ACORDOS DE ACIONISTAS

Principais cláusulas sob a ótica

do controlador X minoritários
ACORDOS DE
ACIONISTAS
Base Legal
Artigo 118 - LSA

“ Art. 118. Os acordos de acionistas, sobre “A COMPRA

E VENDA DE SUAS AÇÕES, PREFERÊNCIA PARA AD-
QUIRI-LAS”, “EXERCÍCIO DO DIREITO A VOTO”, ou
do “PODER DE CONTROLE” deverão ser observados
“
pela companhia quando arquivados na sua sede.

(Redação dada pela Lei nº 10.303, de 2001) – Grifo nosso

[...]
 Tipos/Espécies de Acordos de Acionistas

Tipos/Espécies Aplicação

Aplicável aos integrantes do Bloco de Controle

a. Acordos de Controle signatários de Acordo de Controle;

Aplicável aos Acionistas Minoritários (titulares

b. Acordos de Voto Minoritário de ações ordinárias e/ou ações preferenciais)
(Comando e Defesa) signatários de Acordo de Voto;

Aplicável para majoritários e/ou minoritários

c. Acordos de Bloqueio nos termos do acordo.
 Acordos de Controle
Premissas
• Objeto: Exercício do poder de controle por parte de grupo de acionistas que formam o bloco de controle, mediante
direcionamento do voto em assembleias gerais e nas reuniões dos órgãos de administração da Companhia (em es-
pecial, nas reuniões do Conselho de Administração);

• A Quem Vincula: (i) acionistas signatários (Usufrutuário); (ii) Companhia (arquivamento na sede social); (iii) ór-
gãos da administração (limitada a independência dos administradores, dever de lealdade, diligência e interesse so-
cial da Companhia – Arts. 154 e 155 LSA)

Jurisprudência: STJ – recurso especial nº 1.152.849 MG (2009/0157602-6): Recurso Especial. Direito societário.
Violação do Art. 535 do CPC. Não ocorrência. Sociedade Anônima. Assembleia Geral. Assunto Omisso na Publicação
da Ordem do dia. Nulidade da Deliberação. Higidez da Assembleia. Ações Preferenciais. Voto Contingente. Desne-
cessidade de publicação da aquisição de direito a Voto. Acordo de Acionistas. Acordo de voto em bloco. Limitação aos
votos de vontade. Impossibilidade quanto aos votos de verdade.
[...]
6. O acordo de acionistas não pode predeterminar o voto sobre as declarações de verdade, aquele que é meramente
declaratório da legitimidade dos atos dos administradores, restringindo-se ao voto no qual se emita declaração de
vontade.
 Acordos de Controle
Premissas

Doutrina Modesto Carvalhosa: “[...] a convenção de voto não pode ter por objeto voto de verdade, ou seja, aque-
le que é meramente declaratório da legitimidade dos atos dos administradores. Tal convenção constitui fraude à
lei, pois não se pode predeterminar, através do voto, a aprovação de atos de gestão, no pressuposto de sua inconfor-
midade com o interesse social, o interesse do estado e dos acionistas uti socii. Restrito o objeto do acordo ao voto de
vontade, este poderá abranger qualquer matéria de natureza funcional [...], política [...] ou estrutural [...]”

• Função do voto em Bloco: Impedir que eventuais dissidências ou interesses individuais dos integrantes do bloco de
controle signatários AA, resulte em obstrução do poder/dever de controle da Companhia;

• Reuniões Prévias: É requisito fundamental dos Acordos de Controle. O exercício do poder-dever de controle socie-
tário normalmente é definido em “Reuniões Prévias” antes de cada deliberação atribuída aos órgãos sociais (Assembleias
Gerais; Reuniões de CA; Reuniões de Diretoria);
 Acordos de Controle
Premissas

•M andato Recíproco: O regime do voto em bloco representa para as partes signatárias um mandato recíproco e ir-
revogável para fazer valer o pactuado pelos integrantes do bloco de controle no AA, em especial, tendo em vista o
disposto no §9, Art. 118 LSA:

“ § 9. O não comparecimento à assembleia ou às reuniões dos órgãos de administração da companhia, bem como
as abstenções de voto de qualquer parte de acordo de acionistas ou de membros do conselho de administração elei-
tos nos termos de acordo de acionistas, ASSEGURA À PARTE PREJUDICADA O DIREITO DE VOTAR COM AS AÇÕES
“
PERTENCENTES AO ACIONISTA AUSENTE OU OMISSO e, no caso de membro do conselho de administração, pelo
CONSELHEIRO ELEITO COM OS VOTOS DA PARTE PREJUDICADA.” (Incluído LF 10.303, de 2001)
***
 Acordos de Voto Minoritário
Premissas

•D
 outrina: “...Isto posto, diverso do acordo de controle e de bloqueio (preferência e opção), temos o
acordo de voto que, em virtude da referida reforma legislativa de 2001, ficou reservado ao exercício
comum de direitos políticos dos minoritários.” (Carvalhosa);

