OBLIGACIONES

NEGOCIABLES Ley 23.567

¿QUE SON?
Son títulos privados de deuda, con un alto grado de circulación, lo que los
hace aptos para la citada función económico-jurídica de ser un instrumento
de inversión.
Las Obligaciones Negociables son títulos de deuda privada que incorporan
un derecho de crédito. Las obligaciones negociables podrán ser
representadas en título al portador o nominativo, endosables o no.
El inversor que adquiere este título se constituye como obligacionista o
acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el capital más los
intereses convenidos en un período de tiempo determinado.
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ORGANO DE CONTROL EMISION DE ON

El órgano de control de la ley de ON 23.567 es la CNV –Comisión Nacional de

Valores- (Ver PowerPoint de Intermediarios financieros)

Jurisprudencia órgano de control CNV:

Cámara Nacional de Apelaciones en lo Comercial, sala B (CNCom) (SalaB
Comisión Nac. de Valores c. Sociedad Comercial del Plata S.A.
La Comisión Nacional de Valores impuso una multa a una sociedad emisora de
obligaciones negociables por la falta de pago de los intereses a un tenedor y la negativa
a extenderle un certificado individual para poder ejercitar sus derechos mediante una
acción judicial. Hizo extensiva la misma a los directores y síndicos del ente en forma
solidaria. Apelado el decisorio la Cámara confirmó
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Las ON pueden ser emitidas en forma individual o a través de un programa global.
Este último consiste en un procedimiento de autorización que permite al emisor -bajo
determinadas condiciones generales- solicitar una autorización marco por un monto
determinado y por un plazo máximo de 5 años, para posteriormente, hacer emisiones en
una o más series en el momento que lo desee dentro del lapso quinquenal.

Quiénes emiten ON
Los emisores son aquéllos admitidos por el artículo 1° de la Ley de Obligaciones
Negociables N° 23.576 es decir, las sociedades por acciones, las cooperativas,
asociaciones civiles constituidas en el país, y las sucursales de las sociedades por
acciones constituidas en el extranjero en los términos del artículo 118 de la Ley de
Sociedades Comerciales N° 19.550
También pueden emitir entidades del Estado nacional, de las provincias y de las
municipalidades regidas por las Leyes N° 13.653.

Para emitir ON se redacta un prospecto de emisión donde se establecen condiciones de

