Tema No.

4 :

Rentabilidad de un Proyecto
 Proyecto de Inversión

Formulación y Preparación Evaluación Plan

Sensibilización
Rentabilidad
Definición

Documento
Presupuesto
Obtención de Información de Capital

Ejecutivo
Resumen
Modelo Estudio Estudio
Estudio Legal y
Estudio Análisis
Escenarios
Negocio Comercial Técnico Ambiental
Económico Financiero

Ámbito de la Ingeniería Económica

El estudio económico requiere de la elaboración de un
presupuesto de capital y es la fase previa de la etapa de
evaluación de un proyecto de inversión

Evaluación
Presupuesto
del
de Capital
Proyecto
 Evaluación de
Proyectos

Periodo de
Valor Presente Tasa Interna de Sensibilización
Recuperación
Neto Retorno del Proyecto
de la Inversión
Si le preguntamos a Don Noé, que no lleva libros
contables, ¿cómo al final del día sabe él si su negocio
va funcionando?

Que tenga dinero para

Reposición del Capital de
resurtir su tienda el día de
Trabajo
mañana
Que tenga dinero para pagar
sus gastos personales y Repartir Utilidades
familiares
Que tenga dinero para pagar Atender el Servicio de la
la cuota del refrigerador Deuda
Usos del Presupuesto de Capital

Medir la Rentabilidad
del Proyecto

Medir la Rentabilidad
PC de los Recursos
Propios
Medir la capacidad de
Pago de la
financiación
Consideraciones acerca de los
Costos en el Presupuesto de
Capital
Costos relevantes para la Toma de Decisiones
 Costos Reales vs Costos Contables
Para evaluar proyectos se debe considerar los costos reales
asociados a la ejecución y operación del proyecto y no los
costos contables, pues estos cumplen otros fines, además de
representar costos históricos.
Por ejemplo: Depreciación, Valor en libro de los activos,
Provisiones.
Costos relevantes para la Toma de Decisiones
 Costos evitables vs Costos sumergidos
(hundidos)
Para la evaluación de un proyecto sólo se deben
considerar aquellos costos que son afectados por la
realización de un proyecto (costos evitables).
Por ejemplo:
En la etapa de preinversión se debe considerar el costo del
estudio de diseño (es un costo que se puede evitar si es
que se decide no ejecutar el proyecto).
Sin embargo, una vez realizado el estudio de diseño la
decisión de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos
costos, ya que ese costo no será alterado por la decisión
de ejecutar o no el proyecto (es un costo sumergido).
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

 Costo de Oportunidad vs Costo Monetario

Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar
corresponden a los costos de oportunidad de los recursos, impliquen
o no éstos un desembolso efectivo de dinero.

Ejemplo: Ud. Dispone de un terreno agrícola cuya producción le reporta

beneficios netos actualizados de US$10.000/ha. Ud. está analizando
la posibilidad de urbanizarlo y vender parcelas. El costo de la
infraestructura de urbanización es de $15.000/ha y podría obtener
un ingreso de US$20.000/ha.
Le conviene lotear el terreno?
Costos relevantes para la Toma de Decisiones
 Costos Fijos y Costos Variables
 Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente de la
cantidad producida, mientras que los costos variables dependen
de la cantidad producida.
 La distinción de costos fijos y variables está asociado al período
de tiempo que estemos analizando. En el corto plazo nos
encontramos restringidos por la capacidad de planta existente;
sin embargo, en el largo plazo todos los recursos son variables.
 Es conveniente identificar los costos fijos y los variables para
analizar la posibilidad de cerrar o seguir produciendo.

$ CT (CV+CF)

CVT
CFT

Q
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

Inversión
 Categorías de Costos Operación

Mantenimiento
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

Estudios de preinversión y diseño de

ingeniería.
Inversión Terrenos
Instalación faenas
Obras Civiles
Maquinaria y equipos
Permisos, patentes, impuestos.
Supervisión y asesoramiento
Costos financieros
Utilidades
Reposiciones
Capital de trabajo
Capacitación
Seguros e imprevistos
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

Sueldos y salarios
Servicios Básicos (Alumbrado Público, agua,
electricidad, teléfono, etc.)
Alquileres
Materiales e insumos
Operación Combustibles
Permisos, patentes
Publicidad
Costos financieros
Seguros
Impuestos
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

Mantenimiento de equipos, maquinarias y edificios

Repuestos
Mantenimiento Reposición equipamiento menor
Reparaciones periódica: Pintura, bacheo, tuberías
Costos relevantes para la Toma de Decisiones

