Mutations financières et

politique monétaire au Maroc

Etude empirique *

Résumé Abdellatif
Les mutations du système financier marocain ont, sans aucun doute, et à El M’Kaddem
l'instar de nombreux autres pays, compliqué le contexte économique et Ecole Supérieure de
financier dans lequel s'inscrit la politique monétaire. De ce fait, les objectifs Management – Fès
de la Banque centrale sont focalisés sur une mission principale, qui se (elmkaddem2@yahoo.fr)
manifeste dans la garantie du pouvoir d'achat de la monnaie. D'autre part,
les objectifs intermédiaires ont été affinés pour intégrer la porosité entre
la monnaie et les autres actifs financiers. Enfin, les instruments utilisés ont * Ce texte est à l’origine
été façonnés pour passer d'une gestion par la quantité à une gestion par une contribution
présentée au colloque
les prix. thématique « Etats
Ce sont là quelques aspects, liés à l'efficacité de la nouvelle politique généraux de
monétaire marocaine, qui constituent la trame de l’analyse ici développée. l’enseignement et de la
recherche en sciences
Mots-clés économiques », organisé
par l’Association
Politique monétaire, taux d’intérêt, co-intégration, causalité. marocaine de sciences
économiques (AMSE) à
Rabat les 1er et 2 juin
Introduction 2007.
Dès le début des années 90, les autorités monétaires marocaines ont
procédé à un ensemble de réformes visant la libéralisation du système
financier et la mise en place d’une nouvelle politique monétaire fondée sur
le libre jeu du marché et le contrôle indirect.
La réforme du système bancaire, en l’occurrence, s’est traduite par une
série de mesures qui vont dans le sens d’une libéralisation des activités
bancaires. Il s’agit de mesures ayant pour but de lever les contraintes
réglementaires qui pesaient autrefois sur les banques : abandon de
l’encadrement du crédit, élimination progressive des emplois obligatoires
et assouplissement du régime des taux d’intérêt (1). (1) Notre objectif, ici,
Par ailleurs, la nécessité de limiter le rôle de l’Etat, ainsi que la constitution n’est pas de revenir sur
l’ensemble de ces mesures
progressive d’une offre d’épargne nouvelle, parallèle à celle des institutions ni sur celles ayant trait à
financières, ont poussé les pouvoirs publics à favoriser le développement la dynamisation du
d’un marché de capitaux, jusque-là cantonné dans un rôle de second plan marché des capitaux.
(loi sur la Bourse de 1993). Parallèlement à ces mesures d’incitation, on a
assisté à une floraison de nouveaux produits adaptés aux besoins des

Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008 3

 Abdellatif El M’Kaddem

investisseurs et des épargnants et à leur souci de garantie contre le risque

(2) Les produits de ces financier. Ces produits ont été, au premier chef, constitués des OPCVM (2),
OPCVM ont permis de ainsi que d’autres titres de créances négociables (billets de trésorerie, certificats
collecter en quelques
années un montant non de dépôts et bons des sociétés de financement).
négligeable de ressources, Au terme de ce processus de mesures incitatives et d’innovations
soit des sommes
auparavant placées dans
financières, la question se pose de savoir dans quelle mesure la politique
les banques (comptes à monétaire pourrait être efficace dans ce nouveau contexte. C’est ce que nous
terme et bons à échéance nous proposons d’examiner dans cette contribution, en présentant
fixe), transférées ainsi sur
le marché financier.
d’abord les fondements ou le profil de la nouvelle politique monétaire [1],
avant de revenir sur les conditions d’efficacité de celle-ci à travers une étude
empirique [2].

1. Vers une nouvelle politique monétaire

La modification de la structure globale du financement de l’économie
que nous venons de mettre en évidence comporte des conséquences
importantes du point de vue de la politique monétaire.
D’une part, les objectifs de la Banque centrale sont désormais focalisés
sur une mission principale, qui se manifeste dans l’assurance de la stabilité
du pouvoir d’achat de la monnaie ; d’autre part, les objectifs intermédiaires
d’agrégats monétaires ont été affinés. Enfin, les instruments ont été façonnés
pour passer d’une gestion quantitative à une gestion par les prix, et les
mécanismes de transmission sont devenus plus complexes. En laissant de
côté ce dernier aspect, nous développons notre analyse autour des objectifs :
d’abord le choix de l’objectif final, ensuite le choix des objectifs
intermédiaires.

