Basic Financial Calculations

Present Value (PV)

El PV es el valor al día de hoy de una inversión

El PV de un cash flow (CF) que se recibirá en t es:

𝐶𝐹𝑡
𝑃𝑉 =
(1 + 𝑟)𝑡

𝐶𝐹𝑡 : Expected time t cash flow

𝑟: Discount rate adjusted for the riskiness of this expected
cash flow; the higher the risk, the higher the discount rate

En Excel: +VNA( r, CF1: CFn)

La función en Excel VNA trae a PV flujos variables, mientras que la función VA
solo flujos iguales
Net Present Value (NPV)
El NPV es el valor presente de los flujos que genera una
inversión menos el costo de adquirir el activo

𝑛
𝐶𝐹𝑡
𝑁𝑃𝑉 = −𝐶𝐹0 + ෍
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

𝐶𝐹0 : En la mayoría de los casos es negativo, representa el $

pagado por el activo
𝐶𝐹𝑡
σ𝑛𝑡=1 : Es el PV dado por la función VNA de Excel
(1+𝑟)𝑡

En Excel: CF0+VNA( r, CF1: CFn)

PV of Annuity
Una anualidad paga una suma constante en cada periodo
del futuro

1
1−
(1 + 𝑟)𝑛
𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑒 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝐶
𝑟

En Excel: +VA( r, n, -C) ó +VNA( r, CF1: CFn) ó +C*(1-1/(1+r)^n)/r

𝐶
𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑒 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑦 =
𝑟
El valor de una anualidad creciente
Una anualidad creciente paga un valor C que crece a una
tasa periódica g

𝑛
1+𝑔
𝐶 1− 1+𝑟
𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑒 𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑦 =
𝑟−𝑔

En Excel: +VNA( r, CF1: CFn) ó +C*(1-((1+g)/(1+r))^n)/(r-g)

𝐶 1+𝑔
𝑃𝑉 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑓𝑖𝑛𝑖𝑡𝑒 𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑦 = , 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑑𝑒𝑑 <1
𝑟−𝑔 1+𝑟
The Gordon Formula
Valúa una acción descontando sus dividendos futuros
anticipados al cost of equity

∞
𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔)𝑡
𝑃0 = ෍
(1 + 𝑟𝐸 )𝑡
𝑡=1

𝑃0 : Current Stock Price

𝐷𝑖𝑣0 : Current Dividend
𝑔: Growth rate of future dividends
𝑟𝐸 : Cost of Equity

Usando la fórmula para una anualidad creciente infinita

 The Gordon Formula
Usando la fórmula para una anualidad creciente infinita,
reescribimos:

𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔)
𝑃0 = , 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑑𝑒𝑑 𝑔 < 𝑟𝐸
𝑟𝐸 − 𝑔

Despejando:

𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔)
𝑟𝐸 = +𝑔
𝑃0
 The Internal Rate of Return (IRR)
La tasa interna de retorno es la tasa de retorno r que hace
que el VPN sea igual a cero

𝑛
𝐶𝐹𝑡
−𝐶𝐹0 + ෍ 𝑡
=0
(1 + 𝐼𝑅𝑅)
𝑡=1

En Excel: +TIR(-CF0:CFn)
Corporate Valuation Overview
 Valuación de una empresa
Hace referencia a:
a) Enterprise Value
Valuar a una empresa y sus actividades productivas
a) Equity
Valuar las acciones de una empresa para compra o
venta de estas, o valuar todo el capital contable para
una fusión o adquisición
a) Debt
Valuar la deuda de la compañía, si la deuda es riesgosa
su valor depende en el valor de la empresa que emitió
la deuda
a) Other
Valuar otros activos relacionados con la empresa
(warrants, opciones, etc…)
 Métodos para calcular el Enterprise Value

El Enterprise Value (EV) de una empresa es el valor del negocio

de ésta y es la base para los Corporate Valuation Models
▪ Discounted Cash Flow

Evalúa el EV como el PV de los Free Cash Flows (FCFs) futuros

descontados al Weighted Average Cost of Capital (WACC).

Los FCFs son los flujos de efectivo generados por los activos
productivos de la empresa (working capital, fixed assets,
goodwill)

a) Basar las proyecciones de los FCFs en un análisis del

Consolidated Statement of Cash Flows (CSCF) de la
empresa
b) Basar las proyecciones de los FCFs en un modelo Pro Forma
para los Financial Statements de la empresa
EV como el PV(FCFs): Discounted Cash Flow Method

• Los FCFs generados por la empresa es el efectivo creado por

sus actividades operativas

• El Weighted Average Cost of Capital (WACC) de la

compañía es la tasa de descuento de los FCFs

• El EV es el valor presente de los FCFs futuros descontados a la

WACC
∞
𝐹𝐶𝐹𝑡
𝐸𝑉 = ෍
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡
𝑡=1

• Si el FCF crece a una tasa constante g

𝐹𝐶𝐹0 (1 + 𝑔)
𝐸𝑉 =
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔
EV como el PV(FCFs): Discounted Cash Flow Method

