PROYECTO INTEGRADOR (Primer Corte)

PROYECTO INTEGRADOR
“Teóricos de las Finanzas: Biografía, Teorías, Modelos y Aplicaciones”
Juan Pablo Castañeda Amaya

José Milán Bejarano Rincón
Profesora:
Nayive Roció Ayala Hernández
Universidad Autónoma de Bucaramanga

UNAB Facultad de Ingenierías
Mercados y teorías
financieras San Gil
(Santander)
2020
1. Revisión del plan de estudios del programa de Ingeniería Financiera, de cada
una de las asignaturas que se enmarcan en las 3 líneas de especialidad
(inversiones, Finanzas corporativas, riesgo y cobertura) que corresponde a los
estudios profesionales
Plan de estudio de ingeniería financiera
LINEA DE
CREDITOS ASIGNATURA SEMESTRE
CONOCIMIENTO
1 SEMINARIO DE INGENIERÍA III Finanzas corporativas 3
2 SISTEMAS CONTABLES Finanzas corporativas 3
3 ANALISIS FINANCIERO Finanzas corporativas 5
4 COSTOS Y PRESUPUESTOS Finanzas corporativas 5
2 PROGRAMACIÓN DE MODELOS FINANCIEROS Finanzas corporativas 5
3 ESTRUCTURA FINANCIERA Finanzas corporativas 6
5 MERCADOS Y TEORÍAS FINANCIERAS Inversiones 6
2 MODELADO Y COBERTURA Cobertura y Especulación 6
2 ESTRATEGIA FINANCIERA Finanzas corporativas 7
4 ESTRUCTURACIÓN DE PORTAFOLIOS Inversiones 7
4 FORMULACIÓN DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Finanzas Corporativas 7
5 MERCADOS Y PRODUCTOS DERIVADOS Cobertura y Especulación 8
3 VALORACIÓN DE EMPRESAS Finanzas corporativas 8
3 ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO Cobertura y Especulación 9
2 DISEÑO DE PRODUCTOS FINANCIEROS Cobertura y Especulación 9
2 PROYECTO EN ING FINANCIERA I Cobertura y Especulación 9
16 PRÁCTICA EN ING FINANCIERA Cobertura y Especulación 10
4 PROYECTO EN ING FINANCIERA II Cobertura y Especulación 10
2. Entrevista con los docentes que dictan las asignaturas para que les mencionen
las diferentes teorías Financieras aplicadas en Ingeniería Financiera.
FINANZAS CORPORATIVAS:
Materia: Seminario De Ingeniería III

DOCENTE ENCARGADO: Roosbelt Méndez
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en proyecto de ingeniería III?
En esta materia se lleva a la práctica la conceptualización de las etapas de la fase de pre-
inversión de un proyecto de Ingeniería, bajo la metodología Canvas propuesta por el Dr.
Alexander Osterwalder.
Por medio del curso se pretende comprender la naturaleza de los modelos de negocio. Se
explican los modelos tradicionales y experimentales, así como su dinámica, diversas
técnicas de innovación, cómo posicionar el modelo en un panorama muy competitivo y
cómo afrontar la reforma del modelo de negocio de una empresa. Se pretende presentar los
aspectos básicos en un formato visual rápido y sencillo.
El Modelo Canvas es una herramienta para definir y crear modelos de negocio innovadores
que simplifica 4 grandes áreas: clientes, oferta, infraestructura y viabilidad económica
mediante la implementación de 9 módulos.
Propuesta de valor
Nivel de Innovación
Descripción técnica del producto
Diferenciación del producto
Segmento de clientes
Mercado objetivo (tamaño, tasa de crecimiento, criterios de segmentación y diversificación)
Análisis de la competencia y sector
Canales de distribución
Fuerza de ventas
Estrategias de distribución (publicidad)
Relaciones con los clientes

Estrategias de comercialización (venta y postventa)
Actividades clave
Cadena de valor (ciclo del proceso productivo y de comercialización)
Recursos clave
Físicos, Humanos
Alianzas clave
Socios estratégicos (proveedores, clientes, socios, empleados)
Estructura de costos
Clasificación de los costos
Punto de equilibrio operativo
Fuentes de ingresos
Aportes propios
Fuentes de financiación
Ingresos operacionales y no operacionales (retorno de la inversión)
Materia: Análisis Financiero

DOCENTE ENCARGADO: Judith Buitrago
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en análisis financiero?
- El Teorema de Modigliani-Miller ("o el MM") sobre la irrelevancia de estructura
financiera corporativa para el valor de la firma, también en la incorporación de los
impuestos y los beneficios tributarios de la deuda.
- John Lintner, en cuanto a la distribución de las utilidades corporativas a través de
dividendos.
- Leland La Estructura Financiera Optima
- M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), tratamiento altamente analítico de la relación
entre el propietario de la empresa (accionista o dueño) y el administrador (agente),
contenido en la famosa
- Teoría de la Agencia o de los participantes (Stakeholder Theory).
- Stern, miembro de Stern Stewart & Co, concepto de flujo de caja libre
- Stern Stewart & Co el concepto de valor económico agregado (EVA).
Materia: Costos y presupuestos

DOCENTE ENCARGADO: Sergio Parra
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en costos y presupuesto?
Aplicando la teoría de los costos; Los costos se generan dentro de las empresas y está
considerado como una unidad productora.
La contabilidad de costos se ocupa de la clasificación, acumulación, control y asignación de
costos.
Teoría de los presupuestos y los ciclos económicos y comparativos
Materia: Programación de Modelos Financieros

DOCENTE ENCARGADO: Nayive Rocio Ayala
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en sistemas contables?
En la programación de modelos financieros se utiliza el pensamiento sistémico, es decir la

teoría de sistemas y todos los modelos se plantean bajo ese esquema. Variables de
entrada, proceso y salida o resultado
Como ejemplo de un modelo sistemático puede ser cualquier modelo de programación

lineal.
Materia: Sistemas Contables

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en sistemas contables?
- John Lintner, en cuanto a la distribución de las utilidades corporativas a través de
dividendos.
- M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), tratamiento altamente analítico de la relación
- Teoría de la Agencia o de los participantes (Stakeholder Theory).
- Stern, miembro de Stern Stewart & Co, concepto de flujo de caja libre
- Stern Stewart & Co el concepto de valor económico agregado (EVA).
Materia: Estructura financiera

Docente encargado: Ana Milena Arenales
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en mercados y teorías financieras?
trabajo la teoría M-M, teoría llamada así debido a sus autores Franco Modigliani y Merton
Miller quienes hablaban de la estructura financiera de la empresa. Esta teoría afirma que el
valor de una compañía no se ve afectado por la forma en que se financia, es decir, teniendo
en cuenta si es con recursos propios, con recursos de entidades financieras o con aportes
de socios. Este teorema se puede analizar siempre y cuando sea en ausencia de impuestos
porque si se presenta impuestos las cosas cambian, ya que el valor impositivo cuando se
analiza el estado de resultados pues tiene un efecto diferente entonces lo que busca evaluar
este teorema es como el valor de la empresa se ve afectado si tiene endeudamiento o no
presenta endeudamiento entonces los autores dicen que es indiferente como usted haga
esa estructura dado que no va a afectar el valor de la empresa y también se tiene en cuenta
la política de dividendos, es decir, como una organización distribuye los recursos a sus
socios y que esto tampoco afecta el valor de la empresa.
Algunos ejemplos en estructura analizamos es costo de la deuda, es decir, cuando a usted
la estructura o como se financia cuanto le cuesta financiarse con terceros o con recursos
propios de sus accionistas y otro ejemplo se ve en análisis financiero, no se ve el modelo
específicamente pero si se hace un análisis muy a fondo de como esa estructura financiera
que la organización tiene puede en algún determinado momento influir para buscar un
endeudamiento o tomar un decisión de inversión y como esta estructura se ve reflejada en
los estados financieros.
Materia: Estrategia financiera

Docente: Judith Buitrago
Uso las siguientes teorías financieras algunas se usan principalmente en las finanzas
corporativas, por lo cual es más teórica que matemática.
 John Maynard Keynes, teorías del dinero,
 Lintner y Mossin partiendo de unos supuestos de equilibrio describe los
retornos de los activos como la compensación por el valor del dinero en el
tiempo y el riesgo de mercado.
 Teoría de Fijación de Precios de Arbitraje (APT) de Stephen Ross, plantea que
todos los inversionistas piensan que el rendimiento individual de los activos
financieros, está influido por varios factores de riesgo a los que se les asigna
precio en el mercado
 El modelo CAPM desarrollado por William Sharpe.
 El Teorema de Modigliani-Miller ("o el MM") sobre la irrelevancia de estructura
 John Lintner, en cuanto a la distribución de las utilidades corporativas a través
de dividendos.
 Leland La Estructura Financiera Optima
 Stewart Myers y Lelan rol de la función financiera en una corporación y su
potencial para generar valor
 M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), tratamiento altamente analítico de la
relación entre el propietario de la empresa (accionista o dueño) y el
administrador (agente).
 Teoría de la Agencia o de los participantes (Stakeholder Theory).
 Stern Stewart & Co el concepto de valor económico agregado (EVA).
Materia: Formulación y Evaluación de Proyectos

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en Formulación y Evaluación de Proyectos?
 John Maynard Keynes, teorías del dinero,
 Lintner y Mossin partiendo de unos supuestos de equilibrio describe los
retornos de los activos como la compensación por el valor del dinero en el tiempo y el
riesgo de mercado.

 Teoría de Fijación de Precios de Arbitraje (APT) de Stephen Ross, plantea que
financieros, está influido por varios factores de riesgo a los que se les asigna precio en
el mercado
El modelo CAPM desarrollado por William Sharpe, John
 El Teorema de Modigliani-Miller ("o el MM") sobre la irrelevancia de estructura
 John Lintner, en cuanto a la distribución de las utilidades corporativas a través
de dividendos.
 Leland La Estructura Financiera Optima
 Stewart Myers y Lelan rol de la función financiera en una corporación y su potencial
para generar valor
 M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), tratamiento altamente analítico de la relación
 Teoría de la Agencia o de los participantes (Stakeholder Theory).
 Stern, miembro de Stern Stewart & Co, concepto de flujo de caja libre
 Stern Stewart & Co el concepto de valor económico agregado (EVA).
Materia: Valoración de Empresas

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en valoración de empresas?
Para el tema de valoración de empresas aplicamos algunas teorías importantes para para
valoración de empresas como por ejemplo la teoría Gordon y Shapiro para valora empresas,
la teoría black Scholes y Merton también para valoración de empresas, la teoría de
molodovsky esas serían las más significativas.
El Modelo Gordon-Shapiro para valorar empresas, también es conocido como Modelo de

dividendos crecientes a tasas constantes.
Esta forma de valorar empresas, parte del supuesto de que el precio teórico de una acción,
es igual al valor actual de los dividendos futuros que puede proporcionarnos. Si los futuros
dividendos crecen a una tasa constante (G), entonces la cotización teórica de una acción
(P), que es el valor actual de todos los futuros dividendos, se puede expresar con la
siguiente fórmula:
[caja-diploma] Precio= D (1+G) /(R-G) [/caja-diploma]
D= Dividendos
G= Tasa de crecimiento de los dividendos proyectados.
R= Tasa de retorno requerida.
¿Cómo utilizar la fórmula de Gordon-Shapiro para obtener un precio objetivo?

