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UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN

MARCOS

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

Curso:

E.A.P NEGOCIOS INTERNACIONALES

International Finance
Business

I
II

Derivados
financieros:
Opciones
DERIVADOS FINANCIEROS
OPCIONES

III

FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS DE OPCIONES

IV

PROPIEDADES DE LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES,

NDICES BURSTILES Y DIVISAS

OPCIONES SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS Y

ESTRATEGIA PARA FRENAR PERDIDAS

VI

OPCIONES SOBRE EL TIPO DE INTERS

VI

CASO PRCTICO:LA CATSTROFE SOBRE DERIVADOS Y

LO QUE PODEMOS APRENDER DE ELLOS U OTROS U
OTROS

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Los derivados son como

los jugadores de la Liga de
Ftbol Americano. Gran
parte del xito les
pertenece, pero tambin
gran parte de la culpa.
Gerald Corrigan, expresidente
del Federal Reseve Bank de
Nueva York.

Derivados Financieros
Concepto
Constituyen instrumentos
financieros cuyo valor deriva de
la evolucin de los precios de
otros activos denominados
activos subyacentes.

Acciones
Valores de renta fija
Divisas
Tipos de inters
ndices burstiles
Materias primas

Estos instrumentos financieros se diferencian de las operaciones habituales de contado o spot en que no
ser necesario comprar o vender el activo subyacente en ese momento, con lo que no ser necesario
desembolsar el precio del mismo. En otras palabras, no se transferir la propiedad del activo pues la
transaccin se hace en una fecha futura.

Con los productos derivados, el inversor se adelanta y previene econmicamente ante posibles cambios
futuros que puedan impactar de manera negativa sus inversiones en los activos subyacentes.

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Teora De Valoracin De
Opciones
Opcin

Contrato entre dos partes en el que se otorga al comprador el derecho, pero no la

obligacin, de comprar o vender un activo subyacente a un precio determinado,
en un periodo de tiempo estipulado a cambio de una prima.

Quien adquiere
el derecho para
ejercitar la
compra o venta
del subyacente.

Precio pagado por la compra de la opcin y

representa la mxima prdida potencial que el
comprador est dispuesto a soportar en caso de
no ejercer su derecho y dejar que la opcin expire

Quien se obliga a
proporcionar o a
adquirir el activo
al comprador
cuando ste decide
ejercer su derecho

Activo subyacente: bien que puede ser comprado o vendido mediante el ejercicio de la opcin.
Precio de ejercicio de la opcin: precio al que el comprador puede ejercer su derecho a comprar o vender
el activo.
Fecha de expiracin: ltimo da en que la opcin puede ser ejercida y representa el trmino del contrato.

TIPOS DE OPCIONES
(segn el derecho que otorgan)

Opciones de compra (Opciones Call)

Opciones de venta (Opciones Put)

Dan derecho al comprador del contrato de opcin a

adquirir el activo subyacente, aunque no la obligacin,
a comprar el subyacente a un precio determinado en la
fecha de vencimiento establecida, mientras que el
vendedor call asume esa obligacin.

Dan derecho al comprador a vender un activo

subyacente a un precio fijado, en la fecha de
vencimiento. El vendedor del contrato de opcin
se obliga a adquirir dicho activo.

POSICIONES
BSICAS EN
OPCIONES

Opcin
call

Opcin
put

Prima

Aceptacin

Expectativas

Beneficios

Prdidas

Compra
de call

Paga

Derecho

Alcista

Ilimitados

Limitadas
(la prima)

Venta de
call

Ingresa

Obligacin

Bajista

Limitados
(la prima)

Ilimitadas

Compra
de put

Paga

Derecho

Bajista

Ilimitados

Limitadas
(la prima)

Venta de
put

Ingresa

Obligacin

Alcista

Limitados
(la prima)

Ilimitadas

Factores que determinan el

El precio de una opcin tiene dos componentes: el valor intrnseco y valor temporal.
Valor De una Opcin
Valor temporal

Valor intrnseco (intrinsic

value)

Hace referencia a cunto es el valor de una

opcin si se ejercita el derecho en ese
momento.