Supuestos del modelo:

• Existe un número limitado de periodos proyectados para los FCFs
• Los flujos de efectivo ocurren a lo largo del año

𝑛
𝐹𝐶𝐹𝑡 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒
𝐸𝑉 = ෍ 𝑡−0.5
+
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶) (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑛−0.5
𝑡=1

𝐹𝐶𝐹𝑡 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒

= σ𝑛𝑡=1 + (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)0.5
(1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡 (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑛

Excel: +VNA

El supuesto que (para propósitos de la valuación) los flujos de

efectivo ocurren aproximadamente a mediados de año es
para capturar en el modelo el hecho de que la mayoría de los
flujos ocurren a lo largo del año; y por lo tanto sería un error
valuarlos como si se presentaran a finales
Free Cash Flow (FCF)

• Mide cuanto efectivo genera la empresa por sus

operaciones

• Es el efectivo que la empresa podria repartir entre sus

accionistas despues de hacer frente al pago de todos los
compromisos generados por la inversión, incluyendo los
pagos de la deuda

• Se puede obtener del Income Statement a partir del EBIT

(Earnings Before Interest and Taxes) o del Net Income
Free Cash Flow (FCF)

Free Cash Flow

EBT
-EBT*(Tx)
= Utilidad Neta
+ Amortización&Depreciación
= Flujo de Caja Operativo
- Variaciones en Circulantes Netos = ΔNWC = OpCurrAss-OpCurrLiab
- Variaciones en Activos Fijos = ΔCAPEX
- Gastos Financieros*(Tx)
- Servicio Deuda
= FCF
Weighted Average Cost of Capital (WACC), Usos:

1. Tasa de descuento para los FCFs futuros de la empresa, asi

se obtiene el EV

2. Es la tasa de descuento apropiada para proyectos de la

empresa cuyo riesgo es similar al de los flujos de efectivo de
esta

La WACC es un promedio ponderado del costo de capital de

la empresa (𝑟𝐸 ) y su costo de la deuda (𝑟𝐷 ), los pesos se
definen por los valores de mercado del equity (𝐸) y debt (𝐷)
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐸 + 𝑟𝐷 (1 − 𝑇𝑐 )
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
𝐸: market value of the firm’s equity Tax Shield
𝐷: market value of the firm’s debt
𝑇𝑐 : firm’s corporate tax rate
𝑟𝐸 : firm’s cost of equity
𝑟𝐷 : firm’s cost of debt
Modelos para calcular 𝒓𝑬

• Modelo de Gordon
Calcula el costo del equity basándose en los flujos de efectivo
anticipados pagados a los shareholders

Los dividendos creciendo a una tasa constante en el futuro son

los que se usan como los flujos de efectivo anticipados para los
accionistas

• Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Calcula el 𝑟𝐸 basado en la correlación entre los returns del
equity en el mercado y los returns de un market portfolio
Equity (E) & NetDebt (D)

𝐸 = 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 ∗ 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛

= 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 − 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

𝐷 = 𝑀𝑟𝑘𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 − 𝑀𝑟𝑘𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐸𝑥𝑐𝑒𝑠𝑠 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

= 𝑆𝑇 𝑎𝑛𝑑 𝑐𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑜𝑓 𝐿𝑇 𝐷𝑒𝑏𝑡 + 𝐿𝑇 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐷
− 𝐶𝑎𝑠ℎ + 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑆𝑒𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 = 𝐸𝑉
𝐷+𝐸

• La WACC se calcula usando únicamente obligaciones

financieras netas (sin activos líquidos)

• Puede suceder que una empresa tenga deuda neta

negativa ya que posee más activos líquidos que deuda,
cuando esto ocurre la D en la WACC es negativa
Ejemplo

ABC Corp. Genera un FCF de $700 millones al año. El costo de

la deuda para la empresa antes de impuestos es de 5.7%, y el
retorno requerido para el capital accionario es de 11.8%. La
empresa espera mantener una estructura de capital de 20%
deuda y 80% capital accionario.
La tasa de impuestos de la empresa es de 33.33% y se espera
un crecimiento perpetuo de 5%, posee 200 millones de
acciones en circulación
• ¿Cuál es el costo del capital promedio ponderado?
• ¿Cuánto vale el capital accionario?
• ¿Cuál es el valor de cada acción de la empresa?
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
$ 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 =
# 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑜𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔
Tax Rate (𝑻𝒄 )

𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑎𝑥 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑎𝑥 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒

𝑇𝑐 = =
𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑇𝑎𝑥 𝑃𝑟𝑒𝑡𝑎𝑥 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒

• En la fórmula de la WACC, 𝑇𝑐 debe medir la tasa impositiva

marginal de la empresa; sin embargo es común medirla
utilizando la tasa impositiva reportada por la empresa

• Cuando la tasa es estable y ronda entre un cierto rango, se

puede utilizar la última o el promedio

• Cuando la 𝑇𝑐 presenta saltos de un año a otro (low income),

se suele tomar el promedio de la tax rate en el tiempo en el
que ha sido estable
Cost of Debt (𝒓𝑫 )

• Es el costo marginal de la empresa (antes de 𝑇𝑐 ) de pedir

prestado un dólar más

• La forma más común de cálculo es tomar el costo promedio

de la deuda existente de la empresa

𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑦𝑒𝑎𝑟´𝑠 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑃𝑎𝑖𝑑

𝑟𝐷 =
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑁𝑒𝑡 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑜𝑣𝑒𝑟 𝑡ℎ𝑖𝑠 𝑎𝑛𝑑 𝑝𝑟𝑒𝑣𝑖𝑜𝑢𝑠 𝑦𝑒𝑎𝑟
Cost of Equity (𝒓𝑬 )

Existen dos formas para el cálculo del return on equity

1. Gordon Dividend Model

Calcula el 𝑟𝐸 basándose en el dividendo actual 𝐷𝑖𝑣0 , el precio
actual de la acción 𝑃0 y el crecimiento anticipado de los
dividendos futuros 𝑔:

𝐷𝑖𝑣0 (1 + 𝑔)
𝑃0 = , 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑑𝑒𝑑 𝑔 < 𝑟𝐸
𝑟𝐸 − 𝑔

𝐷𝑖𝑣0 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜(1 + 𝑔)
𝑟𝐸 = + 𝑔, 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑑𝑒𝑑 𝑔 < 𝑟𝐸
𝑃0

𝐷𝑖𝑣0 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜 = (𝐷𝑖𝑣 𝑇𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙)(4)

Gordon Dividend Model (𝒓𝑬 )

Para calcular la tasa de crecimiento de los dividendos futuros 𝑔

utilizamos la Compound Annual Growth Rate (CAGR):
1
𝐸𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒 𝑛
𝐶𝐴𝐺𝑅 = −1
𝐵𝑒𝑔𝑖𝑛𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐵𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒

1
𝐷𝑖𝑣𝑛 𝑛
𝑔= −1
𝐷𝑖𝑣1

𝑔𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜 = (1 + 𝑔𝑞𝑢𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑙𝑦 )4 −1

Remember that we are trying to predict future dividend growth

based on past dividend payout!!

𝐷𝑖𝑣0 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜(1 + 𝑔)
𝑟𝐸 = + 𝑔, 𝑝𝑟𝑜𝑣𝑖𝑑𝑒𝑑 𝑔 < 𝑟𝐸
𝑃0

𝐷𝑖𝑣0 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜 = (𝐷𝑖𝑣 𝑇𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙)(4)

Adjusting the Gordon Model to Account for all Cash
Flows to Equity (𝒓𝑬 )
El modelo de Gordon se calcula con base en los dividendos
por acción; sin embargo para evaluar el equity de la empresa,
el modelo de Gordon debe incluir el Free Cash Flow to Equity
(FCFE).

Reescribiendo el modelo de Gordon en términos del Total

Equity Value:

∞
𝐹𝐶𝐹𝐸0 (1 + 𝑔)𝑡
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = ෍
(1 + 𝑟𝐸 )𝑡
𝑡=1

𝐹𝐶𝐹𝐸0 (1 + 𝑔)
𝑟𝐸 = + 𝑔, 𝑠𝑖 𝑔 < 𝑟𝐸
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝐶𝑎𝑝

𝑔: anticipated growth rate of FCFE

Free Cash Flow to Equity (FCFE)
Cost of Equity (𝒓𝑬 )

Existen dos formas para el cálculo del return on equity

2. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Calcula el 𝑟𝐸 basándose en la tasa libre de riesgo 𝑟𝑓 , el return
esperado del mercado 𝐸(𝑟𝑀 ) y la beta de la empresa 𝛽

𝑟𝐸 = 𝑟𝑓 + 𝛽 𝐸 𝑟𝑀 − 𝑟𝑓 + 𝜇
Risk Premium

𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 , 𝑟𝑀 ) A firm-specific risk

𝛽= measure
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑀 )
Cálculo de la Beta (β)
Cost of Equity (𝒓𝑬 ): The Security Market Line (SML)

1. The Classic SML

La fórmula clásica del CAPM utiliza la ecuación SML que ignora
impuestos
𝑟𝐸 = 𝑟𝑓 + 𝛽 𝐸 𝑟𝑀 − 𝑟𝑓
Risk Premium

