Analisis Fundamental Finanzas Grupo Gloria

ANLISIS
FUNDAMENTAL
DE LAS ACCIONES DE
GLORIA S.A.
GLORIA S.A.
ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.
I.
INFORMACIN GENERAL
I.1 RESEA HISTRICA
El 5 de febrero de 1941, la empresa General MilkCompany Inc. constituy la empresa
Leche Gloria S.A. en la ciudad de Arequipa. Ese mismo ao emprendi la construccin de
la planta industrial e inici el 4 de mayo de 1942 la fabricacin de la leche evaporada
Gloria a un ritmo de 166 cajas por da, totalizando 52,000 cajas durante el primer ao de
produccin. En ese entonces, la fuerza laboral estaba constituida por 65 personas entre
empleados y obreros. Posteriormente General MilkCompany Inc. fue adquirida por
Carnation Company y en el ao 1978 Leche Gloria S.A. cambi su denominacin a Gloria
S.A.
En 1985, Nestl de Suiza, se convierte en propietaria por mayora de Gloria S.A. al adquirir
la empresa Carnation Company a nivel internacional.
En marzo de 1986, Jos Rodrguez Banda S.A. adquiri el porcentaje mayoritario de las
acciones de Gloria S.A., de propiedad de accionistas nacionales. Asimismo, en agosto de
este ao, se adquiri la mayora de acciones de propiedad de Nestl de Suiza, y el 5 de
agosto de 1986, Jos Rodrguez Banda S.A. propietario mayoritario de las acciones de
Gloria S.A. asumi la direccin de la empresa.
En el ao 2000 Gloria expandi su mercado hacia el mundo y actualmente abastece a 39
pases de Sudamrica, Amrica Central, El Caribe, Medio Oriente y frica. El xito
alcanzado por los productos de exportacin, como la leche evaporada y la leche UHT
comercializados con marcas de los clientes y propias, ha sido por la calidad asegurada con
estrictos controles de fabricacin, la facilidad de adaptarse a las necesidades del cliente
con el desarrollo de productos especiales para cada uno de ellos y la asesora en las reas
de logstica y de mercadeo.
En los ltimos aos Gloria viene ampliando constantemente su cartera de productos con el
afn de satisfacer mejor a sus consumidores nacionales y es as que a la fecha cuenta con
las marcas Gloria, Bonl, Pura Vida, Bella Holandesa, Mnaco, Chicolac, Yomost,
Yogurello y La Mesa, y con una diversidad de productos como leche evaporada, leche
fresca UHT en caja y en bolsa, yogures, quesos, base de helados, crema de leche,
manjarblanco, mantequilla, mermelada, jugos, refrescos, caf y conservas de pescado.
I.2 ORGANIZACIN
DIRECTORIO
Jorge Columbo Rodrguez Rodrguez
Vito Modesto Rodrguez Rodrguez
PRESIDENTE DEL DIRECTORIO

VICEPRESIDENTE
Jos Odn Rodrguez Rodrguez

Claudio Jos Rodrguez Huaco
DIRECTOR
DIRECTOR
GERENCIA
EloitchahuanAbedrabbo
Juan Antonio Pedreros mora
Felix Novoa Herrera
Luis Chinchilla Salazar
Rafael Alegra Galarreta
Alejandro Nez Ferndez
S.A
Luis Tejada Daz
David Sobenes Torres
Jos Leno Prieto
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos
GERENTE GENERAL DIV. ALIMENTOS

GERENTE CORP. DE RRHH
GERENTE CORP. DE FINANZAS
GERENTE CORP. DE CONTABILIDAD
GERENTE CORP. SISTEMAS
GERENCIA CONTABILIDAD DE GLORIA
GERENTE DE NEGOCIOS INTERNAC
GERENCIA REA LEGAL
GERENCIA DE PRESUPUESTOS
GERENTE DE LOGISTICA
GERENTE DE SEGUROS
I.3 RESUME EJECUTIVO
Produccin
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector lcteo peruano desde hace
ms de 60 aos. Actualmente, la empresa se dedica a preparar, envasar, manufacturar,
comprar, vender, importar, exportar y comercializar, toda clase de productos y derivados
lcteos, productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres, hortaliza, aceites y
grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y
conservacin de pescado y de productos de pescado, y toda clase de productos
alimenticios y bebidas en general.
Para la realizacin de sus actividades Gloria cuenta con cinco plantas industriales en el
pas: (i) Huachipa (Lima), que es un complejo industrial de recepcin y procesamiento de
leche, en donde se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt, quesos,
mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en donde adems se produce envases y
embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de leche y de
produccin de leche evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se
concentra, evapora y pre-trata, la leche fresca proveniente de los ganaderos de la zona, la
cual es transportada a las plantas industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Cajamarca,
donde se concentra la leche fresca y se elaboran derivados lcteos, como queso,
mantequilla y manjar blanco; y, (v) Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora la leche
fresca proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para
ser trasladada al Complejo Industrial de Huachipa.
El acopio de leche constituye una de las actividades ms relevantes dentro de una
meticulosa cadena de produccin. La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a nivel nacional, las que se
extienden desde Tacna, al extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y posteriormente transportada a las plantas de procesamiento.
Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por volumen para estimular una mayor
produccin y consecuentemente reducir el costo de recepcin. Se est promoviendo la
conformacin de nuevos centros de acopio, en base a poyo financiero, a capacitacin en
tcnicas de produccin e incremento de la productividad, a importacin de ganado, a
instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales proveedores, entre
otros servicios, con la finalidad de incrementar la oferta de leche fresca.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia prima para abastecer al
mercado nacional, importa insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche
descremada en polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante de sus operaciones, abarcando
todo el proceso de produccin de los productos lcteos, empezando desde la produccin
lechera hasta el acopio, el transporte, la produccin, el envasado y la distribucin. Esto se
ha logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a la participacin de empresas
vinculadas tales como: Trupal (para lo envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de
azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin).
A continuacin se muestran las producciones anuales de Gloria S.A., las cuales explican su
tendencia y evolucin:
PRODUCCIN ANUAL DE GLORIA S.A.

