Presentación Tema 3 Los Flujos Financieros Internacionales

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Tema 3

Los flujos financieros


internacionales

2º curso Grado en ADE-TADE-DADE


Universidad de Alicante – 2014/15
(Coordinadores: José Manuel Casado e Hipólito Simón)

Hipólito Simón
1. La globalización financiera
En las últimas décadas se viene produciendo un muy intenso incremento de
los flujos financieros internacionales en la economía mundial...

...Hasta el punto de que la magnitud del aumento excede con creces al que se
produjo en la etapa previa de globalización económica (finales del siglo XIX-
comienzos del siglo XX)…

…Y está entre los más destacados de todos los ámbitos económicos en los que
se manifiesta el proceso actual de globalización económica (los otros dos son
el crecimiento de los flujos comerciales y las migraciones internacionales)
Gráfico 1.
Comercio internacional de mercancías y servicios; flujos financieros y emigrantes internacionales.
Valor en 2012 (billones de dólares) y crecimiento promedio anual entre 2002 y 2012 (%).
Gráfico 2.
Activos externos en el mundo. Porcentaje del PIB mundial.
Gráfico 3.
Flujos financieros internacionales. Billones de dólares y porcentaje del PIB mundial.
El incremento de los flujos
financieros exteriores ha Gráfico 4.
sido importante en los países Activos y pasivos externos. Porcentaje del PIB.
emergentes y en desarrollo,
pero comparativamente
mucho mayor en los países
industrializados

(En consecuencia, su volumen


de activos y pasivos externos en
relación al PIB es
sustancialmente mayor)
Gráfico 5. Porcentaje de países con restricciones
Se considera que dos factores significativas a las transacciones financieras
ayudan a explicar el fuerte internacionales; y coste de la información y la
incremento de los flujos comunicación.
financieros en las últimas
décadas:

1) La liberalización por parte


de los países desarrollados de
las operaciones financieras
exteriores (fuertemente
reguladas hasta la década de
los 70)

2) La innovación tecnológica,
que ha permitido un
funcionamiento mucho más
ágil de los mercados
financieros internacionales
En la práctica se observa una Gráfico 6.
clara relación entre la Apertura comercial y financiera y restricciones a
desregulación de los los flujos comerciales y financieros.
movimientos financieros
exteriores (liberalización
financiera) y el crecimiento de su
importancia (apertura
financiera):
1) El comienzo del fuerte 2
crecimiento de los flujos
financieros en los países
desarrollados se produjo tras la
2
liberalización de los flujos
financieros
2) La importancia de los flujos
financieros es comparativamente 1
menor en los países en
desarrollo, más restrictivos con 1
los movimientos de capital
Gráfico 6.
Apertura comercial y financiera y restricciones a los
flujos comerciales y financieros.
Apertura financiera
(financial openness):
(Activos externos+Pasivos
externos)/PIB

Liberalización financiera
(financial restrictiveness):
Índice de restricciones calculado
por el Fondo Monetario
Internacional
(El índice toma valores entre cero y uno,
crecientes en función de la importancia
de las restricciones a las entradas y
salidas de capital)
Gráfico 7.
Los países desarrollados Flujos de entrada de inversión directa extranjera.
son el principal origen y Participación en el total mundial.
destino de los flujos de
inversión a nivel mundial

Así, los principales


receptores de inversión
directa en los últimos
años han sido
sistemáticamente la Unión
Europea y Estados Unidos
(también son los
principales emisores)
Los países desarrollados son también el destino del grueso del ahorro mundial
(en 2013 Estados Unidos absorbió un tercio del ahorro mundial)

Gráfico 8.
Principales exportadores (izquierda) e importadores (derecha) de capital. 2013.
2. Las principales instituciones financieras internacionales:
el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial
El Fondo Monetario Internacional

El Fondo Monetario Internacional (FMI) fue creado en Bretton Woods con el


fin de garantizar la estabilidad del sistema de tipos de cambio fijos que allí se
estableció. Tras la ruptura de este sistema cambiario a principios de la
década de los 70 el FMI quedó sin un papel relevante en la economía
mundial hasta la crisis de la deuda externa a principios de la década de los 80
Las principales actividades del FMI en la actualidad son:

