PERAN PARITAS SUKU BUNGA , PARITAS DAYA BELI DAN EFEK FISHER DALAM PEREKONOMIAN

PEMERINTAH DAN NILAI TUKAR Sistem nilai tukar terbagi menadi 4 (empat) yaitu sebagai berikut : 1. Sistem Tetap (fixed) Adalah nilai tukar mata uang dibuat konstan ataupun hanya diperbolehkan berfluktuasi dalam kisaran yang sempit. Bila pada suatu saat nilai tukar mulai berfluktuasi terlalu besar, maka pemerintah akan melakukan intervensi untuk menjaga agar fluktuasi tetap berada dalam kisaran yang diinginkan. Tindakan bank sentral dalam melakukan pemotongan nilai mata uangnya disebut sebagai devaluasi, sedangkan tindakan penyesuaian ke atas biasa disebut revaluasi. Keuntungannya, pada kondisi dimana nilai tukar dibuat tetap, sebuah perusahaan internasional dapat melakukan kegiatan bisnisnya tanpa perlu khawatir dengan terhadap perubahan nilai mata uang di kemudian hari. Kelemahaanya, adanya resiko bahwa pemerintah akan melakukan perubahan nilai mata uang secara mendadak dan dapat membuat konsidi ekonomi sebuah Negara menjadi sangat tergantung dari kondisi ekonomi Negara lain. 2. Sistem Nilai Tukar Mengambang Bebas (freely floating exchange rate system) Adalah nilai tukar ditentukan sepenuhnya oleh pasar tanpa intervensi dari pemerintah dimana nilai tukar akan disesuaikan secara terus menerus sesuai dengan kondisi penawaran dan permintaan dari mata uang tersebut.

Keuntungannya, kondisi ekonomi suatu Negara akan lebih terlindungi dari kondisi ekonomi di Negara lain.

Kelemahannya, bila tingkat pengangguran di AS meningkat maka permintaan AS terhadap barang impor akan menurun, sehingga menyebabkan tekanan keatas terhadap nilai tukar dolar. Nilai dolar yang menguat akan menyebabkan konsumen memilih membeli barang impor disbanding barang local karena terasa lebih murah. 3. Sistem Mengambang Terkendali (managed float) Adalah sistem nilai tukar yang ada saat ini pada sebagian besar mata uang berada diantara system tetap dan mengambang bebas. Fluktuasi nilai tukar dibiarkan mengambang dari hari ke hari dan tidak ada batasan-batasan resmi, namun pemerintah sewaktu-waktu dapat melakukan intervensi untuk menghindarkan fluktuasi yang terlalu jauh dari mata uangnya. Kelemahannya, pemerintah memungkinkan untuk memanipulasi nilai tukar dengan maksud untuk menguntungkan Negara itu sendiri dan merugikan yang lain. 4. Sistem Nilai Tukar Terikat (pegged exchange rate) Adalah dimana mata uang local mereka diikatkan nilainya pada sebuah valuta asing atau pada sebuah jenis mata uang tertentu. Nilai mata uang lokal akan mengikuti fluktuasi dari nilai mata uang yang dijadikan ikatan tersebut.

Dewan mata uang (currency board) adalah system untuk mengikatkan mata uang local kepada sebuah valuta asing. Dewan bertugas menjaga cadangan dari semua nilai mata uang yang dicetak. Sistem dewan mata uang dapat menstabilkan nilai sebuah mata uang dan system ini akan efektif bila pemerintah dapat meyakinkan para investor bahwa nilai mata uang dapat terus dipertahankan. Bila para investor tidak yakin akan kemampuan pemerintah untuk menjaga nilai mata uangnya maka mereka akan segera memindahkan dana dan investasinya ke luar negeri. Bila hal ini berlanjut, penawaran dari mata uang lokal akan melebihi permintaan terhadapnya, dan pemerintah pun akan terpaksa melakukan devaluasi terhadap mata uangnya.

Negara yang menggunakan system dewan mata uang tidak memiliki kendali penuh terhadap nilai suku bunga, karena nilai suku bunga di Negara tersebut harus mengikuti nilai suku bunga di Negara yang menjadi ikatan nilai mata uangnya.