En esta forma de valorar empresas, es lógico pensar que la política de dividendos que la
empresa tenga, va a influir de forma notable en el precio de cotización.
Hay una salvedad ala afirmación anterior, porque mientras que la empresa obtenga la
misma rentabilidad sobre sus beneficios no distribuidos que en su tasa de rendimiento
mínima, la futura política de dividendos de la empresa no debería influir en su cotización,
porque suponemos que el dividendo no distribuido hoy, se convierte en beneficios no
distribuidos, que supuestamente en el futuro generaran mayores beneficios y mayores
dividendos en ejercicios posteriores.
Muchos inversores por dividendos, nos fijamos en cuál es el reparto de los beneficios de la
empresa. Tenemos en cuenta si reparte un 50% de sus beneficios, o si este reparto es
mayor-menor, para estimar que la empresa podrá seguir manteniendo su pay-out monetario
en el futuro, no en porcentaje.
Si la empresa, decide que el ratio de reparto del dividendo/ganancia sea menor, los
dividendos a disposición de los accionistas serán menores en el futuro. Pero si el dividendo
no distribuido, hace aumentar el beneficio no distribuido, los dividendos futuros aumentarán,
siempre que la empresa obtenga la misma rentabilidad sobre los beneficios no distribuidos
que sobre el capital propio, el valor de dichos flujos de dividendos será idéntico,
independientemente del ratio de reparto que la empresa decida.
Ejemplo de valoración con el método Gordon-Shapiro

Voy a tomar para este ejemplo a Enagás.
El dividendo que reparte Enagás es de 1.30 euros por acción, y tiene previsto aumentar ese
dividendo en un 5% anual, que lo vamos a tomar como tasa de crecimiento de los
dividendos proyectados, también podríamos tomar valores históricos, ver cuánto ha ido
aumentando el dividendo anualmente y tomar la media de esa cifra.
Para la tasa de retorno requerida, voy a tomar un rendimiento que para mí estaría dentro de
lo deseable, un 10%, al fin y al cabo, es la mitad de lo que consigue Warren buffet.
Por tanto el precio objetivo de Enagás sería:
Precio=1,3*(1+0,05)/(0,10-0,05)=27,3 euros
Si mi tasa de retorno varia de un 10 a un 9%, la valoración quedaría así:
Precio=1,3*(1+0,05)/(0,09-0,05)=34,125 euros
Calculo de la tasa de retorno requerida
Como las diferencias entre una tasa y otra de retorno pueden ofrecer una valoración muy
dispar, he estado buscando ideas para calcular una tasa de retorno lógica, y he encontrado
la siguiente:
Tasa de retorno requerida=Tasa libre de riesgo + Beta (del valor)*(riesgo del mercado-
tasa libre de riesgo)
La tasa libre de riesgo, en la fórmula encontrada, se basa en el rendimiento de las letras del
tesoro. El rendimiento actual de las letras del tesoro a 12 meses, es de 0,015%.
La Beta de Enagás a largo plazo es de 0,67.
El riesgo de mercado, se traduce al retorno esperado del mercado, le vamos a seguir
concediendo un 10% de rentabilidad.
La tasa de retorno quedaría así=0,015+0,67*(10-0,015) =6,84%

Y…volvemos sobre nuestro precio objetivo para Enagás:
Precio=1,3*(1+0,05) / (0,0684-0,05) =74 euros
Personalmente me parece un precio inalcanzable a corto-medio plazo, o es que a estos
precios estamos comprando con un descuento bestial.
INVERSIONES:
Materia: Mercados y Teorías Financieras

DOCENTE ENCARGADO: Nayive Rocio Ayala
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en mercados y teorías financieras?
Las teorías usadas en mercados y teorías financieras son: las teorías son Teorías de
Fondos prestables, Teoría de la Estructura a plazos de las tasas de interés (Teoría de las
Expectativas Puras, Teoría de la Prima de Liquidez, Teoría de los mercados segmentados,
Teoría del Hábitat preferido) Teoría de Fisher, Teoría de la paridad de tasas de interés,
teoría del poder adquisitivo.
Como ejemplo de una de ellas los ejercicios que realizamos para estimar las tasas
Forward
Materia: Estructuración de Portafolios

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en estructuración de portafolios?
si miramos en estructuración de portafolio se aplica la teoría moderna de selección de

portafolio o de selección de cartera que es de Harry Markowitz esa es una para estructurar
portafolio de inversión, también aplicamos la teoría de Black Litterman que también es una
teoría de selección de cartera y también aplico el modelo APT que también es una teoría de
precios por arbitraje también para selección de cartera esta teoría es de Fama y French.
La teoría de carteras de inversión es una aplicación a la estadística y más en concreto

a la distribución normal, sobre estos modelos y más algunos supuestos que
agregaremos más adelante, se arman teorías de carteras de inversión.
 Primero: Una acción o un título a evaluar, tiene un retorno medio, aplicado a una
distribución normal estadística, nos ayuda a pronosticar una potencial ganancia que
consiste en el promedio de todas las simulaciones que pueden existir acerca del título.
Estadísticamente el retorno esperado es la esperanza.
 Segundo: Indiferente la cantidad de simulaciones, los eventuales escenarios pueden
dispersar la media (cuantas veces se dispersa del promedio el escenario individual),
ese concepto analiza cuantas veces la media se desvía, lo que estadísticamente se
denomina “Varianza” y cuya raíz cuadrada, nos da como resultado “la Desviación
Estándar”, la desviación estándar vista bajo este modelo, es el riesgo del título a
evaluar.
¿Cómo funciona la teoría de portafolio?

La idea principal de la teoría moderna del portafolio de Markowitz es que la relación
que existe entre el riesgo y la rentabilidad de un mismo activo financiero no se debe
analizar o evaluar de manera individual, al contrario, se debe valorar el contexto, la
relación que hay entre el riesgo y la rentabilidad, pero desde la perspectiva del
conjunto de la cartera.
La teoría moderna del portafolio de Markowitz nos demuestra, a través de una serie de
formulaciones, que es totalmente factible la construcción de una cartera, con
diversidad de activos, a manera de que aumente la rentabilidad que se espera para un
determinado nivel de riesgo. Ahora bien, ya que se espera un nivel determinado de
rentabilidad, los inversores pueden construir una cartera con los menores riesgos
posibles respecto a esa rentabilidad.
Para lograr esto, medidas como la correlación y la varianza permiten de manera eficaz
la construcción de carteras con menor riesgo, al contrario de si nos decantamos por
activos, pero de forma individual.
¿Para qué sirve la teoría de portafolio de Markowitz?

Son muchas las ocasiones en las que inversores, incluso, inversores expertos, se ven
sofocados o fastidiados por la gran cantidad de distintas opciones que existen para
invertir y que están a nuestra disposición. Esta teoría del portafolio propuesta por
Markowitz, nos facilita el trabajo de forma increíble, ya que nos permite la creación de
carteras de menor riesgo, de acuerdo a la óptima relación que existe entre riesgo y
rentabilidad.
Esta teoría nace o surge de la premisa de que los inversores siempre van a preferir
una cartera con la menor cantidad de riesgo posible frente a un nivel de determinada
rentabilidad. Los métodos matemáticos y logísticos de esta teoría, nos permiten a
todos los inversores, diseñar la cartera ideal, una cartera que se adecua al nivel de
riesgo y rentabilidad más oportuno.
Teoría de Portafolio de Markowitz: Ejemplo
A continuación, se entrega la siguiente información de la Empresa “WWE”, analizando

el precio al 05-09-2014 y sobre lo mismo simulando escenarios posibles futuros
(segmentados en el caso que la economía este en AUGE, el escenario que la
economía no varíe y en el caso que exista una recesión económica)
Precio US $14,76 05-09-2014 Fecha

Actual
Economía Precio de la Prob. Ocurrencia Retorno Esperado

Acción
Auge US $15 20% 1.626%
Esperado US $14,9 50% 0.949%
Recesión US $14,5 30% -1.762%
Si nosotros quisiéramos calcular el retorno esperado (cuanto porcentualmente se

espera ganar con este título), tenemos que utilizar la formula estadística de la
esperanza, que es la siguiente:
Dónde:
PS: Probabilidad de ocurrencia.
Xi: Retorno esperado del escenario para el Título a analizar
Aplicando la formula a los datos iniciales, el desarrollo y resultado serían los

siguientes:
Con el presente desarrollo, se determina que, en función a los escenarios esperados,

la acción de WWE Inc., suba su precio en un 0,2711%, es decir si usted compro 1
acción a 14,76 USD, el precio al final del periodo debería ser 14,8 USD
(14,76*0.2711%+14,76).
COBERTURA Y ESPECULACIÓN:
Materia: Modelado y cobertura

Docente encargado: Roberto Claro
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en modelado y cobertura?
EL bagaje estadístico, concepto de valor esperado, de probabilidad; principalmente se

maneja el instrumento de opción, conocer su funcionamiento, la visión de cada perfil, cual
es la dirección de la volatilidad; para luego llegar a la valoración del contrato de cómo se
llega a ese precio, las variables que inciden en él, para luego modelar el valor
probabilístico de la opción quien dará sentido al precio de la opción.
Se ven diferentes métodos, con el método binomial, se calculan arboles binomiales de
suficientes pasos para hacer significativo el trabajo probabilístico; métodos como black
Scholes Merton que son métodos de tiempo continuo para valorar las opciones de
diferentes activos financieros y métodos heurísticos como simulación de Monte Carlo para
llegar a la misma conclusión.
Donde la metodología es analítica, cuantitativa, y sobre todo dar sentido, base y
fundamento a cada método estadístico que se ve.
Materia: Mercados y productos derivados

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en mercados y productos derivados?
En el campo laboral se usan diferentes teorías no solo para valorar las oportunidades de los
productos derivados sino también para la administración de riesgo.
La primera de las teorías y más importante es la del ciclo económico porque es la variable
más importante para determinar el comportamiento de los deferentes activos financieros y
por lo tanto productos derivados, si se conoce la forma de la valoración y cómo se comporta
cada activo financiero se puede como determinar cómo se comportará y como se valora de
forma más precisa los productos derivados.
Un procedimiento que se usa es el de la simulación de Montecarlo, donde se simulan
muchos escenarios del futuro sobre todo de la tendencia y de la volatilidad para determinar
cuáles son las estructuras más adecuadas que se utilizaría a nivel para los productos
derivados que se usan.
También se mira el ciclo inflacionario, porque si se quiere valorar, cubrir riesgo y especular
vía derivados primero se necesita determinar el comportamiento de cada uno, como el
riesgo de la tasa de interés, riesgo cambiario, riesgo de crédito, todos tiene que ver la
forma de cómo funciona en el mundo financiero y cada lugar que tiene cada producto.
Materia: Administración del riesgo

