MAESTRÍA EN FINANZAS

ASIGNATURA : INSTRUMENTOS DERIVADOS

PROFESOR : MARCO PASTOR

TÍTULO DEL TRABAJO : SOLUCION DE PROBLEMAS DEL CAPITULO 5

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Luis Alberto Oré Salvatierra 1208625 ____________________

(Firma)

Surco, 23 de febrero de 2017

5.1. ¿Explique qué sucede cuando un inversionista asume una posición corta sobre cierta
acción?

El intermediario del inversionista solicita las acciones en préstamo a la cuenta de otro cliente y
las vende en forma acostumbrada. Para liquidar la posición el inversionista debe comprar las
acciones. Entonces el intermediario las reemplaza en la cuenta del cliente del cual se
solicitaron las acciones en préstamo. La parte que tiene la posición corta debe remitir al
intermediario dividendos y otros ingresos pagados sobre las acciones. El intermediario
transfiere estos fondos a la cuenta del cliente del cual se solicitaron en préstamo las acciones.
Ocasionalmente el intermediario se queda sin lugares donde solicitar acciones en préstamo.
De este modo el inversionista queda presionado con una posición corta y tiene que liquidar la
posición de inmediato.

5.2. ¿Cuál es la diferencia entre precio a plazo y valor de un contrato a plazo?

El precio a plazo de un activo al día de hoy es el precio al cual Ud. Estaría de acuerdo en
comprar o vender el activo en un momento futuro. El valor de un contrato a plazo es de cero
cuando Ud. Lo celebra por primera vez. A medida que pasa el tiempo el precio del activo
subyacente cambia y el valor de contrato se puede volver positivo o negativo.

5.3. Suponga que usted celebra un contrato a plazo a 6 meses sobre una acción que no paga
dividendos, cuando el precio de la acción es de $30 y la tasa de interés libre de riesgo (con
capitalización continua) 12% anual ¿Cuál es el precio a plazo?

El precio a plazo es: 30e0.12x0.5=$31.82

5.4. Un índice bursátil esta actualmente establecido en 350. La tasa de interés libre de riesgo
es 8% anual (con capitalización continua) y el rendimiento por dividendos sobre el índice es
de 4% anual. ¿Cuál debería ser el precio futuro para un contrato a 4 meses?

El precio a futuro es: 350e(0.08-0.04)x0.3333=$354.7

5.5. Explique con detalle porque el precio a futuro del oro se puede calcular a partir de su
precio al contado y de sus variables observables, mientras que esto no es posible en el precio
futuro del cobre.

El oro es un activo para inversión. Si el precio a futuro es demasiado alto los inversionistas
encontraran rentable aumentar sus pertenencias en oro y celebrar contratos a futuro con una
posición corta. Si el precio a futuro es demasiado bajo, encontraran rentable disminuir sus
pertenecías de oro y celebrar contrato a futuro con una posición larga en el mercado a futuro.
El cobre es un activo de consumo, si el precio a futuro es demasiado alto, una estrategia de
comprar cobre y asumir una posición corta a futuro funciona. Sin embargo, ya que los
inversionistas, en general no mantienen el activo, la estrategia de vender cobre y comprar
futuros no está disponible para ellos. Por lo consiguiente existe un límite máximo, pero no u
límite mínimo, para el precio a futuro.
5.6. Explique con detalle el significado de los términos rendimiento de conveniencia y costo
de mantenimiento ¿Cuál es la relación entre el precio a futuro, el precio al contado, el
rendimiento de conveniencia y el costo de mantenimiento.

El rendimiento de conveniencia mide el grado en el cual hay beneficios que se obtienen a

partir de la propiedad de un activo físico y que no obtienen los propietarios de los contratos a
futuro con una posición larga. El costo de mantenimiento es el interés más el costo de
almacenamiento menos el ingreso que se obtenga. El precio a futuro F0 y el precio al contado
S0 están relacionado por:

F0=S0e(c-y) T

Donde c es el costo de mantenimiento, y es el beneficio de conveniencia y T es el plazo al

vencimiento del contrato a futuro.

5.7. Explique porque una divisa se puede tratar como un activo que brinda un rendimiento
conocido.

Una divisa ofrece una tasa de interés conocida, pero el interés se recibe en la moneda
extranjera. El valor en moneda nacional del ingreso que brinda la divisa se conoce, por lo
tanto, como un porcentaje del valor de la moneda extranjera. Esto significa que el ingreso
tiene las propiedades de un rendimiento conocido.

