Resúmenes
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En España las hace el BdE siguiendo el SEC 2010 (Sist. Europeo de Cuentas).
Recordar 5 sectores: inst. financ., AAPP, socs. no financ., hogares e ISFLSH y
resto del mundo (explicar un poco los subsectores de cada uno).
Y los subsectores de dividen en agentes: datos bastante desagregados.
Tb recordar: formato del balance y cuenta de op. financ. que hace el BdE.
La riqueza financiera son los activos financ. netos (AF – PF).
En España, en 2020, era negativa de > 900.000 mill. € (= resto del mundo, en +: ya
se sabe, identidad contable, explicarlo un poco, y que en cerrada sería cero).
Recordar, por sectores: inst. financ. y hogares, positiva; las otras 2, negativa.
En el mismo periodo, en la cuenta de op. financ. se observa un saldo positivo (resto
mundo, negativo), con todos los sectores positivo salvo AAPP, negativo.
Eso afecta al balance financ. al final del año: se redujo un poco su saldo negativo.
El cuadro tb muestra los instrumentos que se utilizan en las op. financ. (si es
mediante préstamos, valores representativos de deuda, otros…).
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2. PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANC.
2.1. Instrumentos financieros
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Tb pueden ser directos, si son emitidos por las unidades finales de gasto (AAPP,
empresas…) para financiar sus necesidades (ej: pagarés, letras del Tesoro…).
O indirectos, si lo son por intermediarios que obtienen así recursos para financiar a
las unidades finales (ej: depósitos de los bancos, cuentas de ahorro…).
Y tb extranjeros, si el emisor es no residente en el país, o nacionales, si sí.
Por la forma de emisión pueden ser emitidos singularmente si el IF se emite de
forma individual y con condiciones negociadas con el comprador (ej: hipoteca).
O emitidos en serie si es una emisión conjunta y todos con las mismas condiciones
de nominal, plazo, rentabilidad… (ej: letras del Tesoro, acciones de una
empresa…).
Por su rentabilidad, de renta variable (según los resultados econ. del emisor: ej:
acciones con dividendos) o renta fija (fijada al hacer la operación). Los últimos hay:
o Con un interés fijo: bonos del Estado, algunos préstamos bancarios…
o Con tipo variable o indiciado (a un tipo básico del mercado, o un índice
de precios), revisable cada cierto tiempo: ej: muchas hipotecas al
Euribor.
Por la forma de abonar los rendimientos, los hay:
o Con cupón periódico: se perciben intereses fijos (ej: si 1000€ al 4%, 40€)
en periodos determinados (ej: anualmente) y, al vencimiento, el último
cupón más la amortización (devolución del pago inicial a la adquisición).
o Con cupón cero: todos los intereses se acumulan en un único pago con la
amortización (ej: 100€ al 10% y 3 años: 100·(1+0,1)3 = 133,10€).
o Al descuento (o tirón): el pago inicial (PI) es inferior al nominal, y luego
se percibe este (ej: 1000€ al 4% y 1 año: PI = 1000/1,04=961,54€).
El cupón periódico se usa más para el medio y largo plazo, el cero para el medio y a
descuento, para el corto (12 - 18 meses).
Por su naturaleza jurídica hay títulos, que incorporan los derechos y deberes a un
soporte físico (gral. papel), y que pueden ser nominativos (con el nombre del
titular) o al portador (la titularidad se justifica solo con la posesión).
O notaciones en cuenta: son meros registros contables: para cambiar la titularidad
se requiere que se haga el asiento de la operación en la central de anotaciones.
Por su vencimiento, a corto (< 18 meses: pagarés, letras del Tesoro), medio (3-5
años: préstamos) y largo plazo (> 5 años: obligaciones, hipotecas…).
Este criterio está abandonándose a favor del de la liquidez (de más a menos).
Por la garantía que aportan, los hay con garantía personal (solo la solvencia del
emisor: depósitos bancarios…) y con garantía real (garantía adicional: hipoteca...).
Son lugares o mecanismos en los que se compran y venden IF (y por tanto, donde
se determina su precio y volúmenes negociados según la oferta y demanda).
Históricamente eran lugares físicos (ej: bolsa), pero con TIC, ya no.
Al precio del IF se le llama cotización, y se expresa en uds. de moneda nacional del
país (ej: acciones), o en % del valor nominal del IF (ej: subastas de deuda pública).
Los tipos de mercados financieros más relevantes son, según el criterio, .
Los primarios (o de emisión) se refieren al nacimiento o primera colocación del IF
(y, por tanto, son los que facilitan financ. al emisor), y los secundarios (o de
negociación), a las compraventas posteriores (sin nuevos fondos para el emisor).
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El secundario permite otorgar liquidez al IF antes de su vencimiento, lo que además
facilita la colocación de IF en el mercado primario (pq lo puedes vender después).
En los monetarios se negocian IF al por mayor, de gran seguridad y alta liquidez, y
a menudo a corto plazo (aunque no determinante). Ej: bonos, pagarés, letras del T...
En cambio, los mercados de capitales recogen op. financ. a medio y largo plazo,
dirigidas a financiar operaciones duraderas. Pueden ser de valores o de crédito a l.p.
En los directos, los IF pasan de los emisores (demandantes últimos de financ.) a los
oferentes últimos de financ.; en los intermediados, hay intermediarios.
En los mercados al contado (o spot) la contratación y la liquidación son el mismo
día o con pocos de diferencia (ej: bolsa de valores; mercado de divisas: < 2 días),
mientras que si es más tiempo, son a plazo (o forward o derivados): divisas > 2 d.
Y según su formalización, pueden ser organizados (con normas y reglam., con
supervisión, y negocian un gran nº de títulos: bolsa), o no organizados (sin reglam.
estricta, en cualquier lugar y sin agente mediador/supervisor: ej: merc. OTC).
En ellos, pueden realizarse diversos tipos de operaciones.
Dentro de las operaciones a plazo se pueden distinguir dos tipos:
o A medida: se adaptan a las condiciones del comprador, pq las negocia,
pero tiene escasa liquidez (pq al no ser normalizado no hay mercados
organizados para renegociarlas) y mayor riesgo de contrapartida (que con
quien lo ha negociado no cumpla al vencimiento).
o Normalizadas: se hacen por volúmenes y plazos predeterminados, por lo
que se adaptan peor, pero solucionan los problemas de las anteriores.
Tb dentro de las operaciones a plazo, pero según su liquidación, se distinguen:
o Liquidación con entrega: en el momento de la liquidación, una parte
entrega el IF, y la otra hace el pago del importe acordado en dinero.
o Liquidación por diferencias: la parte perdedora abona a la favorecida la
diferencia del precio pactado y el vigente, que luego compra lo que
necesita directamente en el mercado al precio vigente.
Ambas se suele utilizar para evitar el riesgo de cambio en operaciones de divisas a
plazo (para hacerlas a precio fijo), por lo que tb se las denomina seguro de cambio.
Y según el número de operaciones se distinguen:
o Operaciones dobles: se hacen 2 compraventas de sentido contrario
relativas al mismo tipo y cantidad de IF y a precio fijo. Ej: las que se
hacen en mercados primarios, pq 1º el emisor vende el IF al comprador,
y 2º, en la liquidación, se lo “recompra” a precio + intereses.
Tb hay en mercados secund.: consisten en una cesión temporal de
activos (se lo vende un tiempo y luego recompra + interés) y se
llaman “repo” (o de compraventa con pacto de retrocesión).
o Simples: cuando en cada compraventa hay diferentes agentes: todas las
de mercados secundarios (menos las “repo”).
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Además, tb minimizan los costes de transacción: búsqueda de la contrapartida (el
demandante u oferente) y de info. sobre ella, negociación del contrato, seguimiento
del prestatario y su solvencia, posibles incumplimientos de alguna parte…
Pueden ser bancarios: crean PF aceptados como medio de pago: dinero legal (BCs)
o dinero bancario (depós. de bancos) y no bancarios (fondos de inv. o pensiones…).
Según la propiedad de su capital pueden ser públ. o privados, nacionales o extranj.
Y por las operaciones que realice, al por mayor (grandes volúmenes) o minoristas.
3. EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
3.1. Estructura institucional del sistema financiero español
A la cabeza de todo está la autoridad financiera, que elabora las normas con las
que funciona: son los órganos políticos (Gobierno, CCAA y la UE).
El gobierno es la máxima autoridad, y el min. de Economía, el responsable del
correcto funcionamiento de las instituciones financieras.
El 2º escalón son los órganos ejecutivos, que ejecutan esas normas mediante
regulaciones complementarias: son órganos supervisores. Son 3:
o Para el subsistema de financiación mediante crédito, el BdE.
o Para el de financiación a través de valores, la CNMV.
o Para el de seguros, la DGSFP (Dir. Gral. de Seguros y Fondos de Pens.).
Ese mismo esquema se reproduce a nivel europeo.
La política financiera de ambos (autoridad y supervisores), tiene como fines:
o Lograr un sistema financ. estable (supervisión, vigilancia de
solvencia...).
o Proteger a los consumidores de servicios financ. (esp. los minoristas).
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o TARGET2: sist. para grandes pagos interbancarios en € (mercados
monetarios) con liquidación bruta y en tiempo real (transferencias entre
países europeos adheridos).
o SNCE (Serv. Nac. de Compensación Electrónica): para pagos al por
menor entre las entidades y sus clientes (cheches, recibos…): todas las
entidades envían esta info al SNCE, que hace la compensación entre
ellos y posterior liquidación del saldo neto con el TARGET2.
o SEPA (Zona única de Pagos para el Euro): para que particulares y
empresas puedan hacer pagos en toda la zona euro sin que sea efectivo.
