Chapitre 4

Marchés des options

 Content
Produits dérivés: options;
Rendement des contrats Options;
Quotation des contrats Options;
Stratégies des contrats d’option
Dépositaire;
Taux d’intérêt continu
 Produits dérivés:
swaps de taux d’ intérêt

 Un SWAP est une opération par laquelle aux dates définies

dans le contrat, les contreparties s’échangent les intérêts
calculés respectivement sur la partie à taux fixe et sur la
partie à taux variable(STI);

 Il n’y a plus de transfert de capital, ce dernier set uniquement

pou le calcul des intérêts échus;

 STI sont des éléments hors bilan,

 Produits dérivés:
swaps de taux d’ intérêt
 Le risque de crédit est très faible c’est pour cela que les
SWAPS s’échangent sur des quantités importantes.

 Marché de gré à gré;

 Le capital sert uniquement à déterminer les intérêts

 Vue que la partie A va échanger avec la Partie B, le

transfert s’effectue sur la différence des intérêts;
 Transaction SWAP
 Les échanges s’effectuent en terme de paiement des intérêts et
non pas le principal;
 Ex: Entreprise A (endettée sur le court terme) à faible crédit
rating a le choix entre un taux fixe de 10% ou taux variable
LIBOR+1,5%, l’entreprise B (endettée sur le long terme) à très
bon crédit rating à le choix entre 9% fixe où LIBOR + 2%, A va
devoir échanger le paiement des intérêts avec B;
 A préfère le taux fixe de 9%( taux alloué à B)
 B préfère le taux variable LIBOR + 1,5% (taux alloué à A)
 Quel sera le gain généré par chaque entreprise étant donné un
emprunt d’un million DH?

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 Produits dérivés:
Swaps du défaut de crédit (CDC)

 Il consiste à acheter une protection contre le défaut de paiement

d’un débiteur;

 Si A emprunte à B;

 B craint le risque de défaut de paiement de A, pour cela elle

doit procurer une protection contre ce risque;

 L’achat de CDS d’une entité tierce permet de prémunir contre

le risque de défaut, moyennant un prix d’acquisition;

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 Swaps du défaut de crédit (CDC)
 Les agences de notation jouent un role importants dans la
cotation de la solvabilité et la solidité financière des
opérateurs financiers;
 La crise des subprimes a démontré la non fiabilité des
notations émises et aussi l’incapacité des agences de
notation à suivre à avec précision les risques de défauts;
 Il va falloir trouver un autre moyen d’évaluation ou
réformer les agences en question.
 Chapitre 4

