Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada

BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013 59

Surveillance et évaluation des risques émanant

du secteur bancaire parallèle au Canada
Toni Gravelle, Timothy Grieder et Stéphane Lavoie

Introduction
La récente crise mondiale a illustré de quelle manière les destiné à évaluer les tendances observées mondiale-
chocs et les vulnérabilités émanant non seulement du ment dans le système bancaire parallèle et les risques
secteur bancaire, mais également des segments moins potentiels qui en découlent; le second consiste en la
réglementés du système financier, pouvaient compro- formulation de recommandations en vue de renforcer la
mettre la stabilité financière. Les activités qui génèrent des surveillance et la réglementation de la finance parallèle.
réseaux complexes d’expositions et d’interdépendances Les recommandations en cours d’élaboration obéissent à
entre diverses composantes du système fragilisent aussi certains principes généraux1, selon lesquels les mesures
ce dernier. La crise a rappelé aux autorités, tant nationales réglementaires doivent :
qu’étrangères, l’importance de l’adoption d’une approche
ƒƒ être ciblées, de manière à viser les externalités et les
globale pour la surveillance et l’évaluation des faiblesses
risques que créent les activités du secteur parallèle;
potentielles du système financier mondial, y compris du
secteur bancaire parallèle, appelé aussi « finance paral- ƒƒ être proportionnées aux risques pesant sur le ­système
lèle ». Cela est d’autant plus important que la réforme de financier;
la réglementation financière en cours — qui est indispen­
ƒƒ être prospectives et modulables en fonction des nou-
sable pour atténuer la menace que de nouveaux excès
veaux risques et des innovations;
compromettent la stabilité future du système — fera
augmenter les coûts assumés par les banques et limitera ƒƒ viser l’efficacité dans leur conception et leur mise en
leurs activités jusqu’à un certain point, ce qui pourrait œuvre, et rechercher un équilibre entre la cohérence
encourager encore davantage la migration des opérations au niveau mondial et la reconnaissance des particula-
d’intermédiation du crédit vers le secteur non réglementé. rités nationales ou régionales;
On assimile souvent la finance parallèle aux activités d’in- ƒƒ être revues et évaluées régulièrement après leur ins-
termédiation du crédit se déroulant, en partie du moins, tauration, ainsi qu’améliorées au besoin.
à l’extérieur des circuits bancaires traditionnels. Ces
La Banque du Canada et d’autres instances au pays
activités, si elles sont menées adéquatement, peuvent
ont renforcé leur collaboration pour suivre de près le
donner accès à des modes de financement sur le marché
développement du secteur bancaire parallèle au pays et
qui constituent un substitut valable aux emprunts ban-
en cerner les risques potentiels. Dans une précédente
caires, et contribuer ainsi à soutenir l’économie. En outre,
livraison de la Revue du système financier, Chapman,
elles peuvent être une source d’innovation et concourir à
accroître l’efficience et la résilience du système financier.
1 Cinq chantiers prioritaires ont été définis, avec pour objectifs : 1) d’atténuer
Les travaux internationaux consacrés à la finance paral- les effets de débordement entre le système bancaire traditionnel et le
lèle portent essentiellement sur les moyens de corriger système parallèle; 2) de rendre les fonds du marché monétaire moins sujets
à des retraits massifs; 3) de mesurer et réduire les risques systémiques
les faiblesses révélées par la crise et de prévenir la qu’engendrent les entités du secteur parallèle; 4) d’évaluer et harmoniser
résurgence des risques systémiques. Ceux du Conseil les intérêts des acteurs à l’origine de la titrisation; 5) de diminuer les risques
de stabilité financière s’inscrivent dans deux grands axes et les incitations procycliques associés aux opérations de pension et aux
prêts de titres. Pour un aperçu des recommandations initiales du Conseil de
complémentaires : le premier est un examen annuel stabilité financière, voir CSF (2012a).
 60 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013