Mata uang yang telah diikat pada valuta asig tidak dapat diikat lagi pada mata uang yang lain. Karena suatu negara tidak dapat mengikatkan mata uangnya terhadap seluruh mata uang lain, maka Negara tersebut akan terpengaruh oleh pergerakan mata uang lain terhadap mata uang yang menjadi ikatannya. Penggunaan euro memungkinkan terjadinya aktivitas perdagangan dan aliran dana lintas batas di dalam zona euro tanpa perlu melakukan konversi nilai tukar mata uang. Hal ini akan memungkinkan terjadinya lebih banyak kesepakatan bisnis jangka panjang karena perusahaan-perusahaan dari Negara yang berbeda tersebut tidak lagi mengkhawatirkan risiko terjadinya kerugian besar akibat pergerakan mata uang. Jadi semakin banyak terjadi kerjasama bisnis dalam bentuk lisensi, perusahaan patungan, dan akuisisi diantara perusahaanperusahaan eropa. Arus perdagangan di antara negara-negara Eropa yang menggunakan euro telah meningkat karena para eksportir dan importir dapat berdagang tanpa kekhawatiran akan pergerakan mata uang. Aliran yang meningkat ini akan mengakibatkan pengaruh yang semakin besar dari satu negara dengan negara lain, sehingga lama-kelamaan kondisi ekonominya akan semakin terintegrasi. Salah satu keuntungan utama dari penggunaan mata uang tunggal ini adalah hilangnya risiko nilai tukar diantara negara-negara eropa, yang nantinya akan merangsang peningkatan arus perdagangan dan dana di antara negara-negara Eropa tersebut dan biaya transaksi akibat nilai tukar otomatis akan hilang. Setiap negara memiliki bank sentral yang dapat melakukan intervensi terhadap pasar valuta asing untuk mengontrol nilai tukar mata uangnya. Tugas lain bank sentral adalah melakukan kontrol terhadap pertumbuhan jumlah uang beredar dengan maksud untuk menjaga kondisi ekonomi yang baik. Bank sentral biasanya mengatur nilai tukar karena tiga alasan, yaitu : 1. Untuk menghindari fluktuasi nilai tukar yang terlalu tajam Bila diperkirakan bahwa kondisi ekonomi akan terpengaruh akibat pergerakan drastis mata uangnya, maka bank sentral akan berupaya untuk mengurangi fluktuasi tersebut. Pengurangan fluktuasi ini maka akan menurunkan kekhawatiran di pasar keuangan sehingga akan mengurangi kegiatan spekulatif yang dapat menyebabkan kejatuhan nilai uang secara lebih jauh. 2. Untuk menetapkan suatu batas rentang pergerakan mata uang. Beberapa bank sentral mencoba untuk mempertahankan pergerakan nilai tukar mata uangnya dalam suatu rentang kendali tertentu, baik yang diterapkan secara formal ataupun tidak 3. Sebagai respons terhadap tekanan yang bersifat sementara. Bank sentral melakukan intervensi untuk mengisolasi mata uang dari tekanan-tekanan yang bersifat sementara, yaitu untuk melawan kondisi pasar yang tidak teratur. Pemerintah dapat menggunakan intervensi langsung dengan cara menjual atau membeli mata uang di pasar uang, sehingga ikut mempengaruhi penawaran dan permintaan mata uang di pasar dan pada saatnya akan mempengaruhi nilai keseimbangan di pasar uang. Bila pemerintah membeli mata uang di pasar uang maka itu berarti memberi tekanan naik pada titik keseimbangan nilai tukar. Bila pemerintah menjual mata uang di pasar uang maka berarti memberi tekanan turun pada titik keseimbangan nilai tukar mata uang tersebut. Beberapa pemerintah menggunakan kontrol nilai tukar (misalnya melalui kontrol devisa) sebagai salah satu bentuk intervensi tidak langsung dalam menjaga nilai mata uangnya. Pemerintah dari negara mana pun akan menggunakan kebijakan fiskal dan moneter untuk mengendalikan perekonomiannya. Selain itu, pemerintah dapat berusaha mempengaruhi pasar uang untuk memperkuat atau memperlemah nilai tukar mata uangnya dengan maksud meningkatkan kondisi perekonomiannya.