1) La supervisión de la estabilidad económica y financiera mundial y la


prevención y resolución de crisis sistémicas
(El FMI tiene el mejor servicio de estudios del mundo sobre la economía mundial)
(En 2009 el FMI se integró en el Consejo de Estabilidad Financiera)

2) Otorgar asistencia técnica y financiación a las economías en dificultades


(las cuales tradicionalmente eran en la práctica exclusivamente
economías en desarrollo, pero actualmente abarca también a diversas
economías avanzadas), condicionadas a la aplicación de medidas de
política económica (plan de ajuste y estabilización del FMI)

(Breve descripción en español de los cometidos del FMI en:


http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/glances.htm)
En 2009 el FMI se integró en el Consejo de Estabilidad Financiera, una
institución creada por el G-20 como respuesta a la crisis económica
internacional, con el fin de establecer un nuevo marco global de
coordinación internacional en los ámbitos de la regulación, supervisión y
vigilancia financieras globales
(El Consejo de Estabilidad Financiera puede considerarse el nuevo pilar global para la estabilidad
financiera, añadiéndose a las tres instituciones nacidas en Bretton Woods: lectura 2)
Gráfico 9.
Flujos netos de capital (escala izquierda) y número de países con programas con el
Fondo Monetario Internacional (escala derecha).
En las últimas décadas la influencia del FMI en la política económica de las
economías en desarrollo ha sido elevada, en especial en el caso de África y
América Latina...

Cuadro 1.
Porcentaje de países con financiación del Fondo Monetario Internacional.

América
Latina
...Y si bien en los últimos años se venía produciendo una clara reducción de la
influencia del FMI (en especial en América Latina, donde diversos países,
entre ellos Brasil, Argentina y Venezuela, liquidaron sus deudas con la
institución)...
Gráfico 10.
Préstamos concedidos por el Fondo Monetario Internacional.
Millones de derechos especiales de giro.
...Esta circunstancia cambió drásticamente con la crisis económica mundial,
en la medida en que un número muy significativo de países (incluyendo
países de Europa del Este y algunos países avanzados: Islandia, Irlanda,
Portugal y Grecia) ha tenido que recurrir a las ayudas del Fondo Monetario
Internacional
Mapa 1.
Países con financiación del Fondo Monetario Internacional. 2014.
http://www.elpais.com/articulo/economia/Europa/FMI/liberan/ayuda/Grecia/cambio/futuros/recortes/elpepieco/2011
1012elpepieco_9/Tes
Los planes de ajuste del FMI han consistido tradicionalmente en políticas
económicas de carácter neoliberal, que se ajustaban al denominado
Consenso de Washington

Los planes de ajuste suelen exigir:

1. Políticas macroeconómicas de corte restrictivo, cuya finalidad es


controlar la inflación y el déficit público. El objetivo es conseguir a corto
plazo estabilidad macroeconómica (aun a costa de sacrificar
crecimiento), que permita atraer inversión exterior y favorecer un
crecimiento duradero a medio y largo plazo

2. Disminución de la intervención estatal y potenciación del sector privado


(a través de privatización de empresas públicas y liberalización de los
mercados), con el fin de eliminar las posibles ineficiencias asociadas a
una intervención excesiva del Estado

3. Liberalización de las relaciones externas, tanto comerciales como


financieras
Las críticas al FMI

Los planes de ajuste no han sido demasiado flexibles y se ha criticado


habitualmente al FMI que tendía a recetar soluciones muy parecidas a todos
los países, sin atender demasiado a sus características económicas, sociales o
culturales...

...Un ejemplo muy significativo es que el FMI seguramente agravó los efectos
de la crisis asiática de los noventa al recomendar políticas macroeconómicas
contractivas en un contexto de fuerte recesión
Las críticas al FMI
Tradicionalmente se ha señalado que el efecto a corto plazo de los planes de
ajuste en su formulación tradicional ha sido habitualmente un incremento de
la pobreza (por la aplicación de políticas restrictivas -las cuales suelen incluir
habitualmente, además, el recorte de gastos sociales- y la ausencia de
medidas de carácter social que caracterizaba a los planes de ajuste)...