Hace referencia al posible aumento de valor

intrnseco que una opcin puede experimentar
por tener un periodo de vigencia.

Precio de mercado - Precio de ejercicio

Prima - Valor intrnseco

Posiciones Posibles En Opciones

TIPO

IN THE
MONEY
(Con valor
intrnseco)

AT THE
MONEY
(En
paridad de
precios)

OUT OF
THE
MONEY
(Sin valor
intrnseco)

Opcin
call

Precio del
subyacente >
Precio de
ejercicio

Precio del
subyacente =
Precio de
ejercicio

Precio del
subyacente <
Precio de
ejercicio

Opcin
put

Precio del
subyacente <
Precio de
ejercicio

Precio del
subyacente =
Precio de
ejercicio

Precio del
subyacente >
Precio de
ejercicio

Precio del activo subyacente

Estar siempre cambiando segn sea la
oferta y demanda existente en cada
momento.

Precio de ejercicio
Es constante a lo largo de toda la vida del
contrato.

Factores que determinan el

Valor De una Opcin

El tiempo que queda hasta el vencimiento

Mientras ms tiempo tenga una opcin hasta su vencimiento, ms alta ser la prima.

La volatilidad del precio del activo subyacente

Indica la variabilidad en el rendimiento del activo.

La relacin entre el precio de ejercicio y el precio del mercado

Una opcin at the money tendr ms valor tiempo que una opcin sin valor intrnseco o out of the money.
Los tipos de inters sin riesgo a corto plazo
Afectan al valor tiempo en las opciones, aunque no tiene tanta incidencia como los otros factores.
La oferta y demanda de la opcin (fuerzas del mercado)
Ante un exceso de demanda, en un momento determinado, har que las primas de las opciones suban.
Los dividendos
Influyen en el precio e la opcin en la medida en que la distribucin de dividendos disminuye su cotizacin.

Efecto de
los
distintos
factores
en el
valor de
la opcin

Tipo
Opcin
Call
Opcin
Put

Precio Del
Subyacente

Precio De
Ejercicio

Volatilidad

Tipo De
Inters

Dividendos

Tiempo
Hasta El
Vencimiento

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El Dinero es mejor que la

pobreza, aunque sea por
razones financieras
Woody Allen, realizador
cinematogrfico norteamericano,

Desempeo del Mercado

de
Opciones
Cmo funcionan las
opciones?
El mercado de Opciones Funciona
de la
siguiente manera:
A diferencia de los contratos a plazos o futuros
la opcin requiere un pago inicial.

Precio Fijo

Es precio acordado al cual se puede comprar o vender el instrumento

subyacente, en el ejercicio de una opcin. Precio de ejercicio

El
vencimiento

Es la fecha y el momento despus del cual una opcin ya no se puede

ejercer.

La prima

Es precio pagado por el comprador de la opcin por un tamao de

contrato que queda especificado como unidad de negociacin.
La prima se puede considerar como el coste de seguro de
proteccin contra los movimientos adversos de precios del
instrumento subyacente.

Cmo se cotizan las

Opciones

En la prensa financiera, como por ejemplo el Financial Times y The Wall Street
Journal, se puede ver cmo se cotizan las opciones.
A continuacin, un ejemplo de opciones sobre futuros del cacao:

Leyenda
10toneladas mtricas:
Unidad de negociacin del
contrato.
Dlar
por
tonelada:
Cotizacin del precio del
contrato.
Abril, Mayo, julio: Meses
de vencimiento- la fecha
real
especfica
del
mercado
1.350, 1.400, 1.450:
Precios de ejercicio de
contratos de futuros en
dlares por tonelada.

Cacao (NYCSCE) 10 Toneladas mtricas; dlar por tonelada

Precio de
Ejercicio

Opciones de Compra Liquidacin

Opciones de Venta Liquidacin

Abril

Mayo

Julio

Abril

Mayo

Julio

1.350

99

116

150

18

33

1.400

50

80

123

35

56

1.450

21

58

97

25

59

80

Cunto cuesta comprar una opcin de compra de un contrato de futuros de cacao

por 10 toneladas mtricas antes del o al vencimiento de julio a un precio de ejercicio
de 1.400 dlares la tonelada?