Lavoie et Schembri (2011) ont exposé les traits dominants Bien qu’une approche fondée sur les activités permette
de ce secteur, ses vulnérabilités, telles que révélées par la peut-être une meilleure estimation des risques, il demeure
crise, et les réformes qui pourraient être introduites. Dans essentiel de tenir compte des entités qui les accom-
le présent rapport, nous examinons plus à fond sa struc- plissent, dans le but d’alimenter la réflexion sur les recom-
ture et son évolution au Canada, y compris celles de ses mandations et les règles qu’il convient de formuler. En ce
principaux segments. Nous décrivons également notre sens, les deux types d’approches apportent des éclairages
cadre d’évaluation des risques associés à ce secteur et précieux.
mettons en lumière les aspects de la finance parallèle
devant faire l’objet d’un suivi. Cadre d’évaluation des risques
Le cadre que nous utilisons ici pour analyser les activités
Cadre de mesure et d’évaluation du secteur bancaire parallèle au Canada s’articule autour
de quatre facteurs de risque (conformément à la métho-
des risques dologie élaborée par le CSF, 2011) et de la mesure dans
laquelle les activités s’appuient sur ces facteurs, qui sont :
Mesure du secteur bancaire parallèle
De manière générale, on peut mesurer la taille du secteur ƒƒ la transformation des échéances, processus par lequel
bancaire parallèle à partir soit des entités qu’il regroupe, des passifs à court terme servent à financer des actifs
soit des activités qui en relèvent. La mesure que retient le à long terme;
Conseil de stabilité financière (CSF, 2012b) pour son exer- ƒƒ la transformation du profil de liquidité d’actifs illiquides
cice annuel de suivi est fondée sur les actifs détenus par qui ne peuvent être convertis en espèces aisément;
les « autres institutions financières », plus précisément les
entités non bancaires comme les fonds de couverture, les ƒƒ l’effet de levier, qui peut être mis en place au sein
fonds du marché monétaire, les sociétés de financement de l’entité ou à diverses étapes du processus
et les véhicules d’investissement structurés. Cette façon d’intermédiation;
de faire pourrait toutefois omettre des activités exercées ƒƒ le transfert imparfait du risque de crédit : certaines
par des banques mais considérées comme relevant expositions sont retirées du bilan d’une entité, ou
de la finance parallèle et susceptibles de comporter un encore une entité fournit à une autre institution un
risque systémique. Elle pourrait aussi entraîner un traite- soutien implicite qui la rend vulnérable aux pertes de
ment différent de transactions équivalentes du point de cette dernière.
vue économique, simplement du fait que celles-ci sont
conclues par des institutions de nature différente. Certes, les trois premiers de ces quatre facteurs de
risque existent également au sein du secteur bancaire
Dans leur analyse du contexte canadien, Chapman, classique, mais la concrétisation de l’un d’eux expose
Lavoie et Schembri (2011) ont opté pour une mesure axée les entités non réglementées et les marchés sur lesquels
sur les activités, en particulier les services d’intermé- elles opèrent à un retrait massif des investisseurs (c’est-à-
diation s’apparentant à ceux des banques, mais fournis dire à un tarissement soudain de la liquidité). Un tel retrait
essentiellement par l’entremise des marchés. En plus peut contribuer à son tour à amplifier les chocs ou à les
d’englober les segments constitués, entre autres, des propager à l’ensemble du système financier et, partant,
opérations de pension, de la titrisation et des fonds du compromettre la stabilité financière. Cela se vérifie tout
marché monétaire, cette approche inclut les transactions particulièrement lorsque le désengagement est généra-
économiquement équivalentes effectuées par toutes les lisé ou que d’importants liens ou interdépendances sont
entités, qu’elles soient réglementées ou non. Étant donné subitement rompus. Le risque peut se matérialiser au
la présence dominante des banques dans la plupart de niveau d’une seule entité non réglementée, mais il peut
ces segments du marché canadien, elle présente aussi aussi s’immiscer dans une chaîne complexe de transac-
l’avantage d’embrasser les activités pouvant engendrer tions où il s’incarnera à différents stades et engendrera
des risques systémiques qui ne sont pas considérées de multiples formes d’interaction entre le secteur ban-
comme des opérations bancaires au sens classique, caire parallèle et le secteur réglementé.
même si le processus d’intermédiation fait souvent inter-
venir une banque. Parce qu’elle englobe également des
activités menées par les établissements réglementés et
bénéficiant, dans certains cas, d’une garantie explicite de
l’État, cette approche est plus globale que celle générale-
ment adoptée dans les discussions autour du traitement
réglementaire de la finance parallèle, qui se concentrent
sur les opérations d’intermédiation du crédit échappant à
la réglementation.
 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013 61
Graphique 1 : Segments du secteur bancaire parallèle Graphique 2 : Taille estimative du secteur bancaire parallèle en
au Canada proportion du secteur classique (établie en fonction des passifs)
Milliards $ CAN
%
800
60
700
55
600
50
500
45
400

300 40

200 35

100
30
0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 25
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Fonds du marché Acceptations bancaires Titres adossés à
Sources : Banque du Canada, Société canadienne d’hypothèques
monétaire et papier commercial des actifs
et de logement, DBRS, Institut des fonds d’investissement du Canada
Papier commercial Titres hypothécaires Opérations de
et calculs des auteurs Dernière observation : 2012T4
adossé à des actifs LNH pension
Sources : Banque du Canada, Société canadienne d’hypothèques
et de logement, DBRS et Institut des fonds d’investissement et le niveau de risque qui lui est associé peuvent varier
du Canada Dernière observation : 2012T4
considérablement d’un pays à l’autre. Comme nous le
verrons plus loin, nous devons notamment tenir compte,
Le secteur bancaire parallèle canadien dans notre évaluation globale des risques, du fait que
notre mesure du secteur parallèle canadien intègre
Au Canada, le secteur bancaire parallèle, qui s’était forte- certaines activités menées par les établissements
ment développé durant la période ayant précédé la crise réglementés ainsi que des instruments assortis d’une
financière mondiale, s’est légèrement contracté depuis garantie explicite de l’État, ce qui contribue à atténuer
(Graphique 1)2, 3. Suivant la mesure basée sur les activités, les menaces potentielles à la stabilité financière.
sa taille équivaut à environ 40 % de celle du secteur clas-
sique, alors qu’elle avoisinait les 50 % en moyenne durant Selon l’approche fondée sur les activités, le secteur
la décennie antérieure à 2008 (Graphique 2)4. bancaire parallèle est formé au Canada des cinq princi-
paux marchés suivants (leur part du secteur est précisée
Pour donner une idée de l’ordre de grandeur du secteur en pourcentage) :
bancaire parallèle au pays, mentionnons que celui-ci
représentait, d’après les estimations, environ 40 % du 1. titres hypothécaires émis en vertu de la LNH (Loi natio-
PIB nominal canadien à la fin de 2012, alors que ce sec- nale sur l’habitation) et OHC (Obligations hypothécaires
teur comptait pour approximativement 95 % du PIB des du Canada), qui ensemble forment le segment de la
États-Unis à la fin de 2011. Il importe aussi de garder à titrisation des prêts assurés par l’État (près de 60 %)5;
l’esprit que la composition des opérations de ce secteur 2. PCAA (papier commercial adossé à des actifs) et TAA
(titres adossés à des actifs) de plus d’un an, qui consti-
2 Notre estimation repose sur l’encours des passifs générés par ce secteur au tuent le marché de la titrisation privée (10 %)6;
Canada. On trouvera dans le dernier rapport annuel de l’Office of Financial
Research un exemple de la manière dont la mesure axée sur les activités est 3. opérations de pension (10 %);
utilisée aux États-Unis (OFR, 2012, encadré B).
3 On notera que dans Chapman, Lavoie et Schembri (2011), les chiffres 4. fonds du marché monétaire (5 %);
estimatifs concernant les opérations de pension se fondent sur les données
relatives au volume total des opérations. Pour les fins du présent rapport, 5. acceptations bancaires et papier commercial (15 %)7.
nous utilisons l’encours des mises en pension en dollars canadiens des
grandes banques canadiennes. Par conséquent, bien que le marché des La composition du secteur bancaire parallèle canadien
pensions paraisse ainsi plus petit tant en termes absolus qu’en proportion a beaucoup changé depuis la crise financière. Le recul
de l’ensemble du secteur parallèle, l’estimation obtenue est plus compa-
tible avec celle des autres segments de ce secteur. Cette estimation est marqué des segments de la titrisation privée, des
prudente, car elle exclut quelque 16 milliards de dollars de mises en pen-
sion des courtiers en valeurs mobilières autres que des banques (encours 5 Chapman, Lavoie et Schembri (2011, encadré) illustrent le processus de
enregistré à la fin de 2011, selon l’Organisme canadien de réglementation titrisation de ces prêts hypothécaires.
du commerce des valeurs mobilières). 6 Ce segment regroupe les instruments titrisés autres que les titres hypothé-
4 Notre mesure du passif du secteur bancaire classique englobe le montant caires LNH et les OHC.
brut des dépôts (y compris les emprunts à long terme non garantis en 7 Il y a un certain degré de double comptage, les fonds monétaires achetant
dollars canadiens), les créances subordonnées et les dépôts en devises des du PCAA, des acceptations bancaires ainsi que du papier commercial, par
résidents canadiens. exemple.
 62 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013

