GFI Tema 11

- Unidad 11
11.1. Valores mobiliarios. Clasificación

La compraventa de valores o títulos es una de las formas de inversión más actuales,
tanto a nivel de empresa como de particulares. Estas inversiones se realizan en la Bolsa;
como ya estudiamos en la unidad anterior, la Bolsa es un mercado, pero no un mercado
cualquiera, sino un mercado distinto donde lo que se compra y vende son títulos o valo-
res mobiliarios.
Los valores mobiliarios son documentos o títulos que incorporan una serie de dere-
chos; por tanto, el que es propietario del título también lo es del derecho.
Estos derechos pueden servir para participar en el capital de una sociedad, o como
una parte de un préstamo, sea al Estado, o a sociedades, que realizan los particulares. Por
tanto, todo valor mobiliario es cada una de las partes en las que se divide un capital o un
préstamo (también conocido como empréstito).
Se pueden clasificar según los criterios siguientes:
Tabla 11.1. Clasificación de los valores mobiliarios

• Valores públicos: son los emitidos por el Estado, comunidades au-
•
Los valores mobiliarios son títu-
tónomas, Administración Local, etc., es decir, por un organismo pú-
blico. Ejemplo de ellos son las letras del Tesoro o las obligaciones
1
----
los que incorporan una serie de y bonos del Estado.
derechos.
1 • Valores privados: son los emitidos por una entidad privada. Aquí si-
tuamos las acciones, las obligaciones, etcétera.
• Valores que representan una participación en capital: son los que
confieren a su titular la condición de socio de la entidad emisora,
por ejemplo, las acciones de una sociedad anónima.
• Valores que representan un préstamo: el titular se convierte en acree-
dor de la entidad emisora al haber adquirido valores que ha emitido,
concediéndole de este modo un préstamo por el importe de la ad-
quisición. Es el caso de las obligaciones, los bonos y todas las mo-
dalidades de deuda pública.
• Valores de renta fija: su retribución se denomina interés y se esta-
blece, generalmente, en el momento de su emisión, abonándose a
los titulares en los plazos acordados. Por ejemplo, las obligaciones
y los bonos.
• Valores de renta variable: su retribución se denomina dividendo y
consiste en la participación en los beneficios obtenidos por la en-
tidad emisora. Como es lógico esta retribución depende de la exis-
tencia de beneficios y de que estos sean distribuidos, por lo que su
cuantía y el momento de su pago se desconocen en el momento de
su emisión. Es el caso de las acciones.
• Valores nominativos: el nombre del titular figura en el título o en la

anotación en cuenta. En caso de transmisión del título se ha de no-
tificar a la entidad emisora.
• Valores al portador: el nombre del titular no aparece, siendo el pro-
pietario de los mismos su legítimo poseedor.
• Valores a la orden: se emiten a favor de una persona determinada
que pueda cederlos a cualquier otra persona sin que sea preciso avi-
sar al deudor. Por ejemplo: la letra.
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VALORES MOB ILIARIOS -
• Valores a corto plazo: son aquellos que la amortización de los títu-

los es inferior a 18 meses.
• Valores a medio plazo: la amortización se produce entre 18 meses y
5 años.
• Valores a largo plazo, cuando la amortización del título es en más de
5 años.
Solo se pueden emitir valores por
• A la par: cuando un título se emite por el valor nominal (el que va debajo del valor nominal, cuan-
impreso en el mismo), es decir, al lOO %. do se trata de títulos de renta fija,
• Bajo la par o con prima de emisión: quiere decir que se exige un va- porque para los valores de renta
lor por debajo del nominal, inferior al 100 %. Esto solo es posible variable está prohibido por ley.
para el caso de títulos de renta fija, porque para los valores de renta
variable está prohibido por ley.
• Sobre la par o con prima de emisión, es decir, cuando los títulos
se emiten por encima de su valor nominal. Se paga por encima del
100 %, para el caso de los valores mobiliarios de renta variable.
• A la par, liberada en un tanto por ciento: es cuando la empresa emi-
te las acciones a su valor nominal , pero una parte lo aporta la socie-
dad con cargo a las cuentas de reservas.
11.2. Títulos de renta fija

Los valores de renta fija son títulos representativos de una deuda, emitidos por
empresas privadas o por organismos públicos necesitados de financiación, cuya titulari-
dad confiere el derecho a percibir un interés, periódico o no, y la devolución del desem-
bolso inicial en el momento de la amortización del título.
Su rentabilidad suele estar determinada en el momento de la emisión, para toda la
vida de la misma.
Las principales diferencias que existen entre un inversor en renta fija y un accionista
son, en primer lugar, que este es propietario de una parte del capital social de la empresa,
mientras que aquel es un acreedor de la entidad emisora. En caso de liquidación de la
sociedad, esta diferencia es de vital importancia, ya que el inversor de renta fija, al ser
acreedor, tiene prioridad de cobro frente a los accionistas. Y la segunda gran diferencia
es que la propiedad de títulos de renta fija no otorga derechos políticos, mientras que la
de acciones, sí.
11.2.1. Terminología
Vamos a analizar una serie de conceptos o términos que se utilizan asociados a los
títulos de renta fija como son entre otros:
Tabla 11.2. Diferentes conceptos asociados a los valores de renta fija

Cantidad que figura escrita en el título. Lo establece la entidad emisora y
sirve de base para calcular el importe de los intereses. Se ll ama valor efectivo al precio
que realmente se paga por el tí-
Precio efectivo en el momento de la suscripción del título. Generalmente tulo, una vez que se han añadido
-
coincide con el valor nominal , pero puede ser inferior (títulos emitidos al los gastos de la operación.
descuento) o superior (títulos emitidos con prima).
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- Unidad 11
Precio de un título en el mercado en un momento dado.
Precio que se paga por el título, teniendo en cuenta los gastos de la ope-
ración.
Devolución de la inversión inicial en el momento del vencimiento de los
títulos.
Cantidad que la entidad emisora devolverá a los titulares en el momento
del vencimiento de los títulos. Puede ser a la par, si coincide con el va-
lor nominal, o sobre la par, si se añade a dicho valor una cantidad adicio-
nal llamada prima.
Diferencia entre el valor de reembolso y el valor nominaL
Importe de los intereses que producen los títulos.

La Autoridad Europea de Valo- Parte de los intereses devengados y no pagados en una fecha determinada
res y Mercados (ESMA) tiene la 1 entre el cobro de dos cupones. Cuando los títulos se adquieren en el mer-
competencia sobre el registro de cado secundario, el importe del cupón corrido se añade al valor del título .
agencias de calificación, en él se 1 Esta expresión se utiliza cuando los intereses de los títulos se abonan no
recogen todas las agencias de ca-
lificación registradas en la Unión 1 periódicamente, sino de una vez, junto con el capital principal en el mo-
mento del vencimiento.
Europea.
www.esma.europa.eu 1 El valor de emisión es inferior al nominal , ya que se descuenta el importe
de los intereses. En la fecha de vencimiento el inversor percibirá el valor
Las agencias de calificación credi- nominal de los títulos. Son, por tanto, valores cupón cero.
ticia domiciliadas en España son: 1 N= E+!
FITCH RAT!NGS ESPAÑA. SAU.
MOODY'S INVESTORS SERVICE ESPAÑA. SA. 1 Se suele expresar por la tasa interna de retorno (TIR), que refleja la renta-
bilidad prometida por el título en cada momento.
11.2.2. Características
• Liquidez: es la posibilidad de que el inversor pueda vender sus títulos antes del
momento del vencimiento.
• La rentabilidad puede fijarse de varias maneras, distinguiendo entre:
Emisiones con rendimiento explícito: la entidad emisora determina al princi-
pio el interés que pagará durante toda la vida de los títulos; por ejemplo: 6 %.
Emisiones con rendimiento implícito o cupón cero: la rentabilidad es la dife-
rencia entre el precio de adquisición y el precio de reembolso.
('}) 1~Actividad resuelta 11.1

DBRS es la cuarta agencia de ca-
lificación crediticia por cuota de J Un título, con valor nominal de 1.000 €, genera unos intereses anuales del4 % al final de cada
----
mercado global. año, mientras el títu lo está vigente. ¿Cuál será el rendimiento que recibirá el tenedor del mis-
mo y cómo se llama?
SOLUCIÓN:
Son intereses explícitos, que ascenderán a
1 = 1.000 X 0,04 = 40 €
VALORES MOBILIARIOS -
17, Actividad resuelta 11.2

Un título, que tiene un valor nominal de 1.000 €, con vencimiento a 12 meses, se emite al des- Cuanto más larga sea la vida de
un título, mayor será el riesgo, ya
cuento por un precio de 948,54 €. ¿Cuál es el rendimiento que se obtiene? ¿De qué tipo? ¿Cuál
que su precio será más sensible a
será la tasa de rentabilidad que genera?
las variaciones de tipo de interés
SOLUCIÓN: y estará más expuesto al riesgo de
-----
impago.
Son intereses implícitos, que ascenderán a:
1 = 1.000- 948,54 = 51,46
51,46
Rentabilidad = - - x lOO = 5,42 %
948,54
• Riesgo: los títulos de renta fija otorgan, por definición, mayor seguridad que los
títulos de renta variable. No obstante, no están exentos de riesgos:
Riesgo de impago: puede suceder que el emisor, por caer en una situación de
insolvencia, no abone el interés ofrecido ni devuelva el importe de los títulos a su
amortización. La probabilidad de impago varía, como es lógico, de unas entida-
des a otras; para evaluar este tipo de riesgo existen agencias de calificación que
clasifican las emisiones de títulos según la solvencia de las empresas. Aquellas
que presenten un riesgo más elevado ofrecerán mayor rentabilidad para atraer
al inversor; es lo que se conoce como prima de riesgo. Tal es el caso de los
denominados bonos basura, emisiones realizadas para financiar proyectos muy
arriesgados que, a cambio, ofrecen rentabilidades muy altas.
A la entidad emisora de los títulos le conviene contratar la calificación de los
mismos, ya que le otorgará un reconocimiento en el mercado financiero, que se
traducirá en mayor facilidad de colocación y obtención de liquidez.
Las agencias de calificación o rating más reconocidas internacionalmente son:
Fitch Ratings, Moody's y Standard & Poor's. Su función es informar al inver-
sor para que cuente con un juicio sobre la situación de solvencia de las empre-
sas emisoras de títulos. Para ello, utilizan los siguientes códigos (Tabla 11.3):
Tabla 11.3. Códigos de calificación del riesgo
Aa Grado superior. AA Calificación alta.

