Le secteur des Télécoms

Octobre 2016
 Les Télécoms dans le monde
FRANCE ALLEMAGNE UK ITALIE

ESPAGNE

- 3 Opérateurs Télécom européens parmi les 10 plus importants au monde (en nombre d’abonnés) : Vodafone (n°2,
présent dans 11 pays), Telefonica (n°6, présent dans 22 pays) et Orange (n°8, présent dans 30 pays).
- L’Europe recensait 992 acteurs Télécom fin 2014, soit 59% des opérateurs dans le monde alors qu’elle concentre
seulement 17% des abonnés mobile monde. A titre de comparaison : Asie (13% des opérateurs vs 51% d’abonnés).
- La France fait figure d’exception : 4 opérateurs tous nationaux et tous intégrés fixe-mobile alors que dans les autres
pays d’Europe, les rapprochements sont souvent motivés par la convergence entre l’accès fixe et les réseaux mobiles.
- La problématique exposée ci-après est propre au marché européen, la tendance étant opposée aux USA et en Asie.

2
 Entre baisse des revenus et besoins d’investissements
Complexité du marché des Télécoms Europe

mais implique

- En dépit d’une augmentation des bases clients (dans le mobile - Les usages sont en hausse et nécessitent des investissements soutenus
principalement tandis que dans le fixe, substitution des abonnements dans le fixe (investissements de capacité, déploiement de la Fibre,
fixes bas débit RTC et ADSL par les accès Internet HD /THD fibre rénovation) et dans le mobile (rénovation réseaux 3G et déploiement 4G)
optique), décroissance des revenus du secteur => baisse des ARPU (CA
moyen par client) principalement sur la téléphonie fixe et le mobile
partiellement compensés par les revenus internet (Très Haut Débit) et 3
VoIP.
 Un marché Télécoms Europe déflationniste et concurrentiel
Barrières à l’entrée
- En France, l’ARCEP est seule compétente à octroyer des licences donc
peu de risque de nouvel entrant après FREE en France.
- Seuls « entrants » : MVNO mais plutôt une opportunité

Fournisseurs Clients

ARPU en baisse depuis

- Infrastructures 2008 : - Particuliers (peu de
- Fixe : -1,8%/an pression sur les prix
(réseaux)
- Mobile : -4,8%/an (et sauf via lobbying des
-10% en France avec Associations).
l’arrivée de Free fin
2009). - Entreprises exercent
une pression sur les
- Equipements (box, mobiles) prix.
Causes : émergence du
low-cost (40%) et baisse
des usages à l’acte - Régulateurs
(30%). nationaux, garants de
- Contenu la défense des clients
finaux, constituent
France : prix les plus bas
une menace.
des pays occidentaux

- Voix sur IP utilisée par les acteurs OTT (Facebook Messenger, WhatsApp, Skype,
Viber) : avec une facturation qui n’est plus liée à la distance ni à la durée de la
communication

Produits de substitution
4
 Inflexion de tendance dès 2016. Quels leviers sur l’ARPU?

Menaces Opportunités
- Régulateur - Innovations technologique
- Concurrence des OTT - Innovation tarifaire
et des acteurs de - Accélération du marché des
l’internet entreprises
- La fibre optique qui - Expansion internationale
pourrait redistribuer - Concentration du secteur
les Pdm dans le haut- au niveau national
débit. - Partenariats

5
 L’innovation
Cycle de vie des Technologies

3G et 3G+ 2G Téléphonie
classique

Volumes
4G Offre
quadriplay
Internet très Haut
débit (fibre optique)

Cloud
computing

Objets 4G+ NFC

5G connectés

Introduction Croissance Maturité Déclin Source : Xerfi

Le pipe d’innovations tirera la croissance dans le futur.

- Sur les marché des particuliers, principaux moteurs du marché : offres quadriplay, téléphonie mobile très haut débit.
- Sur le marché des professionnels :
- 1/ Augmentation des investissements en TIC de la part de entreprises
- 2/ Objets connectés qui tirera la croissance du segment MtoM (cartes Machine to machine utilisées dans
l’Automobile, l’Industrie).
6
=> Gourmand en Data et nécessite de poursuivre les Investissements
 Nouveaux modes de facturations pour de nouveaux usages
Récemment encore, le prix était le premier critère pour les consommateurs avant même la qualité du réseau, faisant
de la connectivité une commodité. Mais l’essor du numérique induit de nouveaux modes de consommation et tire
les usages de la Data. Les usagers commencent à prendre conscience de la valeur de la Data : l’usage du THD dans le
mobile incite à consommer davantage et donc à prendre des forfaits plus gourmands et plus couteux. D’où une
opportunité pour les opérateurs Télécom pour innover en matière de tarification pour accroître l’APRU.

