Facultad de Ciencias Empresariales

Departamento de Gestión Empresarial

Escuela de Ingeniería Comercial
Asignatura: Finanzas de Largo Plazo

12-12-2016

Valoración de
Ecopetrol S.A.
“Energía para el futuro”

Integrantes: Paola Andrea Uribe Núñez.

M° Jesús Kramer Vásquez.

Profesor: Luis Améstica Rivas.

Ayudante: Matías Barrios Vásquez.

 INDICE

INDICE 1

RESUMEN EJECUTIVO 4

1. EMPRESA 5

1.1 PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA 5

1.2 FORMA JURÍDICA Y SITUACIÓN LEGAL ACTUAL DE LA EMPRESA 6
1.3 HISTORIA 6
1.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL 8
1.5 PARTICIPACIÓN ACCIONARIA 10
1.6 ANÁLISIS INTERNO 10
1.6.1 CADENA DE VALOR DE LA INDUSTRIA 10
1.6.2 CICLO DE VIDA DE LA EMPRESA 11
1.6.3 CADENA DE VALOR DE ECOPETROL S.A. 12
1.7 DATOS DE LA EMPRESA 13

2. INDUSTRIA 14

2.1 DEFINICIÓN DEL SECTOR 14

MACRO SEGMENTACIÓN 14
2.2 INDICADORES MACROECONÓMICOS BÁSICOS 14
2.3 ANÁLISIS ENTORNO 15
2.3.1 PESTEL 15
2.3.1.1 Político 15
2.3.1.2 Económico 15
2.3.1.3 Sociocultural 17
2.3.1.4 Ecológico y legal 17
2.3.1.5 Tecnológico 18
2.3.2 PORTER 19
2.3.2.1 Poder negociador de los compradores 19
2.3.2.2 Poder negociador de los proveedores 19
2.3.2.3 Rivalidad competitiva 19
2.3.2.4 Poder de los productos sustitutos 19
2.3.2.5 Amenaza de nuevos entrantes 20
2.3.2.6 Matriz Resumen del Atractivo del Sector Industrial 20
2.4 FODA DE LA FIRMA 21
2.4.1 FORTALEZAS 21
2.4.2 OPORTUNIDADES 21

1
2.4.3 DEBILIDADES 21
2.4.4 AMENAZAS 21
2.5 POSICIÓN ESTRATÉGICA 22
2.6 PROYECCIONES 23
2.7 ANÁLISIS COMPARATIVO 24

3. ANALISIS FINANCIERO 25

3.1 CUADRO SÍNTESIS ESTADOS FINANCIEROS 25

3.1.1 BALANCE GENERAL 25
3.1.2 ESTADO DE RESULTADO 26
3.2 DIVERSIDAD DE INGRESOS Y FLEXIBILIDAD DE GASTOS 26
3.3 RATIOS/RAZONES 28
3.4 CUADRO O GRÁFICOS DE INDICADORES FINANCIEROS 29
3.4.1 LIQUIDEZ 29
3.4.2 ENDEUDAMIENTO 29
3.4.3 RENTABILIDAD 30
3.4.4 OTROS 30
3.5 EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO FINANCIERO 31
3.6 RESUMEN ANÁLISIS FINANCIERO 31
3.6.1 FORTALEZAS 31
3.6.2 RIESGOS 32
3.7 PROYECCIONES ESTADOS DE RESULTADOS 32
3.8 POLÍTICAS Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 32
3.9 FACTORES DE RIESGO 33
3.9.1 RIESGO MERCADO INTERNACIONAL (PRECIO) 33
3.9.2 RIESGO DE TIPO DE CAMBIO 33
3.9.3 RIESGO DE ESCASEZ DE RECURSOS NATURALES (PRODUCTO) 34
3.9.4 RIESGO OPERATIVO (PAÍS) 34
3.9.5 RIESGO DE PROCESOS INTERNOS 34
3.9.6 RIESGO SINDICAL 34
3.9.7 RIESGO LEGAL 34
3.9.8 CREACIÓN DE LA AGENCIA NACIONAL DE HIDROCARBUROS 34

4. VALORACIÓN EMPRESA 35

4.1 ALCANCE, METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN E HIPÓTESIS FINANCIERAS 35

4.1.1 PROPÓSITOS DE LA VALORACIÓN 35
4.1.2 MÉTODOS DE VALORACIÓN 35
4.1.3 VENTAJAS DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO COMO METODOLOGÍA DE VALORACIÓN 35
4.1.4 METODOLOGÍA DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO 36

2
4.2 ESTRUCTURA DE ENDEUDAMIENTO 40
4.3 CALCULO BETA, COSTO DE CAPITAL Y PARÁMETROS 40
4.4 SIMULACIÓN MONTECARLO 42
4.5 RESULTADO Y RANGO DE LA VALORACIÓN 43
4.6 COMPARACIÓN CON VALOR ECONÓMICO DE LA ACCIÓN 44

5. CONCLUSIÓN 46

6. REFERENCIAS 47

6.1 BIBLIOGRAFÍA 47
6.2 LINK DEL VIDEO EN YOUTUBE 47

7. ANEXOS 48

POLÍTICAS Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 48

MATRIZ PORTER 53
SIMULACIÓN MONTECARLO 56
CADENA DE VALOR CORPORATIVO 59

3
RESUMEN EJECUTIVO

Objetivo general

Determinar el valor de la empresa ECOPETROL S.A. del sector industrial de

hidrocarburos, con la información financiera y contable de la empresa, utilizando el
método de FLUJO DE CAJA DESCONTADO, por medio de la tasa de descuento WACC
sobre un flujo proyectado a cinco años.

Objetivos específicos

 Reunir y analizar la información relevante y financiera de la empresa ECOPETROL S.A.

 Establecer y diagnosticar los estados financieros de 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013
y 2014.

 Proyectar estado de resultados desde 2015 a 2018, tomando el año 2019 como valor de
continuidad, asumiendo perpetuidad.

 Aplicar el método de Flujo de Caja Descontado por medio de la tasa Wacc.

 Valorar la empresa y sus acciones por medio de la suma de los valores actuales de sus
flujos.

 Utilizar simulación Montecarlo por medio de Software Risk.

La metodología utilizada para la valorización de Ecopetrol S.A. se realizará a través del

método de flujos descontando. Realizando una proyección del flujo de los próximos cinco
años (2015-2019) buscando obtener sus flujos actualizados, tomando como base los siete
últimos periodos (2007-2014). Para posteriormente obtener el valor de continuidad y de la
empresa. Para el rango de valorización se utilizará el programa Risk Palisade. Cabe
destacar que todos los valores se encuentran expresados en millones de pesos
colombianos.

El valor de continuidad de Ecopetrol S.A es de $ 389.554.407 (expresado millones de

pesos colombianos). El valor de la empresa es de $ 326.140.716. El rango de valorización
con un 90% de probabilidad estará entre $163.000.000 y $667.000.000. La variable crítica
más importante la constituye los ingresos.

En síntesis, de acuerdo al análisis se determina que la empresa Ecopetrol S.A posee un

elevado valor económico, explicado principalmente por su amplia cobertura a nivel
nacional de 61,6% y teniendo una participación en todos los eslabones de la cadena de
hidrocarburos.

4
1. EMPRESA
1.1 Presentación de la empresa
Ecopetrol S.A. es la empresa más grande del país y la principal compañía petrolera en
Colombia. Por su tamaño, Ecopetrol S.A. pertenece al grupo de las 39 petroleras más
grandes del mundo y es una de las cinco principales de Latinoamérica.

Ecopetrol es dueño absolutos o tienen la participación mayoritaria de la infraestructura de

transporte y refinación de Colombia, poseen el mayor conocimiento geológico de las
diferentes cuencas, cuentan con una respetada política de buena vecindad entre las
comunidades donde se realizan actividades de exploración y producción de
hidrocarburos, son reconocidos por la gestión ambiental y, tanto en el upstream como en
el downstream, han establecido negocios con las más importantes petroleras del mundo.

Cuentan con campos de extracción de hidrocarburos en el centro, el sur, el oriente y el

norte de Colombia, dos refinerías, puertos para exportación e importación de
combustibles y crudos en ambas costas y una red de transporte de 8.500 kilómetros de
oleoductos y poliductos a lo largo de toda la geografía nacional, que intercomunican los
sistemas de producción con los grandes centros de consumo y los terminales marítimos.

Tienen a disposición de sus socios el Instituto Colombiano del Petróleo (ICP), considerado
el más completo centro de investigación y laboratorio científico de su género en el país,
donde reposa el acervo geológico de un siglo de historia petrolera de Colombia.

Desde 1997 han marcado récords al obtener las más altas utilidades de una compañía
colombiana en toda la historia. En 2003 se convirtieron en una sociedad pública por
acciones y emprendieron una transformación que garantiza mayor autonomía financiera y
competitividad dentro de la nueva organización del sector de hidrocarburos de Colombia,
con la posibilidad de establecer alianzas comerciales fuera del país.

Para garantizar la transparencia de nuestras operaciones y fluidez e integridad en la

información, han adoptado un código de Buen Gobierno. Gracias a sus fortalezas y
competencias, Ecopetrol S.A. es líder en Colombia y el socio preferido para explorar y
producir hidrocarburos.

5
1.2 Forma jurídica y situación legal actual de la empresa
Ecopetrol S.A. es una Sociedad de Economía Mixta, de carácter comercial, organizada
bajo la forma de sociedad anónima, del orden nacional, vinculada al Ministerio de Minas y
Energía, de conformidad con lo establecido en la Ley 1118 de 2006, regida por los
Estatutos Sociales que se encuentran contenidos en la Escritura Pública No. 5314 del 14
de diciembre de 2007, otorgada en la Notaría Segunda del Círculo Notarial de Bogotá
D.C., modificados por la Escritura Pública No. 560 del 23 de mayo de 2011, otorgada en
la Notaría Cuarenta y Seis del Círculo Notarial de Bogotá D.C., la Escritura Pública No.
666 del 7 de mayo de 2013, otorgada en la Notaría Sesenta y Cinco del Círculo Notarial
de Bogotá D.C. y la Escritura Pública No. 1049 del 19 de mayo de 2015, otorgada en la
Notaría Segunda del Círculo Notarial de Bogotá D.C.

1.3 Historia
La reversión al Estado Colombiano de la Concesión De Mares, el 25 de agosto de 1951,
dio origen a la Empresa Colombiana de Petróleos.

La naciente empresa asumió los activos revertidos de la Tropical Oil Company que en
1921 inició la actividad petrolera en Colombia con la puesta en producción del Campo La
Cira-Infantas en el Valle Medio del Río Magdalena, localizado a unos 300 kilómetros al
nororiente de Bogotá.

Ecopetrol emprendió actividades en la cadena del petróleo como una Empresa Industrial y
Comercial del Estado, encargada de administrar el recurso hidrocarburífero de la nación, y
creció en la medida en que otras concesiones revirtieron e incorporó su operación.

En 1961 asumió el manejo directo de la refinería de Barrancabermeja. Trece años

después compró la Refinería de Cartagena, construida por Intercol en 1956.

En 1970 adoptó su primer estatuto orgánico que ratificó su naturaleza de empresa

industrial y comercial del Estado, vinculada al Ministerio de Minas y Energía, cuya
vigilancia fiscal es ejercida por la Contraloría General de la República.

6
La empresa funciona como sociedad de naturaleza mercantil, dedicada al ejercicio de las
actividades propias de la industria y el comercio del petróleo y sus afines, conforme a las
reglas del derecho privado y a las normas contenidas en sus estatutos, salvo excepciones
consagradas en la ley (Decreto 1209 de 1994).

En septiembre de 1983 se produjo la mejor noticia para la historia de Ecopetrol y una de

las mejores para Colombia: el descubrimiento del Campo Caño Limón, en asocio con
OXY, un yacimiento con reservas estimadas en 1.100 millones de millones de barriles.
Gracias a este campo, la Empresa inició una nueva era y en el año de 1986 Colombia
volvió a ser en un país exportador de petróleo.

En los años noventa Colombia prolongó su autosuficiencia petrolera, con el

descubrimiento de los gigantes Cusiana y Cupiagua, en el Piedemonte LLanero, en
asocio con la British Petroleum Company.

En 2003 el gobierno colombiano reestructuró la Empresa Colombiana de Petróleos, con el

objetivo de internacionalizarla y hacerla más competitiva en el marco de la industria
mundial de hidrocarburos.

Con la expedición del Decreto 1760 del 26 de Junio de 2003 modificó la estructura
orgánica de la Empresa Colombiana de Petróleos y la convirtió en Ecopetrol S.A., una
sociedad pública por acciones, ciento por ciento estatal, vinculada al Ministerio de Minas y
Energía y regida por sus estatutos protocolizados en la Escritura Pública número 4832
del 31 de octubre de 2005, otorgada en la Notaría Segunda del Circuito Notarial de
Bogotá D.C., y aclarada por la Escritura Pública número 5773 del 23 de diciembre de
2005.

