Année universitaire 2017-2018

Evaluation
financière des
entreprises
Approche patrimoniale

Réalisé par :
- Rouchdi TIYABI
- Anas MOUNIB
- Abdellatif FADEL
Table des matières
I-Introduction 2
II- L’Actif Net Comptable (ANC) 2

1. Définition 2

2. Les principaux retraitements du bilan 3

2.1. Les retraitements de l’actif 3

2.2. Les reclassements des dettes 3

3. Calcule de l’actif net comptable 4

III- L’Actif Net Comptable Corrigé (ANCC) 5

1. Définition 5

2. Les principales corrections du bilan 6

3. Calcule de l’actif net comptable 7

IV- Conclusion générale 8

I- INTRODUCTION

1|P a g e
 Le mot vient du latin « patrimonium », « ce qui vient du père ». Le terme
s’applique à différents domaines. On parle de patrimoine culturel d’une ville,
d’un pays ou de l’humanité, de patrimoine génétique d’un individu ou d’une
espèce. S’agissant du champ économique et financier, le sens est devenu plus
large que le seul héritage paternel.
Dans le domaine financier le patrimoine représente l'ensemble des biens qui
appartient à une personne morale. Cette personne a donc la possibilité de faire
valoir un titre de propriété ou un droit qui peuvent être vendus.
L’entreprise a de la valeur parce qu’elle possède des éléments qui ont eux même
une valeur : les terrains, les immeubles, les machines, la trésorerie, etc.…de ce
fait le bilan est l’un des outils qui permettent d’appréhender la valeur
patrimoniale de l’entreprise.
L’approche patrimoniale privilégie le patrimoine détenu par l’entreprise au
moment d’évaluation. Elle revient à évaluer séparément les différents actifs et
engagements de l’entreprise et à en faire la somme algébrique. C’est une
démarche simple qui consiste à étudier systématiquement chacun des actifs et des
passifs inscrit au bilan d’une entreprise. En effet les valeurs comptables sont
souvent éloignées des valeurs réelles pour des raisons comptables, fiscales,
historiques, etc. ces valeurs comptables doivent être réévaluées pour déterminer
une valeur réelle et actuelle de l’actif.
Cette approche est privilégiée dans les sociétés où la part des
immobilisations (corporelles, incorporelles et financières) est importante :
- activité de commerce et de distribution
- activités industrielles
- sociétés holdings
- activités financières (banques, établissements de crédit)
- sociétés foncières.

Nous présentons donc les deux méthodes patrimoniales, il s’agit des méthodes
d’Actif Net Comptable (ANC), et de l’Actif net comptable corrigé (ANCC).

II- L’Actif Net Comptable (ANC)

1. Définition
L’actif net comptable sert principalement à évaluer une entreprise à
maturité, c’est-à-dire qui génère des revenus assez constants d’une année sur
l’autre et qui ne dispose pas de perspectives de croissance significatives.
Elle correspond à la valeur tirée des documents de comptabilité : c’est une valeur
brute. Cette méthode consiste à fixer la valeur de l'entreprise au niveau de sa
situation nette ; autrement dit l’ANC c’est une méthode par laquelle on annule
l’actif liquide par le passif exigible, et ce, en procédant aux 3 étapes suivantes :

- la détermination du passif exigible

- la détermination de l’actif liquide

2|P a g e
 - déduction de l’actif liquide, le passif exigible
Avant de calculer l’ANC, on doit procéder au retraitement du bilan.

2. les principaux retraitements du bilan.

Les retraitements du bilan permettent de regroupés les postes d’actif selon
le critère de liquidité croissante et les postes du passif selon le critère d’exigibilité
croissante. L’objectif principal est celui du risque couru par le créancier qui est
celui de la cessation de paiement de l’entreprise.

2.1. Les retraitements de l’actif

Les principaux retraitements sont :
- Les actifs à plus ou moins d’un an : les actifs seront reclassés en
fonction de leur échéance réelle
- Les immobilisations en non-valeurs : elles regroupent les frais
préliminaires, les charges à répartir sur plusieurs exercices et les primes de
remboursement des obligations. Leur montant sera retranché de l’actif et les
capitaux propres seront diminués de même montant.
- Les écarts de conversion Actif : les écarts de conversion correspondent à
des pertes de changes latentes. En matière de retraitement, deux cas de figure
peuvent se présenter. Si la perte latente a été constatée par une provision,
aucun redressement ne devra être effectué, dans la mesure où le résultat de
l’entreprise aura déjà supporté l’impact de la perte latente par le jeu de la
dotation aux provisions. Si aucune provision n’est constatée, l’écart de
conversion actif constitue donc une destruction potentielle de ressources non
constatée et qui devra être retranché de l’actif, et déduit des capitaux propres.
- Stock outil : correspond au stock minimum nécessaire que l’entreprise
constitue pour faire face à des besoins d’exploitation, et éviter ainsi la rupture
du stock. Il est destiné à rester en permanence dans l’entreprise, il perd donc
son caractère d’exploitation ou de liquidité. Il est donc nécessaire d’en
retrancher le montant de l’actif circulant et de le reclasser parmi les actifs
immobilisés.
- Les titres et valeurs de placement : si les TVP sont facilement
négociables et donc totalement liquide, il convient de les assimiler à la
trésorerie actif.