4 modes de tarification

A l’Acte Par les packages

Par Débits Par Capacité
Ventes de services sous « Pour bénéficier d’un
service, il faut souscrire Tarifs selon les niveaux Tarifs selon l’offre de
formes d’options
à tel et tel service » de débits offerts capacité Data 5G,10G,
(3G/4G) 20G
(ex : vente de bouquets
TV, VoD, jeux vidéo) (ex : Offres
multiproduits 3P ou de
contenus : «Bénéficier
de Spotify gratuit en
souscrivant une offre
mobile 10G »

A l’opposé de la demande Semble être la vraie

de transparence des Impact limité : Seul SFR à réponse dans le mobile à
Mais concurrence des condition que tous les
consommateurs d’où impact joué le jeu, les autres
acteurs de l’Internet acteurs jouent le jeu
limité sur l’ARPU sauf sur le acteurs n’ont pas suivi
(Netflix) 7
3P
Consolidation des Télécoms : plusieurs stratégies à l’œuvre
Les 25 plus grosses transactions Technologies, Médias et Télécommunications en 2015 et sur le 1T 2016 en France
Les Telecoms : 41% des transactions en valeur sur le secteur
TMT sur les 15 derniers mois pour répondre à des besoins
différents des opérateurs télécoms et selon les stratégies :

- Convergence fixe/mobile pour sécuriser la base abonnés

tout en augmentant l’ARPU (SFR/numéricable et Orange
avec la finalisation de 100% de Jazztel en Espagne).

- L’international pour étendre son terrain de jeu et profiter

d’un marché nord-américain plus attractif avec un ARPU >
aux niveaux européens et en particulier à la France.
(tentative de Ilias de reprendre T-Mobile, n°4 des
opérateurs mobiles US ou encore Orange en Afrique qui
constitue un relais de croissance important).

- Convergence entre contenu et accès (nouvelle stratégie

illustrée par Altice au sein de SFR Numéricable).

- Les infrastructures Télécoms, data center ou réseaux fibre

continuent d’attirer les investisseurs.

- La concentration intra-européenne : un temps soutenu

(passage de 4 à 3 opérateurs en Autriche et en Irlande,
fusion 02 et E-plus resp. n°3 et 4 en All), celle-ci a fait
l’objet d’interrogations après le blocage par la CE de la
fusion entre O2 et Hutchison au R-U. Les spéculations
devraient repartir après le feu vert pour le rapprochement
Wind et 3 en Italie.

- Les services financiers comme nouvelle opportunité :

Orange a racheté 65% de la filiale bancaire de Groupama.
Source : PWC
8
 Bouleversement de la chaîne de valeur
La concentration horizontale est une évidence économique face au besoin d’investissement dans la fibre, la 4G et les fréquence
mais de plus en plus d’acteurs se tournent vers la concentration verticale à savoir l’investissement dans les contenus.

Passé et Présent Futur

- Sociétés Data Centers,
Opérateur Opérateur Partenariats Cloud et IoT

Télécom Télécom
- Music et divertissement
- Sécurité et la
communication Internet

Groupes Groupes
Investissent et Média Média
mettent à
disposition leur
réseau télécom
Réseau Télécom
+ Contenu TV :
Programmes,
séries, films
Contenu TV :
Programmes,
séries, films

Client Client

- L’intégration verticales pour garder le contact avec le client final et offrir des prestations à haute valeur ajoutée : dans le BtoC avec la
vente de contenus et le BtoB des prestations ). 9
 Cas SFR
Les opérateurs Télécoms ne sont pas en général impliqués dans la réalisation des contenus TV et divertissements à l’exception
de SFR Group qui s’est lancé dans la convergence Télécoms/Médias/Publicité en 2016 avec le rachat D’Altice Media Group
France.

10
 Arrivée de Free et conséquences sur le positionnement
des Télécoms en France

Stratégie
Prix

Stratégie
Volumes
 Quels positionnement stratégique des Télécoms en France
à MT ?

Stratégie
Prix

Stratégie
Volumes
- La premiumisation du marché i.e la valorisation des nouveaux usages et de la Data semble être le seul moyen pour nos Télécoms
françaises de rester à 4 à conditions que tous les acteurs jouent le jeu. Trop de concurrence entre les acteurs finit par limiter
l’investissement et l’innovation.
 Orange
Orange Cours 13,6€
Secteur : Opérateur Télécoms Objectif FactSet (potentiel) 17,1€ (+25,9%)

