Construccin de un

Flujo de Caja

Caja o Utilidad? Hay Diferencia?

UTILIDAD:
La utilidad se deriva del Estado de Resultados, por lo que la utilidad NO es
sinnimo de efectivo.
La utilidad se produce si los ingresos del negocio son mayores a los gastos.
Es un concepto netamente contable, regido bajo el principio de
devengado: Los ingresos y gastos se registran cuando se producen,
independientemente se cobren o paguen.
CAJA:
La caja, en cambio, es la diferencia entre ingresos y egresos en efectivo, es
decir, lo que realmente sale y entra de efectivo en la empresa.
Al final del da, lo nico que cuenta es cunto dinero queda en el bolsillo

Caja o Utilidad?
EJEMPLO:

Quin paga los dividendos, la caja o el estado de resultados?

Fue un buen negocio la venta que se efectu? hay suficiente caja para
pagar a trabajadores, SUNAT, etc.?
La utilidad no garantiza que se tenga efectivo para continuar operando el negocio

Flujo de Caja de un Proyecto

El flujo de caja que es necesario proyectar cuando se evalan proyectos, no
debe confundirse con el Flujo de Tesorera.
El Flujo de Tesorera permite saber cundo faltar o sobrar efectivo en el
corto plazo para actuar en consecuencia.

El Flujo de Caja de un proyecto busca estimar los ingresos y egresos en

EFECTIVO que se producirn en un horizonte temporal (vida del proyecto)
y saber cunto de ese efectivo se puede retirar, sin que ste afecte la
marcha del proyecto.
Normalmente el horizonte temporal del proyecto se divide en aos,
aunque esto depende de la naturaleza del proyecto.

Flujo de Caja de un Proyecto

El horizonte temporal de un proyecto puede dividirse en tres etapas
claramente definidas:

INVERSIN, OPERACIN Y LIQUIDACIN:

INVERSIN: normalmente est concentrada en el ao cero. En el ao 0 es

el momento actual donde se tomar la decisin de invertir o no.
OPERACIN: normalmente va del ao 1 al ao n. Representa la vida til
del proyecto tiempo en que se producir bienes y servicios.

LIQUIDACIN: va del ao n al ao n+1. Algunos lo consideran en el ltimo

ao de la vida til del proyecto. Es donde se venden los activos y se
recupera el capital de trabajo.

Flujo de Caja de un Proyecto

El Flujo de caja no es nada ms que la sumatoria algebraica de estos tres

Flujos de Caja. El resultado de esta sumatoria dar cunto genera de caja
el proyecto al final de la vida til.
Para calcular cada uno se debe estimar los ingresos y egresos en efectivo
desde el momento en que se invierte hasta cuando se liquida.

Diferencias entre Flujo de Caja y EPyG

El EPyG se rige por el principio de devengado.
Por ejemplo, si se realiza una venta en enero por 5000 pero se va a cobrar
en seis meses, entonces en este reporte se registra la venta en enero,
mientras que en el flujo de caja se registrara en julio, es decir, en el mes
que se realiza efectivamente el pago.

Diferencias entre Flujo de Caja y EPyG

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
0
Ventas (VV)
Costo de ventas

Utilidad Bruta
Gastos administrativos (10% del VV)
Gasto de ventas (5% del VV)
Gastos financieros
Depreciacion
Utilidad imponible
Impuesto a la renta (30 % Util. Imponib)

1
3,000,000.00
-1,350,000.00
1,650,000.00
-300,000.00
-150,000.00
-291,498.36
-198,370.26
710,131.38
213,039.41

2
3,120,000.00
-1,404,000.00
1,716,000.00
-312,000.00
-156,000.00
-154,781.77
-198,370.26
894,847.97
268,454.39

3
3,244,800.00
-1,460,160.00
1,784,640.00
-324,480.00
-162,240.00
-30,073.39
-198,370.26
1,069,476.36
320,842.91

4
5
3,374,592.00 3,509,575.68
-1,518,566.40 -1,579,309.06
1,856,025.60 1,930,266.62
-337,459.20
-350,957.57
-168,729.60
-175,478.78
0.00
0.00
-198,370.26
-198,370.26
1,151,466.54 1,205,460.01
345,439.96
361,638.00

Otra diferencia importante aparece en la utilidad neta del EPyG, la cual incluye
el efecto de la depreciacin o de la amortizacin de los activos del proyecto.
Sin embargo, dado que estas no representan salidas efectivas de dinero, solo
se consideran en el flujo de caja de manera indirecta, a travs del Impuesto a
la Renta.

