Chapitre 1 : LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS

I-

la dcision dinvestir

A/ quappelle-t-on un investissement ? Linvestissement : engagement de fonds (de ressources) dont lentreprise attend une rentabilit terme et pendant une certaine priode mais avec un certain risque. La rentabilit cest laptitude des capitaux quon engage produire un rsultat ( dgager des recettes en particulier) (Rsultat recette) Dans ce chapitre on traitera essentiellement les acquisitions dimmobilisations. En conomie ou management le mot investissement a un sens plus large (ex : investissement en capital humain)

B/ pourquoi investir ? pour remplacer son outil de production : investissement de renouvellement pour se dvelopper, en augmentant la capacit de production, cela permet de prendre des parts de marchs ou de se diversifier dans dautres secteurs : investissement de capacit. Pour se moderniser, prendre en compte les dernires innovations, pour amliorer la productivit (quantit produite rapporte aux moyens mis en uvre) : investissement de productivit

Dans la pratique, les trois raisons se cumulent souvent dans la dcision dinvestissement.

C/ quels types dinvestissement ? Investissement en immobilisations corporelles qui constituent le potentiel de production physique (machine, usines) investissement en immobilisation incorporelles (ex : fond de commerce, brevets) investissement en immobilisation financire qui recouvre les prises de participation, quelles soient faites pour intervenir dans la gestion ou parce quon en attend des dividendes ou des intrts plus ou moins long terme.

D/ lesprance de rentabilit Linvestissement doit gnrer des entres dargent qui vont permettre : de couvrir les dpenses engages le plus vite possible : limiter le risque gnrer un surplus et donc tre rentable.

E/ le choix dinvestissement Plusieurs solutions sont envisageables, le choix sappuie sur un cahier des charges dans lequel tous les critres dcids par la direction seront dfinis. Parmi les critres on trouve : le prix, ou la valeur total du projet des critres de qualit le service aprs vente la sant financire du prestataire ou du fournisseur. Les dlais de payement La rentabilit attendue Les dlais de livraison

Tous ces critres seront fonctions des besoins de lentreprise et fixs par la direction. Les calculs de rentabilit ne seront pas toujours possibles. Ils concernent les gros projets dinvestissement de production pour augmenter la capacit ou la productivit.

II-

la mesure de la rentabilit conomique dans le processus de choix

A/ les flux gnrs par les investissements

1-

la CAF annuelle gnre par le projet.

Linvestissement va gnrer une production chaque anne, et donc des recettes qui seront tales dans le temps. En revanche lentreprise devra aussi faire face des dpenses supplmentaires pour faire tourner la production. De plus, si elle gnre des recettes supplmentaires, lentreprise va devoir payer plus dimpt.

La CAF du projet = recettes dexploitation dpenses dexploitation impt supplmentaire

CAF = Capacit dAuto Financement (ou cash flows) Cf : exemple (doc 1. poly)

Attention, la dotation aux amortissements ne sert qu calculer limpt, il est rintgr pour calculer les recettes annuelles (flux de trsorerie)

Les charges variables varient proportionnellement aux quantits produites (ex : les matires premires sont toujours des charges variables, en revanche les salaires sont des charges fixes)

Un projet ne gnre pas ncessairement des recettes quivalentes chaque anne (Cf : cours du livre)

les flux nets annuels de trsorerie gnr les dpenses :

Il ne va pas falloir oublier parmi les dpenses, linvestissement initial et se quon appel laccroissement du besoin en fonds de roulement ncessaires au dmarrage du projet (BFRE= Besoin en Fond de Roulement dExploitation)

Exemple de schma du cycle dexploitation dune entreprise industrielle : elle stock ses matires premires pendant 30 jours elle fabrique sur une dure de 10 jours

elle stock ses produits finis pendants 20 jours elle paie ses fournisseurs 20jours elle accorde a ses clients un crdit de 40 jours

80 jours de dcalage entre lencaissement et le dcaissement

Si le projet dmarre en N+1, linvestissement sera rput ralis fin N (fin de lanne 0). Si le projet dmarre en N, on pourra dire que linvestissement aura t ralis fin de lanne 0.

Le BFRE ncessit par le projet, devra aussi commencer tre pris en compte en N, cest dire avant le dmarrage.

Dans lexemple propos page 5, le BFRE ncessaire est de 220, lessentiel est p ris en compte en N. 220 sont pris en compte avant le dmarrage (en N) , et on considre quil faudra 30 milliers deuros de plus en N+1 et 30 milliers deuros de plus en N+2 pour le projet.

les recettes :

Parmi les recettes, on a les flux dexploitation (la CAF), elles sont estimes pour chaque anne et considres ralises pour chaque priode. Si la ou les machines utilises dans ce projet sont revendables, elles auront une valeur de ngociation sur le march de loccasion, et on prendra en compte cette valeur comme une recette potentielle en fin de projet, la plupart du temps le nom donn cette recette est : valeur rsiduelle. une fois que le projet est termin, on a plus besoin de financements supplmentaires, on va donc retirer progressivement ou en une fois en fin de priode le BFR prvu en dbut de projet. Cela constitue une recette dans ltude. Il faut quil soit repris en totalit la fin de la dernire priode au plus tard.

la dure du projet :

Cest la dure choisie par les dcideurs, pour tudier la rentabilit du projet. Bien entendu, plus cette dure est longue, plus les prvisions de recettes deviennent incertaines.