 Estimación de Costos
 Costo de proyectos similares
 Costos unitarios conocidos
 Cotizaciones
Tipos de Flujos de Caja o Presupuestos de
Capital de Inversión

 Flujo de caja del proyecto puro:

Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100%
con capital propio (aportes del dueño, de los socios o
accionistas).
 Flujo de caja del proyecto con deuda:
Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia
con deuda.
 Flujos incrementales:
 Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales
 F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
 Horizonte de evaluación:
 Queda determinado por las características del proyecto (p.ej.
Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los
inversionistas.
 Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de
inversión se debe considerar el valor residual de la inversión.
 Momento en que ocurren los flujos:
 Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente,
diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la
convención de considerar que ocurren en un instante: al final de
cada año.
 Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento
 Tratamiento de la inflación:
 Los flujos pueden expresarse en moneda nominal
($) o moneda real (moneda de una misma fecha). Lo
importante es la consistencia:
 Flujos nominales y tasa de descuento nominal
 Flujos reales y tasa de descuento real
Construcción Flujo de Caja

 Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de

Caja)
Es posible clasificar, para efectos expositivos, los ítems del FC de
un proyecto de la siguiente forma:
 Egresos Previos a la Puesta en Marcha
 Ingresos y egresos durante la operación del proyecto
 Ingresos provenientes de la liquidación o abandono del
proyecto
Construcción Flujo de Caja

 Egresos Previos a la puesta en marcha

 Corresponden a las inversiones requeridas para poner en marcha
el proyecto.
 Pueden agruparse en:
 Activos Fijos: inversión en bienes tangibles que se utilizarán en el
proceso de transformación de insumos o que sirvan de apoyo a la
operación normal del proyecto.
 Activos Intangibles: Inversión en servicios o derechos adquiridos
necesarios para la puesta en marcha del proyecto (gastos
organización y puesta en marcha, patentes, licencias, capacitación).
 Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, dados
una capacidad y tamaño determinado.
Construcción Flujo de Caja

 Capital de Trabajo
 El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión
permanente, que sólo se recupera cuando el proyecto deja de
operar.
 Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación,
pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
 Para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo se
utiliza, entre otros, el método del déficit acumulado máximo.
Este método consiste en estimar los flujos de ingresos y
egresos, mensuales y acumulados y el capital de trabajo
corresponderá al mayor déficit de caja acumulado.
 Adquisición Proceso de
Productos
materias primas Transformación
Terminados
e insumos Mat. Primas

Ciclo Productivo y Capital de Trabajo

Ingresos Proceso de
Por Comercialización y
Venta Venta
Elementos del Presupuesto de Capital o
Flujo de Caja del Proyecto de Inversión

Flujo de Caja
Valor de
Ingresos y Temporalidad
Egresos Rescate
Egresos de Ingresos y
Iniciales (Valor
la operación Egresos
residual)
 Flujo de Caja

Elementos del Flujo de Caja

Egresos Iniciales Ingresos y Egresos de la operación Temporalidad Ingresos y Egresos Valor de Desecho

Egresos Iniciales
Capital de Trabajo
Inversión Inicial necesario para
iniciar Operación
 Flujo de Caja

Elementos del Flujo de Caja Egresos Iniciales Ingresos y Egresos de la operación Temporalidad Ingresos y Egresos Valor de Desecho

Ingresos y Egresos
Operación

Flujo de Entrada a Flujo de Salida de

Caja REAL Caja REAL
 Flujo de Caja

Elementos del Flujo de Caja Egresos Iniciales Ingresos y Egresos de la operación Temporalidad Ingresos y Egresos Valor de Desecho

Temporalidad Ingresos y
Egresos
Reinversiones:
Momento Cero: Ingreso x Venta y Horizonte de
Inversiones Egreso x Compra
en el mismo Evaluación
Iniciales
momento
 Flujo de Caja

Elementos del Flujo de Caja Egresos Iniciales Ingresos y Egresos de la operación Temporalidad Ingresos y Egresos Valor de Desecho

Valor de Rescate
Valor remanente de la inversión o Valor del
Proyecto al final del Horizonte de Evaluación
Consideraciones Especiales del Flujo de Caja

La información del Flujo de Caja proviene de los Estudios

Comercial, Técnico, Económico y Organizacional

Se debe tener en cuenta el Impuesto de Renta especialmente

todos los gastos no desembolsables que afectan el valor a pagar,
en particular la DEPRECIACIÓN