...No obstante, esa circunstancia parece estar cambiando, con un novedoso


énfasis del FMI en la protección social

(Por ejemplo, en la crisis que actualmente vive la zona euro el FMI tiene un papel menos
“radical” que otros organismos. Así, aunque defiende la austeridad fiscal en los países más
endeudados, sostiene que los países en mejor situación deberían impulsar su demanda interna
(incluso a través del gasto público) para compensar (contribuyendo a que aumenten las
exportaciones de los países en peor situación). Pide una combinación “sabia” de austeridad y
medidas de estímulo a la economía)
Gráfico 11.
Actuaciones del Fondo Monetario Internacional para proteger a los más vulnerables en los
países afectados por la crisis económica.
Las críticas al FMI

También se ha acusado tradicionalmente al Fondo de que la obtención de su


financiación era poco flexible y sujeta a condiciones muy estrictas...

...De hecho, la institución modificó recientemente el sistema de concesión de


financiación para introducir más flexibilidad y reducir las condiciones de
acceso (lo que incluye una línea de financiación de acceso casi inmediato y sin
condicionalidad para las economías emergentes “bien gestionadas
macroeconómicamente”)…

...Esta decisión se adoptó en el contexto de una reforma de las instituciones


financieras internacionales decidida por el G-20 en 2009 como respuesta a la
crisis (y que en el caso del FMI incluye también un incremento muy
significativo de sus recursos, hasta los 750.000 millones de dólares, y un
esfuerzo para mejorar su política de vigilancia) (Lectura 3)
Gráfico 12.
Cambios en el sistema de concesión de financiación del Fondo Monetario Internacional.
Las críticas al FMI

La financiación y la toma de decisiones en el FMI está dominada por los


países industrializados (cada país aporta fondos en función de su PIB, y el
voto se pondera en función de los fondos aportados; además, Estados Unidos
tiene derecho de veto sobre cualquier decisión), de modo que diversas voces
sostienen que el FMI defiende los intereses de los países desarrollados…

(Por ejemplo, existe un pacto tácito mediante el cual Europa nombra al director del
FMI -la actual, la francesa Christine Lagarde, sustituyó recientemente al también
francés Dominique Strauss-Kahn, el cual sustituyó a su vez al español Rodrigo Rato-, a
cambio de que Estados Unidos nombre al presidente del Banco Mundial -Jim Jong Kim
sustituyó a Robert Zoellick al frente de esta institución, siendo ambos
estadounidenses-)
Gráfico 13.
Cuotas en la financiación del Fondo Monetario Internacional.
…Aunque también esto está experimentando ciertos cambios (de carácter
únicamente gradual) en los últimos años…

http://www.elpais.com/articulo/economia/G-20/acuerda/reforma/historica/FMI/elpepueco/20101023elpepueco_1/Tes
…Ante lo que las principales economías emergentes (los BRICS) han decidido
crear su propio fondo de reserva equivalente al Fondo Monetario
Internacional (dotado de 100.000 millones de dólares), así como un banco
para financiar proyectos de desarrollo, el New Development Bank (otros
100.000 millones), equivalente al Banco Mundial
Las críticas al FMI

El FMI ha sido incapaz de prevenir eficazmente las crisis financieras que se


han producido en los últimos años, lo que ha dado lugar a un fuerte debate
sobre la efectividad de este organismo en el asesoramiento a países y en la
prevención de riesgos sistémicos

También se critica al FMI por los problemas de riesgo moral que suscita su
existencia: su presencia como prestamista de última instancia en la
economía mundial podría alentar la aplicación de políticas económicas
deficientes, debido a que el coste de las mismas sería en último término
asumido, al menos parcialmente, por esta institución
El Banco Mundial

El Banco Mundial (cuyo presidente actual es Jim Yong Kim) fue creado, al
igual que el Fondo Monetario Internacional, en Bretton Woods…

…Y su mandato básico pasa por otorgar asistencia técnica y financiación a


economías en desarrollo para el desarrollo de proyectos que ayuden a
combatir la pobreza y a obtener mayores niveles de bienestar

(Breve descripción en español de los cometidos del Banco Mundial en:


http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/BANCOMUNDIAL/QUIENESSOMOS/0,,menuPK:64058517~pagePK:64057857~
piPK:64057865~theSitePK:263702,00.html)
http://economia.elpais.c
om/economia/2012/04/1
6/actualidad/133459536
0_128186.html
Gráfico 14.
Distribución de las inversiones del Banco Mundial por región y tema. 2013.