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en administración del riesgo?
A nivel laboral se usan muchos conceptos, uno de ellos que se usa es Tail Risk o riesgo de
cola o riesgo extremo, siempre en la labor de gestión de portafolios más que encontrar
oportunidades de inversión para generar rentabilidad, se preocupa por cuidar lo que ya se
tiene, por proteger el patrimonio propio de los socios para eso se modelan situaciones
extremas que puedan golpear de forma súbita y definitiva el valor de los patrimonios de los
portafolios, entonces esa teoría se usa no solo para identificar las razones, los
catalizadores de situaciones extremas negativas sino que también se utilizan ciertos
instrumentos derivados para proteger ese tipo de situaciones extremas, que pasaría si
estoy cubierto con cierta estructura, con cierto instrumento y llegase a subir bajo los
parámetros de valor extremo.
El valor en riesgo, conocido comúnmente como VaR (Value at Risk), es una técnica
estadística para medir el riesgo financiero de una inversión. Indica la probabilidad
(normalmente 1% o 5%) de sufrir una determinada pérdida durante un periodo de tiempo
(normalmente 1 día, 1 semana o 1 mes).
Dicho de otro modo, el VaR establece la pérdida máxima que puede experimentar una
inversión dentro de un horizonte temporal, dado un nivel de confianza (1- α), normalmente
95% o 99%. Por ejemplo, la pérdida máxima será durante un mes con un 95% de
probabilidad igual o menor que 5 millones de euros. O lo que es lo mismo, existe una
probabilidad del 5% de que la pérdida sea como mínimo de 5 millones de euros en un mes.
Por lo tanto, también mide la pérdida mínima que sufrirá una inversión para un nivel de
significación (α).
Aunque parezca una técnica complicada realmente solo se mide con tres variables, lo que la
hace muy fácil de entender y aplicar. Las tres variables son la cuantía de la pérdida, la
probabilidad de la pérdida y el tiempo. Siguiendo con el anterior ejemplo, una empresa
podría estimar que tiene un 5% de probabilidad de perder en un mes más de 5 millones de
euros. Lo que significa que existe un 5% de probabilidades de que la empresa pierda algún
mes más de 5 millones de euros y un 95% de probabilidades de que la pérdida sea menor.
Por ello, la empresa tendrá que tener en cuenta que uno de cada 100 meses va a perder al
menos 5 millones de euros.
El VaR mide el riesgo financiero de una inversión, por lo que tiene una amplia aplicación en
el mundo de las finanzas. Se puede calcular la pérdida máxima tanto para un solo activo
financiero como para una cartera de activos financieros. Es muy utilizado en análisis de
riesgos para medir y controlar el nivel de riesgo que una empresa es capaz de soportar. El
gestor de riesgos es asegurarse de que no se incurre en riesgos mayores de los que la
empresa podría afrontar.
Las empresas pueden estimar los beneficios que tiene cada inversión en comparación con
su VaR y así invertir más dinero donde haya mayores rendimientos por cada unidad de
riesgo. Eso sí, a la vez es importante mantener la inversión en diferentes unidades de
negocio para conseguir una mayor diversificación del riesgo, que es una de las ventajas que
se observan al utilizar el VaR.
Formas de calcular el VaR
Existen tres principales maneras de calcular el VaR:
1. VaR paramétrico: utiliza datos de rentabilidad estimados y asume una distribución
normal de la rentabilidad.
2. VaR histórico: utiliza datos históricos.
3. VaR por Montecarlo: utiliza un software informático para generar cientos o miles de
posibles resultados según unos datos iniciales introducidos por el usuario.
Ejemplo del VaR al 95% de confianza

Imaginemos una empresa que tiene un 5% de probabilidad de perder en un mes 5
millones de euros, o lo que es lo mismo un VaR 5 millones al 5%. Esto significa que existe
un 5% de probabilidades de que la empresa pierda algún mes más de 5 millones de euros
y un 95% de que la pérdida sea menor. Por ello, la empresa tendrá que tener en cuenta
que cinco de cada 100 meses van a perder por lo menos 5 millones de euros, o que uno
de cada 20 meses perderá al menos 5 millones de euros.
En la distribución de frecuencias podemos apreciar como la cola del 5% determina que, de
cada 100 meses, 5 de ellos sufrirá unas pérdidas mayores o iguales al VaR:
Matrices de transición para riesgo de crédito
La aplicación Creditmetrics de JP Morgan fue desarrollada en 1997 y utiliza las matrices de

transición para medir el riesgo de crédito. Para nuestro caso se define pij como la probabilidad
de que un deudor con calificación crediticia i pueda “migrar” o moverse a otra calificación
crediticia j en un horizonte de tiempo dado. Con base en lo anterior, es posible construir una
matriz de probabilidades de transición A con i filas y j columnas, de tal manera que satisfagan
las siguientes condiciones:
1. Todos los elementos de la matriz son no negativos, por lo tanto, Pij > 0.
2. La suma de los elementos de cada fila es igual a 1, por lo tanto, Spij = 1 para todo i.
Si denominamos A como la matriz de probabilidades de transición con un horizonte de tiempo
dado, esta se puede representar de manera general como:
Tabla 2. Matriz de probabilidades de transición
Categoría Categoría Después De Transición

Inicial
1 2 3 ….. j (default)
1 P11 P12 P13 P1j
2 P21 P22 P23 P2j
….. ……
…… ……
i–1 P (i – 1)1 P (i – 1)2 P (i – 1)3 …… P (i – 1) j
i (default) 0 0 ……
Donde pij representa la fracción de créditos con calificación i que tienen un mes después
calificación j.
Debido a las limitaciones de la información, para este estudio se ha utilizado el método

discreto, donde las probabilidades de transición se calculan de la siguiente manera:
Pij = Nij / Ni para todo i, j.
Dónde: Nij: número de créditos que comenzaron al inicio del periodo en la calificación i y
terminaron al finalizar el periodo en la calificación j.
Ni: número de créditos que estaban en la calificación i al comienzo del período.

Después de calculadas las pij para cada momento del tiempo de la muestra analizada, se
procede a calcular las pij promedio, las cuales representan las probabilidades de transición de
todo el período analizado. Así:
Pij promedio= ∑ wt Pij (t)
Dónde: Wt: ponderación para cada momento del tiempo analizado.
Riesgo de liquidez
Es un sistema de monitoreo financiero, compuesto por indicadores financieros cuantitativos

que facilitan el análisis e interpretación integral de la condición financiera y económica de
cualquier Cooperativa de Ahorro y Crédito, integrando la ideología social con la mentalidad
empresarial de las cooperativas. Cada letra de la palabra PERLAS (en inglés PEARLS) mide
un área clave de las operaciones de las Cooperativas de Ahorro y Crédito:
P=Protección
E=Estructura Financiera
A=Calidad de Activos
R=Tasa de Rendimiento y Costos
L=Liquidez
S=Señales de Crecimiento
Objetivos
El uso del sistema de evaluación PERLAS alcanza los siguientes objetivos:

Herramienta de administración ejecutiva: Básicamente, PERLAS es un “sistema de alerta
rápida” que genera información gerencial inestimable. Está diseñado como una herramienta
de administración que va más allá de la mera identificación de problemas, su uso permite a los
gerentes identificar rápida y precisamente las áreas problemáticas, y hacer los ajustes
necesarios antes de que los problemas se vuelvan más serios.
Ratios y fórmulas de evaluación estandarizados: El uso de fórmulas y ratios financieros

estandarizados elimina los criterios diversos utilizados por cooperativas de ahorro y crédito
para evaluar sus operaciones. También establece un idioma financiero universal que todos
pueden hablar y entender. El resultado puede ser una mejor comunicación que facilite una
mejor comprensión de los conceptos principales junto con un compromiso con el logro de
mayor uniformidad en la calidad y fuerza de cada cooperativa de ahorro y crédito individual,
con el mejoramiento de áreas operativas deficientes.
Clasificaciones objetivas y comparativas: El uso combinado del sistema de contabilidad

estandarizado con los indicadores de rendimiento de PERLAS produce un tipo de información
con clasificaciones comparativas entre Cooperativas de Ahorro y Crédito. Un aspecto de
particular importancia de las clasificaciones comparativas de PERLAS es su objetividad.
Ningún indicador cualitativo o subjetivo se incluye en las clasificaciones. Este sistema de
clasificación objetiva permite la discusión abierta de problemas con el consejo de
administración y la gerencia. Es particularmente útil en las situaciones en que una Cooperativa
de Ahorro y Crédito recibe una clasificación baja.
Facilitar el control Supervisorio: Además de su utilidad como una herramienta de

administración, el sistema PERLAS proporciona un marco para una unidad supervisora en la
Federación Nacional. Con la estandarización de los ratios financieros claves, todas las partes
interesadas estudian la misma cosa; lo que le importa al inspector también le importa al
gerente de la Cooperativa de Ahorro y Crédito, facilitando de esta manera la identificación de
los errores y proporcionando a la gerencia una nueva percepción acerca de sus operaciones.
Riesgo operacional
Los modelos LDA tienen sus raíces en la teoría de riesgo de seguros (insurance risk theory).
Primero se revisará el modelo Standard LDA que comprende los modelos Poisson compuesta
y binomial negativa como casos especiales. Dado que las severidades tienen distribuciones
con colas largas, se usará el resultado de Böcker y Klüppelberg donde los autores obtienen
una aproximación a una forma cerrada del VaR Operativo (OpVaR). Los modelos LDA se
componen de tres elementos principalmente: (i) el componente de frecuencia, es decir, el
número de pérdidas, (ii) el componente de severidad, es decir, la cantidad de las pérdidas
individuales y (iii) las pérdidas totales, que se obtiene de “componer” la distribución de la
frecuencia con la de la severidad. Las siguientes definiciones y ejemplos son tomados de
Böcker y Klüppelberg (2005).
Definición 1 (Standard LDA).
(1) El proceso de severidad: Las severidades (Xk)k∈N son variables aleatorias positivas
independientes e idénticamente distribuidas (iid) que describen la magnitud de cada evento de
pérdida.
(2) El proceso de frecuencia:
El número N (t) de eventos de pérdida en el intervalo de tiempo [0, t] para t ≥ 0 es aleatorio. El
proceso de conteo resultante (N (t)) t ≥ 0, es generado por una sucesión de puntos (T(n)) n ≥ 1
de variables aleatorias no negativas que satisfacen:
0 ≤ T1 ≤ T2 ≤ …
Y
N (t) = sup {n ≥ 1: Tn ≤ t}, t ≥ 0.
(3) El proceso de severidad y el proceso de frecuencia se asumen ser independientes.

(4) El proceso de pérdida agregada: La pérdida agregada S (t) al tiempo t constituye un
proceso:
S (T)= N (T) x=1∑ Xi, t>o
Esta definición no requiere que la media y/o la varianza de las severidades Xk, sea finita;
recuerde que Moscadelli (2005) encuentra que distribuciones usadas para modelar
severidades en riesgo operativo, exhiben colas muy largas donde tales momentos no se
pueden calcular.
Materia: Diseños de productos financieros
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en diseño de productos financieros?
Para mí es la materia más importante de la carrera, porque permite reunir todos los
conceptos e instrumentos vistos y ponerse creativo, en el sentido en que literalmente se
tiene que estudiar primero el contexto del mercado , segundo las necesidades que pueden
tener las diferentes instituciones y agentes económicos, y tercero a esos problemas se le
buscan soluciones concretas con lo que ya se conoce, todo lo que se ha mirado en la línea
corporativa , en la línea de inversión y en la línea de cobertura se unen en una sola materia
para ofrecer soluciones específicas a cada uno de los agentes económicos.
Soluciones reales donde el estudiante la puede después ir a comercializar o aplicar con su
propio dinero o, donde no son soluciones teóricas sino aplicadas teóricamente.
Materia: Proyecto de ingeniería I

¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en proyecto de ingeniería I?
Se le dan dos caminos al estudiante, para que pueda elegir el tema de grado donde el
primer camino es mejorar una teoría existente o innovar sobre una teoría existente; por
ejemplo valoración de empresas la teoría reina allí es el descuento de flojo de caja, lo que
se le dice al estudiante es que innove, busque otra manera de valorar empresas, nuevas
formas de calcular el costo de capital de un proyecto; l segunda línea es diseñar generar
estructurar una solución con una problemática específica actual, un producto financiero,
una estrategia de inversión, una estrategia de cobertura.
Cualquier línea que el alumno escoja se le orienta.
Materia: Proyecto de ingeniería II