emisión. Clases de obligaciones negociables si las hubiese, derechos conferidos a casa
clase de obligaciones –siempre una misma clase tiene los mismos derechos-, forma de
instrumentación de las ON, conformación o no se asamblea de obligacionistas, fechas y
forma de pago de intereses, amortizaciones (si las hubiese), rescate de las mismas si las
hubiese, y modo y característica de conversión si las hubiese.
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Beneficios Impositivos
Las ON se emiten porque son instrumentos que cuentan con autorización
de oferta pública y beneficio impositivo que este tipo de instrumentos
puede tener respecto a otros o respecto al financiamiento con capital
propio, lo cual hace que sean atractivas al mercado a un bajo costo
impositivo y de fácil colocación. Están exentos del impuesto de sellos los
actos, contratos y operaciones, incluyendo entregas o recepciones de
dinero, relacionados a la emisión, suscripción, colocación y transferencia
de las obligaciones negociables a las que se refiere la presente ley. Esta
exención alcanza además a todo tipo de garantías personales o reales,
constituidas a favor de los inversores o de terceros que garanticen la
emisión, sean anteriores, simultáneos o posteriores a la misma
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AVISO DE EMISON
En los casos de emisión de obligaciones negociables la emisora deberá elaborar un aviso
que publicará en Boletín Oficial por UN (1) día, quedando constancia del contenido del
mismo en el organismo de control respectivo, y se inscribirá en el Registro Público con
los siguientes datos:
a) Fecha de las asambleas y reunión del órgano de administración en su caso, en que se
haya decidido el empréstito y sus condiciones de emisión;
b) La denominación de la emisora, domicilio, fecha y lugar de constitución, duración y los
datos de su inscripción en el Registro Público de Comercio u organismo correspondiente;
c) El objeto social y la actividad principal desarrollada a la época de la emisión;
d) El capital social y el patrimonio neto de la emisora;
e) El monto del empréstito y la moneda en que se emite;
f) El monto de las obligaciones negociables o debentures emitidos con anterioridad, así
como el de las deudas con privilegios o garantías que la emisora tenga contraídas al
tiempo de la emisión;
g) La naturaleza de la garantía;
h) Las condiciones de amortización;
i) La fórmula de actualización del capital en su caso, tipo y época del pago del interés;
j) Si fueren convertibles en acciones la fórmula de conversión, así como las de reajuste
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Certificados de emisión, ON nominativas y Escriturales
Las sociedades autorizadas a la oferta pública de valores mobiliarios pueden emitir
certificados globales de sus obligaciones negociables
La transmisión de las obligaciones negociables nominativas o escriturales y de los
derechos reales que las graven debe notificarse por escrito a la emisora o entidad
que lleve el registro e inscribirse en el libro o cuenta pertinente.
En las condiciones de emisión de las obligaciones negociables se puede prever que
las mismas no se representen en títulos. En tal caso deben inscribirse en cuentas
llevadas a nombre de sus titulares en un registro de obligaciones negociables
escrituras por la emisora, bancos comerciales o de inversión o cajas de valores.
La calidad de obligacionistas se presume por las constancias de las cuentas abiertas
en el registro de obligaciones negociables escrituras. En todos los casos la emisora
es responsable ante los obligacionistas por los errores e irregularidades de las
cuentas, sin perjuicio de la responsabilidad de la entidad que las lleve ante la
emisora, en su caso.
La emisora, banco o caja de valores deben otorgar al obligacionista comprobante de
la apertura de su cuenta y de todo movimiento que inscriban en ella. Todo
obligacionista tiene además derecho a que se le entreguen en todo tiempo,
constancia del saldo de su cuenta, a su costa.
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Las ON se emiten con garantías en su generalidad, esta podrá ser común, especial o
flotante. Si es especial se trata de una hipoteca con características especiales, porque:
a) el beneficiario de ella es indeterminado;
G
A
b) basta para su transmisión la transferencia de la obligación negociable, sin requisitos de
inscripción registral;
c) se constituye y se cancela por declaración unilateral de la emisora;
d) se otorga por instrumento privado.
Flotante: Se trata de una garantía sui generis, por cuanto recae sobre bienes R
A
indeterminados, y no está sujeta a inscripción. La emisora conserva la disposición y
administración de sus bienes como si no tuviesen gravamen, salvo que estas facultades se
hubieran excluido o limitado respecto de ciertos bienes, en las condiciones de emisión,
mediando la pertinente inscripción en los registros correspondientes.
Fuera de esas limitaciones convencionales, la ley establece tres restricciones a la emisora: N
1) No podrá vender o ceder la totalidad de su activo, ni tampoco parte de él, si así
imposibilitare la continuación del giro de sus negocios;
2) No podrá fusionarse o escindirse con otra entidad sin autorización de la asamblea
T
deobligacionistas;
3) No podrá emitir otras obligaciones negociables que otorguen privilegio o deban pagarse
paripassu con relación a la emisión de que se trate, sin consentimiento de la asamblea de
I
obligacionistas. Ello salvo que la emisora se hubiera reservado esa facultad en las
condiciones de emisión.
A
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ON con garantía común:
común El patrimonio del emisor garantiza la
emisión. La situación del inversor frente al resto de los
acreedores comunes o quirografarios, no cuenta con privilegios G
para el cobro.
ON con garantía especial: Determinados bienes se afectan como
garantía de la
A
emisión, por ejemplo un inmueble.
ON con garantía flotante: El asiento de la garantía –conf. Artículo
327 de la Ley
R
de Sociedades Comerciales 19.550- se encuentra representado
por todos los derechos, bienes muebles o inmuebles, presentes y
A
N
futuros o una parte de ellos, de la sociedad emisora.
ON con otras garantías: Prenda con registro, prenda común,
cesión fiduciaria
de créditos, aval o fianza personal. Por otra parte, y de acuerdo
con la práctica T
I
A
Cómo se valúan las ON:
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Como deuda si se trata del emisor, o como acreedor de la emisora, si se trata de un inversor, y en este caso, aplicando el criterio
de valuación según tenga intención de mantener el valor negociable hasta su vencimiento o en forma transitoria.
El valor de la ON base estará dado por la Tasa de Retorno –lo que en condiciones que se establecieron en el Prospecto de emisión
debería el inversor recuperar la inversión y empezar a retribuírsele un interés- y la demanda del mercado, la emisión se hará a la
par (igual a este numero), sobre la par (por un exceso de demanda) o bajo la par (por baja demanda de la ON emitida).