Diferencias entre Flujo de Caja y EPyG

" No se debe considerar ninguna influencia de gastos financieros "

FLUJO DE CAJA ECONOMICO

0
-3,500,000.00

Inversion
Valor residual
Ingresos
costo de ventas
gastos administrativos
gasto de ventas
IGV x pagar
impuesto a la renta
Devolucion del ahorro tributario
Sub total

3,570,000.00
-1,606,500.00
-300,000.00
-150,000.00
0.00
-246,347.69
0.00
-213,039.41
-87,449.51
-3,500,000.00
966,663.39
TIRE
VANE

3,712,800.00
-1,670,760.00
-312,000.00
-156,000.00
-258,887.69
-268,454.39
-46,434.53
1,000,263.39

3,861,312.00
-1,737,590.40
-324,480.00
-162,240.00
-271,929.29
-320,842.91
-9,022.02
1,035,207.39

3,348,484.85
4,015,764.48 4,176,395.06
-1,807,094.02 -1,879,377.78
-337,459.20
-350,957.57
-168,729.60
-175,478.78
-352,644.86
-366,750.66
-345,439.96
-361,638.00
0.00
0.00
1,004,396.84 4,390,677.12

28.13%
1,892,070.10 ( la tasa de descuento es el k de las utilidades retenidas)

Una diferencia ms es que el EPyG no incluye IGV, en cambio el flujo de caja s lo

considera.

Conexin entre Flujo de Caja y EPyG

La principal conexin existente entre ambos estados es el pago del Impuesto
a la Renta.
El Impuesto a la Renta a pagar en un determinado periodo es calculado
sobre la base de la utilidad neta obtenida del EPyG.

Si bien este impuesto slo servir para la elaboracin del flujo de caja
financiero, tambin es til para la elaboracin del flujo de caja econmico si
es corregido por la devolucin de ahorro tributario generado por el pago de
intereses.
" No se debe considerar ninguna influencia de gastos financieros "

FLUJO DE CAJA ECONOMICO

0
-3,500,000.00

Inversion
Valor residual
Ingresos
costo de ventas
gastos administrativos
gasto de ventas
IGV x pagar
impuesto a la renta
Devolucion del ahorro tributario

Sub total

3,570,000.00
-1,606,500.00
-300,000.00
-150,000.00
0.00
-246,347.69
0.00
-213,039.41
-87,449.51
-3,500,000.00
966,663.39
TIRE
VANE

FINANCIAMIENTO

3,712,800.00
-1,670,760.00
-312,000.00
-156,000.00
-258,887.69
-268,454.39
-46,434.53
1,000,263.39

3,861,312.00
-1,737,590.40
-324,480.00
-162,240.00
-271,929.29
-320,842.91
-9,022.02
1,035,207.39

3,348,484.85
4,015,764.48 4,176,395.06
-1,807,094.02 -1,879,377.78
-337,459.20
-350,957.57
-168,729.60
-175,478.78
-352,644.86
-366,750.66
-345,439.96
-361,638.00
0.00
0.00
1,004,396.84 4,390,677.12

28.13%
1,892,070.10 ( la tasa de descuento es el k de las utilidades retenidas)

1,500,000.00

Gastos financieros
Amortizaciones
Ahorro tributario (+)
Sub total
Total

-291,498.36
-944,331.54
87,449.51
1,500,000.00 -1,148,380.39
-2,000,000.00
-181,717.00

