TEMA 5: SELECCIÓN DE INVERSIONES

1. Concepto de inversióno .............................................................................................................................. 2

2. Dimensión financiera de la inversión ......................................................................................................... 2
3. Métodos de valoración y selección de inversiones. .................................................................................... 3
4. El valor capital o el valor actual neto (VAN) ............................................................................................. 4
5. La tasa de descuento o actualización (k). ................................................................................................... 4
6. Tasa interna de rentabilidad (TIR).............................................................................................................. 5
7. Valor actual neto frente a la TIR ................................................................................................................ 7
7.1. Equivalencia de ambos criterios en jerarquización de inversiones. Tasa Fisher ................................... 7

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1. Concepto de inversión.
Toda inversión supone renunciar a unos recursos de los que se puede disfrutar ahora, por una
esperanza de recompensa futura, y toda actividad humana que se traduzca en estos parámetros de
decisión se puede considerar una inversión (abrir una nueva planta de producción con los beneficios
obtenidos este año, comprar una nueva maquinaria con una nueva aportación de los socios, cambiar la
calefacción de la empresa de gasóleo a gas natural, etc.). En la siguiente tabla se muestra la clasificación
de inversiones.

Renovación o reemplazo
Función de la Expansión
inversión Modernización
Estratégicas

Corto plazo

Clasificación
Duración
de las Largo plazo
inversiones
Complementarias
Relación existente Independientes
entre ellas Sustitutivas

2. Dimensión financiera de la inversión.

Todo proyecto de inversión puede resumirse, desde un punto de vista financiero, en un corriente de flujos
de cobros y pagos (flujos financieros de caja). Así, definimos las siguientes variables:

 A = desembolso inicial.
 Pt = Pagos, salida de tesorería o cash − outflow, generados en el periodo t.
 Ct = Cobros, entradas de tesorería o cash − inflow, generados en el periodo t.
 n = periodos de la inversión.
 Qi = flujos netos de caja en el periodo t → Qi = Ct − Pt
 Si Ct − Pt > 0 → Flujo netos de caja positivo.
 Si Ct − Pt < 0 → Flujo netos de caja negativo.

El análisis del proyecto de inversión se basa, como hemos visto, en el concepto de cash-flow, flujo de
tesorería o flujo de caja, entendiendo por este la corriente de cobros y pagos que genera. Estos cobros y
pagos no se deben confundir con el concepto de ingresos y gastos, y, por tanto, tampoco se debe confundir
con el de beneficio generado por el proyecto.
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 En cuanto al momento en que se deben tener en cuenta esos flujos de tesorería, será aquel en el que
realmente se produzcan, aunque se suelen agrupar, en la práctica, en meses, trimestres, semestres, etc.,
dependiendo de la empresa.

Otro de los problemas a la hora de valorar un proyecto de inversión se encuentra en que es preciso estimar
la corriente futura de tesorería que generará, algo harto difícil. En la estimación participarán distintos
departamentos; así:

 El departamento de ventas intentará estimar las mismas de acuerdo a experiencias pasadas y la

opinión de expertos, teniendo en cuenta también los posibles efectos de las promociones, la
publicidad, la reacción de la competencia y el estado de la economía, en general. Esta estimación
deberá ser depurada por la política de cobros que lleve la empresa para obtener la corriente de
cobros.
 El departamento de costes intentará estimar el coste de producción, que, depurado por la política
de pagos, nos podrá dar el importe aproximado de algunos pagos.
 Ingenieros, expertos en personal, etc., pueden estimar otros gastos.

3. Métodos de valoración y selección de inversiones.

Con los métodos de valoración y selección de inversiones podremos obtener dos tipos de conclusiones:

 Averiguar si es o no rentable un proyecto de inversión.

 Establecer un ranking de las distintas oportunidades de inversión, viendo cuáles interesa a la
empresa llevar a cabo en primer lugar, en caso de que no haya recursos económicos suficientes
para afrontar todas aquellas que sean rentables (algo habitual en la realidad). La empresa,
lógicamente, dedicará sus recursos a las más rentables y dejará, en caso de no poder afrontar todas,
las que lo sean menos.

