración (en Banco
Santander, Telefónica, BBVA e Iberdrola: 96% del total en 2020).
 A nivel mundial, los contratos de derivados alcanzaron un récord en 2020, pero en
España hubo una contracción del 7%.

 Nota: contraparte: la otra parte (compradora o vendedora) en un contrato → riesgo


de contrapartida (o de liquidación): riesgo de que la otra parte no cumpla.
 El precio de ejercicio (el acordado) también se llama strike.
 En los futuros sobre el IBEX-35, el nominal del contrato se calcula multiplicando
el índice bursátil (valor del IBEX) por 10 euros; y se liquidan por diferencias
(obvio, pq no hay activo subyacente físico que entregar).
 Según los precios, las partes van ajustando liquidaciones diarias a la Cámara de
Compensación, para que al vencimiento con eso se cubre el pago correspondiente.

25
26
9. INTERMEDIARIOS FINAN. BANCARIOS EN ESPAÑA
9.1. Concepto y actividad de las entidades bancarias

 Difícil definirlas: son empresas multiproducto con cada vez más oferta de ops.
 Para la Tª convencional son intermediarios que toman depósitos de los ahorradores
(generalmente familias) y los canalizan a los prestatarios (empresas y gobiernos).
 En ese proceso transforman los fondos (cambian su forma de IF, plazo, valor…),
posibilitando un proceso de selección (que lleguen a sus usos más eficientes).
 Pero la nueva Tª incide en que lo que las caracteriza es que mejoran (respecto a los
mercados) los problemas de información asimétrica, tanto ex ante (cuando
seleccionan prestatarios) como ex post (cuando les hacen seguimiento).
 Así, pueden financiar proyectos que los mercados serían incapaces de controlar (ej:
créditos a pymes o empresas recién creadas).
 Por tanto, la actividad bancaria giraría en torno a 3 ideas básicas:
o Intermediación financiera, para la que organizan mercados específicos
para sus AF (créditos) y PF (depósitos). Son mercados de búsqueda
directa, lo que permite la adecuación a los deseos de todos los agentes.
o Gestión del mecanismo de pagos de la eco: creando dinero bancario y
abonando o cargando operaciones en las cuentas de sus clientes.
o Captar, elaborar y producir información económica (ej: sobre riesgo), lo
que abarata el coste de esa info y contribuye a mejorar la eficiencia.
 Con las TIC, han entrado otros agentes a esa labor de intermediación, pero no han
perdido protagonismo, sobre todo por su papel con pequeños agentes económicos.

9.2. Tipología y características de las entidades bancarias

 Recordar: son entidades de depósito por su capacidad de captar fondos del público.
 Tb que en España, el sistema bancario son bancos, cajas de ahorro y coop. de
crédito, bajo la supervisión del BdE y, en algunos casos, compartida con el MUS.
 Y que el sector está fuertemente bancarizado, por la globalización financiera y
sobre todo desde la crisis (menos y más grandes, con despidos y cierre de oficinas).
 Para gestionar esos procesos de reestructuración se creó en 2008 el FROB (Fondo
de Reestr. Ordenada Bancaria): entidad pública con personalidad jurídica propia.
 Funciona con cargo a los PGE, pero tb capta financ., y en su gestión colabora con la
ABE (Autoridad Bancaria Europea) y extranjeras similares.
 Ahora, por orden de importancia son Caixabank > Santander > BBVA > Sabadell.
 Los bancos tienen como actividades fundamentales las típicamente bancarias
(captar depósitos y dar créditos), y las hacen con habitualidad y ánimo de lucro.
 Así, desde siempre han estado muy centrados en su labor de intermediación.
 La principal diferencia con las otras entidades es su forma jurídica, de SA, por lo
que se rigen por la Ley de Sociedades de Capital de 2010.
 Su órgano de representación es la AEB (Asoc. Española de Banca), que media con
las AAPP y organizaciones empresariales y sociales, recopila estadísticas, negocia
convenios colectivos, y arbitra entre sus socios (que son prácticamente todos).
 Las cajas de ahorro tenían un origen popular (vocación social) pero se equipararon
con los bancos, y tras la reestructuración, prácticamente se han extinguido.

27
 Ahora solo 2, y la CECA (Confed. Española de Cajas de Ahorros) es su órgano de
representación (su actividad financiera es gestionada por Cecabank).
 La vocación original de las cooperativas de crédito es el apoyo a la agricultura
(rurales) o gremios (urbanas), pero tienen una importancia menor.
 Al ser cooperativas están formadas por socios (trabajadores y clientes, que forman
su dirección y responden de sus pérdidas) y dependen del Min. de Trabajo).
 Pero al ser entidades de depósito, tb del Min. de Eco y de las CCAA.
 Por su naturaleza, sus operaciones presentan varias peculiaridades:
o Deben atender preferentemente a las necesidades de sus socios.
o Las op activas con terceros no pueden superar el 50% de sus recursos.
o Tienen más oficinas por cliente (por su compromiso social y local).
 Su representación la hace la UNACC (Unión Nac. de Coops. de Crédito).

9.3. Clases de negocios bancarios y fórmulas de organización

 El ejercicio de la actividad bancaria en la UE por parte de una entidad de crédito


(EC) sigue 3 principios, según la 2ª Directiva de Coordinación Bancaria:
o Autorización única: la EC debe solicitar la autorización para operar en
otros países en su país de origen, pero una vez otorgada, vale en todos.
o Lista de actividades: esa autorización indica qué actividades puede hacer
en los otros países (de entre una lista muy amplia, de “banca universal”).
o Control por el país de origen: igual; el anfitrión, solo hace estadísticas.
 Hay un reconocimiento mutuo de todo eso gracias a la previa armonización básica
de la normativa correspondiente. Eso ha tenido dos efectos importantes:
o Discriminación inversa: todos tienden hacia el modelo del país más
desregularizado de la UE (pq si no algunos competirían con ventaja).
o Principios de reciprocidad: como un país no-UE accede a toda ella si se
establece en un país UE (por autorización única), las EC de la UE deben
exigir la misma libertad de establecimiento en el país no-UE.
 Dentro de ese marco, la normativa permite a las ECs hacer de “banca universal”:
cualquier tipo de operación directamente, salvo seguros, pero se especializan.
 Para ello han pasado de sistemas excesivamente centralizados y verticales a otros
mucho más flexibles que se adapten a cada circunstancia.
 La banca al por menor, minorista o personal se centrar en un modelo de banca
de proximidad con sus clientes: servicios tradicionales poco sofisticados, y con
muchas oficinas (lo que supone una barrera de entrada para otros).
 Suelen especializarse en áreas geográficas concretas (típica en zonas rurales), y sus
clientes son pymes, pequeños ahorradores y corporaciones locales.
 Problema: exclusión financiera cuando cierran oficinas.
 La banca corporativa de empresas la hacen grandes bancos con proyección
intern.
 Se centran en grandes empresas, que tienen mayor poder de negociación (mayor
competencia por el lado de la demanda), y como hay menos barreras de entrada, pq
no se requieren muchas oficinas, tb por el lado de la oferta.
 Por ello, hay más innovación, agilidad y control de costes, y se dan servicios más
complejos como gestión de tesorería, cobertura de riesgos, avales, créditos…
 La banca privada se centra en clientes con alta renta, a los que ofrece operaciones
muy personalizadas, tanto tradicionales junto con más sofisticadas.

