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Suite et fin Cours de Synthèse Finance d’entreprise

Sous-dossier 3-1 : LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS

1-Calcul des marges brutes d’autofinancement

-Machine BAC
Dotation amortissement annuel
1 000 000 : 5 = 200 000
Eléments 1 2 3 4 5
CA 2 000 000 2 500 000 3 000 000 3 500 000 4 0000 000
Dépenses d’exploitation 1 500 000 1 875 000 2 250 000 2 625 000 3 000 000
Amortissement 200 000 200 000 200 000 200 000 200 000
Résultat avant impôt 300 000 425 000 550 000 675 000 800 000
Résultat net 201 000 284 750 368 500 452 250 536 000
Amortissements 200 000 200 000 200 000 200 000 200 000
MBA 401 000 484 750 568 500 652 250 736 000
MBA actualisée 364 910 402 342 426 375 443 530 456 320

MBA actualisée = 2 093 477

Machine AZ
Dotation amortissement annuel
800 000 : 5 = 160 000
Eléments 1 2 3 4 5
CA 2 000 000 2 500 000 3 000 000 3 500 000 4 0000 000
Dépenses d’exploitation 1 600 000 2 000 000 2 400 000 2 800 000 3 200 000
Amortissement 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000
Résultat avant impôt 240 000 340 000 440 000 540 000 640 000
Résultat net 160 800 227 800 294 800 361 800 428 800
Amortissements 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000
MBA 320 800 387 800 454 800 521 800 588 800
MBA actualisée 291 928 321 874 341 100 354 824 365 056

MBA actualisée = 1 674 782

2-Calcul de la VAN
 Machine BAC
VAN = 2 093 477 – 1 000 000
VAN = 1 093 477

 Machine AZ
VAN = 1 674 782 – 800 000
VAN = 874 782
 L’investissement machine BAC à une VAN (1 093 477) supérieure à
l’investissement machine AZ dont la valeur actuelle est de 874 872 d’où choix de la
machine BAC.

Sous-dossier 3-2: LE CHOIX DE FINANCEMENT

Calculs Annexes
 Détermination des cash-flows ou flux nets
1−(1+𝑖)−𝑛
Les Cash-flows ou Flux nets (FNT) sont donnés par la relation : 𝐼0 = 𝐹𝑁𝑇
𝑖
Il s’agit de la valeur actuelle d’une suite d’annuités constantes en progression géométrique de raison
𝐹𝑁𝑇
(1+i), le premier terme étant (1+𝑖)𝑛 ; i représente le TIR.
1 − (1 + 𝑖)−𝑛 1 − (1,1286)−5
𝐼0 = 𝐹𝑁𝑇 ⟹ 12 000 000 = 𝐹𝑁𝑇 ⟹ 𝐹𝑁𝑇 = 3 399 433,43
𝑖 0,1286
 Détermination du résultat net
Il résulte de la relation 𝑐𝑎𝑠ℎ − 𝑓𝑙𝑜𝑤 = 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 + 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
12 000 000
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 = 𝑐𝑎𝑠ℎ − 𝑓𝑙𝑜𝑤 + 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 = 3 399 433,43 − = 999 433,43
5
 Détermination du résultat avant impôt
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 = 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 − (𝐼𝑆 × 𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝ô𝑡) =
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 (0,67)
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 999 433,43
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑡 = = = 1 491 169,01
0,67 0,67
Le résultat avant impôt est égal à : 𝐶𝐴𝐻𝑇 − 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑é𝑐𝑎𝑖𝑠𝑠𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 − 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
Donc : 𝐶𝐴𝐻𝑇 − 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑é𝑐𝑎𝑖𝑠𝑠𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 − 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 = 1 491 169,01
𝐶𝐴𝐻𝑇 − 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑é𝑐𝑎𝑖𝑠𝑠𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 = 1 491 169,01 + 2 400 000 = 3 891 691,045
1) Cas de l’autofinancement plus emprunt
Investissement = 12 000 000 ; autofinancement du tiers et emprunt pour le reste, soit Autofinancement
= 12 000 000/3=4 000 000 et emprunt = 8 000 000

Amortissement du capital in fine : cette modalité consiste à rembourser en une seule fois, à la fin de la
période, la totalité du capital, l’intérêt étant versé pendant toute la durée de l’emprunt.

