EVOLUCION DE LAS FINANZAS

EVOLUCION DE LAS FINANZAS Introducción: La actividad financiera existe

desde el primer momento en que se utiliza el dinero como medida de valor e
instrumento de cambio de cualquier tipo de transacción. Desde épocas muy
remotas, la obtención de beneficio económico ha sido de gran importancia para el
hombre, como medio de garantizar su subsistencia y mejorar su calidad de vida.

Cualquier tipo actividad económica ya sea de carácter comercial o de prestación

de servicios está inmersa dentro de este proceso de actividad financiera, así pues
el ejercicio de las profesiones médicas como la Odontología, ejercida como medio
de subsistencia o con fines lucrativos se verán siempre involucrada tividad
económica 4 p en el mercado financ o.

Toda ciencia para su y fundamenta la imp también ocurre con I s, busca historia e
abarca, lo que Las finanzas, consideradas durante mucho tiempo como parte de la
economía, surgieron como un campo de estudios independiente a principios del
siglo pasado. En su origen se relacionaron solamente con los documentos,
instituciones y aspectos de procedimiento de los mercados de capital.

Con el desarrollo de las innovaciones tecnológicas y las nuevas ndustrias

provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de
las finanzas para destacar la liquidez y e financiamiento de las empresas. La
atención se centró más bien en el funcionamiento externo que en la administración
interna. Hacia fines de la década se intensificó el i Swige to vlew next page interés
en los valores, en especial las acciones comunes, convirtiendo al banquero
inversionista en una figura de especial importancia para el estudio de las finanzas
corporativas del período.

Podemos diferenciar principalmente tres períodos en la histona e las finanzas, las

cuales se relacionan a continuación: 1. La visión descriptiva de las finanzas
empresariales hasta la segunda guerra mundial. 2. Desde mediados de la década
de los cuarenta hasta la cimentación de la moderna teoría de las finanzas
empresariales. 3. Expansión y profundización de las finanzas hasta nuestros días.

Desarrollo• Principales periodos de la historia de las finanzas La visión descriptiva

de las finanzas empresariales hasta la En el siglo XIX avanza considerablemente
la Teoría Económica, como disciplina académica, surgiendo el llamado modelo
clásico e la mano de Adam Smith en su libro pionero «La riqueza de las
naciones», en 1 776, donde analizó el modo en que los mercados organizaban la
vida económica y conseguían un rápido crecimiento económico, mostrando
además que un sistema de precios y de mercados es capaz de coordinar los
individuos y a las empresas sin la presencia de una dirección central.

A partir de ahí le siguieron otros economistas ingleses como Malthus, MIII o David
Ricardo, Walras, Pareto, Wicksell y Marshall. Hasta principios del siglo XIX en el
ámbito de las finanzas, los gerentes financieros se dedicaban a llevar libros de
contabilidad a controlar la teneduría, siendo su principal tarea buscar financiación
cuando fuese necesario. Surge en Inglaterra la revolución industrial debido a una
serie de cambios en su econ necesario. ambios en su economía, fenómeno que
comienza a difundirse rápidamente por Europa y América dando lugar a
innovaciones tan importantes como: La máquina de vapor de Watt (1779) La pila
eléctrica de Volta (1800), La locomotora o la primera línea de ferrocarril (1825). El
sector textil se desarrolla y se convierte en el más Importante, donde surge el
asociacionismo obrero y se da un auge del liberalismo.

Por todo ello la empresa se expande, ocurren fusiones para lo cual son necesarias
grandes emisiones de acciones y obligaciones, y se presta una especial atención
a los mercados financieros y a la emisión de empréstitos, en la que se observa un
espectacular auge. En 1929 la economía se encuentra inmersa en una crisis
internacional.

La situación de la bolsa de Nueva York era caótica y la Política Económica llevada

a cabo contribuyó a agravar las crisis, los grupos financieros norteamericanos y
británicos se encontraban enfrentados ya que al conceder préstamos sin
prudencia crearon un ambiente de solidez e inestabilidad nexistente, se produjo
una subida de los tipos de interés estadounidenses que llevó a la paralización de
los préstamos al exterior, lo que produjo una agravación económica en los países
que habían recibido estos préstamos. En un escenario como este las empresas
tenían problemas de financiación, quiebras y liquidaciones.

Esta situación obligó a centrar el estudio de las finanzas en los aspectos

defensivos de la supervivencia, la preservación de la liquidez, las quiebras, las
liquidaciones y reorganizaciones. El objetivo dominante para ellas era la so 14
liquidez, las quiebras, las liquidaciones y reorganizaciones. El objetivo dominante
para ellas era la solvencia y reducir el endeudamiento, es decir, se busca que
exista la máxima similitud en la cantidad de capitales propios y fondos ajenos, es
decir, se preocupan por la estructura financiera de la empresa. Durante la crisis de
los objetivos son la supervivencia de la empresa y la liquidez.