Se deben tener en cuenta un ítem denominado “Otros Gastos”,

que normalmente se refieren a Imprevistos y que se pueden
expresar como un porcentaje de los gastos totales.
Estructura del Flujo de Caja Proyecto
+ Ingresos
- Egresos
- Gastos No Desembolsables
= Utilidad antes de Impuestos (UAI)
- Impuesto
= Utilidad después de Impuestos (UDI)
+ Gastos No Desembolsables
- Egresos no afectados por los Impuestos
+ Ingresos no afectados por los Impuestos
= Flujo de Caja Proyecto

1. Sapag, Nassir. Criterios de Evaluación de Proyectos. McGraw Hill, 1993

 1
Estructura del Flujo de Caja Inversionista
+ Ingresos
Incluir + Ingreso x Préstamos
- Egresos
- Gastos No Desembolsables
Incluir - Intereses Préstamo
= Utilidad antes de Impuestos (UAI)
- Impuesto
= Utilidad después de Impuestos (UDI)
+ Gastos No Desembolsables
- Egresos no afectados por los Impuestos
Incluir - Abono a Capital
+ Ingresos no afectados por los Impuestos
= Flujo de Caja Inversionista

1. Sapag, Nassir. Criterios de Evaluación de Proyectos. McGraw Hill, 1993

 1
Estructura del Flujo de Caja
• Ingresos y Egresos son todos aquellos que afectan la utilidad de la
empresa
• Gastos no desembolsables son aquellos deducibles de impuestos y
que no ocasionan salida de efectivo o caja: Depreciación,
Amortización, entre otros.
• Egresos no afectados por impuestos: Son las inversiones pues
estas no aumentan ni disminuyen la riqueza de la empresa por el
solo hecho de adquirirlas.
• Ingresos no afectados por los impuestos es el valor de desecho y
la recuperación del capital de trabajo únicamente cuando este se
calcula por el método de valoración de activos (Contable o
Económico)
Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
Según las estimaciones de demanda, el proyecto contempla vender el
siguiente número de unidades por año, para un horizonte del proyecto de
10 Años.
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Para dicho proyecto las inversiones iniciales en intangibles se estiman así:

Totalmente amortizables en el primer año

Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
Las inversiones iniciales en activos fijos se estiman de la siguiente forma:

ACTIVO CANTIDAD COSTO UNIT COSTO TOTAL VIDA ÚTIL VR AL FINAL VU

Suponga que la reposición de activos se hace con un incremento del 4% anual

(Inflación)
 Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
Los costos de Produccion se estiman de la siguiente manera:

Se estiman
incrementos anuales
en los costos debidos
a efectos de Inflación.
Inflación supuesta:
4% Anual

Se asume como ingresos por concepto de ventas de activos tangibles en N= 4 de 20% de

la inversión inicial en activos y por concepto de Capital de Trabajo un 15 % de la inversión
inicial total en activos
Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja

Flujo de Caja del

Proyecto

NO Contempla el pago de
la financiación
 Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
0 2021 2022 2023 2024
Ventas 600.000.000 775.000.000 1.120.000.000 1.462.500.000
Ingresos
VR 164.160.000
Fijos -10.550.000 -10.972.000 -11.410.880 -11.867.315
Costos de fabricación Variables
-168.480 -175.219 -182.228 -189.517
Fijos -3.550.000 -3.692.000 -3.839.680 -3.993.267
Gastos de venta
Variables -18.400 -19.136 -19.901 -20.697
Gastos de Administración Fijos -25.100.000 -26.104.000 -27.148.160 -28.234.086
Depreciación -112.160.000 -112.160.000 -102.160.000 -88.826.667
Amortizaciones
-70.000.000
Utilidad antes de Impuestos 378.453.120 621.877.645 975.239.151 1.493.528.450
Impuestos 30% -113.535.936 -186.563.293 -292.571.745 -448.058.535
Utilidad Neta 264.917.184 435.314.351 682.667.405 1.045.469.915
Depreciación 112.160.000 112.160.000 102.160.000 88.826.667
Amortizaciones 70.000.000
Inversión Inicial -890.800.000
Inversión de Reemplazo -21.632.000
Inversión de Capital de trabajo -133.620.000 -50.618.880
Recuperación del CT 133.620.000
Flujo de Caja -1.024.420.000 447.077.184 547.474.351 763.195.405 1.217.297.702
Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja

Flujo de Caja del

Inversionista

SI Contempla el pago de la
financiación
Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
Ud. como inversionista toma un préstamo bancario por 600 Millones a una
tasa anual del 12% EA. Las cuotas son pagos anuales iguales y el plazo de
pago es a 10 años.
 Ejemplo de Construcción de un Flujo de Caja
0 2021 2022 2023 2024
Ingresos Ventas 600.000.000 775.000.000 1.120.000.000 1.462.500.000
Vrescate 164.160.000
Fijos -10.550.000 -10.972.000 -11.410.880 -11.867.315