Présentation Actionnariat
Leader français sur les marchés français de la Téléphonie fixe et Internet (39,9% pdm) et mobile (34,5% Etat 13,4%
pdm), il détient également des positions dominantes dans ses autres marchés (svt n°2 ou 3). BPIFrance 9,6%
Flottant 77,0%
Thèmes d'investissement
Lancement d'un plan quinquennal stratégique Essentiel 2020 autour de 5 axes principaux :
- La Connectivité : Objectif : x3 le débit moyen data des réseaux fixes et mobiles en investissant 15Mde CA par activité
d'ici 2018 dont 4,5Mde dans la fibre optique.
- La relation client : Objectif : 50% d'intéractions numériques avec le client vs 30% aujourd'hui. transp/logist 0,14
Autre; 21%
- La transformation des entreprises : Objectif : augmenter de 10pts la part des services IT dans le mix de BTP 0,17
revenus d'Orange Business Services d'ici 2020 en se concentrant sur 4 activités (Outils de travail des
salariés, l'amélioration des processus métiers grâce aux applications et objets connectés, Cloud privé et Tertiaire
Mobile;
vente 47%
de 0,24 et
textiles
hybride et la cyberdéfense) d'accessoires sur internet
1
- La diversification : plus de 1Mde de revenus dans nouveaux métiers (objets connectés, paiement mobile,
Derniers chiffres et Guidances Industrie 0,45
Fixe ; 32%
Guidances 2016 : 1/ EBITDA 2016 retraité légèrement > 2015 (12,4Md€), 2/ ratio DN/EBITDA autour de 2x à
MT, 3/ Dividende 2016 de 0,16€
Guidances 2018 : 1/ CA 2018> CA 2014, 2/ EBITDA retraité > EBITDA 2014 avec un point bas en 2015, 3/ ratio 2014
2015
DN/EBITDA retraité de 2x à MT, 4/ dividende minimum de 0,6e sur 2015-18 sans exclure une croissance.
Matrice SWOT CA par zone géographique
Points Forts Points faibles
- Position solide en tant qu'opérateur convergent - IC & SS;0,053
2015
Canada/Australie…
Autres
(Quad Play) dans tous les grands marchés européens Entreprises; 15%
Eur
Pays Nord/Est
Europe 0,252 4%
centrale;
où il est présent. Reste de l'Europe
Afrique
0,39 etLux.;
M-O; 11%
- Exposition à l'Afrique unique pour un acteur Belgique, 3%
Europe Sud 0,19
européen Pologne; 7%
Espagne; 11%
- Réseau 4G Allemagne,
Autriche, Suisse
France
France;
(zone 0,537
46%
DACH)
Opportunités Menaces
- Croissance du trafic - Après l'échec de la consolidation début 2016 en 0,557
- Les nouvelles technologies (5G) France, risque d'une poursuite de la guerre des prix.
- M&A - Offensive de Bouygue dans le fixe 2014
2015
2014
- Diversification dans les Services bancaires sur mobile - Régulation
(transfert d'argent et paiemnt, banque sur mobile) - Menace des OTT
Source : FU, Soci été
 Iliad
Iliad Cours 181,0€
Secteur: Opérateur Télécom Objectif FactSet (potentiel) 224,1€ (+23,8%)

Présentation Actionnariat
En France, il figure au 3ème rang des opérateurs avec 22,9% de pdm dans la téléphonie fixe Internet et au Xavier Niel 57,9%
4ème rang dans le mobile (13,8%pdm). Flottant 42,1%

Thèmes d'investissement
- Un des rares acteurs européens générant la CA Télécom par activité
croissance grâce à des
- Forte amélioration gains
dans continus de
la rentabilité PdM.
à la fois dans le fixe (migration ADSL/fibre) et dans le mobile
(fin roaming avec
- Lancement Orange).
de services mobiles en Italie où il a espoir de reproduire le succès qu'il a connu en France Mobiles 19%

Derniers chiffres et guidances

- Pdm de 25% sur le fixe et le mobile à LT. 9 M de prises FTTH d'ici fin 2018 puis 20 M de prises d'ici fin
2022. Déploiement de plus de 1 500 sites 4G et objectif de couverture 4G à 75% de la population française Fixes 69%
d'ici fin 2016.
- Ambition d'une marge d'EBITDA, pour le groupe, > 40% d'ici 2020. Légère hausse des Capex en 2016,
proches de 2015, soit 1,22 Md€.
2015
Matrice SWOT
Points Forts Points faibles
- Qualité et couverture du réseau mobile CA par zone géographique
insuffisantes
- Contre attaque des autres opérateurs

Opportunités Menaces
- Opportunités en Italie après autorisation de la fusion - Doit réussir à accroître la couverture de son
Wind/3 réseau mobile (3G et 4G), tout en réduisant
l'utilisation de l'itinérance sur le réseau d'Orange.