•O
 bjeto: Coordenar o exercício do direito de voto por parte de grupo de acionistas minoritários (ordi-
naristas e/ou preferencialistas) vinculados em Acordo de Voto Minoritário;

•A quem vincula: (i) acionistas minoritários signatários do Acordo de Voto Minoritário (Usufrutuário);
(ii) Companhia (arquivamento na sede social);

***
 Acordos de Bloqueio

Limitações à Circulação (Art. 36 LSA)

“
Art. 36. O estatuto da companhia fechada pode impor limitações à circulação das ações nominativas,
contanto que regule minuciosamente tais limitações e NÃO IMPEÇA A NEGOCIAÇÃO, nem sujeite o
acionista ao arbítrio dos órgãos de administração da companhia ou da maioria dos acionistas.

Parágrafo único. A limitação à circulação criada por alteração estatutária somente se aplicará às ações
cujos titulares com ela expressamente concordarem, mediante pedido de averbação no livro de
“
“Registro de Ações Nominativas”.
 Acordos de Bloqueio

• Doutrina: “O terceiro tipo de acordo de acionistas, autonomamente ajustado, ou então inserido

nos acordos de controle ou de voto, trata da compra e venda e preferência na aquisição de ações e
de títulos ou direitos conversíveis em ações, denominado, na prática societária, acordo de bloqueio,
como referido.” (Carvalhosa);

•O bjeto: Regular a transmissão, a qualquer título, de ações (e/ou valores mobiliários) de emissão da
Companhia, de titularidade dos acionistas (integrantes do bloco de controle e/ou minoritários, con-
forme o caso), mediante a inclusão de cláusulas específicas no AA;

• A quem vincula: (i) acionistas signatários do AA (Usufrutuários); (ii) Companhia (arquivamento na

sede social).
 Acordos de Bloqueio

• Importante: Os Acordos de Bloqueio podem restringir a circulação de ações da Companhia e criar

regras para a entrada de terceiros estranhos ao quadro acionário, todavia, não podem tais restrições
impedir ou proibir a alienação de ações a ponto do acionista signatário ficar proibido totalmente por
PRAZO INDETERMINADO de se retirar da Companhia, fato que resultaria em afronta aos preceitos
constitucionais – existem exceções para casos específicos, conforme trataremos nos slides seguintes
(ex: Cláusulas de Lock-Up por período determinado);

• A doutrina entende que “os acordos de bloqueio devem ser lidos à luz do princípio constitucional da
livre disponibilidade patrimonial (art. 5, XXII, da CF /88), bem como do princípio da plena liberdade
de associar-se e de não permanecer associado (art. 5, XX, da CF/88)” (Carvalhosa)

***
ACORDOS DE
BLOQUEIO
Principais Cláusulas
 Direito de Preferência e Restrições
para Circulação de Ações

I.Preferência na Subscrição de Ações ou Valores Mobiliários (Art. 171 LSA);

II. Direito de Primeira Recusa (Right of First Refusal);

III. Direito de Primeira Oferta (Right of First Offer);

IV. “Lock-Up” - Restrição por Prazo Determinado;

 Preferência na Subscrição Ações
(ou valores mobiliários) | Art. 171 LSA

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Base legal na Subscrição: “Art. 171. Na proporção do • Dependendo do caso, o acionista • Regular no Estatuto ou AA, os critérios
número de ações que possuírem, os acionistas terão Controlador (ou Bloco de Controle) para a fixação do preço de emissão das
preferência para a subscrição do aumento de capital.”; poderá ter maior influência para ações (Art. 170 LSA):
a fixação dos critérios do preço de
emissão de ações ou valores mobiliários i.Rentabilidade futura;
• Prazo p/ exercício preferência: Prazo decadencial (critérios que favoreçam o Controlador); ii.Valor PL;
não inferior a 30 dias (§4º, Art. 171 LSA)”; iii.Valor cotação Bolsa;

• Tal influência pode acarretar a

• Exclusão do Direito de Preferência: Hipóteses diluição “injustificada” dos acionistas • O objetivo de regular no Estatuto Social
específicas: (Art. 172 LSA): (i) Venda em bolsa; (ii) minoritários (o Art. 170,§1º, LSA tem ou AA é evitar a diluição injustificada
Permuta de ações em OPA; (iii) Ações subscritas em o objetivo de proteger o acionista dos acionistas minoritários (Art.
decorrência de incentivos fiscais;(IV) conversão de minoritário da diluição injustificada); 170,§1º LSA);
debêntures (art. 171 §3º)

