Capítulo 2

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CAPITULO 2.

PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO


INSTRUMENTOS FINANCIEROS
CONCEPTO
Los instrumentos financieros (IF) son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario (que recibe
la financiación) y adquiridos por un prestamista que facilita los fondos. La oferta de IF la realizan los agentes
temporalmente deficitarios de recursos y su demanda los temporalmente excedentarios.
Los instrumentos financieros desde una doble óptica:
1. Para el emisor son un pasivo financiero, una forma de obtener financiación que incorpora una
obligación futura de devolución;
2. Para el comprador son un activo financiero puesto que supone una forma más de mantener riqueza.
Sinónimo de IF: producto financiero y activo financiero.
Los IF, al mismo tiempo que transfieren recursos desde la unidad excedentaria a la deficitaria, trasladan
riesgos desde está a aquélla.

Prestamista, Flujos financieros (FF) Prestatario,


Acreedor, Deudor,
Unidad con CF Unidad con NF
Instrumentos financieros (IF)

Son IF, los depósitos y créditos bancarios, los bonos y obligaciones de todo tipo, etc.
CARACTERÍSTICAS
Tres rasgos:
1. LIQUIDEZ: Se entiende por liquides de un IF, la facilidad y certidumbre de su rápida conversión en
dinero sin sufrir pérdidas.
La liquidez de un IF depende de:
a) La existencia de mercados en los que se pueda vender o realizar ese IF (mercados secundarios)
que, además tengan suficiente demanda o volumen de negociación para asegurar su venta en
cualquier momento.
b) Que a banda de oscilación de los precios negociados sea pequeña. Cuando mayor sea la banda,
mayor será el riesgo de pérdida al tratar de venderlo rápidamente. A estas posibles pérdidas de
capital se le denomina riesgo de mercado.
Ejemplo: Si las acciones del Banco Popular fluctuaron en un mes entre 4,73 y 6,66€ (un 40%),
mientas las de Unión FENOSA se movieron entre 17,32 y 17,78€ (menos del 3%), de conformidad
con el punto b, estás últimas serán más líquidas que las del Banco Popular.
2. SEGURIDAD: Es la probabilidad de que, al vencimiento del IF, el emisor proceda a devolver el
crédito concedido. La seguridad depende de la solvencia futura del emisor.
La seguridad depende de la solvencia actual y del plazo de tiempo que transcurre hasta el
vencimiento del IF.
Algunos IF aumentan su seguridad aportando garantías adicionales, independientes de los emisores e
intrínsecas a los propios IF, denominadas reales –Ejemplo: un préstamo hipotecario garantiza
mediante una hipoteca.
La seguridad es una función directa de la solvencia en el momento actual (Spl) y de las garantías que
incorpora el IF (g) y varía inversamente con el plazo. Sg=f (Sl p; pl; g)
A la probabilidad de experimentar pérdidas por el incumplimiento del emisor a sus obligaciones al
vencimiento, se le denomina riesgo de crédito o impago.
3. RENTABILIDAD: Es la capacidad que tiene un IF de producir rendimientos. La rentabilidad de un
IF será tanto más alta cuantos mayores sean esos riesgos, es decir, cuanto menos sean su liquidez y
seguridad.
La rentabilidad se suele expresar en tipo de interés, o porcentaje sobre alguna medida del valor del
IF.
-Rentabilidad directa o financiera: rendimiento que otorga el IF a su propietario.
-Rentabilidad indirecta: ventajas de carácter fiscal derivadas de su adquisición o posesión, que tiene
en cuenta las circunstancias particulares de cada contribuyente.
La consideración de ambos rendimientos da lugar a la rentabilidad financiero-fiscal.
Tres formas de medir la rentabilidad:
 Nominal: relaciona los rendimientos con el valor nominal del IF.
 Efectiva: lo hace teniendo en cuenta el precio o cotización existente en ese momento en el
mercado.
 Real: se obtiene al restar de la rentabilidad efectiva la inflación esperada en el período.
Relación entre las tres características de los IF: liquidez (L), seguridad (S) y rentabilidad (R). En un mercado
financiero que funciones correctamente, cuanto menor sea L y S de un IF mayor será su R y a la inversa,
cuanto mayor sea su L y S más baja será su R.