La actividad típica de las entidades más importantes (banco, cajas y coop.) es:
o Recibir fondos reembolsables (depósitos) con los que conceden créditos.
o Emitir medios de pago en forma de dinero electrónico.
Ahora tienen más competencia (nuevos prod. y mercados, y cambios en demanda).
Eso las ha llevado a un ajuste de capacidad productiva (esp. desde 2008) con
reducción de oficinas y de empleados (antes, exceso de capacidad por el boom).
De hecho, causas de esa crisis financiera fuero su excesivo endeudam. exterior, su
concentración del riesgo en el sector inmobiliario, y la sobredimensión.
Y tb recordar que el tamaño de oficinas es menor que en la UE.
Eso se limita a España: su sector exterior les ha dado resistencia (ej: BBVA y
Sant.).
Ese reajuste tb ha provocado un alto grado de concentración bancaria: 2/3 del
balance total de las entidades de crédito lo absorben los 5 mayores bancos.
Y alto nivel de bancarización: banca privada es el 90% del total de ent. de crédito.
Pero han afrontado la pandemia en mejores condiciones que 2008: han podido dar
facilidades de pago, canalizar ayudas europeas.
Problema para la competitividad: los tipos de interés que aplican a préstamos y
créditos en España son superiores a la media UE.
La distribución del crédito por sectores, ha ido cambiando: el mayoritario es
construc. e inmobiliaria, pero ha ido bajando; aumentan industria, comercio y otros.
Por territorios, el crédito se concentra en la Madrid y Cataluña: desde 2010, la 1ª ha
aumentado y la 2ª bajado; las que menos, Ceuta, Melilla, Rioja, Cantabria.
Los establecimientos financieros de crédito (EFC) no pueden captar fondos de
depósitos reembolsables, por lo que se centran en conceder crédito mediante
tarjetas de crédito, avales, garantías, financian ventas a plazos….
Ofrecen un 4% del crédito al sector privado, y subiendo, esp. crédito al consumo.
Sus operaciones tienen más riesgo (más morosidad) pero tb más rentabilidad.
Las sociedades de garantía recíproca (SGR) dan crédito más favorable a pymes
mediante concesión de garantías (avales para la financiación bancaria).
Regulado por la CNMV, cuyo fin es velar por la transparencia de los mercados de
valores, la correcta formación de precios, y la protección de los inversores.
Para ello, controla y supervisa las sociedades que emiten u ofrecen valores, los
mercados secundarios de valores y los intermediarios que operan en ellos, que son:
o Empresas servicio inversión (ESI): sociedades de inversión, agencias de
inversión, y sociedades gestoras de carteras.
o Inst. invers. colectiva: fondos y socs. de invers. (mobiliarias o inmobil.).
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o Entidades de capital riesgo.
o Gestoras de fondos de titulización.
o Plataformas de financiación participativa.
CNMV regula los mercados secundarios oficiales regulados de renta fija y variable,
agrupados en torno a Bolsas y Mercados Españoles (BME): incluye las Bolsas de
Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, el mercado de deuda pública en
anotaciones, el oficial de futuros y opciones (MEFF) y el de renta fija (AIAF).
En el mercado de renta variable, el nivel de capitalización bursátil (% de financ.
que se capta en esos mercados) es bajo: 52% PIB frente al 227% de EEUU…
Aparte, tb ha adquirido mayor protagonismo como vía de captación de financ. la
deuda privada emitida por empresas no financ. (renta fija), esp. bonos y obligac.
La inversión institucional (IIC: inst. invers. colectiva) ha ido ganando peso (esp.
de 2020 a 2021) por la baja rentabilidad de los depósitos (aunque estos siguen
siendo todavía los favoritos de los hogares para materializar su ahorro).
El capital-riesgo consiste en invertir en empresas (esp. pymes innovadoras con
difícil acceso a otras fuentes) pero sin vocación de permanencia.
Suelen invertir en empresas no cotizadas, ni financ. ni inmobil.: cuando la empresa
aumenta su valor, se retiran obteniendo beneficios.
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4. LA POLÍTICA MONETARIA DE LA UME
4.1. Introducción
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o Control de M3 (análisis monetario), pq hay una correlación estable entre
la cantidad de dinero y el nivel de precios → hasta un incremento anual
de M3 del 4,5% no afecta negativam. a la estabilidad de precios.
o Seguimiento de indicadores adelantados (análisis económico): complem.
al anterior, pq puede fluctuar mucho: se consideran las subidas de
salarios, los impuestos, rentas empresariales, índices de precios…
Cuando la PMU necesita modificar los tipos de interés a corto plazo, cuenta con
una instrumentación (serie de instrumentos) para ello.
Las medidas convencionales tienen carácter ordinario (habituales), y son:
o Operaciones de mercado abierto: sube los tipos si el Eurosistema retira
dinero legal del sistema (mercado), y bajan si inyecta. Lo hace con op.
repo o créditos con garantía de AF (estos se ampliaron por crisis); son:
OPF (op. ppales. de financ.): son las más importantes y consisten
en una inyección semanal: presta dinero (la cantidad que quiere
inyectar) durante 1 semana, a 2 tipos de interés:
Fijo: reparte la cantidad según las peticiones de cada uno.
Variable: fija un mínimo y reparte comenzando por los
que ofrezcan interés más alto.
Tras la semana, las entidades devuelven el dinero + intereses.
El tipo de interés de estos préstamos sirve de refer. para
los préstamos interbancarios (se prestan a eso + margen).
OFPM (a un plazo mayor): inyección a 3 meses, que se negocian
mensualmente: menos importantes (aunque más desde la crisis)
pq no transmiten info a los mercados sobre la pol. monetaria.
Op. de ajuste: regulan la liquidez (suavizando sus fluctuaciones,
con ello, sus efectos en los tipos de interés).
Op. estructurales: modifican la posición del Eurosist. frente al
sector financ
o Facilidades marginales permanentes: posibilidad de créditos o depósit.
a 1 día, para cubrir desfases de tesorería (de liquidez) o rentabilizar
excedentes: se usan poco pq sus tipos suelen ser más desfavorables que
los de las op. interbancarias (pero limitan estos a la banda que ofrecen).
o Coef. de caja o de reservas: controla la creación dinero bancario: se
materializa como un depósito en su BC, obligatorio pero remunerado, de
los fondos captados a menos de 2 años del público (no de otros bancos o
del Eurosistema, pq esos ya están sometidos al coeficiente).
Las medidas no convencionales tienen carácter extraord., por las crisis. Son:
o Op. de financ. a largo plazo (LTRO en inglés): se crearon con la crisis
de 2007: hasta 3 años y con bajo tipo de interés (1%), para cubrir la
ausencia de financ. por el colapso del mercado interbancario:
Al ser muy demandados, tb abarataron el precio de las emisiones.
Pero los flujos solo llegaban parcialm. al sector privado de la eco.
Para corregirlo, en 2014: TLTRO: op. condicionadas de refinanc.
a largo plazo (4 años), dirigido al sector privado no financ. .
o Programas de compra de activos: el BCE compra valores público y
privados, con lo que incrementa sus activos y su BM (pq tb pasivos).
Se corresponden con la filosofía del Quantitative easing (QE:
expansión cuantitativa) de la FED, pero en el BCE se llama APP
(Asset Purchase Programme).
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Nota: dinero fiduciario: el que no tiene respaldo de metales preciosos, y se acepta
por la confianza generalizada (sin valor intrínseco, cuestión de fe → nombre).
Cuando las OPF se hacen a tipo fijo, para calcular la asignación a cada uno se
divide la cantidad a asignar (ej: 70) entre la suma de las peticiones de cada entidad
(ej: 50 + 100 + 200 = 350), y eso da el porcentaje de asignación (70/350 = 20%).
Luego, se multiplica eso por cada petición, y esa es la asignación (ojo, como es
dinero, pueden salir decimales sin problema).
Para OPF a tipo variable hay dos modalidades:
o Americana: sucesivamente a los más altos; cuando se llegue al tipo “de
corte”, si hay más peticiones que asignaciones queden, se hace como con
tipo fijo: se prorratean porcentajes en función de sus peticiones.
o Holandesa: se calcula el interés “de corte”, que sería el mínimo aceptado,
y se adjudican todos a ese interés (incluso los que se pidieron a más).
El tipo de interés a plazo de 1 día de los préstamos garantizados en el mercado
interbancario siempre se moverá en la banda que determinen las facilidades
permanentes (ej: si son 3% al crédito y 1% al depósito, nunca se endeudará a tipos
superiores al primero ni prestará a tipos inferiores al segundo, pq le interesará
entonces más recurrir a las facilidades del BC).
Ojo: el eonia es la media ponderada de todas las operaciones no garantizadas de
préstamo a un día en el mercado interbancario, por lo que este sí puede superar los
tipos fijados para la facilidad marginal (aunque nunca ha ocurrido desde el inicio
del funcionamiento del mercado único en 1999).
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5. LOS MERCADOS MONETARIOS
5.1. El mercado interbancario de depósitos
Estos son mercados mayoristas (gran escala) donde se negocian IF (depósitos) muy
líquidos y a muy corto plazo (< 1 año). Con ello, las entidades de crédito pueden:
o Obtener beneficios de sus excedentes de tesorería (los prestan).
o Cubrir desajustes temporales en el coef. de caja (con prést. a muy corto).
o Obtener financiación para operaciones activas a muy corto.
o Establecer puntos de referencia para tipos de interés a corto plazo de
otros IF (ej: Euribor + diferencial para IF de renta fija con interés var.).
o Indicar el signo de la política monetaria, pues suben o bajan el tipo de
interés interbancario según los tipos de interés del BC.