Con la transformación de la Empresa Colombiana de Petróleos en la nueva Ecopetrol

S.A., la Compañía se liberó de las funciones de Estado como administrador del recurso
petrolero y para realizar esta función fue creada La ANH (Agencia Nacional de
Hidrocarburos).

A partir de 2003, Ecopetrol S.A. inició una era en la que, con mayor autonomía, ha
acelerado sus actividades de exploración, su capacidad de obtener resultados con visión
empresarial y comercial y el interés por mejorar su competitividad en el mercado petrolero
mundial.

Actualmente, Ecopetrol S.A. es la empresa más grande del país con una utilidad neta de
$15,4 billones registrada en 2011 y la principal compañía petrolera en Colombia. Por su
tamaño, pertenece al grupo de las 40 petroleras más grandes del mundo y es una de las
cuatro principales de Latinoamérica.

7
1.4 Estructura organizacional
Ecopetrol, por su fortaleza, requiere de una estructura organizacional solida desde el
componente administrativo al cual se le atribuyen las responsabilidades de las decisiones
gerenciales, mantenimiento de la empresa en el mercado y cumplimiento de la tarea de
responsabilidad social empresarial. Para cumplir con dichos objetivos, Ecopetrol se ha
respaldado de la siguiente estructura organizacional como componente estratégico de sus
decisiones gerenciales:

Fuente: (Ecopetrol, Ecopetrol, 2015)

8
La Junta Directiva es el órgano de Administración de Ecopetrol y está integrada por nueve
(9) miembros principales sin suplentes y actualmente hay una vacante, quienes son
elegidos por la Asamblea General de Accionistas en los términos establecidos en los
Estatutos Sociales.

9
1.5 Participación accionaria
Composición accionaria de Ecopetrol al 4 de noviembre del 2016

1.6 Análisis interno

Para la realización del FODA de la empresa Ecopetrol S.A se deben obtener las
fortalezas y debilidades a través de un análisis interno, utilizando herramientas tales
como:

1.6.1 Cadena de valor de la industria

Ecopetrol tiene una participación en todos los eslabones de la cadena de hidrocarburos,
desde la exploración y producción de petróleo y gas, hasta la transformación en productos
de mayor valor, también participa en la comercialización en los mercados tanto nacionales
como internacionales.

10
1.6.2 Ciclo de Vida de la Empresa

El ciclo de vida es la fuerza motriz básica que hace importante comprender el

desenvolvimiento de una empresa. En el caso de ECOPETROL S.A., es una empresa que
se encuentra vigente y en pleno desarrollo, a pesar de que lleva más de 60 años en el
mercado nacional y casi 10 años en el mercado internacional.

Luego de observar la historia de esta empresa, se puede decir que se encuentra en plena
madurez, porque ocupa una posición relativamente estable en el mercado. La
competencia es intensiva y su estrategia se encuentra en la defensa de sus mercados. En

11
términos generales, esta etapa puede considerarse una de las más largas dentro del ciclo
de vida de la empres

1.6.3 Cadena de Valor de Ecopetrol S.A.

La cadena de valor de Ecopetrol S.A involucra todas las unidades de negocio como son la
exploración, producción, transporte, refinación, petroquímica y el suministro y mercadeo a
nivel nacional e internacional. A lo largo del desarrollo de cada una de estas labores se
presentan oportunidades y riesgos para la empresa, las regiones y áreas de influencia
donde se desarrollan cada una de las actividades, permitiendo que Ecopetrol S.A sea
parte del cambio y desarrollo del país. Para más información véase anexo “cadena de
valor corporativa” en la página 59 o Cliquee aquí.

Actividades Primarias:
a) El Upstream agrupa todos los procesos de exploración y producción de hidrocarburos
entre estas actividades se encuentra la prospección sísmica, en donde el crudo y gas son
enviados desde una estación, a un sistema de distribución para ser direccionado al
usuario final, el cual puede ser local (Refinerías) o al mercado internacional.

b) La Vicepresidencia de transporte y logística asegura el transporte y disponibilidad

oportuna de los productos de la compañía, a través de los distintos canales de
distribución, entre los que se encuentran poliductos y oleoductos; estos parten de los ejes
de producción ubicados en las diversas regiones del país, hasta las refinerías principales
de Barrancabermeja y Cartagena; adicionalmente los productos son trasladados a los
puertos importantes de Colombia para su exportación. Ecopetrol maneja una amplia red
de estaciones en donde despacha el crudo y derivados por la geografía colombiana. La
organización cuenta con tanques para capacidad de almacenamiento de excedentes de
productos, lo que genera brechas económicas competitivas en caso de nuevos hallazgos
productivos de petróleo.

c) El Downstream concentra las operaciones de transporte desde una perspectiva

holística y los procesos de refinamiento que se agrupan con el fin de alcanzar el mayor
valor de este recurso no renovable.

Por otra parte las actividades de apoyo son las que permiten a la compañía la
comercialización de productos y la creación de nuevos derivados del crudo, contando con
personal de clase mundial mediante reconocidas empresas de cazatalentos que logran al
interior de la compañía generar procesos únicos e innovadores.

Para obtener las oportunidades y amenazas debe realizarse un análisis ambiental, con
herramientas como el PESTEL -para análisis general- y las cinco fuerzas competitivas de
Porter -para análisis específico-. Este análisis se realizo en el análisis del entorno (Véase
página 15 o chiquee aquí para ir al análisis PESTEL y PORTER).

12
1.7 Datos de la empresa
Año 2011 Ecopetrol S.A sufrió una transformación

Finanzas (Billones $) 2010 2011 2012 2013 2014

Ingresos operacionales 36,6 56,4 59,5 62,5 58,1
Utilidad operacional 13,2 24,3 22,1 19,6 13,6
Ebitda 16,4 28,1 28,5 28,5 22,43
Utilidad neta 8,3 15,4 15,0 13,35 7,81

13
 Vinculacion de personal 2010 2011 2012 2013 2014
Nuevos trabajadores 784 595 870 696 591
Estudiantes en practica 347 501 615 724 915
Total 1.131 1.096 1.485 1.420 1.506
Vinculacion personal residente exterior
Colombianos residentes en el exterior 15 7 8 0 13
personas extranjeras 9 6 9 5 22
Total 24 13 17 5 35
Trabajadores según tipo de contrato
Indefinidos 5409 5861 6522 7084 7678
Temporales ocupados vacantes 956 868 732 1121 849
Otros temporales 379 574 833 595 623
Total 6744 7303 8087 8800 9150
Distribucion de trabajadores por genero
mujeres 1637 1799 1975 2129 2197
hombres 5107 5504 6112 6671 6953
Total 6744 7303 8087 8800 9150
Distribucion de trabajadores por edades
menores de 26 años 6% 6% 6% 5% 4%
entre 27 y 29 años 11% 9% 8% 7% 6%
entre 30 y 35 años 27% 28% 28% 27% 26%
entre 36 y 44 años 35% 34% 33% 34% 34%
mayor de 45 años 21% 23% 25% 27% 30%
total trabajores 6.744 7.303 8.087 8.800 9.150
Trabajadores por tipo de nomina
Aprendices 5% 5% 5% 5% 6%
Convencional 30% 32% 28% 27% 27%
Directivo 65% 63% 67% 68% 67%

2. INDUSTRIA
2.1 Definición del sector
Para definir el sector en el cual se encuentra inmersa Ecopetrol S.A se deben identificar:

Macro segmentación
Ecopetrol se encuentra en:

 Sector: industrial.
 Industria: Hidrocarburos.
 Sub-sector: Extractivo.

2.2 Indicadores Macroeconómicos Básicos

 Dólar TRM: 2.989,71 (9/12/2016)
 Tasas de interés: UVR: 242,3429 y DTF (EA): 6,98% (9 y 7 Diciembre 2016
respectivamente)
 Tasa de desempleo nacional: 8,3% (octubre 2016)
 Salario mínimo: $689.455 (2016)

14
  IPC: 0,11% (Noviembre 2016)
 PIB: 1,2% (III Trimestre de 2016)
 Precio Petróleo WTI (Dólares por barril): US$51,04 (9/12/2016)

2.3 Análisis entorno

2.3.1 PESTEL
A continuación se presenta un análisis del macro entorno estratégico del entorno
empresarial colombiano enfocado en el subsector de hidrocarburos, en donde se hará una
revisión de factores políticos, económicos, sociales, tecnológicos, ecológicos y legal con
el objetivo de identificar si el sector está en crecimiento o declive, su posición potencial.

2.3.1.1 Político
Respecto a las medidas de protección del estado Colombiano ha expendido decretos
como medidas cautelares para la protección del sector. Algunos de estos decretos son los
siguientes: Ley 1340 y ley 1231.

Sobre las políticas comerciales en el sector de la industria comercio y turismo, se han

firmado y adoptado diferentes tratados de Libre Comercio, para fomentar el flujo de
turistas entre los países que permitan un mayor flujo de capital e inversión sin tantas
restricciones.

El ministerio de Defensa implemento el 2011 una estrategia que implica un incremento del
pie de fuerza para proteger los procesos de exploración y explotación de petróleo.
Ministro de Defensa, Juan Carlos Pinzón.

2.3.1.2 Económico
PIB: Este al 2014 era de 3,9%. En el tercer trimestre de 2016 respecto al mismo periodo
de 2015, el Producto Interno Bruto creció 1,2%, explicado principalmente por el
comportamiento de las siguientes ramas de actividad: construcción; establecimientos
financieros; seguros, actividades inmobiliarias y servicios a las empresas; e industria
manufacturera. Por su parte, la actividad que registró la mayor caída fue explotación de
minas y canteras.

15
Tasa de Desempleo: En octubre de 2016, la tasa de desempleo fue de 8,3% y estuvo
acompañada por una tasa de participación de 66,3% y una tasa de ocupación de 60,8%.
En el mismo mes de 2015, la tasa de desempleo se ubicó en 8,2%, y la tasa de ocupación
fue de 61,4% y la de participación de 66,9%.

FOB: De acuerdo con la información de exportaciones procesada por el DANE y la DIAN,

en octubre de 2016 las ventas externas del país disminuyeron 3,8% con relación al mismo
mes de 2015, al pasar de US$2.785,8 millones FOB a US$2.679,9 millones FOB; este
resultado se explicó por la caída de 9,4% en las ventas externas del grupo de
combustibles y productos de las industrias extractivas y de 13,0% en el grupo de
agropecuarios.

El tipo en los desde el año 1923 hasta el 2010 ha ido en aumento, valiendo $1898,39 el
2010 y actualmente se encuentra en 2.989,71 (9/12/2016), esta devaluación de la tasa de
cambio permite ganar a Ecopetrol S.E ingresos adicionales.

16
Existe un leve descenso en el crecimiento del sector petrolero en Colombia que se ve
reflejado a través de los niveles de producción de crudo por año, donde tenemos que:

 Producción promedio de crudo año 2013: 1.010 KBPD.

 Producción de crudo promedio año 2014: 990 KBPD.
 Producción de crudo promedio año 2015: 1.006 KBPD.
 Producción de crudo promedio año 2016: 899 KBPD.

2.3.1.3 Sociocultural
Población

Capital humano y educación: El capital humano en Colombia es uno de los más

cualificados de Latinoamérica, con alrededor de 1.800.000 graduados anuales en todo
tipos de carreras a nivel profesional, técnico y tecnológico; a su vez alrededor de 60.000
maestrías y 3000 doctorados año tras año. Ministerio de Educación (2012).

2.3.1.4 Ecológico y legal

De acuerdo a la normatividad nacional vigente, la legislación aplicable se muestra en la
siguiente tabla:

17
Cómo se puede ver en el cuadro anterior la legislación que aplica al sector no es tan
específica, sin embargo la normativa actual protege los componentes ambientales
garantizando el mínimo impacto posible. Sin embargo, Ecopetrol tiene una estrategia de
Responsabilidad Social Empresarial, donde se encuentras dimensiones de cuidado al
medio ambiente.

2.3.1.5 Tecnológico
Para alcanzar un óptimo desarrollo tecnológico se requiere de la asignación de un
importante porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) para financiar los gastos que
ocasionan los diferentes programas de investigación y desarrollo tecnológico,
capacitación, transferencia de tecnología, innovación, dotación de infraestructura física y
de laboratorios. Según datos del Instituto Colombiano del Petróleo, en Colombia, en el
año 94, solo se le asignó un 0.5%, incluyendo la cooperación técnica internacional, la
inversión privada y los costos de funcionamiento del sistema de ciencia y tecnología, sin
los cuales la inversión no hubiera llegado ni al 0.2%. Vale la pena señalar que en el 98 la
inversión subió al 1%, porcentaje que a la fecha se mantiene (26.11.2013).

