La gestion du risque de change

Exercices d’application

Exercice 1

Vous assistez le trésorier d’une entreprise française possédant trois filiales : une en
Grande-Bretagne, une en Suisse et une aux USA. Ces filiales s’échangent mutuellement
des biens et des services. Les échanges bénéficiant d’un crédit qui arrive à échéance à la
fin de l’année en cours sont listés ci-dessous :
• Filiale britannique :
o Achat à la filiale suisse pour 100,000 GBP
o Achat à la filiale américaine pour 90,000 USD
o Vente à la filiale suisse pour 125,000 GBP
o Vente à la filiale américaine pour 75,000 USD

• Filiale suisse :
o Achat à la filiale britannique pour 125,000 GBP
o Achat à la filiale américaine pour 50,000 CHF
o Vente à la filiale britannique pour 100,000 GBP
o Vente à la filiale américaine pour 115,000 CHF

• Filiale américaine :
o Achat à la filiale britannique pour 75,000 USD
o Achat à la filiale suisse pour 115,000 CHF
o Vente à la filiale britannique pour 90,000 USD
o Vente à la filiale suisse pour 50,000 CHF

Les coûts moyens de couverture sont estimés à 1.5% du montant de la dette ou de la

créance commerciale. Les taux de changes sont :
1 USD = 0.6790 EUR
1 CHF = 0.6037 EUR
1 GBP = 1.3889 EUR

1) Déterminer (en euro) le coût total de la couverture si celle-ci est effectuée au

niveau de chaque filiale (i.e., en l’absence de toute compensation).
2) Déterminer le coût total de la couverture si les filiales procèdent à des
compensations bilatérales.
3) Déterminer le coût total de la couverture si la maison mère met en place un
système de netting multilatéral et procède à une compensation centralisée.
4) Conclure sur l’intérêt de la compensation multilatérale.

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Exercice 2

Un exportateur européen possède une créance à 6 mois de 115,000 CHF. Sur le marché
au comptant, 1 CHF = 0.6238 – 0.6250 EUR. Sur le marché monétaire suisse, le taux
d’intérêt à 6 mois est 24/6 – 25/6, sur le marché européen, il est de 45/7 – 46/7.
1) Déterminer le taux de change à terme proposé par la banque à l’exportateur.
2) Exprimer le taux de report ou de déport en pourcentage annuel du taux comptant
3) Quelle valeur, en euro, serait obtenue par l’exportateur vendant à terme de 6 mois
sa créance de 115,000 CHF.
Quelques temps plus tard, la même entreprise européenne importe pour 115,000 CHF de
marchandise suisse. Elle obtient un crédit de six pour lequel elle désire se couvrir.
4) En supposant que les conditions de marchés sont les mêmes que précédemment,
quel est le taux de change à terme que lui propose la banque.

Exercice 3

Le trésorier d’un groupe industriel à vocation internationale applique une politique de

couverture sélective du risque de change. Les positions nettes de changes sont les
suivantes :
- 18M USD à payer dans 3 mois,
- 400M JPY à recevoir dans 2 mois,
- 12M GBP à payer dans 1 mois,
- 5M MXN à payer dans 3 mois,
- 9M CHF à payer dans 6 mois.

Les taux de changes au comptant et à terme (en point de swap) sont résumés dans le
tableau ci-dessous :
Devise Comptant Terme
USD/EUR 1.0110 – 1.0180 12 – 16 report à 3 mois
100 JPY/EUR 0.9110 – 0.9150 20 – 30 report à 2 mois
GBP/EUR 1.5980 – 1.6040 45 – 55 report à 1 mois
MXN/EUR 0.1090 – 0.1170 15 – 10 déport à 3 mois
CHF/EUR 0.6420 – 0.6490 25 -15 déport à 6 mois

Les prévisions du taux de change au comptant au moment de l’expiration des créances et

dettes fournies par le service des études économiques sont réunies dans le tableau ci-
dessous :
Devise Comptant
USD/EUR 1.0130 – 1.0210
100 JPY/EUR 0.9180 – 0.9240
GBP/EUR 1.7030 – 1.7080
MXN/EUR 0.1065 – 0.1140
CHF/EUR 0.6310 – 0.6400

