Reestructuración empresarial

Hitos en las finanzas

 David Durand, 1952, Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and
Problems of Measurement” .

 Harry M. Markowitz, 1952, Teoría de portafolio.

 Franco Modigliani y Merton Miller, 1958-1963, Estructura de capital, Costo de

capital.

 William Sharpe y otros, 1963, Capital Asset Pricing Model, CAPM.

 Fischer Black y Myron Scholes, 1973, Opciones.

 Daniel Kahneman y Amos Tversky 1979, Teoría prospectiva, mejora a la teoría de la

utilidad.

1
 Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
• ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de una
empresa?

• Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos permite

discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a los
inversionistas.

• Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el costo

de capital como un criterio objetivo en la valuación de una empresa.

• Punto de referencia en la toma de cualquier decisión (fusión,

adquisición, escisión, entre otras).

• Tasa de cálculo para estimar el capital asignado del “Economic Profit”

o “Economic Value Added”.

2
 Concepto costo de capital
Sin lugar a dudas, éste es el problema
principal de la administración financiera."
(Ezra Solomon. Teoría de la Administración
Financiera)

¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (WACC).?

es una medida financiera, la cual tiene el propósito de englobar en una sola
cifra expresada en términos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes
de financiamiento que usará una empresa para fondear algún  proyecto en
específico.

Costo de Capital es la tasa mínima de rentabilidad que deben proveer las

inversiones de la empresa para mantener, por lo menos igual, el valor de las
acciones de la organización en el mercado de capitales.

3
Métodos de determinación del coste de capital

Modelo
Gordon
Shapiro

Método de Modelo
Modelo
MM
la prima CAPM
de riesgo

Modelo
APT
 Concepto costo de capital

Para que la gerencia necesita conocer el (WACC).?

Presupuest
o de capital
Gestión del
circulante

Bonos y
arrendamie
ntos

Estructura optima de capital

 Costo de Capital y Estrategias
Financieras
Estrategia Fundamental Optimización de Recursos
Maximizar el valor de la empresa

Costo de capital óptimo

Decisión de Decisión de Decisiones de

Inversiones Financiamiento Dividendos

Tasa mínima Rendimiento

Mezcla Tipo
exigida

Incertidumbres, Riesgos Método Método para la estimación

económicos, políticos, del costo de capital
globalización,
obstáculos

6
 Estructura de capital

Capital Común
Deudas (Kd) (Ke)
Estructur
a de
capital
Capital Utilidades
Preferente (Kp) retenidas (Ks)

7
 Componentes del coste de capital

 Costo de las deudas: costo del dinero ajeno utilizado por la empresa, expresado en
intereses o rendimiento como el de los bonos.

Forma de calculo:

1.-
 
Ventajas del financiamiento con deuda de largo plazo.

Deducibilidad
del escudo
fiscal

Ventas de la
deuda de
largo plazo

Aptitud de los
Aumento
accionistas
ganancias por
por el control
acción
de la empresa
Desventajas del financiamiento con deuda largo plazo.

Desventajas del financiamiento a

Riesgo financiero

largo plazo
Restricciones a la
empresa

85% a 90% deuda

 Componentes del coste de capital

  I= Interés anual
M=paridad
V=valor de la venta del bono
n=plazo del bono en anos
 

Ejemplo: Suponga que Carter S.A. emite un bono a 20 anos al 8% con un

valor a la par de 1,000, y obtiene de la emisión un ingreso neto de 940 . El tipo
impositivo es 40%. Su coste de la deuda después de impuestos es: Resultado
5.13%.
 Métodos del coste de capital

Costo de las acciones comunes

(modelo Gordon Shapiro)

Costo de emisión de nuevas

acciones
 Costo de Capital promedio ponderado

 Costo de las acciones preferentes.

 Costo de las utilidades no distribuidas.

Prof. Manuel Santana

13
 Costo de Capital promedio ponderado

 Costo de capital promedio

ponderado

D E
Wacc =  kd +  Ke Sin impuestos
D+ E DE

D E con impuestos
Wacc =  kd( 1  t) +  Ke
V +E V +E

V + E = valor de la empresa

Prof. Manuel Santana

14
 Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)

Ejercicio:

Suponga que la empresa Texas Instruments tiene una estructura de capital consistente en
RD$3,000 millones en deuda a un coste de 12% antes de impuestos y RD$12,000 millones en
capital accionario, cuya rentabilidad exigida es de 14%. La tasa tributaria es de 35%. Por otro
lado a la empresa se le han presentado las siguientes opciones de proyectos de cara a una
expansión que debe realizar. Las Tasas internas de retorno de estos proyectos son las
siguientes: Proyectos TIR
16,00
A
14,00
B
12,00
C

