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CIIS ES
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SE PR
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RO EC
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CTTO DE
SD NV
E IIN ER
VE RS ÓN
SIIÓ N

De los índices más utilizados para decisiones de inversión en

proyectos se tienen: Valor presente neto (VPN), Tasa Interna de
Retorno (TIR), Beneficio Versus Costos (B/C) y Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE o CAE). De estos hablaremos de los más
importantes, centraremos el estudio en el VPN y la TIR.

Este documento permitirá al estudiante, interpretar las cifras finales

de VPN y TIR con lo que podrá tomar decisiones razonables al
evaluar y comparar proyectos de inversión, a la luz de una tasa de
rendimiento.

Conviene advertir sobre estos índices que al definir los criterios de

decisión, en ellos solo se considera la variable rentabilidad. El
inversionista entonces deberá adicionalmente tener en cuenta las
variables de riesgo y liquidez.

El modelo de gráfico para indicar el flujo de caja de un proyecto es el

siguiente, donde se destaca la inversión inicial en el punto cero y los
costos o gastos como flechas hacia abajo representando las salidas
de dinero; mientras que los ingresos y el valor del mercado (Valor
recuperable del proyecto al final de su vida útil) como flechas hacia
arriba, en señal de entradas para el inversionista.
---- INGRESOS ---- VR. DE MDO

0 1 2 3 n-1 n (número del período)

INV. -----COSTOS --------

INICIAL

VA
V OR
ALLO PR
RP ES
RE EN
SE EN
NTTE ETTO
NE VP
O ((V N))..
PN

Al Iniciar el estudio del VPN se requiere conocer el concepto de tasa

de oportunidad, la cual constituye el referente de éste índice.

Se puede considerar la TASA DE INTERÉS DE OPORTUNIDAD

(TIO) como el máximo rendimiento que alcanza un inversionista, entre
las alternativas que posee para colocar sus fondos; por lo tanto podría
interpretarse como la rentabilidad mínima que él esperaría al
considerar un nuevo proyecto.

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AUTORIZACIÓN QUEDA SUJETO A LAS CONSIDERACIONES DE LEY.
El valor presente neto se calcula como la diferencia entre el valor
presente de las entradas y el valor presente de las salidas de dinero,
involucradas en el flujo de caja de un proyecto.

VPN (TIO) = ∑ entradas (en cero) -∑salidas (en cero)

Para trasladar cada uno de los valores al punto cero, se emplea como
tasa de descuento, la tasa de oportunidad del inversionista.

---- INGRESOS ---- VR. DE MDO

0 1 2 3 n-1 n (número del período)

INV. -----COSTOS --------

INICIAL

Para interpretar el resultado del VPN, considerando una TIO del 20%
E.A. analicemos, utilizando este índice, las decisiones a tomar en
cada uno de los tres escenarios siguientes:

CASO A $130
0 1 escala en años

$100

Empleando la fórmula: VPNA = 130*1.2-1-100=$8.33 Si la

expectativa del inversionista, revelada en su TIO, es la de ganar
mínimo el 20% efectiva anual, quiere decir que en este caso A, está
obteniendo $10 adicionales a lo esperado, en el final del año uno; y
los $8.33 del VPN representan esos mismos diez pesos, pero
medidos a precios del punto cero; puesto que si nos preguntáramos,
¿Cuánto necesitaría colocar hoy este inversionista a su tasa de
oportunidad, para obtener diez pesos dentro de un año?, el cálculo
nos señalaría que serían justo los $8.33 indicados en el resultado del
VPN.

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 CASO B $120
0 1 escala en años

$100

VPNB = 120*1.2-1-100=$0.00 Este cero del VPN quiere decir, que al

invertir en este proyecto, alcanzaría justamente a cubrir las mínimas
expectativas sin obtener nada adicional. Un VPN de cero es propio
del proyecto que rinde exactamente la tasa de descuento.