A Grado medio - superior. A Por encima de la media.
Especulativo, posibilidad de riesgo

Ba Elementos especulativos. BB
de crédito.
Le faltan las características
B B Altamente especulativo.
de una inversión deseable.
Caa Baja solvencia. CCC-CC Alto riesgo de impago - Impago probable.
Impago inminente, quiebra o mora pero
Ca Altamente especulativo. e aún paga intereses.
e Rating más bajo. DDD Impago.
- Unidad 11
Riesgo de reinversión: los intereses que se perciben pueden reinvertirse, pero si el

tipo de interés baja, se reinvertirán a un tipo menor.
Riesgo de inflación: los intereses perderán poder adquisitivo si durante la vida de
los títulos aumenta la inflación.
Riesgo de variación en los tipos de interés: afecta al inversor que decida vender
los títulos antes de la fecha de vencimiento.
17,Actividad resuelta 11.3

Si compras una obligación por su valor nominal, 1.000 €, que vence dentro de 7 años y que paga un cupón de 60 € anuales, su valor
de amortización coincide con su valor nominal.
Gráficamente, se puede representar:
1.060
60 60 60 60 60 60
1 2 3 4 5 6 7
- 1.000
SOLUCIÓN:
Si se mantiene la inversión hasta el final , la rentabilidad que obtendremos es del 6 %. Pero, supón que quieres vender el título antes;
la rentabilidad dependerá entonces del precio que nos paguen por él:
a) Si lo vendes al cabo de 3 años y un día y te pagan en el mercado 1.000 € , tu rentabilidad seguirá siendo del 6 %; habrás recibido
tres cupones más los 1.000 € que desembolsaste inicialmente.
b) Si el tipo de interés del mercado es del 7 %, el posible comprador querrá obtener tal rentabilidad. Como le quedan por percibir cua-
tro cupones de 60 €, más 1.000 € del nominal, no se lo puedes vender a un precio de 1.000 € pues, en tal caso, obtendría una ren-
tabilidad del 6 % y no del 7 %. Aplicando laTIR se lo tendrás que vender a un precio de venta (PV):
PV = 60(1 + 0,07) - 1 + 60(1 + 0,07)- 2 + 60(1 + 0,07)- 3 + 1.060(1 + 0,07)- 4 = 966,13 €
Por tanto, tu rentabilidad ya no será del 6 %, sino:
1.000 = 60(1 + i)- 1 + 60(1 + i)- 2 + (60 + 966,13)(1 + i)- 3; i = 4,92 %
e) Si, por el contrario, el tipo de interés del mercado hubiera bajado al 5 %, podrías vender la obligación a:
PV = 60(1 + 0,05)- 1 + 60(1 + 0,05)- 2 + 60(1 + 0,05)- 3 + 1.060(1 + 0,05)- 4 = 1.035,46 €
El comprador obtiene la rentabilidad del mercado y tú habrías obtenido una rentabilidad superior:
1.000 = 60(1 + i)- 1 + 60(1 + i)- 2 + (60 + 1.035,46)(1 + i)- 3; i = 7,10 %
La conclusión es que si el tipo de interés del mercado es superior al tipo de interés del título, el precio al que se podrá vender será inferior
al valor de amortización, produciéndose una pérdida para el propietario vendedor; y viceversa, si el tipo de interés del mercado es inferior
al tipo de interés del título, se podrá vender a un precio superior al valor de amortización, proporcionando una ganancia para el propietario.
11.2.3. Clasificación
Los valores negociables de renta fija se pueden clasificar en:
• Deuda pública:
- Letras del Tesoro.
VA LORES MOBILIARIOS -
Bonos y obligaciones del Estado.

Bonos y obligaciones segregables. Son los strips de deuda pública.
- Repos o adquisiciones temporales de valores del Tesoro.
• Renta fija privada:
•
La renta fija son títulos repre-
sentativos de una parte alícuota
de un crédito concedido contra la
••
--
entidad que los emite.
- Pagarés de empresa.
- Obligaciones y bonos.
- Obligaciones convertibles y/o canjeables.
- Cédulas hipotecarias.
- Titulizaciones hipotecarias.
- Participaciones preferentes.
11.2.4. Deuda pública

La deuda pública es el conjunto de títulos de renta fija emitidos por el Estado y que
se corresponden con la deuda que tiene contraída con los inversores que han suscrito
dichos valores.
17,Actividad propuesta 11.1

Busca cuál es la calificación crediticia de España por parte de las distintas agencias.
Además del Estado, también pueden emitir deuda pública el ICO, el Banco Central
Europeo, las comunidades autónomas, el Banco Europeo de Inversiones y otras entida-
des públicas. No obstante el Banco de España tiene la consideración de organismo rec- En la página www.tesoro.es ,
tor del Mercado de Deuda Pública en Anotaciones. existe un servicio de compraven-
La deuda del Estado estará representada exclusivamente mediante anotaciones en ta de deuda pública a través de in-
----
cuenta registradas en alguna de las entidades gestoras autorizadas; es decir, no exis- ternet, que facilita un simulador
ten títulos físicos aunque a los compradores se les entrega un resguardo que garantiza del mismo.
que la operación de compra o venta se ha realizado y que las condiciones se ajustan a
lo pactado.
A continuación, pasamos a detallar los principales títulos emitidos por el Tesoro
Público.
Letras del Tesoro

Presentan las siguientes características:
l. Son títulos de renta fija emitidos por el Estado. Se crearon en 1987, año en que
comenzó a funcionar el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
Las Letras del Tesoro son títu-
2. Son valores a corto plazo; las emisiones se realizan con vencimiento a 3, 6, 9 y los de renta fija a corto plazo,
12 meses (aunque el Tesoro puede fijar otros vencimientos, como a 18 meses). con valor nominal de 1.000 €,
que se emiten al descuento, me-
3. El valor nominal de una letra es de 1.000 €. diante subastas y se representan
4. Se emiten al descuento, por lo que su precio de adquisición será inferior al valor mediante anotaciones en cuenta.
nominal, que será percibido en el momento de la amortización. La diferencia
- Unidad 11
entre ambos valores será el rendimiento generado por la letra. Para calcular la
rentabilidad obtenida, hay que tener en cuenta su duración:
a) Si la letra tiene una duración igual o inferior a 376 días se aplica la ley de
descuento comercial simple (mercado primario). Siendo:
N = valor nominal de la letra o valor de reembolso.
~ecuefdOt E = valor de emisión de la letra o precio de compra.
Ley de descuento simple:
E = N(l - n X d) 1 i = tanto por uno de rentabilidad.
d = tanto por uno de descuento.
Ley de descuento compuesto:
-- E= N(l- d)"
... 1 n = plazo de amortización.
Sabemos que:
Por otra parte:

E= N(l- n X d)
N= E(l + n X i)
Sustituyendo:
N = N(l - n X d)(l +n X i)
Despejando:
d=----
1+n x
Los valores del Tesoro se pueden O bien:

d
comprar:
• A través de intemet, mediante
1 i=----
1- n x d
: 1~Actividad resuelta 11.4

el servicio de compraventa on-
line en www.tesoro.es.
• En las oficinas del Banco de
España, en este caso se abrirá Tenemos una emisión de Letras del Tesoro, con las siguientes características:
una cuenta directa (cuenta de
valores en el Banco de España 1 • Valor nominal: 1.000 €.
que permite eliminar interme- • Vencimiento: 90 días.
diarios financieros en las ope- 1 • Tanto de descuento: 14 %.
raciones de compra y por tanto
reducir las comisiones). 1 Halla el precio de adquisición de la letra y la rentabilidad obtenida al vencimiento.
• En bancos o intermediarios fi- SOLUCIÓN :

nancieros, en este supuesto las 1 El precio de adquisición será:
... 1
condiciones y gastos serán los
- que fija cada entidad.
Y la rentabilidad obtenida:
E= 1.000(1- 0,14 :6°0)
0,14
X
i = ----..,-90-:- = 14,51 %
= 965 €
1- Ü 14 X -
, 360
b) Si la letra tiene una duración igual o superior a 376 días se aplica la ley de
descuento compuesto:
E= N(l- d)"

Resuelve la Actividad resuelta 11.4, pero supón que la emisión es a 18 meses. El calendario y los resultados de
las últimas subastas de letras del
SOLUCIÓN: tesoro, bonos y obligaciones del
Estado se pueden consultar en la
El precio de adquisición será:
página web del Tesoro Público:
E= N(1- d)"
---
www.tesoro.es.
Sustituyendo por sus valores:
E= 1.000(1 - 0,14) 18/1 2 = 797,53 €
Luego, la rentabilidad será:
J.QQQ = 797,53(1 + i) 181 12
i = 16,27 %

Calcula el efectivo en el descuento de una letra de 1.000 € de nominal a la que le faltan 50 días
para su vencimiento, si el tipo de descuento aplicado es el 10 %. Calcula, asimismo, la renta-
bilidad al vencimiento.
Las cuentas directas son un ser-
vicio que ofrece el Banco de Es-
17,Actividad propuesta 11.3 paña a personas físicas y jurídi-

cas para realizar operaciones de
compraventa de deuda públi-
Con los datos de la Actividad propuesta 11 .2, calcula el precio de adquisición y la rentabilidad, ca. Están materializadas en ano-
si faltan 15 meses para el vencimiento de la letra. taciones en cuenta y, en ningún
caso, suponen la apertura de una
5. Se representan exclusivamente mediante anotaciones en cuenta, no existiendo cuenta de efectivo en el Banco de
6.
por tanto ningún título físico. Tales anotaciones se realizarán en cuentas abiertas
en una entidad financiera o en cuentas directas del Banco de España.
Se emiten mediante subastas (mercado primario). Al principio de cada año, el
Tesoro publica en el BOE el calendario de subastas, con vigencia durante todos
los meses de ese año y el mes de enero del año siguiente, aunque se pueden con-
España.
-----
vocar subastas adicionales o cancelar alguna de las programadas.