-154,781.77
-1,081,048.12
46,434.53
-1,189,395.37
-189,131.98

-30,073.39
-314,956.47
9,022.02
-336,007.84
699,199.55

0.00
0.00
0.00
0.00
1,004,396.84

0.00
0.00
0.00
0.00
4,390,677.12

porqu se utiliza el flujo de caja y no la utilidad neta contable de un periodo

para realizar la evaluacin econmica?
La respuesta es que para la evaluacin de la rentabilidad de una inversin resulta
importante conocer las cantidades efectivas que el inversionista podra retirar
del negocio sin alterar el funcionamiento del mismo y no la utilidad estimada
bajo ciertas normas contables que no permiten conocer la disponibilidad
efectiva de dinero.

11

Ingresos

Ingresos
La cuenta principal en los ingresos es la entrada de efectivo proveniente de las
ventas del bien final del negocio o del servicio que brinda.

Para proyectar las ventas se debe realizar un presupuesto de ventas.

El presupuesto de ventas implica hacer estimaciones del nmero de unidades
que se vendern y del precio que se desea recibir por ellas.

FC Inversin:
Inversiones del Proyecto y
durante su Operacin

Inversiones del Proyecto

El flujo de caja de Inversin registra todos los desembolsos destinados a
adquirir los activos (fijos e intangibles y construir el capital de trabajo del
proyecto.

Se debe analizar cmo la informacin contenida de los estudios de mercado,

tcnico y organizacional deben sistematizarse para ser incorporados como un
antecedente ms para definir el monto de las inversiones en la proyeccin del
flujo de caja.
Se da mayoritariamente en el perodo 0, pero se pueden realizar desembolsos
en aos posteriores si es necesario ampliar, reemplazar o sustituir inversiones.

Inversiones del Proyecto

Las inversiones antes de la Puesta en Marcha, se agrupan en 3 tipos:

1.

Inversiones de Activos Fijos:

Son los activos tangibles (fsicos, duraderos) necesarios para que el

proyecto pueda entregar los bienes o servicios para los cuales fueron
diseados: los terrenos, las obras fsicas, el equipamiento de la
planta, las oficinas, la infraestructura de servicios, maquinaria,
equipos y vehculos.
Estn sujetos a depreciacin (afecta al resultado de la evaluacin por
su efecto sobre el clculo del Impuesto). Excepcin: los terrenos.

Inversiones del Proyecto

2. Activos Intangibles (no fsicos):
Se realizan sobre activos constituidos por servicios o derechos
adquiridos necesarios para la puesta en marcha: los gastos de
organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha,
la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de informacin preoperativos
Son susceptibles de amortizacin (afectan al resultado de la
evaluacin por su efecto sobre el clculo de Impuesto disminucin
de renta).

Inversiones del Proyecto

2.1 Gastos de organizacin
Todos los desembolsos originados por la direccin y coordinacin de las
obras de instalacin y por el diseo de los sistemas y procedimientos
administrativos de gestin y apoyo. Sistemas de Informacin, Gastos
Legales que implique la constitucin jurdica de la empresa que crear el
proyecto.
2.2 Patentes y licencias
Pago por el derecho de uso de la marca, permisos municipales,
autorizaciones notariales, licencias en general.

Inversiones del Proyecto

2.3 Gastos de puesta en marcha
Son los que deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las
instalaciones, desde las pruebas preliminares hasta que alcancen el
funcionamiento adecuado. Aunque pertenecen a un gasto de operacin,
muchos tems requerirn un desembolso previo al momento de la puesta
en marcha, es por eso que deben ser registrados al momento en que
realmente ocurren.
Pagos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguro, etc. u otro gasto
que se realice antes del inicio de la operacin.
2.4 Capacitacin
Preparacin del personal para el desarrollo de las habilidades y
conocimientos que deben adquirir con anticipacin a la puesta en marcha
del proyecto.