VARIEDAD
Una gran variedad de IF estimula el ahorro financiero y facilita su canalización hacia las actividades más
productivas de la economía.
La variedad facilita: en primer lugar, la canalización de flujos financieros desde las unidades con capacidad
de financiación hacia aquéllas que la precisan; en segundo término, permite una adecuada distribución de las
tenencias de activos financieros de los ahorradores, lo que diversifica mejor sus riesgos.
Al proceso de creación de nuevos tipos de IF se le denomina innovación financiera. Si además viene
acompañado de servicios financieros, sofisticados, suelen pertenecer al campo de la ingeniería financiera.
Con el desarrollo financiero y con el aumento de la variedad de IF, se observa una tendencia hacia su
normalización o estandarización. Este hecho facilita el conocimiento de sus características intrínsecas,
jurídicas o económicas, sin necesidad de especificaciones adicionales. Su normalización facilita su
negociabilidad en los mercados financieros.

CLASES
1. En función del emisor:
a.1. Públicos: Emitidos por algún organismo perteneciente a las administraciones públicas.
a.2. Privados: Los emisores son entidades privadas o particulares. Y,
b.1. Directos: Son los emitidos por las unidades finales de gasto con el fin de obtener
financiación para sus necesidades.
b.2. Indirectos: Son IF emitidos por intermediarios financieros. Nacen con el fin de obtener
recursos, pero no directamente para ellos mismos, sino para financiar posteriormente a las
unidades finales de gasto.
2. Conforme a la residencia del emisor:
a) Nacionales. IF emitidos por un organismo, empresa, entidad o particular con residencia en el
país.
b) Extranjeros. IF emitidos por no residentes.
3. Por la forma de emisión:
a) Emitidos singularmente. Emisión individualizada de un IF cuyas condiciones han sido
negociadas directa y previamente con el comprador. Contrato hecho a medida de los deseos del
adquiriente.
b) Emitidos en serie. Emisión conjuntada de IF con las mismas características de nominal, plazo,
rentabilidad,…, de manera que resulta indiferente la adquisición del primero o último de la serie.
Ejemplo: Letras del Tesoro.
4. Por la rentabilidad que otorgan:
a) Renta variable. Cuya rentabilidad viene ligada a los resultados económicos del emisor.
b) Renga fija. IF en el que la rentabilidad financiera se determina inicialmente con independencia
de los resultados económicos que pueda obtener el emisor o prestatario. A su vez, pueden
distinguirse; aquéllos que determinan un interés fijo a lo largo de la vida del préstamo o bien los
que establecen un tipo variables o indiciado, relacionado con un tipo de interés básico del mercado
o de referencia, o con un índice de precios.
5. Por la forma de abonar los rendimientos:
a) Con cupón periódico. IF, generalmente emitidos a medio y largo plazo, que incorporan el
derecho, para el tenedor, de percibir intereses en unas fechas determinadas.
Ejemplo: bonos del Tesoro a cinco años y cupón anual de 4%.
Nominal: 1.000€. El cupón anual es de 40€.
b) Cupón cero. El abono de intereses se hace de una sola vez coincidiendo con el momento de la
amortización.
Ejemplo: Bono de caja a tres años: nominal=100€; tipo de interés 10%
Efectivo de la amortización: 100 (1+0,1)3 =133,10€
c) Al descuento. También llamado al tirón. Fórmula usada en IF emitidos a corto plazo,
generalmente a un año o a 18 meses. El adquiriente abona una cantidad inferior al nominal
percibiendo éste en el momento de la amortización.
Ejemplo: Pagaré de empresa a un año y rentabilidad del 4%. Nominal= 10.000€. Cálculo del
efectivo (E): E= 10000/1.04 = 9.615,38€
6. Por su naturaleza jurídica. Clasificación que distingue entre títulos, nominativos o al portador, en los
que los derechos y obligaciones se hallan incorporados a un soporte físico y los que se instrumentan
mediante anotaciones en cuenta, que no tienen una materialización física.
7. Atendiendo a su vencimiento. Los IF pueden ser a corto (hasta 18 meses), medio (entre 3y 5 años) y
largo plazo (más de 5 años).
8. Por la garantía que aportan:
a) Con garantía personal. Basados en la solvencia del emisor.
b) Con garantía real. Además de la solvencia del emisor, añaden una garantía adicional, ejecutable
en el caso de que el deudor incumpla su compromiso de devolución a su vencimiento.
9. Otra posible clasificación hace referencia a su liquidez. Se ordenarían desde los más líquidos a los
que lo son menos.

MERCADOS FINANCIEROS
CONCEPTO
Un mercado financiero es un lugar o mecanismo en el que se compran y vende IF y se determinan precios y
volúmenes negociados.
El acuerdo entre la oferta y la demanda da lugar a un intercambio, que determina el precio del IF, la cantidad
negociada y la fecha pactada de entrega y pago. Al precio se le denomina también cotización, y se expresa de
diversas formas: en unidades de la moneda nacional del país correspondiente; o en porcentaje del valor
nominal. Además de poner en contacto a los agentes y de ser un mecanismo apropiado de fijación de precios,
los mercados financieros cumplen las funciones de proporcionar liquidez a los activos y reducir los plazos y
costes de financiación.