Source : FU, Soci é té

14
 Bouygues Télécom
Bouygues Télécom Cours
Secteur: Opérateur Télécom Objectif FactSet (potentiel)

Présentation Actionnariat
En France, il figure au 4ème rang des opérateurs dans la téléphonie fixe Internet (pdm de 10,1%) et n°3 dans Bouygues 90,5%
le mobile (14,2%). Il a été pionnier dans l'essor de la 4G (72% du territoire français couvert dès 2014). Le JC Decaux 9,5%
groupe opère dans la téléphonie fixe et mobile auprès du grand public et des professionnels. Il dispose avec
sa filiale B&You d'une offre téléphonie mobile sans engagement ni terminal. Les clients de Bouygues sont
parmi les plus gros consommateurs d'Internet depuis leur mobile.
- Le groupe a racheté en 2012 le MVNO Darty Telecom.
CA Télécom par activité
Thèmes d'investissement
Plan stratégique depuis 2014 : attaquer Free dans l'internet fixe et miser sur l'Ultra haut débit dans le mobile.

Derniers chiffres et guidances

- Perspectives MT : marge d'EBITDA de 25% en 2017 et de 35% à plus LT

Matrice SWOT
Points Forts Points faibles
- Avance sur la 4G et qualiét du réseau - Retard dans le fixe CA par zone géographique
- Pas de stratégie d'accompagnement de ses clients
dans la transformation digitale

- Adaptation rapide face à l'arrivée de Free Menaces

- opportunités sur le marché BtoB

Source : FU, Soci é té

15
 SFR
SFR Group Cours 24,8€
Secteur: Opérateur Télécom Objectif FactSet (potentiel) 34,0€ (+37,0%)

Présentation Actionnariat
Société créée par la Compagnie générale des eaux en 1987 et revendue à Vivendi en 2011. Elle est rachetée ALTICE 77,5%
par Altice en 2014 pour former le groupe Numericable-SFR. En 2016 naît SFR Group, un groupe à la fois : Flottant 22,5%
1/Télécom (sous les marques SFR et Red by SFR et pour l'entreprise, sous la marque SFR Business), 2/Média
à travers SFR Press qui regroupe les activités Presse France (L'express, Libé, NewsCo.) et SFR RadioTV
(NextRadioTV), 3/Publicité.
En France, il figure au 2ème rang des opérateurs avec 23,3% de pdm dans la téléphonie fixe Internet et
26,7% dans le mobile. CA Télécom par activité
Thèmes d'investissement Wholesale (clients
opérateurs fixe, MVNO, …
Entreprises 19%

Derniers chiffres et guidances

Guidance 2016 :
Grand public 69%

2015
Matrice SWOT
Points Forts Points faibles
- Fortement endetté : DN/EBITDA 2015 de 3,8x CA par zone géographique
- Perte d'abonnées et pression sur l'ARPU
RdM 8%
Israël 6%
Portugal 10%

Opportunités Menaces
- M&A - Pression continue sur les prix en raison des France 76%
offres mobiles agressives de iliad et Bouygues
- Sous investissement dans la fibre optique