En estos mercados se pueden hacer varios tipos de operaciones ().
Simples: préstamo de fondos a otras entidades: son “depósit. no transferibles” pq no
admiten otras operaciones intermedias hasta el vencimiento.
Son, por tanto, IF de mercado primario: condiciones a medida acordadas, y la
seguridad depende solo de la solvencia del prestatario (por eso, en épocas de
incertidumbre, el mercado se congela, pq no se fían de ella: crisis subprimes 2007).
Dobles: compra y venta simultánea de un AF (repo), generalm. títulos de deuda
pública (esos AF actúan como garantía del préstamo de fondos).
Su funcionamiento no está vinculado a un espacio físico: es una red, el SLDI
(Servicio de Liquidación de Depósitos Interbancarios) del BdE.
Las operaciones se comunican ahí, y la liquidación se hace con cargos/abonos en
las “Cuentas de Tesorería” que cada entidad tiene en el TARGET2.
Las referencias del mercado son el Euribor y el Eonia.
El Euribor es el interés para préstamos interbancarios en euros a diferentes plazos
(de 1 semana a 12 meses), y se calcula diariamente por la Federación Bancaria
Europea a partir de un panel de entidades muy activas de la Eurozona.
El Eonia es el tipo de interés efectivo del euro en el mercado interbancario a 1 día.
Lo calcula el BCE a partir del mismo panel que para el Euribor.
Siempre ha estado entre la facilidad marg. de depósitos (cerca de ella cuando hay
exceso de liquidez en el sist. interbancario), y la facilidad de créditos (cerca si
falta).
La curva de tipos según el plazo puede presentar 3 formas, que se relacionan con
las expectativas de los mercados y los agentes:
o Ascendente: los tipos a corto son más bajos que los tipos a largo: se
espera subida de tipos (los inversores solo prestan a largo a tipos altos).
o Plana: indefinición del mercado.
o Descendente: se espera bajada, y por eso los deudores solo aceptan
endeudarse a largo plazo si es a tipos bajos (ej: eso pasó cuando España
entró en el euro, pq se esperaba bajada de tipos para lograr
convergencia).
En condiciones normales, la teoría predice una pendiente positiva de la curva, pq a
corto plazo los inversores tienen más seguridad y liquidez: por tanto, para prestar a
largo, exigen una rentabilidad mayor que compense el riesgo (prima de riesgo).
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Pero si hay malas perspectivas, la “Teoría de la Preferencia por la Liquidez” dice
que las entidades buscan valores refugio a corto plazo, subiendo sus tipos de interés
respecto al largo plazo (pendiente negativa).
Desde 2008, tipos cada vez más bajos (hasta 0%): menos beneficios bancarios, sus
acciones bajaron, procesos de concentración en el sector… Cambio ahora.
5.2. Los mercados de divisas
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o ∑A1 = 100; ∑P1 = 80 → posición: +20 (abierta larga)
o Se aprecia 10%: ∑A2 = 1,10·∑A2 = 110; ∑P2 = 88 → +22 > +20 (mejor)
o Si se deprecia 10%: ∑A3 = 90; ∑P3 = 72 → posición: +18 < +20 (peor)
o Igual para corta, pero se ve que los efectos son los contrarios.
Las operaciones se hacen, en general en cantidades, fechas y denominaciones que
son variables, pq es un mercado no estandarizado. Las principales operaciones son:
o Simples de contado (spot): liquidación en < 2días desde la contratación.
o Simples de plazo directo (outright forward): si > 2 días.
o Dobles (swaps): como repo: compraventas de signo contrario en 2
fechas.
Las op. a plazo buscan obtener una cobertura frente al riesgo de TdC.
Los TdC a plazo se establecen a partir del TdC al contado y de los tipos de interés
de ambas divisas (el de los créditos para la que se vende y el de depósitos para la
que se compra), de acuerdo con la expresión (ej: para comprar USD con €):
Tc(USD /€ )×(1+ ti(USD)×T )
Tp(USD / € )=
(1+ti( € )×T )
Tp: TdC a plazo; Tc: al contado; ti(USD): tipo de interés de depósitos; ti(€): de
créditos; T: periodo en días hasta la fecha de liquidación (d/360)
Eso en cotización indirecta: en directa igual, pero con Tp* = 1/Tp (igual Tc*).
Cuando utilicemos cotización indirecta, si sale Tp > Tc (o F > S: forward > spot) se
dice que la que se compra cotiza a descuento (y la otra, a premio).
Si F < S, será a premio (o cotiza con prima); si F = S, a flat.
En general, la divisa que tenga mayor tipo de interés cotiza a descuento, pq habrá
que entregar en el futuro más de esa a cambio de la otra (estará depreciada).
Eso es lo que se conoce como la teoría de la paridad de los tipos de interés.
Cuando son distintos, los agentes invierten en la que mejor remunera los depósitos
(obteniendo un beneficio: arbitraje), pero eso va igualando F con S.
Hay establecimientos de cambio de moneda: son S.A. cuyo objeto social debe ser
realizar estas operaciones (compraventa de moneda extranj. y cheques de viajero).
Esos tienen especialización en eso, aunque tb están autorizados bancos y hoteles.
Nota sobre criptoactivos: ojo: tienen extrema volatilidad, complejidad y falta de
transparencia: son de alto riesgo, su formación de precios es oscura, y ninguna
regulación (no es ni medio de pago, ni de cuenta, ni depósito por su volatilidad, no
asegurado frente a robo, estafa…, y transfronterizo: difícil localizar estafadores).
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A medida: puntual, con elevado valor acordado: menos costes
que el mercado intermediado, y más flexible en importes y
plazos.
o Pagarés bancarios: a corto o medio plazo, como forma de financiación
complementaria al mercado interbancario de depósitos.
Para la emisión es necesario la comunicación, verificación y registro previos del
“folleto de emisión” (con toda la info) en la CNMV (org. Supervisor).
La fórmula más habitual es mediante subastas competitivas a intermediarios financ.
En general, estos mercados son abiertos (puede participar cualquiera, de forma
directa o intermediada), con riesgo limitado (pq son grandes empresas) y gran
liquidez (muchos mercados secundarios de esos IF) y flexibilidad: gran impulso.
El mercado secundario de negociación comprende tanto el mercado individual
como, y más interesante (el que vemos), el organizado y oficial (dentro de este, el
sist. bursátil de renta fija solo admite IF a largo plazo, por lo que va al tema 7).
El mercado AIAF (Asoc. de Intermediarios de AF) está integrado en BME.
Es de ámbito nacional, flexible (muchos IFs), abierto, con carácter mayorista y
descentralizado (sin sede física: mesas de negociación digitales → gran liquidez).
El órgano rector es la propia AIAF, que fija los criterios de normalización de los IF,
los sistemas de cotización, negociación, liquidación…, difusión de la info…
IBERCLEAR se encarga del registro contable, compensación y liquidación de vals.
Este es el mercado con una regulación más estricta (los otros, , menos), pq sus
títulos pueden servir para inst. inv. colectiva, garantía en op. de PMU, etc.
La plataforma SEND (Sist. de negociación de renta fija para minoristas) pueden
operar directamente las entidades miembro, y los particulares a través de ellas.
El funcionamiento es similar al de la Bolsa de Valores: mercado transparente: todas
las entidades vuelcan las órdenes de compra y venta en un único libro de órdenes,
que las va ejecutando con prioridad en el precio y, a igual, prioridad en la llegada.
Esto permite a los minoristas una elevada autonomía.
El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) es multilateral, pero sin carácter
oficial y sin personalidad jurídica propia (integrado en la soc. rectora de AIAF).
Es vía de financ. alternativa a la bancaria para las pymes o colectivos con un perfil
concreto (pero no minorista: se requieren elevados volúmenes mínimos para
operar).
Sus miembros pueden ser entidades de crédito o empresas de servicios de inversión.
Notas ejercicios
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Cuando se usan F y S para calcular descuento, premio…, F y S son el número de la
moneda extranjera si es en cotización indirecta: ej: 1 € = 1,44 USD → F = 1,44
La rentabilidad de un pagaré de empresa:
o Puede tener cualquier valor (pq se subastan): mayor o menor que otros
IF.
o Depende de la evolución de los tipos de interés cuando el título se
negocia antes de la fecha de vencimiento (por riesgo de tipo de interés
).
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6. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA (DPA)
6.1. Los valores de deuda pública
Las Letras de Tesoro son de renta fija pública, emitidas a corto plazo (< 18 meses)
y con rentabilidad al descuento (se compran por menos que lo recibido al vencim.).
Son nominativos (VN de 1000 €) y actualmente se emiten cada a 3, 6, 9 y 12 meses.
Calculo del rendimiento: r = (VNv – VNa)/VNa , con VNv: valor nominal al
vencim.; VNa: a la adquisición: ej: (1000 – 950)/950 = 0,0526 → r = 5,26%
Por ser a corto plazo, son de riesgo reducido (pq precio cambia poco).
Los Bonos del Estado son de renta fija y se emiten a 2-5 años, con cupón anual (se
dice que abonan rendimientos explícitos) y tb tienen VN de 1000€.
Las Obligaciones del Estado son igual, pero a > 5 años (habitualm. 10-30 años).
Han proliferado mucho: intención del Estado de retrasar el vencim. de la deuda.
Los strips de bonos y obligaciones del Estado consisten en la segregación de
estos en títulos distintos, correspondientes a los cupones anuales y al principal.