En cuanto a los criterios de selección y valoración de inversiones podemos hablar de dos grandes grupos:

 Métodos estáticos: aquellos que no tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja, y toman
todos ellos como si se obtuviesen en el mismo momento del tiempo.
 Métodos dinámicos: los que sí tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja, y tienen en
cuenta que C unidades monetarias hoy no tienen el mismo valor financiero que C unidades
monetarias dentro de n periodos. Los criterios de elección más frecuentes son:
 El valor capital o valor actual neto (VAN).
 El payback descontado.
 El tipo de rendimiento interno o tasa de retorno interna (TIR).

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4. El valor capital o el valor actual neto (VAN).
Es el valor actualizado de los flujos netos de caja esperados de una inversión. Si la tasa a la que
actualizamos los flujos netos de caja es K:

Q Q Q Q
 VAN = −A + 1+k
1 2
+ (1+k)2
3
+ (1+k)3
n
+ ⋯ + (1+k)n

Una inversión será rentable si el VAN es positivo. En el caso de que la empresa tuviese que seleccionar
entre distintos proyectos de inversión con VAN positivo, deberá elegir aquellos que tengan un valor capital
mayor, pues son los que añaden mayor riqueza a la empresa.

Ejemplo: Una empresa se está planteando llevar a cabo una de las dos siguientes opciones de inversión:
Comprar una máquina de envasado del tipo A por un precio de 40.000 € o comprar una máquina del tipo
B por 80.000 €. Según el tipo de máquina, por el envasado y comercialización del producto se podrían
obtener los siguientes flujos de caja. La tasa de actualización es del 5%.

Flujos de caja
Proyecto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Máquina tipo A 10.000€ 15.000€ 20.000€ 25.000€
Máquina tipo B 20.000€ 30.000€ 35.000€ 40.000€

10.000 15.000 20.000 25.000

 VANA = −40.000 + + (1,05)2 + (1,05)3 + (1,05)4 → VANA = 20.973,57 €
1,05
20.000 30.000 35.000 40.000
 VANB = −80.000 + + (1,05)2 + (1,05)3 + (1,05)4 → VANA = 29.400,92 €
1,05
 Ambos proyectos son rentables pero B se prefiere a A.

5. La tasa de descuento o actualización (k).

Uno de los problemas a la hora de utilizar este método es la elección de la tasa de descuento o de
actualización (K). En principio, si los mercados financieros fuesen perfectos, solo existiría un tipo de
interés al que se podría colocar el dinero ocioso o pedir prestado, que sería el tipo de interés del mercado.
Pero, precisamente, uno de los mercados más imperfectos es el financiero, existiendo distintos tipos de
interés dependiendo de los plazos, de la empresa que solicita los fondos, etcétera.

Actualmente, existen dos corrientes alternativas a la hora de decantarse por la obtención de la tasa a la que
descontaremos nuestros flujos de caja:

 Usar como tasa de descuento el interés que ofrezcan activos de inversión libres de riesgo (en
Europa, el bono del Estado Alemán a diez años), partiendo de la idea de que, al menos, hay que
exigir a un negocio la rentabilidad que ofrece una inversión segura. Muchos autores le suman a
esta rentabilidad una prima de riesgo dependiendo de cuál sea la seguridad de la inversión.

4
  K = S + B siendo:
 K: tasa de descuento.
 S: rentabilidad de los activos libres de riesgo.
 B: prima de riesgo.
 Usar como tasa de descuento el coste de capital de esa empresa, partiendo de la idea de que, al
menos, debemos exigir a un negocio lo que nos está costando financiar cada unidad monetaria
invertida. Nosotros usaremos esta segunda opción, tomando los activos libres de riesgo como
otra alternativa de inversión más.

Nota: si los flujos de caja son constantes durante todo el periodo de inversión, podremos aplicar la fórmula
del valor actual de las rentas constantes, pospagables, temporales e inmediatas.

Ejemplo: La empresa ELECTROCHECK, SA tiene planificados los siguientes proyectos de inversión,

junto con los que ha estimado la inversión necesaria (A), y los flujos de caja que generarán (Qt). La tasa
de actualización es del 8%.