Costos de fabricación Variables -168.480 -175.219 -182.228 -189.517

Fijos -3.550.000 -3.692.000 -3.839.680 -3.993.267
Gastos de venta Variables -18.400 -19.136 -19.901 -20.697

Gastos de Administración Fijos -25.100.000 -26.104.000 -27.148.160 -28.234.086

Cuotas del préstamo -106.190.498,50 -106.190.498,50 -106.190.498,50 -106.190.498,50

Interés del préstamo -72.000.000,00 -67.897.140,18 -63.301.937,18 -58.155.309,83

Depreciación -112.160.000 -112.160.000 -102.160.000 -88.826.667
Amortizaciones -70.000.000

Utilidad antes de Impuestos 200.262.622 447.790.006 805.746.715 1.329.182.642

Impuestos 30% -60.078.786 -134.337.002 -241.724.014 -398.754.792
Utilidad Neta 140.183.835 313.453.004 564.022.700 930.427.849
Depreciación 112.160.000 112.160.000 102.160.000 88.826.667
Amortizaciones 70.000.000
Inversión Inicial -890.800.000
Inversión de Reemplazo -21.632.000
Inversión de Capital de
trabajo -133.620.000 -50.618.880
Recuperación del CT 133.620.000
Préstamo 600.000.000
Flujo de Caja -424.420.000 462.527.670 739.066.009 1.208.573.401 2.032.683.485
Tasa de Descuento del Proyecto
y Efecto del Financiamiento
 FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO

Flujo de Caja Libre del Costo Promedio Ponderado de Capital

Proyecto (FCLP) (CPPC o WACC) después de
Impuestos

Flujo de Caja del Costo de Oportunidad o Costos de

Inversionista (FCI) Capital de los Inversionistas

Flujo de Caja de la Costo de la deuda después de

Financiación (FCF) Impuestos
Costo Promedio de Capital (CPPC o WACC) después de
Impuestos
3

WACC t  D d% (t 1)  E e% (t 1)

1 2

1. Situación del mercado financiero, el cual asigna un costo al dinero que será
empleado en el proyecto
2. Retornos esperados por los inversionistas
3. Decisión gerencial sobre la estructura de capital del proyecto
 El dinero esta
invertido Costo de
generando Oportunidad
Se tiene el capital cierta
rentabilidad

$
El dinero una Costo de
parte es capital propio Costo Tasa de
propio y la + Promedio de Descuento
otra de deuda Costo de Capital (CPC)
capital de
Deuda
No se tiene el El dinero se
capital solicita por un
Costo de
préstamo
capital
Costo promedio ponderado de la deuda (CPPC o WACC )

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años

Monto $90 $30

Costo 15% 20%
Amortizaciones Anualidad Vencida Al vencimiento
Costo promedio ponderado de la deuda (CPPC o WACC )

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

(a) (b) (c) (b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestos

Costo promedio ponderado de la deuda (CPPC o WACC )

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

después de
(a) imp. (c) (b x c)
(b)
Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%

Crédito B $30 13% 25% 3.25%

Total $120 100% 10.60%

Costo promedio ponderado de la deuda después de impuestos

El efecto de los impuestos en el proyecto
Estado de Resultados Proyectado
Empresa XYZ
Año 20XX

Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
El efecto de los impuestos en el proyecto
En el año 20XX, XYZ plantea adquirir un préstamo de 400 a dos años, con
una tasa del 10% anual, la amortizaciones anual es:

Saldo Amortización de
Año Intereses Cuota Saldo Final
inicial capital

20XX 400 200 40 240 200

20XX+1 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el Estado de Resultados de la empresa para el año

20XX.
El efecto de los impuestos en el proyecto
Estado de Resultados Proyectado
Empresa XYZ
Año 20XX

Rubro Sin financiación Con Financiación

Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e
400 400
impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
El efecto de los impuestos en el proyecto
Estado de Resultados Proyectado
Empresa XYZ
Año 20XX

Rubro Sin financiación Con Financiación

Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e
400 400
impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta
140 260
126 234

Ahorro en impuestos: $14

Valor presente neto VPN
EVALUACION DE PROYECTOS:
Valor del Dinero en el Tiempo

HOY FUTURO

Recibir un Interés

Pérdida de Poder
Adquisitivo
Valor del Dinero en el Tiempo

VF: Valor Futuro

VA: Valor Actual o Presente Funciones en Excel
i: Interés o Tasa en el tiempo VF (Valor Futuro). Pago = 0
n: Periodos de capitalización VA (Valor Presente). Pago = 0
Valor del Dinero en el Tiempo