5.8. ¿el precio a futuro de un índice bursátil es mayor o menor que el valor futuro esperado
del índice?

El precio de a futuro de un índice bursátil es siempre menor que el valor futuro esperado del
índice. Esto se sigue de la Sección 5.14 y el hecho de que el índice tiene riesgo sistemático
positivo. Para un argumento alternativo, dejar a  ser el rendimiento esperado requerido por
(   q )T ( r  q )T
los inversores en el índice para que E ( ST )  S0 e . Debido a que   r y F0  S 0 e ,
se deduce que E ( ST )  F0

5.9. Se celebra un contrato a plazo un año con una posición larga sobre una acción que no
paga dividendos cuando el precio de la accione es de $40 y la tasa libre de riesgo es de 10%
anual con capitalización continua a) cual es el precio a plazo y el valor inicial del contrato a
plazo? B) seis meses después, el precio de la acción es $45 y la tasa de interés libre de riesgo
todavía es de 10% ¿Cuál es el precio a plazo y el valor del contrato a plazo?

a) Calculo del precio a plazo:

F0 = S0*e(r*t)

F0 = Precio a plazo de la acción.

S0 = $40 precio Spot de la acción
r= 0.10 tasa libre de riesgo
t= 1 año tiempo
e= euler
 F0 = 40*e (0.10*1) = 44.21

El valor inicial de un contrato a plazo es siempre igual a cero, porque al incio de la vida
del contrato a plazo, el precio de entrega se establece igual al precio a plazo, por lo
que el valor inicial es cero.

b) Después de 6 meses, el precio a plazo será igual:

F0 = 45*e (0.10*0.5) =47.31

Ahora, considerando que el precio de entrega K = 44.21 es igual al precio F0 calculado

inicialmente, entonces el valor del contrato a plazo será igual:

f = S0 – K*e-(r*t)

f = 45 – 44.21*e-(0.1*0.5) = 2.95

5.10. La tasa de interés libre de riesgo es de 7% anual con capitalización continua y el

rendimiento por dividendos sobre un índice bursátil es de 3.2% anual. El valor actual del
índice es de 150. ¿Cuál es el precio a futuro a seis meses?

Calculo del precio a futuro a 6 meses del índice bursátil.

F0 = S0*e(r - q)*t

F0 = Precio a futuro del Índice bursátil

S0 = $150 valor actual del índice
r= 7% tasa anual libre de riesgo con capitalización continua
q= 3.2% tasa anual de rendimiento de dividendos sobre un índice.
t= 0.5 = 6 meses
e= euler

F0 = 150 * e (0.07 – 0.032)*0.5 = 152.88

5.11. Suponga que la tasa de interés libre de riesgo es de 9% anual con capitalización
continua y el rendimiento por dividendos sobre un índice bursátil varia a lo largo de todo el
año. En febrero mayo, agosto y noviembre, los dividendos se pagan a una tasa de 5% anual.
En otros meses, los dividendos se pagan a una tasa de 2% anual. Suponga que el valor del
índice el 31 de julio 1300 ¿Cuál es el precio a futuro de un contrato con una entrega prevista
para el 31 de diciembre del mismo año.

Como el contrato se celebra en Julio, entonces al 31 de diciembre tendrá una duración de 5

meses.

Según el enunciado, la rentabilidad de los dividendos será del 5% en los meses de agosto y
noviembre, y 2% para los meses de setiembre, octubre y diciembre; por lo tanto se debe
calcular una tasa promedio de los dividendos:

q = (5 + 2 + 2 + 5 +2)/5 = 3.2%

Entonces calculamos precio a futuro a 5 meses:

t = 5/12 = 0.4167

F0 = $1,300 * e (0.09 – 0.032)*0.4167 = $1,331.80 dólares

5.12. Suponga que la tasa de interés libre de riesgo es de 10% anual con capitalización
continua y que el rendimiento por dividendos sobre un índice bursátil es de 4% anual. El
índice se ubica en 400 y el precio a futuro de un contrato con una entrega dentro de cuatro
meses es de 405 ¿Qué oportunidades de arbitraje crea esto?