Tomando en consideración las informaciones vertidas en el párrafo anterior determine lo siguiente:

1.- Cual es el coste promedio ponderado de capital antes de impuestos de esta empresa.
2.- Partiendo del resultado alcanzado cual o cuales proyectos deberá escoger la empresa.
3.- Repita el ejercicio, pero ahora tome en cuenta la tasa impositiva. Cual o cuales proyectos
deberá elegir?
4.- Hubo algún cambio en los resultados, como lo explicas?

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 Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)

Costo de capital promedio ponderado sin impuestos

  1 (2 = fuente/total) 3 4 (5= 2 x 4)
Fuentes Monto Proporción Impuesto Costo wacc
Deudas          
Acciones preferentes          
Capital Contable Común          
Uitlidades reternidas          
Valor empresa          

Costo de capital promedio ponderado con impuestos

  1 (2 = fuente/total) 3 4 (5= 2 x 4)
Fuentes Monto Proporción Impuesto Costo wacc
Deudas          
Acciones preferentes          
Capital Contable Común          
Uitlidades reternidas          
Valor empresa          

Prof. Manuel Santana 16

 Ejercicios costo de capital

Suponga que Universal Machine Company tiene una estructura óptima de capital que implica 30%
de deudas, 10% de acciones preferentes y un 60% de capital contable común. El costo de sus
deudas, (Kd), es de 10%, el costo de sus acciones preferentes (Kps) es de 12% y su tasa marginal
fiscal es de 40%. El precio de las acciones es de $30, el dividendo pagado es de 2.5 y la tasa de crecimiento se ha estimado
en 4%.
Descripción Monto

Deudas 3,000,000

Acciones preferentes 1,000,000

Capital Contable Común 6,000,000

Valor total 10,000,000

1.- ¿Cual es su costo de capital promedio ponderado WACC?

2.- Cuales de los siguientes proyectos debe escoger esta empresa para invertir ?

a TIR
A 12
B 16
C 14

17
 Ejercicio Costo de Capital (WACC)

I. Las empresas A, B, y C se encuentran en un proceso de determinación del costo de capital promedio

ponderado (PPC) para fines de conocer su estructura y evaluación de proyectos de inversión. Los
administradores le presentan las informaciones correspondientes a la composición estructural del capital,
así como otras informaciones pertinentes.

Costos de las deudas de las empresas

Empresas A B
Deudas 300,000.00 400,000.00
Acciones preferentes 250,000.00 150,000.00
Capital Común 750,000.00 800,000.00
Total 1,300,000.00 1,350,000.00
Empresa A
Esta empresa paga un 35% de impuestos al
estado. Pagan un rendimiento de un 15% a los Empresa B
tenedores de deudas. El precio de emisión de las  Esta empresa paga un 40% de impuestos al estado, un rendimiento de
acciones preferentes en el mercado es de $100.00 un 12% a los tenedores de deudas. El precio de emisión de las acciones
y su costo de flotación es de $3.00. También pagan preferentes en el mercado es de $75.00 y su costo de flotación es de
$10.00 por cada acción preferente. Los $5.00. También pagan $8.00 por cada acción preferente. Los
dividendos comunes esperados son de $1.50 y la dividendos esperados son de $2.50 y la tasa de crecimiento esperada es
tasa de crecimiento esperada de éstos es de un de un 15%. Las acciones en el mercado tienen un precio de $20.00
12%. Las acciones comunes en el mercado tienen  
un precio de $30.00 Determine lo siguiente:
  a)Costo de las deudas
Determine lo siguiente: b)Costo de las acciones preferentes
a)Costo de las deudas c)Costo de las acciones comunes
b)Costo de las acciones preferentes d)Costo de Capital promedio ponderado.
c)Costo de las acciones comunes
d)Costo de Capital promedio ponderado.
18
El Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM) y el
WACC

19
El Modelo de Valuación de Activos de Capital y el WACC

20
El Modelo de Valuación de Activos de Capital y el WACC

21
 Ejercicio Costo de Capital (WACC)

1.-1 La empresa MOLDURAS tiene un Patrimonio de 455 millones de dólares y una Deuda

de 195. Suponga que el beta es 1,25; que la tasa libre de riesgo es 4%; que la prima por riesgo de
mercado es el histórico 8.6%; la tasa de interés de la deuda es 8% y el impuesto un 35%. Cual es el costo
promedio ponderado de capital (WACC).

