Felipe Lala | felipe.lala@criteriainvest.com.

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UP
DA Cemig

TE
CMIG4

Analista
Arlindo Souza
CNPI 7964

Analista
Eduardo Rahal
CNPI-T 8204
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Investor Day
Cemig • CMIG4

Neutro (3)

POTENCIAL
DE UPSIDE: 1,27%
R$
12,00 R$
11,00 R$
11,85
Preço Justo Preço Teto Preço Atual

29º encontro com investidores da Cemig

Nesta terça-feira (20), a Cemig realizou seu encontro anual com investidores, no qual abordou os
principais aspectos da tese de investimento na companhia. A seguir, destacamos esses pontos e
nossa visão sobre cada um deles.

Federalização. Principal fator de risco visto pelo mercado para a Cemig. Apesar do cenário ser
possível, há um longo caminho a ser percorrido até a sua efetiva materialização, como a
articulação política para a quitação de dívida entre Minas Gerais e União, aprovação pela
câmara estadual de MG, o pagamento de Tag along (80,0%) aos minoritários da Cemig e as
aprovações de TCUxTCE. Esses são alguns dos fatores que, a nosso ver, afastam a possibilidade
de federalização da companhia a curto e médio prazos. Por outro lado, o secretário de
desenvolvimento econômico de MG veiculou ainda a possibilidade de transformação da
empresa em Corporation antes da federalização, o que reduziria substancialmente o risco
político, mesmo em um cenário de troca de controle.

Benefício a empregados. No resultado do 2T24, a empresa registrou ganhos não recorrentes

com reversão de provisões relacionadas a contribuições previdenciárias sobre participação nos
lucros na cifra de R$ 584,4 mi. Com a decisão judicial favorável à companhia, entendemos que
esta deva apresentar uma redução nas despesas recorrentes com obrigações pós-emprego,
uma importante linha para equalizar a diferença entre o EBITDA regulatório e o reportado no
segmento de Distribuição, além de melhorar a margem operacional dos demais segmentos.

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Renovação de hidrelétricas. Embora ainda não haja uma definição sobre a renovação das UHEs
Emborcação e Nova Ponte, que possuem capacidade instalada de 1,2 GW e 510 MW,
respectivamente, e concessão até 2027, a Cemig está empenhada em manter esses ativos em
seu portfólio. Uma das alternativas consideradas é transferir os volumes de energia para o
regime de cotas, o que reduziria a tarifa para remuneração de O&M e eliminaria o pagamento de
outorga pela renovação. Além disso, existem outras opções para a renovação e até a
possibilidade de vender uma parte desses ativos durante o processo de renovação.

Desinvestimentos. Após a alienação da Aliança, a companhia está avaliando outros

desinvestimentos em ativos minoritários. No entanto, não antecipamos a concretização de
grandes desinvestimentos a curto prazo. O ativo com maior liquidez disponível para venda seria a
Taesa, mas seu valuation elevado dificulta a negociação.

Conclusão e Valuation

Em linhas gerais, mantemos uma visão otimista para a companhia devido ao seu robusto plano
de investimentos, que seguirá em implementação até 2028 com foco no segmento de
distribuição de energia. Isso deve resultar em um significativo crescimento da base
regulatória na RTP de 2028. Apesar do agressivo plano de investimentos, a Cemig mantém
uma baixa alavancagem (1,0x Dívida Líquida/EBITDA), proporcionando um espaço confortável
para financiar os investimentos enquanto distribui dividendos.

A empresa negocia a uma TIR real de 11,5%, com projeção de dividend yield 2025E de 7,1%.
Consideramos o valuation atual como justo, o que sustenta nossa recomendação de
manutenção das ações. Nosso preço justo de R$12,00 é calculado com base na modelagem de
fluxo de caixa para o acionista, construída a partir da soma das partes dos diferentes segmentos
da companhia, com FCFE descontados a um Ke médio de 12,4%.

Financials
CMIG4 2022 2023 2024E 2025E

EV/EBITDA 5,2x 4,2x 4,9x 5,3x

P/E 6,0x 4,4x 6,0x 5,6x

P/B 1,1x 1,0x 1,2x 1,1x

Div. Yield 12,2% 11,2% 6,7% 7,1%

EPS R$ 1,43 R$ 2,01 R$1,99 R$2,11

Fonte: Economática e Levante Corp

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Modelo resumido 3T24E 2024E 2025E 2026E

NOPAT 1.502,3 6.060,0 6.648,2 7.174,5

FCO 7.190,6 7.699,6 8.203,3

CAPEX (6.571,8) (11.236,2) (11.237,0)

FCFF 618,8 (3.536,6) (3.033,7)

Encargos financeiros (1.056,8) (1.411,8) (2.227,9)

Δ Dívida 3.942,1 7.962,4 7.137,6

FCFE 3.504,1 3.014,0 1.875,9

Balanço

Ativo Circulante 14.378,3 16.284,6 17.213,0

Ativo não circulante 48.257,3 58.169,6 68.060,2

Ativo total 62.635,6 74.454,2 85.273,2

Passivo Circulante 14.018,8 14.978,7 15.212,1

Passivo não circulante 20.550,1 27.787,0 34.924,5

PL 28.066,7 31.688,5 35.136,5

Passivo e PL 62.635,6 74.454,2 85.273,2

DRE

Receitas 38.456,3 40.401,5 42.516,8

Lucro operacional 7.555,5 8.175,2 8.628,1

Lucro antes dos impostos 7.181,9 7.563,4 7.200,2

Lucro líquido 5.685,8 6.036,4 5.746,6

DFC

Saldo inicial de caixa 1.537,5 3.584,9 4.984,4

FCO 8.008,3 8.499,6 9.003,3

FCI (6.571,8) (11.236,2) (11.237,0)

FCF ex-pagamento de divi-

2.885,2 6.550,7 4.909,7
dendos

Dividendos pagos (2.274,3) (2.414,6) (2.298,6)

Saldo final de caixa 3.584,9 4.984,4 5.361,7

Fonte: Levante Corp

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Modelo resumido 3T24E 2024E 2025E 2026E

Margens

Serviço 19,2% 19,6% 20,2% 20,3%

EBITDA 22,6% 23,1% 23,5% 23,5%

Líquida 14,8% 14,8% 14,9% 13,5%

Remuneração aos acionistas

LPA 0,50 1,99 2,11 2,01

DPA 0,80 0,84 0,80

Payout 40,0% 40,0% 40,0%

Dividend Yield 6,7% 7,1% 6,8%

Earnings Yield 16,8% 17,8% 17,0%

Cash Yield (FCFE/Mkt. Cap.) 1,4% -7,1% -5,4%

TIR real 11,5%

Payback (Anos) 13,5

Rentabilidade e custo de
capital

ROE 20,3% 19,0% 16,4%

ROIC 14,5% 12,4% 11,2%

CFROI 12,7%

Ke 12,2% 12,3%

Ki 6,8% 6,8%

Endividamento

Dív. Líq./EBITDA 1,1x 1,7x 2,3x

Dívida líquida/PL 33,5% 50,4% 64,7%

Cobertura de juros (Res. Op./

6,3x 5,8x 3,9x
juros)

Múltiplos

EV/EBITDA 4,9x 5,3x 5,7x

P/VPA 1,2x 1,1x 1,0x

P/L 6,0x 5,6x 5,9x

Fonte: Levante Corp

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