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 Y la banca de inversión ayuda a empresas y gobiernos a obtener finan., colocando
las emisiones de capital y títulos de deuda en los mercados.
 Tb dan asesoramiento, negocian valores por cuenta propia y ajena…

9.4. Tendencias y retos en el sector bancario

 Cada vez más importantes las finanzas sostenibles: tener en cuenta cuestiones
ambientales, sociales y de gobierno corporativo (“factores ASG”) en las decisiones
de inversión y producción: obligatorio por Directrices de la UE desde 2021.
 Ej: deben acometerse inversiones para lograr una economía neutra en carbono en
2050, como se acordó en la COP21 (con el Acuerdo de París).
 Otro ej: el PAFS (Plan de Acción de Finanzas Sostenibles) aprobado en 2018 por la
Comisión Europea dentro de su Green New Deal (contra emergencia climática):
con guía para empresas, para que informen sobre sus cuestiones climáticas
(transparencia), catálogo de activos y taxonomía de proyectos de inversión
“verdes”.
 El papel del sector bancario en todo ello es fundamental, por su % en la financ.
total, especialmente de pymes (las mayoritarias en nuestro tejido empresarial), y
por su creciente poder en empresas mediante participaciones directas (engagement).
 Tb es una tendencia la intensificación de la competencia por la liberalización
financiera, lo que ha llevado a márgenes de resultados mucho más estrechos.
 Eso se debe tb al empoderamiento de los clientes (más informados, exigen
productos mejor adaptados a sus necesidades, y con más movilidad entre EC).
 Eso ha obligado a una nueva visión comercial: más publicidad, personalizado…
 Esa competencia ha llevado tb a la concentración del sector bancario por fusiones
y absorciones: ahora pocas de gran tamaño, con cierre de oficinas y despidos
(visto).
 Todo ello para ajustar costes, pero ha causado exclusión financiera (visto), grave
para colectivos vulnerables (ej: quien depende de la sucursal para cobrar la
pensión).
 Y tb por competencia ahora buscan la diversificación de fuentes de ingresos, con
productos de inversión colectiva y de previsión.
 Pero simétricamente, tb han ido entrando entidades no bancarias (aseguradoras,
multinacionales, comerciales…) en actividades típicamente bancarias.
 La regulación financiero-fiscal ha llevado a idear nuevos productos financ. con
elevada rentabilidad financiero-fiscal (que aprovechen ventajas fiscales).
 La creciente digitalización financiera producirá grandes cambios a corto plazo.
 Ej: irrupción de operadores de pagos fintech: 2ª Directiva de pagos (PSD2), para
dar uniformidad de reglas para todos en operaciones con riesgos similares.
 Otro: los neobancos que operan 100% online mediante aplicaciones móviles.
 Esta digitalización llevará, p.ej., al uso del big data para personalizar los servicios a
cada cliente; pero sin digitalización completa (su fuerte es la relación con el
cliente).

9.5. Otras instituciones del ámbito crediticio

 Los establecimientos financieros de crédito (EFC) no pueden captar fondos del


público (por ello, no están obligados a pertenecer al Fondo de Garantía de Depós.).
 Consiguen financiación ajena casi en exclusiva con préstamos bancarios.

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 Aparte, su negocio viene por hacer una o varias de las siguientes actividades.
 Hacen préstamos, créditos y financ. de compras (ellas adelantan el pago en el
momento de la transacción y luego le van cobrando plazos al cliente).
 Emisión y gestión de tarjetas de crédito, y/o concesión de avales y garantías.
 Operaciones de leasing, factoring y cofirming.
 En el leasing, el EFC adquiere un bien que arrenda por un tiempo al cliente, y al
final del plazo puede ejercer derecho a compra (norm. por el valor residual).
 Ej: renting (que además puede incluir ciertos servicios adicionales).
 En el factoring la EFC anticipa al cliente el importe de todas sus facturas pendientes
de cobro (de lo que el cliente ha vendido), y la EFC se encarga de irlas cobrando.
 Puede ser sin recurso (la EFC asume el riesgo de impago de esas facturas) o con
recurso (si no lo asume).
 El confirming es igual pero con la gestión de pagos a proveedores del cliente.
 Las Entidades de Dinero Electrónico (EDE) solo emiten ese instrumento de pago.
 Se almacena en un soporte electrónico que va reduciendo su saldo al ir pagando.
 No está ligado a una cuenta bancaria (diferencia con tarjeta de crédito/débito).
 Es aceptado por empresas distintas del emisor (diferencia con tarjetas prepago).
 No puede reutilizarse (una vez usado debe volver al emisor).
 Las entidades de pago (ej: American Express) permiten diversas operaciones:
o Ingreso/retirada de efectivo en una cuenta de pago, y envío de dinero.
o Operaciones de transferencia de fondos (incl. adeudos domiciliados).
o Emisión de instrumentos de pago y ops. de una línea de crédito.
 Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) son agrupaciones de pymes para
ofrecerles garantías y darles asesoramiento e información para que puedan obtener
financ. bancaria en mejores condiciones.
 No conceden financ. directa, sino que se reparten de manera mutualista el riesgo de
las concesiones de avales y garantías.

 Nota: las cajas de ahorros son sin ánimo de lucro y no tienen la figura del
accionista.

30
10. ANÁLISIS DE LAS ENTIDADES BANCARIAS
10.1. Clases de operaciones bancarias

 Ya sabemos: doble naturaleza: captan depósitos y con ellos conceden préstamos.