18
2.3.2 PORTER
También se analizara el entorno específico, conocido como análisis del ambiente de
tarea, utilizando el enfoque de Porter del análisis de la industria, para determinar el
atractivo del sector industrial. Para ver las tablas de cada fuerza, véase anexo “Matriz
Porter” página 53 o Cliquee aquí.

2.3.2.1 Poder negociador de los compradores

ECOPETROL tiene un alto poder sobre los clientes, principalmente porque su cliente
mayoritario es el país, el cual depende directamente de su oferta.

Ahora bien, en un caso hipotético de eventual decrecimiento productivo, la “amenaza” de

competidores extranjeros, especialmente de Venezuela, con la mayor reserva petrolera
del mundo y costos bajos de producción podría reemplazar a la empresa.

Entre las estrategias que destacan de esta empresa, cabe destacar sus esfuerzos
realizados hacia sus cliente, entre los cuales se encuentran: asegurar la lealtad de sus
clientes actuales, posicionar crudos, productos y servicios en segmentos de mercado,
desarrollar nuevos productos y servicios de mayor valor para los clientes y desarrollar el
mercado del gas natural para la actual y nueva oferta.

Todo esto indica un bajo poder negociador a los compradores sobre, convirtiéndolo en
una oportunidad media – alta para la empresa.

2.3.2.2 Poder negociador de los proveedores

ECOPETROL tiene gran fuerza de negociación sobre sus proveedores, principalmente
por ser la compañía más grande del país y debido a que la mayoría de sus requerimientos
en bienes y servicios se satisface por el mercado local. Su grupo empresarial le otorga, al
tener participación sobre sus empresas proveedoras, la capacidad de decidir y controlar
sus relaciones con estas.

Ecopetrol cuenta con un grupo empresarial que provee gran parte de sus servicios, como
exploración y producción, transporte, refinación y petroquímica, energías alternativas,
vehículos financieros y de inversión y otras.

Es por esto que la empresa tiene un poder medio – alto sobre sus proveedores.

2.3.2.3 Rivalidad competitiva

En el mercado actual, ECOPETROL ejerce hegemonía sobre la industria petrolera
colombiana, por lo que la fuerza de rivalidad puede considerarse baja. Aunque este
entorno puede cambiar drásticamente en función de la inyección de capital extranjero.

Además de ser el único y más importante proveedor de su país, en ese caso se

encontraría en una situación de monopolio frente a la competencia.

2.3.2.4 Poder de los productos sustitutos

Biocombustibles: Es una alternativa a los combustibles fósiles que a diferencia de estos
son obtenidos de fuentes renovables. Y Ecopetrol ya está trabajando en ello.

19
Para el mercado de los sustitutos de los hidrocarburos ECOPETROL cuenta con una
alternativa de aplicación que son los biocombustibles que también se postulan a nivel
mundial como respuesta al inminente agotamiento del petróleo. Sin embargo no se
vislumbra por parte de esta compañía esfuerzos en otros tipos de energía renovable, tal
como la eléctrica.

Dado esto, se cuenta con un poder neutral de los productos sustitutos, ya que aunque hay
disponibilidad de sustitutos, estos no entregan una gran rentabilidad.

2.3.2.5 Amenaza de nuevos entrantes

El riesgo de entrada para nuevos competidores para ECOPETROL está representado
principalmente por las grandes petroleras extranjeras. Sin embargo el riesgo se ve
amortiguado por el ampara estatal hacia la empresa colombiana.

Ecopetrol cuenta con: amparo estatal como principal garantía contra el ingreso de
competidores del exterior.

En un entorno globalizado, ECOPETROL tendría grandes riesgos de competir con

petroleras cuyos volúmenes de producción son sumamente mayores, sin contar la
increíble capacidad financiera de estas multinacionales que podrían con facilidad absorber
la compañía colombiana.

Es por esto que las barreras de nuevos entrantes son más bien altas, ya que necesitan un
alto capital para poder iniciar y Ecopetrol, además cuenta con la protección
gubernamental que no todas las empresas podrían conseguir.

2.3.2.6 Matriz Resumen del Atractivo del Sector Industrial

Luego de evaluar las matrices de las 5 fuerzas de Porter, se determinó que el sector
industrial de los hidrocarburos es altamente atractivo, ya que responde de manera
sorprendente a las oportunidades, y de igual forma afronta las amenazas presentes en el
sector. Por otra parte, la rivalidad entre competidores no es la más alta teniendo en
cuenta que dentro del sector existe un monopolio donde Ecopetrol es el competidor líder
en aspectos financieros, ventas y producción de hidrocarburos. La amenaza de nuevos
competidores en el mercado mundial de hidrocarburos está siempre presente, sin
embargo presenta unas altas barreras de entradas al sector, lo que significa una ventaja
para la empresa.

El negocio tiene algunas barreras que ofrecen cierto grado de dificultad a la entrada de
nuevos competidores, como son el requerimiento de capital (la industria tiene altos costos
de inversión) y de una organización de tamaño relativamente grande para poder competir
ventajosamente, políticas gubernamentales (la naturaleza de la actividad atrae mucha
atención de los gobiernos, los cuales tratan de controlar su desarrollo con impuestos,
precios administrados, regulaciones y otras presiones).

20
2.4 FODA de la firma
Anteriormente se hizo un análisis del entorno tanto general como específico donde de
obtuvieron las oportunidades y amenazas y también se hizo un análisis interno para
obtener las fortalezas y debilidades, que se resumen en los siguientes:

2.4.1 Fortalezas
 Empresa con proyección internacional.
 Alto apoyo gubernamental.
 Buen capital humano y conocimiento técnico.
Democratización de la empresa.
 Separación de funciones con la Agencia Nacional de Hidrocarburos (ANH).
 Participación en todos los eslabones en la cadena de valor.
 Ciclo de vida del producto en madurez.

2.4.2 Oportunidades
 Políticas para proteger el sector de hidrocarburos.
 Fomento de TLC que permiten un mayor flujo de capital e inversión sin tantas
restricciones.
 Aumento en la tasa de desempleo desde el año 2014, por lo que existe un
aumento en la oferta de trabajo y gracias a la oferta y demanda el salario
disminuye.
 Devaluación de la tasa de cambio que permite ganar ingresos adicionales a
Ecopetrol.
 Unos de los capitales humanos más cualificados de Latinoamérica.
 Creación de normativas que fomentan el cuidado al medio ambiente. RSE
Ecopetrol S.A.
 Levemente alta asignación del porcentaje del PIB para financiar e impulsar la
tecnología e investigación.

2.4.3 Debilidades
 Empresa de economía mixta, de mayor participación del estado. Se ralentizan la
toma de decisiones.
 Baja experiencia en exploración offshore.

2.4.4 Amenazas
 Baja tasa de crecimiento del producto interno bruto, producto a la caída de
explotación de minas y canteras.
 Disminución de las ventas externas, explicada por una caída del 9,4%en las
ventas externas del grupo de combustibles y productos de las industrias
extractivas.
 Leve descenso en el crecimiento del sector petrolero, explicado por el nivel de
producción de crudo ha tenido un descenso en la producción.
 Creación de normativas que fomentan el cuidado al medio ambiente.

21
2.5 Posición estratégica
Para determinar la posición de los productos o UEN de Ecopetrol S.A en el mercado, es
necesario utilizar la matriz BCG, también llama matriz de participación de mercado. A
continuación se analizan los ingresos de diferentes empresas petroleras del mercado
Colombiano, con el objetivo de determinar la participación de mercado al año 2014.

Matriz BCG

Se observa que los productos generados por Ecopetrol S.A son clasificados como
“estrella”, es decir, genera buena rentabilidad, no obstante, requiere mucha inversión. En
efecto, se vende un gran volumen de productos y eso favorece al buen posicionamiento
de la empresa en el mercado.

22
2.6 Proyecciones
Plan de Inversiones 2017 que responde a los objetivos trazados en el Plan de Negocio
2020, dirigiendo más del 80% de las inversiones a proyectos rentables en exploración y
producción. Ecopetrol S.A. informa que su Junta Directiva ha aprobado un Plan de
Inversiones de alrededor de USD 3,500 millones para la vigencia 2017. Más del 95% de
las inversiones se realizarán en Colombia y el remanente en el exterior. Los recursos
requeridos para financiar el plan de inversiones de Ecopetrol S.A. provendrán de la
generación interna de caja sin necesidad de incorporar financiación neta adicional.

El Plan de Inversiones del Grupo Empresarial, distribuido por segmento, se detalla a

continuación:

El nuevo plan 2020 del Grupo Empresarial Ecopetrol modifica el presentado en mayo de
2015; está construido con un escenario estable de 50 USD/bl, con importantes beneficios
ante eventuales alzas de precios al final de la década. En definitiva, este plan 2017-2020
profundiza en focos estratégicos en búsqueda de sostenibilidad, rentabilidad y generación
de valor, y prepara al Grupo Empresarial para capturar los beneficios derivados de una
potencial mejora del nivel de precios, con siete pilares básicos:

23
2.7 Análisis comparativo
Ecopetrol, eje central de la industria petrolera del país, produce hoy cerca del 62% del
mercado interno de los combustibles, bien lejos de las cifras del comienzo de esta
actividad cuando por los años de 1950 apenas la refinería de Barrancabermeja entregaba
tres y/o cuatro productos. A continuación se muestra un grafico comparativo entre
Ecopetrol y su competencia, en donde se observa que en el primer trimestre de 2016, las
utilidades de la petrolera colombiana crecieron más que las de sus competidores.

24
 3. ANALISIS FINANCIERO
3.1 Cuadro síntesis estados financieros
3.1.1 Balance General
ACTIVOS 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Activos Corrientes:
Efectivo y equivalentes a efectivo 1.870.246 2.286.996 1.592.083 4.497.352 5.260.111 3.901.277 2.197.450
Inversiones 3.749.919 384.329 264.765 1.069.628 1.367.014 1.693.180 932.433
Cuentas y documentos por cobrar, neto 5.443.419 2.550.251 2.607.294 5.256.982 4.512.756 5.995.084 4.017.464
Inventarios, neto 1.483.988 1.707.195 1.880.818 2.395.929 2.393.400 2.926.996 2.526.511
Aticipos, avances y despositos 2.029.922 2.651.782 3.139.738 2.579.887 4.306.331 7.338.928 7.138.569
recursos entregados en administracion 80.263
Gastos pagados por anticipado 9.746 15.940 12.495 24.308 70.490 70.001 163.945
Total Activos Corrientes 14.667.503 9.596.493 9.497.193 15.824.086 17.910.102 21.925.466 16.976.372

Activos no corrientes:
Inversiones 11.300.362 10.087.993 12.336.060 17.353.028 18.651.177 34.994.178 38.572.192
Cuentas y documentos por cobrar, neto 193.135 1.353.935 2.154.256 2.034.167 1.562.097 1.946.707 3.473.102
Anticipos, avances y depositos 214.527 242.582 284.212 137.853 163.532 398.788 404.352
Depositos entregados en administracion - - 283.504 323.665 314.395 331.137
Propiedades, planta y equipo, neto 7.202.263 11.696.921 14.816.573 19.119.854 22.935.477 15.438.049 19.671.084
Recursos naturales y el medio ambente, neto 6.831.465 9.325.116 11.003.159 13.753.201 15.694.807 23.133.057 26.428.823
Cargos diferidos 1.582.868 1.762.266 1.944.688 3.590.357 3.327.021 2.387.512 2.221.795
Otros activos 980.785 3.027.843 3.092.990 3.675.163 3.402.438 2.746.504 2.237.345
Valorizaciones 5.179.961 5.999.272 9.996.866 9.479.961 16.677.664 10.756.572 10.267.847
Total Activos No Corrientes 33.485.366 43.495.928 55.628.804 69.427.088 82.737.878 92.115.762 103.607.677

TOTAL ACTIVOS 48.152.869 53.092.421 65.125.997 85.251.174 100.647.980 114.041.228 120.584.049

PASIVOS Y PATRIMONIO

Pasivos Corrientes:
Obligaciones financieras - 134.908 695.505 452.692 454.363 342.410 1.066.255
Cuentas por pagar y vinculados 1.787.526 3.421.264 4.159.469 4.391.709 10.522.981 8.337.525 6.776.319
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar 3.880.367 2.108.719 3.359.671 7.587.315 7.177.441 7.934.093 5.570.712
Obligaciones laborales y pensionales 128.039 149.648 141.098 186.961 207.037 226.658 286.923
Pasivos estimados y provisiones 664.572 957.432 932.883 1.199.646 1.134.859 1.722.243 1.723.640
Total Pasivos Corrientes 6.460.504 6.771.971 9.288.626 13.818.323 19.496.681 18.562.929 15.423.849