CLASES
A) Primarios y secundarios.
El mercado primario o de emisión se refiere al nacimiento o primera colocación de un IF en el
mercado y es el que facilita financiación al emisor. Son mercado primarios los de emisión de deuda
pública, de acciones, obligaciones, títulos hipotecarios y, en general, los de primera colocación de
cualquier IF.
El secundario, o de negociación, recoge todas las compraventas posteriores a la primera emisión;
para el emisor no suponer recibir nuevas aportaciones de fondos sino solo un cambio del propietario
titular del IF. Este mercado es muy importante tanto para los emisores como para los tenedores de IF
porque: 1) Otorga liquidez al IF y permite al tenedor recuperar su dinero sin necesidad de esperar al
vencimiento y 2) El hecho de otorgar liquides y poder recuperar la inversión realizada en cualquier
momento sin sufrir importantes pérdidas facilita la colocación del IF en el mercado primario y la
obtención de financiación para el emisor en condiciones mucho más favorables de coste y plazo.
B) Monetarios y de capitales.
a. Los mercados monetarios se caracterizan porque en ellos se negocian IF al por mayor, de gran
seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a corto plazo. Ejemplo: Mercado de letras del
Tesoro.
b. Los mercados de capitales recoges las operaciones de financiación a medio y largo plazo
dirigidas a financiar inversiones duraderas. Por la forma de instrumentar las operaciones, se
dividen en dos submercados: el de valores y el de crédito a largo plazo.
C) Directos e intermediados.
a. En los mercados directos, recogen todas las operaciones de préstamo que se realizan entre
agentes con capacidad de financiación y los necesitados de ella.
b. Los mercados intermediados, son aquello en los que al menos uno de los participantes es un
intermediario financiero que actúa como tal. Ejemplo: el de los seguros.
D) Mercado al contado y a plazo.
a. Son Operaciones al contado aquellas en las que coinciden las fechas de contratación y
liquidación, dos días o menos (dos en el de divisas y en el de Deuda Pública Anotada, tres en las
operaciones bursátiles). Este tipo de operaciones tiene lugar en los mercados de contado o spot.
Ejemplo: bolsa de valores.
b. Si, por el contrario, el período transcurrido entre la fecha de contratación y la de liquidación,
excede los días convenidos en cada mercado, estaremos frente a operaciones a plazo, que tienen
lugar en los mercados a plazo, forward o mercados derivados. Ejemplo: Mercado de divisas.
E) Según la formalización
a. Organizados. Operan a través de una serie de normas y reglamentos que regulan ente otras: los
valores negociados y sus características, la entrada y salida de los participantes, la formación e
información de los precios. Ejemplo: Los mercados bursátiles.
b. No organizados. Operan sin sometimiento a una reglamentación estricta, en cualquier lugar y no
se precisa la existencia de un agente mediador. Se denomina mercados OTC (Over the counter).