Busca el calendario de subastas de Letras del Tesoro para el año en curso.
7. Las peticiones de suscripción pueden ser de dos tipos:

a) Competitivas: los oferentes indican el precio a pagar, que se debe expresar
en tanto por ciento del valor nominal, con tres decimales. El último decimal
deberá ser O o 5. Las ofertas se ordenan de mayor a menor precio ofrecido,
y una vez determinado el volumen a emitir (previamente anunciado o no), se
fija el precio mínimo aceptado, llamado precio marginal. Todas las ofertas
iguales o superiores a este precio serán aceptadas, rechazándose las de precio
inferior. A continuación, se calcula el precio medio ponderado de los precios
ofrecidos por las entidades aceptadas, de forma que las peticiones realizadas
- Unidad 11
con un precio superior al precio medio ponderado serán adjudicadas a este

último, y las peticiones realizadas entre el precio marginal y el precio medio
ponderado se adjudicarán al precio ofrecido.

Supón cuatro entidades que realizan las siguientes ofertas:
Entidad 1 Cantidad 1 Precio

CaixaBank 250.000 96,325
Bankia 150.000 96,200
BBVA 300.000 96,155
Santander 75.000 95,600
Si el precio marginal fijado es de 95,700 €, ¿a qué precio quedarán las adjudicaciones?
SOLUCIÓN:
Como el precio marginal es de 95 ,700 la oferta de la entidad Santander quedará excluida, por
ser inferior. A continuación, se calcula el precio medio ponderado de las ofertas aceptadas:
250.000 X 96,325 + 150.000 X 96,200+ 300.000 X 96, 155

PMP = = 96225 €
250.000 + 150.000 + 300.000 ,
Por tanto, las adjudicaciones quedarán de la siguiente forma:
Entidad 1 Cantidad Precio

CaixaBank 250.000 96,225
Bankia 150.000 96,200
BBVA 300.000 96,155

En una subasta competitiva de Letras del Tesoro se realizan las siguientes ofertas:
B 450.000 92,250
e 420.000 93 ,800
D 125.000 95,750
Si el precio marginal fijado es de 93,100 €, ¿a qué precio quedarán las adjudicaciones?
La realización de peticiones competitivas requiere un cierto conocimiento del

mercado, ya que al ofertar un cierto precio al que se desean adquirir los valores,
se asume el riesgo de que la petición sea rechazada por el Tesoro.
b) N o competitivas: los oferentes solo indican el importe nominal que quieren com-
prar, pero no el precio a pagar, aceptando el precio medio ponderado que resulte
de la subasta competitiva. Así, tienen garantizada la adquisición de los títulos.
8. El importe mínimo a invertir es de 1.000 €. Los importes superiores serán múl-

tiplos de dicha cantidad.
Bonos y obligaciones del Estado

Sus características son:
l. Son títulos de renta fija emitidos por el Estado a medio y largo plazo. La única
diferencia que existe entre ellos es el plazo. Actualmente el Tesoro emite bonos
a 3 y 5 años y obligaciones a 10, 15 y 30 años.
2. A diferencia de las Letras del Tesoro, que pagan los intereses en la fecha de ven-
cimiento, los bonos y las obligaciones son títulos con rendimiento explícito, es
decir, con interés periódico en forma de cupón que se paga cada año y representa
el tipo de interés nominal del bono o la obligación.
3. Se emiten mediante subasta competitiva. Se deben expresar en tanto por ciento
del valor nominal con dos decimales, que en los bonos, se permite cualquier valor
entre O y 9, ambos inclusive, para el último decimal y en las obligaciones dos
decimales, siendo el último O o 5.
4. Su valor nominal es de 1.000 €; las peticiones por importe superior tienen que
ser múltiplos de 1.000.
S. Se representan mediante anotaciones en cuenta.
Bonos y obligaciones segrega bies. Los strips de deuda pública

Podemos dividir un bono o una obligación en tantas partes como pagos den derecho a
percibir. Así, un bono a 3 años se puede fragmentar en cuatro pagos, uno por cada cupón Conceptos clave
anual y otro por el abono del principal a su vencimiento. Pues bien, cada uno de estos
Strips: valores con rendimiento im-
pagos, llamados strips (Separately Trade Registered lnterest and Principal Security), son
plícito procedentes de la segrega-
valores que pueden ser negociados de forma independiente, como título de rendimiento
ción de un bono.
implícito o cupón cero.
Fiscalmente, su tratamiento es más favorable en el Impuesto sobre Sociedades que el
de los bonos y obligaciones no segregables, ya que ni el cupón ni los rendimientos implí-
citos generados por los strips están sujetos a retención.
1~Actividad resuelta 11.1

Se emite un bono del Estado, de valor nominal 1.000 € a 4 años y con un cupón anual del 6 %.
¿Cuántos strips podrían obtenerse? ¿Y cuáles serán sus capitales?
SOLUCIÓN:
Se podrían obtener 5 strips, uno por cada pago de cupón anual, con vencimiento los años 1,
2, 3 y 4; y un quinto strip por el valor nominal del bono, con vencimiento en el cuarto año.
Los capitales que se cobrarán serán de 60 € durante los años: 1, 2, 3 y 4, y 1.000 € en el año 4.
Repos o adquisiciones temporales de valores del Tesoro

Son operaciones con pacto de recompra: el vendedor de los títulos (letras, bonos u
obligaciones del Estado) se compromete a recomprarlos en una fecha determinada (gene-
ralmente, menor a un año) y a un precio previamente fijado, garantizándole un interés
determinado al plazo deseado.
- Unidad 11
Supongamos una entidad «A», que es titular de unos bonos y que, en un momento
determinado, necesita liquidez; y una entidad «B», que se encuentra en la situación con-
traria, es decir, tiene una liquidez que desea rentabilizar.
«A» venderá a «B» los títulos por un determinado precio, y al cabo de un mes, por
ejemplo, se los volverá a comprar a un precio mayor. «A» ha conseguido financiación a
un coste igual a la diferencia entre el precio de recompra y el precio de venta; esta dife-
rencia será para «B» la rentabilidad obtenida.
Como ambos precios se establecen al iniciarse la operación, el comprador conoce
exactamente la rentabilidad que le producirá la operación. El tipo de interés efectivo de
un repo viene dado por la expresión:
Precio venta ) 360

i= ( -1 X X lOÜ
Precio compra n.o días

Una sociedad tiene un pico de tesorería de 120.000 € . El banco con el que trabaja le vende
Letras del Tesoro, con vencimiento a un año y con pacto de recompra a los 30 días. Si la liqui-
dación se efectúa a un 5 % de descuento comercial; se pide:
a) Número de letras que puede comprar.
b) Capital obtenido a los 30 días.
e) Rentabilidad de la operación.
SOLUCIÓN:
o 30 360
a) De la expresión del descuento comercial simple:
E= N(l- d X n)
Siendo:
E= 120.000
N = nominal de todas las letras
d = 0,05
n = 1 año
Sustituyendo los valores y despejando:
120.000 = N(1 - 0,05 X l)
N= 126.315 ,78
Como el nominal de cada Letra del Tesoro es de 1.000 € :
126.315,78
---= 126,3 1
1.000
Es decir, la sociedad podrá comprar 126 letras.
b) Para calcular el capital obtenido a los 30 días (E') , hay que tener en cuenta que:
o 30 360
N = 126 X 1.000 = 126.000
E= 126.000(1 - 0,05 X 1) = 119.700
Por tanto:
119.700 = E'(J- o,os ::o) x
E' = 120.200,84 €
e) La rentabilidad de la operación es:
119. ~ 120.200,84
1-1
o 30
119.700 ( 1 + i X ~)
360
= 120.200,84
120.200,84 ) 360
i =( - 1 X - = 0,0502
119.700 30

Calcula el efectivo a entregar en una operación repo de una Letra del Tesoro con un nominal de
1.000 € y un vencimiento a 364 días si tiene lugar cuando han pasado 182 días desde la emisión
de la letra y la liquidación se efectúa a un tipo de descuento de 4,25 %. Calcula también el efectivo
que se obtiene si la recompra se realiza a los 50 días de la venta y la rentabilidad de la operación.
•
11.2.5. Renta fija privada
De la misma manera que el Estado emite deuda pública cuando necesita financiación,
las empresas del sector privado pueden emitir títulos de renta fija por el mismo motivo.
Normalmente, la renta fija privada ofrece mayor rentabilidad que la pública para poder La renta fija privada ofrece ma-
••
competir con la máxima garantía que el Estado ofrece en sus emisiones. yor rentabilidad que la pública,
Las empresas emisoras están obligadas a registrar un folleto informativo en la CNMV. para compensar el riesgo que se
-
Se pueden consultar los folletos en los Registros Oficiales de la CNMV. asume con la inversión.
Busca un folleto de emisión de renta fija en los Registros Oficiales de la CNMV.
- Unidad 11
Pagarés de empresa
Son títulos cupón cero (o rendimiento implícito), a corto plazo (entre 7 días y 25
meses) que se emiten al descuento. Su rentabilidad viene dada, por tanto, por la diferen-
cia entre el valor nominal percibido en el momento de la amortización y el precio de com-
pra. La única garantía de recuperar la inversión que tiene el suscriptor es el prestigio y la
solvencia de la empresa emisora.
Bonos y obligaciones
Son títulos de renta fija, transmisibles, que se agrupan en emisiones llamadas emprés-
titos y que representan una parte de un préstamo realizado por el inversor a la empresa
emisora. La única diferencia que existe entre bonos y obligaciones, igual que en deuda
pública, es el plazo: los bonos se emiten con una duración de 2 a 5 años y las obligacio-
nes, a un plazo superior. No obstante, los términos bono y obligación se utilizan indis-
tintamente.
Dentro de la renta fija privada es difícil establecer unas características comunes, pues
cada sociedad emite los títulos con distintas condiciones. Se pueden clasificar atendiendo
a los siguientes criterios:
Tabla 11.4. Clasificación de los bonos y obl igaciones
• Nominativas: el nombre del titular se hace constar en el título o en el re-

