Scribd Logo
Cargar

¡Te damos la bienvenida a Scribd!

  • 203 vistas

    Teorema de Modigliani y Miller

    Cargado por

    Angela Lázaro
    El teorema de Modigliani-Miller establece que, en ausencia de impuestos, costes de quiebra e información asimétrica, la estructura de capital de una empresa no afecta a su valor. Sin embargo, la presencia de impuestos sobre beneficios sí que hace relevante la estructura de capital, ya que los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente. El teorema contiene dos proposiciones: 1) el valor de una empresa apalancada es igual al de una no apalancada menos el valor de su deuda,

    Copyright:

    © All Rights Reserved
    Descargue como DOCX, PDF, TXT o lea en línea desde Scribd

    Teorema de Modigliani y Miller

    Cargado por

    Angela Lázaro
    203 vistas5 páginas
    El teorema de Modigliani-Miller establece que, en ausencia de impuestos, costes de quiebra e información asimétrica, la estructura de capital de una empresa no afecta a su valor. Sin embargo, la presencia de impuestos sobre beneficios sí que hace relevante la estructura de capital, ya que los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente. El teorema contiene dos proposiciones: 1) el valor de una empresa apalancada es igual al de una no apalancada menos el valor de su deuda,

    Título original

    Teorema de Modigliani y Miller.docx

    Derechos de autor

    © © All Rights Reserved

    Formatos disponibles

    DOCX, PDF, TXT o lea en línea desde Scribd

    ¿Le pareció útil este documento?

    ¿Este contenido es inapropiado?

    El teorema de Modigliani-Miller establece que, en ausencia de impuestos, costes de quiebra e información asimétrica, la estructura de capital de una empresa no afecta a su valor. Sin embargo, la presencia de impuestos sobre beneficios sí que hace relevante la estructura de capital, ya que los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente. El teorema contiene dos proposiciones: 1) el valor de una empresa apalancada es igual al de una no apalancada menos el valor de su deuda,

    Copyright:

    © All Rights Reserved
    Descargue como DOCX, PDF, TXT o lea en línea desde Scribd
    Descargar como docx, pdf o txt
    203 vistas5 páginas

    Teorema de Modigliani y Miller

    Cargado por

    Angela Lázaro
    El teorema de Modigliani-Miller establece que, en ausencia de impuestos, costes de quiebra e información asimétrica, la estructura de capital de una empresa no afecta a su valor. Sin embargo, la presencia de impuestos sobre beneficios sí que hace relevante la estructura de capital, ya que los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente. El teorema contiene dos proposiciones: 1) el valor de una empresa apalancada es igual al de una no apalancada menos el valor de su deuda,

    Copyright:

    © All Rights Reserved
    Descargue como DOCX, PDF, TXT o lea en línea desde Scribd
    Descargar como docx, pdf o txt
    Está en la página 1de 5

    Teorema de Modigliani y Miller

    l teorema Modigliani-Miller (de Franco Modigliani, Merton Miller) es la base del


    pensamiento moderno en la estructura de capital. El teorema afirma que, en virtud de
    un mercado determinado (el paseo aleatorio clásico), en ausencia de impuestos, costes
    de quiebra e información asimétrica, esto es, en un mercado eficiente, el valor de una
    empresa no se ve afectada por la forma en que la empresa se financiada.
    No importa si el capital de la empresa se obtiene con la emisión de acciones o de deuda,
    ni importa cual es la política de dividendos de la empresa. Por lo tanto, el Teorema
    Modigliani-Miller es también a menudo llamado El Principio de irrelevancia de
    la estructura de capital.
    Es la aparición de los impuestos corporativos los que deshacen esa irrelevancia en la
    estructura de financiación ya que el coste de las deudas se reduce ya que es un gasto
    que se paga antes del impuesto sobre beneficios.
    Autores del Teorema de Modigliani-Miller
    Modigliani fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 1985 por esta y otras
    contribuciones.
    Miller era un profesor de la Universidad de Chicago cuando fue galardonado con el
    Premio Nobel de Economía en 1990 , junto con Harry Markowitz y William Sharpe, por
    su trabajo en la "teoría de la economía financiera", con Miller citado específicamente
    por sus contribuciones fundamentales a la "teoría de las finanzas corporativas".
    Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS
    El teorema fue enunciado originalmente bajo el supuesto de la no existencia de
    impuestos corporativos (impuesto sobre beneficios). Se compone de dos proposiciones,
    que también puede extenderse a una situación de impuestos, como veremos
    posteriormente.

