Emprunts Indivis

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Math.

Financière Mme Mercier

MATHEMATIQUES FINANCIERES

CHAPITRE III : CHOIX D’INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT


EN AVENIR CERTAIN

Se reporter au poly. du cours.

EXEMPLE :

A) Flux générés par l’investissement :

Calcul de l’impôt sur les sociétés (IS) RAPPEL 1/3 (33,33%) en FRANCE
(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)

31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0


1 2 3 4 5
PRODUITS :
Ventes HT 3600 3600 3600 3600 2700
Cession 900
investissement
CHARGES :
Dotations aux 600 600 600 600 600
Amortiss. 2600 2400 2400 2400 2200
Achats -200 0 0 0 200
Variation des SK (SI-
SF)
RESULTAT 600 600 600 600 600
IS 200 200 200 200 200
(3600=300x12) (2700=225x12) (2600=11x200+400) (2200=11x200)
(0-200) (200-0)

Calcul des flux de trésorerie


(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)

1/01/01 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0


1 2 3 4 5
Encaissements :
Ventes HT 3300 3600 3600 3600 3000
Cession 900
Décaissements :
Achats 2400 2400 2400 2400 2400
IS 200 200 200 200 200
Investissements 3000
Flux de -3000 +700 +1000 +1000 +1000 +1300
Trésorerie
(3300=11x300) (3000=2700+300) (2400=2600-200)

1
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B) Critères de choix d’investissement :

Délai de récupération Investissement de 3 000 KF


n flux de tréso. Cumul flux
01 700 700
02 1000 1700
03 1000 2700
04 1000 3700 3 000 atteint au cours de la 3eme année
05 1300 5000

Délai = 3 ans et ( 12/1000 x (3000-2700))mois


Délai = 3 ans, 3 mois et 18 jours

Taux de Bénéfice Moyen = Bénéfice Moyen


Investissement

Bénéfice Moyen = Sommes Flux = 700 + (3x1000) + 1300 = 1000


N 5

Taux Bénéfice Moyen = 1000/3000 = 1/3 = 33,33%

Délai de récupération actualisé

N Flux actualisé Cumul


01 700 X 1,08 –1 = 648.15 648.15
02 1000 X 1,08 –2 = 857.34 1505.49
03 1000 X 1,08 –3 = 793.83 2299.32
04 1000 X 1,08 –4 = 735.03 3034.35 3 000 atteint au cours de la
05 1300 X 1,08 –5 = 884.76 3eme année

Récupération au cours de l’année 4

Délai = 3 ans et ((12/735,03) x 700.68) mois


Délai = 3 ans 11 mois et 14 jours

Calcul de la VAN (Valeur Actuelle Nette)

VAN = -3000 + 700(1.08)-1+1000(1.08)-2+1000(1.08)-3+1000(1.08)-


4
+1300(1.08)-5
VAN = 919,11

Calcul du TRI (Taux de Rentabilité Interne)

0 = -3000 + 700(1+t)-1+1000(1+t)-2+1000(1+t)-3+1000(1+t)-4+1300(1+t)-
5

Par interpolation
f(18%) = 4.065
f(19%) = - 68.751 t = TRI = 18.06%

2
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EXERCICE 1
Calcul de l’impôt sur les sociétés (IS)
(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)
Dans la mesure ou l’investissement ne sear mis en service qu’en N+2 on ne demarre
le tableau qu’en N+2

N+2 N+3 N+4 N+5 N+6


PRODUITS :
Ventes HT 1000 1200 1200 1200 1200
0 0 0 0 0
CHARGES :
Dot/Amortiss Immob 200 200 200 200 200
Dot/Amortiss Matériel 200 200 200 200 200
Charges Variables 7500 9000 9000 9000 9000
Charges Fixes 600 600 600 600 600
RESULTAT 1500 2000 2000 2000 2000
IS 500 666,6 666,6 666,6 666,6
7 7 7 7

Calcul des flux de trésorerie


(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)

31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/


N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
Encaissement
s: 10000 12000 12000 12000 12000
Ventes HT
Décaissement
s: 1000 3000
Investissemen 500 666.67 666.67 666.67 666.67
t 7500 9000 9000 9000 9000
IS 600 600 600 600 600
Charges
Varia.
Charges
Fixes.
Flux de Tréso -1000 -3000 1400 1733.3 1733.3 1733.3 1733.3
3 3 3 3

Calcul du TRI (t) au 31/12/N

26% < t < 27%

f(t) 0= -1000 – 3000(1+t)-1+1400(1+t)-2+1733.33(1+t)-3+ ---


+1733.33(1+t)-6

3
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EXERCICE 2

Calcul de l’impôt sur les sociétés (IS)


(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)

P1 P2
1à3 e
4 année
e
1à3 e
4e année
année année
Produits :
Marge/Ct variable 1800 1800 2990 2990
Cession 450 850
Charges :
Charges Fixes 600 600 1500 1500
Dotation 625 625 1000 1000
amortissement
RESULTAT 575 1035 490 1340
IS 191.67 341.67 163.33 446.67