Pasivos No Corrientes
Obligaciones financieras - 5.286.545 5.918.710 5.718.463 5.021.256 11.977.888 21.681.071
Obligaciones laborales y pensionales 2.164.787 2.660.943 2.806.043 3.180.269 4.063.881 4.277.832 4.574.158
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar - - - 952.987 476.494 - -
Pasivos estimados y provisiones 2.507.731 3.331.867 3.337.377 3.984.580 4.227.341 4.914.864 6.468.090
Otros pasivos a largo plazo 2.399.091 2.337.862 2.247.365 2.585.514 2.103.815 2.513.190 2.896.645
Total Pasivos No Corrientes 7.071.609 13.617.217 14.309.495 16.421.813 15.892.787 23.683.774 35.619.964

TOTAL PASIVOS 13.532.113 20.389.188 23.598.121 30.240.136 35.389.468 42.246.703 51.043.813

Patrimonio de los accionistas 34.620.756 32.703.233 41.527.876 55.011.038 65.258.512 71.794.525 69.540.236

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 48.152.869 53.092.421 65.125.997 85.251.174 100.647.980 114.041.228 120.584.049

25
 3.1.2 Estado de Resultado
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Ingresos 32.749.343 27.673.991 36.661.171 56.492.322 59.524.586 62.514.279 58.092.632
Costo de ventas - 17.993.921 - 17.430.644 - 21.238.585 - 29.787.720 - 33.817.770 - 38.435.508 - 39.665.764
Utilidad Bruta 14.755.422 10.243.347 15.422.586 26.704.602 25.706.816 24.078.771 18.426.868
Gastos operacionales - 2.111.129,00 - 2.159.810,00 - 2.213.884,00 - 2.352.852,00 - 2.850.405,00 - 4.443.447,00 - 4.769.981,00
Utilidad Operacional 12.644.293 8.083.537 13.208.702 24.351.750 22.856.411 19.635.324 13.656.887
Ingresos (gastos) no operacionales 3.360.618 - 881.130 - 1.782.727 - 1.536.861 - 1.330.778 741.161 - 546.946
Utilidad antes de impuesto sobre la renta
16.004.911 7.202.407 11.425.975 22.814.889 21.525.633 20.376.485 13.109.941
Impuesto - 4.374.195 - 1.946.175 - 3.079.878 - 7.366.556 - 6.552.683 - 7.023.499 - 5.297.326
Utilidad neta del año 11.630.716 5.256.232 8.346.097 15.448.333 14.972.950 13.352.986 7.812.615

3.2 Diversidad de ingresos y flexibilidad de gastos

Los ingresos de Ecopetrol S.A se encuentran principalmente en sus ventas tanto
nacionales como al extranjero. Expresados en el siguiente grafico.

100,000,000
Total ingresos

-
2014
Total ventas
Total ingresos financieros
Total Otros ingresos

Dentro de los ingresos percibidos por las ventas nacionales y extranjeras, se observa que
el producto que mas genera ingreso es el crudo. En los ingresos financieros son las
ganancias por diferencia en el cambio y en los otros ingresos son los ingresos diferidos
BOMTS.

26
 Maximo Ventas nacionales y del exterior 2014
Destilados medios 9.980.847
Gasolinas 5.440.530
32.702.544 Crudos 32.702.544
servicios 2.117.537
Gas natural 1.772.668
Asfaltos 459.072
GLP y propano 426.450
Otros productos 996.501
Combustoleo 3.641.996
Propileno 196.327
Gasolinas y Turbocombustibles 4.848
Diesel -
Reconocimiento diferencial precios 353.312
Total ventas 58.092.632
Ingresos Financieros
5.025.726 Ganancia por diferencia en cambio 5.025.726
Rendimientos e intereses 259.962
Dividendos en dinero 53.202
Utilidad por valoracion portafolio de inversiones
22.540
Otros menores 943
Total ingresos financieros 5.362.373
Otros ingresos
140.372 Ingresos Diferidos BOMTS 140.372
Recuperacion de Gasto 52.078
Util. Venta Materiales y propiedad, planta y63.263
equipo
Indemnizacion recibidas 4.175
Ingresos por servicios 4.259
Recuperacion de Sobrantes 4.174
Otros ingresos menores 43.961
Total Otros ingresos 312.282

Los Gastos de la Organización, en los que se consideran los Gastos no operacionales,

Otros Gastos/Gastos financieros y de jubilados, tienen una variabilidad de 0,6% año a
año, con una desviación estándar de 22%. Esto indica que Ecopetrol S.A en general ha
ido disminuyendo los gastos año a año.
Gastos 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Administracion 366.097 528.676 450.466 631.891 630.951 1.012.750 857.172
Comercializacion y proyectos 1.445.256 1.631.134 1.763.418 1.720.961 2.219.454 3.430.697 3.912.809
Financieros 9.293.891 6.267.284 4.191.989 5.628.803 4.250.313 3.148.906 6.048.021
De jubilados 1.144.925 595.157 377.626 706.298 948.455 478.737 555.246
Otros 608.000 1.354.105 1.726.339 1.851.935 1.656.424 299.325 215.131
TOTAL GASTOS 12.858.169 10.376.356 8.509.838 10.539.888 9.705.597 8.370.415 11.588.379
Variacion -19,3% -18,0% 23,9% -7,9% -13,8% 38,4%
Promedio 0,6%
DE 22%

27
 3.3 Ratios/razones
Indices financieros 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gestión
Rotación de cuentas por cobrar (veces) 6.02 10.85 14.06 10.75 13.19 10.43 14.46
Periodo promedio de cobro (dias) 59.84 33.18 25.60 33.50 27.29 34.52 24.90
Rotacion de cartera (dias) 82.55 43.71 47.52 52.00 49.21 45.44
Rotacion de inventarios (veces) 17.34 20.44 26.42 24.86 23.50 21.30
Periodo promedio de inventarios (dias) 20.76 17.62 13.63 14.48 15.32 16.90
Rotacion caja y bancos (dias) 20.56 29.75 15.63 28.66 31.81 22.47 13.62
Rotacion activo fijo (veces) 4.55 2.37 2.47 2.95 2.60 4.05 2.95
Rotacion de activos totales 0.68 0.52 0.56 0.66 0.59 0.55 0.48

Los ratios de actividad, también llamados de gestión, muestran la intensidad o la

velocidad con que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.

La rotación de cuentas por cobrar muestra las veces que estas rotan durante un año, que
en este caso se presenta un aumento de estas cuentas, pasando de una rotación de 6
veces en el año 2008 a 14 veces en el año 2014, lo que significa una fortaleza para la
empresa, ya que quiere decir que sus políticas de créditos disminuyeron sus periodos
cobro, lo que es favorable para la empresa, porque está generando flujos efectivos en
períodos más cortos.

Junto con esto, se encuentra el periodo promedio de cobro, que sumado a lo anterior,
concuerda con que los días de cobro disminuyeron, de 60 a 24 días, por lo que los
acreedores estarían desembolsando dinero de manera periódica a la empresa.

La rotación de cartera indica el tiempo en que las cuentas por cobrar tardan en convertirse
en efectivo, disminuyendo de 82 a 45 días, lo que sigue la tendencia de disminución en
tiempos de cobro.

La rotación de inventarios es la cantidad de veces estos que rotan en la empresa durante

un año, pasando de 17 a 21 veces, lo que es favorable para la empresa, porque indica
que sus inventarios han rotado más veces, disminuyendo sus días de rotación, pasando
de 21 a 17 días, también indica fortalezas para la empresa, ya que al disminuir la cantidad
de días y aumentar la cantidad de veces de la rotación de sus inventarios, estarían
generando flujos más seguido.

La rotación de caja y bancos indica que hubo una disminución de 21 a 14 días, lo que
implica que sus activos corrientes aumentan por medio de su caja y banco, entrando más
veces en el año.

La rotación de activo fijo tiene como objetivo tratar de maximizar las ventas con el mínimo
de activo posible, logrando así disminuir las deudas y traduciéndose, finalmente, en una
empresa más eficiente, en este caso, disminuye de 5 a 3 veces, lo que se presenta
favorable, ya que estaría aumentando la eficiencia de la compañía.

28
La rotación de activos totales mide el grado de eficiencia con que están siendo utilizados
los activos para generar ventas, el cual pasa de 0.6 a 0.4, lo que indica una relación de
pérdida en la eficiencia del manejo de los activos para la generación de ventas.

3.4 Cuadro o gráficos de indicadores financieros

3.4.1 Liquidez
liquidez 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
liquidez corriente 2,27 1,42 1,02 1,15 0,92 1,18 1,10
razón ácida 2,04 1,16 0,82 0,97 0,80 1,02 0,94

Índice de Liquidez Corriente (ILC): En el año 2014 la empresa por cada un peso de pasivo
tenía 1,10 pesos de Activo Corriente. El ILC de 1,10 al 31 de diciembre de 2014 ha
permanecido casi estable con respecto al ILC al 31 de diciembre de 2013 de 1,18. Entre
tanto, este índice es inferior al ideal que es de 1,5 a 2, sin embargo sigue siendo bueno.

Índice de Liquidez Inmediata (ILI): Al 31 de diciembre de 2014 la empresa por cada un

peso de Pasivo Corriente tenía en disponible y realizable de corto plazo el equivalente a
0,94 pesos. El ILI de 0,94 ha empeorado levemente con respecto al periodo anterior. Por
lo que conviene liquidar existencias en stock, siendo el índice ideal de 1.

3.4.2 Endeudamiento
endeudamiento 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Deuda de corto plazo 0,48 0,33 0,39 0,46 0,55 0,44 0,30
Deuda de largo plazo 0,52 0,67 0,61 0,54 0,45 0,56 0,70
Endeudamiento 28,1% 38,4% 36,2% 35,5% 35,2% 37,0% 42,3%
Leverage 39,1% 62,3% 56,8% 55,0% 54,2% 58,8% 73,4%

Deuda de corto plazo: Indica que al 31 de diciembre de 2014 la participación de la Deuda

de Corto Plazo en el Total de Deuda era de 30%. La deuda de corto plazo al 31 de
diciembre de 2014 de 30% fue inferior al índice de la misma fecha del año anterior que fue
de 44% indicando un mejoramiento de la calidad de la deuda.

Nivel de endeudamiento (NE): Al 31 de diciembre de 2014 los recursos de terceros

financiaron el 42,3% de los Activos. El NE al 31 de diciembre de 2014 de 42,3% fue
ligeramente superior al endeudamiento a la misma fecha del año anterior que fue 37%. El
endeudamiento de la empresa está muy por debajo del índice ideal de 50 a 60%,
significando que la empresa tiene mucho margen para endeudarse en el futuro.

Leverage: Al año 2014 el Leverage es de 73,4%, por lo que la empresa se financia

principalmente con capital propio. Siendo bueno porque mayor deuda, mayor riesgo.

29
 3.4.3 Rentabilidad
rentabilidad 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Utilidad de las ventas 38,6% 29,2% 36,0% 43,1% 38,4% 31,4% 23,5%
Utilidad por accion 287,4 129,9 206,2 375,7 364,2 324,8 190,0
Margen bruto de utilidad 1,55 1,63 1,58 1,53 1,57 1,61 1,68
ROA 24,2% 9,9% 12,8% 18,1% 14,9% 11,7% 6,5%
ROE 33,6% 16,1% 20,1% 28,1% 22,9% 18,6% 11,2%
ROI 24,2% 9,9% 12,8% 18,1% 14,9% 11,7% 6,5%
Gastos financieros sobre vta 28,4% 22,6% 11,4% 10,0% 7,1% 5,0% 10,4%

La utilidad de las ventas muestra una disminución en lo largo de los 7 periodos.

Rendimiento del activo (ROI): Indica que en periodo 2014 el ROI fue del 6,5% o sea que
por cada 100 pesos de Activos se generaron 6,5 pesos de Utilidad Neta. El ROI del año
2014 al ser menor al del año 2013, indica un empeoramiento en la utilización de Activos
para generar Ganancias.

Rentabilidad de patrimonio (ROE): Ecopetrol S.A no tiene mucha deuda, pero la que tiene
le permite acabar generando un ROE de 11,2% para el año 2014. Como existe un
descenso del ROE cada vez es menor el beneficio que obtiene la empresa por cada peso
colombiano de los accionistas (patrimonio).

Retorno sobre los activos (ROA): como la empresa vende productos con mayores
márgenes, tenderán a tener una rotación de activos menor, sin embargo, este se ve
compensado por un margen bruto más amplio.