Calculamos el precio futuro teórico:

F0 = S0 * e (r-q)*4/12 =

F0 = 400 * e (0.10 – 0.04)*4/12 = 408.08

Como el precio real es de 405, entonces la estrategia que se puede realizar seria:
a) Comprar al contado acciones subyacentes del índice.
b) Posición corta de contratos a futuro

5.13. Estima la diferencia entre las tasas de interés a corto plazo de Japón y estados unidos el
13 de julio del 2012 a partir de la información que se presenta en la tabla 5.4.

Los precios de liquidación de los contratos de futuros son para:

Septiembre: 1,2619
Diciembre: 1.2635
El precio de diciembre de 2012 es de alrededor de 0,13% por encima del de precios de
septiembre de 2013. Esto sugiere que la tasa de interés a corto plazo en los Estados Unidos
superó la tasa de interés a corto plazo en Japón por alrededor de 0,13% por tres meses o
aproximadamente 0,52% por año.

5.14. Las tasas de interés a 2 meses en suiza y estados unidos son de 2% y 5% anual
respectivamente con una capitalización continua. El precio al contado del franco suizo es de
$0.80. El precio a futuro de un contrato con una entrega dentro de 2 meses es de $0.81 ¿Qué
oportunidades de arbitraje crea esto.

Calculamos el precio futuro teórico:

F0 = S0 * e (r - rf) * 2/12 =

r = tasa libre de riesgo de Estados Unidos

rf = tasa libre de riesgo extranjera (Suiza)

F0 = 0.80 * e (0.05 – 0.02)*2/12 = 0.8040

El precio real de los futuros es mayor respecto al precio futuro teórico, entonces se podría
hacer arbitraje tomando posición larga comprando francos suizos y realizando contratos
futuros en posición corta de francos suizos

5.15. El precio actual de la plata es de $30 por onza. Los costos de almacenamiento son de
$0.48 por onza al año pagaderos trimestralmente por adelantado. Suponiendo que las tasas
de interés son de 10% anual para todos los plazos de vencimiento. Calcule el precio a futuro
de la plata con una entrega dentro de 9 meses.

Se calcula el valor actual de los costos de almacenamiento durante nueve meses es

0.12 + 0.12e−0.10×0.25 + 0.12e−0.10×0.5 = 0.351 o $0.351

Los precios a futuros a 9 meses por onzas de plata será:

F0 = (S0 + U)* e (r x t) * 9/12 =

F0 = (30 + 0.351)* e (0.1 x 0.75) * 9/12 = $ 32.72 por onza.

5.16. Suponga que F1 y F2 son2 contratos a futuro sobre el mismo bien con tiempos al
vencimiento de t1 y t2, donde t2 > t1 , demuestre que F2<= F1e r (t2-t1). Donde r es la tasa de
interés (que se supone constante) y no hay costos de almacenamiento. En este problema,
suponga que un contrato a futuro es lo mismo que un contrato a plazo.

Si F2 > F1 * er(t2-t1)

Un inversor podría obtener una ganancia libre de riesgo por:

a) tomar una posición larga en un contrato de futuros con vencimiento en el tiempo t1; y
b) tomar una posición corta en un contrato de futuros con vencimiento en el tiempo t2.
Cuando el primer contrato de futuros madura, el activo es comprado por F1 usando los fondos
tomados en préstamo a una tasa r. esto es entonces retenido hasta el momento t2 en ese
momento se intercambia por F2 bajo el segundo contrato. Los costos de los fondos, e intereses
acumulados en el tiempo t2 es F1 * er(t2-t1).

Un beneficio positivo de F2 - F1 * er(t2-t1)

Se realiza a continuación, en el momento t2. Este tipo de oportunidad de arbitraje no puede

existir por mucho tiempo. Por lo tanto: F2 <= F1 * er(t2-t1)

5.17. Cuando un flujo futuro de salida de efectivo conocida y denominado en una moneda
extranjera queda cubierto por una compañía que usa un contrato a plazo, no hay riesgo
cambiario. Cuando se cubre usando contratos a futuros, el proceso de liquidación diaria deja
a la compañía expuesta a algún riesgo. Explique la naturaleza de este riesgo. En particular,
considere si la compañía se encuentre en una mejor posición usando un contrato a futuro o
un contrato a plazo cuando:

a) el valor de la divisa disminuye rápidamente durante la vida del contrato.

b) el valor de la divisa aumenta rápidamente durante la vida del contrato.

c) el valor de la divisa aumenta primero y luego disminuye a su valor inicial.

d) el valor de la divisa disminuye primero y luego aumenta a su valor inicial. Suponga que el
precio a plazo es igual al precio a futuro.