Se produjeron estudios desde el punto de vista legal con la intención de que el

accionista y el inversor tuviesen más información sobre la situación económica de
la empresa: financiación, liquidez, solvencia, rentabilidad. Podemos decir que
aparece el intervencionismo estatal. En 1936, con el fondo de la Gran Depresión
apareció «La teoría General de la ocupación, el interés y el dinero», de Jhon
Maynard Keynes, obra memorable en la que se describía una nueva manera de
enfocar la economía que iba ayudar a los estados a atenuar los peores estragos
de los ciclos económicos por medio de la politica monetaria y fiscal.

La época de los años cuarenta estuvo empañada por la guerra declarada en los
primeros años y la guerra fría en los siguientes. Las Finanzas siguieron un
enfoque tradicional que se había desarrollado durante las décadas anteriores, no
ocurriendo ambios considerables. Se analizaba la empresa desde el punto de vista
de alguien ajeno a ella, como pudiera ser un inversionista, pero sin poner énfasis
en la toma de decisiones.

El gerente continúa con su labor, predomina una politica poco arriesgada, lo que
suponía un endeudamiento y se prima la liquidez y la solvencia. Sin embargo, en
este período comienzan a germinar los brotes de la mode y la solvencia. Sin
embargo, en este período comienzan a germinar los brotes de la moderna
concepción financiera de la empresa. Desde mediados de la década de los
cuarenta hasta la Después de la guerra comienza a estudiarse los desarrollos de
la Investigación Operativa y la Informática aplicados a la empresa.

A mediados de la década del 50 adquirieron importancia la planificación y control,

y con ello la Implantación de presupuestos y controles de capital y tesorería.
Nuevos métodos y técnicas para seleccionar los proyectos de inversión de capital
condujeron a un marco para la distribución eficiente del capital dentro de la El
administrador financiero ahora tenía a su cargo los fondos totales asignados a los
activos y la distribución del capital a los ctivos individuales sobre la base de un
criterio de aceptación apropiado y objetivo.

Posteriormente aparecieron sistemas complejos de información aplicados a las

finanzas, lo que posibilitó la realización de análisis financieros más disciplinados y
provechosos. La era electrónica afectó profundamente los medios que emplean
las empresas para realizar sus operaciones bancarias, pagar sus cuentas, cobrar
el dinero que se les debe, transferir efectivo, determinar estrategias financieras,
manejar el riesgo cambiario, etc.

Se Idearon modelos de valuación para utilizarse en la toma e decisiones

financieras, en el que la empresa tiene una gran expansión y se asientan las
bases de las finanzas actuales. En este período de prosperidad los objetivos que
priman son los de rentabilidad, crecimiento y diversificación internacio prosperidad
los objetivos que priman son los de rentabilidad, crecimiento y diversificación
internacional, frente a los objetivos de solvencia y liquidez del período anterior.
También se extenderán las técnicas de Investigación Operativa e Informatización,
no sólo para grandes empresas.

Comienza a despertar importancia la planificación y control, y on ellos la

implantación de presupuestos y controles de capital y tesorería. Con la llegada de
la computadora en la década 1950, sistemas complejos de información
comenzaron a brindar al administrador financiero información sobre la cual tomar
decisiones correctas, aplicando herramientas analíticas poderosas, se generó el
uso de técnicas de investigación de operaciones y de decisiones, los análisis
financieros fueron más disciplinados y provechosos.

El administrador financiero ahora tenía a su cargo los fondos totales asignados a

los activos y la distribución del capital a los activos ndividuales sobre la base de un
criterio de aceptación apropiado y objetivo. Esta teoría explica que el nesgo de un
activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones
del rendimiento que se espera, sino en relación con su contribución marginal al
riesgo global de un portafolio de activos.

Según el grado de correlación de este activo con los demás que componen el
portafolio, el activo será más o menos riesgoso. En 1955 James H. Lorie y
Leonard Savage resolvieron en Programación Lineal el problema de selección de
inversiones sujeto a una restricción n Programación Lineal el problema de
selección de Inversiones sujeto a una restricción presupuestaria, estableciéndose
una ordenación de proyectos.

Así mismo estos autores cuestionan la validez del criterio del TIR frente al VAN.
Otro destacado trabajo es el de Franco Modigllani y Merton Miller (1958). Ambos
defienden que el endeudamiento de la empresa en relación con sus fondos
propios no influye en el valor de las acciones. No obstante en 1963 rectifican su
modelo, dando entrada al impuesto de sociedades. Y así concluyen que el
endeudamiento no es neutral respecto al coste de capital medio onderado y al
valor de la empresa.

En los sesenta se empieza a ver el efecto de los estudios realizados en la década

anterior, estudios en ambiente de certeza que en la década servirán de base a los
realizados en ambiente de riesgo e incertidumbre. Esta década supone una
profundización y crecimiento de los estudios de la década de los cincuenta,
produciéndose definitivamente un desarrollo científico de la Administración
Financiera de Empresas, con múltiples investigaciones, resultados y valoraciones
empíricas, imponiéndose la Técnica Matemática como el instrumento adecuado
para el estudio de la Economía

Financiera Empresarial. El CAPM nos dice que en un mercado tenemos dos tipos
de riesgo: el diversificable, que podemos controlar y el sistemático, que no
podemos cubrir aunque nuestra cartera esté compuesta por muchos títulos
diferentes y con muy poca correlación entre ellos. por otra parte, nos dice que el
rendimiento esperado de un activo sin riesgo es igual al de un activo libre de
riesgo más una prima por unidad de riesgo sistemático. Este ries es Igual al de un
activo libre de nesgo más una prima por unidad de riesgo sistemático.