Ej: Bono del 1000€ a 5 años al 5%: 5 títulos de 50 € + uno de 1000€.
Cada strips se negocia de forma separada como bono cupón cero, por lo que la
rentabilidad que obtenga cada gente depende del precio al que lo compren/vendan.
Per se hace por elevados volúmenes: hay importes mínimos para poder negociarlos.
Otros valores de deuda pública son también:
o Los emitidos por otras AAPP: CCAA, locales, órganos administrativos...
o Los bonos verdes emitidos desde 2021 por el Tesoro Público a 20 años
para financ. proyectos para la transición ecológica y el cambio climático.
o Los emitidos por el ICO (con aval del Estado: garantía explícita,
irrevocable e incondicional) para financiar sus actividades.
Todas las emisiones de DP aumentaron en todos los países por la pandemia (en
España, un 40%, más que el conjunto de la zona euro, 27%).
El mercado tiene una estructura institucional que sustituye los antiguos valores de
DP en papel por un sist. de anotaciones contables: por eso es DP anotada.
El Tesoro, a través de la SGTPF (Secretaría Gral. del Tesoro y la Política Financ.)
fija el calendario de subastas, las convoca y resuelve, y determina el volumen a
emitir y su rendim. (por el método indirecto, según el mercado en cada momento).
Su función es conseguir flujos de financ. estables, al menor coste, y mantener un
buen grado de liquidez en el mercado (para ello, ofrecer IF atractivos a inversores).
El BdE es el órgano rector pq hace el servicio de tesorería de la deuda, supervisa el
mercado primario y establece (con el Tesoro) las normas de las transacciones.
Pero por la Ley de Autonomía del BdE (2004) no puede dar financ. directa al
Tesoro (comprar deuda en el mercado prim.: solo en secund. para pol. monetaria).
Iberclear (la soc. de sistemas de registro, compensación y liquidación de valores)
es la que se encarga de esas tareas en las cuentas correspondientes. Hay 3 tipos:
o Cuentas de terceros: son las que abren las entidades gestoras miembros
del mercado en nombre de sus clientes (que deben tener una cuenta
corriente en esas entidades para las op. relacionadas con la DPA).
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o Cuentas propias: de los intermediarios financ. para hacer sus op. con DP
por cuenta propia como dealers (se dice que son “entidades titulares”).
o Cuentas directas: las abre cualquier persona física o jurídica
(asociándolas a una cuenta corriente para las op.), para adquirir DP
directamente a través del BdE o traspasar saldos de DP desde una
entidad miembro (buenas pq menos costes y más competencia).
Requisito: no deben tener ya cuenta propia en Iberclear.
El procedimiento de emisión más habitual es el de subasta competitiva.
Otros: colocaciones directas a entidades financieras, breve plazo tras la subasta…
Caso particular: la emisión de Bonos y Obligaciones del Estado, pq:
o Se hace por tramos: la emisión de un valor se mantiene abierta durante
varias subastas, hasta alcanzar un determinado volumen emitido.
o Los creadores de mercado se comprometen a uno objetivos mínimos de
colocación (para estabilizar los flujos de financiación del Tesoro): a
cambio, reciben info de 1ª mano sobre la pol. financ. del Tesoro, y tienen
acceso a segundas vueltas de las subastas.
En las subastas ordinarias, pueden presentarse 2 tipos de peticiones.
Con las no competitivas solo se puja por cantidad (se acepta el precio medio ).
En las competitivas se indica la cantidad y precio, y la adjudicación se hace por el
método holandés modificado, que sigue los siguientes pasos:
o La SGTPF anuncia el volumen de deuda a emitir (la subasta se resuelve
de modo indirecto, pq el volumen determina indirect. el precio a pagar).
o Del volumen anunciado se descuenta el de las peticiones no
competitivas, que se adjudican en su totalidad (tiene prioridad).
o La SFTPF ordena las peticiones competitivas de mayor a menor precio
ofertado, y se les adjudica en ese orden hasta agotar el volumen restante
como siempre (el precio “de corte” es el precio marginal: Pmg).
o Se calcula el precio medio ponderado (Pme) resultante, y todas
peticiones han de pagar el mínimo entre su precio ofrecido y el Pme, así:
Las no competit. y las que ofrecieron más que Pme, pagan Pme.
Las que ofrecieron menos que Pme, pagan lo que ofrecieron.
El breve plazo tras la subasta o segunda vuelta se ofrece a los miembros que
tengan la condición de creadores de mercado, y es la posibilidad de solicitar un
volumen limitado de la emisión recién subastada al Pme.
Regido por AIAF Mercado de Renta Fija, que tiene 2 plataformas de negociación:
o SEND: negocian minoristas y mayoristas todos los tipos de activos
emitidos por el Tesoro (letras, bonos, obligaciones y strips) en un sistema
de ordenes multilateral en horario continuo (9:00 a 17:30), similar a la
bolsa de valores (prioridad por precio y luego llegada: visto).
o SENAF: solo mayoristas, tb multilateral (aunque posible bilateral) con
órdenes y continuo. Los activos son los mismos de SEND + repos,
simultáneas y deuda corporativas avalada por el Estado.
SENAF tb se le llama mercado ciego (pq no se identifican las ent. participantes en
las posiciones ni negociaciones) y es el núcleo central de la negociación de DP, pq
en él se forman los mejores precios que se toman como referencia en otros.
El sistema informa en tiempo real a todos los participantes: transparencia total.
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Aparte, tb se puede negociar DP en el sist. bursátil de renta fija de la bolsa, y un
sistema. minorista entre entidades gestoras y clientes que no son miembros.
Entre los miembros del mercado hay mediadores (sin cuenta propia y actúan en
nombre de los negociadores) y negociadores (con capacidad plena para negociar,
directamente o a través de los mediadores; se incluyen los creadores del mercado).
Los tipos de operaciones que se realizan en el mercado de DPA son:
o A vencimiento: aquellas en las que el comprador puede ejercer todos los
derechos, tb el de transmitirlos antes del vencimiento (en merc. secund.).
o Dobles: compra temporal por un plazo distinto al de vencimiento (norm.
< 1 año), con pacto de recompra por el vendedor tras eso.
La 1ª op. suele ser al contado y la 2ª (recompra), a plazo.
Incluye las repo, frecuentemente utilizadas por el pequeño invers.
El precio de la DP de un país incluye la prima de riesgo, un sobreprecio para
compensar el riesgo de sus títulos, frente a los de uno libre de riesgo (benchmark).
En Europa, se fija en relación al bono alemán.
Se calcula como la diferencia entre el interés por el bono a diez años del país (ej:
España) y el alemán, expresado en puntos básicos: prima de 120 puntos significa
que el bono español debe pagar una rentabilidad 1,2% superior.
Eso puede lastrar la recuperación de la economía en momentos de incertidumbre.
La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) es la relación entre el precio del AF y su
rentabilidad: ej: si se compra una obligación del Estado con cupón anual del 2% en
el mercado primario (pagando un 100% de su VN), y luego se vende en el
secundario al 98% de ese valor, la TIR para el 2º propietario será mayor.
Hace poco, la deuda pública se compraba a interés negativo: pq había mucha
demanda de los grandes inversores, que buscaban su bajo riesgo: es para ellos como
una “comisión de custodia” de su liquidez.
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7. LOS MERCADOS DE CAPITALES
7.1. Mercado primario de emisión
Los valores negociables en los mercados de capitales son a largo plazo (tanto en
forma de deuda como de participaciones de capital), y con menor seguridad (por
largo plazo, agentes en su mayoría privados y sin garantías reales) y menor liquidez
(pq no hay seguridad de recuperar la inversión rápidamente sin pérdidas).
Pueden ser DPA o renta fija a largo plazo, renta variable, o crédito a largo plazo.
Y pueden ser por anotaciones en cuenta o títulos físicos (estos ya desapareciendo).
En la ley del MV rige el “ppio de libertad de emisión”: no sujeta a autorización
admin. previa (aunque el Min. Economía puede prohibirlas o condicionarlas).
Pero sí se exige que el inversor disponga de info suficiente y veraz: deben dar a la
CNMV un proyecto de emisión con el acuerdo de emisión y sus características, su
estado financiero (informe de auditoría) y un folleto informativo.
Los IF de renta fija a largo plazo incluyen bonos y obligaciones (los vistos).
Los bonos bancarios son igual pero emitidos por bancos.
Los títulos hipotecarios los emiten los bancos o establec. financ. de crédito para
obtener liquidez a cargo de de su cartera de créditos hipotecarios. Pueden ser:
o Participaciones hipotec.: representan todo o parte de un crédito hipot., y
transfieren el riesgo del crédito al nuevo tenedor, pq el crédito vinculado
se da de baja en el balance de la entidad emisora.
o Bonos hipotecarios: la garantía es un conjunto de créditos, por lo que no
se transfiere el riesgo de impago (los créditos siguen en la emisora).
o Cédulas hipotecarias: se vinculan al resto de la cartera de créditos (los
que no están ni en bonos ni participaciones): están respaldados por la
totalidad de la cartera (son los más generales).
Los bonos de titulización hipotecaria son emitido por fondos de titulización hipot.
(FTH), no por las entidades que concedieron los créditos.
Eso convierte activos no negociables (ej: participaciones hipotec.) en negociables
en mercados secundarios (que son activos nuevos: proceso de desintermediación), y
la entidad de crédito recupera lo prestado antes del vencimiento (liquidez a corto
pl.). y transfiere el riesgo (coeficiente de solvencia: tema 11).
Beneficio del FTH: la diferencia entre los intereses que recibe de las participaciones
hipot. (que pagan los hipotecados) y los que abona a los tenedores los bonos de tit.