(En miles de nuevos soles)
2007
2008
2009
2010
AOS
2011
TOTAL GENERAL
2,109,637 2,414,711 2,279,525 2,695,532 2,990,760
Fuente: Memorias Anuales de Gloria S.A. 2007, 2008, 2009, 2010, 2011 y 2012.
2012
3,374,168
2.2. Lneas de Productos

a. Leche evaporada:
EVOLUCION DE PRODUCCION 2007 - 2012
PRODUCTO
Total Leche Evaporada
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1,454,401
1,587,785
1,450,725
1,645,858
1,820,381
2,065,251
b. Leche Fresca UHT:
EVOLUCION DE PRODUCCION 2007-2012

PRODUCTO
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Total Leche Fresca

UHT
135,169
165,950
176,201
223,260
241,356
280,850
c. Derivados (Yogurt, quesos y otros):

EVOLUCION DE PRODUCCION 2007-2012
PRODUCTO
Total Derivados
Lcteos (Yogurt,
quesos y otros)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
354,754
425,549
460,432
531,139
592,914
682,294
d. Mercaderas (Caf, jugos, mermelada y otros):

EVOLUCION DE PRODUCCION Y LEYES 2007-2012
PRODUCTO
Total Mercaderas
(Caf, jugos,
mermelada y otros)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
165,313
128,923
79,134
146,521
178,935
189,082
e. Bebidas No carbonatadas (Jugos y Refrescos):

PRODUCTO
Bebidas No
carbonatadas (Jugos
Refrescos)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
102,476
99,308
126,668
119,014
129,601
2011
2012
f. Envases Metlicos (Hojalatas):

PRODUCTO
2007
2008
2009
2010
Envases Metlicos
(Hojalatas)
II.
4,028
13,725
22,087
38,159
27,090
ANLISIS FINANCIERO DE GLORIA S.A.

ANLISIS FINANCIERO GLORIA S.A
BALANCE GENERAL
Estados Financieros Anuales Auditados
Balance General - Al 31 de Diciembre de 2012, 2011 Y 2010 (en miles de nuevos soles)
Si
comparamos el balance general del 2012 con respecto al 2011, se puede apreciar que hubo una
aumento de6,62% en el activo, pasivo y patrimonio del 2012. Dentro del activo, vemos que
crecieron ms cuentas por cobrar en 2012 de 348,175 del 2011 con 330, que es una cifra muy
significante, pues en puede concluir que la liquidez del 2012 es superior al 2011.
Analizando el pasivo podemos apreciar un aumento considerable de la cuenta obligaciones
financieras en el ao 2012 con un 130 481 miles de nuevos soles y en el patrimonio un aumento
de 9.5%, todo esto con referencia al 2012. En conclusin, podemos decir que, el balance general
del 2012 tuvo mejores resultados que el del 2011.
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

Estados Financieros Anuales - Individual
Estado de Ganancias y Prdidas - (en miles de Soles)
Viendo el estado de ganancias y prdidas se puede afirmar, que el 2012 fue mejor ao que el 2011,
y esto se refleja en su utilidad neta que aumento en un 80% pasando de 195 099miles de soles a
241 622 miles de soles, desde un inicio este estado, podemos apreciar que las ventas fueron
mayores en el 2012, con un 10%.
GRFICOS DEL BALANCE GENERAL

2012
6
Dentro del activo neto del 2012. Podemos apreciar que las cuentas ms resaltantes son
caja y bancos con 6%, cuentas por cobrar con 33% y existencias con 54% de
participacin.
Las partidas ms representativas del activo no corriente o activo fijo son: Activos
Intangibles con 0% de participacin, inversiones financieras con 6% y la partida inmueble,
maquinarias y equipo con 84%.
La estructura del activo 2009 de la empresa GLORIA S.A. est compuesto por 57% de
activo corriente y 43% de activo no corriente, o sea que la empresa tiene ms activos fijos
que circulantes.
El pasivo corriente de Gloria est constituido en su mayor parte por otras cuentas por
pagar a partes relacionadas o sea deudas con sus empleados y proveedores, le sigue el
impuesto a la renta con 3% y obligaciones financieras con 21%.
El patrimonio neto lo conforma en su mayor el capital de la empresa, con una

participacin considerable de casi 27%, le siguen las cuentas de resultados acumulados
(que viene a ser la utilidad neta del 2008) con 65% y reservas legales con 5%.
Como vemos en la grfica, la mayor participacin del Pasivo Patrimonio, es el

patrimonio con 57%, le sigue el pasivo corriente o deuda a corto plazo con 17% y
finalmente el pasivo no corriente o deuda a largo plazo con 26%.
III. ANLISIS DE RATIOS FINANCIEROS 2012