gistro donde se realice la anotación en cuenta.
En renta fija, tanto los intereses
como la prima siempre se reali- • Al portador: no aparece el nombre del titular, siendo este el poseedor de
zan sobre el valor nominal.
... 1
las mismas.
• Conprima:
a) De emisión: son aquellas emitidas bajo la par, es decir, en el momen-
to de la suscripción el tenedor desembolsa una cantidad inferior al va-
lor nominal, valor que recibirá en el momento de la amortización.
b) De reembolso: son las que se amortizan sobre la par. El tenedor desem-
bolsa el valor nominal en el momento de la suscripción, y en el momen-
to de la amortización, recibirá dicho valor más una cantidad adicional
en concepto de prima. Existen emisiones en las que esta prima de re-
embolso solo la recibirán aquellos títulos que resulten de un sorteo.
e) De emisión y de reembolso: incorporan las dos bonificaciones ante-
Los bonos y las obligaciones se
riores.
pueden clasificar atendiendo a
los siguientes criterios: 1 • Sin prima : su emisión y su amortización se realizan por el valor nominal.
• Según la especificación de su
titularidad. 1 • Amortización fija: la fecha de amortización queda determinada en la
emisión.
• Según las bonificaciones que
incorporan.
1 • Amortización variable : la amortización se produce conforme a los sor-
teos entre todos los títulos que se vayan celebrando según las condicio-
nes establecidas en la emisión.
• Según la fecha de amortiza-
ción.
1 • Cupón periódico: los intereses se perciben cada cierto tiempo, pudiendo
• Según la modalidad de cobro
del interés.
1 distinguir entre:
a) Cupón fijo: es un porcentaje sobre el valor nominal y es constante du-
rante toda la vida del empréstito.
• Según la garantía que los acom-
pañe.
1 b) Cupón variable: es un porcentaje sobre el valor nominal y puede cam-
- • Según la forma de pago.

... 1 biar de un periodo de cobro a otro.
e) Cupón indiciado: varía según un índice, por ejemplo, el IPC.
VA L ORES MOB ILIARIOS -
• Cupón cero: hasta el momento de la amortización del título no se cobran

Según
los intereses.
la modalidad
de cobro • Con pérdida del último cupón o ex cupón: se cobran periódicamente to-
del interés dos los cupones excepto el último.
(continuación) • Participativos: además de cobrar un cupón fijo, el propietario del título
participa en los beneficios de la empresa.
Las modalidades más comunes
Según • Ordinarias o con garantía simple: únicamente la situación patrimonial de renta fija privada son:
la garantía de la empresa garantiza la recuperación de la inversión efectuada.
• Pagarés de empresa.
que les • Con garantía hipotecaria: a la anterior se le añade un bien o un valor hi-
acompañe potecable. 1 • Obligaciones y bonos.
• Cédulas hipotecarias.
Según la forma
• En efectivo : tanto los cupones como el valor de reembolso se pagan en
metálico.
1 • Titulizaciones hipotecarias.
de pago • Convertibles: incorporan la posibilidad de ser convertidas en acciones.
• Con warrant: llevan incorporada una opción de compra de acciones.
1 • Participaciones preferentes.
Obligaciones y bonos convertibles y/o canjeables

La convertibilidad/canjeabilidad implica la posibilidad de trasformar una obligación
en acciones.
Las obligaciones/bonos convertibles se emiten con un cupón más reducido, pero
permiten a sus titulares cambiar las obligaciones por acciones nuevas de la empresa emi-
sora (es necesario, por tanto, una ampliación de capital), en las fechas, precios y condi-
ciones previamente determinados. El titular deja de ser acreedor de la sociedad emisora
para ser accionista de la misma.
Las obligaciones/bonos canjeables se diferencian de las anteriores en que la trans-
formación en acciones se realiza mediante entrega de acciones viejas, que forman parte
de la autocartera del emisor.
Cédulas hipotecarias
Son valores de renta fija emitidos solo por entidades de crédito, generalmente a medio
plazo y respaldados por su cartera de préstamos hipotecarios. Las cédulas suelen coti-
zar en AIAF.
Titulizaciones hipotecarias
La titulización es un sistema de financiación de las empresas que consiste en la venta
o cesión a un fondo de titulización, que carece de personalidad jurídica y que está admi-
nistrado por una sociedad gestora, de determinados activos o, incluso, de derechos de
cobro. Este fondo , a su vez, financia la adquisición emitiendo valores que coloca entre
los inversores y que están respaldados por los activos adquiridos.
Participaciones preferentes
El derecho de suscripción
Son valores emitidos por una sociedad que no confieren participación en su capital ni preferente lo tienen los anti-
derecho de voto. Sus características son las siguientes: guos accionistas cuando la em-
• Se sitúan a caballo entre la renta fija y la renta variable. Por su estructura se ase- presa amplía capital a través de
mejan a la primera, pero contablemente se consideran valores representativos del la emisión de acciones nuevas,
lo que les permite mantener su
-
capital social de la entidad emisora, si bien no otorgan los mismos derechos que las
acciones ordinarias, pues carecen de derechos políticos y del derecho de suscrip- porcentaje de participac ión.
ción preferente.
- Unidad 11
• La remuneración que ofrecen a sus titulares está predeterminada, pudiendo ser fija
o variable y, en todo caso, depende de la obtención de beneficios por parte de la
La CNMV, establece que las par- sociedad emisora porque, en caso de no obtenerlos o de declararse en concurso de
ticipaciones preferentes «son un 1 acreedores, el valor de la inversión puede convertirse en nulo.
instrumento complejo y de riesgo
elevado que pueden generar ren- 1 • Su duración es perpetua, si bien el emisor podrá convenir la amortización siem-
..
tabilidad, pero también pérdidas pre que hayan transcurrido 5 años desde su desembolso, previa autorización de la
en el capital invertido». J sociedad garante y del Banco de España, en su caso.
11.2.6. Rentabilidad
La inversión en valores de renta fija implica un intercambio de flujos monetarios a lo
largo del tiempo. El inversor realiza un pago en el momento cero, a cambio de percibir
Valor actual de todos los cobros - determinados cobros en el futuro. Intuitivamente entendemos que la inversión será ren-
- Valor actual de todos los pa- table si los cobros futuros superan los desembolsos realizados, todo ello valorado en el
gos= O mismo momento de tiempo.
VAN= -A+~+
(l +k)
El método más utilizado para conocer la rentabilidad de este tipo de inversiones es
el cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), tasa de actualización que se repre-
Qz senta con k y que hace que el valor actual de los flujos netos de caja (VAN) sea igual a
+ + .. . + cero. Este tema se verá de forma más desarrollada en la unidad correspondiente a selec-
(l + k)2
ción de inversiones.
--
+
--
Qn =O
o+ kr 1
11.3. Títulos de renta variable
Las acciones son valores mobiliarios de renta variable que representan la parte alí-
cuota del capital de las sociedades. Otorgan a sus propietarios la condición de socio (en
proporción a su participación) y llevan aparejadas una serie de derechos y obligaciones.
Las acciones confieren una serie de derechos políticos y económicos a sus propieta-
rios; entre ellos destacan:
Tabla 11.5. Derechos que proporcionan las acciones a sus propietarios

Para ejercitar este derecho, el accionista tendrá
Derecho a la asistencia
que poseer el número mínimo de acciones esta-
y al voto en las Juntas
blecido en los estatutos de la sociedad, o agrupar-
Generales de Accionistas.
se con otros accionistas para alcanzar ese mínimo.
Derecho a la información Los órganos de administración de las sociedades
en la gestión y cuentas deben de dar toda la información o aclaración so-
anuales de la sociedad. bre los asuntos del orden del día.
Las acciones de empresas que cotizan en Bolsa se
pueden transmitir sin ningún tipo de restricción,
Derecho de transmisión
mientras que en las sociedades no cotizadas la
de las acciones.
transmisión puede estar sujeta a limitaciones por
disposiciones estatutarias o por normas legales.
El accionista, de forma individual o agrupada con
otros, puede ejercer acciones judiciales para im-
Derecho de impugnación
pugnar los acuerdos de la Junta que sean contra-
de los acuerdos sociales.
rios a la ley, los estatutos o los intereses de la so-
ciedad.
Cuando una sociedad decide ampliar su capital

Derecho de suscripción con la emisión de nuevas acciones u obligaciones
preferente. convertibles en acciones, los accionistas antiguos Se entiende por dividendo o di-
tienen preferencia en su suscripción. videndo activo la parte del be-
El dividendo es la parte del beneficio que la socie- neficio que la sociedad reparte
Derecho al dividendo. dad decide repartir entre sus propietarios y consti- entre sus socios; mientras que el
tuye la rentabilidad ordinaria del valor. dividendo pasivo es el importe
pendiente de desembolsar de las
Derecho a la cuota Si la sociedad llegara a disolverse, el accionista acciones que se hayan suscrito.
de liquidación. tiene derecho a recibir su parte proporcional.
Por otro lado, existen otra serie de derechos que, aunque son de menor importancia,
en ocasiones pueden ser relevantes, como son: derecho de separación de la sociedad,
derecho de convocatoria de la Junta General y derecho de representación proporcional
en el Consejo.
Hay que tener en cuenta que cuando un accionista renuncia a participar en la vida de
la sociedad acudiendo a las Juntas Generales de accionistas o delegando su voto de forma
responsable, está renunciando a sus derechos políticos, lo cual, en algunos casos, también
puede afectar a sus intereses económicos.
La principal obligación que tiene el accionista es la de pagar, en los plazos fijados, el
importe pendiente de desembolsar de las acciones que haya suscrito; es lo que se conoce
como dividendo pasivo. «La información solicitada no po-
La renta variable supone rendimientos indeterminados, que se consiguen a través drá denegarse cuando la solicitud
de los dividendos que la sociedad reparte entre sus socios cuando existen beneficios, es esté apoyada por accionistas que
decir, el socio o propietario del título solo participa en los beneficios de la empresa y representen, al menos, el veinti-
nunca lo hará en las pérdidas que excedan de la parte que ha aportado en el capital de la cinco por ciento del capital social.
sociedad. Por tanto, la rentabilidad del título cambiará con el tiempo, dependiendo de los Los estatutos podrán fijar un por-
resultados empresariales, del prestigio de la empresa, de los factores externos a la misma, centaje menor, siempre que sea
etc. Esto hace que el valor de las acciones se modifique rápidamente. superior al cinco por ciento del
capital social» (Artículo 197.5 de
-----
La rentabilidad del título también depende de las plusvalías, que se pueden conseguir LSC).
con la venta de la acción en Bolsa. Las plusvalías se obtienen por la diferencia positiva
entre el precio de adquisición y el precio de venta, una vez descontados todos los gastos
y comisiones que tenga la operación.
También hay que indicar que el plazo de vencimiento del título no está definido, ya
que la propiedad del título se tiene hasta que la persona desea venderlo.
Las acciones se documentan a través de títulos físicos o certificados y mediante ano-
taciones en cuenta. En la actualidad, debido al avance de la tecnología, los títulos físicos
tienden a desaparecer y han quedado las anotaciones en cuenta, que son registros conta-
bles, donde se anotan las transacciones que se producen mediante un mero apunte
contable. Para las empresas que cotizan en las Bolsas, las anotaciones en cuenta son las
únicas formas permitidas.
11.3.1. Clasificación
Las acciones se pueden clasificar atendiendo a diversos criterios, como son:
Tabla 11.6. Clasificación de las acciones
• Nominativas: si la acción está registrada a nombre de su propietario.