1.1. L’objectif final de la politique monétaire

(3) A noter que la Traditionnellement, l’action des autorités monétaires marocaines
multiplicité des objectifs
peut porter préjudice à la s’inscrit sans ambiguïté dans la politique économique de réalisation du carré
crédibilité des autorités magique. Aujourd’hui, la politique monétaire est recentrée : on considère
monétaires. En effet,
conformément à la
maintenant que sa seule finalité est la stabilité monétaire : réduction, voire
théorie de l’incohérence disparition de l’inflation, préservation du pouvoir d’achat de la monnaie ;
temporelle, le public peut les arbitrages entre croissance et inflation ne sont pas de son ressort (3).
croire que la Banque
centrale est incapable
Cet objectif recentré se traduit, selon les termes mêmes des autorités,
d’atteindre les objectifs par plusieurs impératifs : en plus de l’indépendance opérationnelle de
qu’elle annonce s’ils lui l’institut d’émission, cette approche impose des préalables, avec notamment
semblent incompatibles
entre eux. un cadre macroéconomique viable, une situation saine des finances publiques,
(4) Cf. la rencontre
un système bancaire solide et un régime de change plus flexible (4). Par
organisée par Banque Al ailleurs, le ciblage de l’inflation nécessite également que la Banque centrale
Maghrib le 20 mars 2007 mette en place un dispositif d’analyse et un cadre opérationnel de la politique
(notamment
l’intervention du Wali de appropriée. Il s’agit, en d’autres termes, de veiller à mieux cerner les délais
cette institution). et les mécanismes de transmission de la politique monétaire.

4 Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008

Mutations financières et politique monétaire au Maroc : étude empirique

En plus de ces impératifs soulignés par les responsables, ces derniers

doivent s’efforcer de stabiliser les anticipations inflationnistes et de maîtriser
le déficit extérieur. En effet, pendant plusieurs années, le contexte
inflationniste, où les taux de dépréciation atteignaient les deux chiffres, a
façonné les esprits de telle sorte que le phénomène récent de la désinflation
n’a pas encore imprégné les mentalités. Il faut donc désormais que les agents
économiques prennent en compte la double nécessité de maintenir la valeur
de la monnaie et de contenir la création monétaire et l’endettement.
Pour ce qui concerne le déficit extérieur, on peut remarquer qu’il provient
à la fois d’une trop forte consommation interne et d’une insuffisance de
l’épargne qui interdit un financement sain des investissements nécessaires.
Pour modéré qu’il soit de nos jours, un tel déficit constitue un handicap
dans la recherche de notre stabilité monétaire, du fait des anticipations sur
la valeur externe du dirham. D’où l’obligation de contenir l’endettement,
voire de dégager un excédent d’épargne, de manière à atteindre une position
extérieur équilibrée, si ce n’est excédentaire.

1.2. Les objectifs intermédiaires

Il est généralement admis que pour atteindre ses objectifs finals, la
politique monétaire a recours à une cible intermédiaire, considérée comme
un point de passage obligé de l’action de la banque centrale. Cet objectif
coïncide en général avec le taux de croissance des agrégats de monnaie, auquel
peut s’ajouter parfois, dans le cadre des grands pays ouverts, l’objectif de
stabilité du taux de change (5). (5) Il convient d’insister
La politique monétaire marocaine se fonde, quant à elle, depuis déjà sur la difficulté de mener
de pair la poursuite de ces
un certain nombre d’années, sur la recherche du seul objectif de croissance deux objectifs : la théorie
monétaire, comme cela apparaît clairement dans les rapports de Banque économique explique en
Al Maghrib (BAM). effet leur incompatibilité.
Dès lors, deux questions peuvent se poser :
– Quel agrégat monétaire doit-on retenir comme cible intermédiaire ?
– Les changements intervenus au sein du système financier,
précédemment soulignés, ne remettent- ils pas en cause la pertinence du
choix de l’agrégat monétaire ?
Pour un certain nombre d’économistes, l’émergence de systèmes financiers
complexes (produits et organismes diversifiés, rôle du marché plus accru...)
et les innovations financières qui en résultent rendent l’agrégat étroit
inefficace pour la conduite de la politique monétaire. Cela peut s’expliquer
par le fait que cet agrégat se concentre sur la fonction pure de la monnaie,
ce qui risque de faire perdre le contrôle des évolutions qui affectent d’autres
formes plus sophistiquées d’actifs financiers. De ce fait, le choix de l’agrégat
large devient essentiel et est légitimé par la diversité des actifs substituables
à la monnaie.
Par ailleurs, ce même choix de l’agrégat, au sens large, peut être justifié
par le fait qu’il est le seul à pouvoir représenter un indicateur/objectif ultime

Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008 5

 Abdellatif El M’Kaddem

pour la politique monétaire, en raison de la stabilité de la fonction de

demande de monnaie définie au sens large. Cette stabilité est une condition
sine qua non pour le choix d’un agrégat en tant qu’indicateur de la politique
monétaire.
Cependant, selon plusieurs études, la portée prévisionnelle des agrégats
larges diminue au fur et à mesure de la complexification de la sphère
financière. Ceci a pour conséquence un certain recul des politiques
monétaires qui privilégient le suivi de l’évolution des agrégats en tant
qu’objectifs intermédiaires de premier rang. En effet, avec l’apparition de
nouveaux produits qui n’entrent pas dans l’agrégat, de nouveaux modes
de financement de l’économie apparaissent, dont le contrôle par une simple
politique d’agrégats s’avère difficile pour les autorités.
Le taux d’intérêt peut alors paraître tout indiqué pour servir d’objectif
intermédiaire efficace, parce que ses effets se diffusent plus rapidement dans
l’économie. D’autant plus que le financement de l’économie est désormais
assuré, de plus en plus, par le biais du marché des capitaux.
Au Maroc, les autorité monétaires, après avoir longtemps privilégié
(6) Au Maroc, les l’évolution des agrégats monétaires (tantôt de M1, tantôt de M3) (6),
autorités, après s’être semblent chercher à promouvoir le taux d’intérêt à court terme, sinon au
intéressées à la
surveillance de rang d’objectif intermédiaire, du moins au rang d’objectif opérationnel.
l’évolution de M3 Ce dernier, contrairement à l’objectif intermédiaire, présente l’avantage
pendant la décennie 90, de réagir directement et rapidement à l’utilisation des instruments.
en sont revenues à celle
de M1, tout à fait
Ce débat sur le choix des objectifs de la politique monétaire nous conduit
récemment. à tester les hypothèses qui lui sont sous-jacentes et que l’on peut résumer
comme suit :
– l’objectif opérationnel doit être un facteur causal de l’objectif
intermédiaire ;
– l’objectif intermédiaire doit être relié à l’objectif final par une relation
connue et certaine ;
– les deux agrégats doivent être facilement contrôlables par les autorités
monétaires.
Il s’agit, en d’autres termes, de tester, dans un premier temps, l’hypothèse
de l’existence d’une relation d’équilibre à long terme entre l’agrégat monétaire
M3 et le taux d’inflation (politique de ciblage monétaire) ; ensuite, on testera
l’hypothèse d’existence d’une relation causale entre le taux d’intérêt à court
terme et la masse monétaire au sens large.

2. Etude empirique
2.1. Le test de co-intégration
Notre objectif ici est de chercher s’il existe une relation de long terme
entre l’objectif intermédiaire de la politique monétaire et une grandeur réelle,
en l’occurrence les prix. Il s’agit, en d’autres termes, de vérifier si les agrégats
monétaires ont toujours un rôle à jouer dans la conduite de la politique