Docente encargado: Judith Buitrago
¿Qué metodologías o prácticas se utilizan en proyecto de ingeniería II?
- Lintner y Mossin partiendo de unos supuestos de equilibrio describe los

retornos de los activos como la compensación por el valor del dinero en el
tiempo y el riesgo de mercado.
- Teoría de Fijación de Precios de Arbitraje (APT) de Stephen Ross, plantea que
financieros, está influido por varios factores de riesgo a los que se les asigna
precio en el mercado
- El modelo CAPM desarrollado por William Sharpe, John
financiera corporativa para el valor de la firma, también en la incorporación de
los impuestos y los beneficios tributarios de la deuda.
- John Lintner, en cuanto a la distribución de las utilidades corporativas a través
de dividendos.
- Stewart Myers y Lelan rol de la función financiera en una corporación y su
potencial para generar valor
- M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), tratamiento altamente analítico de la
relación entre el propietario de la empresa (accionista o dueño) y el
administrador (agente), contenido en la famosa
3. Búsqueda de los teóricos que han participado en el desarrollo de cada teoría, con
su respectiva biografía, contribuciones, descripción de aspectos importantes de la
teoría que aporta
4. Descripción de Modelos matemáticos, estadísticos y físicos aplicados para el
desarrollo de las diferentes teorías financieras.
 Desde el punto de vista de la línea (inversiones, Finanzas corporativas, riesgo y
cobertura) (por lo menos 3 por cada línea)
BUSINESS MODELO CANVAS

Su autor ALexander Osterwalder es un autor, consultor, empresario y
conferenciante suizo (nacido en 1974) especialmente conocido por
desarrollar el Business Model Canvas (o Lienzo del Modelo de
Biografía Negocio). Cofundador de la consultora Strategyzer. En 1999
Osterwalder cofundó su primer startup Netfinance.ch, que se centró en
la alfabetización financiera.
La formulación del Modelo Canvas, una herramienta que permite
visualizar y redefinir los modelos de negocios de manera rápida y
eficaz. En este modelo es planteado un novedoso sistema de
formulación y monitoreo que tomaba distancia de los modelos de
gestión tradicional, los cuales se habían quedado obsoletos en temas
Contribucione
como la intervención y la evaluación de resultados, que sólo podían
s
llevarse a cabo en las etapas finales de los proyectos. El modelo
Canvas, que se puede visualizar a través de un diagrama
estándar, plantea la división de un negocio en nueve esferas que se
relacionan entre
Segmento de mercado, Propuesta de valor, Relación con el cliente,
Aspectos Canal de distribución Ingresos, Actividades clave, Recursos clave,
importantes Socios clave y Estructura de costos.
Modelo
matemático
Línea de Finanzas corporativas
conocimiento
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)

Joel M. Stern es el Presidente y Director Ejecutivo de Stern Value
Management, anteriormente Stern Stewart & Co, y creador y
desarrollador de valor económico agregado (EVA). Fue una autoridad
Biografía reconocida en economía financiera, medición del desempeño
corporativo, valoración corporativa y compensación de incentivos y fue
un pionero y defensor líder del concepto de valor para los accionistas.
También estuvo activo en la academia y en los medios de comunicación
Contribucione El valor económico agregado, es una herramienta financiera que
s permite medir la creación o destrucción de valor que se genera en una
empresa a partir del desarrollo de su actividad operacional. Es
necesario comprender que se trata de una herramienta de medición, lo
que realmente permite generar o destruir valor, es el manejo que se le
dé a las diferentes variables involucradas en su cálculo. EVA se debe
concebir como una herramienta de corto plazo y complementarse con
otras medidas como el valor agregado de mercado (MVA) o prima del
negocio, que es una medida con criterio de largo plazo.
Es un tipo específico de cálculo de ingreso residual. Es una herramienta
Aspectos financiera que podría definirse como el importe que queda, una vez que
importantes se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el
costo de oportunidad del accionista y los impuestos.
La fórmula es:
EVA: UODI – c* x Capital (C)

EVA: Utilidad operacional después de impuestos (UODI) – costo del
capital x Capital
Según esta ecuación, puede afirmarse que el EVA es el ingreso residual

o utilidad operacional menos un cargo por el uso del capital. El EVA es
la diferencia entre las utilidades derivadas de las operaciones de la
empresa y el costo del capital gestionado mediante una linea de crédito.
Una empresa tiene una UODI de $500,000, un c* del 12% y su capital

Modelo es de $2,000,000.
matemático
EVA = UODI – c* x capital
EVA = $500,000 – (12% x $2,000,000)
EVA = $500,000 – $240,000
EVA = $260,000
Esto indica que ha creado valor por $260,000
El objetivo del EVA es que los propietarios o accionistas de las

empresas deben ganar un rendimiento para compensar el riesgo. En
otras palabras, el capital invertido debe generar al menos el mismo
rendimiento frente a inversiones de similar riesgo, en el mercado de
capitales.
Línea de Cobertura y especulación

conocimiento
MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

Biografía Entre sus autores William Forsyth Sharpe es un economista
estadounidense. Fue laureado con el Premio del Banco de Suecia en
Ciencias Económicas en memoria de Alfred Nobel en 1990 junto a
Merton Miller y Harry Markowitz por sus aportaciones a la teoría de la
economía financiera. Sharpe estudió en la Universidad de California en
Los Ángeles, donde se doctoró en Economía en 1961.
Y el otro John Virgil Lintner, Jr fue profesor en la Harvard Business
School en la década de 1960 y uno de los cocreadores (1965a, b) del
modelo de fijación de precios de activos de capital. Durante un tiempo,
se creó mucha confusión porque los diversos economistas que
trabajaban en este modelo de manera independiente no se dieron
cuenta de que estaban diciendo lo mismo. Analizaron el tema de la
valoración de los activos de capital desde diferentes perspectivas.
Es un modelo utilizado para calcular la rentabilidad que un inversor
Contribucione debe exigir al realizar una inversión en un activo financiero, en función
s del riesgo que está asumiendo. Así mismo, para determinar si el precio
de un activo está sobrevaluado o devaluado.
Para activos individuales, se hace uso de la recta security market line
(SML) la cual simboliza el retorno esperado de todos los activos de un
Aspectos mercado como función del riesgo no diversificarle y su relación con el
importantes retorno esperado y el riesgo sistemático (beta), para mostrar cómo el
mercado debe estimar el precio de un activo individual en relación a la
clase a la que pertenece.
Formula del CAPM
𝐸(𝑟𝑖) = 𝑟𝑓 + 𝐵𝑖𝑚(𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓)
(𝑟𝑖) = es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo.
𝑟𝑓 = Rendimiento de un activo libre de riesgo: habitualmente se utiliza
la rentabilidad de un bono con un vencimiento similar a la vida del
Modelo activo financiero que se quiere valorar.
matemático
𝐵𝑖𝑚 = 𝐶𝑜𝑣 (𝑟𝑖, 𝑟𝑚) /𝑣(𝑟𝑚) = es la beta (cantidad de riesgo con respecto
al Portafolio de Mercado).
(𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓) = es la prima de riesgo del mercado, es decir, la
rentabilidad adicional que exigen los inversores exige para invertir en
activos con riesgo, frente a la alternativa de invertir en activos sin
riesgo.
conocimiento
TEORIA DE VALORACION POR ARBITRAJE

Stephen Alan "Steve" Ross fue el primer profesor Franco Modigliani
de Economía Financiera en la MIT Sloan School of Management
después de una larga carrera como Profesor Sterling de Economía y
Finanzas en la Yale School of Administración. Es conocido por iniciar
varias teorías y modelos importantes en economía financiera. Es un
Biografía autor ampliamente publicado en finanzas y economía, y es coautor de
uno de los textos de finanzas corporativas más vendidos.
Ross es mejor conocido por el desarrollo de
la teoría de precios de arbitraje (mediados de la década de 1970), así
como por su papel en el desarrollo del modelo de precios de opciones
binomiales
La Teoría del Arbitraje o en inglés Arbitrage pricing theory (APT) dice
que el retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado
Contribucione
como una función lineal de varios factores macroeconómicos, donde la
s
sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor
específico, el coeficiente beta.
Aspectos Su idea central es que la rentabilidad esperada de un activo ha de ser
importantes función lineal de su riesgo sistemático, medido éste por una serie de
coeficientes beta asociados a otros tantos factores comunes
explicativos. En este sentido, al igual que
El Capital Asset Pricing Model (CAPM). El APT considera que el único
riesgo que el mercado está dispuesto a remunerar es el sistemático,
dado que el resto del riesgo se puede eliminar vía diversificación.
La derivación del APT solo exige el cumplimiento de tres supuestos de
partida:
 Las rentabilidades de los títulos pueden describirse mediante un

modelo factorial.
 No hay oportunidades de arbitraje.
 La existencia de numerosos títulos negociados en el mercado
permite la diversificación del riesgo idiosincrásico de las
inversiones.
Tal y como se ha recogido en la definición del APT, la idea esencial de

este modelo es que la rentabilidad esperada de un activo es función de
su riesgo sistemático, medido por una serie de betas asociadas a otros
tantos factores comunes explicativos. Matemáticamente, podemos
expresar la anterior idea de la siguiente forma:
Modelo
matemático E(ri) = rf + λ1 · βi1 + λ2 · βi2 + ... + λk · βik
Donde E(ri) es la rentabilidad esperada del activo i; r f la rentabilidad del

activo libre de riesgo; λL la prima de riesgo con respecto al factor L, y
βiL el coeficiente beta del activo i con respecto al factor L. Las lambdas
anteriores o premios de riesgo de factor indican cuánta rentabilidad
extra se obtiene por cada unidad de riesgo que el activo i presenta.
La interpretación de la fórmula matemática anterior es directa: en un

mercado en equilibrio, la rentabilidad que un inversor espera obtener de
un activo es igual a la que obtendría de una inversión libre de riesgo
más una compensación por el riesgo sistemático que ha de soportar.
Esta compensación, a su vez, viene dada por las distintas primas de
riesgo con respecto a los k factores comunes explicativos de la
rentabilidad, multiplicados por los correspondientes coeficientes betas
respecto a cada uno de los k factores contemplados.
Línea de Finanzas corporativas e inversiones
conocimiento
TEORIA DE SELECION DE CARTERAS