2015

Source : FU, Soci é té

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 Données sectorielles
Capi Performances Objectif Potentiel
Sociétés Pays Cours
(en M) 1m 6m 1an YTD FactSet
Opérateurs Télécom
O ran g e F ran ce 1 3 ,6 € 36 176 -0 ,0 % -4 ,2 % -1 ,2 % -1 2 ,2 % 1 7 ,1 € + 2 5 ,9 %
Sf r G ro u p F ran ce 2 4 ,8 € 10 943 -3 ,0 % -1 5 ,4 % -2 9 ,5 % -2 5 ,9 % 3 4 ,0 € + 3 7 ,0 %
Iliad F ran ce 1 8 1 ,0 € 10 627 -5 ,7 % -5 ,1 % -1 ,3 % -1 7 ,7 % 2 2 4 ,1 € + 2 3 ,8 %
Altice Nv Ne th e rlan d s 1 6 ,3 € 17 406 + 4 ,5 % + 1 8 ,0 % -1 7 ,8 % + 2 2 ,9 % 1 9 ,2 € + 1 8 ,0 %
Ko n Kp n Nv Ne th e rlan d s 2 ,8 € 11 927 -4 ,5 % -1 4 ,6 % -5 ,9 % -1 2 ,8 % 3 ,5 € + 2 4 ,5 %
Sw issco m Ag Sw itze rlan d 4 4 9 ,9 CH F 23 306 -5 ,9 % -1 4 ,0 % -7 ,5 % -1 0 ,6 % 4 9 2 ,6 CH F + 9 ,5 %
P ro xim u s Sa Be lg iu m 2 5 ,3 € 8 554 -8 ,7 % -1 5 ,0 % -1 5 ,8 % -1 5 ,6 % 2 9 ,0 € + 1 4 ,5 %
Te le n e t G rp H ld g Be lg iu m 4 5 ,4 € 5 246 + 4 ,2 % + 1 ,2 % -1 0 ,1 % -8 ,8 % 5 2 ,4 € + 1 5 ,5 %
O ran g e Be lg iu m Be lg iu m 2 0 ,3 € 1 218 -2 ,3 % + 3 ,0 % + 1 0 ,6 % -9 ,1 % 2 2 ,4 € + 1 0 ,2 %
D e u tsch e Te le k o m G e rm an y 1 4 ,4 € 66 876 -4 ,5 % -4 ,9 % -7 ,0 % -1 4 ,0 % 1 7 ,1 € + 1 9 ,2 %
Te le f o n ica D e u tsch G e rm an y 3 ,5 € 10 420 + 0 ,8 % -2 3 ,3 % -3 5 ,3 % -2 8 ,4 % 4 ,4 € + 2 4 ,8 %
F re e n e t Ag G e rm an y 2 5 ,4 € 3 255 -3 ,7 % -1 ,6 % -1 4 ,3 % -1 8 ,8 % 2 8 ,7 € + 1 3 ,1 %
D rillisch Ag G e rm an y 4 1 ,8 € 2 288 -0 ,7 % + 1 7 ,3 % -1 2 ,7 % + 6 ,9 % 4 5 ,2 € + 8 ,2 %
Te le co m Italia Sp a Italy 0 ,7 € 14 001 -1 0 ,1 % -1 3 ,5 % -3 3 ,0 % -3 8 ,5 % 1 ,0 € + 3 6 ,9 %
V o d af o n e G ro u p Un ite d Kin g d o m 2 ,2 £ 59 496 + 0 ,0 % + 0 ,4 % + 7 ,3 % + 1 ,2 % 2 ,6 £ + 1 5 ,5 %
Bt G ro u p Un ite d Kin g d o m 3 ,7 £ 36 614 -5 ,7 % -1 6 ,4 % -1 4 ,1 % -2 2 ,0 % 4 ,7 £ + 2 8 ,0 %
In m arsat Un ite d Kin g d o m 7 ,1 £ 3 194 -7 ,3 % -2 8 ,7 % -2 7 ,5 % -3 7 ,7 % 9 ,6 £ + 3 5 ,2 %
Talk Talk Te le co m Un ite d Kin g d o m 2 ,2 £ 2 062 + 6 ,8 % -6 ,6 % -3 1 ,6 % -0 ,7 % 2 ,3 £ + 6 ,0 %
Avan ti Co m m u n icati Un ite d Kin g d o m 0 ,3 £ 38 -3 5 ,0 % -7 2 ,0 % -8 7 ,8 % -8 4 ,8 % 0 ,3 £ + 1 1 ,8 %
Te le f o n ica Sa Sp ain 8 ,7 € 43 254 -9 ,0 % -4 ,5 % -2 4 ,3 % -1 5 ,1 % 1 0 ,8 € + 2 4 ,0 %
Ce lln e x Te le co m Sa Sp ain 1 5 ,5 € 3 593 -4 ,9 % + 1 3 ,6 % + 2 ,7 % -1 0 ,0 % 1 8 ,0 € + 1 6 ,0 %
Te lia Co m p an y Ab Sw e d e n 3 7 ,5 KR 162 335 -3 ,1 % -7 ,7 % -1 3 ,1 % -1 1 ,1 % 4 2 ,3 KR + 1 2 ,9 %
Te le 2 Ab Sw e d e n 7 4 ,3 KR 33 278 + 4 ,4 % + 6 ,6 % -6 ,4 % -1 2 ,3 % 7 6 ,6 KR + 3 ,1 %
E lisa O yj F in lan d 3 1 ,2 € 4 976 -3 ,6 % -1 ,9 % -2 ,3 % -1 0 ,3 % 3 3 ,0 € + 5 ,8 %
Te le n o r Asa No rw ay 1 3 2 ,5 NO K 198 943 -9 ,2 % + 1 ,0 % -1 9 ,4 % -1 0 ,7 % 1 4 8 ,7 NO K + 1 2 ,2 %
Lib e rty G lo b al P lc Un ite d State s 3 2 ,5 $ 35 520 -0 ,8 % -2 ,0 % -1 7 ,9 % -1 2 ,1 % 4 2 ,1 $ + 2 9 ,5 %
Moy enne - 4, 1% - 7, 3% - 16, 0% - 15, 7%