• Proposta de emissão das novas ações

• Acordo de Acionistas: É possível prever em AA regras deverá esclarecer critério adotado,
específicas e/ou complementares p/ preferência na justificando os aspectos econômicos
subscrição de ações – Ex: (i) Aumentar o prazo de 30 dias; da escolha (§7º, Art. 170 LSA);
(ii) Fixar critérios p/ definir preço de emissão de ações;
 Direito de Recusa
(Right of First Refusal)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Modalidade clássica do direito de preferência com • Se o acionista Controlador pretende • Exigir prazo razoável p/ o exercício
relação a ofertas formuladas por Terceiros, porém ter liberdade para alienar as suas ações a do direito de preferência (TRUQUE DO
DIFERENTEMENTE DAS LTDAS, não é regra nas S/A; terceiros, não deverá incluir tal cláusula FORMATO DA OFERTA);
no Estatuto ou AA;
• Nas Companhias fechadas poderá constar no Estatuto
• Exigir que o acionista vendedor
- neste caso, será aplicável a todos acionistas - Art. • Pode ocorrer do Controlador exigir apresente, oferta formulada por terceiro
36 LSA. Todavia, se constar só em AA será aplicável o Right of First Refusal apenas com (por escrito e de “boa-fé), descrevendo
apenas aos signatários do AA (Art. 118 LSA); relação às ações dos Acionistas todas as condições da oferta (preço;
Minoritários, para garantir o direito de prazo e forma de pagamento);
• Consiste: Ações que forem alvo de uma oferta de preferência em relação a terceiros;
compra formulada por um terceiro (estranho ao quadro
societário) deverão ser oferecidas primeiramente aos • Se não exercer direito de preferência,
demais acionistas da Companhia nos mesmos termos deverá exigir prazo máximo para que
e condições da oferta do terceiro; o alienante conclua a venda das ações
ofertadas nas mesmas condições
• Deve ser fixado prazo para os acionistas ofertados da oferta, sob pena de reiniciar o
exercerem direito de preferência (normalmente prazo procedimento;
mínimo é de 30 dias); - (O TRUQUE DO FORMATO
DA OFERTA)
 Direito de Primeira Oferta
(Right of First Offer)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Também não é regra nas S/A; • Se Controlador pretender ter liberdade • Exigir que o(s) Acionista(s) Minoritário(s)
para alienar as suas ações a terceiros, também tenha direito à primeira oferta
• Deverá constar expressamente no Estatuto (será não deverá incluir tal cláusula no (Right of First Offer) com relação às ações
aplicável a todos acionistas - Art. 36 LSA) ou em AA Estatuto Social ou AA; de titularidade do Controlador;
(será aplicável aos signatários do AA - Art. 118 LSA);
• Na hipótese acima, as ações do • Exigir prazo razoável p/ o exercício do
• Consiste: Acionista que pretender alienar as suas ações,
Controlador não ficam vinculadas a Right of First Offer (mínimo 30 dias);
deverá primeiramente notificar os demais acionistas
direito de primeira oferta (Right of
(e a própria Companhia, se aplicável) manifestando
First Offer) e poderão ser alienadas • Prever critérios para aquisição
a sua intenção de alienar as suas ações ANTES DO
livremente a terceiros; proporcional, entre o(s) Acionista(s)
RECEBIMENTO DE UMA OFERTA DE TERCEIRO;
Minoritário(s), em caso de não exercício
• Pode ocorrer do Controlador exigir do direito de primeira oferta (Right
• Prazo p/ exercer direito (normalmente mínimo de
o Right of First Offer apenas com of First Offer), por parte de um mais
30 dias);
relação às ações do(s) Acionista(s) acionista(s) minoritário(s) ofertado(s);
• Caso os acionistas ofertados permaneçam omissos Minoritário(s), para garantir o direito de
primeira oferta em relação a terceiros; • Normalmente, se o(s) Acionista(s)
ou manifestarem que não terão interesse em adquirir
Minoritário(s) não tiver o direito de
as ações ofertadas, o acionista ofertante ficaria livre
primeira oferta, exige-se o Tag Along
para oferecer as sua ações a terceiros estranhos ao
caso o Controlador pretenda alienar o
quadro societário;
controle da Companhia;
 Lock-Up
Proibição por Prazo Determinado

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Cláusula específica que proíbe a alienação de ações da • Se o Controlador pretende ter • Negociar prazo do Lock-Up para o(s)
Companhia por PRAZO DETERMINADO (Art. 36 LSA); liberdade para alienar as suas ações a Acionista(s) Minoritário(s);
terceiros, não deverá incluir tal cláusula
• A legalidade desta cláusula está condicionada ao no Estatuto Social ou AA;
• Negociar se o Lock-Up também
PRAZO DETERMINADO de vigência; será aplicável ao(s) Acionista(s)
• Pode ocorrer do Controlador exigir o
Majoritário(s);
• Ideal é que conste JUSTIFICATIVA expressa para a Lock-Up apenas com relação às ações
proibição da alienação de ações; do(s) Acionista(s) Minoritário(s), por
exemplo, na hipótese do(s) Acionista(s) • Negociar demais condições do Lock-Up;
• Se não for por prazo determinado, poderá ser Minoritário(s) ser(em) detentor de
questionada a validade da cláusula em respeito ao know-how da Companhia;
princípio constitucional previsto no Art. 5º, XX, CF:
• É cláusula normalmente exigida em
“XX - ninguém poderá ser compelido a associar-se ou investimentos de Private Equity e
a permanecer associado;” Venture Capital, por parte do investidor
(Controlador), para prever que o
acionista fundador (empreendedor)
permaneça na Companhia por prazo
determinado;
Opções de venda e
compra de ações
I. “Put Option” - Opção de Venda de Ações;
II. “Call Option” - Opção de Compra de Ações
 Put Option
Opções de Venda