3.4.4 Otros
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EBIT 12.644.293 8.083.537 13.208.702 24.351.750 22.856.411 19.635.324 13.656.887
Margen EBITDA 46,6% 55,1% 41,6% 27,0% 25,6% 24,4% 26,3%
EVA 5.579.773 - 1.415.421 162.291 4.734.318 2.325.412 - 977.563 - 7.340.112

Como las empresas petroleras necesitan de grandes inversiones y, por tanto

amortizaciones, tendrían que ser analizadas mediante el EBITDA y no a través del EBIT.

En este caso el margen EBITDA del ejercicio anual se achica en forma secuencial, por lo
que se puede inferir que la empresa está satisfecha porque generó más market share o
logró mayor penetración en un determinado mercado, siendo ese su objetivo, a costa de
ver sus costos incrementados en forma más que proporcional.

Respecto al EVA, la empresa está destruyendo riqueza para los accionistas, en 7.340.112
millones de pesos colombianos en el año 2014. Estarían en una situación más favorable
si hubieran elegido otras alternativas de inversión de igual riesgo.

30
3.5 Evolución endeudamiento financiero
Como bien se pude apreciar, el endeudamiento ha aumentando a lo largo del período
(2008-2014), pasando de una estructura de financiamiento en el año 2008 de un 28,1%
de deuda y 71,9% de patrimonio, la cual fue cambiando gradualmente, ya que en el año
2011 se tenía deuda por un 35,5%, en el año 2013 por 37% y en el último año del período
coyuntural presentar deuda por una participación de 42,3%. Esto se puede explicar por
una transformación de Ecopetrol S.A en el año 2011, a demás de las estrategias de
inversión.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 promedio

B/V 28,1% 38,4% 36,2% 35,5% 35,2% 37,0% 42,3% 36,1%
P/V 71,9% 61,6% 63,8% 64,5% 64,8% 63,0% 57,7% 63,9%
B/P 39,1% 62,3% 56,8% 55,0% 54,2% 58,8% 73,4% 57,1%

Evolucion Endeudamiento Financiero

80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Evolucion Endeudamiento Financiero

3.6 Resumen análisis financiero

3.6.1 Fortalezas
 Moderado nivel de liquidez.
 Mejoramiento de la calidad de la deuda.
 La empresa tiene mucho margen para endeudarse en el futuro.
 Financiada principalmente con capital propio (disminuye el riesgo).
 Aumento de rotación en cuentas por cobrar.
 Mayor rotación de inventarios.

31
 3.6.2 Riesgos
 Ha disminuido la utilidad de las ventas.
 empeoramiento en la utilización de Activos para generar Ganancias.
 cada vez es menor el beneficio que obtiene la empresa por cada peso colombiano
de los accionistas.
 La empresa está destruyendo riqueza para los accionistas.
 Disminución de la eficiencia de manejo de los activos.

3.7 Proyecciones estados de resultados

2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos 60.450.587 62.904.250 65.457.507 68.114.399
Costo de ventas - 35.852.983 - 37.308.241 - 38.822.566 - 40.398.357
Utilidad Bruta 24.597.604 25.596.010 26.634.941 27.716.041
Gastos operacionales - 3.848.282 - 4.004.483 - 4.167.023 - 4.336.160
Utilidad Operacional (EBITDA)
20.749.321 21.591.527 22.467.918 23.379.881
Amortización 3.807.049 4.090.336 4.394.703 4.721.718
Depreciación 1.488.527 1.634.002 1.793.695 1.968.994
EBITDA 26.044.898 27.315.866 28.656.316 30.070.593 389.554.407
Flujo actualizado 23.137.423 21.557.562 20.090.806 18.728.860 242.626.066

3.8 Políticas y administración financiera

Entidad reportante: Ecopetrol S.A. (en adelante Ecopetrol o la Empresa) fue constituida
mediante la Ley 165 de 1948, transformada mediante el Decreto Extraordinario 1760 de
2003 (adicionado por el Decreto 409 de 2006) y la Ley 1118 de 2006 a una sociedad
pública por acciones y luego a una sociedad de economía mixta de carácter comercial, del
orden nacional, vinculada al Ministerio de Minas y Energía, con un período indefinido de
duración.

La Contaduría General de la Nación (CGN) en septiembre de 2007 adoptó el Régimen de

Contabilidad Pública (RCP), estableció su conformación y definió el ámbito de aplicación.
En virtud de la comunicación Nro.20079-101345 de la CGN del 28 de septiembre de 2007,
el RCP comenzó a aplicar para Ecopetrol el 1 de enero del año 2008.

Dentro de las principales políticas y prácticas contables de esta empresa, se encuentran

las siguientes: Véase Anexo “Políticas y administración financiera” en la página 48 o
Cliquee aquí.

a) Bases de presentación.
b) Criterio de importancia relativa.
c) Uso de estimaciones
d) Transacciones en moneda extranjera.
e) Contratos de operación conjunta.
f) Efectivo y equivalentes de efectivo.

32
 g) Instrumentos financieros derivados.
h) Inversiones.
i) Cuentas, documentos por cobrar y provisión para cuentas de difícil cobro.
j) Entes relacionados.
k) Inventarios.
l) Propiedades, plantas y equipo y depreciación.
m) Recursos naturales y del medio ambiente.
n) Cargos diferidos.
o) Otros activos.
p) Valorizaciones.
q) Obligaciones financieras.
r) Impuesto sobre la renta e impuesto a la Equidad – CREE.
s) Obligaciones laborales y pensionales.
t) Anticipos recibidos de Ecogas para atender obligaciones BOMT (Construcción,
Operación, Mantenimiento y Transferencia)
u) Compras de hidrocarburos.
v) Reconocimiento de Ingresos.
w) Costos de ventas y gastos.
x) Abandono de campos.
y) Contabilización de contingencias.
z) Cuentas de orden.
aa) Utilidad neta por acción.
bb) Convergencia a Normas Internacionales de Contabilidad.

3.9 Factores de riesgo

Dentro de los factores de riesgo que afectan principalmente a Ecopetrol, se pueden
identificar 2 grandes ramas, principalmente los factores relacionados con el precio del
crudo en el mercado internacional, y el éxito de la empresa en sus procesos de
exploración.

3.9.1 Riesgo Mercado Internacional (Precio) El precio del crudo en el mercado

internacional, es una variable difícil de anticipar, debido a que está muy ligada a la
economía global, que pueden afectarse por cualquier problema económico ocurrido en
cualquier parte del mundo. Sin embargo, Ecopetrol realiza estrategias de cobertura para
mitigar lo mayor posible este riesgo, dentro de estas estrategias cabe destacar los
contratos de instrumentos financieros derivados, las pérdidas y/o utilidades generadas en
estos contratos los asume como ingreso o gasto financieros.

3.9.2 Riesgo de Tipo de Cambio La estrategia de cobertura, también es utilizada para

atenuar los riesgos de la fluctuación del tipo de cambio. Si bien el precio del crudo está
dado en dólares, el mercado internacional donde opera Ecopetrol también utiliza esa
moneda, lo que genera un amplio riesgo para el desempeño de Ecopetrol derivado de
unas posibles altas fluctuaciones de la tasa de cambio COP/USD. Esta variable al igual
que el precio del crudo, son variables macroeconómicas donde la empresa no tiene poder
sobre ellas.

33
3.9.3 Riesgo de Escasez de Recursos Naturales (Producto) Ecopetrol es una empresa
dedicada a explotar los recursos naturales, por lo que depende directamente de la
existencia y calidad de estos. Para mitigar este riesgo, Ecopetrol realiza una serie de
estrategias dentro de las que cabe destacar el aumento en sus actividades de
exploración, tanto dentro del país como fuera de él. Estas actividades exploratorias
forman parte de una de las principales líneas de acción de la compañía teniendo su propia
vicepresidencia de exploración, que tiene bajo su mando una amplia gama de recursos de
la compañía para la realización de su labor exploratoria.

3.9.4 Riesgo Operativo (País) Por otro lado para mitigar los riesgos asociados con los
costos, Ecopetrol emplea contratos de operación conjunta o contratos de operaciones de
interés común, en la cual la empresa se asocia con un tercero para compartir el riesgo,
conseguir capital, maximizar eficiencia operativa y optimizar la recuperación de reservas.
Sin embargo, Ecopetrol está sujeta a otra serie de riesgos ligados a su operación
principalmente en la industria colombiana, como son; atentados terroristas contra las
instalaciones y suministros y hurtos de productos.

3.9.5 Riesgo de Procesos Internos Internamente Ecopetrol realiza constantemente una

auditoría interna donde identifican posibles riesgos en diferentes áreas, y así preparan
planes de mejoramiento, orientados a mitigar los riesgos críticos. Adicionalmente
Ecopetrol cuenta con un sistema integral de riesgos que se traduce en un mapa de
riesgos. Por último cabe recalcar que Ecopetrol tiene una óptima calificación de riesgo por
parte de La firma Fitch Ratings Colombia S.A. que reiteró la calificación nacional AAA a la
deuda corporativa de Ecopetrol en el 2009.

3.9.6 Riesgo Sindical Actualmente más de 6000 empleados de Ecopetrol se encuentran

vinculados a la Unión Sindical Obrera (USO). Sin embargo se han establecido diferentes
acuerdos entre los dirigentes de la USO y Ecopetrol, lo que ha mantenido las operaciones
de la organización sin ningún paro desde el 2002, momento en que se convocó a paro
debido a que el gobierno no daba garantías a la seguridad de los líderes sindicales de la
USO.

3.9.7 Riesgo Legal Ecopetrol al ser en un 89,9% propiedad del Estado enfrenta
diferentes riesgos que pueden afectar su operación. La empresa puede perder flexibilidad
debido a la burocracia que las empresas del Estado enfrentan, puesto que requieren la
autorización de los mandatarios del país. Por otro lado el Estado puede requerir recursos
de la empresa para la financiación de diferentes proyectos de inversión social, o
infraestructura vial. Lo que puede llevar a la descapitalización de la compañía.

3.9.8 Creación de la Agencia Nacional de Hidrocarburos Una estrategia para mitigar

riesgos. En el 2003 se creó la ANH con el objetivo de hacer más competitiva a Ecopetrol.
Colombia se encontraba en crisis dada la disminución de reservas de petróleo, que
hubiera podido terminar en convertir a Colombia en importador de crudo. En este
momento se da la división de la ANH de Ecopetrol con la finalidad de que esta última se
encargaría de la exploración, producción, transporte, refinamiento y comercialización de
hidrocarburos, mientras tanto la ANH se dedicaría a la administración y regulación del

34
recurso hidrocarburífero de Colombia, logrando que Ecopetrol se convierta en una
empresa en capacidad de competir con las demás empresas del sector.

4. VALORACIÓN EMPRESA
4.1 Alcance, metodologías de valoración e hipótesis financieras
Para valorar una organización se debe iniciar observando los factores internos y externos
de la compañía; de los cuales se vea que afecten directamente la entidad; dentro de los
cuales es importante analizar tanto sus estados contables y financieros, como el sector
industrial al que pertenece y su entorno macroeconómico. Para lo anterior se utilizan
varias técnicas cualitativas y cuantitativas; aprovechando su información contable,
económica y financiera. Para la valoración además se necesita realizar un diagnóstico
financiero para indagar acerca de la situación financiera de una empresa, analizando sus
situaciones presente y pasadas para determinar fortalezas y debilidades y poder
proyectarlas.

Antes de realizar cualquier tipo de diagnóstico financiero de una empresa, es necesario

conocer cuál es la actividad propia del negocio, qué es lo que hace, cómo se hace y para
qué se hace. Así mismo, es importante contar con información idónea sobre aspectos
como: situación general de la economía, situación del sector y situación del mercado.

4.1.1 Propósitos de la valoración

Uno de los propósitos que todo empresario establece cuando crea una empresa es lograr
que esta tenga una creación de valor, haciendo que valga más que la inversión inicial
realizada en los activos, con el fin de formar un patrimonio que luego pueda liquidar
vendiéndola por un mayor valor del inicial.

4.1.2 Métodos de valoración

Existen diversos métodos para la valoración de empresas, pero en este caso se decide
optar por la valoración de la compañía ECOPETROL S.A., utilizando el Método Basado en
el Flujo de Caja Descontado, a través de la obtención de la tasa de descuento WACC.

Este método determina el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de

dinero que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada (Wacc)
según el riesgo de dichos flujos, correspondientes a su país de origen.

Actualmente es quizá el método más recurrido ya que considera a la empresa como un

ente generador de flujos, pudiendo proyectarlos y suponiendo una perpetuidad en el
último año de valoración, y por medio de esta continuidad surge la capacidad para
generar dinero para los propietarios de las acciones.