Marchés des options

 Produits dérivés: Options
 L’option est le droit mais non l’obligation d’acheter(call) ou
de vendre (put) une quantité d’actifs financiers ou réels
(matières premières) à un prix fixé à l’avance dit « prix
d’exercice ».
 Deux types d’exécution de l’option: Option américaine:
l’exécution peut se faire tout au long de la période du
contrat;
 L’option européenne l’exécution s’effectue seulement en fin de
période;
 À la différence des options, les contrats à terme doivent éte
exécutés.
 L’option s’expire au troisième vendredi du mois de l’échéance
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 Exercice d’appli
 Acquisition de 10 contrats d’option call au prix d’exerice
de 50 et une prime de 2 échéance 9 mois sur le blé.
 À l’échéance le prix du blé est de 60
 Donnez le résultat net de cet investissement.
 -50-2+60= 8$/contarts
 On a investit dans 10 contrats fait que notre gain total est
de 8*10 = 80$
 Chaque contrat a une taille de 5000 T
 80*5000 = 400000 $
 Refaites la meme question si le prix à l’échéance est de
40$
 Options
 Le prix de chaque option est le montant payé pour bénéficier de
cette protection
 Chaque contrat d’option associé l’échange de 100 actions.
 Exemple: acquisition de 2 contrats d’ option Call options K= 50$ à
0.5$, veut dire l‘investisseur (acheteur) a le droit mais non
l’obligation d’acheter dans le future 2*100 actions à un prix
déterminé 100$ moyennant un prix de 0,5$.
 Si le prix d’une option est de 0.5$, ce qui donne que l’acheteur doit
payer au comptant
 0,5*2*100= 100$ la prime sur deux contrats d’options
 À l’échéance si le prix est supérieur(60$) à 50$(cas idéale pour
l’activation de la protection) l’acheteur du contrat de l’option call
va l’exécuter ( vue qu’ils servent son intérêt)
 S = 48$ mais on perd la prime
 Exercice d’application
 Achat de 8 contrats d’options call avec un prix d’exercice K = 60. et la
prime de 1
 Quelle sera la décision à entreprendre sur S à l’échéance est de 55; 60; 63;
70
 Quelle sera la rentabilité du vendeur du contrat et de l’acheteur.
 S= 55
 Rentabilité du vendeur 1*8*100= 800$
 Rentabilité de l’acheteur -1*8*100 = -800$
 S= 63
 Rentabilité du vendeur = 1*8*100 -63*100*8+60*8*100=800 +(60-
63)*8*100= 800-2400= -1600$
 Rentabilité de l’acheteur = -1*8*100 + (63-60)*8*100= -800 +2400 =
1600$
 Quel est le prix au comptant qui met l’ahcteur à 0 rendement
 S= 61
 Exercice d’application
 10 contrats put K = 160 prime = 5
 À l’échéance
 S= 150; 140; 180
 Rentabilité de l’acheteur et du vendeur
 S= 150
 Acheteur = -5*10*100 +(160-150)*10*100= -5000+10000=
5000
 Vendeur = 5*10*100 +(150-160)*10*100= -5000$
 S = 180 pas d’éxécution du contrat
 Acheteur= -5*10*100= -5000
 Vendeur = +5*10*100 = 5000$
 S = 160-5= 155
 EA
 Acquisition de 4 contrats Put K = 150 prime = 8
 À l’échéance le prix spot de l’actif est de 140
 Calculer le résultat de l’acheteur et du vendeur
 On va executer le contrat pour vendre à 150
 (-140-8+150)*100*4= 800$
 Maintenat le prix spot est de 170$
Quotation des Options
 Valeur intrinsèque
 VI est définie à un instant donné comme la valeur qu’elle présenterait si son
détenteur l’exerçait immédiatement
Callt= max ( S – K, 0)
K = 60; S = 80
Valeur actuelle de 60 = 60/(1+taux/2 )
Call est échangé sur le marché à 15
 Avec le Ct: le cours au comptant;
 Pe: prix d’exercice

Putt= max(K- S,0)

K= 100 S = 120
P=5
 EA
 Option call K = 200 C = 10 S = 220
 Option Put K = 80 P = 4 S = 90