1. RATIOS DE LIQUIDEZ
Los ndices de liquidez miden la capacidad de la empresa para cumplir las
obligaciones que vencen a corto plazo, en funcin a la tenencia de activos lquidos, mas
no a la capacidad de generacin de efectivo.Una norma prctica ampliamente usada por
los banqueros dice que el ndice de liquidez debe ser por lo menos 2. Es decir, que
el valor de los activos corrientes puede reducirse en un 50 %, antes de que la
empresa sea incapaz de pagar sus obligaciones a corto plazo
1.1.
Liquidez Corriente:
El ndice de liquidez corriente resulta de la divisin de los activos corrientes por los
pasivos corrientes en otras palabras mide el nmero de unidades monetarias de inversin
a corto plazo, por cada unidad de financiamiento a corto plazo contrado. Como vemos en
la grfica el 2009 fue el ao de mayor liquidez corriente con ratio de 2.87.
Liquidez
Corriente
(LC)
Activo
corriente
Pasivo
corriente
2008
2009
2010
2011
2012
1.95
2.87
2.31
1.86
1.66
Interpretacin:
Por cada unidad de financiamiento a corto plazo, la empresa tiene S/. 1.66 en
inversin a corto plazo, lo que significa que puede afrontar sus deudas de corto plazo
con sus activos corrientes, no de la manera ideal, pero est muy cerca.
1.2.
Prueba cida:
En este ratio, las existencias se restan de los activos corrientes y el resto se divide
por el pasivo corriente; la consecuencia lgica de este clculo se basa en que las
existencias suelen ser la parte menos lquida de los activos corrientes de la empresa,
puesto que en caso de liquidacin forzosa el ndice de prdidas suele ser ms
elevado en el rubro de inventario. La norma prctica general es Prueba cida 1, lo
cual significa que, de ordinario, las existencias son aproximadamente la mitad de los
activos corrientes.
Prueba
cida (PA)
Activo corriente existencias

Pasivo corriente
2008
2009
2010
2011
2012
1.20
2.08
1.43
1.04
0.77
10
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria de pasivo a corto plazo, la empresa tiene S/. 0.77 en inversin
lquida. Siendo el menor ndice dentro de los cinco aos analizados.
1.3.
Prueba Sper cida
Es similar a la anterior, pero hace la consideracin especial de que en el activo circulante

pueden estar incorporados, adems del inventario, algunos elementos que no son lo
suficientemente lquidos para ser realizados en un momento de apremio. Por lo tanto,
considera directamente solo aquellos activos de reconocida liquidez.
Prueba
sper cida
Caja y Bancos
Pasivo corriente
2008
2009
2010
2011
2012
0.036
0.291
0.171
0.173
0.096
11
0.350
0.291
0.300
0.250
0.200
0.171
0.173
0.150
0.096
0.100
0.050 0.036
0.000
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria de deuda a corto plazo, la empresa tiene S/. 0.096 en activos
efectivamente lquidos.
1.4.
Capital de Trabajo:
Representa la inversin neta en recursos circulantes, producto de las decisiones de
inversin y financiamiento a corto plazo.
Capital de
Trabajo
(CT)
Activo Corriente - Pasivo

Corriente
2008
2009
2010
2011
464,568.0
0
651,239.0
0
603,175.0
0
442,523.0
0
2012
419,442.00
Interpretacin:
El capital de trabajo de la empresa es de S/. 419 442.00 monto que permite operar y realizar
todas las operaciones.
12
2.
RATIOS DE GESTIN
Estos ratios miden con qu eficacia la empresa administra los recursos de que dispone.
2.1.
Rotacin de Cuentas por Cobrar
Indica el nmero de veces, en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por cobrar.
Rotacin de
Cuentas por
Cobrar
Ventas
f
Cuentas por cobrar
2012
2011
2010
2009
2008
8.06
7.66
5.91
5.58
6.05
13
Interpretacin:
Al ao la empresa cobra en promedio 8.06 veces por cliente
2.2.
Periodo Promedio de Cobranzas
Indica el nmero de das, en que, en promedio demora por cobrar a sus clientes.
Periodo
promedio de
cobranza
365h
Rotacin de cuentas por
cobrar
2008
2009
2010
2011
2012
60.28
65.44
61.78
47.66
45.28
PERIODO PROMEDIO DE COBRANZA

70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
60.28
65.44
61.78
47.66
45.28
2008
2009
2010
2011
2012
14
Interpretacin:
La empresa demora 45 das para cobrar las cuentas a sus clientes como se puede observar
ha mejorado el periodo de cobranza en los ltimos 5 aos.
2.3.
Rotacin de Inventarios
Indica el nmero de veces en que, en promedio, el inventario ha sido repuesto.Si la rotacinde

inventarios es baja pueden manifestarse dos consecuencias indeseables. Una, que sean
excesivos, lo cual indicara que laempresa tiene un ineficaz control de stas. Ello
determinar una cada de la rentabilidad.Si la rotacin de las existencias es baja, se corre
ms riesgo de mantener algunas existencias obsoletas o invendibles por otros motivos.
Rotacin de
Inventarios
Ventas netas
Inventarios
2008
2009
2010
2011
2012
5.58
7.34
5.55
5.96
4.95
Interpretacin:
Al ao la empresa da vuelta al inventario 5 veces.
2.4.
Periodo Promedio de Inventarios

Es el periodo en das que la empresa requiere para vender el inventario
Da de
rotacin de
inventarios
365
Rotacin de
inventarios
2008
2009
2010
2011
2012
65.41
49.74
65.80
61.22
73.80
15
Interpretacin:
La empresa Gloria vende la mercadera (lcteos y sus derivados) en un periodo promedio de
74 das.
2.5.
Rotacin de Cuentas por Pagar
Indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por pagar.
Rotacin de
cuentas por
pagar
Ventas netas
Cuentas por
pagar
2012
2011
2010
2009
2008
10.77
10.36
8.18
11.68
11.62
16
Interpretacin:
La cantidad de veces en promedio que la empresa Gloria a renovado las cuentas por pagar es
de 11 veces al ao.
2.6.
Periodo Promedio de Pagos