4.1.3 Ventajas del Flujo de caja descontado como metodología de valoración

La metodología del flujo de caja, es la de mejores resultados, ya que las proyecciones
tienden a ser confiables y acertadas respecto a la realidad futura de la empresa.

35
El Flujo de Caja Descontado al ser un método que estima el valor de una empresa con
relación a su futura capacidad de representar ingresos líquidos para los inversionistas, es
uno de los métodos más aceptados en la práctica, al ser un factor determinante de la
Tasa Interna de Retorno de un negocio.

En el mejor de los casos los inversionistas compran negocios y no acciones de negocios,

por tanto el flujo de caja es la mejor opción para determinar la viabilidad de un negocio.

4.1.4 Metodología del Flujo de Caja Descontado

Para que una empresa valga más que el valor de los activos invertidos en ella debe
suceder que los beneficios futuros impliquen una rentabilidad superior al costo de
oportunidad de esos activos invertidos, teniendo en cuenta que esos beneficios
corresponden al flujo de caja, el cual se considera el método más utilizado en la práctica
de la valoración de empresas.

Dicho lo anterior, se procede a explicar de manera detallada sobre cómo se obtuvo el

valor de la empresa por medio del flujo de caja descontado.

En primer lugar, se necesita el estado de resultados de la empresa a valorizar, con la

base de años establecidos para su análisis, en este caso se tomaron los Estados de
Resultados No Consolidados, obtenidos de la página de la empresa ECOPETROL S.A.,
analizando siete años como base para estos cálculos, desde el año 2008 al 2014, y se
dejó fuera de análisis el año 2015 dado que en ese año la empresa comenzó a emitir
Estados Financieros Consolidados, cambiando de un Método contable PCGA-COL a uno
IFRS.

Posterior a la obtención de estos Estados de Resultados, de ajustaron, generando un flujo

caja más compacto, dejando de lado algunas de las cuentas, y quedando finalmente con
la siguiente estructura:

(+) Ingresos
(-) Costo de ventas
(=) Utilidad Bruta
(-) Gastos operacionales
(=) Utilidad Operacional (EBITDA)
(+) Amortización
(+) Depreciación
(=) EBITDA
Flujo actualizado

Esta base fue la utilizada para todos los años, de los datos obtenidos y proyectados.
Luego de haber ordenado este flujo, se deciden las variables críticas a utilizar, analizando
todas las posibles variables que se podrían usar, eligiendo para este caso entre las
siguientes:

36
 Variaciones 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Promedio D.E. Máx. Mín. Mediana
Ingresos -15.5% 32.5% 5.4% 5.0% -7.1% 4.1% 16.2% 32.5% -15.5% 5.0%
Costo de ventas /ingresos -54.9% -63.0% -57.9% -52.7% -56.8% -61.5% -68.3% -59.3% 4.9% -52.7% -68.3% -57.9%
Costo de ventas -3.1% 21.8% 40.3% 13.5% 13.7% 3.2% 14.9% 13.9% 40.3% -3.1% 13.6%
Gastos operacionales 2.3% 2.5% 6.3% 21.1% 7.3% 7.9% 6.9% 21.1% 2.3% 6.3%
Gastos operacionales/ ingresos -6.4% -7.8% -6.0% -4.2% -4.8% -7.1% -8.2% -6.4% 1.4% -4.2% -8.2% -6.4%
Amortización 6.9% 15.8% -4.4% 9.1% 9.7% 7.4% 6.6% 15.8% -4.4% 9.1%
Depreciación -0.3% 31.1% 15.6% -1.6% 4.1% 9.8% 12.2% 31.1% -1.6% 4.1%

De todas estas variables analizadas, se consideró que estas eran las principales variables
para tomar como críticas, utilizando Ingresos, Costo de ventas/Ingresos, Gastos
Operacionales/Ingresos, Amortización y Depreciación. Las variables Costo de Ventas y
Gastos Operacionales no fueron utilizadas ya que arrojaron una desviación estándar
mayor a la obtenida de las otras sacadas sobre el porcentaje de ingresos. De estas
variables, se obtienen dos valores, utilizando la variación sobre algunas variables, y una
división para obtener el porcentaje sobre los ingresos de las otras variables, utilizando las
siguientes fórmulas:

𝑡1 − 𝑡0
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑡0

Donde:

 t1 = el periodo actual (ej.: 2009)

 t0 = el periodo anterior (ej.: 2008)

Este procedimiento de utilizó para las variables de Ingresos, Amortización y Depreciación.

𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑠𝑖ó𝑛 =
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠

Donde:

 Variable: adopta el valor de la variable a utilizar (ej.: costos)

 Ingresos: utiliza los valores de la variable ingresos.

Este procedimiento se utilizó en las demás variables consideradas, las que son
Costos/Ingresos y Gastos/Ingresos.

Luego de obtenidas estos valores, se obtiene un promedio por cada variable crítica a
utilizar, junto con una desviación estándar, un mínimo, un máximo y una mediana. En el
caso de la desviación estándar y la mediana, se utilizan para eliminar variables atípicas, o
que aumentan mucho el promedio. Dado eso, se eliminaron datos del año 2011, que eran
los más sobresalientes y entregaban una desviación estándar uy alta, eliminando para
este año los datos de las variables Ingresos, Amortización y Depreciación. Otro dato que
había sido eliminado eran los gastos operacionales en el año2013, pero esta variable no
fue utilizada, ya que incluso eliminando este dato, su desviación era alta. Una vez
eliminados estos datos, se utilizan los promedios para hacer la proyección.

37
La proyección se hace sobre el flujo antes mencionado, y comienza desde el año 2015,
utilizando como base el año 2014, para el cual se comenzó proyectando los ingresos, de
la siguiente manera:

𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑡1 = 𝐷𝑎𝑡𝑜 𝑡0 ∗ (1 + 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜)

Siendo para este caso:

 Proyección t1: el año a proyectar (ej.: proyección del año 2015)

 Dato t0: dato del año anterior utilizado como base (ej.: dato año 2014)
 Promedio: es el promedio de las variables críticas correspondientes a cada caso
(ej.: promedio de variable ingresos)

De esta manera se calcula la proyección para alguna de las variables del flujo, utilizando
cada promedio correspondiente a las variables del flujo. Este procedimiento se utilizó para
los ingresos, amortización y depreciación, ya que son las variables de las cuales se
obtuvieron las variaciones. En primera instancia, se calculó el crecimiento de los ingresos
por medio del promedio de variación de ingresos, en segundo lugar, el crecimiento de la
amortización, por medio del promedio de variaciones de amortización, y por último, el
crecimiento de la depreciación, por medio del promedio de las variaciones de
depreciación y luego fueron proyectadas hasta el 2018, arrastrando la fórmula hasta este
año.

A continuación, se calcula la proyección de las demás variables consideradas, por medio

de la siguiente fórmula:

𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑐𝑖ó𝑛 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 ∗ 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐶𝑟í𝑡𝑖𝑐𝑎

Donde:

 Ingresos: se utiliza el valor de los ingresos ya proyectados

 Promedio de la Variable Crítica: promedio de las variables obtenidas mediante
división.

De esta manera se obtiene la proyección de las variables faltantes, obteniendo los valores
de la variable costo de ventas por medio de la multiplicación de los ingresos proyectados
por el promedio de la variable costos/ingresos, y el valor de los gastos operacionales, se
obtiene de la multiplicación de los ingresos proyectados por el promedio de la variable
gastos/ingresos, ambas son proyectadas hasta el año 2018.

Luego de obtener toda esta proyección, se suman estos datos, en primer lugar se
obteniene el EBIT (Earning Before Interest and Tax), que está conformado por los
ingresos descontados los costos de ventas y gastos operacionales, a esto se le suma la
depreciación y amortización, obteniendo así el EBITDA (Earning Before Interest, Tax,
Depreciation and Amortization).

38
Una vez calculado el EBITDA de todos los años de proyección, se obtiene el Valor de
Continuidad, el cual se asume constante a perpetuidad, por medio de la siguiente fórmula:

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑:
(𝑊𝑎𝑐𝑐 − 𝑔)

Donde:

 EBITDA: corresponde al valor del último año proyectado (en este caso al EBITDA
del año 2018)
 Wacc: tasa de descuento
 G: tasa de crecimiento

Una vez obtenido este valor de continuidad, se obtiene el valor actual del flujo,
actualizando el valor obtenido en el EBITDA, utilizando la siguiente fórmula:

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝑡1
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 =
(1 + 𝑊𝑎𝑐𝑐)ˆ𝑡1

Donde:

 EBITDA t1: el valor de EBITDA del período que se actualizará.

 Wacc: tasa de descuento
 T1: el período en el que se encuentra, que debe coincidir con el período del
EBITDA obtenido.

Esta fórmula es utilizada para todos los años proyectados, teniendo un pequeño cambio
en el valor de continuidad, ya que al traerlo a valor presente, se hace por el período
anterior, lo que quedaría de la siguiente manera:

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑡1
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 =
(1 + 𝑊𝑎𝑐𝑐)𝑡𝑜

Donde:

 EBITDAt1: representa el valor de continuidad, en el período que se encuentre (en

este caso, el valor de continuidad se encuentra en el período 5)
 Wacc: tasa de descuento
 T0: período anterior al de valor de continuidad (para este caso, sería el período 4)

Luego de obtener todos los valores actuales del EBITDA y el Valor de Continuidad, se
obtiene el Valor de la Empresa, el cual corresponde a la Sumatoria de todos los valores
actuales, de la siguiente manera:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 = ∑(𝑉𝐴 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 + 𝑉𝐴 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑖𝑛𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑)

De esta manera, se obtuvo el valor de la empresa, dando un valor de $326.140.716

(expresado millones de pesos colombianos).

39
Finalmente, por medio del valor de la empresa, se obtiene la deuda y patrimonio de la
empresa, a través de su estructura de endeudamiento y patrimonial, respectivamente.

Para obtener el valor de patrimonio se usa la tasa obtenida en P/V por el valor de
empresa, entregando un patrimonio de $208.380.993, expresado en millones de pesos
Colombianos.

Como último cálculo, se obtiene el valor de la acción, el cual se saca con el patrimonio
dividido en el número de acciones, lo que entrega un valor final de la acción de $5.068
expresado en pesos Colombianos.

4.2 Estructura de endeudamiento

Para determinar la estructura de endeudamiento de 36,1%, se tomo un promedio de todos
los B/V de los años 2007 hasta el 2014. Para el cálculo de B/V de cada año, se dividió el
total de pasivos sobre el total de patrimonio más total de pasivos de dicho año.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 promedio

B/V 28,1% 38,4% 36,2% 35,5% 35,2% 37,0% 42,3% 36,1%
P/V 71,9% 61,6% 63,8% 64,5% 64,8% 63,0% 57,7% 63,9%

4.3 Calculo Beta, costo de capital y parámetros

Para el cálculo del Beta se tomaron los datos del Índice General de la Bolsa de Valores de
Colombia y cotizaciones de Ecopetrol S.A. desde el 27.11.2007 hasta el 02.04.2013. Se
calcularon los retornos de ambas variables que se utilizaron para hacer el análisis de
regresión obteniendo un beta de 0,93681437.

40
Se considero este beta como significativo, ya que su estadístico t entregado a través de la
regresión es mayor a 1,96 y el coeficiente de R2 ajustado tiene un valor de 39,26%.

Para el cálculo del costo de capital se sacaron datos como:

Tasa libre de riesgo: Se descargaron los boletines de tasa cero cupón del banco central
de Colombia, de los cuales fueron utilizados los bonos mensuales a 5 años, se considero
solo el año 2014 para su cálculo, sacando un promedio de todos los meses de ese año.
Dando 6,1545%.

Rentabilidad de mercado: Se tomaron los datos del Índice General de la Bolsa de Valores
de Colombia (IGBC) desde el 27.11.2007 hasta el 02.04.2013, en donde se promedio las
variaciones de dichos datos que luego fueron pasados a tasa anual, producto de que son
datos diarios. Dando 9,79%.

La tasa de interés a la renta de primera categoría fue extraída de los estados financieros
con notas de la página de Ecopetrol, en los cuales detalla este impuesto año por año,
siendo de 25% para el año 2014.

Tasa de interés: este se obtuvo a través de la división de los gastos financieros y pasivos
totales desde el año 2008 hasta el 2014, que luego fueron promediados para obtener un
Kb de 23,9%.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 promedio

Kb 68,7% 30,7% 17,8% 18,6% 12,0% 7,5% 11,8% 23,9%

Una vez obtenidos los datos del Beta, Tasa libre de riesgo y rentabilidad de mercado, se
procedió a calcular el costo de capital a través de la fórmula del CAPM, obteniendo así un
Kp de 9,55%.