Según el titular
• Al portador: cuando el propietario es el poseedor del título.
- Unidad 11
• Ordinarias: confieren a sus propietarios el derecho económico de par-

ticipar en la distribución de los beneficios de la compañía (dividendos),
así como en su posible liquidación. También otorgan el derecho de asis-
tencia a las Juntas Generales de Accionistas y el derecho de suscripción
preferente. Son las más habituales en el mercado bursátil español.
• Privilegiadas: incluyen algún privilegio adicional al de las acciones or-
dinarias, por ejemplo, el cobro de un mayor dividendo, o el derecho a
formar parte en el Consejo de Administración. Estas emisiones son es-
El socio tendrá, como mínimo, casas en nuestro mercado.
los siguientes derechos: 1 • Sin voto: conllevan los mismos derechos que las acciones ordinarias, ex-
• Participación en el reparto de los cepto el de voto en las Juntas Generales; como contrapartida, se confiere
beneficios y en el patrimonio re- 1 el derecho a un dividendo mínimo garantizado (fijo o variable) , adicio-
sultante de la liquidación. nal al distribuido para las acciones ordinarias. Este dividendo mínimo es
• Suscripción preferente en la 1 preferente, es decir, se paga antes que el ordinario, y es acumulativo, es
emisión de nuevas acciones o de decir, si no se puede pagar en un año, se pagaría dentro de los cinco si-
obligaciones convertibles en ac- 1 guientes. Son escasas en la práctica y están destinadas a aquellos inver-
ciones. sores que tienen más interés en los beneficios económicos que en la par-
• Asistencia y voto en las Juntas 1 ticipación en la sociedad.
Generales e impugnación de los • Rescatables: son acciones que pueden ser amortizadas por la sociedad
acuerdos sociales. 1 emisora a solicitud de esta, de los accionistas o de ambos. Por tanto, lo
-
• Información.
---- 1 que las diferencia del resto de títulos es que tienen una duración deter-
minada. En los acuerdos de emisión se fijan las condiciones para el res-
cate, que se puede realizar con cargo a reservas de libre disposición , be-
neficios, ampliando o reduciendo el capital de la compañía. Cabe señalar
que cuando solo el emisor tiene el derecho a ejercitar el rescate de las
acciones, este no se podrá realizar hasta 3 años después de la emisión de
las mismas.
• Total o parcialmente liberadas: son aquellos títulos que se entregan a los
accionistas antiguos ante una ampliación de capital, ya sea de forma gra-
tuita (liberadas totalmente), o cuando el propietario solo paga una parte
del título (liberadas parcialmente).
• Acciones o bonos de fundador: son títulos no negociables que se entre-
gan a los fundadores de la sociedad por los servicios que realizaron en
la misma para su constitución. Confieren únicamente derechos econó-
micos, aunque suelen tener un periodo de vigencia no superior a los diez
años, sin que puedan superar nunca ellO % de los beneficios netos de la
compañía, una vez deducida la reserva legal.
• Valores estrella o blue chips: hacen alusión a sociedades de elevada ca-

pitalización y alta liquidez, que son empresas rentables que generan ele-
Cuando el privilegio consista en
el derecho a obtener un dividen- 1 vados beneficios, eficientes y competitivas, por lo que proporcionan a
sus inversores cierta seguridad.
do preferente, las demás accio-
nes no podrán recibir dividendos 1 • Valores especulativos o chicharros: en alusión a aquellas compañías de
cualquier sector, normalmente de pequeño o mediano tamaño, que tie-
con cargo a los beneficios mien-
tras no haya sido satisfecho el di- 1 nen baja capitalización y con un componente especulativo alto y que, por
tanto, proporcionan un elevado riesgo a sus inversores.
---
videndo privilegiado correspon-
diente al ejercicio. 1 • Valores cíclicos: son empresas en las que la generación de beneficios
está ligada a la evolución de la economía.
11.3.2. Valor de las acciones

Ya hemos dicho que las empresas que se constituyen como sociedades anónimas tie-
nen su capital dividido en acciones. Si una sociedad tiene un capital de 10 millones de
euros, divididos en 100.000 acciones de 100 € cada una, al propietario de una acción le
corresponde la cien milésima parte del valor de la sociedad.
En las acciones aparecen distintos tipos de valores; así, podemos tener:
Tabla 11.7. Distintos va lores de las acciones

Coincide con el valor que se hace en la primera aportación para la consti-
tución de la sociedad, es decir, el que figura impreso en el título. Este va-
lor no cambia durante toda la vida del título. Para su cálculo se divide el El valor efectivo de una acción
capital social de la compañía entre el número de acciones de la misma. El cuando se compra será el precio
valor nominal de las acciones se expresará en euros. de compra más los gastos y comi-
Es el que se obtiene al dividir el patrimonio neto de la sociedad entre el nú- siones; mientras que en la venta,
mero de títulos que ex isten. será el precio por el que venda-
mos el título menos los gastos o
-
Es el valor que tienen los títulos cuando la empresa los saca al merca-
comisiones que nos cobren.
do. Siempre deben ser a la par o sobre la par, es decir, por encima del va-
lor nominal.
Es el valor que tiene la acción en el mercado. Cuando los títulos cotizan
en Bolsa, este valor será el que en cada momento se determina por el jue-
go de la oferta y la demanda. En general, se puede decir que cuando una
empresa gana dinero, la cotización de sus títulos tiende a subir y evidente-
mente, si lo pierde, a bajar.
Es el que realmente nos cuesta el título, una vez se han sumado o restado
los gastos y las comisiones que el intermediario financiero nos impute por
la compra o venta del valor.

D. Alberto Ruiz acude a un intermediario financiero para adquirir acciones de una empresa que
cotiza en Bolsa. Si el valor nominal de la acción es de 0,5 €, su valor de cotización asciende a
7,8 €, y sabemos que el intermediario aplica unas comisiones de 0,3 % de corretaje y de 0,2%
de liquidación, ¿cuál será el valor efectivo de la acción?
SOLUCIÓN:
0,3 0,2
VEcompra = 7,8 + 7,8 X - + 7,8 X-= 7,84 €
100 100
17,Actividad resuelta 11.1 O

D . Alberto desea vender las acciones adquiridas anteriormente, porque en la actualidad tienen
un valor de cotización de 8,9 €. Calcula el valor efectivo que obtiene por la acción, sabiendo
que el intermediario aplica unas comisiones de 0,2 % de corretaje y un O, 1 % de liquidación.
SOLUCIÓN:
0,2 0, 1
VEventa = 8,9 - 8,9 X lOO - 8,9 X lOO = 8,87 €
- Unidad 11
17,Actividad resuelta 11.11 - - - - - - - - - - - - - - - - - ,

Determina el importe de la compra realizada por Dña. Marina Cano de 1.000 acciones de una
sociedad, que actualmente cotizan a 20 €. La comisión de la sociedad de valores es del 2,5 %o
(con un mínimo de 8 €) . Los cánones de Bolsa ascienden a 8,42 €.
SOLUCIÓN:
2,5
VEc = 1.000 x 20 + 20.000 x -- + 8,42 = 20.058,42 €
1.000

Determina el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la Actividad resuelta 11.11, si
en el momento de su venta cotizan a 22 €. La comisión de la sociedad de valores es del2,5 %o
(con un mínimo de 8 €). Los cánones de Bolsa ascienden a 8,42 €.
SOLUCIÓN:
2,5
VEv = 1.000 x 22 - 22.000 x l.OOO - 8,42 = 21.936,58 €

D. Juan López quiere saber cuál será el valor efectivo de compra que tendrá una acción que
cotiza en Bolsa, sabiendo que el valor nominal es de 0,75 €, su valor de cotización de 16,8 €
y que le cobrarán las siguientes comisiones de compraventa: 0,25 %, la entidad financiera;
0,15 %, la agencia de valores y 0,10 %, el Iberclear. Calcula posteriormente el valor efectivo
que obtiene por la venta de la acción, sabiendo que su valor de cotización es de 15,4 € .
1 7,Actividad resuelta 11.13

Dña. Sara Martín cuenta con una liquidez de 15.000 € y decide invertir en acciones de una
empresa que cotiza en Bolsa. Sabiendo que las acciones tienen un valor nominal de 0,5 €, su
valor de cotización es de 12,4 € y que le cobran las siguientes comisiones: 0,3 % la sociedad
de valores y 6 € de otros gastos, ¿cuántas acciones podrá adquirir?
SOLUCIÓN:
Dña. Sara cuenta con 15.000 €. Para saber cuántas acciones puede comprar, debemos saber que
las comisiones no se cobran sobre el dinero que disponemos, sino sobre lo que nos van a costar
dichas acciones. Por tanto, el valor de las acciones será lo que cuesta cada acción por el número
que podemos comprar. Además, las comisiones y gastos aumentan el valor de las acciones, luego:
0,3
15.000 = 12,4X + 100 X 12,4X +6
Despejando:
14.994
X= = 1.205 acciones
12,4372
Nota: las acciones siempre serán un número entero.
1~Actividad propuesta 11.9