opérations de pension et des fonds du marché moné- Tableau 2 : Coût de divers modes de financement
taire a été presque entièrement neutralisé par la vive hypothécaire (estimations pour janvier 2013)
progression de l’encours des titres hypothécaires LNH, Écart avec les Charges et
qui a plus que doublé entre 2007 et 20128. Instrument acceptations frais afférents Écart total
(durée de bancaires à 3 mois (en points (en points
5 ans) (en points de base) de base) de base)
Structure et évolution des segments du secteur Obligations +1 12 +13
bancaire parallèle hypothécaires
du Canada
Nous examinons ici plus en détail quatre des cinq princi-
Titres +37 14 +51
paux segments du secteur bancaire parallèle canadien9 hypothécaires
et en cernons les aspects qui méritent un suivi régulier LNH
en raison des risques potentiels qu’ils font planer sur le Obligations +42 8 +50
système financier. sécurisées
en $ CAN a

Marché de la titrisation des prêts hypothécaires Billets

de dépôt
+72 8 +80

assurés par l’État en $ CAN

Au Canada, on trouve deux grands types de produits titrisés a. Ces obligations ont pour sous-jacents des prêts hypothécaires non assurés.
créés à partir des prêts hypothécaires à l’habitation assurés Sources : cours proposés par les courtiers et calculs des auteurs
par le gouvernement : les titres hypothécaires LNH et les
OHC10. Les deux sont pris en compte dans notre mesure rapport au modèle classique dans lequel le financement
du secteur parallèle fondée sur les activités parce qu’ils hypothécaire provenait en très grande partie des dépôts
comportent un processus de transformation de la liquidité, bancaires des particuliers; elle traduit aussi l’importance
dans le cadre duquel des créances hypothécaires illiquides grandissante du secteur bancaire parallèle dans l’octroi du
sont réunies pour former un bloc de valeurs négociables et, crédit hypothécaire.
donc, plus liquides. L’essor du marché de la titrisation des prêts hypothé-
Cette forme de titrisation a crû considérablement depuis caires assurés tient grandement au fait que, par com-
2007 et constitue maintenant le principal segment du paraison aux autres sources — en particulier les prêts
secteur bancaire parallèle canadien (Tableau 1). Elle non garantis —, les OHC, et à un degré moindre les titres
joue par ailleurs un rôle majeur dans le financement hypothécaires LNH, constituent un mode de financement
hypothécaire, représentant actuellement plus du tiers à long terme très peu coûteux (Tableau 2).
de l’ensemble du crédit hypothécaire résidentiel (contre Tous les prêteurs hypothécaires satisfaisant aux exi-
un cinquième en 2007). L’émission de titres adossés à gences de la Société canadienne d’hypothèques et de
des créances hypothécaires marque un changement par logement (SCHL) sont admissibles au Programme des
OHC11. En plus de soutenir la croissance globale du crédit
Tableau 1 : Croissance du marché de la titrisation des prêts hypothécaire à l’habitation au pays, le Programme a été
hypothécaires assurés une source de financement bon marché qui a favorisé
Part (en %) la croissance des prêteurs hypothécaires spécialisés.
Part (en %) Part (en %) des prêts Le faible coût des fonds qu’il procure avantage tout
des titres des titres hypothécaires
hypothécaires hypothécaires titrisés particulièrement les prêteurs « non traditionnels » (c.-à-d.
LNH dans LNH dans le dans le total ceux qui ne financent pas leurs prêts avec les dépôts
le secteur total du crédit du crédit de particuliers), pour lesquels l’offre de financement à
Milliards bancaire hypothécaire hypothécaire
$ parallèle résidentiel résidentiel a long terme est habituellement plus restreinte. En outre, la
2007T4 157 25 19 21
garantie publique dont sont assortis les titres hypothé-
caires LNH et les OHC permet à ces prêteurs de réunir
2012T4 379 60 33 39
des fonds à un coût bien moindre que s’ils devaient le
a. Inclut l’encours des obligations sécurisées et la titrisation privée de prêts faire par eux-mêmes, ce qui les aide à concurrencer des
hypothécaires assurés.
Sources : Banque du Canada, Société canadienne d’hypothèques et de prêteurs hypothécaires plus importants et jouissant d’une
logement, DBRS et calculs des auteurs meilleure note. Le Graphique 3 confirme que les neuf
principaux prêteurs non traditionnels sont de plus en plus
8 Le stock de PCAA a diminué par suite de la disparition du marché du PCAA actifs12. L’encours de leurs émissions est en effet passé de
non bancaire et de la chute des émissions bancaires de PCAA.
9 Compte tenu de sa taille généralement modeste et de sa stabilité relative (par
rapport aux autres composantes) depuis la crise, nous n’explorerons pas le 11 Ces exigences visent notamment la valeur nette et les résultats financiers.
segment formé des acceptations bancaires et du papier commercial. La SCHL fixe également les modalités minimales des prêts hypothécaires
10 Comme on le verra plus loin, les blocs d’actifs de certains programmes sous-jacents pouvant bénéficier de sa garantie.
privés de titrisation comprennent des prêts hypothécaires assurés par l’État. 12 Ces neuf entités ont été choisies sur la base de la part de leur financement
Toutefois, nous n’avons retenu que les titres hypothécaires LNH et les OHC qui provient de la titrisation de prêts hypothécaires assurés ainsi que du
dans notre définition du marché de la titrisation de ces prêts. volume de leurs émissions de titres hypothécaires LNH.
 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013 63