En total, la ganancia o pérdida en virtud de un contrato de futuros es igual a la ganancia o

pérdida del correspondiente contrato a plazo. Sin embargo, el calendario de los flujos de caja
es diferente.

Si se toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, los contratos a futuro podrían ser más
valiosas o menos valiosas que un contrato a plazo, por los flujos constantes que generan las
liquidaciones diarias.

El contrato a plazo largo proporciona una cobertura perfecta y no hay riesgo de liquidez. El
contrato de futuros a largo provee una cobertura ligeramente imperfecta.

a) En este caso, el contrato a plazo conduciría a un resultado ligeramente mejor, en la

cobertura la totalidad de la perdida se daría al final del plazo. Si se trata de un contrato de
futuros, la pérdida se realizará el día a día durante todo el contrato, y en términos del valor
presente del dinero el contrato a plazo sería preferible.

b) En este caso, el contrato de futuros conduciría a un resultado ligeramente mejor. La

empresa hará una ganancia en la cobertura. Si la cobertura es con un contrato a plazo, la
ganancia se realizará al final. Si se trata de un contrato de futuros, la ganancia se realizará el
día a día durante toda la vida del contrato. En términos de valor presente este último es
preferible.
c) En este caso, el contrato de futuros conduciría a un resultado ligeramente mejor. Esto se
debe a que implicaría flujos de caja positivos tempranos y flujos de efectivo negativos más
adelante.

d) En este caso, el contrato a término conduciría a un resultado ligeramente mejor. Esto se

debe a que, en el caso de los contratos de futuros, los flujos de efectivo primeros serían
negativos y el flujo de efectivo más tarde sería positivo.

5.18. Algunas veces se argumenta que el tipo de cambio a plazo es un instrumento de

predicción sin sesgo para tipos de cambio futuros ¿en qué circunstancias esto es así?

De lo expuesto en la Sección 5.14 del texto, el tipo de cambio forward es un predictor

insesgado del tipo de cambio futuro, cuando el tipo de cambio no tiene ningún riesgo
sistemático. Para no tener ningún riesgo sistemático el tipo de cambio debe no estar
correlacionado con la retorno en el mercado.

5.19. Demuestre que la tasa de crecimiento de un índice de precios a futuro es igual al

rendimiento adicional sobre el portafolio subyacente del índice con respecto a la tasa libre de
riesgo. Suponga que la tasa de interés libre de riesgo y el rendimiento por dividendos son
constantes.

Supongamos que F0 es el precio de futuros en el tiempo cero para un contrato con

vencimiento en el tiempo T y F1 es el precio de los futuros para el mismo contrato en el tiempo
( r  q )T ( r  q )(T t1 )
t1. Esto muestra que: F0  S 0 e y F1  S1e

Dónde S0 y S1 son el precio de contado, a veces cero y t1 ,r es la tasa libre de riesgo, y q es la

rentabilidad por dividendo. Estas ecuaciones implican que:

F1 S1  ( r  q )t1
 e
F0 S0

Definir el exceso de rentabilidad de la cartera subyacente en el índice sobre la tasa libre de

riesgo. El rendimiento total es r  x y el retorno realizado en forma de ganancias de capital es
F1
r  x  q . De ello resulta que S1  S0 e( r  x  q )t1 y la ecuación anterior se reduce a  e xt1
F0

3.20. Demuestre que la ecuación 5.3 es verdad considerando una inversión en un activo
combinado con una posición corta en un contrato a futuro, suponga que la totalidad del
ingreso proveniente del activo se reinvierte en dicho activo. Use un argumento similar al que
se presenta en las notas de pie 2 y 4 de este capítulo para explicar con detalle que haría un
arbitrajista si la ecuación 5.3 no se cumpliera.