Inversiones del Proyecto

2.5 Imprevistos:
La mayora de los proyectos lo debe de considerar, para afrontar las
inversiones que no fueron previstas en los estudios y as poder
contrarrestar posibles contingencias. Su magnitud debe considerarse un %
del monto total de Inversiones.
Mientras la prdida de valor contable de los activos fijos se denomina
depreciacin, la prdida de valor contable de los activos intangibles se
denomina amortizacin

Inversiones del Proyecto

3. Capital de Trabajo:
Es la inversin que constituye el conjunto de recursos necesarios (en forma de
activos corrientes), para la operacin normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamao determinados.
En otra palabras: es necesario invertir en una cantidad de capital de trabajo,
con la finalidad de asegurar el financiamiento de todos los recursos de
operacin que se consumen en el ciclo productivo.
El capital de trabajo es al proyecto, como la gasolina es a un vehculo

Inversiones del Proyecto

Est compuesto por inversiones que se deben mantener en activos corrientes para
poder financiar el ciclo productivo del negocio.
ACTIVOS CORRIENTES:
Dinero y valores negociables
Responde a mantener cierta cantidad de efectivo para no sacrificar la liquidez
necesaria en la operacin del negocio.
Cuentas por cobrar
Financiamiento a corto plazo que se otorga a los clientes del negocio.
Cuentas por pagar
Financiamiento a corto plazo otorgado por los proveedores del negocio.
Inventarios
Son aquellas reserva de mercadera que se deben mantener para que la empresa
pueda responder a un aumento sbito de la demanda.

Inversiones del Proyecto

Ejemplo de Capital de Trabajo
En una planta elaboradora de queso, el capital de trabajo debe garantizar la
disponibilidad de recursos suficientes para adquirir la materia prima y cubrir
los costos de operacin durante los 60 das que dura el proceso de produccin
+ 30 das promedio de comercializacin + 30 das que demora la recuperacin
de fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso.

A todo este perodo se denomina CICLO PRODUCTIVO:

Nmero de das que va desde el momento que se compran insumos, hasta
que se recibe el pago por la venta del producto que se elabor con estos
insumos.

El Ciclo Productivo (CP) = Ciclo de Produccin (Cprod) + Ciclo de cobranza (CC)

El capital de trabajo son las inversiones que en forma de caja, cuentas por cobrar e
inventarios tiene que realizar una empresa para financiar el nmero de das que
van desde la compra de insumos hasta recibir la venta de productos.
Si una empresa vende al contado, necesita CT?
S, porque igual existe el CProd: necesitar financiar el nmero de das que le
toma comprar los insumos y vender el producto.
Qu pasa con el CT si la empresa considera otorgar un mayor nmero de das de
crdito a sus clientes?
Su CP incrementar al aumentar el CC, por ende requerir ms CT.

24

Ejemplo:
Tiempo en fabricar y vender una bicicleta (Cprod)
Tiempo en cobrar la venta despus de venderla (CC)

= 15 das
= 30 das

CP = 45 das
El CT se concluye que necesita financiar caja, cuentas por cobrar e
inventarios por ese nmero de das.
Pero si:
Plazo de pago promedio a proveedores: 30 das
Cuntos das necesita financiarse realmente?
Nmero de das a financiar = CProd + CC Plazo promedio Proveedores
= 15 + 30 30
= 15 das

25

Inversiones del Proyecto

REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO:
Las decisiones financieras que los accionistas toman para maximizar su riqueza
son tres:
1.
2.
3.

Decisiones de Inversin: Qu invertir?

Decisiones de Financiamiento Cmo financiar?
Decisiones de Capital de Trabajo Cmo gestionar la liquidez de corto
plazo?

Es el efectivo que una empresa o proyecto debe mantener para seguir

produciendo mientras cobra lo vendido.