𝑟𝑓 : risk-free rate of return in the economy (yield on T-Bills)

𝐸(𝑟𝑀 ): expected rate of return on the market (historic average of the market return)

2. The Tax-Adjusted SML

𝑇𝑎𝑥 − 𝐴𝑑𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒𝑑 𝑟𝐸 = 𝑟𝑓 + 𝛽 𝐸 𝑟𝑀 − 𝑟𝑓 + 𝑇𝑐 𝑟𝑓 (𝛽 − 1)

Classic CAPM 𝑟𝐸

𝑇𝑐 : corporate tax rate

Approaches to computing the 𝑬(𝒓𝑴 )

1. Historical Average Return on a Market Portfolio

Se anualiza el promedio anualizado de los monthly returns del

índice de mercado seleccionado para el periodo máximo
disponible
𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑀𝑜𝑛𝑡ℎ𝑙𝑦 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠 = 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛1 : 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑇 ∗ 12

𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝑀𝑜𝑛𝑡ℎ𝑙𝑦 𝑆𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑑 𝐷𝑒𝑣𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 = 𝐷𝑒𝑠𝑣𝑒𝑠𝑡. 𝑚 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛1 : 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑇 ∗ 𝑅𝑎𝑖𝑧(12)

2. Historical Market Risk Premium on the Market Index

Se calcula el Risk Premium directamente con el promedio

anualizado de los monthly returns del índice de mercado
seleccionado y el promedio anualizado de las tasas del activo
libre de riesgo seleccionado (T-Bill, CETE, etc…)
𝐶𝐴𝑃𝑀 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 = 𝐸 𝑟𝑀 − 𝑟𝑓 De aquí podemos
despejar la 𝑟𝑓
Calculando la WACC

𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐸 + 𝑟𝐷 (1 − 𝑇𝑐 )
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
𝐸: market value of the firm’s equity Tax Shield
𝐷: market value of the firm’s debt
𝑇𝑐 : firm’s corporate tax rate
𝑟𝐸 : firm’s cost of equity
𝑟𝐷 : firm’s cost of debt
Economic Value Added (EVA)
• Calcula la creación de valor para los accionistas, pero se
diferencia del Net Profit y Earnings Per Share (EPS) al tomar en
cuenta los beneficios que quedan despues de que los costos de
Debt y Equity se restan al Operating Profit y se ajusta con los
impuestos.

• EVA proporciona el verdadero beneficio económico de la

empresa disponible para los accionistas

• Si el EVA es negativo, la empresa no esta generando valor de los

fondos invertidos en el negocio

• El objetivo del EVA es cuantificar el costo de invertir capital en

cierto proyecto de la empresa para posteriormente evaluar si
genera suficiente dinero para considerarse una buena inversión.
Un EVA positivo significa que un proyecto esta generando dinero
en exceso sobre su costo

𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝑊𝐴𝐶𝐶 ∗ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

Valuation Based on the Consolidated Statement of
Cash Flows (CSCF)
• Es la valuación más sencilla puesto que se hacen las proyecciones de los
FCFFs utilizando los FCFFs de años anteriores

• FCFF: es el cash flow disponible para todos los inversionistas (debt y

equity), tambien se le conoce como unlevered cash flow puesto que
considera el flujo de efectivo como si la empresa no estuviera
endeudada; se utiliza para calcular el NPV(EnterpriseValue), el valor de
la empresa sin tomar en cuenta la estructura de capital

• FCFE: es el cash flow disponible para los accionistas, tambien se le

conoce como levered cash flow al considerar en el flujo de efectivo la
deuda de la empresa; se utiliza para calcular el NPV(EquityValue), el
valor de los accionistas
The Enterprise Value (CSCF)

∞
𝐹𝐶𝐹𝐹𝑡
𝐸𝑉 = ෍
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡
𝑡=1

• Nuestro modelo asume dos tasas del FCFF

• FCFF growth rate for the short-term (1 a 5 años): 𝑆𝑇𝑔
• FCFF growth rate for the long-term (6 años en ad): 𝐿𝑇𝑔
5 ∞
𝐹𝐶𝐹𝐹0 (1 + 𝑆𝑇𝑔 )𝑡 1 𝐹𝐶𝐹𝐹5 (1 + 𝐿𝑇𝑔 )𝑡
𝐸𝑉 = ෍ + ෍
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡 (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶) 5 (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡
𝑡=1 𝑡=1
The PV(FCFF), t=1,…,5 growing at Discounting the Terminal Value: The PV in year 5 of FCFFs,
the short-term growth rate terminal value to t > 5, growing at long-term growth rate
time 0