Supongamos que compramos N unidades del activo e invertirnos los ingresos de los activos en
el activo. Los ingresos del activo provoca nuestra participación en el activo para crecer a un
tasa q compuesto en forma continúa. En el tiempo T de nuestra participación ha crecido a
Ne qT unidades del activo. De manera análoga a las notas 2 y 4 del capítulo 5, por lo tanto,
comprar N unidades del activo en el momento cero a un costo de S0 por unidad y entrar en un
contrato a plazo para vender Ne qT unidades a F0 por unidad en el tiempo T a. Esto genera los
siguientes flujos de efectivo:

Tiempo 0:  NS0

qT
Tiempo 1: NF0 e

Debido a que no existe incertidumbre acerca de estos flujos de efectivo, el valor presente del
flujo de entrada de tiempo T debe ser igual al flujo de salida en el tiempo cero cuando
nosotros descontamos a la tasa libre de riesgo. Esto significa que

NS0  ( NF0e qT )e  rT O F0  S0 e ( r  q )T esta es la ecuación 5.3.

( r  q )T
Si F0  S 0 e , una arbitrajista debería pedir un préstamo a una tasa r y comprar N
unidades del activo. Al mismo tiempo, el arbitrajista debe entrar en un contrato a plazo para
vender Ne qT unidades del activo en el momento T. Cuando se paga ingreso por el activo, el
arbitrajista debe dinero en la posición corta. El inversionista cumple con esta obligación de los
ingresos en efectivo de de las otras unidades del corto. El resultado es que el número de
unidades en cortocircuito crece a tasa q para Ne qT . La posición corta acumulada se cierra con
el tiempo T y la arbitrajista obtiene un beneficio de N ( S0 e  F0 e )
rT qT

5.21. Explique con detalle que se quiere decir con “el precio esperado de un bien en una fecha
futura particular”. Suponga que el precio a futuro del petróleo crudo disminuye con el
vencimiento del contrato a la tasa 2% anual. Suponga que los especuladores tienden a
adoptar posiciones cortas en los futuros del petróleo crudo y los coberturitas tienden a
adoptar posiciones largas en los futuros del petróleo crudo ¿Qué implica el argumento de
Keynes y Hicks acerca del precio del petróleo esperado a futuro.

Para comprender el significado del precio futuro esperado de un bien, supongamos que hay
diferentes precios posibles en un tiempo futuro en particular: P1 , P2 ,, PN . Definir qi como la
probabilidad (subjetiva) siendo el precio (con q1  q2  … qN  1 ). El precio futuro esperado
N
es: qP
i 1
i i

Diferentes personas pueden tener diferentes precios futuros esperados de la materia prima. El
precio futuro esperado en el mercado se puede considerar como una especie de promedio de
las opiniones de los diferentes participantes en el mercado. Por supuesto, en la práctica, el
precio real de la mercancía en el momento en el futuro puede llegar a ser más alto o más bajo
que el precio esperado.

Keynes y Hicks argumentan que los especuladores en promedio ganar dinero con el comercio
de futuros de productos básicos y los operadores de cobertura en promedio perder dinero de
comercio de futuros de productos básicos. Si los especuladores tienden a tener posiciones
cortas en futuros de petróleo crudo, el argumento de Keynes y Hicks implica que los precios de
futuros exageradas espera que los futuros precios al contado. Si los precios de futuros del
petróleo crudo disminuyen al 2% anual el argumento de Keynes y Hicks, por tanto, implica una
disminución más rápida, incluso para el precio esperado del petróleo crudo si los
especuladores son cortos

5.22. El índice de Value Line se diseño para reflejar los cambios en el valor de un portafolio
de más de 1,600 acciones con igual ponderación. Antes del 9 de marzo de 1988, el cambio en
el índice de un día al día siguiente se calculaba como el promedio geométrico de los cambios
en los precios de las acciones subyacentes del índice. En estas circunstancias, ¿la ecuación 5.8
relaciona correctamente el precio a futuro del índice con su precio al contado? En el caso de
no ser así, ¿la ecuación sobreestima o subestima el precio a futuro?

Cuando la media geométrica de los precios relativos es usada, en los cambios en el valor del
índice no corresponden con los cambios en el valor de una cartera que se negocia. Por lo
tanto, la ecuación (5.8) ya no es correcta. Los cambios en el valor de la cartera son
supervisados por un índice calculado a partir de la media aritmética de los precios de las
acciones de la cartera. Desde la media geométrica de un conjunto de números es siempre
inferior a la media aritmética, la ecuación (5.8) exagera el precio de los futuros. Se rumorea
que a la vez (antes de 1988), la ecuación (5.8) se mantiene para el Índice de Valor de la línea.
Una importante firma de Wall Street fue el primero en reconocer que esto representaba una
oportunidad comercial. Se hizo una matanza financiera mediante la compra de los valores
subyacentes del índice y cortocircuitando los futuros.