CASO C $110
0 1 escala en años

$100

VPNC = 110*1.2-1-100= -$8.33 Es sabido, que siendo la TIO del 20%

anual, se esperarían $120 al final del año, y en este caso solo entrega
$110, es decir, $10 menos de lo esperado a precios del punto uno
(año 1); en tanto que el $8.33 negativo se interpretará como la
cantidad que a precios del punto cero dejaría de percibir respecto a lo
esperado, y que generaría pérdida al aceptar invertir en esta
propuesta.

Ante lo expuesto, los criterios para decidir con VPN, son los
siguientes:

DE
ALL D
A CIID
EC RS
DIIR OB
SO RE
BR UN
EU PR
NP OY
RO EC
YE CTTO
O

Si VPN > 0 (positivo)........................ SE ACEPTA EL PROYECTO

(*Asterisco)
Si VPN < 0 (negativo)….SE RECHAZA EL PROYECTO
Si VPN = 0................... EL PROYECTO RESULTA INDIFERENTE

A DE
ALL D RS
DIIR
CIID
EC OB
SO RE
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RO EC
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CTTO ER
ALLTTE
SA NO
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S

Si VPNA > VPNB............. SE ACEPTA EL PROYECTO A

Si VPNA < VPNB............. SE ACEPTA EL PROYECTO B
Si VPNA = VPNB............. EL RESULTADO GENERA INDIFERENCIA
(*Asterisco)
Cuando se elige entre proyectos mutuamente excluyentes,
donde solo es posible identificar los costos o donde se generen
ingresos idénticos, se puede evaluar con solo costos, por lo que los

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VPN resultarán negativos, en cuyo caso se escoge el que mayor VPN
entregue, eligiendo así el que menos cuesta: si VPNA = -45 y VPNB =
-50, se escogerá A, pues -45>-50.

A CO
ALL C MP
OM AR
PA AR
RA PR
RP OY
RO EC
YE OS
CTTO DE
SD EV DA
VIID ÚTTIILL D
AÚ ER
DIIFFE EN
RE NTTE
E

En esta situación, los flujos de caja se deben repetir, de ser

necesario, hasta que cada uno complete una vida útil total igual al
mínimo común múltiplo de sus respectivas vidas útiles.

Este caso se ampliará mediante el desarrollo de un ejercicio.

Así, si un proyecto A tiene vida útil de dos años y un proyecto B de

tres años, entonces como el mínimo común múltiplo de 2 y 3 es 6, el
proyecto A se repetirá 3 veces, mientras el proyecto B se repite 2
veces.

Para determinar el mínimo común múltiplo entre dos valores, se

obtiene el factor común de ellos si lo hubiere y luego se multiplica ese
factor por los valores que queden después de haberlo obtenido. En el
caso de no existir factor común, el mcm se calcula multiplicando
dichos valores. Veamos un ejemplo:

Si un proyecto X tiene vida útil de 12 años y un proyecto Y 15 años,

entonces primero se determina el factor común entre 12 y 15 que es
3. Al sacar el 3 como factor común, de 12 queda 4 y de 15 queda 5,
entonces el mcm sería: 3x4x5=60, por lo tanto, el de 12 se repite 5
veces y el de 15 se repite 4 veces.

Otro ejemplo sin factor común: Entre 3 y 5 el mcm es 3x5=15

CÁ
C CU
ÁLLC OD
ULLO DE VP
ELL V NC
PN ON
CO EX
NE CE
XC ELL

Para obtener mediante la hoja de cálculo de EXCEL, el VPN de un

flujo de caja periódico, se disponen los valores en columnas, donde la
primera de ellas se reserva para indicar los períodos, empezando
desde cero, y en las columnas siguientes se registran
cronológicamente los valores del flujo, detallando por columna los
diversos conceptos (ingresos, valor de mercado, costos, gastos,
inversión) y una columna final denominada FLUJO DE CAJA
RESULTANTE (FCR) que se formula sumando los conceptos que
impliquen entradas y restando los que se refieran a salidas de dinero.
Finalmente en una celda vacía se invoca la función VNA en la
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categoría de las financieras anotando en ella la tasa de oportunidad o
tasa de descuento y en el campo “valor 1” el rango de la columna del
FCR, desde el período 1 hasta el último. Finalmente, en una celda
vacía se suma el resultado del VNA con la celda del FCR del período
cero, encontrando así el VPN.
(Ver el ejemplo en el video)