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Base legal: Não tem previsão legal específica; • Importante cláusula de saída para • Também é aplicável aos Acionistas
investidores, principalmente, Private Minoritários (analisar caso a caso) –
• Exige previsão expressa no AA; Equity e Venture Capital; Ex: No caso de investidor que adquire
participação minoritária;
• Conceito: Direito de venda assegurado ao Beneficiário
de exigir que os demais acionistas ou a própria • Normalmente está vinculada ao
Companhia (observadas as restrições de negociação prazo de desinvestimento por parte
com próprias ações) adquiram (compulsoriamente) do acionista investidor, ou infração de
as ações do Beneficiário em determinadas situações; alguma das partes;

• Aplicável para Controlador e/ou Acionistas

Minoritários (analisar caso a caso);

• AA deverá prever quais circunstâncias, termo e/

ou condições serão aplicáveis p/ exercício do direito,
bem como por qual valor ou fórmula de valor será
feito o preço (ex: Hipótese da Companhia não atingir
performance; término de prazo para retorno de
investimento; etc);
 Call Option
Opções de Compra

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Base legal: Não tem previsão legal específica; • Ferramenta utilizada para garantir • É possível, porém, mais difícil prever
ao Acionista Controlador (ou para a tal opção para o minoritário.
• Exige previsão expressa no AA ou Estatuto; Companhia), que os demais acionistas
• Conceito: Direito de compra assegurado a Beneficiário cumprirão as obrigações previstas no
(Acionista e/ou a própria Companhia) para adquirir AA – Exemplos:
compulsoriamente as ações de acionista(s) em
determinadas hipóteses e condições previstas em AA - Cumprimento de metas;
ou Estatuto; - Performance;

• Aplicável p/ Controlador e/ou Acionistas Minoritários - Cumprimento de obrigações

(analisar caso a caso); assumidas em AA;

- Falecimento de acionista pessoa

• AA ou Estatuto deverá prever quais circunstâncias e/
física (vedação à entrada de herdeiros
ou condições e preço ou de formação do preço serão
do falecido);
aplicáveis para o exercício do direito da opção de compra;
- Incapacidade de acionista pessoa
•Funciona melhor quando há procuração para física que ocupe cargo de gestão na
transferir as ações. Companhia; etc;
Direito de
venda conjunta
I. Tag Along em Companhias Fechadas;
II. Tag Along “Invertido” em Companhias Fechadas
 Tag Along
(em Companhias Fechadas)

Observações Acionista(s)
Características da Cláusula Observações Acionista Controlador
Minoritário(s)

• Não tem previsão legal, mas é • Trata-se de cláusula desfavorável ao Controlador, tendo • Tag Along é um direito dos
amplamente utilizado no direito em vista que diminui a liquidez das ações do Controlador (o Acionistas Minoritários;
brasileiro em Companhias fechadas; potencial adquirente pode vir a ser obrigado a despender
• Acionistas Minoritários tem
mais recursos financeiros p/ entrar na Companhia);
o direito (e não a obrigação) de
• Normalmente é regulado em AA, • Controlador deverá prever detalhadamente no AA exercer o Tag Along e optar por
porém, em alguns casos é inserido no ou Estatuto quais serão as condições do Tag Along em vender suas ações em conjunto
Estatuto Social; benefício dos Acionistas Minoritários – Ex: com o Controlador;

• Ferramenta típica de proteção aos - Se o direito ao Tag Along poderá ser exercido nas
Minoritários; mesmas condições da oferta formulada pelo adquirente
à aquisição das ações do bloco de controle;
• Conceito: Alienação, direta ou
indireta, do controle de Companhia - Se haverá prêmio de controle e/ou diferença de
fechada somente poderá ser contratada preço (entre ações do bloco de controle x ações dos
sob a condição do adquirente se obrigar minoritários);
a aquisição das ações dos acionistas
minoritários da Companhia; - Critérios para pagamento das ações dos minoritários
(se será à vista ou no mesmo prazo e condições de
• Não há preço mínimo; pagamento ao Controlador);
 Tag Along “Invertido”
(em Companhias Fechadas)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal, mas é adaptado e utilizado • Ferramenta de proteção ao Acionista • Trata-se de cláusula desfavorável
em situações específicas no direito brasileiro; Controlador (ou bloco de controle) - aos Acionistas Minoritários, tendo em
em situações específicas nas quais o vista que diminui a liquidez das ações
• Normalmente é regulado em AA, porém, em alguns Investidor (Fundos de Private Equity do Minoritário (o potencial adquirente
casos é inserido no Estatuto Social; ou Venture Capital) é Acionista poderá ser obrigado a despender mais
Minoritário estratégico com prazo certo recursos financeiros para entrar na
• Conceito: Alienação, direta ou indireta, das ações de e determinado para a realização de Companhia);
acionista Minoritário somente poderá ser contratada desinvestimento na Companhia;
sob a condição do adquirente se obrigar a formular oferta
para a aquisição das ações do Acionista Controlador (ou • Dificulta a venda do minoritário;
bloco de controle);