6 Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008

Mutations financières et politique monétaire au Maroc : étude empirique

monétaire marocaine, en s’assurant de leur fiabilité en tant que cibles

intermédiaires dans le cadre du nouveau contexte économique et financier
déjà décrit.
A cet égard, nous étudierons d’abord les propriétés statistiques des séries
en données trimestrielles sur la période de 1990 à 2005 ; ensuite, nous
présenterons le modèle qui sera développé, et par conséquent estimé, et
qui constitue une relation de long terme entre la monnaie et les prix,
représentés respectivement par M3 et ICV (indice du coût de la vie).
2.2. Etude de la stationnarité
L’examen des graphiques des séries brutes transformées et des auto-
corrélations, permet de conclure que toutes les séries sont non stationnaires
en niveau, avec et sans constante, avec et sans trend. Cependant, les résultats
obtenus en effectuant des transformations de type différence première de
chaque série permet d’avancer que celles-ci sont stationnaires (7) et donc (7) En effet, pour un
intégrées d’ordre 1. risque de 1 % et de 5 %,
l’hypothèse nulle de
Nous introduisons donc, dans le modèle, la différence première du racine unitaire ne peut
logarithme de l’indice du coût de la vie (taux d’inflation), et du logarithme pas être rejetée, quelle
de la masse monétaire. Cela étant, nous pouvons vérifier l’existence de la que soit la série
considérée.
relation de co-intégration en nous basant sur les tests de Dickey-Fuller (8)
(8) « Distribution of the
(DF). estimators for
autoregressive time
Les estimations series », J.A.S.A , june
1979. D’autres tests
– Les résultats du test de stationnarité de DF sont reportés dans le tableau peuvent également être
n° 1 : utilisés, tels que celui de
Durbin Watson
(CRDW), ou celui de
Tableau 1
Johansen. Toutefois,
Test de Dickey-Fuller l’utilisation de DF est
souvent préférée à ces
Type derniers, qui sont moins
LICV LM3 DLICV DLM3 puissants, en cas de
de modèle
processus fortement auto-
Test DF –3,000 – 3,430 – 9,9702 – 7,3141 régressif. Cf. Ait Oudra
1 (1997).
(sans constante) –3,5317) (– 3,5518) (– 3,5358) (– 3,4952)
Test DF – 1,911 – 1,049 – 11,5147 – 8,2154
2
(avec constante) (– 3,4690 ) (– 3,4693) (– 3,4804) (– 4,0891)
Test DF ( avec const. 5,5987 13,9 – 6,7401 – 3,1945
3
et tendance) (1,9535) (– 1,9552) (– 2,5864) (– 2,5851)

– les valeurs entre parenthèses représentent les valeurs critiques tabulées

par Dickey-Fuller ;
– les seuils d’acceptation de la stationnarité sont de 1 % et de 5 %.
Nous constatons sur ce tableau que LM3 et LICV sont non stationnaires
en niveau, mais stationnaires en différence (les valeurs calculées sont

Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008 7

 Abdellatif El M’Kaddem

inférieures aux valeurs critiques tabulées par DF). Il y a donc un risque de

co-intégration. Aussi, les séries étudiées sont-elles intégrées du même ordre 1.
Les trois équations qui sont à la base de ces tests sont :
Xt = ρ Xt-1 + et (modèle 1)
Xt = ρ Xt-1 + α + et (modèle 2)
Xt = ρ Xt-1 + α+ βt + et (modèle 3)
Lorsque la valeur absolue de ρ est inférieure à 1, alors la série est
stationnaire.
– Le test de co-intégration est effectué à partir du résidu de l’estimation
de la relation suivante : LICV= C0 + LM3 + et ou LICV = f(LM3) par la
méthode des moindres carrés ordinaires (MCO), soit :
LICV = 0,105 + 0.4157 LM3
(–1,59) (70.90) R2 = 0,98 DW=0,47 n= 64
On remarque que les prix sont positivement liés à la masse monétaire.
Ainsi, lorsque M3 augmente de 1 %, l’indice du coût de la vie augmente
de 0,41 %. Par ailleurs, les variations de la masse monétaire expliquent 98 %
des variations des prix ( R2=0,98).
– Le test de stationnarité du résidu conduit aux résultats contenus dans
le tableau suivant :

Tableau 2
Test de stationnarité du résidu de DF
Type de modèle Modèle 1 Modèle 2 Modèle 3
T-Statistique – 3,08 – 3,05 – 2,88

L’équation de régression co-intégrante est la suivante :

M(t) = µ + β P (t) + ε (t)
La variable ADF (Dickey-Fuller augmenté) est donnée par la formule :
Δ ε ( t ) = (ρ -1) ε t-1 + Σ γi ε t-i + et.
Et le test consiste à vérifier si ( ρ-1) est significativement inférieur à 0.
Les résultats obtenus montrent la stationnarité du résidu (εt) (puisque
les valeurs calculées sont supérieures aux valeurs critiques) ; d’où l’existence
d’une relation de long terme entre la masse monétaire et l’indice du coût
de la vie.
A noter que le même test a été appliqué aux variables masse monétaire
et produit intérieur brut (PIB) et que les résultats obtenus confirment
l’existence d’une relation de long terme entre ces deux variables.