Le montant du capital investit, la dure de vie, la valeur rsiduelle, et les flux de trsorerie nets dexploitation (CAF) quil doit gnrer, constitue les caractristiques du projet dinvestissement.

Cf : exemples page 5 Cf : cas NEMOURS (qu.1 et 2)

B/ la rentabilit des investissements 1. lactualisation des flux et le calcul de la VAN VAN = Valeur Actuelle Nette La plupart des agents conomiques prfrent disposer de 1000 aujourdhui plutt que 1000 dans 1 an. En effet, ils nont pas forcment confiance dans lavenir, ils savent que les prix risquent daugmenter, ou tout simplement, ils prfrent avoir largent tout de suite et le placer. En revanche, ils pourront estimer, par exemple, que sils prtent qqn 1000 aujourdhui, et que lemprunteur leur rembourse 1100 dans 1an, cela constitue une transaction raisonnable. Prcisment ils considrent que 1000 daujourdhui, sont quivalents 1100 dans 1an. Cette quivalence peut sexprimer laide dun taux : taux dactualisation, qui permet dactualiser un flux montaire futur, en un flux montaire actuel.

Flux montaire actuel = flux montaire futur * (1+t)^-1 1000 = 1100 (1+t)^-1

Si Vo est la valeur actuelle dun flux, Vf sa valeur future et N le nombre de priode dtude, alors :

Vo = Vf (1+t)^-N

La Valeur Actuelle Nette (VAN) dun projet est la somme des flux nets positifs et ngatifs actualiss.

VAN = - investissement initial BFR + flux nets de trsorerie

Sur Excel, il existe une fonction VAN, mais pour lutiliser il ne faut pas inclure linvestissement initial dans les flux.

Le taux dactualisation, est le taux dquivalence entre valeur actuelle et valeur futur, dtermin par les dirigeants.

Si VAN positive, le projet est rentable. Si la VAN est ngative le projet ne sera pas mis en uvre. Si on compare deux projets, on choisira celui dont la VAN est la plus leve.

2. le taux interne de rentabilit

Le taux interne de rentabilit, cest le taux pour lequel, la VAN est nulle. On lappel aussi le taux de rejet : on nacceptera pas le projet dont le taux interne de rentabilit serait infrieur au taux dactualisation, puisquen dessous de ce taux la VAN est ngative. Le taux interne de rentabilit doit tre le plus lev possible si lon a deux projets comparer.

Sur Excel la fonction qui permet de calculer ce taux sappelle la fonction TRI. Sur les machines calculer, il faut rentrer les flux, puis VAN = 0

3. le dlai de rcupration du capital investit (DRCI)

Dans la plupart des cas, ce dlai se calcul sur des flux non actualiss. Le DRCI est le temps ncessaire pour rcuprer les capitaux qui ont t ncessaires au dmarrage du projet

Exemple Page 7 : On repart des flux nets de trsorerie, puisquil faut rcuprer la fois linvestissement initial et les besoins en fonds de roulement gnrs par le projet. On remarque que lon passe par un FNT cumul = 0 dans lanne N+3. A la fin de lanne N+3 les FNT cumuls sont positifs de 37 000 Pour atteindre un FNT cumul=0, il restait faire 863 milliers deuros en N+3

Rcupration anne N+3 FNT N+3 = 900 Reste faire pour rcuprer : 863 863*360/900 = 345 jours dcembre N+3

Lorsquon compare deux projets on prend celui qui a le dlai de rcupration le plus rapide.

Il est un indicateur privilgier lorsque lobjectif premier de lentreprise est de limiter le risque.

4. lindice de profitabilit (IP) IP = (VAN+I) / I

Cest lindice de profitabilit le plus lev qui est privilgier si on recherche une rentabilit maximale.

5. synthse

Points forts

Points faibles

VAN

Prend en comptelintgralit des Le choix du taux fluxainsi que dactualisation nest ladprciation montaire pas sans consquence due au temps. Prend en compte lintgralit des flux. (il ne faudra pas exiger un taux Il faut retenir un taux dactualisation de comparaison dont la suprieur au TIR, Exprime la rentabilit dtermination est sinon le projet conomique de dlicate. nest pas linvestissement. rentable) Evite le choix du taux Dtermine le taux de rejet Privilgie les investissements les plus rapidement rcuprables, alors quils ne sont pas forcment les plus rentables.

TIR

DRCI

Evite le problme du choix du taux dactualisation

IP

Permet de comparer des Le choix du taux investissements dactualisation nest dimportance diffrente pas sans consquence.

Si les indicateurs amnent des conclusions diffrentes, le dcideur devra prendre position. Exemple : sil veut renouveler frquemment son outil de production, pour rester la pointe de la technologie, elle choisira le DRCI. Si un dcideur recherche une rentabilit globale la plus leve possible, il privilgiera la VAN.

III-

les critres de dcision en avenir alatoire

Cf : poly Pour arriver dterminer lespoir de recettes nettes (VAN) sur lesquelles je peux compter, il faut que jaffecte une probabilit mes diffrentes hypothses.

Exemple : si jaffecte 60% H1 et 40% H2, lespoir de recette sur lequel je peux compter est de 460 = esprance mathmatique.

Chaque flux va ainsi tre probabilis, actualis, jusqu' calculer lesprance de la VAN.

On retient un taux dactualisation du capital de 10%

cart type = risque dcart (dispersion) avec lesprance de VAN

Lesprance mathmatique de la VAN correspond la somme des esprances de chaque flux de priode actualis - investissement initial