Cómo se establece el Precio de colocación de las ON:

El precio inicial de colocación –poner en el mercado- de las ON puede ser determinado de diversas formas; y posteriormente se
determinará en base a la oferta y demanda en el mercado donde se negocie.
Precio fijo: El emisor fija según propio criterio un precio de colocación que puede ser a la par, sobre la par o bajo la par.
Book Building: El precio de colocación se determina a partir de la formación de una curva en base a manifestaciones de interés
recibidas por los interesados, que permite establecer un precio de corte.
Holandesa: Sobre la base de las manifestaciones de interés de los inversores se adjudican las ON partiendo de la mejor oferta
hacia la menor, hasta agotar el monto de la emisión.
Otro: Puede ser alguna combinación de los anteriores u otro distinto elegido
por el emisor.
Por otra parte, si el emisor decidiera colocar los títulos contratando a un colocador podría acordar con éste alguna de las tres
modalidades de colocación vigentes. La selección de
una modalidad u otra dependerá de diversos factores como ser las características de la emisión o el momento en que se decida
efectuar la colocación:
Colocación en firme El colocador adquiere la totalidad de la emisión y luego trata de recolocarla entre el público por su cuenta y
riesgo. En este
caso la emisora recibe la integridad del empréstito.
Colocación Stand By El colocador se compromete a adquirir, también en firme, aquellos títulos que no fueron absorbidos por el
público.
Colocación al mejor esfuerzo El colocador se compromete a poner en ejecución su mejor actividad profesional para colocar la
emisión, pero sin asumir un compromiso de resultado.
Relación entre las tasas de interés y el precio de colocación de las ON:
El inversor (u “obligacionista”) que adquiere las ON puede decidir dos cosas: esperar el vencimiento de las ON para cobrar el
capital con más sus intereses o “hacer líquida” su inversión vendiéndolas en el mercado secundario.
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Tipos de ON.
1. Obligaciones Negociables Simples: Son aquellas que representan un pasivo
para la emisora y para el inversor un derecho de cobro de capital e interés. El
tenedor de las ON simples se constituye acreedor del emisor.
2. Obligaciones Negociables Convertibles:
Son aquellas que representan un derecho de cobro para el inversor
obligacionista. Pero a diferencia de las ON simples, las ON convertibles
otorgan la opción de cancelar por anticipado la relación crediticia mediante la
compra de acciones de la emisora al precio que se haya determinado en la
suscripción de la ON. Mediante estos títulos el inversor tiene la opción de
cambiar su posición de acreedor a la de accionista de la emisora. Las
sociedades por acciones son las únicas autorizadas a emitir ON convertibles.
Las ON tambien pueden clasificarse: Principales y Subordinadas,
Subordinadas
(cfr. Art. 3876 C.Civil) según los derechos de los obligacionistas
deban o no postergarse “hasta el pago total o parcial de otras
deudas presentes o futuras del deudor”.
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¿QUÉ ES UNA ON CONVERTIBLE?
Son obligaciones negociables que otorgan al obligacionista la opción de canjearlas por una
cantidad de acciones representativas del capital social de la emisora, según una relación de
conversión previamente estipulada.
Pueden ser emitidas por sociedades por acciones
Estas obligaciones combinan la necesidad de financiamiento de mediano y largo plazo con la de
un futuro aumento del capital de la emisora. Para los ahorristas, configuran un instrumento de
renta, con beneficios adicionales derivados de un eventual incremento en el precio de las