Es el tiempo promedio que la empresa requiere para hacer sus pagos.
Periodo
promedio de
pagos
365j
Rotacin de cuentas por
pagar
2008
2009
2010
2011
2012
31.42
31.24
44.63
35.23
33.88
Interpretacin:
El nmero de das que en promedio la empresa demora en pagar a sus proveedores es de 34
das.
2.7.
Rotacin Activo Total
Este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos y el monto de la
inversin total.La rotacin del activo total se ver a la vez influida por el tamao de la
empresa y por la naturaleza de la industria.
Rotacin del
activo total
Ventas netas
Activos totales
2012
2011
2010
2009
2008
1.15
1.11
1.06
1.01
1.19
17
Interpretacin:
La empresa est generando ingresos equivalentes a 1.15 la inversin en activos totales.
2.8.
Ciclo de Operacin
Perodo promedio de Cobranza (das)

Ciclo de
operacin Perodo promedio de Inventarios (das)
2008
2009
2010
2011
2012
0.922
1.316
0.939
0.779
0.614
18
1.400
1.316
1.200
1.000 0.922
0.939
0.779
0.800
0.614
0.600
0.400
0.200
0.000
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
2008
2009
2010
Ratio de
Pasivo total
endeudamiento o
Activo total
0.45
0.41
0.42
apalancamiento
(RE)
El ciclo de operacin de la empresa tiene una duracin de 0.614 das.
2011
2012
0.41
0.43
3. RATIOS DE APALANCAMIENTO
Miden el grado o la forma en que los activos de la empresa han sido financiados,
considerando tanto la contribucin de terceros (endeudamiento) como la de los propietarios
(patrimonio).
Las polticas de endeudamiento, y la liquidez estarn influidas por la manera como la
firma ha utilizado a pleno sus activos y por la buena administracin del control de sus
costos. En cierto modo los ndices de endeudamiento y de liquidez se interrelacionan.
3.1.
Razn de Endeudamiento
El ndice de endeudamiento o el grado de endeudamiento empleado por la firma es la
relacin entre las deudas totales y los activos totales es decir mide la proporcin de la
inversin de la empresa que ha sido financiada por deuda.
19
Interpretacin:
El 43% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiada con recursos de terceros
(endeudamiento). Lo cual quiere decir que la esta financiada bsicamente con sus propios
recursos.
3.2.
Razn de autonoma
Mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada con dinero de los
propietarios. Es complementaria a la de endeudamiento, por lo que la suma de las dos debe
ser igual a 1.
Razn de
autonoma
Total Patrimonio
Total Activo
2008
2009
2010
2011
2012
0.549
0.590
0.582
0.589
0.574
Interpretacin:
El 57% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiado con dinero de los
propietarios.
3.3.
Razn De Apalancamiento Externo o Solvencia Patrimonial
Mide la relacin entre la utilizacin del endeudamiento como mecanismos de financiacin y la

utilizacin de los fondos de los propietarios.
20
Solvencia
patrimonial
Pasivo total
Patrimonio
2012
2011
2010
2009
2008
0.74
0.70
0.72
0.70
0.82
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria provista por los propietarios, hay S/. 0.74 obtenidas fuera del
negocio.
3.4.
Apalancamiento Interno
Representa exactamente lo opuesto a la anterior, es decir, cuantas unidades monetarias han