 Así, en sus pasivos están sus obligaciones: depósitos que deben restituirse (cuentas
corrientes y de ahorro) y el pago de IF a su vencimiento (cuando son emisoras).
 En los activos, los derechos: la financiación que concede: préstamos, créditos,
anticipos y IF adquiridos a otros sectores (títulos de deuda, acciones…).
 Como toda empresa, los bancos tratan de maximizar resultados con sus ops: obtener
la máxima rentabilidad por sus activos, pagar la mínima rentabilidad por los
pasivos, y gestionar adecuadamente los riesgos financieros (minimizar pérdidas).
 El balance es AF – PF, siendo el patrimonio neto (que pertenece a los accionistas,
sociedad en general o socios, si son bancos, cajas de ahorro o coop., respect.).
 Recordar que la legislación actual les permite hacer de todo menos seguros: “banca
universal”: depósitos, crédito, leasing, factoring y confirming, operaciones de pago,
emisión de medios de pago, avales y garantías, intermediación e mercados, operar
(por cuenta propia o ajena) en mercados de valores, asesorar, alquilar cajas fuertes.
 Las operaciones pasivas pueden ser con recursos propios o ajenos.
 Eso es en cualquier empresa: en bancos, la particularidad, es que es mucho mayor
la parte de recursos ajenos (pq los sacan de los depósitos).
 Los recursos propios tienen gran importancia no como medio de captación de
fondos, sino como colchón para absorber pérdidas y la estabilidad de la entidad (y
del conjunto de ellas: el sistema financiero y los sistemas de pagos del país).
 Por ello, la normativa fija un coeficiente de recursos propios mínimos (coeficiente
de solvencia). Cuentan para ese cómputo de recursos propios:
o El capital y los beneficios retenidos como reservas en la entidad.
o Las cuotas participativas (solo en cajas de ahorro): son valores emitidos
y negociables que solo dan derechos económicos (no políticos: ni voz ni
voto) pero duración indefinida, por lo que son recursos estables.
o Las participaciones preferentes son igual, y la EC tiene derecho de
cancel.
o La financiación subordinada (bonos y obligaciones), tb por indefinida.
o Los fondos para riesgos generales (para usarlos debe autorizar el BdE).
 Los recursos ajenos son su principal fuente de financ. y actividad (visto).
 Puede captar fondos a través de ops con el BC (tema 4), en el mercado interbanc.
(tema 5) o de derivados, de emisión valores mobiliarios (pagarés, bonos…; o cesión
de títulos que ya tienen en su cartera, con cesión temporal: repos).
 Pero la forma más barata y abundante es mediante depósitos de su clientela, en:
o Cuentas corrientes (CC) o a la vista: con plena liquidez y capacidad para
canalizar todo tipo de ops de flujo de dinero (pagos y cobros).
 La EC presta lo que se llama un “servicio de caja”.
 Si lo autoriza la EC, en España están permitidos los descubiertos.
o Cuentas de ahorro: casi igual que las corrientes: diferencia: no permiten
el uso de cheques, y a veces pueden exigir preaviso para retirar fondos.
o Depósitos a plazo o imposiciones a plazo fijo (IPF): el cliente mantiene
los fondos un periodo pactado a cambio de unos intereses más altos (son
menos líquidos, aunque se puede disponer de ellos con alguna penaliz.).

31
 Son IF de renta fija, y abonan los intereses en una CC asociada.
 Pueden ser a interés fijo, creciente, garantizados, financieros…
o Depósitos en moneda extranjera: el interés es el de esa divisa: aprovecha
el diferencial de rentabilidad entre ambas, pero riesgo de tipo de cambio.
o Productos estructurados: son depósitos mixtos y complejos con una parte
de rentabilidad fija (ej: IPF) y otra variable (ej: conjunto de derivados).
 Las operaciones activas o de inversión les otorgan un derecho de cobro, por lo
que les generan ingresos financieros, pero tb son su ppal fuente de riesgos. Son ↓
 Tesorería: su liquidez con dispon. inmed.: vital para gestionar el riesgo de liquidez.
 Ops en el mercado interbancario, tanto los depósitos en los BC (tanto voluntarios
como obligatorios, el coef. de caja), que no son remunerados; como los préstamos a
otros bancos (vistos en tema 5).
 Inversiones crediticias, que pueden ser de varios tipos:
o Préstamos: se formalizan en pólizas, y obligan al banco a abonar un
importe fijo (normalm. en su CC), y al prestatario a devolverlo con
intereses y comisiones, en amortizaciones periódicas pactadas.
 Condiciones negociables: suma, interés (fijo/var), sist. amortiz...
 Pueden ser a persona fis/jur, para todo fin, con garantías varias…
o Líneas de crédito: igual, pero el banco da las sumas que el cliente vaya
solicitando, dentro de un límite y a cambio de una comisión. Tiene
duración prefijada, pero pueden renovarse; y amort. normalm. trimestral.
o Descuento de efectos comerciales: adelantos a empresas para sus pagos,
que luego devuelven más una comisión (normal., en 30-90 días).
o Descubiertos en CC y excedidos en las de crédito: se permiten hasta un
límite y solo por un tiempo, y con un interés penalizador (debe indicarse
en forma de TAE: el interés que daría si se reinvirtiese hasta un año)
o Créditos sindicados (entre varias EC, cuando son de gran cuantía y largo
plazo) y participativos (para crisis o reconversiones: el banco recibe un
interés fijo y otro variable según la evolución de la empresa).
 Cartera de valores: es una fuente de ingresos en su rol de inversor. Se divide en:
o Carteras de negociación: vocación transitoria, para aprovechar los movs.
del mercado a corto plazo, tomando posiciones cortas y largas.
o Carteras de inversión: permanencia. Incluye la cartera de participaciones
permanentes (títulos de renta variable que son participaciones en
empresas del grupo).
 Activos reales: tanto materiales (inmuebles…) como inmateriales (propiedad
intelectual, marca...) que tenga para el desarrollo de su actividad.
 Las operaciones de prestación de servicios las hacen por cuenta de terceros que
les dan ingresos por hacerlas: de tesorería, inversión, asesoramiento e informes, con
valores mobiliarios, avales, y otros (cajeros, tarjetas, nóminas, cajas de
seguridad...).

10.2. Cuenta de resultados: márgenes y significado

 Diferencia con empresas no financieras: todos sus act/pas tienen carácter


monetario.
 Incluye todos los ingresos y gastos tanto financieros como no financieros.
 Los modelos pueden adoptar dos formas:

32
o Horizontal (el de siempre): en el lado del “debe” se ponen las cargas y en
el “haber”, los rendimientos. Es el que exige el BdE.
o Vertical o en cascada: va indicando solo los márgenes de las subcuentas
(facilita el análisis econ-financ, fortalezas y debilidades). Tiene 2 partes:
 Superior: hasta el margen bruto: de sus ops ordinarias.
 Inferior: hasta el beneficio: gastos operativos y ops extraord.
 Dentro del margen bruto, el margen de intereses suele ser el grueso de los
beneficios, y se calcula como la diferencia entre los intereses cobrados en ops de
activo, y los pagados en las de pasivo → afecta a la situación patrimonial de la EC.
 A ese margen tb se le llama margen de intermediación.
 El resto son otros rendimientos financieros ordinarios y comisiones por servicios
(estos no afectan a la situación patrimonial de la EC), que se suman al de intereses.
 El margen neto es el bruto menos los gastos de explotación (el más: en personal).
 Y el beneficio antes de impuestos, eso más/menos las operaciones extraord.
(deterioro de activos, venta de estos, provisiones por insolvencias…).
 El beneficio atribuido al grupo (tras imp.) se obtiene restando el impuesto de
sociedades (30% para EC, pero pagan 1/6 de eso, por deducciones y
bonificaciones).
 Todo eso suele presentarse en dos columnas, una para el año/trimestre en curso y
otra para el anterior; y conveniente una 3ª, con ATM (Activos Totales Medios, que
indica el tamaño de la entidad y permite su comparación con otras).
 La evolución en el tiempo de las cuentas de resultados bancarias ha mostrado un
descenso continuado de los márgenes de intereses, por varias causas:
o Menos ingresos financieros desde la crisis: menos créditos, con tipos de
interés a la baja, y aumento de la morosidad.
o Más costes: cierre del mercado interbancario: guerra de pasivo minorista.
 Pero ya se ha estabilizado desde 2018 y vuelven a tener márgenes positivos.
 Lo han hecho, por ejemplo, con aumento de las comisiones (y en bancos y cajas,
por mayor peso de resultados de operaciones financieras).

10.3. Análisis bancario: principales ratios

 El análisis temporal se centra en la evolución de una magnitud en el tiempo.


 El análisis causal se ocupa de los motivos de esa evolución, que puede deberse a:
o Cambios en los precios (intereses obtenidos y pagados): “efecto precio”.
o En la estructura del balance (volumen de act/pas): “efecto cantidad”.
o Ambos de forma conjunta: “efecto mixto”: si es así, se calcula:
 Efecto cantidad: interés inicial * Δ act/pas (con interés fijo).
 Efecto precio: Δ interés * act/pas inicial (con cantidad fija).
 Efecto mixto: Δ interés * Δ act/pas (cambiando ambos).
 El análisis espacial compara EC similares (en tamaño, modelo...), o en proporción
según sus ATM, por países o regiones.
 El análisis de la rentabilidad es de los más importantes (pq es un negocio).
 La ratio ROE o rentabilidad financiera mide los rendimientos teóricos que
obtienen los accionistas por la cesión de fondos a la EC.
 Incluye los dividendos y los beneficios retenidos por la EC en forma de reservas.
 Se calcula como ROE = (Bº / RP)*100 (Bº: beneficios; RP: recursos propios).
 La ROA o rentabilidad económica define la calidad con la que las EC gestionan
los activos de sus carteras: incluye la rentabilidad de todas las partidas.
33
 Por tanto, se calcula como ROA = (Bº / AT)*100 (AT: activo total).
 ROE = Bº/RP = (Bº/AT)*(AT/RP) = ROA*M (M=AT/RP: apalancamiento finan.)
 Así, cuanto mayor apalancamiento, mayor rentabilidad financ. tiene la EC.
 La ROA suele ser muy escasa, mientras que la ROE lo es más que en no financ.
(por su elevado grado de apalancamiento: hacen casi todo con recursos ajenos).
 Pero debe haber unos recursos propios mínimos para afrontar los riesgos asumidos:
coef. de recursos propios mínimos o coef. de solvencia o de capital de Basilea.
 Ese es por normativa: se llama capital regulatorio de la EC; si tienen algo más
como colchón (voluntario), se llama capital económico.
 El análisis de rentabilidad debe, por todo ello, acompañarse siempre del de riesgo,
pq son inversos (una elevada rentabilidad puede deberse a un excesivo riesgo).
 Tb con análisis de sensibilidad, que indica qué elementos influyen en la rentabilid.
 Otros: el ROF (rentabilidad sobre la cartera de negociación) y EBITDA (beneficio
antes de intereses, impuestos y amortizaciones: indica la rentab. del negocio en sí).
 El análisis de eficiencia se mide con el coste de transformación por ud de
producto, en uds monetarias (pq toma como referencia los costes medios de la
EC).
 Se calcula como Gastos explotación (personal, admin…) / Margen de explot.
 Así, para aumentarla se pueden reducir costes (difícil pq es un negocio intensivo de
mano de obra) o mejorar el margen de resultados (tb complicado).
 Para ello son relevantes las economías de escala (costes totales medios
decrecientes al aumentar la producción): si la EC está en ese tramo decreciente de
la curva de CTM, le interesaría aumentar su producción; si en el creciente,
reducirla.
 Tb las economías de alcance cuando hay ahorro de costes al producir varios servic.
de manera conjunta (pq su coste es menor que el individual de cada uno solo).
 Esto suelen manifestarse en las fusiones y adquisiciones (tb se llama eco. de gama).
 El análisis de productividad mide, en términos físicos, la relación entre la
producción (output) y el uso de un determinado factor productivo (input).
 La mayoría se centran en 2 factores: empleados (ej: créditos/empleado i) y oficinas
(ej: depósitos/sucursal i: más productiva la entidad con más depósitos).
 Para mejorar la product., pueden hacerse incentivos al personal (aunque ojo: puede
aumentar la producción a costa de la calidad: hipotecas subprime por eso tb).
 El análisis de morosidad indica el porcentaje de los créditos con dificultades para
ser devueltos (la EC debe tener por ley provisiones para esas insolvencias).
 Algunas ratios son: créditos en mora / AT; créditos en mora / total de créditos;
nivel de provisiones / AT; nivel de provisiones / total de créditos…
 El análisis de liquidez mide la capacidad de la EC para hacer frente a las retiradas
de dinero efectivo en un determinado momento.
 Depende del perfil temporal de vencimientos de las partidas de activo y pasivo.
 Difícil de medir, pero algunas ratios son: inversiones a corto plazo (< 1 año) / AT;
créditos a corto plazo (< 1 año) / AT; activos del mercado interbancario / AT
 El análisis de cuota de mercado mide el % de cuota de una EC y su evolución.
 Ratios: (créditos entidad i / créditos del sistema bancario)*100 (igual con
depósitos).
 Tb se pueden usar índices de concentración para medir de forma agregada el nivel
de concentración en el sistema y la posición de dominio de las mayores entidades.

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 Uno muy usado es el Índice Herfindahl-Hirschman (IHH), que considera el nº
empresas que operan en un mercado y su capacidad de control en el mismo.
 Cuanto mayor el índice, más concentración y poder tienen las mayores empresas.
 Ya se sabe: en España, bastante concentración.