acciones. Para la sociedad, implican la posibilidad de cancelar la deuda aumentando
correlativamente el capital social sin desembolsos.
La emisión de obligaciones negociables convertibles es de competencia de la asamblea
extraordinaria, excepto para el caso de sociedades con oferta pública de sus acciones
autorizada. La fijación de la época de emisión; el precio de colocación; la forma y condiciones de
pago, la tasa de interés y el valor de conversión pueden ser delegados en el órgano de
administración, por un plazo máximo de dos años de celebrada la asamblea respectiva.
Derecho de preferencia y derecho de acrecer:
La resolución sobre la emisión de ON convertibles implica simultáneamente la decisión de
aumentar el capital social en la proporción necesaria para atender los futuros pedidos de
conversión.
Los accionistas que tienen derecho de preferencia y de acrecer en la suscripción de nuevas
acciones pueden ejercerlo en la suscripción de obligaciones convertibles, careciendo de
derecho de preferencia sobre las acciones que se emitan posteriormente por conversión.
El derecho de preferencia se ejerce en iguales condiciones que las establecidas por la ley de
sociedades comerciales para las acciones.
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Derechos del inversor de ON Los derechos del obligacionista están
principalmente expresados en el prospecto de emisión , que en el caso de las emisiones que
cuentan con autorización de oferta pública, son publicados en el sitio web de esta CNV (Información Financiera
– Emisoras). También son descriptos en la LON, el Decreto reglamentario
N° 156/89, la Ley de Oferta Pública de Valores N° 17.811, el Decreto de Transparencia y Mejores prácticas
para el Mercado de Capitales N° 677/01 (Dto.N° 677/01) y en las Normas de la CNV.
Entre los derechos que la LON les otorga a los inversores, se destacan los siguientes:
Beneficios impositivos: De acuerdo con el régimen establecido en los artículos
35 a 38 de la LON –las disposiciones complementarias dictadas por la Administración Federal de Ingresos
Públicos (AFIP)-
Acción Ejecutiva: Los valores representativos de las ON, de acuerdo con lo establecido por el artículo 29 de la
LON, otorgan acción ejecutiva a sus tenedores para reclamar el capital, actualizaciones e intereses y para
ejecutar las garantías otorgadas. De acuerdo con el artículo 4° del Anexo aprobado por Dto. N° 677/01, se
podrán expedir comprobantes del saldo de cuenta a efectos de legitimar al titular para reclamar judicialmente,
o ante jurisdicción arbitral en su caso, incluso mediante acción ejecutiva si correspondiere, presentar
solicitudes de verificación de crédito o participar en procesos universales para lo que será suficiente título
dicho comprobante, sin necesidad de autenticación u otro requisito.
Representación de los obligacionistas: De acuerdo con el artículo 13 de la LON la emisora puede celebrar con
una institución financiera o firma intermediaria en la oferta pública de valores mobiliarios un convenio por el
que esta tome a su cargo la defensa de los derechos e intereses que colectivamente correspondan a los
obligacionistas durante la vigencia del
empréstito y hasta su cancelación total.
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Los tenedores ON convertibles tienen los derechos previstos en los
artículos 17 a 27 de la LON –Ley de Obligaciones Negociables-.
Se requerirá el consentimiento de la asamblea de obligacionistas en los casos de retiro de la oferta
pública o cotización de las obligaciones, o de las acciones cuando aquéllas fueren convertibles.
Los disconformes y los ausentes tendrán derecho de reembolso, que se deberá ejercer en la forma
y plazos previstos para el receso de los accionistas
