GESTION FINANCIERE APPROFONDIE

Semestre : 3

Thème :

leverage Buy Out

Equipe de travail:
AIT MHAMED Aicha Encadré par:
EL GHALI Ghizlane LOULID Mohamed
MEKAOUI Karim
RESSINI Meriem

Année universitaire 2010/2011

INTRODUCTION

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 Plan
Partie I – Présentation générale du LBO

1 – Historique et définition

2 –Différentes formes et motifs

Partie II –Etapes et montage de base du LBO

1 – Principaux acteurs

2--Etapes du LBO

3 –Sources de financement

4 – Principaux effets de leviers

Partie III – Etude de cas: ELIOR

Conclusion 3
 Partie I:

Présentation générale du LBO

4
 HISTORIQUE:

LBO aux Etats Unis:

• Phase genèse
• Phase d’accéleration
• Phase de maturité

Emergence de LBO en france

• la familiarisation des banques françaises avec les techniques du Du
LBO
• Un marché favorable

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 DÉFINITION:

P. VERNIMMEN :
« un LBO ou leverage Buy-Out est le rachat des
actions d’une entreprise finance par une très large
part d’endettement. Concrètement, un holding est
constitue, qui s’endette pour racheter la cible. Le
holding paiera les intérêts de sa dette et remboursera
celle-ci grâce aux dividendes réguliers ou
exceptionnels provenant de la société rachetée. »

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DIFFERENTES FORMES D’OPÉRATIONS BUY OUT
• Rachat d’une société avec ses

LMBO managers par recours à l’endettement

• L ’acquisition avec un repreneur

LMBI externe de l’entreprise

• Rachat par un dirigeant repreneur

BIMBO extérieur en association avec le

vendeur

• Reprise d'une entreprise par ces salariés

RES par la création d'une société holding

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 LES MOTIFS DU LBO

La transmission des entreprises

Les restructurations du groupe
Le pouvoir
La sortie en bourse
Minimisation de la pression fiscale

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 Partie II :
Etapes du LBO et montage
financier

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PRINCIPAUX ACTEURS

Vend
eur

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 1.ETABLISSEMENT
1.L’ELABORATION
1.ELABORATION
DES DU
DOCUMENTS
DUBUSINESS
BUSINESSJURIDIQUES
PLAN
PLAN

Etapes LBO

Identifier un fonds d’investissement

Construire le business plan

Déterminer le levier d’endettement et établir le

montage financier

Négocier avec le vendeur et signer

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Différentes sources de financement
Fonds propres Dette senior

Dette mezzanine Vente d’actif

Crédit vendeur Ligne de capex

Crédit revolving Financement

hybrides

Financement du
Remontée
second lien
exceptionnelle de
dividende Dettes obligataires 12
 Sources de financement

Les fonds propres :

• Une partie du financement (les capitaux propres) doit

être apportée par les initiateurs de l’opération, sachant
que ce sont bien les capitaux propres qui donnent
juridiquement la propriété de la holding.

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 Sources de financement

La dette sénior :

• Ce financement bancaire à terme représente la majeure

partie de l’endettement et donc du financement
permettant à la holding d’acquérir les titres de la cible.
• La dette senior représente généralement un montant
compris entre 3 et 5 fois l’excédent brut d’exploitation
de la cible.

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 Sources de financement

La dette mezzanine :

• Il s’agit d’un financement hybride entre dette senior et

fonds propres.
• La dette mezzanine prend souvent la forme d’Obligations
Convertibles ou d’Obligations adossées à des Bons de
Souscription d’Action qui permettent donc aux préteur
d’accéder à terme à une partie du capital de la société.

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 Sources de financement

Le financement du second lien :

• Il s’agit d’un produit intermédiaire entre la dette senior et

la mezzanine. Le remboursement est in fine, de type
« bullet ».
• Les prêteurs de second lien sont subordonnés aux prêteurs
seniors.

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 Sources de financement

Les high yield bonds :

• Il s’agit d’obligations à haut rendement utilisées dans une
opération de buy out de taille importante.

La remontée exceptionnelle du dividende :

• L’utilisation de la trésorerie se passe par la distribution d’un
dividende exceptionnel au nouvel acquéreur.

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 Sources de financement
La vente d’actif :
• Il s’agit de céder un actif de la société cible pour en
financer partiellement l’acquisition.
• L’entreprise perçoit alors le montant de la cession et
réalise une remontée de dividende au niveau de
l’acquéreur.

Le crédit vendeur :
• Cette technique consiste à transformer une partie du
paiement de la société cible en un prêt par le vendeur.

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 Sources de financement
Le crédit revolving :
• Le crédit revolving sert à refinancer les besoins
courants, notamment le besoin en fonds de roulement,
de la société cible pendant la durée du LBO.

La ligne capex :
• Ce financement s’apparente au crédit revolving. Il doit
permettre à l’entreprise de financer certains
investissements durant l’opération de LBO.

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 Sources de financement
Titres hybrides :
• Les opérations LBO recourent de plus en plus souvent à
des titritisations et à des financements hybrides.

• La crise des surprimes a remis en cause les risques liés aux

titrisations hasardeuses.

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LES PRINCIPAUX EFFETS DE LEVIERS

juridique financier
levier

Social fiscal

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 Levier financier
• L'effet de levier financier est l'effet d’augmentation de
la rentabilité financière(la rentabilité des CP) dus au
recours plus important à l'endettement, à partir d'une
rentabilité économique donnée.