 Notas para ejercicios


 Beneficios = Resultados del grupo
 Recursos propios = Capital + Reservas + Prima de emisión

35
11. LOS RIESGOS EN LAS ENTIDADES BANCARIAS
11.1. Tipología de riesgos en las entidades financieras (EF)

 Los riesgos financ. se asocian al grado de incertidumbre de una actividad financ.


 La gestión de riesgos abarca el conjunto de decisiones de una EC para optimizar el
nivel de riesgo global asumido (ya que la intermediación siempre conlleva
algunos).
 El riesgo sistémico es aquel en el que la caída de una entidad puede ocasionar (por
su tamaño u otros factores) efectos dominó sobre el sistema financ., y la eco real.
 Aparte de ese, hay riesgos concretos, que recordemos que afectan sobre todo al
activo (de crédito, mercado, tipo de int y liquidez); al pasivo, solo esos 2 últimos.
 El riesgo de crédito es el riesgo por antonomasia de las EF.
 Es la probabilidad de que un prestatario no devuelva el crédito (o en gral, de que un
deudor no cumpla con sus obligaciones contractuales en plazo y condiciones).
 Eso disminuye su capacidad de recuperar el dinero y generar intereses.
 Dependerá de la composición, calidad y evolución de su cartera (morosidad…), así
como de su capacidad de absorción de pérdidas (provisiones para ello).
 Es un concepto amplio, que abarca otros riesgos específicos:
o Riesgo de contraparte: de que esta incurra en impago antes de la liquid.
definitiva: esp. importante en derivados de crédito y op financieras.
o Riesgo de liquidación: que no se liquide en la fecha estipulada.
o Riesgo país: impago a causa de la soberanía de un estado:
 R. soberano: él (o las ents que garantiza) se nieguen a devolver.
 Riesgo de transferencia: que quieran, pero no puedan obtener las
divisas en las que está denominada la deuda.
o Riesgo de concentración: por exposición elevada a un cliente.
 Para mitigarlo, deben seleccionar con cuidado a sus prestatarios (por su solvencia).
 Las técnicas de rating (ej: Standard&Poors), big data, etc., permiten evaluarlos, y
calcular la prima de riesgo que les aplican (o directamente rechazarlos).
 El riesgo de mercado son las pérdidas por movs adversos de los precios (o tipos de
int o cambio) de los IF (si disminuye el de los activos o aumenta el de los pasivos).
 De nuevo depende de la sensibilidad de la cartera a estos factores.
 Por ello, se han desarrollado técnicas para la medición y gestión de este riesgo,
gracias a la valoración de posiciones a precio de mercado (mark-to-market) y la
existencia de mercados muy líquidos para deshacer dinámicamente esas posiciones.
 Una muy difundida es la VaR (Value at risk), que estima estadísticam. las pérdidas
por cambios de los factores asociados al riesgo (precio y tipos), en el periodo hasta
deshacer la posición, con un nivel de confianza, y en un periodo de observación.
 Ej: prob. de que el valor de la cartera baje más de 20 mill. € en 1 semana es del 1%.
 El riesgo de tipos de interés afecta al margen de intereses (inherente a su negocio).
 Los tipos de los bancos están muy condicionados por la competencia en el sector y
por los tipos del BCE: si bajos y mucha competencia, sus márgenes se reducen.
 Una EF estará más expuesta a este riesgo cuanto más abierta su posición.
 Perderá si tiene posición corta (más pasivos) y el interés sube; o si larga y bajan.
 Por tanto, cuando mayor el gap en su posición (más abierta), mayor riesgo (las que
tienen posición cerrada se dice que están inmunizadas frente a este riesgo: visto).
 El riesgo de liquidez hace referencia a varias situaciones adversas.

36
 Es R. de liq. de fondos si no puedan atender las sols de liq de sus depositantes.
 Ocurre por retiradas masivas e inesperadas de fondos.
 Si no puede afrontar sus compromisos de pago vencidos¸ hablamos de:
o R. de liq. de mercado: por falta de capacidad para deshacer posiciones.
o R. de liq. de financiación: puede obtener financ, pero en cond. gravosas.
 En ambos casos influye la composición de su cartera (la liquidez de sus activos).
 Pero los activos muy líquidos tienen un coste de oportunidad (son menos rentables),
por lo que deberán encontrar un equilibrio entre gestionar el riesgo y la
rentabilidad.
 Ej de riesgo: credit crunch en 2007 pq no se fiaban unas EF de la liquidez de otras.
 El riesgo operativo u operacional es el de pérdidas por fallos debidos a:
o Procesos internos: deficiencias de control y gestión, errores en ops…
o Personas: errores, sabotajes, fraude, mal ambiente laboral…
o TIC: por su mal uso (ciberataques…).
o Eventos externos extraord.: catástrofes, robos, o contingencias relativas a
la normativa y la regulación: el riesgo jurídico-legal).
 Los gestores deben detectarlos tempranamente para aplicar medidas correctoras.
 El Acuerdo de Capital de Basilea obliga a tener una cobertura con recursos propios
adicionales para hacer frente a esos riesgos.
 El riesgo de reputación o reputacional atañe a prácticas que causen una pérdida
de confianza de clientes, inversores, supervisores..., afectando a su solvencia.
 Para gestionarlos, las herramientas de imagen corporativa son la clave.
 Los riesgos extrafinancieros se refieren a los riesgos ASG.
 Los principales son los riesgos climáticos, que pueden ser de dos tipos:
o R. físicos: por fenóm. naturales adversos vinculados al cambio climático,
que pueden causar impacto directo (minusvalías en el colateral de ciertas
operaciones, por ej. de una garantía) o indirecto (como riesgo de crédito
o de mercado pq afecte a la solvencia de prestatar. o valor de su cartera).
o R. de transición: por los costes de una legislación más estricta.
 Como respuesta a estos riesgos climáticos, las ent. bancarias han comenzado a:
o Mostrar más atención a la reputación corporativa asociada a la sostenibil.
o Financiar más a IF/proyectos con mayor compromiso con la sostenibil.
o Medir la exposición de sus carteras a este tipo de riesgos.
 Y tb se están desarrollando procesos regulatorios específicos para estas cuestiones.

11.2. Regulación prudencial de la actividad bancaria

 Busca garantizar la solvencia y con ella la estabilidad del sistema bancario.