Graphique 3 : Encours en fin d’année des émissions de Graphique 4 : Encours des émissions de titres hypothécaires LNH
titres hypothécaires LNH de neuf prêteurs non traditionnels Milliards $ CAN
90
Milliards $ CAN
60 80

70
50
60

40 50

40
30
30

20 20

10
10
0
TD BNE RBC CIBC 9 BMO BNC Autres Desjardins ING HSBC Laurentienne
0 prêteurs (total)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 non traditionnels

Succursales Entités non régies par Entités régies par le Succursales Entités non régies par Entités régies par le
de banques le Bureau du surintendant Bureau du surintendant de banques le Bureau du surintendant Bureau du surintendant
étrangères des institutions financières des institutions financières étrangères des institutions financières des institutions financières

Source : Société canadienne Source : Société canadienne

d’hypothèques et de logement Dernière observation : décembre 2012 d’hypothèques et de logement Dernière observation : décembre 2012

10 milliards de dollars en 2007 (soit 7 % du volume total assurances pour leurs portefeuilles de créances hypothé-
de titres hypothécaires LNH) à environ 55 milliards à la fin caires à faible rapport prêt-valeur non assurées à l’origine
de 2012 (15 %). Ensemble, ces prêteurs se classent main- et qui procèdent ensuite à la titrisation de ces créances
tenant au cinquième rang des émetteurs de titres hypo- sont assujetties à des exigences de liquidité moins rigou-
thécaires LNH au Canada (Graphique 4). Mentionnons reuses15. Conjugué au coût avantageux du financement
que quatre d’entre eux ne sont pas supervisés par les mentionné précédemment, cet allègement des exigences
autorités fédérales canadiennes13. incite les banques à financer de plus en plus leur activité
hypothécaire au moyen de la titrisation de prêts assurés16.
Jusqu’à récemment, l’essor du marché de la titrisation
des prêts hypothécaires assurés était attribuable aussi En période de crise, divers instruments d’emprunt titrisés
au recours accru des banques à l’assurance de porte- peuvent soudainement s’attirer la défaveur des acheteurs
feuille14. Les institutions bancaires qui souscrivent des ou faire l’objet de liquidations, ce qui se traduit par des
pressions sur la liquidité de financement des intermé­
13 Les neuf prêteurs non traditionnels dont il est question au Graphique 3 et au
diaires financiers. Des pressions de ce genre apparais-
Graphique 4 appartiennent à trois catégories. Il y a d’abord ceux qui ne sont sent notamment lorsque le sentiment des investisseurs se
pas régis par le Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF), modifie brusquement à cause du risque de transformation
soit la Financière Macquarie, la Financière First National, IG Investment
Management et MCAP (il est à noter que la société mère de la Financière
de la liquidité (dont on a fait état précédemment) inhérent
Macquarie est assujettie à la surveillance prudentielle des autorités aus- au processus de titrisation17. Toutefois, le marché de la
traliennes). Viennent ensuite les succursales de banques étrangères (la titrisation des prêts hypothécaires assurés par l’État est
Deutsche Bank et Merrill Lynch Canada), dont la surveillance relève du BSIF
mais qui ne sont pas soumises à des normes de fonds propres ou de liquidité
largement à l’abri de ce risque propre à la finance parallèle,
parce que leurs sociétés mères le sont, elles, dans leur pays d’origine sur une
base consolidée. Le troisième groupe est formé des firmes régies par le BSIF 15 Par exemple, les titres hypothécaires LNH et les OHC sont considérés
et assujetties aux normes de fonds propres et de liquidité (à savoir, la Société comme des actifs de niveau 1 aux fins du ratio de liquidité à court terme
de fiducie financière Equity, la Compagnie Home Trust et la Compagnie de établi dans le dispositif de Bâle (Gomes et Wilkins, 2013), ce qui n’est pas le
Fiducie Peoples). cas des prêts non assurés (inscrits au bilan), qui ne bénéficient donc pas du
même traitement. Bien que les banques qui souscrivent une assurance pour
14 Il s’agit d’une assurance que les institutions financières souscrivent auprès
les créances hypothécaires dont le rapport prêt-valeur est faible jouissent
de la SCHL ou d’assureurs privés pour couvrir les blocs de prêts hypothé-
aussi d’un allègement des exigences de fonds propres, elles ne sont pas
caires dont le rapport prêt-valeur est peu élevé. La faveur croissante de
obligées pour cela de titriser ces créances. En conséquence, ce facteur à
l’assurance de portefeuille est liée en partie à la participation des institutions
lui seul ne joue pas nécessairement un grand rôle dans la croissance des
financières au Programme d’achat de prêts hypothécaires assurés (PAPHA),
émissions de titres hypothécaires LNH.
lancé par le gouvernement canadien pendant la récente crise financière
comme mesure de soutien temporaire. Dans le cadre de ce programme, 16 Dans son exposé budgétaire de mars 2013, le gouvernement fédéral a
l’État a acheté des titres hypothécaires LNH auprès des institutions finan- annoncé son intention d’interdire l’utilisation des prêts hypothécaires assurés
cières. Par conséquent, ces institutions ont cherché à se procurer une garantis à même les fonds publics comme sûreté dans les véhicules de
assurance de portefeuille pour pouvoir convertir des blocs de créances titrisation qui ne sont pas parrainés par la SCHL.
hypothécaires résidentielles ayant un faible rapport prêt-valeur en titres 17 Le risque de transformation se manifeste ouvertement lorsque des instru-
hypothécaires LNH, qu’elles vendraient ensuite (avec d’autres titres hypothé- ments jugés jusque-là liquides et sans risque, parce qu’insensibles aux
caires LNH formés de prêts hypothécaires assurés à l’origine) sous l’égide informations, deviennent subitement sensibles à celles-ci aux yeux des
du PAPHA. investisseurs et, par conséquent, risqués (Gorton et Metrick, 2010).
 64 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013