Rf = re + (re – i)* D / K

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 Levier juridique

• L'effet de levier juridique consiste

à utiliser le droit des sociétés pour
augmenter l'effet de levier
financier.

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 Levier fiscal

Système d’intégration fiscale : Il permet une

économie d'impôt équivalente au taux d'IS
multiplié par le montant des intérêts payés
sur les dettes d'acquisition

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 Levier social
Ce levier souligne l'importance du rôle des repreneurs
dans une opération de LBO:

 Mesurer leur degré d'implication/Savoir s'ils sont

capables de gérer l'entreprise,

 L'équipe de repreneurs est associée à l'opération et

sont incités à agir dans une logique de propriétaire et
les implique davantage dans l'opération.
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 Partie III:

Etude de cas :ELIOR

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 LE GROUPE ELIOR
la Restauration la Restauration
de Concession Collective
(34% du CA) (66% du CA)

Un métier: la
restauration sous
contrat
CA 2006/2007 :
environ 3,2 milliards
€

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 QUELQUES DONNÉES SUR LE GROUPE ELIOR

• Un groupe jeune à l’histoire financière animée:

– Création en 1991 par RES (Rachat d’Entreprise par les Salariés)
– Introduction en bourse en 2000
– Public to Private (P to P) entre juin et décembre 2006

Financement par LBO

• Spécificités du groupe:
– 12000 points de ventes
– 60000 collaborateurs
– 2 types de clients : partenaires et convives

• Des marques en propre: l’Arche, Avenance, Philéas…

– … et en franchise : Paul, Quick, Pomme de Pain

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Pourquoi un P to P par LBO?

De la bourse au non-coté…

Nécessité de faire grandir les deux métiers d’Elior

croissance interne
croissance externe

Mais un parcours boursier 2000–2005 heurté et une

volonté d’obtenir plus de flexibilité pour mettre en
œuvre des stratégies de développement.

29
JUIN -DÉCEMBRE 2006: P TO P AVEC LBO MIS EN
OEUVRE

Elior a réalisé son développement par croissance

interne et externe. Robert Zolade, le dirigeant et
cofondateur est le premier actionnaire.

Faciliter les perspectives de croissance

externe: un élément déclencheur en 2005

Bénéficier des différents

leviers

Intéresser le management

Volonté pour le cofondateur de garder le

contrôle du management et d’accroître sa
participation

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 ÉLÉMENTS TECHNIQUES DU MONTAGE
D’UN LBO
Les montages LBO recourent à la création d’une structure intermédiaire :
la holding de reprise ou NEW-CO

• Structure juridique • Structure de financement

Nouveaux – Fonds propres 930 M€

Robert partenaires - Robert Zolade: 25%
ZOLADE financiers - Investisseurs: 73%
- Management: 2%

– Dettes : 1.7 milliard €

HBI
- 1.06 milliard € dette senior
(Elior + HBI)
- 640 M€ dette mezzanine et
subordonnée (HBI)

ELIOR Endettement : 6.5 fois l’EBE

 LE CHOIX DE LA STRUCTURE
FINANCIÈRE

le multiple de l’excédent brut d’exploitation

L’EBIT ( Earnings Before Interest and Taxes )

(Elior a des prévisions de croissance autour de
10% )

Les cash-flows prévisionnels sont fonction de

l’EBITDA

Le niveau de levier financier doit donc tenir

compte des cash-flows prévisionnels de la société
acquise
 LE CHOIX DE LA STRUCTURE
FINANCIÈRE

• Structure de l’endettement
– Dette in fine (« LBO de développement »)
– 6.5 fois EBITDA (cash-flows prévisionnels )
(Elior a des prévisions de croissance autour de 10% )
(Endettement : 6.5 fois l’EBE)

• Couverture des risques par des covenants (4 ratios ):

– le levier (Dette / Ebitda),
– la couverture des intérêts (Ebitda / Intérêts),
– le capex ratio (Investissements / CA)
– le cash cover (Ebitda +/- variation de BFR > Investissements + Impôts +
Service de la dette)
FINALITÉ DU LBO : LA CRÉATION
DE VALEUR

Dynamique de l’effet de levier

-Augmentation de la marge (augmentation de la rentabilité, croissance du
volume…)

-Maîtrise des investissements

-Amélioration du BFR

Importance du rôle des managers

LBO fondé sur un business plan

 Maîtrise des coûts et de la génération de liquidités
• Disparition des coûts des entreprises cotées + attention plus
constante à la rentabilité des opérations

• Maîtrise de la rentabilité :
Augmentation de la marge
Croissance du volume de résultat
• Maîtrise du BFR :

Encaissement rapide des clients

Négociation des délais de paiement fournisseurs

• Modèle dynamique d’association du management:

Dans le LBO Elior, 170 managers sont actionnaires de HBI. En
complément de la valorisation de l’action, il y a un mécanisme
d’association aux plus-values des investisseurs.
 ELIOR AUJOURDHUI
• En 2008/2009, Elior a réalisé 3 561 millions d'euros de chiffre d'affaires contre
3200 millions d’euros en 2006/2007 et 173 millions d'euros de résultat opérationnel
courant.
• L'activité à crû en Restauration Collective et Facilities Management comme
en Restauration de Concession et Travel Retail.

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Conclusion

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• MERCI POUR VOTRE ATTENTION

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