Calcul des flux de trésorerie


(Les calculs sont réalisés en KF pour simplifier)

Début 1 à 3e 4e Année Début 1 à 3e 4e Année


1er ann 1er ann
Encaissement
s: 1800 1800 2990 2990
Ventes HT 450 850
Cession
Immob.
Décaissement
s: 2500 4000
Investissemen 191.67 341.67 163.33 446.67
t 600 600 1500 1500
IS
Charges
Fixes.
Flux de Tréso - 2500 1008.3 1308.3 - 4000 1326.6 1893.3
3 3 7 3

Calcul de la VAN P1

VAN = -2500 + (1008.33 x (1-(1.15)-3)/0.15) + 1308.33 x (1.15)-4

VAN = 550.28

Calcul de la VAN P2

VAN = -4000 + (1326.67 x (1-(1.15)-3)/0.15) + 1893.33 x (1.15)-4

VAN = 111.59

4
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On choisira P1 la VAN dégagée est la plus élevée

5
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EXERCICE 3

Délai de récupération

N Flux Cumul Délai 4 ans et 4 mois


01 1000 1000
02 1500 2500 Année 4 + (12/3000 x 1000)
03 2000 4500 (8000-7000)
04 2500 7000
05 3000 10000

Taux de Bénéfice Moyen = Bénéfice Moyen / investissement

Bénéfice Moyen = (1000+1500+2000+2500+3000)/5 = 2000-11-21

Taux de Bénéfice Moyen = 2000/8000 = ¼ = 25%

Délai de récupération actualisé

N Flux actualisé Cumul Délai 4 ans et 4 mois


01 1000*1.05-1 = 952.38 952.38
02 1500*1.05 -2
= 1360.54 2312.92 Année 4 + (12/2350.58) x
03 2000*1.05 -3
= 1727.68 4040.60 1902.64)
04 2500*1.05-4 = 2056.76 6097.36 (8000-6097.36)
05 3000*1.05-5 = 2350.58 8447.94

Taux de Bénéfice Moyen = Bénéfice Moyen / investissement

Bénéfice Moyen = (8447.94)/5 = 1689.59

Taux de Bénéfice Moyen = 1689.59/8000 = 21%

6
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EXRECICE 4

a) calculer la VAN
Ancienne Machine

PRODUITS CA 4000000 (4000 t x 1000 F)


CHARGES Matière 800000
Personnel 350000
Ch. Fixes 1590000
Résultat 1260000
IS 420000

ENCAISSEMENTS CA 4000000
DECAISSEMENTS Matière 800000
Personnel 350000
Ch. Fixes 1590000
IS 420000
Flux de Tréso 840000

VAN = 840000 x (1-(1.12)-4 / 0.12 = 2551373.45

Nouvelle Machine

Tableau d’amortissement (abrégé)

An VNC début Amortissement


1 2500000 937500
2 1562500 585938
3 976562 488281 linéaire
4 488281 488281

rappel taux dégressif 100/4 x 1.5 = 37.5

Calcul du résultat

1 2 3 4
Produits : CA 4000000 4000000 4000000 4000000
Charges : Matières 560000 560000 560000 560000
Personnel 210000 210000 210000 210000
Ch. Fixes 795000 795000 795600 795000
Dot Amort 937500 585938 488281 488281
Résultat 1497500 1849062 1946719 1946719
IS 499167 616354 648906 648906
560000 = 800000 x 0.70
210000 = 350000 x 0.60
795000 = 1590000 x 50%

Flux de Trésorerie

7
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0 1 2 3 4
Encaissements : 4000000 4000000 4000000 4000000
CA
Décaisst : 2500000
Investisst 770000 770000 770000 770000
795000 795000 795000 795000
Mat+Pers 499167 616354 648906 648906
Ch.
Fixes
IS
Flux de Trésorerie -2500000 1935833 1818646 1786094 1786094

VAN = -2500000 + 1935833(1.12)-1+1818646(1.12)-2+


1786094(1.12)-3+786094(1.12)-4

VAN = 3084637.24

L’investissement est rentable, il est nécessaire de le réaliser

8
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II LE CHOIX DE FINANCEMENT

La rentabilité financière

1) Exemple ( page 9 suite exercice p 7)

b) Les flux de financement

Dans le cas d’un autofinancement à 100%


Pas de flux de trésorerie : VAN = 0

Si l’on emprunte :

Flux de Trésorerie

EMPRUNT 1/10/01 31/12/01 31/12/02 31/12/03 31/12/04 31/12/05


Encaist : 2400000
Emprunt
Décaisst : 601095 601095 601095 601095 601095
Annuité -64000 -53091 -41309 -28584 -14842
Eco IS/Intérêt
Flux de -2400000 -537095 -584004 -559786 -572511 -586256
Trésorerie

Intérêt : 2400000 x 8% = 192000


 l’économie d’Impôt réalisée est de : 192000 / 3 = 64000

Soit une VAN de 168680

On choisira l’emprunt car la VNA sera de 168680 contre une VAN de 0


dans le cas de l’autofinancement.