Biografía Harry Markowitz Nació en el seno de una familia judía, hijo de Morris y
Mildred Markowitz Durante la escuela secundaria, Markowitz desarrolló
interés por la física y la filosofía, en particular las ideas de David Hume,
un interés que siguió durante sus años de estudiante en la Universidad
de Chicago. Fue invitado a convertirse en miembro de la Comisión
Cowles de Investigación en Economía, que se encontraba en Chicago
en ese momento. Markowitz eligió aplicar las matemáticas al análisis del
mercado bursátil como tema de su disertación. Jacob Marschak, que
era el asesor de tesis, lo alentó a seguir con el tema, señalando que
también había sido un interés favorito de Alfred Cowles, el fundador de
la Comisión Cowles. Mientras investigaba la comprensión actual de los
precios de las acciones, que en ese momento consistía en el modelo de
valor presente de John Burr Williams, Markowitz se dio cuenta de que la
teoría carece de un análisis del impacto del riesgo. Esta idea condujo al
desarrollo de su teoría fundamental de la asignación de carteras bajo
incertidumbre
De esta teoría se deriva la Frontera de eficiencia de Markowitz que es el
conjunto de carteras que obtienen el retorno esperado más alto para un
Contribucione determinado nivel de riesgo asumido. Ambos conceptos fueron
s fundamentales para el desarrollo del Modelo de fijación de precios de
activos de Capital
Es la prima de riesgo del mercado, es decir, la rentabilidad adicional
que exigen los inversores exige para invertir en activos con riesgo,
frente a la alternativa de invertir en activos sin riesgo. La teoría moderna
de la selección de cartera (modern portfolio theory) propone que el
Aspectos inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las
importantes características de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores
individuales en virtud del retorno esperado de cada valor en particular.
La teoría d selección de cartera toma en consideración el retorno
esperado a largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.
Modelo En esta línea de pensamiento es preciso contar con un subrogante

matemático cuantitativo del riesgo. Este se asocia a la distribución de probabilidad
de los rendimientos. La cuantificación inicialmente utilizada en finanzas
para medir el riesgo total de una inversión es la varianza o la
desviación típica de sus rendimientos. Los dos elementos que
empiezan a jugar, tanto para teorías descriptivas como normativas, son
pues:
- Los rendimientos esperados determinados por la suma de
los productos de los distintos rendimientos por sus
n o sea:
probabilidades,
𝐸(𝑟) = ∑i=1 𝑝𝑖𝑟𝑖
Donde ri denota el rendimiento de i de la distribución de

probabilidad, y pi la probabilidad que el rendimiento i
ocurra y, hay n posibles tasas de rendimiento.
- La varianza (o la desviación típica) de los rendimientos,
siendo la primera, con las notaciones aludidas,
n
𝜎 = ∑ i=1 𝑝𝑖 [𝑟𝑖 − (𝑟)]
2 2
Serán activos dominantes los que tienen la mayor tasa de

rendimiento esperada para su clase de riesgo o,
consecuentemente, el menor riesgo para cada nivel de
rendimiento esperado.
En el riesgo total de las inversiones o de un activo se pueden distinguir

dos tipos de riesgo, a saber:
Riesgo total = riesgo no sistemático + riesgo sistemático
El riesgo no sistemático, también conocido como diversificable, es el
que afecta a un único activo o a un pequeño grupo de los mismos,
Esto es, la parte de la variabilidad de los rendimientos que son únicos
o si se quiere propios de un activo o, que puede ser eliminado a través
de cierto tipo de diversificaciones. Por otra parte, aparece el riesgo
sistemático, también a veces referenciado como riesgo del mercado o
no diversificable. En este caso, la variabilidad de las tasas de
rendimiento tiene causas que se encuentran en aspectos económicos,
políticos y sociales. Es la parte del riesgo que afecta e influencia, en
alguna forma, todos los activos del mercado, aunque en forma
diferente a los mismos. El riesgo sistemático sería entonces aquella
parte del riego total de una inversión que se mueve en relación con el
portafolio del mercado y, por consiguiente, no puede ser eliminado por
vía de la diversificación.
Línea de Inversiones
conocimiento
TEOREMA DE MODIGLIANI- MILLER

Franco Modigliani nacido el 18 de junio de 1918 en Roma, Modigliani
perdió a su padre torbe, pediatra, a los 13 años. A los 17 años acabó
sus estudios en el Liceo Visconti y decidió estudiar Derecho. En su
segundo año en la Universidad ganó un concurso académico con un
ensayo sobre un tema de Economía lo que lo decantó al estudio de esta
ciencia.
Biografía Merton Miller nació en Boston. Durante la II Guerra Mundial trabajó en
el Departamento del Tesoro en la división Fiscal. Se doctoró en
economía en la Universidad Johns Hopkins en 1952. En colaboración
con Franco Modigliani Corporate Finance and the Theory of Investment
y la teoría de la inversión). Este artículo se opón teoría de la empresa
de que existía una ratio en maximizaba el valor de la compañía.
Publicó el artículo “The Cost of Capital, Corporate Finance and the
Theory of Investment” (El coste del capital, las finanzas corporativas y la
teoría de la inversión). Este artículo se oponía al punto de vista
tradicional defendido en teoría de la empresa de que existía una ratio
Contribucione entre deuda y capital propio óptima que maximizaba el valor de la
s compañía y minimizaba el coste del capital. Según el teorema de
Modigliani-Miller no existe dicha ratio óptima y los gestores únicamente
deben de tratar de maximizar la riqueza neta de la empresa sin
preocuparse del valor de dicha ratio.
Reconoce el endeudamiento como factor generador de ventajas para la
empresa, resultantes del ahorro fiscal que concede, en el caso de que
Aspectos la empresa posea capacidad para generar resultados que permitan
importantes disfrutar de los mencionados ahorros fiscales. Con lo cual enfoca un
valor objetivo para la empresa en cuanto al endeudamiento.
Modelo Ejemplo:
matemático La empresa de entretención Lazy Town cuenta con ingresos
operacionales netos por U$120.000 y donde la rentabilidad de la
empresa sin riesgo es el ROA (rau) y cuyo valor es el 8%. El gerente
de finanzas don Sportacus, cree que puede tomar deuda hasta un 20%
del total del patrimonio, sin perder un spread de tasa de 2%. La
empresa tiene una tasa de impuestos del ti=20% La tasa esperada de
retorno del mercado es de E(rm)= 17% y el riesgo sistemático de la
firma estimado para la empresa con deuda es de βl=0,5
a. Utilizando las proposiciones de Modigliani y Miller, determine el
valor de la empresa sin deuda y el valor de la empresa con deuda,
el valor de la deuda y el valor del patrimonio.
b. Utilizando las proposiciones de Modigliani y Miller, determine el
costo de capital del patrimonio y el costo capital de la firma.
DATOS:
Ingresos operacionales Netos: U&120.000

rm=8%
Deuda=20% patrimonio
rd= 7%
Spread= 2%
tc= 20%
E(rm)= 17%
βL= 0,5
A) Según la proposición I de M&M: “una empresa con deuda vale
lo mismo que una empresa sin deuda”.
En este caso el valor de la empresa sin deuda será:
Vsin deuda= ION / rau= 120.000/0,08
Vsin deuda= 1.500.000
Luego necesitamos saber cuánto será la deuda tomada
sabemos que:
V=D+P
D+P=1
También sabemos que la deuda será el 20% del patrimonio
entonces:
D=0,2P
P+0,2P=1
P=1/1,2=0,83
Y la deuda será el complemento:
D=1-0,83=0,17
Entonces la deuda es del 17% del total del valor de la
empresa, es decir:
D=0,17*1.500.000=255.000
Luego el valor de la empresa con deuda:

Vcon deuda= Vsin deuda+(tc*D)
Vcon deuda=1.500.000+(0,2*225.000)
Vcon deuda=1.551.000
Y el patrimonio será del 83% del valor de la empresa:
P=0,83*1.551.000=1.287.300
B) Utilizando la proposición II de M&M, calculamos los costos de
capital del patrimonio:
rp= rau+(rau-rd) (D/P) (1-tc) (D/P)

=0,17/0,83=0,2
rp= 0,08+(0,08-0,07) *0,2*(1-0,2) r=8%
rp=0,816= 8,16% deuda= 20%
patrimonio
rd=7%
tc=20%
Utilizando la proposición III de M&M, calculamos el costo de
capital de la firma:
rwacc= rp P/V + rd D/V (1-tc) (D/P)=
0,17/0,83=0,2
rwacc= 0,0816*0,83 + 0,07*0,17*(1-0,2) rau=8%
rwacc = 0,0772= 7,72% deuda= 20%
patrimonio
rd= 7%
tc=20%
rp= 0,0816
Línea de Finanzas corporativas y cobertura y especulación

conocimiento
TEORIA DE SEPARACION DE FONDOS

Irving Fisher fue un economista, estadístico, inventor, y eugenista
estadounidense que contribuyó a difundir las ideas económicas
neoclásicas en Estados Unidos. Su primera contribución teórica a la
economía se encuentra en su tesis doctoral de 1892, "Mathematical
Biografía Investigations in the Theory for Value and Prices", que contiene una
completa exposición de la teoría del equilibrio económico general de
León Walras. Fisher dio formulaciones muy modernas para su época:
fue el inventor de los índices económicos y un pionero de la
econometría
La aplicación del teorema de separación en la realidad supone que
existe un criterio objetivo que sirve a las empresas para maximizar sus
Contribucione beneficios y, por tanto, la riqueza de sus accionistas al centrar las
s inversiones en proyectos más atractivos y de mayores resultados de
VAN
Ecuación de Fisher, Teorema de Fisher, Deflación de la deuda
Establece la existencia de criterios objetivos a la hora de afrontar
Aspectos
inversiones óptimas que maximicen la riqueza y, por tanto, las
importantes
posibilidades de consumo de un individuo o empresa.
Modelo Ecuación de Fisher
La ecuación de Fisher, en matemáticas financieras, calcula las
relaciones entre las tasas de intereses reales y nominales,
considerando la inflación. Es usada para calcular la tasa interna de
retorno de una inversión.
Si r en la tasa de interés real; i la tasa de interés nominal; y π la tasa
de inflación, la ecuación de es:
Técnicamente es una aproximación, pero puede representarse como la
igualdad:
i = r + π2
Puede usarse para prever ex-ante (con anterioridad) o en el análisis
con posteriorisd ex-post, por ejemplo para determinar el verdadero
poder adquisitivo de un crédito:
r=i−π
La hipótesis de Fisher considera que la tasa de interés real es
independiente de las medidas monetarias y no está determinada por la
tasa nominal.
matemático
Teorema de Fisher
Fisher postula que el objetivo del empresario es maximizar su "tasa de
rendimiento sobre costos" y para conseguir por tanto el mayor valor
presente de su inversión. Como tasa de Fisher es tasa de rendimiento
que iguala en valor presente todos los costos con todos los ingresos, lo
que equivale a la tasa interna de retorno o la tasa de rendimiento que
iguala los valores presentes de los flujos en efectivo de todos los
proyectos que se estén considerando.
El teorema de la separabilidad establece que una firma puede
asegurarse de que sus propietarios alcancen su posición óptima en
términos de oportunidades del mercado, financiando su inversión con
una determinada proporción de crédito y fondos propios obtenidos
internamente
Formulas:
TIR:
=Rp=(RIP-IP)/IP VAN=(RIP/rf)-IP
conocimiento
TEORIA DE TRAMPA DE LIQUIDEZ

Biografía John Maynard Keynes fue un economista británico, considerado como
uno de los más influyentes del siglo XX. Sus ideas tuvieron una fuerte
repercusión en las teorías y políticas económicas. La principal novedad
de su pensamiento radicaba en considerar que el sistema capitalista no
tiende al pleno empleo ni al equilibrio de los factores productivos, sino
hacia un equilibrio que solo de forma accidental coincidirá con el pleno
empleo. Keynes y sus seguidores de la posguerra destacaron no solo el
carácter ascendente de la oferta agregada, en contraposición con la
visión clásica, sino además la inestabilidad de la demanda agregada,
proveniente de los shocks ocurridos en mercados privados, como
consecuencia de los altibajos en la confianza de los inversores. La
principal conclusión de su análisis es una apuesta por la intervención
pública directa en materia de gasto público, que permite cubrir la brecha
o déficit de la demanda agregada.
Se evidencia su uso en la década perdida de la economía japonesa, así
Contribucione como en la crisis comprendida entre 2008 y 2012, en las principales
s economías, donde se evidencio que la política monetaria no siempre
reactiva la economía.
Es empleado en la teoría económica para describir una situación en la
que los tipos de interés se encuentran muy bajos, próximos a cero en el
que la preferencia por la liquidez tiende a hacerse absoluta, es decir las
Aspectos personas prefieren conservar todo el dinero antes que invertirlo, por lo
importantes que las medidas tendientes a aumentar la masa monetaria no tienen
ningún efecto para dinamizar la economía y las autoridades monetarias
no pueden hacer nada para llevar la tasa de interés a un nivel
adecuado.
Un ejemplo práctico de la formula en términos más precisos,
supongamos que la demanda de saldos reales de dinero depende no
solo del ingreso real y de la tasa de interés nominal presente sino
también de la expectativa actual sobre la tasa de interés nominal futura
Modelo si esta difiere de la tasa presente y se espera que revierta a su valor
matemático previo (algo que se podría deducir de la teoría keynesiana de la
preferencia por liquidez y que parece relevante en situaciones cercanas
a una trampa de liquidez), así:
L = L (Y, R, R′); ∂L ∂Y > 0; ∂L ∂R < 0; ∂L ∂R′ 0 ⇔ R′ R