El Sr. Ruiz dispone de 12.000 € para dedicarlos a la adquisición de acciones de 1,5 € de va-
lor nominal, que cotizan en Bolsa a 12,5 €. Si los gastos de corretaje de la operación suponen
el 0,3 % y la comisión que aplica el intermediario es del 0,2 %, con unos gastos fijos de 6 € ,
¿cuántas acciones puede comprar?
11.3.3. Rentabilidad
La rentabilidad de la acción viene dada por diversas vías como son: '")
• Por dividendo: es la parte del beneficio que la sociedad acuerda repartir entre sus sobl.Ots ~ ~~:r·
accionistas. Los beneficios o las pérd idas que
se producen por diferenci a de co-
• Por diferencia de cotización: se produce por la diferencia entre el precio de adqui- tización solo se hacen efectivos en
sición y el precio de venta de cada título. Puede producirse una plusvalía cuando el
precio de venta es superior al de compra, o una minusvalía cuando se vende a un
precio inferior.
• Por ampliaciones de capital: siempre que se rechace el derecho a suscribir los
nuevos títulos. Este tema se desarrollará en una unidad posterior.
el momento de la venta del título.
-
Rentabilidad por dividendos
El dividendo es la parte del beneficio neto (después del pago del Impuesto sobre
Sociedades), que una empresa acuerda repartir a sus accionistas. Su cuantía es varia-
ble y dependerá de los resultados de la empresa y de la política que tenga para el reparto En las compañías cotizadas la po-
de beneficios. Así, empresas que se encuentran en fase de expansión suelen destinar la
lítica de dividendos es pública y
mayor parte de sus beneficios a incrementar sus recursos propios (reservas), para después se encuentra a disposición de los
utilizarlos en sus proyectos de inversión. Las empresas que no cuentan con esta situación
suelen destinar sus beneficios a repartirlos entre sus socios.
Existen distintos tipos de dividendos como son:
Tabla 11.8. Clases de dividendos

inversores.
----
Es la parte del beneficio que corresponde a cada acción antes de descontar el Impuesto sobre el Ren-
Dividendo bruto
dimiento del Capital Mobiliario (IRCM) en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF).
Dividendo líquido
Es el dividendo bruto, una vez restada la retención, que en la actualidad es del19 %.
o neto
Dividendo activo Es el distribuido a los accionistas con anterioridad a la aprobación de las cuentas anuales, es decir, se
a cuenta realiza un pago a cuenta de los beneficios estimados para el ejercicio.
Dividendo Es el dividendo que se paga a los socios cuando ya se han realizado dividendos a cuenta, una vez que
complementario se conoce la cantidad cierta a repartir según el resultado obtenido en el ejercicio económico.
Se puede definir la rentabilidad como el tanto que producen 100 € efectivamente

invertidos.
El dividendo no nos da una idea adecuada de lo que produce la inversión en un título,
porque nos indica lo que produce el título durante un periodo de tiempo, pero sin tener
en cuenta su precio. Es lógico pensar que si de dos títulos se obtiene el mismo dividendo,
será más rentable el que costó menos.
- Unidad 11
Para calcular la rentabilidad se hace a partir del valor efectivo del título, de forma que:
Re.cue.rd~
Dividendo
• Si del valor efectivo (VE) - - - - - - - - - . Dividendo
-
Ro=
VE
X
- ...
100
1
De 100 euros
R0 =
Dividendo
VE
Rentabilidad por dividendo (RD)
x 100

La sociedad COSTOSA, SA, ha repartido en este ejercicio económico un dividendo bruto de
1,25 € por título . Halla la rentabilidad por dividendo que obtuvieron de sus inversiones:
a) D. Carlos Castellanos, que compró las acciones 25,4 €.
b) Dña. Marta González, que compró los títulos a 20,2 €.
SOLUCIÓN:
a) En este caso, la rentabilidad para D. Carlos es de:
Valor efectivo = 25,4 - - - - - ---. Dividendo bruto = 1,25

De 100 R0
1~Actividad propuesta 11.1 O

1,25
R0 = - x 100 = 4,92 %
25,4
La sociedad OLIMPO, SA, ha b) En este caso, la rentabilidad para Dña. Marta será de:
repartido durante el ejercicio
20,2 1,25
económico en curso un dividen-
do bruto de 2,87 € por acción. 100 - - - - - - - . RD
Halla la rentabilidad por divi- 1,25
dendo que obtuvo de sus inver- R0 = - x 100 = 6,19 %
20,2
siones una empresa que compró
los títulos a 28,35 € y posterior- Como se puede comprobar, cuanto menor es el precio del título, la rentabilidad que propor-
mente, a 29,13 € . ciona será más alta.
Rentabilidad por diferencia de cotización

Ya vimos anteriormente que la rentabilidad también se puede producir por la diferen-
Re.cue.rd~ cia entre el precio de venta y el de adquisición. Vamos a ver cómo se calcula.
D Llamaremos VEc al valor efectivo de compra y VEv, al valor efectivo de venta de un
--- 1
Re=- x lOO
--
VE e título.
Sea D la diferencia entre dichos valores. Cuando es positiva, implica que existe un
beneficio para el propietario del título y si es negativa, una pérdida.
Llamaremos Re a la rentabilidad por diferencia de cotización, que será el tanto de
beneficio o pérdida que producen 100 € efectivamente invertidos. De tal forma que:
Si de VE e - - - - - - - + Obtenemos D
De 100 Obtenemos Re
Luego,
D
Re=- x lOO
VE e
Siendo:
D = VEv- VEe

Calcula la rentabilidad por diferencia de cotización que obtiene Dña. Esther Marcos en los si-
guientes supuestos:
a) Compra títulos de Endesa por 14,88 € y los vende a 13,41 €.
b) Compra títulos de Zeltia por 5,6 € y los vende en 9,20 €.
SOLUCIÓN:
a) En este caso, primero se procede al cálculo de la diferencia que será:
D = VEv- VEc
Por tanto,
D = 13,41 - 14,88 = -1,47 € por título
Luego, si
14,88 _ _ _ _ ____..- 1,47
De 100 -------------.Re
Por tanto,
(-1,47)
Re = x lOO = -9,88 %
14,88
b) En este caso, la rentabilidad por diferencia de cotización será:
D = VEv- VEc
Por tanto,
Luego, si
D = 9,20 - 5,6 = 3,6 € por título
1~Actividad propuesta 11.11
5,6 -------------. 3,6
Calcula la rentabilidad por dife-
De 100 -------------.Re
rencia de cotización que obten-
Por tanto, dría un particular que compró
3,6
Re = - X 100 = 64,28 % las acciones por 23,35 € y las
5,6 vendió a 20,19 € .
11.3.4. Oferta pública de adquisición de acciones {OPA)

Una OPA (oferta pública de adquisición de acciones) es la operación por la que una
persona, física o jurídica, ofrece a los accionistas de una compañía cotizada la adqui-
sición de sus acciones a un determinado precio y con un plazo máximo de aceptación.
Generalmente, este precio suele ser superior al de mercado, con el fin de obtener una par-
ticipación significativa en el capital de la compañía.
Si un inversor quisiera adquirir un porcentaje significativo de una sociedad y lo hiciera
comprando todos los días una cierta cantidad de títulos, esto haría que se incrementase el
precio de los mismos y al final, el precio que debería pagar sería superior al deseado. En
cambio, al realizarse de una sola vez se fija de antemano el precio a pagar, para lo cual
se ha instrumentado la operación de OPA.
El folleto informativo de la OPA es el documento que recoge toda la información
sobre los valores a los que se dirige, la contraprestación ofrecida, los gastos derivados de
- Unidad 11
la aceptación, las condiciones a las que está sujeta, la finalidad de la operación, etc. El
anuncio de la OPA recoge de forma resumida los principales puntos de la oferta. Ambos
Acudir a una OPA es siempre vo- documentos serán publicados por la CNMV.
luntario. El inversor es quien de- Existen distintos tipos de OPA, en función de su fmalidad y características:
cide si vende o no sus acciones.
Si acude a la OPA debe manifes-
tarlo de forma expresa, presen- 1 Tabla 11.9. Clasificación de las OPA
Se presentan por el 100 % de las acciones de la compañía a un
tando una orden de aceptación
en la entidad en la que tenga de-
positadas sus acciones.
1 precio equitativo y no pueden estar sujetas a condición alguna.
Existen determinados supuestos en los que es obligatorio lan-
zar una OPA:
En ningún caso, el hecho de no 1 • Toma de control: su finalidad es permitir a los accionistas de
---
acudir a una OPA implica la pér-
la sociedad opada vender sus acciones a un precio equitativo,
dida de las acciones.
1 una vez que la sociedad oferente tiene el control de la socie-
dad opada.
• OPA de exclusión: su objetivo es permitir a los accionistas la
venta de sus títulos antes que la compañía deje de cotizar en
Bolsa; la contraprestación siempre será en dinero.
• Reducción de capital: mediante la adquisición de acciones
propias para su amortización.
& Por tu cuenta 1 1 1
No están sujetas a requisitos legales de precio o número de ac-
ciones y el oferente sí puede establecer condiciones.
Consulta los folletos informativos
sobre OPA y OPV en los registros La oferta afecta a valores sobre los que ya se ha presentado otra
oficiales de la CNMY. OPA y cuyo plazo de aceptación aún no ha finalizado.
www.cnmv.es Si se presentan tras un acuerdo o no entre la sociedad oferente
y la sociedad opada.
11.3.5. Oferta pública de venta de valores (OPV}