Teniendo todos los datos para el cálculo del WACC (Kp, Kb, B/V, P/V y Tc), se procedió a
su estimación por medio de su fórmula, obteniendo un valor de 12,6%.

Para el cálculo de la tasa de crecimiento (tasa g) se multiplico el promedio del ROE de los
periodos 2007 hasta el 2014 con la tasa de retención de utilidades promedio.

El ROE de cada periodo se calculo dividiendo la utilidad neta del año sobre el patrimonio
de los accionistas.

La tasa de retención de utilidades de cada periodo se obtuvo por la diferencia entre cien
por ciento y la tasa de distribución de dividendos.

2014 2013 2012 2011 Promedio

Distribución de Dividendos (%) 70,0% 80,1% 79,9% 79,9%
tasa de retencion de utilidades 30,0% 19,9% 20,1% 20,1% 22,5%

41
4.4 Simulación Montecarlo
Para realizar la metodología Simulación Montecarlo se utiliza la herramienta @RISK,
entregándole a las variables de entrada una determinada distribución, las cuales son:
 Ingresos: Normal
 Costos de venta/ingresos: Pert
 Gastos operacionales/Ingresos: Uniforme
 Amortización: LogNormal
 Depreciación: Triangular

Respecto a las variables de salida, se utilizaron el Valor de la Empresa resultante de la

suma de los flujos actualizados y el precio de la acción obtenido a través de aquel valor
de empresa estimado.

Para truncar las variables de entrada y que así el valor de la empresa no pueda ser
negativo se definen los parámetros de cada variable crítica los cuales son:
 Promedio de las variaciones
 Desviación estándar
 Máximo
 Mínimo

Estos son calculados para definir y con ello delimitar el valor de cada parámetro que pide
cada distribución. En el caso de la distribución Lognorm y normal, se pide definir el
promedio y la desviación estándar. Pert y Triang pide definir máximo, mínimo y promedio.
Uniform pide definir máximo y mínimo. Véase Anexos “Simulación Montecarlo” en la
página 56 o Cliquee aquí.

Luego de definir las variables de entrada y la variable de salida, corresponde seleccionar

el número de iteraciones, en este caso se consideran 10.000 iteraciones, para
posteriormente comenzar la Simulación Montecarlo con el software @RISK Palisade. Los
resultados obtenidos en la simulación se presentarán en el siguiente apartado.

42
4.5 Resultado y rango de la valoración

Se puede apreciar en el resultado no existe una probabilidad de que el valor de la

compañía Ecopetrol S.A. sea negativa. Por otro lado existe un 90% de probabilidad que el
valor esté entre 163.000.000 (expresado en millones de pesos Colombianos) y
667.000.000. Mismo resultado muestra el gráfico siguiente en donde se puede también
apreciar el rango y una estimación del valor más probable.

Finalmente el último aspecto tiene que ver con las variables más riesgosas y que más
influyen en el valor de la empresa son:

 1er lugar: Tasa de crecimiento de los ingresos, con índice de correlación positivo
de 98%.
 2do lugar: Tasa de relación costo de venta/ingresos, con un índice de correlación
positivo de 15%.

43
  3er Lugar: Amortización, con un índice de correlación de 7%.

4.6 Comparación con valor económico de la acción

Utilizando la metodología de simulación Montecarlo, existe un 90% de probabilidad de que
el valor de la acción oscile entre 2.540 y 10.368 pesos Colombianos. Según la valoración
de Ecopetrol S.A través de flujo de caja descontado y el número de acciones en
circulación, el precio de la acción es de 5.068 pesos Colombianos para el año 2015.

44
Analizando el precio histórico de acciones de Ecopetrol S.A tenemos que han ido en
aumento

Se calculó una proyección del precio de la acción, ocupando la función pronostico en

Excel. Se tomaron los promedios de precios de las acciones por año, ya que los datos de
cotizaciones eran diarios, donde se ocuparon los del 2007 hasta el 2013. Una vez
calculado el pronóstico 2014, se sacó el promedio de la tasa de variación de los promedio
de cotizaciones de un año para otro, por tanto se tomó ese promedio como tasa de
crecimiento para el 2015, quedando así una cotización de 5.986,77 pesos colombianos.

En síntesis y comparando los precios de la acción obtenido a través del método de

valorización de flujo de caja descontado y el pronóstico para el 2015 no hay mucha
diferencia, ya que ambos se encuentran en 5000 pesos colombianos aproximadamente.

año promedio cotizacion Variaciones promedio variaciones

2007 1.193,53
2008 1.415,11 18,6%
2009 1.616,92 14,3%
2010 2.306,35 42,6% 24,5%
2011 2.890,28 25,3%
2012 4.104,35 42,0%
2013 4.268,18 4,0%
2014 4.810,07
2015 5.986,77

45
5. CONCLUSIÓN

En síntesis el análisis del entorno en el que se encuentra inmerso Ecopetrol S.A es

favorable para la empresa, debido a que tiene una alta participación de mercado,
abasteciendo así la mayor parte del consumo de petróleo del país. Ecopetrol tiene apoyo
del estado para mantener el liderazgo del mercado. Las variables económicas que se ven
a futuro (año 2015, 2016, etc, producto que se toma como año base el 2014) afectan al
sector petrolero del país, producto que el PIB, junto con la exportaciones y producción de
crudo han disminuido.

Las finanzas de la empresa se encuentran positivas y generando buenos flujos, sin

embargo en el último tiempo ha habido un descenso en los flujos de Ecopetrol S.A por lo
que se ha ido destruyendo valor para los accionistas.

Realizando la valorización de Ecopetrol S.A. a través del método de flujo descontado

desde el periodo 2008 hasta el 2014, proyectando a cinco años, se obtuvo un valor de
empresa de $326.140.716 (expresado millones de pesos colombianos). En conjunto se
utilizo la Simulación Montecarlo para determinar entre que rango se encontraría el valor
de la empresa, obteniendo que con un 90% de probabilidad que el valor esté entre
163.000.000 (expresado en millones de pesos Colombianos) y 667.000.000. La variable
ingreso es la más crítica, teniendo un 98% de correlación positiva con el valor de la
empresa.

46
6. REFERENCIAS

6.1 Bibliografía

(s.f.). Obtenido de http://www.bvl.com.pe/expobolsa/charlas-pdf/martes1-

sala2/ecopetrol.pdf

(s.f.). Obtenido de http://www.eltiempo.com/economia/empresas/oleoductos-y-refinacion-

los-segmentos-que-empujaron-a-ecopetrol/16435124

(s.f.). Obtenido de http://www.usergioarboleda.edu.co/escuela-de-negocios-

prime/noticias/perspectivas-2016-de-la-industria-petrolera-en-colombia/

(s.f.). Obtenido de http://www.anh.gov.co/Paginas/inicio/defaultANH.aspx

(s.f.). Obtenido de https://prezi.com/aaxt4n5xmyf2/analisis-estrategico-ecopetrol-c2/

(s.f.). Obtenido de http://www.dane.gov.co/

Pestel económico. (s.f.). Obtenido de http://www.dane.gov.co/index.php/52-

espanol/noticias/noticias/3841-producto-interno-bruto-pib-ii-trimestre-2016

Ratios. (s.f.). Obtenido de http://www.zonaeconomica.com/analisis-financiero/ratios-

actividad

6.2 Link del video en Youtube

47
7. ANEXOS
Políticas y administración financiera
 (a)Bases de presentación: La preparación se elaboró de acuerdo con normas
contables emitidas por la Contaduría General de la Nación (CGN) y otras
disposiciones legales.
 (b)Criterio de importancia relativa: Lo establecido en el RCP, indica que la
información contable revelada por la empresa se debe ajustar significativamente a
la verdad y, por tanto, sea relevante y confiable para tomar decisiones.
 (c)Uso de estimaciones: La preparación de estados financieros no consolidados
requiere que la Administración de la Empresa haga estimaciones que podrían
afectar los importes registrados de los activos, pasivos y los resultados.
 (d)Transacciones en moneda extranjera: La diferencia de cambio resultante del
ajuste de los activos se registra en resultados, excepto la originada en inversiones
de renta variable en subordinadas del exterior, la cual se registra como mayor o
menor valor del patrimonio, de acuerdo con el Decreto 4918 de 26 de diciembre de
2007 del Ministerio de Comercio, Industria y Turismo.
 (e)Contratos de operación conjunta: Son suscritos entre Ecopetrol y terceros, con
el fin de compartir el riesgo, conseguir capital, maximizar eficiencia operativa y
optimizar la recuperación de reservas.
 (f)Efectivo y equivalentes de efectivo: Están representados por las inversiones
negociables con vencimiento dentro de los noventa días siguientes a su
adquisición y se registran como inversiones de administración de liquidez.
 (g)Instrumentos financieros derivados: La Empresa ejecuta acuerdos de
coberturas financieras para protegerse de las fluctuaciones internacionales de los
precios y las tasas de cambio. La diferencia entre el valor negociado y el valor de
mercado, generado por las operaciones de cobertura, son reconocidos como gasto
o ingreso financiero en el estado de actividad financiera, económica, social y
ambiental.
 (h)Inversiones: Las inversiones se clasifican en:
 i. Las inversiones de administración de liquidez corresponden a recursos
colocados en títulos de deuda y títulos participativos, con el propósito de obtener
utilidades por las fluctuaciones de precio a corto plazo
 ii. Las inversiones con fines de política están constituidas por títulos de deuda de
entidades nacionales o del exterior, adquiridos en cumplimiento de políticas
macroeconómicas o de políticas internas de la Entidad.
 iii. Las inversiones patrimoniales se clasifican en entidades controladas y no
controladas. Las inversiones patrimoniales en entidades controladas se reconocen
a su costo de adquisición, siempre que este sea menor que el valor intrínseco; en
caso contrario, se reconocen por el valor intrínseco y la diferencia entre el precio
de compra y el valor intrínseco corresponde a Crédito Mercantil.
 Su actualización se realiza por el método de participación, tal como se establece
en la Resolución 145 de 2008, emitida por la CGN. Las inversiones en entidades

48
 en las cuales Ecopetrol y/o sus subordinadas ejercen influencia importante se
registran
 (i)Cuentas, documentos por cobrar y provisión para cuentas de difícil cobro: Los
valores adeudados a la Empresa se reconocen por su importe original o por el
valor aceptado por el deudor, el cual es susceptible de actualización periódica, de
conformidad con las disposiciones legales vigentes, o con los términos
contractuales pactados.
 (j)Entes relacionados: Los activos, pasivos y transacciones con compañías
pertenecientes al Grupo Empresarial Ecopetrol, se presentan como Entes
relacionados.
 (k)Inventarios: Incluyen bienes extraídos, en proceso, transformados y adquiridos
a cualquier título para ser vendidos, Ecopetrol utiliza el sistema de inventario
permanente. Estos se registran al costo histórico o al costo de compra. La
valuación de los inventarios se mide bajo el método de promedio ponderado.
 (l)Propiedades, plantas y equipo y depreciación: Las propiedades, plantas y equipo
se registran a su costo histórico, el cual incluye: a) el costo de adquisición,
construcción y puesta en marcha del activo; b) gastos financieros y la diferencia en
cambio sobre pasivos incurridos en moneda extranjera; c) aquellos activos que
poseen asignación específica de deuda los ingresos financieros de la porción de
las obligaciones financieras adquiridas para financiar proyectos; y d) ajustes por
inflación acumulados hasta el 31 de diciembre de 2001.
 La depreciación se calcula sobre el total del costo de adquisición, por el método de
línea recta, con base en la vida útil de los activos, lo cual se revisa periódicamente.
Las tasas anuales de depreciación utilizadas son: Edificaciones y ductos 5%,
Plantas y equipos 10%, Equipo de transporte 20%, Equipo de cómputo 33.3%.Los
desembolsos para el mantenimiento y las reparaciones son reconocidos en los
gastos y los desembolsos significativos que mejoran la eficiencia o prolongan la
vida útil se capitalizan como mayor valor del activo.
 El valor de las propiedades, planta y equipo es objeto de actualización periódica
mediante la comparación del costo neto en libros con el valor determinado
mediante avalúos técnicos. La provisión por desvalorizaciones de activos
construidos hasta el 2007, se contabilizaba con cargo al superávit por
valorizaciones de acuerdo con las normas contables vigentes. Cuando termina un
contrato de asociación, Ecopetrol recibe a título gratuito, las propiedades, planta y
equipo y los materiales. Esta transacción no afecta los resultados de la Compañía.
Los resultados del avalúo técnico de propiedades, planta y equipo se reconocen
como valorizaciones en las cuentas de activo y patrimonio respectivas.
 (m)Recursos naturales y del medio ambiente: La Empresa emplea el método de
esfuerzos exitosos para la contabilización de las inversiones en áreas de
exploración y producción o desarrollo. Los estudios geológicos, geofísicos y
sísmica se registran al gasto cuando se incurren. Los costos de adquisición y
exploración son capitalizados hasta el momento en que se determine si la
perforación de exploración resultó exitosa o no; de ser no exitosa, todos los costos
incurridos son cargados al gasto.