2.3. Etude de la causalité

Après avoir examiné la première condition nécessaire à la pertinence
de la stratégie de ciblage monétaire (conformément au modèle traditionnel
d’équilibre monétaire à long terme), il faut s’assurer que deux autres

8 Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008

Mutations financières et politique monétaire au Maroc : étude empirique

conditions nécessaires sont satisfaites, à savoir l’existence d’un lien de causalité

de la monnaie (cible intermédiaire) vers les prix (cible finale), d’une part,
et du taux d’intérêt vers la monnaie, d’autre part. Ces deux conditions
relèvent de la dynamique du court terme.
Le contrôle de la masse monétaire par le taux d’intérêt (mécanisme de
marché) semble acquérir l’adhésion des autorités monétaires marocaines.
Ce contrôle ne cesse de prendre de l’importance depuis le début des
années 90. Il traduit la volonté des autorités de réguler la monnaie en se
fondant sur une action par le volume, et surtout le coût de refinancement
des banques sur le marché monétaire (9). (9) L’action par les taux
Le tableau 3 résume les résultats des tests de causalité au sens de d’intérêt, qui est
préférable à une action
Granger (10). par les réserves
obligatoires, a pour
objectif de réguler la base
Tableau 3 monétaire dans un
premier temps, sachant
Hypothèse nulle Observation Retard F-statistique qu’il existe une relation
entre celle-ci et la masse
LM3 ne cause pas LTI 64 1 5,0725 monétaire (relation du
multiplicateur).
LTI ne cause pas LM3 0,0735
(10) W. J. Granger
LM3 ne cause pas LICV 64 1 9,4811 (1969).
LICV ne cause pasLM3 0,0425
LTI ne cause pas LICV 64 1 0,0123
LICV ne cause pas LTI 5,6338

Il apparaît, au vu de ces résultats, que le taux d’intérêt ne cause pas la

monnaie ; c’est un instrument peu efficace de régulation monétaire au Maroc.
Un tel résultat remet en cause le caractère exogène de cette variable Au
contraire, ce sont les variations de la monnaie et des prix qui semblent
déterminer le niveau du taux d’intérêt.
Par contre, la plus forte causalité s’exerce de la monnaie vers l’indice
du coût de la vie, ce qui s’explique par le fait que l’accroissement de la masse
monétaire entraîne un accroissement de la demande sur le marché des
produits et par conséquent une augmentation des prix.

3. Interprétation des résultats

Les tests de co-intégration et de causalité effectués sur les deux variables
M et ICV confortent l’idée que la politique de ciblage monétaire est
pertinente au Maroc. Les autorités monétaires ont donc raison de continuer
d’afficher et de surveiller l’évolution de la masse monétaire. A noter, toutefois,
que de temps en temps, des écarts apparaissent entre l’évolution prévue et
l’évolution constatée de l’agrégat cible, ce qui, à terme, pourrait nourrir
les anticipations inflationnistes.

Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008 9

 Abdellatif El M’Kaddem

Tableau 4
Croissance de la masse monétaire
(écart entre prévisions et réalisations)
Croissance de M (en %) 1990 1994 1997 1998 2000 2004
(M3) (M3) (M3) (M3) (M1) (M1)
Objectif 10 8 à 10 7 8 6à7 6,5 à 7,5
Réalisation 10,5 10,2 9,2 6 8,2 9,7
Erreur de ciblage – 0,5 – 2,2 à 0,2 – 2,2 +2 – 1,2 à –2,2 –6,5 à –7,5