Por lo tanto, el precio de la opcin sobre un contrato de futuros del cacao de 10 toneladas es
10x 123= 1.230 dlares.

Los Precios de Ejercicio

pueden ser
El mejor momento para ejercer una opcin se deriva de la relacin
entre el precio de ejercicio y el precio del instrumento subyacente.
Precio subyacente futuro a 19 dlares
Opcin de compra

precio de ejercicio
16
17
18
19
20
21
22

ITM
ATM
OTM
Opcin de compra

Opcin de venta
OTM
ATM
ITM
Opcin de venta

ITM

El precio del activo subyacente es mayor

El precio del activo subyacente es menor

ATM

que el precio de ejercicio (beneficio).

El precio del activo subyacente es igual o

que el precio de ejercicio (no beneficio ).

El precio del activo subyacente es igual o

cercano que el precio de ejercicio

cercano que el precio de ejercicio

El precio del activo subyacente es menor

El precio del activo subyacente es mayor

que el precio de ejercicio (no beneficio ).

que el precio de ejercicio (beneficio).

OTM

Activos subyacentes
Opciones sobre
acciones

Opciones sobre
divisas

Opciones sobre
ndices

Opciones sobre
futuros

En los mercados organizados las condiciones que rigen los contratos de derivados se encuentran
estandarizadas (tipo de activo, subyacente, cantidad o tamao del contrato, vencimiento del mismo,
forma de cotizacin de los precios, y procedimiento de liquidacin).
Especificaciones de las opciones sobre acciones
Las ganancias o prdidas de una accin dependern de la buena actividad de la empresa y del
contexto econmico en general.
El propietario de una o varias acciones, otorga a los poseedores varios derechos.
Las opciones sobre acciones, son un contrato a futuro en donde el comprador y el vendedor, se
comprometen a comprar o a vender determinada cantidad de acciones a un precio preestablecido.
Em.: Accin de 40 dlares, vencimiento en 4 meses.
Puede comprar el derecho de abonar 3 o 4 dlares por el derecho de poder comprarla dentro de los cuatro
meses.
Cul ser la diferencia entre comprar la accin ahora o tener el derecho sobre ella?
Si invierte en acciones: Estaramos afectados por todo lo que en ella suceda.
Si se compra la opcin: Tendremos una cobertura de 4 meses para tomar la decisin de hacer valer o no la
accin a un precio de 40 dlares.

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PROPIEDADES DE LAS
OPCIONES SOBRE ACCIONES
PRECIO DE
LAS
ACCIONES Y
DE EJERCICIO

DIVIDENDO
S

INTERES

TIEMPO

PRECIO
DE LAS
OPCION
ES

VOLATILIDAD

Factor precio de las acciones y

el precio de la opcin

Fuente libro: introduccin de opciones y futuros

factor tiempo y el precio de la

opcin

Fuente libro: introduccin de opciones y futuros

La volatilidad y el precio de las

acciones

Fuente libro: introduccin de opciones y futuros

Inters libre de riesgo y el

precio de la opcin

Fuente libro: introduccin de opciones y futuros

Los dividendos
La decisin de una empresa en repartir dividendos a
sus accionistas causara efectos de manera inversa al
valor de la empresa en el mercado (precio de las
acciones) ya que ese desembolso implica salida de
dinero para la empresa. Por lo que decimos que los
dividendos tiene un efecto en reducir el precio de las
acciones en la fecha siguiente. Esto son malas noticias
para el precio de los opciones de compra y buenas
para el precio de opciones de venta. Por lo que los
precios de las opciones de compra estn relacionados
de manera negativa con la cuanta de cualquier
dividendo anticipado y los valores de venta estn
relacionados positivamente con la cuanta de cualquier
dividendo anticipado.

Ecuacin fundamental de
opciones Americanas
So X C P So Xe-rt
So =precio actual de las acciones.
X = precio de ejercicio de una opcin.
T =tiempo hasta el vencimiento de una opcin.
St = precio de las acciones en el momento de vencimiento de la
opcin.
R = tipo de inters libre de riesgo.
C = precio de una opcin de compra Americana para compra de
una accin.
P = precio de una opcin de venta Americana para la venta de
una accin.
c = precio de una opcin de compra Europea para compra de una
accin.
p = precio de una opcin de venta Europea para la venta de una
accin.