sido aportadas al financiamiento de la inversin por los accionistas, por cada uni8dad
monetaria tomada de terceros
Apalancamiento
Interno
Total Patrimonio
Total Pasivo
2008
2009
2010
2011
2012
1.217
1.437
1.390
1.431
1.349
21
1.500
1.437
1.450
1.431
1.390
1.400
1.349
1.350
1.300
1.250 1.217
1.200
1.150
1.100
2008
2009
2010
2011
2012
Interpretacin:
Por cada unidad monetaria tomada de terceros, hay S/. 1.34 financiados de la inversin de
accionistas.
4. RATIOS DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de la empresa para generar utilidades, a partir de los recursos
disponibles.
Los ratios de rentabilidad reflejan los resultados de los ratios
anteriormente
estudiados. Miden los efectos conjuntos del grado en el cual la empresa cumpli sus
normas acerca de la actividad y el desempeo de la estructura de costos, comparada
con la polticas elegidas en el rea de los ndices de liquidez y los ndices de
endeudamiento.
4.1.
Margen de Utilidad Bruta
2012
2011
2010
2009
2008
Utilidad bruta
Rentabilidad bruta
25%
23%
25%
22%
23%
sobre ventas
Ventas netas
Mide, en forma porcentual, la porcin del ingreso que permitir cubrir todos los gastos
diferentes al costo de ventas costos operativos, costo integral de financiamiento, impuesto
sobre la renta, etc.
22
Interpretacin:
El margen de neto es de 25%, porcin del ingreso que permite cubrir todos los gastos
diferentes al costo de ventas.
4.2.
Margen de Utilidad Operativa
En las finanzas modernas, este es uno de los indicadores de mayor relevancia, porque permite
medir si la empresa est generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de
financiamiento.
Rentabilidad operativa
sobre ventas
Utilidad operativa
Ventas netas
2012
2011
2010
2009
2008
13%
12%
13%
12%
11%
23
Interpretacin:
El margen operativo es de 13%, porcin del ingreso que permite medir si la empresa est
generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de financiamiento.
4.3.
Margen de Utilidad Neta
Rentabilidad neta
sobre ventas
Utilidad neta
Ventas netas
2012
2011
2010
2009
2008
9%
8%
10%
9%
14%
24
Interpretacin:
El margen de utilidad neta es de 9%, es la ganancia neta o porcentaje que est quedando a los
propietarios para operar la empresa.
4.4.
EDBITA
El EBITDA toma el resultado final de la empresa y le resta los gastos e ingresos por
intereses, los impuestos, las depreciaciones y las amortizaciones para mostrar lo que es el
resultado puro de la empresa, sin que elementos financieros (intereses), tributarios
(impuestos), externos (depreciaciones) y de recuperacin de la inversin (amortizaciones)
puedan afectarle. De esta forma obtenernos una imagen fiel de lo que la empresa est
ganando o perdiendo en el ncleo de su negocio.
EDBITA
Utilidad de operacin
Depreciacin de Activos fijos
Amortizacin Intangibles
EBITDA
2008
234082
0.000
2009
236387
0.000
2010
298874
0.000
2011
297540
0.000
2012
356761
0.000
2,258
236340
1,864
238251
4,433
303307
5,550
303090
5,473
362234
25
Rentabilidad
sobre la
inversin
Utilidad neta
Activo total
2008
2009
2010
2011
2012
0.17
0.09
0.11
0.09
0.10
400000
362234
350000
300000
250000
236340
238251
2008
2009
303307
303090
2010
2011
200000
150000
100000
50000
0
2012
Interpretacin:
EBITDA o imagen fiel de lo que la empresa est ganando o perdiendo en el ncleo de su
negocio es de S/. 362234.
4.5.
Rendimiento de Activos
Interpretacin:
26
El ROI o rendimiento sobre la inversin es de 10% que mide la efectividad con la cual la
gerencia ha manejado los activos bajo su control.
4.6.
Rendimiento de Patrimonio
Rentabilidad
sobre el
patrimonio
2008
2009
2010
2011
2012
0.31
0.16
0.18
0.15
0.17
Utilidad neta
Patrimonio
Interpretacin:
El ROE de la empresa es de 17%, porcentaje que mide la rentabilidad que obtienen los
inversionistas.
4.7.
Rendimiento del Capital de Trabajo
Rendimiento del
Capital de Trabajo
Utilidad neta
Capital de trabajo
2012
2011
2010
2009
2008
0.58
0.44
0.37
0.28
0.63
27
Interpretacin:
El rendimiento sobre el capital de trabajo de la empresa es de 58%, porcentaje que mide la
rentabilidad que obtienen los inversionistas.
SISTEMA DU PONT
Dentro del sin nmero de indicadores y mtricas disponibles para la gerencia a travs del
anlisis contable y financiero, una de las razones ms efectivas es el ROE y ROA, fruto de la
llamada Frmula de Dupont
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de
determinar la eficiencia con que la empresa est utilizando sus activos, su capital de trabajo y el
multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).
En principio, el sistema DUPONT rene el margen neto de utilidades, la rotacin de los activos
totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Como se detalla a continuacin:
Utilidad Neta
Ventas
Margen de
Utilidad Neta
Ventas Netas
Total Activos
Rotacin Activo
Total
Activos total
Patrimonio
Mltiplo de
Patrimonio
2012
241,622
2,806,691
2011
195,099
2,529,996
2010
226,117
2,262,878
2009
181,631
2,006,165
2008
292,810
2,047,739
8.61%
7.71%
9.99%
9.05%
14.30%
2012
2,806,691
2,436,811
2011
2,529,996
2,269,336
2010
2,262,878
2,128,446
2009
2,006,165
1,985,552
2008
2,047,739
1,716,343
115.18%
111.49%
106.32%
101.04%
119.31%
2012
2,436,811
1,399,516
2011
2,269,336
1,335,974
2010
2,128,446
1,237,738
2009
1,985,552
1,170,935
2008
1,716,343
942,292
174.12%
169.86%
171.96%
169.57%
182.15%
28
2008-2012
Ao
Margen
Utilidad
Neta
Rotacin
Activo
Total
Mltiplo
Patrimonio
ROE (%)
2012
0.09
1.15
1.74
17.26%
2011
0.08
1.11
1.70
14.60%
2010
0.10
1.06
1.72
18.27%
2009
0.09
1.01
1.70
15.51%
2008
0.14
1.19
1.82
31.07%
Margen de Utilidad Neta * Rotacin Activo Total * Mltiplo