Equipementiers
E u te lsat Co m m u n ica F ran ce 1 7 ,8 € 4 142 -3 ,4 % -3 5 ,9 % -3 7 ,3 % -3 5 ,5 % 1 9 ,1 € + 7 ,2 %
Se s Sa Lu xe m b o u rg 2 1 ,0 € 7 896 -3 ,3 % -1 7 ,1 % -2 5 ,9 % -1 8 ,0 % 2 2 ,9 € + 9 ,3 %
Moy enne - 3, 4% - 26, 5% - 31, 6% - 26, 8%
17
 Données sectorielles
VE/CA VE/EBITDA VE/EBIT PE P/AN FCF Yield Rdt Net
Sociétés
2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e 2016e 2016e
Opérateurs Télécom
Oran g e 1 ,6 x 1 ,5 x 1 ,5 x 5 ,1 x 4 ,9 x 4 ,7 x 1 1 ,2 x 1 0 ,3 x 9 ,8 x 1 3 ,6 x 1 2 ,7 x 1 2 ,0 x 1 ,1 x 9 ,4 % 4 ,4 %
Sfr G ro u p 2 ,4 x 2 ,4 x 2 ,2 x 6 ,8 x 6 ,2 x 5 ,5 x 1 7 ,3 x 1 4 ,3 x 1 1 ,1 x 2 4 ,0 x 1 4 ,5 x 1 0 ,8 x 2 ,3 x 6 ,6 % 2 ,1 %
Iliad 2 ,6 x 2 ,5 x 2 ,3 x 7 ,3 x 6 ,5 x 5 ,9 x 1 5 ,8 x 1 3 ,6 x 1 1 ,6 x 2 6 ,3 x 2 2 ,2 x 1 8 ,9 x 3 ,6 x 0 ,3 % 0 ,3 %
Altice Nv 3 ,1 x 2 ,8 x 2 ,7 x 8 ,1 x 7 ,0 x 6 ,4 x 2 0 ,0 x 1 5 ,6 x 1 2 ,8 x n .s 3 6 ,5 x 1 7 ,8 x 1 5 ,2 x 1 ,9 % 0 ,0 %
Ko n Kp n Nv 2 ,8 x 2 ,8 x 2 ,8 x 8 ,1 x 7 ,9 x 7 ,5 x 2 3 ,5 x 2 1 ,1 x 1 9 ,1 x 3 1 ,8 x 2 6 ,3 x 2 1 ,8 x 3 ,0 x 6 ,3 % 1 4 ,1 %
Swissco m Ag 3 ,0 x 3 ,0 x 3 ,0 x 8 ,3 x 8 ,3 x 8 ,3 x 1 6 ,5 x 1 6 ,7 x 1 6 ,7 x 1 5 ,5 x 1 5 ,5 x 1 5 ,4 x 4 ,1 x 5 ,9 % 4 ,9 %
P ro xim u s Sa - - - - - - ###### - - 1 5 ,2 x 1 4 ,6 x 1 4 ,1 x 2 ,9 x 6 ,8 % 6 ,0 %
Te le n e t G rp H ld g 4 ,0 x 3 ,8 x 3 ,7 x 8 ,9 x 8 ,3 x 7 ,6 x 1 8 ,0 x 1 6 ,4 x 1 4 ,3 x 3 7 ,7 x 2 3 ,7 x 1 8 ,6 x - 3 ,9 % 0 ,4 %
Oran g e Be lg iu m 1 ,3 x 1 ,2 x 1 ,2 x 5 ,6 x 5 ,3 x 5 ,2 x 1 8 ,0 x 1 5 ,9 x 1 4 ,7 x 2 1 ,6 x 1 9 ,1 x 1 7 ,9 x 2 ,4 x 7 ,9 % 2 ,5 %
D e u tsch e Te le ko m 1 ,8 x 1 ,7 x 1 ,7 x 6 ,2 x 5 ,8 x 5 ,4 x 1 4 ,5 x 1 3 ,2 x 1 1 ,6 x 1 6 ,1 x 1 4 ,7 x 1 3 ,0 x 2 ,1 x 7 ,6 % 4 ,1 %
Te le fo n ica D e u tsch 1 ,6 x 1 ,6 x 1 ,6 x 6 ,3 x 6 ,6 x 6 ,3 x -1 1 7 ,4 x -7 9 ,3 x -3 4 1 ,8 x n .s n .s -1 6 3 ,6 x 1 ,1 x 7 ,6 % 7 ,2 %
F re e n e t Ag 1 ,4 x 1 ,4 x 1 ,3 x 1 1 ,6 x 1 0 ,9 x 1 0 ,2 x 1 5 ,5 x 1 4 ,5 x 1 3 ,3 x 1 3 ,8 x 1 3 ,3 x 1 2 ,4 x 2 ,3 x -1 ,4 % 6 ,3 %