en raison de la garantie explicite fournie par le gouverne-

ment tant pour les titres hypothécaires que pour les prêts Graphique 5 : Encours total du marché de la titrisation
privée au Canada
sous-jacents. Milliards $ CAN
200
Si le marché de la titrisation des prêts hypothécaires
assurés comporte peu des risques associés au secteur
parallèle grâce à la garantie en question, il est susceptible
150
de nourrir les risques présents dans le système financier
en général, et cela, de trois manières. Premièrement, la
croissance de l’encours des prêts hypothécaires assurés 100
et des produits titrisés connexes tend à renforcer les
liens existant entre le risque de crédit de l’État, le risque
de crédit des institutions financières et le risque macro- 50
économique qu’engendrent les déséquilibres dans les
secteurs du logement et des ménages18. Deuxièmement,
un recours important à la titrisation des créances hypo- 0
thécaires accroît la complexité du système financier 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

canadien et l’interconnexion entre ses acteurs, compara- PCAA bancaire PCAA non bancaire
TAA de plus d’un an (dont les titres adossés Billets structurés
tivement à la situation classique où le crédit hypothécaire
à des crédits immobiliers commerciaux) PCAA restructuré
est financé essentiellement à même les dépôts reçus en Placements privés
succursale19. Enfin, il se peut que les bas coûts de finan-
Source : DBRS Dernière observation : novembre 2012
cement favorisent une augmentation du levier financier
dans les institutions peu réglementées et dopent ainsi la
Graphique 6 : Ventilation du PCAA selon la catégorie
croissance du crédit hypothécaire.
de sous-jacent
2,7 %
Marché de la titrisation privée 4,8 %
1,6 %