Parecidos a los FTH son los fondos de titulización de activos (FTA), pero sin
personalidad jurídica: son administrados por una sociedad gestora.
En estos, el riesgo financiero de sus bonos de tit. debe ser calificado por una
agencia de calificación o rating (en función de la composición del activo del FTA).
Tb parecidas las cédulas territoriales: entid. bancarias emiten valores de renta fija
con cargo a una cartera de créditos concedidos al Estado (y CCAA y locales).
Y los bonos verdes: para proyectos verdes, sean nuevos o existentes (la Comisión
Europea ha desarrollado unos estándares para obtener su “green label”).
Igual los bonos sociales, pero para fines sociales (infraestr., vivienda, seguridad…
pero para poblaciones vulnerables): por eso los impulsan muchos emisores públicos
y algunos privados (obra social: CaixaBank, Kutxabank).
Los instrumentos financieros de renta variable por excelencia son las acciones.
Son una parte alícuota del capital de la empresa emisora: su rentabil. depende de
sus beneficios, su política de dividendos, y sus vars. de precio (plus/minusvalías).
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Como dan la condición socio al tenedor dan derecho económico en caso de
liquidación de la sociedad (al patrimonio neto tras liquidar a acreedores).
Tb dan derecho preferente para adquisiciones de más en futuras ampliac. de capital
(y estos derechos son susceptibles de negociación: son instrum. de renta variable).
Las acciones son IF muy homogéneos, aunque ciertas variantes: sin derecho a voto,
preferentes (con derecho a un dividendo fijo preferente sobre accionistas ordinar.)...
Los instrumentos financieros híbridos mezclan rasgos según las demandas.
Ej: obligaciones convertibles en acciones, o que vinculan sus rendimientos a los
beneficios de la empresa (cobran cupón, pero solo si hay beneficios)…
Las participaciones preferentes son a perpetuidad (muy poco líquidos: solo venta
en mercado secundario, puede que a pérdidas, o recompra por la emisora).
Se remuneran si la emisora tiene beneficios, y en caso de liquidación solo tienen
derecho a reembolso si quedan fondos después de los acreedores no accionistas.
Lo mismo pasa en la liquidación con la deuda subordinada, que es como un bono
simple, pero en con menor “prelación de cobro”.
Las operaciones con valores pueden ser de 3 tipos ().
Las ofertas públicas de venta (OPV) se realizan a través de la Bolsa de Valores,
sobre valores a existentes (parte o todo el capital social de la compañía). 2 casos:
o De acciones no cotizadas: se considera mercado primario (1ª colocación
en bolsa: necesita solicitud de admisión a cotización). Ej:
privatizaciones.
o De acciones cotizadas: se negocian en el mercado secundario.
Las ofertas públicas de suscripción (OPS): cuando una empresa emite nuevas
acciones para ampliar capital, pero con 1, varios o todos los accionistas renuncian
al derecho de suscripción preferente (por eso es público): es mercado primario.
Las ofertas públicas de adquisición (OPA) son de mercado secundario: un
inversor ofrece a los accionistas la adquisición de sus acciones (norm. a precio
alto): debe aprobarlo el órgano gestor (por transparencia y evitar irregularidades).
Si el fin es solo financiero, es OPA amistosa, pero si es el controlarla, hostil.
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Los índices bursátiles resumen el comportamiento global (agregado) de los
precios.
Los más importantes son los que se refieren a la cotización de acciones.
Tienen carácter informativo, y por ello se usan para la gestión de carteras.
En España existe el IGBM (Índice Gral. de la Bolsa de Madrid), o “índice largo”,
que se calcula a diario tomando como base 100 la cotización a 31-dic-1985, e
incluye índices sectoriales y de rendimiento de las compañías.
Pero el más importante es el IBEX-35, que incluye las 35 compañías con mayor
nivel de liquidez (más negociadas) de las que cotizan en el SIBE.
El peso de cada compañía en el índice viene ponderado por su volumen de
capitalización bursátil, y ajustado por el capital flotante (o free float: parte del
accionariado de la empresa que cotiza libremente).
Es el usado nacional e internac., y como subyacente en la contratación de
derivados.
Tb índices regionales (para sus bolsas), del Latibex, y el IBEX Growth Market.
Y los índices bursátiles socialmente responsables: incluyen a las empresas que
mejor puntúan según criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG), y
guían la inversión socialmente responsable (ISR): Dow Jones Sustainability Index
Hay diversos criterios de análisis de los mercados de valores (para determinar el
valor de los IFs y decidir en cuáles invertir).
El análisis fundamental se basa en la Teoría Económica: será el “valor intrínseco”
y dependerá de la capacidad e la empresa de general beneficios para el accionista.
Para ello se analizan las previsiones de la economía, el sector y la empresa.
O el “valor teórico”: cociente entre patrimonio neto y nº de acciones de la empresa.
Si el valor intrínseco o el teórico son mayores que el precio al que cotizan, conviene
comprarlos (pa están infravalorados), y venderlos en caso contrario.
El análisis técnico (o gráfico o chartista) estudia series de datos históricos del
mercado, intentando adelantarse a las tendencias y obtener beneficios.
Y en general se usan el análisis mediante ratios bursátiles, como:
o Beneficio por acción: si alto, la cotización subirá (más indicativo que el
beneficio total): BPA = Beneficio de la empresa / nº acciones
o Price Earing Ratio: mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversión
inicial (por tanto, cuanto menor, más rentable). Su expresión viene dada
por: PER = Valor de mercado de la acción / Beneficio neto por acción
o Yield ratio: solo mide la rentabilidad obtenida vía dividendos, no la
posible revalorización: Yield = Dividendos por ac. / Cotiz. de la ac.
Son IF cuyo valor deriva del de sus activos subyacentes, que pueden ser materias
primas (commodities), otros IF, tipos de cambio o interés, emisiones de carbono...
Pueden usarse para cobertura de riesgo de mercado (de cambio, interés o precio)
cuando un agente mantiene posiciones abiertas (si tiene posición larga, compradora,
se inmunizará con una operación compensatoria, vendedora, de un derivado).
La cobertura puede ser total (si la compensatoria es sobre el mismo IF, por el
mismo precio y plazo), o parcial si se aproximan posiciones pero no al 100%.
Tb pueden usarse para especulación, abriendo posiciones según las expectativas
sobre el subyacente: alcistas (posición compradora hoy) o bajistas (vendedora).
En todo caso, las operaciones con derivados ofrecen fuerte apalancamiento (se
operan grandes volúmenes con un desembolso inicial mínimo o nulo).
Según su riesgo, los contratos con derivados pueden ser:
o Contratos de futuros (en mercados organizados) o compraventas a plazo
(en OTC): se ejecutan siempre en la fecha, y el riesgo es la diferencia
entre el precio pactado y el de mercado: simétrico ilimitado para ambos.
o Opciones financieras: asimétrico, pq el comprador de la opción puede no
ejercerla y solo pierde la prima; el vendedor, riesgo ilimitado.
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Se contratan futuros financieros: como las compraventas financieras, pero con tipo
de activo y fecha estandarizados: solo permiten una cobertura aproximada de los
riesgos, pero tienen mayor liquidez (más fácil deshacer posiciones).
Visto: riesgo simétrico e ilimitado para ambos (diferencia precio pactado-mercado).
Las opciones financieras tb igual que las vistas, pero normalizadas.
El precio neutral del mercado para una opción call (al que da igual ejercitar la
opción o no) es el precio acordado más la prima (ej: si el acordado es 100 por ud y
la prima es 2 por ud, el neutral es 102; si más bajo, no se ejercerá; si más alto, sí).
Para la put será el acordado menos la prima (menos de 98 se ejercerá; si más, no).
Las ventajas de estos mercados frente a los OTC son varias:
Vista: su mayor liquidez: posible pq las operativas se concentran en una gama de
contratos y fechas más limitadas, y existen mercados secundarios
Tb se elimina el riesgo de liquidación, pq se aportan garantías al cumplimiento
mediante la “Cámara de Compensación” (se interpone entre las partes ofreciendo
contrapartida a ambas: actúa simultáneamente como compradora y vendedora).
A su vez, la cámara exige que los participantes realicen “depósitos de garantía”,
que los va actualizando diariamente en función de la evolución de los precios.
Y al ser operaciones normalizadas, tb son más baratas de contratar.
Desventaja: más difícil lograr la cobertura total (tb visto).
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9. INTERMEDIARIOS FINAN. BANCARIOS EN ESPAÑA
9.1. Concepto y actividad de las entidades bancarias
Difícil definirlas: son empresas multiproducto con cada vez más oferta de ops.
Para la Tª convencional son intermediarios que toman depósitos de los ahorradores
(generalmente familias) y los canalizan a los prestatarios (empresas y gobiernos).
En ese proceso transforman los fondos (cambian su forma de IF, plazo, valor…),
posibilitando un proceso de selección (que lleguen a sus usos más eficientes).
Pero la nueva Tª incide en que lo que las caracteriza es que mejoran (respecto a los
mercados) los problemas de información asimétrica, tanto ex ante (cuando
seleccionan prestatarios) como ex post (cuando les hacen seguimiento).
Así, pueden financiar proyectos que los mercados serían incapaces de controlar (ej:
créditos a pymes o empresas recién creadas).