Activos

Lo que se tiene

Pasivo +
Patrimonio

Lo que se debe

en el BALANCE.
Pasivo
corriente

Activo corriente:
caja
CxC
inventarios

Activo No
Corriente:
maquinaria y
equipo, vehculos,
edificaciones,
terrenos

Lo que se tiene

Lo que se puede
convertir en efectivo
en menos de un ao

Obligacin de
pago

Deudas de
largo plazo

Patrimonio

Lo que se debe
a terceros y a accionistas

EL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIAMIENTO:

Capital de Trabajo Neto: Activo Corriente Pasivo Corriente.
CNT = si es positivo, la empresa tiene activos de corto plazo suficientes para cubrir
deudas de corto plazo.

Activo corriente

Pasivo
corriente

caja
CxC
inventarios |

Activo No
Corriente
maquinaria y
equipo, vehculos,
edificaciones,
terrenos

Deudas de
largo plazo
+
Patrimonio

Capital de
trabajo
Neto

CTN debe financiarse con

recursos de largo plazo!

29

EJEMPLO PLAN DE PRODUCCIN DE VENTA DE POLOS:

Capacidad de Produccin: 100,000 polos mensuales
En los prximos 36 meses se tiene pedidos confirmados por el 80% de la capacidad
instalada.
Qu significa?
Que se tiene que financiar la produccin y venta de 80,000 polos todos los meses.
Por lo tanto, se requiere de caja, cunetas por cobrar e inventarios que deber obtener
de recursos propios o de terceros.
Se asume que se consigue crditos con proveedores por un equivalente a 20,000
unidades.
Qu significa?
Que se tiene la necesidad de financiar todos los meses el saldo: 60,000 unidades.
Vale la pena hacerlo con recursos de corto plazo?
NO! Se requerir recursos permanentes, financiamiento a plazos mayores de un ao
para garantizar una produccin continua y contante en el tiempo. Por lo tanto, se
requerir financiar capital de trabajo neto.
Los recursos de corto plazo se usaran para producciones adicionales que no forman
parte del plan. Esto sera riesgoso, podra generar problemas de liquidez.

Inversiones durante la Operacin

Es importante tambin proyectar las reinversiones de reemplazo y las nuevas
inversiones por ampliacin que se tengan en cuenta.

El calendario de inversiones ser definido en funcin a 4 criterios bsicos:

1. La vida til contable (el plazo a depreciar).
2. La tcnica (nmero de horas de uso, por ejemplo).
3. La comercial (imagen corporativa)
4. La econmica (define el momento ptimo para hacer el reemplazo).

Inversiones durante la Operacin

La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro
razones bsicas:
a) Capacidad insuficiente de los equipos actuales.
b) Aumento de costos de mantenimiento y reparacin por antigedad de la
maquinaria.
c) Disminucin de la productividad por aumento en las horas de detencin
para enfrentar periodos crecientes de reparacin o mantenimiento.
d) Obsolescencia comparativa de la tecnologa
Corresponder al responsable del estudio financiero del proyecto sistematizar
la informacin que proveen estos cuadros. Ser necesario incrementar o
reducir el monto de la inversin en capital de trabajo, de manera tal que
permita cubrir los nuevos requerimientos de la operacin y tambin evitar los
costos de oportunidad de tener una inversin superior a las necesidades
reales del proyecto.

Costos

Costos
En el flujo de caja operativo se deben considerar los costos operativos.
Estos pueden ser de tres tipos:
Costos de Produccin
Costos de administracin
Gastos en ventas

Pago de Impuestos

Impuestos
Existen una serie de impuestos directos e Indirectos que la empresa tiene
que pagar por sus operaciones cotidianas siendo las referidas a
continuacin las ms importantes dentro del marco tributario peruano:
1.

Pago del Impuesto General a las Ventas (IGV)

2.

Impuesto a la Renta (IR)

3.

Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)

4.

Aranceles

5.

Otros impuestos: Impuesto Predial, Impuesto Alcabala.