Existen algunos supuestos especiales de emisión de ON, como por ejemplo, cuando ella está
destinada a Canjear otras deudas, que pueden o no ser otras ON emitidas con
anterioridad y en este caso, haber sido colocadas por oferta pública o privada. Esta distinción es
importante, toda vez que únicamente si el canje se
ofrece como permuta de otras ON emitidas anteriormente por la emisora y colocadas por oferta
pública tendrá beneficio impositivos; de lo contrario, estos beneficios, de acuerdo al criterio fijado
en la Resolución General N° 470 no serán aplicables.
En todos los casos en que ocurra la disolución de la sociedad deudora antes de vencidos los
plazos convertidos para la conversión de las obligaciones, sus tenedores podrán optar por la
conversión anticipada.
La emisora no puede recibir sus propias obligaciones en garantía
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
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Qué tiene que tener en cuenta el inversor al invertir en ON
 Antes de invertir lo primero que tiene que tener en cuenta son las condiciones de
emisión manifiestas en el prospecto de emisión: los derechos, compromisos, y
riesgos que asume el inversor al invertir en determinado valor negociable. El
prospecto, de acuerdo con lo establecido en las Normas de la CNV, es el
instrumento básico a través del cual se realiza la oferta, por lo que es inexcusable su
atenta lectura.
 Dentro de los riesgos que asume el inversor se encuentra uno de los más
importantes, el que denominamos “riesgo de crédito”. Representa la probabilidad que
la emisora incumpla con sus obligaciones.
 Asimismo se deberá tener en consideración si los valores negociables cuentan con
garantía o no, verificar si fueron objeto de calificación de riesgo, observar si cuentan
con un fiduciario designado que se encargue de la defensa de los intereses
colectivos de los obligacionistas, prestar atención a eventuales riesgos de moneda,
situación general del país. Por otra parte, el inversor deberá atender el resto de las
condiciones de emisión, dispensas, indemnidades, excepciones que son fijadas en el
prospecto, o en los contratos relacionados.
 Prospecto: Es el documento básico de información que presenta y debe difundir la
emisora a través del cual se realiza la “oferta pública de los valores negociables”.Su
redacción debe ser de fácil lectura y lenguaje comprensible para la generalidad de
los lectores.
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ACCIÓN EJECUTIVA
La ley acuerda a las obligaciones negociables fuerza ejecutiva, esto es,
que el reclamo del cobro del capital, actualizaciones e intereses y la
ejecución de las garantías otorgadas a las mismas puedan formalizarse
a través de juicio ejecutivo. Este tipo de proceso tiene una etapa de
conocimiento sumamente limitada, en el que no se discuten los
derechos que surjan literalmente del título ni la causa de la obligación,
lo que determina que su trámite se caracterice por la celeridad.
En la ejecución de obligaciones negociables emitidas con garantía
especial y flotante, el juez dispondrá la citación de los tenedores de la
misma clase y notificará a la Comisión Nacional de Valores y a la Bolsa
respectiva en caso de oferta pública y cotización.
Frente al supuesto de quiebra de la emisora, respecto de las
obligaciones negociables con garantía especial impagas son aplicables
las disposiciones sobre los acreedores hipotecarios o prendarios en el
juicio de quiebra, en tanto que, con relación a las obligaciones
negociables con garantía flotante o común, el fiduciario actúa como
liquidador coadyuvante del síndico. Si los obligacionistas no han
designado representante, una asamblea reunida al efecto podrá
designarlo a estos fines.