En revanche, les tests de causalité entre le taux d’intérêt et la monnaie

montrent qu’il n’existe aucune dynamique entre ces deux variables, du moins
lorsque la causalité va du taux vers la monnaie. Cela peut s’expliquer par le
fait que la Banque centrale semble privilégier la gestion de la liquidité (la
base), faisant du taux d’intérêt un objectif opérationnel secondaire. Or, une
politique de base suppose que celle-ci soit exogène et que le multiplicateur
soit prévisible. Cette deuxième condition n’est vraisemblablement pas vérifiée
dans la pratique. Si tel était le cas, alors cela constituerait un argument
supplémentaire en faveur du choix de Banque Al Maghrib.
En tout état de cause, l’adhésion à une politique de taux (régime de prix)
exige qu’un certains nombre de conditions soient vérifiées. La première est
qu’il faut que l’élasticité du taux d’intérêt par rapport à la demande de
monnaie soit suffisamment ample pour que les impulsions de la politique
monétaire se transmettent dans des délais raisonnables. Ensuite, il faut que
la fonction de demande de monnaie soit structurellement et temporairement
stable. Enfin, il faut qu’il y ait un marché de titres d’Etat assez profond.
Dans le cas du Maroc, le nouveau mode de régulation vers lequel tend
la politique monétaire, mode axé sur la régulation par les taux, nécessite la
mise en place d’un marché monétaire développé, dynamique et ouvert à tous
les opérateurs économiques. En effet, une politique monétaire indirecte ne
peut produire pleinement ses effets que si elle est soutenue par un marché
monétaire dynamique, qui serait à même de faire jouer à la Banque centrale
son rôle de régulateur de manière plus active, en influant sur les liquidités
et les taux à travers ses interventions. Celles-ci sont aujourd’hui au nombre
de deux : les interventions à son initiative, sous forme d’avances ou de reprises
de liquidités, par voie d’appels d’offres hebdomadaires ainsi que d’opérations
d’open market ; et les opérations à l’initiative des banques sous forme d’avances
(11) Ces opérations ou de facilités de dépôt à 24 heures (11). A noter enfin que, en plus de ce
représentent le nouveau caractère peu profond du marché monétaire marocain, les banques marocaines
cadre opérationnel de la
politique monétaire tel n’adhèrent pas encore volontairement au mécanisme de la régulation via le
qu’il a été réaménagé en taux du marché monétaire. De ce fait, ce dernier ne permet pas d’assurer la
janvier 2005. fonction de transmission des impulsions monétaires entre BAM et les banques
commerciales ; cette défaillance s’explique, peut-être en partie par l’absence
de la concurrence interbancaire, en dépit de la libéralisation financière.

10 Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008

Mutations financières et politique monétaire au Maroc : étude empirique

Conclusion
Les mutations qu’a connues le système financier marocain depuis la mise
en place du Programme d’Ajustement Structurel ont conduit à des
changements d’orientation dans le choix et la conduite de la politique
monétaire. En l’occurrence, le choix des objectifs s’est affiné et le recours
aux instruments indirects tend à se substituer à la régulation directe. Ces
choix nouveaux supposent un certain nombre de préalables. Dans la présente
étude, nous avons essayé de voir en quoi la politique de ciblage monétaire
est pertinente dans le cas du Maroc. Nous avons par conséquent testé trois
hypothèses :
– l’existence d’une relation d’équilibre à long terme entre la monnaie
et les prix ;
– l’existence d’une causalité (dans les deux sens) de la monnaie sur les
prix ;
– enfin, l’existence d’une causalité entre le taux d’intérêt et la monnaie.
Les résultats obtenus confirment les deux premières hypothèses, ce qui
traduit déjà la pertinence de la stratégie de ciblage monétaire.
En revanche, la politique qui consiste à vouloir agir sur la monnaie par
le biais du taux d’intérêt ne semble pas encore pertinente dans le contexte
de l’économie marocaine. Cela tient probablement à la nature du système
financier qui a du mal à évoluer d’un système d’économie d’endettement
vers un système d’économie de marché (12). (12) Ce passage ne
A noter, toutefois, que le processus de mutations financières peut rendre s’effectue que de façon
graduelle dans le cas du
instable la demande de monnaie et, par conséquent, le choix des agrégats Maroc, comme en
de monnaie comme objectif intermédiaire pourrait devenir délicat ; d’où témoignent de nombreux
la nécessité de penser à d’autres indicateurs/objectifs (crédit intérieur, taux indicateurs.
d’intérêt…).
En tout état de cause, les autorités monétaires sont tenues, par prudence,
de continuer à publier des objectifs de croissance monétaire pour pouvoir
maîtriser les anticipations inflationnistes. Celles-ci, cependant, n’iront dans
le sens souhaité que si les autorités sont jugées crédibles par les agents
économiques, tant dans les objectifs que dans les moyens qu’elles sont prêtes
à mettre en œuvre pour les atteindre.

Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008 11

 Abdellatif El M’Kaddem

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12 Critique économique n° 22 • Printemps-été 2008