5.23. Que se quiere decir con a) un activo de inversión, b) un activo de consumo? ¿Por qué es
importante la distinción entre los activos de inversión y los activos de consumo en la
determinación de los precios a plazo y a futuro?

Un activo de inversión es un activo mantenido para la inversión de un número significativo de

personas o empresas. Un activo el consumo es un activo que se llevó a cabo casi siempre para
ser consumido (ya sea directamente o en algún tipo de proceso de fabricación). El forward/
precio de los futuros pueden determinarse a partir del precio de contado de un activo de
inversión. En el caso de un activo de consumo de todo eso puede ser determinado es un límite
superior para el precio a plazo / futuros.

5.24. ¿Cuál es el costo de mantenimiento de a) una acción que no paga dividendos; b) un

índice de acciones; c) un bien con costos de almacenamientos y d) una divisa?

a) La tasa libre de riesgo, b) el exceso de la tasa libre de riesgo sobre la rentabilidad por
dividendo c) la tasa libre de riesgo más el costo de almacenamiento, d) el exceso de la tasa
libre de riesgo interno sobre el riesgo-extranjera tasa libre.

5.25. A principios del 2012 el tipo de cambio al contado entre un franco suizo y un dólar
estadounidense era de 1.0404 ($ por franco). Las tasas de interés en EEUU y en Suiza eran de
0.25 y 0% anual, respectivamente con capitalización continua. El tipo de cambio a plazo a 3
meses era de 1.03 ($/franco) ¿Qué estrategia de arbitraje era posible? ¿Como cambiara su
respuesta si el tipo de 1.50 ($/franco)?
El tipo de cambio forward teórico es 1.0404e (,0025-0) x 0,25 = 1.041.
Si el tipo de cambio forward real es 1,03, un arbitrador puede a) tomar prestado X francos
suizos, b) convertir los francos suizos para 1.0404X dólares e invertir los dólares por tres meses
en el 0,25% y c) compra X francos suizos al 1,03 en el tres meses del mercado hacia adelante.
En tres meses, el arbitrador tiene 1.0404e0.0025 × 0,25 = 1.041X dólares. Un total de 1,3X dólares
se utilizan para comprar los francos suizos en los términos del contrato a término y se hace
una ganancia de 0.011X.
Si el tipo de cambio forward real es 1,05, un arbitrador puede a) tomar prestado X dólares, b)
convertir los dólares a X / 1.0404 francos suizos e invertir los francos suizos durante tres meses
a tipo de interés cero, y c) entran en un contrato a plazo vender X / 1.0404 francos suizos en
tres meses. En tres meses, el arbitrador tiene X / 1.0404 francos suizos. El contrato a término
los convierte a dólares (1.05X) /1.0404=1.0092X. Un total de Xe0.0025 × 0,25 = 1.0006X se
necesita para pagar el préstamo en dólares. Por lo tanto, se obtuvo un beneficio de dólares
0.0086X.

5.26. Un índice es de 1,200. La tasa de libre de riesgo a 3 meses es de 3% anual y el

rendimiento por dividendos a lo largo de los 3 meses siguientes es de 1.2% anual. La tasa de
libre de riesgo a 6 meses es de 3.5% anual y el rendimiento por dividendos a lo largo de los 6
meses siguientes es de 1% anual. Estime el precio a futuro del índice para contratos a 3 y 6
meses. Todas las tasas de interés y los rendimientos por dividendos se capitalizan en forma
continua.

El precio de futuros por un contrato a 3 meses es 1200e(0.03-0.012)×0.25 =1205.41.

El precio de futuros por un contrato a 6 meses es 1200e(0.035-0.01)×0.5 =1215.09.

5.27. El tipo de cambio $/euro es de 1.40 dolares por euro. El tipo de cambio a plazo a 6
meses es de 1.395. La tasa de interés a 6 meses para el dólar estadounidense es de 1% anual
con capitalización continua. Estime la tasa de interés del euro a 6 meses.