Por tanto, la actividad bancaria giraría en torno a 3 ideas básicas:
o Intermediación financiera, para la que organizan mercados específicos
para sus AF (créditos) y PF (depósitos). Son mercados de búsqueda
directa, lo que permite la adecuación a los deseos de todos los agentes.
o Gestión del mecanismo de pagos de la eco: creando dinero bancario y
abonando o cargando operaciones en las cuentas de sus clientes.
o Captar, elaborar y producir información económica (ej: sobre riesgo), lo
que abarata el coste de esa info y contribuye a mejorar la eficiencia.
Con las TIC, han entrado otros agentes a esa labor de intermediación, pero no han
perdido protagonismo, sobre todo por su papel con pequeños agentes económicos.
Recordar: son entidades de depósito por su capacidad de captar fondos del público.
Tb que en España, el sistema bancario son bancos, cajas de ahorro y coop. de
crédito, bajo la supervisión del BdE y, en algunos casos, compartida con el MUS.
Y que el sector está fuertemente bancarizado, por la globalización financiera y
sobre todo desde la crisis (menos y más grandes, con despidos y cierre de oficinas).
Para gestionar esos procesos de reestructuración se creó en 2008 el FROB (Fondo
de Reestr. Ordenada Bancaria): entidad pública con personalidad jurídica propia.
Funciona con cargo a los PGE, pero tb capta financ., y en su gestión colabora con la
ABE (Autoridad Bancaria Europea) y extranjeras similares.
Ahora, por orden de importancia son Caixabank > Santander > BBVA > Sabadell.
Los bancos tienen como actividades fundamentales las típicamente bancarias
(captar depósitos y dar créditos), y las hacen con habitualidad y ánimo de lucro.
Así, desde siempre han estado muy centrados en su labor de intermediación.
La principal diferencia con las otras entidades es su forma jurídica, de SA, por lo
que se rigen por la Ley de Sociedades de Capital de 2010.
Su órgano de representación es la AEB (Asoc. Española de Banca), que media con
las AAPP y organizaciones empresariales y sociales, recopila estadísticas, negocia
convenios colectivos, y arbitra entre sus socios (que son prácticamente todos).
Las cajas de ahorro tenían un origen popular (vocación social) pero se equipararon
con los bancos, y tras la reestructuración, prácticamente se han extinguido.
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Ahora solo 2, y la CECA (Confed. Española de Cajas de Ahorros) es su órgano de
representación (su actividad financiera es gestionada por Cecabank).
La vocación original de las cooperativas de crédito es el apoyo a la agricultura
(rurales) o gremios (urbanas), pero tienen una importancia menor.
Al ser cooperativas están formadas por socios (trabajadores y clientes, que forman
su dirección y responden de sus pérdidas) y dependen del Min. de Trabajo).
Pero al ser entidades de depósito, tb del Min. de Eco y de las CCAA.
Por su naturaleza, sus operaciones presentan varias peculiaridades:
o Deben atender preferentemente a las necesidades de sus socios.
o Las op activas con terceros no pueden superar el 50% de sus recursos.
o Tienen más oficinas por cliente (por su compromiso social y local).
Su representación la hace la UNACC (Unión Nac. de Coops. de Crédito).
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Y la banca de inversión ayuda a empresas y gobiernos a obtener finan., colocando
las emisiones de capital y títulos de deuda en los mercados.
Tb dan asesoramiento, negocian valores por cuenta propia y ajena…
Cada vez más importantes las finanzas sostenibles: tener en cuenta cuestiones
ambientales, sociales y de gobierno corporativo (“factores ASG”) en las decisiones
de inversión y producción: obligatorio por Directrices de la UE desde 2021.
Ej: deben acometerse inversiones para lograr una economía neutra en carbono en
2050, como se acordó en la COP21 (con el Acuerdo de París).
Otro ej: el PAFS (Plan de Acción de Finanzas Sostenibles) aprobado en 2018 por la
Comisión Europea dentro de su Green New Deal (contra emergencia climática):
con guía para empresas, para que informen sobre sus cuestiones climáticas
(transparencia), catálogo de activos y taxonomía de proyectos de inversión
“verdes”.
El papel del sector bancario en todo ello es fundamental, por su % en la financ.
total, especialmente de pymes (las mayoritarias en nuestro tejido empresarial), y
por su creciente poder en empresas mediante participaciones directas (engagement).
Tb es una tendencia la intensificación de la competencia por la liberalización
financiera, lo que ha llevado a márgenes de resultados mucho más estrechos.
Eso se debe tb al empoderamiento de los clientes (más informados, exigen
productos mejor adaptados a sus necesidades, y con más movilidad entre EC).
Eso ha obligado a una nueva visión comercial: más publicidad, personalizado…
Esa competencia ha llevado tb a la concentración del sector bancario por fusiones
y absorciones: ahora pocas de gran tamaño, con cierre de oficinas y despidos
(visto).
Todo ello para ajustar costes, pero ha causado exclusión financiera (visto), grave
para colectivos vulnerables (ej: quien depende de la sucursal para cobrar la
pensión).
Y tb por competencia ahora buscan la diversificación de fuentes de ingresos, con
productos de inversión colectiva y de previsión.
Pero simétricamente, tb han ido entrando entidades no bancarias (aseguradoras,
multinacionales, comerciales…) en actividades típicamente bancarias.
La regulación financiero-fiscal ha llevado a idear nuevos productos financ. con
elevada rentabilidad financiero-fiscal (que aprovechen ventajas fiscales).
La creciente digitalización financiera producirá grandes cambios a corto plazo.
Ej: irrupción de operadores de pagos fintech: 2ª Directiva de pagos (PSD2), para
dar uniformidad de reglas para todos en operaciones con riesgos similares.
Otro: los neobancos que operan 100% online mediante aplicaciones móviles.
Esta digitalización llevará, p.ej., al uso del big data para personalizar los servicios a
cada cliente; pero sin digitalización completa (su fuerte es la relación con el
cliente).
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Aparte, su negocio viene por hacer una o varias de las siguientes actividades.
Hacen préstamos, créditos y financ. de compras (ellas adelantan el pago en el
momento de la transacción y luego le van cobrando plazos al cliente).
Emisión y gestión de tarjetas de crédito, y/o concesión de avales y garantías.
Operaciones de leasing, factoring y cofirming.
En el leasing, el EFC adquiere un bien que arrenda por un tiempo al cliente, y al
final del plazo puede ejercer derecho a compra (norm. por el valor residual).
Ej: renting (que además puede incluir ciertos servicios adicionales).
En el factoring la EFC anticipa al cliente el importe de todas sus facturas pendientes
de cobro (de lo que el cliente ha vendido), y la EFC se encarga de irlas cobrando.
Puede ser sin recurso (la EFC asume el riesgo de impago de esas facturas) o con
recurso (si no lo asume).
El confirming es igual pero con la gestión de pagos a proveedores del cliente.
Las Entidades de Dinero Electrónico (EDE) solo emiten ese instrumento de pago.
Se almacena en un soporte electrónico que va reduciendo su saldo al ir pagando.
No está ligado a una cuenta bancaria (diferencia con tarjeta de crédito/débito).
Es aceptado por empresas distintas del emisor (diferencia con tarjetas prepago).
No puede reutilizarse (una vez usado debe volver al emisor).
Las entidades de pago (ej: American Express) permiten diversas operaciones:
o Ingreso/retirada de efectivo en una cuenta de pago, y envío de dinero.
o Operaciones de transferencia de fondos (incl. adeudos domiciliados).
o Emisión de instrumentos de pago y ops. de una línea de crédito.
Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) son agrupaciones de pymes para
ofrecerles garantías y darles asesoramiento e información para que puedan obtener
financ. bancaria en mejores condiciones.
No conceden financ. directa, sino que se reparten de manera mutualista el riesgo de
las concesiones de avales y garantías.
Nota: las cajas de ahorros son sin ánimo de lucro y no tienen la figura del
accionista.
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10. ANÁLISIS DE LAS ENTIDADES BANCARIAS
10.1. Clases de operaciones bancarias
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Son IF de renta fija, y abonan los intereses en una CC asociada.
Pueden ser a interés fijo, creciente, garantizados, financieros…
o Depósitos en moneda extranjera: el interés es el de esa divisa: aprovecha
el diferencial de rentabilidad entre ambas, pero riesgo de tipo de cambio.
o Productos estructurados: son depósitos mixtos y complejos con una parte
de rentabilidad fija (ej: IPF) y otra variable (ej: conjunto de derivados).
Las operaciones activas o de inversión les otorgan un derecho de cobro, por lo
que les generan ingresos financieros, pero tb son su ppal fuente de riesgos. Son ↓
Tesorería: su liquidez con dispon. inmed.: vital para gestionar el riesgo de liquidez.
Ops en el mercado interbancario, tanto los depósitos en los BC (tanto voluntarios
como obligatorios, el coef. de caja), que no son remunerados; como los préstamos a
otros bancos (vistos en tema 5).
Inversiones crediticias, que pueden ser de varios tipos:
o Préstamos: se formalizan en pólizas, y obligan al banco a abonar un
importe fijo (normalm. en su CC), y al prestatario a devolverlo con
intereses y comisiones, en amortizaciones periódicas pactadas.
Condiciones negociables: suma, interés (fijo/var), sist. amortiz...
Pueden ser a persona fis/jur, para todo fin, con garantías varias…
o Líneas de crédito: igual, pero el banco da las sumas que el cliente vaya
solicitando, dentro de un límite y a cambio de una comisión. Tiene
duración prefijada, pero pueden renovarse; y amort. normalm. trimestral.
o Descuento de efectos comerciales: adelantos a empresas para sus pagos,
que luego devuelven más una comisión (normal., en 30-90 días).
o Descubiertos en CC y excedidos en las de crédito: se permiten hasta un
límite y solo por un tiempo, y con un interés penalizador (debe indicarse
en forma de TAE: el interés que daría si se reinvirtiese hasta un año)
o Créditos sindicados (entre varias EC, cuando son de gran cuantía y largo
plazo) y participativos (para crisis o reconversiones: el banco recibe un
interés fijo y otro variable según la evolución de la empresa).