D rillisch Ag 3 ,1 x 2 ,6 x 2 ,3 x 1 9 ,4 x 1 3 ,9 x 1 1 ,0 x 3 2 ,7 x 1 9 ,7 x 1 4 ,1 x 4 8 ,1 x 2 8 ,9 x 2 0 ,8 x 7 ,2 x 3 ,3 % 4 ,3 %
Te le co m Italia Sp a 2 ,3 x 2 ,3 x 2 ,2 x 5 ,5 x 5 ,3 x 5 ,1 x 1 1 ,6 x 1 1 ,2 x 1 0 ,5 x 1 2 ,5 x 1 1 ,9 x 1 0 ,9 x 0 ,7 x 6 ,3 % 0 ,2 %
V o d afo n e G ro u p 2 ,0 x 2 ,0 x 1 ,9 x 6 ,9 x 6 ,6 x 6 ,2 x 2 3 ,8 x 1 9 ,9 x 1 7 ,6 x 3 2 ,9 x 2 8 ,9 x 2 2 ,9 x 0 ,9 x 6 ,7 % 5 ,8 %
Bt G ro u p 1 ,9 x 1 ,9 x 1 ,8 x 5 ,9 x 5 ,6 x 5 ,3 x 1 0 ,8 x 1 0 ,1 x 9 ,4 x 1 2 ,5 x 1 1 ,5 x 1 0 ,7 x 3 ,2 x 9 ,0 % 4 ,2 %
In m arsat 4 ,8 x 4 ,5 x 4 ,1 x 8 ,5 x 8 ,0 x 7 ,2 x 1 6 ,0 x 1 5 ,1 x 1 3 ,0 x 1 8 ,1 x 1 7 ,1 x 1 3 ,9 x 3 ,4 x 2 ,5 % 6 ,0 %
Talk Talk Te le co m 1 ,5 x 1 ,5 x 1 ,4 x 8 ,7 x 7 ,7 x 7 ,5 x 1 4 ,6 x 1 2 ,1 x 1 1 ,6 x 1 5 ,8 x 1 2 ,7 x 1 2 ,3 x 1 1 ,1 x 6 ,9 % 7 ,3 %
Avan ti Co m m u n icati - - - - - - - - - -0 ,6 x -0 ,7 x -0 ,7 x 0 ,2 x ###### 0 ,0 %
Te le fo n ica Sa 2 ,0 x 1 ,9 x 1 ,8 x 6 ,5 x 6 ,1 x 5 ,8 x 1 5 ,3 x 1 3 ,6 x 1 2 ,1 x 1 4 ,3 x 1 1 ,7 x 1 0 ,2 x 2 ,3 x 1 0 ,1 % 8 ,6 %
Ce lln e x Te le co m Sa 6 ,5 x 5 ,9 x 5 ,6 x 1 6 ,2 x 1 4 ,1 x 1 3 ,0 x 4 1 ,1 x 3 1 ,6 x 2 7 ,1 x 5 1 ,6 x 4 1 ,1 x 3 5 ,0 x 7 ,1 x 5 ,6 % 1 ,2 %
Te lia Co m p an y Ab 2 ,7 x 2 ,7 x 2 ,7 x 8 ,8 x 8 ,7 x 8 ,5 x 1 6 ,0 x 1 5 ,7 x 1 5 ,3 x 1 2 ,6 x 1 2 ,1 x 1 1 ,3 x 1 ,7 x 7 ,6 % 5 ,6 %
Te le 2 Ab 1 ,7 x 1 ,7 x 1 ,6 x 9 ,7 x 8 ,3 x 7 ,3 x 3 1 ,1 x 1 9 ,7 x 1 4 ,8 x 3 5 ,1 x 2 1 ,9 x 1 5 ,6 x 2 ,0 x 0 ,5 % 7 ,6 %
E lisa Oyj 3 ,7 x 3 ,5 x 3 ,4 x 1 0 ,7 x 1 0 ,1 x 9 ,7 x 1 7 ,6 x 1 6 ,3 x 1 5 ,4 x 1 9 ,5 x 1 8 ,1 x 1 7 ,2 x 5 ,4 x 4 ,9 % 4 ,7 %
Te le n o r Asa 2 ,0 x 2 ,0 x 2 ,0 x 5 ,8 x 5 ,7 x 5 ,5 x 1 0 ,6 x 9 ,8 x 9 ,3 x 1 3 ,2 x 1 2 ,1 x 1 1 ,3 x 3 ,4 x 5 ,3 % 5 ,9 %
Lib e rty G lo b al P lc 4 ,5 x 4 ,5 x 4 ,4 x 9 ,6 x 9 ,4 x 9 ,0 x 3 1 ,8 x 2 9 ,3 x 2 5 ,6 x n .s n .s 3 9 ,4 x 2 ,7 x 4 ,7 % 0 ,0 %
Moy enne 2, 7x 2, 6x 2, 5x 8, 5x 7, 8x 7, 3x ###### 12, 3x - 0, 5x 21, 8x 18, 3x 9, 2x 3, 7x - 2, 5% 4, 4%