• Definir as condições da oferta a ser formulada

pelo potencial adquirente para adquirir as ações dos
beneficiários do Tag Along Invertido;
Obrigação de
venda Conjunta
I. Drag Along;
II. Drag Along “Invertido”
 Drag Along
(em Companhias Fechadas)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal, mas é amplamente utilizado • Ferramenta de proteção ao Acionista • Se o Acionista Minoritário estiver
no direito brasileiro em Companhias fechadas; Controlador (ou bloco de controle); vinculado à cláusula de Drag Along,
este deverá alienar compulsoriamente
• De difícil aplicação no caso de não haver procuração • Utilizada por investidores que tem suas ações ao terceiro comprador (na
para transferência das ações arrastadas; prazo para realizar desinvestimento; hipótese do Controlador exercer o
direito de Drag Along);
• Trata-se de cláusula favorável ao
• Conceito: Na hipótese do Controlador receber oferta Controlador, tendo em vista que • O Acionista Minoritário deverá
para alienação das ações do bloco de controle e/ou oferta aumenta a liquidez das ações do estudar detalhadamente e prever por
para alienação de 100% da Companhia, o Controlador Controlador (facilita a venda de 100% da escrito os critérios ou fórmula para
poderá obrigar o(s) Acionista(s) Minoritário(s) a alienar Companhia para potencial interessado); apurar “preço mínimo” e o “gatilho”
suas ações em conjunto com as ações do Controlador;
• Para garantir plena execução da do Drag Along;

• Preço Mínimo: Ponto relevante é definir os critérios de cláusula, normalmente o contrato prevê
apuração do “preço mínimo” para disparar o “gatilho” mandato específico (procuração) para
do Drag Along; que um representante do Controlador
possa assinar o contrato de venda em
nome e representação do Acionista
Minoritário em caso de recusa por parte
do Acionista Minoritário;
 Drag Along “Invertido”
(em Companhias Fechadas)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal, mas é adaptado • Se o acionista Controlador • Ferramenta de proteção a investidores que tem prazo para
e utilizado em situações específicas no (ou bloco de controle) estiver realizar desinvestimento – Ex: Fundos de Private Equity
direito brasileiro; vinculado à cláusula de Drag ou Venture Capital que tem característica de adquirir
Along Invertido, este deverá participações minoritárias;
• Normalmente é regulado em AA, porém, alienar compulsoriamente
em alguns casos é inserido no Estatuto suas ações ao terceiro • Trata-se de cláusula favorável ao investidor Minoritário,
Social; adquirente (na hipótese tendo em vista que aumenta a liquidez das suas ações (facilita
do Investidor/Minoritário a venda de 100% da Companhia para potencial interessado);
• Conceito: Na alienação, direta ou exercer o direito de Drag
indireta, das ações de acionista Minoritário Along Invertido); • Investidor Minoritário (titular do direito) deverá estudar
estratégico (investidor), este poderá obrigar detalhadamente e prever por escrito os critérios ou
o acionista Controlador (Empreendedor) a fórmula para apurar “preço mínimo” e o “gatilho” do Drag
• O acionista Controlador
alienar as ações do bloco de controle em Along Invertido – Ex: Fluxo de Caixa Descontado; Ebitda;
deverá estudar
conjunto com o acionista Minoritário; Múltiplos; etc;
detalhadamente e prever
por escrito os critérios ou • Para garantir plena execução da cláusula, normalmente
• Preço Mínimo: Ponto relevante é definir fórmula para apurar “preço o contrato prevê mandato específico (procuração) para
os critérios de apuração do “preço mínimo” mínimo” e o “gatilho” do que um representante do investidor Minoritário possa
para disparar o “gatilho” do Drag Along Drag Along; assinar o contrato de venda em nome e representação do
Invertido;
Controlador (ou bloco de controle) em caso de recusa;
“Shot Gun”
(Buy or Sell)
Oferta para Compra ou Venda pelo Mesmo Valor
 “Shot Gun” (Buy or Sell)
Oferta para Compra e Venda pelo Mesmo Valor