 VI (call) = Max( 220 – 200; 0) Max(20;0)= 20
Supposons que cette option est coté pour 15 donc il est
profitable de l’acheter vue que son prix sur le marché
est inférieur à sa VI.
VI(Put ) Max(K-S;0) = Max( 80-90;0)= Max( -10;0) = 0 le
contrat Put ne sera pas exécuté
 EA
 Option Call C = 8 K = 300 S = 280
 Option Put P = 22 K = 140 S = 120
 Le call est coté pour 8
 Le Put est coté pour 22
 Call = Max( 280-300;0) = 0 <<<< 22 donc on va vendre
l’option à découvert (position courte)
 Put= Max( 140-120;0) = 20
 Facteurs influençant la valeur d’une
option
 Le prix d’exercice( prime du call est élevée si le prix
d’exercice est faible);
 Maturité: le prix d’un call est une fonction croissante de la
maturité, pour l’option put le facteur temps n’est pas
justifié;
 Le taux d’intertet: le prix d’exercice est payé à l’échéance,
il faut l’actualiser. Plus le taux d’actualisation est élevé plus
le Pe est faible, cependant l’impact du taux sur le prime est
faible
 Volatilité: plus le cours est volatile plus la prime est
élevée( sorte d’assurance)
 Rendement de l’Option
 Le profit généré par l’investisseur à travers
un contrat d’option call est :
Le rendement d’un vendeur de contrat d’option
 Le contrat d’option est un jeu à somme nulle, cad le gain
d’une partie sera la pate de l’autre
 Call = 10 K = 35
 Donner le prix spot pour un resultat 0?
 Les stratégies des contrats d’option
Les contrats d’option sont utilisés dans différents types de
stratégies, parmi les plus connues on trouve:
Protective put option
Covered call;
Straddle consiste à acheter/ vendre simultanément une option call
ou put;
Straddle protège l’investisseur des fluctuations imprévues et
excessives du prix du titre financier.
Strips
Straps
 Protective put
 Elle consiste à acheter une option put sur un titre financier
que vous détenez dans votre portefeuille;
 Cette stratégie est prévue pour contrecarrer l’évolution
descendante du titre en question;
 C’est stratégie conservative on dit aussi que c’est une
stratégie hedging;
 Les options peuvent aussi utiliser pour des fins de
spéculation ( anticipation d’une hausse ou baisse du cours);
 Cette stratégie est comme si vous achetez une assurance pour
votre voiture.
 Application
 Vous avez acquis 300 titres Microdata au prix de 50dh, pour
protéger votre investissement vous avez aussi investi dans une
option PUT K = 60 prime = 4
 Quelle sera votre rentabilité pour les S à l’échéance
 S= 45; S =50; S= 70
 S= 45 rentabilité = -4*300+ (60-50)*300= -1200+3000=
1800$
 S= 50 rentabilité= -4*300 + (60-50)*300= 1800$
 S = 70 rentabilité = -4*300 +(70-50)*300= -1200 + 6000=
4800dh
 Strategie protective put
 Un investisseur a acheté 5000 actions au prix de 20$, et
en meme temps il a achéte 50 contrat Put au prix de 1$ et
un prix d’exercice de 25$
 Calculer son rendement pour les prix suivants:
 S= 15
 S = 25
 S = 30
 Covered call
 Elle consiste à vendre une option call sur un titre que l’on détient dans son
portefeuille;
 C’est aussi une stratégie conservative;
 Vous encaissez la prime de l’option dans tous les cas de figures;
 Le cas le plus pire est la vente du titre au prix d’exercice( vue qu’il est plus
élevé sur le marché au comptant);
 La stratégie de vendre une option call sur un titre que vous NE détenez PAS
est dite « naked ou nue» call stratégie parce les pertes sont illimitées(hausse
exponentielle des cours);
 Call K = 200 prime 5 S0 = 180 S1 = 300
 5 -180 +200 = 25
 300-180= 120