• Como se considera una perpetuidad el Terminal Value,

entonces se reescribe el último termino:
𝐹𝐶𝐹𝐹5 (1 + 𝐿𝑇𝑔 )
𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = , 𝑖𝑓 𝑊𝐴𝐶𝐶 > 𝐿𝑇𝑔
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝐿𝑇𝑔
The Enterprise Value (CSCF)

5
𝐹𝐶𝐹𝐹0 (1 + 𝑆𝑇𝑔 )𝑡 1 𝐹𝐶𝐹𝐹5 (1 + 𝐿𝑇𝑔 )
𝐸𝑉 = ෍ 𝑡
+
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶) (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)5 𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝐿𝑇𝑔
𝑡=1

• Esta fórmula solo hace sentido si los flujos de efectivo se

reciben a finales de año; pero como se reciben durante
todo el año y asumimos que en promedio los cash flows
ocurren a mediados de este, se reescribe:
5
𝐹𝐶𝐹𝐹0 (1 + 𝑆𝑇𝑔 )𝑡 1 𝐹𝐶𝐹𝐹5 (1 + 𝐿𝑇𝑔 ) 0.5
𝐸𝑉 = ෍ + ∗ (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡 (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)5 𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝐿𝑇𝑔
𝑡=1

Se calcula usando la función de Excel: +VNA

Price Per Share P&G
Valuation Based on the Pro Forma Financial
Statement Modeling
• Los modelos Pro Forma se centran en proyectar ingresos y
egresos, asi como los valores de activos, pasivos y capital
contable

• Se dice que estos modelos en su mayoría son sales driven

puesto que asumen que las cuentas del Balance General y
Estado de Resultados se encuentran en función directa o
indirecta de estas

• La estructura matemática de resolver los modelos implica

encontrar la solución a una serie de ecuaciones lineales
simultaneas que predicen tanto al Estado de Resultados
como al Balance General (Excel las resuelve mediante
iteración, habilitar cálculo iterativo)

• Es por esto que la proyección de los estados financieros

requiere la proyección de las ventas de la empresa
Valuation Based on the Pro Forma Financial
Statement Modeling: Tipos de Variables
• Relaciones Funcionales de las Ventas
• Activos
• Pasivos Circulantes

• Políticas de la Empresa
• Particularmente la decisión sobre la Estructura de Capital
− Pasivos de Largo Plazo
− Capital Contable
• Usadas para hacer que los cálculos del Balance y el Estado de
Resultados “cuadren”
− Cash & Marketable Securities
− Debt The “Plug”
The “Plug”

• Posiblemente sea la más importante variable de política de

la empresa en proyectar los estados financieros

• Al considerar que Cash & Marketable Securities son la

variable plug, estamos diciendo que:
𝐶𝑎𝑠ℎ & 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑆𝑒𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 − 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 − 𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

• Estamos señalando como la empresa se financiará a si

misma:
− no incrementara su deuda
− si se necesita financiamiento adicional, vendrá de la cuenta
de Cash & Marketable Securities
− si hay efectivo adicional, se irá directamente a la cuenta de
Cash & Marketable Securities
Internal Growth Rate (IGR)

• Es la máxima tasa de crecimiento que se puede lograr sin la

ayuda del financiamiento externo, sólo utilizando el exceso
de efectivo y los fondos internos aportados por las
ganancias retenidas

• Mide la habilidad de una empresa para incrementar sus

ventas y beneficio sin emitir deuda o acciones
𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏
𝐼𝐺𝑅 =
1 − (𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏)

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑅𝑂𝐴 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛

𝑏 =1− =1−
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸𝑃𝑆
𝑏: Tasa de retención de utilidades (plowback ratio)
Sustainable Growth Rate (SGR)

• Es la máxima tasa de crecimiento que se puede sostener sin

tener que financiar el crecimiento con deuda o acciones
adicionales

• Mide la habilidad de una empresa para incrementar sus

ventas y beneficio sin incrementar su apalancamiento
financiero
𝑅𝑂𝐸 ∗ 𝑏
𝑆𝐺𝑅 = = 𝑅𝑂𝐸 ∗ 𝑏
1 − (𝑅𝑂𝐸 ∗ 𝑏)

𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑅𝑂𝐸 =
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟𝑠 ′ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛

𝑏 =1− =1−
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸𝑃𝑆
IGR vs SGR

• Una empresa puede expandir su capacidad e incrementar

sus ventas al ampliar sus activos, esta ampliación se puede
financiar al utilizar sus ganancias o al incrementar su nivel de
financiamiento externo (emitiendo deuda o acciones)

• Existen entonces dos opciones:

1. Utilizar únicamente el net income retained para financiar la

compra de activos y el crecimiento en ventas, en este caso la
tasa máxima de crecimiento es la Internal Growth Rate