(Información sobre los proyectos del Banco Mundial en:


Mapa 2.
Localización e importancia de los proyectos financiados por el Banco Mundial. 2014.
3. La deuda externa

Un problema tradicional de los países en desarrollo consiste en sus elevados


volúmenes de deuda externa...

...Los cuales se vienen mantienendo en niveles relativamente elevados desde


la crisis de la deuda externa a comienzos de la década de los ochenta...

...Ya que, a pesar de que ha habido varios intentos de solucionar el problema


de la deuda externa (plan Baker, plan Brady), siempre han resultado
insuficientes, pues en ningún caso dieron lugar a una quita significativa del
volumen de deuda externa de estos países
(La única excepción reseñable es una iniciativa en los últimos años de reducción de deuda en
países extremadamente pobres y endeudados, básicamente del África subsahariana –Highly
Indebted Poor Countries; HIPC-)
La deuda externa es muy perjudicial para los países en desarrollo por varios
motivos:
1. Por los importantes pagos exteriores (esto es, el servicio de la deuda)
que implica (2,4 billones de dólares en 2013), sin que éstos conlleven
una reducción de los volúmenes de deuda en términos absolutos
2. Por la inestabilidad financiera asociada a la posibilidad de impago de la
deuda reduce la confianza de los mercados financieros internacionales
en los países en desarrollo, lo que se traduce en que habitualmente se
les exige una mayor rentabilidad de sus activos financieros para invertir
en ellos (esto es, tienen que hacer frente a un elevado diferencial de
los bonos soberanos o riesgo-país)
Gráfico 15.
Diferenciales de la deuda soberana de América Latina (promedio regional).
Puntos básicos (centésimas).

Durante la crisis argentina,


por ejemplo, la deuda
soberana latinoamericana
pagaba una rentabilidad que
en promedio era 14 puntos
porcentuales mayor que la los
bonos comparables de EEUU
En los últimos años la deuda externa de los países en desarrollo viene
aumentando ininterrumpidamente en términos absolutos...

Cuadro 3. Deuda externa y servicio de la deuda de los países en desarrollo.


Miles de millones de dólares.
…Aunque se ha reducido muy significativamente en términos relativos (como
porcentaje del PIB)…

Cuadro 2.
Deuda externa de los países en desarrollo. Porcentaje del PIB.
…Lo que contrasta enormemente con la aparición de volúmenes de deuda
externa muy significativos en ciertos países desarrollados (especialmente
economías periféricas europeas)

Cuadro 4.
Deuda externa bruta y neta en los países desarrollados. Porcentaje del PIB.

(La deuda externa bruta corresponde a los pasivos externos y la deuda externa neta a la
diferencia entre pasivos externos y activos externos)
4. La crisis financiera y económica mundial
Con la liberalización financiera del pasado reciente ha aumentado la
frecuencia y el alcance de las crisis financieras de carácter global:

 En las últimas décadas se han dado de forma recurrente crisis financieras


en economías emergentes (Las más relevantes son las de México, 1994-1995;
Sudeste asiático, 1997-1998; Rusia, 1998; Brasil, 1999 y Argentina, 2001-2002)

 El origen de la reciente crisis económica mundial fue una crisis financiera


que se propagó desde Estados Unidos al conjunto de los países
desarrollados y que se acabó extendiendo también a las economías
emergentes
Las crisis financieras de las economías emergentes

En la década de los 90 del siglo XX y la primera década del siglo XXI


ocurrieron diversas crisis financieras en economías emergentes (entre las
más destacadas: México, 1994-1995; diversos países del Sudeste asiático,
1997-1998; Rusia, 1998; Brasil, 1999; Argentina, 2001-2002)

Dichas crisis se desencadenaron porque se produjo una salida masiva de


capital (de países que previamente habían reducido los controles a los flujos
externos de capital y habían experimentado fuertes entradas de capital): las
mismas están, por lo tanto, íntimamente relacionadas con la liberalización
financiera de las economías que las sufren
Se trata de crisis financieras que tuvieron un efecto contagio a otras
economías emergentes a través de los movimientos de capital (el efecto
contagio se produjo porque la desconfianza de los inversores internacionales
se extendió a todas las economías emergentes)

Aunque el contagio de la crisis financiera mundial reciente a las economías


emergentes fue significativo, éste fue comparativamente más reducido que
en crisis financieras previas (e inexistente al principio de la crisis)...