Este riesgo lo medimos por el coeficiente 13 ue nos indica el comportamiento de la

rentabilidad del título en relación con la del mercado. En la década de 1970
empezaron a aplicarse el modelo de fijación de precios de los activos de capital de
Sharpe para valuar los activos financieros. El modelo insinuaba que parte del
riesgo de la empresa no tenía importancia para los inversionistas de a empresa,
ya que se podía diluir en los portafolios de las acciones en su poder.

También provocó que se centrara aún más la atención sobre las imperfecciones
del mercado cuando se juzgaba la selección de los activos realizada por la
empresa, el inanciamiento y los dividendos. El modelo de Sharpe constituye un
punto de partida al CAPM, si bien cabe distinguir que el primero de ellos es un
modelo emp[rico en el que utiliza datos retrospectivos a los que aplica una
regresión y el CAPM es un modelo de equilibrio prospectivo con una teoría y unos
supuestos que se elaboran deductivamente.

Expansión y profundización de las finanzas hasta nuestros días. Desde la década

del 70 hasta nuestros dias los estudios sobre la ciencia de la Gestión Financiera
de la Empresa se han expansionado y profundizado notablemente. Surgen nuevas
íneas de investigación como: La teoría de valoración de opciones. La teoría de
valoración por arbitraje. La teoría de agencia. La Teoría de valoración de opciones
tuvo su origen con las investigaciones de Blacky Sholes en 1973, para la
evaluación relativa de los derechos financieros.

La existencia de un mercado de opciones permite al inversionista establecer una

posición protegida y sin riesgos comprando acciones y, al mismo tiempo,
estableciendo opciones sobre las acciones. En mercados financieros eficientes el
rendimiento producido por una posición de este tipo debe ser una tasa libre e
riesgos. Si esto es cierto, sería posible establecer fórmulas exactas para valuar
distintos tipos de opciones. Comenzó a cuestionarse la validez del CAPM por
diversos motivos y como modelo alternativo Ross en 1976 publicó el APT.

A diferencia del CAPM este modelo no se basa en la hipótesis de eficiencia de la

cartera de mercado, y los rendimientos de los títulos vienen representados por un
modelo general de factores. En la década de 1980, ha habido importantes
avances en la valuación de las empresas en un mundo donde reina la
incertidumbre. Se le ha colocado una creciente atención al efecto ue las
imperfecciones del mercado tienen sobre el valor.

La información económica permite obtener una mejor comprensión del

comportamiento que en el mercado tienen los documentos financieros. La noción
de un mercado incompleto, donde los deseos de los inversionistas de tipos
particulares de valores no se satisfacen, coloca a la empresa en el papel de llevar
a cabo la comercialización de tipos especiales de derechos financieros. Asf como
la diversidad de validaciones empíricas, con sofisticados modelos de valoración y
generalización de técnicas matemáticas y del uso de la Informática.

Además, se profundiza en corrientes investigadoras como la Teor[a de Agencia y

la metodología proporcionada por la Teo corrientes investigadoras como la Teoría
de Agencia y la metodología proporcionada por la Teoría de Conjuntos Borrosos
aplicada al Subsistema Financiero en ambiente de incertidumbre con importantes
resultados. En los años 90, las finanzas han tenido una función vital y estratégica
en las empresas. El gerente de finanzas se ha convertido en parte activa: la
generación de la riqueza. Para determinar si genera riqueza debe conocerse
quienes aportan el capital que la empresa requiere para tener utilidades.

Esta se convierte en la base del costo de la oportunidad, con respecto al cual se

juzgará el producto, la inversión y las decisiones de operación. En estos últimos
años han sido numerosos los artículos e investigaciones realizadas acerca de la
gran existencia de PYMES y el papel que desempeñan en la sociedad actual.
Ejemplo de ello es el trabajo desarrollado por Lópeo Revuelta y Sánchez (1998)
en el que pretenden mostrar, de forma sintética y globalizada, la problemática
específica que padecen estas empresas de carácter familiar.

Del mismo se extraen conclusiones tan interesantes omo que, debido a la

estructura familiar de la empresa, el criterio de maximización del valor de mercado
puede no ser el más adecuado en algunas ocasiones. En otros trabajos se ha
profundizado en el estudio de la gestión de recursos humanos dentro de las
PYMES, su financiación, o la inversión directa en países en vías de desarrollo. En
los noventa, la teoría y práctica de la valoración de empresas seguía centrada
alrededor de métodos muy clásicos y algo obsoletos, tales como los enfoques
estáticos o de balances y los modelos mixtos como el alemán y el an 0 DF