Proyecto de Desembolso Flujos de caja

inversión inicial (A) Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Proyecto 1 3.000€ 1.000€ 1.000€ 1.000€ 1.000€
Proyecto 2 3.000€ 3.000€ 3.000€
Proyecto 3 1.000€ 200€ 200€ 200€ 200€ 200€ 200€
Proyecto 4 2.000€ 200€ 1.500€ 300€ 8.000€ 10.000€ 15.000€
Proyecto 5 1.500€ 0 1.500€ 0 1.500€

1−(1,08)−4
 VAN1 = −3.000 + 1.000 ∗ → VAN1 = 312,13€
0,08

1−(1,08)−2
 VAN2 = −3.000 + 3.000 ∗ → VAN2 = 2.349,79€
0,08

1−(1,08)−6
 VAN3 = −1.000 + 200 ∗ → VAN3 = −75,42€
0,08
200 1.500 300 8.000 10.000 15.000
 VAN4 = −2.000 + 1,08 + (1,08)2 + (1,08)3 + (1,08)4 + (1,08)5 + (1,08)6 → VAN4 = 21.847,96€
1.500 1.500
 VAN5 = −1.500 + (1,08)2 + (1,08)4 → VAN5 = 888,55€

6. Tasa interna de rentabilidad (TIR).

La TIR es una métrica financiera utilizada para evaluar la rentabilidad de una inversión o proyecto. En
términos simples, la TIR es la tasa de descuento que hace que el valor actual neto (VAN) de los flujos de
caja de un proyecto sea igual a cero. Es decir, es la tasa a la cual los ingresos esperados de una inversión,
descontados a su valor presente, igualan la inversión inicial.
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 Q Q Q Q
 VAN = −A + 1+i
1 2
+ (1+i)2
3
+ (1+i)3
n
+ ⋯ + (1+i)n
=0

Obtenida la TIR (i), serán rentables aquellas inversiones en las que el coste de capital de la empresa
(K) sea menor que la TIR.

 Si TIR>K proyecto de inversión rentable.

 Si TIR<K proyecto de inversión no rentable.

Es decir, el mínimo de rentabilidad a exigir a una inversión ha de ser lo que nos cuesta cada unidad
monetaria (el coste de capital para la empresa).

Si la empresa tiene que seleccionar entre varios proyectos rentables, dará prioridad a aquellos de TIR
mayor.

Ejemplo: Calcula la TIR de los proyectos de inversión de la empresa Electrocheck, SA. Si el coste del
capital para la empresa es del 12 %, ¿cuáles no deberá realizar?

1−(1+i)−4
 𝐏𝐫𝐨𝐲𝐞𝐜𝐭𝐨 𝟏: 0 = −3.000 + 1.000 ∗ → TIR1 = 12,59% → Proyecto es rentable
i
3.000 3.000
 𝐏𝐫𝐨𝐲𝐞𝐜𝐭𝐨 𝟐: 0 = −3.000 + + (1+i)2 → TIR 2 = 61,8% → Proyecto rentable
1+i

1−(1+i)−6
 𝐏𝐫𝐨𝐲𝐞𝐜𝐭𝐨 𝟑: 0 = −1.000 + 200 ∗ → TIR 3 = 5,47% → Proyecto no rentable
i
200 1.500 300 8.000 10.000 15.000
 𝐏𝐫𝐨𝐲𝐞𝐜𝐭𝐨 𝟒: 0 = −2.000 + 1+i + (1+i)2 + (1+i)3 + (1+i)4 + (1+i)5 + (1+i)6 → TIR 4 = 87,57% →

Proyecto rentable
1.500 1.500
 𝐏𝐫𝐨𝐲𝐞𝐜𝐭𝐨 𝟓: 0 = −1.500 + (1+i)2 + (1+i)4 → TIR 5 = 27,20% → Proyecto rentable

Nota: para calcular la TIR, necesitamos utilizar Excel o una hoja de cálculo. A continuación, se muestra cómo
se debe realizar. La función a utilizar en Excel es la función “TIR”.

6
7. Valor actual neto frente a la TIR.
Existen situaciones en que los valores del VAN y del TIR son contradictorios. La causa se encuentra en
que ambos métodos miden aspectos distintos de la inversión. Mientras que la tasa de retorno (TIR) mide
la rentabilidad relativa de una inversión, el valor actual neto mide la rentabilidad absoluta de la misma,
que es lo que le interesa a la empresa. De una forma muy simple, si una empresa tuviese que elegir entre
invertir 5.000 euros al 10 % (rentabilidad relativa) o 50.000 euros al 5 %, elegiría la segunda opción, ya
que la rentabilidad absoluta (2.500 euros) es superior a la del primer proyecto (500 euros), siempre bajo
la hipó-tesis de que no se puede invertir varias veces en el primer proyecto hasta ocupar los 50.000 euros,
y que se dispone de los fondos suficientes.