...Debido a los elevados volúmenes de reservas exteriores y a los


fundamentos económicos e institucionales más sólidos que presentan los
países emergentes, lo cual ha reducido su vulnerabilidad financiera…

…Por lo que los episodios de pánico financiero en las economías emergentes


parece (¿por ahora?) cosa del pasado
Cuadro 5.
Flujos netos de capital hacia economías en desarrollo.
Miles de millones de dólares.
La crisis financiera y económica mundial

En las últimas décadas la economía mundial venía atravesando una etapa de


fuerte crecimiento económico global...

...Un crecimiento que resultaba alentado por tipos de interés reales a largo
plazo en niveles muy bajos (los cuales eran facilitados, entre otras
circunstancias, por la presencia de tasas de inflación en mínimos históricos);
una abundante liquidez financiera y, hasta hace unos años, bajos precios del
petróleo y de otras materias primas
Gráfico 16.
PIB real y población mundiales
desde 1750.
Gráfico 17.
Indicadores globales de la economía
mundial.
La expansión global comenzó a perder impulso de forma muy significativa
desde 2007 como consecuencia de la extensión a la economía real de los
efectos de la crisis financiera relacionada con las hipotecas subprime
originada en Estados Unidos...

...La cual originó una fuerte reducción de la liquidez financiera y dio lugar
inicialmente a una intensa crisis financiera...

...Para con posterioridad extender sus efectos a la economía real de buena


parte de los países del mundo, dando lugar a la Gran Recesión…

…Afectando en mayor medida a las economías avanzadas que a los países


emergentes
Cuadro 6.
Previsiones de crecimiento del PIB.
Fondo Monetario Internacional.

Aun a pesar de
suponer únicamente
una caída el 0,5% del
PIB mundial, la
recesión de 2009 es la
más severa que ha
experimentado la
economía mundial en
los últimos 50 años...
Gráfico 18. PIB per cápita mundial.

...Pues en ninguna
de las recesiones
anteriores se había
producido una caída
significativa de la
renta per cápita
mundial...
Gráfico 19. Evolución de ciertos indicadores
durante las recesiones de la economía mundial.

...Ni había
aumentado tanto el
desempleo, ni se
habían contraído
tanto el comercio y
los flujos
financieros
internacionales
Lectura 5
…A partir de 2010 la economía mundial inició una recuperación (con
crecimientos del PIB mundial del 5% en 2010, y de entre el 3% y el 4% en
años posteriores)…

…Pero la misma no acaba de tener un carácter sostenido, ya que las


perspectivas relativamente favorables se han visto sistemáticamente
afectadas por elementos negativos (destacando la crisis europea) y la
desaceleración del crecimiento en las economías emergentes…

…Dicha recuperación se ha dado a distintas velocidades, siendo


comparativamente menos intensa en las economías avanzadas que en las
emergentes y, dentro de aquéllas, en especial en las europeas
Cuadro 7. Previsiones del
Fondo Monetario Internacional. Crecimiento del PIB.
Cuadro. Actualización de las previsiones del
Fondo Monetario Internacional (octubre 2014).
(no en material de alumnos)
En la recuperación de la economía mundial iniciada en 2010 fue una parte
fundamental la respuesta sin precedentes de las autoridades económicas de
los países avanzados, las cuales aplicaron de forma generalizada una política
macroeconómica extraordinariamente expansiva...
...Que, en el caso de la política monetaria, se tradujo en tipos de interés
oficiales cercanos a cero y en la aplicación de políticas de expansión
cuantitativa de la oferta monetaria (las cuales son altamente inusuales)...

Gráfico 20. Tipos de interés oficiales.