La OPV (oferta pública de venta de valores) es una operación que se realiza sobre
valores ya existentes. Se realiza con el fin de vender una parte o todo el capital social de
la empresa, a un público determinado y en una proporción que se detalla en la misma.
Las condiciones de la operación están detalladas en un folleto informativo, aprobado
por la Comisión Nacional del Mercado de Valores, a disposición de cualquier persona
interesada, tanto en la propia empresa, como en la Bolsa y en la CNMV.
Se utiliza en los siguientes casos:
• Privatizaciones o salidas a Bolsa de empresas públicas. Ha sido frecuente en los
últimos años que el Estado vende un porcentaje del capital de la empresa pública a
privatizar, que ya cotizaba o va a iniciar su cotización.
• Salida a Bolsa de empresas privadas.
• Venta de una participación significativa, de un accionista mayoritario, que en lugar
de realizar ventas sucesivas prefiere hacerlo de una sola vez para impedir que el
precio de las acciones baje.
RESUMEN DE CONCEPTOS
• Los valores mobiliarios son documentos o títulos que • La renta fija privada ofrece mayor rentabilidad que
incorporan una serie de derechos; por tanto, el que es la pública para compensar el riesgo que se asume con
propietario del título también lo es del derecho. la inversión.
• Los valores de renta fija son títulos representativos de • Las acciones son valores mobiliarios de renta varia-
una deuda, emitidos por empresas privadas o por orga- ble que representan la parte alícuota del capital de las
nismos públicos necesitados de fmanciación, cuya ti- sociedades. Otorgan a sus propietarios la condición de
tularidad confiere el derecho a percibir un interés, pe- socio (en proporción a su participación) y llevan apa-
riódico o no, y la devolución del desembolso inicial en rejadas una serie de derechos y obligaciones.
el momento de la amortización del título.
• La deuda pública es el conjunto de títulos de renta fija • El dividendo es la parte del beneficio que la sociedad
emitidos por el Estado y que se corresponden con la decide repartir entre sus propietarios y constituye la
deuda que tiene contraída con los inversores que han rentabilidad ordinaria del valor.
suscrito dichos valores. Su característica principal es
• La principal obligación que tiene el accionista es la de
que son emisiones seguras, se representan exclusiva-
pagar, en los plazos fijados, el importe pendiente de
mente mediante anotaciones en cuenta.
desembolsar de las acciones que haya suscrito; es lo
• Las Letras del Tesoro son títulos de renta fija a corto que se conoce como dividendo pasivo.
plazo, con valor nominal de 1.000 € , que se emiten al
descuento, mediante subastas y se representan median- • La rentabilidad de las acciones se puede conseguir a
te anotaciones en cuenta. través de la rentabilidad por dividendos o por diferen-
cia de cotización.
• Los bonos y obligaciones son títulos de renta fija emi-
tidos por el Estado a medio y largo plazo. La única di- • Una OPA es la oferta pública de adquisición de accio-
ferencia que existe entre ellos es el plazo. Los bonos nes.
tienen una duración entre 3 y 5 años y las obligaciones,
superior a 5 años. • Una OPV es la oferta pública de venta de valores.
- Un idad3
3.1. Intercambio de capitales

Toda compra al contado es un intercambio simultáneo entre el bien que se adquie-
re y el precio que se paga por él; por ejemplo, si compramos hoy un coche y cuesta
En las operaciones financieras 20.000 € y los pagamos al contado, el intercambio es simultáneo porque entregamos
siempre intervienen los siguien-
tes elementos:
1 los 20.000 € y a cambio, recibimos el coche.
• Prestamista o acreedor: es
la persona que entrega, pres-
1 Precio
Comprador Vendedor
ta o invierte el primer capital,
y al conjunto de capitales que
1 Coche
entrega le llamaremos presta-

ción. 1 Figura 3.1. Intercambio de un bien por dinero.
• Prestatario o deudor: es la Sin embargo, si la compra no se realiza al contado porque aplazamos el pago delco-
persona que recibe el primero che, el intercambio es no simultáneo. Cuando terminemos de pagarlo, lógicamente debe-
de los capitales. Al conjunto remos haber pagado más de los 20.000 €. Estos intercambios no simultáneos son los
de capitales que debe entregar que vamos a estudiar durante las siguientes unidades.
a cambio de lo que recibe se
denomina contraprestación. Los bienes económicos están formados por dos componentes:
• Origen de la operación: es el
momento en el que vence el 1 • Su valor en dinero o número de unidades monetarias, en nuestro caso, euros, que
representamos por C.
primer capital.
• Final de la operación: es el 1 • El tiempo que debe transcurrir hasta disponer del bien o pagarlo, que representa-
momento en el que vence el mos por t.
último capital. 1 El bien económico se representa por (C, t), y se conoce con el nombre de capital fi-
• Duración de la operación: es
el tiempo que transcurre desde 1 nanciero. Las operaciones que realizamos a diario son, por tanto, intercambios de ca-
pitales financieros; así hoy se entregará un capital (C0 , t) con el fin de recibir más tarde
el origen de la operación hasta
el fin. otro capital (Cm t + n) .
• Ley financiera: es la expre-
sión matemática previamente 1 (C 0 , t)
pactada entre las partes que se
utiliza para calcular los capita-
les que equilibran la operación
1 i
- financiera.
---- 1 (Cm t + n)
Llamaremos operación financiera a todo acto mediante el cual se acuerda intercam-

biar o sustituir unos capitales por otros en distinto momento de tiempo.

Un inversor abre un depósito a plazo en un banco ingresando 30.000 €. El banco le devuelve
dos años después 35.000 €. ¿Podemos clasificar la operación como financiera? Identifica los
capitales fmancieros que intervienen.
SOLUCIÓN:
Estamos ante una operación financiera, ya que se sustituyen dos capitales financieros no simul-
táneos. Los capitales financieros son:
C0 = 30.000, t0 = O; o bien (30.000, O)
C2 = 35.000, t2 = 2; o bien (35.000, 2)
CÁL CULO FINANCIERO -

Un ciudadano recibe de una entidad financiera un préstamo de 6.000 € a devolver en tres pa-
gos anuales de 2.200 € (intereses incluidos). Identifica los capitales financieros que intervie-
nen en la operación, así como los elementos de la misma.
SOLUCIÓN:
La operación financiera estará formada por los capitales financieros:
C0 = 6.000, t = O o bien (6.000, O)
e 1 = 2.200, t = 1; o bien (2.200, 1)
c2= 2.200, t = 2; o bien (2.200, 2)
c3= 2.200, t = 3; o bien (2.200, 3)
Los elementos de esta operación serán:
El acreedor será aquel que entrega el primer capital; por tanto, será la entidad financiera.
El deudor es aquel que comienza la operación recibiendo el primer capital. Es el ciudadano
que solicita el préstamo.
Al conjunto de capitales de la entidad financiera lo llamaremos prestación (PR), en este caso:
PR = { (6.000, 0)}
Al conjunto de capitales del deudor lo llamaremos contraprestación de la operación finan-

ciera (CPR); así:
CPR = { (2.200, 1), (2.200, 2), (2.200, 3)}
Origen: momento de recepción del préstamo.

Final: año tercero desde la recepción.
Duración: tres años.
3.2. Operaciones financieras de capitalización

y de descuento
Son operaciones financieras de capitalización aquellas en las que el momento de En términos financieros, dos bienes
sustitución o comparación de capitales (n) es igual o mayor que el último vencimiento. de igual cuantía no valen lo mismo
si están disponibles en momentos
distintos, siendo más apreciado el
de vencimiento más próximo.
o n
Figura 3.2. Operación de capitalización . En términos financieros , un ca-

pital sometido a una ley de des-
A la diferencia entre el capital obtenido (C11 ) y el inicial (C 0 ) se le llama interés(/). cuento no puede dar como resul-
Son operaciones financieras de descuento aquellas en las que el momento en el que
se sustituyen o comparan los capitales es inferior o igual al menor de los vencimientos.
tado un capital financiero mayor.
-
- Un idad3
En términos financieros, un capi-

tal sometido a una ley de capitali- 1
zación no puede dar como resul-
tado un capital financiero menor. 1
o n
Figura 3.3. Operación financ iera de descuento.
A la diferencia entre el capital original (e11 ) y el capital fruto de la operación de des-

cuento (e0 ) se le llama cantidad descontada o descuento (D). En las operaciones de des-
en e
cuento, al capital se le suele llamar nominal (N), y al capital o se le llama efectivo (E).
Re.cue.fd~
N
17 ,Actividad resuelta 3.3
Un inversor pide un préstamo de 12.000 € a una entidad financiera, pactando su devolución
ID seis meses después por 12.500 € . ¿Qué tipo de operación financiera es?
1
SOLUCIÓN:
o n 1 La operación financiera es de capitalización, puesto que se sustituye el capital ( 12.000, O) por
E=N - D (12.500, 6). Como es lógico, C > C y 12.500 > 12.000, y el interés será:
1 1= C
6 0
C = 12.500- 12.000 = 500 €

6 - 0
Cn
1 c 12.soo E
6 =
11 1
-------------------
1
o n
Cn = Co +1 1 o meses 6
Figura 3.5. Operación de capitalización .