2. Utilizar las ganancias retenidas y permitir financiamiento adicional

de tal manera que la proporción entre debt y equity en la
estructura de capital de la empresa se mantenga constante, en
este caso la tasa máxima de crecimiento utilizando
financiamiento interno y buscando consistencia en la estructura
de capital es la Sustainable Growth Rate
Crecimiento Sostenible

• Una empresa cuyo crecimiento en ventas se incrementen

por encima de tu IGR, deberá tomar en consideración
alguna de las siguientes decisiones:
• Retener más utilidades
• Incrementar la utilización de activos
• Recibir una inyección de capital
• Incrementar su apalancamiento
Parámetros Iniciales Necesarios para las
Proyecciones
Nos basamos en información pasada de los Estados Financieros
o Promedios
o CAGR
o Regresiones (revisar R^2 ajustado y Prueba F)

• Sales Growth
• CurrentAssets/Sales
• CurrentLiabilities/Sales
• NetFixedAssets/Sales ó FixedAssetsAtCost/Sales ó NetFixedAssets
• COGS/Sales
• Depreciation Rate
• Interest Rate on Debt
• Interest Paid on Cash & Marketable Securities
• Tax Rate
• Dividend Payout Ratio
Income Statement Equations
Balance Sheet Equations
Ejemplo:
Ejemplo:
Ejemplo:
Ejemplo:
Ejemplo:
Alternative Modeling of Fixed Assets

• Viendo las ecuaciones anteriores resulta evidente que los

Net Fixed Assets (NFA) estan en función de las ventas, por lo
tanto se asume que la depreciación tiene un significado
económico (la capacidad productiva de los activos esta
determinada por su valor después de la depreciación)

• Otro modelo asume que la depreciación no tiene significado

económico, entonces los Gross Fixed Assets son una función de las
ventas

• El tercer modelo señala que los activos fijos actuales con su

respectivo mantenimiento pueden mantener un crecimiento en
las ventas futuras
Gross Fixed Assets are a Function of Sales

• Si la depreciación no tiene significado económico, los

activos fijos al costo (que no se les resta la depreciación)
representan la capacidad productiva futura de los activos

• Evidentemente la depreciación sigue afectando el Cash Flow

reduciendo el Taxable Income
Net Fixed Assets are Constant

• Si la depreciación se considera económicamente como el

mantenimiento y sustitución requerida para mantener el
nivel actual de activos fijos, los net fixed assets serían en
consecuencia constantes (se asume comúnmente en los
casos Harvard)
Net Fixed Assets are Constant

• El modelo implica que la depreciación equivale al CapEx

• CapEx es el dinero invertido en una compañía en adquirir,

mantener o mejorar los activos fijos

𝐶𝑎𝑝𝐸𝑥 = 𝑃𝑃&𝐸𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 − 𝑃𝑃&𝐸𝑃𝑟𝑖𝑜𝑟𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑

Comparable Company Analysis
Valuación por Múltiplos
What is Comparable Company Analysis?

• Es una metodología de valuación de una empresa que se

centra en ratios de empresas públicas similares, y usa su
información para obtener el valor de la compañía objetivo

• Es una forma relativa de valuación, a diferencia del análisis del

DCF que es una forma de valuación intrínseca (valor presente
de todos los flujos de efectivo futuros esperados descontados
a la tasa adecuada, “the price a rational investor is willing to
pay for an investment given its level of risk”)

• Razones financieras del precio de la acción dividido por

alguna medida de valor

• Determina si una acción esta sobre/sub valuada o si su precio

es justo, respecto a un valor de la referencia del múltiplo
What is Comparable Company Analysis?

• Resumen en un solo numero de la relación de valor entre el

precio de la acción y una medida de valor por acción, el
múltiplo indica el precio de compra de una unidad de valor
(cualquiera que esta sea)

• El método de comparables se sustenta en la Ley de un Solo

Precio, dos activos idénticos debieran venderse al mismo
precio

• El primer paso es encontrar las empresas comparables

correctas

https://corporatefinanceinstitute.com/resources/data/bloomberg/bloomberg-functions-shortcuts-list/
Ejemplo: House Prices

Relative valuation relies on the use of multiples and Little algebra

• What is the Price of a 1,650 sq ft house?