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal específica; • Cláusula que diminui a liquidez das • Cláusula que poderá ser favorável ao
ações que compõem o bloco de controle; acionista Minoritário na hipótese das
• Normalmente é regulado em AA, porém, em alguns partes não conseguirem resolver um
casos é inserido no Estatuto Social; • Para o Controlador, o ideal é substituir conflito amigavelmente e o acionista
a cláusula de Shot Gun por Call Option Minoritário pretenda adquirir 100% da
• Conceito: Dispõe que um sócio poderá, por exemplo, (opção de compra das ações do acionista Companhia;
ofertar suas ações a outro sócio em caso de não solução Minoritário em caso de conflito);
de conflito entre eles, por preço predeterminado entre • Importante definir os critérios para
as partes, e o outro sócio ofertado terá OBRIGAÇÃO • Importante definir os critérios para apuração do “preço” para disparar o
de comprá-las ou vender as suas próprias ações, pelo apuração do “preço” para disparar o “gatilho” do Shot Gun, tendo em vista
mesmo preço e condições da oferta formulada; “gatilho” do Shot Gun, tendo em vista que a compra ou venda ocorrerá pelo
que a compra ou venda ocorrerá pelo mesmo valor;
• Preço: Ponto relevante é definir os critérios de mesmo valor;
apuração do “preço” para disparar o “gatilho” do Shot
Gun, tendo em vista que a compra ou venda ocorrerá
pelo mesmo valor;

• É mais eficaz com cláusula de mandato (procuração)

“Look Back
Provision”
Direito de Ressarcimento na Venda de Ações
 “Look Back Provision”
(Direito de Ressarcimento na Venda de Ações)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal específica; • Normalmente é uma Cláusula • Do lado do(s) acionista(s)
que pode ser desfavorável minoritário(s) é importante
• Normalmente é regulado em AA, porém, em alguns casos é inserido ao Controlador, na medida pensar na Look Back Provision,
no Estatuto Social; em que ele normalmente é a principalmente naqueles
pessoa que tem acesso/contato casos em que o Controlador
• Conceito: Direito de ressarcimento/indenização assegurado
com os Terceiros (potenciais detém opção de compra (Call
(contratualmente) ao acionista que alienar suas ações ao(s) demais
compradores) para negociar a Option) contra o(s) acionista(s)
acionista(s) remanescente(s) da Companhia, caso o(s) acionista(s)
venda da Companhia; minoritário(s);
remanescente(s), em determinado período de tempo, aliene(m) as
ações adquiridas por maior valor (aufiram ganho na operação dentro • Ou seja, se a cláusula • É uma cláusula que pode servir
do período de Look Back Provision); de Look Back Provision de ferramenta de proteção ao(s)
estiver contratada em AA ou acionista(s) minoritário(s), para
• Questão Relevante: A questão relevante desta cláusula é o prazo de
Estatuto, o Controlador terá garantir que este(s) acionista(s)
vigência da obrigação de ressarcir/indenizar. Normalmente este prazo
que ressarcir/indenizar os receba(m) o mesmo valor a ser
é fixado entre 12 e 24 meses, mas deverá ser analisado caso a caso;
ex-acionistas cedentes caso pago por potencial Terceiro (caso
adquira as ações dos cedentes as ações sejam alienadas pelo
• Valor Ressarcimento/Indenização: Normalmente é a diferença e, posteriormente, resolva Controlador em determinado
entre o valor pago pelo acionista adquirente aos ex-acionistas alienar as ações adquiridas a período de tempo após exercida
(cedentes) e o valor de venda recebido na futura alienação das eventual Terceiro (potencial a Call Option por parte do
referidas ações para eventual Terceiro; Comprador da Companhia); Controlador);
Outras Cláusulas
importantes para
Acordo de Acionistas
Outras Cláusulas
importantes para
Acordo de Acionistas
Cláusulas Antidiluição - Minoritário sem Quórum Suficiente
para Impedir Aumento de Capital Social
 Cláusula Antidiluição
Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)
Controlador Minoritário(s)

• Não tem previsão legal para Companhias fechadas, mas • Cláusula desfavorável ao acionista • Cláusula de proteção ao Acionista
é utilizado em situações específicas no direito brasileiro; Controlador, tendo em vista que limita Minoritário a fim de evitar ou regular
os aumentos de capital da Companhia; as hipóteses que o Controlador
• Normalmente é regulado em AA, porém, em alguns poderá aprovar aumentos de capital
casos é inserido no Estatuto; • Tal cláusula poderá prejudicar os na Companhia;
investimentos a serem realizados na
• Conceito: Evitar e/ou regular as regras para a diluição Companhia por parte do Controlador • Dependendo da capacidade financeira
da participação societária de Acionista Minoritário; (ou bloco de controle); do Controlador, a previsão de direito
de preferência (para acompanhar os
• Objetivo: É medida indispensável quando um dos aumentos de capital) não é suficiente para
• Importante definir os critérios para a
acionistas da Companhia detém, manifestamente, proteger o Minoritário da diluição de sua
inclusão de cláusula antidiluição em AA
capacidade financeira mais elevada que os demais participação societária na Companhia;
ou Estatuto da Companhia;
acionista da Companhia;

• O conteúdo da cláusula poderá variar bastante, caso

a caso – Ex: (i) Criação de fórmulas para a definição
do preço de emissão; (ii) obrigação de outros meios de
financiamentos; etc.
Outras Cláusulas
importantes para
Acordo de Acionistas
Quórum Qualificado (Matérias Específicas)
 Quorum Qualificado
(Matérias Específicas)