conocimiento
TEORIA GENERAL DEL EMPLEO, EL INTERES Y EL DINERO

John Maynard Keynes fue un economista británico, considerado como
uno de los más influyentes del siglo xx.1 Sus ideas tuvieron una fuerte
repercusión en las teorías y políticas económicas.
Biografía La principal novedad de su pensamiento radicaba en considerar que el
sistema capitalista no tiende al pleno empleo ni al equilibrio de los
factores productivos.
Contribucione Demanda efectiva y Ley de Say, Teoría general del empleo, el interés y
s el dinero
Estabilidad de los salarios de los términos monetarios, Esquema de la
Aspectos teoría de Keynes, La propensión a consumir, El incentivo a invertir.
importantes
Modelo John Maynard Keynes afronta en su libro lo que él entiende que son los
matemático dos problemas fundamentales por los que se produce una insuficiencia
de demanda en los años 30 que impide salir de la crisis a Estados
Unidos: el desempleo y la deflación. Y para combatirlos pretende
estimular la demanda global.
Bajo el supuesto que la demanda global es igual a la oferta global,
tomaremos como referencia la fórmula del PIB:
PIB = C + I + G + (X – M)
En la fórmula C representa el consumo de las familias, I representa la
inversión, G el gasto público, X las exportaciones y M las importaciones.
Así, para que el PIB aumente debemos, por lógica matemática, llevar a
cabo una serie de medidas para que aumente el consumo (C), la
inversión (I) el gasto público (G) y las exportaciones netas (X-M), es
decir, que aumente la diferencia entre lo que vendemos al exterior
(exportaciones) y lo que compramos del exterior (Importaciones).
Consumo (C)
Según la Teoría General, el consumo depende fundamentalmente de
la renta disponible. Para aumentar la renta disponible del conjunto de
la economía, se debe, en primera instancia, reducir el nivel de
desempleo hasta donde la técnica, los recursos y el costo de los
factores permitan.
Finalmente, el empleo está determinado, según el economista británico

(Keynes), por tres factores: la propensión marginal a consumir, la
eficiencia marginal del capital y la tasa de interés. Es decir, si
aumentamos la renta disponible (la renta de la que disponemos tras la
intervención de los gobiernos) aumentará el consumo. Sabiendo esto,
la principal fuente de la que un ciudadano obtiene su renta es el
empleo. En un entorno como el de la Gran Depresión, con un
desempleo desorbitado, era necesario abordar el problema de raíz. De
esta manera, la difícil empresa de reducir el desempleo al máximo
posible pasaba por alterar los factores que determinaban el desempleo
según Keynes. Para ello Keynes señala que para el funcionamiento
eficiente de la economía es necesaria la intervención gubernamental.
En conclusión, teniendo en cuenta la importancia capital del empleo
sobre la renta disponible, para que esta sea la máxima posible,
debemos reducir los impuestos.
Inversión (I)
La inversión depende, tal como dice la teoría económica de Keynes, de
los tipos de interés y del crecimiento de los ingresos. Depende de los
tipos de interés porque, cuanto más barato sea financiarse, más
aumentará la inversión. Por ejemplo, ceteris paribus, es más probable
que un empresario se plantee pedir un préstamo si el tipo de interés
que tiene que pagar es de un 1% que si el tipo de interés que tiene que
pagar es de un 10%. El primer tipo de interés, más barato, da mayor
margen de error en las estimaciones de rentabilidad. En el segundo
préstamo, el más caro, el empresario se ve obligado a rechazar todas
aquellas inversiones cuya rentabilidad estimada sea inferior al 10%.
Por último, la inversión también depende del crecimiento de los
ingresos. Si un empresario gana más, es probable que invierta más
unidades monetarias. La principal medida que propone Keynes pasa
por bajar los tipos de interés para fomentar la inversión.
Gasto público (G)
El gasto público o consumo público incluye todo el gasto gubernamental
de un país. Según Keynes, el Estado debía incurrir, si fuera necesario,
en un aumento del déficit público temporalmente para reorientar el
crecimiento económico. A través de un aumento del gasto público, se
construyen infraestructuras públicas, como escuelas, hospitales,
carreteras, red de telecomunicaciones, etc. Gracias a eso se reduce el
desempleo, puesto que el Estado necesita mano de obra.
Exportaciones netas (X-M)
Por último, las exportaciones netas son la diferencia entre lo

que vendemos a otros países y lo que compramos de otros
países. Con el fin de aumentar las exportaciones netas,
Keynes propuso devaluar el tipo de cambio, es decir, devaluar
la moneda del país. Cuanto más barata sea nuestra moneda,
argumentaba Keynes, más probable será que vendamos más
al exterior.
En conclusión, en Estados Unidos coexistían desempleo y

deflación, y Keynes propuso un modelo que explicara cómo
combatir esos dos males. Ese modelo no es otro que el de la
demanda global.
conocimiento
TEORIA DE LA RENTA DIFERENCIAL, VENTAJA COMPARATIVA,

ESTRUCTURA DE CAPITAL
David Ricardo fue un economista inglés de origen judío sefardí-
portugués, miembro de la corriente de pensamiento clásico económico y
uno de los más influyentes junto a Adam Smith y Thomas Malthus.
Continuó y profundizó el análisis del circuito de producción de la
república, cuyo origen se remonta a Quesnay y al fisiocratismo. Es
Biografía considerado uno de los pioneros de la macroeconomía moderna por su
análisis de la relación entre beneficios y salarios, uno de los iniciadores
del razonamiento que daría lugar a la ley de los rendimientos
decrecientes y uno de los principales fundadores de la teoría
cuantitativa del dinero.
Ley de la renta diferencial, La renta en el margen del cultivo extensivo,
Contribucione fundamenta la teoría del comercio internacional, Teoría del resultado
s neto, Teoría del resultado de explotación de la empresa, Tesis
tradicional de la estructura financiera
Cambio de precio de la tierra de acuerdo al progreso económico y
poblacional de un determinado país o porción de tierras.
Especialización de países en la producción e industrialización de
Aspectos productos tecnificados y commodities.
importantes El objetivo de su estudio es buscar la combinación de fuentes
financieras que maximice el valor de la empresa o alternativamente
minimice el coste de capital.
Modelo Formulación de la teoría.
matemático Si el país A produce un bien a un menor costo que el país B, conviene
a este último comprarlo que producirlo. Se dice entonces que el país A
tiene una ventaja comparativa respecto al B. Consecuentemente,
los aranceles tienen un efecto negativo sobre la economía. ya que
privan al consumidor de productos baratos, y a los que producen el
bien más barato, de beneficios. También cabe aclarar que David
Ricardo sostenía que el valor de los bienes se establece a partir del
trabajo, y por eso se interesó en analizar los precios individuales, tema
que fue retomado posteriormente por otros economistas.
Análisis Económico:
aLx = Factor de trabajo del producto X en el país A
aLy = Factor de trabajo del producto Y en el país A
aL'x = Factor de trabajo del producto X en el país B
aL'y = Factor de trabajo del producto Y en el país B
(aLx / aLy) < (aL’x / aL’y) Diremos que tenemos ventaja comparativa
en producir el bien X en el país A, Siempre y cuando:
(Px /Py) = Precio relativo de los bienes.
(Px / Py) > (aLx /aLy) El producto X tiene una ventaja comparativa
frente al producto Y.
Por lo que se determina que deberemos producir el bien X, y por lo
tanto especializarnos en caso de que:
(Px /Py) (aLx /aLy) no tendremos ningún tipo de ventaja comparativa
dado que dará igual producir un bien o el otro. Claro que la ventaja
comparativa tiene que ver mucho con la economía del país.
Ejemplo.
Supongamos que en el mundo hay dos países, A y B (A un país, B el
resto del mundo). Existen dos productos sobre los que comerciar,
ordenadores y trigo.
Ambos países dedican 8 horas al día en la producción, 4 para producir
ordenadores y 4 para producir trigo. El país A produce y consume 12
ordenadores y 40 kg de trigo, el país B produce y consume 4
ordenadores y 60 kg de trigo.
Sin existir comercio entre los dos países, se produce diariamente 16
ordenadores y 100 kg de trigo. Si comerciasen, el país A sólo produciría
ordenadores ya que tiene ventaja comparativa, produce 3 ordenadores
en 1 hora (12ord/4horas=3 ordenadores en 1 hora), frente al país B que
tarda en producir 1 ordenador 1 hora (4 ord/4horas=1 ord por 1 hora). Y
el país B produciría sólo trigo ya que posee ventaja comparativa, tarda
en producir 15 kg de trigo 1 hora, mientras que el país A tarda 1 hora en
producir 10 kg de trigo.
Si se abren los mercados al comercio internacional, el país A se
especializaría en la producción de ordenadores y el país B en la
producción de trigo, ya que poseen ventaja comparativa en dicha
producción frente al otro país. Si todo el tiempo que poseen lo dedican a
aquello que poseen ventaja comparativa:
Ordenadores:
A= 3x8=24
B=0
Trigo:
A=0
B=15 x 8=120
Ahora en el mundo se producirá diariamente 24 ordenadores y 120 kg

de trigo, trabajando las mismas horas. Por lo tanto, con el comercio
internacional se gana. Supongamos (como dice el párrafo anterior) que
el país A quieren consumir 12 ordenadores, por lo tanto, en el mundo
sobran 12 ordenadores. El país B quiere consumir 60kg de trigo, le
sobran otros 60kg. Por lo tanto:
Consumo sin comercio:

Ordenadores:
A=12 B=4
Trigo:
A=40 B=60
Consumo con comercio:

Ordenadores:
A=12 B=12
Trigo:
A=60 B=60
Consumen más de lo que producen y de los que intercambian. Antes

entre ambos consumían 16 ordenadores y ahora 24, antes 100kg de
trigo y ahora 120 kg de trigo.
Ventaja comparativa.
Supongamos:
Ordenadores:
A=3 B=1
Trigo:
A=10 B=8
Ahora el país A posee ventaja absoluta en la producción de ambos
bienes: 3>1 y 10>8. Coste de oportunidad: producir un bien a costa del
otro:
Ordenadores:
A=10/3 B=8
Trigo:
A=3/10=0,3 B=1/8
Si el país A quiere producir 3 ordenadores más, tiene que dejar de
producir 10 kg de trigo. Precios relativos internos del país A
Precios relativo internos del país B:
El país A produce ordenadores a menor coste (10/3 < 8), es decir, es
más eficiente en la producción de ordenadores. El país B produce trigo
a menor coste (1/8<3/10), es decir, es más eficiente en la producción de
trigo.
En conclusión, el ejemplo matemático demuestra que a través del

comercio internacional el bienestar de los países aumenta, ya que se
produce más gracias a una mejora en la eficiencia productiva, además
existe un mayor número de productos destinados al consumo, por lo
que el bienestar de los consumidores aumenta. Basándonos en que
ningún país puede obtener ventaja comparativa en la producción de
todos los bienes, los países están destinados a comercializar.