Le PCAA et les TAA de plus d’un an émis par le secteur 5,3 %

privé sont des instruments dont la valeur nominale et les
flux de trésorerie sont adossés à un portefeuille d’actifs 5,7 % 28,1 %
sous-jacents. Ils résultent d’une opération de transfor-
mation de la liquidité, dans le cadre de laquelle des actifs 6,0 %
relativement peu liquides (créances sur cartes de crédit,
prêts hypothécaires, prêts et crédit-bail automobiles, etc.)
sont regroupés pour créer des titres à revenu fixe pou- 22,1 % 23,8 %
vant se négocier sur les marchés. L’encours des produits
titrisés par des émetteurs privés a chuté au Canada,
passant d’un sommet de 177,6 milliards de dollars en
août 2007 à 94 milliards en novembre 2012 (Graphique 5). Prêts et crédit-bail Financement Créances sur cartes
automobiles sur stocks a de crédit
Les principaux promoteurs des programmes actuels de Lignes de crédit garanties Créances clients Prêts aux franchisés
titrisation privée sont les six premières banques cana- Prêts hypothécaires Prêts hypothécaires Prêts et crédit-bail
diennes et Merrill Lynch Canada. Les TAA de plus d’un assurés non assurés pour l’achat de
matériel
an ont essentiellement pour supports des créances sur
a. Par financement sur stocks, on entend les prêts octroyés aux concessionnaires
cartes de crédit, des prêts immobiliers commerciaux et affiliés pour financer l’acquisition de véhicules, de machines agricoles et d’engins de
construction, par exemple, qui seront ensuite vendus à des consommateurs privés
18 Des études établissent clairement que l’existence des garanties publiques ou à des clients commerciaux.
implicites ou explicites dont jouissent les intermédiaires financiers clés crée Source : DBRS Dernière observation : novembre 2012
des interdépendances entre le risque de crédit de ces derniers et celui des
États concernés (Gray, 2013, encadré 2.1; Caruana et Avdjiev, 2012; Acharya,
Drechsler et Schnabl, 2012; Billio et autres, à paraître). des prêts automobiles, alors que le PCAA a généralement
19 Les degrés de complexité et d’interconnexion sont amplifiés par le fait que comme sous-jacents des prêts pour l’achat d’automo-
le processus de titrisation requiert l’intervention de plusieurs institutions
financières. Par exemple, dans le cadre d’une émission d’OHC, on fait appel
biles et de matériel, des prêts hypothécaires à l’habitation
non seulement à la SCHL pour obtenir le soutien gouvernemental, mais aussi et des lignes de crédit garanties (Graphique 6).
à diverses grandes banques pour la conception de swaps de taux d’intérêt
sur mesure. Pensons aussi aux liens entre le secteur bancaire et les prêteurs Au cours des deux dernières années, on a observé un
non traditionnels découlant, par exemple, de la participation de banques net accroissement du recours au marché du PCAA pour
et fiducies réglementées au capital de ces entités, dont plusieurs, en plus,
financent leurs portefeuilles hypothécaires à l’aide de lignes de crédit obte-
le financement des prêts hypothécaires résidentiels
nues auprès de banques. Un exemple de propriété croisée est MCAP, dans assurés, que l’on peut attribuer en partie aux petits pro-
laquelle MCAN Mortgage Corporation (qui est assujettie à la surveillance du moteurs utilisant, à cette fin, des véhicules de titrisation
BSIF) détient une participation minoritaire.
 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013 65
bancaire. Les prêts hypothécaires et les lignes de crédit
garanties par l’avoir propre foncier constituent une part Graphique 7 : Ventilation des pensions selon le type de titre
considérable des actifs sous-jacents du marché du Milliards $ CAN
6 000
PCAA, laquelle dépassait les 50 % en novembre 2012.
Or le financement de créances hypothécaires à long
5 000
terme illiquides par l’émission de titres à court terme
négociables comporte des risques, sur les plans tant de
4 000
la liquidité que de la transformation des échéances, qu’il
convient de suivre de près.
3 000
Les modifications apportées récemment à la réglementa-
tion sont cependant de nature à tempérer le risque sys- 2 000
témique émanant de ce segment de marché. L’adoption
des nouvelles normes internationales d’information finan- 1 000

cière, dans lesquelles les exigences de communication

0
ont été resserrées pour les expositions hors bilan, devrait 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
contribuer à améliorer la transparence. De plus, les règles
Obligations Obligations des Obligations Autres a
de Bâle III sur les fonds propres et la liquidité obligeront du gouvernement sociétés d’État des provinces
les émetteurs réglementés à détenir des fonds propres canadien
additionnels au titre des lignes de liquidité confirmées a. Obligations de municipalités et de sociétés et titres adossés à des actifs
mais inutilisées, dont celles relatives au PCAA. Enfin, Source : Banque du Canada Dernière observation : 2012T3
comme il a été annoncé dans l’exposé budgétaire de
mars 2013, le gouvernement fédéral entend interdire L’activité sur le marché des pensions au Canada a connu
l’emploi des prêts hypothécaires assurés garantis par une croissance vigoureuse à partir du milieu des années
des fonds publics comme sous-jacents des véhicules de 1990, le volume total des opérations ayant de fait triplé
titrisation qui ne sont pas parrainés par la SCHL. entre 1994 et 2012. Selon les chiffres fournis par les
distributeurs de titres d’État, le volume d’activité quoti-
Opérations de pension20 dien se serait établi entre 48 et 75 milliards de dollars au
Une mise en pension est un mécanisme d’emprunt par troisième trimestre de 201221. Le secteur affiche une forte
lequel une partie vend temporairement des titres qu’elle concentration : les cinq et dix principaux distributeurs
convient de racheter à une date ultérieure. Inversement, participent respectivement à 67 % et 96 % de toutes les
une prise en pension est une opération de prêt reposant transactions déclarées22. Dans la très grande majorité des
sur l’achat temporaire de titres. Les mises et les prises cas, les titres mis ou pris en pension sont des obligations,
en pension de titres, que nous désignerons ci-après presque toutes émises par le gouvernement canadien,
toutes deux par l’expression « opérations de pension » ou des sociétés d’État ou des provinces (Graphique 7), ce
simplement « pensions », sont utilisées par les banques qui donne à penser que le degré de transformation de la
et les courtiers en valeurs mobilières pour répondre à liquidité est modeste.
des besoins de financement généraux, financer l’achat
Les opérations de pension ne représentent pas une
de titres négociables et faciliter la tenue de marché (par
source de levier majeure pour les banques au Canada,
exemple, en leur permettant d’emprunter les actifs qu’ils
car elles ne constituent actuellement que 4 % de leur
vendent à découvert). Les pensions peuvent également
passif en dollars canadiens (Graphique 8) et 8 % de
servir à placer des liquidités à court terme afin d’en
leurs emprunts de gros dans cette même monnaie. Ce
augmenter le rendement ou être employées par certains
marché n’en joue pas moins un rôle essentiel. Par consé-
acteurs, notamment les fonds de couverture et les
quent, tout dérèglement sensible de son fonctionnement
caisses de retraite, pour créer un effet de levier. Bien
peut avoir un effet déstabilisateur sur les institutions
qu’elles remplissent des fonctions importantes, les opéra-
qui y prennent part et sur les marchés connexes23. Une
tions de pension supposent presque toujours une trans-
perturbation dans le financement des actifs constitue le
formation des échéances et un effet de levier, de même
qu’une transformation du profil de liquidité à l’occasion, 21 Comme on ignore le montant des opérations entre distributeurs
selon le type d’actif faisant l’objet de la pension. qui sont comptabilisées deux fois, les volumes sont exprimés sous
forme de fourchettes. On trouvera une liste des distributeurs de
titres d’État à l’adresse http://www.banqueducanada.ca/marchés/
adjudications-de-titres-du-gouvernement.
22 Les autres opérateurs comprennent les caisses de retraite, les sociétés
20 Nous ne traiterons pas des prêts de titres, en partie à cause de l’insuffisance d’assurance, les gestionnaires d’autres types de fonds, les banques étran-
de données. Comme ces opérations ont sensiblement la même fonction et gères et les trésoriers d’entreprise. Il n’existe pas de données détaillées sur
la même valeur économique que les pensions, elles auraient dû, idéalement, leur participation respective au marché.
faire partie de notre analyse des activités du secteur bancaire parallèle; cela 23 Pour plus de renseignements à ce sujet, consulter Fontaine, Selody et
sera le cas dans une prochaine étude. Wilkins (2009).
 66 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013