House Price Sq Ft Price per sq ft
A $110,000 1,700 $64.71
B $120,000 1,725 $69.57
C $96,000 1,500 $64.00
D $99,000 1,550 $63.87
E $105,000 1,605 $65.42

Primero calculamos el Promedio $65.51

Answer: 1,650 ∗ $65.51 = $𝟏𝟎𝟖, 𝟎𝟗𝟐

Comparable Trading Multiples Universe

• Las empresas comparables deben tener similar:

• Business activities – industry, products, and distribution channels
• Geographical location
• Size
• Growth profiles (including seasonality and cyclicality)
• M&A profiles
• Profitability profiles
• Accounting policies
• Market liquidity of securities
• Breadth of research coverage

• More comparables are not always better!

https://corporatefinanceinstitute.com/resources/data/bloomberg/bloomberg-functions-shortcuts-list/
Main Information in Comparable Company Analysis

• Company Name
• Share price
• Market capitalization
• Net debt
• Enterprise value
• Revenue
• EBITDA
• EPS
Calculate the Comparable Ratios

• EV/Revenue
• EV/EBITDA Enterprise Value Multiples: allow for direct comparison
• EV/EBIT of different firms, regardless
its capital structure

• P/E
Equity Multiples: can be artificially impacted by a change in capital
• P/B structure, even when there is no change in EV
EV/Revenue

𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 + 𝐷𝑒𝑏𝑡 + 𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑟𝑒𝑑 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑠ℎ&𝐸𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡𝑠

𝐸𝑉 𝑡𝑜 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒 =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒

• Entre más bajo mejor, indica que la compañía esta subvaluada

• Este ratio puede ser negativo cuando el cash de la empresa es mayor que
el market cap y el valor de la deuda; por lo tanto la compañía puede
financiarse con su propio dinero

• Suele utilizarse durante acquisitions. El comprador utiliza el múltiplo para

determinar el valor de la empresa, se usa el EV porque añade la deuda y
quita el cash; lo que el comprador recibe

• Usado comúnmente en empresas nuevas o de alto crecimiento que aun

no tienen ganancias positivas

• Si una empresa no tiene un EBITDA o Net Income positivo, no se pueden

utilizar los ratios EV/EBITDA o P/E ya que no son significativos
EV/Revenue
EV/EBITDA

• Se usa para comparar el valor de un negocio con la cantidad

de EBITDA que gana anualmente

• Le dice a los inversionistas cuantas veces tienen que pagar

EBITDA si quisieran adquirir todo el negocio

• Empresas con un EV/EBITDA anual menor a 7.5x es

generalmente considerado un buen valor

• Se espera que empresas con altos ratios pertenezcan a

industrias de alto crecimiento (biotecnologías)

• Un ratio bajo indica que una empresa podria estar subvaluada

EV/EBITDA

• Beneficios
• El ratio es más útil que el P/E a la hora de comparar empresas con
diferentes niveles de apalancamiento financiero
• EBITDA es útil cuando se valúan empresas intensivas en capital
(petroleras, energía, telecomunicaciones, transportes, minería) con
altos niveles de depreciación y amortización
• EBITDA es generalmente positivo aun cuando las EPS no lo sean

• Desventajas
• Si el NWC (𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 − 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠) esta creciendo, el
EBITDA sobreestimara el Cash Flow from Operations
• EBITDA es una medida ideal si el CapEx equivale a los gastos de
depreciación
EV/EBITDA

• Hay que tener mucho cuidado con las Value Traps, acciones
con bajos múltiplos que crean la ilusión de estar subvaluadas;
los inversionistas suelen asumir que el comportamiento pasado
de una acción es indicativo de retornos futuros y cuando el
múltiplo baja caen en la conclusión de recomendar la compra
puesto que la acción esta “barata”

• Una forma de analizar esto es revisar el forward EBITDA; asi se

calculan los forward multiples y estos deben ser menores a los
múltiplos actuales anuales, si son mayores suele significar que
los beneficios van en descenso y el precio de la acción aun no
refleja esta baada

• Algunas veces los forward multiples pueden parecer

demasiado baratos, pero en realidad el EBITDA proyectado es
muy alto: Value Traps
EV/EBIT

• Es similar al P/E ratio

• A pesar de ser parecido al EV/EBITDA, en este caso incorpora

la depreciación y amortización

• Un ratio alto indica que la empresa esta sobrevaluada

• Un ratio bajo indica que la empresa es financieramente

estable
P/E

𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝐶𝑎𝑝

𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = =
𝐸𝑃𝑆 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑁𝑒𝑡 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠

• Es la relación entre el precio de la acción de una empresa y su

EPS

• Es el precio que se debe pagar por unidad de utilidad

• Si la compañía no crece y el nivel de ganancias permanece

constante, el ratio puede ser interpretado como el número de
años que tomaría a la empresa regresar la cantidad pagada
por cada acción

• Estandariza las acciones aunque tengan diferentes niveles de

precios y ganancias
P/E

Low P/E
• Value Stocks
• Undervalued
• Mature Industries
that pay a steady
rate of dividends

High P/E
• Growth Stocks
• Overvalued
• Often Higher in vol
P/E

• También se le conoce como Earnings Multiple

• Existen dos tipos de P/E Ratio:

• Trailing: Se basa en periodos pasados de EPS (últimos 4 trim)
• Forward: El cálculo de las EPS se basan en estimados futuros
𝑃 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒
𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 =
𝐸 𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒𝑑 𝐹𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒 𝐸𝑃𝑆
𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑡𝑒𝑑 𝐹𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒 𝐸𝑃𝑆: Bloomberg, CapitalIQ, YahooFinance

• Las ganancias pueden ser normalizadas cuando hay gastos

que pueden resultar en ganancias anormales
Normalized EPS

• Hace referencia a ajustes hechos al Income Statement para

reflejar ajustes a los ciclos de la economía o gastos inusuales
que no representan las operaciones normales de la empresa
(se remueven fluctuaciones y proveen de un estimado de
ganancias que la compañía generaría en un año típico)

𝑁𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝐸𝑃𝑆 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑁𝑒𝑡𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 ∗ 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 𝑜𝑓 𝑃𝑎𝑠𝑡𝑁𝑒𝑡𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠5 𝑡𝑜 10𝑦𝑟𝑠

Justified P/E

• Es el P/E ratio usando el Modelo de Gordon

𝐷𝑖𝑣0 ∗ (1 + 𝑔)
𝑃=
𝑟𝐸 − 𝑔

𝐷𝑖𝑣𝑃𝑒𝑟𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒0
∗ (1 + 𝑔) 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 ∗ (1 + 𝑔)
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠𝑃𝑒𝑟𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒0 0
𝐽𝑢𝑠𝑡𝑖𝑓𝑖𝑒𝑑 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡𝑜 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = =
𝑟𝐸 − 𝑔 𝑟𝐸 − 𝑔

𝑃 𝑃
𝐽𝑢𝑠𝑡𝑖𝑓𝑖𝑒𝑑 ≈ 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 : Company’s stock is priced fairly, based on
𝐸 𝐸
historical Price movements, 𝑟𝐸 y 𝑔
𝑃 𝑃
𝐽𝑢𝑠𝑡𝑖𝑓𝑖𝑒𝑑 > 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 : Company’s stock is likely undervalued
𝐸 𝐸

𝑃 𝑃
𝐽𝑢𝑠𝑡𝑖𝑓𝑖𝑒𝑑 < 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 : Company’s stock is likely overvalued
𝐸 𝐸
P/E Problemas

• EPS cercanas a cero darán P/E cercanos a infinito y parecerán

las más valiosas

• EPS negativas dan P/E menores y negativos, pero son realidad

las acciones más caras

• Esto se soluciona al usar el reciproco E/P y así se pueden

clasificar mejor las empresas
P/B

• Conocido tambien como Market to Book Ratio

• Se usa para evaluar el current market value de una empresa

en relación a su valor en libros

𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝐶𝑎𝑝 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒

𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡𝑜 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = =
𝑁𝑒𝑡 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑁𝑒𝑡 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒

𝑁𝑒𝑡 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

• El ratio compara los activos netos de una compañía

disponibles en relación al precio de sus acciones: cuanto
pagan los equity investors por cada dólar en activos netos

• No funciona en empresas que poseen en su mayoría activos

intangibles
P/B

• Un ratio bajo (menor a 1) podría indicar que la acción esta

subvaluada: ¿mala inversión?

• Un ratio alto (mayor a 1) podría indicar que la acción esta

sobrevaluada: ¿ha tenido un buen desempeño?

𝑃 𝑃 𝑅𝑂𝐸 − 𝑔
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = ∗ 𝑅𝑂𝐸 =
𝐵 𝐸 𝑟𝐸 − 𝑔

En este caso P/B Ratio > 1 si la empresa tiene un ROE > 𝑟𝐸

• Este ratio no es adecuado cuando hay diferentes estándares

contables, específicamente para empresas de diferentes
países

• También el Book Value puede volverse negativo cuando hay

una serie de ganancias negativas en el pasado
Limitaciones del método por múltiplos

• Encontrar las empresas que mejor puedan reflejar el valor de la

empresa que queremos analizar (existen sectores con pocas
empresas)

• La valoración por múltiplos otorga un rango de valores

relativos, por lo que este método se utiliza como complemento
al método de DFCFF y no como un método de valoración
absoluto
Value Trap

• Cuando una acción aparenta ser barata porque posee bajos

niveles en las métricas de valuación: múltiplos, cash flow o
book value por un periodo largo.

• Este tipo de acciones atrae inversionistas que se centran en

acciones “subvaluadas” y ven una oportunidad

• “The trap springs when investors buy company stocks at low

prices and the stock continues to languish or drop further”

• Una compañía que en años anteriores tuvo beneficios

crecientes, puede caer en una situación en la que se vuelve
imposible generar un mínimo nivel de ingresos y ganancias
(falta de nuevos productos o servicios, incrementos en los
costos de producción y operación y una mala administración)