2.2. Le reclassement du passif :

Les principaux reclassements sont :

3|P a g e
 - Les dettes à plus ou moins un an : Ces dettes seront reclassées en
fonctions des informations dont on dispose en dettes à plus d’un an ou dettes à
moins d’un an.
- Les comptes d’associés créditeurs : Ils font normalement partie du
P.C.H.T. Lorsqu’il existe une convention matérialisant un engagement de
longue durée de la part des actionnaires, le montant correspondant est assimilé
à des ressources à plus d’un an.
- les provisions pour risques et charges non justifiées sont considérées
comme des réserves occultes et ajoutées aux capitaux propres
- les provisions réglementées doivent être inclues dans le calcul de l'actif
net

3. Calcule de L’actif net comptable.

- Formule de calcule en cas d’un bilan non retraité
ANC = Actif réel – dettes – provisions pour risque – dividendes + écarts de
conversion actif (compensé par une provision pour perte de change)

ANC = Capitaux propres + les subventions - Actif fictif– écarts de conversion actif
non provisionnés + Ecarts de conversion passif

- Formule de calcule en cas d’un bilan retraité

ANC = Actifs réels – dettes réelles
ANC = Capitaux propres + les subventions+ Ecarts de conversion passif

Les actifs réels : représentatifs de valeurs patrimoniales: fonds de commerce,

brevets, immobilisations corporelles et financières, actifs circulants, trésorerie
actif.
L'actif fictif : correspond à des immobilisations en non-valeurs, il comprend:
- Les frais d'établissement
- Les frais de recherche et développement
- Les primes de remboursement
- Les charges à répartir sur plusieurs exercices
- Les écarts de conversion de l'actif non provisionnés (correspondent à une
diminution du montant des créances ou à une augmentation du montant
des dettes, libellées en monnaie étrangère)

4|P a g e
Les dettes réelles :
- Le passif exigible y compris les « produits constatés d'avance » qui
correspondent à des engagements de l'entreprise (loyers perçus d'avance...)
et qui ont le caractère de dettes en nature vis-à-vis des exercices suivants.

EXEMPLE : ANC

Le capital d’une société anonyme est constitué de 20 000 actions de 100 DH.
Extrait du passif du bilan :
Capital social 2 000 000
Réserves 800 000
Résultat de l’exercice 90 000
Capitaux propres 2 890 000
Il est décidé de distribuer 2 DH de dividende par action.
Les frais d’établissement nets s’élèvent à 25 000 DH.
Les charges à répartir sont de 100 000 DH.
Quel est le montant de l’actif net comptable ?

Passif Montants

Capital social 2 000 000

Réserves 800 000
Résultat de l’exercice 90 000
Capitaux propres avant distribution 2 890 000
Dividendes distribués - 40 000
Capitaux propres après distribution 2 850 000
Frais d’établissement - 25 000
Charges à répartir - 100 000
Actif Net Comptable 2 725 000
En dépit des retraitements effectués, cette méthode n'a de valeur que dans le cadre
des évaluations comptables de l'entreprise. Cette méthode ne donne qu'une
estimation peu réaliste du capital susceptible d'être récupéré. En effet, elle se
fonde sur des valeurs comptables historiques (respect du principe comptable
correspondant). La réalité économique étant en général différente, on lui préfère
une version aménagée : l'actif net comptable corrigé.

III- Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

1. Définition
L’ANCC représente la valeur réelle d’une entreprise en état de
fonctionnement. Cette méthode est identique à la précédente à cette différence
près que les actifs tangibles sont réévalués. Nous savons que l'enregistrement
comptable est effectué au coût historique.