Figura 3.4. Operación de 1
- ..
descuento versus operación
de capitalización.
1 17,Actividad propuesta 3.1
Un empresario tiene un derecho de cobro por 1.500 € de uno de sus clientes, documentado
en una letra de cambio que vence dentro de noventa días. Puesto que necesita el dinero decide
acudir a un banco para que se lo adelante, y este le entrega 1.450 €.
Clasifica la operación financiera en capitalización o descuento, y representa gráficamente la
situación.
& Por tu cuenta 1 1 1
A lo largo de la unidad, se partirá del conocimiento de conceptos que ya conoces del módulo
Proceso integral de la actividad comercial, de primer curso del ciclo formativo. Conocimien-
tos sobre capitalización simple, compuesta, intereses equivalentes, tantos nominales, efectivos
y TAE, que estudiaste en aquel módulo, son necesarios para un aprendizaje completo en las uni-
dades siguientes. Te recomendamos , que en el caso de que fuese necesario, repases las unida-
des correspondientes del citado módulo.
CÁLCULO FINANCIERO -
3.3. Equivalencia financiera de capitales

En general se dice que un conjunto de capitales e 1, e 2, e 3, ..., e~' con vencimiento en En capitalización compuesta,
n 1, n2, n3 , . .. , n~' es equivalente a otro conjunto de capitales e' 1, e' 2, e '3, ..., e',, con venci- el montante se obtiene de la si-
miento en n ' 1, n ' 2 , n ' 3 , ... , n ',, si la suma de los valores actuales del primer conjunto de guiente manera:
capitales es igual a la suma de los valores actuales del segundo conjunto de capitales. en = e0 (1 + i ) 11
eo.r Si, conocido e,, deseamos obte-

eo.r- 1 ner e0 :
eo.3 ~---~ -----------------------------
eo -- - en
-
(1 + i)"
e o.2
o bien
+ eo.J ~
- , --, eq e,_1 e, e0 = e,.,( I + i) - "
L e o.h 1---+-+----+-+-----------+---+--+----l
lo = J O n1 n1_ 1 n,
Precisamente al término:
eiJ, ] + .- n 1
( t) o ( 1 + i)"
eo.r-J
se le denomina factor de actua-
eo 3 ~----, _____________________________ _ lización compuesta y sirve para
tras ladar capitales de un momen-
-
e02
to dado a otro anterior.
__
1
C'
+ e·o_.J_
1 e;
,:51
e) e;_1 e;
L eoh 1--+--+--+--+-----------+--+--+---l
h= 1 · O ní ní n] · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · n;_ 1 n;
Figura 3.6. Equivalencia financiera de capitales .
Si llamamos:
e0.h : valor actual (en el momento cero) del capital eh
o bien
e 0.h: valor actual (en el momento cero) del capital e~
La equivalencia de dos conjuntos de capitales implica:
eo.l + eo.2 + eo.3 + ··· + eo.t = eij_¡ + eÓ.2 + eÓ.3 + ·· · + eÓ.r •
Existen distintas formas de refe-
rirnos al tipo de interés:
a) Tanto efectivo anual i para
•
t
periodos anuales.
L
h=l
eo.h =
h=l
L eÓ.h
b) Tanto m-esimal i111 para sub-
periodos m.-esimales.
Para calcular el valor actual de cada capital lo que haremos es actualizarlo hasta el
momento cero (momento actual). En el caso de la capitalización compuesta, aplicare- e) ] 111 puede expresarse indistin-
mos el factor de actualización: tamente como:
o bien
1 - Tanto nominal capitaliza-
ble.
(1 + it
1 - Tanto nominal converti-
-------
Aunque se puede hacer un análisis exhaustivo de la equivalencia financiera con leyes fi-
1
1
ble.
- Tanto nominal acum ula-
ble m veces al año; de ahí
que a la hora de enunciar
--- ..
nancieras simples y compuestas, nosotros solo desarrollaremos la equivalencia en leyes el tanto sea importantísimo
compuestas, que son las que usaremos en el resto del manual.
1 prestar mucha atención.
- Unidad3

Comprueba que los capitales 10.000, 5.000 y 3.300 € , cuyos vencimientos se producen dentro de 1,5, 2 y 4 años respectivamente,
son equivalentes a los capitales 3.500, 4.000 y 14.280,31 €, con vencimiento dentro de 1, 3 y 5 años si se valoran al10% anual y se
comparan en capitalización compuesta.
SOLUCIÓN:
3.3oo o. 1r 4
5.ooo o.1r 2
1o.ooo ( 1, 1r 1•5
10.000 5.000 3.300
o 1,5 2 3 4 5 6 7
Figura 3.7. Actualización del primer conjunto de capitales.

Calculamos el valor actual del primer conjunto de capitales: 10.000 · (1, 1) - 1·5 + 5.000 · (1 , 1)- 2 + 3.300 · (1, 1)- 4 = 15.054,02 €
14.280,31 (1, q- 5
4.000(1, 1) - 3
: 3.500(1 , 1) - 1
3.500 4.000 14.280,3 1
o 2 3 4 5 6
Figura 3.8. Actualización del segundo conjunto de capitales.

Calculamos el valor actual del segundo conjunto de capitales: 3.500 · (1,1) - 1 + 4.000 · (1,1)- 3 + 14.280,3 1 · (1 ,1)- 5 = 15.054,02 €
Vemos que sus valores actuales coinciden, luego son equivalentes.

Comprueba que los capitales de la Actividad resuelta 3.4 siguen siendo equivalentes, si los comparamos en el momento 5.
SOLUCIÓN:
Lo que deberemos hacer es capitalizarlos al momento 5 y sumar sus importes.
El primer conjunto: 10.000 · (1 + i)3'5 + 5.000 · (1 + ii + 3.300 · (1 + i) 1 = 10.000 · (1,1i,s + 5.000 · (1,1) 3 + 3.300 · (1,1) 1 = 24.244,60 €
10.000 (1 , 1)3•5
5.000 (1, 1) 3
3.300 ( 1, 1) 1:
10.000 5.000 3.300
o 1,5 2 3 4 5 6
Figura 3.9. Capitalización al momento 5 del primer conjunto de capitales .
CÁLCULO FINANCIERO -
El segundo conjunto: 3.500 · (1,1) 4 + 4.000 · (1,1) 2 + 14.280,31 · (1,1) 0 = 24.244,60 €
3.500 (l, 1)4
4.000 (1 , ti :
3.500 4.000
t
14.280,31
o 2 3 4 5 6
Figura 3.10. Capitalización al momento 5 del segundo conjunto de capitales.
& Importante
Si dos conjuntos de capitales son equivalentes a un determinado tanto en capitalización com-
puesta, lo son en cualquier momento en que se decida compararlos a ese mismo tanto.
Lo único que habrá que hacer es capitalizar, o actualizar, cada capital del conjunto de capitales,
según el momento de valoración sea mayor o menor que el vencimiento de ese capital.

Calcula el capital equivalente al conjunto de capitales 3.300, 2.000 y 5.000 € , con vencimiento dentro de 12 meses, 18 meses y 25 me-
ses, si se desea sustituirlos por un capital con vencimiento dentro de 14 meses. Tanto de valoración: 12 % anual.
SOLUCIÓN:
En capitalización compuesta el capital equivalente se puede calcular llevando los demás al momento de vencimiento, ya que si es
equivalente en un momento del tiempo (momento cero o actual), lo es en cualquiera.
, !:
C 1=3.300:
1
C2 =2.000 C3 =5.000
o 12 14 18 25
Figura 3.11. Cálculo de cada capital equivalente del conjunto en el mes K= 14.
e 1 = 3.300 € ni= 12
e2= 2.ooo€ e~=?
e3= 5.ooo € n~ = 14
Para trabajar en meses calculamos el tipo de interés efectivo equivalente en capitalización compuesta:
¡1 2 = (1 + i) 1112 - 1 = (1 ,12) 1112 - 1 = 0,00948
Luego, según el gráfico:
e~ = 3.300 . o,00948)< 14- 12) + 2.ooo . o,00948)<14- 18) + 5.ooo . o,00948)<14-25 ) = 9.795,43 €
Solución: e~= 9.795,43 €

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- Unidad 11

11.1. Valores mobiliarios. Clasificación

Se pueden clasificar según los criterios siguientes:

Tabla 11.1. Clasificación de los valores mobiliarios

• Valores nominativos: el nombre del titular figura en el título o en la

• Valores a corto plazo: son aquellos que la amortización de los títu-

11.2. Títulos de renta fija

Tabla 11.2. Diferentes conceptos asociados a los valores de renta fija

Precio de un título en el mercado en un momento dado.

Diferencia entre el valor de reembolso y el valor nominaL

Importe de los intereses que producen los títulos.

('}) 1~Actividad resuelta 11.1

17, Actividad resuelta 11.2

Aa Grado superior. AA Calificación alta.

Especulativo, posibilidad de riesgo

Riesgo de reinversión: los intereses que se perciben pueden reinvertirse, pero si el

17,Actividad resuelta 11.3

Bonos y obligaciones del Estado.

11.2.4. Deuda pública

17,Actividad propuesta 11.1

Letras del Tesoro

Por otra parte:

Los valores del Tesoro se pueden O bien:

: 1~Actividad resuelta 11.4

• En bancos o intermediarios fi- SOLUCIÓN :

- que fija cada entidad.

17,Actividad resuelta 11.5

17,Actividad propuesta 11.2

17,Actividad propuesta 11.3 paña a personas físicas y jurídi-

17,Actividad propuesta 11.4

7. Las peticiones de suscripción pueden ser de dos tipos:

con un precio superior al precio medio ponderado serán adjudicadas a este

17,Actividad resuelta 11.6

Entidad 1 Cantidad 1 Precio

Si el precio marginal fijado es de 95,700 €, ¿a qué precio quedarán las adjudicaciones?

250.000 X 96,325 + 150.000 X 96,200+ 300.000 X 96, 155

Por tanto, las adjudicaciones quedarán de la siguiente forma:

Entidad 1 Cantidad Precio

17,Actividad propuesta 11.5

Si el precio marginal fijado es de 93,100 €, ¿a qué precio quedarán las adjudicaciones?

La realización de peticiones competitivas requiere un cierto conocimiento del

8. El importe mínimo a invertir es de 1.000 €. Los importes superiores serán múl-

Bonos y obligaciones del Estado

Bonos y obligaciones segrega bies. Los strips de deuda pública

1~Actividad resuelta 11.1

Repos o adquisiciones temporales de valores del Tesoro

Precio venta ) 360

17,Actividad resuelta 11.8

119.700 = E'(J- o,os ::o) x

17,Actividad propuesta 11.6

Busca un folleto de emisión de renta fija en los Registros Oficiales de la CNMV.

Tabla 11.4. Clasificación de los bonos y obl igaciones

• Nominativas: el nombre del titular se hace constar en el título o en el re-

- • Según la forma de pago.

• Cupón cero: hasta el momento de la amortización del título no se cobran

Obligaciones y bonos convertibles y/o canjeables

Tabla 11.5. Derechos que proporcionan las acciones a sus propietarios

Cuando una sociedad decide ampliar su capital

Tabla 11.6. Clasificación de las acciones

• Nominativas: si la acción está registrada a nombre de su propietario.