Ecuacin fundamental de
opciones Americanas
X
So
T
R
C

= 20 dlares
=19 dolares
= 5 meses
= 10 %.
= 1.5 dlares

So X C P So Xe-rt
19 20 C P 19 10e-0.1*5/12t
1 P C 0.18
Si C es 1.5

2.5 P 1.68

Ejercicio anticipado de la opcin:

Opciones de compra sobre
Demostraremos
que nunca
es que
ptimo no
ejercer
antes una opcin de
acciones
de
pagan
compra Americana sobre acciones que no pagan dividendos del
vencimiento.
dividendo
Consideremos una opcin de compra Americana sobre acciones que no
pagan dividendos a la que falta un mes hasta el vencimiento cuando el
precio de las acciones es 50 dlares y el precio de ejercicio es de 40
dlares. La opcin est en dinero y el inversor tiene la opcin y puede
estar tentado a ejercerla inmediatamente.

Ejercicio de la opcin antes de su

vencimiento: opciones de venta
sobre
nouna
pagan
Puede ser
ptimo acciones
ejercer antes del que
vencimiento
opcin de venta
Americana sobre acciones que no pagan dividendos.
dividendos
consideremos una situacin extrema. Supongamos que el precio de
ejercicio es 40 dlares y el precio de las acciones es virtualmente cero.
Ejerciendo inmediatamente un inversor obtiene un beneficio inmediato
de 40 dlares. Si el inversor espera la ganancia tras el ejercicio puede
ser menor a 40 dlares pero no puede ser mayor a 40 dlares por que
es imposible que el precio de la accin sea negativo.

Propiedades de las opciones

sobre ndices burstiles
Considere una opcin de venta para abril el S&P 100
con X=620, vence el 21 de abril. El coste del
contrato = 29.10x100 =2910. el valor al ndice del
cierre de las operaciones el 15 de marzo del 2001 es
600.71. si se ejecuta la opcin:
Propietario opcin de compra recibe
=S-X
Propietario opcin de venta recibe
=X-S

Para el ejemplo =(620 600.71)x 100 = 1929

Propiedades de las opciones

sobre ndices burstiles
Valoracin
Remplazando So por Soe-qt en las formulas de
Blanck-Scholes

tenemos:
C= Soe^-qt N (d1) Xe^-rt N (d2)
P = Xe^-rt N (-d2) - So-qt N (-d1)
Donde:
d1 =ln (so/x)+(r-q+2/2 )xT /(&T)
d2 =ln (so/x)+(r-q-2/2 )xT /(&T)

Propiedades de las opciones

sobre ndices burstiles y
Consideremos una opcin Europea de compra sobre el S&P 500 que
divisas
est a dos meses del vencimiento.
El valor actual del ndice es 930, el precio de ejercicio es 900, el tipo de
inters es de 8% y la volatilidad del ndice es de 20% anual. Se espera
tasa de dividendo compuesta continua del 0.2 y 0.3 por ciento en el
primer y segundo mes. En este caso So = 930, X= 900, r = 0.08, =
0.2 y T = 0.1667. la tasa de dividendo media es de 0.2+0.3 = 0.5 % por
dos meses o 3 % anual de all que q = 0.03.

Reemplazando:
C= 930xe^(-0.03x1.667)x 0.7069 900xe^ (-0.08x0.1667) x
0.6782 = 51.83, por lo tanto un contrato costaria 5 183 dolares.

Opciones sobre divisas

Las divisas negociadas son:

el dlar australiano
la libra esterlina
el dlar canadiense
el marco alemn
el yen japons
el franco francs
el franco suizo.

En el Philadelphia Stock Exchange se negocia tanto opciones

Americanas como europeas. Para una empresa que desea cubrir su
exposicin a los tipos de cambio, las opciones sobre divisas
extranjeras son un interesante alternativa a los contratos a plazo.
una empresa que debe recibir libras esterlinas en un momento
conocido en el futuro puede cubrir su riesgo comprando opciones de
venta sobre libras esterlinas que venzan en ese momento.