1ère à 4ème année 5ème année

CAHT-Charges décaissables 3 891 691 3 891 691
- charges d’intérêt (8 000 000 x 0,1) - 800 000 - 800 000
- dotation aux amortissement (12 000 000/5) - 2 400 000 - 2 400 000
Résultat avant impôt (1) 691 691 691 691
- IS (2) = (1) x 33% - 228 258 - 228 258
Résultat net (3) = (1) – (2) 463 433 463 433
+ Dotation aux amortissements (4) + 2 400 000 + 2 400 000
- Emprunts (5) 0 - 8 000 000
Flux de liquidités (6) = (3) + (4) – (5) 2 863 433 - 5 136 567
En définitive, le schéma des flux est le suivant :

Périodes 0 1 2 3 4 5
Flux - 4 000 000 2 863 433 2 863 433 2 863 433 2 863 433 - 5 136 567
La somme de – 4 000 000 représente l’autofinancement à la période, soit au début de la première
année.
 Flux actualisés :
1 − (1,06)−4
− 4 000 000 + 2 863 433 − 5 136 567(1,06)−5 = 2 083 756,089
0,06
2) Cas du crédit-bail
1ère à 5ème année
CAHT – charges décaissables 3 891 691
- Redevances de crédit-bail - 3 240 000
Résultat avant impôt (1) 651 691
- IS (2) = (1) x 33% - 215 058
Résultat net (3) = (1) – (2) 436 633
Flux de liquidités (4) = (3) 436 633
En définitive, le schéma des flux est le suivant :

Périodes 0 1 2 3 4 5
Flux - 4 000 0001 436 633 436 633 436 633 436 633 1 436 6332

 Flux actualisés
1 − (1,06)−4
− 1 000 000 + 436 633 + 1 436 633(1,06)−5 = 1 586 515,21
0,06
Conclusion : Les flux de liquidités actualisés relatifs à l’emprunt sont supérieurs aux flux de liquidités
actualisés relatifs au crédit-bail ; par conséquent l’emprunt est préférable au crédit-bail.

Sous-dossier 3-3: LE CHOIX DE FINANCEMENT

Premier cas : Les flux sont exclusivement liés au mode de financement

- L’emprunt
Elts Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3 Fin 4 Fin 5
Autofinancement - 200
Intérêt - 60 - 48 - 36 - 24 - 12
Amortissement - 100 - 100 - 100 - 100 - 100
EI/FF 20 16 12 8 4
EI/Amort Mat 40 40 40 40 40
Récup BFR 100
CF - 200 - 100 - 92 - 84 - 76 32
CF actualisés - 200 - 87 - 70 - 55 - 43 16
VAN = - 439 F
- Le crédit-bail

1 Il s’agit du dépôt de garantie

2 1 436 633 = 436 633 + 1 000 000 (récupération du dépôt de garantie)
 Elts Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3 Fin 4 Fin 5
Autofinancement - 100
Loyers - 160 - 160 - 160 - 160 - 160
EI/Loyers 53 53 53 53 53
Récup BFR 100
CF - 260 - 107 - 107 - 107 - 107 153
CF actualisés - 260 - 93 - 81 - 70 - 61 76
VAN = - 489 F
Conclusion : l’emprunt doit être utilisé comme source de financement, car il présente le coût le
plus faible pour cette entreprise.
Deuxième cas : Prise en compte de l’ensemble des flux du projet
- L’emprunt
Elts Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3 Fin 4 Fin 5
Autofinancement - 200
EBE 180 280 480 345 140
Amortissement
- 120 - 120 - 120 - 120 - 120
Mat
Intérêt - 60 - 48 - 36 - 24 - 12
Résultat avant
0 112 324 201 8
impôt
Impôt 0 37 108 67 3
Résultat net 0 75 216 94 5
Amortissement
120 120 120 120 120
Mat
CF d’exploitation 120 195 336 254 125
Amort/remb
- 100 - 100 - 100 - 100 - 100
Emprunt
Récup BFR 100
CF nets - 200 20 95 236 154 125
CF actualisés - 200 17 72 155 88 62
VAN = 194 F
- Crédit-bail
Elts Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3 Fin 4 Fin 5
Autofinancement - 200
EBE 180 280 480 345 140
Loyers - 160 - 160 - 160 - 160 - 160
Résultat avant
20 120 320 185 - 20
impôt
Impôt 7 40 107 62 (7)
Résultat net 13 80 213 123 (13)
Décalages loyers
(moment du - 160 + 160
paiement)
CF d’exploitation 13 80 213 123 147
Récup BFR 100
CF nets - 260 13 80 213 123 247
CF actualisés - 260 11 60 140 70 123
VAN = 144 F
Conclusion : l’emprunt doit toujours être utilisé comme source de financement, car il est plus
avantageux pour cette entreprise.

fin