Patrimonio =
ROE (%)
Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una empresa, la cual
obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de
sus activos fijos lo que supone una buena rotacin de estos, lo mismo que el efecto sobre la
rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus
operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el
margen de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y del apalancamiento financiero, se puede
entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa est
obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles.
*A manera de demostrar el resultado del ROE segn la Frmula de Dupont, podemos obtener el
resultado del ROE, que no es ms que la rentabilidad que estn obteniendo los inversionistas, de
acuerdo a la utilizacin de la utilidad neta y el patrimonio. Es as que se observa que ambos
resultados son los mismos para cada ao.
ROE 2012
=
ROE 2011 =
ROE 2010=
ROE 2009=
ROE 2008=
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
Utilidad neta
Patrimonio
=
=
=
=
=
241,622
1,399,516
195,099
1,335,974
226,117
1,237,738
181,631
1,170,935
292,810
942,292
17.26%
14.60%
18.27%
15.51%
31.07%
29
30
31
32
33
34
35
MEDIDAS DE DESEMPEO
Dentro de las medidas de desempeo, proseguiremos a hallar el WACC, que es el Promedio
Ponderado del Costo de Capital y el EVA, que mide el valor creado por encima del rendimiento
esperado del capital invertido.
WACC = (CAPM*%PATRIMONIO)+(Kd*(1-IR)*%DEUDA)
ESTRUCTURA DE CAPITAL
DEUDA (d)
PATRIMONIO (s)
2012
441,685
1,399,516
1843213
TOTAL KI
CAPM
Beta
S&P 500
Promedio T-BOND
11.68%
0.87
9.72%
1.72%
Riesgo Pas
3.00%
CAPM= PromT-BOND+Beta*(S&P500 - Prom T BOND)+RPas
Kd= i x (1- t)
Kd=
5.77%
EVA=(ROI -WACC)*Capital Invertido
HALLANDO CALCULO DEL NOPAT
NOPAT
2012
2011
Utilidad Bruta
695,153
575,557
Gastos de Ventas
-237,685
-190,856
Gastos de Administracin
-120,655
-95,271
EBIT (Utilidad Operativa)
336,813.00
289,430.00
Impuestos a las Utilidades
-116,333.40
-96,609.50
220,479.60
192,820.50
36
HALLANDO CAPITAL INVERTIDO
2012
2011
ACTIVO CORRIENTE
1,050,579.00
PASIVO CORRIENTE*
CAPITAL DE TRABAJO
ACTIVO NO CTE
PASIVO NO CTE *
500,656.00
390,431.00
549,923.00
568,790.00
1,386,232.00 1,310,115.00
94,954.00
95,355.00
1,841,201.0 1,783,550.0
0
0
CAPITAL INVERTIDO
ROI= NOPAT/KI
Kd
11.97%
959,221.00
10.81%
5.77%
Proporcin Patrimonio
76%
Proporcin Deuda
24%
WACC (CAPM)
ROI
Capital Invertido
EVA
9.84%
11.97%
1,841,201.00
39 379.37
Como se puede observar en el cuadro, el WACC hallado para la empresa es de 9.84%,

para hallar este WACC se ha considerado el costo de capital de los accionistas CAPM,
que viene a ser el rendimiento mnimo exigido por los inversionistas.
Mientras que para el EVA de la empresa es de S/. 39 379.37, que viene a ser el monto
adicional a lo que se esperaba de acuerdo al ROI.
37
LISTA DE PRODUCTOS DE EXPORTACION
Leche evaporada
Leche uht
Yogurt bebible
Leche condensada
FICHA TECNICA DE PRODUCTOS

GLORIA S.A. exporta leche evaporada a 40 pases en el Caribe, Amrica Latina, El Medio
Oriente y el Oeste de frica.
LECHE EVAPORADA:
Es la leche evaporada de mayor preferencia y est enriquecida con vitaminas A, C y D.