Mata uang yang lemah dapat merangsang kenaikan permintaan luar negeri terhadap produk ekspor negara tersebut. Walaupun nilai mata uang yang lemah dapat meningkatkan lapangan pekerjaan di dalam negeri, hal ini juga dapat menyebabkan kenaikan inflasi. Mata uang lokal yang kuat akan merangsang konsumen dan perusahaan lokal untuk membeli produk dari negara lain. Kondisi ini akan menyebabkan semakin kuatnya kompetisi dari produk asing dan memaksa produsen lokal untuk menahan harganya agar tidak naik. Secara umum tingkat inflasi akan rendah bila mata uang lokalnya kuat. PARITAS SUKU BUNGA DAN ARBITRASE INTERNASIONAL

Arbitrase adalah pemanfaatan perbedaan kurs melalui keuntungan bebas risiko. Strategi ini tidak memerlukan investasi dana selama suatu periode tertentu dan tidak memiliki resiko apa pun. Bentuk arbitrase yang dapat dilakukan pada valuta asing dan pasar uang internasional terbagi dalam tiga bentuk umum, yaitu : 1. Arbitrase Lokasi Arbitrase Lokasi yaitu proses pembelian mata uang di lokasi tertentu dimana harganya murah dan dengan segera menjual mata uang tersebut pada lokasi lain dengan harga yang lebih tinggi. Keuntungan arbitrase lokal tergantung dari jumlah uang yang digunakan untuk memanfaatkan perbedaan kurs nilai tukar, serta nilai perbedaan tersebut.

Konsep arbitrase lokasi akan relevan karena konsep ini menjelaskan mengapa kurs nilai tukar antar bank pada lokasi berbeda umumnya tidak berbeda jauh. Konsep ini berlaku tidak hanya untuk bank-bank yang berlokasi di jalan yang sama atau dalam kota yang sama namun juga untuk semua bank di seluruh dunia. Teknologi memungkinkan kurs valuta asing pada bank terkoneksi secara langsung. 2. Arbitrase Segitiga Kurs lintas mata uang (cross exchange rate) mencerminkan hubungan antara dua mata uang yang berbeda dengan satu mata uang dasar. Arbitrase segitiga dapat digunakan bilamana transaksi mata uang dilakukan pada pasar spot untuk memanfaatkan perbedaan kurs lintas mata uang antara dua mata uang tertentu. Arbitrase segitiga tidak mengikat dana. Strategi ini juga bebas risiko, karena tidak ada ketidakpastian harga beli dan harga jual mata uang yang digunakan.

Arbitrase segitiga merupakan strategi yang hanya dapat dimanfaatkan sedikit pihak karena teknologi komputer yang tersedia saat ini untuk pialang valuta asing dengan segera mendeteksi ketidakseimbangan kurs lintas nilai tukar. 3. Arbitrase Perlindungan Suku Bunga Arbitrase perlindungan suku bunga merupakan proses untuk memanfaatkan perbedaan suku bunga antara dua negara untuk melindungi dari risiko kurs nilai tukar. Arbitrase perlindungan suku bunga terbagi menjadi dua bagian : arbitrase suku bunga yang mengacu pada proses untuk memanfaatkan perbedaan suku bunga di antara dua negara; perlindungan mengacu pada lindung nilai atas risiko kurs nilai tukar. Arbitrase perlindungan suku bunga kadang diartikan bahwa dana yang digunakan untuk investasi diperoleh dari pinjaman lokal. Paritas suku bunga (interest rate parity-IRP) adalah ketika kekuatan pasar memaksa perubahan suku bunga dan kurs nilai tukar sedemikian rupa sehingga arbitrase perlindungan suku bunga tidak dapat dilakukan lagi dan terjadi keseimbangan. Pada keseimbangan tersebut, kurs forward berbeda kurs spot pada jumlah tertentu yang dapat mengompensasi perbedaan suku bunga antara dua mata uang. Jika kurs forward lebih kecil di bandingkan kurs spot, secara implisit hal ini menunjukan bahwa terdapat diskon atas kurs forward. Karenanya, arbitrase perlindungan suku bunga hanya akan memberikan pengembalian yang tidak lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian yang diperoleh dari investasi domestik. Jika suku bunga asing lebih kecil dibandingkan suku bunga asal, hubungan IRP akan memperlihatkan bahwa kurs forward memiliki premi.