49
 Desde que Ecopetrol se convirtió en emisor en la Bolsa de Valores de Colombia
(BVC) y en la Bolsa de Nueva York (NYSE), la Empresa ha aplicado la
metodología aprobada por la SEC (Securities Exchange Commission) para la
estimación de reservas.
 (n)Cargos diferidos: Incluyen: i) los impuestos diferidos de renta y
complementarios e impuesto sobre la renta para la equidad - CREE, originados
por las diferencias temporales. ii) Descuento en emisión de bonos y títulos de
deuda pública y iii) El impuesto al patrimonio, el cual se amortizó hasta el año
2014.
 (o)Otros activos: Incluye el crédito mercantil, que corresponde a la diferencia entre
el valor de compra de las inversiones patrimoniales en entidades controladas o
bajo control conjunto y su valor intrínseco, el cual refleja los beneficios económicos
que se espera tener de la inversión. Los bienes adquiridos en leasing financiero
son objeto de depreciación para reconocer la pérdida de capacidad operacional
por su utilización.
 (p)Valorizaciones: Las valorizaciones de activos que forman parte del patrimonio
incluyen: a. Las diferencias entre el valor neto en libros de las inversiones
permanentes y su valor intrínseco o su precio de cotización en la Bolsa de Valores.
b. La diferencia entre el costo neto en libros de propiedad, planta y equipo y su
valor de mercado para los bienes raíces o el Valor Actual en Uso (VAU) para
planta y equipo.
 (q)Obligaciones financieras: Las operaciones de crédito público corresponden a
los actos o contratos que, de conformidad con las disposiciones legales sobre
crédito público, tienen por objeto dotar a la Empresa de recursos, bienes y
servicios, con plazo para su pago, tales como empréstitos, emisiones y colocación
de bonos y títulos de deuda pública, y crédito de proveedores. Los costos de
emisión son llevados directamente al gasto.
 (r)Impuesto sobre la renta e impuesto a la Equidad – CREE: La provisión de
impuesto sobre la renta e impuesto sobre la renta para la equidad CREE se
calcula aplicando a la utilidad contable antes de impuestos, la tasa efectiva de
tributación determinada para el cierre del respectivo ejercicio. La determinación de
la base gravable de impuesto de renta y complementarios, impuesto de renta para
la equidad CREE obedece a la aplicación de la normatividad vigente en cada caso.
 (s)Obligaciones laborales y pensionales: El régimen salarial y prestacional para el
personal de Ecopetrol se rige por la Convención Colectiva de Trabajo, el Acuerdo
01 de 1977 y, en su defecto, por el Código Sustantivo de Trabajo. Además de las
prestaciones legales, los empleados de Ecopetrol tienen derecho a los beneficios
adicionales convenidos. Se reconocen intereses al 12% anual sobre los montos
acumulados por cesantías a favor de cada trabajador y se prevé el pago de
indemnizaciones cuando se presenten circunstancias especiales que den lugar a
la terminación del contrato, sin justa causa, y en períodos diferentes al de prueba.
 Todas las prestaciones sociales de empleados ingresados con anterioridad a 1990
son responsabilidad de Ecopetrol sin intervención de organismo o institución de
seguridad social. Para los trabajadores que ingresaron a partir de la vigencia de la

50
 Ley 50 de 1990, la Empresa hace aportes periódicos para cesantías, pensiones y
riesgos profesionales a los respectivos fondos que asumen en su totalidad estas
obligaciones. Igualmente, la Ley 797 del 29 de enero de 2003 determinó que a los
trabajadores de Ecopetrol que ingresaron a partir de esa fecha se les aplicará lo
dispuesto en el Régimen General de Pensiones.
 (t)Anticipos recibidos de Ecogas para atender obligaciones BOMT (Construcción,
Operación, Mantenimiento y Transferencia): Derivado de la venta de Ecogas por
parte del Gobierno Nacional y siguiendo instrucciones específicas de la Contaduría
General de la Nación, la Empresa registró como ingreso diferido el valor presente
neto del esquema de pagos futuros, en relación con la deuda de Ecopetrol con los
contratistas BOMT.
 (u)Compras de hidrocarburos: La Empresa compra hidrocarburos que la ANH
recibe de toda la producción en Colombia, a precios establecidos según la sección
cuarta de la Ley 756 de 2002 y la Resolución 18-1709 de 2003 del Ministerio de
Minas y Energía, considerando los precios internacionales de referencia.
Adicionalmente, compra hidrocarburos tanto a socios como a otros productores en
Colombia y en el exterior, con el objeto de cubrir las necesidades y planes
operativos de la Empresa.
 (v)Reconocimiento de Ingresos: Los ingresos por las ventas de petróleo crudo y
gas, se reconocen en el momento de la transferencia de dominio al comprador,
contados sus riesgos y beneficios. En el caso de productos refinados y
petroquímicos, los ingresos se reconocen cuando los productos son despachados
por la refinería; posteriormente, son ajustados de acuerdo con los volúmenes
efectivamente entregados. Los ingresos por servicios de transporte se reconocen
cuando los productos son transportados y entregados al comprador conforme con
los términos de la venta.
 En los demás casos, los ingresos se reconocen en el momento en que se han
devengado y nace el derecho cierto, probable y cuantificable de exigir su pago. En
virtud de la normatividad vigente, Ecopetrol vende a precio regulado y el Gobierno
Nacional reconoce a la Empresa el monto del subsidio de la gasolina motor
corriente y ACPM, otorgado al consumidor local, el cual se genera por la sumatoria
de las diferencias entre el ingreso regulado al productor y el precio de paridad.
 (w)Costos de ventas y gastos: Los costos son reconocidos por su valor histórico
tanto para los bienes adquiridos para la venta como para los costos de producción
acumulados de los bienes producidos y los servicios prestados. Los costos son
revelados acorde con la operación que los genera. Los gastos corresponden a
montos requeridos para el desarrollo de la actividad ordinaria e incluyen los
originados por situaciones de carácter extraordinario. Los faltantes y las pérdidas
de combustible debido a hurtos y explosiones se registran como gastos no
operacionales.
 (x)Abandono de campos: La Empresa reconoce un pasivo estimado por
obligaciones ambientales futuras y su contrapartida es un mayor valor de los
activos de recursos naturales y del medio ambiente. Los cambios resultantes de

51
 nuevas estimaciones del pasivo por abandono y restauración ambiental, son
llevados al activo correspondiente.
 (y)Contabilización de contingencias: A la fecha de emisión de los Estados
Financieros no consolidados, pueden existir condiciones que resulten en pérdidas
para la Empresa, pero que solo se conocerán si en el futuro, determinadas
circunstancias se presentan. Dichas situaciones son evaluadas por la
Administración, la Vicepresidencia Jurídica y los asesores legales en cuanto a su
naturaleza, la probabilidad de que se materialicen y los importes involucrados,
para decidir sobre los cambios a los montos provisionados y/o revelados. Este
análisis incluye los procesos judiciales vigentes contra la Empresa. Para la
valoración de las contingencias por demandas y arbitrajes que se interpongan en
contra de Ecopetrol, se establece una metodología basada en indicadores de
riesgos procesales, fortaleza de las demandas, suficiencia de las pruebas,
fortaleza de la contestación, suficiencia de pruebas y antecedentes
jurisprudenciales.
 (z)Cuentas de orden: Las cuentas de orden deudoras y acreedoras representan la
estimación de los hechos o circunstancias que pueden afectar la situación
financiera, económica, social y ambiental de la Empresa. Así mismo, revelan el
valor de los bienes, derechos y obligaciones que requieren ser controlados.
 (aa)Utilidad neta por acción: Se calcula con base en la utilidad neta del año,
dividida entre el número de acciones suscritas en circulación. La Compañía no
tiene planes de incentivos a sus empleados representados en acciones.
 (bb)Convergencia a Normas Internacionales de Contabilidad: El 29 de diciembre
de 2012 el Ministerio de Comercio, Industria y Turismo expidió el Decreto 2784 y el
27 de diciembre de 2013 la misma entidad expidió los Decretos 3023 y 3024, que
reglamentan la Ley 1314 de 2009 estableciendo el marco técnico normativo para
los preparadores de información financiera que conforman el grupo 1: Emisores de
valores, entidades de interés público y entidades de tamaño grande que cumplan
con ciertos parámetros definidos por estas disposiciones. Ecopetrol ha ejecutado
el plan de trabajo correspondiente y realizó la presentación ante el ente regulador
de su estado de situación financiera de apertura. Los últimos estados financieros
oficiales conforme a las normas y principios contables del Régimen de
Contabilidad Pública Colombiana son los correspondientes al ejercicio que termina
en el 31 de diciembre del 2014 y los primeros estados financieros bajo la nueva
normatividad serán los del año 2015, que requieren su comparación con la
información de transición del año 2014

52
 Matriz Porter
Poder negociador de los compradores

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
N° de Compradores Pocos X Muchos
importantes
Disponibilidad de Sustitutos Muchos X Pocos
Costos de cambio para el Bajos X Altos
comprador
Posibilidad de integración hacia Alta X Baja
atrás del comprador
Amenaza de integración hacia Baja X Alta
adelante en el sector
Contribución del sector a la Pequeña X Grande
calidad del producto del
comprador
Contribución del sector a los Grande X Pequeñ
costos del comprador a
Rentabilidad del comprador Baja X Alta
Poder de Negociación de los Alto X Bajo
Compradores

Poder negociador de los proveedores

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
N° de Proveedores importantes Pocos X Muchos
Disponibilidad de sustitutos para Baja X Alta
los productos de los
proveedores
Diferenciación o costos de Altos X Bajos
cambios
Amenaza de integración hacia Alta X Baja
delante del proveedor
Amenaza de integración hacia Baja X Altas
atrás en el sector
Contribución del proveedor a los Grande X Pequeño
costos totales del sector
Importancia del sector para el Pequeña X Grande
grupo de proveedores
Poder de los proveedores Alto X Bajo

53
 Rivalidad competitiva

Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta

Especialización de Activos Altas X Baja

Costo de salida Altos X Bajo

Barreras emocionales Altas X Bajas

Restricciones Gubernamentales Altas X Bajas

Restricciones Sociales Altas X Bajas

Barreras de Salida Altas X Bajas

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
N° de competidores Grande X Pequeño
igualmente equilibrados
Crecimiento del sector Lento X Rápido
Costos fijos Altos X Bajos
Tipos de Productos Commodity X Especializa
do
Manera de Incrementar Grandes X Continuos
capacidad
Diversidad de competidores Grandes X Pocas
Posiciones estratégicas en Fuertes X Débiles
el sector
Barreras de salida Altas X Bajas
Rivalidad Competitiva Alto X Bajo

Poder de los productos sustitutos

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
Disponibilidad de sustitutos Grande X Baja
Costo del cambio para el Bajos X Altos
usuario
Rentabilidad y agresividad del Altos X Bajos
producto sustituto
Ratio: precio/valor sustituto Alta X Baja
Poder del sustituto Alto X Bajo

54
 Amenaza de nuevos entrantes

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
Economías de escala Pequeñas X Grandes
Diferenciación de productos Estándar X Diferente
Identificación de marca Baja X Alta
Acceso canal de Amplio X Limitado
distribución
Necesidades de capital Bajas X Altas
Acceso de nueva Fácil X Difícil
tecnología
Acceso a materias primas Amplio X Restringido
Protección gubernamental No existen X Alta
Experiencia y efectos del Fácil X Difícil
aprendizaje
Costo de cambio para Bajo X Altos
clientes
Nivel de Barreras de Bajas X Altas
Entrada

Matriz Resumen del Atractivo del Sector Industrial

Amenazas Oportunidades
Alta Media Neutral Media Alta
Amenaza de Nuevos Entrantes Alta X Baja
Rivalidad Competitiva Intensa X Débil
Poder Negociador de los Alto X Bajo
Compradores
Poder Negociador de los Alto X Bajo
Proveedores
Amenaza de Productos Sustitutos Alta X Baja
Atractivo del Sector Industrial Bajo X Alto

55
Simulación Montecarlo

56
57
58
 Facultad de Ciencias Empresariales
Departamento de Gestión Empresarial
Escuela de Ingeniería Comercial
Asignatura: Finanzas de Largo Plazo

Cadena de valor corporativo

59