OPERACIONES
Distinguiremos las siguientes:
A) Operaciones a plazo, a medida y normalizadas.
Ejemplo: La empresa FLOPPY, S.A. concierta hoy una operación de importación de ordenadores por
un importe de 280 mil $, a pagar dentro de tres meses y 20 días.
De acuerdo con el tipo de cambio al contado del dólar de hoy (1€=1,40 dólares) que le facilita su
banco, la operación le costaría en estos momentos 200 mil euros (280.000/1,40). FLOPPY, sin
embargo, no conoce el importe exacto en la fecha de liquidación, al no saber la cotización del dólar
en ese momento. Además, existe el riesgo de que la divisa norteamericana pueda apreciarse
significativamente, con lo que los beneficios previstos sufrirían un serio recorte, pudiendo
convertirse en pérdidas.
Para salvar esta situación decide cubrir este riesgo realizando una operación a plazo. Contrata una
compra de dólares a un precio pactado hoy que liquidará más adelante en la fecha convenida. De esta
forma conoce el tipo de cambio del dólar que le van a aplicar y el coste en euros.
En esta misma línea, tiene dos alternativas:
a. Cubrir totalmente su riesgo mediante una operación hecha a medida, es decir, ir a un banco y
adquirir a plazo los dólares a un tipo de cambio pactado hoy que liquidarán dentro de tres meses
y 20 días, en cuyo entregará los euros y recibirá los dólares.
b. Cubrir el riesgo de forma aproximada acudiendo a un mercado en el que las operaciones se
hacen por volúmenes y plazos estandarizados (operación normalizada), por ejemplo, de
100.000$ por contrato y vencimiento el tercer miércoles de los meses de marzo, junio,
septiembre y diciembre.
En este caso, FLOPPY tendría que decidir entonces entre suscribir dos contratos (200 mil $), con
lo que asumiría el riesgo de cambio de los restantes 80 mil $, o tres contratos (300.000$) en cuyo
caso se habría pasado en 20 mil $ y quedaría sometido a las fluctuaciones del $ por ese importe.
La alternativa “a” es la más adecuada en cuanto a cobertura pero tiene dos inconvenientes: 1) su
escasa liquidez y 2) no elimina el posible incumplimiento del contrato a su vencimiento o riesgo de
contrapartida. La alternativa “b”, aunque solo permite una cobertura parcial, salva las dificultades
planteadas en la 1) porque este tipo de operaciones futuras se realiza en mercados con elevados
volúmenes de contratación, lo que les confiere una elevada liquidez y gran facilidad para deshacerlos
en cualquier momento antes del vencimiento. Además, en ellos existen unas cámaras de
compensación que garantizan el cumplimiento del contrato.
B) Operaciones a plazo: liquidación con entrega y por diferencias.
Dos posibilidades:
a. Liquidación con entrega: en cumplimiento del compromiso adquirido, una parte procederá a la
entrega del IF y la otra, al pago de su importe en dinero.
b. Liquidación por diferencias: la parte perdedora abona la diferencia entre el precio pactado y el
vigente al contado en el momento de la liquidación, a la contraparte favorecida por la evolución
del precio del mercado.
C) Operaciones dobles y simples.
a. Las operaciones dobles constan de dos compraventas de signo opuesto entre los mismos
participantes, relativas a la misma clase y cantidad de IF y ambas a precio fijo. Además se
realizan en fechas distintas y a precios diferentes.
b. Las restantes operaciones se denominan simples y son todas aquellas en las que, en cada una de
las dos compraventas, intervienen diferentes compradores o vendedores.

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
CONCEPTO
Los intermediarios financieros (IIFF) ofrecen a los prestamistas seguridad y liquidez en los depósitos y otros
fondos que captan, y a los prestatarios, financiación a plazos mucho más largos. Su tarea consiste en poner
en contacto a las unidades de gasto con superávit con las unidades gasto con déficit con el fin de abaratar
costes.
Los intermediarios financieros adquieren instrumentos financieros directos, que tienen niveles reducidos de
liquidez y seguridad, y, por tanto, mayor riesgo de mercado y de crédito, y los transforman en otros
indirectos, más líquidos y seguros, y más cercanos a las preferencias de los prestamistas o ahorradores, como
depósitos o imposiciones a plazo fijo, obteniendo los fondos necesarios para hacer sus inversiones.
Por tanto, los intermediarios financieros (IIFF) cumplen una función básica en la economía, emiten activos
financieros que permiten a los ahorradores materializar sus ahorros y facilitan a los prestatarios la
movilización de fondos de financiación.
Los intermediarios financieros pueden también modificar los plazos de los activos financieros y disminuir
los riesgos de los inversores diversificando sus carteras, generan y gestionan mecanismos de compensación y
sirven de vehículo de la política monetaria.

CLASES
A) Bancarios y no bancarios. Los bancarios son un tipo de IIFF que tienen la capacidad de crear un
pasivo financiero que se caracteriza por ser generalmente aceptado como medio de pago, y por eso
es considerado como una forma de dinero.
Los restantes IIFF no bancarios, no tienen capacidad para generar depósitos a la vista y, por tanto,
para crear dinero bancario. Ejemplo: Fondos de inversión.
B) En función de quien sea la propiedad, los IIFF pueden ser públicos o privados, según que el
capital pertenezca a organismos públicos o a accionistas privados. También pueden ser nacionales o
extranjeros si la propiedad está en manos de residentes o no residentes en el país.
C) Por el tipo de operaciones que realice, serán al por mayor si solo operan con grandes volúmenes o
minoristas si lo hacen en pequeñas cantidades.

SISTEMA FINANCIERO
CONCEPTO
Lo definiremos como un conjunto articulado de flujos financieros movilizados mediante instrumentos
financieros, cuyos precios, cantidades y demás condiciones se determinan en los correspondientes mercados
a los que concurren intermediarios financieros y agentes no financieros de la economía.
FUNCIONES
Funciones del Sistema Financiero:
- Trasvasar recursos de las unidades con capacidad de financiación a las que tienen necesidad de ella.
- Control y disciplina de la actuación de los agentes de la economía real, mediante su seguimiento para
no incurrir en riesgo que pongan en peligro el sistema.
- Gestión del sistema de pagos de la economía que facilite el intercambio de bienes y servicios entre
los agentes económicos.

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