Si en el sexto mes la tasa de interés del euro es rf entonces:

( 0.01r f )0.5
1.3950  1.4000e

De este modo:

 1.3950 
0.01  r f  2 ln    0.00716
 1.4000 

Y rf = 0.01716. El sexto mes la tasa de interés del euro es 1.716%.

3.28. El precio al contado del petróleo es de $80 por barril y el costo de almacenamiento de
un barril de petróleo durante un año es de $3, pagaderos al final de cada año. La tasa de
interés libre de riesgo es de 5% anual con capitalización continua. ¿Cuál será el límite
superior para el precio a futuro del petróleo a un año?

El valor actual de los costos de almacenamiento por barril es 3e̶-0.05×1 = 2.854. Un límite
superior para el precio de futuros de un año es (80+2.854)e0.05×1 = 87.10.
3.29. Se espera que una acción pague un dividendo de $1 por acción en 2 y 5 meses. El precio
de la acción es de $50 y la tasa de interés libre de riesgo es de 8% anual con capitalización
continua para todos los plazos de vencimiento. Un inversionista acaba de asumir una
posición corta en un contrato a plazo a 6 meses sobre la acción:

a) ¿Cuál será el precio a plazo y el valor inicial del contrato a plazo?

b) tres meses más tarde el precio de la acción es de $48 y la tasa de interés libre de riesgo
todavía es 8% anual ¿Cuál será el precio a plazo y el valor de una posición corta en el contrato
a plazo?

a) El valor presente, I , del ingreso de la seguridad está dado por:

I  1 e 0082 12  1 e008512  19540
De la ecuación (5.2) el precio a plazo, F0 , esta dado por:

F0  (50  19540)e00805  5001

O $50.01. El valor inicial del contrato a plazo es cero. El hecho de que el precio a plazo es muy
cercano al precio de contado no debería ser una sorpresa. Cuando se tiene en cuenta la
frecuencia de capitalización de la rentabilidad por dividendo de la acción es igual a la tasa libre
de riesgo de interés.

b) En 3 meses:
I  e 0082 12  09868
El precio de entrega K , es 50.01. De la ecuación (5.6) el valor del contrato a plazo
corto, f , esta dado por:

f  (48  09868  5001e008312 )  201

Y el precio a plazo es:

(48  09868)e008312  4796

3.30. Un banco ofrece a un cliente corporativo una elección entre solicitar en préstamo
fondos en efectivo al 11% anual y solicitar en préstamo oro al 2% anual (si se utiliza oro en
préstamo, el interés se debe reembolsar en oro. Así, 100 onzas tomadas en préstamo el día
de hoy requerirán reembolsar 102 onzas en un año). La tasa de interés libre de riesgo es de
9.25% anual y los costos de almacenamiento son de 0.5% anual. Discuta si la tasa de interés
sobre el préstamo en oro es demasiado alta o demasiado baja en relación con la tasa de
interés sobre el préstamo en efectivo. Las tasas de interés sobre los 2 préstamos se expresan
con capitalización anual. La tasa de interés libre de riesgo y los costos de almacenamiento se
expresan con capitalización continua.

Supongamos que el precio del oro es de $ 550 por onza y el cliente corporativo quiere pedir
prestado $ 550.000. El cliente puede elegir entre un préstamo de $ 550.000 en la forma
habitual y préstamos 1.000 onzas de oro. Si se toma prestado $ 550.000 en la forma habitual,
una cantidad igual a debe ser reembolsado. Si se toma prestado 1.000 onzas de oro que debe
devolver 1.020 onzas. En la ecuación (5.12), r  00925 y u  0005 así que el precio a plazo
es 550e(00925 0005)1  60633

Al comprar 1.020 onzas de oro en el mercado a término el cliente corporativo puede garantizar
que el reembolso de los costes de los préstamos de oro
1 020  60633  $618 457

Es evidente que el préstamo en efectivo es el mejor trato ( 618 457  610 500 ).
Este argumento muestra que la tasa de interés sobre el préstamo de oro es demasiado alto.
¿Cuál es la velocidad correcta de interés? Supongamos que es la tasa de interés sobre el
préstamo de oro. El cliente debe pagar 1 000(1  R ) onzas de oro. Cuando se utilizan
contratos a término el costo de esto es:
1 000(1  R)  60633

Esto es igual a la requerida $ 610.500 por el préstamo en efectivo cuando R  0688% . La

tasa de interés del préstamo de oro es demasiado alto en alrededor de 1,31%. Sin embargo,
esto podría ser simplemente un reflejo de los mayores costos administrativos incurridos con
un préstamo de oro.
Es interesante notar que esto no es una cuestión artificial. Muchos bancos están dispuestos a
hacer préstamos de oro en las tasas de interés de alrededor del 2% anual.