1-2 Suponga que las acciones comunes de Alpha Air Freigh tienen una beta de 1.2. La prima por riesgo
del mercado es de 8% y la tasa libre de riesgo de 6%. El último dividendo de Alpha fue de 2.0 por acción y
se espera que el dividendo crezca a 8% de manera indefinida. En la actualidad cada acción vale $30.
Dada la estructura de capital que se indica mas abajo, determine el costo de capital promedio ponderado
(WACC).

Fuente Monto
Deuda 2.500
Capital 5.000
Capital preferente 1.000

22
El Modelo de Valuación de Activos de Capital y el WACC

A continuación se presentan las betas de la industria a la que pertenece la

empresa Teleglobal y se desea saber cual es el coste capital de la división de
cable conociendo que la tasa libre de riesgo es 4.5% y la prima media del
mercado es 7%.

   
Empresa t

Asturable 2,09 0,54 0,34 1,54

CFOSA 2,14 0,37 0,35 1,73
Intercable 1,76 0,56 0,33 1,28
Medcable 2,2 0,75 0,34 1,47
Nordcable 1,87 0,79 0,32 1,22
Opticable 2,03 0,61 0,32 1,43
Opticcfibre 1,98 0,85 0,34 1,27
Transfibra 1,82 0,43 0,35 1,42

23
 Modelo Valuación por Arbitraje (APT) o (arbitrage pricing model

Modelo Valoración por Arbitraje (APT) o (Arbitrage Pricing Model) es una derivación del
modelo de valuación de activos de capital, ideado originalmente por Stphen Ross (1976).
Dice que el retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado como una
función lineal de varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en
cada elemento es representada por un factor específico, el coeficiente beta.
 
Los cinco factores macroeconómicos que pudieran considerarse son los siguientes:
 
1. El nivel de actividad industrial
2. La tasa de interés real a corto plazo
3. La tasa de inflación a corto plazo medido por las variaciones del IPC
4. La tasa de inflación a largo plazo
5. El riesgo de solvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el
vencimiento.
 

24
Modelo Valoración por Arbitraje (APT) o (arbitrage pricing model)

25
 Costo marginal de Capital y punto de ruptura

Costo marginal del capital: Costo de obtener un peso de capital adicional,

promedio ponderado del costo del último peso de capital que se haya
adquirido.

Programa de costo marginal del capital (CMC)

Gráfica que relaciona el promedio ponderado del costo de cada peso de
capital de la empresa con el monto total del nuevo capital

Punto de ruptura: Valor en peso del capital nuevo que podrá obtenerse antes
de que ocurra un incremento en el PPCC de la empresa.

26
 Costo de Capital y punto de ruptura

Punto de ruptura: Valor en peso del capital nuevo que podrá obtenerse antes
de que ocurra un incremento en el PPCC de la empresa.

Prof. Manuel Santana

27
 Costo marginal del Capital y punto de ruptura

Ejercicio Costo de Marginal, Punto de Ruptura y Proyectos:

Una empresa estudia tres proyectos de inversión, A, B y C, cuyas inversiones iniciales y

TIR esperadas se muestran debajo. El listado de oportunidades de inversión para estos
proyectos es:

Si la empresa aprueba estos proyectos, los financiara 50% de capital y 50% de capital con
acciones ordinarias. La empresa debería tener 1.8 millones de ganancia disponibles para
reinversión (recursos propios internos). Solo se tendrá en cuenta el efecto del coste
marginal del capital puede tener un aumento del coste de las acciones ordinarias.
Fuente Costo %
Proyecto Inversión TIR Deuda 5
Acciones ordinarias (1.8) 15
A 2,000,000 13 Emision de nuevas acciones 19

B 2,000,000 15
Pasos:
C 2,000,000 10
1.-Calcular el WACC sin financiamiento.
Determine lo siguiente: 2.- Calcular el WACC con financiamiento
3.- Calcular el Punto de Ruptura
•Costo de capital promedio ponderado sin emitir acciones
4. –Trazar la curva de curva
•Costo Marginal del capital
5.- Seleccionar el o los proyectos
•Punto de Ruptura

28
 Costo Marginal del Capital y oportunidades de Inversión

Una empresa estudia tres proyectos de inversión A ,B y C, cuyas inversiones iniciales y TIR esperadas se muestran
debajo. El listado de oportunidades de inversión para los proyectos es:
Proyectos Inversión TIR
A 2000 13
B 2000 15
C 1000 10

Si la empresa aprueba estos proyectos, los financiará 50% con deuda y 50% con acciones ordinarias. La empresa
debería obtener $1.8 millones de ganancias disponibles para reinversión (recursos propios internos). Sólo se tendrá
en cuenta el efecto sobre el costo marginal del capital en el coste de las acciones ordinarias.