Características da Cláusula Observações Acionista(s) Minoritário(s)

• O quórum geral determinado pela lei é maioria • A inserção de matérias qualificadas é cláusula protetiva ao minoritário, vez que permite
absoluta, nos termo do art. 129 da LSA; ao minoritário participar de decisões relevantes para a Companhia, não estando sujeito
apenas à vontade do majoritário.
• A própria LSA diferencia algumas matérias
para as quais exige quórum superior à maioria, • As matérias Qualificadas mais comuns são:
por exemplo, transformação de tipo societário (i) eleição e destituição de administradores;
exige unanimidade dos acionistas se não previsto (ii) alterações no estatuto social;
expressamente no estatuto social da Companhia; (iii) aumento ou redução de capital social;
• O § 1º do Art. 129 admite que o estatuto social (iv) alteração nas políticas de distribuição de dividendos;
da Companhia fechada pode majorar o quórum (v) aprovação de destinação de lucros para constituição de reservas de capital ou lucros
de deliberação, no entanto, faz-se necessária a fora dos limites legais;
especificação das matérias qualificadas; (vi) realização de incorporação, fusão, cisão ou transformação de tipo societário;
• Normalmente é regulado em AA e (vii) alteração do objeto social da companhia ou ingresso em novo ramo de atuação;
obrigatoriamente deverá constar no Estatuto (viii) obtenção de empréstimos e financiamentos (podendo ou não ser estipulado a partir
Social; de um determinado valor) e emissão de debêntures;
(ix) celebração de contratos com partes relacionadas;
• Conceito: Estipular matérias de relevância
para a Companhia em que os acionistas (x) Alienação e/ou oneração de bens da companhia ou prestação de garantias;
minoritários não estejam sujeitos apenas à (xi) Aprovação de Plano de Negócios e orçamento anual da Companhia;
vontade do majoritário.
(xii) Aprovação de demonstrações financeiras da Companhia.
Non Compete
 Cláusula de Non Compete
Características da Cláusula Observações

• Não há dispositivo legal sobre o tema; • É uma Cláusula aplicável tanto para acionistas
majoritários quanto para minoritários;
• Conceito/Objetivo: Evitar e/ou regular as regras para que o acionista, enquanto acionista e
após deixar de ser acionista da Companhia, não exerça atividade competitiva, beneficiando- • Não é favorável a acionistas majoritários ou
se individualmente e prejudicando as atividades da Companhia; minoritários, é sempre favorável à Companhia e,
• O Art. 1.147 do CC prevê a limitação de 5 anos em caso de trespasse (alienação de consequentemente, aos acionistas da Companhia;
estabelecimento). Muito embora, a jurisprudência seja clara de que referido dispositivo
legal não se aplica à alienação de participação societária, o CADE vem adotando este prazo • É desfavorável ao acionista que deixa a
de 5 anos como razoável e não ofensivo ao direito da livre concorrência; Companhia, entretanto, no preço de alienação
deve-se computar este período de restrição. Além
• Visando afastar qualquer alegação de ilegalidade da cláusula e ofensa ao princípio disso, a cláusula, para sua validade, precisa conter
da livre concorrência, recomenda-se que além da limitação temporal, estabeleça-se a limitação temporal, material e territorial;
limitação material e territorial;

• Normalmente estabelece-se multa não compensatória e perdas e danos em caso de

descumprimento desta cláusula.
Destinação de Lucros
e Distribuição de
Dividendos
 Destinação de Lucros e
Distribuição de Dividendos
Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)
Controlador Minoritário(s)

• A LSA possui um capítulo que trata apenas de destinação • Cláusula é limitadora da vontade • Cláusula de proteção ao Acionista
de lucros e distribuição de dividendos, Capítulo XVI, e poder de controle do Acionista Minoritário, a fim de se evitar que
Arts. 189 a 205 da LSA; Majoritário, na medida em que em o Acionista Minoritário dependa da
havendo estipulação expressa da vontade do Acionista Majoritário;
• Pode ser disciplinado em AA e no estatuto social da destinação dos lucros e dos dividendos
Companhia; a serem distribuídos, não há margem • É uma cláusula atrativa para
para a decisão do Acionista Majoritário; investidores, cujo objetivo é o retorno do
• Importante que se discipline a destinação do
lucro e distribuição de dividendos com minúncia e capital investido.
detalhamento, caso contrário deverá ser aplicado o
quanto disposto no Art. 202 da LSA;

• Objetivo: Estabelecer claramente a destinação dos

resultados e dividendos a serem recebidos pelos
acionistas;

• Reservas de Lucros (Arts. 193 a 197 da LSA)

Prazo de Vigência
 Prazo de Vigência
Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)
Controlador Minoritário(s)