Cartera de valores: es una fuente de ingresos en su rol de inversor. Se divide en:
o Carteras de negociación: vocación transitoria, para aprovechar los movs.
del mercado a corto plazo, tomando posiciones cortas y largas.
o Carteras de inversión: permanencia. Incluye la cartera de participaciones
permanentes (títulos de renta variable que son participaciones en
empresas del grupo).
Activos reales: tanto materiales (inmuebles…) como inmateriales (propiedad
intelectual, marca...) que tenga para el desarrollo de su actividad.
Las operaciones de prestación de servicios las hacen por cuenta de terceros que
les dan ingresos por hacerlas: de tesorería, inversión, asesoramiento e informes, con
valores mobiliarios, avales, y otros (cajeros, tarjetas, nóminas, cajas de
seguridad...).
32
o Horizontal (el de siempre): en el lado del “debe” se ponen las cargas y en
el “haber”, los rendimientos. Es el que exige el BdE.
o Vertical o en cascada: va indicando solo los márgenes de las subcuentas
(facilita el análisis econ-financ, fortalezas y debilidades). Tiene 2 partes:
Superior: hasta el margen bruto: de sus ops ordinarias.
Inferior: hasta el beneficio: gastos operativos y ops extraord.
Dentro del margen bruto, el margen de intereses suele ser el grueso de los
beneficios, y se calcula como la diferencia entre los intereses cobrados en ops de
activo, y los pagados en las de pasivo → afecta a la situación patrimonial de la EC.
A ese margen tb se le llama margen de intermediación.
El resto son otros rendimientos financieros ordinarios y comisiones por servicios
(estos no afectan a la situación patrimonial de la EC), que se suman al de intereses.
El margen neto es el bruto menos los gastos de explotación (el más: en personal).
Y el beneficio antes de impuestos, eso más/menos las operaciones extraord.
(deterioro de activos, venta de estos, provisiones por insolvencias…).
El beneficio atribuido al grupo (tras imp.) se obtiene restando el impuesto de
sociedades (30% para EC, pero pagan 1/6 de eso, por deducciones y
bonificaciones).
Todo eso suele presentarse en dos columnas, una para el año/trimestre en curso y
otra para el anterior; y conveniente una 3ª, con ATM (Activos Totales Medios, que
indica el tamaño de la entidad y permite su comparación con otras).
La evolución en el tiempo de las cuentas de resultados bancarias ha mostrado un
descenso continuado de los márgenes de intereses, por varias causas:
o Menos ingresos financieros desde la crisis: menos créditos, con tipos de
interés a la baja, y aumento de la morosidad.
o Más costes: cierre del mercado interbancario: guerra de pasivo minorista.
Pero ya se ha estabilizado desde 2018 y vuelven a tener márgenes positivos.
Lo han hecho, por ejemplo, con aumento de las comisiones (y en bancos y cajas,
por mayor peso de resultados de operaciones financieras).
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Uno muy usado es el Índice Herfindahl-Hirschman (IHH), que considera el nº
empresas que operan en un mercado y su capacidad de control en el mismo.
Cuanto mayor el índice, más concentración y poder tienen las mayores empresas.
Ya se sabe: en España, bastante concentración.
35
11. LOS RIESGOS EN LAS ENTIDADES BANCARIAS
11.1. Tipología de riesgos en las entidades financieras (EF)
36
Es R. de liq. de fondos si no puedan atender las sols de liq de sus depositantes.
Ocurre por retiradas masivas e inesperadas de fondos.
Si no puede afrontar sus compromisos de pago vencidos¸ hablamos de:
o R. de liq. de mercado: por falta de capacidad para deshacer posiciones.
o R. de liq. de financiación: puede obtener financ, pero en cond. gravosas.
En ambos casos influye la composición de su cartera (la liquidez de sus activos).
Pero los activos muy líquidos tienen un coste de oportunidad (son menos rentables),
por lo que deberán encontrar un equilibrio entre gestionar el riesgo y la
rentabilidad.
Ej de riesgo: credit crunch en 2007 pq no se fiaban unas EF de la liquidez de otras.
El riesgo operativo u operacional es el de pérdidas por fallos debidos a:
o Procesos internos: deficiencias de control y gestión, errores en ops…
o Personas: errores, sabotajes, fraude, mal ambiente laboral…
o TIC: por su mal uso (ciberataques…).
o Eventos externos extraord.: catástrofes, robos, o contingencias relativas a
la normativa y la regulación: el riesgo jurídico-legal).
Los gestores deben detectarlos tempranamente para aplicar medidas correctoras.
El Acuerdo de Capital de Basilea obliga a tener una cobertura con recursos propios
adicionales para hacer frente a esos riesgos.
El riesgo de reputación o reputacional atañe a prácticas que causen una pérdida
de confianza de clientes, inversores, supervisores..., afectando a su solvencia.
Para gestionarlos, las herramientas de imagen corporativa son la clave.
Los riesgos extrafinancieros se refieren a los riesgos ASG.
Los principales son los riesgos climáticos, que pueden ser de dos tipos:
o R. físicos: por fenóm. naturales adversos vinculados al cambio climático,
que pueden causar impacto directo (minusvalías en el colateral de ciertas
operaciones, por ej. de una garantía) o indirecto (como riesgo de crédito
o de mercado pq afecte a la solvencia de prestatar. o valor de su cartera).
o R. de transición: por los costes de una legislación más estricta.
Como respuesta a estos riesgos climáticos, las ent. bancarias han comenzado a:
o Mostrar más atención a la reputación corporativa asociada a la sostenibil.
o Financiar más a IF/proyectos con mayor compromiso con la sostenibil.
o Medir la exposición de sus carteras a este tipo de riesgos.
Y tb se están desarrollando procesos regulatorios específicos para estas cuestiones.
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o Enfoque estándar: Cs = (RP computables / ∑Ai*Pi) ≥ 8% (Cs: coef. de
solvencia; Ai: cada activo; Pi: factor de riesgo, más cuanto mayor, y
vienen fijados por el regulador en una clasificación de riesgos).
o Sistemas propios de calificación interna: los hace cada EB para calcular
su capital regulatorio (Cs) pero debe tener la aprobación del supervisor.
El pilar II es la revisión por organismos supervisores del nivel de capital.
El pilar III es fortalecer la disciplina de mercado obligando a las entidades a la
transparencia y a tener mecanismos de info al mercado sobre su gestión de riesgos.
El nuevo marco Basilea III, en respuesta a la crisis financiera de 2008.
Entonces muchas EC tuvieron elevado apalancamiento y mala eval. y gestión de
riesgos (créditos a sectores problemáticos, insuficientes RP para las pérdidas,
excesivas operaciones en mercados arriesgados, escasa transparencia)…
Eso llevó a desconfianza, cierre del mercado y contagio en una crisis larga y
profun.
Así, se tomó ese nuevo acuerdo ya consolidado: lo de Basilea II + otras medidas
tanto micro como macropudenciales, en especial para cubrir el riesgo de liquidez.
A nivel de capital mínimo exigido, sigue Basilea II, con las siguientes novedades:
o Pilar I: revisó el cálculo de los RP y los activos de riesgo (Pi) en Cs.
o Pilar II: el regulador considera otros riesgos no incluidos en el pilar I.
o Pilar III: más transparencia con info periódica por parte de las EB.
o Límite de apalancamiento máx., indep. del nivel de riesgos que asuman.
En cuanto a la liquidez, establece 2 estándares mínimos:
o Coef. de cobertura de liquidez (LCR): deben tener suficientes activos
altamente líquidos de alta calidad y sin cargas.
o Coef. de financ. estable neta (NSFR): que tengan fuentes de financiación
estables para que su estructura de vencimientos de act/pas sea sostenible.
Y para las instituciones de importancia sistémica (con mayor riesgo para el sist.
financ. global) exige un requisito progresivo de capital para absorción de pérdidas.
Limitación a las grandes exposiciones y a la concentración de riesgos.
Es gran exposición la contraída con un cliente por > 10% de su capital admisible:
pues ninguna de ellas puede superar el 25% del capital admisible o loa 150 M€).
Provisiones por insolvencia y riesgo de país: son una exigencia en España,
complementaria a la de recursos mínimos (armonizada en Europa).
Se van cargando a la cuenta de resultados (reducen los beneficios) en el momento
en que se detecte el riesgo de cobro (de un particular: insolvencia; o riesgo-país).
Dentro de las provisiones por insolvencia reguladas por el BdE hay:
o Específica: asociada a ops concretas, clasificadas según su riesgo
(normal < normal en vigilancia esp < de dudoso cobro por morosidad del
titular < dudoso cobro por otras razones < fallidos): según eso pueden
aplicar metodologías propias (aprobadas por el supervis.) o un método
estándar con % de provisiones tabuladas para cada categoría.
o Genérica: para un grupo de ops con riesgo similar (normal y en vigilan.
especial): se dota en función del volumen de financ. total concedida.
Las provisiones por riesgo país se toman por la fragilidad financ. de algunos, o
por riesgos financ. internacionales: guerras, catástrofes, nacionalizaciones…
Pruebas de estrés: las realiza el Comité de Supervisores Bancarios Europeos
(EBA) para verificar la solvencia del sector financiero europeo.