…Las políticas de expansión cuantitativa de la oferta monetaria están siendo
especialmente intensas en Estados Unidos (y, con un carácter más reciente,
en Japón) y mucho menos significativas en el caso de la zona euro…

…En Estados Unidos la Reserva Federal (cuyo presidente es Ben Bernanke)


ha aplicado desde el inicio de la crisis sucesivas tandas de expansión
cuantitativa (de carácter poco convencional mediante, entre otras
circunstancias, la compra de activos como papel comercial, titulaciones
hipotecarias y bonos del Tesoro estadounidense)…

…Asimismo, dicha institución adoptó en diciembre de 2012 el compromiso


explícito de aplicar una política monetaria agresiva, en tanto que la tasa de
desempleo no sea inferior al 6,5% (para garantizar este novedoso objetivo
númérico se compromete a mantener los tipos de interés en niveles nulos y
a aumentar la oferta monetaria mediante la compra de activos), y siempre
que la inflación no sea superior al 2,5%...
…En Japón, el Banco de Japón se comprometió en 2013 a llevar a cabo una
inyección monetaria muy significativa (una de las mayores de la historia
económica reciente), equivalente a duplicar su balance, aumentándolo en un
30% del PIB, esencialmente mediante la compra de bonos…

…Una estrategia con la que esta institución pretende aumentar la inflación


anual hasta el 2% y poner así fin a la etapa deflacionista que viene
atravesando la economía japonesa desde comienzos de la década de los
noventa a través de una política monetaria no convencional (lo que se une a
los tipos de interés oficiales que se mantienen en niveles prácticamente
nulos en Japón desde hace varias décadas)…
…Las medidas de expansión cuantativa adoptadas a la zona euro por el
Banco Central Europeo han sido menos significativas…

…Si bien debe destacarse el papel clave de esta institución en la resolución


de la crisis de la zona euro mediante actuaciones como la provisión de
liquidez prácticamente ilimitada a los bancos privados y la compra de deuda
soberana de economía periféricas en crisis (como Italia o España)…

…A lo que hay sumar la creación por parte del Banco Central Europeo de un
mecanismo (Outright Monetary Transactions) que permite la compra
ilimitada en el mercado secundario de deuda soberana (únicamente en el
caso de aquellos países que soliciten el rescate y acepten la condicionalidad
de las medidas impuestas a cambio) y la promesa de Mario Draghi, el
presidente del banco, de que la institución hará todo lo que estuviese en sus
manos para preservar la integridad de la zona euro…

…Así como las medidas de política monetaria expansiva adoptadas a


mediados de 2014 (reducir tipos de interés oficiales al 0,15%; liquidez de
400.000 mil millones de euros a la banca a cambio de que preste dinero a
empresas y consumidores y establecer una tasa de depósito negativa para
los bancos) en un contexto de amenazas deflacionistas para la zona euro.…
...Mientras que en términos de política presupuestaria o (política fiscal) se
aplicaron inicialmente cuantiosos paquetes de estímulo fiscal y se dieron
cuantiosas ayudas públicas para el saneamiento del sistema financiero…

...Elementos que acarrearon importantes empeoramientos de las cuentas


públicas (con fuertes déficit públicos y deudas públicas crecientes)…

…Lo que ha forzado a que actualmente se estén aplicando políticas


presupuestarias de corte contractivo en las principales economías
avanzadas…
Gráfico 21. Saldo y deuda del sector público.
Gráfico 22.
Impulso fiscal sobre el saldo público.
(un valor negativo corresponde a una política presupuestaria contractiva)
...Y sobre cuyo ritmo de aplicación hay en la actualidad un intenso debate
Conceptos
Activos y pasivos externos.
Apertura financiera.
Liberalización financiera.
Crisis financiera.
Flujos netos de capital.
Fondo Monetario Internacional.
Christine Lagarde.
Plan de ajuste y estabilización.
Consenso de Washington.
Banco Mundial.
Deuda externa.
Servicio de la deuda.
Diferenciales de los bonos soberanos.
Riesgo-país.
Gran Recesión.
Política macroeconómica expansiva/restrictiva.
Política monetaria.
Reserva Federal, Banco de Japón, Banco Central Europeo.
Ben Bernanke, Mario Draghi.
Tipos de interés oficiales.
Expansión cuantitativa de la oferta monetaria.
Política presupuestaria (o fiscal).
Paquete de estímulo fiscal.
Saldo (déficit o superávit) público.
Deuda pública.

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