5|P a g e
En raison de la hausse du prix des biens déclenchée par l'inflation, des distorsions
importantes apparaissent. Ainsi, l'ANCC s'évalue en corrigeant l'ANC de façon à
se rapprocher de la valeur de réalisation.
L’actif net comptable corrigé appelé communément « valeur intrinsèque » est le
montant du capital qu’il serait nécessaire d’investir pour reconstituer le
patrimoine utilisé dans l’entreprise dans l’état où il se trouve, le recours à cette
méthode été indispensable afin d’attribuer à l’entreprise objet de l’évaluation une
valeur plus compatible avec la réalité économique et financière du faite que les
précédentes y font défaut, effectivement la première utilisant des valeurs
historique, fournit une valeur sous-estimée ;la seconde, utilisant des indices
généraux donne dans certains cas des plus-values artificielles (cas particulier du
fond de commerce et des titres immobilisées).
Or l’écart entre la valeur comptable et la valeur réelle des composants du
bilan est dû généralement à l’évolution du marché (immeubles) ; de la
surestimation ou de la sous-estimation de certains postes (provisions, par
exemple).
Pour cela on remarque que la valeur comptable de l'actif devient hors de
propos par rapport aux valeurs de marché. Par exemple, un immeuble acheté il y
a 15 ans aura une valeur nette comptable très faible du fait de l'amortissement
qu'il aura subi, pourtant, il se peut que l'emplacement de l'immeuble ait pris de la
valeur. Dans ce cas, il est important de réévaluer l'immobilisation pour tenir
compte de ce phénomène ; on obtient ainsi l'actif net comptable corrigé.
Cette méthode consiste à inventorier l’ensemble des actifs et passifs de la
société, juger leur réalité et évaluer leur valeur en corrigeant leur valeur
comptable ou en se basant sur leur valeur vénale, leur coût de remplacement, leur
valeur d'usage ou sur tout autre indice édicté par l’expérience théorique et
pratique et dépendant de l’optique d’évaluation qui peut être ou bien liquidative
ou de continuation.
Il faut donc procéder à un travail de retraitement des différents postes du bilan,
l’analyse des postes du bilan permet d’apporter un certain nombre de corrections
à la valeur comptable.

2. Les principales corrections du bilan :

En plus des retraitements effectués pour déterminer l’ANC, on doit
procéder à quelques corrections pour le calcule de L’ANCC, à savoir ;
- Élimination des non-valeurs (les actifs fictifs) prise en compte des
économies d'impôts sur actifs fictifs les immobilisations incorporelles sont
prises en compte dans la mesure où elles ont une valeur marchande
(brevet, droit au bail...)
6|P a g e
 - Les immobilisations corporelles sont évaluées en fonction de leur valeur
probable de négociation : soit en fonction de transactions de biens
comparables, soit indirectement en recourant à des indices.
- Les immobilisations financières : il convient de valoriser les titres de
participation cotés sur la base du cours moyen boursier des quelques
mois précédents l'évaluation. Pour les titres non cotés, pour les évalués
on se base sur la valeur vénale.
- Les dettes fiscales différées ou latentes : il s’agit de l’imposition différée
ou latente des subventions d’investissement ; des provisions
réglementées et provision pour risques et charges. La fiscalité différée
concerne les subventions d’investissement et les provisions réglementées,
dont les montants devront être rapportés ultérieurement au résultat
imposable de l’entreprise. D’un point de vue financier, cette imposition
différée doit être prise en compte. La dette fiscale correspondante,
calculé au taux d’imposition de l’entreprise, sera assimilée, en fonction
de son échéance à plus au moins d’un an soit aux dettes de financement,
soit au PCHT. La fraction nette d’impôt sera incorporée aux fonds
propres.
La fiscalité latente concerne les provisions pour risque et charges sans
objet réel ou avec un objet tout à fait aléatoire, qui sont à réintégrer au
résultat imposable de l’entreprise, et qui doivent par conséquent
supporter l’impôt sur les résultats. D’un point de vue financier, il est
possible de rapporter aux capitaux propres la partie nette d’impôts et de
classer l’impôt latent en dettes de financement ou au PCHT, en fonction
de l’échéance.

3. Calcule d’Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

Après avoir déterminé les corrections à apporter aux éléments d'actif et de
passif, la valeur patrimoniale se calcule de la manière suivante :

ANCC = ANC +/-values latentes +/- fiscalité différée

SUITE DE L’EXEMPLE : ANCC

Suite de l’exemple précédent :

Après évaluation par expert, les valeurs réelles sont les suivantes :

Immobilisations Valeur réelle Valeur nette Plus/Moins-

comptable value latente
Concessions, brevets, licences 15 000 15 000 0
Fonds commercial 250 000 140 000 110 000
Terrains 100 000 150 000 - 50 000
Constructions 850 000 600 000 250 000
7|P a g e
Autres immobilisations 50 000 40 000 10 000
corporelles 45 000 45 000 0
Titres de participation
Total 1 360 000 990 000 370 000

Quel est le montant de l’actif net comptable corrigé ?