Esta tradicional leche con etiqueta azul est dirigida a toda la familia.Valor nutritivo: La
leche evaporada es una leche concentrada, por lo que es un producto con una densidad
nutritiva elevada, ya que los slidos de la leche de partida se encuentran disueltos en una
cantidad menor de agua (por tanto, a igual volumen mayor concentracin de nutrientes). A
pesar de que, una vez reconstituida, debera resultar similar en cuanto a composicin
nutritiva a la leche de partida, durante el proceso de obtencin se pueden producir prdidas
nutritivas, segn el mtodo de esterilizacin aplicado. Con la esterilizacin clsica se
produce una prdida de vitaminas hidrosolubles como B1, B2 y B3, as como de algunos
aminocidos (componentes bsicos de las protenas). Sin embargo, si se emplea la
esterilizacin U.H.T., prcticamente no se pierden nutrientes, ya que la leche est muy
poco tiempo en contacto con las altas temperaturas. No obstante, se produce una prdida
nutritiva como consecuencia del proceso de evaporacin propiamente dicho, aunque se
puede considerar mnima. Adems, en diversos pases es frecuente la adiccin de algunas
vitaminas a la leche evaporada, principalmente A y D.
38
LECHE
UHT:
Es una leche entera ultra pasteurizada lista para tomar, gracias a su envasado asptico
mantiene las propiedades naturales intactas. Est enriquecida con vitaminas A, C y D.
YOGURT BEBIBLE:
Para el desayuno, a la media maana o media tarde como un "tente en pie", para disfrutarlo
con ensaladas de frutas o simplemente con cereales. Por su consistencia cremosita, el punto
exacto de dulzor y por sus deliciosos sabores se consumen hasta la ltima gota.El yogur es un
producto alimenticio de consistencia semislida que procede de la leche, generalmente de
vaca, la cual se somete a un proceso de fermentacin por lo que tambin se lo suele
denominar "leche fermentada o acidificada".
LECHE CONDENSADA:
La leche condensada es un tipo de leche de color amarillento de sabor muy dulce y con una
consistencia ms densa que la leche normal, de textura semilquida, pero no viscosa. Por
definicin se trata de leche de vaca concentrada -parcialmente deshidratada- y azucarada.
39
En el Per, el mercado lcteo se caracteriza por ser competitivo, pero con pocos participantes.
Son tres los fabricantes que concentran casi el 98% de las ventas, el 2% restante est
conformado por productores artesanales.
La integracin vertical de las principales empresas les permite no solo lograr economas de
escala, son tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores.
LECHES:
Los tipos de leche ms consumidos por los peruanos son la leche evaporada
(80%), seguida por la leche fresca (17%) y leche en polvo (3%). El mercado de leches
nacional lo comparten, a nivel de volmenes, las marcas
Las principales empresas del Mercado son Gloria con 78.70%, Nestl con
16.65% y Laive con 4.4%.
El segmento de leches evaporadas, segn cuota de participacin de mercado, est
subdividido en leches enteras (59.1%), leches econmicas (24.1%), leches light (9.5%) y
leches formuladas para nios (7.2%).
Los supermercados manejan marcas propias, compran el producto a fabricantes nacionales,
estn dispuestos a evaluar propuestas de importacin, siempre y cuando estas tengan en
consideracin un buen producto a un buen precio. Los mismo pasa con la importacin de
marcas extranjeras, exclusivas para una cadena de tiendas.
40
EXPORTACIONES PERUANAS DE LECHE EVAPORADA
Las exportaciones peruanas de leche evaporada, sin azucarar o edulcorar, se han incrementando
59% durante el primer trimestre del ao tras registrar un valor de US$ 28 millones, inform la
Sociedad de Comercio Exterior del Per (ComexPer).
Una situacin similar se present en los ltimos aos, ya que en el 2010 y el 2011 crecieron 30 y
22%, al alcanzar un valor de US$ 77 millones y 94 millones, respectivamente.
Segn elMinisterio de Agricultura (Minag), la produccin de leche fresca de vaca creci 3% durante
el primer trimestre del ao y los principales productores son Lima, Cajamarca y Arequipa, con 12,
18 y 20 % de la produccin nacional, respectivamente.
Los principales destinos durante los primeros tres meses del ao fueron Hait con envos por un
valor de US$ 13 millones (130% ms), Gambia por 2.4 millones (12%), Bolivia US$ 1.9 millones
(54%) y Bahamas por 1.8 millones (87%).
Entre las empresas resalta Gloria, con exportaciones por US$ 23.8 millones (59 % ms), lo que
representa el 85.9 % de los envos; seguido de Nestl Per con 3.9 millones (62 % ms) y el 13.9
% de los envos.
La mayora de los principales mercados de la leche peruana de exportacin son pases en vas de
desarrollo.
Segn estadsticas de Promper, hasta marzo de este ao Per export 11 mil TM (US$ 11.4
millones) de leche. De stas, 3,4 mil TM (US$ 3.4 millones) llegaron a Hait, que tambin encabez
la lista de destinos en 2009, con 25,7 mil TM (US$ 26,6 millones).
41
EMPRESAS PERUANAS EXPORTADORAS
EXPORTACIONES
42
PRINCIPALES DESTINOS DE EXPORTACION
43
EL MERCADO DE LCTEOS EN EL PER
En el Per se oferta 1175,658 TM de productos lcteos en su equivalente en leche fluida, en sus

diferentes formas de presentacin (fresca, pasteurizada, evaporada, quesos, yogurt, etc.). Esta
leche proviene de 624,518 TM que ofrece la industria nacional, 74,919 TM que viene como
productos importados, y 477,123 TM que proviene de consumo directo o de la industria artesanal.
Ntese tambin que la industria nacional utiliza 408,331TM de leche fresca nacional y 218,188 TM
de leche que importa en forma de leche en polvo (Nota: 1kg de leche en polvo = 8.5 kg de leche
fluida). En este esquema el componente importado lo componen los 216,188 TM que usa la
industria y las 74,419 TM que ingresan como producto importado.
Las 1,175,658 TM consumidas representan un consumo per cpita anual del orden de 45 kg/hab.
En trminos porcentuales se tiene, que del consumo total, el 40% es leche nacional no
industrializada formalmente (leche fresca y productos artesanales), el
53% es leche nacional industrializada localmente (para elaborar este 53% se usa 35% de leche
importada) y 6% proviene de derivados lcteos importados.
El Per no se autoabastece de leche y su consumo per cpita es muy bajo, lo que define un
mercado potencial de aproximadamente 350 mil TM anuales para sustituir importaciones y
2,000,000 TM para incrementar el actual consumo per cpita a 120 kg/hab/ao.
Mercado de Alimentos Lcteos
En el Per, el mercado lcteo se caracteriza por ser competitivo, pero con pocos participantes. Son
tres los fabricantes que concentran casi el 98% de las ventas, el 2% restante est conformado por
productores artesanales.
La integracin vertical de las principales empresas les permite no solo lograr economas de escala,
son tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores. Las empresas
productoras y distribuidoras del mencionado producto, tambin han puesto hincapi en la tendencia
actual sobre el cuidado de la salud y la preferencia por consumir productos saludables y de mayor
nivel proteico.
Mercado liderado por Gloria S.A., empresa de capitales peruanos que produce leche evaporada,
yogurts, quesos, jugos, entre otros
El segundo competidor es Nestl aunque no participa en todas las categoras lcteas (leche
evaporada con una participacin del 16%) y Laive S.A. (con el 4% de participacin).
Nestl actualmente importa el resto de sus productos lcteos (todos menos Leche Evaporada), lo
que da una exposicin a los costos externos versus internos a nivel de leche Fresca que no
permite competir con la Evaporada.
44
El mercado lcteo es dominado por la costumbre del consumo de leche evaporada (89% del
mercado lcteo) que siempre ha mostrado rentabilidades bajas e incluso negativas, debido a que
se comporta como un commodity
La industria lctea en el Per se caracteriza por su alto grado de concentracin, pues las tres
principales empresas: Gloria, Nestl y Laive concentran ms del 90 por ciento del mercado,
aunque tambin se observa una intensa competencia, afirm el Scotiabank.
Explic que esta intensa competencia se da, principalmente, con el lanzamiento de nuevos
productos con mayor valor agregado, lo que explica la relativa estabilidad mostrada por los precios.
El consumo per capita de leche en el Per es uno de los ms bajos en Latinoamrica (49 Lts.
Leche Fresca/per capita) lo cual permite un crecimiento del sector en los prximos aos
La Leche Evaporada muestra un crecimiento de 2 dgitos en los ltimos aos debido a las mltiples
opciones que tiene el consumidor en este producto (Light, modificadas, con Soja, etc.)
Existe una clara diferencia entre los mercados de Evaporadas (considerados populares) y los otros
(Polvos, Yogurts, etc.) como productos que no forman parte de la canasta bsica familiar
Un caso a mencionar es Ecco el que es percibido como un producto sano y natural, lo que aunado
a las races andinas de Per y la migracin a la urbe tiene en consecuencia un fuerte consumo
(ms de 1,000 Tn. Anuales).
Leche Condensada y Crema de Leche, son categoras percibidas como exclusivas para postres.
Condensada Nestl tiene 79% de participacin, seguido por Gloria con 17%.
La principal fuente de ingresos es la produccin de leche industrializada, bsicamente leche