Actualmente los costos de los recursos son los siguientes: Deuda 5%, Acciones ordinarias (1.8 millones) 15% y
Emision de nuevas acciones 19%.

Determine lo siguiente:
1.- Cuál es el costo promedio ponderado de capital sin emisión de acciones.
2.- Cuál el Coste marginal si la empresa decide emitir acciones ordinarias
3.- Cuál es el monto máximo que puede la empresa obtener sin romper la estructura de capital.
4.-En cuáles proyectos debería invertir la empresa?
5.- Cuál es el presupuesto óptimo de capital?
6.- Dibuje la gráfica que relacione el costo promedio ponderado de capital y el volumen de financiación.?

29
 Costo marginal del capital y punto de ruptura

Ejercicio:

1.- Suponga que Universal Machine Company tiene una estructura óptima
de capital que implica 30% de deudas, 10% de acciones preferentes y un 60%
de capital contable común. El costo de sus deudas, (Kd), es de 10%, el costo
de sus acciones preferentes es de (Kps) es de 12%, el costo de capital
Contable Común de las utilidades retenidas, (Ks) no se conoce y su tasa
marginal fiscal es de 40%.

2.- Suponga que la empresa necesita obtener fondos US1000. Con el objeto
de mantener su estructura de capital al nivel óptimo. El capital Común (El
capital contable común puede provenir de las utilidades retenidas o de la
venta de nuevas acciones), suponga que la porción de capital contable
proviene de las utilidades retenidas, calcular los puntos de ruptura:

30
 Costo Marginal del Capital y punto de ruptura

Estructura de capital Universal Machine Company :

Su precio actual de la acción es US20 y el

Descripción Monto
dividendo por acción pagado en el último
Deudas 3,000,000
ejercicio fue de US 1.495 (Do), en cambio se
espera una tasa de crecimiento (g) de 7%, y
Acciones preferentes 1,000,000 se espera que permanezca constante.
Calcular el Costo de capital Promedio
Capital Contable Común 6,000,000 Ponderado

Valor total 10,000,000

Puntos de Ruptura: Obtención de 1.0 millón de capital nuevo

1.- Aquella parte de las utilidades que la empresa quiere retener

2.- Venta de nuevas acciones comunes
La deuda ahora es de 10% o un costo después de impuestos de 6%, mientras que las acciones
preferentes tendrá un costo de 12%, los fondos de capital contable provendrán de las
utilidades retenidas. Las acciones se venden actualmente en 20 por acción, su último
dividendo fue de 1.495, su tasa esperada de crecimiento es de 7%, y su próximo dividendo es
de 1.60. Calcular nueva tasa de rendimiento.

31
 Costo Marginal del Capital y punto de ruptura

Qué cantidad de capital nuevo puede obtener Allied Food Productos

antes de que se agoten las utilidades retenidas y se vea forzada a
vender nuevas acciones comunes? ¿Donde ocurrió el punto de
ruptura? El costo de flotación de las acciones comunes es de 10%.

1.- Suponga que la empresa espera obtener utilidades totales por

valor de RD$137.8 millones y que razón de pago fijada como meta es
45%. Manteniendo su estructura de capital óptima.

2.- Se debe saber que cantidad de financiamiento total adicional

(deudas, acciones preferentes y utilidades retenidas) pueden
obtenerse antes de que los 75.8 millones de utilidades retenidas se
agoten.

Nuevas deudas apoyadas por las utilidades retenidas 64.3

Acciones preferentes apoyadas por las utilidades retenidas 2.9

Utilidades retenidas 75.8

Total (Ese es el punto de ruptura)     143.0

32
 Costo Marginal del Capital y oportunidades de Inversión

La empresa Axis tiene una estructura de capital compuesta de la siguiente manera:

Estructura óptima de capital

Fuente Monto Proporción

Deuda L.P. 754,00 0,45

40,00
Acciones preferentes 0,02

Capital Común 896,00 0,53

1.690,00
Valor total  

La deuda antes de impuestos es de 10% y la tasa marginal fiscal de impuestos es 40%.