 Hay regulación microprudencial (para las EB individualmente) y macroprudencial
(relativa al sistema en su conjunto). Se manifiestan en diversas medidas 
 Exigencia de recursos propios: colchón frente a pérdidas por los riesgos vistos.
 Es clave en la norm. microprudencial, para garantizar una buena gestión de riesgos
para la continuidad de la entidad y la correcta protección de los ahorradores.
 Este marco de solvencia se fija en el Acuerdo de Basilea II, en torno a 3 pilares.
 El pilar I es un requisito mínimo de capital del 8% de los riesgos por crédito,
mercado y operacional (no los otros). Para determinar si se cumple, 2 metodologías:

37
o Enfoque estándar: Cs = (RP computables / ∑Ai*Pi) ≥ 8% (Cs: coef. de
solvencia; Ai: cada activo; Pi: factor de riesgo, más cuanto mayor, y
vienen fijados por el regulador en una clasificación de riesgos).
o Sistemas propios de calificación interna: los hace cada EB para calcular
su capital regulatorio (Cs) pero debe tener la aprobación del supervisor.
 El pilar II es la revisión por organismos supervisores del nivel de capital.
 El pilar III es fortalecer la disciplina de mercado obligando a las entidades a la
transparencia y a tener mecanismos de info al mercado sobre su gestión de riesgos.
 El nuevo marco Basilea III, en respuesta a la crisis financiera de 2008.
 Entonces muchas EC tuvieron elevado apalancamiento y mala eval. y gestión de
riesgos (créditos a sectores problemáticos, insuficientes RP para las pérdidas,
excesivas operaciones en mercados arriesgados, escasa transparencia)…
 Eso llevó a desconfianza, cierre del mercado y contagio en una crisis larga y
profun.
 Así, se tomó ese nuevo acuerdo ya consolidado: lo de Basilea II + otras medidas
tanto micro como macropudenciales, en especial para cubrir el riesgo de liquidez.
 A nivel de capital mínimo exigido, sigue Basilea II, con las siguientes novedades:
o Pilar I: revisó el cálculo de los RP y los activos de riesgo (Pi) en Cs.
o Pilar II: el regulador considera otros riesgos no incluidos en el pilar I.
o Pilar III: más transparencia con info periódica por parte de las EB.
o Límite de apalancamiento máx., indep. del nivel de riesgos que asuman.
 En cuanto a la liquidez, establece 2 estándares mínimos:
o Coef. de cobertura de liquidez (LCR): deben tener suficientes activos
altamente líquidos de alta calidad y sin cargas.
o Coef. de financ. estable neta (NSFR): que tengan fuentes de financiación
estables para que su estructura de vencimientos de act/pas sea sostenible.
 Y para las instituciones de importancia sistémica (con mayor riesgo para el sist.
financ. global) exige un requisito progresivo de capital para absorción de pérdidas.
 Limitación a las grandes exposiciones y a la concentración de riesgos.
 Es gran exposición la contraída con un cliente por > 10% de su capital admisible:
pues ninguna de ellas puede superar el 25% del capital admisible o loa 150 M€).
 Provisiones por insolvencia y riesgo de país: son una exigencia en España,
complementaria a la de recursos mínimos (armonizada en Europa).
 Se van cargando a la cuenta de resultados (reducen los beneficios) en el momento
en que se detecte el riesgo de cobro (de un particular: insolvencia; o riesgo-país).
 Dentro de las provisiones por insolvencia reguladas por el BdE hay:
o Específica: asociada a ops concretas, clasificadas según su riesgo
(normal < normal en vigilancia esp < de dudoso cobro por morosidad del
titular < dudoso cobro por otras razones < fallidos): según eso pueden
aplicar metodologías propias (aprobadas por el supervis.) o un método
estándar con % de provisiones tabuladas para cada categoría.
o Genérica: para un grupo de ops con riesgo similar (normal y en vigilan.
especial): se dota en función del volumen de financ. total concedida.
 Las provisiones por riesgo país se toman por la fragilidad financ. de algunos, o
por riesgos financ. internacionales: guerras, catástrofes, nacionalizaciones…
 Pruebas de estrés: las realiza el Comité de Supervisores Bancarios Europeos
(EBA) para verificar la solvencia del sector financiero europeo.

38
 Simulan periódicamente los efectos de situaciones adversas sobre los ppales bancos
de la Eurozona, para medir tanto la estabilidad de cada entidad como la del sistema.
 En 2020 se cancelaron por el covid: lo suplieron con análisis de los últimos datos
públicos: algunos podrían tener problemas futuros, esp los más golpeados por
crisis.
 Los retomaron en 2021, y se están rediseñando para dotarlos de más credibilidad.
 Regulación de los riesgos climáticos: desarrollada desde 2018 con Agenda 2030.
 La UE está muy comprometida, acometiéndolo desde varias áreas de trabajo
(modelización macroeconómica, análisis de esos riesgos, supervisión bancaria…).
 El MUS los ha incluido como riesgos a vigilar y el BCE ha expresado sus
expectativas supervisoras sobre la gestión de estos riesgos por los bancos.
 La EBA publicó en 2019 su plan de acción para integrar los riesgos ASG en el
ámbito bancario, con propuestas como mejorar el marco regulatorio para la
sostenibil., y dar a los supervisores herramientas adecuadas para los riesgos ASG.

11.3. Regulación de las relaciones con la clientela

 Protegen los intereses de los clientes, en relación a la info que les deben suministrar
y a las condiciones financ de los contratos realizados (esp préstamos).
 Para ello, la Comisión Europea aprobó la directiva MiFID, que persigue:
o Incrementar la protección a los clientes de serv. financ. y de inversión.
o Aumentar la competencia y la información en los mercados.
 Para eso, MiFID clasifica a los clientes (según test de idoneidad y de adecuación),
para ofrecerles diferentes grados de protección:
o Profesionales: con experiencia y conocimiento para conocer los riesgos.
o Contraparte elegible: nivel máximo de conocimiento (gestoras…).
o Minoristas (la mayoría): los que no son de los anteriores: tienen un grado
limitado de conocimiento y experiencia con los productos.
 Esa normativa causó desprotección a pequeños ahorradores con la crisis, por lo que
se aprobó la MiFID II, que amplía la protección a más minoristas, y obliga a mayor
implicación de los Consejos de Admin., en la gestión del riesgo. Ejs:
o Deben darles gratis toda la info precontractual legalmente exigible.
o La info debe incluir el coste efectivo de la operación y la TAE.
o Deben publicar los tipos de interés y comisiones de sus servicios más
frecuentes, tanto en las sucursales como en las webs.
o La publicidad sobre esos servicios debe ser clara, objetiva y no engañosa.
 Por otro lado, el fondo de garantía de depósitos (FGD) garantiza a los clientes una
cantidad máxima de 100.000€ por depositante (físico o jurídico) para toda la UE.
 Solo esa cantidad aunque tenga varios depósitos¸ o un depósito con varios titulares.
 Se extiende a CC, de ahorro, depósitos a plazo fijo y depósitos en valores.
 Se abona si hay quiebra, suspensión de pagos e impago de depósitos vencidos.
 Desde 2024, debe abonarse en un máximo de 7 días laborables.
 Como interviene a entidades en crisis, se le dotó de personalidad jurídica propia:
asume los costes de reestruct. y adopta medidas para su solvencia y
funcionamiento.
 Sus fondos vienen de las cuotas (obligatorias) de las EB, que se calcula según su
volumen de depósitos y su perfil de riesgo.