1. Impuesto General a las Ventas

Grava la venta de bienes y/o servicios ubicados en el territorio nacional,
que se realicen a cualquiera de las etapas del ciclo de produccin y
distribucin, sean nuevos y usados.
No obstante, el impuesto se recauda sobre el valor agregado del bien. Es
por ello que en otros pases recibe el nombre de IVA (Impuesto al Valor
Agregado).
Las empresas pagan una cantidad por IGV al comprar insumos que
necesita para su produccin. Este monto es deducible del impuesto
generado por las ventas, por lo que, en neto, solo paga el impuesto sobre
el valor que la empresa agrega a los insumos.
Dicha deduccin se conoce como crdito fiscal por IGV.

2. Impuesto a la Renta
El pago de impuesto a la renta tiene cinco categoras:
Las rentas de primera categora: Son el producto de arrendamiento o
subarrendamiento de predios, la sesin temporal de derechos y bienes
muebles o inmuebles, el valor de mejoras en predios y los predios cedidos
gratuitamente o no determinados.
Las rentas de segunda categora: Son las correspondientes a los intereses
por colocacin de capitales, los intereses y otros ingresos que perciban los
socios de cooperativas, las regalas, marcas, patentes, las rentas vitalicias,
entre otras.

Las rentas de tercera categora: Son las rentas provenientes de las actividades
comerciales, industrias, servicios y negocios, de los agentes indicadores de
comercio, rematadoras y comisionistas, de notarios, entre otras.
Las rentas de cuarta categora: Son las rentas obtenidas por el ejercicio
individual de profesin, arte, ciencia u oficio o actividades incluidas no
expresamente en la categora.
Las rentas de quinta categora: Son por el concepto de trabajo prestado en
forma dependiente, rentas vitalicias y pensiones, participacin de
trabajadores, ingresos de socios de cooperativas de trabajo y trabajo
independiente con contrato de locacin de servicios.

La tasa del IR es diferenciada de acuerdo al monto de renta percibida.

(UN=Utilidad Neta)

39

40

3. Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)

El ISC es un impuesto indirecto que, a diferencia del IGV, solo grava
determinados bienes (es un impuesto especfico); una de sus finalidades
es desincentivar el consumo de productos que generan externalidades
negativas en el orden individual, social y medioambiental, como por
ejemplo: las bebidas alcohlicas, cigarrillos y combustibles.
Otra finalidad del ISC es atenuar la regresividad del IGV al exigir mayor
carga impositiva a aquellos consumidores que objetivamente evidencian
una mayor capacidad contributiva por la adquisicin de bienes suntuosos
o de lujo, como por ejemplo: la adquisicin de vehculos automviles
nuevos, agua embotellada, bebidas rehidratantes, energticas, entre
otras.

4. Aranceles
Son impuestos que gravan a todos los productos importados con la
finalidad que ingresen al mercado con un precio mayor que el inicial
(otorgando as ventajas en el precio a la industria nacional).
Gravamen.- carga impuesta sobre un inmueble o sobre un caudal.
Gravar.- cargar, pesar sobre alguien o algo / imponer un gravamen

5. Otros Impuestos
5.1 Impuesto Predial:
El Impuesto Predial es aquel tributo que se aplica al valor de los predios
urbanos y rsticos.
Se consideran predios a los terrenos, las edificaciones (casas, edificios, etc.) e
instalaciones fijas y permanentes (piscina, losa, etc.) que constituyen partes
integrantes del mismo, que no puedan ser separados sin alterar, deteriorar o
destruir la edificacin.
La recaudacin, administracin y fiscalizacin del impuesto corresponde a la
Municipalidad Distrital donde se ubique el predio.
El autovalo se obtiene aplicando los aranceles y precios unitarios de
construccin que formula y aprueba el Ministerio de Vivienda y Urbanismo
todos los aos.

5. Otros Impuestos
5.1 Impuesto Alcabala:
Grava la venta de bienes inmuebles.
La primera venta de inmuebles que realizan las empresas constructoras
no se encuentra afecta al impuesto, salvo en la parte correspondiente al
valor del terreno (conforme se encuentra registrado en el autovalo)
Su tasa es del 3% sobre el autoevalu del mismo.