Las acciones preferentes tienen costo de 10.3%, mientras que, el último dividendo pagado
fue $1.15 y se espera que este crezca a una tasa de 8%. El precio de la acción en el
mercado es de $23.00. Por otro lado, la empresa necesita obtener un millón de dólares en
activos. Se sabe también que las utilidades retenidas han sido agotadas, por lo que para
obtener este nuevo capital se recurrirá a la emisión de nuevas acciones comunes, las
cuales tiene un coste de flotación de 10%. De igual manera la empresa espera obtener
unas ganancias netas de $137.8 millones y tiene una política de pago en dividendos de
45%.

33
 Costo Marginal del Capital y oportunidades de Inversión

Con toda esa información determine lo siguiente:

1.- Cual es el coste de capital promedio ponderado antes de la expansión?

2.- Cual es el coste marginal del capital promedio ponderado?

3.- Cual es el punto de ruptura de las utilidades retenidas?

4.- Muestre los cálculos y la gráfica correspondiente.

 

34
 Costo de capital y Riesgo País

Madura (2005)

Factores políticos Factores financieros

• Debilidad Institucional • Crecimiento

• Burocracia • Recesión.
• Corrupción • Inflación
• Marco regulatorio • Tipo de cambio
• Movilidad de fondos • Tasa de interés
• Conversión de moneda. • Contaminación regional.

35
 Costo de Capital y riesgo país

Método I. El spread de los bonos soberanos o método tradicional.

1.- Se determina el costo de oportunidad del capital Modelo CAPM
K e = K Rf + ( K RM − K Rf ) x β
2.- Se adiciona el spred de los bonos soberanos.
K e =( K Rf + ( K RM − K Rf ) x β )+ Rp

Ejemplo:
En el siguiente ejemplo aplicaremos la metodología tradicional: Se quiere calcular
el Costo de Oportunidad del Capital o Tasa de Descuento para una empresa del sector
forestal en el Perú. Se tienen los siguientes datos:

•Rendimiento de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años 6%

•Rendimiento de los Bonos del Tesoro Peruano a 10 años 10%
•Rendimiento de los T-Bills a 3 meses 4%
•Rendimiento del Mercado 13%
•Beta de la industria forestal 1.2
•En el presente ejemplo se utilizará el rendimiento de los T-Bills como
•equivalente de la Tasa Libre de Riesgo (Rf).
36
 Costo de Capital y riesgo país

Criticas al método.

•Falta de justificación teórica

•Los bonos soberanos no siempre son los menos riesgosos
•El riesgo país no es totalmente sistemático
•El riesgo país es inestable
•No es idéntico en todos los proyectos.
•El riesgo de crédito no es igual al riesgo país.

37
Costo de Capital y riesgo país

Modelo Damodaran (2003)

38
 Costo de Capital e Inversión Internacional

INDICADOR INTERNACIONAL JHONSON S.A

BETA 0.92 1.0
TASA LIBRE DE RIESGO (KRF) 7% 7%
RENTABILIDAD DE MERCADO (KRM) 12% 12%
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO(D) 0.5 1.0
TASA INTERES (I) 10% 14%
TASA IMPUESTOS (T) 40% 40%
     

Ke = KRf +( KRM −KRf ) xβ +( KRM − KRf ) β [ D ( 1−T )

I ]
•Realizar un análisis comparativo

1.- Calcular el costo de capital de las compañías Internacional y Jonson, S.A.

2.- De ser usted un potencial inversionista, en cual invertiría y porque?

39
 Costo de Capital en Países Emergentes

Característica de los países emergentes

 Alto riesgo y obstáculos para los negocios

 Incertidumbre macroeconómica

 Baja liquidez en el mercado capital

 Control del flujo de capital que ingresa y egresa.

40
 Costo de Capital en Países Emergentes

 Dificultad para aplicar los métodos de valuación

 No existen cotizaciones referenciales

 Se cotizan en mercados pocos desarrollados

 Estándares contables menos rigurosos

 Altos niveles de riesgo político

 Poca integración con el mercado global

41
Estructura de Capital en Países Emergentes

China, India, América del Sur

42
Estructura de Capital en Países Emergentes

Metodología de cálculo

43
 Estructura de Capital en Países Emergentes

Ejercicio en el aula
Datos empresas
Amcast Industries   Trinity Industries Corp.  
Beta apalancadas 0.9 Beta apalancadas 1.05
Deudas 20.8 Deudas 466.7
Capital 194.4 Capital 1276
Tasa ISR 34.50% Tasa ISR 38.5

Datos adicionales
Prima riesgo E.U 6%
Inflación esperada en E.u. 3%
Tasa de libre de riesgo 6%
Riesgo país Venezuela 8%
Inflación esperada en Venezuela   20%

44
 Costo de Capital

Errores a evitar en el costo promedio ponderado de capital

Nunca use el valor en libros del capital, cuando estime los pesos de la
estructura de capital.