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11.4. La Unión Bancaria Europea (UBE)

 Los 1ºs pasos fueron la creación del Sist. Eur. de Supervisión Financ. (SESF), con
autoridades nacionales y europeas para la supervisión eficaz de la UE en conjunto.
 Hacía tanto supervisión macro como microprudencial, con diversas autoridades.
 Tras la crisis, en 2012, por insuficiencia de lo previo, se creó la Unión Bancaria
Europea (UBE) con 3 pilares básicos: un Mec. Único de Superivisión (MUS), otro
de Regulación Bancaria (MUR), y un Sist. Eu. de Garantía de Depósitos (SEGD).
 Los 3 se articulan en un código normativo único con normas de mínimos y
armonización para toda la UE (seguridad jurídica).
 El MUS está bajo responsabilidad del BCE y las autor. nac. competentes (ANC), en
cooperación con las autoridades del SESF, y en particular la ABE.
 Para la superv. microprudencial, las entidades se clasifican según su tamaño y otros
criterios en significativas (con superv. directa del BCE) y menos significativas (de
las ANC, e indirecta del BCE, que puede pasar a directa si lo ve necesario).
 El BCE tb interviene en la supervisión de grupos transfronterizos.
 Y en todo caso hace guías e instrucciones para las ANC.
 Y el BCE tiene las funciones macroprudenciales: ponderaciones de riesgos, límites
a los grandes riesgos, requerimientos de colchones…
 En general, la supervisión se basa en 4 elementos: regulación, supervisión, medidas
correctoras y régimen disciplinario y sancionador.
 Todo eso lo aplica a una evaluación de riesgos continua, tomando unas actuaciones
u otras en función de la evolución del entorno.
 El MUR garantiza la resolución ordenada, eficiente (con el mínimo coste para al
eco real) e imparcial de las EC que llegan a una situación de inviabilidad o quiebra.
 Esa resolución seria el procedimiento admin. por el que se interviene la EC para
evitar su liquidación concursar.
 En el MUR se coordinan una Junta y un Fondo Único de Resolución (JUR y FUR)
con las autoridades nacionales de resolución.
 El SEGD es como el FGD, pero que armoniza y mejora a nivel europeo los
sistemas de seguros de depósitos nacionales.
 Además de todo eso, la UBE exige transpar. y divulgación de info por las EC.
 Debe ser sobre sus riesgos y solvencia para que el mercado pueda operar
eficazmen.
 Debe ser al menos con frecuencia anual, al publicar los estados financieros.
 Esa info puede complementarse con la que publiquen las autoridades.

40
12. LA INVERSIÓN INSTITUCIONAL
12.1. Importancia de la inversión institucional (II) en el sistema financiero

 Son conjuntos amplios de inversores no bancarios que reciben recursos de ud


económicas con superávit y los invierten en los mercados para obtener rentabilidad.
 Su desarrollo se da en la última fase en la evolución de los sist financ (en la 1ª los
bancos son los más protagonistas, y en la 2ª el mercado).
 Ahora estamos en esa 3ª, y la II ha ido ganando peso pq canaliza cada vez más
volumen de recursos (a gobiernos, empresas…, ganando poder sobre ellos).
 Eso pq supone una alternativa a la inversión bancaria tradicional.
 Tiene varias ventajas sobre la inversión individual:
o La operar a gran escala se pueden ahorrar comisiones, y acceder con
inversiones pequeñas a IF de mayor valor nominal y más diversificados
(pq se juntan todas y luego se reparte la rentabilidad).
o Sus gestores tienen, en Tª, más conocimiento y profesionalidad.
o Simplificación operativa (menos trámites, con gestor especializado...).
 Desventajas: aún necesidad de asesoramiento (para elegir qué II conviene); hay
comisión de gestión y depósito; tiene menos flexibilidad (no se puede negociar a lo
largo del día) y no hay control sobre los activos (lo hace la II directamente).

12.2. Instituciones de inversión mobiliaria colectiva (IIC)

 Para captar recursos para la inv. emiten IF indirectos (acciones o participaciones).