• Base legal: Art. 118 - “§6. O acordo de acionistas cujo prazo for • Sob a ótica do Controlador, a • Por outro lado, dos Acionistas
fixado em função de TERMO ou CONDIÇÃO RESOLUTIVA somente definição do prazo de vigência Minoritários, a definição do
pode ser denunciado segundo suas estipulações.” (Incluído pela Lei do AA deverá ser fixada para prazo de vigência do AA também
nº 10.303, de 2001); preservar os interesses do deverá preservar os interesses
Controlador – Ex: dos Acionistas Minoritários;
• O AA que contempla prazo de vigência certo e determinado confere
maior estabilidade e segurança às partes, haja vista que evita a a)Manutenção de percentual
possibilidade de desvinculação antes do término do prazo de vigência; mínimo de participação
acionária na Companhia;
• É conveniente que não se estabeleça prazos de vigência excessivamente
longos a fim de evitar questionamentos para tentar enquadrar o AA b)Tempo de permanência do
como contrato por prazo INDETERMINADO; Controlador na Companhia;

c)Período de desinvestimento;
• Existe jurisprudência no sentido de que, mesmo se o AA for etc
celebrado por prazo indeterminado, a sua denúncia somente será
lícita se for motivada por justa causa (Apelação n. 34.167, Sexta
Cam. Cível – TJ/RJ);
Cláusula
Compromissória
(Mediação / Arbitragem)
 Cláusula Compromissória
(Mediação/Arbitragem)

Características da Cláusula Observações Acionista Observações Acionista(s)

Controlador Minoritário(s)
• Base legal: LF n. 9.307/97 (Lei de Arbitragem); • Do ponto de vista • Por outro lado, do ponto de vista dos
do Controlador, é Acionistas Minoritários, a definição
• Art. 109 LSA – “§ 3º O estatuto da sociedade pode estabelecer que as importante definir: da cláusula compromissória e do
divergências entre os acionistas e a companhia, ou entre os acionistas procedimento arbitral deverá levar em
controladores e os acionistas minoritários, poderão ser solucionadas - Câmara de Mediação consideração:
mediante arbitragem, nos termos em que especificar.” (Incluído LF e Arbitragem;
10.303/01); - Regulamento da Câmara Arbitral
- Regras da cláusula indicada pelo Controlador;
• Se constar expressamente no Estatuto será aplicável a todos acionistas compromissória;
- Custos e emolumentos cobrados pela
- Art. 109 LSA). Se constar em AA será aplicável apenas aos signatários - Procedimento Câmara Arbitral;
do AA - Art. 118 LSA) é importante ter o mesmo tipo de jurisdição para arbitral, de modo a
conflitos nos dois contratos; • Também é muito importante analisar a
preservar os interesses
viabilidade de inserir a chamada “cláusula
do Controlador; etc
• Principais vantagens do procedimento arbitral: escalonada” de solução de conflitos, para
prever por exemplo, que o conflito seja
- Confidencialidade; submetido primeiramente à Mediação
(visando simplificar procedimentos e
- Celeridade;
economia de custos) e, caso o conflito
- Julgamento técnico por Árbitros. não seja solucionado por Mediação,
seja automaticamente submetido a
procedimento de Arbitragem;
 Estrutura do Acordo de Acionistas
• Partes
• Definições e Interpretações
• Ações Vinculadas
• Ações Ordinárias e Preferenciais (diferenças e vantagens destas espécies)
• Obrigações Gerais dos Acionistas
• Quórum de deliberação de Matérias Qualificadas
• Administração da Companhia
• Transferência de Ações (cláusulas de acordo de bloqueio)
• Distribuição de Lucros e JCP
• Non Compete
• Resolução de Conflitos (juízo comum ou arbitral)
• Disposições Gerais (prazo, registro, execução específica, notificações)
 Diferenças entre Sociedades
Anônimas e Limitadas
Disposição Sociedades Anônimas Sociedades Limitadas

• Expressamente previsto em Lei (LSA) • Não há previsão de Acordo de

Acordo de Acionistas / Quotistas no Código Civil, mas aplica-
Acordo de Quotistas se subsidiariamente a LSA
• Regra geral é por maioria das • As alterações de matérias
ações representativas do capital relevantes (alteração do contrato
Controle social da Companhia social) dependem de 75% das quotas
representativas do capital da sociedade

• Não admite a distribuição • Admite a distribuição

Distribuição de Lucros / desproporcional de dividendos, ao desproporcional de dividendos;
Dividendos menos que para diferentes espécies • Não há restrição de manutenção de
de ações lucros em reserva de lucros acumulados

• Há previsão apenas do direito de • O §1º do Art. 1.081 prevê

preferência na subscrição de ações expressamente o direito de preferência
de novas quotas;
Direito de Preferência
• Ainda, o Art. 1057 do CC prevê que
na omissão do contrato, a cessão para
sócios é livre e a cessão para terceiros
é permitida desde que haja ao menos
que haja oposição de mais de 25% do
capital social
OBRIGADO !
Fagundes Pagliaro Advogados
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Rua Gomes de Carvalho, nº 1629,
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