Nunca use como costo de la deuda antes de impuestos la tasa de cupón de la

deuda actual de una empresa.

Recuerde que los componentes de capital son fondos procedentes de los

inversionistas.

Para calcular la prima por riesgo de mercado con el modelo CAPM, nunca use
el promedio histórico de las acciones con la tasa libre de riesgo.

45
 Costo de Capital

Factores que influyen en el wacc

 Política de estructura de capital

 Política de dividendos

 Política de inversión

46
 Costo de Capital

Factores no controlables en el WACC

 Nivel de las tasas de interés

 Prima por riesgo de mercado

 Tasas tributarias

47
 Costo de Capital

Áreas problemáticas en el costo promedio ponderado de capital

 Empresas particulares

 Empresas pequeñas

 Problemas de medición

 Proyectos con riesgos diferentes

 Peso en la estructura de capital

48
 Costo de emisión y su impacto en el V.P.N.

Costo de flotación: comisión o gasto por la colocación de acciones,

bonos y cualquier instrumento para obtener dinero la empresa.

Principales costos:

Agencias de crédito
Costo de impresos
Costos legales
Comisión contable
Registro de prospectos

Prof. Manuel Santana 49

 Costo de emisión y su impacto en el V.P.N.

Suponga que la estructura de capital fijada como meta es de Spatt es 60%

capital y 40% deuda. Los costos de emisión asociados con el capital son del
10%, pero los costos de emisión de deuda son 5%. ¿Cuál es el costo promedio
ponderado de la emisión?.
Costo de emisión
Valor de la empresa
E D
fA= x fe + x fd BAIT
V V V=
KO
fa=Costo promedio ponderado emisión
Costo de Capital
E= Capital común
D=Deuda D E
Wacc= ∗kd(1−t )+ ∗Ke
V=Valor de la empresa V V
fa= costo de la deuda
fe= Costo del capital común
Financiamiento real
I
Cv=
1−fA

50
 Costo de emisión y el Valor Presente Neto (VPN)

Suponga que Tripleday Printing Company ha alcanzado su razón objetivo deuda a

capital de 100%. Esta planeando construir una nueva planta de impresión en Kansas co
un costo de RD$500,000. Se espera que esta nueva planta genere flujo de efectivo,
después de impuestos de RD$73,150 anuales para siempre. La empresa paga un 34% de
impuestos. Existen dos opciones de financiamiento:

1.- Una nueva emisión de acciones por valor de RD$500.000. Los costos de emisión
de las nuevas acciones comunes serian aproximadamente el 10% del importe captado.
El rendimiento requerido del nuevo capital de la compañía es de 20%.

2.-Una emisión de bonos a 30 años por RD$500,000. Los costos de emisión de la

nueva deuda tendría el 2% de los ingresos. La compañía puede obtener una nueva
deuda al 10%.

1.- ¿Cual es el VPN de la nueva planta de Impresión?

2.- ¿Qué sucede con la estructura de financiamiento y los costos de emisión?

51
 Costo de emisión y el Valor Presente Neto (VPN)

Ejercicio en aula:

Suponga que Malva S.A. ha alcanzado su razón objetivo deuda a capital de 100%. Esta
planeando construir una nueva planta de producción a un costo de RD$650,000. Se espera
que esta nueva planta genere flujo de efectivo, después de impuestos de RD$125,000 anuales
para siempre. La empresa paga un 25% de impuestos.

1.- Una nueva emisión de acciones por valor de RD$650.000. Los costos de emisión de las
nuevas acciones comunes serian aproximadamente el 12% del importe captado. El
rendimiento requerido del nuevo capital de la compañía es de 18%.

2.-Una emisión de bonos a 30 años por RD$650,000. Los costos de emisión de la nueva
deuda tendría el 4% de los ingresos. La compañía puede obtener una nueva deuda al 10%.

1.- Cuál es el VPN de la nueva planta de producción?

2.- Cuál es el VPN real?

3. Debe la empresa emprende el proyecto?

52