Eléments Montants
Actif net comptable 2 725 000
Plus-values ou Moins-values latentes nettes + 370 000
Fiscalité différée passif 0
Fiscalité différée actif 125000*30% +37 500
Actif Net Comptable Corrigé 3 132500

IV- Conclusion générale

En guise de conclusion, les méthodes patrimoniales permettent de
déterminer la valeur de l’entreprise en se basant sur la valeur réelle des actifs et
des passifs et n’intègrent pas la capacité de l’entreprise à générer des bénéfices
qui est le but recherché par les investisseurs et les actionnaires. De plus elles
donnent une vision essentiellement statique de l’entreprise. Alors qu’une vision
dynamique est beaucoup plus réaliste. Par exemple, il se peut qu’une entreprise
dispose d’une forte valeur réelle du patrimoine mais une grave difficulté au point
qu’elle ne génère aucun profit, alors sa valeur est gravement détériorée par cette
difficulté. D’où la nécessité des méthodes qui s’appuient sur une approche basée
sur la rentabilité future.

8|P a g e
Cas de synthèse  :
En qu’analyste financier junior au sein d’une importante banque d’affaires, vous êtes approchés pour procéder
à l’évaluation de la société industrielle NEPTUNE SAqui s`apprête à nouer des partenariats stratégiques avec
des entreprises étrangères.

Pour ce faire, les informations ci-dessous ont été recueillies.

Annexe 1- BILAN 1.1.N

ACTIF BRUT A&P NET PASSIF MTS

Charges à répartir 240 000 60 000 180 000 Capital social (VN=100) 10 000 000
Concessions... 360 000 140 000 220 000 Réserves 780 000
Fonds commercial 2 700 000 1 800 000 900 000 Report à nouveau 44 000
Terrains 450 000 450 000 Résultat net 1 000 000
Constructions 900 000 180 000 720 000 Prov. Réglementées 306 000
ITMO 3 000 000 1 500 000 1 500 000
Autres immo. Corp. 450 000 225 000 225 000 Dettes de financement 3 650 000
Titres de participation 3 105 000 3 105 000 Prov. pour risques... 380 000

Stocks 9 750 000 9 750 000 Fournisseurs et CR 3 800 000

Clients et CR 3 510 000 10 000 3 500 000 Autres dettes d’exploit 540 000
Débiteurs divers 200 000 200 000 Créditeurs divers 300 000

Disponibilités 50 000 50 000

TOTAL 24 6150000 3 915 000 20 800000 TOTAL 20 800 000

Annexe 2- informations diverses

 Le poste CONCESSIONS correspond à un contrat en vertu duquel NEPTUNE dispose de l’exclusivité de
commercialisation de certains produits depuis N-20. La durée du contrat étant initialement fixée à 30
ans. On estime les revenus nets annuels de cette concession à 75 000 DH.
 Vu l’emplacement de ses points de vente et la notoriété acquise par NEPTUNE, on estime son fonds
commercial à 1 090 000 DH.
 Les constructions comprennent deux immeubles ayant les caractéristiques suivantes:
o Bâtiment industriel dont la valeur à neuf est fixée à 700 000 DH et le coefficient de Vétusté
est de 0,8;
o Bâtiment commercial dont la valeur à neuf est estimée à 600 000 DH avec coefficient de
vétusté égal à 0,9.
 Les ITMO comprennent divers équipements dont la valeur moyenne est estimée à leur valeur nette
comptable réévaluée selon un coefficient moyen de 1,3.
 Les autres immobilisations corporelles sont évaluées à 175 000 dh.
 La valeur de marché des terrains se monte à 620 000 DH.
 Les titres de participations correspondent à:
o des actions de la société QS acquises à 2 200 000 DH et valorisées à 2 350 000 DH
o des actions de la société ZH achetées à 905 000 DH mais dont la valeur s’est dépréciée
nettement en raison de difficultés connues par ZH. On estime la dépréciation latente à 30% de
la valeur d’origine.
 Un lot de matériels bureautiques a été acquis en crédit-bail en janvier N-3 pour une durée de 8 ans
moyennant une redevance annuelle de 115 000 DH. La valeur résiduelle étant fixée à 20 000 DH.
L’amortissement théorique de ces matériels est prévu sur 4 ans sur la base d’une valeur d’utilité
estimée à 420 000 DH.
 Les dettes de financement concernent un emprunt contracté début N-1 à un taux préférentiel de 7% et
remboursable in fine au 31.12.N+4. On estime le taux moyen d’un tel emprunt à 12%.
9|P a g e
  Les provisions pour risques sont justifiées à concurrence de 70% de leur montant.
 Le DPA est habituellement fixé à 6 DH.
 Seulement la moitié des provisions réglementées est déductible sur le plan fiscal.
 Les stocks contiennent des produits devenus obsolètes et non provisionnés. On estime la perte
probable en résultant à 10% de la valeur comptable des stocks.
 Les créances clients recèlent un risque de perte global de 55 000 DH.
 Le taux 15.5%
 NEPTUNE est soumise à l’IS au taux de 30%.