Paritas suku bunga tidak menyatakan bahwa investor dari Negara berbeda akan mendapatkan pengembalian yang sama. Hukum ini hanya membandingkan investasi asing dengan investasi domestik atas sekuritas berbasis bunga yang dilakukan seorang investor tertentu. Jika IRP terjadi, investor tidak dapat menggunakan arbitrase perlindungan suku bunga untuk memperoleh pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan hasil yang diperoleh dari Negara asal mereka masing-masing. Untuk menentukan secara khusus apakah hukum paritas suku bunga berlaku, perlu untuk membandingkan kurs forward (atau diskon) dengan kurs suku bunga yang terjadi pada waktu yang sama. Jika kurs forward dan suku bunga yang digunakan tidak terjadi pada waktu yang sama, maka hasilnya akan terdistorsi. Jika paritas suku bunga tidak berlaku, arbitrase perrlindungan suku bunga harus dilakukan dengan berbagai pertimbangan. Meskipun demikian, arbitrase perlindungan suku bunga mungkin tidak menguntungkan karena berbagai karakteristik investasi asing, termasuk biaya transaksi, risiko politik dan perbedaan hokum pajak.

HUBUNGAN ANTARA NILAI TUKAR, INFLASI DAN SUKU BUNGA Teori paritas daya beli (purchasing power parity-PPP) menyatakan bahwa keseimbangan kurs akan menyesuaikan dengan besaran perbedaan tingkat inflasi diantara dua Negara. Teori paritas daya beli menerangkan hubungan sempurna antara tingkat inflasi relative diantara dua Negara dengan kurs mereka. Bentuk relative PPP mempertimbangkan kemungkinan pasar yang tidak sempurna seperti biaya transportasi, bea masuk, dan kuota. Versi ini menyatakan bahwa karena adanya ketidaksempurnaan pasar, harga sejumlah produk pada Negara yang berbeda tidak selalu sama jika diukur dalam mata uang yang sama. Namun bentuk ini menyatakan bahwa tingkat perubahan harga barang kurang lebih akan sama jika diukur dalam mata uang yang sama, selama biaya transportasi dan batasan perdagangan lainnya tidak berubah. Jika dua Negara menghasilkan produk yang merupakan substitusi satu sama lain, permintaan produk tersebut akan berubah saat terjadi perbedaan tingkat inflasi. Jika Inflasi mata uang asal (Ih) lebih besar dari inflasi mata uang asing (If) dan nilai tukar mata uang kedua Negara tersebut tidak berubah, maka daya beli konsumen atas barang asing lebih besar dibandingkan daya beli atas barang lokal. Pada kasus ini tidak terjadi PPP. Jika Inflasi mata uang asal (Ih) lebih kecil dari inflasi mata uang asing (If) dan nilai tukar mata uang kedua Negara tersebut tidak berubah, maka daya beli konsumen atas produk local lebih besar dibandingkan daya beli atas produk asing. Pada kasus ini juga tidak terjadi PPP. Teori PPP menyatakan bahwa nilai tukar tidak tetap tetapi akan berubah untuk mempertahankan paritas daya beli. Bentuk relative PPP dapat digunakan untuk mengestimasi bagaimana nilai tukar akan berubah sebagai akibat dari perbedaan tingkat inflasi antar Negara. Teori PPP tidak hanya memberikan penjelasan bagaimana tingkat inflasi diantara dua Negara dapat mempengaruhi nilai tukar, tetapi juga memberikan informasi yang dapat digunakan untuk memprediksi nilai tukar. Kelemahan dalam pengujian teori PPP adalah bahwa hasilnya berbeda tergantung dari periode dasar yang digunakan. Periode dasar yang dipilih harus mencerminkan posisi keseimbangan, karena evaluasi periode berikutnya akan dibandingkan dengan periode dasar tersebut. Salah satu alasan utama meniadakan kurs tetap adalah karena sulitnya mengidentifikasi keseimbangan kurs yang layak. Paritas daya beli tidak terjadi secara konsisten karena adanya pengaruh hal lain dan karena tidak tersedia substitusi untuk beberapa barang yang diperdagangkan. Segera setelah harga menjadi relatif lebih tinggi di suatu negara, konsumen di negara lain akan berhenti mengimpor barang dan berbalik membeli produk dalam negeri. Hal ini akan mempengaruhi nilai tukar. Namun, jika tidak terdapat barang substitusi lokal, maka konsumen tidak akan berhenti mengimpor barang. Paritas daya beli dapat diuji dengan menilai kurs riil diantara dua mata uang sepanjang waktu. Kurs riil merupakan kurs nilai tukar aktual setelah disesuaikan dengan dampak inflasi pada dua negara bersangkutan. Kurs tidak akan mendekati tingkat rata-rata tertentu dan karenanya tidak dapat dianggap konstan pada jangka panjang. Berdasarkan kondisi ini, gagasan PPP tidak berlaku karena pergerakan kurs riil bukan merupakan penyimpangan sementara dari suatu nilai keseimbangan.