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Indiquer, pour chaque devise, la décision que doit prendre le trésorier ainsi que le
montant à recevoir ou à payer en euro par l’entreprise, sur la base des cours prévus par le
service des études économiques

Exercice 4

Une société européenne dont l’activité commerciale s’est développée aux USA, exporte
des moteurs d’avions et importe des systèmes de navigation. Les moteurs, comme les
systèmes de navigation, sont facturés en USD. Les délais de règlements sont de 1 mois à
l’export et de 2 mois à l’import. Le directeur financier décide de se couvrir contre le
risque de change par des prises de positions sur le marché à terme.
1) Décrivez les mécanismes de couvertures et chiffrez-les à l’aide des indications ci-
après pour un contrat à l’export de 200,000 USD et un contrat à l’import de
150,000 USD.
2) Les contrats d’importation et d’exportation prenant naissance le même jour,
étudiez les différentes stratégies de couverture à terme.

Taux spot : 1 EUR = 1.4560 – 1,4610 USD

Taux d’intérêts :
USD EUR
48 heures 4.5980 - 4.5987 4.1220 - 4.1227
1 mois 5.2318 - 5.2325 4.8962 - 4.8970
2 mois 5.1545 - 5.1555 4.8968 - 4.8974
3 mois 5.1322 - 5.1329 4.9036 - 4.9039
6 mois 4.9671 - 4.9678 4.8616 - 4.8626

Exercice 5

Votre entreprise est sollicitée par un importateur américain en vue de formuler une offre
pour la vente de 20,000 petits moteurs électriques. Deux conditions sont expressément
formulées par l’importateur : le prix unitaire d’un moteur ne pourra dépasser 17,50 USD
et le crédit consenti par l’exportateur devra être de 6 mois. L’importateur souhaite
connaitre le lendemain les propositions de l’entreprise française. La même demande a été
formulée auprès d’autre compagnies européennes.

Les données de la comptabilité analytique vous indique que les coûts de fabrication d’un
moteur sont de 11 EUR, que les frais généraux pour la production des 20,000 moteurs
sont de 113,000 EUR et que les frais financiers (y compris le financement des créances)
sont de 5,000 EUR. Vous estimez, enfin, que le bénéfice dégagé par cette opération ne
pourra être inférieur à 20,000 EUR. Les frais divers entrainés par cette sollicitation
(téléphone, fax, courrier,…) sont de 196.40 EUR.

Les données de marché sont les suivantes :

Au comptant : 1 EUR = 0.8201 – 0.8234 USD
Taux d’intérêt à 6 mois : 5.00 – 5.25 pour l’USD et 4.25 – 4.50 pour l’EUR.

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Quelles recommandations pouvez-vous formuler pour avoir le maximum de chance de
décrocher le contrat ?

Exercice 6

Fin juin, un exportateur américain apprend qu’il doit recevoir 2,000,000 GBP dans deux
mois. Cette devise connaissant une forte volatilité, il envisage de se couvrir sur le marché
interbancaire contre une baisse importante de son cours, sans se priver d’une éventuelle
hausse. Plusieurs possibilités s’offrent à lui :
• Acheter une option d’achat de livres sterling à la monnaie,
• Acheter à terme des livres sterling,
• Vendre une option de vente de livres sterling à la monnaie,
• Vendre à terme des livres sterling,
• Vendre une option d’achat de livres sterling à la monnaie,
• Acheter une option de vente de livres sterling à la monnaie,
• Attendre l’échéance pour se couvrir.

Les conditions de marché sont les suivantes :

Au comptant : 1 GBP = 1,5124 USD ; A terme : 1 GBP = 1,5145 USD

Strike Call Put

Juillet Aout Septembre Juillet Aout Septembre
1,5000 1.75 2.55 3.14 0.38 1.18 1.79
1.5100 1.08 1.98 2.69 0.78 1.59 2.22
1.5200 0.64 1.49 2.09 1.32 2.11 2.73

1) Quelle(s) décision(s) doit prendre l’entreprise ?

2) Déterminé le montant net, en USD, reçu par l’entreprise sur sa créance ainsi que
les gains et pertes associés si, à l’échéance :
a. 1 GBP = 1.4616 USD
b. 1 GBP = 1.6215 USD
c. Le cours de la livre sterling reste inchangé.