2) comparaison Emprunt / Autofinancement

Emprunt Autofinancement
Encaissements Montant de l’emprunt Récupération du dépôt
de garantie
Décaissements Annuités Loyers
Economie IS/Intérêts Dépôt de garantie
Economie IS/ Dot amort Economie / IS loyers
Achat éventuel fin
contrat
Economie IS Dot amort
en fin de contrat si
rachat

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EMPRUNT 1/1/00 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0


1 2 3 4 5
Encaissements
: Emprunt 240000
0
Décaisst :
Annuités 601095 601095 601095 601095 601095
Eco IS/intérêt -64000 -53091 -41309 -28584 -14842
Eco IS/Dot -200000 -200000 -200000 - -200000
amor 300000 200000
Investissement 0
Flux de Tréso - -337095 -348004 -359786 - -386256
600000 372511

3000000 Amortissement en 5 ans = 3000000 x 20% = 600000


Economie d’IS/amort. = 600000 x 1/3 = 200000

VAN = -600000 - 337095(1.08)-1-348004(1.08)-2-359786(1.08) -3


-372511(1.08)-4-386256(1.12)-5
VAN = -2032778.11

CREDIT BAIL 1/1/00 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0 31/12/0


1 2 3 4 5
Encaissements
: garantie 600000
Décaisst :
loyers 633000 633000 633000 633000 633000
Eco IS / Loyers -211000 -211000 -211000 - -211000
Garantie 600000 211000
Investisst 600000
Eco IS/Dot -200000
amort
Flux de Tréso - -422000 -422000 -422000 - -222000
600000 422000

VAN = -2148807

On prend la VAN qui nous coute le moins cher soit la solution de l’emprunt

EXERCICE A entreprise Proli


1)

CREDIT BAIL 1/1/n 31/12/n 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/


n1 n2 n3 n4
Encaissements
:
Décaisst :
loyers 315000 315000 315000 315000 315000
Eco IS / Loyers -105000 -105000 -105000 - -105000

10
Math. Financière Mme Mercier

105000
Flux de Tréso - -210000 -210000 -210000 - +10500
315000 210000 0

VAN = -315000 – 210000 (1-(1.06)-4/0.06) + 105000(1.05) -5= -964210.07

2)
EMPRUNT 1/1/n 31/12/n 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/
n1 n2 n3 n4
Encaissements
: 200000
Emprunt 0
Décaisst :
Annuités 660000 620000 580000 540000
Eco IS/intérêt -53333 -40000 -26667 -13333
Eco IS/Dot - -200000 -200000 - -200000
amort 300000 200000 200000
Investissement 0
Flux de Tréso - - -380000 -353333 - +20000
100000 406667 326667 0
0

Dot aux amort. 3000000/5 = 600000 => Eco d’IS 600000 x 1/3 = 200000

VAN = -2127811.18

Le crédit bail est moins cher

EXERCICE B

AUTOFIN. 1/1/1 31/12/1 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/


n2 n3 n4 n5
Encaissements
: 40000
Cession
Décaisst :
Investissement 400000
Eco IS/Dot -53333 -32000 -19200 -14400 -14400
amort 13333
IS/cession
Flux de Tréso - +5333 +32000 +19200 +14400 +41067
400000 3

VAN = -294756.80 TRI = -25.43%

EMPRUNT 1/1/1 31/12/1 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/

11
Math. Financière Mme Mercier

n2 n3 n4 n5
Encaissements
: 360000
Emprunt 40000
Cession
Décaisst :
Annuités 100800 95040 89280 83520 77760
Eco IS/Intérêt -9600 -7680 -5760 -3840 -1920
Eco IS/Dot -53333 -32000 -19200 -14400 -14400
amort 400000
Investissement 13333
IS/cession
Flux de Tréso -40000 -37867 -55360 -64320 -65280 -34773

VAN = -199866.80 TRI pas de solution car flux négatifs

CREDIT BAIL 1/1/1 31/12/1 31/12/ 31/12/ 31/12/ 31/12/


n2 n3 n4 n5
Encaissements
: Cession 40000
Décaisst :
Loyers 140000 140000 140000 140000
Eco IS/loyers -46667 -46667 -46667 -46667
Investi/Achat 8000
Eco IS/Dot -2667
amort 13333
IS/cession
Flux de Tréso - -93333 -93333 -93333 46667 21334
140000

VAN = -309535.81 TRI = -50.26%

Dans cet exemple on prendra la solution de l’emprunt. Eventuellement


l’autofinancement ensuite en dernier recours le crédit bail.

12

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