Teori dampak fisher internasional (international fisher effect-IFE) ini menggunakan tingkat suku bunga sebagai pengganti perbedaan inflasi, untuk menjelaskan mengapa kurs berubah sepanjang waktu, namun teori ini sangat terkait dengan teori PPP karena suku bunga sering kali sangat terkait dengan tingkat inflasi. Menurut dampak fisher, tingkat suku bunga bebas risiko nominal mencakup tingkat pengembalian riil dan taksiran inflasi. Jika investor dari seluruh negara menginginkan pengembalian yang sama, perbedaan tingkat suku bunga antar negara mungkin merupakan akibat dari perbedaan taksiran inflasi. Teori PPP menyatakan bahwa pergerakan nilai tukar disebabkan oleh perbedaan tingkat inflasi. Jika suku bunga riil antar negara sama, maka perbedaan suku bunga nominal diakibatkan oleh perbedaan taksiran inflasi. Teori IFE menyatakan bahwa mata uang asing dengan suku bunga yang relatif tinggi akan terdepresiasi karena suku bunga nominal yang tinggi mencerminkan taksiran inflasi. Suku bunga nominal juga turut membentuk risiko gagal bayar (default) atas investasi. Sedangkan mata uang asing akan terapresiasi ketika suku bunga asing lebih kecil dibandingkan suku bunga negara asal, sehingga pengembalian atas sekuritas asing akan sama dengan pengembalian atas sekuritas di negara asal. Karena IFE berdasarkan paritas daya beli, maka teori ini juga tidak berlaku secara konsisten. Karena kurs dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor selain inflasi, maka kurs tidak selalu berubah sesuai dengan perbedaan inflasi. Teori IFE menyatakan bahwa seorang investor yang secara periodik berinvestasi pada sekuritas berbasis bunga asing secara rata-rata akan memperoleh pengembalian yang sama dengan investasi domestik. Artinya nilai tukar mata uang negara dengan suku bunga tinggi akan terdepresiasi untuk mengompensasi keuntungan dari suku bunga yang diterima dari investasi asing. Namun terdapat bukti bahwa selama beberapa periode IFE tidak berlaku. Karenanya, investasi pada sekuritas asing jangka pendek mungkin menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan investasi domestik. Namun jika suatu perusahaan berusaha untuk memperoleh pengembalian yang lebih tinggi ini, perusahaan menanggung risiko bahwa mata uang yang digunakan pada sekuritas asing tersebut akan terdepresiasi terhadap mata uang asal investor selama periode investasi. Pada kasus tersebut, sekuritas asing akan menghasilkan pengembalian yang lebih rendah dibandingkan sekuritas domestik, meskipun sekuritas ini memiliki suku bunga yang lebih tinggi. Meskipun teori paritas suku bunga (IRP), paritas daya beli (PPP), dan dampak fisher internasional (IFE) terkait dengan penentuan kurs, namun mereka memiliki implikasi yang berbeda. Teori IRP membahas mengapa kurs forward berbeda dengan kurs spot dan tingkat perbedaan yang seharusnya terjadi. Teori ini digunakan pada suatu titik waktu tertentu. Sebaliknya teori PPP dan IFE membahas bagaimana kurs spot mata uang berubah sepanjang waktu. Jika teori PPP menyatakan bahwa kurs spot akan berubah sesuai dengan perbedaan inflasi, maka teori IFE menyatakan bahwa kurs spot akan berubah sesuai dengan perbedaan suku bunga. Meskipun begitu, PPP terkait dengan IFE karena taksiran perbedaan inflasi mempengaruhi perbedaan suku bunga nominal di antara dua negara. Beberapa generalisasi pada kondisi negara dapat dilihat dengan menerapkan teori ini. Negara dengan inflasi tinggi cenderung memiliki suku bunga tinggi (karena dampak fisher). Mata uang negara tersebut cenderung melemah sepanjang waktu (karena PPP dan IFE), serta kurs forward atas mata uangnya biasanya memiliki diskon yang tinggi (karena IRP).

Wawan Kurniawan SE.