Graphique 8 : Passif total en dollars canadiens des banques Graphique 9 : Actifs gérés par les fonds monétaires canadiens
canadiennes
Milliards $ CAN %
Milliards $ CAN Milliards $ CAN 90 18
2 500 150
80 16

70 14
2 000 120
60 12

50 10
1 500 90
40 8

1 000 60 30 6

20 4
500 30 10 2

0 0
0 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
Actif des fonds monétaires Actif de ces fonds en pourcentage de
Passif total (échelle de gauche) Pensions (échelle de droite) (échelle de gauche) l’actif total des organismes de place-
ment collectif (échelle de droite)
Source : Banque du Canada Dernière observation : novembre 2012 Source : Institut des fonds
d’investissement du Canada Dernière observation : août 2012

principal risque systémique associé aux opérations de cherchant à se financer sur les marchés à court terme.
pension. Au Canada, ce risque est amplifié par le fait que À la fin de 2012, les avoirs gérés par les fonds moné-
la plupart des pensions conclues sont de courte durée taires canadiens s’établissaient à approximativement
(d’un seul jour ou à échéance ouverte24). Mais comme 30 milliards de dollars, en forte baisse par rapport au
ces opérations portent presque exclusivement sur des sommet de 77,4 milliards atteint en 2009 (Graphique 9).
titres émis ou garantis par l’État, la menace est contenue. Cette chute est vraisemblablement imputable en partie
De plus, on prévoit que les pensions seront de plus en aux bas taux d’intérêt.
plus prises en charge par le Service canadien de com-
pensation de produits dérivés, ce qui devrait contribuer à Le secteur des fonds monétaires au Canada est concentré,
renforcer la résilience de ce marché25. les quinze principaux fonds rassemblant environ 75 % des
actifs gérés. Offerts par les grandes banques et les firmes
Il demeure cependant indispensable de surveiller l’évo- de gestion d’actifs, ces fonds détiennent essentiellement
lution de la composition des titres mis et pris en pension des titres émis par des banques (adossés ou non à des
et de la structure des échéances des transactions. Par créances), du papier commercial de sociétés non finan-
ailleurs, il semblerait que certaines caisses de retraite cières, des obligations du gouvernement fédéral et des
canadiennes font de plus en plus appel aux opérations provinces ainsi que des instruments d’emprunt émis par
de pension dans le cadre de la mise en œuvre de stra- d’autres institutions financières nationales ou étrangères26.
tégies de placement à effet de levier. Si elle continue de
se répandre, cette pratique pourrait poser problème en Les fonds monétaires canadiens opèrent peu de transfor-
période de tension sur les marchés. Elle mérite donc elle mation de liquidité et d’échéances et ne font habituelle-
aussi d’être suivie attentivement. ment pas appel à l’effet de levier 27. Même si ce segment
est peu susceptible de revêtir une importance systémique
pour le Canada vu sa petite taille, certains des attributs de
Fonds du marché monétaire
ces fonds peuvent présenter des risques.
En règle générale, les fonds du marché monétaire inves-
tissent dans les titres à revenu fixe à court terme bien
notés et très liquides. Ils effectuent également des prises
en pension dans le but de placer des liquidités excéden- 26 La Financière Sun Life, Phillips, Hager & North, Fidelity Investments Canada,
taires. Ils servent ainsi d’intermédiaires entre, d’une part, Financière Manuvie, le Groupe Investors, MD Physician Services et la Société
de Gestion AGF administrent également d’importants fonds monétaires.
les investisseurs individuels ou institutionnels désireux
27 La réglementation exige que 5 % au moins des actifs puissent être convertis
d’augmenter le rendement de leurs soldes de trésorerie en espèces en une journée, et 15 % en une semaine au plus. De plus, les
et, d’autre part, les sociétés et les entités publiques fonds monétaires ne sont pas autorisés à emprunter un montant supérieur
à 5 % de leur actif net pour financer les rachats aux investisseurs. On trou-
vera plus de renseignements sous http://www.lautorite.qc.ca/files//pdf/
24 Les pensions à échéance ouverte peuvent être dénouées par l’une ou l’autre reglementation/valeurs-mobilieres/81-102/2012-02-10/2012fev10-81-102-
des parties à n’importe quel moment. avis-publication-fr.pdf et http://www.bclaws.ca/EPLibraries/bclaws_new/
25 Voir également Côté (2013) ainsi que Chatterjee, Embree et Youngman (2012). document/ID/freeside/47_2_2000 (en anglais seulement).
 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013 67
Le premier de ces risques tient à la prépondérance des Dans le présent rapport, nous avons examiné les prin-
fonds monétaires à valeur liquidative constante de même cipaux segments du secteur parallèle au Canada afin
qu’à l’absence généralisée de marge de fonds propres; ces d’évaluer les quatre facteurs de risque que sont la trans-
caractéristiques, combinées à l’incertitude pouvant entourer formation de la liquidité, la transformation des échéances,