En estos casos, es necesario tomar otro tipo de criterios para decidir si una inversión. Para solucionar este
problema se utiliza la Tasa de Fisher.

7.1. Equivalencia de ambos criterios en jerarquización de inversiones. Tasa Fisher.

La tasa de Fisher es una medida utilizada para igualar el Valor Actual Neto (VAN) de dos inversiones
en situaciones donde se desconoce la tasa de descuento. Esto es especialmente relevante en casos
de inversiones simples, donde el VAN y la Tasa Interna de Retorno (TIR) presentan diferentes
ordenaciones. Esta situación suele darse cuando se comparan dos inversiones con un período de dos
años.

Si hay intersección de Fisher, esto es, las rectas de los Valores Actualizados Netos de los dos proyectos
se cruzan, la jerarquía de las inversiones dependerá del valor que tome la tasa de descuento.

Tasa Fisher
500 €

400 € Proyecto Y es preferible

a X si k<9%
300 €

200 € Proyecto X es preferible

a Y si k>9%
Intersección de Fisher
100 € (k=9%)
VAN(X) = VAN(Y) = 136,72

0€
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

-100 €
Proyecto (x) Proyecto (y)

7
 Así pues:
 Si k>9%, el proyecto x es preferible al proyecto y.
 Si k<9%, el proyecto y es preferible al proyecto x.

Ejemplo: Una empresa tiene dos proyectos de inversión entre los que elegir:

 El proyecto MEGA supone un desembolso monetario en este momento de 125.000 euros, y unos
flujos de caja positivos de 25.000 euros durante ocho años.
 El proyecto BELSA supone un desembolso inicial de 100.000 euros, y unos flujos de caja positivos
de 25.000 euros durante seis años.

Si la empresa solo puede realizar uno de los proyectos, ya que dispone de 125.000 euros, ¿cuál elegirá
si sigue los criterios VAN y TIR?

a) Si el coste de capital es del 7 %.

1−(1,07)−8
 VANMega = −125.000 + 25.000 ∗ → VANmega = 24.282,46 €
0,07

1−(1+i)−8
 TIR Mega =-125.000 + 25.000 ∗ = 0 → TIR Mega = 11,81%
i
1−(1,07)−6
 VANBelsa = −100.000 + 25.000 ∗ → VANmega = 19.163,49 €
0,07
1−(1+i)−6
 TIR Belsa =-100.000 + 25.000 ∗ = 0 → TIR Mega = 12,98%
i

Atendiendo al criterio del VAN elegiríamos el proyecto MEGA. Por el contrario, con el criterio
TIR elegiríamos el proyecto BELSA. Dada la contradicción de los criterios, pasamos a calcular
la Tasa Fisher.

b) Calculamos la Tasa Fisher para saber qué tasa descuento iguala los valores netos de cada
proyecto.
1−(1+i)−8 1−(1+i)−6
 VANMega = −125.000 + 25.000 ∗ = −100.000 + 25.000 ∗ = 𝑉𝐴𝑁𝐵𝑒𝑙𝑠𝑎
i i

Obviamente esta operación debe hacer en una hoja de cálculo.

Se adjunta cómo hacerlo aquí: Cálculo Tasa Fisher
Se adjunta en la página siguiente los cálculos realizados.

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Columna1 Mega Belsa Diferencia entre Mega y Belsa
Desembolso inicial - 125.000 € - 100.000 € - 25.000 €
Flujo año 1 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 2 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 3 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 4 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 5 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 6 25.000 € 25.000 € - €
Flujo año 7 25.000 € 25.000 €
Flujo año 8 25.000 € 25.000 €
VAN 24.282,46 € 19.163,49 € 5.118,97 €
TIR 11,81% 12,98% 9,698%
Tasa Fisher 9,698%

A partir de la Tasa Fisher podemos concluir que:

 Para tasas de descuento inferiores a 9,696% el proyecto MEGA es preferible.
 Para tasas de descuento superiores a 9,696% el proyecto BELSA es preferible.
 Para tasas de descuento iguales a 9,696% es indiferente uno u otro.