TAF.
Calculez l’Actif Net comptable et l’ANCC en tenant compte des incidences fiscales des retraitements effectués.

10 | P a g e
Correction  :

Calcule de l’ANC :
ANC = ∑ Actif – Actif fictif - Dettes - Provision Pour R et C (justifiées) - ECA (non compensés par une
∑
provision) - Dividendes à payer – Impôts latent + Economie d’impôt.

∑ Actif 20 800 000
180 000
– Actif fictif (Charges à repartir)
8 290 000
- ∑ Dettes
Dettes de financement  : 3 650 000
Fournisseurs : 3 800 000
Autres dettes d’exploit : 540 000
Créditeurs divers  : 300 000 266 000
- Provision Pour R et C (justifiées)
380 000 * 0.7 0
- ECA (non compensés par une provision) 600 000
- Dividendes à payer
(10 000 000/100)*6

ANC 11  464  00

0

Calcule de l’ANCC :
ANCC = ANC +/- values latentes +/- fiscalité différée

ANC  11 464 000
CONCESSION +149343
−10
75000∗(1−( 1+15,5 % ))
Valeur vénale = : 369 343
15,5 %
Valeur comptable  : 220000
Plus-value : 149 343
+190 000
FONDS COMMERCIAL
Valeur estimé : 1 090 000
Valeur comptable  : 900 000
Plus-value : 190 000
+170000
TERRAIN
Valeur vénale  : 620 000
Valeur comptable  : 450 000
Plus-value : 170 000
+380000
CONSTRUCTION
Valeur vénale : 1 100 000
Bâtiment industriel 700 000,00
le coefficient de Vétusté 0,8
Bâtiment commercial 600 000,00
coefficient de vétusté 0,9
Valeur comptable  :720 000
Plus-value : 380 000
+450000
ITMO
Valeur vénale  : 1 950 000
VNA :1 500 000,00
coefficient : 1,3
Valeur comptable  : 1 500 000

11 | P a g e
 Plus-value : 450 000
-50000
AUTRE IMMOBI
Valeur vénale  : 175 000
Valeur comptable  : 225 000
moins-value : 50 000
- 121500
TITRES DE PARTICIPATION
Valeur actuelle  : 2 983 500
Actions de la société SQ : 2 350 000
Actions de la société ZH  : 905 000*70%
Valeur comptable  : 3 105 000
Actions de la société SQ : 2 200 000
Actions de la société ZH : 905000
moins-value :121 500
+143586
CREDIT BAIL
Valeur vénale  : 276 414
Redevance nette : 115000*70%=80500
Redevances actualise :
500∗(1−( 1+15,5 % ))−5
80 =266684
15,5 %
Valeur résiduelle actualise :
−5
20000*(1+15 , 5 %) =9730
Valeur d’utilité : 420 000 +934178
Plus-value : 143 586

DETTES DE FINANCEMENT
Valeur réelle: 2715822
Intérêt brut : 3650000*7%=255500
Intérêt net : 255500*0,7=178850
Intérêts+ principal actualisés :
850∗(1−( 1+12 %))−5 −5
178 + 3650000*(1+12 %)
-975000
12 %
Valeur au bilan: 3 650 000
Plus-value : 934178

STOCK
Valeur réelle  : 8 775000
Dépréciation de 10% : 9 750 000*10%
Valeur comptable  : 9 750 000 -55000
moins-value :975 000

CREANCES CLIENTS
Valeur réelle  : 3 445000
Risque de perte de 55 000 DH
Valeur comptable  : 3 500 000
moins-value :55 000

Sommes : Des plus-values :+2417107

Des moins-values :-1201500
+/- Values réalisées 1 215 607
Fiscalité différée Actif + 54 000
Economie d’impôt Sur l’actif fictif: 180 000*0.3
Fiscalité différée passif - 80 100
Prov. pour risques non justifiées : 380 000*0.3
Prov. règlementées : 306 000*0.5
TOTAL : 276 000
Taux d’IS : 30 %

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 Impôt latent : 80 100

+/- fiscalité différée - 26100

ANCC 12 653507

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