    Consideremos dos empresas que son idénticos salvo por sus estructuras financieras. La
    primera (empresa U) no tiene deuda, es decir, que se financia con acciones solamente.
    La otra (empresa L) está apalancada: es financiada + en parte por acciones, y en parte
    por deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el
    mismo.
    Proposición I:

    Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de una


    empresa compuesta sólo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa
    apalancada = precio de compra de una empresa que está compuesta por alguna
    combinación de deuda y capital.
    Para ver por qué esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista está
    considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones
    de la empresa apalancada L, podría comprar las acciones de U financiando la misma
    cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a cualquiera de estas
    inversiones sería el mismo si el tipo de financiación del inversor es el mismo que el de
    VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el precio de U menos el valor de la
    deuda L.
    Esta discusión también aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema. El
    Teorema asume implícitamente que el costo de los inversores de pedir dinero prestado
    es la misma que la de la empresa, que no tiene por qué ser cierto (ante presencia de
    información asimétrica o en la ausencia de mercados eficientes).
    Proposición II:

     ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.


     k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
     kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.
     D/E es el ratio deuda-acciones (equity).
    Un mayor ratio deuda/acciones conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el
    capital propio (acciones). Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa
    con deuda. La fórmula se deriva de la fórmula del coste medio ponderado del capital
    (WACC).
    Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:
     no existen los impuestos,
     no existen costos de transacción, y
     los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.
    Estos resultados pueden parecer irrelevantes (después de todo, ninguna de las
    condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema todavía se enseña y estudia,
    porque dice algo muy importante. Es decir, laestructura de capital es importante
    precisamente porque una o varias de estas suposiciones es violada. Le dice dónde buscar
    los factores determinantes de la estructura óptima de capital y cómo esos factores
    podrían afectar a la estructura óptima.
    Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS
    En este caso, la estructura de financiación si afecta al valor de la empresa. Esto se debe a
    que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del cálculo del
    impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo (pago a accionistas) no es un gasto
    para el cálculo del impuesto ya que se reparten una vez pagados los impuestos.
    Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se reduzca vía ahorros
    fiscales. Esta reducción del costo de capital aumentará el valor de la empresa porque
    reducirá el denominador de la ecuación de su valoración mediante el descuento de
    sus flujos de caja futuros donde la tasa de descuento será ese coste de capital
    Proposición I:

    El apalancamiento aumenta el valor de la empresa proporcionalmente a su


    endeudamiento.

    Proposición II:

     ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.


     R0 es la rentabilidad que demandarían los accionistas si las deudas fueren 0. Esto
    es, si toda la empresa se financiase con Acciones.
     k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
     ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la
    deuda.
     D/A es el ratio deuda-capital.
    La rentabilidad demandada por los accionistas ke aumenta con el endeudamiento
    debido a la mayor asunción de riesgos, no así el costo de las deudas ki ya que al tener
    prioridad en el cobro sobre los accionistas, estan más protegidos y tienen más seguridad.
    A continuación (siguiente) ampliamos la explicación de porque varía el valor de una
    empresa en base a su nivel de endeudamiento (distinta estructura de capital) y de donde
    parten esos ahorros fiscales (menores pagos de impuestos) mencionados. Finalmente
    veremos donde esta el límite al uso de las deudas como herramienta para aumentar el
    valor de la empresa (límite de los ahorros fiscales).

    Dentro del Teorema de Modigliani-Miller sobre la relevancia o no de la estructura


    de capital de una empresa o proyecto de iinversión a la hora de su valoración, los
    potenciales ahorros fiscales son la variable diferenciadora.
    Así, si no existiesen impuestos sobre los beneficios, el valor del proyecto o
    empresa a valorar, no se vería afectado ya que el WACC sería siempre el mismo.
    No existirían diferencias entre los pagos por intereses de las deudas y los
    dividendos a repartir a los accionistas.

    Efecto de los impuestos


    Sin embargo, la existencia de impuestos sobre los beneficios hace que esta relación
    se rompa, ya que el WACC si variará según el nivel de endeudamiento, al existir
    un diferente tratamiento fiscal entre los pagos por intereses de las deudas y los
    pagos por dividendos a repartir a los accionistas. Mientras que los pagos de
    intereses serán gasto deducible a efectos de impuestos (se contabilizan antes de
    calcular el impuesto sobre beneficios), los dividendos se pagarán después, no
    reduciendo la cantidad de impuestos a pagar.

    Por tanto, el coste de remunerar a los accionistas es el mismo existan o no


    impuesto, mientras que los intereses serán menores ya que parte de ellos los
    compensaremos pagando menos impuestos.
    Efecto del nivel de endeudamiento
    Como vemos en la primera gráfica, y ya se enunción en el Teorema de Modigliani-
    Miller, el coste o rentabilidad demandada por los accioistas aumenta comforme
    aumenta el endeudamiento, ya que el uso de deudas hace que queden menos
    recursos para los accionistas (linea creciente de ke).

    Sin embargo, el coste de las deudas kd no aumenta proporcionalmente con el


    endeudamiento, sino que es una línea horizontal (ki). Esto es así porque en caso de
    problemas financieros, los acreedores tienen prioridad en el cobro por lo que hasta
    que no se alcanzan niveles elevados de endeudamiento tienen mucha seguridad de
    que podrán recuperar todo el dienro prestado.

    Ambas premisas hacen que, los ahorros fiscales provocados por el endeudamiento
    hagan más inteserante endeudarse ya que estas provocarán el denominado
    apalancamiento financiero aumentando el valor de la empresa. Este efecto será
    siempre así hasta un límite, que será aquel punto a partir del cual un exceso en el
    nivel de deudas pueda provocar peligro de quiebra o ínsolvencias y que se trata a
    continuación en el Límite al uso de las deudas.

    Ejemplo de ahorros fiscales

    https://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/limite-uso-de-las-deudas.htm

    También podría gustarte