Equipementiers
E u te lsat Co m m u n ica 5 ,2 x 5 ,1 x 4 ,9 x 6 ,9 x 6 ,8 x 6 ,5 x 1 2 ,8 x 1 2 ,5 x 1 2 ,0 x 1 3 ,2 x 1 3 ,0 x 1 2 ,6 x 1 ,5 x 1 0 ,0 % 6 ,2 %
Se s Sa 6 ,0 x 5 ,5 x 5 ,1 x 8 ,3 x 7 ,9 x 7 ,3 x 1 4 ,4 x 1 4 ,2 x 1 2 ,7 x 1 7 ,8 x 1 6 ,8 x 1 4 ,4 x 1 ,9 x 6 ,4 % 6 ,4 %
Moy enne 5, 6x 5, 3x 5, 0x 7, 6x 7, 3x 6, 9x 13, 6x 13, 4x 12, 4x ###### ###### 13, 5x 1, 7x 8, 2% 6, 3% 18
Données sectorielles
CA Marge EBITDA TMVA BNA DN/EBITDA
Sociétés
2016e 2016e 2017e 2016-18e 2016e
Opérateurs Télécom
Oran g e 40 844 3 0 ,7 % 3 1 ,0 % + 1 ,8 % 1 ,9 x
Sfr G ro u p 10 853 3 6 ,2 % 3 8 ,6 % + 2 6 ,4 % 3 ,8 x
Iliad 4 673 3 5 ,5 % 3 7 ,8 % + 1 8 ,2 % 0 ,9 x
Altice Nv 21 816 3 8 ,4 % 4 0 ,4 % n .s 5 ,8 x
Ko n Kp n Nv 6 831 3 5 ,1 % 3 5 ,8 % + 4 ,4 % 3 ,0 x
Swissco m Ag 11 665 3 6 ,6 % 3 6 ,3 % + 2 ,5 % 2 ,0 x
P ro xim u s Sa 5 916 2 9 ,4 % 3 0 ,1 % + 4 ,6 % 1 ,1 x
Te le n e t G rp H ld g 2 436 4 5 ,0 % 4 6 ,2 % + 1 4 ,2 % 4 ,1 x
Oran g e Be lg iu m 1 239 2 3 ,4 % 2 3 ,2 % + 1 6 ,1 % 1 ,2 x
D e u tsch e Te le ko m 71 969 2 9 ,6 % 3 0 ,1 % + 1 1 ,7 % 2 ,5 x
Te le fo n ica D e u tsch 7 563 2 5 ,3 % 2 4 ,7 % n .s 0 ,6 x
F re e n e t Ag 3 317 1 2 ,3 % 1 2 ,4 % + 4 ,9 % 3 ,4 x
D rillisch Ag 763 1 5 ,7 % 1 8 ,8 % + 3 2 ,1 % 0 ,3 x
Te le co m Italia Sp a 18 786 4 2 ,0 % 4 2 ,8 % + 1 1 ,9 % 3 ,4 x
V o d afo n e G ro u p 47 884 2 9 ,0 % 2 9 ,7 % + 2 4 ,0 % 2 ,5 x
Bt G ro u p 24 001 3 2 ,9 % 3 3 ,6 % + 1 ,2 % 1 ,2 x
In m arsat 1 039 5 6 ,0 % 5 5 ,8 % + 9 ,0 % 3 ,0 x
Talk Talk Te le co m 1 847 1 7 ,3 % 1 9 ,1 % + 2 9 ,2 % 2 ,2 x
Avan ti Co m m u n icati 84 2 7 ,1 % 2 9 ,7 % n .s 2 4 ,1 x
Te le fo n ica Sa 52 068 3 0 ,6 % 3 1 ,3 % + 1 9 ,7 % 3 ,2 x
Ce lln e x Te le co m Sa 704 4 0 ,3 % 4 2 ,1 % + 2 4 ,8 % 3 ,3 x
Te lia Co m p an y Ab 84 984 3 0 ,3 % 3 1 ,3 % + 9 ,5 % 2 ,2 x
Te le 2 Ab 27 208 1 7 ,6 % 1 9 ,9 % + 9 ,5 % 2 ,5 x
E lisa Oyj 1 624 3 4 ,3 % 3 4 ,8 % + 5 ,5 % 1 ,7 x
Te le n o r Asa 132 668 3 4 ,7 % 3 5 ,1 % + 1 0 ,2 % 1 ,4 x
Lib e rty G lo b al P lc 18 037 4 6 ,8 % 4 7 ,4 % + 8 6 ,2 % 5 ,4 x
Moy enne 32, 0% 33, 0% +16, 4% 3, 3x

Equipementiers
E u te lsat Co m m u n ica 1 484 7 5 ,4 % 7 5 ,4 % -3 ,5 % 3 ,1 x
Se s Sa 2 084 7 1 ,6 % 6 9 ,2 % + 2 ,6 % 3 ,0 x
Moy enne 73, 5% 72, 3% - 0, 5% 3, 1x 19