la capacité et la volonté du promoteur du fonds de fournir l’effet de levier et le transfert du risque de crédit, ainsi que
un soutien en période de tension, accentuent la menace de de repérer les vulnérabilités potentielles du secteur. Selon
retraits massifs des investisseurs28. Deuxièmement, le manque la mesure axée sur les activités que nous avons utilisée,
d’information à jour sur les actifs des fonds monétaires cana- le secteur parallèle canadien est plus petit par rapport au
diens (les données sont publiées trimestriellement avec deux système bancaire classique et à l’économie nationale que
mois de décalage) peut aussi aggraver le risque de retraits ne l’est son pendant américain. Sa composition est relati-
massifs. Finalement, la majorité des fonds monétaires au vement traditionnelle aussi, une large part de ses activités
Canada sont parrainés par les banques et acquièrent, comme étant menée par des institutions réglementées, ou faisant
on l’a mentionné déjà, des montants substantiels de titres intervenir l’une d’elles, et jouissant d’une garantie explicite
(adossés ou non à des créances) émis par ces dernières. En de l’État. Voilà de quoi tempérer les craintes que la finance
conséquence, si les investisseurs se mettaient soudainement parallèle soulève.
à retirer leur argent des fonds monétaires, les banques cana-
Nous avons néanmoins cerné des aspects qui nécessitent
diennes pourraient se sentir obligées de fournir, dans de brefs
un suivi attentif en raison des risques de contagion à
délais, des liquidités à ces fonds pour qu’ils puissent procéder
l’ensemble du système financier qu’ils présentent. Ce sont
aux remboursements, alors qu’elles seraient elles-mêmes
notamment la croissance vigoureuse du recours des prê-
confrontées à des difficultés de financement à court terme.
teurs hypothécaires spécialisés à la titrisation des créances
assurées, l’utilisation grandissante des opérations de
Conclusion pension par certaines caisses de retraite pour créer un effet
La récente crise mondiale a mis en lumière l’importance de levier, et le financement d’actifs à long terme, tels que le
d’une approche globale des questions relatives au système crédit hypothécaire à l’habitation, par l’émission de PCAA à
financier, car les risques auxquels celui-ci est exposé court terme.
peuvent provenir de n’importe laquelle de ses composantes La Banque du Canada continuera d’améliorer et d’étendre
et de l’interconnexion de ces dernières. Les autorités doivent son suivi du secteur bancaire parallèle au pays. Elle compte
donc rester vigilantes et surveiller de près l’évolution du notamment allier une perspective fondée sur les entités
secteur bancaire parallèle en vue de mieux en comprendre à son approche axée sur les activités et évaluer le rôle
les ressorts, d’en évaluer les avantages et de cerner les joué par diverses entités non bancaires (par exemple, les
risques qu’il pourrait poser. Ce suivi devrait avoir pour sociétés de financement, les fonds de couverture et les
objet d’assurer un soutien aux activités d’intermédiation de caisses de retraite) afin de compléter l’analyse des activités
marché qui se révèlent bénéfiques et de restreindre adéqua- d’intermédiation de marché exposée ici. Étant donné que
tement celles qui présentent un niveau de risque excessif l’insuffisance des données disponibles mine la capacité
sans comporter d’avantages manifestes, ou qui servent d’effectuer un examen poussé du secteur bancaire parallèle
principalement à des fins d’arbitrage réglementaire. Cette et des risques potentiels qui en découlent, les diverses
distinction est évidemment difficile à établir et la tâche est autorités publiques doivent absolument collaborer entre
rendue plus complexe encore par les lacunes des données elles pour mettre en commun leurs renseignements et
dont nous disposons pour faire un suivi rigoureux de l’évo- accroître leur connaissance et compréhension générales
lution du système bancaire parallèle, aussi bien au Canada du secteur, dans le but ultime de brosser un tableau plus
qu’à l’échelle mondiale. complet de l’ensemble du système financier. À cette fin, la
Banque entretiendra un dialogue constant avec les autres
28 Aux États-Unis, par exemple, certains fonds monétaires ont connu des
instances publiques qui veillent à la stabilité du système
retraits massifs au plus fort de la crise financière, après qu’un des grands financier canadien.
fonds s’est trouvé en situation de rendement négatif dans la foulée de
l’effondrement de Lehman Brothers, à la mi-septembre 2008. Witmer (2012)
fournit une analyse détaillée des désengagements brutaux dont peuvent
être victimes les fonds monétaires (en particulier les fonds à valeur liquida-
tive constante).
 68 Surveillance et évaluation des risques émanant du secteur bancaire parallèle au Canada
BANQUE DU CANADA • Revue du système financier • juin 2013

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