 +
 Application
 Acquis 400 titres au prix de 190 dh/u ;
 Vendre une option call K = 200 prime = 10
 S = 180; S = 250; S = 140
 Rentabilité du vendeur
 S= 180 rentabilité du vendeur = 10*400 +(180-190)*400=
400-400 = 0
 S= 250 rentabilité du vendeur = 10*400 +(200-
190)*400= 4000 +4000 = 8000
 S= 140 rentabilité = 10*400 +(140-190)*400= 4000-
20000= -16000
 Collars
 Cette stratégie qui permet de contenir la valeur du portefeuille entre
deux limites;
 Supposons qu’un investisseur détient une position longue sur
Cosumar dont le cours est de 1000dh, une limite inférieure peut être
fixée , par exemple 900dh, par l’achat d’une option put avec un prix
d’exercice de 900dh;
 En même temps l’investisseur va vendre une option call avec un
prix d’exercice de 1100DH, ce qui va permettre de limiter la borne
supérieure à 1100DH;
 En cas de hausse du prix pour plus de 1100dh l’option call va être
exercée ;
 Collar est approprié pour un investisseur qui a fixé un objectif de
son portefeuille sans pour autant supporter des pertes au delà d’une
limite
 Application
 Vous détenez un portefeuille de 500 000dh constitué de
1000 action de Annakl avec le cours de 500 dh, votre
responsable fixe une limite de fluctuation du portefeuille de
+10%-5%
 Donnez la stratégie à appliquer pour respecter cette
instruction?
 La borne in: -5% c’est 475dh acheter une option put avec
K= 475
 La borne sup 10% 550 vendre un call avec K= 550
 Straps
 Elle consiste à acheter une option put et deux options call
sur le même titre financier et avec la même maturité et le
prix d’exercice;
 L’investisseur anticipe une forte augmentation des prix
du cours qu’une diminution;
 En cas d’augmentation du prix, le gain réalisé est très
important, en cas de réduction du prix, l’option put permet
de compenser la perte;
 Application
 Vous planifier investir dans l’action M2M dont le spot = 450,
et vous êtes indécis par rapport à la fluctuation du cours, pour
cela vous décidez d’adopter une position Straps en utilisant
les informations suivantes
 C= 5 P = 4 K 480
 À l’échéance S1 = 520 S1= 430
 1P et 2C
 Pour S1 = 520 _____-5*2-4 +(520-480)*2= -10-4+80= 66dh
 S1 = 430
 -5*2-4 +(480-430)= -14+50= 36dh
 Straddle
 Elle consiste à acheter une option call et une
option put sur le même titre avec le même
prix d’exercice et la même maturité;
 Cette stratégie est appliquée pour les titres
qui ont une forte volatilité que ce soit à la
huasse ou à la baisse.
Rendement du Straddle
 Application
 Titre Facebook est échangé pour 20 $, sachant que le
trader prévoit une forte volatilité du cours quel sera son
rendement étant donné les informations suivantes: C= 2
P = 3 K 22
 S1 = 30 S1= 15
 Scénario 1 S1 = 30
 -2-3 +(30-22)= -5+8= 3
 Scénario 2 S1 = 15
 -2-3 +(22-15)= -5+7= 2
 Stratégies complexes
 Stratégie d’écart: spread: on parle de stratégie d’écart
verticaux quand les options ont la même échéance
mais des prix d’exercice différent
 Ecart horizontaux quand les options ont le même prix
d’exercice mais des échéances différentes;
 Ecart diagonaux quand les options ont à la fois des
échéances et des prix d’exercice différents.
 Achat d’un écart vertical à base de
calls
 S = 95, Rf= 0,005
 Achat d’un call pour K= 100 négocié pour 4,66
 Vendre un call K= 110 négocié pour 1,8, il devra donc payé un
prix net de 4,66 – 1,8= 2,86
 Si le cours n’atteint pas 100 la perte sera 2,86 aucun des calls
ne sera exercé;
 L’investisseur commence à gagner une fois le cours dépasse
102,86
 Si le cours dépasse 110, le call vendu sera exercé par l’usage
du call acheté, l’investisseur va réaliser un gain de 10-2,86=
7,14 qui constituera son gain maximum
 Options exotiques
 Les options classiques dites aussi options Vanilles sont
standardisées et échangées sur le marché (CBOT);
 D’autres options ont vue le jour et répondent à des profils
d’exposition ou à des anticipations spécifiques;
 Options look back: elles offrent à son détenteur le droit
d’acheter ou vendre un actif sous-jacent au prix le plus
favorable observé pendant la durée de vie de l’option, ainsi le
prix d’exercice n’est connu qu’à l’échéance.
 Options asiatiques: le cours de l’actif sous-jacent considéré
lors de l’éxécution de l’option est défini comme la moyenne des
prix relevés sur une période donnée et non le cours au comptant
à l’échéance, cela réduit la volatilité des cours, généralement
ces options sont moins chères que les Options classiques.
 Options exotiques
 Options digitales: ces options permettent de verser un
montant fixe si le cours d’actif sous-jacent dépasse à la
hausse ou à la baisse un seuil prédéfini. Le montant du
versement n’est pas proportionnel au montant du
dépassement du cours comme c’est le cas des options
vanilles. Ici la protection offerte par ces options est
incomplète. Les options digitales sont moins cheres que
les options vanilles.
 Le dépositaire
 Pour les contrats à terme forwards, les deux parties doivent se
connaitre;
 Les contrats futures , les deux parties ont affaires avec le
dépositaire, qui assure l’exécution du contrat, et assume le
risque de défaut d’une des deux parties moyennant des fais sur
chaque transaction;
 Pou chaque acheteur il doit y avoir un vendeur
 Exemple: investisseur A vendeur B
 A veut acheter 100 once de l’or pour un prix future de
366$/once, le dépositaire va vendre la quantité demandée et en
même temps acheter la même quantité du vendeur B;
 Le dépositaire
 Pas de risque de défaut;

 Généralement le dépositaire a un stock de réserves de

titres et actifs financiers pour garantir l’éxècution;

 Le dépositaire conclut les transactions seulement avec

les traders qui ont une bonne notoriété et qualifiés
 Taux d’intérêt continu
 Parfois les banques utilise l’expression continue du taux d’intérêt pour
valoriser le certificat de dépôt;
 Le taux d’intérêt continu sert aussi à la valorisation des produits
dérivés;
 On dénote B(0,T) = e^-rT<1
 Avec B(0,T) le prix du produit dérivé
 T: maturité
 r le taux continu
 r = - ln[B(0,T)]/T
 Exemple: le prix d’un CD d’une année est 0,9560dh
 Le taux continue serait 4,5%
 CD de 3 mois est coté à 0,90, quelle est la rentabilité continue?
 CD d’un mois est coté à 0,97
 R = -ln(0,9968)/0,083=3,8%