AS
TTA SA ER
NTTE
A IIN NA
RN DE
AD RE
ER OR
ETTO NO
RN R ))
O (( TTIIR

Se puede definir como la tasa de rendimiento entregada por los

dineros que permanecen invertidos en un proyecto. También de ella
puede decirse que es la tasa a la cual el VPN del flujo se hace igual a
cero.

Como la TIR es la tasa que hace el VPN = 0, entonces la sumatoria

de las entradas del proyecto llevadas al punto cero con la TIR, menos
la sumatoria de sus salidas llevadas igualmente al punto cero con la
TIR, se hacen igual a cero. Así:

VPN (TIR)= 0 = ∑ entradas (en cero) -∑salidas (en cero)

Al plantear la ecuación, la tasa de descuento a emplear, que es la

TIR, se convierte en la incógnita a calcular.

Ejemplo

Calcular la TIR del siguiente flujo:

70 50
0 1 2 ESCALA EN AÑOS

100

0= 70*(1+TIR)-1+50*(1+TIR)-2-100

En este caso muy particular, para calcular la incógnita TIR, podría

hacer uso de la fórmula general de la ecuación cuadrática, pero en lo
general, donde se presenta un infinito número de casos, no se conoce
un artificio matemático con el cual se pueda sistematizar el despeje
de la incógnita.

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Hasta el día de hoy se emplean los siguientes procedimientos para la
solución:

1. TANTEO, mediante el cual se le dan valores sucesivos a TIR

hasta que satisfaga la ecuación.
2. MEDIO ELECTRÓNICO, utilizando calculadora financiera o una
hoja de cálculo.

(Ver el procedimiento para la solución del ejemplo en el video)

Los criterios para decidir con VPN, son los siguientes:

DE
ALL D
A CIID
EC RS
DIIR OB
SO RE
BR UN
EU PR
NP OY
RO EC
YE CTTO
O

Si TIR > TIO............. SE ACEPTA EL PROYECTO

Si TIR < TIO............. SE RECHAZA EL PROYECTO
Si TIR = TIO............. SERÍA INDIFERENTE INVERTIR EN ÉL.

A DE
ALL D RS
DIIR
CIID
EC OB
SO RE
BR PR
EP OY
RO EC
YE OS
CTTO ER
ALLTTE
SA NO
RN OS
S

Si TIRA > TIRB................SE ACEPTA EL PROYECTO A

Si TIRA < TIRB................SE ACEPTA EL PROYECTO B
Si TIRA = TIRB...SERÍA INDIFERENTE INVERTIR EN CUALQUIERA
DE ELLOS

CÁ
C CU
ÁLLC OD
ULLO DE RC
A TTIIR
E LLA ON
CO EX
NE CE
XC ELL

El flujo se registra igual que en el caso del VPN, sin embargo, al

registrar el rango del FCR en el campo de la ventana TIR, se debe
empezar por el FCR del período cero (se recuerda que en el VNA, al
calcular el VPN, el rango de valores empieza por el FCR del período
uno y no toca el FCR del período cero). La ventana de la función TIR
posee un campo denominado ESTIMAR, el cual se emplea para los
casos en que EXCEL en sus iteraciones (ciclos donde EXCEL tantea
a grandes velocidades el valor de TIR) no encuentra el valor. Con
ESTIMAR lo que se hace es ayudar al programa para que encuentre
dicho valor. Cuando se omite valor en el campo ESTIMAR, EXCEL
por default empieza sus iteraciones desde el 10%. Si se hace
necesaria la estimación, se sugiere empezar digitando cero en ese
campo.
(Ver el ejemplo en el video)

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