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Simulan periódicamente los efectos de situaciones adversas sobre los ppales bancos
de la Eurozona, para medir tanto la estabilidad de cada entidad como la del sistema.
En 2020 se cancelaron por el covid: lo suplieron con análisis de los últimos datos
públicos: algunos podrían tener problemas futuros, esp los más golpeados por
crisis.
Los retomaron en 2021, y se están rediseñando para dotarlos de más credibilidad.
Regulación de los riesgos climáticos: desarrollada desde 2018 con Agenda 2030.
La UE está muy comprometida, acometiéndolo desde varias áreas de trabajo
(modelización macroeconómica, análisis de esos riesgos, supervisión bancaria…).
El MUS los ha incluido como riesgos a vigilar y el BCE ha expresado sus
expectativas supervisoras sobre la gestión de estos riesgos por los bancos.
La EBA publicó en 2019 su plan de acción para integrar los riesgos ASG en el
ámbito bancario, con propuestas como mejorar el marco regulatorio para la
sostenibil., y dar a los supervisores herramientas adecuadas para los riesgos ASG.
Protegen los intereses de los clientes, en relación a la info que les deben suministrar
y a las condiciones financ de los contratos realizados (esp préstamos).
Para ello, la Comisión Europea aprobó la directiva MiFID, que persigue:
o Incrementar la protección a los clientes de serv. financ. y de inversión.
o Aumentar la competencia y la información en los mercados.
Para eso, MiFID clasifica a los clientes (según test de idoneidad y de adecuación),
para ofrecerles diferentes grados de protección:
o Profesionales: con experiencia y conocimiento para conocer los riesgos.
o Contraparte elegible: nivel máximo de conocimiento (gestoras…).
o Minoristas (la mayoría): los que no son de los anteriores: tienen un grado
limitado de conocimiento y experiencia con los productos.
Esa normativa causó desprotección a pequeños ahorradores con la crisis, por lo que
se aprobó la MiFID II, que amplía la protección a más minoristas, y obliga a mayor
implicación de los Consejos de Admin., en la gestión del riesgo. Ejs:
o Deben darles gratis toda la info precontractual legalmente exigible.
o La info debe incluir el coste efectivo de la operación y la TAE.
o Deben publicar los tipos de interés y comisiones de sus servicios más
frecuentes, tanto en las sucursales como en las webs.
o La publicidad sobre esos servicios debe ser clara, objetiva y no engañosa.
Por otro lado, el fondo de garantía de depósitos (FGD) garantiza a los clientes una
cantidad máxima de 100.000€ por depositante (físico o jurídico) para toda la UE.
Solo esa cantidad aunque tenga varios depósitos¸ o un depósito con varios titulares.
Se extiende a CC, de ahorro, depósitos a plazo fijo y depósitos en valores.
Se abona si hay quiebra, suspensión de pagos e impago de depósitos vencidos.
Desde 2024, debe abonarse en un máximo de 7 días laborables.
Como interviene a entidades en crisis, se le dotó de personalidad jurídica propia:
asume los costes de reestruct. y adopta medidas para su solvencia y
funcionamiento.
Sus fondos vienen de las cuotas (obligatorias) de las EB, que se calcula según su
volumen de depósitos y su perfil de riesgo.
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11.4. La Unión Bancaria Europea (UBE)
Los 1ºs pasos fueron la creación del Sist. Eur. de Supervisión Financ. (SESF), con
autoridades nacionales y europeas para la supervisión eficaz de la UE en conjunto.
Hacía tanto supervisión macro como microprudencial, con diversas autoridades.
Tras la crisis, en 2012, por insuficiencia de lo previo, se creó la Unión Bancaria
Europea (UBE) con 3 pilares básicos: un Mec. Único de Superivisión (MUS), otro
de Regulación Bancaria (MUR), y un Sist. Eu. de Garantía de Depósitos (SEGD).
Los 3 se articulan en un código normativo único con normas de mínimos y
armonización para toda la UE (seguridad jurídica).
El MUS está bajo responsabilidad del BCE y las autor. nac. competentes (ANC), en
cooperación con las autoridades del SESF, y en particular la ABE.
Para la superv. microprudencial, las entidades se clasifican según su tamaño y otros
criterios en significativas (con superv. directa del BCE) y menos significativas (de
las ANC, e indirecta del BCE, que puede pasar a directa si lo ve necesario).
El BCE tb interviene en la supervisión de grupos transfronterizos.
Y en todo caso hace guías e instrucciones para las ANC.
Y el BCE tiene las funciones macroprudenciales: ponderaciones de riesgos, límites
a los grandes riesgos, requerimientos de colchones…
En general, la supervisión se basa en 4 elementos: regulación, supervisión, medidas
correctoras y régimen disciplinario y sancionador.
Todo eso lo aplica a una evaluación de riesgos continua, tomando unas actuaciones
u otras en función de la evolución del entorno.
El MUR garantiza la resolución ordenada, eficiente (con el mínimo coste para al
eco real) e imparcial de las EC que llegan a una situación de inviabilidad o quiebra.
Esa resolución seria el procedimiento admin. por el que se interviene la EC para
evitar su liquidación concursar.
En el MUR se coordinan una Junta y un Fondo Único de Resolución (JUR y FUR)
con las autoridades nacionales de resolución.
El SEGD es como el FGD, pero que armoniza y mejora a nivel europeo los
sistemas de seguros de depósitos nacionales.
Además de todo eso, la UBE exige transpar. y divulgación de info por las EC.
Debe ser sobre sus riesgos y solvencia para que el mercado pueda operar
eficazmen.
Debe ser al menos con frecuencia anual, al publicar los estados financieros.
Esa info puede complementarse con la que publiquen las autoridades.
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12. LA INVERSIÓN INSTITUCIONAL
12.1. Importancia de la inversión institucional (II) en el sistema financiero
Son instrum. de ahorro a medio/largo pl., donde los partícipes hacen aportaciones
voluntarias para, en el momento de la jubilación, recuperarlas con rendimientos.
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Funcionan como fondos de inversión (patrimonios sin pers. jurídica, con sociedad
gestora y entidad depositaria). Diferencia: que están afectos a un plan de pensiones.
Ese plan define quién puede ser partícipe, las aportaciones, y las condiciones para
recibir las prestaciones económicas.
Tb que la autoridad de supervisión aquí es la Dir Gral de Seguros y Fondos de
Pensiones (DFSYFP), mientras que en los de inversión es la CNMV.
Los fondos de pensiones presentan distintos tipos según varios criterios:
o Fondos de reparto (no hay patrimonio acumulado: lo que aportan unos
miembros en un año se destina a las prestaciones de los miembros a los
que les corresponden ese año) o de capitalización (cada uno hace sus
aportaciones y recupera las prestaciones correspondientes en el futuro).
o Según el sujeto constituyente (promotor y partícipes) pueden ser:
Sist de empleo (prom una ent/empresa, partícipes sus empleados),
Asociado (prom. un sindicato o asoc, y partícipes sus socios).
Individual (promotor una EF y partícipe cualquier persona física).
Los sist de empleo, además pueden ser internos (la empresa es la que establece y
gestiona el fondo) y externos (el fondo es externo a la empresa, con otra).
En España: de capitaliz., externos con no discrimin. e irrevocabil. de las aportac.
En los elementos tb hay gestora y depositaria, pero el partícipe se desglosa en:
o Promotor: la entidad, soc... que insta a su creación o colabore en ello.
o Partícipe: persona física en cuyo interés se crea el plan, y quien realiza
las aportaciones (en planes de empleo, tb el promotor).
o Beneficiario: recibe las prestaciones: el partícipe o personas designadas.
Las contingencias que cubre son jubilación, fallecimiento, invalidez y dependencia
(y rescate anticipado si enfermedad, desempleo largo, ejecución de vivienda
habitual, o > 10 años de antigüedad a partir de 2025: menos liquidez que F. inver.).
El rescate se grava como rendimiento del trabajo (solo difiere su pago).
El VLP se calcula a diario (igual que f. inv.). y con él, la rentabilidad, nº de nuevos
inversores y capital que debe abonarse a los partícipes que cumplan los requisitos.
Su función aseguradora consiste en que recibe fondos de las primas de sus clientes,
y los transfiere hacia los que los necesitan por una contingencia (indemnizaciones).
Por ello, necesita poco capital fijo, ya que opera con capital circulante (el dicho).
Pero le sobra (pq pocos tienen el siniestro: “Ley de los Grandes Números”): ahorro.
Eso se denomina “provisiones técnicas no consumidas”, que puede invertir con
criterios de rentabilidad y riesgo: interm. financ. (favorecido además por el factor
tiempo: pq tiene el dinero desde que cobra las primas hasta que debe indemnizar).
Por eso es intermediario: transfiere de ahorradores (sus primas por tomar seguros) a
otros sectores como inversión a largo plazo: función financiera.
Así, las ops de seguros tienen 3 elementos financ: la prima, el stock de capital del
asegurador (sus RP + provisiones técnicas), y la inversión de las no consumidas.
Los elementos personales de un contrato de seguro son el asegurador (asume el
riesgo a cambio de la prima), tomador (firma el contrato: póliza), asegurado (sobre
quien recaen los riesgos), beneficiario (recibe la indemniz.) y tercero (alguien ajeno
que recibe daño a causa del asegurado, con derecho a indemnización por ello).
Algunos seguros, por sus características, son tb productos financieros de ahorro.
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Son los seguros sobre la vida (o de vida-ahorro): se cobra una prestación
(aportaciones + interés técnico garantizado) en el futuro en caso de supervivencia
del asegurado (que es tb tomador y beneficiario): parecido a plan de pensiones.
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