 Con ellos invierten en IF directos (renta fija, var...) e instrum. no financ. (inmobil.).
 Desde 2008 han pasado del 20% PIB al 40%, por fomento por las EC, por menos
tipos de int., fiscalidad favorable y liberaliz. de los mercados de valores y capital.
 Las IIC pueden adoptar dos formas jurídicas:
o Fiduciaria (fondos de inversión): son patrimonios separados formados
por las aportaciones de los partícipes, sin pers jurídica propia:
 Son administrados por una sociedad gestora.
 Cuentan tb con una entidad depositaria que custodia los valores,
paga/cobra los flujos financ, y vigila a la sociedad gestora.
 Los partícipes tienen derecho al reembolso o separación de sus
participaciones, lo que hace que tengan liquidez
o Socs por acciones (socs de inversión): los inversores tienen la condición
de socios y la sociedad tiene sus propios órganos de admin.; la liquidez
de las acciones se obtiene a través de mercados secundarios.
 Además, pueden ser de carácter financ, que invierten en activos o IF financ., como
los FIM fondos de inv. mobiliaria o las SICAV (socs. de inv. mob. de capital var.),
o no financiero, que lo hacen en inmuebles, filatelia, etc.
 Los FIM tienen una casuística variada y prolija, según los IF, el tipo de gestión, su
modalidad de organización, su naturaleza abierta o cerrada…
 Pero tienen en común que la suscripción y reembolso de las participaciones se hace
de acuerdo con el VLP diario (valor liquidativo de la participación).
 VLP = Valor neto de la cartera del fondo t+1 / Nº participaciones t+1
 El valor de la cartera en t+1 se calcula a partir del valor de su patrimonio en t, +/-
sus variaciones en t+1, - gastos del fondo y comisiones de depósito y custodia de
ese día (calculadas como las comisiones anuales/360).
41
 Los FIM tienen normas mínimas de diversificación (% max para un mismo activo),
liquidez (coef. mínimo para atender a las peticiones de reembolso de los partícipes)
y transparencia (definir su perfil de inversión y condiciones: folleto).
 El partícipe es una pers. fis/jurídica que puede solicitar el reembolso cuando desee:
no hace falta un comprador/vendedor, pues se hace contra el patrimonio del fondo.
 Tributa por las plusvalías obtenidas si vende sus partic (no si las pasa a otro fondo).
 La mayoría de FIM son abiertos (entrada/salida en cualquier momento), y no hay
cuantía mínima (si se entra con menos del VLP, se tendrá una parte de participac.).
 Y la política de inv. habitual es de acumulación: los rendimientos pasan al patrim.
del fondo (el partícipe solo recibe su parte cuando salga).
 La Sociedad Gestora de IIC (SGIIC) administra la cartera y las inversiones, y
autoriza las suscripciones/reembolsos de los partícipes.
 Ej: calcula VLP, lleva la contabilidad del fondo, redacta su reglamento de gestión...
 La entidad depositaria se encarga del depósito de los IF de la cartera, y de los
pagos/cobros asociados a la inversión (intereses, dividendos, reembolsos/suscrip...).
 En España tienen esa condición los bancos, cajas y coop. de crédito.
 Así, hay una separación jurídica y funcional entre gestora (decide) y depositaria
(tesorería), para la vigilancia mutua y correcto funcionamiento.
 Las modalidades de gestión más importantes de los FIM son:
o Pasiva, estática o indexada: invierten con una distribuc. que no cambian
por motivos coyunturales: creen en la eficiencia del mercado a largo pl.
 Intentan reproducir un índ bursátil: se llaman fondos índ. o ETF.
 Por ello, sus particip. se negocian tb en bolsa durante el día.
o Activa o dinámica: alteran la cartera según el momento: intentan “batir al
mercado” (conseguir un comportamiento mejor que este): más complejos
de gestionar y exigen más conocim.: cobran comisiones superiores.
o Fondos garantizados: aseguran al inversor el capital invertido (o limitan
la pérdida máxima) y una rentabilidad determinada (fija o variable) al
finalizar un periodo determinado (de garantía), si se cumplen una serie
de condiciones (ej: si se reembolsan antes, penalización: menos
líquidos).
 Las SICAV se llaman así pq su capital social puede variar por la venta/adqu. por
parte de la sociedad de sus propias acciones (con los límites del capital estatutario).
 Su gestión corresponde a la Junta Gral de Accionistas y al Consejo de Admón.
 Deben seguir los mismos ppios de diversificación, liquiedez y transp. de los fondos.
 El VLA (de la acción) diario es patrimonio de la soc. / nº acciones en circulación.
 Las acciones se emitirán o recompensarán a ese valor en la fecha de solicitud.
 Los beneficios tienen un tipo bonificado en el Imp de Soc del 1%.
 El Fondo Gral de Garantía de Inversiones (FOGAIN) ofrece garantías a los
clientes de las entidades adheridas (como hacía el FGD).
 Entre ellas están las SGIIC, pero están excluidos los intermediarios financieros.
 La cobertura es de 100.000€ por cliente cuando no pueda recuperar su inversión pq
la entidad entra en concurso de acreedores o sea declarada insolvente.

12.3. Los fondos de pensiones

 Son instrum. de ahorro a medio/largo pl., donde los partícipes hacen aportaciones
voluntarias para, en el momento de la jubilación, recuperarlas con rendimientos.

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 Funcionan como fondos de inversión (patrimonios sin pers. jurídica, con sociedad
gestora y entidad depositaria). Diferencia: que están afectos a un plan de pensiones.
 Ese plan define quién puede ser partícipe, las aportaciones, y las condiciones para
recibir las prestaciones económicas.
 Tb que la autoridad de supervisión aquí es la Dir Gral de Seguros y Fondos de
Pensiones (DFSYFP), mientras que en los de inversión es la CNMV.
 Los fondos de pensiones presentan distintos tipos según varios criterios:
o Fondos de reparto (no hay patrimonio acumulado: lo que aportan unos
miembros en un año se destina a las prestaciones de los miembros a los
que les corresponden ese año) o de capitalización (cada uno hace sus
aportaciones y recupera las prestaciones correspondientes en el futuro).
o Según el sujeto constituyente (promotor y partícipes) pueden ser:
 Sist de empleo (prom una ent/empresa, partícipes sus empleados),
 Asociado (prom. un sindicato o asoc, y partícipes sus socios).
 Individual (promotor una EF y partícipe cualquier persona física).
 Los sist de empleo, además pueden ser internos (la empresa es la que establece y
gestiona el fondo) y externos (el fondo es externo a la empresa, con otra).
 En España: de capitaliz., externos con no discrimin. e irrevocabil. de las aportac.
 En los elementos tb hay gestora y depositaria, pero el partícipe se desglosa en:
o Promotor: la entidad, soc... que insta a su creación o colabore en ello.
o Partícipe: persona física en cuyo interés se crea el plan, y quien realiza
las aportaciones (en planes de empleo, tb el promotor).
o Beneficiario: recibe las prestaciones: el partícipe o personas designadas.
 Las contingencias que cubre son jubilación, fallecimiento, invalidez y dependencia
(y rescate anticipado si enfermedad, desempleo largo, ejecución de vivienda
habitual, o > 10 años de antigüedad a partir de 2025: menos liquidez que F. inver.).
 El rescate se grava como rendimiento del trabajo (solo difiere su pago).
 El VLP se calcula a diario (igual que f. inv.). y con él, la rentabilidad, nº de nuevos
inversores y capital que debe abonarse a los partícipes que cumplan los requisitos.

12.4. El asegurador como intermediario financiero

 Su función aseguradora consiste en que recibe fondos de las primas de sus clientes,
y los transfiere hacia los que los necesitan por una contingencia (indemnizaciones).
 Por ello, necesita poco capital fijo, ya que opera con capital circulante (el dicho).
 Pero le sobra (pq pocos tienen el siniestro: “Ley de los Grandes Números”): ahorro.
 Eso se denomina “provisiones técnicas no consumidas”, que puede invertir con
criterios de rentabilidad y riesgo: interm. financ. (favorecido además por el factor
tiempo: pq tiene el dinero desde que cobra las primas hasta que debe indemnizar).
 Por eso es intermediario: transfiere de ahorradores (sus primas por tomar seguros) a
otros sectores como inversión a largo plazo: función financiera.
 Así, las ops de seguros tienen 3 elementos financ: la prima, el stock de capital del
asegurador (sus RP + provisiones técnicas), y la inversión de las no consumidas.
 Los elementos personales de un contrato de seguro son el asegurador (asume el
riesgo a cambio de la prima), tomador (firma el contrato: póliza), asegurado (sobre
quien recaen los riesgos), beneficiario (recibe la indemniz.) y tercero (alguien ajeno
que recibe daño a causa del asegurado, con derecho a indemnización por ello).
 Algunos seguros, por sus características, son tb productos financieros de ahorro.

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 Son los seguros sobre la vida (o de vida-ahorro): se cobra una prestación
(aportaciones + interés técnico garantizado) en el futuro en caso de supervivencia
del asegurado (que es tb tomador y beneficiario): parecido a plan de pensiones.

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