conocimiento
TEORIA DE LOS COSTES DE AGENCIA

Michael Cole "Mike" Jensen un economista estadounidense, trabaja en
el área de la economía financiera. Entre 2000 y 2009 trabajó para
Monitor Company Group, una empresa de consultoría de estrategia que
se convirtió en "Monitor Deloitte" en 2013. Ocupa el cargo de Jesse
Isidor Straus Profesor de Administración de Empresas, Emérito, en la
Biografía Universidad de Harvard. Ha desempeñado un papel importante en la
discusión académica del modelo de fijación de precios de activos de
capital, de la política de opciones sobre acciones y del gobierno
corporativo. Desarrolló un método para medir el desempeño del
administrador de fondos, el llamado alfa de Jensen.
Contribucione Conflictos entre accionistas y administradores, Conflictos entre
s accionistas y prestamistas.
Se establece por un conjunto de contratos caracterizados por mantener
una relación de agencia, donde el principal delega autoridad en la toma
Aspectos de decisiones a otra persona para que desempeñe un servicio a su
importantes nombre. Ambos pretenden maximizar su propia utilidad, pero
distanciados por la propiedad y el control.
Modelo Q las ganancias de empresa. 0 depende del esfuerzo del agente: O=O
matemático (e). Las ganancias crecen directamente proporcional al esfuerzo. Más
aún: 0 = e. e. el esfuerzo del agente. Los dueños de la empresa- no
puede observar el esfuerzo del agente; quiere decir que se trata de la
información asimétrica, pero el esfuerzo del agente puede inferirse de la
ganancia de la empresa.
C: El costo subjetivo del esfuerzo para el agente
C = ke"2/2
K: La tasa del crecimiento del costo marginal del esfuerzo, En este
modele se asume constante.
W: El salario que el principal ofrece al agente. EI principal ofrece el
siguiente salario al agente:
W= r+aO
R: el componente fijo del salario a el porcentaje de la ganancia que se
ofrece al agente (a esta entre 0 y 1).
A la utilidad del agente. A = w - c. Como
C = keI \2/2, se puede expresar la utilidad así:
Es un juego dinarnico. Quiere decir, que primero el principal elige el

esquema de la compensación para el agente. EI agente analiza la oferta
y decide si le conviene el contrato. Como se trata de un juego dinamice,
la solución es par la inducción desde el final al principio del juego
(Gibbons, 1992). Quiere decir que primero se optimiza la estrategia del
jugador que juega el último. En nuestro caso es el agente.
Línea de Finanzas corporativas, cobertura y especulación e inversiones

conocimiento
TEORIA DE GORDON Y LINTNER

Myron Jules Gordon, fue un economista estadounidense. Fue Profesor
Emérito de Finanzas en la Rotman School of Management,
Universidad de Toronto. En 1956, Gordon junto con Eli Shapiro, publicó
un método para valorar una acción o negocio, ahora conocido como el
modelo de crecimiento de Gordon
John Virgil Lintner, Jr, fue profesor en la Harvard Business School en la
década de 1960 y uno de los cocreadores del modelo de fijación de
Biografía precios de activos de capital. Durante un tiempo, se creó mucha
confusión porque los diversos economistas que trabajaban en este
modelo de manera independiente no se dieron cuenta de que estaban
diciendo lo mismo.
Analizaron el tema de la valoración de los activos de capital desde
diferentes perspectivas. William F. Sharpe, por ejemplo, abordó el
problema como un inversionista individual que elige acciones.
Contribucione Relación entre los dividendos y los títulos valor de una empresa.
s
Aspectos Existe una relación directa entre la política de dividendos de la empresa
importantes y su valor de mercado. los pagos de dividendos actuales reducen la
incertidumbre del inversionista, haciendo que los inversionistas
descuentes las ganancias de la empresa a una tasa más baja y,
quedando lo demás igual, den un valor más alto a las acciones de la
empresa. Por el contrario, si los dividendos son reducidos o no se
pagan, la incertidumbre del inversionista crecerá, elevando el
rendimiento requerido y bajando el valor de la acción.
La expresión básica del MG, para calcular el valor de la empresa en un
momento determinado, es:
Modelo
matemático
El valor de las acciones de esta empresa en el mercado,

inmediatamente después de repartir en el instante inicial el dividendo
Do, se obtendrá, como ya sabemos, capitalizando la corriente futura de
dividendos a la tasa k libre de riesgo, ya que nos movemos en una
situación de mercado de capitales perfecto, con certidumbre, sin
inflación, etc., tasa que representa la rentabilidad que se podría obtener
en el mercado financiero.
Línea de Finanzas corporativas

conocimiento
MODELO BINOMIAL
Los autores Mark Edward Rubinstein, fue un destacado economista
financiero e ingeniero financiero. Fue profesor de finanzas en la Haas
School of Business de la Universidad de California, Berkeley. Fue
nombrado "Ingeniero Financiero del Año" por la Asociación
Internacional de Ingenieros Financieros en 1995, y se desempeñó como
presidente de la Asociación Americana de Finanzas en 1993
John Carrington Cox es el Profesor Nomura de Finanzas en la MIT
Sloan School of Management. Es uno de los principales expertos
Biografía mundiales en teoría de opciones y. Fue nombrado Ingeniero Financiero
del Año por la Asociación Internacional de Ingenieros Financieros en
1998.
Stephen Alan " Steve " Ross, fue el primer profesor Franco Modigliani
de Economía Financiera en la MIT Sloan School of Management
después de una larga carrera como Profesor Sterling de Economía y
Finanzas en el Escuela de Administración de Yale. Es conocido por
iniciar varias teorías y modelos importantes en economía financiera. Es
un autor ampliamente publicado en finanzas y economía.
Contribucione A la teoría y práctica financiera, como el seguro de cartera y el modelo
s de precios de opciones binomiales (también conocido como Cox -
Ross - Modelo de Rubinstein), así como su trabajo sobre cálculo
estocástico de tiempo discreto, uno de los inventores del modelo Cox –
Ross.Rubinstein para la fijación de precios de opciones, así como del
modelo Cox– Ingersoll – Ross para la dinámica de las tasas de interés,
desarrollo de la teoría de precios de arbitraje así como por su papel en
el desarrollo del modelo de precios de opciones binomiales
Fórmula matemática para estimar el valor de una opción
estadounidense (ejercitable en cualquier momento hasta la fecha de
vencimiento). Utilizado para determinar si el ejercicio temprano de la
Aspectos opción es aconsejable, supone que el precio del activo subyacente
importantes sigue una distribución binomial. Divide el tiempo de vencimiento en un
cierto número de intervalos durante los cuales el precio del contrato
subyacente puede subir o bajar de acuerdo con una probabilidad
específica
Modelo Método binomial
matemático El modelo binomial es un modelo discreto que nos permite observar el
comportamiento del precio de las acciones a través del tiempo en dos
maneras (cuando sube o cuando baja), este se utiliza con el fin de
analizar la forma en la que se obtiene la prima de una opción.
Lo cual esta prima le da derecho al propietario de comprar las
acciones de su interés al precio de ejercicio independientemente del
valor al que se encuentre en el mercado, en caso de que el precio de
mercado de la acción sea menor que el precio de ejercicio, el
comprador de la opción no ejerciera su derecho. Y es en este
momento en el que surge la pregunta: ¿Cuál es el valor de la prima?
Para este método se debe tener en cuenta algunos conceptos,
que son:
- Precio de la acción: es el precio al que se encuentra en el
mercado una determinada acción el día de hoy.
- Precio de ejercicio: es el precio al que se pacta comprar las
acciones en una fecha futura.
- Precio futuro de la opción: es el precio de la opción en una
fecha futura y que por obvias razones es incierto.
El valor de la prima tendrá que ver con la diferencia entre el valor del
activo subyacente en el futuro menos el precio de ejercicio, traída a
valor presente, y si la diferencia es negativa, la prima tendrá un valor
de cero.
S= $10
Sd=$8 Su= $12
F2= $0 F1= $1
Ejemplo
Precio del ejercicio = $ 11
Es importante conocer estos valores en una fecha actual para ello se

introduce λ que es el número de acciones para conformar el portafolio,
de tal forma que si el activo disminuye el valor de la proporción es 8 λ –
0, donde cero es el valor de la prima, y se aumenta el valor del
portafolio es de 12 λ – 1, donde 1 es el valor de la prima y para el
vendedor de la opción representa una obligación; y para tener el
portafolio libre de riesgo se igualan las dos operaciones.
12 λ – 1 = 8 λ – 0
λ = 0,25
Remplazando λ se obtiene el valor del portafolio libre de riesgo.
12 (0,25) -1 = 8 (0,25)
2=2
Dado que el valor del portafolio tiene un valor a futuro y para hallar la
prima a valor presente, hay que traerlo a valor presente con la
siguiente ecuación:
(Su λ – f) e-iΔt = f*
2e-0,12(4/12) = 1,92
Para hallar el valor de la prima a valor presente se utiliza la siguiente
ecuación:
S λ – f = f*
Donde f representa el precio de la prima a valor de hoy.
10 * 0.25 –f = 1,92
F = 0.58
El valor de la opción call es de $ 58 a un paso
Cuadro de variables
S Precio del activo (acción)
Su Precio al alza del activo
Sd Precio a la baja del activo
f1 Precio de la prima si sube
f2 Precio de la prima se
baja
Δt Longitud del periodo (4
años)
f* Precio presente del
portafolio
i Tasa libre de riesgo
conocimiento
BLACK SHOLES- MERTON

Los teóricos Fischer Sheffey Black, fue un economista estadounidense;
Black se graduó en el Harvard College en 1959 y recibió un PhD. en
matemáticas aplicadas de la Universidad de Harvard en 1964. Black se
unió a la consultora Bolt, Beranek y Newman, trabajando en un sistema
de inteligencia artificial. Black también ha recibido el reconocimiento
como coautor del modelo de derivados de la tasa de interés Black-
Derman-Toy, que fue desarrollado para su uso interno por Goldman
Sachs en la década de 1980, pero finalmente se publicó.
Myron Samuel Scholes, es un economista financiero canadiense -

estadounidense. Scholes es profesor de finanzas de Frank E. Buck,
emérito, en la Stanford Graduate School of Business, Premio Nobel de
Ciencias Económicas, y co-creador del modelo de precios de opciones
Biografía Black-Scholes. En 1997 fue galardonado con el Premio Nobel de
Ciencias Económicas por un método para determinar el valor de los
derivados. El modelo proporciona un marco conceptual para valorar
opciones, como call o put, y se conoce como el modelo Black-Scholes.
Robert Cox Merton, es un economista estadounidense. Fue laureado

con el Premio del Banco de Suecia en Ciencias Económicas en
memoria de Alfred Nobel en 1997, compartido con Myron Scholes, por
sus trabajos para calcular el precio de las opciones financiera. Merton
ayudó a introducir el cálculo estocástico en la economía financiera, lo
que permitió que el comportamiento de los precios fuese descrito con el
lenguaje preciso de la probabilidad
El exceso de rendimiento de una acción individual como vinculado al

riesgo de esa acción, de lo contrario, nadie compraría la acción, Ha
publicado el resultado de tantos años de investigación en revistas
Contribucione especializadas como "Accounting Review", "Journal of Business",
s "Journal of Finance", "Journal of Political Economy", "Journal of
Financial Economics" y "Review of Financial Studies"; su obra más
afamada es "Impuestos y Estrategias económicas" (Taxes and
Business Strategies: A Planning Approach), publicada en 1992.
Esta fórmula estima los precios de las opciones de compra y venta.
Originalmente, ponía precio a las opciones europeas y era la primera
Aspectos fórmula matemática ampliamente adoptada para las opciones de
importantes precios. Algunos acreditan este modelo por el aumento significativo en
el comercio de opciones, y lo llaman una influencia significativa en los
precios financieros modernos
Modelo Método de Black-Scholes-Merton
matemático Es una expresión que proporciona el valor teórico de una opción
Call o Put a partir de los siguientes datos:
- El tiempo hasta la fecha de expiración
- El precio actual del subyacente
- La tasa de interés anual
- El precio de la opción
- La volatilidad del subyacente
Su fórmula matemáticamente se expresa de la siguiente manera.
𝐶 = 𝑆𝑁𝑥 − 𝑘 ∗ 𝑟 −𝑡 ∗ 𝑁 (𝑥 − 𝜎 ∗ √𝑡)
Siendo x
𝑥 = ln (𝑘 ∗ 𝑟 −𝑡) 𝜎 ∗ √𝑡 + 𝜎 ∗ √𝑡 2 C
Precio de la opción hoy
t= Período de vigencia de la opción
R 1+ =Tasa de interés sin riesgo
Σ= Volatilidad anual de la acción en tanto por uno
K= Precio de ejercicio de la opción en presente
S= precio de la acción en presente
N(x)= Valor de la función de probabilidad acumulada de una
distribución normal estándar.
Ejemplo
Esta fórmula se puede aplicar para el cálculo del valor de una opción de
compra con 3 meses de vigor, con precio de ejercicio de 400 pesos. El
precio de la acción hoy es de 500 pesos; la volatilidad anual esperada
es del 30% y el tipo de interés sin riesgo a 3meses anualizado es del
10%. La acción no pagará dividendos durante los próximos 3 meses.
S = 500
𝜎 ∗ √𝑡= 0.15 K = 400
𝑆 𝑘 ∗ 𝑟 −𝑡= 1.28
N (x) = 0.9574
𝜎 = 0.3
x = 1.7214
N (𝑥 − 𝜎 ∗ √𝑡) = 0.9419
r = 1.1
𝑥 − 𝜎 ∗ √𝑡 = 1.5714
t = 0.25
El valor de la opción es:

𝐶 = 500 (0,9574) – 400(1,1 − 0,25 (0,9419) = 110,80
La valoración formalmente correcta es la proporcionada por la fórmula
de Black & Scholes, que presume la existencia de un proceso
generador aleatorio que causa cambios continuos en el precio del
subyacente; por tanto, cabe inferir que la precisión del modelo binomial
será tanto mayor cuanto más alto es el número de cambios de precio
que simulamos.

conocimiento
SIMULACIÓN DE MONTERCARLO
John von Neumann, fue un matemático húngaro-estadounidense que
realizó contribuciones fundamentales en física cuántica, análisis
funcional, teoría de conjuntos, teoría de juegos, ciencias de la
Biografía computación, economía, análisis numérico, cibernética, hidrodinámica,
estadística y muchos otros campos.1 Se le considera uno de los
matemáticos más importantes del siglo XX.
En una época tan temprana como 1949 diseñó su arquitectura de
computadores para resolver el problema de la necesidad de
Contribucione reconfiguración permanente de los primitivos ordenadores ENIAC; esta
s arquitectura es prácticamente la misma que tienen todos los
ordenadores actuales. Y, en fin, fundó la Teoría de Juegos como una
rama independiente de las matemáticas.
Se utiliza para valorar y analizar instrumentos o carteras de inversiones
simulando diferentes fuentes de incertidumbre que afecten su valor y
por consiguiente se podrá determinar un valor promedio en base a los
Aspectos resultados obtenidos. El método de Montecarlo es a menudo la única
importantes opción cuando se trata de valorar productos financieros muy
complejos, cuyos valores no pueden determinarse mediante fórmulas
algebraicas. Por lo tanto, se ha convertido en una herramienta esencial
en los precios de los valores derivados y la gestión de riesgo.
Modelo Simulación de Monte Carlo
matemático Es una técnica matemática computarizada que permite tener en
cuenta el riesgo en análisis cuantitativos y tomas de decisiones. Ofrece
una serie de posibles resultados, así como la probabilidad de que se
produzcan según las medidas tomadas. Muestra las posibilidades
extremas; los resultados de tomar la medida más arriesgada y la más
conservadora, así como todas las posibles consecuencias de las
decisiones intermedias.
La simulación Monte Carlo realiza el análisis de riesgo con la creación
de modelos de posibles resultados mediante la sustitución de un rango
de valores, para cualquier factor con incertidumbre inherente. Luego,
calcula los resultados una y otra vez, cada vez usando un grupo
diferente de valores aleatorios de las funciones de probabilidad.
Dependiendo del número de incertidumbres y de los rangos
especificados, para completar una simulación Monte Carlo puede ser
necesario realizar miles o decenas de miles de recálculos.
La simulación Monte Carlo produce distribuciones de valores de los
resultados posibles. En el caso de la valuación de opciones europeas,
el método Monte-Carlo se usa para calcular la siguiente integral:
𝑉𝑡 = 𝐸 ∗ (𝑒 −(𝑇−𝑡) ∗ 𝐻 (𝑆𝑡 ∗ 𝑒 (𝑟− 𝜎 2 2) (𝑇−𝑡) +𝜎𝛾∗√𝑇−𝑡))
Con y una variable aleatoria normal con media cero y varianza uno. se
presentan algunos resultados numéricos para el caso de un put con
datos:
K = 52
S0 = 50
T = 6 meses
r = 0.06
σ = 0.12
El valor exacto del put es 1.9415.
El intervalo de confianza se indica por [Lim. Sup, Lim. Inf] y se
muestran los valores que se obtienen con Monte-Carlo para distintos
valores de M. Obsérvese que el valor exacto se encuentra en todos los
intervalos de confianza y que la longitud de dicho intervalo tiende a
cero cuando M tiende a infinito.
M put Lim Lim Long Inter

superior Inferior
100 2,0498 1,5401 2,5595 1,0194
1.000 2,0213 1,8604 2,1823 0,3219
10.000 1,9505 1,9019 2,0000 0,0981
100.000 1,9385 1,9230 1,9541 0,0311
1.000.000 1,9447 1,9398 1,9496 0,0098
conocimiento
TEORÍA DEL VALOR EXTREMO

Ludwig Heinrich Edler von Mises, fue un economista austriaco de origen
judío, historiador, filósofo y escritor liberal que tuvo una influencia
Biografía significativa en el moderno movimiento libertario en pro del mercado
libre y en la Escuela Austriaca.
Ludwig von Mises publicó a lo largo de su vida más de doscientos
ensayos en los que trató diversos temas, como la aplicación del
método positivo en economía, el estatismo y la educación. Una de las
Contribucione aportaciones más destacables es su negativa a aceptar el equilibrio
s general de los clásicos y los neoclásicos (tomando como referencia el
modelo de Walras). En economía es imposible determinar un equilibrio
general donde todas las variables puedan determinarse de forma
simultánea.
La Teoría del Valor Extremo y más concretamente la distribución de
Pareto generalizada permite modelizar los siniestros que exceden un
Aspectos
determinado umbral o prioridad, dando un paso más en el análisis de
importantes
riesgos y en gestión financiero - actuarial, tanto operativa como
estratégica
Modelo La Teoría del Valor Extremo y más concretamente la distribución de
matemático Pareto generalizada permite modelizar los siniestros que exceden un
determinado umbral o prioridad, dando un paso más en el análisis de
riesgos y en gestión financiero - actuarial, tanto operativa como
estratégica
FORMULAS
Formula del CAPM
𝐸(𝑟𝑖) = 𝑟𝑓 + 𝐵𝑖𝑚(𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓)
(𝑟𝑖) = es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo.
𝑟𝑓 = Rendimiento de un activo libre de riesgo: habitualmente se utiliza
la rentabilidad de un bono con un vencimiento similar a la vida del
activo financiero que se quiere valorar.
𝐵𝑖𝑚 = 𝐶𝑜𝑣 (𝑟𝑖, 𝑟𝑚) /𝑣(𝑟𝑚) = es la beta (cantidad de riesgo con respecto
al Portafolio de Mercado).
(𝐸(𝑟𝑚) − 𝑟𝑓) = es la prima de riesgo del mercado, es decir, la
rentabilidad adicional que exigen los inversores exige para invertir en
activos con riesgo, frente a la alternativa de invertir en activos sin
riesgo.
Formula de la teoría del dinero

𝑚∗𝑣=𝑝∗𝑡
𝑚 = 𝑀𝑎𝑠𝑎 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑡𝑎𝑟𝑖𝑎
𝑣 = 𝑉𝑒𝑙𝑜𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜
𝑝 = 𝑁𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑠 𝑡 = 𝑇𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑛 𝑝𝑎𝑖𝑠 (𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑖𝑠𝑚𝑜)
Cualquier variación de m provoca variaciones en igual dirección y
proporción en p
Formula de la teoría de David Ricardo
𝑝=𝑘∗𝑚
𝑝 = 𝑁𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑠
𝑘 = 𝑃𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑗𝑒 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑛𝑒𝑟𝑜
𝑚 = 𝑀𝑎𝑠𝑎 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑡𝑎𝑟𝑖𝑎
Cualquier variación de m provoca variaciones en igual dirección y
proporción en p
Teoría del dinero
𝑖 = (1 + 𝑟)(1 + 𝜋) − 1
𝑖 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙
𝜋 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
En términos abreviados 𝑖 ≈ 𝑟 + 𝜋
Con lo cual la tasa de interés nominal es la suma de la tasa real y la
tasa de inflación
Teoría general del empleo, el interés y el dinero

 Ley de la demanda efectiva
𝐶𝑤 = 𝑋 (𝑌𝑤)
𝐶𝑤 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑟𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜
𝑋 = 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑒𝑛𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑖𝑟
𝑌𝑤 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠
 La proporción marginal al consumo
𝐶 = 𝐶𝑎 + 𝑏 ∗ 𝑌𝑑
𝐶 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
𝐶𝑎 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜 𝑎𝑢𝑡𝑜𝑛𝑜𝑚𝑜
𝑏 = 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑒𝑛𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑎 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑖𝑟
𝑌𝑑 → 𝑌𝑡 − 𝑇 + 𝑇𝑟 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒
𝑌𝑡 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
𝑇 = 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
𝑇𝑟 = 𝑇𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
Teoría MM
 Sin impuestos
Proposición I: Donde el valor de la empresa sin apalancamiento es
igual al valor de empresa con apalancamiento 𝑉𝑢 = 𝑉𝑙
Proposición II: Esta proposición afirma que el coste del capital de la
empresa es una función lineal de la razón entre deuda y capital propio.
Una razón alta implica un pago mayor para el capital propio debido al
mayor riesgo asumido por haber más deuda. Esta fórmula se deriva de
la teoría del coste medio del capital.
𝑟𝑠 = 𝑟𝑜 + b/s (𝑟𝑜 − 𝑟𝑏)
𝑟𝑠 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑟𝑜 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 sin 𝑎𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑏 𝑠 = 𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑦 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜
𝑟𝑏 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
 Con impuestos
- Proposición I:
𝑉𝑢 = 𝑉𝑙 + 𝑇𝑐 ∗ 𝐵 𝑇𝑐 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑖𝑠 𝐵 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎
𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
- Proposición II:
𝑟𝑠 = 𝑟𝑜 + 𝑏 /S (𝑟𝑜 − 𝑟𝑏) (1 − 𝑇𝑐)
𝑟𝑠 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑟𝑜 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 sin 𝑎𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑏 /s = 𝑅𝑎𝑧𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑦 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜
𝑟𝑏 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑a.

conocimiento

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PROYECTO INTEGRADOR

“Teóricos de las Finanzas: Biografía, Teorías, Modelos y Aplicaciones”

Juan Pablo Castañeda Amaya

Universidad Autónoma de Bucaramanga

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Precio US $14,76 05-09-2014 Fecha

Economía Precio de la Prob. Ocurrencia Retorno Esperado

Auge US $15 20% 1.626%

Esperado US $14,9 50% 0.949%

Recesión US $14,5 30% -1.762%

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