Y
:
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A
B
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OPCIONES SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS

Introducidas por primera vez en 1982.
Una opcin sobre un contrato de futuros es el
derecho, pero no la obligacin, a entrar un contrato
de futuros a cierto precio del futuro en una fecha
determinada.
Una opcin de compra sobre un contrato de futuros
es el derecho a tomar una posicin larga en un
contrato de futuros a cambio de cierto de precio.
Una opcin de venta sobre un contrato de futuros
es el derecho, a cambio de cierto precio, a entrar
en una posicin corta en un contrato de futuros.

OPCIONES SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS

Normalmente la gente prefiere negociar opciones

sobre contratos de futuros antes que opciones
sobre el activo subyacente.

Un contrato de futuros es, en muchas

circunstancias, ms liquido y fcil de negociar que
su activo subyacente.

El precio de futuros se conoce inmediatamente a

partir de la negociacin en el mercado organizado
de futuros.

El precio al contado del activo subyacente puede

no estar disponible con tanta facilidad

OPCIONES SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS

ECUACIN FUNDAMENTAL (PARIDAD

PUT- CALL)

OPCIONES SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS

LIMITES DE LOS PRECIO DE LAS OPCIONES

SOBRE CONTRATOS DE FUTUROS
OPCIONES EUROPEAS
De venta:

De Compra:

OPCIONES AMERICANAS

ESTRATEGIA PARA FRENAR PERDIDAS

(STOP LOSS)
Una orden stop loss es una orden que nos
ofrecen algunos bancos y algunas sociedades de
valores para operar en bolsa y que sirve
principalmente para fijar un lmite de prdidas a
nuestras operaciones.
A pesar de su aparente atractivo, una estrategia
para frenar las prdidas no funciona muy bien
como estrategia de cobertura.

CASO PRACTICO
PEMEX Y LA COMPRA MAS
GRANDE DE PUTs

Agosto de 1990: Guerra del

Golfo
Irak invade kuwait.
Precio del barril de petroleo
(agosto 1990): $ 31,00.
CONTEXTO
Exista mucha especulacin
sobre el futuro del petrleo

PEMEX Y LA COMPRA MAS

GRANDE DE PUTs

Historico del precio del Petrleo , segn dlares americanos (1990-1991)

70
60
50
40
Precio en $
30
20
10
0
32964 33025 33086 33147 33208 3327 0 33329 33390 33451
32933 32994 33055 33117 3317 8 33239 33298 33359 33420

CUADRO RESUMEN, PEMEX: VENTA DE PUTS 19901991

S

49

36

P
Ganancia

4,55
Max(K-S)-P

Ganancia/Perdida
x Barril
Nro. De
barriles
GANANCIA/PERD
IDA
TOTAL

Precio Subyacente del Petroleo (dlares x

barril)
Precio del ejercicio pactado presupuesto (dlares x
barril)
Costo en dlares de la prima opcin PUT del barril
Considerando una Opcin PUT

Precio Mnimo

Precio Mximo

S(1): $ 28,00 x barril

S(2): $ 68,00 x barril

GANANCIA

PRDIDA

(36-28)-4,55

(36-68)-4,55

$ 3,45

$ -36,55

200 mil barriles de petrleo

$ 290,000,00

(-) $ 7310,000,00

LAS CATASTROFES CON

NATIONAL
WESTMINSTER BANK
DERIVADOS

Este banco britnico perdi unos 130 millones de dlares usando

modelos incorrectos para valorar opciones sobre swaps en 1997
SUMITOMO
Un solo operador trabajando para este banco japons perdi ms de
2.000 millones de dlares en el mercado de cobre al contado, y
futuros y opciones sobre el cobre en los 90
ALLIED LYONS
El departamento de tesorera de esta empresa de bebidas y comidas
perdi 150 millones de dlares en 1991 vendiendo opciones sobre el
tipo de cambio entre el dlar USA y la libre esterlina.
ORANGE COUNTRY
Las actividades del tesoro, Robert Citron, llevaron a este municipio
de California a perder 2.000 millones de dlares en 1994. El tesoro
estaba usando derivados para especular creyendo que los tipos de
inters no subiran.

RECOMENDACIONES