evaporada, que representa alrededor del 70 por ciento de la facturacin de la industria, mientras
que los derivados lcteos (yogurt, queso, mantequilla, etc.) aportan el 30 por ciento restante.
45
Una de las fortalezas de la industria es su integracin vertical pues las tres principales empresas
abarcan el acopio de leche fresca, su principal insumo; su procesamiento, envasado y, finalmente,
su distribucin, lo que les permite obtener importantes economas de escala.
De otro lado, el Scotiabank opin que si bien la concentracin que muestra la industria podra ser
un aliciente para el ingreso de nuevos competidores, la amplia red de acopio de leche fresca en las
principales cuencas del pas constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas
lcteas compran leche fresca a ms de 10,000 ganaderos.
No obstante, la actual produccin de leche fresca nacional slo cubre cerca del 80 por ciento de los
requerimientos de la industria lctea, por lo que las empresas se ven en la necesidad de importar
leche en polvo.
En ese sentido, Gloria posee plantas de produccin de leche en polvo en Bolivia y Argentina, desde
donde importa parte de sus requerimientos de este insumo.
46
APLICACIN DEL
MODELO
ARCH GARCH
ANALISIS DE VARIABILIDAD
Para la variable ser01 c IGBVL
47
Los modelos ARCH estn diseados para modelar y predecir la varianza de una
variable, Existen varias razones para inferir sobre los valores futuros de la
volatilidad de alguna variable se emplea para determinar el error entre datos y el
crecimiento de esos errores nos permite comprender el grado de riesgo.
Para modelar nuestros datos, primero creamos nuestra hoja de trabajo en el
programa eviews con los siguientes pasos: FILE/ NEW/WORK FILE aparece el
siguiente archivo de trabajo (workfile) DATA ser01 c
Luego se ingresan los datos que vamos a modelar como por ejemplo los siguientes
datos.
La experiencia emprica que se desarrolla en el presente trabajo, analiza el

comportamiento de los rendimientos de las acciones de Gloria S.A.A. desde el
1 de junio 2009 al 31/12/2012, cuyo movimiento est representado
48
grficamente por la Conditional standard deviation que se visualiza en la figura

No. 01.
APLICANDO FORECAST:
FRECUENCIA DE ERRORES: en el grafico nos muestra la frecuencia de error ms

desglosada por cada 968 datos.
49

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ANLISIS

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

PRESIDENTE DEL DIRECTORIO

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Jos Odn Rodrguez Rodrguez

GERENTE GENERAL DIV. ALIMENTOS

I.3 RESUME EJECUTIVO

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

PRODUCCIN ANUAL DE GLORIA S.A.

2.2. Lneas de Productos

b. Leche Fresca UHT:

EVOLUCION DE PRODUCCION 2007-2012

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Total Leche Fresca

c. Derivados (Yogurt, quesos y otros):

d. Mercaderas (Caf, jugos, mermelada y otros):

e. Bebidas No carbonatadas (Jugos y Refrescos):

f. Envases Metlicos (Hojalatas):

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

ANLISIS FINANCIERO DE GLORIA S.A.

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

GRFICOS DEL BALANCE GENERAL

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

El patrimonio neto lo conforma en su mayor el capital de la empresa, con una

Como vemos en la grfica, la mayor participacin del Pasivo Patrimonio, es el

III. ANLISIS DE RATIOS FINANCIEROS 2012

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Activo corriente existencias

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Prueba Sper cida

Es similar a la anterior, pero hace la consideracin especial de que en el activo circulante

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Activo Corriente - Pasivo

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Rotacin de Cuentas por Cobrar

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Periodo Promedio de Cobranzas

PERIODO PROMEDIO DE COBRANZA

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Indica el nmero de veces en que, en promedio, el inventario ha sido repuesto.Si la rotacinde

Periodo Promedio de Inventarios

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Rotacin de Cuentas por Pagar

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Periodo Promedio de Pagos

Rotacin Activo Total

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Perodo promedio de Cobranza (das)

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Razn De Apalancamiento Externo o Solvencia Patrimonial

Mide la relacin entre la utilizacin del endeudamiento como mecanismos de financiacin y la

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Representa exactamente lo opuesto a la anterior, es decir, cuantas unidades monetarias han

ANLISIS FUNDAMENTAL DE LAS ACCIONES DE GLORIA S.A.

Margen de Utilidad Bruta