VF: Valor Futuro

C: Cuota o Pagos Funciones en Excel
i: Interés o Tasa en el tiempo VF (Valor Futuro). Pago constante
n: Periodos de capitalización VA (Valor Presente). Pago
Constante
 Valor Presente Neto VPN

Es el valor monetario que resulta de

restarle al valor de la inversión inicial,
los flujos de caja futuros del proyecto
tomando como tasa de descuento el
costo del capital del proyecto

Baca Urbina, Gabriel, Formulación y evaluación de proyectos informáticos. Mc Graw Hill, Quinta Edición,
pagina 214. Año 2006.
Valor Presente Neto VPN
FNE5
FNE3
FNE1
FNE4

i = Tasa de Descuento
FNE2

VPN = - P + VA(FNE1) + VA(FNE2) + VA(FNE3) + VA(FNE4) + VA (FNE5)

Valor Presente Neto VPN

VPN: Valor Presente Neto

FNE: Flujo Neto de Efectivo
i: Tasa de Descuento o costo de capital
Io: Inversión Inicial
Valor Presente Neto

VPN
VPN
Vs
TASA DESCUENTO

I min
Costo Capital ó
Tasa Descuento
Valor Presente Neto VPN

Para la evaluación de proyectos la tasa

de descuento será igual al costo del
capital del proyecto o del inversionista

El Flujo Neto de Efectivo FNE será el

resultado del Flujo de Caja de cada
periodo del Proyecto o del Inversionista
Valor Presente Neto VPN

VPN<0
No se Acepta el
Proyecto

VPN=0
Aceptar el
Proyecto

VPN >0
Aceptar el
Proyecto
Valor Presente Neto VPN
Cálculo en Excel

•Se toma como tasa el

costo del capital.

•Los valores 1 hasta valor

n son los valores del flujo
de caja a partir del
periodo 1

•No se incluye el valor en

el periodo 0: Inversión
Inicial
Valor Presente Neto VPN

Ventajas y Desventajas

• El resultado es de fácil interpretación en términos monetarios.

• El VPN supone que todas las ganancias de cada periodo se

reinvierten totalmente a la tasa de descuento, lo cual no sucede
realmente en la mayoría de las empresas.

• Su valor depende totalmente de la tasa de descuento, es decir

del costo del capital, por lo tanto un costo de capital mal
calculado o evaluado, puede llevar a tomar una mala decisión al
evaluador del proyecto.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Tasa Interna de Retorno TIR

Es la tasa de descuento a la cual el

VPN se hace igual a Cero

Es la tasa que iguala la suma de los

flujos descontados a valor presente
a la inversión inicial
Tasa Interna de Retorno TIR
FNE5
FNE3
FNE1
FNE4

FNE2
i = Tasa Interna de Retorno

VPN = - P + VA(FNE1) + VA(FNE2) + VA(FNE3) + VA(FNE4) + VA (FNE5) = 0

Tasa Interna de Retorno TIR

TIR<ip No se Acepta el
Proyecto

TIR=ip Indiferencia

TIR >ip Aceptar el

Proyecto
Tasas de Retorno Múltiples

VPN = - P + VA(FNE1) + VA(FNE2) + VA(FNE3) + VA(FNE4) + VA (FNE5) = 0

Lo anterior es un polinomio grado 5, cuya solución esta

regida por la ley de signos de Descartes: “el numero de
raíces reales positivas no debe exceder el número de
cambios de signo de la serie de coeficientes”
Tasa Interna de Retorno TIR

Cálculo en Excel
•Los valores son la
matriz que contienen
el flujo de caja
incluido el desembolso
inicial de inversiones
del periodo 0.

•Estimar es un valor
aleatorio
Tasa Interna de Retorno

Ventajas y Desventajas

• El resultado permite conocer la rentabilidad del

proyecto o del inversionista

• La TIR supone que todas las ganancias de cada

periodo se reinvierten totalmente a la tasa de
rentabilidad del proyecto y no a la tasa de
oportunidad, lo cual no sucede realmente en la
mayoría de las empresas

• En algunos casos la solución matemática puede ser

compleja.
Período de Recuperación
Período de Recuperación o Tiempo
de Pago

Es el número de periodos necesarios

para recuperar la inversión inicial

Es la suma acumulada de los flujos

descontados hasta que estos igualen la
inversión realizada
Período de Recuperación

PRI
Gracias por su atención…