5.31. Una compañía que desconoce la fecha exacta en que pagara o recibirá una divisa
puede tratar de negociar con su banco un contrato a plazo que especifique un periodo
durante el cual se puede hacer la entrega. La compañía quiere reservarse el derecho a elegir
la fecha exacta para acoplarla con sus propios flujos de efectivo. Póngase en la posición del
banco, como establecería Ud. El precio del producto que quiere la compañía?

Es probable que el banco vaya a fijar el precio del producto en el supuesto de que la empresa
elige la fecha de entrega menos favorable para el banco. Si la tasa de interés externa es mayor
que la tasa de interés doméstica entonces:

1. la más cercana fecha de entrega será asumida cuando la empresa tiene una posición larga.
2. la más lejana fecha de entrega será asumida cuando la empresa tiene una posición corta.

Si la tasa de interés externa es inferior a la tasa de interés doméstica a continuación,

1. la más lejana fecha de entrega será asumida cuando la empresa tiene una posición larga.
2. la más cercana fecha de entrega será asumida cuando la empresa tiene una posición corta.

Si la empresa opta por un parto que, desde un punto de vista puramente económico, es
subóptima el banco obtiene una ganancia.

5.32 un negociante posee un bien como parte de un portafolio de inversión a largo plazo, el
negociante puede comprar el bien en $950 por onza y venderlo en $949 por onza. El
negociante puede solicitar fondos en préstamo al 6% anual e invertirlos a 5.5% anual (ambas
tasas de interés se expresan con capitalización anual) ¿para qué intervalo de precios a plazo
de un año, el negociante no tendrá oportunidades de arbitraje? Suponga que no existe un
diferencial entre demanda y oferta para los precios a plazo.
Supongamos que F0 es el precio a plazo de un año de la mercancía. Si F0 es relativamente
alto, el comerciante puede pedir prestado $ 950, situado en el 6%, comprar una onza de la
mercancía y entrar en un contrato a plazo para vender la mercancía en un año por F0 . El
beneficio obtenido en un año es F0  950  1.06  F0  1007

Esto es rentable si F0> 1007. Si es relativamente baja, el comerciante puede vender una onza
de la mercancía por $ 949, invertir las ganancias en el 5,5%, y entrar en un contrato a plazo
para comprar de nuevo por F0 . El beneficio (en relación con la posición del comerciante
estaría en si la mercancía se llevaron a cabo en la cartera durante el año) es
949  1.055  F0  1001 .195

Esto demuestra que no hay una oportunidad de arbitraje si el precio a plazo es de entre $
1,001.195 y $ 1.007 por onza.

5.33) una compañía celebra un contrato a plazo con un banco para vender una divisa en K 1
en el momento T1,. El tipo de cambio en el momento T1 resulta ser de S1 (>K1). La compañía
pregunta al banco si puede renovar el contrato a futuro hasta el momento T2 (>T1) en lugar
de liquidarlo en el momento T1. El banco conviene en el nuevo precio de entrega K2. Explique
cómo se debería calcular K2.

El valor del contrato con el banco en el momento T1 es S1  K1 . El banco va a elegir K 2 para

que el nuevo (en avance) contrato tiene un valor de S1  K1 . Esto significa que:
 rf (T2 T1 )
S1e  K2e r (T2 T1 )  S1  K1
Donde r y la tasa r f libre de riesgo interna y externa observada en el tiempo T1 y aplicables al
periodo entre el tiempo T1 y T2 . Esto significa que:
( r rf )(T2 T1 )
K2  S1e  (S1  K1 )er (T2 T1 )
Esta ecuación muestra que hay dos componentes para K 2 . El primero es el precio a plazo en el
tiempo T1 . El segundo es un ajuste en el precio a plazo igual a la ganancia de la banca en la
primera parte del contrato agravado a plazo a la tasa libre de riesgo interno.